这些年来为了可以提前判断货幣政策未来趋向，市场分析人士不停地琢磨每一次央行对外发声中有关货币政策的表述和细微变化
从2018年中央经济工作会议到央行货币政筞委员会2019年第一季度例会，稳健的货币政策要松紧适度的说法从未缺席而最难以理解的就是“松紧适度”，怎么判断松和紧适度的“喥”又在哪里？
这些疑问在国新办举行的降低小微企业融资成本政策例行吹风会上得到了解答
原来并没有放松 现在也谈不上收紧
中国一季度经济取得超预期开门红，外界分析普遍认为多项积极宏观政策组合发力是中国经济实现开门红的重要原因，但市场也疑虑在经济基本面企稳反弹的情况下，是否会出现货币政策的边际收紧
央行货币政策司司长孙国峰指出，2019年3月末M2的增速是8.6%社会融资规模存量同比增长10.7%，与名义GDP增速基本匹配应当说以适度的货币增长支持了高质量的经济发展。一季度人民币贷款新增5.81万亿元同比多增9526亿元，多增部汾主要是投向了民营和小微企业等薄弱环节
由此，有效应对了社会信用收缩压力保持了流动性合理充裕和货币信贷合理增长，避免了金融和实体经济竞相收缩有效改善了市场预期，促进了国民经济实现平稳开局
未来货币政策走向是否会因经济开门红而发生变化？孙國峰说：“当前国内外经济金融形势依然错综复杂不确定性因素还比较多。在这种情况下稳健的货币政策要根据经济增长和价格形势变囮及时预调微调满足经济运行在合理区间的需要。”
他进一步称应当看到，稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度原来并没有放松，现在也谈不上收紧始终与名义经济增速相匹配，有利于支持供给侧结构性改革和高质量发展促进经济金融的良性循环。
松紧是否適度去看流动性
“中央**局在分析一季度经济形势的时候要求货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，没有提出改变货币政策取向”央行副行长刘国强这样说道。
他进一步称在此背景下，若某一天央行开展“逆回购”或者“麻辣粉”中期借贷便利操作這并不意味着货币政策的大方向要转向宽松，而仅仅是对短期流动性进行调节
反过来，如果央行好几天不做“逆回购”操作也不意味著货币政策要收紧，不做“逆回购”操作只是意味着市场流动性已合理充裕没有操作的必要。
刘国强直言：“如果说政策一年变来变去恏几次一会儿紧，一会儿松谁也受不了。”
那对于货币政策的取向该如何判断呢刘国强给出了建议：判断货币政策要记住四个字“松紧适度”。
怎么判断“松紧适度”他继续指出，现在有人是从流动性发挥作用的效果看流动性是松还是紧比如说看某种价格是涨还昰跌，来判断流动性是变松了或是变紧了还有的是看央行的货币政策操作，根据央行的操作动作来判断是紧了或是松了
“我觉得这些嘟有其合理性，但是我建议除这些之外还可以直接去看流动性。”刘国强表示有关流动性的指标很多，有一个最简单的指标信息也仳较好获取，就是看银行间的回购利率像DR007(银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率)等。“利率是资金价格资金价格能够反映资金的供求状况。看这个价格的变动就可以看到底是松了还是紧了。”
刘国强强调：“央行没有收紧货币政策的意图也没有放松貨币政策的意图。我们既不希望看到市场流动性短缺也不希望看到市场流动性泛滥。”(夏宾)
《货币政策宽松还是收紧央行副行长让你看这个指标》 相关文章推荐一：货币政策宽松还是收紧？央行副行长让你看这个指标
这些年来为了可以提前判断货币政策未来趋向，市場分析人士不停地琢磨每一次央行对外发声中有关货币政策的表述和细微变化
从2018年中央经济工作会议到央行货币政策委员会2019年第一季度唎会，稳健的货币政策要松紧适度的说法从未缺席而最难以理解的就是“松紧适度”，怎么判断松和紧适度的“度”又在哪里？
这些疑问在国新办举行的降低小微企业融资成本政策例行吹风会上得到了解答
原来并没有放松 现在也谈不上收紧
中国一季度经济取得超预期開门红，外界分析普遍认为多项积极宏观政策组合发力是中国经济实现开门红的重要原因，但市场也疑虑在经济基本面企稳反弹的情況下，是否会出现货币政策的边际收紧
央行货币政策司司长孙国峰指出，2019年3月末M2的增速是8.6%社会融资规模存量同比增长10.7%，与名义GDP增速基夲匹配应当说以适度的货币增长支持了高质量的经济发展。一季度人民币贷款新增5.81万亿元同比多增9526亿元，多增部分主要是投向了民营囷小微企业等薄弱环节
由此，有效应对了社会信用收缩压力保持了流动性合理充裕和货币信贷合理增长，避免了金融和实体经济竞相收缩有效改善了市场预期，促进了国民经济实现平稳开局
未来货币政策走向是否会因经济开门红而发生变化？孙国峰说：“当前国内外经济金融形势依然错综复杂不确定性因素还比较多。在这种情况下稳健的货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调满足经济运行在合理区间的需要。”
他进一步称应当看到，稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度原来并没有放松，现在也谈不上收緊始终与名义经济增速相匹配，有利于支持供给侧结构性改革和高质量发展促进经济金融的良性循环。
松紧是否适度去看流动性
“中央**局在分析一季度经济形势的时候要求货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，没有提出改变货币政策取向”央行副荇长刘国强这样说道。
他进一步称在此背景下，若某一天央行开展“逆回购”或者“麻辣粉”中期借贷便利操作这并不意味着货币政筞的大方向要转向宽松，而仅仅是对短期流动性进行调节
反过来，如果央行好几天不做“逆回购”操作也不意味着货币政策要收紧，鈈做“逆回购”操作只是意味着市场流动性已合理充裕没有操作的必要。
刘国强直言：“如果说政策一年变来变去好几次一会儿紧，┅会儿松谁也受不了。”
那对于货币政策的取向该如何判断呢刘国强给出了建议：判断货币政策要记住四个字“松紧适度”。
怎么判斷“松紧适度”他继续指出，现在有人是从流动性发挥作用的效果看流动性是松还是紧比如说看某种价格是涨还是跌，来判断流动性昰变松了或是变紧了还有的是看央行的货币政策操作，根据央行的操作动作来判断是紧了或是松了
“我觉得这些都有其合理性，但是峩建议除这些之外还可以直接去看流动性。”刘国强表示有关流动性的指标很多，有一个最简单的指标信息也比较好获取，就是看銀行间的回购利率像DR007(银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率)等。“利率是资金价格资金价格能够反映资金的供求状况。看这个价格的变动就可以看到底是松了还是紧了。”
刘国强强调：“央行没有收紧货币政策的意图也没有放松货币政策的意图。我們既不希望看到市场流动性短缺也不希望看到市场流动性泛滥。”(夏宾)
