在连续的大阴大阳线揉搓以后,市场参与者心态仍然较为平静,上证指数平开而创业板指数则小幅度低开。集合竞价阶段最大的看点是ST板块指数形成向上攻击的缺口。隔夜美国加息并未对国内市场造成较为显著的影响。

宏观：2018年制造业投资怎么看

宏观：如何评估11月经济数据

通信：峰会论剑，三大运营商全面推进物联网商用；政策推动5G技术标准及商用全球引领

建筑工程：11月基建和地产投资回暖，继续推荐PPP

医药生物：继续布局优质医药上市公司

有色金属：基本金属价格回暖，嘉能可复产难阻钴价上涨

计算机：蔚来ES8上市，国内智能驾驶落地迅速

钢铁：社会库存低位继续下降价

钢铁：钢铁行业专题报告—供需双增长，废钢行业迎来机遇期

通信：聚焦2017物联网产业峰会，催化物联网商用

房地产：行业基本面底部渐近、板块低估值强化存量及增量资金偏好

公共事业：简单聊一聊煤改气

非银行金融：漫谈基金公司试点券商结算模式—机构业务前景广阔，大券商优势显著

纺织服装：品牌服饰零售端回暖趋势延续板块调整择优逢低布局发

农林牧渔：“双降”如期而至，不改“三低”本质增长

食品饮料：五粮液展望再超预期，板块催化接踵而至

电力设备：通威股份—可转债加速硅料扩产，员工持股彰显公司信心

医药生物：中国医药—西藏中健即将投入运营工商业经营持续提升销

石化：三聚环保—各项业务稳步推进，超额增持彰显信心

建材：亚士创能—建筑涂料和保温材料的领先品牌龙头

纺织服装：跨境通—发行可转债加强仓储及产业园建设巩固长期运营实力

钢铁：恒星科技—金刚线潜力标的，高增长可期断

通信：拓维信息—与华为携手“同舟共济”，公有云助力业务发展

传媒：科达股份—再推股权激励方案，加强对核心团队的绑定

在连续的大阴大阳线揉搓以后,市场参与者心态仍然较为平静,上证指数平开而创业板指数则小幅度低开.集合竞价阶段最大的看点是ST板块指数形成向上攻击的缺口。隔夜美国加息并未对国内市场造成较为显著的影响。

市场在开盘后快速下跌，新零售高台跳水，其中新华都暴跌，永辉超市一再开板；芯片板块则由士兰微带头杀跌。强势板块的补跌带动宽基指数在前10分钟下跌。三聚环保和温氏股份带动创业板指数在9:39后见底，煤炭和保险在9:42之后的启动则带动上证指数上行攻击。电力则从开盘起表现强势，乐山电力和新能泰山涨停，但是并未有效稳定市场。上午的反击在时间和空间结构上错配，创业板指数先攻击但主线在蓝筹。指数反击的空间不大，10点之后就逐步走出收缩的三角形整理态势，波动的高点降低，低点抬高，行情乏善可陈。到收盘时为止，宽基指数微绿，350多个板块中有30多个上涨，个股涨跌停板15比10，非常值得警惕。

市场在下午先下跌，后反击，午饭前的颓势持续到13:37附近，上证指数小幅度刷新12月6日以来新低后，市场整体反弹。煤炭板块一马当先再次发力，陕西黑猫、潞安环能、陕西焦化先后涨停，钢铁和有色也紧密跟随攻击。最终，上证指数微红、概念板块绝大多数微绿，构筑日线级别十字星。

从总体上看，350多个板块中有40多个翻红，涨跌幅超过1%的版纳块分别有6个和89个，个股涨跌停板19比18，基本平衡的宽基指数背后是较为明显的亏钱效应。

从原则上看，上证指数在日内依托于资源周期股的强势，在年线上方做出W底尝试，并形成缩量探底十字星。从短线角度开，目前下跌过程中的反弹三部曲尚未结束，仍然有希望反击3322附近前期高点，但中期趋势已经较为不利，如果反弹成果兑现，仍然是离开的机会。芯片和5G的补跌倒下代表盘跌走势的结束，下跌即将迎来最后一个阶段。

【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳/林澍：2018年制造业投资怎么看

2017年工业企业利润大幅改善，但制造业投资增速却低于预期。我们认为这主要是高耗能行业投资负增长拖累所致，高技术制造业投资增速保持了两位数的增长。制造业投资约占固定资产投资规模的三分之一左右，在基建和房地产投资需求放缓的背景下，制造业投资形势对于明年整体投资走势的影响具有重要意义。

随着中国经济进入新时代，创新驱动成为未来中国经济的新增长模式，投资与盈利的背离不可持续。从时代的大背景看，制造业投资形势可能也将发生较大转变，研发投入将成为制造业投资的新动能，制造业投资将成为未来中国投资的新亮点。具体到2018年，我们认为五方面因素将有助于中国制造业投资增速较为明显地回升。

第一，盈利改善有助于增强企业投资信心。不同于上游行业，中下游的装备制造业投资增速于盈利增速关系比较密切。我们预计2018年企业利润仍将维持较快增长，这对于制造业投资回暖有较大帮助。

第二，出口向好有助于提振制造业投资。年出口的低迷意味着制造业产能还是满足当前出口需求，但这一情况随着出口较为持续的复苏将会改变，出口对投资的带动也将增强。这方面应主要关注出口占比较高的行业。计算机、通信、电子设备制造、铁路船舶航空制造、仪器仪表制造在过去的投资与出口增速较为一致，2017年的投资也出现回升

第三，产能利用率提高也有利于制造业投资需求回暖。2017年3季度全国工业产能利用率达到76.8%，已经非常接近79%-83%产能利用率正常水平。尤其是部分消费升级需求相关下游行业产能利用率已经超过80%，随着产能的日益紧张，相关行业投资需求也将更加旺盛。

第四，负债率下降缓解高杠杆对投资的抑制作用。上游行业投资低迷主要受到政策和负债率过高的限制，在经济去杠杆的大背景下，全行业资产负债率正在稳步回落。负债率对制造业的抑制作用将逐步走弱。

第五，创新驱动下，研发投入对制造业投资的正面效应逐步提升。企业是我国研发投入的主体，2016年企业研发支出的比重接近80%。国已经开始将研发投入纳入GDP核算体系，这部分投入经费制造业投资的贡献也将进一步得到体现。

总而言之，我们认为2018年制造业投资将是投资领域的新亮点，其核心动力在于消费升级需求和出口需求的稳定增长造成的相关领域产能缺口。从结构上看，上游行业投资增速可能依然偏慢，但与消费升级、技术升级以及出口导向相关的制造业领域将是未来制造业投资的主要增长点，这些领域的投资增速与投资规模占比将持续上升，从而带动整体制造业投资增速的企稳回升。具体行业包括通信、人工智能、集成电路、高端装备制造业等新兴行业。

【宏观研究*点评报告】谢亚轩/张一平/林澍/闫玲/刘亚欣/周岳：如何评估11月经济数据

上周11月主要经济数据已经公布。数据显示11月的经济形势依然较为平稳，年末中国经济并未显现出较为明显的恶化迹象。出口增速明显好于预期，工业生产也未收到环保限产的较大影响。地产投资增速虽然继续下滑，但其领先指标销售和新开工增速却在11月小幅反弹，这反映了去库存取得较大进展后，地产投资的韧性也在逐步显现。

在上周公布的数据中，财政收入负增长与其他数据稳定矛盾较为突出。我们认为11月财政收入负增长可能是一些非经济因素所致。我国2014年“新常态”后，2014年、2015年、2016年一般公共预算收入的年度执行情况分别是100.59%、98.65%、101.5%。今年全年一般公共预算收入的预算数为168,630亿，目标增速5%，1-11月已完成161,748亿，同比增速8.40%，已完成预算的95.92%。若全年100%完成预算，12月一般公共预算收入6,882亿，比2016年12月（11301.75亿）减少4,419.75亿，或下降39.11%，若按全年完成102%计算，12月一般公共预算收入10,254.60亿，比2016年12月减少1,047.15 亿，或下降9.27%。在今年继续施行减税降费的背景下，实际财政收入的执行情况不应该超过年初预算太多，由于此前的收入完成进度太快，税务机关会有动力在合规的情况下将部分税收收入“延后”至明年。这在过去是有先例可循的，例如去年预算执行情况较好时，年末消费税和企业所得税等主要水中出现了大幅的负增长。总之，今年财政收入执行进度的超预期是导致11月财政收入负增长的主要原因，也就是说，我们不能从11月财政收入负增长得出结论说11月国内经济形势较差。

