【海外宏观：未来难测 QE仍有可能——《美国那些事》之3月下篇】
美国M1增速较快，其中活期存款增速尤为突出，这反映了，在持币成本低廉条件下，投机动机的不断增强。由于货币供应充足，在风险偏好回升之前，债券收益率会维持低水平。历史规律表明，随着经济的恢复，长短端利差有缩小趋势。当利差接近零时，往往预示着经济危机的发生。但利差从高位向零收敛的过程，往往是经济恢复的过程。目前，长短端利差收敛速度有所放缓，联储有动力近一步缩小利差，因此扭转操作，或者类扭转操作会继续下去。
从2011年9月份开始，通胀预期开始上升。本次通胀预测上升，主要原因有二：第一反映经济恢复，第二反映了油价上升。由于通胀存在自我实现路径，通胀预期可以导致真实通胀。而通胀的上升，无疑会限制美联储的政策空间。如果油价在6个月内得以控制，那么核心PCE会维持在2%以下的水平，但如果6个月内油价（WTI）继续保持在105美元的水平，那么PCE会突破2%，那时，美联储将不可能推出QE。但目前，从通胀的角度来看，QE的可能性仍然存在。
PMI小幅回升，这主要来自于产出、就业两个分项数据的提高，新订单、出口订单、供应商交付略有下滑，而客户库存持续下降。消费回升，消费信心增速缓慢。失业率预计下降0.1%。
房地产周期展开仍需时日 美国经济仍需呵护
目前公布的2月份房地产数据，几乎全部黯淡无光，这证实了我们的判断：美国房地产周期处于启动准备期，正式启动仍需时日。美联储主席伯南克3月26日再度对美国的劳动力市场表达了悲观的看法，并称需要采取更多宽松货币政策扶助之。我们维持前期判断，QE3推出的概率为60%。
未来一个月美元将继续维持震荡走势
道琼斯指数短期调整后或创历史新高
由于资金成本处于历史低位，那么股票估值处于低位的主要原因是投资者对于经济未来增速的不确定。年底之前美国房地产周期将有望展开，美国经济将开始本次周期最为强劲的上升。那么美股估值将有所恢复，道琼斯指数有望创出历史新高。(周金涛,刘建中)
【投资策略：僵局再平衡】
1月以来《周期之轮》观点简单归纳为“预期-检验-僵局”。虽然当前对政策放松仍可预期，但经济短周期运行的僵局逐渐清晰：无论政策如何，可能都无法避免“复苏僵局”，中国经济或需经历一次或多次“再平衡”，才可能走出困境。对再平衡问题阐释，有助于我们理顺中期投资策略以及配置策略问题。
当前中国经济面临成本畸高、下游需求不振、中下游及早周期行业库存重建滞后的中观僵局以及成本、流动性、房地产、出口以及美元升值等宏观僵局。
僵局再平衡：历史的模式
理论上，僵局再平衡模式大致分为三种类型：向上、向下或底部滞胀。考察历史，中国经济在库存僵局下有两种突围路径：第一路径是的向上突围模式；第二路径则是年的向下模式；理论上还存在中期滞涨的模式。
再平衡路径选择的影响因素
年选择第一路径的原因：（1）通胀及资金成本较低且持续下降，无流动性僵局约束；（2）欧美日经济复苏，加入WTO后外需强劲，支撑了当时中国经济的复苏；（3）不存在房地产僵局。年选择第二路径的原因：（1）通胀及资金成本较高，流动性约束显著；（2）房地产及汽车销售均不构成持续动力；（3）外需不济。
2012：再平衡路径及时间预判
当前中国经济面临的宏观僵局：高通胀、高成本、需求不振以及2011年上半年以来日欧经济下行带来的外需不足，与年情形如出一辙，不考虑政治因素，未来以第二路径突围僵局的概率最大：乐观看，再平衡后经济二季度末复苏，这一过程最大特征是量价齐跌的下游去库存、经济加速见底、物价超预期回落；悲观地，再平衡过程可能超过两个季度，经济底部出现在4季度附近，这一过程的特征是下游缓慢去库存、物价缓慢下行、经济无显著波动。
再平衡的冲击：指数的调整及早周期防御
历史地看，无论是第一还是第二路径，有两个较为明显的规律：（1）短周期下行、指数调整；（2）短周期反弹，指数亦随之反弹。僵局再平衡过程中，短周期及指数均显著调整，按照第二路径的再平衡模式，意味着2132以来的反弹有可能遭遇“底部幻觉”或经济复苏的证伪。行业上看，金融服务（非银行金融）、房地产、交运设备、家电等早周期行业表现相对较好。(吴启权)
【策略：中信建投股票池跟踪第八期】
从3月26日到3月30日的五个交易日，在沪深300指数涨跌幅-3.84%的情况下，中信建投研究所行业综合股票池算术平均收益率为-5.43%。
我们策略组的观点：二季度应该是政策考虑出手的时刻，否则将不排除经济硬着陆的可能，从这个角度看，经济虽然可以继续悲观，但股市却没必要。而这其中也包括了另一个观点，即我们在整个二季度都不用担心通胀问题，在如此僵硬的中国经济中，货币乘数的下降已经是一个必然，所以，在经济真正触底之前，通胀都不存在超预期风险。因此，我们认为，二季度政策真正微调是一个大概率事件，这也是市场柳暗花明的基础。
对于资产配置，真正的弹性还是存在于周期品，按照我们对经济的判断，消费品的滞后回落是不可避免的，所以，当经济处于要加速向下的时候，没什么东西具有真正的防御价值，有价值的只是未来的弹性和低估值。所以，我们仍然坚持看好低估值的蓝筹周期品种，但这次略有不同的是，除了券商地产之外，我们认为前期价格已经有猛烈调整的一些周期品反而可能是可以关注的对象，因为一季度的早周期复苏某种程度上是被证券市场利用的假象，而此时，在量价齐跌之后，只有前期调整彻底的，未来的弹性才会越强，所以，可能我们应该关注一些当前基本面极差的行业，甚至如化工、机械。还有一个逻辑，就是如果政策出手，基础设施投资当是首要的选择，这其中以铁路投资为首选，其他诸如能源、电网、电信等方面的投资都是值得关注的方面。
本期股票池不作调整。(宁乔,田阳)
【保险行业：2012年保险行业月报第3期】
2月份保险市场运行情况
2月份实现寿险保费2430亿，其中国寿、平安、新华和太保分别实现保费收入794亿、360亿、240亿和220亿，市场份额分别为32.67%、14.83%、9.88%和9.07%，同比增长分别为-6.2%、12.2%、17.5和0.7%。新华人寿已经取代太保寿险市场份额排名第三。2月份实现产险保费849亿，人保、平安和太保分别实现产险保费299亿、156亿和110亿，保费同比增速分别为9.7%、19.1%和10.92%，市场份额分别为35.18%、18.36%和12.9%。
3月份宏观经济和资本市场运行情况
3月份宏观经济表现平稳，两会结束后市场对经济增速担忧导致A股出现较大跌幅，保险指数跑输沪深300指数。4月份将是保险股的买点。
3月份保险公司年报相继公布，整体来看寿险业绩受2011年投资影响都出现不同程度的下滑，但是这种业绩的影响已经在股价中得到了反映。
2011年保险公司个险代理人、人均产能和新业务价值均出现放缓或者负增长情况，偿付能力成为普遍问题，主要保险公司在2012年都有融资方案。
2012年市场对产险普遍担忧，这主要出于对政策的担忧。但是从政策制定、实施到对行业产生影响尚需时日，2012年产险行业可能超出悲观预期。
多元化经营在经济动荡的环境中更加具备优势，我们推荐中国太保和中国平安这类综合性的公司。(魏涛,缴文超)
【机械行业3月专用设备PMI略低预期】
1.PMI数据显示通用设备去库存可能接近尾声、专用设备订单复苏弱于预期
2.海工装备：本周海工订单不多
3.工程机械：销量因季节性而环比攀升，三一发布年报
4.铁路设备：招标值得期待 铁路设备行业景气提升
5.油田设备：本周参加了山西晋城煤层气产业相关设备的展会,重点仍看好杰瑞股份、富瑞特装
6.东方精工、兴源过滤、航空动力年报点评(高晓春,冯福章,原瑞政,刘宏程)
【有色金属行业3月PMI指数点评与行业投资策略：采购回升，销售回落】
有色金属行业PMI数据表现—采购上升，产出回稳，销售回落
2012年3月，有色金属延压加工业PMI综合指数为50.9%，环比回落1.1个百分点，并跌破历史均值。
组成综合PMI指数的五个分项指标中，生产和新订单指数大幅回落9.2和4.6个百分点，对综合指数回落贡献度分别达到-218%和-130.8%。雇员、供应商配送、主要原材料库存指数环比回升，但未能弥补生产和订单的下滑。
有色金属企业采购环节回暖，生产和销售环节降温。通过控制产出水平，产成品库存得以顺利消化。
