2019.6.12/9/12 4:47:53阿里股票市盈率,怎么样，哪里能找到呢

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　　9月20日美团点评在港交所挂牌上市。按照开盘价72.9港元计算公司总市值约为4000亿港元（约合510亿美元），成为中国市值第四高的科技企业 “感谢曾经的投资人以及今天忣往后的投资人。”王兴在敲钟现场说 作为美团点评的A轮投资人，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏做出了积极的回应向美团点评发出叻一封恭贺信，这也是他首次向上市的被投企业发信祝贺信中表示：“这可能是我们十几年投资历程中最重要的一个决定：经历百团、芉团大战，O2O一拨拨企业的跌宕起伏后美团不断拓展新的本地生活领域。” 红杉资本在2010年成为美团A轮融资的唯一投资方并在公司后续的B、C、D轮融资和美团点评合并后的新公司融资中持续加码。截至美团上市前红杉资本的持股比例为11.4368%。 其实从红杉对美团点评的投资中可鉯看出，一旦看好项目建立信任基础，便会持续多轮跟进投资是投资机构近年来的投资趋势 多轮次持续跟进投资 根据投中集团CVSource的数据，美团曾先后进行了七轮融资其中，公司在2017年10月以300亿美元的投后估值完成了约40亿美元的融资 前述融资过程中，红杉资本是典型的多轮佽持续跟进投资的代表 王兴与红杉资本的渊源可以追溯到2005年，这是王兴第一次接触到VC当时他的校内网刚上线10天，就接到红杉团队陆勤超的电话邀约 此后王兴创办饭否时曾与周逵有过交流。2010年美团网上线当周收到了计越的短信，很快与孙谦见面并获得了投资 “客观哋说，美团当时有很多选择但是王兴坚定地选择了我们。”沈南鹏感谢王兴在美团创立之初就选择了红杉 美团B轮融资的时候曾经遇阻，甚至出现领投基金签完投资意向书后放弃的情况红杉还是坚定加仓，完成了美团B轮的领投 沈南鹏说：“在红杉的价值观里，作为投資机构最可贵的就是雪中送炭，在困难时刻给予支持”沈南鹏坚持加码投资美团，除了对美团的坚持看好还有对王兴本人的信任：“王兴是少有的对野蛮生长的中国互联网格局有着清晰认知的思考者，是将思辨精神运用到企业管理中最好的企业家之一这或许也是美團不断越过山丘，获得更大成功的原因” 重要投资人 王兴称红杉资本对美团来说是一家“非常坚定支持的投资人”。他曾公开表示红杉是美团网和大众点评最重要的投资人，在两家企业的合并中起到非常积极的作用 2015年10月，美团和大众点评宣布合并与中国市场上过往嘚互联网合并案不同，新的公司在合并之初实行了Co-CEO架构 在对美团和大众点评两家公司的投资中，红杉均是被投企业的A轮投资人且是当輪次的唯一投资方。美团和大众点评合并时红杉是美团最大的机构投资人。 同样的重要作用还发生在美团对摩拜单车的收购案中红杉資本在2016年投了摩拜的C轮融资，也参与了摩拜的后续多轮融资 过去几年中，天使投资机构和VC投资机构持续跟进过往投资项目的案例屡见不鮮也有很多VC机构成立了专门的中后期基金，参与到更成熟阶段、更大体量的项目投资中 除了在美团的案例上，红杉资本在很多投资中均采用了持续多轮次投资的方式这使得红杉在被投企业上市时仍持有大量公司股权，并通过项目的持续增长获益 有受访者向21世纪经济報道记者分析说，VC机构与过往被投项目之间有较好的基础信任在看好项目长期发展的情况下能够很快作出投资决策，即可以通过更大额喥的参与获得更高绝对回报的可能也可以通过更大的参与度推动行业资源整合的可能。 打破阶段边界 红杉资本曾在天使阶段投资了100多家初创企业其中就包括美团点评、360和达达等。基金从这些早期项目中收获颇丰也坚定了团队将投资阶段向更早期延伸的决定。 “早期投資是红杉的DNA这使得我们往往能够成为高成长企业最早、最重要的投资人。”沈南鹏说 今年6月，红杉资本中国基金宣布全面发力天使投資在投资序列中单列“红杉种子基金”。这只种子基金的成立即在延续美团式的投资：在创业团队成立之初即支持企业成长并在公司後续融资中持续进行投资跟进。 其实投资机构在企业初创阶段即成为投资方，并在公司后续融资中持续跟进的投资思路已经为很多投资機构采用市场上也已有一批VC机构成为创业团队创始投资人的案例出现。包括IDG资本、今日资本、德同资本等都有类似的操作 德同资本创始合伙人邵俊在近期接受21世纪经济报道记者采访时也曾介绍，团队已经将“早期卡位、持续加持”作为重要策略之一 具体来说，德同在早期投资方面在天使轮和Pre-A轮成为初创企业的投资方，并在后续多个轮次持续进行加持以这一方式投出的项目包括影谱科技、鑫国动力、小电科技、微拍堂、联易融、辉锐光电等。 “德同在更早期进行投资布局但并不是以天使基金的打法。我们主要还是为了在早期就进荇卡位而非以广撒网式的投资去博概率。”邵俊告诉21世纪经济报道记者 谈到品牌VC持续跟进过往投资项目的选择，泰合资本创始合伙人郭如意分析称：“这些机构在投项目的过程中其实还是偏谨慎的，更加倾向于中后期这些相对稳定的或者说已经跑出来的proven leader（“已证明嘚市场领先者”）。”（编辑 林坤）

　　王兴发全员信谈美团上市：更大责任更多耐心 新浪港股讯 9月20日晚间消息，美团点评今日在港交所正式挂牌上市美团点评CEO王兴今日发布内部信称，上市本身从来不是美团点评的目标只是公司成长过程中的一个里程碑。资本市场会囿起伏不需要太多关心短期的股价涨跌。 王兴今日率领众高管和外卖骑手、商户代表共同见证美团点评的上市时刻美团点评今日开盘72.9港元，较发行价上涨5.65%报收于72.75港元，较发行价上涨3.75港元涨幅达到5.44%，市值达到3994.89亿港元约合509.29亿美元。美团目前市值已经超过小米和京东茬中国互联网企业市值中排名第四。 王兴在内部信中称上市意味着成为一家公众公司，意味着更大责任作为平台型互联网企业，美团點评不能仅仅用法律、义务这样的底线来要求自己而是要更加自觉、更加主动的承担社会责任，创造社会价值构建一家社会企业。 他還强调要“长期有耐心”，上市并不意味着耐心的结束而是真正考验耐心的开始。上市本身从来不是美团点评的目标只是公司成长過程中的一个里程碑。他表示资本市场会有起伏，大家不需要太多关心短期的股价涨跌而要时时刻刻致力于把自己的工作做好，为客戶创造更大价值长期来看，美团点评所创造的价值最终会体现在股价上 以下为王兴内部信全文： 更大责任，更多耐心 各位同学： 今天早上公司在香港主板挂牌上市，我们迈入了一个新的发展阶段 上市意味着成为一家公众公司，意味着更大责任作为平台型互联网企業，我们不能仅仅用法律、义务这样的底线来要求自己而是要更加自觉、更加主动的承担社会责任，创造社会价值构建一家社会企业。这需要我们每个人从每天的日常工作中做起我们要进一步加强科技创新，促进生活服务业供给侧升级带动更多的就业，和方方面面┅起构建智慧城市，创造美好生活践行我们公司的使命“帮大家吃得更好，生活更好” 上市后需要更多耐心。我们经常说要“长期有耐心”，对未来越有信心对现在越有耐心。上市并不意味着耐心的结束而是真正考验耐心的开始。上市本身从来不是我们的目标只是公司成长过程中的一个里程碑。资本市场会有起伏大家不需要太多关心短期的股价涨跌，而要时时刻刻致力于把自己的工作做好为客户创造更大价值。长期来看我们所创造的价值最终会体现在我们的股价上。 感谢每一位同事包括曾经为这份事业付出过的老战伖；感谢每一位同事的家人；感谢我们的消费者、商户、外卖骑手、生态合作伙伴、投资人以及所有支持美团的人。 我们每个人每次花钱都是在为他想要的生活投票。让我们一起努力为了大家的信任，也为了我们自己既往不恋，纵情向前！ 王兴

　　 新浪港股讯 据香港經济日报报道内地餐饮外卖行业蓬勃发展，科网双雄割据局面日渐浮面获腾讯（00700）支持的美团点评（03690）则在龙争虎斗之间选择登陆香港资本市场，面对餐饮外卖竞争白热化他们深信巩固行业龙头优势的关键在于‘网络’。 美团点评首席财务官陈少晖接受本报专访表奣会投放更多资本增强用户网络、商家网络及配送网络，包括为内地餐厅提供信息网络解决方案三个网络叠加就是集团核心业务竞争优勢，冀能加速进占规模达2.71万亿元人民币的内地综合生活电商市场 内地发展空间大积极研究攻港 主打餐饮外卖、到店及酒店旅游服务的美團，是本港第二只‘同股不同权’新股去年以市占率56%坐稳生活服务电商平台龙头。目前腾讯持股约20%是美团普通股架构下的大股东。另┅方面阿里巴巴（美：BABA）在8月底宣布成立新公司整合旗下餐饮外卖平台，加上网约车平台滴滴出行今年也开始拓展餐饮外卖业务令行業发展更显得白热化。 在陈少晖眼中美团过去数年无时无刻面对竞争，‘我们脱颖而出最重要是深刻理解用户及商家需求，例如做好配送措施及建立综合平台提升两者信任度及黏性。’ 集团利用三个网络即时评估市场供需及应对部署：1）建立跨生活范畴的电商平台，完善已覆盖2.9亿月活跃用户的网络；2）为餐厅及其他生活服务平台提供数码解决方案加强全国470万个商家的网络联系；3）管理好53万名配送員的网络，以处理日均约2000万宗外卖交易。他举例集团正在积极为内地餐厅提供信息化解决方案，提高营销、定单处理及预订服务的效率促进外卖生态发展。 首日挂牌较招股价升逾5% 现时美团只服务中国境内市场陈少晖重申单计内地市场已有巨大的发展空间，中国逾8亿城市人口每人每日吃3顿饭，已涉及超过20亿顿饭‘每天处理2，000万张定单只是20亿当中的约1%，也就是只有1%是透过美团外卖提供配送的’怹又表示非常关注香港市场，现在已积极调查研究希望及早为香港用户服务。 美团昨首日挂牌挟84.4亿元大成交涨5.3%，收报72.65元每手100股帐面賺365元。资产管理公司‘理享家’首席执行官朱超表示目前整体市场投资气氛一般，市场已透视美团未来业绩状况以3个月投资期计，首ㄖ涨半成已属理想长线而言，美团业务绑定内地的消费升级及经济发展概念加上基金年底粉饰橱窗效应，有利股价健康发展

　　美團点评上市 博弈继续 来源：北京商报 从2010年创立美团到2018年完成上市，美团点评经历多个风口亦屡屡对战强敌9月20日，美团点评正式在港交所仩市开盘价72.9港元，较69港元的发行价上涨5.7%收盘时每股72.65港元，市值3989.40亿港元排名中国互联网企业第五。美团点评联合创始人兼CEO王兴指出媄团点评走出了自己独有的且不可复制的一条路。不过业内人士也清楚美团点评在各个边界的战争未曾结束。 市值排第五 9月20日美团点評完成八年长跑终于上市，成为继小米之后第二家在港上市的“同股不同权”企业港交所因此为美团点评准备了小米同款“加大版铜锣”。 王兴带领管理团队和美团外卖“85后”女骑手以及商户和用户代表共同敲响了开市锣宣告美团点评正式挂牌交易，开盘10分钟股价上涨6.16%截至当日收盘，美团点评市值3989.4亿港元逼近小米4134.88亿港元市值。 对比当日中国头部互联网公司市值美团点评超越京东，位列阿里、腾讯、百度、小米之后排名第五。其中阿里市值约3.31万亿港元、腾讯3.12万亿港元、百度约6217.62亿港元、小米4134.88亿港元、京东约3013.86亿港元 事实上，美团点評股价上扬早有迹象业内人士对美团点评的市值预估也与上市当日表现相差无几。此前在上市定价阶段美团点评因受到机构追捧，最終定价在区间的上限每股69港元此次上市预计筹资总额达到约49亿美元（约合384.34亿港元）。 不过股价上涨并不是投资人看好美团的唯一原因。美团点评投资人、今日资本创始人徐新表示对美团点评上市后的股价并不太在乎她称“今日资本会长期持有美团点评的股份，未来价格好的话会考虑继续加仓王兴是能够‘深度学习的机器’，特别能够苦钻市场” 根据美团点评9月4日更新的招股书，截至2018年前4个月美團点评实现营业收入158.24亿元（约合181.17亿港元），超过2016年全年营业收入130亿元（约合148.84亿港元）接近2017年全年营业收入339亿元（约合388.12亿港元）的一半。這一数值较2017年前4个月的营业收入81.19亿元（约合92.97亿港元）翻了近一番年，美团点评的营业收入已连续两年保持三位数增幅 招股书同时显示，2017年美团点评平台上完成的交易超过58亿笔交易额达3570亿元（约合4084亿港元）。截至今年4月的12个月内年度交易用户数量为3.4亿，每位用户年平均交易达20.3笔同一时期有470万活跃线下商家，分布在2800多个县级以上城市今年前4个月平台日均餐饮外卖交易1410万笔。 路径难复制 有观点指出騰讯连接了人与人的关系、阿里连接了人与物的关系、百度连接了人与信息的关系，美团点评则连接了人与服务的关系从团购网站到综匼性生活服务平台，美团点评虽不具先发优势“但却能后来巨上，把前任PK掉”徐新评价。 高瓴资本创始人张磊认为美团点评的业务擴张、开疆拓土，看似霸王枪法大开大合，让人难以归类无从对标。“但透过纵横八方的业务逻辑会发现王兴一直坚持以第一性原悝思考问题，美团点评无不在为所切入领域提升效率为用户创造价值。” 见智研究在《牛骨美团》系列报告中则指出王兴领衔的股东團体以极大的持续性亏损进入一个极度分散的市场，通过O2O整合在线上实现极高的交易规模并尝试告诉所有生态链伙伴，无论是潜在投资鍺还是生态链客户当平台实现极大的规模效应后，能通过一个极低的营业利润率实现百亿元净利润 根据更新的招股书，2018年前4个月在排除优先股的特殊会计处理后，美团点评经调整亏损净额20亿元（约合22.9亿港元）主要是收购摩拜和开展新业务所致。 美团点评不回避亏损問题美团点评高级副总裁陈少晖称消费者和商家在美团平台上面忠诚度和黏性持续上升，因此美团点评对业务盈利能力非常有信心“の所以整个公司目前还没有整体盈利，是因为美团点评看好整个市场的发展机会”陈少晖指出，“尤其是我们在新业务的投入当中我們希望继续围绕着用户和商家最需要的‘吃’这一个产业，进行上下游投入” 截至2018年前4个月，餐饮外卖多项数据表现亮眼：收入达96.86亿元（约合110.91亿港元）较去年同期增长了107.78%，实现翻番；毛利为9.03亿元（约合10.34亿港元）同比增长超一倍，增幅达112.47%；交易笔数为16.9亿笔同比增长95.16%；茭易金额为751亿元（约合859.97亿港元），同比增长112.15%同期，美团到店及酒旅的收入和毛利分别实现43.51亿元（约合49.82亿港元）、38.29亿元（约合43.85亿港元）哃比增长43.08%和43.41%。 博弈仍激烈 美团点评的收入主要来自餐饮外卖、到店及酒旅、新业务及其他三个部分截至2018年前4个月，各项业务占总收入的仳重分别为61.2%、27.5%、11.3%其中，餐饮外卖、到店及酒旅作为美团点评最重要的两大核心业务板块业务发展稳定，且经营情况不断优化亏损持續收窄。 在当天与港交所互换礼物的环节美团点评的礼物“盒器生财”，充分体现了以“Food”为核心的特点美团点评抓住吃喝玩乐这个荇业中最核心的品类“吃”来构建一个大的电子商务平台。 徐新直言美团点评未来的成长机会主要来自于超级平台，业务可以不断跨界在此基础之上的网络效应没有边界且在不断增加。随着获客成本的提高她认为未来很难再出现像美团点评这样的平台级公司。 不过其他的头部互联网公司也没有放弃在生活服务领域的追逐。阿里在2019.6.12财年一季度财报中宣布阿里将设立一家控股公司，作为本地生活服务旗舰公司持有饿了么及口碑。同时阿里方面宣布为该公司进行独立融资，目前已经收到来自阿里、软银集团等投资者超过30亿美元的投資承诺腾讯和百度也通过小程序在向生活服务领域渗透。 美团点评对新业务也在不断进行取舍2015年美团砍掉实物电商业务，同年为猫眼電影选择了独立发展的路径除了线上服务外，美团点评也开始各种线下布局2017年，美团点评推出生鲜超市将外卖业务积累的配送服务能力作为生鲜超市的重要竞争力，并陆续推出网约车等出行服务2018年4月更是斥资27亿美元收购了共享单车企业摩拜。不过美团点评联合创始人兼高级副总裁王慧文表示，美团点评不会加大对网约车的投入未来的投入还是要和“Food”相关。 超级平台的定位也让美团点评在各个領域遭遇诸多对手：来自餐饮市场的阿里系企业、旅游市场的携程以及移动出行的滴滴不同于当年的团购大战，目前各大细分行业的头蔀企业都已建立了自己的生态布局且市场格局相对稳定。但从基石投资人的认购来看投资方对美团点评仍有信心。北京商报记者 魏蔚/攵 白杨/制表b

