2018年年初以来人民币兑美元美元彙率人民币先升值，进入4月后持续贬值六月份以来人民币贬值开始加速。对于上市公司而言人民币美元汇率人民币波动对于公司二季喥的经营状况带来了一定的影响。

据招商策略研究分析美元汇率人民币变动通过三个途径影响上市公司业绩。第一对于某些出口营业收入占比较多的企业来讲，当本国货币美元汇率人民币贬值时则其出口产品以外币计价会下降，产品竞争力相对提高；贬值将有利于这蔀分企业产品的出口额提升

第二，对于经营性活动而言如果一个公司出口占比较高，出口产生或得到的外币货币或者应收账款较多那么在贬值区间内将产生汇兑收益。

第三对于融资性活动而言，当人民币整体贬值时如果一家公司的综合外币负债高于综合外币资产，则会产生净的汇兑损失

欧菲科技汇兑损失高达3.25亿

而对于中国半导体产业，近年来虽得到快速发展但是无论设备、原材料、EDA、IP、高端芯片，几乎全部进口目前半导体市场的贸易依然是以美元为基准价格标尺，采购的成本无疑将上升……

据欧菲科技半年报表示上半年，欧菲科技汇兑损失高达3.25亿元是其同期净利润的43.82%。

欧菲科技主营业务为光学光电和智能汽车类业务主要经营在中国境内，主要业务以囚民币结算但本公司部分原材料和设备的采购需要进口，结算的主要货币为美元和日元同时，欧菲科技还有一定比例的产品销售为出ロ结算的主要货币为美元。

欧菲科技表示公司海外销售和采购原材料占比持续增长，将进一步扩大外币美元汇率人民币变动风险对公司业务影响可能使公司汇兑损益增加。公司将适时开展外汇远期、外汇掉期、外汇期权和利率掉期等外汇衍生品交易业务最大限度防范和降低美元汇率人民币波动风险和影响。

欧菲科技测算在其他变量不变情况下，以6月30日美元中间价6.6166为基准假设美元兑人民币美元汇率人民币变动1%，期末美元净负债7.09亿美元可能产生的税前汇兑损益为4690.58万元人民币

欧菲科技表示，上半年汇兑损失主要原因为美元负债增加囷期末美元汇率人民币重估差额公司一直以来都有通过适时开展远期结售汇、外汇衍生品业务，缓冲或减少美元汇率人民币变动对公司業绩的影响此外，伴随公司美元收入的增长对应美元负债也将减少，由此可以降低美元汇率人民币波动的影响

美元负债较大、华灿咣电损失4500万

除采购成本、出口业务给企业带来的汇兑损失之外，具有美元负债的企业也是首当其冲受到影响的对象

华灿光电表示，由于媄元汇率人民币变动较大公司美元负债较大，对公司经营性业绩带来较大的影响二季度单季由于美元汇率人民币变动带来的综合损失影响约为4500万。

当然美元汇率人民币波动除了给企业带来损失外，也会给一些出口型企业一个躺着赚钱的机会

对于出口型企业来说，公司产品外销业务和部分原材料采购主要以美元报价及结算因此人民币与美元的美元汇率人民币变动将对公司经营业务产生影响，具体表現为外销产品以美元结算人民币升值，销售收入减少；外币应收账款折算人民币记账时产生汇兑损失财务费用增加，反之人民币贬徝，公司将获得一定的汇兑收益

以超声电子为例，2017年全年的净利为1.92亿元而2018年7月公司汇兑收益就有3100 万元。由此来看对于超声电子这样嘚出口型企业而言，美元汇率人民币波动对于短期的业绩而言是起决定性因素的

超声电子7月汇兑收益3100 万元

超声电子主营业务为印制电路板、液晶显示器及触摸屏等业务，产品远销美国、欧盟、澳大利亚、日本等发达国家和香港地区超声主营业务收入65%左右都来自于海外。

根据超声电子2017年度报告该公司国外收入（含港澳）占到总营业收入的近六成。业绩受人民美元汇率人民币的影响较大在2017年度该公司合並报表汇兑损失达到6682.8万元，而全年净利润为1.92亿元

在今年2月份时，超声电子公告称2018年年初以来，由于美元美元汇率人民币持续走低人囻币美元汇率人民币相对升值，预计今年1月份公司及下属子公司因人民币升值导致汇兑损失约人民币4500万元这一损失预计将减少公司2018年1月份利润总额。

但是五个月后的7月2日超声电子再度发的公告则出现反转，由于美元美元汇率人民币持续走高人民币美元汇率人民币相对貶值，预计2018年二季度公司汇兑收益约人民币5000万元二季度汇兑收益预计将抵消第一季度产生的汇兑损失，上半年累计汇兑收益约人民币380万え

近日，超声电子发布公告表示2018 年 7 月份，由于美元美元汇率人民币继续走高人民币美元汇率人民币相对贬值。经公司计财部初步测算预计 2018 年 7 月份公司汇兑收益约人民币 3100 万元。

类似于超声电子的上市公司并不在少数随着人民币对美元美元汇率人民币不断走低，不少仩市公司“躺着”就能挣钱

纳思达是全球行业内领先的打印机加密SoC芯片设计企业。完成收购Lexmark之后扩展至激光打印机整机、原装耗材、咑印管理服务和企业内容管理软件等领域，产品销往全球100多个国家和地区

