|
后台很多留言为何不更新，长文更新较慢，勿催，忙碌下雪球发布较之共号有所延迟：
工欲善其事必先利其器，要学习价值投资，首先就得学会看研究报告。市面上写股票分析的人很多，例如券商研究所、网络自媒体、财经杂志、财经网站、投资咨询机构。其中最主要的写手是券商研究员，因为他们的文章数量多、质量高、影响力大。
第一，为什么你必须看券商分析师写的研报？
很多投资者其实没有分清以下 几种人的差别：网络大v、Q群或者电视机上的股票分析师、券商研究所的行业研究员、券商的客户经理（含券商的投资顾问）。把他们混为一谈。
网络大v鱼龙混杂，三教九流，绝大多数都是江湖骗子，少数是真高手，无法一概而论。有的人可能会质疑：那么牛逼还需要出来混？我只能说，英雄也有年少时，怀才也有不遇日。诸葛亮那么牛逼，也得在茅庐关灯吃面十几年；姜子牙钓鱼钓了60年，才获得去南海钓鱼的资格。
电视（含直播网站）上面所谓的股票分析师，通常是无良公司雇佣来的枪手，挂羊头卖狗肉。很多人误以为他们跟“券商研究员”一样，但实际上研究水平差太远了，没法比。但不排除他们的炒股水平和选股水平比券商研究员高。
券商的客户经理（投资顾问），分两种级别，一种是负责去开发客户的，即求你去他所在营业部开股票账户的，都属于客户经理，这种通常是刚毕业不久怀着金融梦想来到这行业的新手。因此他的投资建议，一般可以无视。另一种是负责平时给你推荐股票，分析大盘的投资顾问，他们的水平参差不齐，有些实战水平可以，有些实战水平完全不行。但是无一例外的是，他们的写研究报告水平都不行。但如果他只是把券商研究员的研究成果整理汇总给你看，那么是可以看的，他不具备写研报的能力，但具备整合有价值信息的能力。
券商研究员（券商分析师），是券商总部下面成立的研究所招聘的人员，注意，券商研究员一定是在券商研究所下面集体工作的，如果某个人是隶属某个营业部，例如中信证券北京XX路营业部，那么这个人一定不是研究员。券商研究员的门槛非常高，尤其是大牌券商的研究所，通常只招收北大清华交大等国内前十的著名大学硕士生、海外著名大学留学归来的硕士生、国内重点大学毕业的博士生。这种超高学历要求就已经注定了券商研究员写作水平和研究水平都比一般人要强很多倍。加上券商研究员通常都会专注某个行业几年，因此对这行业的情况十分了解。这么说吧，如果连券商研究员都搞不清楚的状况，一个普通投资者指望通过所谓的草根调研就想搞清楚，概率很低。所以了解一家企业的最好办法不是自己跑去调研，而是看券商的研究报告。自己实地调研这是非常低效的办法，不到最后关头，不要自己去跑上市公司。只有在你把能翻查的资料都翻查过了，还有不解疑问时，才考虑自己去跑上市公司。
那么券商研究员就这么完美无瑕？答案当然不是，券商研究员的缺点有几个：
第一，他对本行业的实体状况确实比一般人了解，但他未必懂二级市场股票走势。这一点不能怪他，毕竟二级市场是非常血腥的战场，需要丰富的实战经验才能把握市场节奏。因此券商研究员推荐某股票，但是一推就跌，是经常发生的事情，不是他不懂这家公司的基本面，而是他不懂二级市场节奏。
第二，券商研究员每天都有写作业的任务，导致他不管在任何时候，都被迫推荐股票。有些研究员其实不看好自己所分配的行业，例如钢铁研究员，他可能自身并不看好钢铁行业，但是没办法，公司把钢铁分配给他，他也只能硬着头皮去看。公司每个月都有绩效考核任务，如果他一篇文章都不发，那么很快就被炒鱿鱼。因此他只能硬着头皮去推荐个股。又由于中国不鼓励做空，券商研究员不能出看空报告，因此如果他真的非常不看好某个股，也只能选择沉默，不能写看空报告。又例如新能源汽车研究员，虽然行业很好，他也反复推荐。但买点不是天天有啊，有些长线的买点几年才出现一次，错过这个买点，后面很长时间都没有买点。但由于每个月都有写文章任务，怎么办？只能硬着头皮每个月推荐一次，这样不择时的推荐，就会出现一推荐就遇到个股大幅回调，甚至一推荐个股就已经见顶的情况。