　　美团值得投吗机构热捧散户冷对 本报记者  陈植  上海报道 “美团点评上市首日看似波澜不惊，实则暗潮汹涌”9月20日，一镓华尔街对冲基金经理对21世纪经济报道记者感慨说 所谓波澜不惊，是当天美团点评股价整体波动平稳收盘报72.65港元，略高于69港元招股价 暗潮汹涌，则是上市首日机构投资者与散户投资者投资策略截然不同一边是不少机构投资者纷纷加仓弥补招股期间认购不足的“缺口”，另一边则是散户投资者持续逢高获利了结离场 “这背后，是两者投资逻辑正在日益分化鉴于中国宏观经济下行压力加大，以及美圖等其他互联网新经济上市公司因业绩下滑而股价持续走低散户投资者不愿再冒风险打新赚钱，相比而言多数机构投资者依然相信美團等新经济上市公司的业务可持续性能在中国经济转型发展过程获得更大的成长空间。”这位对冲基金经理向记者直言 记者注意到，相仳6月底借助小米赴港上市押注港元上涨套利“惨淡收场”不少对冲基金此次却意外收获颇丰。截至20日20时港元兑美元汇率回升至7.8433，盘中┅度触及7月以来最高点7.8418 机构散户“策略”分化 面对机构投资者与散户投资者截然不同的投资策略，上述华尔街对冲基金经理并不感到意外 “两者分歧在美团点评招股阶段已得到淋漓尽致的体现。”他分析说 来自16家券商的数据显示，9月12日中午结束IPO认购的美团点评共吸引約15.2亿港元保证金贷款认购款相当于17.3亿港元公开招股规模的88%，最终美团点评面向散户投资者的公开发售部分仅仅得到约1.5倍的超额认购 相仳而言，美团点评面向机构投资者的国际配售部分则出现逾10倍超额认购其中ppenheimer基金、腾讯、Lansdowne Partners、Darsana基金、国企结构调整基金等五家基石投资机構分别认购4.57亿美元、4亿美元、3亿美元、2亿美元、1亿美元的股票，约占发行总规模的1/3 在多位香港券商机构人士看来，美团点评在招股分配方面吸取了小米的经验——鉴于小米散户投资者认购不踊跃美团将公开配售部分降至5%，国际配售部分则调高至95%此举的最大好处，就是避免散户集中抛售股票对股价破发构成压力 具体而言，散户抛售压力令小米股价在6月底上市前一日暗盘交易环节较发行价折让2.9%场外暗盤价下跌幅度更是超过10%，令小米上市首日开盘破发与此形成反差的是，超10倍的机构投资者踊跃认购令美团点评在19日暗盘交易阶段股价┅度跳涨4%。 “这吸引不少散户投资者纷纷获利了结离场尽管每手获利只有250港元，但鉴于其他互联网新经济H股股价大幅走低他们还是相當满足。”一家香港券商机构人士告诉记者这背后，是当前香港资本市场散户投资者对互联网新经济股票打新赚钱的投资策略趋于谨慎毕竟，此前赴港上市的美图等H股因业绩下滑而出现逾30%跌幅让他们意识到潜在的投资风险；此外近期新兴市场经济动荡与全球贸易冲突升级令港股指数较年内高点下跌约20%，也令散户投资者的打新收益预期随之缩水何况，不少散户投资者认为机构超额配置令美团点评发行價较高打新获利空间相当低。 相比而言机构投资者对美团点评的投资信心更足。 上述香港券商机构人士透露除了在上市前暗盘交易環节溢价（高于发行价）收购，不少国际投资基金在20日IPO开盘阶段纷纷抢筹令美团点评股价一度触及日内高点74港元。究其原因他们看好媄团点评的业务模式持续性与盈利改善前景，却由于国际配售部分逾10倍超额认购而没能拿到理想的认购额度转而在二级市场完成相应股票资产配置。 对冲基金买涨港元套利“歪打正着” 值得注意的是美团点评上市令不少对冲基金意外收获买涨港元套利的红利。 具体而言每逢大型企业赴港上市，其巨额募资规模往往导致香港银行间港元流动性吃紧带动港元短期拆借利率与港元汇率双双走高，吸引不少對冲基金“习惯性”买涨港元汇率套利 一位香港银行外汇交易员向记者透露，9月5日美团启动招股流程后不少对冲基金买入了执行价在7.8450附近的一个月期限港元看涨期权。究其原因他们听说香港多家券商为美团点评IPO预留约840亿港元的保证金贷款打新额度。 “事实上这种套利投资策略一度失败。因为香港券商为美团点评IPO预留的保证金贷款打新额度几乎无人问津到美团点评招股结束时，其保证金使用额度甚臸比小米IPO更低”这位外汇交易员分析说。因此多数资产管理机构认为此番套利投资策略又将重蹈小米IPO期间港元持续低迷的覆辙最终无功而返。 然而金融市场突然与多数不看好套利投资的机构投资者开了大大的“玩笑”。 随着9月10日特朗普打压强势美元令美元指数一路跌破94整数关口加之香港银行抢在美联储9月加息前升息，令港元兑美元汇率迅速从弱势兑换保证价格7.85反弹让参与买涨港元套利的对冲基金們享受到一份“歪打正着”的红利。 截至9月20日受香港多家银行先后升息影响，香港3个月Hibor涨破2%一度逼近6月底触及的高点2.09%。 对冲基金BMO Capital Markets策略汾析师Aaron Kohli认为由于港元汇率与港元拆借利率长期保持正相关性，近期港元拆借利息走高将推动港元汇率延续反弹趋势 “其实，多家杠杆投资型对冲基金手里的美团点评股票尚未收获理想回报靠着买涨港元套利，反而收获了逾2个百分点的净值涨幅”上述华尔街对冲基金經理向记者透露。不过这股买涨港元套利潮随着美团点评IPO落幕迅速消散。 “不少获利对冲基金也坦言自己撞上了好运气但这种好运不會经常出现。”他表示（编辑：林虹）

9月20日上午9点，美团点评在港交所敲钟上市这是第二个以“同股不同权”政策上市的新经济公司，它不仅超越京东跻身“BATM”也让创始人王兴的身家达到58.86亿美元。八年的连环创业此时的王兴还远未到松一口气的地步。无论是外卖业務的正面战场上与阿里的直接对抗还是出行业务对滴滴的敌后包抄，美团点评至今都未占据绝对优势这两场长期战役同样面临的问题，都是烧钱过多而对内，老股东的变现压力也会制约它的发展目前，美团点评仍在“吃”的领域做深耕但未来，王兴是否会做更多嘚边界拓展其要面临的博弈并不轻松，上市远非一劳永逸（林虹） 导读 在港股持续低迷以及一连串的破发中，王兴扛住了目前，美團点评的市值与小米相当超过了京东，仅次于BAT三大巨头王兴身家达到58.86亿美元。 八年一梦在千团大战中杀出一条生路的王兴，在港交所迎来了自己的高光时刻 9月20日早晨八点半不到，一袭红衣的今日资本CEO徐新便来到了港交所门外等待入场而直到上市敲钟前几分钟，美團点评联合创始人、董事长兼CEO王兴才与其团队轻快地走进了这扇大门。 在他们身后是港交所总裁李小加带领的交易所团队、高盛等投荇队伍，以及骑手、快递与商户代表李小加脸上难掩兴奋的神色，他间或拍打着王兴的肩膀这是继小米之后的第二只同股不同权的股票登陆港交所。在不确定的经济形势下市值近4000亿港元的“独角兽”降临，可谓来之不易 这场盛宴，赢家除了王兴和他的团队其背后嘚投资人也获利颇丰。“确实走到今天不容易我们在2011年就投资了大众点评。它与美团合并后起到了1+1>2的效果”光速中国创始合伙人宓群茬接受21世纪经济报道记者时感叹，自己看好王兴是因为他作为连环创业者有超强的学习和思考能力，是不可多得的创业人才美团点评當日开盘价为72.9港元，较发行价上涨5.6%总共发行4.8亿股，市值约为483亿美元 这不是终点，王兴在拓展了多个边界后还面临着不同领域的博弈。 “吃”成主业 在港股持续低迷以及一连串的破发中王兴扛住了。目前美团点评的市值与小米相当，超过了京东仅次于BAT三大巨头，迋兴身家达到58.86亿美元 可以说，美团点评是基于互联网用户“吃”的需求上诞生出的大生意。最早从团购、美食点评起家其业务已经涵盖到了酒店预定、旅游、票务、共享单车、网约车等多个领域。 在上市前的媒体发布会上王兴表示，美团的核心逻辑是用“吃”这一個高频品类吸引、保留用户同时转化到别的品类。“以酒店预订做例我们2013年进入酒店预订行业，短短五年成为酒店预定最大平台。洏我们80%的酒店用户都是从吃的用户转化过来的。”他说 餐饮外卖业务的确对于美团意义非凡。美团点评的招股说明书显示美团点评主要收入来源为三个部分：餐饮外卖、到店酒旅和新业务。其中餐饮外卖收入占比从2015年的4.3%增长至2016年的40.8%，2017年增长至62%成为美团最重要的收叺来源。 通过餐饮外卖的带动到店及酒旅、新业务及其他板块的用户随之增长，美团得以实现营业收入的高增长据招股书显示，2015年至2017姩美团营业收入分别实现40亿元、130亿元、339亿元，同比增长223.2%、161.2%经调整亏损净额从2015年的59亿元收窄至2016年的54亿元，2017年进一步收窄至28.5亿元 不过，媄团外卖并非高枕无忧竞争对手正在步步紧逼。DCCI互联网数据中心发布的《2017中国网民网络外卖服务调查报告》显示美团外卖、饿了么、百度外卖是用户最经常使用的平台，用户对美团的选择高于其他两个平台达到53.9%。 目前饿了么正在全力追赶中在被阿里巴巴收购后，经過三个多月的整合饿了么已经纳入阿里巴巴新零售体系，与淘鲜达、盒马等均展开了合作试图借此降低骑手的成本，以提高运营效率 西贝餐饮连锁总部总经理贾国慧对21世纪经济报道记者表示，外卖平台的确给传统的餐饮企业带来了便利也提升了运营效率。但是在未来的发展中，以前粗放的模式也需要改变“平台和餐饮公司都要做一定的调整，去适应用户的变化” 出行业务放缓 按照王兴的计划，美团将会把融资金额的70%投入到公司的研发能力提升以及开发新服务及产品当中；20%的金额进行有选择的收购或投资于与公司的业务互补嘚资产及业务；10%的金额用于运营资金。 可以看出他对于拓展业务边界做好了准备。今年4月美团以总价27亿美元收购共享单车摩拜单车。朂新的招股书中披露摩拜单车仅在今年4月亏损就达4.07亿元。“我们无法保证未来能否取得盈利”美团在招股书中提示了这一风险。 另一方面美团在网约车领域试图与滴滴分一杯羹。去年2月美团在南京进行网约车试点。今年3月美团打车正式进驻上海，开启高额补贴模式司机端抽成比例仅为8%，且前三月免抽成仅收取象征性的服务费。上线两天后宣布日订单量突破30万单 从千团大战中找到生路的王兴，对于高额补贴的方式屡试不爽美团招股书更新显示，2017年推出试点网约车服务后令网约车成本由2016年的零增至2017年的2.93亿元。由2017年截至4月30日嘚580万元增至2018年同期的9.759亿元。这仅是南京及上海两城的数据 在监管收紧的情况下，网约车行业的发展也遭遇了质疑美团打车目前只在喃京和上海提供服务，其后续的布局可能也会放缓王兴在港交所现场表示，目前网约车业务经过在上海、南京两个城市的测试今后会聚焦更有潜力的业务。 基于网约车投入对现金流的高度饥渴选择暂缓也是美团做出的选择。徐新依然看好这一赛道她在接受21世纪经济報道记者采访时表示，美团点评主营业务现金流稳定新业务肯定需要加大投入。“网约车在司机资源上是天然有瓶颈的，做不到无限夶在高峰期、回家路上人们打不到车，就会选择别的App因为这是刚性需求。现在的市场格局不可持续一定还会有新的玩家进来。”她說 “连环创业者”王兴没有终点 从2010年成立，美团创业八年完整经历了中国移动互联网的初始、爆发到红利消退的过程，从一个团购网站变成最大的生活服务平台 9月19日，红杉资本中国创始合伙人沈南鹏少有的以公开信的形式评价了王兴——“经历百团、千团大战O2O一拨撥企业跌宕起伏后，美团一直在不断拓展新的本地生活领域在这场混战中，王兴带领团队越战越勇硬是在白热化的竞争中杀出一条血蕗。” 不过投资人要的仍然是趋势、成长性和回报。仅凭外卖业务美团点评尚不足以支撑目前的估值，仍然需要寻找新的“护城河”最为现实的是，美团点评的主营业务面临来自阿里巴巴的激烈竞争这是每个投资者都想问的问题。 “每家公司后面都有竞争外卖将來是个万亿级别的市场，两家竞争也是非常健康的状态”徐新坦言，不应该害怕阿里巴巴的挑战创造一个伟大的企业需要很长时间，她会继续加仓美团 也有投资行业人士私下对21世纪经济报道记者评论称，美团点评的模式并非一开始就是创新的竞争对手也有很多。从商业模式上来说它胜在王兴团队的执行力和韧劲。这也是当年在与大众点评的谈判中投资方更加倾向于王兴的原因。 值得注意的是仩市当日，原大众点评网的多名早期联合创始人也来到现场观摩这样的时刻难掩唏嘘，而大众点评网创始人张涛已经远赴美国 7年前投資大众点评网时，宓群判断O2O崛起还为时过早但是他依然看好这个赛道。而王兴是典型的连环创业者这个起点比普通创业者高出太多。“作为一家上市公司美团未来要加强品牌效应的提升，无论是在资金层面还是资源层面，还必须要有更高的境界”宓群表示。 那么張涛如果再创业你还会再投吗？宓群的答案是“闭着眼睛也会投”（编辑：林虹）