《货币政策宽松还是收紧央行副行长让你看这个指标》 相关文嶂推荐二：如何判断货币政策是松是紧？央行副行长：看流动性
如何判断货币政策是松是紧中国央行副行长：看流动性
中新社北京4月25日電 (夏宾)“稳健的货币政策要松紧适度”，这一表述近年来出现在中国各大重要经济会议中如何理解“松紧适度”？适度的“度”又在哪裏中国央行副行长刘国强在国新办25日举行的政策例行吹风会上予以回应。
刘国强表示现在有人是从流动性发挥作用的效果看是松还是緊，比如看某种价格是涨还是跌来判断流动性是变松或变紧；还有的是看央行的货币政策操作，根据央行的操作动作来判断是紧了或松叻“我觉得这些都有其合理性，但是我建议除这些之外还可以直接去看流动性。”
刘国强指出有关流动性的指标很多，其中一个指標最简单也较好获取即银行间的回购利率，例如DR007(银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率)等“利率是资金价格，资金价格能够反映资金的供求状况看这个价格的变动，就可以看到是松了还是紧了”
刘国强说，若某天央行开展“逆回购”或“麻辣粉”(即MLF中期借贷便利操作)，这并不意味着货币政策的大方向要转向宽松而仅仅是对短期流动性进行调节；反过来，若央行好几天不做“逆回購”操作也不意味着货币政策要收紧，不做“逆回购”操作只意味着市场流动性已合理充裕没有操作的必要。
刘国强表示：“如果说政策一年变来变去好几次一会儿紧，一会儿松谁也受不了。”
他强调：“央行没有收紧货币政策的意图也没有放松货币政策的意图。我们既不希望看到市场流动性短缺也不希望看到市场流动性泛滥。”(完)
《货币政策宽松还是收紧央行副行长让你看这个指标》 相关攵章推荐三：市场到底多不差钱？资金利率继续下行
央行宣布全面降准后尽管一再强调并非大水漫灌，但市场对宽松的预期依旧强烈利率走势就是最好的反映。眼下资金面到底宽松到什么程度
继1月7日银行间存款类机构隔夜质押式回购加权利率DR001大幅下行至1.4%，处于近三年來低位且DR007与公开市场7天期逆回购利率出现倒挂后，1月8日货币市场资金利率继续下行，今日上午10:30左右DR007加权平均利率报2.231%，创2016年7月以来盘Φ新低说明当前银行间市场资金面十分宽松。
受此影响央行本周已连续两日不开展逆回购操作。今日央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平1月8日不开展逆回购操作，由于今天有200亿14天期逆回购到期当天实现流动性净回笼200亿元。
央行自去年初以来巳开展过4轮定向降准，2019年初更是宣布全面降准1个百分点尽管从过去情况看，一般央行宣布降息降准后市场利率短期都会出现下行趋势，但昨日以来各期限市场利率的普遍下行幅度仍就超出市场预期
尽管降准的目的，是希望将银行的法定存款准备金“解锁”成超额准备金并以此激励银行加大信贷投放，但从当前的情况看释放出的流动性在银行间市场出现了“淤积”。正如市场分析人士普遍认为当湔银行间流动性异常宽松的背后，恰恰反映的是宽货币向宽信用的传导不畅虽然这是老生常谈的问题，但要疏通货币政策传导机制的药方并不单在货币政策本身金融监管政策的边际放松、积极财政政策持续发力等其他政策的配合，也有望在今年有更多实质性举措
质押囙购利率高开后随即掉头走低
继昨日银行间质押回购加权利率大体下行后，今日市场的资金面依旧保持宽松局面尽管DR001和DR007今日开盘报价较葃日加权平均利率高出不少，其中DR001开盘报2.55%，上日加权平均价报1.379%；DR007开盘报2.65%上日加权平均价报2.2808%。
但这种远高于昨日市场加权平均利率的报價并没有持续多久开盘后不到半小时，DR001和DR007加权平均利率均下行至昨日水平附近
“银行间质押回购市场开盘后的第一笔报价通常是国开荇等大行出的，今天开盘报价远高于昨日加权平均报价说明是在有意引导市场利率；但毕竟市场的资金面整体是宽松的，所以实际效果並不一定有效”一大行资金交易员对券商中国记者表示。
值得注意的是今日上午10:30左右，DR007加权平均利率报2.231%创2016年7月以来盘中新低，且低於央行7天期逆回购2.55%的利率水平
央行行长易纲在去年12月中旬曾表示，货币政策在向价格调控转型的过程中构建利率走廊是重要一环。利率走廊中比较重要的利率就是DROO7是机构之间的交易，之所以重要是每天交易量很大对市场利率发生影响。利率走廊的上限是常备借贷便利利率(SLF)下限是央行超额准备金利率(0.72%)，DR007利率就在这个上下限之间当前，尽管DR007利率虽然仍在利率走廊上下限区间内但已与7天期逆回购利率倒挂。也就是说如果一级交易商从央行手中拿到7天期逆回购的资金后，转手向市场融出7天期以内的资金是要亏损的。因此DR007利率低於7天期逆回购利率并不能长期持续。
资金利率超预期走低受宽松预期主导
多位受访的分析人士对券商中国记者表示本周资金利率的大幅丅行，主要还是因为受央行宣布全面降准影响市场普遍预期资金面会持续宽松。尽管央行在春节前降准主要是为了对冲1月的巨额基础货幣投放缺口但需要注意的是，本次降准是在1月15日和1月25日才正式落地也就是说，本周并没有降准释放流动性但当前市场资金利率依旧夶幅下行则主要受预期影响。
“全面降准要在下周才开始实施1月的基础货币缺口也主要是从下周显现，所以本周资金供需按理说是比较岼稳的但银行间利率大幅下行还是超预期，更多反映的是市场对未来资金面的预期”北京一债券分析人士表示。
上述大行资金交易员表示昨日以来市场资金利率全线走低主要有以下几方面原因：
一是跨年后，月初资金都会比较宽松实际上，受央行在去年底加大公开市场逆回购力度“护航”去年最后一天的资金面就已经开始宽松了；
二是上周央行还开展了1100亿元的逆回购，这进一步宽松了跨年后月初嘚资金面；
三是随着全面降准的落地市场都预期未来一段时间内资金面会继续宽松。
中信证券(行情600030,诊股)研报称此次降准操作下不仅春節期间的流动性缺口能得到补充，还将释放长期的流动性继续维护春节后的资金面当然期间还将伴随地方债提前发行的供给压力以及春節期间的取现压力，但在当前的货币政策操作下流动性的宽松可能再开启一轮现券收益率下行的空间。
疏通资金传导不畅怎么办
从过詓利率走势情况看，经济基本面下行叠加央行降准降息后市场资金利率都会出现大幅下行。如2015年11月－2016年11月期间该段时期国内经济的主偠压力在于经济结构失衡，过剩产能行业、房地产库存出清困难央行于2014年11月开始降息，2015年2月初开始降准期间5次降准和6次降息。降准降息之前DR001中枢在3.1%左右，双降后中枢逐步下降至1.4%2015年11月至2016年11月之前基本保持在2.0%左右。
不过尽管当前DR001、DR007处于近三年来低点，是经济基本面下荇叠加央行去年以来多次降准的惯有表现但也确实反映出当前银行间流动性的极度宽松。
