文章来源：尊嘉金融【IPO档案】股票名称：华夏视听教育股票代码：http://01981.HK上市日期：2020-07-15招股价：2.86港元~3.10港元最低认购额：3141.24港元每手股数：1000股招股总数：发行4亿股，其中90%为国际发售，10%为公开发售，另有15%超额配股权募资总额：11.44~12.40亿港元招股时间：2020年06月30日-07月08日中签公布日：2020-07-14联席保荐人：麦格理、招商证券国家募资用途：假设超额配股权未获行使且发售价为每股2.98港元（即发售价范范围的中位数），公司估计公司将从全球发售收取的所得款项净额约为11.04亿港元。约30%用于投资制作高质素内容，包括电视剧、电影、网络电影、网络电视剧及电视综艺节目；约30%用于改善或扩大旗下大学容量、设施及教育设备，尤其是扩大校园，兴建更多教学楼、宿舍、体育馆及其他必要设施，以满足更多学生；约30%用于收购传媒及艺术高等教育机构及培训机构，以补充公司的传媒及艺术教育业务；约10%用作营运资金及其他一般企业用途。一、公司介绍华夏视听教育集团，是一家依托于一流的影视制作业务与传媒及艺术专业高等教育业务等两大支柱业务的传媒集团。集团是中国民办电视节目制作行业的先驱之一。二十多年来，制作的电视节目赢得了不俗的人气和收视，于往绩记录期间的所有制作节目首播时收视率全国排名第一。全国观众的厚爱也赢得了客户、主要电视台和在线视频平台对产品的盛情接受－就制作的最后十部电视剧而言，其所有首播权甚至已在制作完成前卖出。在往绩记录期间，影视制作业务的毛利率为47.2%，而根据弗若斯特沙利文的统计，业内平均值仅为35.0%。集团亦经营南京传媒学院（拼音：Nanjing Chuanmei Xueyuan，前称为中国传媒大学南广学院（「传媒大学南广学院」））（根据中国大学校友会的统计，2020年在中国传媒及艺术独立学院中排名第一）。根据弗若斯特沙利文的统计，2018/2019学年传媒及艺术相关专业在校学生有12,697名，旗下大学是中国第二大民办行业传媒及艺术高等教育提供商。于2019/2020学年，超过63,000名申请人角逐进入旗下大学，而最终仅4.3%获录取。旗下大学由南京美亚及中国传媒大学（「中国传媒大学」）于2004年合作创办。于2019年07月，南京美亚及传媒大学南广学院与中国传媒大学订立终止协议，并向中国传媒大学一次性支付人民币1.6亿元。旗下大学于2020年03月由独立学院正式转设为新校名为南京传媒学院（拼音：Nanjing Chuanmei Xueyuan）的民办高等教育机构，且已于2020年05月取得最新的民办学校办学许可证。招生或会受终止与中国传媒大学的合作协议以及因此导致的校名更改所影响。集团寻求利用享誉全国的声誉、对内容创作及娱乐行业的深入见解以及丰富的传媒及艺术教育资源将业务扩大至新领域。例如，看到娱乐行业年轻人才对优质培训的殷切需求，进而于2019年08月推出首档英皇南广演艺培训班以捕捉此市场机遇。资深著名导师对之前与集团的合作深感满意，而集团在娱乐业务中的声誉与旗下大学的专家发挥协同效应，为有天赋的星梦演员量身打造培训课程。该为期16天的试播节目广受青睐。尽管培训费高达人民币20,800元，但一个月内有约610名年轻演员申请，而集团仅录取30名。于2017年、2018年及2019年，总收益分别约为人民币5.56亿元、3.68亿元及7.47亿元，而利润分别约为人民币1.81亿元、1.49亿元及1.95亿元。高等教育业务于往绩记录期间稳定增长。高等教育业务产生的收益从2017年的人民币约2.56亿元增至2018年的约2.77亿元，再增至2019年的约3.12亿元。另一方面，影视制作业务于往绩记录期间因每年的作品数量有限以及使制作及交付延迟的行业政策的意外变动而呈波动状态。影视制作业务于2017年2018年及2019年分别产生收益人民币约3.01亿元、9139.6万元及4.36亿元。二、行业机遇媒体业务跻身中国发展最快的行业之列。根据弗若斯特沙利文的统计，中国传媒行业的总收益从2014年的人民币12,359亿元快速增长至2018年的人民币20,960亿元，复合年增长率为14.1%。在整个媒体业务中，中国对优质内容的需求日益殷切。就教育行业而言，民办传媒及艺术高等教育行业实现快速增长。于2018/2019学年，中国有约100万位学生角逐传媒及艺术大学提供的约60万个名额。受对人才及媒体专业人士的殷切需求所推动，民办传媒及艺术高等教育享有优质学费架构，2018/2019学年可向每位学生平均收取人民币19,029元，而中国普通民办高等教育向每位学生收取学费的平均值为人民币13,530元。加上学生群体规模日益壮大，民办传媒及艺术高等教育的总市场规模从2014年的人民币89亿元增长至2018年的人民币129亿元，预期于2023年进一步增长至人民币181亿元。三、竞争优势1.一流影视制作和传媒及艺术教育业务集团是中国民办电视节目制作行业的先驱之一，向国内外观众输出优质电视节目的历史已有二十多年。以品牌Cathay Media（华夏视听）制作的节目长期以高质量着称，并且收视率一直高居不下。作品亦已获得电视评论家的一致好评且赢得无数赞誉。