身价180亿！九鼎董事长吴刚：九鼎投资是如何筛选投资项目的
身价180亿！九鼎董事长吴刚：九鼎投资是如何筛选投资项目的
文：吴刚；来源：西南财经PIC
九鼎投资董事长吴刚，于1977年出生，毕业于西南财经大学。他于2001年至2002年就职于闽发证券投资银行部，任项目经理。之后就职于中国证监会机构监管部检查一处、风险办一处，先后任副处长、处长、广西北部湾国际港务集团总裁助理。2009年辞职正式加盟九鼎，如今身价180亿。
1、九鼎做得很一般，但别人做得更差。
2、PE失败案例的80%是源于其所投项目财务造假，九鼎有核导弹系统甄别造假。
3、每投资1个项目，意味着详细分析调查10个项目，接触100个项目，九鼎有260个项目，意味着我们详细分析调查过2600个项目,接触过至少26000个企业。
在上述提到的巨大工作量下，如何快速准确地判断项目至关重要：
吴董认为，一级市场投资与二级市场不同，私募的议价空间较低，比如市盈率水平在8-12倍之间；而二级市场投资则注重价格选择。
因此，PE在选择价格受限的情况下，更注重考虑企业未来发展，选择每股收益能够不断增长的项目。
一、财务分析的二因素模型：
不投没有增长空间的高回报企业
九鼎投资的二因素模型重点关注：
1、资本回报率 2、增长机会
资本指包括权益和长期债务在内的资本总称。相对于资本回报率，九鼎投资并不关注资本结构，因为资本结构可调、可控，对于商业模式没有影响。
而资本回报率则更能反映收益指标。衡量资本回报率的指标可以是每股收益，也可以是ROE等指标，这里不进行赘述。对于某些企业，尽管利润不断增长，但投入资本金同样增长，因此这样的企业资本回报率不会太高。比如某些国有企业，吴董认为其公益价值大于商业价值，因此九鼎几乎没有对国有企业进行投资。
增长机会则是指，在经过资本回报率筛选过后，进一步保留有成长空间的企业。
有的企业可能目前资本回报率较高，但是其增值的资本金无法有效进行下一步投资，只能闲置或者分配给股东，不能持续增长，那么其每股收益不能稳定保持高速增长的趋势，增量资本金无法有效利用。
二、公司分析的三层模型：
不投只关注赚钱的企业
表层： & & & 财务 & & &→→枝叶
中间层： & & 业务 & & &→→树干
底层： & 治理+团队 & & →→土壤
财务数据是表象，是业务流程的结果，而根基在于治理结构和团队构成。
下面分别对以上三层进行简要分析：
1、治理 保证决策高效+动力十足
九鼎投资将公司治理模式分为以下五种主要模式：
众星捧月型，即一个大股东加零星的小股东，共同构成一个团队；小股东对大股东存在制约监督机制，这是一种较为良好的治理结构。
经营团队型，比如九鼎的治理结构即经营团队型，有几个能力强的大股东组成一个团队，共同创业；
一股独大型，如典型民营企业只有一个大股东，其他股权忽略不计；
平均主义型，主要存在于国有改制企业，每人持股数量极度分散；
当家不做主，我国目前的国有企业。
九鼎投资选择前两种治理结构的企业，或者将不符合这一条件的企业改造为前两种。九鼎绝不会投资后三种治理结构的企业。
2、团队 事业心是关键
要素一 事业心
好的企业家做企业超越赚钱，喜欢做事，追求成功而非盈利。
如果只关心赚钱：则遇到挫折时，容易产生道德风险，卷钱撤退；而一旦赚到小钱，则放弃继续发展的机会，吴董认为，这一点可以从和企业家的谈话中加以判断。
事业心在九鼎投资的决策依据上占相当比例，原因在于，只有团队的负责人对公司具有事业心，而不是单纯的赚钱的目的，这样的企业才可能真正发展壮大。
要素二 能力
能力：聪明+勤奋
勤奋程度上来讲，在较长的时间内，勤奋者能打败不勤奋的人。
这是吴董仅注重的两点，同时他强调，这不是选择朋友的标准而是选择企业家的标准，而这也是非专业人士容易忽略的东西。
业务之外部分析：行业增长和周期波动
行业增长：关注高速增长的企业，九鼎投资相对关注行业增速较快的企业。
周期波动：需求周期波动，导致市场容量变化；而供给波动则影响企业的利润率。
业务之内部分析：竞争视角
竞争全图：
哪些企业在竞争，谁在市场里面玩，关注该企业所在的细分领域的市场份额。
市场定位：通过其市场定位，目标客户群、地域定位，确定其竞争对手以及竞争优势，从而分析其发展潜力。
竞争要点：对于工业企业：成本优先。对于消费品行业：关注因素较复杂，但品牌、渠道、管理、成本是最为重要的因素。九鼎投资主要关注产品适销对路、质量、客户匹配，以及三者的协调统一。