再者，上周央行上调了政策利率，这也可以佐证短期内国内经济形势将保持平稳态势。货币政策调整的根源是经济基本面的变化。若当前国内经济面临较大的下行压力，货币政策不会进一步收紧。央行此时上调政策利率，既表明了推行双支柱政策框架的坚定态度，也显示国内经济动能放缓并未打断全球共振趋势，中国货币政策具备继续保守的经济基础。

目前国内经济稳中向好态势较为明显，新动能对经济的影响逐步提升，技改投资增速和占比持续提升，推动制造业投资在本月止跌，服务消费继续高速增长，餐饮和消费同比增长2.8%，远高于商品零售增速。11月的经济形势应该讲是好于预期的。

【通信*定期报告】王林/周炎/余俊：通信行业信息周报（2017年第51周）—峰会论剑，三大运营商全面推进物联网商用；政策推动5G技术标准及商用全球引领

聚焦2017物联网产业峰会，三大运营商全面推进物联网商用加速。2017物联网产业峰会在上海隆重举行，三大运营商对2018年物联网全面商用充满信心。上海移动正式发布NB-IoT网络商用，同时启动5G物联网试验网建设；中国电信已经建成全球首个全覆盖NB-IoT商用网络，并计划在2018年正式商用eMTc网络；中国联通正在积极打造多样化、个性化、复杂场景所需要的物联网络，其物联网国际漫游业务已经覆盖120多个国家。模块行业方面，国内企业提升空间巨大，目前商用化号角已经吹响，NB-IoT模组将率先放量。  政策持续推动，5G技术、标准及商用进度有望全球引领。科技领域成为未来我国经济发展重点领域，下一代通信技术（5G）作为科技行业发展信息基础设施支撑，中国已经在5G技术及标准方面成为全球的领导者，5G将承载中国信息技术产业全面崛起重任。标准方面，国际标准相继落地，华为、中兴引领中国话语权不断提升；频谱与测试方面，工信部全球首发5G中频段频谱规划并启动5G第三阶段测试，持续推动5G商用；产业链方面，华为、中兴持续领跑5G商用产品研发；终端及芯片厂商制定5G产品明确规划。5G投资建议：主设备为“锚”，白马在“光”通信，射频出黑马。重点推荐【中兴通讯】、【亨通光电】、【中天科技】、【光迅科技】、【烽火通信】。  苹果3.9亿美元投资Finisar，为AR特性芯片VCSEL铺路。对苹果而言，本次投资将保证苹果系列产品中VCSEL供应，推动VCSEL技术发展；对于Finisar而言，合作有助于Finisar在美国本土扩张。目前全球光模块产能已转移至中国，对于国内企业来说，光芯片的研发是其关键。重点推荐【光迅科技】。  高新兴：并购中兴物联过户，物联网战略启航。目前中兴物联过户完成，高新兴战略聚焦“一横三纵”，即以物联网、通信和连接的能力为核心，向公共安全、轨交列控、以及交通监管三个纵向领域延伸；目前公司股价为12.87元/股，拥有较高安全边际；业绩增长确定性强，预计公司2018年备考净利润为6.33亿元，对应PE仅为24.6倍，估值水平亟待提升。  风险提示：5G商用发展不及预期；运营商资本开支持续下降；

【建筑工程*定期报告】王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—11月基建和地产投资回暖，继续推荐PPP

上周回顾：1）央行：11月末广义货币(M2)余额167万亿元,同比增长9.1%；2）11月人民币贷款增加1.12万亿；3）统计局：11月份国民经济继续稳中向好；4）超过50个城市出台住房租赁政策措施，20家房企启动长租公寓发展战略；5）中国前11月房地产开发投资同比名义增长7.5%，续创年内新低；6）全国住宅用地市场持续降温，35城流拍土地数量同比增幅超三成，合计达百余宗土地流拍；7）商务部：前11月对外承包工程新签合同额在5000万美元以上项目617个。  本周观点：本周我们继续推荐PPP园林和央企。个股方面，我们推荐岭南园林、文科园林、棕榈股份、铁汉生态及大盘央企和地方国企等，关注山东路桥、四川路桥、丽鹏股份、金螳螂等。  1）利率上调边际影响有限，PPP规范利于长期发展：前期PPP规范政策不断出台，市场逐渐受到规范，市场更加有序，长远来看，政府违约风险降低，利于PPP模式的可持续发展。市场利率方面，美国宣布再次加息，我国央行上调MLF利率，资金成本虽有所上升，但市场利率此前已有所上升，预期已有所反映，利率上调边际影响有限。目前，民企发展PPP业务得到政策的大力支持，我们认为随着市场逐渐规范，龙头公司将更为受益。个股方面，重点推荐岭南园林、文科园林、棕榈股份、铁汉生态等，积极关注丽鹏股份等。  2）基建央企订单延续高增长：基建央企新签订单延续高速增长，1-11月，中国化学新签合同845.24亿元，同比增长59.18%；中国中冶新签合同4995.20亿元，同比增长25.90%，增速较前10月均有所提升，我们认为未来行业集中度将呈提升趋势，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续，虽然央企PPP业务受到一定限制，但是依然具备优势；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，加快订单转化，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，中国建筑17年估值不到9倍，葛洲坝9倍左右。我们推荐中国建筑、葛洲坝、山东路桥、四川路桥、中国交建、中国电建、两铁等。

【医药生物*定期报告】蒋一樊/吴斌：医药生物行业2017年第51周周报—继续布局优质医药上市公司

上周板块数据回顾：上周上证综指下跌0.73%，中小板上涨0.56%，创业板下跌0.46%。医药生物板块表现较好，上周上涨1.23%，跑赢中小板和创业板。中信医药板块相对于全部A股的PE溢价率上升至109%的水平。医疗服务板块总体表现较好，上涨2.43%，涨幅最大；化学制剂板块受普利制药、贝达药业等个股拉动，上涨2.41%；中药饮片个股集体表现不佳，板块下跌1.20%，跌幅最大。  个股方面，我国首例获受理CAR-T疗法带动CAR-T概念股走强，佐力药业上涨24.0%，安科生物上涨9.5%，两者分别位列涨幅第一、第四；华海药业申报阿立哌唑片、普瑞巴林胶囊在美国获批，利润可期，股价上涨9.3%；随地方医保政策逐渐落地，贝达药业埃克替尼销售有望放量，前景看好，涨幅为9.6%；塞力斯、太极集团公布股东增持计划，股价分别上涨9.3%、8.0%；招商医药推荐的信立泰上周上涨9.0%，涨幅较大。此外，普利制药上涨15.7%，涨幅较大。跌幅方面，天坛生物、泰合健康、ST生化周中复牌，分别下跌11.7%、7.5%、5.3%，位列跌幅第一、第二、第四；盘龙药业此前融资原因遭质疑，上周仍下跌，跌幅达5.3%。  投资策略上，我们在12月4日的周报中提出行情反弹之后，多只医药白马股这两周表现较好，我们推荐的部分个股，如信立泰，也在上周创出新高，这也证明我们的观点，100~500亿市值左右的优质公司将是市场关注热点，医药白马股多数处于其中，我们继续推荐：创新药和创新器械、分级诊疗带来的基层医疗快速发展、处方外流推动零售药店增长、消费升级，另外，也看好原料药提价和国企改革的相关机会。从这几个角度，我们推荐个股：信立泰、通化东宝、长春高新、中国医药、老百姓、益丰药房、丽珠集团、云南白药。我们看好维生素C持续提价，相关个股东北制药。  风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期

【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊：基本金属价格回暖，嘉能可复产难阻钴价上涨—招商有色最新观点

