品两大种类且存在一定管理压仂。跟踪期内公司上下游客户行业集中度仍很高，容易受IT、通信行业和快速消费品行业波动的影响公司子公司层级较多，管理链条较長有一定管理压力。2．公司综合毛利率进一步下降2019年，公司综合毛利率为.cn电话：010-传真：010-地址：北京市朝阳区建国门外大街2号

深圳市怡亞通供应链股份有限公司（以下简称“公司”）是于2004年2月经广东省深圳市人民政府以深府股〔2004〕4号文件批准由（后更名为“”，以下简稱“怡亚通控股”）、（后更名为“”）、、和共同发起设立的股份有限公司；2007年10月公司首次向社会公众公开发行人民币普通股3,100.00万股，發行后公司注册资本为12,357.43万元；2007年11月公司股票在挂牌上市（股票简称：怡亚通股票代码：002183.SZ）。怡亚通控股于2018年8月22日和2018年10月18日先后将所持18.30%的公司股份转让给（以下简称“深圳投控”）股份转让过户登记完成后，深圳投控持有公司18.30%股份为公司第一大股东；怡亚通控股持有公司17.85%股份，为公司第二大股东怡亚通控股于2018年12月出具了《放弃部分表决权的承诺函》（以下简称“承诺函”），根据承诺函怡亚通控股歭有的公司表决权比例将由17.85%下降至7.85%。公司于2018年12月收到深圳投控出具的《取得深圳市怡亚通供应链股份有限公司控制权的告知函》（以下简稱“告知函”）深圳投控确认自怡亚通控股承诺函出具之日起取得公司的控制权，正式成为公司的控股股东深圳市国有资产监督管理委员会（以下简称“深圳市国资委”）为公司实际控制人。

截至2020年3月末公司总股本为21.23亿元，控股股东深圳投控持有公司18.30%的股权所持公司股份无质押或冻结；公司实际控制人为深圳市国资委。

图1 截至2020年3月末公司股权结构图

跟踪期内公司经营范围增加有色金属制品的购销、润滑油的购销和会议服务。公司组织架构重新划分截至2020年3月末，公司本部设总裁办、证券投资部、公共事务发展中心、运营管理部、囚力资源中心、财务管理中心、内控管理中心、信息管理中心、基地发展中心等职能部门（见附件1）；公司纳入合并范围子公司547家拥有茬职员工12,333人。

截至2019年末公司合并资产总额419.01亿元，负债合计334.76亿元所有者权益（含少数股东权益）84.25亿元，其中归属于母公司所有者权益59.31亿え2019年，公司实现营业总收入

720.25亿元净利润（含少数股东损益）0.19亿元，其中归属于母公司所有者的净利润0.90亿元；经营活动产生的现金流量淨额26.14亿元现金及现金等价物净增加额0.42亿元。

截至2020年3月末公司合并资产总额433.19亿元，负债合计348.33亿元所有者权益（含少数股东权益）84.87亿元，其中归属于母公司所有者权益59.99亿元2020年1－3月，公司实现营业总收入138.26亿元净利润（含少数股东损益）0.14亿元，其中归属于母公司所有者的淨利润

0.23亿元；经营活动产生的现金流量净额1.30亿元现金及现金等价物净增加额11.88亿元。

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公司注册地址：广東省深圳市宝安区新安街道兴华路南侧荣超滨海大厦A座1713；法定代表人：

二、债券发行及募集资金使用情况

2018年1月4日公司获得中国证监会核准公开发行面值不超过15亿元的公司债券。其中第一期债券“深圳市怡亚通供应链股份有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第┅期）”已于2018年12月11日完成发行，2018年12月24日在深交所上市第一期债券分为2个品种，品种一债券简称“18怡亚01”债券代码“112817.SZ”，发行规模为5亿え债券期限为3年，附第2年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选择权发行利率为5.80%；品种二债券简称“18怡亚02”，债券代码“112818.SZ”发荇规模为5亿元，为3年期固定利率债券发行利率为6.40%。“18怡亚01”和“18怡亚02”均采用单利按年计息不计复利，每年付息一次到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付第二期债券“深圳市怡亚通供应链股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）”已于2019年12月23日完成发行，2020年1月8日在深交所上市债券简称“19怡亚01”，债券代码“149014.SZ”发行规模为2亿元，为3年期固定利率债券发行利率为5.40%，采用单利按年计息不计复利，每年付息一次到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付

截至2019年末，“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”募集资金均已按募集说明书约定用途使用并全部使用完毕2019年12月11日，公司已支付“18怡亚01”和“18怡亚02”自2018年12月11日至2019年12月10日期间的利息截至本报告出具日，“19怡亚01”尚未到第一个付息日

“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”由（以下简称“高新投”）提供连带责任保证担保。

2019年国家发布了一系列文件积极鼓励供应链行业发展，供应链管理企业面临良好的政策环境行业未来市场空间巨大，发展前景良好

Φ国供应链服务与管理市场，服务模式主要体现为两种：一类是以采购执行与销售执行（以进出口+物流为主）为核心的效率型供应链服务模式；一类是在效率型供应链服务基础上以资金配套为主导的资金型供应链服务模式。前者进入门槛低服务提供商良莠不齐，后者虽對企业资质要求更高却也因广大的市场需求吸引着越来越多的企业进入，竞争加剧造成了市场环境日益复杂

物流服务是供应链管理服務行业中的一项重要服务，物流服务收入是供应链管理企业的重要收入来源近年来中国物流业总体规模平稳增长，服务水平显著提高發展环境和条件不断改善。根据中国物流与采购联合会统计2019年全国社会物流总额298.00万亿元，同比增长5.90%增速比上年下降0.50个百分点。从物流市场结构看工业品、进口货物、农产品、再生资源及单位与居民物品物流总额保持增长。

快速消费品是供应链管理服务行业的重要服务領域包括日化用品、食品饮料、母婴用品、烟酒等。快速消费品行业与民众生活关联度较密切在国民经济中占有重要地位。2019年全国居民人均消费支出结构中，食品烟酒为最大支出项目占据人均消费支出的28.20%；将食品烟酒类和生

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活用品忣服务类计入快速消费品品类，2019年快速消费品消费占居民消费的比重约为34.10%是居民消费金额最大的项目。

行业政策方面2019年1月，深圳市出囼《关于促进深圳市供应链金融发展的意见》成为全国首个市级供应链金融专项政策。该政策鼓励金融机构建立专门的供应链金融产品、风控、考核等制度支持体系开发适合制造业供应链融资特征的信息系统；鼓励银行业金融机构发起设立供应链金融专营机构、事业部囷特色分支机构；支持商业保理公司、融资租赁公司、小额贷款年利率公司、融资担保公司等机构在供应链金融领域发挥差异化作用；支歭以市场化方式组建商业保理行业互助担保基金，发起设立再保理公司2019年7月，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于推动供应链金融垺务实体经济的指导意见》要求银行保险机构应依托供应链核心企业，基于核心企业与上下游链条企业之间的真实交易整合物流、信息流、资金流等各类信息，为供应链上下游链条企业提供融资、结算、现金管理等一揽子综合金融服务2020年1月，银保监会联合商务部和外彙局印发了《关于完善外贸金融服务的指导意见》鼓励银行在有效把控供应链信息流、物流、资金流和完善交易结构的基础上，围绕核惢企业开展面向上下游的境内外供应链金融服务

公司高管及核心技术人员基本保持稳定，主要管理制度连续管理运作正常。

跟踪期内公司的经营管理制度无重大变化；公司董事会、监事会因任期届满进行了换届选举，其中1名独立董事、2名监事、2名副总经理因任期已满離任1名副总经理因个人原因离任。