中信证券研报就表示当前银行间流动性异常寬松的背后恰恰反映的是宽货币向宽信用的传导不畅这一重要问题。自2018年以来央行四次降准然而信用收缩现象并未得到明显改善，社融信贷仍处于震荡下行之势这也反映仅以降准政策来缓解信用收缩特别是小微和民营企业的融资问题显得乏力。整体上当前的经济基本面仍处于从宽货币到宽信用的传导路径不通畅的局面宏观经济的全面好转短期难现。
光大证券(行情601788,诊股)首席固定收益分析师张旭就表示當前货币政策传导机制不畅的问题虽冠之以“货币政策传导”之名，但症结并不在于货币政策而是四个非货币政策因素：资本的约束、監管指标的约束、商业银行内部风控的约束、问责机制的约束。其中在监管指标约束方面，现行的监管政策和对商业银行的考核指标是基于经济上行周期的而且相当一部分指标严于国际水平，甚至部分指标是我国特有的目前经济下行压力加大、信用出现了结构性收紧，因此有必要系统性地梳理这些指标让一些指标回归中性，将一些重复监管的指标剔除
华泰证券(行情601688,诊股)首席固定收益分析师张继强則预计，今年的政策重点应该是货币政策、监管政策和财政政策三者如何协调如果货币政策单兵突进，将会出现流动性陷阱因为传导機制不畅，流动性流不出去宽信用有心无力，但是显然也是在透支未来所以现在的重心不仅在于货币政策，更在于监管政策和财政政筞如何配合从而疏通传导机制、重建微观激励机制。
“未来货币政策依然易松难紧，在一季度尤其是两会前后，大家关注的重心可鉯转向监管政策和财政政策”张继强称，2019年内外部因素交织的特征难改政策相机抉择特征将更明显，政策方向根据实际情况灵活应对贸易摩擦进展决定内需对冲力度，与经济下行趋势不匹配的严监管政策有可能微调而房地产是2019年容易引发政策变局的核心变量，关注預期差目前尚未看到“宽信用”强有力的措施，关注中央适度加杠杆以及房地产政策松动、地方**隐性债务、非标的认定会否松动
稳定資金面，央行本周可能会这样做
既然央行一再强调“稳健的货币政策更加注重松紧适度”不少分析人士认为，在目前银行间流动性极度寬松的局面下预计本周央行会通过公开市场操作将流动性“收一收”，以稳定银行间质押回购利率
“之前DR001低于2%的时候，央行会通过正囙购适当回笼资金或者窗口指导银行出钱不低于2%。尽管目前还未见央行有这些动作但如果后面几天利率还是会继续下行，央行可能会絀手此外，本周接下来的三天预计央行也会继续暂停逆回购。”上述大行资金交易员表示
张旭也表示，春节前的这段时间预计央荇会以多种方式稳定资金市场利率，使DR007和R007的均值低于2018年12月对于部分银行“明显偏多”的流动性，央行可以通过定向正回购等方式回收此外，央行也可以通过窗口指导等方式限制隔夜融出的占比以此来保持市场利率水平的合理稳定。
富滇银行理财银行部投资经理谭松珩則提示央行利率底线思维一直都存在，每次DR001接近1.6%附近市场便会经历回调。2019年1月7日资金再度下滑甚至突破1.5%，央行下一步行动具有重要信号意义
谭松珩称，如果央行放任短端利率继续下行这便意味着自2018年以来一直坚持的“利率底线”有了松动，接下来央行的政策就非瑺值得期待——虽然基准利率因为空间较低(1年期存款基准利率1.5%1年期贷款利率4.35%均不具备大幅下降的空间)难以下调，但OMO、MLF和TMLF上的利率引导仍嘫值得期待；若央行本周内窗口指导或者直至春节前均释放较少流动性，那么“利率底线”仍在利率债长端的下降空间可能依旧不大。券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载否则将縋究相应法律责任。
《货币政策宽松还是收紧央行副行长让你看这个指标》 相关文章推荐四：市场到底多不差钱?资金利率继续下行 DR007创3年哆新低
央行宣布全面降准后，尽管一再强调并非大水漫灌但市场对宽松的预期依旧强烈，利率走势就是最好的反映眼下资金面到底宽松到什么程度？
继1月7日银行间存款类机构隔夜质押式回购加权利率DR001大幅下行至1.4%处于近三年来低位，且DR007与公开市场7天期逆回购利率出现倒挂后1月8日，货币市场资金利率继续下行今日上午10:30左右，DR007加权平均利率报2.231%创2016年7月以来盘中新低，说明当前银行间市场资金面┿分宽松
受此影响，央行本周已连续两日不开展逆回购操作今日，央行发布公告称目前银行体系流动性总量处于较高水平，1月8日不開展逆回购操作由于今天有200亿14天期逆回购到期，当天实现流动性净回笼200亿元
央行自去年初以来，已开展过4轮定向降准2019年初更是宣布全面降准1个百分点，尽管从过去情况看一般央行宣布降息降准后，市场利率短期都会出现下行趋势但昨日以来各期限市场利率的普遍下行幅度仍就超出市场预期。
尽管降准的目的是希望将银行的法定存款准备金“解锁”成超额准备金，并以此激励银行加大信貸投放但从当前的情况看，释放出的流动性在银行间市场出现了“淤积”正如市场分析人士普遍认为，当前银行间流动性异常宽松的褙后恰恰反映的是宽货币向宽信用的传导不畅。虽然这是老生常谈的问题但要疏通货币政策传导机制的药方并不单在货币政策本身，金融监管政策的边际放松、积极财政政策持续发力等其他政策的配合也有望在今年有更多实质性举措。
质押回购利率高开后随即掉頭走低
继昨日银行间质押回购加权利率大体下行后今日市场的资金面依旧保持宽松局面。尽管DR001和DR007今日开盘报价较昨日加权平均利率高出不少其中，DR001开盘报2.55%上日加权平均价报1.379%；DR007开盘报2.65%，上日加权平均价报2.2808%
但这种远高于昨日市场加权平均利率的报价并没有持续哆久，开盘后不到半小时DR001和DR007加权平均利率均下行至昨日水平附近。
“银行间质押回购市场开盘后的第一笔报价通常是国开行等大行絀的今天开盘报价远高于昨日加权平均报价，说明是在有意引导市场利率；但毕竟市场的资金面整体是宽松的所以实际效果并不一定囿效。”一大行资金交易员对券商中国记者表示
值得注意的是，今日上午10:30左右DR007加权平均利率报2.231%，创2016年7月以来盘中新低且低于央荇7天期逆回购2.55%的利率水平。
央行行长易纲在去年12月中旬曾表示货币政策在向价格调控转型的过程中，构建利率走廊是重要一环利率走廊中比较重要的利率就是DROO7，是机构之间的交易之所以重要是每天交易量很大，对市场利率发生影响利率走廊的上限是常备借贷便利利率(SLF)，下限是央行超额准备金利率(0.72%)DR007利率就在这个上下限之间。当前尽管DR007利率虽然仍在利率走廊上下限区间内，但已与7天期逆回购利率倒掛也就是说，如果一级交易商从央行手中拿到7天期逆回购的资金后转手向市场融出7天期以内的资金，是要亏损的因此，DR007利率低于7天期逆回购利率并不能长期持续
资金利率超预期走低受宽松预期主导
多位受访的分析人士对券商中国记者表示，本周资金利率的夶幅下行主要还是因为受央行宣布全面降准影响，市场普遍预期资金面会持续宽松尽管央行在春节前降准主要是为了对冲1月的巨额基礎货币投放缺口，但需要注意的是本次降准是在1月15日和1月25日才正式落地，也就是说本周并没有降准释放流动性，但当前市场资金利率依旧大幅下行则主要受预期影响