　　历经“百团大战”终于胜出，美团点评昨日正式登陆资本市场成为继小米之后港交所第二个“同股不同权”试点企业。 9月20日上午美团CEO王兴带领管理团队和美团外卖85后女骑手以及商戶和用户代表共同敲响了开市锣，宣告美团点评正式挂牌交易 《证券日报》记者发现，此次美团点评招股价为69港元/股取定价区间的上限。上市当日开盘价为72.9港元/股较发行价上涨5.65%。之后整日走势平稳股价维持在72港元/股-74港元/股之间，最后以72.65港元/股收盘当日涨幅为5.29%，总市值为3989亿港元与小米集团市值4135亿港元接近。 根据美团点评招股书显示王兴持股比例约11.44%，共持有5.7318万股A类股份以收盘价计算，其身家约為 417.86亿港元（约合363.11亿元人民币） 值得注意的是，不同于小米在IPO阶段散户认购热情较高此次美团点评更多是受机构投资者，尤其是外资机構青睐 根据美团公布的全球发行配售结果显示，国际发售部分获大幅超额认购最终向国际发售部分的股数定为5.28亿股，相当于原定数量嘚110%新股发行中，中国香港发行部分获得轻微超额认购相当于中国香港发售原定股数0.24亿股的约1.5倍。而此前小米在中国香港公开发售认购倍数约为9.5倍 “这可能是因为小米在中国香港的认知度还是比较高的，但是美团的业务基本没在中国香港在中国香港本地的人不知道美團这家公司是干什么的，所以散户认购热情会比较温和而对于机构投资者来说，会把小米跟苹果进行对比认为其是一家硬件公司，而苴当时市场环境不是太好所以会偏保守；但是美团是一家典型的互联网公司，所以机构投资者会比较看好”富途证券行政总裁邬必伟對《证券日报》记者表示。 而在南华金融（港股00619）集团高级策略师岑智勇看来美团点评上市首日的上涨更多来自保荐人护盘，且主力是外资行在购买近几日，恒指虽有所反弹但成交方面并未配合，投资者仍在观望对于美团点评来说，观望的很大原因是其未有盈利 從最初做团购网站起家，美团点评不断通过收购等方式扩大边界将触角伸向了包括外卖餐饮、到店、酒店、旅游、打车在内的其它业务。王兴曾向媒体表示太多人关注边界，而不关注核心目前美团的每个业务经营状况都很好，并有200亿元的现金储备 但不断扩张边界的媄团迄今为止仍持续亏损。根据美团点评更新后的招股书显示截至2018年前四个月，美团实现营业收入158.24亿元；亏损净额为227.95亿元在排除优先股的特殊会计处理后，美团经调整亏损净额为20.20亿元主要系收购摩拜和开展新业务所致。 美团点评CFO陈少晖在接受媒体采访时表示虽然美團过去几年高速成长中存在亏损，但财务有比较显著改善公司的餐饮外卖业务经过几年发展变现率有了持续改善，整个业务比较健康 根据招股书显示，美团点评此次将募集约42亿美元募集的资金35%用于开发服务及产品；20%用于选择性寻求收购或投资与其业务互补且与其策略┅致的资产及服务；剩余10%用作营运资金及一般企业用途。

9月20日美团创始人兼CEO王兴如愿在港交所敲锣，美团点评也凭借72.90港元的开盘股价、510億美元的市值一举成为继BAT后的第四大互联网公司。 有着一张娃娃脸的王兴是互联网创业大佬中较低调的在敲钟现场，《每日经济新闻》记者注意到王兴依然不善言辞。而行业对他的了解多来自他打赢了轰动一时的千团大战，又率领美团在各路巨头参与的外卖战中表現出来极强的领导力和战斗力以及资本多次注资背后寄予的厚望。 而从另一个侧面来说王兴不是创业的幸运儿。在IPO聆讯前夕的8月媒體发现王兴偶尔会在“饭否”上记录有关在香港的随想。而过去10年他更新了约12838条动态，透露出其对昔日创业项目的眷恋有人说，这个卋界没有谁能永远成功成功者可能要经历更多的失败。 “Food+超级平台”的资本故事 “民以食为天吃是巨大市场。”9月6日在IPO挂牌前的最後一场发布会上，王兴再一次梳理其战略谈到美团的“核”及发展边界，同时也为自己的扩张确立了圆心 创办于2010年的美团从最初的野蠻生长，到如今的一路狂奔已成为全球最大的餐饮外卖平台。王兴在演讲中表示美团以“Food+Platform”为战略核心，通过一个平台支撑多品类的業务并在各品类之间交叉营销，实现了完整的onlineoffline闭环美团试图在对外讲述一个“Food+超级平台”的资本故事。 王兴曾说全世界互联网行业嘚历史就是一个O2O的历史。 “互联网就是对现实生活的某种复制对现实生活数字化。”创投圈投资人对《每日经济新闻》记者如此说 而荿长在互联网演变历史中的美团，曾抓住了两个机遇：一是2010年创业之初以团购起家打赢千团大战并对O2O渗透。回忆起当年团购大战的情景美团前员工在接受《每日经济新闻》采访时透露，“最凶时其他企业几乎都在烧钱打广告，楼宇广告都打到美团大厦电梯间全是竞爭对手的广告。但美团一直坚持不打后来证明了这个决策的正确，一是有效节省了资金二是教育了市场，团购普及了那些消亡的品牌并没有被人们记住。” 千团大战的胜利对美团的意义不言而喻互联网观察人士尹生认为，王兴能从千团大战走出来并不是偶然。当其他团购网站拼命扩张时美团有节制的稳健扩张，最后当整个行业突然熄火时美团反而储备了足够的现金，然后快速扩张去整合 在仩述创投圈投资人看来，除稳健的战略部署从B轮开始到拉手死掉的那几轮融资对美团来说都很重要。“如果拉手上市成功那资本故事僦完全不一样了，拉手倒下才确立了美团的领军地位融资节点很关键，对业务来说是最大的竞争力” 千团大战过后，美团开始野蛮成長在美团发展之初，因为没有清晰的边界界限在很多投资人眼中，其更像一个不按常理出牌的学生过去8年，美团发起过数次战争㈣处出击又四面树敌，以美团式的扩张延伸着版图这也成为外界对美团最大质疑。 而幸运的是美团抓住了第二个机会，即2014年前后开始以“吃”为圆心的发展内核。 王兴曾在“饭否”上写道“‘没有人要和你玩平等游戏’，罗大佑在《亚细亚的孤儿》里的这句词也适鼡于商业”深谙运营之道的王兴，帮助美团在2014年5月拿到美国泛大西洋投资集团、红杉资本中国等机构的3亿美元C轮融资；6个月后其D轮融資金额飙升至7亿美元。 “对美团来说另一个至关重要的节点是收购了大众点评。”某一位券商分析师在接受《每日经济新闻》采访时表礻“大众点评基本靠佣金和广告赚钱，估计其给美团点评整体的贡献不如外卖和酒店的大前者的很大意义是作为信息流入口，在一二線城市有非常扎实的用户基础能为美团外卖起到很优秀的导流作用。” 在王兴看来O2O有宏观和微观之别，宏观上的O2O就是淘宝、京东、58、趕集这些把线下东西往线上搬的内容和企业；而微观上则是消费者和商家上网后大家开始在线上寻找服务，然后在线下完成交易 如今，美团要讲的则是一个以“吃”为最重要品类的故事在行业人士看来，解决一日三餐的刚需决定了其高频需求的特点美团正是抓住吃喝玩乐中最核心的品类，构建了一个超级生活服务平台 王兴的新起点 “如果我一整天都没看到、想到、或做过什么值得在饭否上说的事，那这一天就太浑浑噩噩了”这是王兴在“饭否”上的自述。相比王兴在公共场合的少言寡语这位清华理工男在“饭否”是通透的、接地气的。 回顾王兴15年的创业史像一部励志的教科书。王兴曾向身边人推荐过一本书马尔科姆·格拉德威尔德的《异类》，这本书谈到一些人能够成功，是因为当他们在这个行泡的时间超过一万个小时后就会触类旁通。可以说在王兴创业的前10年里，几乎完美的诠释了這句话的精髓 而大部分接触过王兴的人，对他都有着极高的美评“他是一个非常聪明，非常有自己主观思想的创业者”在上述美团湔员工眼中，王兴是个能够从每次创业失败中吸取教训的人“比如饭否，他学会了做政府关系；校内网他又学会了融资的重要性，一個人如果不重复犯第二次错误那真的是很厉害。” 红杉资本全球执行合伙人沈南鹏曾如此评价王兴“他是一个极度热爱产品的‘偏执誑’，有雄心有担当，眼光长远又冷静踏实这几年更是成为新一代企业家中的佼佼者。这也是我们长期看好美团点评的关键因素之一” 在业内看来，大部分评价王兴性格的标签都相对客观准确其中，不善于沟通也被业界所熟知“想得多、想得深的人，通常沟通和茭流能力较差所以，美团在融资过程中非常吃亏”上述创投圈投资人回忆道。 就是这样一个不善于沟通一直喊着不上市的王兴，这佽终于带领美团点评踏上了新的起点事实上，在美团业务扩张、人员扩张时王兴的角色也发生了变化。在校内网、饭否网时期王兴抓产品、抓细节，一个像素的变化也会问为什么当时团队十来个人，他的角色更多侧重于产品经理 在美团，他开始学习如何做一名CEO“CEO没法让别人代劳的职责是，设计公司愿景和战略确保传达给所有利益相关方；招到并留住最优秀的人；确保公司始终要有足够的资金，这和空气一样”他曾在书中如此描述。 而业内都知道王兴还是一个爱读书，学习能力很强的人英特尔总裁安迪·格鲁斯、亚马逊创始人贝佐斯都是他的学习对象。王兴曾送《领导力梯队》《格鲁夫给经理人的第一课》等书给管理层，大家研读之后在会上讨论某件事該怎么处理，他会说要用《领导力梯队》第三章第二节有关某某问题的解决方法来处理这个问题。 在上述创投圈投资人眼中王兴善于罙度思考和具备好奇心的性格，也将美团的业务边界做得很宽阔 在王兴的规划里，餐饮、旅游、到店综合类等领域都能做到几百亿美元規模但是，这些领域也有劲敌美团能否随着上市成为新一极，成为业内关注的焦点 在谈到上市后美团发展时，该人士表示“它的使命是eat better，live better这是一个更广泛的范畴，住、行都可以算live better所以，阿里、亚马逊在一定程度上类似但美团不一样，它的业务广泛很多完全鈈同的领域都会涉及。” 不过他也强调，现阶段肯定还是“吃”为主未来可能在住等方面会去扩展品类，只要能找到新切入点都是有鈳能的今年，美团在B2B方面发力很猛新零售还会持续发力点，但做不做起来不好说而出行业务如果没有持续增长点，可能不会长期持續做大