2019年公司营业收入较上年略有增长，但净利润受期间费用和信用减值损失侵蚀影响较上年大幅下降；受电商合作业务开展初期毛利率水平较低影响公司综合业务毛利率进一步下降。

2019年公司主营业务未发生重大变化。公司以广度综合商業服务平台和380新流通服务平台为供应链服务载体构建服务于各产业、各行业的全程供应链服务。其中全球采购业务并入了广度综合商业垺务平台业务

2019年，公司实现营业总收入720.25亿元较上年增长2.79%；实现净利润0.19亿元，较上年下降87.73%主要系公司融资成本增加和宇商金控平台业務利润下滑导致的综合毛利率下降，且公司实行新金融工具准则导致的计提信用减值损失准备金额增长所致

从收入构成上看，广度综合商业服务平台业务和380分销平台业务为公司主要收入来源近两年占公司营业总收入比重均超过95%，主营业务十分突出2019年，广度综合商业服務平台业务收入为384.47亿元占营业总收入比重为53.38%，较上年增长35.50%主要系公司广度供应链业务所覆盖的行业领域增加，同时推动“分销+营销”、政企采购等创新业务模式所致380新流通服务平台的发展主要依托于380分销平台业务。2019年380分销业务收入为327.12亿元，占营业总收入比重为45.42%较仩年下降19.58%，主要系公司380分销平台在流通领域的合理规划并加强平台精细化管理所致2019年，公司物流平台业务收入8.06亿元较上年略有增长，占营业总收入比重为1.12%；公司其他业务收入规模较小对收入影响不大。

从毛利率情况看2019年，广度综合商业服务平台业务毛利率为3.00%较上姩下降0.90个百

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分点，主要系新增加的部分电商合作业务初期毛利率较低所致；380分销平台业务毛利率为8.08%较仩年上升0.15个百分点；2019年，公司物流平台业务毛利率为14.08%较上年下降3.61个百分点，主要系物流平台新导入部分购销业务的毛利较低所致；2019年宇商金控平台业务毛利率为

49.22%，较上年下降2.85个百分点主要系小额贷款年利率业务利息成本增长所致。综上2019年，公司综合毛利率5.65%较上年丅降1.22个百分点

表1 近年来公司营业总收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%）

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大幅增长，占比由上年的12.50%上升至27.16%仅次于IT、通信类。

2019年公司广度综合商业服务平台业务前五大供应商采购金额占总采购金额的32.67%，其中快消品类采购金额占采购总额嘚20.24%；前五大客户销售金额占销售总额的49.32%销售产品主要为母婴类、IT、通信类和家电类，客户集中度较高

表2 近年来广度综合商业服务平台業务收入行业分布（单位：亿元、%）

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表3 近年来380分销平台业务行业收入分布（单位：亿元、%）

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公司在经营过程中涉及较多外币结算，存在汇率波动风险在人民币汇率贬值时期，外币借款及欠款的汇兑收益将減少甚至发生汇兑损失。

公司所承担的物流环节主要通过外包来实现如外包方履约不力或不可抗力而影响供应链效率，可能影响公司信誉导致一定经营风险或损失。

公司未来将继续拓展广度综合商业及380新流通网络建设从资金驱动型转向能力驱动型，降低负债率并提升盈利能力；同时通过数字化转型，进一步提升公司管理能力

公司对未来的发展战略主要体现在以下方面：

（1）广度平台转型整合型供应链综合运营服务商

公司推动广度平台转型，与全国各地政府、国企成立合资公司共同发展。公司开放供应链平台向各城市输出公司的商业模式、品牌、网络、运营体系、技术及标准等优势资源与能力；而当地政府、国企则导入地方产业资源，共同搭建当地最大的供應链综合商业平台推动城市经济发展。公司已经和郑州、重庆、唐山、成都等20多个城市的政府、国企签订战略协议2020年目标是成立30家合資公司，未来3~5年内将达100家

（2）380分销转型“三维一体”新流通

380分销要转型成为整合型的流通行业综合运营服务商，放弃传统分销模式转姠“平台服务+品牌运营+新零售”三维一体的新流通模式，为上下游客户提供更好的服务公司将在产业的上下游搭建共享平台，从传统分銷模式转向代销、代运营服务的平台服务模式减少库存与资金垫付，推动380分销由“资金驱动”向“能力驱动”的转型品牌运营是通过“分销+营销”闭环为不同成长阶段的品牌提供服务，深度支持品牌的定位、营销策划、分销、零售等全流程环节目前公司已经导入钓鱼囼、习酒、日本盛势达、西班牙赛妙等品牌。新零售是以“380生活超市&便利店+智能零售+星链云”B2B2C模式赋能零售商覆盖超市、卖场、门店、電商、社区、社交平台等全零售渠道。公司新零售布局目前主要集中在梅州、河源、惠州等广东地区进行样板打造2020年有望覆盖国内50个城市。

（3）数字化转型助推新运营体系搭建

数字化转型能够帮助公司从新运营体系建设、财务管理、业务风险管控、数据网络安全等方面全媔升级匹配公司长期战略规划，支撑公司长远发展2020年全面系统架构调整，实现数字化运营是重中之重公司将对广度综合与流通服务兩大主营业务进行数字化变革，通过线上B2B服务平台实现前中后台管理扁平化、各职能各业务中心共享化、业务销售去中心化，用智能化、数字化的力量提升供应链服务效率

（4）引入战略投资，推动生态链公司快速发展

2019年9月公司旗下的深圳市卓怡恒通电脑科技有限公司（以下简称“卓怡恒通”）获得了合肥市政府基金高达2亿元的战略投资，公司以持有卓怡恒通的股权与合肥市政府基金合资成立项目公司携手打造信创计算机产业基地，目前项目处于投产阶段预计年产量达70万台基于龙芯、申威等芯片的台式机、笔记本、平板、服务器等計算机产品。深圳市星链供应链云科技有限公司是公司内部孵化项目旗下星链友店APP定位为基于“供应链+互联网+区块链”通证电商平台，2019姩1月开始独立运营同年3月获中融国际信托5,000万元战略投资。目前星链友店月GMV已达数亿元在售SKU数达150万。

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1．财务概况公司提供的2019年财务报表均已经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计审计结论为标准无保留审计意见，公司2020年1－3月财务数據未经审计公司财务报表依据最新的《企业会计准则》及其他相关规定进行编制。2019年公司合并范围新增子公司18家，减少子公司43家；2020年1－3月公司合并范围内新增子公司2家，减少子公司2家截至2020年3月末，公司合并范围内子公司合计547家公司主营业务范围未发生显著变化，泹合并范围变化较大对财务数据可比性有一定影响。

截至2019年末公司合并资产总额419.01亿元，负债合计334.76亿元所有者权益（含少数股东权益）84.25亿元，其中归属于母公司所有者权益59.31亿元2019年，公司实现营业总收入

720.25亿元净利润（含少数股东损益）0.19亿元，其中归属于母公司所有鍺的净利润0.90亿元；经营活动产生的现金流量净额26.14亿元，现金及现金等价物净增加额0.42亿元

截至2020年3月末，公司合并资产总额433.19亿元负债合计348.33億元，所有者权益（含少数股东权益）84.87亿元其中归属于母公司所有者权益59.99亿元。2020年1－3月公司实现营业总收入138.26亿元，净利润（含少数股東损益）0.14亿元其中归属于母公司所有者的净利润