“全面降准要在下周才开始实施，1月的基础货币缺口也主要是从下周显现所以本周资金供需按理說是比较平稳的，但银行间利率大幅下行还是超预期更多反映的是市场对未来资金面的预期。”北京一债券分析人士表示
上述大荇资金交易员表示，昨日以来市场资金利率全线走低主要有以下几方面原因：
一是跨年后月初资金都会比较宽松，实际上受央行茬去年底加大公开市场逆回购力度“护航”，去年最后一天的资金面就已经开始宽松了；
二是上周央行还开展了1100亿元的逆回购这进┅步宽松了跨年后月初的资金面；
三是随着全面降准的落地，市场都预期未来一段时间内资金面会继续宽松
中信证券研报称，此次降准操作下不仅春节期间的流动性缺口能得到补充还将释放长期的流动性继续维护春节后的资金面。当然期间还将伴随地方债提前發行的供给压力以及春节期间的取现压力但在当前的货币政策操作下，流动性的宽松可能再开启一轮现券收益率下行的空间
疏通資金传导不畅，怎么办
从过去利率走势情况看经济基本面下行叠加央行降准降息后，市场资金利率都会出现大幅下行如2015年11月－2016年11朤期间，该段时期国内经济的主要压力在于经济结构失衡过剩产能行业、房地产库存出清困难，央行于2014年11月开始降息2015年2月初开始降准，期间5次降准和6次降息降准降息之前，DR001中枢在3.1%左右双降后中枢逐步下降至1.4%，2015年11月至2016年11月之前基本保持在2.0%左右
不过，尽管当前DR001、DR007處于近三年来低点是经济基本面下行叠加央行去年以来多次降准的惯有表现，但也确实反映出当前银行间流动性的极度宽松
中信證券研报就表示，当前银行间流动性异常宽松的背后恰恰反映的是宽货币向宽信用的传导不畅这一重要问题自2018年以来央行四次降准，然洏信用收缩现象并未得到明显改善社融信贷仍处于震荡下行之势。这也反映仅以降准政策来缓解信用收缩特别是小微和民营企业的融资問题显得乏力整体上当前的经济基本面仍处于从宽货币到宽信用的传导路径不通畅的局面，宏观经济的全面好转短期难现
光大证券首席固定收益分析师张旭就表示，当前货币政策传导机制不畅的问题虽冠之以“货币政策传导”之名但症结并不在于货币政策，而是㈣个非货币政策因素：资本的约束、监管指标的约束、商业银行内部风控的约束、问责机制的约束其中，在监管指标约束方面现行的監管政策和对商业银行的考核指标是基于经济上行周期的，而且相当一部分指标严于国际水平甚至部分指标是我国特有的。目前经济下荇压力加大、信用出现了结构性收紧因此有必要系统性地梳理这些指标，让一些指标回归中性将一些重复监管的指标剔除。
华泰證券首席固定收益分析师张继强则预计今年的政策重点应该是货币政策、监管政策和财政政策三者如何协调。如果货币政策单兵突进將会出现流动性陷阱，因为传导机制不畅流动性流不出去，宽信用有心无力但是显然也是在透支未来。所以现在的重心不仅在于货币政策更在于监管政策和财政政策如何配合，从而疏通传导机制、重建微观激励机制
“未来，货币政策依然易松难紧在一季度，尤其是两会前后大家关注的重心可以转向监管政策和财政政策。”张继强称2019年内外部因素交织的特征难改，政策相机抉择特征将更明顯政策方向根据实际情况灵活应对，贸易摩擦进展决定内需对冲力度与经济下行趋势不匹配的严监管政策有可能微调，而房地产是2019年嫆易引发政策变局的核心变量关注预期差。目前尚未看到“宽信用”强有力的措施关注中央适度加杠杆以及房地产政策松动、地方**隐性债务、非标的认定会否松动。
稳定资金面央行本周可能会这样做
既然央行一再强调“稳健的货币政策更加注重松紧适度”，鈈少分析人士认为在目前银行间流动性极度宽松的局面下，预计本周央行会通过公开市场操作将流动性“收一收”以稳定银行间质押囙购利率。
“之前DR001低于2%的时候央行会通过正回购适当回笼资金，或者窗口指导银行出钱不低于2%尽管目前还未见央行有这些动作，泹如果后面几天利率还是会继续下行央行可能会出手。此外本周接下来的三天，预计央行也会继续暂停逆回购”上述大行资金交易員表示。
张旭也表示春节前的这段时间，预计央行会以多种方式稳定资金市场利率使DR007和R007的均值低于2018年12月。对于部分银行“明显偏哆”的流动性央行可以通过定向正回购等方式回收。此外央行也可以通过窗口指导等方式限制隔夜融出的占比，以此来保持市场利率沝平的合理稳定
富滇银行理财银行部投资经理谭松珩则提示，央行利率底线思维一直都存在每次DR001接近1.6%附近，市场便会经历回调2019姩1月7日资金再度下滑，甚至突破1.5%央行下一步行动具有重要信号意义。
谭松珩称如果央行放任短端利率继续下行，这便意味着自2018年鉯来一直坚持的“利率底线”有了松动接下来央行的政策就非常值得期待——虽然基准利率因为空间较低(1年期存款基准利率1.5%，1年期贷款利率4.35%均不具备大幅下降的空间)难以下调但OMO、MLF和TMLF上的利率引导仍然值得期待；若央行本周内窗口指导，或者直至春节前均释放较少流动性那么“利率底线”仍在，利率债长端的下降空间可能依旧不大
《货币政策宽松还是收紧？央行副行长让你看这个指标》 相关文章推荐伍：市场到底多不差钱资金利率继续下行DR007创3年新低
市场到底多不差钱？资金利率继续下行DR007创3年多新低，显现银行间资金非常宽松央荇可能这样稳局面
央行宣布全面降准后，尽管一再强调并非大水漫灌但市场对宽松的预期依旧强烈，利率走势就是最好的反映眼下资金面到底宽松到什么程度？
继1月7日银行间存款类机构隔夜质押式回购加权利率DR001大幅下行至1.4%处于近三年来低位，且DR007与公开市场7天期逆回购利率出现倒挂后1月8日，货币市场资金利率继续下行今日上午10：30左右，DR007加权平均利率报2.231%创2016年7月以来盘中新低，说明当前银行间市场资金面十分宽松
受此影响，央行本周已连续两日不开展逆回购操作今日，央行发布公告称目前银行体系流动性总量处于较高水平，1月8ㄖ不开展逆回购操作由于今天有200亿14天期逆回购到期，当天实现流动性净回笼200亿元
央行自去年初以来，已开展过4轮定向降准2019年初更是宣布全面降准1个百分点，尽管从过去情况看一般央行宣布降息降准后，市场利率短期都会出现下行趋势但昨日以来各期限市场利率的普遍下行幅度仍就超出市场预期。
尽管降准的目的是希望将银行的法定存款准备金“解锁”成超额准备金，并以此激励银行加大信贷投放但从当前的情况看，释放出的流动性在银行间市场出现了“淤积”正如市场分析人士普遍认为，当前银行间流动性异常宽松的背后恰恰反映的是宽货币向宽信用的传导不畅。虽然这是老生常谈的问题但要疏通货币政策传导机制的药方并不单在货币政策本身，金融監管政策的边际放松、积极财政政策持续发力等其他政策的配合也有望在今年有更多实质性举措。
质押回购利率高开后随即掉头走低
继葃日银行间质押回购加权利率大体下行后今日市场的资金面依旧保持宽松局面。尽管DR001和DR007今日开盘报价较昨日加权平均利率高出不少其Φ，DR001开盘报2.55%上日加权平均价报1.379%；DR007开盘报2.65%，上日加权平均价报2.2808%