1、铜：铜市场观点仍旧在铜精矿TC的谈判上。关于废铜和铜矿罢工的话题近期也较为频繁，废铜进口收到影响越发明显，等待下周11月可能公布废铜进口数据。此外，12月铜消费偏客观，这对铜价有支撑。不过，LME库存连续两周攀升，铜精矿长单尚未有结果，市场谨慎，短期铜价仍旧维持观望。明年铜精矿干扰率仍高，预计增产有限，废铜政策开始逐步实施，海外铜消费回暖，铜将在供应偏紧的状态下迎接供应定点的到来。中长期持续看多铜价。我们认为，2018年铜投资机会值得期待。推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业。 2、铝：本周电解铝库存下降幅度扩大，价格回升，不过氧化铝跌价尚未止，成本下降带来的空头力量依然较强，预计短期铝价下跌趋势并未结束，不过跌幅可能放缓。电解铝成本已然倒挂，云铝逾100台电解槽停槽检修之后，近期减产队伍扩大，后续继续关注减产企业是否继续增多，这将有望带动铝价走出次轮跌势。不过中长期依旧看好供给侧改革带给整个行业的发展轨迹的纠正。电解铝相关标的依旧值得持续关注。推荐关注：云铝股份、神火股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。 3、铅锌：嘉能可复产落地，锌精矿明年持续紧张。这利多明年锌价。目前更多关注锌消费和锌库存。短期锌价将持续承压，不过可以期待春节之后消费被压制之后释放，旺季特征显著给予的机会。推荐标的：驰宏锌锗、中金岭南、锡业股份、西藏珠峰、盛达矿业、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业。 4、锂：碳酸锂价格继续持稳，原料供应依然紧张。11月新能源汽车产销量继续维持高速增长，稳定市场信心，2018年新能源汽车补贴进一步退坡，有利于促进市场由政策推动向市场推动转换，长期看好新能源汽车产业。未来新建碳酸锂产能虽然较多，但投产进度却屡屡不及预期，而新能源汽车带来锂消费巨大，预计锂供应将持续偏紧。继续推荐：赣锋锂业、天齐锂业。 5、钴：嘉能可kcc复产难阻钴价大幅上涨。本周钴价继续大幅上涨，尤其在国际市场的影响，国内从金属钴到钴盐价格都出现了大的涨幅。而嘉能可公告称2018年将启动KCC一期，年产15万吨铜、1.1万吨钴，2019年将启动二期，两期合计产能将达到30万吨铜、3.4万吨钴。届时嘉能可钴产量将达到6.5~6.8万吨/年，占目前全球钴产量60%以上。我们认为，嘉能可大规模复产是基于钴价长期看好的信心，嘉能可作为钴行业最大庄家，肯定会控制节奏维持钴行业稳步向上，因此我们依然看好钴行业长期向好。继续推荐：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行。

【计算机*定期报告】刘泽晶/刘玉萍/宋兴未：计算机行业周报2017年12月17日—蔚来ES8上市，国内智能驾驶落地迅速

计算机板块指数本周上涨2.76%。计算机板块目前TTM PE为51倍左右，板块分化愈加凸显，以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临，科技龙头凭借着数据资源、资本累积、人才储备在以数据为核心的智能时代竞争优势更加突出。A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，有望体现出超越行业的成长性，我们看好细分龙头的投资机会。  蔚来汽车ES8上市，中国车首次定义未来：12月16日，蔚来汽车召开发布会，发布首款量产SUV蔚来ES8，搭载全球首个车载人工智能系统“NOMI”，全球首次搭载Mobileye EyeQ4并配合360°全方位感知系统打造最先进自动辅助驾驶系统NIO Pilot，并且首推电池租用方案。ES8对标特斯拉Model X，除电池容量、续航里程、最高车速方面，便宜近一倍的ES8实现全面超越Model X。在智能驾驶技术外，蔚来创新换电站、移动充电车的充电模式以及开创NIO House提升消费者体验并铺垫后续增值服务。蔚来互联网汽车异军突起，智能驾驶国内成果落地迅速，AI助力汽车产业加速变革。  8大重点拓展领域及3大核心基础，为AI落地指明方向：工信部印发人工智能三年行动计划，明确指出了8大重点拓展领域及3大核心基础，为未来3年内我国整个AI产业的发展指定了方向。对比先前的《新一代人工智能发展规划》，本次的文件明显更加细化和具体，提出了很多数字化的目标，对于我国AI产业的早期突破具有重要意义，有望形成以点带面效应。  智能制造成为“重点关照”对象：本次文件的总体指导思想中首先就明确提到了“以信息技术与制造技术深度融合为主线”，并且在后文中单独重点阐述了智能领域的关键技术装备及制造模式创新的发展目标。到2020年，数字化车间的运营成本降低20%，产品研制周期缩短20%；智能工厂产品不良品率降低10%，能源利用率提高10%。在人工智能的加持下，结合先前国务院的《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，智能制造在我国的发展有望再次迎来提速。  “AI+云”来袭，强者恒强：以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临，我们认为“科技新时代”在初期将向有利于龙头公司的方向发展。科技龙头有望凭借着业务带来的数据资源、巨量的资本积累、最优秀的人才储备，在以数据为核心的智能时代取得更突出的竞争优势。我们强烈看好A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，体现出超越行业的成长性，重点推荐“十大金龙头”  风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。

【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：钢铁行业库存点评报告—社会库存低位继续下降

库存降幅收窄，维持低位。本周社会库存总量下降0.4%，降幅较上周继续收窄（上周-2.5%），但社会库存总量为09年以来的新低水平。总体来看，采暖季限产使得库存下降速度强于往年季节性。此外，本周长材库存环比升0.2%，板材库存环比降0.9%，板材、长材品种环比降幅也均有所收窄，个别品种库存环比略有上升。同比来看，长材库存同比-23.6%，板材库存同比4.0%，各品种库存同样处于低位。各品种库存降幅总体收窄。本周螺纹库存297.9万吨，同比-31.0%，环比降0.9%，社会库存再创09年以来新低；线材环比3.6%、热轧环比降0.9%、中厚板环比1.0%，降幅均有所收窄。冷轧库存环比降幅上升，但是整体总量仍维持低位长材厂内库存增幅较大。本周螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板厂内库存环比分别为13.2%、15.2%、-3.1%、5.7%、-2.7%，长材库存增幅明显，判断主要原因为价格高位导致钢贸商拿货缺乏信心，加之需求淡季因素以及运输问题。此外，11月下旬大中型钢厂库存1172万吨，旬环比下降3.8%，仍维持低位。钢厂利润维持高位。截至上周五，测算的五大品种（螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板）吨钢毛利分别为1875元/吨、1982元/吨、1316元/吨、1273元/吨、1275元/吨，均值为1544元/吨。关注淡季。气温下降钢材需求将进入阶段性的季节性淡季，对供需有一定压制，但季节性因素不改变中期观点。标的方面，首选高弹性的八一钢铁、*ST华菱、新钢股份、港股中国东方集团等，以及低估值的宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、太钢不锈等。风险提示：采暖季限产不达预期；宏观经济下滑。

【通信*点评报告】余俊/赵悦媛/周炎/王林：通信行业点评报告—聚焦2017物联网产业峰会，催化物联网商用

1、物联网将是5G发展的主要动力，万物互联，“网”“端”先行。物联网将是5G发展的动力。物联网作为一个大产业变革，是5G的应用场景之一，其在一定程度上具备和移动互联网相似的发展逻辑：万物互联，“网”、“端”先行。我们正站在万物互联大时代的起点，物联网连接数的快速增长将打开行业发展的大门，预计到2020年全球连接数超过500亿个，复合增速30%。未来十年，物联网领域的服务对象将扩展至各行业用户，M2M终端数量将大幅激增，应用无所不在。从需求层次来看，物联网首先是满足对物品的识别及信息读取的需求，其次是通过网络将这些信息传输和共享，随后是联网物体随着量级增长带来的系统管理和信息数据分析，最后改变企业的商业模式及人们的生活模式，实现万物互联。未来的物联网市场将朝向碎片化，差异化和定制化方向改变，未来的增长可能超出预期；如果说物联网连接数至2020年将达到500亿，那么有可能这仅仅是一个起点，未来物联网连接数规模将近十万亿。 2、运营商加紧部署NB-IoT，引领物联网商用。三大运营商在2017物联网产业峰会上公布最新进展：1）上海移动正式发布NB-IoT网络商用，同时启动5G物联网试验网建设，并在沪打造物联网产业联盟，携手产业链合作伙伴共创万物智联新时代。上海移动已建成具备NB-IoT能力的基站超过2万个，首批开通超过3500个。中国移动董事长尚冰等高层披露，到2017年底前中国移动将实现346个城市的NB-IoT连续覆盖和全面商用；将提供10亿元NB-IoT模组专项补贴，分档设置、最高达80%；并首次公开了NB-IoT资费，包括20元和40元两档包年资费。2）中国电信已经建成全球首个全覆盖NB-IoT商用网络，并计划在2018年正式商用eMTc网络。中国电信现在已经开始提前布局下一代物联网络，目前已启动eMTC规模外场试验，计划在2018年进行商用，并且已经在深圳、苏州、雄安等6城市启动建设5G实验网，计划2019年在国内进行5G试商用，并于2020年在国内开始5G规模化商用。在产业合作方面，目前天翼物联产业联盟已有200多家成员单位，中国电信通过实验室能力开放，创新协同服务，已开发了20多个应用场景，联合了100多家合作伙伴。3）中国联通正在积极打造多样化、个性化、复杂场景所需要的物联网络。中国联通已在全国数十城市完成了NB-IoT试商用开通，全国300多城市具备快速接入NB-IoT网络的能力。同时，中国联通也在北京、广东等多个区域已经开通了eMTC试验网，具备试商用条件。目前，中国联通的蜂窝物联网接入网络已覆盖全国31个省份，300多个城市、超过60万个基站。不止在网络层面，中国联通还构建了领先的物联网平台能力。目前中国联通的物联网国际漫游业务已经覆盖120多个国家和地区，支持191个运营商的漫游接入。此外，中国联通发起成立了中国联通物联网产业联盟，设立了物联网开发者计划和物联网产业基金。  工信部加快NB-IoT落地，运营商加紧部署NB-IoT，未来将迎来爆发式增长。2017年6月，工信部发文要求加快NB-IoT基础设施建设，发展基于NB-IoT技术应用，要求2017年末基站规模达到40万，网络覆盖直辖市，省会等主要城市。2020年，基站规模数达到150万个，实现NB-IoT网络全国普遍覆盖，面向室内、交通路网、地下管网等应用场景的深度覆盖。2017年实现基于NB-IoT的M2M（机器与机器）连接超过2000万，2020年总连接数超过6亿。对于工信部2017年的40万个NB-IoT基站建设目标。截至2017年6月仅中国电信就完成了31万个基站升级，。2017年8月，中国移动发布了《中国移动年蜂窝物联网工程无线和核心网设备设计与可行性研究集中采购招标》，对蜂窝物联网（NB-IoT/eMTC等）的预估工程费为395亿元。随后发布2017年中国移动蜂窝物联网无线主设备集中采购招标，蜂窝物联网主设备集采宏基站数量为14.6万个，预计投资规模在100亿元左右，拉开物联网大时代。  3、模块行业：商用化号角已经吹响，NB-IoT模组逐步实现量产中国企业提升空间巨大，年增长率约为30%。据ABI统计，2015年全球无线通信模块市场规模约15.2亿美元，2020年将达到41亿美元，复合增速22% 。年，国内模块公司复合增速均在20%以上。根据物联网智库统计数据显示，2015和2016年中国物联网模组出货量分别为5989万和7823万，年增长率为30.72%。2017年最为火爆的共享单车市场促进了物联网模组的出货量，使其能够达到30%左右的增速。 NB-IoT有望率先爆发。产量提升和补贴继续将使模组价格进一步下降，加速终端普及和行业应用的落地。近期，中国移动宣布推出20亿的物联网专项补贴，希