纳思达预计2018年半年度净利润为30,000万元至38,000万元区间内。纳思达表示公司经营业绩持续向好，超过预期同时，美元汇率人民币大幅波动对公司利润亦产生较大正面影响。

海康威视今年上半年受益人民幣美元汇率人民币波动7月21日，该公司发布2018年中报称今年上半年，海康威视汇兑差额为1.06亿元减去已资本化的专门借款利息和专门借款產生的汇兑差额6662.43万元，该公司的汇兑收益为3903.91万元由于利息收入增加及受美元汇率人民币波动影响，该公司汇兑收益增加从而使得财务費用同比下降300%。

海康威视表示公司业务覆盖全球 150 多个国家和地区，在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营美元汇率人民币风險主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其美元汇率人民币波动，可能会影响公司的盈利水平公司非常重视美元汇率人民币风险控制，通过外汇资金集中管理、采购支付对冲及套期保值等方式来对冲和规避美元汇率人民币风险 本網站转载的所有的文章、图片、音频视频文件等资料的版权归版权所有人所有，本站采用的非本站原创文章及图片等内容无法一一联系确認版权者如果本网所选内容的文章作者及编辑认为其作品不宜公开自由传播，或不应无偿使用请及时通过电子邮件或电话通知我们，鉯迅速采取适当措施避免给双方造成不必要的经济损失。

　　今年一季度人民币美元汇率人民币几乎以一个断崖式的下跌宣告了其未来双向波动幅度将会加剧的事实，也因此引发了市场强烈的关注由此，各种围绕着美元汇率人民币波动发生的财富故事正在上演

　　⊙记者 张苧月 金苹苹 ○编辑 于勇

　　“在一万人中只有一人懂得通货问题而我们每天都碰到咜。”萨缪尔森在其名著《经济学》有关货币的章节中作了相关引用，货币的复杂性及重要性由此可见一斑美元汇率人民币问题亦概莫能外。

　　今年一季度人民币美元汇率人民币几乎以一个断崖式的下跌宣告了其未来双向波动幅度将会加剧的事实，也因此引发了市場强烈的关注

　　面对此情此景，谁将受益谁在亏损？各种围绕着美元汇率人民币波动发生的财富故事正在上演……

　　外贸业：一半是海水一半是火焰

　　“人民币美元汇率人民币终于跌了按理说这对我们外贸业而言是个利好，但我觉得这个利好似乎并不明显”徐莺是浙江绍兴一家外贸企业的老板，此前面对不断升值的人民币美元汇率人民币，“我总是希望它不要再升值了但是最近人民币美え汇率人民币真的贬值了，我却觉得因为震荡波幅的加剧美元汇率人民币问题的影响反而变大了。”

　　从“升升不息”到“跌跌不休”人民币兑美元美元汇率人民币在今年第一季度走出了另一种步调，也让外贸从业者们始料未及

　　统计显示，今年一季度人民币兑媄元即期美元汇率人民币从去年末的6.0539滑落至6.2180下跌1641个基点，贬值幅度达到2.64%几乎“吞”掉了2013年人民币即期美元汇率人民币2.9%的升值幅度。面對如此巨大的贬值幅度原本利润微薄的外贸行业似乎得到了一丝喘息的机会，但剧烈的波动幅度却让他们对未来的不确定性平添了几汾担忧。

　　徐莺告诉记者此前美元汇率人民币因素在外贸业的成本中所占比例大约在1%左右，“这就是说很多利润只有5%左右甚至更少嘚企业，一旦人民币美元汇率人民币波动剧烈赚的钱要因为美元汇率人民币风险而损失掉相当一部分。”

　　今年3月份中国人民银行發布公告，自3月17日起银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，银行的现汇买卖差价与当日中间价之差由2%扩大到3%

　　“我们都关注到了央行的这一规定。说实话大家都挺担心的。”徐莺的担忧来自于人民币对美元交易价的浮动幅度由1%扩大至2%“这样┅来，围绕着中间价上下波动实际上美元汇率人民币对于外贸行业利润影响所占的比例更高了，达到了2%至3%这意味着很多微利的外贸企業，很可能因为美元汇率人民币的剧烈变化面临接到了订单最终却赚不到钱甚至是亏损的事实。”

　　不仅如此客户的市场嗅觉也十汾灵敏。徐莺告诉记者原来在人民币不断升值的过程中，外贸企业一直以此为理由要求涨价而今年第一季度由于人民币兑美元美元汇率人民币一直“跌跌不休”，“现在轮到客户以人民币贬值为由要求我们降低报价了”因此，随着美元汇率人民币波动幅度的加大市場对外贸企业报价能力的要求也进一步提高了。

　　“对于业务规模较小的外贸企业来说因为没做银行的远期结售汇业务，因此人民币貶值的情况下那些结汇的企业还能多赚点利润；但是我们因为在银行做了套保业务，近期人民币贬值对于我们其实影响不大”陈世煜昰浙江高歌纺织的负责人，面对人民币美元汇率人民币在今年第一季度的急跌他坦言对自身利润的影响并不大。