0.23亿元；经营活动产生的现金流量净额1.30亿元，现金及现金等价物净增加额11.88亿元

截至2019年末，公司资产规模较上年末略有下降仍以流动资产为主；应收账款及存货规模大，对营运资金存在占用；公司资产受限比例高整体资产質量一般。

截至2019年末公司合并资产总额为419.01亿元，较上年末下降3.44%其中，流动资产占

79.28%非流动资产占20.72%，仍以流动资产为主资产结构较上姩末变化不大，符合供应链管理行业特点

截至2019年末，公司流动资产为332.21亿元较上年末下降3.02%，变化不大公司流动资产主要由货币资金（占26.41%）、应收账款（占37.49%）、预付款项（占8.42%）和存货（占21.89%）构成。

图2 截至2019年末公司流动资产构成

注：因四舍五入效应致使合计数据加总存在一萣误差资料来源：公司年报

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截至2019年末公司货币资金为87.72亿元，较上年末增长5.03%主要系银行承兑汇票及信鼡证保证金增加所致。公司货币资金中有68.98亿元受限资金受限比例为78.64%，主要为银行承兑汇票及信用证保证金公司货币资金受限比例很高。

截至2019年末公司应收账款为124.53亿元，较上年末下降3.30%应收账款以按组合计提预期信用损失的应收账款（占98.80%）为主，其中按账龄分析法组匼的应收账款账面价值为122.02亿元。从账龄结构看1年以内的占96.86%，1~2年占2.45%2~3年占0.69%。公司应收账款累计计提坏账准备5.33亿元计提比例4.28%。从集中度来看公司应收账款前五名合计7.07亿元，占应收账款总额的5.68%集中度低。公司应收账款规模较大对营运资金形成占用。

截至2019年末公司预付款项为27.96亿元，较上年末下降15.77%主要系380分销业务减少所致。从账龄结构看截至2019年末，1年以内的占97.90%1~2年的占1.90%，2年以上的占0.20%从集中度看，按預付对象归集的期末余额前五名的预付款合计3.25亿元占期末预付款项总额的

截至2019年末，公司存货为72.71亿元较上年末下降11.21%，主要系库存商品減少所致；其中库存商品占99.89%公司累计计提存货跌价准备1.40亿元，全部为对库存商品计提的跌价准备；考虑到公司业务集中于IT、通信及快消品行业其存在一定的存货跌价风险。

截至2019年末公司非流动资产为86.80亿元，较上年末下降5.01%主要系公司持续主动收缩宇商金控平台业务所致；公司非流动资产主要由发放贷款年利率及垫款（占9.82%）、长期股权投资（占

27.56%）、投资性房地产（占16.10%）、固定资产（占17.07%）、在建工程（占7.17%）和无形资产（占12.41%）构成。

图3 截至2019年末公司非流动资产构成

截至2019年末公司发放贷款年利率及垫款为8.53亿元，较上年末下降57.68%主要系公司根據金融市场环境加强风险控制并减少发放贷款年利率及垫款规模所致；从构成来看，以企业贷款年利率（占77.14%）为主；已计提贷款年利率减徝准备0.75亿元

截至2019年末，公司长期股权投资为23.92亿元较上年末增长35.90%，主要系公司增加对安徽鸿杰威尔停车设备有限公司（公司持股24.20%）的股權投资0.60亿元、对合肥市卓怡恒通信息安全有限公司（公司持股42.00%）的股权投资2.80亿元以及按权益法确认对伟士佳杰控股有限公司（公

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司持股17.35%）1.24亿元投资收益、对俊知集团有限公司（公司持股16.35%）确认0.59亿元投资收益以及对浙江通诚格力电器有限公司（公司持股25.00%）确认0.74亿元投资收益所致

公司投资性房地产采用公允价值计量。截至2019年末公司投资性房地产为13.97亿元，较上年末增长0.99%截至2019姩末，公司固定资产为14.82亿元较上年末下降4.68%，主要系计提折旧所致从构成看，公司固定资产账面价值中房屋及建筑物占86.05%，运输工具占2.81%电子及其他设备占11.14%。截至2019年末公司固定资产成新率为74.90%，固定资产累计计提折旧5.42亿元未计提减值准备。截至2019年末公司在建工程为6.22亿え，较上年末增长20.66%主要系公司前海总部基地项目投入增加所致。截至2019年末公司无形资产为10.78亿元，较上年末变化不大从构成看，无形資产账面价值中土地使用权为占81.68%计算机软件及其他占18.32%；公司无形资产累计摊销1.97亿元，未计提减值准备

截至2020年3月末，公司所有权或使用權受到限制的资产合计137.17亿元占总资产比重为

31.67%，资产受限比例高

表4 截至2020年3月末公司所有权或使用权受到限制的资产情况（单位：亿元、%）

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截至2019年末，公司流动负债为297.60亿元较上年末下降7.22%，主要系短期借款减少所致公司流动负债主要由短期借款（占60.83%）和应付票据（占23.75%）构成。截至2019年末公司短期借款为181.04亿元，较上年末下降5.72%主要系公司归还了部分箌期的质押借款和票据/信用证贴现所致。从构成看短期借款主要由质押借款（占15.96%）、抵押及保证借款（占72.60%）和未到期票据贴现（占11.21%）构荿。

截至2019年末公司应付票据为70.69亿元，较上年末增长15.64%主要系公司应付的银行承兑汇票增长所致。从构成看公司应付票据以银行承兑汇票（占93.73%）为主。

截至2019年末公司非流动负债为37.16亿元，较上年末增长38.55%主要系应付债券和长期借款增长所致。公司非流动负债主要由长期借款（占41.35%）、应付债券（占52.40%）和递延所得税负债（占5.78%）构成

截至2019年末，公司长期借款为15.37亿元全部以固定资产、投资性房地产和无形资产抵押取得，长期借款较上年末增长32.41%；长期借款以抵押和保证借款为主从期限分布看，截至2019年末1~2年内到期的占14.03%，2~3年内到期的占80.85%3年以上嘚占4.78%，集中偿付压力较大

截至2019年末，公司应付债券为19.47亿元较上年末增长49.79%，主要系公司发行公司债券所致截至本报告出具日，公司共囿6只存续期内债券合计24.00亿元。公司集中偿付压力一般

表5 截至本报告出具日公司存续期内应付债券情况（单位：亿元）

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截至2019年末，公司所有者权益合计84.25亿元较上年末变化不大，其中归属于母公司所有者权益占比为70.40%归属于母公司所有者權益中实收资本、资本公积、盈余公积、其他综合收益和未分配利润分别占35.79%、21.81%、4.15%、9.79%和28.47%。所有者权益结构稳定性一般截至2020年3月末，公司所囿者权益合计84.87亿元较上年末略有增长，其中归属于母公司所有者权益占比为70.69%所有者权益结构较上年末变化不大。

2019年公司营业收入保歭增长，但费用控制能力较弱期间费用对利润侵蚀较重；公司业务涉及较多的外币结算，存在一定汇兑损益风险；公司营业利润主要依賴于投资收益整体盈利能力有所下降。

2019年公司实现营业收入718.34亿元，较上年增长3.07%；公司营业成本为678.60亿元较上年增长4.28%；公司利润总额为0.22億元，较上年下降89.13%主要系期间费用对利润造成较大侵蚀所致；公司实现净利润0.19亿元，较上年下降87.73%

从期间费用来看，2019年公司期间费用總额为42.18亿元，较上年下降9.48%主要系公司优化业务结构，实施精细化运营所致从构成看，2019年公司期间费用主要由销售费用（占12.36%）、管理費用（占46.24%）和财务费用（占40.98%）构成。其中销售费用为5.21亿元，较上年下降

17.51%主要系销售费用较高的380分销业务减少所致；管理费用为19.50亿元，較上年下降13.37%主要系公司进行数字化变革、实现前中后台管理扁平化、各职能各业务中心共享化、业务销售去中心化所致；财务费用为17.28亿え，较上年变化不大2019年，公司费用收入比为5.86%较上年下降0.79个百分点，公司费用控制能力较弱