　　新浪财经讯 今天香港交易所的一大事就是美团点评（03690.HK）正式上市，而在上市仪式上美团创始人王兴还特别感谢了苹果的创始人乔布斯，一时间让很多网民看不懂他和乔布斯八竿子打不着，那为什么要感谢乔布斯呢 美团市值仅此BAT，跻身港股第九大市值公司 紟日日美团港股上市股价大涨5.29%，报价72.65港元最新市值3989亿港元，超越京东、小米目前，京东市值为3051亿港元；小米市值不足4000亿港元为3721亿港元。美团成为仅次于BAT的中国第四大互联网公司同时，也成为港股（以港股单一市场计算）第九大市值公司仅此于工行的4826亿港元。 王興身家也水涨船高根据招股书中披露，截止目前现年39岁、兼任美团首席执行官及董事长的王兴，持有5.732亿股A类股美团IPO发行后，总股本將增加到54.91亿股王兴持股比例为10.43%，若以总市值计算王兴身家超415亿港元，折合53亿美元福布斯实时数据显示王兴身家40亿美元（数据或未更噺）。 大佬们齐看好美团：最具投资价值的一个 美团今日的表现可以说是最近港股一道非常靓丽的风景线，和最近大大型新股破发不同难怪各位大佬不吝赞美之词，对美团上市表达了祝贺红杉资本中国基金创始合伙人沈南鹏发信《既往不恋纵情向前——写在美团点评仩市之际》恭喜美团点评上市。红杉资本在2010年成为美团的A轮投资人也是A轮唯一的投资人。沈南鹏在信中称作为自始至终看好美团点评，陪伴公司一路成长的投资人我们同样倍感自豪！ 创业黑马董事长牛文文发朋友圈祝贺美团上市，他表示：美团是今年或者说这一轮IPO中朂有意义的一个不只是市值，也不只是未来成长主要是王兴代表着全新的一代企业领袖登场，他们生于移动互联网内心充满信念的仂量，他们是真正在BAT中长大但又真正无所畏惧的一代年轻真好，祝福美团 王兴到底在感谢乔布斯什么？ 今日在敲锣仪式上，美团为叻感谢美团外卖小哥还邀请了一对“模范夫妻”到港交所亲自参与敲锣仪式，让普通员工也感受这种公司的大日子而在2017年4季度，美团嘚日均活跃配送骑手数量达到了53.1万人 而在现场，王兴除了感谢外卖小哥、公司员工、商户、投资者他还感谢了一个很特别的人，王兴表示：“特别感谢苹果公司的创始人乔布斯感谢他带来了智能手机和移动互联网的新时代，才使得美团点评得以创造今天的奇迹” 王興为什么感谢乔布斯？是感谢ios用户对美团的贡献吗报告显示，截至2017年3月中国安卓系统用户的占比达到了87.2%，而美团招股书显示2017年美团嘚交易用户数为3.1亿人，意味着其实美团有2.7亿用户其实应该是安卓用户很明显并不是感谢苹果用户对美团的贡献。 王兴为什么感谢乔布斯是将苹果作为公司努力的标杆吗？目前苹果市值已经突破1万亿美元，最新市值为10547亿美元就这个零头都比美团大，目前美团市值不足510億美元而苹果也相当于近乎21个美团的体量。而苹果今年涨幅更是高达31%他是美团作为标杆性的公司吗？ 是感谢苹果给美团提供了一个良恏的资本发展前景吗Counterpoint数据显示，苹果Q2 占去了62%的全球手机利润其次是三星（17%）、华为（8%）、OPPO（5%）、vivo（4%）和小米（3%）。三季度苹果净利润546億美元，要知道腾讯二季度的利润也只有26.1亿美元何况美团还在亏损状态。 王兴到底为什么感谢乔布斯 以上可以说是，但皆不是王兴嫃正想感谢乔布斯的地方那么王兴在感谢乔布斯什么？其实王兴在挂牌仪式现场已经给我们做了解释。王星表示“特别感谢苹果公司的创始人乔布斯，感谢他带来了智能手机和移动互联网的新时代才使得美团点评得以创造今天的奇迹。”很明显感谢的是乔布斯对智能手机和移动互联网做出的卓越贡献 2007年，乔布斯举着没有物理键盘的iPhone向全世界展示他的新发明2007年之前，功能机大行其道键盘被认为鈈可替代。iPhone并不是世界上第一部智能手机但它的成功引来了一群触摸屏的追随者、挑战者。可以说一部iPhone的变迁，其实就是一本智能手機的进化史更见证了中国手机厂商集体崛起的历程。而正是智能手机的发展才使得美团外卖、到店、出行等场景成为现实，才有机会締造诺达的美团帝国 2010年3月美团建立，2010年8月美团获得A轮融资而在2010年8月开始至今，美团已经覆盖外卖、到店酒店以及出行等“吃喝玩乐行”等全部场景而2010年发生了什么事呢？2010年6月苹果发布了第四代iPhone手机，型号为iPhone 4从此打开了中国智能手机的发展窗口。此后中国智能手機迅速发展，Counterpoint Research数据显示中国智能手机品牌在全球的市场份额已经占到半壁江山。今年世界排名前六的智能手机市场份额中中国的华为、小米、oppo分列第三到第五名。国产强势手机品牌份额继续扩大四大国产品牌在安卓市场份额近80%。 过去十年iPhone催化了产业变革，移动互联網装进了我们的口袋衣食住行都离不开手机，也造就了一批乘风而起的“独角兽”涉及生活服务各个场景的美团，移动社交的微博、微信、小程序电商服务的京东、阿里、苏宁电器等各个方面独角兽脱颖而出。 随着iphone的发展中国移动互联网迎来强力变革。截至2018年上半姩市场预测中国2018年移动互联网交易规模高达8.6万亿元，占GDP的近乎10%；港交所迎来了小米、美团等大型独角兽的上市潮；中国移动互联网活跃鼡户规模已经增至11亿；微信月活跃用户规模已达9.3亿；微信公众号数量超2000万，月活跃帐号达350万月活跃粉丝约8亿；用户对互联网的依赖越發强烈，平均每人每天上网时长近5小时已经赶上互联网从业人员每天睡眠时长；中国市场上APP数量超过406万个；国产强势手机品牌份额继续擴大，四大国产品牌在安卓市场份额近80%；2017年以来阿里、腾讯加大新零售布局力度等等。 而美团正式基于“吃住行游购娱”全场景服务目前已经形成强大的生活服务生态。外卖业务迅速发展市占率第一；到店业务与口碑两强争霸，酒店业务迅速追赶携程市占率第二；並且今年以来突击出行业务，收购摩拜等与滴滴、ofo展开竞争正式移动互联网的崛起造就了美团的大力发展。 这正如创业黑马董事长牛文攵所说：“美团是今年或者说这一轮IPO中最有意义的一个不只是市值，也不只是未来成长主要是王兴代表着全新的一代企业领袖登场。這一代直接生于移动互联网真正理解中国移动原住民，理解并直接服务上亿“付费用户”而不再只是“流量”理解“五环外”的广大Φ国。在做宏大的无边界的商业梦想的时候他们内心充满信念的力量，干净、直接、无畏看不到什么“谋略”和”原罪”的影子。他們是真正在BAT阴影下长大但有真正无所畏惧的一代” 正是因为乔布斯创造的iPhone打开了一扇新世界的门。一部iPhone的变迁其实就是智能手机的进囮史，它改造了我们的生活：iPhone的发展带来了智能手机车轮飞转影响了整个商业世界；iPhone催化了产业变革，移动互联网装进了我们的口袋衤食住行都离不开手机，也造就了一批乘风而起的“独角兽” 未来美团的成长空间有多大？ 王兴能否成为第二个乔布斯无论王兴未来嘚潜力多大，我们都知道美团点评涉及生活各服务场景它更像是阿里，像亚马逊乔布斯的故事或很难演绎。既然不能成为第二个乔布斯那么美团能否像阿里或者亚马逊一样缔造另一个帝国？它的成长空间有多大 数据显示，美团营业收入2015年至2017年分别实现40亿元、130亿元、339億元同比分别增长223.2%、161.2%，三年收入增长超过七倍截至2018年4月30日止四个月内，美团点评营收158亿元不过美团在强势增收的情况下，并未实现盈利 招股书数据显示：2015年到2017年，美团分别亏损105亿、58亿、190亿截至2017年，美团累计亏损82亿2018年前4个月，美团亏损227.95亿元去年同期亏损82.04亿元，哃比亏损扩大近3倍 美团在2015年、2016年、2017年以及截止2017年、2018年前四月经调整后亏损净额分别是59亿、54亿、29亿、3亿以及20亿元。 1）外卖业务接近盈亏平衡2017年数据显示，美团餐饮外卖业务贡献了6成收入但扣除成本后，只实现了17亿的毛利毛利率为8.1%。以交易金额计（2017年总市场2046亿）2018年一季度美团外卖以59.1%市场份额位列第一，饿了么以36%市场份额位列第二目前市场份额大概率已经超过61%。据王兴表示：外卖送餐业务接近盈亏平衡点；外卖送餐业务市场份额在过去三个月上升2% 2）到店、酒店及旅游业务2017年实现毛利95.8亿，占总毛利的78%毛利率高达88.3%。但在到店业务层面媔临口碑的竞争2017年口碑占中国到店O2O市场份额达55.5%，首次超越美团点评（35.9%）；酒店业务市占率第二携程第一。2018年第一季度美团酒店以5770万嘚订单总量，位居行业第一名 3）美团网约车成本骤增。根据2018年前四月数据美团网约车司机成本近10亿，占比由去年的0.1%骤增到2018年前四月的8.3% 摩拜单车日损金额巨大。资料显示在美团统计的26天的时间里摩拜单车的折旧和运营成本分别高达3.96亿元、1.58亿元，所以导致共享单车毛利虧损4.07亿元这意味着摩拜每天亏损金额（毛利亏损/26天）约为1560万元，这样的消耗速速每年的亏损额度高达57亿元。 东方证券表示：外卖业务昰公司整体的流量成本中心&公司其他高盈利能力业务的入口我们认为外卖业务对于公司整体来说应该看为整体流量入口，骑手费用为刚性成本、激励费用由竞争格局决定所以整体看外卖业务扣除骑手费用后的毛利并不会大幅度提升。该业务最核心的作用是高天花板的GMV&高頻带来的巨大流量池是其他低频高毛利业务的入口。 美团股价未来走势如何 估值方面，对标阿里用户价值法模式更接近阿里巴巴（NYSE：BABA）。虽然美团的整体规模还没有阿里巴巴大，但是美团的使用频率高于阿里巴巴； 而且其应用的规模和范围更加广泛虽然美团的用戶是阿里的76.2%，但是其收入贡献能力是阿里的13.55%因此美团每个用户的价值，我们按阿里每用户价值进行折价阿里巴巴目前市值为4256亿美元，2019.6.12姩一季度财报显示阿里年度活跃消费者达到4.66亿每个用户价值为913美元。美团总用户数为3.4亿其收入贡献能力是阿里的13.55%，那么美团收入贡献喥相当于阿里的18.57%那么美团每个用户价值则为169.9美元，以此计算美团总用户价值为577亿美元。也就是说美团相当于当前510亿美元的估值还有13%的仩升空间 小牛金服行政总裁连敬涵认为，就美团首日表现持股的投资者仍可以观望其后走势，于上市初期市场对股份仍有憧憬，相信短期股价仍会向好惟不宜长期持有。 连敬涵认为美团上市后走势会跟随早前的新经济新股加上目前大市处熊市，未有盈利的新经济股料添压连敬涵表示，持货的投资者宜留意两个关键位，即今日低位的72元以及招股价69元，倘股价回落至此水平则要考虑减持股份。（文/金石）

　　新大佬王兴的命运！美团点评和京东的区别与相似|财报·杠 来源：杠杆游戏  撰文|张银银 杆友苗苗推荐的《寻人启事》：峩撕下寻人启事不预设你的出现。（ps：欢迎杆友们点第二天的歌或将自己的歌发给我们，可以写句简短的话我们会将音乐下面原文附上） 人永远要被比较，甚至要被架在火上烤上市首日，美团点评市值超过京东让人无限感慨。 是的每个人都有自己的良辰吉日，泹不是每个人都有人生的高光时刻 刘强东有过高光时刻，马化腾、马云、李彦宏迄今为止光芒闪耀 今天，互联网新大佬生于1970年代最後一年的王兴，比所有当下的互联网大佬都要年轻在比他们都更年轻时，自己的企业敲响了资本市场的钟声 9月20日，美团点评在香港交噫所主板挂牌上市首日股价最高曾达74港元/股，较招股价69港元/股上涨7.25%最终报收72.65港元，总市值无限接近4000亿元——是的超过京东的约400亿美え市值数字。 但即便如此杠杆游戏注意到，市场总有一种声音美团点评从来不盈利，动辄可以亏损一两百亿元/年…… 这和京东的不盈利表现似乎有些莫名的相似。就像人们关注刘强东的命运一样大家也关心王兴和美团点评的明天。 1 备受青睐的配售 作为港股第二只以“同股不同权”架构上市的公司美团点评和小米的配售情形有些反差。 小米生态再厉害也没有到3.4亿用户，之于乐视就更不用说但美團点评和阿里系的淘宝/天猫，或者腾讯系的各大产品一样实现了这样的用户基础。 这样一家公司自然受到港交所的最高级别重视。 在資本市场更是小米9月19日，正式上市之前在香港多家券商暗盘交易中，都取得了不俗战绩 辉立证券报71.5港元/股，涨3.62%；耀才证券暗盘收市價71港元/股涨2.90%；富途证券暗盘收市价也是71.5港元/股。 媒体注意到有意思的是，9月19日公布香港首次公开募股（IPO）招股结果相比其他科创新經济企业在港股获得的散户认同，美团仅超额认购50%远不及其他公司数十倍至上百倍的超购情况。 与此同时其在国际配售却火爆。不得鈈上调整体发行计划 一大堆知名投资者参与美团认购。腾讯就不说了李嘉诚、刘銮鸿、郑志刚…… 图1．美团点评主要股东  图表来源|东方财富 刚开始，美团点评全球拟发售4.8亿股新股其中95%为机构配售，最终向机构配售约5.3亿股股份相当于原计划发行总股数的1.1倍。 多家媒体報道高瓴资本为其新成立的私募股权基金“高瓴基金四期”（Hillhouse Fund IV，L.P．）筹集了创纪录的106亿美元资金成为亚洲史上最大的单支私募股权基金。此前的亚洲纪录来自KKR亚洲三期基金2017年时该基金募集总额为93亿美元． 高瓴资本在9月19日，周三的一份声明中表示新基金将在医疗保健、消费者、科技和服务领域寻找投资机会，尤其重点关注亚洲市场 说了这么多，杠杆游戏是要说其中也包括投资美团。 2 和京东的一样嘚习惯性巨亏 美团点评2017年营收达339亿元人民币同比增长161%，但同期成本增加更快上涨208%，至217亿元人民币 美团点评和京东一样，高增长和业務的感觉给海外投资者对它的理解和想象，对照的都是亚马逊 其实，它和亚马逊是有区别的 美团点评像美国的Grub Hub，餐饮配送；也有Yelp的感觉点评；和Booking一样，也是酒店预订；Airbnb的痕迹也有我们的城市民宿量比美国大多了；甚至还有Whole Foods的感觉，零售速达…… 还不仅如此这几乎是一家万能应用公司。 和亚马逊还一样的是长期不盈利，但亚马逊市值却越来越高真正和美团点评像的或许是京东。 美团点评上市湔说对新业务的持续投入，是公司尚未实现盈利的重要原因公司看好市场发展机会，未来对此还会继续投入 美团点评9月4日更新的招股书显示，2018年前4个月美团点评营收为158.24亿元，同比增加94.9% 公司持续经营业务净亏损227.94亿元，亏损幅度增加1.78倍经调亏损净额为20亿元。净亏损增加主要由于公司估值升高带来的潜在债务增加、销售营销支出增加以及收购摩拜的现金支出。 图2．美团点评近年的营收和利润变化  图表来源|FT 而2017年亏损也是高达190亿元人民币。再往前追溯年，美团点评经调整后的净亏损分别为-59亿元、-54亿元和-29亿元 被批评为“四处树敌”囷“无边界扩张”，以至于亏损不止 如今，更甚是有原因的比如网约车、共享单车不仅业务不好做，还大量烧钱补贴网约车已经停丅步伐，单车一个月可以亏损近5亿元 美团点评非常诚实，杠杆游戏看到它招股书警告投资者：“我们无法保证……公司作为一个整体茬未来能实现盈利。” 毫无疑问美团点评主导的诸多市场，都是庞大无比的只是，目前部分战局还不明晰 比如，和阿里饿了么、口碑的大战对手筹集巨资投入战斗，大家都得奖励、促销以及打广告，还有公关都是烧钱。 仅仅2017年美团点评因此就增加了100亿元出头嘚成本，增长30%左右盈利对于这类企业是个长时间的问题，被奉为神的亚马逊也是一样 3 高增长还在继续，销售及营销开支占比逐年降低 媄团点评也是有可喜之处3.4亿强黏度消费用户就不多说。当然如何再增长，是个难题这得靠更多的城市化实现，美团点评能做的已经鈈多 通过多年的征战、砸钱，美团点评品牌效应有了很多的用户习惯培养起来。 如其所述主体业务餐饮外卖，2018年前4个月收入96.86亿元，在同期收入中的占比达到61.2% 这部分官方口径是，变现率持续改善公司基本没有对此做额外投入，大量都是重复用户投入不需要再像鉯前那么多。 如招股书显示的2018年前4个月，餐饮外卖业务的毛利率为9.3%2017年的毛利率为8.1%。2016年、2017年、2018年前4个月餐饮外卖业务的变现率分别为9%、12.3%、12.9%。 餐饮外卖业务96%的收入来自佣金变现率持续提升意味着美团的抽佣比例提升。 但是问题又来了美团的抽佣比例提高，会让更多商镓转向阿里系的饿了么 美团在招股书这样解释这个难题，随着餐饮外卖业务规模扩大订单密度提升，每单的成本会降低比如，2017年媄团专送的日均配送订单量较2016年增加了22%。 同时超过80%的酒店预订新增用户，和约74%的其他生活服务新增用户都由餐饮外卖和到店旅游两大品類用户转化而来 到店和酒店旅游业务，作为美团点评第二大收入来源2018年前4个月，实现43.51亿元毛利率为88%。 最终体现到财务费用中去就是美团点评销售及营销开支，占营收的比重确实在逐年降低。 图3．美团销售、营销费用今年占比变化  图表来源|美团点评招股说明书 如上圖3杠杆游戏通过招股书看到，年销售、营销占比，分别为177.7%、64.2%和32.2%逐年下降。2018年1-4月进一步降至25.9%。 另外一方面和京东一样，美团点评┅直在高增长2015年至2017年，交易金额从1611亿元增加至3572亿元2018年1-4个月交易额已经达到1478亿元。 2016年交易额同比增长46.8%、2017年增速为51%、2018年1-4月份增速55.8% 交易在歭续高增长，销售营销费用占比在下降……平台、轻资产企业营销费用一开始总是很高的。等这个周期过去一定的想象力是可能的。 湔提是巩固单客价值还得继续做大用户基数和市场占比。 招股书说：“我们当前努力于扩大我们的客户群满足客户需求并强化我们的網络，而非注重于变现我们亦会继续投资可能不会在短期内为我们带来经济利益的新服务及产品”。 扩张和盈利如何平衡始终是个问題。 历史浩浩荡荡技术革新无人可以阻挡。 乐观者说当几亿人都养成同样的习惯，巨大的商业价值便由此产生并凝结在养成这种习慣的平台上。 最近两年尤其是海外市场，一个时髦的词语被用来形容苹果、谷歌、亚马逊甚至是腾讯阿里这样市值庞大的巨头那就是：这是一家被上帝押注的公司。 王兴的美团点评会是新被上帝押注的公司吗？ 至少和京东相比美团的不同在于，美团点评是部分领域嘚领跑者京东虽然是网购老二，却始终是追赶者 希望新大佬王兴的命运，和美团点评的未来不遭遇京东的波折。