　　由于所接客户的订單相对数额较大很多都是几百万美元甚至更大额的单子，而且客户的付款时间都比较晚因此提前在银行做远期结售汇是陈世煜锁定利潤的唯一办法。“不过做这个业务很考验我们对于未来人民币美元汇率人民币走势的判断，之前有人基于升值的预期在年初和银行签订叻3个月的锁定美元汇率人民币现在就面临亏损的风险。”陈世煜告诉记者目前他与银行签订的远期协议中，以6.1左右的美元汇率人民币結算“但如果人民币美元汇率人民币未来继续贬值的话，我们以后可能也要对约定的美元汇率人民币进行调整以避免亏损。”

　　值嘚关注的是在和银行签订远期结售汇协议的企业客户中，几乎都是年销售额相对较大的企业更多的小型甚至微型外贸企业，则因为综匼考量成本等多重因素而主动放弃了这一利润锁定的“利器”。

　　“大部分小外贸公司都是听天由命吧”韩松也是浙江一家外贸纺織公司的负责人，在他的朋友圈里在银行做套保业务的人少之又少，“业务规模本来就不大也就不费那个事儿了。”

　　事实上不論规模大小，抑或做何种业务人民币贬值给外贸业带来的“红利效应”仍相当有限，并不能帮助企业解决因为人口红利消失等因素而遭遇的综合成本上升的实际困境

　　至于美元汇率人民币问题给企业经营带来的影响，徐莺、陈世煜们的答案惊人的一致：外贸企业更希朢未来人民币美元汇率人民币能有一个清晰明朗的趋势“这样才有利于企业的经营稳定。”

　　市民：“越晚换汇越实惠”难奏效

　　菦日就有不少留学生家长在朋友圈大呼道：“跟不上人民币贬值的节奏，晚两个月换汇费用多出近千元。”王女士的儿子今年8月将去媄国旧金山就读研究生课程一直关注人民币兑美元汇价的她，想趁着人民币汇价升至高位时适当为儿子换汇。可令她没想到的是短短两个月内，人民币竟开启了贬值攻势这让一直在期盼新高点的她倍感无奈。

　　“今年春节前后人民币兑美元美元汇率人民币大概茬6.110附近，我认为那是不错的换汇时点不过，一些银行理财师告诉我1月并非换汇的最佳时机，今年内人民币兑美元美元汇率人民币有望升至6.0附近让我再等等。可是步入3月人民币非升反贬。若按照换汇2万美元的原计划执行留学成本要比前两个月高出近一千元人民币。”王女士称

　　另一位留学生家长李先生也称，人民币对美元从以前的单边升值变成现在的双向波动，这让他在换汇时有些摸不着头腦“向美国汇款是我的常规动作，以前要兑换美元都是本着一个原则，就是"越晚越好"临到用时才办理。不过最近一个月，人民币對美元一直贬值我心里就嘀咕了，什么时候兑换美元好呢”

　　上证报记者了解到，近日有不少市民前去银行咨询换汇和购汇建议。因其担心人民币未来走势的不确定性部分市民已采取分批换汇的策略。同时据交通银行(601328,股吧)某柜员告诉记者，一个有趣的现象是雖然人民币在贬值，但4月初换汇的市民却比2月份多“或许是买涨不买跌的心态，换汇者看到美元涨了害怕涨势延续，便小幅囤积一些媄元即使我们告知他们，人民币仍有望向上浮动他们还是会选择当下少量换汇，以防自己日后吃亏”该柜员指出。

　　除了留学生惢系人民币美元汇率人民币外出境游者也密切注视着汇价的变动。目前出境游玩的市民多带有“旅游式购物”的意图。奢侈品、化妆品、当地特产大部分出境游的市民在回境内时，箱包里总会有几样“境外商品”因此，何时买最合适怎样降低购物成本，也成为他們关注的焦点

　　纽约的第五大道，巴黎的香榭丽舍街；米兰的黄金四角区香港的海港城。对于购物迷来说买得爽快比看风景要更囿趣。“每当人民币汇价升值时出境游的魅力格外彰显。以香港来说近年来，随着人民币兑港币美元汇率人民币下破0.8内地游客的购粅热情也随之上升。”在沪某旅行社营销经理向记者表示

　　该经理继续补充道，别小看了这细小的百分点的差别这或会影响到消费鍺的购物判断。“人们在估算商品的汇价时常采用"忽略式"算法。拿一瓶美国的矿泉水举例单价为2美元。当人民币兑美元汇价在6.10左右时人们一般就其价格估算称12元。不过当汇价在6.50左右时，人们则或将价格往上估估计或到14元。小件商品既是如此别说是那些高价物品叻。”

　　但是该经理认为，目前人民币的波动不足以引起消费者消费心理的大变化由于人民币兑美元的汇价并未出现大幅贬值，旅遊成本差异不会太明显此外，广州启德教育留学机构人员也表示了相同的看法以一年五万美元的留学成本计算，人民币汇价当前的波動不会带来成本的大幅上升只是在换汇时，“越晚换汇越实惠”的规律似乎被打破

　　对冲基金：冷静对待

　　从2014年3月17日起，中国人囻银行宣布将每日人民币对美元美元汇率人民币波幅由正负1%扩大至正负2%这是自2005年7月人民币美元汇率人民币形成机制改革以来，中国央行苐三次扩大人民币美元汇率人民币波幅

　　而当央行宣布该政策的当天，外汇交易员们是恐慌是惊喜，还是平静对待呢当持有人民幣躺着赚钱的日子一去不复返，对冲基金是否会领跑离场当大量人民币衍生产品命牵一线，人民币炒家们又该何去何从?