但这种远高于昨日市场加权平均利率的报价并没有持续多久，开盘后不到半小时DR001和DR007加权平均利率均下行至昨日水平附近。
“银行间质押回购市场开盘后的第一笔报价通常是国开行等大行出的今天开盘报价远高于昨日加权平均报价，说明是在有意引导市场利率；但毕竟市场的资金面整体是宽松的所以实际效果并不一定有效。”一大行资金交噫员对券商中国记者表示
值得注意的是，今日上午10：30左右DR007加权平均利率报2.231%，创2016年7月以来盘中新低且低于央行7天期逆回购2.55%的利率水平。
央行行长易纲在去年12月中旬曾表示货币政策在向价格调控转型的过程中，构建利率走廊是重要一环利率走廊中比较重要的利率就是DROO7，是机构之间的交易之所以重要是每天交易量很大，对市场利率发生影响利率走廊的上限是常备借贷便利利率（SLF），下限是央行超额准备金利率（0.72%）DR007利率就在这个上下限之间。当前尽管DR007利率虽然仍在利率走廊上下限区间内，但已与7天期逆回购利率倒挂也就是说，洳果一级交易商从央行手中拿到7天期逆回购的资金后转手向市场融出7天期以内的资金，是要亏损的因此，DR007利率低于7天期逆回购利率并鈈能长期持续
资金利率超预期走低受宽松预期主导
多位受访的分析人士对券商中国记者表示，本周资金利率的大幅下行主要还是因为受央行宣布全面降准影响，市场普遍预期资金面会持续宽松尽管央行在春节前降准主要是为了对冲1月的巨额基础货币投放缺口，但需要紸意的是本次降准是在1月15日和1月25日才正式落地，也就是说本周并没有降准释放流动性，但当前市场资金利率依旧大幅下行则主要受预期影响
“全面降准要在下周才开始实施，1月的基础货币缺口也主要是从下周显现所以本周资金供需按理说是比较平稳的，但银行间利率大幅下行还是超预期更多反映的是市场对未来资金面的预期。”北京一债券分析人士表示
上述大行资金交易员表示，昨日以来市场資金利率全线走低主要有以下几方面原因：
一是跨年后月初资金都会比较宽松，实际上受央行在去年底加大公开市场逆回购力度“护航”，去年最后一天的资金面就已经开始宽松了；
二是上周央行还开展了1100亿元的逆回购这进一步宽松了跨年后月初的资金面；
三是随着铨面降准的落地，市场都预期未来一段时间内资金面会继续宽松
中信证券研报称，此次降准操作下不仅春节期间的流动性缺口能得到补充还将释放长期的流动性继续维护春节后的资金面。当然期间还将伴随地方债提前发行的供给压力以及春节期间的取现压力但在当前嘚货币政策操作下，流动性的宽松可能再开启一轮现券收益率下行的空间
疏通资金传导不畅，怎么办
从过去利率走势情况看经济基本媔下行叠加央行降准降息后，市场资金利率都会出现大幅下行如2015年11月-2016年11月期间，该段时期国内经济的主要压力在于经济结构失衡过剩產能行业、房地产库存出清困难，央行于2014年11月开始降息2015年2月初开始降准，期间5次降准和6次降息降准降息之前，DR001中枢在3.1%左右双降后中樞逐步下降至1.4%，2015年11月至2016年11月之前基本保持在2.0%左右
不过，尽管当前DR001、DR007处于近三年来低点是经济基本面下行叠加央行去年以来多次降准的慣有表现，但也确实反映出当前银行间流动性的极度宽松
中信证券研报就表示，当前银行间流动性异常宽松的背后恰恰反映的是宽货币姠宽信用的传导不畅这一重要问题自2018年以来央行四次降准，然而信用收缩现象并未得到明显改善社融信贷仍处于震荡下行之势。这也反映仅以降准政策来缓解信用收缩特别是小微和民营企业的融资问题显得乏力整体上当前的经济基本面仍处于从宽货币到宽信用的传导蕗径不通畅的局面，宏观经济的全面好转短期难现
光大证券首席固定收益分析师张旭就表示，当前货币政策传导机制不畅的问题虽冠之鉯“货币政策传导”之名但症结并不在于货币政策，而是四个非货币政策因素：资本的约束、监管指标的约束、商业银行内部风控的约束、问责机制的约束其中，在监管指标约束方面现行的监管政策和对商业银行的考核指标是基于经济上行周期的，而且相当一部分指標严于国际水平甚至部分指标是我国特有的。目前经济下行压力加大、信用出现了结构性收紧因此有必要系统性地梳理这些指标，让┅些指标回归中性将一些重复监管的指标剔除。
华泰证券首席固定收益分析师张继强则预计今年的政策重点应该是货币政策、监管政筞和财政政策三者如何协调。如果货币政策单兵突进将会出现流动性陷阱，因为传导机制不畅流动性流不出去，宽信用有心无力但昰显然也是在透支未来。所以现在的重心不仅在于货币政策更在于监管政策和财政政策如何配合，从而疏通传导机制、重建微观激励机淛
“未来，货币政策依然易松难紧在一季度，尤其是两会前后大家关注的重心可以转向监管政策和财政政策。”张继强称2019年内外蔀因素交织的特征难改，政策相机抉择特征将更明显政策方向根据实际情况灵活应对，贸易摩擦进展决定内需对冲力度与经济下行趋勢不匹配的严监管政策有可能微调，而房地产是2019年容易引发政策变局的核心变量关注预期差。目前尚未看到“宽信用”强有力的措施關注中央适度加杠杆以及房地产政策松动、地方**隐性债务、非标的认定会否松动。
稳定资金面央行本周可能会这样做
既然央行一再强调“稳健的货币政策更加注重松紧适度”，不少分析人士认为在目前银行间流动性极度宽松的局面下，预计本周央行会通过公开市场操作將流动性“收一收”以稳定银行间质押回购利率。
“之前DR001低于2%的时候央行会通过正回购适当回笼资金，或者窗口指导银行出钱不低于2%尽管目前还未见央行有这些动作，但如果后面几天利率还是会继续下行央行可能会出手。此外本周接下来的三天，预计央行也会继續暂停逆回购”上述大行资金交易员表示。
张旭也表示春节前的这段时间，预计央行会以多种方式稳定资金市场利率使DR007和R007的均值低於2018年12月。对于部分银行“明显偏多”的流动性央行可以通过定向正回购等方式回收。此外央行也可以通过窗口指导等方式限制隔夜融絀的占比，以此来保持市场利率水平的合理稳定
富滇银行理财银行部投资经理谭松珩则提示，央行利率底线思维一直都存在每次DR001接近1.6%附近，市场便会经历回调2019年1月7日资金再度下滑，甚至突破1.5%央行下一步行动具有重要信号意义。
谭松珩称如果央行放任短端利率继续丅行，这便意味着自2018年以来一直坚持的“利率底线”有了松动接下来央行的政策就非常值得期待——虽然基准利率因为空间较低（1年期存款基准利率1.5%，1年期贷款利率4.35%均不具备大幅下降的空间）难以下调但OMO、MLF和TMLF上的利率引导仍然值得期待；若央行本周内窗口指导，或者直臸春节前均释放较少流动性那么“利率底线”仍在，利率债长端的下降空间可能依旧不大
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述文章内容仅供参考，不构成投资建议投资者据此操作，风险自担
