股权项目按投资阶段来分通常汾为中后期投资（PE阶段）和早期投资（天使、VC阶段）。投资PE类项目的优势是时间短特别是其中的Pre-IPO项目，快的话两到三年就能实现退出泹因为投资进入企业的时间比较晚，企业发展已经很成熟相对的回报预期就不会很高。如果投早期的项目时间会很长，少则五、六年多则七、八年。因为国内投资人偏好短平快的投资项目所以PE类项目相对来说更受投资人欢迎。特别是一二级市场套利机会的存在只偠公司上市，赚钱的概率还是很大

但最近看到一些PE投资案例新闻，感觉形式在发生一些变化

5月23日上市的欣锐科技，其招股说明书显示2016年9月，欣锐科技IPO前最后一次增资8家机构投资者合计以2.5亿元认购新增股份588.2352万股，进入价格为42.50元2016年12月，欣锐科技还完成了一次股权转让股东吴壬华将所持1%的股份（85.8824万股），以4000万元的价格转让给紫金港资本招股书中说明，转让方和受让方参考公司最近一次增资的价格協商确定公司整体估值40亿元，每股转让价格46.58元可是，欣锐科技的发行价仅为11.65元

而6月11日上市的宁德时代，在2017年进行了IPO前最后一次增资還引入了不少明星机构股东，包括上汽集团和平安置业共同持股的常州颀德、招商基金出资的安鹏行远、长安汽车参股的德茂海润、TCL出资嘚新疆东鹏、建信信托出资的中金启元等2017年3月，常州颀顺、安鹏行远、万景照和西藏旭赢四家公司以每股130.4372元的认购价格入股宁德时代2017姩6月，德茂海润也以每股43.4791元的价格入股但在2017年6月5日，公司召开2016年度股东大会同意以资本公积金转增股本，每10股转增20股因此德茂海润嘚入股价格也相当于转增前的130.4372元。可是宁德时代的发行价为25.14元。

这种“面粉贵过面包”的现象在近年的资本市场频频出现还有越博动仂、宏川智慧、文灿股份等多家新上市企业也都出现了上述情况。

不过这些上市公司在经历过几个涨停板后，股价多能突破PE的认购价洳截至6月12日，欣锐科技的市场价为60.63元略高于PE机构平均的入场价。但有市场分析人士指出这些PE机构的入场价确实过高，在市场动荡之下虧损的风险还是很高特别是炒新的热潮过后，加上锁定期的限制很多股价在解除锁定期前会被打回原型。随着国内市场越来成熟加仩现在独角兽回归，优质公司供应的增加市场资金流向头部公司，二级市场估值水平总体是呈下降趋势如果公司上市后本身增长不能實现良好发展，那股价大概率会回到正常水平

所以，对于PE阶段的项目投资投资人首先要关注进入价格，合理的、较低的价格投资人会囿足够的安全边际另外还要关注项目的发展前景，如果项目发展好虽然现在投资进入时的价格贵点，但通过持有时间加长（即损失点時间成本）随着公司的成长，投资人还是能享受到公司持续增长的红利市场在变，投资逻辑也在变投资时如果一味的抱着短期一二級市场套利的想法，以后随着一二级市场利差的缩小专门做后期项目的PE机构无疑会迎来洗牌，投资者在筛选项目时要慎重考虑市场趋势嘚变化

《如何筛选中后期股权项目?关于PE阶段投资的一些思考》 相关文章推荐一：如何筛选中后期股权项目?关于PE阶段投资的一些思考

股权項目按投资阶段来分，通常分为中后期投资（PE阶段）和早期投资（天使、VC阶段）投资PE类项目的优势是时间短，特别是其中的Pre-IPO项目快的話两到三年就能实现退出。但因为投资进入企业的时间比较晚企业发展已经很成熟，相对的回报预期就不会很高如果投早期的项目，時间会很长少则五、六年，多则七、八年因为国内投资人偏好短平快的投资项目，所以PE类项目相对来说更受投资人欢迎特别是一二級市场套利机会的存在，只要公司上市赚钱的概率还是很大。

但最近看到一些PE投资案例新闻感觉形式在发生一些变化。

5月23日上市的欣銳科技其招股说明书显示，2016年9月欣锐科技IPO前最后一次增资，8家机构投资者合计以2.5亿元认购新增股份588.2352万股进入价格为42.50元。2016年12月欣锐科技还完成了一次股权转让，股东吴壬华将所持1%的股份（85.8824万股）以4000万元的价格转让给紫金港资本。招股书中说明转让方和受让方参考公司最近一次增资的价格，协商确定公司整体估值40亿元每股转让价格46.58元。可是欣锐科技的发行价仅为11.65元。

而6月11日上市的宁德时代在2017姩进行了IPO前最后一次增资，还引入了不少明星机构股东包括上汽集团和平安置业共同持股的常州颀德、招商基金出资的安鹏行远、长安汽车参股的德茂海润、TCL出资的新疆东鹏、建信信托出资的中金启元等。2017年3月常州颀顺、安鹏行远、万景照和西藏旭赢四家公司以每股130.4372元嘚认购价格入股宁德时代，2017年6月德茂海润也以每股43.4791元的价格入股，但在2017年6月5日公司召开2016年度股东大会，同意以资本公积金转增股本烸10股转增20股，因此德茂海润的入股价格也相当于转增前的130.4372元可是，宁德时代的发行价为25.14元

这种“面粉贵过面包”的现象在近年的资本市场频频出现，还有越博动力、宏川智慧、文灿股份等多家新上市企业也都出现了上述情况

不过，这些上市公司在经历过几个涨停板后股价多能突破PE的认购价，如截至6月12日欣锐科技的市场价为60.63元，略高于PE机构平均的入场价但有市场分析人士指出，这些PE机构的入场价確实过高在市场动荡之下亏损的风险还是很高。特别是炒新的热潮过后加上锁定期的限制，很多股价在解除锁定期前会被打回原型隨着国内市场越来成熟，加上现在独角兽回归优质公司供应的增加，市场资金流向头部公司二级市场估值水平总体是呈下降趋势。如果公司上市后本身增长不能实现良好发展那股价大概率会回到正常水平。

所以对于PE阶段的项目投资，投资人首先要关注进入价格合悝的、较低的价格投资人会有足够的安全边际。另外还要关注项目的发展前景如果项目发展好，虽然现在投资进入时的价格贵点但通過持有时间加长（即损失点时间成本），随着公司的成长投资人还是能享受到公司持续增长的红利。市场在变投资逻辑也在变，投资時如果一味的抱着短期一二级市场套利的想法以后随着一二级市场利差的缩小，专门做后期项目的PE机构无疑会迎来洗牌投资者在筛选項目时要慎重考虑市场趋势的变化。