　　过去几年茬利差因素的吸引下，大量对冲基金交易的目标就是持续升值的人民币鉴于美国金融危机后不断加大的利差，以及中国启动人民币汇改後导致的人民币单边升值行情形成了巨大的汇差收益。看似无风险的收益令套利资金趋之若鹜对冲基金“爱上人民币”，一场场财富賭局在外汇市场精彩地上演着

　　“市场盼着人民币对美元美元汇率人民币破六时，"央妈"决定与套利者进行博弈敲击热钱。央行这次幹得不错！”一名对冲基金交易员向记者表示

　　实际上，央行本轮扩大人民币美元汇率人民币日内波幅其目标在于有意引导人民币貶值，以阻击套利资金大幅涌入同时打破市场上长期难以破除的单边升值预期，为货币政策争取更大的空间虽说央行本轮的政策触及對冲基金的套利神经，但是对冲基金的反映比原本想象的要淡定。小幅担忧后他们则是更为冷静的分析战局，寻找应对措施

　　中國宏观对冲研究院院长付鹏(博客,微博)告诉记者，对于纯投机的交易者来说之前最为流行套利模式就是直接采用“目标可赎回远期合约”進行单边的人民币升值的押注。

　　“目标可赎回远期合约”即一款押注人民币单边升值套利的金融衍生品，具体套利模式是在一个約定的合约存续期内，投资者与对冲基金设定一个略低于当前人民币美元汇率人民币的“执行价”与一个远低于当前人民币美元汇率人民幣的“保护价”只要每月结算日当天的人民币美元汇率人民币高于执行价，投资者就能按低于市场的汇价买入人民币收取汇兑收益。若某天人民币美元汇率人民币低于这个保护价投资者将被迫按这款衍生品名义投资金额的“2倍”，与对冲基金按照执行价进行交割结算相应的汇兑亏损额成倍增加。

　　“但是目前人民币从单边升值开始变成了双向波动幅度加大，因此在这种背景下，波动率的增加導致原有押注单边升值的套利条款下的盈亏概率不再具有吸引力当人民币持续升值，意味着有巨大的收益而当人民币大幅度贬值，则意味着巨大的亏损这对于套利者来说，不算是一个好消息”付鹏说。

　　不过担忧之后的冷静分析也让对冲基金找到了新的出路。噺的人民币衍生产品条款可以因时而变以押注人民币的单边波动率或日内波动幅度扩大。具体而言即设定低于当前人民币美元汇率人囻币的执行价。但是投资者每月要按执行价买入人民币获利，需要满足“每个月内人民币美元汇率人民币日单边波动幅度超过0.5%的天数，不得超过10个交易日”；反之对冲基金则按约定汇价(高于当天人民币美元汇率人民币的数十个基点)向投资者出售一定额度的人民币，令後者蒙受汇兑损失

　　不难发现，此类衍生产品的根本是：人民币日单边波幅超过0.5%的天数越多对冲基金与投资者的对赌胜算越大。若對近期人民币日波动幅度进行测算可发现2月底人民币的贬值潮期间，有多个交易日出现人民币日波幅超过0.5%

　　“对冲基金还可选择更高的利差收益来覆盖美元汇率人民币的风险，例如衔接国内的票据市场因此，或许市场过度解读了对冲基金的忧虑”付鹏表示。

　　1.人民币升值背景：1994年前中國实行官方美元汇率人民币与调剂市场美元汇率人民币并存的美元汇率人民币制度。1994年1月1日起两种美元汇率人民币实行并轨，取消官方媄元汇率人民币实行“以市场供求为基础单一的有管理浮动美元汇率人民币”。美元汇率人民币为8.72元合1美元比官方美元汇率人民币5.7元貶值33%。

　　从1994年至今除1997年外，中国国际收支经常项目和资本项目都出现双顺差的局面这就造成中国外汇储备的不断增加。1998年在亚洲金融危机中，日本等亚洲国家货币纷纷贬值他们希望人民币不要贬值，以避免出现更大的冲击中国采取了负责任的态度，承诺了不贬徝

　　从1995年到2001年，人民币对美元升值5%以后人民币兑1美元保持在8.27-8.28元之间，美元汇率人民币基本钉住了美元

　　2.对国内各行业的影响：

　　主要受益行业包括：房地产和基础设施类行业是非贸易的不动产行业，升值将全面提升国内地产资产价值同时提高具有资源有限、壟断性或建设周期较长而供给弹性较小的特点的机场、港口、铁路、高速公路这类基础设施、基础产业的投资价值，以上两大行业因此明顯受惠；金融行业特别是银行业和证券业，属于经营货币和资本业务的资金密集型行业由于具有较好变现能力和流动性，属于高人民幣资产的行业因此将吸引国际资金大量流入，从而受益；航空、电力、炼油、造纸、工程机械等行业收益于原材料或设备依赖外国采购為主而导致的成本降低或大额外债而导致的还本付息所产生的汇兑损益方面的收益，对国内市场拥有垄断优势的航空业更为突出；技术進口依赖型的高科技类行业在关键科技知识产权上还不具有优势，在一定时期内还将保持着大量进口的势头在美元汇率人民币升值的湔提下，能保持自己在成本方面的优势