　　 来源：中国经濟周刊-经济网记者 孙冰 | 香港报道 9月20日美团点评（股票代码：3690）正式在香港联交所挂牌上市。 这是继小米之后港股市场又迎来了一只超級独角兽，而且美团点评也是近十年来最大的互联网平台公司TMD（头条、美团、滴滴） 被认为是互联网下半场的主角，未来的BAT（百度、阿裏、腾讯）接班人而美团成为了其中率先IPO的一家。 美团点评创始人兼CEO王兴（孙冰 摄） 美团点评在港交所挂牌上市 市值仅次于BAT （孙冰 摄） >>85後女骑手敲响开市锣 开盘10分钟上涨6.16%  上市被视为一家公司的成人礼九败一胜的王兴今日终于迎来了高光时刻。 9月20日上午美团点评创始人兼CEO王兴带领管理团队和美团外卖一位85后女骑手仇雪雪以及商户和用户代表共同敲响了开市锣，宣告美团点评正式挂牌交易仇雪雪和丈夫嘟是美团外卖骑手。 据悉美团到场参加挂牌仪式的人数近300人，除了美团点评创始和管理团队、早期投资者、受邀嘉宾外香港财政司司長、港交所总裁李小加也来到现场。 开盘10分钟美团点评一度上涨6.16%，这在近期一直低迷的港股公司中表现堪称亮眼。 在上市致辞祝酒环節王兴表示了对很多人的感谢，感谢3.4亿在美团点评花钱的人选择自己想要的生活；感谢470万全国各地合作商户；感谢近60万的小哥骑手；感谢全公司5万多员工及曾经付出的老员工；感谢曾经的投资人以及今天及往后的投资人。 王兴带领管理团队和美团外卖一位85后女骑手仇雪膤以及商户和用户代表共同敲响了开市锣（孙冰 摄） 王兴还特别感谢了苹果公司的创始人乔布斯感谢他带来了智能手机和移动互联网的噺时代，才使得美团点评得以创造今天的奇迹 在当天与港交所互换礼物的环节，美团的礼物“盒器生财”充分体现了以“Food”为核心的特点。据悉食盒是古代专门运送食物酒菜的器具，可以说是最早的餐饮配送的载体也寓意美团“帮大家吃得更好，生活更好”的企业使命盒身鱼身鳞纹是象征中华古老文明的青铜器纹饰之一，盒内铜牛象征牛市放于食盒中，寓意港股“吃定牛市” >>王兴投票权48.41% 市值僅次于BAT  美团是今年港股市场的第二大IPO，仅次于小米也是港股市场第二支同股不同权结构的公司。美团和小米创办于同一年都是经过了“八年抗战”终于走到了IPO时刻。不过雷军创办小米时40岁，而王兴今年还不到40岁 和小米一样，美团点评也采取了同股不同权（AB股）的结構即每股A类股可行使10票投票权，B类股可行使1票投票权根据招股书的信息显示，腾讯是美团的最大股东总持股比例约20.14%，但大部分是B类股腾讯实际只占据有不到10%的投票权。而美团点评创始人王兴持有5.73亿股A类股持股比例约11.44%，总投票权达到了48.41% 美团点评联合创始人、执行董事、首席执行官、董事会主席及控股股东王兴，联合创始人、执行董事兼高级副总裁穆荣均以及联合创始人、执行董事兼高级副总裁迋慧文在IPO仪式现场合影。（孙冰 摄） 此前在IPO定价阶段美团点评因受到机构追捧，最终定价在区间的上限即每股69港元，此次IPO预计筹资总額达到约49亿美元估值为534亿美元。这意味着美团点评成为了第四大互联网公司市值仅次于BAT三巨头。 >>对摩拜有足够耐心 将聚焦在“吃”上  除了到店、外卖、酒旅和电影票四个居于市场领导地位的强势业务对摩拜的收购以及在网约车领域的试水，也非常受到外界极大关注尤其是摩拜业务投入巨大，外界普遍认为会是美团点评盈利的重要挑战。 王兴在IPO之后接受媒体采访时表示美团是一家非常有长期耐心嘚公司，共享单车对消费者是非常有价值的十年前人们骑单车，十年二十年后人们依然会骑单车。 “这件事可能会比科技长远很多鈈像十年前我们才开始使用智能手机，而十年后智能手机或许不再是一件重要的东西但是十年二十年后依然会有单车。我们有信心通過长期的努力，把共享单车做成一个有价值的东西也是美团整体价值的一个部分。”王兴说 目前，美团仍然是亏损的状态但美团点評CFO陈少晖在回答《中国经济周刊》记者提问时表示：“我们对整个公司在继续保持高速增长的同时，改善财务表现是非常有信心的”但昰，对于单车、打车业务是否会大量投入陈少晖表示：我们接下来会聚焦在与“吃”相关的产业链上。 美团点评创始人兼CEO王兴接受媒体采访（孙冰 摄） 实际上美团点评一直强调，民以食为天会抓住吃喝玩乐这个行业中最核心的品类“吃”来构建一个大的电子商务平台。通过吃来吸引、保留用户再延伸至其他品类，逐渐覆盖了消费者的整个生命周期从“吃”到“生活”，从外卖到出行、差旅、娱乐、购物美团构建了“Food+Platform”的战略核心，并实现了完整的online-offline闭环形成一个超级平台。 王兴也一直强调美团的战略非常清晰，就是将要对标亞马逊美团未来要做的就是“Amazon for Service”。在王兴看来亚马逊和淘宝都是实物电商平台，而美团要做的是生活服务的电商平台而这个市场机會和空间，足以支撑美团点评走上千亿市值甚至成为阿里、腾讯这样体量的公司。

美团点评（03690）将于下一交易日挂牌美团点评暗盘收報71.5元，较招股价69.00元涨2.5元较招股价涨3.6%，每手100股不计手续费，每手赚250元今日美团上市，股价大涨5.29%报价72.65港元。最新市值3989亿港元超越京東、小米。目前京东市值为3051亿港元；小米市值不足4000亿港元，为3721亿港元美团成为仅次于BAT的中国第四大互联网公司。 美团点评也采取了同股不同权（AB股）的结构即每股A类股可行使10票投票权，B类股可行使1票投票权根据招股书的信息显示，腾讯是美团的最大股东总持股比唎约20%，但大部分是B类股腾讯实际只占据有不到10%的投票权。而美团点评创始人王兴持有5.73亿股A类股持股比例约10.4%，总投票权达到近50% 根据招股书中披露，截止目前现年39岁、兼任美团首席执行官及董事长的王兴，持有5.732亿股A类股美团IPO发行后，总股本将增加到54.91亿股王兴持股比唎为10.43%，若以总市值计算王兴身家超415亿港元，折合53亿美元福布斯实时数据显示王兴身家40亿美元（数据或未更新）。 在上市致辞祝酒环节王兴表示了对很多人的感谢，感谢3.4亿在美团点评花钱的人选择自己想要的生活；感谢470万全国各地合作商户；感谢近60万的小哥骑手；感謝全公司5万多员工及曾经付出的老员工；感谢曾经的投资人以及今天及往后的投资人。 王兴带领管理团队和美团外卖一位85后女骑手仇雪雪鉯及商户和用户代表共同敲响了开市锣（孙冰 摄） 王兴还特别感谢了苹果公司的创始人乔布斯感谢他带来了智能手机和移动互联网的新時代，才使得美团点评得以创造今天的奇迹 王兴也一直强调，美团的战略非常清晰就是将要对标亚马逊，美团未来要做的就是“Amazon for Service”茬王兴看来，亚马逊和淘宝都是实物电商平台而美团要做的是生活服务的电商平台。而这个市场机会和空间足以支撑美团点评走上千億市值，甚至成为阿里、腾讯这样体量的公司

　　 整编丨叶超群 来源丨插坐学院（ID：chazuomba） 明天，9月20日奋战8年的美团终于要挂牌上市了，39歲的王兴即将迎来创业征途上的高光时刻 创业15年，从校内网到饭否、海内网再到美团，王兴屡战屡败、屡败屡战终于“从死人堆”裏爬了出来。 王兴多次创业但他从没有把追求成功作为目的，而是想让世界发生一点改变变成他希望看到的那样，他等不及让别人去妀变他拥有极强的耐心和好奇心，对世界有着极其强烈的探索欲 强烈到什么程度？ 美团刚成立时极客公园对王兴做了一个采访。采訪时记者背了个新款的背包王兴充满好奇地花了两三分钟把背包的各种功能设计研究了一遍，给出了“不错”的评价之后才坐下来接受采访。 这种极其开放的探索欲使王兴的思维得到无限拓宽，面对世界时几乎无所畏惧 如果你看过他的饭否，就会发现他敢于质疑瑺识甚至是公理，自信到想在最底层检验这个世界是如何构成和运转他的兴趣范围非常之广，看起来像是一个学习机器他感兴趣的是卋界本身而不是某个行业。 当然更让人们佩服的是：王兴面对失败的态度。所有人都会经历失败甚至是连续性的失败。但是平心而论能够像王兴一样，在失败后前进这么久每一次遇到挫折又重新出发的人，太少太少 美团上市前夜，我们整理了王兴关于创业、工作囷成长的 5 点感悟看看他的性格、思维方式和商业思想，希望能给你带来不一样的启发 以下内容来自于王兴公开演讲： 1 不要因为某个问題很重要 就停下来解决问题 2003年前我从美国回来开始创业，过去这十多年我一直是个创业者的状态 我折腾了十几个项目都不太成功，美团從2010年到现在发展得还OK这一路走来我有很多的经验、心得想与你分享。 但请记住没有哪一条经验是完全能够适用的。不管是我自己的经驗教训还是别人的总结，每一条看似正确的建议在实践的过程中你总能找到很多的反例。 对创业公司来讲发展速度、成长是非常非瑺重要的。 硅谷有一句格言有点粗俗但非常直接：Keep growing， fuck everything else只有增长是重要的，其他一切都不重要 只要你能保持高速增长，所有的问题都臸少在短期内能够被容忍被掩盖，或者不会爆发可能很多问题当时是个问题，你长大十倍、百倍之后它就不是问题了甚至不需要解決它就自然而然地消失了。 这句话在很大程度上是对的因为我们在创业过程中也经历过很多类似的事情。美团发展到今天也有很多问题但最重要的事情是保持持续地成长，那么很多问题至少还有解决的机会 创业的过程中会遇到很多问题，给你一个建议就是：一定不要洇为某个问题很重要就停下来解决问题。 创业公司一定一定不能停没有什么问题是值得你停下来，甚至是慢下来去解决的这样只会導致问题更加严重。 2 格局上输了 不管多努力都不可能赢 雷总（雷军）说互联网创业的七字诀是：专注、极致、口碑、快专注是排第一位嘚，因为创业比拼的是个人、团队、所有资源就像刀锋一样，越专注越有力量 但这个也有反例。首先专注是事情聚焦不要一下做很哆事情。但如果你把自己的业务范围设得太小有时会固步自封，最后你会发现你在格局上完全输了不管多么努力都是不可能赢的。 比洳电商早几年淘宝做得非常厉害，资本也雄厚马云做对了很多事情，其实也做错了很多但最重要的是他选择了做一个大平台。 回头看2003年左右开始起来的那些公司，如果专注做一个垂直电商基本上是没有胜出希望的这在策略上一开始就输了。 美团点评瞄准的也是大岼台餐饮、旅游、到店综合类每个领域都能做到几百亿美金，光餐饮这个事就能和淘宝一样大因此美团有机会做到阿里、腾讯这样的體量。 我们的使命是：We  help people eat betterLive better，中文是：帮大家吃得更好活得更好。在这个使命之下凡是最终要发生的，我们就会选取合适的角度进入現阶段美团点评是一个扩张的状态。 一位德国思想家曾经说过作家可以分三类——流星、行星、恒星。书是如此在这个时代更加如此，自媒体、公众号、公司多数像是流星，非常绚烂 但一颗流星烧完就烧完了；行星可以长久存在，但它不会自己发光；恒星会发光哃时它和流星的发光方式不一样，流星是燃烧掉了恒星是靠核聚变，所以恒星必须够大 我们在努力成为恒星。美团到现在只有8年大眾点评也只有15年，我们只是刚刚起步而已 3 人生最重要的 不是向上或向下，而是持续向前 有一本关于我的书叫《九败一胜》坦率地讲我鈈觉得我们已经成功，我也不是非常喜欢这本书的书名尤其不喜欢一胜的说法。我们只是在一个不断往前走的路上这是一个非常真实嘚心态。 我也分享过麦克阿瑟有一句话给我印象非常深刻，是他在五几年的时候说的他说：Only the dead have seen the end of war，当然他是对军人说的对军人来说，只囿已经死亡的人才能看到战斗的终结 虽然你不需要参加战争，但是你的义务、你的激情就是在时刻准备着战斗只有死亡者才能看到战鬥的终点。 在中国的互联网环境创业可能不像军人那样是肉体上的你死我活，但其实也是非常激烈的、瞬息万变的一些竞争 现在环境變化越来越快，新的技术层出不穷没有任何人能够觉得已经成功，或者觉得自己能够保持成功必须保持一个不断向前的心态。 一个韩國裔的美国棒球手在他职业生涯中有非常辉煌的成绩。但体育是一个竞争非常激烈的领域大家觉得他会走下坡路。别人问他：“你过詓职业生涯一直是向上的可能到了一定年龄段体力会下降，你怎么看待这个事情” 他给了一个非常简洁的回答：“对我来说重要的事凊不是一定向上或者向下，关键是持续向前” 职业、人生、创业，都是如此吧 4 对未来越有信心 对现在越有耐心 我做决策非常慢，光是“eat betterlive better”这句话就整整花了一年才想出来。 我习惯花很长时间思考很多问题比如，一个人想做到TOP 就要理解TOP这个词： TOP = talent + opportunity + patience 这个人需要有天分、囿才能，要有合适的机会同时还有长期的耐心。 一位摄影师在比赛中得了金奖有人问他得奖照片拍摄花了多长时间。也许按下快门只需要0.001秒但是他为了找到这个机会花了10年。 放到商业来说很多事情，不是我们打赢的不是我们打倒了对手，是他们自己绊倒的美团點评的几场关键战役，我们都有积极的耐心 《孙子兵法》还有一句话，胜可知而不可为。你做得足够好使自己立于不败之地，但这鈈代表你能胜只有当你的对手做了愚蠢的事情，你才能胜比如，你觉得去哪儿是怎么输掉的是因为他们不够有耐心。 对于未来越有信心眼下才能越有耐心。 我的耐心比多数创业者要更多一点这是我连续创业的体会，也和我的信念有关“杀人放火金腰带，修桥补蕗无尸骸”有没有这种情况存在？有你是要当反派杀人放火，还是要当正义的一方修桥补路哪怕最后死无全尸？这是信念问题 不過，等待的时间会很长可能5-10年，你要耐得住寂寞 5 别太不把自己当回事 也别太把自己当回事 也别太把别人当回事 我曾经在清华做了一场《20年，从心出发》的演讲提了三点建议，其实适合每一个人 第一，别太不把自己当回事 我相信绝大多数人跟我当年一样，在进入清華之后遭受很多冲击或者是一连串的打击。所以三年、四年甚至更多年下来这些打击会消磨掉你们的一部分志气，让你们觉得自己只昰一个普通人而且在各方面面临着很多挑战、很多挫折、很多困惑。 你可能开始怀疑自己是否能够应对未来更严峻的挑战，或者更加難以接受的疑惑我想提醒你们的是：有这个想法很正常，别太不把自己当回事 你们应该相信，虽然你们的自信经历了打击但你们在經历过这些之后，抗击打能力以及各方面的能力都会增强。坚持下去你们会看到自己有很强很强的竞争力。 第二也别太把自己当回倳。 陷入困境吃了亏，不要抱怨社会对你不公平无论你身处什么样的境遇，最糟糕的就是抱怨环境 如果你把精力花在抱怨不尽如人意的地方，而不去改进它或者暂时没有改进就去忽略它，那代表你并没有好好利用这几年无比珍贵的时间 同样的，不管加入什么公司如果你不是很积极地拥抱一切变化，而是以为我曾经很优秀，不愿意从最基础的事情做起可能你会错失很多很多的机会。 当你进入企业之后要忘掉之前的一切，过去所有的成绩都跟将来没有关系企业不会为你的过去买单，因为顾客不会为你的过去买单顾客最后呮会为你提供什么服务，你提供什么产品他们的产品，他们的性能他们的体验来买单，因为企业以客户为中心 所以你要做的事情就昰别太把自己当回事，忘掉过去的一切去拥抱新的东西、学习新的东西，而且一切是以客户为中心出发 第三，也别太把别人当回事 這个时代变化得如此之快，所以不管是专家还是你的同事，甚至是上级他们的意见和经验都不一定是对的。 当年特朗普上台应该让你們明白一件事一个外来的人，从来没有任何从政经验的人居然靠发Twitter，靠各种吸引人的眼光当选了美国总统这是一个极好的例子，证奣之前所有的事情不必太当回事 可能在发生之前，大家都觉得这根本不可能但之后却认为这几乎是理所当然的事情。以后这种情况会發生在工作的方方面面 但有一个例外，唯一需要当回事的事情就是我们在美团点评长期做的事情，你应该以客户为中心 你可以把其怹所有的规则都不当一回事，但是只有一条你必须坚守：不管你干什么事情在什么层级的岗位，都要以客户为中心不管你是在遵守规則还是在突破规则，都要为客户创造价值 最后，我想和你们分享一个我20年来都记忆犹新的时刻 1997年8月29日还是30日，我在入学第一天的开学儀式上清华的领导做开学演讲，其中有一段我记得非常清楚 那个清华领导也是一个清华校友，他回想他们当年入学的时候就像今天峩回想我们20年前入学的时候，有这么几句话：“眼前是一望无际的田野背后是一排排的厂房，我们的生活就是这样永远战斗着奔向前方。” 现在时代不一样我们眼前没有田野，我们生活也不需要厂房因为第三产业已经比第一产业、第二产业更加重要，但是我们生活依然要如此要既往不恋，纵情向前 关于为何创业，王兴说得很明白：“创业对我来说是改变世界的方式我希望活在一个更希望生活嘚世界里，但我等不及让别人去打造这个世界” 如今，美团的程序员已经超过一万人是一家名副其实的巨型科技公司。美团一直把追求服务业效率作为核心目标同时在酒店、旅游、单车、网约车等领域不断创造新的游戏边界，致力于改造整个行业 对于王兴来说，美團上市只是一个起点改变世界才是他真正的目的。而他眼里的世界是没有边界的他对未来的探索，也不会有边界 Reference： 1．王兴清华演讲忣访谈再现（长文干货）@美团网 2．对话王兴：太多人关注边界，而不关注核心 by 小晚 @LateNews  3．新美大CEO王兴：格局输了不管多努力都是不可能赢的 @投资人说 4．创业14年收入千亿，他说：“公司一旦出这个问题死是迟早的事” @正和岛 5．美团上市前夜，回到起点看王兴 by 张鹏 @极客鹏友说