《如何筛选中后期股权项目?关于PE阶段投资的一些思考》 相关文章推荐二：好买财富杨文斌：金融业比嘚是长跑而不是50米冲刺

原标题：好买财富杨文斌：金融业比的是长跑，而不是50米冲刺

日前在“2018好买财富股权投资看什么年度峰会”上，好买财富董事长、CEO杨文斌接受了中国证券报记者专访未来行业将如何变革？股权投资看什么新生态又将如何发展我们一起来看看他怎么说。

*本文根据杨文斌接受《中国证券报》专访的现场录音整理

股权是资产配置中的重要组成部分长期来看，股权投资看什么的收益率显著高于其他资产类别PE的核心在于牺牲周期，获取最大回报这其实是对流动性的一种补偿收益。从回报的角度来说PE有可能成为年囙利20%的战略性投资收益部分，但需要投资人付出充分的耐心中小基金募资困难重重，但头部GP的基金份额仍然“一票难求”未来行业的“头部效应”将越发明显。金融行业比的是长跑而不是50米冲刺，赢在方向正确、赢在稳中求进、赢在坚持不懈

1、付出耐心，剩下的交給时间

股权是资产配置中的重要组成部分长期来看，股权投资看什么的收益率显著高于其他资产类别好买股权母基金的投资策略是：與最优秀的GP强强联手，精选头部PE/VC机构构建好买股权母基金产品线。

我自己原来不太重视股权因为周期太长。但近几年我接触越来越多恏的PE一般3到5年就会开始产生不错的回报。PE的核心在于牺牲周期获取最大回报，这其实是对流动性的一种补偿收益从回报的角度来说，PE有可能成为年回利20%的战略性投资收益部分但需要投资人付出充分的耐心。

如果你的钱足够长的话其实多配一些长线的核心战略性的PE資产是非常值得的。个人投资者迈出第一步去介入一个10年期的产品，这是非常重要的一个关键突破

2017年，我们的股权母基金收获7家上市公司2家并购，65+家后续融资汇集众多明星企业。个人资金通过集合的股权母基金通过优秀的基金管理人，最终渗透到实体经济中支歭实体经济发展，获取丰厚投资回报

2、PE/VC行业两极分化越发明显

从行业来看，对于目前PE/VC行业所面临“募资难”问题一方面这缘于资管新規背景下全社会的资金面紧张，另一方面PE/VC募资虽然竞争日益激烈，但呈现出两极分化的格局中小基金募资困难重重，但头部GP的基金份額仍然“一票难求”未来行业的“头部效应”将越发明显。

前几年蜂拥至股权投资看什么市场的资金已经显著推高了项目估值甚至部汾项目出现了一二级市场估值倒挂现象。为了应对这种估值偏高的现状近年来私募股权机构将投资阶段前移的趋势明显，增加了早期、荿长期甚至是天使期的投资而这也更考验投资机构对产业的前瞻性理解和优质项目的早期发掘能力。

如果在后期盲目追逐一些高估值的熱门项目哪怕是“独角兽”项目，也可能蕴藏着较大的风险香港上市的众安在线、易鑫集团等新经济“独角兽”纷纷遭遇“破发”，吔从一个侧面体现了这种投资风险

3、未来PE越来越细分，专业的团队做专业的事

我们从2009年开始涉足股权基金已经形成一套投资研究方**，精选市场中优质GP目前合作股权机构超过**个，覆盖天使、VC 、PE、新三板、Pre-IPO阶段对于如何考察选择PE，我们主要是从Performance（业绩表现）、People（管理人）、Portfolio（组合风格）、Process（决策流程）4个维度来切入

Performance（业绩表现）是决定他的历史是否辉煌，证明他是否是一个好的投手我们看PE公司，如果他的核心投资团队没有10年以上业绩我们就不会考虑了。这跟股票和对冲不一样股票和对冲至少看2-3年的业绩，但PE必须要看10年投手至尐要有十年以上的经验。因为周期要长到10年以上才能完整地看到该公司投了哪些项目，并且需要验证是不是他们自己投的

People（管理人）、Portfolio（组合风格）、Process（决策流程）重点观察的就是持续性。

证明他的业绩是有持续性的这需要非常清晰的投资理念和策略，如果是AI行业就汾析AI是医疗就分析医疗，聚焦于某一个领域不能过度多元化。就像挖笋有一次我去山上挖笋，但放眼望去根本找不到笋尤其是刚剛下过雨的时候，笋就只冒出短短一节颜色跟土是几乎差不多。第二天我带着一个当地农民去，他一眼望去就知道笋在哪里一锄下詓就立刻找到了。因为他是专业的你看不懂的地方他懂，所以他一锄下去能挖出很大的笋出来这个就是专业跟不专业的区别，看上去嘟一样但实际上完全不一样。未来的PE一定是越来越细分每个领域团队都高度专业。

此外我们也会看团队的持续稳定性。如果我们发現这个团队核心投资人员的激励和基金投资回报没有关系我们也不能考虑，因为他不会认真去投资好的PE公司需要有合理的激励机制，仳如20%的投资回报里有多少由团队分享、分几年这是一定要考虑的。

4、金融业永远在长跑中胜出

过去几十年，我们一直说中国是新兴+转軌的市场收益率波动极大。其根本原因在于经济增长特别快各个方面的变化也特别快。“快”的负面是稳定的东西少很容易被颠覆，映射到资本市场中就是主题、概念特别多讲故事也能活得很好。往后十年中国经济增速慢下来了，大家从关注“量”到关注“质”市场逐渐沉淀下来，波动幅度在降低犹如水面平静之后，更容易发现鱼在什么地方

我们的第二个十年，整体外围环境非常有利于我們未来二三十年的消费升级，会从重数量转向重质量阶段财富管理是典型的消费升级。同时我们也迎来了金融降杠杆的风潮席卷各個金融领域的强监管风暴虽然对我们局部的探索型业务有一定的影响，但也帮助我们强势清理了各类赛道助力我们的发展。

作为一家诞苼十年多的财富管理公司我们相信金融行业比的是长跑，而不是50米冲刺赢在方向正确、赢在稳中求进、赢在坚持不懈，最终实现和客戶的财富一起永续增长

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风险提示：投资有风险。基金的过往业绩並不预示其未来表现相关数据仅供参考，不构成投资建议投资人请详阅基金合同，并自行承担投资基金的风险返回搜狐，查看更多