上下游行业PMI数据比较—上游走弱，下游走强
3月有色金属行业景气继续走弱，而下游主要行业PMI指数继续回升，新订单指数上升起到举足轻重的作用。但是，由于下游企业对未来需求前景保持谨慎，主要原料库存维持低位，从而影响到上游有色金属行业的订单增长。
3月建筑业上升提速，订单增长激发原料补库存需求，已经反应在黑色金属（钢铁）订单回升上。建筑业对有色金属需求的拉动，理论上滞后于钢铁。
积极的因素在于，有色金属厂商对需求疲弱有充分的预期，并提前控制库存和产出水平，一定程度上将收敛周期下滑的程度。建筑业上升周期通常在3、4月份到达顶点，因此4月份的看点主要是建筑业补库存需求向有色金属行业进一步延伸。
投资策略—有色板块或进入“箱体”整固阶段
一季度有色金属板块的反弹，先后围绕“流动性放松”、“估值修复”、“制造业景气回升”、“十二五政策预期”展开，股价已经充分兑现利好。进入4月，流动性保持充裕使市场持续存在做多动能，而经济数据表现或将成为左右有色板块走势的主要因素。建议重点关注本周公布的宏观经济数据。
我们倾向于认为，二季度宏观经济总体处于向下寻底阶段，有色金属板块风险大于机会。但是，由于板块相对大盘的估值依然处于我们设定的安全区域（2.5~3）下方，向下调整的幅度也比较有限。总体上，有色板块进入一个“箱体整固期”概率较大。
行业配置角度：稀土价格反弹将支撑稀土永磁板块保持相对强势；海外电容器行业复苏对中国电子铝箔企业的带动正处于订单验证阶段，可能带来阶段性机会，重点标的为新疆众和、东阳光铝。其他重点推荐：东方锆业、铜陵有色、利源铝业。(张芳,郭晓露)
【电子行业：预期依旧，行业进入验证期】
综合各方信息， 3月份订单上升趋势明显，符合电子行业季节性特点：通常情况下，3月份订单、生产都会较1、2月有明显上升。但子行业、公司之间存在差异。
LED行业产能利用率上升明显：LED芯片厂商的产能利用率达到70-80%，个别到90%。台积电产能利用率突出。不过就行业整体来讲，相比之前普遍过于乐观的预期，3月份的行业反弹还不够“强劲”。
我们预计2季度需求将继续提升，除了智能手机和平板电脑仍有较高的销售及生产订单预期外，业界对Ultrabook也有较高期望，三星今年NB销量目标是同比增长30%，其中希望Ultrabook销量占比达到30%。WitsView表示2季度面板产能利用率将从73%提高到81%。近期，台湾封测行业、被动元件行业，都对2季度表达了乐观展望。
可以说，目前预期仍在延续，但仅仅是“向常态回归”，还是比较强劲的恢复，还需要时间的验证。
建议继续关注长盈精密、江海股份、乾照光电、劲胜股份、水晶光电。长期可继续关注士兰微、兴森科技。(刘珂昕,刘泽晶)
【造纸印刷行业周报（）】
近期总体而言，国际市场和国内市场方面，各类木浆库存有所下降，但仍略高于去年同期水平，部分厂家逐步宣布提价。下游白卡纸涨价仍在缓慢推进中，需求依旧平淡。箱板纸及瓦楞原纸成交价格维稳。总体而言，2012年行业供给延续了上年的缓慢增速，加之外围环境及国内实体经济增长缓慢，行业整体原材料价格在高位上频繁波动，而下游产品提价周期较长。因而行业总体毛利呈现下滑态势，从近期行业内各上市公司公布的年报及一季报业绩预测来看，行业增速仍较为缓慢。据此，我们仍然建议关注在传统主营中稳步发展、并积极转型中的新概念“造纸印刷”企业。如：冠豪高新、东港股份、鸿博股份、永新股份、凯恩股份、福建南纸。(张朝晖,武超则)
【化工周报：景气指数回升】
我们监测最新中信建投化工景气指数为3.9，较上周的-18.93连续下跌后出现反弹；上周二级市场基础化工指数（中信）环比下跌8.25%；3月19日我们周报建议投资者卖出化工板块个股，3月26日周报继续建议卖出化工板块，同期二级市场化工指数（中信）下跌12.2%，事实再次证明我们的景气指数的领先性和准确性。目前，二级市场化工板块已出现了大幅下跌，从历史的估值来看，再次大幅下跌的空间已不大，景气指数也出现了反弹，当然，后续能否持续反弹还有待观察，因而，我们不在建议继续卖出化工板块，可以适当关注低估值中大市值个股；3月份化工PMI显示，化工行业最坏的阶段或已过去，对行业不必过度悲观，需关注油价和库存情况。
尿素，本周涨幅3.69%，华鲁恒升(小颗粒)最新价格2250元/吨，本周国内尿素价格普遍上涨。伴随天气逐渐转暖，国内尿素春季季节性需求缓慢增加，尿素价格稳中上涨。而且北方地区冬麦追肥进入旺季，下游市场接货良好。近期山东等地区集港订单也对市场有一定拉动。复合肥近期生产高氮复合肥，开工良好，继续推高当地市场价格，当地农业返青肥进入旺季，下游采购良好。重点上市公司华鲁恒升、湖北宜化、鲁西化工、柳化股份等。
复合肥，本周涨幅3.57%，江苏瑞和牌45%[S]最新价格2900元/吨，本周国内复合肥市场销售情况较好，由于近期华东、华北小麦追肥需求销售较好，当地销售增加，复合肥企业销售较好。山东地区部分经销商开始陆续储备花生基肥，当地复合肥企业销售情况良好，目前当地复合肥企业执行前期订单为主，厂家订单基本可排到4月上旬。复合肥上市公司六国化工、芭田股份、史丹利、司尔特、新都化工、金正大等。
电石，涨幅2.67%，华北地区最新价格3850元/吨，电石市场价格出现小幅度上扬，以内蒙地区为先，主要是2月底，内蒙古自治区政府办公厅下达了《关于2012年电石铁合金限产计划的通知》，其中对电石企业实施总量控制，实现产量和用电量零增长。2012年全区电石产量计划控制在477万吨，一定程度上造成电石供应紧张局面，预计随行就市跟涨现象仍有，但是随着电石开工恢复，后期电石涨价难以长远，相关上市公司英力特、内蒙君正。
聚合MDI，本周涨幅1.69%，烟台万华最新价格18100元/吨，本周国内聚合MDI受4月挂牌价格影响，整体态势较上周稍有反弹，但因聚合MDI的大幅拉涨就缺乏强有力的支撑因素，成本苯胺价格近期内较为平稳，下游截止目前，整体行情仍处于旺季不旺的欠佳状态。价格上涨对烟台万华产生正面影响。
硝酸铵，本周跌幅2.08%，华北地区最新价格2350元/吨，价格下降对兴化股份、联合化工、柳化股份有负面影响。(李静,梁斌)
【化工3月PMI点评：化工行业已渡过最坏的阶段】
3月化工PMI：创05年以来的同期最低水平
化学原料及化学制品制造业PMI指数为50.8，环比增加0.3，化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数为51.7，环比增加0.5。两者均创历史同期最低水平。
营销环节：化学原料行业营销环节产成品库存、出口订单、现有订货分别下降0.3、7.9、4.2，为49.7、50.2、46.3，库存下降表明行业仍处于去库存过程中，出口订单回落表明出口仍不明朗，现有订货低迷表明需求旺季不旺；新订单为52.5，增加2.9，虽然出现旺季不旺局面，但需求仍然比前期低点有所提升；化纤行业出口订单、现有订货、新订单为51.4、51.7、48.9，分别增加8.6、8.2、1.5，订单指数的整体上涨表明需求的回升，但新订单指数仍然低于50，生产企业对未来化纤行业需求仍持谨慎态度；产成品库存为56.7，下降9.4，尽管库存降幅较大，但仍然处于较高位置，抑制行业需求，化纤行业仍处于周期的底部。
生产环节：化学原料行业生产量为49.0，下降3.7，雇员为51.8，增加0.4，生产量继续下降表明行业已经出现旺季不旺局面，库存高企，企业有停产去库存迹象；化纤行业生产量与雇员指数均小幅下降，分别为52.8、54.1，分别下降1.5、0.7，化纤生产量的下降使得居高不下的产成品库存得以下降。
采购环节：化学原料行业采购环节与上月相比，采购量、主要原材料库存分别为54.0、50.6，增加2.6、3.1，油价上涨带来投机库存增加；购进价格、进口分别为65.7、49.6，下降0.7、1.5，购进价格依然居高不下，成本压力犹存；化纤行业进口为53.9，上涨0.4，采购量、购进价格、原材料库存分别为52.0、47.4、49.8，采购环节指标下降，表明企业对行业未来需求保持谨慎态度。
投资建议：关注油价和去库存程度，主题投资为主
