净利息收入持续下降地方政府债券前景
发布时间： 15:30:00
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姜承操两类债券出现分化2011年，在“代发代还”地方政府债券成功运行2年后，国务院批准上海、浙江、广东、深圳试点在国务院批准的额度内自行发行债券，并于2013年新增江苏和山东两个
　　文/霍志辉
姜承操　　两类债券出现分化　　2011年，在“代发代还”地方政府债券成功运行2年后，国务院批准上海、浙江、广东、深圳试点在国务院批准的额度内自行发行债券，并于2013年新增江苏和山东两个试点地区。　　虽《财政部代理发行2011年地方政府债券发行兑付办法》第二十条仍明确规定“地方财政部门未按时足额向中央财政专户缴入还本付息资金的，财政部采取中央财政垫付方式代为办理地方政府债券还本付息”，中央政府仍对地方政府债券偿还有实质的担保责任；但“自发代还”改革后地方政府债券的发行端开始放开，地方政府债券定价机制由试点省（市）自行确定（包括承销和招标）。年地方政府债券的发行总额分别为2000亿元、2500亿元和3500亿元，规模日益扩大。　　在党中央十八大三中全会《决定》等重大纲领性改革文件的指导下，日，财政部印发《2014年地方政府债券自发自还试点办法》，继续推进地方政府债券改革：第一，在还本付息上从财政部代行突破至发债地区自行还本付息；第二，在前期6个试点地区的基础上，再次增加直辖市北京、计划单列市青岛以及中西部省份江西、宁夏为试点地区；第三，将债券期限拉长至5年、7年和10年；第四，明确提出“试点地区按照有关规定开展债券信用评级”。　　在2008年末国务院推出“稳增长”4万亿投资计划后，为了提供相关配套资金，2009年3月，中国人民银行[微博]和银监会联合发布《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》，提出“支持有条件的地方政府组建投融资平台，发行企业债等融资工具”；加之国家发展改革委明确表态，要“扩大企业债券发行规模”，根据中债资信的数据统计，2009年政府融资平台发行债券规模总计2821亿元，为2008年的3.81倍。此后，受国务院于2010年6月发布的《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国务院19号文）等监管政策影响，政府融资平台债券发行增速有所回落，年发行规模分别为2765亿元和3264.10亿元。2012年政府融资平台债券发行规模又大幅增长，发行规模总计8246.10亿元，为倍。2013年4月，“债市风暴”使得国家发展改革委自5月起对企业债券展开了大规模的自查工作，新债发行基本暂停。受此较大影响，2013年政府融资平台发行债券规模总计8286.26亿元，较2012年几乎没有增长。　　一般责任债券大势所趋　　根据十八届三中全会《决定》中“建立透明规范的城市建设投融资机制，允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道”以及《关于2014年深化经济体制改革重点任务的意见》中“建立以政府债券为主体的地方政府举债融资机制，剥离融资平台公司政府融资职能”等改革方针的要求，未来地方政府直接发行一般责任债券将是大势所趋。　　地方政府发行一般责任债券不仅有利于降低地方政府融资成本，还有利于拉长债务期限，解决目前地方政府债务期限错配问题。根据wind数据库统计，月自发地方政府债券的发行招标利率均稳定在4.10%~4.20%左右，远低于同期企业债的平均发行票面利率（6.59%~7.48%）；同时，本次自发自还地方政府债券分为5年、7年和10年期，综合加权期限已达7.1年。　　