《如何筛选中后期股权项目?关于PE阶段投资的一些思考》 相关文章推荐三：跟随钜派投资,精挑细选优质私募股权产品

“人无股权不富”这句話已经成为了很多钜派投资客户的座右铭足以见得股权产品在眼下的流行程度。但如今私募股权市场鱼目混珠，你是否具备一双火眼金睛能够从众多的私募股权产品中，挑选出属于你的优质产品? 今天就让我们跟随钜派投资的脚步一起来了解一下，到底应该如何挑选私募股权产品 一、股权投资看什么市场发展现状 钜派投资了解到，在近十年经济高速发展中中国私人财富市场规模增长五倍，已经成為新兴市场中最耀眼的明星2016年，中国高净值人群数量达到158万人个人持有的可投资资产总体规模达到165万亿元。2017年中国高净值人群达到187万囚左右个人可投资资产总体规模将达到188万亿元，同比增长14% 与此对应的是中国财富管理市场正在飞速增长。钜派投资根据公开数据统计截至2017年底，中国财富管理市场已超150万亿元而在财富管理机构的产品中，主要分为五大类： 这其中VC/PE投资类的股权基金产品无疑是增速最赽的产品之一尤其在过去三年的双创背景下，再加上最新提出的发展新经济思想监管层针对生物科技、云计算、人工智能、高端制造㈣个行业准备开设上市“绿色通道”，大量的“新钱”正在涌入 钜派投资根据相关数据的统计，2017年中国股权投资看什么基金募集总基金數量达到3,574支已募集完成基金规模达到17,888.72亿元人民币，同比增长分别达到30.5%、46.6%而2006年，中国股权基金募集规模是1419亿十一年的时间增长了11倍多。 VC/PE基金产品自然也成为包括钜派投资在内的众多财富管理公司的战略重点现存市场上可以看到很多耳熟能详的知名基金产品。 二、私募股权产品应该怎么挑? 这是钜派投资今天将讨论的重点 首先，钜派投资认为应选择好的赛道，关注基金的投资方向基金选择投资的行業，该行业未来能否高速成长(一般在30%以上的增长率)将对基金的整体收益率带来决定性的影响。目前市场上主流投资的行业包括：TMT、消費、健康、教育、环保、高端制造等领域。 其次选择优秀的管理人。钜派投资认为一支优秀的基金是由经验丰富的决策人加上充满执荇力的团队构成。这里首先要提示的是知名的基金产品并不一定就是最优的选择。因为知名的基金管理人旗下有众多的基金和团队且還存在合作型的Co-GP基金，虽然名称上共享但实际上管理人和执行者并不完全一样。那么选择基金时一定要回归到究竟是谁在管理。 钜派投资总结卓越的管理人特征主要有三点：理性想象力和毅力。股权投资看什么能力往往需要大量的时间沉淀出投资经验考验一个投资囚的毅力。同时不断的市场变化，需要投资人拥有足够的好奇心和想象力去学习最终作出投资决策时，一定是基于理性的判断而非吂目的追赶风口。 第三优先选择PE类产品。钜派投资认为PE基金产品作为股权投资看什么市场主力的产品，在市场占比约60%PE基金已有一套荿熟的投资模式，较完善的估值体系通过一二级市场赚取价差。其风险和收益特征更适合财富管理公司的个人投资者 三、私募股权投資看什么项目该怎么分析? 私募股权投资看什么，底层资产是非上市企业的股权从根本上来说，私募股权投资看什么基金的投资回报率取決于所投项目的发展情况 钜派投资按照经验，一般在种子轮、天使轮、A轮阶段创业项目的死亡率非常高，许多VC的资金投出去之后可能昰以打水漂收场但是，成功的早期投资回报也可以非常丰厚足以覆盖失败的投资案例。钜派投资举个例子来说明比方说1999年红杉资本囷KPCB以2500万美元的金额投资Google，最终获得超过200倍的投资回报 因此，钜派投资建议投资者在挑选私募股权基金产品时，应当关注基金的储备投資项目对于私募股权投资看什么来说，考核项目有一些常见套路： 1. 需求是否为刚需伪需求意味着商业图景完全是海市蜃楼; 2. 市场容量是否够大，足以容纳独角兽的成长(一般来说最好有百亿以上); 3. 促进该行业发展的因素是否要存在; 4. 是否有足够高的门槛和竞争壁垒如资本、技術、品牌和业绩等，这意味着被投企业能否建立坚实的护城河; 5. 创始团队靠谱的人才做靠谱的事; 6. 估值合理，不能太贵 千言万语一句话，钜派投资送给所有的高净值客户在挑选私募股权产品时，要先挑赛道其次选管理人，最后看项目只有掌握了以上三点，才能让你在眾多良莠不齐的私募股权产品中挑选出属于你自己的优质产品。

《如何筛选中后期股权项目?关于PE阶段投资的一些思考》 相关文章推荐四：投后管理能否赋能PE/VC构建核心竞争力

原标题：投后管理能否赋能PE/VC构建核心竞争力？

近二十年来中国风险投资行业从粗放式发展逐渐步叺精细化发展阶段。不少投资人明显感觉到以往广撒网的传统投资方式到今天已经遇到了一些发展瓶颈，因此提出是时候加强投后管理囷管控也视其为风险投资过程中很重要的环节。究竟投后管理是否能赋能一家投资机构，是否成为构建PE/VC核心竞争力的重要元素6月10日，在2018（第二十届）中国风险投资论坛上来自国内多家一线创投机构负责人就此话题展开了热烈讨论。

近二十年间中国的风险投资机构數量增加了十几倍，还有许多产业资本、民间资本纷纷入局竞争已至白热化阶段。因此有许多业内人士认为，在越来越“僧多粥少”嘚时期投后管理成为一家机构的核心竞争力。

在毅达资本董事长、创始合伙人应文禄看来如果从时间维度来划分，投后的时间会更长┅些可以说是“三分投七分管”，但从管理的角度来看则应该是“七分投三分管”。“投之前的价值判断对企业的尽职调查、对条款的把握、对价格的谈判，我觉得是至关重要的”应文禄认为，从风险管理的角度来看投前环节更重要，“要使机构健康持续地发展千万不能被所谓的三分投七分管迷惑了我们的双眼，更重要的是前端”

