BlackstoneInc（原名：黑石集团）成立于1985年，是全球领先的另类资产管理巨头。黑石公司主要面向主权财富基金、保险公司、养老基金及个人投资者提供资产管理业务，具体业务包括企业私募股权基金、房地产基金、夹层基金、对冲基金以及封闭式基金等。

　　2021年三季度末，黑石管理资产规模达到7310亿美元，同比增长25%，最新市值800亿美元。黑石在近5年股价区间涨幅400.49%，近3年股价区间涨幅299.91%，近1年股价区间涨幅90.15%，其市场表现远远高于标普500指数和道琼斯工业指数的区间表现。数据来源：wind

　　黑石亮眼的股价表现离不开其长期持续的经营业绩增长。黑石从成立至今，从40万美元资管规模到如今的7310亿美金，通过建立竞争护城河，使其AUM稳居行业第一，市占率持续提升。

　　1985年黑石成立后，通过并购业务迅速进入市场。步入90年代，美国银行危机后，美国地产行业和银行业处于周期波谷，美国政府接手了大量破产储贷机构的房产抵押品和不良贷款，并希望将其转手卖出，地产行业因而具有大量抄底投资机会，黑石顺势组建重组咨询业务和房地产投资业务。

　　本世纪初的并购浪潮中，黑石顺势扩张。2007年6 月，作为首家公开上市的大型私募股权公司，黑石集团以创新股权架构在纽交所成功上市，发行价格31 美元，募集资金41.3亿美元，成为继谷歌上市以来第二大IPO。黑石的上市时点选择较好，在其上市后不到一个月时间内，抵押支持债券（MBS）价格开始暴跌，信贷环境全面收紧。来源：中金研究

　　黑石目前投资领域集中在私募股权、房地产、信贷、对冲基金和其他领域。黑石持续产品创设，打造多元化产品矩阵，贡献资产管理规模增量，并通过资源共享、多策略互补释放协同效应、提升业绩稳定性。

　　持续产品创设和稳定的收入利润为黑石吸引来大量长期限资金。黑石永续资本AUM增幅明显。2021年一季度，黑石永续资本AUM1491亿美元，较2020年同期1011亿美元上涨47.5%。其中地产永续资本AUM占到全部永续资本AUM的50%以上。永续资本持续增长，资本锁定期增长，又进一步促进公司资产和收入稳定性进一步提升。来源：中金研究

　　其房地产行业的投资成绩尤为亮眼，以30%的资产规模，贡献了近一半的收入，已经成为黑石最赚钱的业务。数据来源：2019年年报数据整理

　　自2010年以来，黑石在房地产领域已开展200多笔交易，公司多年来坚定投资中国，积极布局国内物流地产领域。

　　吸引并留住优秀人才

　　人才是另类资管公司获得卓越投资业绩的核心驱动力。黑石管理委员会的平均任职年限高于18年，高级董事总经理的平均任职年限高于10 年。黑石员工招聘报录比仅0.6%，体现其对员工的高标准选择，从而汇聚众多优秀人才。

　　黑石能够在高效拓展业务并确保管理层控制权的同时吸引并留住优秀人才，主要凭借独特的股权结构、适应公司发展的组织架构以及完善的人才激励方式。黑石利用不同时期的公司架构不同的优势，能够很好地支持公司发展、并吸引人才。

　　与此同时，黑石还通过较少基本工资搭配丰厚的奖金激励，投资业绩下降时回撤相关奖金分成等机制，最大程度提升员工积极性以及对其投资业绩的重视。

　　过去十年，黑石凭借其高于同业的管理费率，其基础管理费实现12.3%/年的复合增长。

　　黑石各业务线的投资回报长期跑赢市场，业绩提成收入在过去10年复合增长率达26.0%，成为重要的收入来源。

　　叠加出色的产品创设能力，黑石永续资本AUM 连续9年正增长，过去10年复合增长率达14.6%。

　　事实上，黑石的发展并非一直高歌猛进。2020年一季度，受新冠疫情影响资本市场的全面暴跌，黑石取得金融危机以来最严重的单季度亏损，净亏损26.07亿美元。黑石的不动产、私募股权、对冲基金、信贷四大业务板块均出现不同程度的亏损，其中以私募股权业务板块的亏损最为严重，单季度资产评估价值缩水21.6%；相较之下，核心不动产板块则凸显出更强的抗周期能力，收益率为-3.9%。

　　经济衰退导致众多企业陷入困境，也浮现了大量优质而便宜的资产，黑石极力提高长期资金比例，配合大规模项目退出，手握巨额资金准备抄底，并在2020年随后的三个季度分别取得13.54亿美元、18.01亿美元、17.13亿美元的净利润。

　　黑石季度优异成绩延续到2021年，根据黑石披露的2021年三季度业绩公告，截至9月30日全年已实现94亿美金净利润，全年前三季度较去年同期增长20倍，三季度同比增长比例为103.44%。事实上，过去三个季度，黑石季度净利润同比增速分别是229%、111%、103%，实现连续翻倍以上增长。数据来源：wind

　　如今黑石作为另类投资领域的标杆机构，正在重塑另类投资这个资产类别，包括谁可以来投资，以及他们可以投资什么样的资产。

　　黑石董事长、首席执行官兼联合创始人苏世民多次强调自己投资的第一准则是不要赔钱。“聪明的投资者，是在市场形势发生逆转时，凭借严格的自我约束和健全的风险评估，依然可以获得回报”。

　　注释： 文中数据来自公司官网和wind披露的季度报告、年度报告以及中金研究报告。

　　中证协近日向各家、另类投资子公司、投资基金子公司下发了关于就《证券公司另类投资子公司管理规范（修订意见稿）》和《证券公司私募投资基金子公司管理规范（修订意见稿）》征求意见的通知。