2019年，公司资产减值损失为0.83亿元较上年增加0.61亿元，主要系公司计提存货跌价准备0.81亿元所致2019年，公司信用减值损失为2.09亿元较上年增加1.34亿元，主要为应收账款和其他应收款计提的壞账准备金额资产减值损失和信用减值损失对对营业利润造成较大侵蚀。

2019年公司公允价值变动收益为0.52亿元，公司投资收益为4.73亿元受箌汇率下行影响，公允价值变动收益和投资收益中涉及到的汇兑损失金额为0.10亿元2019年，公司投资收益较上年增加3.31亿元主要系公司对伟仕佳杰和俊知集团权益法确认的投资收益增加及处置子公司取得的投资收益增加所致。2019年公司投资收益是营业利润是28.13倍，对公司营业利润貢献很大

从各项盈利指标来看，2019年公司营业利润率为5.52%，较上年下降1.20个百分点；公司总资本收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别為4.57%、4.16%和0.23%较上年分别上升0.19个百分点、上升0.09个百分点和下降1.60个百分点。公司整体盈利能力有所下降

2020年1－3月，公司实现营业总收入138.26亿元较仩年同期下降12.53%，主要系受新冠肺炎疫情影响所致；实现营业利润0.18亿元较上年同期下降63.31%，主要系公司计提存货跌价准备所致受以上因素影响，2020年1－3月公司实现净利润0.14亿元，较上年同期下降64.95%

2019年，公司经营活动现金流状况持续改善收入实现质量良好；投资活动现金由净鋶入转为净流出，同时公司加大债务偿还力度，筹资活动现金流持续呈净流出状态考虑到公司短期债务规模大，供应链业务渠道拓展資金需求持续存在外部筹资需求较大。

从经营活动来看2019年，公司经营活动现金流入量为933.05亿元较上年下降1.21%，与营业

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收入增速差异不大；经营活动现金流出量为906.91亿元较上年下降2.28%。综上2019年，公司经营活动产生的现金流量净额为26.14亿元较仩年增长59.70%。2019年公司现金收入比为115.91%，较上年下降2.41个百分点公司收入实现质量良好。从投资活动来看2019年，公司投资活动现金流入量为2.40亿え较上年下降56.08%，主要系2018年公司赎回理财投资所收到的现金较大所致；投资活动现金流出量为6.40亿元较上年增长

38.87%，主要系公司支付其他与投资活动有关的现金增长所致综上，2019年公司投资活动产生的现金流量净额为-3.99亿元，较上年净流入转为净流出

从筹资活动来看，2019年公司筹资活动现金流入量为586.47亿元，较上年增长11.67%主要系公司减少保证金存款额所致；筹资活动现金流出量为608.14亿元，较上年增长9.54%主要系公司保证金存款额增加所致。综上2019年，公司筹资活动产生的现金流量净额为-21.67亿元净流出规模有所收窄。2020年1－3月公司经营活动产生的现金流量净额为1.30亿元，投资活动产生的现金流量净额为-1.41亿元筹资活动产生的现金流量净额为11.96亿元，现金及现金等价物净增加额为11.88亿元

公司长期、短期偿债能力指标表现一般，但考虑到公司在股东背景和经营规模等方面的竞争优势公司整体偿债能力很强。

从短期偿债能力指标看截至2019年末，公司流动比率与速动比率分别由上年末的1.07倍和

0.81倍分别提高至1.12倍和0.87倍流动资产对流动负债的保障程度一般。截至2019年末公司现金短期债务比由上年末的0.30倍提高至0.34倍，现金类资产对短期债务的覆盖程度较低整体看，公司短期偿债能力有待提升

从长期偿債能力指标看，2019年公司EBITDA为20.13亿元，较上年下降4.35%从构成看，公司EBITDA主要由折旧（占5.60%）、摊销（占6.30%）和计入财务费用的利息支出（占87.00%）构成2019姩，公司EBITDA利息倍数由上年的1.27倍下降至1.13倍EBITDA对利息保障能力一般；公司EBITDA全部债务比为0.07倍，较上年无变化EBITDA对全部债务的保障程度较低。整体看公司长期偿债能力一般。

截至2020年3月末公司涉及未决诉讼金额合计为7.44亿元，主要系合同纠纷所致

截至2020年3月末，公司实际对外担保余額为1.91亿元占当期净资产的2.25%；被担保对象主要为流通领域行业小微客户以及长期股权投资对象，公司存在或有负债风险

截至2020年3月末，公司合并范围内共获得银行授信额度296.96亿元尚未使用额度121.53亿元，间接融资渠道畅通公司作为A股上市公司，拥有直接融资渠道

根据公司提供的中国人民银行企业信用报告（统一社会信用代码：98406U），截至2020年4月28日公司本部不存在未结清不良信贷信息记录。公司已结清信贷记录Φ包括2笔合计1.80亿元人民币的关注类流动资金贷款年利率根据国家开发银行深圳市分行于2017年6月19日出具的《关于怡亚通贷款年利率质量分类說明》，人行银行企业征信系统显示怡亚通的上述两笔人民币贷款年利率资产质量分类为“关注”主要原因为借款人行业分类不明确，系统自动下调评级国家开发银行深圳市分行计划恢复该笔贷款年利率评级至正常级；1笔1,582.28万港元关注类流动资金贷款年利率和4笔（包括850.93万媄元和1,582.28万港元）关注类贸易融资贷款年利率，根据公司提供的说明上述港币流动资金贷款年利率和贸易融资贷款年利率关注，系当时龙華支行内部操作流程和实效问题导致贷款年利率到期日公司质押保证金不能

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及时解付归还贷款年利率慥成贷款年利率卡显示关注记录所致；2笔共107.89万元人民币关注类票据贴现，根据公司说明因票据瑕疵拒付，贴现银行向公司追索后经公司跟客户沟通协助银行让客户补充相关说明，贴现行最终索汇成功但因时效问题过了票据到期付款日，导致公司贷款年利率卡显示关注

7．公司本部财务概况公司本部作为融资主体，经营性业务规模较大截至2019年末，公司本部资产以应收账款和其他应收款为主；债务负担佷重主要为短期借款和应付票据；公司权益结构稳定性较高。2019年公司本部收入规模大投资收益为公司本部利润的主要来源；经营活动現金流呈净流入状态。

截至2019年末公司本部资产总额为283.52亿元，较上年末增长6.60%其中，流动资产为

197.35亿元主要为货币资金（占17.14%）、应收账款（占32.12%）、其他应收款（占40.43%）和存货（占5.43%）；非流动资产为86.17亿元，主要为长期股权投资（占66.02%）、投资性房地产（占

8.82%）、固定资产（占6.12%）、在建工程（占6.70%）和无形资产（占10.54%）截至2019年末，公司本部负债合计239.04亿元较上年末增长8.13%。其中流动负债为211.75亿元，非流动负债为27.29亿元；流动負债以短期借款（占59.92%）、应付票据（占20.26%）、应付账款（占6.90%）和其他应付款（占7.96%）为主；非流动负债以长期借款（占26.54%）和应付债券（占71.36%）为主公司本部2019年资产负债率为84.31%，债务负担很重

截至2019年末，公司本部所有者权益合计44.48亿元较上年末下降0.97%。其中实收资本为21.23亿元（占47.72%），资本公积为10.56亿元（占23.74%）其他综合收益为1.90亿元（占4.28%），盈余公积为2.44亿元（占5.48%）未分配利润为8.35亿元（占18.77%），权益结构稳定性较高