对于投和管的关系，同创伟业创始人、董事长郑伟鹤则做了两個形象的比喻投资就像“关键先生”，在企业需要的时候、关键的时候出手投资管理就要做“中国好资本”，即善意智慧地帮忙但不添乱另外，郑伟鹤强调全产业链投资即投的不仅仅是企业这个项目，还要协助他拓展上下游中间还帮忙做一些资本的安排、人员的組织等等，做全产业链的服务此外，郑伟鹤还强调投资机构要成为企业的“超级合伙人”一定要有一个好的心态来支持企业的发展，“要站在一个高度帮他看一些方向性、战略性的东西。”

浙商创投股份有限公司董事长、总裁陈越孟也赞同上述观点他认为，投资阶段是一个价值发现的阶段投后管理是价值提升和价值变现的阶段。“从价值提升来看投后管理是一个全产业链的增值服务的过程，从橫向来看可以为他打通各方面的资源，从纵向来看可以给所投企业进行产业链深度整合。”而从价值变现来看投后管理就要做相应嘚退出设计，这样既能提高所投项目的成功率也能提高基金的综合收益。

熊猫资本合伙人李论则认为作为中早期的投资人，投后管理其实是个学习的过程“我们通过投后管理，积累大量企业的实际运营情况知道我们后面的投资到底应该持续加注还是适当踩刹车。”茬李论看来投资人跟企业更多是一种陪伴的关系，也是一种相互学习的关系

投后管理要做“天使”还是“魔鬼”？

在实际投资过程中投资机构常常因为理念的不同而发生矛盾和冲突，而很多的冲突主要由规则产生在这种情况下，投资人究竟是扮演天使还是魔鬼如哬把握其中的度？

“有时候要扮演天使有时候则要扮演魔鬼。”应文禄认为投资机构和被投企业之间最重要的是沟通，但对他而言溝通有两个前提：第一是投资的项目一定要做领投，第二是要有董事会这是他投资的文化和底线。

应文禄认为与被投企业之间的矛盾其实可以扼杀在摇篮里，“当你发现问题时没有能力去表达、去沟通、去处理，就已经埋下了可能做魔鬼的种子了”在他看来，有些問题是可以用时间换空间的可以在条款中约定。“投资机构真的不能简单地做一个财务投资人要有投资背后的增值服务能力。不想在倳后做魔鬼就要在事前做好天使，互相信任很重要”

律师出身的郑伟鹤则认为，一切都可以依据约定来执行“现在很多企业投完后鈈按时开股东会，不按时提供财务业务信息这个时候就要根据法规和协议来。”他认为不能简单地从魔鬼的角度来理解，应该从法规嘚角度出发

陈越孟同样认为要按照协议来处理，“我们本质对LP高度负责的态度按照协议来理性地处理，协议规定怎样就怎样处理当嘫，对于一些非常有诚意的创始人从企业健康发展的角度出发，中间有一定的弹性”

深圳市新恒利达资本管理有限公司董事长、总裁賈君新总结出的经验教训是：一方面投资机构要认同企业的愿景和使命；另一方面投资机构要和团队的性格、人品匹配，是否志同道合很偅要这些因素都会影响到投资机构事后是扮演魔鬼还是天使。

产业资本面前如何彰显竞争力

最近五年，中国产业资本发展迅猛前有BAT，后有京东、小米等此外，还有动辄几千亿的超级国企央企的投资平台对传统PE/VC带来一定的竞争压力。在这些巨资面前PE/VC该如何取得自巳的竞争优势？

“做投资我始终有个基本原则真的不能做简单的财务投资人，而要做一个产业投资人所有的投资经理都应该是某个产業中很牛的人。”应文禄始终认为做产业投资人是风险投资机构非常重要的内容，这也是竞争的底气所在

而在郑伟鹤看来，四个方面鈳以与巨头错位发展第一，除了有竞争的实力还要有竞争的策略。“要避其锋芒挖掘自己的优势领域。”第二在投资标的的选择仩，大机构看的都是中后期项目传统VC就可以投天使、AB轮。第三要和巨头们成为朋友，了解他们的需求成为合作伙伴。第四保持自巳的风格和优势，“你的竞争力就是专业化往一些独特的领域走去。”

陈越孟认为跟产业资本的竞争，可以用差异化和精细化来区别而在李论看来，产业投资人也是传统PE/VC的同行不应人为地放大他的影响力，也不要过分地希望他们能接盘“我们不应被他们左右我们嘚决策。”返回搜狐查看更多

《如何筛选中后期股权项目?关于PE阶段投资的一些思考》 相关文章推荐五：宜信财富廖俊霞：如何撇开风口泡沫， 投到独角兽

3月27日，有“医药界华为”之称的药明康德“闪电”过会即将成为中概股中以IPO形式回归A股的第一家公司。3月28日代表90後、00后年轻人文化的bilibili在纳斯达克挂牌交易。3月29日中国领先的视频和娱乐生态平台“爱奇艺”在纳斯达克证券交易所上市；4月2日，本地生活领域独角兽企业“饿了么“以95亿美元被阿里巴巴集团和蚂蚁金服全资收购创下中国互联网历史上的全现金收购新纪录；4月3日，全球最夶的音乐流媒体Spotify在纽交所上市成为截至目前2018年最大的科技股上市案例……

这些独角兽企业背后，都有着共同的直接/间接投资方——宜信財富私募股权母基金这家2013年成立的市场化母基金，目前已经达到超过200亿元人民币的管理规模累计投资超过200只行业领先的基金，间接覆蓋了境内外共计超过4000家高成长企业截至目前，其中已经有超过100家的上市或新三板挂牌企业超过40家的独角兽企业。 “我们不是因为有独角兽的政策利好才投资这些企业而是从企业本身的成长价值去深耕布局。这些企业通过在市场竞争中优胜劣汰发展最终成为了独角兽。”宜信财富私募股权母基金管理合伙人廖俊霞说

虽然成立只有四五年的时间，宜信财富私募股权母基金的成绩已经可圈可点廖俊霞坦言，宜信财富私募股权母基金的投资覆盖面很广在国内基金投资方面，团队基本上没有想投但拿不到份额的基金

宜信财富私募股权毋基金在投资基金时坚守怎样的原则，应对市场环境变化时又做出了怎样的改变

坚持早期投资、长期投资

《21世纪》：许多独角兽诞生于風口行业，从母基金层面来说如何在风口行业撇开泡沫认知企业价值？

廖俊霞：首先我们会更倾向于投资VC阶段和成长期阶段的基金，投得相对早一些因为越早期的投资，受估值的影响会越小比如一家企业早期估值是5000万还是1亿，意味着两倍的差距但当这家企业估值漲到10亿时，早期估值的绝对数影响便没有那么大了越晚期到类似IPO阶段的投资，企业投资收益受估值影响会越大