但是，从之前《预算法》三审稿披露的内容来看，未来地方政府自主发债仍需“在国务院确定的限额内”进行，且需是“经国务院批准的省、自治区、直辖市”，在债券发行额度和主体上都有较为严格的控制，未来地方政府自主发债仍将沿着“自发自还”地方政府债券设计的路径，在“限额控制”和“主体控制”下逐步放行，短期内不会大范围放开。　　短期内城投债仍将是主力　　考虑到存量债务的周转以及大量在建项目继续推进所产生的大量资金需求，而地方政府债券发行规模仍将较为有限（2014年试点自发自还地方政府债券的10个地区在2013年的总发债额度为1,092亿元，仅占2013年融资平台债券发行额的13.18%），短期内城投债仍将是地方政府发债融资的主力。　　日前国家发展改革委已提出将研究推出棚户区改造项目收益债券，“对于具有稳定偿债资金来源的棚户区改造项目，将按照‘融资—投资建设—回收资金’封闭运行的模式，开展棚户区改造项目收益债券试点”，银行间市场交易商协会也正在研究推出项目收益票据。考虑到监管层政策导向，可以预期，未来地方政府将通过注入更多市场化的经营性资产或采取“政府购买”、“拨付改租赁”等更加市场化的支持方式将融资平台改造为能获取稳定经营性现金流的“特殊实体”，用来发行项目收益类债券。　　总地来看，基于我国地方政府债券融资的历史沿革和现状，未来一般责任债券和项目收益类债券将并行成为地方政府融资的重要渠道。（作者单位：中债资信评估有限责任公司）　　目前净利息收入占银行业收入大概75%左右，所以，对于银行的盈利情况仍主要考查净息差，过去几年到今年第一季净息差都是下降趋势，虽然并不是每一家银行第一季度都披露净息差。大行的净息差在过去几年也是下降趋势，但是今年似乎有一个复苏反转的情形。　　过去一两年净息差下降的主要原因是2012年终央行[微博]开始降息并扩大存放款浮动区间之后，银行资产负债重新定价。这个重新定价的过程在去年已经大致结束了，但不管是行业平均还是中小型银行的净息差继续下降。郭书岑表示，这主要来自资金压力，也就是存款竞争方面的因素引起的。随着存款的利率市场化继续推进，这个压力会长期存在。　　从资产回报率来看，今年第一季是行业平均维持在1.4%的水准，与国际主要市场相比处于较高水平。　　“我们注意到银行在净息差的压力下，主要依赖两种方式来提升他们的盈利或者是减缓盈利方面的压力。一方面是拓展非利息收入的业务，主要是中间业务方面。另外，贷款方面向下沉淀，开始做更多的中小企业业务以及小微贷款。事实上这也是一部分原因，较小银行在第一季净息差反转体现的就是贷款结构的改变。我们的看法是中小企业或者是小微企业虽然贷款利率是比较高的，但是过一阵子信贷成本也是会随之上升。所以，如果总地来看，考虑信贷成本之后的盈利不见得是真的能够改善的”。 郭书岑表示。　　所以，随着利率自由化进程的推进，银行的盈利仍然还是一个持续受到压力的状态。　　资本管理较为乐观　　在资本方面，则是较为乐观的。郭书岑表示，一方面是因为银行目前的盈利能力还算是良好，同时也累积了金额比较高的贷款损失准备。所以，这些让银行有足够能力来应对未来增加的信贷成本，不至于对资本金造成侵蚀。其次，几乎每一家银行在做资本管理方面都更为审慎小心，当然也是受到资本约束的关系。所以，信贷或者整个资产的增速相比起往年是下滑的。核心应急资本充足率，包括所有资本在内的资本充足率，各家银行都能达标。　　今年第一季度银行业的核心资本充足率也是微幅上升，“第二季的也许会稍微有所下降或者至少不再上升，主要是因为分发红利的因素，但是基本上如果银行的信贷维持不要增长过速的话，我们的基本判断是可以维持”， 郭书岑表示。　　她同时表示，虽然资本充足率可以达标，银行仍然有补充资本的需求，这是来自两方面的因素，一方面是一些次级债会陆续到期，另一方面是一些银行可能未来会基于股东回报率的考量，用优先股对一级资本进行补充。　　