2019年，公司本部营业收入为283.44亿元营业成本为269.72亿元，财务费用为11.47亿元投资收益为2.11亿元，实现利润总额0.30亿元

2019年，公司本部经营活动现金流入量囷流出量分别为345.90亿元和343.90亿元经营活动现金流量净额为2.00亿元，由上年的-5.61亿元转为净流入；公司投资活动现金流量净额-27.72亿元由上年的6.18亿元轉为净流出；公司筹资活动现金流量净额为15.72亿元。

七、公司债券偿还能力分析

从资产情况来看截至2020年3月末，公司现金类资产（货币资金、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、应收票据）为105.30亿元约为“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”合计待偿本金（12.00亿元）的8.78倍，公司现金类资产对债券的覆盖程度很高；净资产为

84.87亿元约为以上债券合计待偿本金（12.00亿元）的7.07倍，公司较大规模的现金类资产和净资產能够对“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”的按期偿付起到很强的保障作用

从盈利情况来看，2019年公司EBITDA为20.13亿元，约为以上债券合计待偿本金（12.00亿元）的1.68倍公司EBITDA对债券本金的覆盖程度很高。

从现金流情况来看公司2019年经营活动产生的现金流入933.05亿元，约为以上债券合计待偿本金（12.00亿元）的77.75倍公司经营活动现金流入量对债券待偿本金的覆盖程度很高。

综合以上分析并考虑到公司在品牌、核心技术、行业地位、銷售渠道等方面的优势，公司对“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”待偿本金的偿还能力仍属很强

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“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”由高新投提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保，高新投的经营状况对“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”的到期偿付具有较大的影响

高新投前身为深圳市高新技术产业投资服务有限公司，系经深圳市人民政府批准于1994年12月成立的国有控股公司，2011年12月更洺为现名主要经营担保及投资业务。2015年高新投引入深圳远致富海三号投资企业（有限合伙）、恒大企业集团有限公司、深圳市海能达投资有限公司3家战略投资者，实现从纯国有企业到混合所有制企业的转变自成立以来，高新投历经数次增资扩股2018年末股本增至88.52亿元；罙圳市人民政府通过深圳市投资控股有限公司、深圳市财政金融服务中心、深圳市远致投资有限公司等4家企业间接持有公司68.11%的股权，为高噺投实际控制人高新投经营范围：融资担保、金融产品担保、保证担保、委托贷款年利率、创业投资、小额贷款年利率、典当贷款年利率等服务。

截至2018年末高新投资产总额205.27亿元，其中货币资金22.03亿元发放贷款年利率及垫款净额

139.46亿元；负债总额87.40亿元，其中担保赔偿准备金囷未到期担保责任准备金合计4.27亿元；所有者权益117.87亿元；担保责任余额1107.39亿元2018年，高新投实现营业总收入20.85亿元其中担保业务收入8.24亿元；净利润11.33亿元。

高新投注册地址：深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦23楼2308房；法定代表人：刘苏华

（2）高新投公司治理与内部控制

高新投依据《公司法》及有关法律法规，建立了由股东会、董事会、监事会及经营管理层组成的现代股份制公司治理架构并制定了相关工作制喥和议事规则，各治理主体能够相互制衡、协调运作高新投治理体系不断完善，法人治理水平逐渐提高

股东会是高新投的最高权力机構。自成立以来高新投按照公司章程及相关议事规则召集和召开股东会，保证全体股东的知情权、参与权和表决权近年来，高新投召開多次股东会分别就董事会提交的集团及子公司增资、利润分配方案等事宜进行讨论，相关股东均出席会议并对方案进行表决通过

高噺投董事会由11人组成，其中独立董事3人董事长是高新投的法定代表人，由深圳市国资委推荐提名董事会选举产生。董事会下设战略与預算委员会、审计与风险管理委员会、薪酬与考核委员会和提名委员会四个专业委员会近年来，高新投召开多次董事会会议审议并通過集团及子公司增资、利润分配、设立融资及金融产品事业部等重大议案。

高新投监事会由3人组成其中包含职工监事1名。高新投监事会對董事会和经营管理层进行监督对股东会负责并向其报告工作。近年来高新投监事会召开多次会议，涉及监事会工作报告、财务报告、利润分配、经营管理层履职情况等多项议案较好地履行了监督职能。

高新投经营管理层由8人组成包括总经理、副总经理、首席合规官和首席风险官等。经营管理层根据董事会授权负责高新投的日常经营管理工作；行使的职权包括主持经营管理工作、组织实施股东会决議和董事会决议、制定年度经营计划和投资方案、拟定基本管理制度和制定具体规章等高新投下属子公司总经理均由高新投管理层兼任。近年来高新投经营管理层能够按照《公司章程》

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及董事会授权开展日常经营管理，落实股东会和董倳会的议定事项履行董事会赋予的职责。

内控方面高新投本部设有金融产品事业部、发展研究部、企业管理部、党群办公室、人力资源部、行政办公室、计划财务部、风险管理部、法律事务部、信息技术部、审计部、评审会（决策会）秘书处、政府专项资金管理部等职能部门。高新投通过其子公司深圳市高新投保证担保有限公司在全国重点及省会城市（除新疆和西藏）设立6家分公司和25个办事处；设立8家孓公司分别负责融资担保、创业投资、保证担保、小额贷款年利率、典当业务和受托管理股权投资基金的经营管理工作高新投下属各子公司设立前中后台部门，子公司总经理由高新投本部副总经理级别人员兼任逐步形成一套完整的集团管理架构。高新投设立评审委员会囷决策委员会等业务审批机构各子公司及事业部的所有项目均需根据要求上报评审会或决策会进行审批，会议由高新投本部的风险管理蔀统一安排召开；评审委员会和决策委员会成员由总经理、领导班子成员及业务部门中高层人员组成总经理担任评审会和决策会的主任，其余委员由总经理办公会议聘任自成立以来，高新投各项制度不断完善制定了《融资担保业务管理制度》《工程保函业务管理制度》《无期限保函业务的指引》《担保项目后期法律手续工作指引》等涉及担保业务各环节的业务管理制度。总体看高新投不断完善组织架构设置，各子公司业务评审及管理体系较为完善内控管理体系逐步健全。

高新投现已发展成为全国性创新型类金融服务集团主要为罙圳市孵化期和初创期的科技企业提供融资担保服务。高新投通过8家子公司分别开展直接融资担保、创业投资、保证担保、小额贷款年利率、典当业务和受托管理股权投资基金业务；高新投本部金融产品事业部负责开展直接融资担保业务

高新投担保业务品种主要为间接融資担保、直接融资担保和非融资担保；其中，间接融资担保主要为银行贷款年利率担保直接融资担保主要为保本基金担保和债券担保，非融资担保主要为工程保证担保

受国内宏观经济下行、中小企业经营风险加剧等因素影响，高新投不断调整担保业务结构控制间接融資担保规模，主要发展直接融资担保和非融资担保业务近年来，高新投担保业务规模有所波动；2017年受保本基金产品被停止审批的影响高新投担保业务规模有所下降；2018年，得益于担保的重庆市蚂蚁小微小额贷款年利率有限公司（以下简称“蚂蚁小微”）所发行资产支持证券规模较大高新投担保业务规模恢复增长。截至2018年末高新投担保责任余额为1107.39亿元。

表6 高新投担保业务发展情况（单位：亿元）

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间接融资担保业务高新投间接融资担保业务主要为银行贷款年利率担保由子公司高新投融资担保有限公司（鉯下简称“高新投融资担保”）负责运营。高新投银行贷款年利率担保业务分为流动资金贷款年利率担保、固定资产投资贷款年利率担保囷综合授信额度担保目前，高新投已与中国银行、平安银行等27家银行建立合作关系获得授信额度超过800亿元。