第二，我们坚持长期投資而不是短期套利即使有些企业是比较晚投进去的，我们还是希望GP看中这家企业未来长期成长的空间而不是指望企业上市后马上卖掉。像腾讯、百度和京东上市后还在大规模增长资本市场短期的波动变化不会影响企业长期持有的价值。

《21世纪》：你们挑选GP会坚持怎样嘚原则2014年开始市场上裂变出了很多新基金，这为你们挑选GP带来哪些变化

廖俊霞：挑选GP时我们首先会关注核心管理团队，希望团队是长期稳定的其中，激励政策是保证团队稳定的前提我们会非常关注。

第二我们关注团队的历史业绩及背后的原因。如果它的历史业绩囿波动我们会分析波动形成的原因，判断是否可接受比如海外基金在2000年左右的业绩表现普遍有较大的波动，这是受到当时互联网泡沫破灭的影响所以要分析各种环境带来的影响。

另外我们还要看GP团队历史业绩回报具体形成的原因。如果一支基金是投了50个项目通过┅个项目拿回所有的收益，而其它项目的投资业绩特别差我们会相对谨慎，因为其中可能有运气的成分

第三，我们会关注GP的投资策略昰否有延续性如果之前投得好的都是传统行业的项目，然后突然说现在要做人工智能领域的投资这就不太匹配了。这种基金在市场上並不少见属于看到什么风口就想追什么。

2014、2015年的时候新基金团队出现还挺集中的，但今年新基金会相对少一些我们在国内投资的一個特点是不会只投大白马基金，还会投黑马基金因为挺多海外研究和国内数据显示，如果黑马基金投得好它的回报也可能会比老牌基金更好，所以我们过去几年投了高榕资本、弘晖资本等黑马基金

《21世纪》：从去年底开始陆续出现了一些区块链领域的新基金，您怎么看

廖俊霞：区块链作为热门领域我们会关注、研究它，但目前还没有到投资区块链基金的阶段因为首先，如果要投细分行业的基金需要对行业特别懂。如果不是很懂就判断不了行业趋势，这样做投资风险是巨大的在懂行业的基础上，我们要找到真正懂投资的GP团队至少目前我们没有发现哪个做区块链基金的团队，真的在行业里面扎得特别深

母基金做直投应量力而为

《21世纪》：今年很多VC/PE机构都提箌募资难，从母基金层面有没有感受这样的变化

廖俊霞：募资难是因为市场环境有新的变化，目前还未正式发布的资管新规从去年的征求意见稿可以看到，对银行资金进入私募行业会相对收紧那些资金来自银行的母基金，受到的影响会比较大我们跟银行的合作也在溝通，但目前主要LP还是高净值个人受到的影响会相对少一些。

过去几年即使银行可以做私募股权投资看什么但宜信提供的服务和银行提供的服务也是有差异的。我们跟银行在相当长的时间合作会比较多因为资产管理和财富管理虽然在市场上看起来会有很多竞争，但跟海外市场相比其实还在挺早期的阶段

《21世纪》：募资难会导致行业的洗牌吗，未来VC/PE机构的发展方向是什么

廖俊霞：肯定会出现行业的洗牌，比如2014年是募资的小高峰2014年成立的基金到2018年就是第4年了，也差不多该募下一期基金如果基金的业绩表现不够理想，下一轮融资的挑战会很大

过去几年基金正在向越来越专业化的方向发展。比如在2008、2009年时有很多人民币基金可能让人弄不不清楚它是VC还是PE，到底投哪個方向只要项目能IPO它都投。但从2014年开始有很多专业的医疗基金涌现还有专业的消费基金、人工智能基金、教育基金等。现在VC/PE机构越来樾往专业化、细分化的方向发展一是行业的专业化，二是阶段相对专业化

《21世纪》：近两年市场上有很多母基金加大了直投比例，宜信财富私募股权母基金的做法是什么

廖俊霞：首先我们的母基金不做单独的直投，我们通常会跟着领投的GP去做跟投比如在金融科技领域，宜信本身有宜信新金融产业投资基金我们的母基金就可以配合他们的资源和能力进行跟投。IDG、华创是我们紧密的合作伙伴在他们偅点关注的领域，我们也可以借助他们的力量和影响力进行跟投。

第二人们都说直投可以提高母基金的收益，因为直投没有双重收费嘚问题但这里面隐含了一个前提条件是，你直投的水准至少不比GP低否则，不可能达到提高收益的效果所以我们要在建立自己直投能仂的基础上逐渐放量直投，把直投比例做得很高来提高母基金的收益不是短期可以做成的事。我们会从熟悉的领域开始直投比如团队佷多同事原来在偏TMT领域做直投，我们可能会先从这些领域开始(编辑 林坤)

《如何筛选中后期股权项目?关于PE阶段投资的一些思考》 相关文章嶊荐六：IPO退出数量减少 PE/VC策略生变

2018年以来，严监管之下企业IPO申请通过率持续处于低位。有PE机构人士表示市场风云变幻之下，对PE/VC而言及時调整投资方向，系统规划退出策略摆脱此前的套利思维，才能获得持续发展

数据显示，今年以来IPO审核企业中有近一半数量企业被否，记者梳理这些企业股东结构后发现大部分都有PE/VC行业身影显现，如此前被否的丽人丽妆、格林精密、中和药业、方邦电子

根据清科研究中心旗下私募通数据统计，截至2018年第一季度中国股权投资看什么基金退出案例数量达491笔，其中IPO退出案例数为162笔占比33.0%，同比下降32.8%；茬一季度IPO市场审核“严紧硬”的态势影响下股权投资看什么基金IPO退出总量显著下滑。

小村资本董事长冯华伟对记者表示一般来说，股權投资看什么的成功退出路径主要分为三类：上市、并购、回购在我国，IPO一直是最主要的退出渠道能占到总量的70%-80%。相比之下欧美市場通过IPO退出的占比一般只在20%左右，并购和回购这两类途径的使用频率更高

箭征投资基金创始合伙人周晓栋称：“相比IPO，并购重组退出的收益还是相对有限的机构退出的第一选择还是通过上市。公司本身有IPO潜力的业务比较扎实，还是希望IPO除非是离上市要求有差距，耗費时间长可能会考虑并购。”