从3月份化学原料和化纤两个子行业的PMI数据来看，两个行业均处于去库存的过程中，从库存水平来看，化学原料行业库存将先于化纤行业库存见底，因而，从投资顺序来看，化学原料行业投资机会在先，化纤投资机会在后。
油价仍然是抑制行业景气的重要因素。根据我们对行业运行、油价和二级市场的比较研究，我们认为Brent油价在120美元/桶左右，不管油价上涨、震荡或下跌，化工行业都很难出现大的投资机会（详见2月份化工行业PMI点评）。
随着行业去库存进行，行业已经渡过最坏的阶段。但由于高油价抑制了需求，而中游化工行业成本不能顺利传导，虽然行业已经见底，但油价制约了行业复苏动力，油价不下，景气难上。行业盈利短期难有起色，估值提升幅度有限；化工行业资源品个股已有所表现，后期弹性高度有限，中期需关注油价走势和行业库存情况，因行业基本面较差，所以我们建议以主题投资为主，短期关注高油价主题投资，推荐煤制乙二醇主题，重点推荐华鲁恒升和丹化科技。(李静,梁斌)
【农林牧渔行业周报：豆粕豆油价格上涨 压榨行业转暖】
上周农林牧渔行业紧随市场回落，且跌幅较大，农业综合、水产和种子跌幅均超过8%。我们认为，二季度是农业的传统淡季，农业股的机会有限，我们早就提示回避风险。尽管玉米、大豆等农产品近期价格反弹，但禽、蛋等其他主要农作物价格继续回落。从基本面的角度观察，近期豆粕、豆油价格继续回升，优质压榨行业景气回升，另外我们在农业的淡季相对看好饲料行业，养殖的景气度在下半年。受海参价格回落预期，水产养殖股跌幅较大。我们继续看好粮油加工、畜禽种苗供应和饲料加工的公司。(黄付生,许宏图)
【中信建投建材数据周报（）】
水泥板块分区域：水泥市场依然最看好东北市场，其次华北、华南。关注近期个别区域春节后开始向上调价带来的影响。但需对一季度业绩同比有所认识。水泥股长期投资依然需要按区域来看。上周水泥价格西北上涨、华东下跌。
玻璃板块整体暂时依然中性，认为市场底仍需要等待销量和价格回升的确认，但作为配置可择机选择优秀公司来配置。对于深加工玻璃和特种玻璃相对看好，他们受行业周期影响很小。
其他细分行业：看好管道受惠水利等投资。玻璃纤维，认为受惠国际经济复苏，行业复苏快；卫浴和家具出口也将受惠。看好石膏板、耐火材料以及其他细分子行业整合和集中，认为长期增长更有保障。(田东红,韩梅,刘彬)
【有色金属行业数据库周报：稀土价格全面反弹（3.26-3.30）】
基本金属—多空因素交织，金属价格涨跌互现
上周基本金属价格涨跌互现，LMEX持平于上周。周初伯南克的讲话再度表示对美国经济复苏的担忧，并可能采取进一步宽松政策，对大宗商品市场起到一定支撑作用。另一方面，最新的美国楼市和耐用品订单数据向好，部分对冲制造业景气下滑的悲观预期，基本金属价格得以保持震荡态势。4月1日中国公布的3月PMI指数继续上升至53.1%，超出市场预期。我们对本周金属价格走势保持相对乐观态度。
黄金--整固态势还将延续
上周金价总体横盘震荡，周五COMEX期金报收1671.9美元/盎司，周涨幅0.42%。伯南克讲话使美元流动性宽松预期升温，利好金价；而欧洲救助基金规模扩大以及各国央行减持黄金储备的消息则利空金价，市场缺乏方向性指引，导致金价继续震荡。近期黄金避险、对冲通胀需求仍偏弱，金价整固态势还将延续。
小金属及铁合金--稀土价格全面反弹，进口锆矿价格上涨，钨价回落
上周稀土价格结束分化走势，全面反弹。我们判断，稀土价格底部区域已基本确立，需求弱势复苏前提下，价格的反弹可能并不一帆风顺，但大趋势是向上的。二季度稀土企业的盈利环比回升是大概率。进口锆英砂价格显著上升，主流厂家前期的进口锆矿库存基本消耗完毕，引发补库存需求。APT、钨精矿价格小幅下跌，一季度钨精矿产量增长很快，库存持续高位，而需求疲弱和较高的原料价格抑制了下游厂商的采购动机。制造业如果进入景气回落阶段，钨价还有调整空间。
有色金属板块--稀土板块有望保持相对强势
上周有色板块大幅下跌，周跌幅7.72%，弱于大市，基本符合我们的预期。小金属板块在政策预期的推动下，成为一季度表现最为耀眼的子行业板块，涨幅达40%以上。特别是稀土板块涨幅可观。上周的调整中，稀土公司股价也表现得最为坚挺，表明市场对稀土价格的触底回升，稀土行业的整合进程抱有乐观的心态。我们认为稀土板块仍将在后续的系统性调整中保持相对强势。
稀土价格反弹将支撑稀土板块保持相对强势；海外电容器行业复苏对中国电子铝箔企业的带动正处于订单验证阶段，可能带来阶段性机会，重点标的为新疆众和（订单能见度到4月份，产能利用率有望明显回升）、东阳光铝（电极箔产能大，出口占比高，出口复苏逻辑下优先受益）。其他重点推荐：利源铝业、东方锆业、铜陵有色。
一周动态信息跟踪及点评
伯南克讲话提振流动性宽松预期
铜陵有色：11年业绩同比上升58.11%
锡业股份：一季度业绩同比下降75-80%
山东黄金：11年业绩同比上升58.11%
厦门钨业：11年业绩同比上升191.78%
东方钽业：11年业绩同比上升186.87%
包钢稀土：11年业绩同比上升363.33%(郭晓露,张芳)
【信托周报（-）：发行规模环比上升，监管部门积极推进直销业务】
信托发行方面，本周集合信托发行量较上周环比上升，截至本周五共发行56支信托，发行规模为49.16亿。资金运用方面，贷款与其他投资的规模与数量最多，分别为17.1亿与12.99亿，投资领域中投资于工商企业的占优，也有一些投资于艺术品领域，证券投资信托规模较上周有所回落。本周发行信托的平均预计年收益率为8.80%。
市场表现方面，上证指数上周下跌3.69%，信托股方面，经纬纺机下跌9.55%，爱建股份下跌7.38%，安信信托下跌9.02%，陕国投A下跌4.95%，行业表现逊于大盘。
新闻方面，监管部门继续积极推动信托公司直销业务，银监会正在考虑和研究是否扩大信托公司QDII（合格境内机构投资者）投资范围。(魏涛,曾羽,杨东)
【通信行业周报(): 宽带提速目标确定】
1、春节之后，上证指数下跌1.32%，新华富实通信指数上涨3.35%，超越上证指数，同期，我们重点推荐的5只个股全部获得正收益，而且全部跑赢新华富实通信行业指数；截止到目前为止，我们今年重点推荐的5只个股从报告日期起测算，跑赢同期上证指数以及新华富时通信行业指数，具体如表1所示：
2、在工信部宽带普及提速工程动员部署大会上，苗圩部长提出2012年宽带提速的具体目标：新增FTTH覆盖家庭超过3500万户，4M及以上宽带接入产品的用户超过50%，新增固定宽带接入互联网家庭超过2000万户。2011年底我国FTTH覆盖家庭为4500万户，2012年的增幅高达77.78%。我们认为工信部2012年FTTH用户数目的大幅增长将对光通信产业形成大利好，特别对光配套、光接入设备相关公司业绩提高有强烈提振作用。重点推荐：新海宜、烽火通信、日海通讯和中兴通讯。
3、中兴通讯年报11年营收增长23.39%，净利润下降36.61%，EPS0.61元。业绩下降主因为,终端产品毛利率下降、财务费用大幅增长。12年公司将通过重点发展智能手机并加强控制手机产品供应链提高终端毛利率、发行公司债及购买外币对冲产品将降低利息支出，减少汇兑损失，降低财务费用率。公司11年大运营商突破、市场份额增长已为业绩提高奠定基础，预测12年收入增长27%、净利润增长43.24%。12-14年EPS
0.86元、1.16元和1.51元，对应12年PE19.6倍。我们认为公司11年业绩低点已现、利空基本释放，维持“增持”评级，6个月目标价21.5元。
4、上周多家上市公司公告年报，具体情况详见上市公司年报点评。
5、继续重点推荐国腾电子、新海宜以及鹏博士，维持对烽火通信、日海通信、中兴通讯、中国联通、拓维信息、国脉科技以及卓翼科技的推荐。
北纬通信 毛利率下降和期权费用过高导致净利润大幅下滑
东软载波 受惠国家智能电网建设，未来增长可期
世纪鼎立 产品结构转型 海外业务或成亮点(戴春荣,叶广辉)
【计算机行业周报(20401)】
1 计算机行业一周回顾及下周观点