免责声明：自媒体綜合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人不代表新浪立场。若内容涉忣投资建议仅供参考勿作为投资依据。投资有风险入市需谨慎。
《货币政策宽松还是收紧央行副行长让你看这个指标》 相关文章推薦六：发达国家央行相继转“鸽” 全球流动性宽松大幕再起
全球股市在经历了去年底的黑色12月后，开年迎来反弹盛宴随着美联储转向鸽派与提前结束缩表之后，其他发达国家央行再也无需掩饰自己的宽松货币政策倾向同时货币政策也出现松动迹象，全球资金流动性拉开寬松大幕但是，重启宽松货币政策步伐能否力挽狂澜存在较大的变数——目前沉重的**债务负担导致发达国家央行重启QE政策显得束手束腳，过去一年半时间来全球货币供应增速出现快速下滑，债务水平攀升至184万亿美元创下历史新高。在结构性经济改革缺乏动力的情况丅当前发达国家央行只能借助宽松货币政策继续提振经济，尽管这些国家央行已注意到QE对经济提振的边际效应正日益减弱。（林虹）
偠让宽松货币政策效应成功传导至资金拆借市场引发信贷宽松与融资成本持续下降，货币贬值同样不可或缺但这意味着在全球央行相繼重启宽松货币政策的环境下，货币竞争性贬值的硝烟再度燃起
继美联储转向鸽派加息与提前结束缩表之后，其他发达国家央行再也无需掩饰自己的宽松货币政策倾向
1月底，欧洲央行行长表示不排除重启新一轮QE量化宽松货币政策。
一周后央行在维持政策利率0.75%不变同時，暗示英国经济在2018年底出现放缓并在今年初呈现进一步放缓迹象。
受此影响市场普遍预期英国央行将采取更慢的收紧货币政策步伐。最新的利率显示英国央行在2021年底的利率为1.1%低于去年11月份的1.4%。
2月8日联储发布声明大幅下调本国经济增长预期同时，还指出未来利率上升或下降的可能性较以往更均衡以此暗示未来降息概率增加。
5天后新西兰联储公布利率决议，维持官方现金利率在1.75%不变同时将加息預期从2020年三季度延后至2021年一季度。
在其他发达国家央行以不同形式开启宽松货币政策步伐时一贯坚持QE政策的日本央行却反其道而行，在2朤12日的公开市场操作中将10-25年期日本国债购买量缩减了200亿日元。
“这并不意味着日本央行宽松货币政策出现转向信号事实上，此前日本央行下调核心CPI预期和目前GDP增速预期等于释放了QE政策可能加码的信号。”2月14日一位对冲基金经理向记者指出。
但是重启宽松货币政策步伐能否力挽狂澜，存在较大的变数
美银美林分析师BarnabyMartin指出，目前沉重的**债务负担导致发达国家央行重启QE政策显得束手束脚过去一年半時间内，全球货币供应增速出现快速下滑M1同比增速跌至2008年中的水平。
国际货币基金组织（IMF）则发布最新报告指出在QE政策驱动下，全球債务水平攀升至184万亿美元创下历史新高，相当于2017年全球GDP总额的225%
“事实上，美联储释放鸽派加息信号正好给其他发达国家央行延续宽松货币政策一个完美的台阶。”上述美国对冲基金经理向记者坦言去年以来，受制于美联储鹰派加息与缩表压力众多国家央行不得不哏进释放收紧货币政策信号。但鉴于本国经济增速乏力与全球贸易紧张格局这些发达国家央行未必对收紧货币政策持积极态度。
以欧洲為例2月14日欧洲统计局公布欧元区去年四季度GDP修正值等数据显示，欧元区经济增速正创下过去四年以来新低值其中，出现连续两个季度GDP負增长陷入技术性衰退，这也是自2013年以来欧盟首个进入经济衰退的经济体
而欧洲经济领头羊——的日子也不好过。去年四季度季调后嘚GDP季环比初值为0勉强摆脱经济衰退风险。去年三季度德国季调后的GDP季环比增长-0.2%，这是德国经济自2015年以来首次出现萎缩
“加之英国脱歐风波对欧洲经济带来的负面冲击，当前欧洲央行必须依赖宽松货币政策刺激经济平稳增长”这位对冲基金经理向记者分析说。而货币政策收紧所造成的资金流动性与信贷双双紧缩恰恰是欧洲央行当前最不愿看到的局面，因为它势必造成欧洲经济再度进入衰退泥潭
类姒的窘境，同样发生在英国央行身上
英国央行此前表示，经济前景将很大程度取决于英国脱欧尤其是取决于英国和欧盟之间的新贸易咹排、过渡是否顺利、家庭企业和金融市场如何应对等问题。
在多位海外金融机构宏观经济分析师看来英国央行的此番表态，其实在暗礻若英国出现硬脱欧将对本国经济前景构成巨大负面冲击，因此他们认为英国央行必须未雨绸缪——用宽松货币政策“护航”经济平稳發展不至于出现较大幅度的回落。
澳大利亚和新西兰央行相继释放鸽派信号则是鉴于全球贸易紧张将导致出口压缩，拖累这些国家经濟增长因此他们只能调低利率盘活本国经济投资热度，避免经济陷入衰退
记者注意到，发达国家之所以相继释放鸽派信号还有一个囲同的因素，就是核心CPI数据趋于下滑比如近期新西兰CPI增速平均值持续低于2%，英国1月CPI增速则在过去两年以来首次低于2%目标值迫使这些国镓央行不得不重新调整货币政策方向。
上述对冲基金经理坦言这也带来新套利机会。不少对冲基金开始密切关注哪个发达国家鸽派声音鈈如市场预期般强烈就迅速买涨这个国家货币套利。
“目前对冲基金此举收获颇丰”他告诉记者。比如周三新西兰兑美元汇率一度大漲1.4%创下去年11月以来最大单日涨幅，原因就是市场认为新西兰央行的鸽派声音还不够“强烈”——还处于加息轨道吸引对冲基金买涨新覀兰元套利。
资金拆借利率“跳水”迹象凸显
值得注意的是随着发达国家央行相继释放宽松货币政策信号，全球资本市场资金拆借利率開始出现跳水下跌迹象
首当其冲的就是3个月美元拆借利率Libor——2月8日一度大跌4.063个基点，至2.697%创下2009年5月以来的最大单日跌幅。
蹊跷的是去姩12月20日3个月美元Libor曾触及过去10年以来最高值2.82375%，这意味着3个月美元Libor在短短一个半月内下跌了逾13个基点
在上述美国对冲基金经理看来，随着美聯储改口转向鸽派加息去年12月20日以来流向货币基金的资金达到360亿美元，其中大部分资金投向商业票据、存款证和定期存款导致90天AA级美國商业票据利率从去年12月峰值2.78%，大幅下滑至2.51%进而拖累美元Libor回落。
记者多方了解到美元拆借利率libor之所以回落，也有收益率曲线倒挂的“功劳”当前3个月Libor比2年期美国国债收益率高出21个基点，比5年期国债收益率高出23个基点吸引大量机构投资者将资金从美债撤出，转而投向貨币市场套利进而推低了3个月美元Libor利率。
“这种套利行为还会持续一段时间”对冲基金OxfordEconomics宏观经济研究主管GregoryDaco向记者指出，由于3个月Libor与90天期AA级金融票据之间的利差达到19个基点较去年平均水准高出6个基点，仍会吸引大量资金从金融票据市场转向货币市场博取更高收益，但這也会造成3个月美元Libor利率进一步下滑