核心：你和别的企业有什么不一样
4、财务 防造假系统
九鼎接触到的项目中有大约百分之二十存在严重造假，而据九鼎董事长吴刚了解，PE行业中，失败案例的80%都源于投资项目的财务造假（只有20%源于市场环境变化等偶然因素），尽管很多PE公司不承认这一事实。因此，吴刚认为私募投资，尤其投资中小企业的核心能力之一在于鉴别财务造假。
九鼎的防造假系统：
预警系统 &什么项目要提高警惕
该系统预警分为三个档次：黄色预警，橙色预警，红色预警。九鼎内部编制造假33条。如果在尽职调查中，发现企业满足一定数量的预警条件，则应加以警惕。（如:企业来自财务造假频发地域：xx省、xx省或者海外上市，则进入黄色预警；企业对尽调人员配合得过于迅速，资料预先准备得十分齐全，或者对于要求的资料迟迟无法提供，则都有造假嫌疑。访谈老板时时有人陪同等细节都列入关注范围之内。）
常规武器系统 &常规的财务指标分析体系，原始凭证核对，钩稽关系等
核武器系统 & &重点关注一个指标：利润率
组织保障系统 &投资经理道德品行零容忍。对投资经理进行系统培训、制定严厉的处罚措施、详尽的激励、监督机制、考核系统、避免九鼎投资内部人员对公司造假视而不见。
5、财务与业务印证融合
预估报表：九鼎禁止调查员直接接触公司的财务报表
九鼎投资的尽调人员在进入一家企业调研前，不能直接阅览财务报表，而是根据其主营业务和收入规模预估资产负债表、利润表以及现金流量表。这要求其人员对商业模式和业务具有相当的了解。同时，在极大程度上避免了先入为主的观念。
再估报表：通过调研，修正预估报表
通过进一步与项目企业接触，与项目公司的各环节人员洽谈，比如人事、采购、生产、销售等人员的进一步沟通，询问业务流程和数据，在原预估财务报表的基础上修改，得到再估报表。
在进入公司调研的最后阶段，从管理层处得到三表，与再估报表进行比对。如果存在较大分歧，那么应进一步进行分析。九鼎对于分析师的要求极高，如果不能做到以上三点，就不是合格的财务分析人员。
九鼎还要求其分析人员能够通过财务报表数据逆向分析企业所处的行业及业务。因此，九鼎的分析人员即懂商业，又懂财务。
三、财务与业务的最深入的融合：
投资界牛顿定理！
吴董在最后为我们介绍了简洁而牛逼的投资界的牛顿定理，即：
超额资本回报率=竞争优势
最核心有效，反应财务和业务的等价关系
这条定律不仅可以识别企业是否具有投资价值，也是识别其财务信息真实性的核武器。对于某一特定的行业而言，如果一个企业不具备核心竞争力，但是却存在超过行业平均水平的超额资本回报率，那么就基本可以认定该企业存在财务造假行为。
如吴董提到著名的案例，万福生科和绿大地，这两家企业均不具备技术等方面的优势，属于简单加工制造业，却维持了高于行业平均的利润率，这种反常的现象可以引起我们对于财务造假的极大警惕。
1、预测未来，必须以理解历史为基础
2、会计数据是对历史最精炼的总结。
3、会计数据的局限：被武装、偶发性，仅仅是历史。
4、财务数据必须与业务、治理等因素结合。
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2017年的政府工作报告中，依旧将“双创”列为了新一年的重点工作任务之一。《报告》明确提出，“以创新引领实体经济转型升级”。要提升科技创新能力，加快培育壮大新兴产业，全面实施战略性新兴产业发展规划。支持和引导分享经济发展，提高社会资源利用效率。持续推进大众创业、万众创新。今年的政府工作报告还强调，“双创”对于振兴传统行业的意义。实体经济从来都是我国发展的根基。“双创”已经成为了推动新旧动能转换和经济结构升级的重要力量，是促进机会公平和社会纵向流动的现实渠道，要不断引向深入。当下，“双创”作为我国经济发展的重要政策导向，投资机构在其中也发挥着重要作用。一方面，投资机构可调动金融资本帮助初创企业快速成长；另一方面，投资机构以资本投票选择行业领域，引领产业创新的新方向。?VC投资助力创新商业模式在“大众创业、万众创新”的浪潮下，九鼎投资已全面开启了在VC领域的布局，支持中早期创业企业发展。在这个过程中，已挖掘了一批极具创新能力和成长潜力的创业项目。其中，众盟、闪送和踏浪者国际都是九鼎投资VC端的投资案例。随着移动互联网发展和“互联网+”的普及，利用互联网海量数据助力商业服务成为时下各类科技公司的发展方向。众盟，就是一家实业大数据服务平台。