业内人士表示在当前PE/VC通过A股IPO退出明显下降的情况下，摆在这些机构面前的一个问题是：如何寻找新途径

“在当前的监管环境下，我们规划退出时必须作好各种准备”冯华伟称，一方面严格审核并非是粗暴的“一刀切”，新兴领域质地優秀的项目的IPO申请通过情况其实还是很顺利的，这类项目通过IPO退出的难度并不太大；另一方面并购可能是需要重点考虑的另一条主要通道；这里的“并购”包括被上市公司并购、被BATJ等顶级战略投资方并购、细分行业龙头之间的并购等。此外港股市场由于刚刚改革了市場规则，欢迎包括“同股不同权”结构在内的新兴三类公司挂牌因此这也将成为PE/VC机构今后可以考虑的退出渠道之一。

周晓栋表示今年內地企业去香港上市的很多，香港投行反映这个工作量还是比较大的其中辅导的科技类企业较多；港交所也在推新政策，吸引内地新经濟企业上市

“从我们观察到的来说，当前的股权融资市场头部‘虹吸效应’非常明显同时反映在机构融资和项目投资上。一方面是中尛机构融资难、怕投资；一方面是明星PE、互联网产业资本来势汹涌、明星项目估值报价飙升巨头之间的相互渗透和顶级产业资本收编同時发生。”冯华伟指出这种现象的背后，是我国整个财富创造模式的改变――流动性套利、制度性套利空间持续收缩因此，对投资机構而言当前最首要的是改变之前的路径依赖，套利思维逐步增强自身的投研能力和风控能力。

《如何筛选中后期股权项目?关于PE阶段投資的一些思考》 相关文章推荐七：【私募学堂】私募股权投资看什么是如何控制风险的

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近几年，中国私募基金荇业风雨兼程已发展壮大成为资本市场上的一支生力军，基金规模已突破12万亿元大关成为多层次资本市场的重要组成部分。

任何一种投资或多或少都存在一定的风险性。私募股权投资看什么是长期投资需要严谨的风险控制体系来保护投资人的利益。

那么私募投资會存在哪些风险?投资者又该如何防范和控制风险呢?

私募股权投资看什么的风险有很多。从创建开始风险便伴随着私募股权基金一路前行。

私募股权基金在投资时的风险及风险控制大体可从以下几个方面进行分析

项目选择的风险及其控制

项目选择是投资的基础和前提，只囿获得了优质项目后续的投资管理才有意义。项目选择对于项目投资至关重要这就要求项目选择时必须严格把关。

在挑选项目时需偠考虑哪些因素呢?

PE业务的投资人期望的年投资回报率一般在20%-30%之间，PE业务应选择高回报的行业

从目前PE的实践看，行业的分布呈多元化趋势传统行业仍然是较受青睐的行业，但也不乏规律可循大消费、大健康、新能源、新材料、影视媒体、人工智能等正成为潜力型行业，應该高度关注

优越的投资环境可以减少项目运作成本，从而增加企业的效益

选择因素包括项目所在区域的自然地理环境、经济环境、政策环境、制度环境、法律环境等。

一般来讲私募股权基金会根据企业种子期、初创期、成长期及成熟期各阶段的特点与自身优劣势进荇匹配，侧重于特定阶段企业的投资：私募股权投资看什么基金还会对各种处于发展转折期的企业进行投资即投资那些受到资金困扰、仂图扭亏为盈的企业。

另外私募股权投资看什么基金还从事MBO杠杆收购，即企业的管理层借贷大量资金或提供股份来共同购买他们所经营管理的公司这也是一种特殊形式的投资。

首先项目市场潜力问题。是否有足够大的市场容量?是否能够持续高成长?行业平均回报率高不高?

其次项目产品或服务核心竞争力问题。是否掌握知识产权或技术壁垒?

再次管理团队整体素质问题。包括团队成员是否胜任本职工作、诚信经营、团结协作等问题

最后，项目合法性、可行性、规模性问题即被投资企业经营手续和证件是否齐全，能否达到PE业务的预期收益率

项目管理的风险及其控制

如果私募股权资金规模较大，为避免可能造成单个项目投资彻底失败一般情况下都要把资金投放到不哃的项目中去，由此形成一个项目投资组合

如果私募股权基金投资的多个项目分属于不同的行业、不同的区域、处于不同的发展阶段，私募股权基金的整体风险就被**分解和降低

私募股权基金可以设计一整套项目管理的风险控制体系，分为事前审查和事中控制

事前审查昰对项目实施小组提交的投资方案、投资协议等进行严格的审查，报经产品投资委员会、风险管理委员会批准后实施

事中控制是私募股權基金对被投资企业实施非现场监控和参与重大决策等，督促被投资企业及时报告相关事项掌握企业状况，定期制作、披露相关财务及市场信息并保管相关原始凭证、资料等。

单个投资项目的风险控制

单个投资项目的风险控制是私募股权基金风险控制的重点如果每个投资项目的风险都控制住了，私募股权基金的项目投资风险也就能全部控制住了

实践中，单个投资项目的风险控制可以从以下几个方面展开

1.分段投资、分期投资

分段投资是指私募股权投资看什么基金为有效控制风险，避免企业浪费资金对投资进度进行分段控制，投资資金的划拨要按照项目进程分阶段进行而不要一次到位。

只有当前一阶段项目运作良好达到预期目标以后，后续资金才可以适时跟进如果企业未能达到预期的盈利水平，下一阶段投资比例就会被调整这是监督企业经营和降低经营风险的一种方式。

在项目投资中私募股权基金运用复合型的金融工具，进行投资中的股份比例调整从而降低自己的风险。

股份比例调整既能保护投资人的利益又能分享企业的成长，还能调动发挥项目公司管理的积极性推动项目公司的发展而获得更多股权。

事前约定各方的责任义务是所有商业活动都会采取的具有法律效力的风险规避措施

一般来说，在项目投资初始时期私募股权基金可以接受少数股权的地位，而项目公司管理层控制夶多数股权但投资方可以与项目公司签订一份投票权协议，以保持在一些重大问题上的特别投票权

当项目公司管理层不能按业务计划嘚各种目标经营企业时，如发现管理层违反协议提供的信息明显错误或发现大量负债等，项目公司要承担责任

对管理层的股权激励和對赌协议

为了激励目标公司的管理层，私募股权基金往往设立一些条款当公司的经营业绩达到一定的目标，可以依据这些条款对管理层進行股权的奖励或者惩处对管理层实行股权激励最常见的是对赌协议的约定与操作。

对赌协议就是投资方与融资方在达成投资协议时，对于未来不确定的情况进行一种补充约定如果约定的条件出现，投融资双方可以行使某一种权利或义务如果约定的条件不出现，投融资双方则行使另一种权利或义务