　　《每日经济新闻(,)》记者注意到，本次修订稿整合了现有监管及自律要求，适当优化了另类子公司的业务范围，完善了另类子公司参与战略配售的制度基础，同样也贯彻了《优化营商环境条例》的相关规定。

　　两部《管理规范》内容将修订

　　为打击直投业务中出现的“直投+保荐”的套利模式，中证协于2016年12月底发布了《关于发布＜证券公司私募投资基金子公司管理规范＞及＜证券公司另类投资子公司管理规范＞的通知》，同时废止了原证券公司直投子公司的《证券公司直接投资业务规范》。

　　至此，直投子公司这一证券公司重要的投资管理平台，开始拆分为私募管理业务和另类投资管理业务两类相互独立的公司。

　　另类投资是指股票债券等传统公开市场之外的投资模式，资产标的包括非上市公司股权、、基础设施、证券化资产和自然资源等；私募投资基金子公司则从事私募投资基金业务。此外，在资金来源上，要求私募投资基金子公司发布的单只私募基金中的自有资金不得超过该基金总额的20%，即其最低要向外融资80%；而另类子公司不得向外融资，只能使用自有资金开展业务。

　　中证协表示，截至2019年底，另类投资子公司（以下简称另类子公司）与私募基金子公司（以下简称私募子公司）基本上清理完成下属机构，层级进一步简化，架构进一步规范，业务进一步回归，合规风控水平不断提高。

　　与此同时，资本市场改革不断深化，科创板并试点注册制的顺利实施，营商环境不断优化，民营企业改革发展得到党中央、国务院的高度重视。这些使得证券公司通过进一步加强另类投资和私募基金业务，进而更好地服务于实体经济发展的愿望日益迫切。为此，协会在对两类子公司近年发展现状进行全面评估的基础上，对《另类子公司管理规范》和《私募子公司管理规范》的部分内容进行了修订。

　　另类子公司可投资母公司持续督导的新三板股票

　　实际上，就在两部《管理规范》发布后，为解答行业对相关条文及子公司规范整改工作的疑惑，协会曾在中国证监会指导下发布了两期《关于证券公司子公司整改规范工作有关问题的答复》（以下简称《整改答复》）。为保证规则的连续性，本次修订稿对《整改答复》进行了整合。

　　针对《另类子公司管理规范》，修订后的另类子公司业务范围包括：

　　一是经母公司制度明确的母公司自营业务范围以外的业务范围；

　　二是属于母公司自营范围但未实际开展的业务或能划分投资特征的业务种类；

　　三是在有效防范利益冲突的基础上投资的衍生品、、全国中小企业股份转让系统挂牌转让的股票等中国证监会和协会认可的其他标的；

　　四是以现金管理为目的投资于风险较低、流动性较强的证券。

　　另外，证券公司担任拟上市企业首次公开发行股票的辅导机构、财务顾问、保荐机构、主承销商或担任拟挂牌企业股票挂牌并公开转让的主办券商的，应当按照签订有关协议或者实质开展相关业务两个时点孰早的原则，在该时点后另类子公司不得对该企业进行投资。

　　但是，本次修订稿中明确了另类子公司投资母公司担任主办券商的新三板股票的相关要求。即持续督导期间，另类子公司在切实做到与母公司信息隔离、风险防范的前提下，可以依法投资母公司作为主办券商持续督导的新三板挂牌公司股票。

　　当然，根据科创板战略配售的相关规则，另类子公司为保荐机构参与跟投的指定机构，同时，另类子公司也可以将跟投持有的科创板股票向证券金融公司借出开展转融券业务。为此，修订稿明确了另类子公司根据中国证监会相关监管规定及交易所自律管理要求被动参与境内交易所股票战略配售的，不受《管理规范》有关“投资+保荐”禁止条款的相关限制。

　　私募子公司下设二级管理子公司不再备案

　　针对《私募子公司管理规范》，此次整合的主要内容是在修订稿中明确私募基金子公司根据业务开展需要，可以下设子公司（以下简称二级管理子公司），私募基金子公司应当持有该二级管理子公司35%以上的股权或出资，且拥有管理控制权。

　　值得注意的是，私募基金子公司不得下设除二级管理子公司之外的其他机构，二级管理子公司不得下设子公司。还有，私募基金子公司下设多家二级管理子公司的，各二级管理子公司的业务范围应当清晰明确，不得交叉重复。另外，协会还取消了二级管理子公司的备案要求，这意味着券商私募子公司下设二级子公司将放开。

　　“在之前《整改答复》中其实就明确了券商私募基金子公司可以与地方政府投融资平台、国家重点扶持产业龙头及知名外资机构合作，在取得机构部无异议函后成立二级管理子公司。这些合作机构一般而言实力强大、资金雄厚，券商私募从而可以实现优势互补，再加上拥有控制权，也会提高券商私募对于项目的把控能力”，有业内人士评价道。

　　但是，私募基金子公司、二级管理子公司因业务开展需要，需设立特殊目的机构的，私募基金子公司应向协会进行备案。需要强调的是，特殊目的机构不具备私募基金管理资格，不得开展与备案内容无关的其他活动。

　　最后，本次修订稿进一步明确了私募子公司及二级管理子公司人员配备要求：（一）具有5年以上投资管理或资产管理经验的高级管理人员不得少于2人；（二）具有2年以上投资管理或资产管理经验的投资管理人员不得少于3人；（三）具有投资研究部门，且专职从事投资研究的人员不少于3人；（四）具有专门的合规风控人员。

　　每经记者 陈晨    每经编辑 何剑岭本文封面图片来源：摄图网

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（责任编辑：季丽亚 HN003）