本周市场大幅调整，计算机板块下跌了8.1%，其他TMT板块也有大幅调整。计算机板块个股表现好的只有石基信息，绝大多数股票都是下跌，其中下跌幅度超过10%的接近一半。股票的年度表现出现分化，涨幅前两位的仍然是高送转的紫光华宇和荣之联，跌幅居前的是新国都和中科金财。
预计大盘将继续调整，计算机板块整体仍缺乏热点主题。我们预计计算机板块个股的表现将在一个月内开始分化，但不是在下周。下周可继续关注估值低、业绩好的股票，等待好的投资时点的来临。数字政通一季报业绩预告好，今年优秀的业绩预期和较低的市盈率使得其成为很好的投资标的。
3一周公司信息、公告及点评
4近期报告观点及公司调研情况
华力创通：调研纪要(吕江峰,吴伟)
【面对现实 选择地产】
本轮反弹逻辑持续强化：我们自11年年底第一次调整准备金率以来就提出本轮的反弹逻辑已经转向预期货币政策微调带来成交实际回暖。这一投资逻辑至今未有任何改变甚至还得到继续强化，三月份的CPI已低于活期存款利率，而本次央行货币政策委员会一季度例会中也未提及通胀，货币政策在二季度预期将会持续强化。目前从市场公布的信贷数据来看，一二月份个人按揭贷款虽然在绝对值方面还未有大幅增长，但是按揭贷款同比增速已经由负转正。随着货币总量相对的宽松以及对于个人首次置业的信贷支持，我们认为三月份起个人按揭贷款将会有明显增长。
我们仍然看好四五月份的成交量：本轮反弹以来，市场上有一种观点认为刚性需求不可持续，而事实证明整个三月份的成交情况一直都稳定在高位。我们一直强调本轮的成交是在两个条件下形成的，第一个是开发商倾向于降价的促销；第二个是信贷的支持，只要这两个条件不变，成交就一定可以持续。在这两个条件综合下，购房者实际承担的按揭成本下降了近30%，价格下滑的同时催生出来的刚性需求是市场预料之外的。我们认为开发商在二季度仍然会采取降价促销的方式，今年对于大部分开发商来说首先是开源，大部分开发商想在上半年回收其年度的资本开支计划，从而保证全年资金的安全。再加上整体房地产市场仍处于库存的高峰，市场供给压力始终存在，开发商选择降价也是题中之意。随着供应持续增加，需求如能维持现状，四五月成交情况将继续向好，阳春可期。
维持看好评级，重申一线地产股的投资机会：自11年年底以来我们坚定看多，在货币政策预期没有改变的情况下我们继续看好地产股行情。我们在二月底时曾经强调了一线地产股的投资机会，根据我们目前的了解，一线地产公司三月份销售都实现了较大的增长，部分公司同比实现了正增长。我们一直强调的行业集中度提升的元年，一线地产股将会充分受益于该预期，推荐配置金地、万科等。(乐加栋,苏雪晶)
【中信建投房地产周报：一季度成交喜人】
北京一季度45宗地全部底价成交。
住建部副部长齐骥公开批评部分城市仍不限购。
工行行长：不存在平台贷延期问题，房地产贷款质量稳定。
国土部称并未公布小产权房处理思路。
上海银监局推动信贷支持保障房。
重庆首套房贷利率重现8.5折优惠。
住建部齐骥：现在是推进住宅产业现代化的好时机。
深圳将实施商品房差别化税收，降低普宅购房成本。
卓越上海首个城市综合体开盘当日去化近7成。
建行：已经有足够准备应对今年房地产风险波动。
住建部秦虹：抑制楼市投资投机需求政策长期不动摇。
针对广州和深圳进入房产税试点传闻住建部予以否认。
滨江集团年报，11年营收35.65亿，同比降42.66%，净利润7.84亿，同比降18.86%，每股收益0.58，利润分配10派0.58。
北京城建年报，11年营收52.46亿，同比增12.92%，净利润8.55亿，同比降28.78%，每股收益0.96，利润分配10派2。
万科继续与华润就融资方面进行合作。
ST珠江信托融资2.1亿，年利率10%，期限1年。
华丽家族将持有的上海弘圣房地产开发有限公司20%的股权一次性转让，转让总价5亿。
世联地产年报，11年营收16.56亿，同比增30.22%，净利润1.57亿，同比降34.93%，每股收益0.48，利润分配10派2.4。
招商地产全资子公司通过股权收购获得天津一宅地，用地面积4.75万平，容积率1.2，地价总额0.71亿。(乐加栋,苏雪晶)
【钢铁行业数据库()：需求难有表现，去库存缓慢】
1．宏观经济有反复，未来需求难有突出表现
本周螺纹、热板价格小幅上涨，其余品种大多持续，下游需求缓慢恢复，但是目前宏观经济2季度出现反复概率增大，美国经济2季度也难以保持1季度的超预期，欧洲经济也在探底过程中，所以2季度国外的需求也难有突出表现，我们担心的是在产量持续上升的过程中，如果需求不能有较强的表现，钢价出现反复的概率很大。
2．去库存仍未加速，钢价压力逐渐增大
周末钢材社会库存1788.8万吨，比上周末下降28.3万吨，其中长材库存1025.4万吨，下降16.3万吨；板材库存763.4万吨，下降12.0万吨。去库存的速度依然很慢，如我们上周报中所说，今年去库存的速度相比往年过于缓慢，今年3-4月传统旺季中需求的增长幅度很低，制约钢价的上升速度。我们担心的是，未来如果需求不能有较强回升，面临去库存的压力，市场很可能出现价量齐降。
3．维持行业“中性”评级
投资方面我们强烈推荐“常宝股份”、“久立特材”（募投项目投产，产品高端，进入业绩释放期）以及“金洲管道”、“玉龙股份”（受益于天然气管道建设提速）的投资机会，看好特钢公司（大冶特钢，西宁特钢，方大特钢）及低估值板材公司（宝钢、华菱、河钢）的投资机会。维持行业“中性”评级。(王喆,罗婷)
【钢铁行业周报()：需求难有表现，去库存缓慢】
1．宏观经济有反复，未来需求难有突出表现
本周螺纹、热板价格小幅上涨，其余品种大多持续，下游需求缓慢恢复，但是目前宏观经济2季度出现反复概率增大，美国经济2季度也难以保持1季度的超预期，欧洲经济也在探底过程中，所以2季度国外的需求也难有突出表现，我们担心的是在产量持续上升的过程中，如果需求不能有较强的表现，钢价出现反复的概率很大。
2．去库存仍未加速，钢价压力逐渐增大
周末钢材社会库存1788.8万吨，比上周末下降28.3万吨，其中长材库存1025.4万吨，下降16.3万吨；板材库存763.4万吨，下降12.0万吨。去库存的速度依然很慢，如我们上周报中所说，今年去库存的速度相比往年过于缓慢，今年3-4月传统旺季中需求的增长幅度很低，制约钢价的上升速度。我们担心的是，未来如果需求不能有较强回升，面临去库存的压力，市场很可能出现价量齐降。
3．维持行业“中性”评级
投资方面我们强烈推荐“常宝股份”、“久立特材”（募投项目投产，产品高端，进入业绩释放期）以及“金洲管道”、“玉龙股份”（受益于天然气管道建设提速）的投资机会，看好特钢公司（大冶特钢，西宁特钢，方大特钢）及低估值板材公司（宝钢、华菱、河钢）的投资机会。维持行业“中性”评级。(王喆)
【煤炭行业日报-环渤海四港煤炭库存量环比减少7.83%】
【环渤海四港煤炭库存量1438.3万吨】本周，3月26日至4月1日，环渤煤炭库存量由上周的1560.5万吨，减少至1438.3万吨，本周环渤海四港煤炭库存量与上周库存量相比，环渤海四港煤炭库存量环比减少122.2万吨，降幅达7.83%，主要受大秦线铁路即将检修影响，下游用户补库存量，环渤海库存量小幅减少。
4月1日，环渤海四港煤炭库存量分别为：秦皇岛港煤炭库存量665.5万吨、国投曹妃甸港煤炭库存量193万吨、京唐港区煤炭库存量302万吨、天津港煤炭库存量277.8万吨，四港煤炭库存量较上周相比，除天津港煤炭库存量增加外，秦皇岛港、京唐港区、国投曹妃甸港煤炭库存量均有所减少。其中：国投曹妃甸港煤炭库存量减少34万吨，降幅14.97%；京唐港区煤炭库存量减少56万吨，降幅为15.64%；秦皇岛港煤炭库存量减少41.5万吨，降幅为5.86%，京唐港区煤炭库存量降幅最大。
环渤海四港煤炭库存量减少122.2万吨，从锚地待装船舶看，截止4月1日，环渤海四港锚地待装船舶数量均有所减少。环渤海四港锚地待装船舶分别为：秦皇岛港锚地下锚船舶为131艘，秦皇岛港减少7艘，降幅为5.07%；京唐港区锚地下锚船舶为33艘，京唐港区减少5艘，降幅为13.15%；天津港锚地下锚船舶为36艘，天津港减少6艘，降幅为14.28%；国投曹妃甸港锚地下锚船舶为26艘，曹妃甸港减少1艘，降幅3.7%。