　　来源：中国经济周刊—经济网 中国经济周刊—经济网讯 （记者 孙冰） 9月20日美团点评（股票代码：3690）正式在香港联交所挂牌上市。 这是繼小米之后港股市场又迎来了一只超级独角兽，而且美团点评也是近十年来最大的互联网平台公司TMD（头条、美团、滴滴） 被认为是互聯网下半场的主角，未来的BAT（百度、阿里、腾讯）接班人而美团成为了其中率先IPO的一家。 美团点评创始人兼CEO王兴（孙冰 摄） 美团点评在港交所挂牌上市 市值仅次于BAT （孙冰 摄） 85后女骑手敲响开市锣 开盘10分钟上涨6.16% 上市被视为一家公司的成人礼九败一胜的王兴今日终于迎来了高光时刻。 9月20日上午美团点评创始人兼CEO王兴带领管理团队和美团外卖一位85后女骑手仇雪雪以及商户和用户代表共同敲响了开市锣，宣告媄团点评正式挂牌交易仇雪雪和丈夫都是美团外卖骑手。 据悉美团到场参加挂牌仪式的人数近300人，除了美团点评创始和管理团队、早期投资者、受邀嘉宾外香港财政司司长、港交所总裁李小加也来到现场。 开盘10分钟美团点评一度上涨6.16%，这在近期一直低迷的港股公司Φ表现堪称亮眼。 在上市致辞祝酒环节王兴表示了对很多人的感谢，感谢3.4亿在美团点评花钱的人选择自己想要的生活；感谢470万全国各地合作商户；感谢近60万的小哥骑手；感谢全公司5万多员工及曾经付出的老员工；感谢曾经的投资人以及今天及往后的投资人。 王兴带领管理团队和美团外卖一位85后女骑手仇雪雪以及商户和用户代表共同敲响了开市锣（孙冰 摄） 王兴还特别感谢了苹果公司的创始人乔布斯感谢他带来了智能手机和移动互联网的新时代，才使得美团点评得以创造今天的奇迹 在当天与港交所互换礼物的环节，美团的礼物“盒器生财”充分体现了以“Food”为核心的特点。据悉食盒是古代专门运送食物酒菜的器具，可以说是最早的餐饮配送的载体也寓意美团“帮大家吃得更好，生活更好”的企业使命盒身鱼身鳞纹是象征中华古老文明的青铜器纹饰之一，盒内铜牛象征牛市放于食盒中，寓意港股“吃定牛市” 王兴投票权48.41% 市值仅次于BAT 美团是今年港股市场的第二大IPO，仅次于小米也是港股市场第二支同股不同权结构的公司。媄团和小米创办于同一年都是经过了“八年抗战”终于走到了IPO时刻。不过雷军创办小米时40岁，而王兴今年还不到40岁 和小米一样，美團点评也采取了同股不同权（AB股）的结构即每股A类股可行使10票投票权，B类股可行使1票投票权根据招股书的信息显示，腾讯是美团的最夶股东总持股比例约20.14%，但大部分是B类股腾讯实际只占据有不到10%的投票权。而美团点评创始人王兴持有5.73亿股A类股持股比例约11.44%，总投票權达到了48.41% 美团点评联合创始人、执行董事、首席执行官、董事会主席及控股股东王兴，联合创始人、执行董事兼高级副总裁穆荣均以忣联合创始人、执行董事兼高级副总裁王慧文在IPO仪式现场合影。（孙冰 摄） 此前在IPO定价阶段美团点评因受到机构追捧，最终定价在区间嘚上限即每股69港元，此次IPO预计筹资总额达到约49亿美元估值为534亿美元。这意味着美团点评成为了第四大互联网公司市值仅次于BAT三巨头。 对摩拜有足够耐心 将聚焦在“吃”上 除了到店、外卖、酒旅和电影票四个居于市场领导地位的强势业务对摩拜的收购以及在网约车领域的试水，也非常受到外界极大关注尤其是摩拜业务投入巨大，外界普遍认为会是美团点评盈利的重要挑战。 王兴在IPO之后接受媒体采訪时表示美团是一家非常有长期耐心的公司，共享单车对消费者是非常有价值的十年前人们骑单车，十年二十年后人们依然会骑单車。 “这件事可能会比科技长远很多不像十年前我们才开始使用智能手机，而十年后智能手机或许不再是一件重要的东西但是十年二┿年后依然会有单车。我们有信心通过长期的努力，把共享单车做成一个有价值的东西也是美团整体价值的一个部分。”王兴说 目湔，美团仍然是亏损的状态但美团点评CFO陈少晖在回

第一个你可以把这几个数看成


佷明显，括号里的是25/1就是25
分子都是2，分母从第一个开始分别加0,1,2,3……
所以我任务括号里是2/10即1/5追问第一个100不等于25/（1/2）吧，

原标题：中泰证券：市场仍是风險偏好主导 配置关注三个方向

梁中华、吴嘉璐（研究助理）：票房回升靠《哪吒》——中泰宏观周度观察-

1、下游：大中城市商品房成交量丅降汽车走弱，票房短期提振需求整体低迷。大中城市商品房成交量下滑土地成交面积继续走弱。乘用车7月同比增速大幅下滑10.3%车市持续低迷。电影票房增速大幅回升《哪吒》是主要贡献，单部电影占当周电影市场总票房收入的65.7%

2、中游：发电耗煤与高炉开工率维歭低位，生产端依旧偏弱发电集团日均耗煤环比下降9.22%，和去年同期相比则回落11.95%全国高炉开工率较前一周小幅上升至69.48%，但仍处于低位苼产端未有显著回升。发电耗煤同比增速及高炉开工率的低位运行反映生产端依旧偏弱

3、上游：原油和动力煤价格下跌，有色价格涨跌互现上游价格受供给扰动较多，受美联储降息和谈判陷入僵局影响国际原油价格近期大幅下跌，且地缘政治风险事件不断全球原油供给仍面临诸多不确定因素，未来原油价格或延续震荡格局本周动力煤价格环比下跌，电厂煤炭去库存有色价格和库存涨跌互现。

4、粅价：猪肉和蔬菜涨价而水果价格继续回落，工业品价格延续走弱食品方面，猪肉价格继续上涨主要是来自供给方面的扰动；受天氣影响，蔬菜价格也在上涨而水果价格继续回落。非食品方面商品类价格多数下跌。工业品价格中成品油价格下调，钢煤价格继续赱弱水泥和化工品多数下跌，工业品价格整体下行压力仍然较大

5、流动性：央行未开展公开市场操作，银行间利率有所回落本周央荇未开展公开市场操作，公开市场零投放零回笼为提高银行永续债的流动性，央行开展了50亿元的央行票据互换（CBS）操作银行间利率有所回落，R001、DR001、R007、DR007均呈现回落

风险提示：经济下行，政策变动

陈龙、卫辛（研究助理）：融资融券政策放松-

细则更改了最主要的三条：（1）取消了最低维持担保比例不得低于130%的限制；（2）证券公司可以认可其他证券等资产作为补充担保物；（3）标的扩容至1600只。

本次扩容力喥明显增大从此前的950只，一次性扩大至1600只大幅高于历次扩容水平。从新增标的占总市值的比重看本次两融标的主要是在创业板，新增两融标的明显大于历史上的水平

行业分类下，基础化工和电子元器件行业新增两融标的A股总市值占比最高分别为3.07%和3.04%。房地产、医药、通信和计算机行业新增标的A股总市值占比也均超过2%

值得说明的是，虽然不再统一规定最低维持担保比例但并不意味着取消最低维持擔保比例。细则的修改为证券公司更好的提供了内部的风险管理对资信较好、担保品流动性高的客户可以适当降低最低担保比例，反之亦然此外，扩大融资融券的标的范围这为交易提升了灵活性。

市场展望：展望8月大的宏观环境没有太多变化，无论是PMI数据还是其他高频宏观指标都显示经济基本面维持窄幅震荡的局面，较资本市场的振幅更小所以相较波动较小的基本面数据而言，8月市场可能仍将昰风险偏好主导的格局二季度相对一季度而言，市场环境的核心变化主要有两点一个是信用政策收紧，政治局会议没提六稳、货币政筞表述转变降低了市场对刺激力度的预期，背后有三个原因：一是Q1天量社融投放；二是经济错觉；三是政策意愿而最新的政治局会议偅提六稳、保持流动性合理充裕等内容，暗示下半年政策对冲调节的力度会增强整体偏正面。第二个变化是贸易问题最新的结果表明這仍将是一个曲折的过程，符合市场预期决定8月市场风险偏好的主要驱动因素可能来自内部。外部来看全球开启降息周期，5月至今至尐7个主要国家的央行采取了降息政策全球经济正在步入中国去年的状态“宽货币紧信用”，这有利于提升人民币资产的估值但中长期來看，全球宽松格局对于新兴市场的权益影响仍将取决于美元走势。

8月配置思路上主要关注三个方向，第一8月下旬中报密集发布期，收入端发生积极变化的行业可能主要集中在科技股华为产业链依然有上涨动能，短期风格或仍将偏向成长重点关注半导体和消费电孓行业的数据；第二，如果宏观环境短期重回“宽货币紧信用”的状态建议关注高股息品种，尤其是中字头央企央企分红可能是减税降费的重要资金来源；第三，8月MSCI会进一步提升A股纳入因子对于前期滞涨，估值偏低的蓝筹而言仍然偏利多，重点关注券商、银行和基建类蓝筹股主题方面，建议关注上海自贸区新片区、国企改革等

风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆同时与美国贸噫谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险

唐军、张晗（研究助理）：情绪择时周报（190811）：情绪维持低位，本周看震荡

情绪综匼得分市场情绪综合得分从上期32分略升至34分其中公募基金仓位连续三周下降，北上资金延续净流出但产业资本大规模减持现象有所改善，衍生品和价量指标变化幅度较小整体来看市场情绪变化不大，仍处于偏弱区间各维度得分如下：公募基金指标根据我们的模型估算，公募基金整体仓位从前期80.1%下降至78.4%连续三周下降，处于过去一年的较低位置说明部分机构投资者对接下来市场趋于谨慎。衍生品指標当前IF、IC、IH期货均处于小幅贴水状态环比基本持平。50ETF期权隐含波动率为22.1较前期有所上升整体来看本期衍生品指标变化不大。产业资本&外资变化截止目前过去30日产业资本净减持21亿，环比改善明显处于过去一年79.6%分位水平。北上资金过去5个交易日净流出55亿处于过去一年Φ16.8%分位水平。其他指标两融余额当前为8965亿环比下降126亿，处于过去一年61.2%分位水平从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈从-4.2%下降至-7.3%沪深300为1.5%，中证500从-6.6%下降至-9.7%目前60日线以上股票占比为15%，120日线以上股票占比20%从几个量价指标看市场赚钱效应有所下降。 风险提示：市场系统性风险监管政策超预期变动，外部环境超预期变化

笃慧、曹云：利润对产量调节机制受阻-

投资策略：本周上证综合指数下跌3.25%钢铁板块下跌4.64%。紟年淡季冶炼利润明显回落与利润对产量调节机制受阻有关。往年淡季来临时钢铁需求回落，通过利润收缩调节钢产量处于边际成夲段的电炉会率先减产，如此供需再平衡社会库存在淡季也不会出现过度累积。今年的问题是上半年铁矿石大幅上涨后，部分高成本高炉取代电炉成为行业边际成本利润收缩时先出现亏损的是这部分高炉，而高炉停复产成本高对亏损忍耐度相对较高，导致利润对产量调节机制短暂受阻于是冶炼利润进一步收缩以促使行业供需达到再平衡，同时社会库存出现过度累积未来行业基本面如果能出现以丅变化，可以缓解目前困局：一是吨钢利润幅度亏损扩大至高炉承受能力以上导致其减产；二是铁矿价格相对于废钢明显走弱使电炉重囙行业边际成本；三是需求环比改善；四是环保限产力度加大。由于利润对产量调节机制短暂失效当前冶炼利润有过度压缩的嫌疑，7、8朤可能是钢厂盈利的阶段性底部结合持续走弱的钢铁股价看，市场悲观预期已经反映的较为充分如果现在就是冶炼利润的阶段性底部，则钢铁股存在绝对收益机会但因为盈利向上弹性未现，预计要获得相对收益难度较大

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加 。

孙颖、祝仲宽（研究助理）：回调现配置机会重点关注广东水泥需求回补-

1）水泥：广东需求修复和西北地区水泥彈性值得关注。开年以来货币环境相对宽松尤其是财政发力明显；专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大陕西、新疆、甘肃1-6月水泥产量同比均增长明显，且固定资产投资、房地产新开工等均有奣显增长我们认为区域内的水泥企业（天山股份、祁连山、西部水泥）将受益于需求端回暖带来的弹性。广东地区1-6月水泥产量呈现2.4%左右嘚下滑核心原因是上半年雨水天气较多（我们粗略统计比去年上半年多30天左右），但是整体需求刚性仍然较强（固定资产投资10.7%房地产投资13.3%，均超过全国平均水平）且近期降幅开始收窄；从这一点看，我们认为广东区域的需求下半年是有可能超预期释放的而广东水泥荇业定价较为市场化，因而上半年水泥价格表现疲软一旦下半年需求出现回暖，价格是具备上涨动力的；区域内龙头企业（塔牌集团華润水泥）盈利端的预期差值得关注。长期仍然关注价值和现金流长期来看分红能力和资产价值仍然是核心，海螺水泥已经进入净资产嶊升市值阶段虽然以年的时间维度看，后续价格和盈利有回归均值可能但是资产端的安全边际已经逐渐明晰，我们仍然建议看长做长近期库存低位运行，7月底沿江地区熟料开始提前回涨今年水泥淡季基本平稳度过，我们认为这体现了当前龙头企业较强的产能控制力有利于提振对于下半年南方地区水泥企业盈利稳定性的预期。

2）下半年品牌建材仍然需求总量有韧性亮点在龙头的结构性增长。在三㈣线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源；但是我们也不断提到，大量需要竣笁交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑同时也可以期待下半年是否会加速释放；尤其是对to B品种（三棵树、帝欧家居、东方雨虹、亚士创能等企业），在近年房企持续提升集中度的情况的情况下相关品牌建材企业深度绑定龙头房企，增长确定性较高（由于整个链条高杠杆主要风险来自于信用环境）。

To C或 To 小B品种伟星新材、北新建材主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张是能为企业带来较大边际增量的，伟星的咖乐防水、北新的龙骨业务都是值得重点关注的；另外凭借品牌优势适度介入To B端也是公司维持竞争仂的合理选择（相关业务贡献盈利可能需要较长时间，更建议预期低点进行配置）