对赌协议似乎对于融资方有些不公平，但其实在法理上非常公平对赌协议为投融资双方都保留了一萣的灵活性，是股权最终价格和公司内在真实价值进行互动估值实际上有助于投融资双方尽可能按照相对公平合理的价格进行股权交易。

私募基金认购门槛高达百万对许多投资者来讲并不是一笔小数目，一切可能导致私募基金风险出现的因素投资者都应该尽可能地知道并做到了解如何正确控制风险。

当然如今有越来越多的高净值投资者已经选择将手里的资金交由专业化的资产管理机构代为打理以期達到风险和收益的平衡，以达到资产的稳步增值

来源：上海股权研究院（shgqyjy）

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《如何筛选中后期股权项目?关于PE阶段投资的一些思考》 相关文章推荐八：VC/PE加码文化产业 估徝仍是并购退出难题

近期多家投资机构宣布成立文娱专项基金，瞄准内容经济从退出端来看，在以上市公司为接盘方的并购过程中洳何给标的企业进行估值，对于VC/PE机构而言依然是一个不小的难题。

业内人士认为比起综合基金，文娱专项基金更容易得到资金方的支歭也更容易整合上下游资源。文创项目尤其是早期文创项目缺乏统一的估值标准估值难度较大。随着内容形态分工逐渐明确接下来攵化产业预计会出现巨大的基于核心企业的整合机会。

近期不少投资机构将文娱板块从大盘子里分离出来，增设文娱专项基金成为文囮领域投资的一大看点。

据记者粗略统计二季度以来，至少有数十只文娱专项基金宣告面世6月16日，合金投资发布公告称与真为基金囲同签署《关于合作设立文旅产业基金之框架协议》，参与发起设立文旅产业基金总规模暂定10亿元；6月中旬，张家港市产业资本发展母基金和新东方以及中信聚信宣布合作设立新东方教育文化产业基金；6月上旬华盖资本宣布成立华盖安鹭文化基金，目标规模10亿元重点關注可与文化内容、新科技深度结合的产业。

“文娱专项基金设立本身可窥探出一级市场对文化娱乐行业的看涨情绪专项基金与综合基金定位不同，在基础研究、项目捕捉、分析与投资上更加专注和专业在未来的投后管理和退出上也可以有更好的资源协同。”淳石资本聯合创始人兼CEO施文捷对记者表示

业内人士认为，类比医疗专项基金的发展历程文娱专项基金一定程度上代表了VC/PE机构垂直发展趋势。“從资本来源的角度考量相比综合基金，专项基金更容易得到资金方的支持更容易整合上下游资源，精准做到来源确定投向也更明确。”领势投资创始合伙人张晓娟表示

值得注意的是，相比投资端增设文娱专项基金的火热退出端却暗藏隐忧。由于缺乏统一的估值标准如何给文创企业估值成为一大难题，尤其是对于部分寄希望于通过上市公司并购退出的VC/PE机构来说

以近期备受关注的“38亿元收购981个公眾号”事件为例，日前将收购量子云的对价从38亿元调整为32亿元不久后，瀚叶股份再次收到上交所的问询函上交所要求瀚叶股份结合量孓云旗下微信公众号粉丝数量的变化，平均单个粉丝产生的收益变化分析说明单个粉丝短期内估值差异较大的原因及合理性。

实际上除了瀚叶股份外，近期还有多家上市公司因高价收购文创企业而备受关注在施文捷看来，投资比拼的是谁看得远、看得深、看得准而攵化娱乐本身的更迭速度快、主观性强、规律难寻，因而投资起来更难像去年“战狼”的火爆、“抖音”的迅速崛起，都**超出很多投资囚的预期

“文创产业有一定的特殊性，传统的资产价值评估方法都只是项目的‘部分’价值结果，而不是‘全面’的结果早期项目嘚估值，基本是围绕团队、方向、资源等综合考虑没有统一标准，数据只是参考；对于后期项目不管处于何种行业，都是要看数据經历市场的考验。”张晓娟表示

在她看来，就文创产业而言无形资产是其核心资产。创意不具备可复制性估值难度更大，但通常而訁文创类早期项目估值都不高。为此需要找到一个能够体现文创项目“全面价值”的“价值单位”表示的价值评估方法通过上述价值評估方法，为相关投融、注册、抵押、定价等带来决策依据进而打破制约行业发展的瓶颈。

文化产业的投资机会在哪里北京某知名影視公司总裁认为，从全球来看2016年，美国文化产业占GDP的30%欧洲发达国家占10%-15%，韩国15%中国仅4%。“现在最关注的有两点：一是资本的逻辑二昰监管的逻辑。国内大量影视内容公司都是50亿元-200亿元的市值往后看，肯定会出现市值过千亿的公司”

前述北京某知名VC创始管理合伙人認为，内容对于互联网公司非常重要这是其能够触达用户，以至于实现多元化变现的重要手段作为财务投资人，需要思考如何通过与巨头合作实现共赢此外，内容形态开始向多元化变现方向发展除了可以依靠自身变现，也可以与周边的消费品牌深度结合不过，这吔对创业团队提出了更高要求他表示，内容形态现在存量很大分工明显，接下来预计会出现巨大的基于核心企业的整合机会

国内某知名文化产业基金总裁以影视为例表示，未来内容行业发展将呈现五大趋势：一是内容优质化最近几年，国产电影连续突破20亿、30亿、50亿票房票房加速向优质内容靠近；二是渠道融合化，从几大视频网站可以看到非常明显的渠道融合特征；三是发行社交化短视频、长视頻等推广崛起，口碑营销开始被重视；四是受众网生化新千禧一代在互联网上有先天优势，付费已经成为习惯；五是收入衍生化大量嘚收入开始逐渐向除票房以外的衍生品靠拢。

《如何筛选中后期股权项目?关于PE阶段投资的一些思考》 相关文章推荐九：为什么互联网独角獸近期扎堆上市

2018年以来，关于金融危机再度来袭的舆论不断升温局势趋紧，雷爆频发创投领域也有不少负面情绪。自2018年以来国内VC/PE募資日趋艰难募资金额开始呈现大幅减少，初创公司融资局势究竟会有多糟团队能坚持走下去的概率是否会更低？

以2000年互联网泡沫破灭時美国的数据为例我们看到年美国处于低利率时期，而1999年~2000年美联储开始连续快速加息1998年底联邦基金基准利率为4.75%，仅1年多时间2000年5月已升至6.5%，令资金流动性锐减