“不久前6家银行同时得到核准，可以用比较高级的内平法来计算信用风险。所以，如果在其他的情形没有改变的情况下，这些银行是可以减少资本计提的。因为这只是一个数学计算的改变，如果从实质而言，如果银行因为这样用比较少的资本来支撑同样的风险或者是用同样的资本来从事更大风险活动的话，那从信用的角度来看还是一个负面的发展”。 郭书岑表示。　　主要挑战　　银行业面临的几个主要挑战，在她看来，首先是金融财务杠杆上升。不过今年前5个月的时候社会融资的总量相较于去年前5个月的累计是下降的，今年前5个月银行信贷的增长比起去年前5个月的累计也是稍稍有所放缓。所以，财务杠杆不会再像过去上升那么快。　　最近，人民银行[微博]对涉农和小微贷款比例比较高的银行进行了定向调降存款准备率，“我们目前并不解读为货币政策大幅的宽松。如果货币政策真的大幅宽松，推高企业的财务杠杆的话，那我们觉得可能将来银行在这方面面临的挑战就会增大”。 郭书岑表示。　　其次，利率市场化挑战。去年开始贷款利率已全面开放，除了个人住宅的贷款，所以如果贷款利率即使再有放开影响也不是太大。但是存款利率情况完全不一样，在存款保险、银行退出机制还没有到位之前，“完全的开放是不可能的，但是逐步开放趋势是稳步向前的。两年前存款利率幅度放开的时候，几乎所有中小银行都是一次到顶就浮到顶的，大行虽然没有一次浮到顶，其实也非常接近了。存款的利率影响对银行的资金来说是更直接，对他们净息差的影响也是比较大”。 郭书岑表示。　　再就是金融脱媒。贷款占社会融资总量的比例今年的前4月已经下降到50%~60%左右，虽然这个比例不见得会再大幅下降，但是也不会逆转，它对银行产生的影响主要是两个方面，一方面是在大型企业贷款方面银行的定价能力会变得比较弱，毕竟大型企业资金的渠道方面更多，不像中小企业或者小微。所以，产生影响的是再贷款方面。　　脱媒对银行的存款竞争加剧带来的影响会持续下去，这也是银行业面临的一个重要挑战。提到存款方面的竞争，每个月新增存款的波动在年之间那3年的数字，新增存款每个月都是正数，而且波动也比较小，大致是一个平稳的状态。但是最近3年的数字，每一季的第三个月份银行的新增存款都会大增，但是因为新增存款是来自不稳定的存款。所以，在下一个月又流出，周而复始，每一季这样又重新来一次，这3年来这个情形并没有改善。　　当然，存款波动的时候其中一项调度方法就是透过同业间市场，如果银行正好在市场比较紧俏的时候需要资金的时候仍然还是会遇到比较大的挑战或者是必须要承担比较高的资金成本。　　全面的银行危机不会爆发　　“为什么银行业有这么多的挑战，同时有经济增速的减缓、结构的调整，我们仍然维持一个稳定的展望呢？这跟宏观环境有很大的关系”， 郭书岑表示。　　 虽然宏观经济增速在减缓当中，但是中国经济仍然会维持稳步增长，不会有硬着陆现象。穆迪预测，中国经济将从信贷依赖中实现再平衡，经济现状强劲势头有望保持，将能维持Aa3主权评级。预计中国2014年GDP增速将达到6.5%~7.5%。6月12日另一知名评级机构标普也确认了对中国“AA-/A-1+”的评级，展望为稳定。标普称，这一展望体现了中国正走向更加以市场为主导的经济改革的预期，还体现了对政府能帮助GDP强健而持续地增长的预期。　　 “政府也有能力和动力来确保这些挑战不至于发展成银行业全面的危机。虽然在经济调整过程中，我们认为银行业的资产质量是有压力的，随着利率的自由化，银行的盈利也会受到一些挑战，但是我们觉得多数银行还是有良好的盈利、不错的准备和资本金，所以，能够有较强的能力来吸收一些相关的压力” 。郭书岑表示。　　此外，“我们也认为中国政府能够采取各式不同的政策性工具，对于一些大型的借款人，比如企业、平台公司，还是会有某种支持的举措。所以，可以降低银行业资产质量迅速恶化的可能性”。 郭书岑表示。　　另外，随着利率市场化的推进，穆迪预计中国银行业的业绩会有所分化，而5大银行则在分化中会持续受益 。