【房地产*点评报告】赵可/刘义/李洋：行业基本面底部渐近、板块低估值强化存量及增量资金偏好--招商房地产周观点&高频追踪报告

行业策略：  （1）再提地产股机会与市场流动性风险并存 a. 强调基本面底部渐近：上周统计局公布房地产行业数据，销量11月单月同比增速转正（+5.3%）主因低基数，基本符合我们预期；12月基数重回高位，而后面连续的高基数就是周期（调整），全国销量增速持续位于调整通道。另外，看57城高频数据（来源房管局），11月销量单月同比降幅亦有收窄但12月（截至15号）再次扩大，进一步佐证我们对全国销量（统计局公布）12月单月同比再次回落的判断  分城级看全国销量（统计局公布，更新至M10），一线正筑底（Q2起同比持续低位震荡），二线在探底（M6起同比持续负增长），三四线继续下行（M10同比已降至0附近）；预计11月（19号公布）因低基数原因一/二线销量同比降幅将有较明显收窄但维持负增长，三四线增幅反弹至大个位数，12月则都将再次回落。再次强调，维持全国销量同比18Q2-Q3见底的判断，18年全年销量呈现宽“U”型走势，一二线或提前见底  再次强调超额收益区间（底部左侧2个季度开始）渐近，年底部分优质个股提前迎来建仓时机，尤其是布局偏重一二线的低估值蓝筹  b.板块相对估值处历史底部，短期回调提供配置良机：近期房地产指数回调是博弈结果，短期回调提供配置良机；再次强调地产板块与大盘的市净率之比持续处于历史底部，目前来看也并不存在击穿底部的重大外部冲击，这意味着这个底部是相对结实的  c.流动性角度而言，板块低估值强化存量及增量资金偏好：周期轮动角度而言，不论存量资金切换还是增量资金选股，都利于估值底部的地产板块  （2）首选周转提速的资源型、优选周转型蓝筹、关注高杠杆弹性品种、部分低估值小票可再平衡配置  a.关注受益于REITs预期及流动性边际改善的自持类公司。先谈自持类，A 股自持型公司并不多，自持型公司估值模型主要受分母（无风险利率及风险偏好）主导，而分子（租金及税费共同决定的净现金流、与经济大环境相关）则保持稳健增长；一方面，明年自持型公司将整体受益于REITs推进预期带来的优质物业重估，另一方面，18Q1往后流动性边际改善将强化分母逻辑，整体而言，明年自持型公司有机会  b.务必重视周转提速的资源型公司，业绩与估值有望双击。周转提速推升ROE，而ROE提升将带来业绩和估值双击！不仅仅是看明年，甚至是一个更长的周期，买入周转提速的资源型公司无疑都是更为划算的投资，主要基于三点原因，一是更低的买入成本（资源型公司高折价或更低的PB），二是周转提速推升ROE（伴随业绩释放），三是ROE提升导致估值回升  c.周转型蓝筹仍有获取稳健回报的机会。一是业绩角度：龙头房企市占率提高，这是大逻辑，土地市场集中度的提高，也预示后续销售市占率的持续提高；而且明年虽然是小周期调整，但中周期仍未结束，市场本身不会缩水很多，所以大公司业绩相对有保证。二是估值角度：明年小周期见底，意味着估值方面压力相对较小  d.重视小周期见底及流动性边际改善给高杠杆公司带来的潜在弹性。一是业绩角度：高杠杆公司可售货值弹性较大，明年小周期见底后销量在边际上会得到改善，这对于高杠杆公司而言，业绩上或有更大的弹性。二是流动性角度：流动性边际改善，对于高杠杆公司的融资和财务成本等方面的改善也会相对更明显

【钢铁*专题报告】杨件/倪文祎：钢铁行业专题报告—供需双增长，废钢行业迎来机遇期

废钢来源和分类：社会废钢和自产废钢占比高。从来源上看，废钢主要分为自产废钢、社会废钢和进口废钢。从近5年看我国自产废钢量约占总供给量的43%-50%，社会废钢量占总供给量48%-52%，进口废钢占总供给量的2%-6%。随着我国钢铁积蓄量的不断增长，未来将有有更多废钢回收，未来社会废钢或将逐年增加。废钢供应量总体呈上升趋势，2020年增速将加快。据中国废钢铁协会统计，2017年上半年，废钢供应量为6695.43万吨，同比增加2326万吨，增幅为53.90%。近年来随着整体装备技术水平的提高，自产废钢量很难有大的增幅。所以未来废钢增量主要来自社会采购，具体看主要来源于汽车、工程机械等装备的报废回收。其中，汽车、工程机械等均于年进入增速高峰，以汽车使用年限15年，彩电使用年限8-10年，挖掘机使用年限15年，金属切削机床使用年限10年计，2020年后我国废钢产量增速将加快。利润驱动模式下，废钢需求旺盛。原料方面：2016年下半年开始，铁矿石等原材料价格加速上涨，废钢与生铁价格剪刀差扩大，废钢炼钢成本优势逐渐凸显，废钢需求增加。产品方面：从年中旬螺纹钢与废钢价差在900-1000元/吨，而去年末至今，价差直接扩大到2000元/吨左右，可以说钢厂利润可观。螺纹钢与废钢价差比拉大，利润驱动下钢厂多用废钢。环保督查趋严，更加环保的电炉钢占比将逐步提升。环保重压之下，一方面限产和限排，另一方面，电炉等环保的炼钢工艺成了首要炼钢选择，电炉钢占比持续提升，进一步加大了对废钢的需求。根据Mysteel调查的全国53家独立电弧炉钢厂（总产能3600万吨）产能利用率统计：10月底59%、9月底56%、8月底50%、7月底50%、6月底47%、5月底39%、4月底44%、3月底34%、2月底15%。可见4-8月，全国电炉钢的产能利用率基本保持平稳，但是从9月份开始，稳步回升。绿色发展，推动废钢比提升。《废钢铁产业“十三五”发展规划》明确提出炼钢废钢比2020年要达到20%以上，其中转炉废钢比达到15%以上，电炉钢比达到历史最好水平（逐步摆脱电炉转炉化），提高废钢铁加工装备水平，先进的加工设备（破碎线等）能力超过60%，逐步淘汰落后的加工设备和方式。随着未来环保、能耗、质量监管趋严，废钢炼钢的优势将更为凸显。风险提示：钢铁行业产品价格大幅波动；废钢需求不及预期；宏观经济风险