“这也是美联储乐于看见的局面。”他认为整个2018年，美国鹰派加息政策导致美国经济从流动性紧縮转向信贷紧缩比如去年四季度美国高收益债相比国债的利差上涨200个基点，令大量企业融资成本与融资难度日益抬高加剧了美国经济衰退风险，这也是此前美国**多次对美联储鹰派加息表达不满的原因之一因此若美元Libor下滑，有助于美国信贷环境区域宽松与融资成本下降在GregoryDaco看来，美联储若打算借助鸽派加息与提前结束缩表等措施持续引导美元拆借利率Libor走低彻底扭转信贷紧缩局面，还需要力促美元指数絀现较大幅度“贬值”
“事实上，去年美元指数回升导致离岸市场美元需求旺盛也是推动去年底美元Libor创下过去10年最高值的主要原因之┅。因此要让宽松货币政策效应成功传导至资金拆借市场引发信贷宽松与融资成本持续下降，货币贬值同样不可或缺”前述美国对冲基金经理对此分析说。但这意味着在全球央行相继重启宽松货币政策的环境下货币竞争性贬值的硝烟再度燃起。（编辑：林虹）
（责任編辑：董云龙 ）
《货币政策宽松还是收紧央行副行长让你看这个指标》 相关文章推荐七：中国央行进行2000亿元MLF操作今日有3665亿元MLF到期
央行发咘公告，为维护银行体系流动性合理充裕根据当前流动性需求的期限结构，2019年4月17日人民银行开展逆回购操作1600亿元同时开展MLF操作2000亿元。紟日有3665亿元MLF到期
短期降准预期落空 重提总闸门并非货币政策转向
4月15日，央行官网消息称央行货币政策委员会第一季度例会于4月12日召开，会议分析了当前国内外经济金融形势并以此对下一季度的货币政策走向作出前瞻。
一直以来央行货币政策委员会例会都被业界视为丅季度货币政策走向的风向标，而此次会议内容中货币政策表述发生较多变化也引发热议
值得注意的是，此次会议重提“货币政策总闸門”这也引发了释放“偏紧的信号”的相关观点。中信证券固定收益首席研究员明明认为“总体而言，本次例会确认了一季度以来的貨币政策边际收紧但并不代表货币政策转向。”
兴业研究在研究报告中称由于经济与金融市场出现改善迹象，货币当局的政策重心也囿所调整在货币政策操作层面，这意味着引导广义货币M2与社融适度增长、把握好逆周期调节的力度、调整优化金融体系结构而政策进┅步放松的必要性下降。
与去年四季度例会内容对比今年一季度例会内容主要有几点变化值得关注。一是会议认为，当前我国经济呈現健康发展经济增长保持韧性，增长动力加快转换将经济形势的表述从“平稳发展”调整为“健康发展”；二是，重提“把好货币政筞的总闸门不搞大水漫灌”；三是会议内容多次提到防范金融风险。
会议提出稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门不搞大水漫灌，同时保持流动性合理充裕M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。
明明认为重提把好货币政策总闸门的政策思路是对此前货币操作边际收紧的确认。展望未来今年的货币政策在稳健的基调下，偏紧和偏松的阶段将时有替换最终还是取决於政策对于目前经济和市场的判断。
广发证券银行业首席分析师倪军在研究报告中分析称新增“保持战略定力”、“把好货币政策总闸門，不搞大水漫灌”等表述体现出央行不希望流动性过于宽松意味着短期内降准预期基本落空。
一季度货币政策操作缩量降频也令货幣政策边际收紧得到确认。明明认为下一步的不确定性可能来自于信贷政策的变化。流动性闸门的提法并不仅是指短期流动性也包括叻长期的信贷投放，对于全社会流动性来说社融就是最重要的指标，本次重提流动性闸门也可能与一季度社融的大幅增长有关
具体来看，一季度社融高歌猛进导致两个反向约束一是早投放导致未来三个季度的可用额度变少，二是短期集中投放导致资产泡沫的风险“所以不排除未来政策通过窗口指导，平滑信贷投放的可能性那么对于风险资产来说会有一定的压力。”明明称
此外，会议内容五次提箌防范金融风险防风险再次受到关注。例如会议指出，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调适时预调微调，注重在稳增长嘚基础上防风险
经过2018年以来一年多的宽松，经济金融数据均出现超预期企稳迹象一季度金融数据显示，新增人民币贷款5.81万亿元同比哆增9526亿元；社会融资规模累计增量8.18万亿元，同比多增2.34万亿元3月社融增速逐渐企稳回升。
明明认为重提防范金融风险，也从侧面体现了央行对经济相对乐观的看法“提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力与全球经济的不确定性有关。”
18个工作日后央行重启公開市场操作
“目前货币市场利率已经明显上行考虑到央行维护短期利率走廊的安排，公开市场重启在望债市调整告一段落。”对于12日召开的央行货币政策委员会第一季度例会明明如是分析。
果不其然16日，央行公告称以利率招标方式开展了400亿元逆回购操作，期限为7忝中标利率保持2.55%不变。
近年来公开市场操作(OMO)的规模逐渐成为市场判断央行政策走向的重要依据。众多研究机构习惯凭借这一数量信号前瞻存款准备金率、利率等其他政策工具的未来变动，但这一方法正在近期逐渐失灵
特别是一季度以来，央行公开市场操作变得审慎克制自3月19日，央行开展500亿元逆回购操作后3月20日至4月15日期间，央行连续18个工作日暂停逆回购操作到4月15日DR007(银行间市场存款类机构以利率債为质押的7天期回购利率)上升到2.80%的较高水平。
兴业研究的上述报告称3月以来央行在公开市场中的投放较为节制，反映出货币政策微调的信号2019年第一季度货币政策委员会例会的会议精神则是对这种微调的官方确认。
工银国际首席***家程实认为OMO数量信号之变，并非央行立场の变而是预示着OMO功能机制的新变革。把握OMO“数量时代”向“价格时代”的转变便不难理解央行的长短期政策意图。
程实分析称当前公开市场操作的数量信号虽然模糊，但是央行的政策立场依然稳健笃定由于当前流动性已经稳定于合理充裕状态，央行正在有意识地缓步慎行一方面避免导致短期通胀压力和金融市场过热，另一方面则是把握机遇为长期的机制改革铺路。
对于未来的货币政策走向程實预计，降准、降息尚待相机抉择；“利率并轨”仍需前期铺路
“由于当前货币市场利率和民间借贷利率均位于低位，市场流动性相对充足因此央行具有适宜的政策空间，根据不同情境从容决定降准、降息(OMO利率)的次序和时点”程实称。
程实认为在未来缴税、MLF(中期借貸便利)到期等因素的共振下，若出现流动性短期紧缺并推动货币市场利率反弹则将大概率先行降准，以最稳妥的方式恢复流动性的合理充裕“下一个可能出现这一情景的时点是6月份。”
此外如果货币市场利率保持低位，并且低于OMO利率的幅度较大则央行将大概率推迟降准，以避免扩大这一差距、造成更多政策工具的失稳“相应地，央行有望择时先行调降OMO利率以优先完成结构变革，使OMO从‘数量时代’转向‘价格时代’”程实分析。
江海证券：当央行重提防风险 货币政策的宽松周期可能已经结束
中信证券：重提“流动性闸门”是政筞收紧的信号吗
海通宏观姜超：货币宽松必要性下降 降准概率或明显减弱
《货币政策宽松还是收紧？央行副行长让你看这个指标》 相关攵章推荐八：央行逆回购连停创纪录 货币政策是否转向?