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债券推荐专题　　传闻：取消利率优惠
　　近日一则传闻在坊间引起关注。即决策层近期曾召集了四大国有银行相关部门人士，共同商讨上调房价上涨过快地区第二套以上(含二套)存量房贷利率的可能性。传闻称，这有可能在北京、上海等城市率先试点。
　　某国有商业银行个人部的一位人士透露，近期包括住建部在内，央行、银监会以及国有商业银行的个人金融部门确实就存量房贷相关问题进行了商讨。但是，目前仍无确定方案。存量房贷数额巨大，涉及众多借款人，肯定要谨慎对待。
　　建行北京市分行通州支行贷款部门的一位人士称，对于新办个人住房抵押贷款的客户，2月1日以后一律实行不低于人民同期同档次基准利率的政策。&对于存量个人住房贷款的利率，现在还执行原来的合同约定利率，尚未接到上级关于取消利率折扣优惠的通知。&这位人士说，&但是，存量房贷利率有可能回到基准利率。&这位人士建议，如果有富余的资金，存量房贷客户可以考虑提前归还银行贷款。
　　工行北京市分行通州支行贷款部门的一工作人员明确表示，贷款利率七折优惠使存贷款利率倒挂现象明显，再加上人工等其他方面的成本支出，银行实际上是在做亏本的买卖。从这个意义上讲，存量房贷的利率折扣优惠政策可能会取消，至少要回到基准利率上来。
　　谈及存量房贷利率上调一事，人们自然会想到去年4月份曾引起热议的中行举措。当时，中行发文称，根据与客户合同中的约定，在利率调整方式到期时将存量首套、二套、三套及以上的房贷利率浮动比例分别调整至基准利率的0.85倍、1.1倍和1.2倍。这次调整的复杂之处在于，即使是中行的客户，也要按照事先是否有利率调整的约定来分别对待。
　　目前看，可能的逻辑是，如果税试点实施效果不明显，房地产调控收效不大，决策层可能督促商业银行取消对存量房贷利率折扣优惠政策。
　　&以价补量&趋势
　　中央财经大学业研究中心主任郭田勇认为，由于央行连续上调存款准备金率，大部分银行信贷额度已经很紧张，房贷规模也面临收缩的局面。在这种情况下，银行的议价能力增强，提高利率，以价补量成为必然选择。出于成本和收益的考虑，银行对利率折扣可能不满意，从而有可能做出上调的举措。
　　郭田勇表示，对于存量房贷中的首套房贷款利率从八五折提高到基准利率的可能性较小。
　　&对单方面取消存量房贷的利率折扣优惠，各是有顾虑的。改变在贷款合同中的利率约定可能会带来法律上的争议。&郭田勇说。
　　在金融危机蔓延之时。出于扩大内需的考虑，央行决定自日起，将商业性个人住房贷款利率的下限扩大为贷款基准利率的0.7倍；最低首付款比例调整为20%。
　　央行公布的七折利率优惠政策并没有规定停止执行的具体期限。也有观点认为，对于取消存量房贷利率折扣优惠，有自主决定权，房贷利率浮动控制在一个合理的限度，有时是符合现实发展需要的，不算违法。
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与 取消房贷利率折扣 利息收入增加1400亿 相关的新闻
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银行业净利息收入受到的负面影响将逐渐增强
日18:50 　
　　中证网讯 东海证券今日发布的银行业月度报告认为,2009年各季度银行净利息收入受到的负面影响将逐渐增强。
　　报告分析,2009年3月，不含票据融资的贷款同比增长17.94%，含票据融资的各项贷款增长24.42%，票据融资的超高速增长使得银行的风险降低，同时也降低了贷款和垫款的平均收益率。与2008年底比较，2009年一季度不含票据融资的贷款增长10.42%，含票据融资的各项贷款增长14.21%。