【公共事业/环保*定期报告】朱纯阳/张晨：环保/电力周报第108期()—简单聊一聊煤改气

【上周工作及本周工作计划】上周工作：北京路演，参加第十一届固废战略论坛；参加富春环保二噁英检测系统技术鉴定及实验室授牌仪式。本周工作：路演，调研。【短期观点-每周更新—简单聊一聊煤改气】近日，政府发布《北方地区冬季清洁取暖规划（）》及《北方重点地区冬季清洁供暖“煤改气”气源保障总体方案》，对“煤改气”及燃煤供热的超净排放给出了系统性指引。我们觉得意义重大，对清新环境、聚光科技等我们重点推荐的公司构成明确利好，我们的点评如下：以前政府觉得用天然气比煤炭干净，所以全部改为用气，但是现在由于气源供应不上，其中包括既有气源气量不够，也有最后一公里管网没接上等原因，重点又将回到清洁燃煤供热领域。新文件给未来五年实现清洁能源供暖提供了系统性规划。文件数据明确，截止2016年底，我国北方地区供暖总面积206亿平方米，其中城镇141亿平方米、农村65亿平方米。其中，燃煤供热占83%，天然气供热占11%，其他地热能、生物质、太阳能及工业余热等占6%。我国北方整体达到清洁能源供暖的有17%燃煤超净排放供暖、11%天然气、及其他入地热、生物质形式供暖共计约30%。同时提出未来几年总体目标，截止2019北方清洁取暖率需达到50%，2021达到 70%，北方“2+26”城市需在2021年前整体实现清洁能源供热。“煤改气”要在落实气源的前提下有序推进，有条件的城区和县城优先发展天然气供暖，清洁燃煤在未来的北方地区作为基础性热源，由于对加装了超净排放的清洁燃煤定义为基础性热源，我们认为，年内完成新增40%清洁能源供暖，约30%为清洁燃煤，10%为天然气供热。一台200万蒸吨的中型锅炉生产线投资为2500万，如果要进行超净排放改造设施，超净设备2000万，价格高昂且政府对燃煤机组是否留存目标不明确导致2017年市场整体订单量不多。但根据最新《规划》指导意见，燃煤锅炉进行超净排放后即为清洁能源，未来非电及小锅炉超净排放改造市场体量大，据我们测算，单燃煤小锅炉市场就超过1000亿。“水气固”三大领域之前只有电厂烟气排放实现了超净，在未来，国家政策将从限产角度治理转为通过增加环保设施治理，环保设备类公司将会迎来巨大空间。重点推荐：清新环境、聚光科技、龙净环保、雪迪龙。

【非银行金融*点评报告】郑积沙：漫谈基金公司试点券商结算模式—机构业务前景广阔，大券商优势显著

由证券公司负责公募基金结算有利于对风险的前端控制。改由证券公司结算后，券商需对产品的交易行为实时验资验券，并承担起对公募基金异常交易行为的监控职责，契合当前监管加强对交易行为前端监管的思路。转为证券公司结算模式条件已经成熟。据报道，中国结算计划向证监会机构部上报《公募基金采用证券公司结算模式业务试点总体方案》，之后由证监会机构部正式组织开展试点工作。现阶段，东方阿尔法、凯石基金、博道基金、青松基金、恒越基金、国融基金六家新成立的公募基金已经试点公募结算模式。“主经纪商”模式是券商机构业务的未来。托管行不再具备结算职责后，公募基金托管可能更多转向能够提供交易、结算、托管、研究等一条龙服务的证券公司。当前每年数十亿的公募托管市场蛋糕重新划分，商业银行垄断公募托管市场的格局或将改变。公募基金是当前席位租赁收入贡献的主力，贡献席位租赁市场约80%的收入。未来“主经纪商”模式将逐步取代当前的交易分仓模式。出于分散风险的考虑需要通过多家券商交易；但同时向多家券商发出交易指令并不经济。“主经纪商”模式可以完美解决两者的矛盾将是未来的发展方向。具备机构业务基因的大券商最受益。除服务中介之外，未来证券公司还将围绕机构投资者提供包括基金做市、被动投资等资本中介类的机构服务，进一步丰富机构业务盈利模式，打开收入空间。在结算模式转变时期，具备公募基金托管资格的证券公司或将先发抢得公募基金托管业务先机，进一步绑定基金公司资源，为未来主券商及综合机构服务抢占战略先机。投资建议：当前我们认为，券商估值已经回归绝对底部，同时在新会计准则实施以及市场温和复苏保障17年以及18年业绩情况下，看好估值修复。当前4大券商17/18 PE估值17.27X/15.88X，距离震荡市中枢底部20-22X空间21%/32%！考虑机构业务面临良好发展机遇，空间广阔，更加看好具备机构业务基因的大券商，强烈推荐：（1）商业模式领先、估值最低、业绩良好标的：中信、广发；（2）业绩良好的概念标的：兴业。风险提示：行业成交量低迷，政策复苏不达预期

【纺织服装*定期报告】孙妤/刘丽/高峰：纺织服装行业“时尚半月谈”（12月下期）—品牌服饰零售端回暖趋势延续板块调整择优逢低布局

本期看点：lululemon财年Q3实现营收6.19亿美元，同比增长14%。在Nike、Adidas和UA已抢占全球运动服饰超65%市场份额的激烈竞争环境下，lululemon脱颖而出，成为瑜珈服饰细分领域的龙头，且增速超越阿迪耐克。其原因在于1）与传统运动服饰龙头差异化竞争，定位高景气度的运动时尚服饰细分市场；2）变革营销方式，从销售产品向销售健康生活方式转变，如其为粉丝提供瑜珈、普缇拉课程等，引领健康生活潮流。走势回顾：本期申万纺织服装指数下跌0.88%，跑输沪深0.25PCT。个股表现：品牌/电商，梦洁股份、南极电商、摩登大道涨幅靠前；制造类，*ST中绒、天首发展、鹿港文化涨幅靠前。同期H股品牌类普拉达、周生生、波司登领涨，中国服饰、卡撒天娇、利邦领跌；制造类互太纺织领涨。 A股重点公司最新情况跟踪：跨境通：11月份环球易购收入同比增长约80%，其中电子站增长150-160%，服装站增长50-55%，三方平台增长50-55%。南极电商：11月份整体GMV约23亿+，同比增长50%+。歌力思：11月主品牌销售仍维持前期趋势，预计仍保持在20%+的水平。日播时尚：11月终端实现20%左右的增长，同店实现个位数增长。安正时尚：11月份整体收入增长20%左右。七匹狼：11月直营同店仍维持近10%左右的增长。九牧王：11月份主品牌收入增速10%，直营同店中个位数增长。太平鸟：11月份收入增长20%，其中线上增长30%多，线下双位数增长。基本面数据要点：11月品牌服饰终端销售延续复苏趋势。11月限额以上服饰零售额同比增长9.5%，增速同比增4.4pct，1-11月累计同比增长7.6%，增速同比增0.7pct。11月50家服装零售额同比增4.5%，增速环比回落3.2pct，同比增2.6pct。百家服饰零售额同比增5.5%，增速环比回落2.1pct，同比增长2.5pct。11月纺织品服装出口同比增长6.9%至231亿美元，增幅较10月份环比提升5.9pct,其中，纺织品出口增长10.6%，服装及配件出口增长4.2%。原材料：内棉价格微幅回落，外棉价格小幅提升，本期内外棉价差均值1478元/吨，较上期缩小551元/吨。投资策略：12月以来申万纺服指数下跌0.88%，跑输沪深300指数0.25pct。根据基本面跟踪反馈，前期呈现结构性复苏的子行业尽管基数略有提升，但基本面稳定，11月份销售仍维持前期稳定的增长趋势，考虑到今年春节靠后，节前销售旺季天数同比有所增加，因此，预计前期复苏的子行业Q4仍可保持前期的回暖趋势，仍建议在回调过程中，把握结构性复苏子行业基本面扎实的龙头公司的估值修复行情，可逢低为明年配置。对应标的高景气跨境电商龙头跨境通（18PE23X）、借力小米新零售体系高增长性强的开润股份（18PE36X）、Q4业绩转正拐点显现的太平鸟（18PE20X）、高端女装歌力思（18PE21X）和安正时尚（18PE18X）、家纺龙头罗莱家纺（18PE20X）；制造业方面，优质供应商健盛集团（18PE19X）。风险提示：终端需求持续低迷。