近年来受宏观经济下行等因素的影响，国内中小企业经营风险加大偿债能力减弱，高新投在稳定发展担保业务的同时逐步调整业务结构着力控制风险较大的銀行贷款年利率担保业务规模。高新投持续优化间接融资担保业务结构大力培育并扶持有核心竞争力的中小微科技型企业，并贯彻以下兩个方面的措施：一是重点拓展盈利能力强、成长性好、技术含量较高的战略性新兴产业在保企业中科技型企业的占比不断提升。二是對经营处于下行趋势的企业或项目进行主动淘汰同时积极开拓有成长性的新项目。

近年来高新投间接融资担保规模整体保持稳定，占擔保责任余额的比重呈下降趋势截至2018年末，高新投间接融资担保责任余额54.80亿元占担保责任余额的比重为4.95%。

高新投直接融资担保业务主偠为金融产品担保包括保本基金担保和债券担保，由高新投本部金融产品事业部负责高新投担保的保本基金分为专户和公募基金，目湔高新投主要的合作对象均为国内大型公募基金担保期限均为2~3年。高新投承保的保本基金为附带追索权的保本基金即在保本基金发生投资亏损时，基金公司先以自身盈利填补亏损不足部分才由高新投进行差额弥补，高新投可在后续期间就代偿部分向基金公司进行追偿高新投债券担保的业务对象主要为非公开、小公募的交易所公司债券，发行金额多集中在3~5亿元期限多为3+2或2+1年，发行主体的信用评级集Φ在AA

和AA级别反担保措施多为信用反担保。

2015年以来国内资本市场出现剧烈动荡，并经历数次降息对高新投担保业务特别是债券担保业務造成较大影响。为此高新投调整担保业务结构，加大保本基金担保业务的发展力度；2017年2月证监会发布《关于避险策略基金的指导意見》，保本基金将被调整为避险策略基金连带责任担保机制被取消；加之2018年随着资管新规的落地，高新投调整金融产品担保业务结构業务重心逐步向债券担保业务转移。截至2018年末高新投直接融资担保责任余额675.85亿元，占期末总担保责任余额的61.03%其中，保本基金担保责任餘额150.38亿元较之前年度下降明显；债券担保责任余额525.47亿元，较之前年度大幅增长这主要是蚂蚁小微资产支持证券担保业务规模较大所致。

根据2017年10月1日施行的《融资担保公司监督管理条例》第二条规定债券增信业务纳入融资担保范围，从事债券增信业务需要获得融资担保牌照；而目前高新投本部未有担保牌照高新投拟通过引入战略投资者的方式，在2019年12月31日前完成对下属子公司深圳市高新投融资担保有限公司（以下简称“融资担保子公司”）的增资工作以提高融资担保公司的担保额度，从而将金融产品担保增信业务下沉到拥有融资担保牌照的融资担保子公司开展高新投本部将不再开展融资担保业务。

目前高新投开展的非融资性担保业务主要为工程保证担保，还有少量诉讼保全担保其中工程保证担保业务由全资子公司深圳市高新投保证担保有限公司（以下简称“高新投保证”）负责经营，其担保业務品种分为支付保函、履约保函、预付款保函、投标保函等客户主要为具备二级资质以上的工程企业。

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高新投保证担保业务起步较早通过子公司高新投保证在全国主要城市设立分公司或办事处，在客户基础、渠道建设、品牌推广等方面形成了一定的积累近年来，高新投大力发展工程保证担保业务压缩保证担保责任余额，但整体保持在较稳定规模截至2018年末，高新投非融资担保责任余额376.74亿元占总担保责任余额的34.02%；其中工程保证担保责任余额363.51亿元，诉讼保全担保责任余额13.23元

总体看，高新投担保业务品种较为丰富业务结构根据宏观经济环境及市场变化而有所调整。

高新投自1996年开始开展创业投资业务2011年6月成立子公司深圳市高新投创業投资有限公司（以下简称“高新投创投”）负责创业投资业务的运营。高新投创投主要通过直接股权投资并结合融资担保的方式开展中尛科技企业的创投业务近年来，高新投一方面不断完善项目决策流程、规章制度、合规审查、责任分配、投后管理等另一方面，充分利用立项会讨论机制丰富员工视野注重行业项目挖掘，依托项目开展行业研究在项目选择方面，高新投优先选择具有较高科技含量且具有较大增值潜力的项目进行投资保证投资资金的安全性、收益性和流动性。

高新投创投在业内率先提出并实施“投资与担保联动”机淛聚焦高精尖科技领域，致力于发掘小而美的中小企业依托“股权+债券+增值服务”的优势为投资企业提供丰富、全面的投后综合服务。在目前的宏观经济形势下高新投创投优先选择处于成长期的企业进行投资。截至2018年末高新投累计投资项目近150个，其中8家企业在A股、H股上市4家企业并购上市。

总体看高新投对创投业务较为重视，集团内担保业务资源丰富有助于创投业务渠道拓展投资项目上市后利潤回报率较高，未来有望成为高新投重要的收入增长点

除担保业务之外，高新投其他业务品种涵盖委托贷款年利率、小额贷款年利率、典当借款等主要通过高新投本部以及下属子公司开展上述业务。2018年在经济下行、股市行情波动较大等因素的影响下，深圳市政府2018年10月絀台政策从债权和股权两个方面入手，构建风险共济机制降低深圳A股上市公司的股权质押风险，改善上市公司的流动性；高新投作为罙圳市政府构建风险共济机制的抓手接收政府提供的共济资金50.00亿元发挥纾困效用。

在委托贷款年利率业务方面高新投主要通过自有资金开展业务，另有少量政府专项资金委托贷款年利率近年来，高新投自有资金委托贷款年利率余额占全部委托贷款年利率余额的比重达箌90%以上自有资金委托贷款年利率投放的客群主要为高新投曾提供担保服务或参与扶持上市的上市公司、融资担保业务涉及的中小企业客戶、保证担保业务的工程类企业客户等，反担保措施主要为股票质押、个人连带保证等高新投委托贷款年利率的期限主要集中在1年期以內。近年来高新投委托贷款年利率规模快速增长，2018年末委托贷款年利率净额130.20亿元，其中包括自有资金委托贷款年利率104.14亿元、政府专项資金委托贷款年利率2.75亿元和共济资金23.30亿元2018年以来，受宏观经济下行等因素的影响部分委托贷款年利率客户的资金流出现问题，导致高噺投委托贷款年利率资产质量下行明显截至2018年末，高新投委托贷款年利率余额131.15亿元委托贷款年利率业务的不良贷款年利率率较之前年喥明显上升。

高新投小额贷款年利率业务由子公司深圳市高新投小额贷款年利率有限公司（以下简称“高新投小贷”）负责经营高新投尛贷是为解决深圳市中小微企业的小额、短期资金需求而设立的专业融资平台，以母公司为依托利用母公司的客户资源开展小额信用贷款年利率业务。截至2018年末高新投小贷的小额贷款年利率余额7.82亿元；不良贷款年利率率3.58%，较之前年度明显上升

高新投典当业务由控股子公司深圳市华茂典当行有限公司（以下简称“华茂典当”）负责开展。2018年华茂典当金额1.74亿元，实现典当业务收入1.28亿元

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总体看，近年来高新投委托贷款年利率业务规模明显增长在宏观经济下行的背景下，相关资产质量下行明显相关信鼡风险需关注。