　　主要受损行业包括：对以出口型为主的行业而言，如纺织业(特别是出口依存度较高的服装行業受损较大其后依次为棉纺业和毛纺业)、家电、建材等，人民币升值将很大程度上削弱产品的竞争优势；外贸企业在产业链中处于劣势哋位进口业务很难从人民币升值中获取超额利润，但是出口业务则会遭受重大损失；采掘业、石化业、有色金属业由于产品定价国际化將受到冲击

　　预期效应：我们认为在评估升值影响时，应该对人们的心理因素给予高度的重视人们的趋利心理和从众心理非常普遍，并随着市场的升温将表现得非常充分这会对资本市场和房地产价格上升起到明显的推波助澜作用。

　　资金流入效应：人民币升值一般意味着国内经济整体向好投资机会多而且收益水平相对可观(至少可以得到额外的汇兑收益)，因此将有大量的外资通过各种渠道进入国內市场股市和房地产等市场由于流通性较好将成为这些资金集中的场所，最终导致股市上涨房地产价格上扬，这在日本和台湾市场表現得比较明显尽管我国外汇管制比较严格，但从2003年外资流入情况看这种趋势也正在形成：近2-3年来我国外汇储备增额与贸易顺差和外商直接投资之间的缺口呈上升趋势可能就有大量的投机资金在其中，而且外商直接投资中也不排除改变投资方向再考虑这部分资金的放大效应，对整个地产的影响不可低估

　　财富效应：由于资金面的充裕、股市的上涨以及整体经济的景气，居民的收入水平将得到较大的提高并进而刺激人们形成强烈的财富效应，那么房地产将作为消费升级的主要聚焦点将得到大家的追捧从而提升对房地产的有效需求。日本在年间日元升值幅度最大时也是股市和房地产市场上涨幅度最大时期

　　如果人民币美元汇率人民币上升，会提高对国际国内资金的吸引力大量资金流入国内银行体系，将对银行业务的发展产生积极影响上市银行的外币资产和外币负债在银行业总资产中的比重較小，升值导致的银行外币资产的缩水对银行业的实际影响有限。

　　外币资产缩水效应：银行外币资产负债余额占总资产比重约0.52%人囻币升值5%可能使上市银行平均每股收益减少0.014元。但如果升值10%则5家上市银行每股收益将平均减少0.03元。

　　资产负债的币种结构调整效应：囚民币升值预期将促使人民币贷款趋于减少外币贷款趋于增加；人民币存款趋于增加，而外币存款趋于减少,从而使银行资产负债的币种結构发生调整不过，由于我国银行的主要业务都限于国内,因而银行资产负债的币种结构调整只是微调

　　收入结构变化效应：美元汇率人民币形成机制的调整不可避免地会带来美元汇率人民币波动幅度的扩大，外汇交易、汇兑规模将趋于增加；衍生产品进一步丰富；风險对冲与投机趋于活跃银行的汇兑收益，外汇理财的手续费等趋于增加；但不规范的外汇理财风险也将上升

　　综上所述，5家上市银荇外币资产负债余额只有95.58亿元人民币占总资产的比重仅0.52%。因此人民币升值5%对上市银行带来的总影响非常有限，但其中深发展(资讯 行情 論坛)和民生的美元汇率人民币风险相对较大人民币升值带来的其他方面影响相对较小。

　　升值预期下注入证券市场的资金增加，有利于集聚股市人气和增强投者信心而市场的走强将为证券公司的经纪业务、资产管理业务、投资银行业务以及自营投资业务的稳步增长提供积极的支持，这将直接增加券商的盈利提高证券业竞争能力，股市上涨往往对证券公司经营形成放大效应但从长期来看，则存在股市泡沫及其与其它资产市场形成的连带效应对整个金融体系形成冲击的风险

　　(三)交通运输行业

　　人民币升值将使外币负债水平高嘚行业公司，以支付较少的人民币完成原先等额的外币债务支出其中交通行业以航空股的外币负债最为集中，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债每年需支付一定数量的利息费用和本金。

　　以南航为例其资产负债率基本维持在70%左右，其中融资租赁款78%左右为美元負债20%为日元负债，银行借款中54%为美元负债美元及日元兑人民币的美元汇率人民币每变动1%，汇兑损益分别为0.98亿元和0.18亿元

　　人民币升徝对航空股产生以下的效应，一是升值当期产生一次性帐面汇兑损益二是在长期内将使航油成本、经营性租赁等支出降低，航空公司毛利率上升经测算，人民币每升值1%航空公司毛利率将提高0.5%百分点。三是人民币升值还将促进航空出境游的快速增长

　　目前中海发展(資讯 行情 论坛)有37%左右的外币结算收入，但同时公司也有基本对等的外币支出两者基本可以抵消。

　　中远航运(资讯 行情 论坛)有90%以上的外幣结算收入但公司经营性支出中外币占比达到70%以上，包括收购项目承担外币负债等公司认为人民币升值对公司影响有限。这一点与外貿出口类公司有着明显的区别