主要是受4月份大秦线检修影响，下游需求企业补充库存量，增加了煤炭需求量，下游采购开始大量采购现货，从下游需求企业补充库存量来看，环渤海四港煤炭库存量有待继续走低。(李俊松,王祎佳)
【中信建投房地产日报】
中指数据：全国百城住宅均价连跌7个月。
温家宝：坚定地产调控，增加普通商品房供给，有效释放合理需求，继续严格实施差别化住房信贷税收政策。
北京：今年住宅计划供地比去年减少三成。
哈尔滨人均住房建筑面积低于16平米可申请经适房。
上海经适房限制再放宽。
太原：代理销售小产权房等项目的房产经纪机构将被清出市场。
越秀地产今年一季度销售额31亿元，同比增加117%。
建业地产今年一季度销售额10亿元，同比增加156%。
香港内房股代表企业昨日平均涨幅6.87%。
昨日（周二），我们所监测的四大城市日成交量环比下降41.04%，二线城市日成交量环比下降25.51%。
截至昨日（周二），四大城市7日成交量环比下降7.67%，二线城市7日成交量环比上升2.36%。(乐加栋,苏雪晶)
【中信建投房地产日报】
住建部正细化社会资本介入保障房规定。
北京一季度45宗地全部底价成交。
世荣兆业年报，11年营收5.5亿，同比降23.61%，净利润0.85亿，同比降9.83%，每股收益0.18，。
滨江集团年报，11年营收35.65亿，同比降42.66%，净利润7.84亿，同比降18.86%，每股收益0.58，利润分配10派0.58。
北京城建年报，11年营收52.46亿，同比增12.92%，净利润8.55亿，同比降28.78%，每股收益0.96，利润分配10派2。
深物业年报，11年营收14.09亿，同比增41.82%，净利润2.57亿，同比增47.12%，每股收益0.43。
国兴地产年报，11年营收75.72万，同比降31.94%，净亏损0.28亿，每股收益-0.15。
深深房A年报，11年营收10.26亿，同比增0.52%，净利润10.12亿，同比增19.4%，每股收益0.1。
中国建筑与南宁市政府合作投建100亿城市基础设施项目。
万科继续与华润就融资方面进行合作。
昨日（周四），我们所监测的四大城市日成交量环比上升33.13%，二线城市日成交量环比上升2.25%。
截至昨日（周四），四大城市7日成交量环比上升22.67%，二线城市7日成交量环比上升1.87%。(乐加栋,苏雪晶)
【荣信股份(002123)：短期困难不改远大愿景】
公司2011年实现营业收入16.3亿元，同比增长22%，实现营业利润2.33亿元，同比增长15.1%，实现净利润2.84亿元，同比增长6.1%，每股收益0.56元，较业绩快报差了4分钱，主要原因是会计师对鞍山荣信节能服务公司的处理存在意见，增加了最终报表的期间费用。公司经历了上市以来最低的业绩增速。
公司2011年新签订单25.6个亿，同比增长38.11%，其中本部电力电子新签订单17.6亿元，同比增长46%。公司未执行合同14.7亿元，其中电力电子8.1亿元，同比增长22%。公司海外业务拓展顺利，新签订单1.1亿元，同比增长179.8%。
2011年，公司实行阿米巴经营模式改革，分而治之，相继成立了产品、研发和销售子公司，进行激励体制改革，目前已经在转变观念、降低成本、提升效率等方面显现正向力量。
公司毛利率提升明显，2011年综合毛利率51.01%，同比提升4.77个百分点，其中电能质量产品毛利率53.23%，提升8个百分点，主要原因是毛利率较低的FSC收入大幅度减少，另外，公司自产热管、电抗器等器件，SVG产品的价格提升、阿米巴模式下的采购成本控制等因素也提升了毛利率。电机传动与节能产品毛利率提升11.39个百分点，主要原因是产品技术进步和优化工艺，实施模块化和标准化，另外整理售价稳中有升，提高了毛利率。
我们预测公司2012、2013年EPS分别为0.77元和0.97元，目前股价对应的市盈率分别为20.8倍和16.6倍，公司产品多点开花，竞争力强，内部管理改革已经取得成效，管理层具备远大的经营愿景，暂时的困难引起股价大幅回落，经过一段低谷的煎熬后必将再次见到美好时光，维持“增持”评级，目标价22元。(徐超,于振家)
【滨江集团(002244)：年报点评—休整的一年】
滨江集团发布2011年年报，实现营业收入35.65亿元，下降42.66%；实现营业利润10.51亿元，下降45.81%；实现归属母公司净利润7.84亿元，下降18.86%；每股收益0.58元。
业绩符合预期，销售低于年初计划：公司报告期营收下降较多主要是因为本期交付的楼盘较少，结算的是万家星城一期以及前期的尾盘；营业利润下滑幅度超过收入是因为异地扩张后费用有所增长，我们在前期已经提示过这一点；利润下滑幅度小于营业利润主要是因为上期结算的阳光海岸少数股权权益较多。本期合同销售额为45.74亿，低于年初计划。主要原因是受限购以及杭州市场景气度下降影响，其中城市之星受限购影响，万家星城受市场影响较大，而金色黎明由于蓄客原因未能及时推出销售所致。
12年可售项目丰富，销售弹性大：公司12年经营方针仍然是开源节流为主，公司11年新开工170万平米保证了12年的可售货量，根据我们了解公司曙光之城开盘到目前为止，销售金额在11亿左右，认购额已经达到17亿，此项目预计销售金额在25亿左右；而11年一直没有开盘的金色黎明一期也将于四月份开盘，公司上半年有望回收现金50亿左右，而公司全年的资本开支预计也在50亿左右。根据我们的测算，公司全年可达到预售条件的货值高达170亿，如果杭州市场回暖，公司销售无疑极具弹性。
盈利预测与投资评级：公司今年以来的销售项目采取底价入市的策略，在利润方面影响较大。根据公司的交付进度，12年公司的利润率仍可以维持在48%左右，13年将会影响利润率，但是由于城市之星等高利润项目进入交付期，因此利润率下滑幅度不会非常大。从长远来看，公司急需新的高利润项目来维持未来发展，今年也将是方向选择的关键一年，我们将密切跟踪。我们预计公司12-13年的EPS分别为0.97、1.19元，维持“增持”评级。(乐加栋,苏雪晶)
【驰宏锌锗(600497)：2011年报点评—2014年之前产能维持稳定】
公司公布2011年报，期间实现销售收入63.15亿元，同比增长10.3%；利润3.6亿元，同比减少38.52%；归属于公司股东净利润3.59亿元，同比减少24.12%；实现每股收益0.27元。
冶炼产量小幅下降，铅锌业务低于预期
公司目前冶炼产能28万吨，其中电锌产能16万吨，电铅产能12万吨。公司去年采选成本6500元/吨左右，冶炼加工费元/吨，因此冶炼环节基本盈亏平衡，尤其是外购矿冶炼业务因为运费等问题几乎没有盈利，只能用来充作费用摊薄。在这种情况下公司控制冶炼产量，恰逢会泽老厂6万吨/年冶炼产能全部停产，去年铅锌冶炼产量相应减少10%，铅锌业务收入同比减少。
锗、贵金属等副产品成为新的盈利增长点
2011年锗、贵金属等副产品产量和价格大幅增长，为公司创造了新的盈利增长点。去年公司高纯锗产量同比增加10.9%，国内锗锭价格同比增长63%；银锭产量同比增长23.1%，上海现货银价格同比增长65%。此外，去年公司与夜视集团合资成立云南北方驰宏，目前锗金属全部供给北方驰宏使用，产品包括锗单晶、四氯化锗、红外锗片；公司还收购大兴安岭金欣矿业51%股权，其钼矿属于特大型铅锌钼多金属矿，已经进入详勘阶段，并已经拿到采矿证，预计2015年可以达到每年1万吨钼金属量的产能。
资源扩张顺利冶炼产能会随之上升
公司目前正积极推进会泽、昭通等自有矿山周边资源的整合，以及加拿大Selwyn等国外矿产资源的开发，公司计划“十二五”期间完成资源储备1000万吨，自给率50%的目标。但在建项目多在2013年之后达产，因此未来1、2年内公司资源储量和自产精矿产能没有很大进展。若资源扩张进展顺利，公司会相应增加精矿和冶炼的产能，预计2014年公司自产精矿产能有望从目前的16 万吨增长至60
万吨左右，冶炼产能有望从目前的28万吨提高到77万吨。
我们预计公司12至14年EPS分别为0.28元、0.37元和0.58元，对应市盈率为58倍、43倍和27倍，维持公司“增持”投资评级。
未来铅锌价格走势不好的情况下，公司或可能控制冶炼环节产量。(张芳,徐荃子)