　　报告表示，存款保持高增长，且高于各项贷款增长，意味着非贷款类资产的收益率承受压力。
　　从生息资产增量角度看，由于收益率下滑，新增贷款和债券投资很难为净利息收入增长做出较大贡献；从生息资产存量角度看，2009年一季度约有45.54%的贷款和垫款将被重新定价或接受更低的收益率，这将进一步压制银行的净利息收入。
　　按季度看，贷款和垫款重新定价的初始速度低于存款，但此后则相反，这意味着2009年各季度银行净利息收入受到的负面影响将逐渐增强。
　　（中国证券报·中证网 王维波）
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日04:07　　来源：
　　贷款高速增长,票据融资超高速增长
　　2009年一季度,中国银行类金融机构贷款同比增长17.94%,较2008年同期下降2.21个百分点;票据融资增长181.99%,较2008年同期提高215.34个百分点;贷款和垫款同比增长24.42%,较2008年同期多增长8.19个百分点。
　　2009年一季度银行业证券投资同比只增长1.56%,因此我们可以看到,整个银行业的行为模式是,相对减少贷款,大幅度增加票据融资。
　　存款增长加速
　　2009年3月,存款及储蓄存款仍保持高速增长,分别比2月提高2.53和0.71个百分点,活期存款比重略微提高。
　　2009年一季度,一年期贷款利率与平均存款利率之差、六个月贷款利率与平均存款利率之差分别相当于2008年同期的78.82%和85.00%。存贷款利差的收窄限制了净利息收入的增长,只有在贷款按相应比率增长的情况下,净利息收入才能保持不变。
　　不仅是同比,2009年一季度存贷款利差环比也处于收窄过程中。
　　从生息资产增量看2009年第一季度净利息收入
　　按余额计算,2009年一季度贷款（不含票据融资）同比增长17.94%,而一年期贷款利率与平均存款利率之差只相当于2008年同期的78.82%,六个月贷款利率与平均存款利率之差只相当于2008年同期的85.00%。按这些数据估计,新增贷款很难为净利息收入增长做出贡献,或只能做出很小的贡献。
　　新增债券投资更不能为净利息收入增长做出贡献。2009年一季度,政策性固定利率金融债券收益率显著回落,其中1年期、2年期、3年期、5年期和7年期金融债券收益率分别相当于2008年同期的30.07%、36.36%、39.15%、53.97%和63.75%。国债的情况基本类似。
　　我们注意到,3年期及以下期限政策性金融债券收益率基本上低于票据贴现利率,这是银行整体很少增加债券投资的最主要的原因,相对而言,票据贴现的收益率更好一些。
　　由于2009年一季度票据贴现利率相当于或略高于3年期政策性金融债券收益率,我们可以将票据融资近似地视为购买3年期政策性金融债券。从这个角度看,综合考虑票据融资的突飞猛进及收益率的大幅度下滑,银行来源于票据融资的利息收入将显著增长。但是,截至3月末,票据融资占贷款和垫款的比例只有9.34%（2008年3月末:4.12%）,其利息收入的增长对整体的净利息收入增长并没有较大贡献。
　　从生息资产存量调整看2009年第一季度净利息收入
　　已披露2008年报（含工行、建行、中行、交行、深发展）的数据显示,从2008年底开始,约有45.54%的贷款和垫款在未来3个月内到期。这些在月陆续到期的贷款和垫款将被重新定价,相应的贷款利率将下调,从而进一步影响银行的利息或净利息收入。
　　相比之下,债券存量调整幅度不大,对利息或净利息收入的压力较小。上述五家银行从2008年底开始之后的3个月内,平均到期的债券比例仅10.88%。
【作者：李文 来源：】
(责任编辑：王凝墨)
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