　　3.公路、机场、港口业

　　少数高速公路公司有少量的外币负债但数量有限，因此人民币升值对其影响囿限

　　国际机场一般有一定的外币收入，但数量也有限

　　沿海港口也都有基本对等的外币收入和负债，对人民币升值不敏感如罙赤湾(资讯 行情 论坛)外币收入占比达到50%以上，而其外币负债占比也占总负债的50%左右

　　人民币升值首先造成的将是国内金属产品价格的丅跌。而对于国内供应缺口较大的金属品种如铜、氧化铝、镍等人民币升值影响幅度相对较小。对于出口比例较大的行业如电解铝等則短期内带来价格冲击较大，但来自于氧化铝采购成本的下降将有效缓和利润削减

　　由于国内绝大多数金属品种都需要从国外进口精礦原料，因此在不考虑其他前提下人民币升值将降低行业从国外以一般贸易方式进口的原料采购成本；但对于以来料加工方式贸易进口原料进行生产的企业来说，人民币升值将降低其以人民币计价的加工费从而导致利润率下滑。从目前来看全球精矿的加工费普遍呈现仩涨态势，并且幅度远超过人民币潜在升值幅度因此，我们认为未来人民币小幅升值对于该类来料加工企业而言影响相对也较小

　　囚民币升值对钢铁行业的最大利益在于降低钢铁行业的采购成本：目前40%左右的铁矿石依赖进口，而以铁矿石为主的原料占钢材成本的30-40%；受益的上市公司主要包括宝钢、武钢、马钢、济钢、南钢等以进口铁矿石为主要原料的公司 这些公司的铁矿石采购进口和国内采购的比例基本是7：3，其它如鞍钢、新钢钒(资讯 行情 论坛)这类公司以自有矿山为主的公司则影响较小。

　　人民币升值对钢铁行业的负面影响主要昰将加大钢材的进口量同时减少出口量。当然这种负面影响是中长期的在短期受国内需求和国内外价差制约，这种负面影响可以忽略鈈计：首先目前国内钢材需求仍然旺盛，出口量所占产量比例仅为4%从产品结构而言，出口的主要是附加值较低的线材及普板等产品進口产品则以国内无法生产或者是产能不足的高附加值产品，包括汽车用薄板、船用中厚板等其次，国内外目前的价差在20%以上即使人囻币升值，依然无法弥补这一块价差从中长期来看，随着价差的逐步缩小特别是独联体价格目前已经比较接近国内价格，这些地区的價格对国内价格会产生抑制作用而人民币升值将加的这方面的影响。对于具体公司的影响可以忽略不计因为钢铁行业上市公司出口的仳率都非常小。

　　电子业分为两类即低价值产品及高价值产品。低价值产品生产商受人民币升值影响的风险更高一些因为其大部分原材料来自国内。该类产品包括空调及电视机高价值产品风险较低，因为其原材料主要依赖于进口因此其投入成本将随着人民币升值洏有所降低。该类产品包括个人电脑及DVD、数码相机等电子消费产及电子元器件制造业等其中大部分产品均为代工厂商。

　　首先人民幣升值对中国的各大电信运营商在国外的发展有利。中国的电信运营商特别是移动运营商要想进一步发展应该开拓海外市场，特别是应該在电信起步较晚的发展中国家抢先一步占领市场奠定良好的市场基础。而人民币的升值也就产生了资金的升值，对各大运营商在外國的投资产生扩大效应对运营商在国外市场的基站，铺线组网等基础设施的建设有积极的推动作用。

　　第二人民币升值后，运营商在海外的投资建设，可以吸引更多的外国的人才提高技术水平，完善管理体系使我国的运营商在外国的运营更加规范化，合理化；可以吸引当地的劳动力于当地的运营商相比，有相对较低的劳动成本从而具有较强的竞争力。

　　此外人民币升值后，运营商的外债本息还付压力减小所以运营商可以在外国向当地金融机构贷款，扩大投资建设形成规模效应。

　　首先对生产通信硬件设施(如掱机等终端设备，程控设备计算机等)的中国通信企业(如中兴，华为等)出口有着致命的打击中国通信企业产品在国际市场的价格在人民幣升值后肯定会大幅上升，这样与同样的产品相比我们的产品就具有劣势，不利于国产的通信设备在国际竞争假如，在国际市场上降價由于国产企业的生产成本固定，这样又会导致国内通信企业利润的亏损严重时会造成通信企业失业率上升。影响国民对国内通信企業的信心不利于中国通信企业做大做强，更不利于中国通信业建立品牌所以，人民币升值对我国通信企业走出去有很大的阻碍作用

　　对于国内软件行业来说，人民币升值带来的影响更是严重尽管国内软件行业受出口与进口对贸易影响较少，但由于软件行业是人才密集型产业劳动力成本上升对软件厂商带来的压力将是巨大的，这对当前国内软件业刚刚突破的软件外包业务无疑有极大打击

　　(六)電力设备行业

　　人民币升值对电力设备行业总体而言具有较为积极的影响。

　　首先由于我国电力设备企业出口规模较小，虽然每年嘟向世界很多国家出口锅炉、汽轮机、发电机组和变压器等设备但是电力设备企业国外市场的规模要远远小于国内企业的规模，目前电仂涉笔行业的快速发展主要是因为国内电力投资需求增长拉动而造成的人民币美元汇率人民币升值可能在一定程度上造成电力设备企业絀口额的较少，但因此对电力设备企业造成的负面影响较小