众盟可以定位用户手机对消费行为进行分析，为商家提供多维度精准营销解决方案，目前已经拥有包括海底捞、绿地、万达影院、奥迪等在内的7万家付费企业客户。作为国内分享经济领域的典型项目，闪送通过整合新型商业模式和技术，成为同城即时配送服务标准的引领者。九鼎投资VC基金于2015年投资闪送，是其B轮融资的领投方。不同于普通的快递公司，闪送没有专职快递员，而是创新利用“共享经济”的众包模式，通过兼职快递员开展服务，再利用平台算法筛选出每一单最适合的送件人。闪送的本质，是花钱买快递员的时间，这种模式得到市场充分认可。2016年，闪送成为全球首家实现盈利的共享经济企业。同年，九鼎投资VC基金作为A轮领投方，投资了跨境电商B2C平台——踏浪者国际(Tidebuy)。踏浪者国际以自建垂直电商网站为主，第三方平台店铺和2B业务为辅，深度整合供应链。在过去近七年的运营中，其供应商遍布国内13个省市，销售半径及客户覆盖了全球约200个国家和地区。目前，踏浪者国际组建了“数据监测开发+买手+设计师”的产品研发团队，形成了少库存、去中间化、多协同的商业模式。同时，以中央板房为中心，云服务和信息化技术为辅，支持多国多地团队配合工作。通过与Google打通API接口，直接抓取数据，开展自主营销。公司从前端网站、后端产品研发、ERP系统到财务系统均实现了自主开发。多数系统产品还能对外开放，拓展企业级服务。2016年，中国进出口跨境电商(含零售及B2B)交易规模达6.3万亿元，同比增长23.5%。但行业仍处于高度分散的状态，未来发展空间充满想象。在跨境电商市场不断增长的趋势下，这一领域势必出现一批估值超过10亿美元的“独角兽”。?聚焦技术创新，加码产业新动力2016年以来，微软、谷歌纷纷表达了将AI（人工智能）融入业务核心和增长计划的决心。如今，以泛智能硬件（包括 VR、AR无人机等），以及IT 科技（包括AI、CV、大数据等）为代表的智能科技创新，已经成为推进新技术与传统行业融合的主力，也是九鼎投资重点布局的投资方向。以泛智能硬件应用领域——消费电子为例，消费电子行业硬件性能越来越强，已经足以满足日常生活中的大部分需求。未来，将逐渐形成以手机为运算处理核心，其他设备作为相应外设的生态格局。大格局落地之前，两个前提条件是：能量与数据交换。具体而言，在能量方面，现有的消费电子产品均以使用锂电池为主流，受能量密度的天花板限制多年。如何安全稳定的供能是支撑智能手机成为处理核心的前提。我们认为，能源创新、储能方式创新、充电方式创新等方面，将衍生出大量新的投资机会。另外，智能手机与外围设备进行数据交换的过程，也蕴含大量投资机会。观察2016年至今的苹果产品创新趋势，就能发现，未来的苹果产品会变得性能更强、开孔更少，无线充电与无线数据传输将成为标配。纵观消费电子产品的发展史，人机交互经历了从一维到二维的变化。即，最原始的按键方式只有一个维度，随着触摸屏的发展与普及，交互方式变化成了二维，即增加了触摸和滑动等大大增加了交互的自由度，也衍生出海量新的内容。&未来，随着VR显示技术的成熟与普及，人机交互的方式也将突破至第三个维度，即用户可以在整个空间内进行自由操作。此外，由于这个领域目前的十几种技术，如光学动捕、惯捕、计算机视觉等各有优劣势；短期内，必然是不同的应用场景采用不同的解决方案。但未来，随着智能化产品的普及，多维度的交互方式也将会有更多的应用场景。?“+互联网”，新技术加速传统产业革新身处科技与产业融合的大趋势下，技术创新往往离不开传统行业，即用新技术解决旧问题。虽然大部分智能创新技术，目前还不足以成为推动传统产业升级的直接动力。但是，真正能让技术创新回归商业本质的做法是：将互联网“挪”到次要位置，转而更多拥抱传统行业；通过推进技术创新与传统产业的深度融合，帮助实体经济的各个产业实现跨越式升级。目前，我国大多数传统行业的生产力与生产方式还相对落后。人口红利退去后，业务增长需求与生产方式落后的矛盾会逐渐暴露出来，这就给很多创业团队，尤其是具备技术创新优势的早期项目创造了大量的机会。近年来，在国家对技术创新和“双创”事业的大力支持下，智能化趋势已经逐渐在多个传统行业内渗透。九鼎投资将以风险资本助力创新创业，支持具备商业模式及技术创新能力的早期团队，服务传统产业的技术革新需求。404 抱歉，没有你要找的文章...
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