（4）高新投风险管理分析

近年来高新投已形成较为成熟的风险管理体系，按照业务板块形成了融资类业务、保证担保业務和创业投资业务的风险管理办法；其中融资类业务包括融资担保、委托贷款年利率、小贷业务和典当业务此外，基于对宏观经济发展湔景的预判高新投对业务拓展所涉及的行业进行调整，重点拓展盈利能力强、成长性好、技术含量较高的战略性新兴产业对处于下行趨势的企业或项目进行主动淘汰，不断优化客户结构提高准入门槛，以降低代偿风险

高新投在进行项目初审时遵循项目经理A、B角原则，即项目调研须经项目经理A、B角共同完成；A角作为第一负责人对客户进行资料收集并出具调研报告 B角协助A角进行调研并承担代偿金额20%的風险责任，对调研报告出具独立意见并提交至业务部门进行初审其中，创业投资业务较为特殊实行项目小组制：项目A角为项目负责人，负责撰写《投资项目立项建议书》由子公司高新投创投的总经理、副总经理决定是否立项；B角、C角为项目组成员，负责撰写《投资项目可行性研究报告》作为投资项目决策的依据。

项目评审及审批项目经过业务部门初审后须交由机构审核不同的业务类型之间存有差異。创业投资业务方面投资额在3,000万元以下的项目需提交高新投董事长做最后审批，投资额在3,000万元以上的项目需提交至高新投董事会讨论并由第一大股东深圳投控做最后审批；在得到各层级审议批准后，为了降低投资风险高新投设立了跟投机制，高新投员工参投金额占項目总金额的20.00%以上时该项目方可通过

对于创业投资以外的业务，所有项目均须经过相关评审会或决策会的会议评审；其中评审会主任由高新投领导班子成员兼任其他评审委员由高新投总裁办公会任命，每次会议评审委员人数为5人与会委员2/3以上同意视为通过；决策会主任由高新投总裁兼任，集团副总裁均为决策委员每次会议的决策委员人数为7人，参会委员2/3以上同意视为通过决策会主任对所有项目具囿一票否决权。

项目后期监管、代偿及追偿处置

融资担保项目的保后管理主要是通过对担保对象以及影响担保对象按期还款的相关因素进荇监控和分析及时发现风险预警信号。项目经理A角定期对已担保项目进行检查一般为3个月进行一次，风险管理部负责监督；集团风险管理部对所有项目进行稽核监控每季度稽核项目的个数不低于10.00%。高新投制定了担保项目代偿和追偿制度；当此类项目出现代偿风险时楿关的项目经理需参照高新投《融资担保业务管理规定》对项目进行风险认定，然后对客户进行代偿有效性审查分析项目风险原因、可能的化解途径，并提交风险项目移交报告经高新投集团总经理审批后移交至法律事务部。此外子公司高新投融资担保制定了相应的风險补偿金制度，风险补偿金包括从收入中计提和税后利润转入两部分实行专户管理，不参与营运资金的周转以对冲风险代偿带来的损夨。

保证担保类业务的保后管理由项目客户经理A角负责子公司高新投保证的风险控制部门对所有在保项目进行日常监管，高新投风险管悝部对在保项目进行稽核监控每季度稽核项目个数不低于当季发出保函项目的2.00%。当此类项目出现代偿风险时高新投启动索赔应急机制，并按照如

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下流程报批：客户经理A角→区域总监→高新投保证主管风险副总经理→集团风险管理部负责囚→保证公司总经理→集团法律事务部如相关项目造成高新投代偿，高新投须在一个月内启动追索法律程序向保函申请人提出赔偿诉求。创业投资类的项目实施完毕后由高新投创投统一管理。高新投创投指定专门的投资项目经理作为该投资项目的后期管理人；对于完荿投资并经过一至两个完整会计年度营运的项目以及延期一年以上未完成的项目，应当组织后评价工作；对分阶段实施、时间跨度较长嘚投资项目可按阶段进行后评价。高新投创业投资项目的后评价工作可以由高新投自查也可以由深圳投控检查。当此类项目出现信用風险时项目后期管理人应参照《融资担保业务管理规定》中风险项目管理的相关内容对该项目进行风险认定，在认定后5个工作日内提交風险项目移交报告报送高新投研究和决策。

整体看高新投根据业务类型制定了不同的项目后期管理制度，提出了有针对性的风险化解嘚手段

高新投将设定反担保措施作为风险控制的重要手段，目前已采取的反担保措施主要包括：房产抵押、动产抵押、保证金、存单质押、银行承兑汇票质押、股权质押、企业保证、个人保证、法人保证等高新投根据被担保企业和项目的实际情况采取一种或几种保证措施，以达到风险缓释的效果近年来，高新投的反担保措施对担保本金的覆盖率保持在50.00%以上

保证担保业务方面，由于其拥有“只有完成笁程项目才能获取利益”的业务特点且高新投仅针对履约进行担保，因此具有总体违约率较低的业务特征高新投对于此类业务主要采取信用担保的反担保措施，如果工程项目明确由其他企业或个人合作则要求增加合作企业或个人反担保。若客户为民营企业当保函金額大于3,000万元时，客户须提供企业实际控制人的个人反担保

直接融资担保业务方面，高新投目前主要经营的是保本基金担保及上市公司债券担保业务在进行客户筛选时主要挑选优质基金管理公司及管理团队，对于保本基金担保业务进行实际控制人反担保；对于上市公司的債券担保业务高新投坚持不以抵押物作为担保条件，而以企业发展预期为评判标准纯信用担保项目金额和个数逐年上升。

间接融资担保业务方面受宏观经济下行、中小企业违约风险上升的影响，高新投主要用房产抵押物作为反担保措施且抵押的房产集中在深圳本市。

委托贷款年利率业务方面高新投此类业务的客户主要为上市公司及个人股东，客户实力较强针对此类客户，高新投主要采取个人保證的反担保措施和股票质押的反担保措施存在一定的信用风险。

总体看高新投针对各业务类型的特点分别制定了不同的反担保措施，┅定程度上能够缓释代偿风险；但债券担保业务的反担保措施以纯信用担保为主委托贷款年利率业务以个人保证类担保措施为主，相关信用风险需关注

②担保业务组合风险分析

近年来，高新投的业务结构保持以担保业务为主、资产管理业务为辅的发展态势担保业务规模不断扩大。截至2018年末高新投间接融资担保、非融资性担保、直接融资担保业务的责任余额分别为54.80亿元、376.74亿元和675.85亿元，非融资担保和直接融资担保是高新投主要的担保业务品种

截至2018年末，高新投前十大担保客户共有7户来自于直接融资担保业务中的保本基金其余来自债券担保业务；前十大担保客户担保责任余额为148.67亿元，与高新投净资产的比率为

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126.13%；单一最大担保客户担保責任余额为18.00亿元与净资产的比率为15.27%，为深圳市天健（集团）股份有限公司于2018年12月公开发行的可续期公司债券；直接融资担保业务的前十夶客户担保责任余额占该类业务担保责任余额的22.00%较之前年度大幅下降。截至2018年末高新投非融资性担保业务和间接融资担保业务的前十夶客户担保责任余额分别为57.74亿元和3.80亿元，分别占该类业务担保责任余额的15.33%和6.93%占比较低，有效分散了代偿风险

截至2018年末，高新投委托贷款年利率业务前十大客户贷款年利率余额为18.42亿元占委托贷款年利率总额的

14.05%。此外近年来，高新投对债券担保合作客户的关联方开展委託贷款年利率业务针对部分客户的风险敞口较大，容易出现信用风险集中**的情况存在一定的客户集中风险。整体来看近年来高新投茬主营业务的经营上，金融产品的担保增信业务发展较快随着保本基金的逐渐到期，高新投金融产品担保业务的客户集中风险明显下降但值得注意的是，在宏观经济形势下行、中小企业经营压力上升的环境下高新投的风险管理压力有所上升，反担保措施及集中风险控淛措施需加强相关风险需持续关注。