　　其次，人民币美元汇率人民币升值可降低电力设备制造成本电力设备嘚一些主要原材料，如特厚板、大口径管、发电机主轴、硅钢片、铜、电子元器件大量依赖进口；烟气脱硫和烟气脱硝技术引进需要支付┅定的技术引进费用另外每年还要交纳一定的技术咨询费用；人民币美元汇率人民币升值预计有利于降低电力设备行业相关的制造成本忣技术引进、技术咨询费用。人民币美元汇率人民币的上升对电力设备行业有较为积极的影响尤其以进口材料相对比重较大的变压器、電线电缆行业受益较为显著。

　　最后人民币升值会在一定程度上刺激进口，电力设备企业引进更现金的技术、设备和工艺以开发更高技术等级的产品固定资产和无形资产的开支会加大，这将在一定程度上提高我国电力设备企业的竞争力

　　主营业务方面的负面影响：目前国内绝大多数煤炭企业的市场定位在国内，从2004年来看全国出口煤炭8500万吨左右，占全年原煤产量的4%左右；从产品品看洗精焦煤和焦炭的出口量较大，而且在国际市场上有着举足轻重的影响作用目前我国的焦炭出口占世界贸易量的50%左右，直接左右着国际的焦炭价格；从上市公司的出口量看兖州煤业(资讯 行情 论坛)出口量最大，每年出口日本等国家接近1200万吨左右其次西山煤电(资讯 行情 论坛)，山西焦囮(资讯 行情 论坛)等也有少部分出口由于国际结算多采用美元结算，因此人民币升值对于煤炭主营业将产生一定的负面影响，削弱了国內企业在国际市场的竞争力

　　进口方面，2004年我国进口煤炭 2000万吨左右由于我国煤炭资源分布不均衡的原因，进口主要集中南部省市洇此人民币升值将大幅增加国外煤炭的进口数量。

　　资产负债及财务费用的正面影响：由于我国煤炭企业在国外的资产较少因此如果囚民币升值影响较大的应该是企业外债，部分大型企业采购的高档采煤和洗选设备大多进口在支付方式采取买方或卖方信贷的形式， 因此人民币生升值将减轻公司的外债压力减少每年的财务费用支出。

　　资本支出及海外收购的正面影响：由于人民币升值国内的大型企业将会加大高档设备的进口，特别产能扩张要求高的企业在效率的要求高的前提下，会利用人民币升值进口国外的设备，增添或替換更新现有的生产设备加大固定资产的资本支出；同时大型企业集团也会加大海外扩张的步伐，通过收购兼并等手段合理利用财务杠杆，实施全球化能源战略减少国内市场波动带来的影响。

　　我国石化行业进出口模式是资源换技术和资金就进出口结构而言，石化荇业出口主要集中在基础化工加工原料产品附加值比较低，例如：尿素、纯碱、烧碱、磷肥、硫酸镁、碳酸钠等基本化工产品；进口主偠集中在技术和资金密集型产品人民币升值有利于国际市场高附加值产品增强在国内市场的竞争力，同时也会削弱资源类化工产品在国際市场的价格竞争优势受人民币升值直接影响比较小的主要是依靠非关税壁垒保护的化工产品，配额外的高关税能够减缓价格下降对国內市场的冲击作用

　　美元汇率人民币上升对石化的长期影响主要体现在需求方面。我国石化是靠国内需求拉动的行业并且我们研究發现，石化行业是受经济自主增长能力拉动的行业美元汇率人民币的上升会降低国内需求，最终作用于经济的增长这对石化的长期影響将更甚于短期内的价格换算波动。

　　目前我国石油进口依赖度进一步上升在国内原油价格根据国际三地美元定价的前提下，人民币升值有利于降低原油进口成本但国内原油开采业的售价也相应下降。即对开采业的影响也是相对负面的

　　人民币升值短期内使原油采购成本相对下降，但不是影响炼油业的主要因素

　　目前和未来几年合成树脂、合成橡胶和合成纤维的国内市场可能还会处于进口大於出口的格局。但人民币升值可能使得进口产品价格走低加剧国内市场竞争。

　　人民币升值对化学制品的影响需要从上游成本传递和產品市场的竞争模式来分析国际市场上可能会削弱价格竞争力，但这只是影响产品综合竞争力的一个方面不能一概而论。值得注意的昰国内市场化工下游产品的需求增长是影响国内石化行业各产业链定价方式和市场规模的主导因素，人民币升值对国内市场的影响是一個阶段性因素

　　总体上，由于医药行业一般没有举借大量外币负债而产生汇兑损失以及依赖进口原料或生产设备而引发成本变化风险因而我们主要从外币收入引起销售收入的记帐价值变化来考察人民币升值对医药行业及上市公司的影响。

　　1.化学原料药行业

　　化学原料药出口比重较大价格由国际供需决定，人民币升值降低其收入的记账价值若人民币升值，将直接引起产品出口产品价格上扬进洏降低出口产品的竞争力，从出口的产品结构看化学原料药约占医药产品贸易总额的一半，因而化学原料药子行业受的负面影响比较大特别是大宗原料药(VC、青霉素盐等)和特色原料药的销售在很大程度上都是以国外市场为主，人民币升值使得产品竞争力下降该类药品的苼产企业会受到较大打击。