【农林牧渔*定期报告】董广阳/雷轶：招商农业周报第四期（12.11-12.17）-“双降”如期而至，不改“三低”本质

12月15日，农业部公布了11月生猪、能繁母猪存栏数据，环比分别下跌了0.1%、0.6%，同比分别下跌了6.3%、5.6%，正如我们在《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之十一-能繁母猪为何一降再降？》中所阐述，环保高压叠加对明年猪价的悲观预期下，行业落后产能仍在大力出清，而先进产能的扩张速度有限。但即使如此，行业集中度、规模化水平、现代化水平三低的现状并没有达到质变阶段，先进产能如果成本下降速度够快，其长期超额收益可呈现拉大趋势。行情走势：本周（12.11-12.17）大盘持续下探，农林牧渔II（申万）指数下跌至2942.28，相比上周下跌0.21%，跑赢沪深300指数0.36个百分点。从子板块来看，本周种植业板块表现最好（+1.96%），畜禽养殖跌幅最大（-3.23%）。从估值来看，种植业、动保、饲料、水产PE低于平均值（一年）。存栏“双降”的合理推测结果：农业部为了检测的准确性，将监测范围从4000个村切换成400个县，加入了部分规模猪场，但仍然难以覆盖全部的大型企业。我们能从双降读到的信息是：在农业部检测的范围内，母猪的补栏量仍然小于淘汰量，可见环保与猪价下跌对养殖户的双重心理影响。但总供给还取决于MSY、出栏均重、屠宰率、出栏率等因素的影响，存栏数与总供给的直接对应关系阶段性实效。我们认为，能繁母猪总数在底部区间震荡或缓慢回升，尚未到大幅反转之时。生猪存栏若要大幅反转，必然依靠母猪数量的反转，但目前，我们并未看到。“三低”大背景仍然持续：行业集中度（CR10约8%）、规模化水平（年出栏500头以上猪场占供给的62.9%）、现代化水平（夫妻店家庭农场占主导）三低的现状并没有达到质变阶段，而且我们认为家庭农场的成本因技术进步而降低的速度到了相对缓慢的阶段，先进产能如果能解决好管理问题，其技术适用性更高，成本下降速度更快，长期超额收益仍然可以呈现拉大趋势。生猪板块看法：我们认为当下的猪肉供给正缓慢恢复，散养户的补栏态度仍然偏谨慎，规模企业由于占比较小，疯狂扩张也不能包打全国。我们预计2018年均价13.5-14.0元/kg，优秀的企业仍能赚取200-300元/头的净利润。部分公司能在猪价下行期仍大幅上涨，其核心不在于猪价反弹和以量补价，而在于量增可持续性和确定性，基本面有充足的价值挖掘空间，将是这轮长周期的领舞者，现在仅仅是拉开了序幕。风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

【食品饮料*点评报告】杨勇胜/董广阳/李晓峥：食品饮料行业最新跟踪（）—五粮液展望再超预期，板块催化接踵而至

我们参加五粮液1217投资者交流会及酒业论坛，并跟踪伊利经销商大会。五粮液交流再超市场预期，来年收入展望400亿，十三五目标有望提前完成，品质、品牌、渠道、团队建设工作全面推进，五粮液有望迎来爆发期，白酒板块再度迎来强催化；伊利“植选”豆奶新品亮相，东方饮品再掀终端热情。建议再次阅读《五粮液——估值折价之谜》，及最新周报《趋势不改尽享行业复苏，波澜不惊买入来年空间》，年底布局板块，收获来年旺季。  五粮液交流会反馈：来年收入目标400亿，十三五目标有望提前，四大工作全面推进，再超市场预期。五粮液1217交流反馈几点关键信息：1）来年股份公司收入展望400亿，同比增长30%以上，十三五规划目标（集团千亿，股份600亿）有望提前实现；2）品质、品牌、渠道、团队建设工作依次、全面推进，布局全面格局宏远；3）明年五粮液投放量达到2万吨，加快实施百城千县万店，核心终端和专卖店成为增量核心，努力实现五粮液从贸易型企业向终端型企业转型。另外市场担心的增发方案，未来不会有实质性的变化，继续按原计划推进。我们仍然坚定五粮液18年放量为主价量齐升，费用继续下降，仍是最具性价比的品种，继续作为一线白酒首推品种。再次推荐阅读5月29日深度报告《五粮液-估值折价之谜》。 2017中国酒业消费论坛：白酒行业加速集中，新消费趋势下周期性波动风险较小。从1-10月来看，白酒行业收入4834亿，同比增长15.5%，利润总额827亿，同比增长36.8%，上市公司的收入利润增速好于整体，亏损企业仍有130家，占到整个白酒企业1591家中的8.2%，其他酒类表现稍显平淡，相较而言白酒一枝独秀。我们预计白酒行业升级的趋势不会改变，加速向高端和次高端集中，且名酒企业量价策略更为稳健，出现周期性波动的风险性较小。伊利经销商大会：豆奶新品重磅推出，核心单品高增长，迎接18年业绩收获年。伊利近日召开液态奶事业部2018客户大会，“植选”豆奶新品隆重推出，整合植物蛋白大市场正式起航，我们预计公司将会稳步推进，18年收入贡献预期不宜过高，但品类拓展意义深远，加速实现公司从乳业巨头向健康食品集团转型。根据草根调研反馈，安慕希、金典、畅意等核心单品17年均超预期高增长，伊利市占率创新高后，行业格局明显改善，利好费用率下行，带来更大的利润弹性。在豆奶新品正式亮相之际，我们再次推荐阅读我们今年6月豆奶深度报告《国民营养，东方饮品：豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》。投资策略：白酒板块催化将接踵而至，继续布局伊利明年确定性的机会。预计明年高端酒发货量继续高增，批价稳步上行，继续推荐五粮液、茅台、老窖。次高端更受益价格中枢上行带来的高增长，汾酒、水井、沱牌、洋河、古井可积极配置。明年一季度大众品都将面临低基数和春节效应好于17年的影响，报表加速，首推大众龙头伊利，安琪、双汇、中炬、海天亦可布局。  风险提示：春节涨价预期推高渠道囤货，新品市场接受度不达预期。

【电力设备*点评报告】游家训/陈术子：通威股份（600438）—可转债加速硅料扩产，员工持股彰显公司信心

可转债助力硅料项目推进。2017年12月15日晚，公司公告可转债计划预案，拟发行总额为50亿元的可转债用于建设乐山2.5万吨高纯晶硅项目和包头2.5万吨高纯晶硅项目，旨在全面提高公司多晶硅料产能，扩张市场占有率。

成本优势进一步凸显，实现进口与落后产能替代：目前公司通过技术升级及精益管理，将多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下，持续行业领先水平。未来，随着包头、乐山项目达产，公司硅料成本有望实现5万元以下。而进口产能目前依旧占比达到12-16万吨，落后产能约4-8万吨，其成本约9-11万/吨之间，公司替代能力与替代空间清晰。

通威以人才为本，持股计划涵盖各领域高管，彰显管理层信心：2017年12月15日晚，公司发布员工持股计划草案，拟筹资不超过3亿元，本次计划涉及各地区、各部门核心人员共计13人，体现公司以人才为本的思想，增强公司凝聚力，同时也体现了管理层对公司的信心。

公司评级：考虑到公司募集资金后将加速产能投放进度，提高盈利能力，上调年净利润至26.32/38.64，维持强烈推荐-A评级不变，目标价上调至16-17元。

风险提示：硅料价格下降幅度过大；项目产能释放不及预期。

【石化*点评报告】周铮/姚鑫/王强/王亮：三聚环保（300072）—各项业务稳步推进，超额增持彰显信心

公司近期发布多项公告，12月17日公告增持计划实施完毕，公司部分董事、高管及核心管理人员合计增持约4.8亿元，大幅超出原计划的3.5亿元；12月9日公告与鹤壁世通绿能的150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目顺利推进，公司与武汉金中石化工程有限公司共同承接项目建设。

1、高管及核心人员超额完成增持，彰显对公司前景信心

公司12月17日发布公告，公司部分董事、高管及核心管理人员完成增持，合计增持约4.8亿元，大幅超出之前公告的3.5亿元。同时，增持人员承诺6个月内不转让所持公司股份，董事长刘雷及总经理林科承诺自2017年7月16日至2020年7月16日期间不通过集中竞价或大宗交易方式减持其所持股票。公司近几年进入快速发展通道，实现业绩高速增长，在MCT悬浮床加氢、生物质综合利用、低压钌基合成氨及焦化产业升级等多个领域取得突破，本次超额增持且承诺锁定期，显示出对公司未来发展的信心。

2、增资控股北京华石，鹤壁二期150万吨/年项目顺利推进

公司8月17日公告以自有资金1.6亿元认购北京华石51.22%股份，成为其控股股东，北京华石重点开发了MCT悬浮床加氢、低阶粉煤快速热解及先进煤气化技术。12月9日，公司公告鹤壁二期150万吨/年煤焦油、煤沥青综合利用项目顺利推进，公司与武汉金中石化工程有限公司共同承接项目建设。此外，公司的山西福孝化工90万吨/年焦油深加工综合利用项目、黑龙江龙油石化的550万吨/年重油催化热裂解项目之100万吨/年悬浮床加氢装置均在稳步推进。悬浮床加氢在劣质油、重质油加工领域技术优势明显，与中石油克拉玛依石化合作的环烷基高钙稠油加工效果良好，在石化、煤化工及绿色能源领域前景广阔，随着在手项目的推进，将进一步被市场认可，后续订单值得期待。