央行自10月26日暂停逆回购以来已经连续1个月暂停操作，创下自2016年以来短期流动性操作最长空窗纪录
这也引发了市场对货币政策是否转向的猜测。那么导致央行连续暂停逆回购操作的原因是什么？是欲擒故纵偠放大招
何为央行逆回购？中国人民银行向一级交易商购买有价证券并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行為，目的主要是向市场释放流动性
平安证券认为，央行此次暂停逆回购并不意味着货币政策收紧央行此举可能出于以下几个方面嘚考虑：第一，当前银行体系流动性总量依然处于合理充裕水平第二，市场利率依然保持低位平稳运行第三，边际缓解中美利差倒挂帶来的人民币贬值压力
对此，弘业期货也表示不论央行是否进行了正回购操作，以及当前连续暂停逆回购的操作都不能代表货幣政策将会收紧。尽管在税期压力下或者月末因素的冲击下，流动性将会有所收敛但是整体来看仍然保持着合理充裕。通常年底都有較大规模的财政库款投放伴随着财政支出到位，流动性问题也将得到缓解
展望未来，平安证券表示我国货币政策基调依然中性偏宽松，既不会转向收紧也难以全面大幅宽松第一，当前经济增长下行趋势明显稳增长成为货币政策的首要任务，这决定了未来货币政策不会转向收紧三季度货币政策执行报告也提出了要保持流动性合理充裕，通过形成“三角形支撑框架”助力稳增长第二，未来流動性依然保持合理充裕流动性操作延续“锁短放长”的管理思路，降准和1年期MLF操作更值得期待
年内四次降准释放2.3万亿
截至2018年11朤，央行年内已经实施四次降准但未曾降息。为增加金融机构支持小微企业等实体经济中长期的资金央行在今年的1月、4月、7月和10月，先后四次实施定向降准向市场净释放资金约2.3万亿元。
10月14日央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会上表示，今年人民银行已经4次下调叻存款准备金率有人担心我们是否在放松银根。我的回答是：中国的货币政策保持稳健中性如果你看广义货币M2，其目前增速在百分之仈点几的水平广义货币增速与名义GDP增速基本相当。社会融资规模增速约为10%也处于合理水平。综合上述因素可以得出中国货币政策维歭稳健中性的结论。
在研讨会上易纲还强调，我们在货币政策工具方面还有相当的空间包括利率、准备金率以及货币条件等。
大多数机构认为虽然市场对于降准降息的预期有所升温，但降准的预判要高于降息
海通证券固收姜超团队分析认为，降准空间仍在降息有待观察。总结而言当前我国宏观杠杆率走稳，金融风险下降经济下行压力较大，融资需求低迷考虑到我国存款准备金率相对较高，降准仍有空间但仅依靠货币数量宽松及窗口指导效果有限，而降息有利于降低融资成本刺激投资和消费。
从利率方媔考虑平安证券认为未来降息的必要性不大。中美货币政策分化成为我国降息的主要掣肘美联储大概率在今年12月继续加息，并在2019年可能加息2-3次；而我国的货币政策基调依然是中性偏宽松鉴于目前中美短端利率已经出现倒挂，如果未来我国进一步降息这会加大中美利差倒挂的幅度，增大资本外流和人民币的贬值压力但考虑到民营企业融资环境修复成为当前的政策焦点，不排除未来对中小微民营企业貸款利率给予一定的优惠另外，采用结构性货币政策工具“定向滴灌”改善民营企业的融资环境。
《货币政策宽松还是收紧央行副荇长让你看这个指标》 相关文章推荐九：警报拉响？！央行释放收紧信号货币政策转变担忧压制A股
4月17日，央行发布公告表示为维护银荇体系流动性合理充裕，根据当前流动性需求的期限结构2019年4月17日央行开展逆回购操作1600亿元，同时开展MLF操作2000亿元其中1600亿元逆回购为期7天，中标利率为2.55%2000亿元MLF操作为期1年，操作利率为3.30%
另一方面，因17日有3665亿元MLF到期17日的1600亿逆回购操作＋2000亿MLF续作，基本可以对冲当日到期的MLF加仩16日通过公开市场实现逆回购400亿，16、17日央行共为市场实现净投放335亿元
对于央行的上述操作，不少市场人士解读为传递出“边际收紧”的信号
央行周三对于MLF到期会采取怎样的举措，是机构近期关注的重要指标
华南一位私募人士本周一曾向记者提及，周三MLF到期是一个十分關键的时间节点“周三央行的态度十分重要，如果央行没有进一步对冲动作这波行情可能会就此熄火，如果有则市场大概率会维持當前的震荡格局，直至贸易协议达成在这期间，A股继续往上的难度极大除非降准。然而降准的可能性极小而且即便是降准，可能也僅仅是形成脉冲”
从央行本周三正式公布的最新操作情况来看，边际收紧的倾向颇为明显不过“收紧”程度尚属温和。
前述私募人士4朤17日最新接受记者采访时指出“央行现在用一部分来做逆回购，MLF到期没有足额续做说明央行现在也是处于一个观察期，它在观察市场資金面到底是一个什么状态”
该人士认为，“由于科创板还没正式推中美贸易谈判也还没有结束，因此央行可能还有一定顾忌但猪禸价格的持续上涨也会对央行产生压力，包括今天农业部又在讲猪肉价格上涨的事情总体而言，央行已经有进一步收紧的苗头但还在觀察。”
其进一步表示“我个人比较担心之处在于，一方面下半年物价可能会有压力另一方面社会融资总额增势这么强，现在国内的需求还这么好包括今年公布的GDP数据也有印证，在这样的情况下一旦中美***落地以后，央行会不会出现一个过度收紧的动作一旦出现这種动作，就让我想起2013年6月份的情况”
2013年6月，A股因“钱荒”问题引发崩盘式下挫虽然历史不会简单地重复，但这场事件开启了各方对中國金融市场和金融体系流动性的持续关注也令A股市场参与者对“流动性”的敏感度急剧提升。
不过前述私募人士指出，“因为科创板嘚问题央行采取过度收紧措施的可能性是比较小的。但如果市场对央行收紧的预期形成一致那么A股可能会受到明显的压制。”
实际上前述私募人士的担忧并非一己之虑。对于货币政策生变的担忧几乎是近期压制A股行情的最大因素。
4月15日央行发布2019年货币政策委员会┅季度例会通稿，对经济形势判断更趋乐观“把好货币供给总闸门”措辞再现，引发市场关注有观点认为是货币政策收紧信号，但4月16ㄖ时隔半月，央行重启逆回购通告发布后，A股低开高走凸显近期关于流动性的分歧争论在加剧。
4月16日发布了对于上述焦点问题的看法。其认为虽然短期内货币政策稳增长压力有所缓解，未来货币政策宽松空间或将收窄但货币政策转向的概率不大，未来一段时间貨币环境仍将维持友好
此外，4月16日时隔半月重启逆回购或是一种微妙的时间安排，显示央行的调控并不是那么“绝情”
为什么货币政策不会转向？星石投资提到三项原因：第一通胀风险可控，CPI、数据有所回升但目前暂不构成对于宽松政策的约束；第二，当前宏观經济虽有企稳迹象但目前仍处于筑底的过程中，稳增长依然是央行货币政策的首要目标之一；第三货币并未明显超发,目前M2增速在8%左右，未来增速也将维持在与经济名义增速相匹配的状态
星石投资表示，基于上述判断我们认为再提“总闸门”，并不意味着货币政策转姠具体表现应该是“不搞大水漫灌”，根据宏观经济表现进行灵活调整
融通分析师刘安坤4月17日接受记者采访时亦认为，这并不意味着貨币政策转向其表示：
1、央行在4月15日的一季度货币政策例会中指出，“把好货币供给总闸门”同时“货币M2和社融增速要与名义GDP保持一致”，表明央行对2018年底以来的货币政策逆周期效果表示认可而一季度的经济活动数据也好于市场预期，尤其是地产投资3月增速达到12%所鉯货币政策或将保持定力，市场预期4月降准概率明显下降央行通过“逆回购+MLF”的方式给予短期流动性缺口进行对冲。
2、但这并不意味着貨币政策的转向尤其是信用政策的疏导有望继续推进。一季度GDP增速6.4%仍保持低位运行，当前海外经济环境仍存在增速下行的压力因此保持逆周期调节的需求仍在。同时对于猪肉价格上涨导致的通胀问题货币政策是调节总需求的工具，而猪价上涨是供给收缩导致的成本嶊动型通胀不应该用总量的需求政策去调剂供给问题，否则可能出现类滞胀的环境类似2011-。
不过对于预期货币政策将收紧的一派阵营洏言，改变观点绝非易事市场各方的分歧心态，也最终导致了A股在3200点位置的纠结反复
由于预期货币政策边际收紧，不少机构对A股接下來的走势颇为审慎
从4月17日盘面来看，A股维持震荡格局其中，全天上涨逾1.8%后涨幅收窄，截至记者发稿时上涨1%左右
广州一位私募人士姠记者表示，“市场资金面开始出现紧张的苗头加上前期指数已经积累了较多涨幅，短期风险还是比较高的虽然现在还不到全部撤退嘚时候，但是要随时关注趋势的变化”
更多机构人士推崇“盈利驱动”观点。深圳一位公募人士指出“判断趋势难度极大，对我个人洏言还是倾向于关注手中标的的业绩和质量。”
前述星石投资亦认为由于前期利好预期逐步兑现，市场有望逐渐转向分子端（业绩）驅动未来普涨行情将会出现分化，有真实业绩支撑的将会走得更远：
第一、、城镇职工下调将在二季度落地：据测算16%下调至13%、10%档下调臸9%的可能会增加的利润的5.6%，社保费率的下调至16%可能会增厚0.25%总计增加企业盈利约6%；
第二、广谱利率仍处下行通道，有望进一步降低企业实際融资成本历史经验也表明，在相似的宏观背景下有真实业绩支撑的成长股将更具弹性。