第三，券商研究员知道一些上市公司的内幕，如果是黑幕，他不敢直接在研报里爆料，这样会得罪上市公司，他这口饭碗就算砸了。因此他会刻意隐瞒负面消息，只报道有利消息。如果是利好消息，由于是内幕，不可告人，因此他会随便找个堂而皇之的理由来推荐个股。结果读者看后就觉得他逻辑有问题。举例，某研究员知道A公司打算收购资产，可能一个月后就停牌。他要写报告推荐A公司，但是他不能在报告直接说是因为他收到消息该公司要收购资产。于是他随便找个理由，例如该公司经营正在好转，行业已经触底。但有水平的读者一看这公司基本面：业绩持续亏损，产品价格不断下跌，哪来的经营好转？哪来的行业触底？纯粹一派胡言。
第四，黑心的券商研究员可能会被上市公司当枪手用。即某些大机构需要出货，就花钱请某券商研究员写篇推荐报告，忽悠投资者接盘。但这种情况一般只出现在三流研究员身上，那些大牌研究员是不会干这种砸自己的金字招牌的昏招的。
第二，从哪里获得券商的研究报告
我建议直接购买东方财富的chioce的付费软件，每年费用大概在元左右（团购有优惠，某宝更低）。这是最高效，性价比最高的选择。其他选择途径有：1）购买wind数据库，每年费用2-5万，一般人用不起。2）用东方财富的手机APP，里面有免费研报可以查看。但我不建议，因为他的搜索功能太弱智，我们看研究需要大范围搜索，广泛涉猎，用免费手机版根本无法实现。3）用迈博汇金，但这个也是付费软件，每年大概1500元左右。在性价比方面，我觉得不如chioce。不过如果你只看研报，不需要其他经济数据，那么购买迈博汇金也是可行的。
如果你舍不得花几千元，那就不要做价值投资了，也别意淫什么实地调研了，实地调研光是来回车费和住宿费就够你难受的了。
特别说明，以下的软件操作说明示例都是基于采用东方财富的chioce软件基础上进行的。
第三，券商研究怎么读？
上面我们提到研究员的报告有很多都是应付式作业，有些是言不由衷。那么我们如何筛选甄别研报？
这里我们要区分两种不同的应用场景
场景一：我们已经选好个股，只想看该股的研报。例如我们打算研究万科A，只看万科A的研报，不看其他公司的研报。
场景二：我们并没有选择某指定的个股，而是希望通过海量阅读研报，从里面挑选出一只个股。
场景一：假设我们要研究万科A。
首先选择研究报告，在证券名称栏目下输入万科A的个股代码，然后点击搜索。就会出来一大堆万科A的研报。
如下图所示，研报会按照最新发表日期来排列。我们把目光放在“报告类型”上面。通常有：1）事件点评——公司发生了某个比较重大的突发事件，例如厂房爆炸，被证监会立案调查之类的。券商研究员就会写一篇文章分析该事件对股价的影响。 2）业绩点评——每逢年报出炉，半年报、季度报出炉，券商都会对业绩进行点评。 3）深度调研——对公司基本情况进行非常详细的描述和分析。
4）公司点评（分析）——对公司基本面情况进行简单描述。
通常研究员出报告的顺序是这样的：1）首次推荐某个股时，他会写一份深度调研报告，把该股的所有详细情况都告诉读者，页数通常都是30页-50页。文件大小都是以M为单位，例如2M。 2）之后，每逢公司发布业绩快报，他都会写一份业绩点评，内容就是告诉读者公司已经出业绩快报了，业绩是多少，通常只有2-3页纸。
3）如果遇到特别事件，就要临时写一份事件点评，即点评该事件可能对股价造成的影响。通常只有2-3页纸。
4）在某些关键节点上，例如研究员觉得现在就是买入的好时机，他会发一篇公司点评来“提醒”大家买入，即重新强调一遍买入的逻辑，由于他之前就已经写过深度报告，因此再重新写一遍实属浪费时间，因此他会发一篇简短的公司分析，页数大概在10页左右。还有一种情况，他到了要向老板“交作业”的时候了，所以就写了一篇公司点评来应付交差。内容只不过是把之前的研报内容重新再说一遍。
了解上述内容后，我们就可以得出读研报的顺序：
1，你必须把该公司的深度研报找出来仔细读一遍。只有读深度研报，你才能把公司基本面了解清楚。深度研报不是天天有，因此有些时候，你需要翻找他去年的，甚至更早以前的研报。深度研报其实很好辨认：那些文件大小超过1M以上的，页数超过30页以上的，通常都是深度研报，你下载来看就行了。假如同时存在多份深度研报，例如申万、招商、广发的研究员都分别出过深度研报，那么应该看谁写的？答案是看大牌券商的深度研报优于看小券商的研报。看获奖分析师的研报优于看非获奖分析师的研报。如果精力允许，最好多看几份深度研报，互相对比参考，这样就会对公司基本面有更深的了解。