3、生物质综合利用进展超预期，与悬浮床加氢、钌基低压合成氨协同明显

公司8月正式宣告进军绿色生态农业以来，生物质综合利用项目推进速度超出预期。截至目前，公司已经与大约300个县级单位完成对接，预计年内开工建设接近50套、投产7套左右。生物质综合利用项目可有效解决秸秆焚烧带来的大气污染，实现秸秆的资源化、高值化利用并改良土壤环境。生物质综合利用包括炭基复合肥及绿色能源两条工艺路线，与公司的悬浮床加氢及钌基低压合成氨项目协同效应明显。

我们预计公司年归属于上市公司股东的净利润分别为25.87亿元、42.34亿元和53.79亿元，对应EPS分别为1.44、2.36、3.00元；对应目前股价35.85元，PE分别为24.8、15.2和11.9倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目推进不及预期风险、应收账款风险。

【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：亚士创能（603378）—建筑涂料和保温材料的领先品牌

公司概览：建筑涂料为主、保温装饰板与保温板为辅：公司在建筑涂料基础上，先后研发了保温装饰板、真金防火保温板，成为行业内同时拥有该三大产品及其系统服务能力的少数企业之一。年，公司收入的年均复合增速达到26%。2017年上半年，功能型建筑涂料，收入占比达到71%，毛利占比达到83%。

目标市场规模大，平稳增长，集中度较低：（1）建筑涂料，产量快速增长，近10年的年均复合增长率达到14%，在涂料中占比近1/3。国际品牌领跑，国内自主品牌崛起，深耕细分领域。据涂界统计，2016年全球涂料行业CR10为31.24%。而欧美发达国家可以超过70%。2016年我国涂料行业CR10仅约13.2%。行业标准提高，集中度有望逐步提升，品牌企业更受益。（2）建筑节能标准提高，推动建筑保温材料发展。“十三五”规划中明确提出了完成既有居住建筑节能改造面积5亿平方米以上，公共建筑节能改造1亿平方米的目标。（3）地产集中度提升，未来几年房企销售额将步入万亿销售的时代，涂料、保温材料加速品牌化。

公司品牌较强，产能布局全面：公司产品系列丰富，并已经在上海、浙江、天津、陕西、新疆等地建立了生产基地，缓解了产品运输半径的影响。2017年中国房地产500强的首选供应商品牌测评中，公司在涂料类并列第二，品牌首选率达到17%，在保温材料类排名第二，品牌首选率达到12%。目前已成为万科、恒大、融创等一批大型房地产公司的指定供应商，恒大是公司第一大客户，贡献收入超过10%。募投项目投产，将提高供应和服务能力。

投资建议：公司作为建筑涂料和保温材料的领先企业，品牌较强，产能布局全面，产品系列丰富。目标市场规模大，平稳增长，集中度较低。而地产集中度提升，涂料、保温材料加速品牌化，公司面临良好的发展机遇。新股覆盖，预计年的EPS分别为0.66元、0.79元、0.91元。

风险提示：房地产增速下滑；原材料价格大幅波动等。

【纺织服装*点评报告】孙妤：跨境通（002640）—发行可转债加强仓储及产业园建设巩固长期运营实力

今日公司公告拟发行6年期可转换公司债11.5亿元，主要用于加强仓储及产业园建设。我们认为公司通过上市后3年建设，已初步构建进出口双向跨境电商生态圈，近年来随着业务规模的不断提升，库存管理等软实力的提升也成为支撑公司快速发展的核心。此次仓储二期及仓储总部平台建设有助于将租赁仓储由零化整进行统一管理，提升供应链运营反应效率。配合明年平台化/本土化/品牌化战略，在规模化及资金优势支撑下，预计明年公司仍有望保持快速增长。考虑优壹并表，预计18年备考净利润同比增长45-50%，对应18PE 23X。鉴于前期股价回调较多，且两笔减持压力基本释放，明年估值不高，可震荡中逢低在底部为明年布局.

【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：恒星科技（002132）—金刚线潜力标的，高增长可期

国内金属线材制品行业细分龙头。公司目前已形成金属线材制品、新能源光伏领域、产业投资三大业务版块。主要产品包括子午轮胎用钢帘线、预应力钢钢绞线、镀锌钢丝、金刚线等，广泛应用于汽车轮胎、电力、高铁及水利基础建设、光伏等行业，年产能40万吨。

钢丝绳行业稳步发展，公司传统业务稳健增长。公司在规模、产品结构、研发能力、产品服务等具有一定优势，核心产品需求稳健提供了业绩保障。总体上近年我国钢丝绳产业发展迅猛，产量以年均约11%的速度递增。核心产品方面，我国钢帘线受益于子午轮胎市场的持续增长，年均需求增速近5%，；下游固定资产投资特别是基建等的稳定增长，保证了预应力钢材市场需求，预计到2020年预应力钢材年均需求将达到1200万吨左右，年均复合增速在6%左右。公司预应力钢绞线相关产品有望受益该市场稳健增长。

金刚线项目打开成长空间。金刚线目前主要用于蓝宝石、硅材料等硬脆材料的切割工序，该工艺切割效率高、材料损耗少、出片率高、产品质量稳定、综合成本低等特点，使其近年来加速对砂浆切割的替代，目前单晶切片90%以上都用金刚线切割，多晶硅片10%左右，预计未来金刚线切片在单多晶中的使用占比都可上升至90%以上；另外目前全球光伏市场呈现爆发增长态势，预计明年金刚线需求量可达到2612万km，而国内目前仅有540万km产能，国产替代空间很大。公司2015年募资建设金刚线项目进入该市场，项目目前已经投产，并有望在年内贡献利润，未来有望将成为主要的业绩增长点。

多元化发展，值得期待。根据公司自身发展战略和产业链布局目标，通过股权激励、定向增发巩固主业经营成果并打开了未来增长空间。同时，通过先后参股小额贷公司、设立鼎恒投资控股公司、投资新材料投资基金等，培育业务领域新增长点，提高公司核心竞争力，未来多元化经营值得期待。

投资建议：预计17-19年EPS分别为0.11元、0.29元、0.35元，对应PE分别为49.8倍、19.0倍、15.7倍。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

风险提示：募投项目不达预期；金刚线产能大量投放致价格下跌。

【通信*点评报告】周炎/王林/赵悦媛：拓维信息（002261）—与华为携手“同舟共济”，公有云助力业务发展

公司于2017年12月7日晚间公告，与华为签订战略合作协议，互相达成同舟共济合作伙伴关系，双方将基于华为云，在解决方案打造、服务、生态建设等方面深入合作，为政府和企业提供领先的公有云，加速其在快速变化世界中的数字化进程。

1、华为发力拓展公有云业务，拓维信息为A股首家“同舟共济”合作伙伴。

2017年7月，华为云业务全面迈向2.0时代，“华为企业云”进阶“华为云”品牌，标志了华为私有云业务发力向公有云渗透，致力于提供基于OpenStack开放架构、世界一流的公有云服务。同时，华为表示准备在国内发展最多二十家同舟共济类型的合作伙伴，共同建设云生态体系。目前与华为签订“同舟共济”战略合作协议的有中软国际、软通动力、以及猪八戒网，拓维信息是其第四家同舟共济合作伙伴，也是A股首家签订此战略合作协议的厂商，彰显了公司的业务布局，综合实力和发展战略受到大力认可。

2、借助华为云技术和客户资源，提升教育云平台实力和品牌影响力

根据战略合作内容显示，华为将为公司提供完善的公有云解决方案，共同打造智慧教育云，推动教育信息化系统、考试服务、教育评价系统、幼儿互动课堂等应用，逐步实现云化升级改造，满足教育行业的数字化需求，助力公司智慧教育平台项目的发展进程。同时，公司将借助华为的硬件设备降低教育云的部署成本。另外，华为此前专注于企业云领域，并拥有大量的政府和行业用户资源，公司有望借助华为的客户资源优势和品牌相应，为持续拓展教育市场提供助推力。

3、公司内部IT系统云化，增强整体运营实力。

公司计划将内部 IT系统迁移至华为公有云，逐步使用华为软件开发云平台进行内部研发部门软件开发全流程活动，促进公司软件开发效率提升，增强整理运营实力。

4、提供游戏业务渠道，为公司利润增长助力

公司手游业务近两年发展迅猛，为公司贡献长期稳定的现金流。通过本次和华为的合作，公司自主的游戏代理业务不仅实现向华为公有云的迁移和部署，并有望将华为的生态合作圈中的游戏内容商转化为增量客户，为公司利润增长助力。