【建研集团(002398)：跨区域扩张战略效果显著】
公司发布2011年年报，实现销售收入9.85亿元，同比增长65.78%，实现利润总额1.71亿元，同比增长161.75%；归属于母公司的净利润1.37亿元，同比增长137.92%。基本EPS0.88元，符合预期。
跨区域布局效果显著，业务多点开花。公司上市后稳健推进“跨区域、跨领域”的发展步伐，拓展新的业务区域。从2011年整体表现来看效果显著。分业务来看技术服务收入增长43.26%，外加剂业务收入增长111.78%。2010年公司并购的贵州科之杰和重庆科之杰经过一年市场培育已初见成效，合计实现收入2.17亿元，净利润1810万元。西南地区收入增长迅速，达到145%，占比从2010年的15%提高到22.27%。公司将这一成功经验继续在中南地区复制，在河南和陕西通过收购和并购整合当地区域经营性资源，分别设立全资的河南科之杰和持股70%的陕西科之杰，继续强劲拓展新市场，大力培育新的增长点。
减水剂毛利率大幅提升，检测业务毛利率回落。整体盈利能力提升，利润增长快于收入增长。砌砖业务成亮点。公司去年混凝土外加剂得益于原材料工业萘和粉剂价格的快速下跌，毛利率提高3.78个百分点。去年下半年公司收购了上海中浦勘察技术研究所和北京国芳矿业投资有限公司，将业务版图进一步外延，但异地扩张也导致了技术服务毛利率的下降，一方面人员增加，管理成本上升，另一方面各地技术检测业务价格不一。整体来看，由于产品销售中混凝土，外加剂及砌砖业务盈利均大幅提升，且产品销售在整体收入占比增大，公司综合毛利率提高了6.17个百分点。此外，伴随收入快速扩大，公司各项费用控制良好，三费率11.15%，净利率整体提高4.64个百分点。带动利润增长明显快于收入增长。从去年各子公司净利润情况来看，检测业务和减水剂业务贡献净利基本持平，接近6000万左右的水平。此外常青树建材开发有限公司的砌砖业务收入增长81%，贡献了815.92万元净利润，成为亮点。
销售回款情况良好。伴随收入增长，公司应收账款亦有所增加，占总资产比例提高5个百分点。
但公司去年加大回款力度，应收账款同比增长39.88%，小于收入的增长幅度，显示回款情况较为良好。
盈利预测与估值。我们预计公司年收入分别为14.26亿元和18.25亿元，同比增长44.81%和27.91%，归属于母公司的净利润1.72亿元和2.27亿元，同比增长25.5%和31.96%，每股EPS1.10元和1.45元。仍然看好公司区域扩张模式的可复制性，中南地区有望成为新的收入利润增长点，维持“增持”评级。(韩梅,田东红)
【内蒙君正(601216)：成本优势凸显，价值源于资源】
4月4日晚，内蒙君正发布2011年年报，报告期实现销售收入37.08亿，净利润5.8亿，分别同比增长32.42%和19.13%，合每股0.93元。主要业绩参数与3月14日披露的业绩快报基本一致。
报告期内，公司生产PVC31.41万吨，烧碱23.64万吨，电石28.42万吨，发电20.89亿度；生产硅铁11.88万吨水泥熟料68.33万吨；入洗原煤136.9万吨，生产精煤38.9万吨，中煤69.1万吨，煤泥3.4万吨。产量情况基本与预期一致。
完善产业链降低成本，盈利在氯碱企业中优势独具
公司4季度单季毛利率24.96%，较之一季度下滑约10%，无论是绝对值还是下滑幅度之小，在氯碱类企业中都属领先。资源是公司成本控制的利器。目前，公司拥有电石产能50万吨，电力和电石基本自给。2011年全年看，发电毛利率34.4%，电石微亏，PVC和烧碱盈利高于行业水平。产业链的完善使公司在氯碱企业中优势独具。
氯碱景气处于底部，但短期尚无回暖迹象
目前，电石法PVC价格在6500元上下，这一价格基本上是西部电石自给氯碱企业的盈亏平衡位置。烧碱受氯碱平衡因素作用，去年下半年以来出现了一轮景气，目前华东99%烧碱仍处于3200元/吨的相对高位，但短期看似乎也没有进一步上涨的动力。从需求看，房地产受政策压制，暂时无力对氯碱行业形成有效拉动，国内氯碱项目仍在扩产周期，依靠西部低廉的电力和电石构筑成本优势的战略也成为共识。今年以来，东部主要省去PVC产量大面积下滑，或许预示着未来西部高度自给企业的优势也将随着产能西迁而逐渐缩小。
2012年产能投放增加业绩来源
在氯碱整体行业景气相对平淡的背景下，公司建设项目逐步投放，将成为近年增长的主要来源。公司年产40万吨PVC/烧碱项目预计今年5月份投产，到2012年年底，预计公司产能将扩大到72万吨PVC、100万吨电石、50万吨烧碱，较之目前接近翻番。
从长期规划看，公司地处内蒙难得的水煤兼备的地区，煤化工行业发展占尽地利，公司战略规划也将长期发展定位为能源型企业，增长值得拭目以待。(梁斌,胡彧)
【浔兴股份(002098)：下半年订单下降拉低全年业绩增速】
2011年，公司实现营业收入10.38亿元，营业利润0.64亿元，利润总额0.81亿元，同比分别增长2.58%、-9.26%和15.32%；实现归属于母公司净利润0.65亿元，同比增21.46%；其中归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润0.51亿元，同比减少5.56%。按现有股本计算，公司2011年实现每股收益0.42元。分红预案：每10股派3元（含税），不转增。2011年下半年订单下降拉低全年业绩增速。预计2012年一季度首亏，中期盈利能力有望逐步恢复。预计公司2012年-2014年每股收益为0.44元、0.54元和0.71元。公司2日股价下跌18%已充分释放了一季度亏损的风险。下游需求的逐步回暖将带动公司产能利用率的提高；公司良好的技术、资金和客户优势将进一步提升其市场份额；精密金属拉链技术的应用有助于提高公司盈利能力。首次给予公司增持评级，以2012年21倍PE定价，6个月目标价9.24元。(陈莹)
【华孚色纺(002042)：稳健经营，业绩小幅增长】
2011年，公司实现营业收入51.07亿元，实现营业利润4.49亿元，同比分别增长6.78%和3.3%；实现归属于母公司净利润4.07亿元，同比增长9.64%，其中归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润3.91亿元，同比增长24.62%。按现有股本计算，公司2011年实现每股收益0.73元。分红预案：每10股派1元（含税）转赠5股。营业收入小幅增长，国内贸易相对稳定。募投项目的产能释放有望带动公司业绩的提升。预计2012年-2014年公司每股收益为0.77元、0.87元和1.03元。公司新增产能释放和产业链垂直一体化优势的逐步扩大保证了公司经营和盈利能力的持续性。首次给予公司增持评级，6个月目标价9.24元，对应2012年PE为12倍。(陈莹)
【华润锦华(000810)：费用上升和棉纺织毛利下降拖累业绩】
2011年，公司实现营业收入12.44亿元，实现营业利润0.76亿元，同比分别增长11.86%和-37.06%；实现归属于母公司净利润0.55亿元，同比下降31.95%，其中归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润0.52亿元，同比下降36.64%。按现有股本计算，公司2011年实现每股收益0.43元。分红预案：每10股派1.5元（含税），不转增。费用率上升和棉纺织毛利下降拖累业绩。期待资产注入带给公司业绩增长动力。不考虑增发，预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.51元、0.66元和0.76元。尽管公司估值不低，但基于对未来公司资产注入的考虑，首次给予增持评级，6个月目标价10.71元，对应2012年PE为21倍。(陈莹)
【维科精华(600152)：房地产支撑本期业绩高增长】