2，在读完深度研报后，查看一下最新一期的业绩点评。了解的重点是：看看最新的业绩是否符合券商之前报告的预期。例如券商在半年前预计万科17年净利润有50亿，现在年报出来了，净利润是30亿，这就属于明显的低于预期。通常会导致股价下跌。这时，你就要看券商的业绩点评，他会在里面解释为何业绩低于预期，这个原因是长期的，还是只是偶然事故造成的（例如某个楼盘延期开盘销售）。如果只是偶然事件，那么可以忽略，但如果是长期趋势（例如由于房地产调控导致销售不如预期），那么就得重新估算他的业绩和PE，该股是否还值不值得买入？
3，你除了了解个股以外，还得了解一下个股所在行业的发展情况，即找一篇行业报告（例如房地产行业），如下图，在《研报类型》里选中行业研究（在行业专题、行业深度研究里打勾），然后在《行业》里选中自己想查看的行业就行。从跳出来的众多行业报告里，选一篇来读就行，因为他们的内容基本都是一样的。
4，最后，你要去上市公司的官方网站上看一下，看看他到底有哪些产品在销售，看看他有哪些关联的公司。虽然这些内容在券商研报里就会有，但去官网看能加深你对该公司的印象。官网就像一个企业的名片，如果一家公司连官网都没弄好，一看那官网比山寨网页还垃圾，内容几年都没更新过，这家公司肯定不会好到哪去。
场景二：我们并没有指定某个股，而是想通过海量阅读来挑选个股。
券商每天发布的研报数量在100篇左右。如果你试图把他们都读完，不用半年你就会死在工作岗位上。因此如何高效筛选阅读研报就是新手的必修课。
筛选方案：只看金牌分析师的研报
前面已经说过，三流分析师可能会收黑钱忽悠散户接盘，三流分析师为了完成月度绩效考核，会乱推荐个股。而金牌分析师就很少出现这种状况，就像电影明星一样，声誉对金牌分析师来说至关重要，他不会主动去做一些砸了自己声誉的事情，因此在推荐个股方面，他会非常谨慎。而且金牌分析师一般都能得到各大基金经理的认可，因此他们推荐的股票，基金经理都会比较重视，购买的可能性大大增加。他们对股价是具备一定影响力的，就算这个股不咋滴，如果他强烈推荐，还是能把股价拉起来的。
如何挑选金牌分析师的研报？如下图，在研究报告的页面里，找到“新财富”栏目，从里面选择“近两届最佳分析师研报”。
但是这样初步筛选出来的研报还是太多了。因此我们要进一步剔除。
1）我们看一下文件大小，那些文件小于900KB的，一般都不是质量特别高的文章，可以忽略掉。即将目标锁定在文件大小超过900KB研报。
2）锁定900KB的目标后，我们再看看研报类型和相关品种，这样你就能知道这篇文章大概是讲什么的。例如研报类型=深度调研、相关品种=万科A。 你立马就知道这是一篇推荐万科A的详细报告，里面包含万科详细的基本面状况。
3）锁定那些你比较感兴趣的个股或行业。然后看一眼他的标题。很多文章看一眼标题你就能明白他大概要表达什么内容。我们要重点关注文章标题上有以下关键词的研报：
首次推荐、业绩反转（拐点）、旺季、涨价（提价）、满负荷、（产品价格）大幅上涨、（业绩）超预期 （销量）创新高
4）在选出含有上述关键词的研报后，接下来就是鼠标双击标题，打开研报摘要（是摘要，不是研报全文）。如下图所示。把摘要看一遍，看看作者是不是标题党。
什么情况下叫标题党，例如他说销量创新高，那么你就要看跟谁比，如果只是跟4月比，而不是跟过去2年比，那就属于标题党（即5月比4月销量增加可能只是偶然现象，根本无法得出热卖的结论）。如果他只是比去年同期增加了10%左右，虽然也算是创新高，但这个增幅太小，同样属于标题党。上面贴图所示的案例里，5月销售同比增长142%，环比（跟4月比）增长29%，说明这个增加是实实在在的，作者所言不虚。
5）如果看完摘要后，不属于标题党，那么这篇研报才值得你去下载看正文内容。如何读正文内容就不是那么容易用一两句话说清了，因为要完全识别出文章内容是否有价值，本身就需要你有一定的知识储备，要完全读懂正文内容，你必须先完成本课程的学习。这里说的“读懂正文内容”指具备批判性阅读的能力，能够识别文章中的观点是否正确，甚至要能够指出作者思考不周到的地方。