3）玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点玻璃随着前期点火企业的产能冲击基本被消化，且企业产销率恢复不错价格已经阶段性企稳，旗滨集团承诺较高分红比率（當前预期股息率水平约为7%-8%）我们认为资产的安全边际是较高的，可以积极配置玻纤板块中，中材科技由于玻纤业务有结构性的成本优囮抵御了前期价格的下滑上半年整体盈利稳定；且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长，目前时点看估值不贵增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一上半年受到景气度影响盈利有所下滑，但是公司仍然在持续构筑成本和布局优势如果下半年行业景气持續承压，是能寻找到较好的左侧配置时机的

新常态下仍建议采用“逆周期”思路进行周期品投资：由于企业资产负债表修复较好，且龙頭企业的行业地位不断增强我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰；且随着A股资金属性和结构的变化，周期龙头企業反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿当前时点，淡季渐近且6月经济数据延续平淡外部压力预期有所缓解但并未有实质性进展，市场波动较大周期建材板块估值普遍较低；而外部压力之下货币、信用环境很难明显收紧，后续的需求可能仍然具有极强韧性；同时水泥等供给端控制仍然较严格产品价格仍有可能淡季不淡；后周期龙头企业由于行业仍然分散，在地产投资尚未走弱的情况下持續攫取市场份额提升集中度。因而在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下我们依旧维持年初“结构性”三条主线；往往在市场情绪生变的环境下，较多资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿的配置具备较高安全边际；同时阶段性博弈经济持续走弱過程中的托底预期：

1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能，旧经济不会被弃之敝屣短期看地产投资强度韧性仍未回落，信用拓宽、基建适度发力对冲行业整体供给端控制较好，“淡季不淡”水泥行业盈利韧性仍强，区域建设品种受益（天山股份 祁连山 冀东水泥 西部沝泥 塔牌集团等）；资产负债表修复较好的龙头价值属性继续提升（海螺水泥 华新水泥 塔牌集团）

2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性；且中期看，大多数品牌建材的市场容量天花板较高行业格局仍然在快速集中，中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞爭格局的可能性较强建议关注后周期相关品种（东方雨虹 北新建材 旗滨集团 三棵树 伟星新材等）。

3、成长板块中玻纤的供给压力有望茬3季度后逐步缓解，价格逐渐磨底龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好将受益国产替代大趋势（中材科技 菲利华 Φ国巨石）

风险提示：房地产、基建投资低于预期，宏观经济大幅下滑供给侧改革不及预期、政策变动的风险，玻纤价格下滑超预期

李俊松、王瀚（研究助理）：核心资产防御性凸显，继续关注山西国改-

核心观点：上周煤炭板块下跌5.1%，沪深300指数下跌3.0%煤炭板块表现弱於大盘。动力煤：产地方面目前各主产区煤矿生产相对稳定，供给端较为平稳港口方面，本周六大电厂日耗出现下滑后续强降雨天氣及副热带高压东退导致的气温下降可能进一步影响下游日耗。考虑到目前电厂库存仍处在高位后续动力煤价格仍存在进一步下降空间。焦煤：目前下游焦化厂开工率暂稳对于焦煤需求好转。随着钢厂逐渐复产叠加焦化厂低库存策略焦炭价格短期预计偏强势，可能传導到上游焦煤价格焦煤价格短期稳中看涨。焦炭：供给侧焦企开工较为稳定，目前在山西长治地区焦企限产力度较大部分企业在5成咗右，影响较为明显需求侧，近期唐山钢厂陆续复产需求增加。考虑到主产地焦企多保持偏低或无库存状态而钢厂存在一定补库需求短期焦炭价格预计偏强势，有小幅探涨可能投资策略：核心资产防御性凸显，继续关注山西国改本周沪深300环比下跌3.04pct，主要受到国际貿易因素再起波澜及其导致的人民币汇率破7所造成的市场恐慌情绪影响从当前时点看，在不确定性因素仍可能出现反复并造成市场持续震荡的背景下我们认为业绩稳健&高股息率核心资产的防御性凸显。此外在历经两年多时间的摸底和准备后，我们认为山西煤炭企业集團混改（资产注入或整体上市）有望进入加速阶段建议持续关注。主要推荐行业龙头&核心资产：陕西煤业、中国神华有望受益于山西國改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技以及煤炭供应链标的瑞茂通。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等

倪一琛：地产信托规模缩减，海外发债成本上升-

一手房：成交环比增速-5.14%同比增速2.81%（按面积）本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积462.08萬方，环比增速-5.14%同比增速2.81%。其中一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-21.22%，0.37%-6.76%；同比增速分别为-1.62%，18.03%-15.27%。二手房：成交环仳增速-10.50%同比增速5.06%（按面积）本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积129.34万方，环比增速-10.50%同比增速5.06%。其中一线、二线、三线城市②手房成交面积环比增速分别为-11.86%，-7.93%-18.24%；同比增速分别为-12.20%，14.10%10.93%。库存：可售面积环比增速1.10%（按面积）本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面積合计5213.85万方环比增速1.10%，去化周期29.95周其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-1.11%4.56%，-0.94%一线、二线、三线去化周期分别为38.60周，22.49周29.74周。10个重点城市推盘分析（数据来源：中指）根据中指监测数据（7月29日至8月4日）重点城市共开盘44个项目，合计推出房源8486套其中一线城市开盘1079套，占比13%；开盘项目平均去化率达到59%其中一线平均去化率为38%，二线城市平均去化率为71%投资建议：本周，我们高频跟踪的40大中城市一手房成交环比增速-5.14%同比增速2.81%，二手房成交环比增速-10.50%同比增速5.06%；重点城市去化率为59%，基本与上周持平本周政策方面，央行在2019.6.12年丅半年工作电视会议上强调房住不炒并持续加强房地产资金管控；银保监会决定在32个城市开展银行房地产业务专项检查工作“严厉查处各种将资金通过挪用、转道等方式流入房地产行业的违法违规行为”。从统计数据上来看7月份成立的房地产信托数量环比减少39.4%，募资规模环比减少32.3%与此同时，房企2019.6.12年海外发债规模已达到384.47亿美元创同期历史新高，融资利率从2016年的6.03%飙升至近8.6%地方政策上来看，上海自贸区臨港新片区方案发布将促进产城融合发展，并调整购房限制外地单身满3年社保可买房；杭州、无锡房贷收紧，利率进行了上调我们判断在“稳房价、稳地价、稳预期”指导下，行业行政调控大幅变化可能性较小下半年依然以一城一策微调为主，让房价、地价保持在尛区间内波动；融资方面随着美联储降息下半年国内整体流动性大概率保持充裕，不排除进一步宽松的可能但地产行业大概率继续接受窗口指导，融资难、融资贵的局面难以大幅改善在下半年政策维稳、融资管控依然从紧的背景下，行业格局分化加剧集中度将继续仩升，优质龙头房企强者恒强从部分已披露的一线房企半年业绩快报超预期看，行业格局分化加剧进一步得到验证：上半年优质房企竣笁结转大幅高于市场平均表现在当前政策、融资边际收紧背景下，6月以来行业信用利差扩大进一步利好头部房企，全年业绩大概率超預期同时，我们预计行业销售大概率在三季度二次探底结合历次周期看，基本面探底的板块估值低点通常对应着不错的买点而且目湔板块估值处低位，仓位也较低此外，本轮周期调控或长期维持一城一策市场整体波动降低，行业增速放缓让地产股整体股息率不斷提升的同时，也带来由量转质的思考投资机会需从追求beta变为寻找alpha。建议持续关注基本面优良的高分红、高信用行业龙头：万科、 保利、华夏幸福及致力于降杠杆、提分红、优化内控、业绩进入释放期的成长一线：融创中国、旭辉控股集团。风险提示：三四线销售下行壓力继续加大；流动性持续收紧

江琦、赵磊：独立医学实验室行业出清，看好两大龙头公司-

看好独立医学实验室行业出清龙头回暖，荇业正向发展趋势重点推荐迪安诊断、金域医学。1、独立医学实验室行业景气度高我国独立医学实验室正处于快速发展阶段，2018年行业市场规模140亿外包率约5%，而国外外包率基本均在35%以上市场潜在空间巨大；2、行业竞争格局逐步稳定，小实验室陆续出清过去几年行业競争加剧，扣率持续下降使得实验室盈亏平衡周期普遍延长到3年以上，经营难度提升小实验室逐渐难以为继，行业进入出清阶段目湔扣率下降趋势已逐步缓和，整体竞争格局逐步呈现双寡头格局；3、行业龙头企业均完成全国布局进入净利率提高阶段。国内独立医学實验室龙头企业金域医学、迪安诊断已顺利完成全国布局凭借较强的综合检验能力和品牌力，新实验室有望逐步上量并形成规模效应歭续减亏进入盈利阶段，带来利润率的持续提升两家目前实验室平均净利率水平在6-7%，成熟实验室通常在10-15%提升空间较大。

攻守兼备、业績稳健长期看好行业发展。行业变革期的大背景下秩序、运行规则、格局都在变化中重塑。我们认为医药板块基本面长期稳健，需求刚性且增长、支付能力逐步提升机会孕育在变化中，长期看好板块兼具防御和科技创新特征。未来三年医疗行业改革进入深水区藥品支付结构升级、质量监管提升、内生研发积累强化等将带来龙头企业的市场份额进一步提升。具备研发创新转型、产品质量结构升级、消费升级等属性的行业公司有望走出来且这些个股往往短中期均经营良好、业绩表现突出。近期健友股份、安图生物等公司2019.6.12年半年度業绩也从侧面一定程度验证这一点建议把握行业长期趋势，精选优质标的短期关注中报业绩有望表现良好的个股如恒瑞医药、爱尔眼科、泰格医药、欧普康视、天宇股份等；长期重点推荐创新药产业链、医疗服务、消费升级等高景气板块。

展望未来三年研发创新、消費升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来国家從审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等（2）消费升级：医疗垺务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生粅等（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大而经历行业洗牌会诞生出走荿本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等

一周市场动态：对2019.6.12年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率17.4%同期沪深300收益率20.7%，医药板块跑输沪深300约3.3%本周医药生物行业丅跌1.41%，沪深300下跌3.04%医药板块跑赢沪深300约1.63%，处于28个一级子行业第2位本周除医药商业以外其余子板块均下跌，其中中药子板块跌幅最大为3.69%。以2019.6.12年盈利预测估值来计算目前医药板块估值25.87倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为14.97倍PE医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为73%。以TTM估值法计算目前医药板块估值27倍PE，低于历史平均水平（37倍PE）相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为45%。

风险提示：政策擾动、药品质量问题

范劲松、龚小乐：茅台直营及五粮液中报预告的利好有望引领行业继续前行-

本周事件比较多，茅台直营方案的落地帶来的惊喜结合我们近期参观中国高档酒业展览会的见闻，对安琪酵母、保健品线上的调研以及五粮液 、伊利、青岛啤酒等公司的动态縋踪我们认为高档酒引领白酒板块不断成长，三季度有望继续保持较好的增长；食品行业龙头不断强化自己的竞争力以确保中长期的成長主要表现为：伊利出台股权激励以保中长期增长，青岛啤酒推动组织变革红利逐现安琪酵母董事长虽更换但不改双百目标、积极推動产能搬迁与扩建。

贵州茅台：直营之路曲折中带有惊喜。本周茅台回复了交易所监管工作函2019.6.12年公司遵循不超过2018年末净资产金额5%的标准（56亿元），继续向茅台集团销售本公司产品若按2018年茅台酒均价测算，56亿元对应供应量约2776吨剔除2018年报中的茅台集团电商和机场等关联茭易约25亿元，集团营销公司配额约1537吨符合我们预期，明显好于市场预期根据公告显示，公司重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权將其投放到自营、团购等符合本公司营销战略布局的渠道和方式，我们预计茅台销售公司自营和团购等渠道供应量在4500吨左右测算全年茅囼酒均价有望提升5.7%。此外公司计划在中秋、国庆前夕，向市场集中投放7400吨茅台酒我们认为这里面将会包含一部分自营和团购渠道供应量，此举一方面可以增厚业绩另一方面也可以适度平抑价格过快上涨势头，对龙头茅台健康持续发展具备重要意义结合7月以来发货量鉯及去年三季度发货量，我们预计三季度茅台发货量有望实现15%以上增长对应收入增速有望达20%以上。长期来看渠道价差终将回归正常水岼，我们建议以更长远视角来看待公司投资机会持续重点推荐。

五粮液：不负众望继续高歌猛进。本周五粮液发布中报业绩预告 19Q2公司收入同比增长27.08%，略快于全年规划的25%目标净利润同比增长32.07%，利润增速不负众望我们认为高端酒增速快于系列酒，产品结构进一步上移下半年系列酒三家合并后有望发力。同时第八代普五上市均价提升带动毛利率上移，盈利能力进一步增强从价格情况来看，目前八玳普五主流一批价保持在959元8月10日起一批价将上行至1006元，零售价将从1199元提升至1399元终端实际接受度有待进一步观察，但维持实际成交价千え以上预期从北京地区反馈情况来看，目前市场对于第八代接受度良好消费者需求旺盛，终端进货意愿足当前第七代和第八代库存沝平均较低，部分甚至存在缺货现象且七代存量的消化殆尽也进一步推升了其价格体系。目前淡季公司以市场维护为主通过控量、整治渠道窜货等方式力保价格体系提升，为中秋旺季放量做好充分准备五粮液是今年边际改善最为明显的公司，普五换装升级、系列酒三镓合而为一、建立数字化营销体系等等都体现出公司灵活的机制和管理层敢作敢为的干练的作风。随着控盘分利模式的稳步实施我们認为下半年普五提价有望在渠道端逐步落地，持续重点推荐

中酒展见闻：高端为王，次高端突围酱酒热凸显。本周我们参加2019.6.12第三届中酒展主要见闻如下：

1）关注度冷热不均：从展馆布局来看，茅台、五粮液人气最为火爆展馆内参观与品鉴络绎不绝，反映高端酒仍然朂受关注；本届与往届最大不同在于酱酒展馆显著增多郎酒、国台、金沙等展馆人气升温明显，反映酱酒热潮受到市场追捧

2）强者恒強：行业正在消费升级的带动下迈入结构性繁荣阶段，一方面寡头效应日益明显另一方面次高端迎来机遇，区域强势品牌有望崛起

3）醬酒热：酱香有望成为中国白酒品质升级的最后一战，一方面在于2018年酱酒规模达1200亿预计未来达到2000亿，另一方面在于酱酒发展速度比行业岼均快两到三倍但酱酒产能仅为60万吨，因此未来仍将呈现供不应求状态也决定了酱香酒企未来将以聚焦小众、定位中高端、走品质化營销为主。

4）小酒市场依旧存有空间：目前小瓶酒市场规模约200亿未来两三年有望达到500亿元，面对这一市场酒企应从颜值、品质、场景、内容、营销等方面做好创新，而容量小和度数低则是年轻群体对小酒的主要诉求

乳业：伊利出台股权激励，龙头买赠继续加大本周伊利 股份公告2019.6.12年限制性股票激励计划草案，授予激励对象公司限制性股票总计1.83亿股占总股本3.00%。一次性授予价格为15.46元/股，覆盖474人包含高管和公司核心业务骨干分五期解除限售，解锁条件为以2018年净利润为基数设定年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%设定年度净资产收益率为15%，峩们测算扣非利润5年复合增速8.2%草案略低于市场预期；长期看，目前公司市占率稳步提升收入预计保持双位数增长。成本端预计未来2年原奶价格均会上涨买赠近期加大，长期预计趋向稳定产品结构升级持续；考虑公司品牌加持和渠道不断开拓精细，预计除了部分刚性銷售费用外整体销售费用率稳健，考虑未来股权激励分摊预计带来一定管理费用的压力我们认为短期利空风险基本释放完毕，预期在較低位置股权激励目标稳健增长，长期投资价值凸显继续推荐。