2011年，公司实现营业收入46.55亿元，实现营业利润2.77亿元，同比分别增长20.96%和119.73%；实现归属于母公司净利润0.94亿元，同比下降51.62%，其中归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润0.57亿元，同比下降30.79%。按现有股本计算，公司2011年实现每股收益0.32元。分红预案：每10股派0.6元（含税），不转增。纺织业务平淡，房地产支撑本期业绩高增长。房地产业务缺乏持续性，投资业务有待检验，纺织品内销市场的提升值得期待。预计年公司每股收益为0.26元、0.3元和0.36元。2012年房地产收入的剧减导致公司业绩同比负增长，由于投资业务的开展和盈利情况尚无法预测，仅就纺织业而言，公司目前估值缺乏优势，首次给予中性评级，6个月目标价7.5元，对应2013年PE25倍。(陈莹)
【棕榈园林(002431)：2011年年报简评—11年业绩略低于预期，订单饱满12年增长可期】
公司公布11年年报：营业收入和营业利润分别为24.93亿元和3.40亿元，分别同比增长92.8%和78.4%，归属于母公司净利润2.76亿元，同比增长64.1%。基本每股收益为0.72元，公司业绩略低于市场预期。分配预案为每10股发放现金红利0.5元。
业绩增长略低于预期：2011年公司净利润同比增长64.1％，EPS为0.72元，增速略低于市场预期。主要原因：（1）毛利率较高的市政业务受宏观调控等客观原因未完成业绩目标（2）期间费用率上升1.05个百分点，源于公司快速扩张带来销售费用和管理费用的大幅增加。
2011年新签订单势头良好，在手订单饱满：2011年新签工程合同和设计合同分别为44.27亿和2.80亿。截止11年年底的已签合同剩余产值约33亿、待签合同约7亿元，总计在手合同约40亿元，相当于2011年营业收入1.6倍，公司在手订单饱满。
2011年毛利率略有提升：2011年公司综合业务毛利率略有提升，比10年增长0.16%至27.99%。其中，工程业务毛利率小幅提升0.13%，主要受高毛利率市政业务占比增加、人力、材料成本上升两方面综合影响；设计毛利率下降5.31%，主要是设计业务快速扩张造成短期成本增加导致；苗木毛利率提升1.33%，但业务占比较小，对利润影响不大。
2012年经营计划——净利增速37％：公司2012年经营计划营业收入（36.0亿）和经营成本（31.53亿元）同比增长44％、46％，净利润3.8亿，折合EPS为0.99元，同比增长37%。我们认为该计划相对稳健，达成该目标有坚实保障：（1）在手订单饱满（40亿，11年营收1.6倍），满足公司12年的增长需求；（2）公司适当控制商业地产园林比例，提升高毛利率市政园林收入占比，控制风险、增强盈利；（3）公司全产业链协同优势开始凸显，11年设计施工一体化新增9.15亿（10年的1.65倍、09年的3倍），12年订单及收入增长有支撑。
盈利预测与投资评级：预计公司12-13年EPS为1.08、1.49元，维持增持评级。(郑军,王峻)
【中工国际(002051)：11年年报简评—经营现金流与预收账款爆发式增长，调升评级为买入】
公司公布2011年年度报告：公司今日公告2011年年报。2011年实现营业收入71.75亿，同比增长41.89%；完成利润总额5.77亿，同比增长24.48%；归属于母公司净利润4.63亿，同比增长27.38%。EPS为1.06元。公司业绩符合市场预期。分配预案为每10股转增3股派3.5元现金。
11年业绩持续稳定增长符合预期，但白壁微瑕——毛利率明显下降:全年综合毛利率显著下降4.2个百分点至12.79%，其中四季度营业收入占比48.5%、但单季度毛利率仅10.16%。全年综合毛利率的下降，一方面源于公司毛利率低的国内大宗贸易业务收入同比大幅增长近20倍至19.9亿，使得国内外贸易业务毛利率同比大幅下降11.56个百分点至8.42%，另一方面源于工程承包和设备业务毛利率同比下降2.41个百分点至14.19%。
公司预收账款与经营现金流量净额爆发式增长，符合我们对公司是建筑行业最优质公司之一的判断：2011年公司预收账款爆发式增长549.61%至64.22亿元，主要是因为委内瑞拉比西亚火电站项目（合同额9.56亿美元）、农副产品加工设备制造厂工业园项目（合同额32.27亿人民币）和社会主义农业综合发展项目群（合同额4.67亿美元+8.86亿元人民币）预收款到帐并且生效。公司经营活动现金流入和净额分别同比大幅增长171.3%、4612.84%，至127.65亿和51.27亿，都超净利润十倍。
11年新签订单28.1亿美元，在手订单饱满：公司2011年新签订单28.11亿美元，其中上亿美元订单6个，分区域来看，非洲（近20亿美元）、亚洲占比70%、20%以上，区域多元化布局取得良好成效。公司结转至2012年的在手订单67.93亿美元，是2011年营业收入约6倍，在建筑板块中数一数二。
预计公司12-13年EPS为1.52、2.04元，调升评级为买入：我们看好公司的持续快速增长。（1）中短期增长的保障——在手订单饱满、国际工程承包市场景气向上（2012年欧美经济复苏预期、国际原油等资源价格高位攀升驱动亚非拉基建市场加快发展）；（2）中长期发展驱动力——区域多元化布局取得良好成效、对加拿大普康控股的并购协同效应、老挝万象滨河综合开发项目等支撑业务多元化发展；基于公司良好的现金流与业绩持续快速增长的高确定性、定增如成功后的业绩增厚、估值优势，调升公司评级为买入，6-12个月目标价40元。(郑军,王峻)
【新海宜(002089)：2011年业绩快速增长，低估值中投资价值已现】
公司发布2011年年报，全年实现营收7.85亿元，同比增长44.14%，净利润1.81亿元，同比增长30.03%，每股收益0.51元。同时公司公布2011年利润分配方案，拟每10股转增2股，并派发现金股利1.0元（含税）。
受益国内光网络建设，光配套业务稳定增长
工信部苗圩部长提出2012年新增FTTH覆盖家庭超过3500万户。是2011年我国FTTH存量覆盖家庭数（4500万户）的77.78%。我们认为公司将受益国内FTTH的大规模建设，光配套产品将保持稳定增长，公司通过加强生产流程控制，将能保持现有的毛利率。我们预测2012年公司光配套业务收入增长33%，毛利率在40%以上。
软件外包快速增长，未来将成为公司的主要业务
2011年公司软件外包业务收入增长115.34%，毛利率回升至25.7%。公司2011年人员扩充较大（由2700人增加到4200人左右），半年报时毛利率降至19.62%。下半年随着新入职人员半年期培训的结束相继进入项目中，毛利率明显回升，全年已回升至25.7%。公司与重点客户华为合作紧密，并积极拓展毛利率更高的非华为业务（如政府和企业项目），毛利率有望进一步回升。我们预计公司2012年软件外包业务收入增长45%以上，毛利率为29%左右。
公司销售费用、管理费用和财务费用分别增长31.41%、53.62%以及116.06%。销售费用增长率基本和收入增长率相同，主要用于市场拓展。由于去年工人工资增长较快（10%以上），公司管理费用增长53.62%；财务费用大幅增长主要是本期流动资金贷款增加及贷款利率提高。公司2011年期间费用率为17.17%，比2010年的16.7%上升0.47个百分点，未来通过提高管理，降低三项费用的费用率，则公司业绩仍有较大的提高空间。
LED未来将成为公司业绩新的增长点
公司LED业务主要是芯片制造和封装，目前已下订单从德国进口6台MOCVD设备，预计年底达产。公司购买设备的花费与政府补贴（1台1000万人民币）基本持平，由于2012年LED业务生产计划相对拖延，预计从2013年开始贡献业绩。随着国家LED产业政策的支持，LED整体产业将获得发展良机，公司LED项目在未来有望成为新的业绩增长点。
2012年公司受益国内FTTH建设提速，光配套收入将保持稳定增长。软件外包业务随2011年新增人员陆续进入项目，以及非华为业务的拓展，将继续实现高速增长，毛利率将进一步回升。我们预计公司2012年净利润增长35.68%，年公司EPS分别为0.70元、0.86元和1.09元，对应PE为15.51、12.51和9.89倍。公司净利润保持较快增长，目前PE仅为15.51倍，在行业中偏低，具有较好的投资价值。我们维持“增持”评级，6个月目标价14.5元（21倍PE）。(戴春荣,刘博生)