假如你读的研报数量比较多之后，你就能发现研究员写的研报格式都是模板化的，就像“八股文”一样。知晓这种规律性，可以让你很快很高效地读完一篇研报。格式通常如下：
第一部分：介绍公司所在行业的情况，例如如果是写万科，那么第一段就写房地产行业如何拯救中国，中国如果没了房地产会发生怎样严重的后果。结论就是没有房地产就没有新中国。即告诉大家，这个行业具体是干什么的，对社会有什么贡献，最后凸显出这个行业的重要性。
第二部分：介绍本公司的财务状况和股权架构。一般是把5年的净利润、营业收入、毛利率、各业务的收入占比都呈现给大家。同时会介绍：公司旗下有哪些子公司，控股股东的情况、这家公司从成立到现在经历过哪些股权变更，收购过哪些公司。
第三部分：如果公司有A、B、C三大块业务，就会分别介绍这三块业务的情况。
介绍A业务：先给出A产品的市场空间，然后给出市面上到底有哪些厂家在生产A产品，他们各自的市占率是多少。最后给出本公司在A产品的情况，例如毛利率、5年的收入，5年净利润等数据。如果本公司生产的A产品具备特色，那么还会介绍一下本公司在A产品（比竞争对手）的优势。例如万科，研究员会把他的囤积土地情况都告诉你，在深圳有多少块地，周边地价是多少。在上海有多少块地，周边地价多少。跟同行相比，万科的地有什么优势（地理位置更优越、拿地价格更低）。
同理，介绍B、C业务都如上。
业绩测算，实力较强的研究员会把各项业务分拆，计算每一项业务（如A、B、C业务）未来三年的营业收入和净利润。实力较弱的（或者数据不足的情况下）只能给出一个整体的营业收入和净利润。这一部分相当于研究员的结论。一般我们可以根据预测的净利润来估算该股未来3年的PE，从而决定该股是否已经足够便宜（值得买入）。
净利润的预测往往在半年-1年内会比较准确，一年以上的预测通常都误差很大，因此关键是看第一年的预测数据，后面两年不必较真。
第五部分：风险提示。通常只有短短的两句话。但是这两句话非常非常重要。因为它指出了在什么情况下，上述报告的结论会全部错误。即研究员每得出一个结论，都是基于某个假设前提条件之上的，这个假设前提是什么？就是风险提示里面提到的那几个因素。
如下图所示，这风险警示上写了两条。通过这两条。我们至少可以猜测出几点：
第一点：这家企业最大的客户是政府，靠政府给订单吃饭。如果遇到宏观调控，政府财政吃紧，那么他可能订单量就会下滑。或者如果政府改变行业政策，今年花在服务器采购上的预算减少，那么该股业绩就会下滑。（该股是一家跟电脑、服务器相关的企业）。因此你应该重点关注政府的政策变化，预算变化。
第二点：研究员提到“国产替代化”，说明这公司生产的东西属于高科技高壁垒的东西，国内目前还没有人能做出来（或只能做出低端产品）。简单来说就是国内目前的产品尚不成熟，包括这家公司的产品也尚未成熟。因此要指望该公司产品能迅速产生业绩，只有两种可能，第一种是国家政府强制要求政府机构采购该公司的产品。第二种是整个行业恰好处于热火朝天供不应求阶段，以至于国外的厂家卖断货，下游厂家才被迫采购国内的低端产品。
除此以外，这家公司是不可能产生靓丽的业绩。因此当他说“国产替代”时，你就基本可以判断出，这家公司其实没业绩，只是一家靠"讲情怀、讲格局”来生存的公司，但他又是国家重点扶持的公司。通常这种公司PE都是100倍。
最后，你应该尽快学会区分以下事物
事实全盘接受，预测要看逻辑推理是否正确，意淫直接忽略。对于券商研究员的观点，不能照单全收，也不能全盘否定。
在接下来的内容里，将会说到如何区分事实、预测、意淫。如果去判断对方的逻辑推理是否正确，对方还有哪些考虑不周的地方。
本期文章就到此结束，更多精彩内容，请关注“风云海的干货店”——拒绝水货，绝不忽悠。转载请注明出处：风云海的干货店
免责声明：以上内容仅供学术研究，不作为任何投资建议，本人无能力预测股价波动，也无能力预测未来，文中观点仅为个人依据公开信息作出合理推测，不保证观点的正确性。股市有风险，投资需谨慎
|