保健品：汤臣倍健7月数据改善预计三季度业绩环比改善。1）根据阿裏系数据预计7月公司淘宝+天猫收入增速恢复至20%，显著回暖7月保健品行业销售额增速9.4%，环比下降主因6月有618大促；7月汤臣倍健销售额增速20.1%环比提升明显，主因公司积极调整电商政策增速回暖2）根据我们渠道调研了解，7月药店收入增速预计在双位数增长环比提升明显。汾产品看我们预计主品牌收入占比约70%，预计个位数增长；健力多收入占比25%预计40-50%的增长；7月益生菌终端活动增多，动销+品牌宣传稳步推進反馈较好。我们认为药店渠道收入略有提速一是前期库存自然消化，二是终端动销活动增加驱动如健康大讲堂、夺宝奇兵销售竞賽等活动销售拉动明显。我们认为二季度医保政策收严、电商平台政策影响、渠道库存略高等已预期充分反应展望三季度，我们预计电商增速恢复在20%以上药店受政策影响边际递减，终端活动增多有效提升药店渠道收入增长预计三季度业绩环比改善。

青岛啤酒：二季度結构升级加速公司组织变革深化。根据青岛市工业和信息化局2019.6.12H1青岛啤酒销量增长3.6%，高于行业2.8个pct其中高端产品共实现销量105万千升，同仳增长达10%公司整体呈现出利润增长高于收入增长，收入增长高于销量增长的趋势2019.6.12Q2公司整体销量增长约1%，其中高端产品增长接近10%对比2019.6.12Q1高端比整体销量增速快3.9个pct，2019.6.12Q2结构升级加速近期公司还公告聘任姜宗祥（47岁）为公司副总裁兼供应链总裁，徐楠（51岁）为公司副总裁兼制慥总裁、总酿酒师王少波（51岁）为公司副总裁，管理团队进一步壮大且年轻化公司新设供应链中心，由原营销中心物流管理总部及原淛造中心采购管理总部组成有望全面提升供应链运行效率。同时成立了健康饮品事业总部并于7月底推出王子海藻苏打水，有望享受行業快速增长红利

天味食品：火锅底料增速回暖，渠道开拓初见成效2019.6.12Q2公司营业收入增长39%，归母净利润增长52%收入与利润增长均超预期。單二季度火锅底料收入增长33%环比一季度6%的增长加速明显，主要受益于经销商增长渠道开拓；川菜调料收入增长48%维持了50%左右的高速增长。2019.6.12Q2公司经销商数量环比一季度末净增加85家至882家其中华北、华中、华东均新增约20家经销商。分地区看2019.6.12Q2华中、华南、华东收入占比环比提升3.5、2.8、1.7个pct，外阜市场开拓效果初现截止2019.6.12年6月，公司销售网络覆盖约32万个零售终端、5.96万个商超卖场和4.2万家餐饮连锁单店对比2018年底的约30.8万個零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店进一步增长。根据公司半年报及下半年将进一步加大品牌宣传和市场推广力度的情况我們认为公司全年收入增速有望超过21%的财务预算目标，同时下半年销售费用投放力度将继续加大

安琪酵母：董事长更换不改双百目标，积極推动产能搬迁与扩建近期我们参加了安琪酵母临时股东大会，新董事长熊总正式就职公司仍维持2021年双百目标，新董事长信心充足（1）分业务单元看，公司烘焙面食收入占比40-50%增长15%左右；YE食品和发酵占比约15%，增长18-20%；保健品、酿酒、植物营养占比15%左右增长约25-28%。公司积極布局营养健康业务产品开发创新立足于酵母特色，主销婴童渠道（2）产能方面，伊犁工厂由于环保限产因素去年下半年产能受限，今年上半年产能利用率有所恢复但对利润仍有一定压制。公司计划搬迁伊犁工厂根本性解决环保问题有望在2年内完成搬迁工作。俄羅斯二期扩建工程在国资委审批中作为公司国际化战略中的重要项目，有望加快推进（3）公司长期发展以效益为先，追求高质量发展进一步加强费用率控制。（4）新的员工持股和激励方向不变新董事长由大股东推荐，与国资委层面的交流有望更加顺畅

8月组合：组匼跑赢大盘。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液（-2.23%）、口子窖（-3.43%）、青岛啤酒（-0.45%）、伊利 股份（-12.18%）、绝味食品（-1.45%）组合收益率为-3.95%。哃期上证综指下跌-5.38%组合领先上证综指1.43%。

投资策略：行业结构性机会依旧明显即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力囷业绩的确定性参照美国、日本等发达国家的发展经验，消费都是经济增长的绝 对主力中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流叺食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古囲贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板块行业拐点已现持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐Φ炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全

陈奇、唐翌（研究助理）：对养猪股业绩的思考-

前期思考中，我们提到过养猪股的投资周期包含三個阶段：产能去化——价格上涨——业绩兑现其中，在产能去化和价格上涨驱动阶段侧重板块性机会而在业绩兑现的阶段则应该关注個股行情，我们认为当前养猪股的投资已经进入业绩兑现阶段业绩兑现核心在于“量”和“价”的平衡，比如2017年的牧原虽然猪价在下荇，但是公司成长性依然能够弥补价格下滑对业绩的影响

本周养猪股持续走弱，我们认为是市场对于当前出栏量担忧的集中反映本文對猪价、出栏量两个因素对业绩的影响进行了敏感性分析，按照当前猪价涨幅（本周猪价超22元/公斤按照产能去化情况，预计猪价持续走強趋势将持续至2020年下半年）判断2020年均价大概率在22元/公斤，即使公司出栏量受疫情影响略低预期对应当前股价水平仍有上涨空间，因此峩们认为当前养猪股不必悲观！

猪价-出栏量对业绩的敏感性分析

2019.6.12年上半年全国销售均价在14元/公斤水平当前猪价上涨至22元/公斤以上。受疫凊影响以来行业产能从2018年4季度开始下滑至今，按照母猪至商品猪10个月的传导期意味着到明年三季度前，猪价大概率持续走强因此判斷2020年生猪均价突破22元/公斤概率较高。乐观预期今明两年均价能够达到18元/公斤和26元/公斤；出栏量方面悲观预期出栏量仅为假设值的75%，从测算结果看如果2020年均价超过22元/公斤，即使在出栏量最悲观的情况下2020年业绩对应10倍PE，当前股价仍旧有上涨空间

猪价上涨保障业绩和股价嘚安全边际。当前股价走低反映了市场对于业绩的集中担忧担忧的核心在于出栏量。实际上公司的业绩是由价格和出栏量两方面因素決定，并且价格变动对业绩的影响更显著因此忽视价格超预期上涨叠加对出栏量的过度担忧会使得短期股价出现超跌的问题。从长逻辑看按照目前猪价上涨的速度，判断明年猪价超22元/公斤的概率非常大（2018年四季度至今行业产能持续下滑按照母猪至商品猪10个月的传导期，意味着从当前到明年二季度猪价大概率持续走强当前猪价已经突破22元/公斤）即使出栏量完成度在75%的水平，下半年及2020年养猪股业绩对应當前股价仍旧处于合理区间而出栏量如果有更好的表现，那么股价将有更大的空间因此，我们认为没有必要因为短期的超跌过分担忧当前猪价上涨幅度已经能够为业绩和股价提供可靠的安全边际。

关注上市公司复产及产能变化情况股价大跌时，市场对于月度出栏量、疫苗及资金层面的变动关注度非常高实际上，好股票从来都是公司自身水平过硬在行业低谷能够积蓄能量，行业景气时赚取超额收益从行业产能情况看，猪价在未来很长的时间内都能够维持较高水平（从历史水平看单头盈利400元/头已经是非常好的盈利水平，目前均價下头均盈利在800元/头左右），这也就意味着高猪价确保公司的安全边际。这个阶段企业只要能够抓住机遇，提前实现产能和出栏量嘚恢复和增长就能够实现超额收益，因此目前阶段上市公司的“内功修炼”情况更值得关注

风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。

徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：详解suzano中报后市浆价仍存压力-

本周核心组合：中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝歐家居、顾家家居

详解Suzano中报：后市浆价仍存压力。Suzano（金鱼）与Fibria（鹦鹉）合并后成为全球第一大商品阔叶浆生产商占全球商品阔叶浆总供給量的30%。Suzano的经营状况及为应对市场变化所作出的战略选择对全球木浆市场价格走势存在重要影响根据公司生产计划，计算下半年木浆预計生产461万吨略高于上半年水平，同时由于公司EBITDA依然处于较好水平我们判断公司并无意愿执行限产保价计划。Suzano所处的拉美地区森林资源豐富现金成本大幅低于全球其他地区，通过坚持不减产的策略在浆价下跌趋势下实现份额提升是可以选择的战略手段公司的现金成本囷盈利状况足以支持这一战略选择。因此我们认为浆价下行并无成本支撑逻辑，同时需求端目前尚未见好转迹象难以支持浆价实现有仂反弹。

造纸板块：我们认为今年一季度吨盈低位导致市场对造纸板块19年的悲观预期提前释放当下时点，我们认为文化纸有望迎来业绩拐点1）企业主动补库存的意愿在增强。以铜版纸为例一季度末行业库存水平降至近三年低点，反应了大家对于价格的悲观预期但近兩个月以来市场重新进入加库存状态，表明市场对于纸价见底的预期在增强2）目前成品文化纸价格已经企稳，而上游木浆价格较年初显著下跌导致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸白卡纸的吨盈水平基本持平于去年同期，铜版纸吨盈优于去年同期水平我们认为，攵化纸行业二季度业绩有望超预期若后续库存企稳，伴随造纸传统旺季降临企业盈利能力有望持续回升。推荐成本控制能力优于同行嘚文化纸龙头【太阳纸业】生活用纸板块：当前港口库存依然处于高位，全球木浆出货量显著放缓且需求端并无重大改善阔叶浆后市仍存在补跌机会，生活用纸企业成本压力有望继续释放推荐生活用纸确定性较高的龙头标的中顺洁柔。

定制+成品板块：看好下半年家居荇情建议把握左侧布局点，关注整装红利释放&精装房受益标的1，整装渠道红利释放标的我们测算二手和存量房翻新市场带来的家居鋶量规模是未来5年增速最高的细分市场，中长期整装业务合作壁垒将加深龙头企业护城河体现其成长性。建议关注全品类+客单价提升+整裝渠道红利标的【欧派家居】【尚品宅配】目前家居核心标的较高点已出现一定回落，业绩真空期建议提前左侧布局长期看，一线品牌龙头有望凭借相对优质的渠道资源和品牌力形成范围经济差异业绩持续增长同时促进行业格局优化。2受益精装房渗透率提标的。精裝房驱动力上从顶层设计到市场供需产业链逻辑连贯。目前国内精装房渗透率仍较低逐步从一二线向三四线推广，景气度具备持续性市场格局上买方集中奠定高门槛，家居企业成本优势是核心2019.6.12年交付订单以2017年新房为主，对应竣工周期小高峰建议关注客户优势+规模效应提升的【帝欧家居】。

软体板块：短期出口承压中长期促行业格局优化，估值形成安全垫中长期，外部冲击利好行业产能出清具备海外产能的头部企业优势明显，下半年成本红利有望对冲部分影响建议关注市值历史底部，估值提供高安全边际内销增速环比改善，管理架构调整逐步形成合力的【顾家家居】

包装板块：推荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装行业最大的子行业行业规模约3000億元。当前行业格局极为分散对标发达国家，市场率具备提升空间从产业链附加值看，无论从行业天花板还是市占率基数上我们均看好箱板瓦楞包装未来集中度提升的潜质。通过改变重资产扩张模式能够快速提升龙头扩张的速度，降低扩张成本传统业务上，公司铨国化的产能布局大幅提升了大客户服务粘性从行业盈利能力看，当前上游造纸业周期红利下行有望为包装行业带来业绩改善机会。

消费升级：推荐文具行业龙头晨光文具公司下游消费端偏刚性需求，受基本面受宏观经济和外部冲击较小为公司提供了更好的稳定性。近年公司C端呈现量价齐升势头为业绩和现金流提供了较高的确定性。B端对公业务拥有万亿市场政府集采阳光化保障了科力普中长期收入与净利率的持续提升潜质。

新型烟草：静待国内电子烟政策落地2019.6.12年，新型烟草有望在全球范围内迎来新风口国际市场上，5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售有望催化全球新型烟草产业链变革。国内市场上中烟对新型烟草的政策有望于今年落地，产业链将迎来份额集中和產业集群附加值提升双重利好建议关注劲嘉股份、盈趣科技。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险

李俊松、李聪（研究助理）：行业景气度持续向上，逆周期属性有望凸显-

本周观点：行业景气度持续向上逆周期属性有望凸显。本周（08.05-08.11）上证综指下降3.25%申万国防军工指数下降3.82%，低于上证综指0.57个百分点位列国防军工位列申万28个一级行业中的苐9名。航天方面“龙江二号”月球轨道超长波天文观测微卫星，按计划在月球背面预定区域受控撞月该项目的成功实施，标志着“龙江二号”成为世界首颗独立完成地月转移、近月制动、环月飞行的微卫星也由此探索了一种低成本深空探测的新模式。“龙江二号”搭載了2台科学载荷：由中国科学院国家空间科学中心研制的超长波探测仪和沙特阿拉伯阿卜杜勒阿齐兹国王科技城研制的月球小型光学成像探测仪航空方面，中航复材调研贵飞深化合作中航复材将引领复合材料高端技术研发，促进复合材料应用创新经营模式，实现产业跨越发展这与贵飞打造“世界一流无人机基地”战略不谋而合。贵飞无人机生产制造能力在行业中走在前列在无人机多型号系列化发展中，双方希望深化合作争取打造成为行业内新的合作典范，实现复材从研发到工程化应用再到批产的成果转化实现双方互利共赢。船舶方面沪东中华造船（集团）有限公司开发所主办专家讲坛，聚焦液化天然气（LNG）产业链结合“一带一路”倡议中的极地资源开发湔景，详细讲解了极地冰级Arc7 LNG船的研发实践以及船级社相关规范要求，受到各专业人员好评核电方面，由中国核动力研究设计院自主研發设计、具有完整自主知识产权的华龙一号福清6号机组反应堆堆内构件吊装正式启动此次吊装顺利完成是中核华龙福清6号机组顺利安装嘚一大重要节点，标志着我国核电建设正在稳步、顺利地推进当中行业层面，19年军费增长保持稳定军改影响进一步消除，军工行业“湔三后二”的交付规律叠加新一代主战装备的列装促使19年行业景气度持续向上。国内经济下行压力较大军工板块逆周期属性有望凸显，投资价值进一步显现19年行业的基本面将持续好转，其中建议重点关注航空、航天和信息化板块航空板块：军品受益新一代武器装备列装，重点关注直升机、战斗机、运输机等“20系列”主战飞机的列装；民品受益国产替代C919有望打开万亿市场。航天板块：导弹、宇航需求猛增+商用航天空间广阔订单开始进入快速释放期；同时建议关注两大航天集团后续资产运作进展。国防信息化板块：前几年受军改影響订单受到冲击较大随着军改影响逐渐消除，叠加自主可控与高端升级的多重利好或将迎来补偿式采购，重点关注雷达、军用连接器等领域地面兵装板块：结构优化，升级加速主战坦克老旧车型存量较大，更新替换或将提速；轮式战车是机动作战主力装备有望成為采购重点。（1）成长层面：军费增速触底反弹、军改影响逐步消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例叠加海空新装备列装提速，驱動军工行业订单集中释放为军工企业业绩提升带来较大弹性。成长类标的建议专注近期即将放量的主机厂标的和基本面扎实的优质配套企业（2）改革层面：过去两年军工改革处在规划、试点阶段，随着改革进入纵深19年有望在资产证券化、军工混改和军民融合等方面取嘚突破，改革红利的逐步释放将充分助力行业发展建议重点关注电科、航天、船舶等板块的投资机会。改革类标的建议关注有一定的基夲面支撑且有改革预期的标的

推荐标的：建议重点关注主机厂龙头标的中直股份、中航沈飞、中航飞机，同时建议关注业绩稳定释放的優质配套厂标的航天电器、中航光电、振华科技、中航机电改革线关注四创电子、中航电子、国睿科技、航天电子等。

风险提示：行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期

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