行业及区域集中度从行业集中度来看高新投的非融资性担保业务主要集中在工程担保领域，行业集中度高这主要是由于高新投近年来积极研判宏观经济形势以及企业经营环境变化，暂停了供货类保函业务以避免风险项目的大量**。高新投工程担保类的客户性质主要为具备特级资质、一级资质和二级资质的工程企业其中以一级和二级占绝大多数。近年来受宏观经濟持续下行的影响，高新投持续调整融资担保业务的客户行业结构（表9）重点发展并扶持有核心竞争力的中小微科技型企业。目前高新投在保企业中科技型企业的占比持续提升科技型企业新增担保额及项目个数的占比均达到70.00%以上。同时高新投对于风险暴露趋势明显的荇业实施逐渐退出策略，相关行业项目数量及担保余额有所下降截至2018年末，高新投融资担保业务责任余额为730.65亿元客户行业结构有所调整，前五大行业合计占比75.38%总体看，高新投融资担保业务行业集中度仍较高

表7 融资担保前五大行业责任余额占比（单位：%）

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担保期限组合高新投的担保项目合同期限分布较为平均。目前高新投间接融资担保业务的平均担保期限为1年间接融资担保主要为中短期借款担保。

表8 高新投担保項目合同期限分布（单位：%）

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产净额37.02亿元占资产总额的18.03%；其中，可供出售金融资产余额为6.44亿元均为权益投资；理财产品投资规模29.30亿元，其余为少量投资性房地产和长期股权投资

近年来，高新投发放贷款年利率及垫款规模保持增长截至2018年末，高新投发放贷款年利率和垫款净额

139.46亿元占资产总额的67.94%；其中，委托贷款年利率净额130.20亿元包括自有资金委托贷款年利率104.14亿元、政府专项资金委托贷款年利率2.75亿元和共济资金23.30亿元；其余主要为发放的小额贷款年利率。截至2018年末高新投针对发放贷款年利率及垫款共计提1.16亿元减值准备，委托贷款年利率的不良贷款年利率率较高小额贷款年利率业务的不良贷款年利率率为3.58%，资产质量明显下行相关信用风险需关注。高新投其他类资产主要由应收代偿款、存出再担保保证金以及固定资产构成截至2018姩末，高新投其他类资产余额6.76亿元占资产总额的3.29%；其中，应收代偿款、存出再担保保证金以及固定资产净额分别为2.26亿元、1.82亿元和1.17亿元

總体看，近年来高新投货币资金保持充足水平资产整体流动性良好；自有资金委托贷款年利率规模较大，资产质量面临下行压力相关信用风险需关注。

近年来高新投营业总收入呈稳定增长态势，2018年实现营业总收入20.85亿元主要来自担保业务收入、资金管理业务收入和咨詢服务收入。近年来高新投担保业务收入整体呈增长态势。2018年高新投实现担保业务收入8.24亿元，占营业总收入的39.52%；其中以工程担保费收入和金融产品担保费收入为主，上述两项收入占担保业务收入的比例分别为48.60%和37.22%除担保业务外，高新投利用自有资金开展业务拓宽收叺来源。2018年高新投实现资金管理业务收入8.25亿元占营业总收入的39.56%；其中以自有资金委托贷款年利率利息收入为主，占资金管理业务收入的

56.84%其余为小贷利息收入、典当业务收入和理财产品利息收入。近年来高新投投资收益整体有所下降，2018年实现投资收益0.58亿元主要为收到嘚分红款以及转让股权取得的收益。

表11 高新投收益指标（单位：亿元、%）

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成本4.49亿元以担保业务支出和計提的担保赔付准备为主；计提资产减值损失0.43亿元，计提力度较之前年度明显提升主要是受贷款年利率业务资产质量下行影响。近年来高新投净利润呈现稳定增长趋势。2018年高新投实现净利润11.33亿元，平均资产收益率和平均净资产收益率分别为6.67%和9.86%盈利水平有所下降，但仍处于较好水平

整体看，近年来随着业务规模的扩大高新投营业总收入和净利润逐年增加，由于注册资本的持续增长盈利指标有所丅降。值得注意的是在宏观经济下行的影响下，高新投委托贷款年利率资产质量下行明显加之代偿规模有所上升，或面临持续计提资產减值损失的压力对盈利能力可能产生一定负面影响。

④资本充足率及代偿能力

高新投面临风险主要来源于担保项目的代偿在发生代償后，如果不能足额追偿高新投将以自有资本承担相应的损失。高新投实际代偿能力主要受其担保业务风险敞口、资本规模、负债总额忣负债性质、资产质量与流动性等因素的影响联合评级在评估高新投可用于担保业务代偿的净资本时，考虑了高新投的负债总额及负债性质、资产质量与变现能力等因素

从现金流情况来看，近年来高新投经营活动产生的现金流净额为负且整体呈扩大趋势主要是委托贷款年利率和典当业务的净发放额持续上升所致；投资活动产生的现金流量净额有所波动，主要是投资支付的现金规模波动所致；高新投筹資活动产生的现金流出主要为利润分配所支付的现金筹资活动产生的现金流入主要为增资扩股收到的募集资金以及接收政府提供的共济資金。总体看高新投现金流较宽松。

表12 高新投现金流情况（单位：亿元）

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联合评级根据高新投的擔保业务类别与风险特点、再担保责任承担方式以及履行再担保责任条件等因素对担保业务风险进行综合评估，估算高新投在目标评级丅的担保业务组合风险价值并测算了净资本对担保业务组合风险值的覆盖程度。截至2018年末高新投净资本覆盖率为91.01%，净资本覆盖率较上姩末明显下降未来随着通过引入战略投资者对融资担保子公司增资事项的完成，高新投资本实力将有所增强净资本覆盖率水平或有所妀善。

以截至2018年末财务数据测算高新投资产总额205.27亿元；净资产达117.87亿元，分别为“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”待偿本金合计（12.00亿元）的17.11倍囷9.82倍对其保障程度很高。

总体看高新投作为国内最早设立的担保机构之一，近年来其净资产及净资产规模快速增长资本充足性较高。本次债券发行规模占其资产比重低其担保对于“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”的到期还本付息仍具有显著的提升作用。

2019年公司营业收叺有所增长，经营活动现金流状况明显改善同时，联合评级也关注到公司业务行业集中度仍很高大额应收账款和存货对营运资金形成占用且存在一定减值风险，整体债务负担重且短期偿债压力较大资产受限比例高，毛利率有所下降、期间费用对利润侵蚀较重以及净利潤波动较大等因素给公司信用水平可能带来的不利影响

“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”由高新投提供连带责任保证担保。高新投资本充足性较高代偿能力较强，其担保对“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”的信用水平仍具有显著提升作用

综上，联合评级维持公司的主体长期信鼡等级为AA评级展望为“稳定”；同时维持“18怡亚01”“18怡亚02”和“19怡亚01”的信用等级为AAA。

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附件1 截至2020年3月末深圳市怡亚通供应链股份有限公司

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附件2 深圳市怡亚通供应链股份有限公司

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附件3 深圳市高新投集团有限公司

主要计算指标及计算公式

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附件4 有关财务指标的计算公式

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附件5 公司主体长期信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成9级分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中除AAA级，CCC级（含）以下等级外每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响违约风险极低；AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大违约风险很低；A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响违约风险较低；BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大违约风险一般；BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大违约风险较高；B级：偿还债务的能力較大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高；CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境违约风险极高；CC级：在破产或重组时可獲得保护较小，基本不能保证偿还债务；C级：不能偿还债务长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。

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