　　原料药上市公司海正药业(资讯 行情 论坛)的抗肿瘤原料药和他汀类原料药、华海药的业降血压、抗艾滋病、忼抑郁等原料药、华北制药(资讯 行情 论坛)的维生素C、抗生素等产品的原料来自国内但产成品大都用于出口，因此人民币升值将降低出口產品的竞争力对其产生不利影响。

　　2.化学制剂药、生物药品和中药

　　化学制剂药和生物药品：国外新特药的进口价格将会下降间接压缩了国内仿制药的盈利空间，国内企业产品的价格会略有降低但总体影响不大。

　　中药行业：原材料的采购及成药的销售绝大部汾以国内市场为主美元汇率人民币的变化对其基本没有影响。从长期看人民币升值将影响经济的增长速度和增长模式，消费品将取代投资品成为促进经济增长的第一推动力中药在我国有很好的消费基础，特别是那些资源有限、垄断性较强的中药品种受进口商品的替玳作用影响较小，在居民收入水平提高的推动下具有持续稳定增长的特点。

　　我国电力企业利用外资比例总体很小部分电力企业利鼡的外债主要是美元和日元，且多属于长期借款根据我国现行财务会计制度，美元汇率人民币变动产生的外币折算差额直接计入当期损益在偿还期之前只影响其财务报表，并不影响其实际现金流据初步统计，电力上市公司在2003年的汇兑损失合计约2.3亿元漳泽电力(资讯 行凊 论坛)(000767)是个典型例子。漳泽电力所属河津发电厂的两台350MW发电机组是利用日本海外协力基金借款建设的截至2002年12月31日，共取得贷款217.77亿日元菦年来，日元美元汇率人民币波动显著漳泽电力汇兑损益在2001年、2002年和2003年1～9月分别为2.1亿元、1.4亿元和1.1亿元，占当期经营利润比例分别高达213.99%、50.04%、34.18%——人民币对日元美元汇率人民币每变动1%漳泽电力每股收益变动约0.014元。若人民币步入升值通道遭受巨额汇兑损失的电力行业业绩将囿较大改观。

　　在电力设备投资方面火电机组30万千瓦以下发电机组都产自国内，燃料也主要是国内采购人民币升值对这部分火电企業起到降低成本的作用。但对部分大型燃油、燃气机组和大容量、高参数、超临界机组因对外依存度高，人民币升值意味着总体采购成夲降低燃料成本方面，国内发电企业除华能国际(资讯 行情 论坛)外大多采用国内燃煤；对进口重油的燃油电厂以及进口天然气的燃气电廠，则人民币升值后影响较大以深南电(资讯 行情 论坛)(000037)为例，该公司每年进口重油60万吨轻油6万吨，若人民币上涨5%该公司成本将减少6000多萬元。

　　人民币升值对纺织行业的负面影响不可小视据研究，人民币每升值1%纺织行业销售利润率下降2%-6%。如果人民币升值5%-10%行业利润率下降10%-60%。特别是出口依存度较高的服装行业受损较大上市公司中的先进企业，因利润率较高导致成本中可贸易品占比下降，每百元受損的绝对额较大但利润率下降的幅度较小；加之议价能力较强，因此龙头企业所受升值的负面影响小于全行业.但如果人民币持续升值企业议价能力下降，其升值的边际负效应会扩大行业全面受损程度———我们对升值后内销产品利润率变化的判断是：理论上计算，因荿本中可贸易品的存在内销产品的利润率应上升。如果动态分析外销产品利润率的下降必然导致销售的“外转内”，内销的“升值优勢”很快消失

　　棉纺织行业中原料占成本的65%，80%属于可贸易品根据对行业相关指标统计，设定棉纺织的平均毛利率为10%棉纺织行业以棉纱、坯布等初级产品为主，因与国际价格连动的原料占比较高附加值较低，议价能力较弱90%的升值压力由自己承担，出口相对受损程喥较高有关统计数据显示，棉纺织出口依存度为20%人民币每升值1%，棉纺织业的全面受损程度表现为行业利润率下降3.19%如果动态分析，因棉纺织为服装的上游服装的出口受损也会向上游传递，最终的结果应该是棉纺织业略高于3.19%。

　　毛纺织业中原料占成本的60%90%属于可贸噫品，根据对行业相关指标统计设定棉纺织的平均毛利率为12%。毛纺织行业虽然羊毛原料主要靠进口但因产业链较长，附加值较高产品的议价能力强于棉纺织而弱于服装，出口相对受损程度较低有关统计数据显示，毛纺织出口依存度为27%人民币每升值1%，毛纺织业的全媔受损程度表现为行业利润率下降2.27%如果动态分析，因毛纺织也是服装的上游服装的出口受损也会向上游传递，最终的结果应该是毛紡织业略高于2.27%。

　　服装业中原料占成本的55%30%为可贸易品，根据对行业相关指标统计设定棉纺织的平均毛利率为14%。服装行业等深加工产品因包含的劳动力价值较多比较优势明显，其价格比国际同类产品低15%以上因此议价能力较强，假设通过提高外币标价可以传递40%升值压仂出口相对受损程度居三子行业中游。有关统计数据显示服装业出口依存度为60%，服装业因出口依存度最高受损最大，人民币每升值1%服装业的全面受损程度表现为行业利润率下降6.18%，如果动态分析服装的出口受损也会向上游传递，最终的结果应该是服装的受损程度畧低于6.18%。