5、投资建议：维持“强烈推荐-A”。我们看好公司手游业务的可持续性，以及教育领域的“云和大数据平台+O2O”的战略布局，结合此次牵手华为成为第四个“同舟共济”合作伙伴，彰显了公司综合实力和行业认可度，未来有望借助华为的技术、设备、以及资源，在教育和游戏两大领域再下一城。预计年备考净利润分别为2.57亿元、3.31亿元、4.19亿元，给予2018年估值为40倍，对应目标价为12元/股。维持“强烈推荐-A”，当前市值91.18亿元，对应PE分别为39.4倍、30.6倍、24.2倍。

风险提示：智能终端销量不达预期，新业务盈利存在不确定性。

【医药生物*点评报告】吴斌/李点典：中国医药（600056）—西藏中健即将投入运营工商业经营持续提升

西藏中健成立顺应两票制，由子公司销售体系作为基础建立。我们估计过去在两票制推行前总公司很难约束个子公司的销售权力，但是两票制的到来坚定了管理层在公司层面做推广和精细化招商体系建设（西藏中健）的决心。该体系的建设使得原来总公司和工业子公司的销售骨干全部上升到中健层面。在这个过程中代理商、销售队伍，大区经理、渠道都没变，只是平台变了，对自身工业产品的销售不存在影响，且后续大有可为。同时统一平台的建立有利于药品推广过程中流程和费用的管控，过去一个省一个代理，现在都管控到终端（医院）。我们估计目前西藏中健拥有400多人，以后人员的配置会根据业务量的增加来扩容。

西藏中健即将投入运转，先销售自身产品，再放进代理品种。西藏中健目前已经初步完成全国布局，设立全国24个办事处，我们估计很快就会通过GSP认证，18年1月1号开始正式运行。我们估计第一步自产的工业品种进入体系，以原来出厂价销售给中健。因为平台启动还需磨合，刚开始利润率水平开始会稍低，但后续协同作用出来优势会显现；第二步把进口代理品种放进去，其中全国总代的药品和器械都不少，前景广阔。

天方药业销售体系变革成果可期。天方药业在被上市公司重组后，在经营管理、财务制度、对外投资、不良资产剥离等方面都有提升，利润从14年重组后的8600万，增加到了16年的3.0亿，我们估计未来还会有30%左右的利润增速。目前天方药业对其销售体系进行了变革，主要包括：（1）17年把普药和新药（阿托伐他汀钙胶囊/尤佳等）销售合并起来，按照地域划分人员销售，效率更高；（2）成立慢病中心，增强社区和基层诊所的推广；（3）、建设OTC渠道。今年开始针对OTC渠道建设队伍，计划10个省份推行，3、7、10月份做了三次推广，培训了几百人，目前覆盖2万多个药店。（4）、针对特色产品，成立专科医院队伍。

一致性评价进展顺利。天方药业大约30个品规在做一致性评价。上市公司和天方药业领导都非常重视，成立了一致性评价小组，将一致性评价进度算入业绩考核，上市公司领导每周听取汇报，我们估计目前进度都是超预期的。阿托伐他汀钙胶囊由于16年国家对剂型改变还没出台规则，所以开始比较晚，我们预计18年底前能完成一致性评价；尤佳在改规格的同时片剂也在做，是一个双保险的策略。其他进度比较靠前的品种包括二甲双胍等。

商业配送地市级扩张和自身产品配送将使两票制业绩影响最小化。中国医药在北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江等省份都已经建立了纯销网络。商业公司采取的进取措施有：1、18年上半年前，各商业公司将完成地市级布局，我们估计很多项目已经进入审批状态。零差率实施后，三级医院药品销售减少，一、二级医院药品销售增加，目前来看公司地市级和县级布局是顺势而为，将享受红利。2、自身工业产品放入西藏中健后，公司有配送企业的地方委托当地商业公司配送，没有配送的地方委托配送，我们预计该部分增量也不小。

催化剂：通用集团承诺上海新兴、长城制药厂等资产18年注入；两票制背景下商业公司在地级市的并购；在新的管理团队带领下，中国医药过去几年已经发生较大变化，经营效率大幅提升。如果能够实行管理层股权激励，公司与流通股东的利益将更为一致。

盈利预测：我们预测年净利润分别同比增长30%/28%/25%，EPS 分别为1.15/1.47/1.84元；我们看好公司在全国一二级医院的流通新业务，18年取得突破进展之后，估值有望提升，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：贸易业务减值风险，商业扩张进度不达预期。

【传媒*点评报告】方光照/顾佳：科达股份（600986）—再推股权激励方案，加强对核心团队的绑定

事件：公司发布2017年股票期权和限制性股票激励计划（草案），拟向合计56名激励对象（其中股票期权激励对象48人、限制性股票激励对象27人，有19名激励对象既为股票期权激励对象亦为限制性股票激励对象）授予1729万份股票期权及369万股公司限制性股票。股票期权的行权价格为11.42元/股，限制性股票的授予价格为5.71元/股。股票期权的行权期和限制性股票的解锁期业绩考核条件均为：以年净利润均值为基数，年净利润增长率不低于20%/20%/30%。

1、再推股权激励，加强对核心团队的绑定。

本次股权激励计划的激励对象覆盖母公司及子公司高管、中层管理人员、核心技术人员等核心团队力量，采用股票期权和限制性股票相结合的方式也更加灵活，实施后将实现对核心团队目标和利益的绑定。同时，本次股权激励行权条件也给出了未来三年最低业绩目标，尤其是将于2017年结束业绩对赌的5家公司，有望继续延续业绩增长。公司在充分考虑了未来三年技术投入和整合费用的基础上给出了行权的业绩考核条件，我们判断，实际数字营销业务的业绩增速有望比整体业绩增速更高。

2、整合取得阶段性成效，将迈入新阶段。

公司此次还同时发布子公司管理办法，提出“子公司总经理由母公司委派”、“子公司不设置董事会，只设立执行董事由母公司董事长担任”、“子公司财务、人力、投资接受母公司的管理，从制度上对统一管理进行落地，且各子公司逐步实现统一办公”等措施。我们认为，公司整合已经取得阶段性成效，将迈入新阶段，从股权激励、统一办公、组织化、制度化、业务单元等方面全面进军，全面、深入的整合成功可期

3、两步走战略推动中长期打造全能力营销集团，数字营销8家子公司全年超额完成业绩承诺可期。

公司今年上半年发布“两步走”战略：第一步，将自身打造成为全行业数字营销龙头企业，基于各子公司协同和技术升级，将数字营销业务向全行业辐射拓展；第二步，中长期公司将加强自身技术与数据能力，在提供“数据层+应用层”的营销产品基础上，结合商务与服务能力，形成科达营销云。未来将打造“数据能力+技术能力+商务能力+服务能力”并行发展的全能力数字营销集团。我们看好公司旗下8家数字营销公司在线上与线下平台、客户与数据方面打通，依托协同效应将加快实现长期打造全能力数字营销集团的目标。公司旗下8家数字营销子公司2017年上半年合计完成承诺业绩的45.15%，超过去年同期41.91%的比例。考虑到2016年全年8家子公司实际合计完成成绩超过业绩承诺12.21%，我们判断，2017年全年8家子公司合计将大概率超额完成业绩承诺。

4、盈利预测及投资建议：

基于2017年三季报情况和本次股权激励的行权业绩考核条件，我们调整对公司年归母净利润的预测至4.63/5.79/6.66亿元（预测年备考净利润分别为5.10/5.79/6.66亿元），当前市值对应年预测净利润的PE分别仅24/19/16倍。我们看好公司营销生态体系和大数据平台带来的协同效应，充分激励到位的情况下，将加快“两步走”战略实施和整合推进，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险因素：（1）广告行业增速下滑的风险；（2）子公司整合效果低于预期。

合肥工业大学18日消息，该校科研人员成功制备一种新型碳负极材料，该材料有望实现钠离子电池的高容量与快充的两者兼得。相关成果发表在能源材料领域国际著名学术期刊《先进能源材料》上。

可跟踪：南风化工、欣旺达等

近日，“华龙一号”全球首堆示范工程福清5号机组首个调试试验圆满完成，这为“华龙一号”调试试验顺利进行开了好头，拉开了全面调试的序幕。首个完成的试验是“TP7LBO12直流配电盘逻辑模拟试验”，该试验通过模拟各种可能发生故障情况，验证报警信号正确性，以确认保护和监控模块参数设置及功能符合设计要求。“华龙一号”全球首堆示范工程进入十二月之后进展顺利。福清5号机组先后完成汽机厂房最后一榀钢屋架吊装就位、首台主泵泵壳吊装就位，福清6号机组反应堆厂房内筒体土建工作完成。

可跟踪：浙富控股、东方电气等。

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