【金字火腿(002515)：努力开拓火腿市场新的增长点】
2011年实现收入1.76亿，同比增长8%，营业利润4542万，增长2%，净利润4928万，增长5%，EPS为0.52元。利润分配预案为每10股派现1.5元（含税），每10股转增5股。
传统火腿业务增速放缓 综合毛利率同比提升
占收入和毛利85%以上的火腿业务自2008年开始增速放缓，这一趋势延续到了2011年，去年火腿业务收入1.5亿，增长4%，其中传统火腿销售近2000吨，低盐火腿200吨，高端巴玛发酵火腿16吨。火腿制品和其他（主要为熟食制品）收入1300万和1200万，由于基数低，同比分别增长28%和63%。
公司11年综合毛利率上升2个百分点，主要受低成本和提价影响。金华火腿有着较长的生产周期，去年产品用的是前年的原料，滞后性导致成本较低。公司在11年8月对产品提价10-20%，扩大了产品的盈利空间。由于12年产品所用原料主要采购自11年，我们预计12年公司将面临一定的成本压力。但公司在金华火腿这个细分领域处于绝对龙头地位，议价能力强，高端产品占比也会进一步提高，因此今年综合毛利率不会受太大影响。
2012年重点发展高端产品巴玛火腿
巴玛火腿是公司推出的高端发酵火腿，毛利率高达70%以上，采用西班牙工艺，生产周期约10个月，目前库存约20万只，11年推出，共售出16吨，收入514万元，跨出了进入高端发酵肉制品市场的第一步。由于传统金华火腿增速放缓，巴玛火腿的推出将对公司整体发展起到积极作用。销售方面，公司已在组建适合巴玛火腿的营销人员，在江浙等优势区域拓展经销商渠道，在外地先以直营为主，已陆续在北京、上海、广州、杭州等地建立了十多家体验店，初步形成了遍布全国核心城市的营销网络，大力开展品鉴活动，普及西式火腿文化，并在去年12月开通了官方食品购物网站巴玛商城。我们认为公司品牌美誉度高，市场投入力度大，虽然前期费用较高，但这将有望使巴玛火腿快速成为公司新的增长点。
盈利预测：公司传统火腿业务已经遇到增长瓶颈，但巴玛火腿的推出和目前市场推广的力度都突显了公司寻求新增长点的迫切愿望。预测公司年EPS分别为0.63、0.75、0.9元，对应P/E分别为35、30、25倍，尽管相对估值较高，但公司不同于传统的肉制品加工企业，高端肉制品市场空间大，我们看好公司的成长性，建议增持。(黄付生,吕昌)
【九阳股份(002242)：年报点评—豆浆机业务下滑】
公司发布2011年年报，实现营业收入51.99亿元，同比下降2.75%；归属于上市公司股东的净利润5.01亿元，同比下降15.16%；每股收益0.66元。利润分配预案为：每10股派1.30元（含税）。
受豆浆机行业下滑及润滑油事件影响，2011年下半年公司食品加工机系列收入大幅下滑25.77%，全年食品加工机系列收入下滑16.06%。虽然营养煲系列和电磁炉系列大幅增长，但不论是从收入占比，还是从盈利能力上，都暂时无法取代豆浆机业务，因而公司营业收入和净利润同比都出现下降。
我们预计2012年-2014年公司EPS分别为0.72元、0.76元和0.81元，维持“中性”评级。(刘义)
【青岛海尔(600690)：年报点评—经营平稳，符合预期】
公司发布2011年年报，实现营业收入736.63亿元，同比增长13.86%；归属于上市公司股东的净利润26.9亿元，同比增长20.09%；每股收益1.00元。利润分配预案为：每10股派1.70元（含税）。
四季度，在行业下滑的趋势之下，公司经营保持稳健，全年业绩符合预期。2011年公司综合毛利率23.62%，净利率3.65%，分别较上年提高0.24个百分点和0.29个百分点；销售费用率12.35%，管理费用率5.5%，分别较上年下降0.55个百分点和0.14个百分点。
我们认为2012年公司进行少数股东权益收购的概率较高，预计公司2012年至2014年每股收益分别为1.15元、1.34元和1.50元，维持“增持”评级。(刘义)
【安琪酵母(600298)：出口积极改善 YE成主要看点】
调研对象：董事长俞学锋先生，总经理余明华先生
事件：我们于3月30日参加股东会并参与会后的问答互动
不断向工业、民用复合营销模式转型
公司正积极从以前单一的工业化营销模式向工业、民用、电子商务等多种营销方式相结合的复合模式转型。去年扩大经销商规模，并基本在全国省会城市建立了销售体系，设立商超经理，进入以沃尔玛为代表的主要卖场。今年将在50多个地级市场也建立同样的销售体系，我们预计到明年底，一套完备的地级市场销售体系可以建成。
成本下降幅度基本确定 依靠进口策略控制成本
根据近期糖蜜价格走势和公司采购进度，我们认为公司今年糖蜜采购价约在920-940元/吨，并且已完成了绝大部分用量的采购。成本下降幅度基本确定，比去年的平均采购价下降约25%，毛利率有望大幅回升。今后，公司将主要通过进口糖蜜应对成本波动，还会加大研发力度积极寻找原材料的替代品。
出口情况正积极改善 YE出口值得期待
公司出口产品以烘培用的干酵母为主，从去年出口产品结构看，干酵母收入占比最大，在75-80%，第二是YE，占比约13%，其次是动物营养等。从区域上看，中东非洲区是最大的市场，其次是亚太。
公司出口增速从去年下半年开始减缓，主要原因有国际经济形势不好，中东北非局势动荡，同行间竞争加剧，汇率波动等。但总体上公司产品在国际市场上良好的发展趋势并未改变。
考虑到埃及产能的释放，从去年开始公司已经定位了几个大的国际市场做好需求储备，比如巴西、阿尔及利亚，去年公司在这些市场的占有率还不高，今年随着销售力度加大和埃及产能的跟进，这些储备市场将会形成新的增长点。按产品分析，干酵母的重点发展区域在中东北非、俄罗斯和拉美。YE将是今年出口的重点产品，出口区域主要在欧洲、北美和亚太等发达地区，单价和毛利率都较高。公司今后将重点发展YE的海外工业化大客户，3月在这方面已经取得突破，同时兼顾小包装和民用。今年争取实现YE出口35%-40%的增长目标。
YE力求多点开花 “十二五”成为全球做大供应商
公司目前YE总产能约2.6万吨，到年底新项目投产后总产能达4.6万吨，按产能将成全球第一。目前全球YE的年需求量大概13万吨，估计公司11年销量约1.5万吨，占比11%，全球排第三/第四，收入去年约3亿，其中出口1亿。公司的“十二五”目标是成为全球最大的YE供应商，围绕这个目标公司近几年一直在做积极的准备工作，包括扩充产能，重点拓展国内外工业大客户，加强出口，开发民用市场，进入主要城市的商超系统。除了食用YE具有良好的发展前景外，生物用YE同样存在巨大的潜在需求，产品已陆续销售给高校和生物企业等客户。
综上所述，我们可以看到YE产品具有广泛的应用领域和发展空间，公司也在力求YE产品多点开花，但我们认为，今后一段时间绝大部分需求还是来自食用工业大客户，民用和生物YE虽然潜力大但短期贡献较为有限。
保健品业务“稳”字当头 动物营养、酶制剂逐渐发力
我们认为公司在保健品终端销售方面还需积累经验，而且产业园的保健品项目大约2季度后方可达产，因此今年还是先做好渠道拓展，宣传以网络和地面为主。公司的动物营养产品依然保持着良好的发展前景，目前国际上使用的动物饲料等产品最大的问题就是安全性，而且价格较高，公司开发的复合酵母产品已被很多企业就用来替代抗生素等，产品发展趋势良好。由于产业园的酶制剂项目计划上半年建成，所以产品在下半年才有望大批量生产。
盈利预测：今年主要原材料糖蜜采购价格基本确定，下降幅度约25%。产品价格方面，公司2月对小包装产品进行提价，年中也存在提价预期。产能方面，随着产业园和埃及等项目的陆续达产，下半年开始产能逐渐释放，由于公司已经做了部分需求储备，我们预计新产能将顺利消化，出口增速可显著恢复，全年收入将呈现环比上升的态势。但由于一季度仍需消化部分高价库存，成本下降主要将在二季度开始显现，并迎来业绩拐点。预测12-14年EPS为1.42、1.85、2.22元，对应P/E为19、15、12倍，维持“买入”评级，目标价35元。(黄付生,吕昌)