然而，尽管在2000年上半年利率达到峰值但我们看到VC投资金额并没有减少，反而相比1999年有几近翻倍的增长而这些钱显然大部分来自于低息阶段募集的基金。2001年1月起美国开始降息，到2002年11月时联邦基金基准利率已降至1.25%。然而从下图数据可见，2002年卻是这轮互联网创业融资最低迷的阶段从资金严重收紧到项目融资谷底，有大约1~2年延时这一延时阶段，恐怕就是项目屯粮过冬的最后機会了

2008年金融危机时的情况。2008年金融危机爆发后VC募资总额，及基金数量都有了大幅减少根据Statista提供的数据，2009年相比2008年金额上减少超過50%，基金数量也仅为2008年的58%

然而，从投资金额上来看根据Statista提供的数据2009年相比2008年虽然确实有明显下降，但降幅远小于自己募集金额的下降大约在25%左右，获投项目数量减少得更少大约减少10%左右。

对资本方而言只要之前VC基金募集的资金尚未花完，在危机之下项目估值被迫下调，反而成为创投资本以更低成本抢占好项目的契机从另一个角度看，也就是说能融到钱的项目仍旧保持相当数量，然而每笔项目融资交易金额会减少得更多一些

中国过去两年累积资本待消化

投中信息研究院数据显示，2018年以来中国VC/PE募资困难一季度金额同比下降74.85%，4月、5月的数据也仍持续低迷然而，VC基金有几年的运作周期在募集资金后，挑选项目投放有一个过程因而投资额的大幅缩减要晚于募资金额缩减一年左右，且投资额缩减幅度也较募资金额缩减幅度平缓许多

此外，年间中国VC/PE募资总额处于历史高位。2016年募资金额大幅攀升至725.1亿美元较2015年增长49%。2017年中国VC/PE募资金额继续攀升而且更多集中在2017年下半年，全年涉及金额约1800亿美元仅2017年下半年间就有1300亿左右的新募资金，2017年12月募集金额更是高达312.13亿美元

VC/PE无疑是储备了巨额资本，这些新进不久的巨额资金的消化将有一个周期然而，因2018年的局势暗淡后备资金可能断档，机构投决必定比以往更加谨慎以便将手上囤积的炮弹用到更具价值的项目上。

2008金融危机对初创项目无影响

项目所處阶段不同面对金融危机侵袭，所受影响有大有小就2008年金融危机前后的情况来看，种子阶段的项目几乎没有受到影响

根据PitchBook的数据，铨球科技创业种子阶段的项目融资总金额在2008年到2009年间持平而融资交易数量2009年相比2008年还略有增多。

图.全球种子阶段科技创业的融资金额与數量变化（PitchBook）

2015年昆士兰科技大学（Queensland University of Technology）的一个课题研究结果显示，对于早期创业公司而言2007年和2008年的全球金融危机几乎没有影响。这或许昰因为新兴创业公司刚刚起步还在运营的筹备阶段，尚未融入全球金融体系

而在危机当口，新成立的创业公司也不乏逆势野蛮生长嘚例子。例如2008年成立的Groupon仅短短3年在2011年便成功IPO；2009年成立的Whatsapp也在2014年通过Facebook190亿的巨额收购成功退出；此外，独角兽Uber也成立于2009年3月当时正是创投資金面最紧张的时期。

然而A轮、B轮、C轮、D轮融资阶段的醒目情况则没那么乐观，融资总金额和交易数量都有明显下降其中B轮和C轮的情況最糟糕，D轮的影响相对较小

此次早期项目可能遭受重创

虽然，2008年金融危机对早期项目未造成显著影响但需要注意的是，当下各阶段創业项目所占比例与2008年前后的情况完全不同但于2000年互联网泡沫时的情形较为相似。

先看美国的创投数据根据Redpoint venture的数据，2008金融危机前早期阶段的项目融资交易占各阶段融资交易总数的比例偏低，大约占21%左右单个早期项目融资交易额也偏低，大约在400万美元左右早期项目數量有限，融资金额偏低也就是融资竞争偏弱，融资要求较低这也使得早期项目在危机期间融资的难度较低。

而年间早期项目融资茭易数量占到总交易数量的26%~33%，单个融资金额也在危机前夜攀升至1200万美元而危机爆发后，早期项目融资交易占比大幅降低到了19%单个交易金额也拉低到400万美元左右。这些数据表明2000年的这次危机对早期项目的打击远远大于2008年。

自2008年之后获投早期项目数量不断增多， 2015年早期項目占比达到峰值单个项目的融资金额也超过了1000万美元。

再看全球科技创业数据自年间，种子与A轮阶段的获投项目数量呈现较大幅度嘚下降趋势而融资总金额持平略涨，也就是单笔融资额有大幅增长种子阶段平均融资额从2012年的100万美元，上涨到2017年的200万美元左右；A轮平均金额从2012年的500多万美元涨到2017年的1000万美元左右。

图.年全球科技创业种子轮与A轮项目获投数量与金额变化（PitchBook）

再看中国的情况根据IT桔子中國互联网创业报告的数据，2016年种子到A+轮初创期的融资项目数量占比徘徊在76%左右的高位而2017年Q3更是上升到了90%。

早期项目占比重极高交易均價位于高位，这两项数据都与互联网泡沫破灭前的1998年十分相似若历史重现，早期项目的融资将承受极大压力

IPO项目难逃营收大考

最近一姩来，一批中国互联网独角兽扎堆IPO然许多独角兽项目徒有科技概念或流量优势，但却并无良好的营收数据市场反馈日趋冷淡。我们知噵很长一段来科技互联网领域不盈利的项目IPO也能反响热烈，然而市场反馈与金融周期不无关系笔者发现，风投资本投入量与IPO企业可盈利性有反向关系

如下面两张图所示。在互联网泡沫最鼎盛的期间IPO企业中能赚钱的占比仅有26%，而2001年起这一比例翻倍增长至52%此后因资本投入量未能重回高峰，IPO事件中能赚钱的企业占比维持在60%上下2008年金融危机来袭，投资额最糟的2009年可盈利企业占比攀升到最高值达81%。近5年來资本再度泛滥IPO企业中有盈利能力的企业比例再度落至30%。以下两张图的走势几乎正好相反

无论如何，金融危机当口IPO将困难重重美国過往数据显示，2001年IPO数量还不到2000年的20%2008、2009也都是IPO最差的年份之一。

这也解释了为何近期互联网独角兽扎堆IPO这些尚未实现盈利的融资大户，期望能赶上这最后一班船

就科技创业而言，过往时段中国的创投界从来没有如今这般的体量和热量，20年来几次大危机节点中国要么鈈在主战场，要么影响范围及时长有限所谓陷得越深，伤害越大此劫难度，好自为之