例如，《影视同期声》于2000年、2002年及2003年获得全国电视栏目最高奖之一星光奖，及电视剧《天龙八部》于2004年在中国电视金鹰奖上摘得「十佳长篇电视剧优秀作品奖」、「最佳摄像奖」和「观众最喜爱电视剧男演员及女演员」，且电视剧《倚天屠龙记》于2019年获得「优秀自制项目奖」。制作的合共231集于2019年播出，约占中国同年播出总集数的1.0%。传媒及艺术高等教育是集团持续成功的另一推动力量。旗下大学成立于2004年，并迅速成长为着名的传媒及艺术大学，且于2016年至2020年连续五年获中国大学校友会认可为于所有民办传媒及艺术独立学院中排名第一。这两大基石业务彼此之间紧密合作，并显示出强大的协同效应。彼等将进一步促进集团实现良性发展。影视制作业务令集团享誉全国，且有助加强旗下大学与业内的联系。凭借于影视制作行业的资源，引入业内翘楚担任教职工并为学生创造大量实习及就业机会。同时，旗下大学亦充当为影视制作业务招聘人才及提供创意内容的来源。例如，已在旗下大学设立编剧奖，鼓励学生将奇思妙想改编成故事，该创新的故事创意来源令集团受益匪浅。2.与主要在线视频平台及电视台之间的深度信任合作关系交付令客户满意的优质内容是首要任务。为此，已为内容创作建立全面合作模式。一旦为电视剧萌发创意，会与潜在客户密切合作，并随时告知彼等最新制作进度。制作团队积极回应客户（例如）对故事情节及主演选择的反馈。这些举措确保最终产品广受客户青睐。就制作的最后十部电视剧而言，其所有首播权甚至已在完成制作前卖出。通过二十多年来不断输出优质内容，已成功与国内主要电视台及在线播放渠道建立深度信任。该信任从客户对共同投资电视剧的意愿中可见一斑。例如，芒果电视台在《封神》（已于2019年播出）中投资41%及腾讯于《别叫我酒神》（已自2020年06月起在线播出）中投资50%。3.交付优质内容的能力及经验拥有一支经验丰富且敬业的内部创意团队，由董事长蒲树林先生及资深电视制片人团队领导。过往曾与业内一线编剧、制片人、导演及演员合作，包括张纪中、赵宝刚、胡军及陈乔恩。在制作方面，仔细审视成千上万个潜在机会，并对快速变化的内容创作行业中高回报项目进行精准投资。改编热门小说和戏剧是过往一个重要的成功战略。尽管整个行业一直在争先恐后地购买大众文学的改编权，但集团已足够出类拔萃，因为富有远见的内容创作团队始终可设法于小说在全国畅销前将其找到，从而最终大幅降低制作成本。4.优质的传媒及艺术课程让学生在就业市场上脱颖而出旗下大学的课程旨在顺应不断变化的传媒及艺术行业的需求。例如，分别于2004年和2016年设立动漫专业和电竞解说专业，这为业内一大首创。这些以市场为导向的课程，加上与行业领导者合作带来的大量实习机会，使学生在校期间即已具备出众的能力。凭借以市场为导向的课程和实习网络（令旗下大学的学生专业出类拔萃），2016/2017学年毕业生的初次就业率达92.7%，而根据弗若斯特沙利文的统计，中国所有高等教育机构的初次就业率为78.4%。此外，根据江苏省高校招生就业指导服务中心的调查，旗下大学2012年至2015年的就业竞争力及2015年毕业生平均起薪在江苏省所有民办大学中位列第一。5.经验丰富的大学教职工和广泛的国际合作截至2019年12月31日，旗下大学拥有706名全职教职工，另有524名经验丰富的专业人士担任助教（平均拥有10年行业经验）。教职工不仅经验丰富、学术造诣深厚，而且与传媒行业关系密切。截至2019年12月31日，旗下大学与全球50多所大学开办交换生或联合学位项目，包括纽约、东京、伦敦及香港的大学。1,000多位学生从该等项目中受益，并获得国际学习经历。此外，410位学生正就读学校的国际预科课程，为海外学习做准备。6.往绩记录出色且经验丰富的管理层创始人兼董事会董事长蒲树林先生是电视行业的先驱。蒲树林先生于1998年12月及2001年12月分别创立北京普圣达广告有限公司及华夏在线以投资电视剧制作。蒲树林先生由此先后带领华夏在线及华夏视听成为中国电视剧制作行业的翘楚，于过去二十年已制作大量备受欢迎的电视节目。四、业务模式1.影视制作业务在影视制作业务中制作各种内容以通过有线网络、互联网和银屏发行。于制作过程中，充分利用内部创意团队，亦聘用例如著名编剧、导演及演员等外部资源。于制作完成后，将所制作产品的播放权授予电视台及在线视频平台。严格把控制作质量，并一直积极参与电视剧、综艺节目及电影的制作，无论是独家制作人还是与他人联合制作，惟于2012年制作的两部电影（其中为被动投资者）除外。预计在不久的将来继续该种做法，同时亦将于2019年开始主导为在线观看量身定制的电影的制作，该等电影被认为比用于剧院放映的故事片风险更低。有三部电视剧于往绩记录期间进行首播，即2019年湖南卫视及芒果卫视的《封神》、2018年爱奇艺的《凤囚凰》以及2019年腾讯视频的《倚天屠龙记》。此外，截至最后实际可行日期，正在制作六部电视剧及两部适合在线观看的网络电影。于所有的客户中，在线视频平台为重要的发行渠道，截至2017年及2019年12月31日止年度，产生的收益占影视制作业务总收益98%以上。（华夏视听教育招股书-影视制作业务按发行渠道划分的收益贡献的明细）从影视制作业务按发行渠道划分的收益贡献的明细来看，截至2017年、2018年、2019年12月31日止三个年度，影视制作业务的收益总计分别约为人民币3.01亿元、9139.6万元、4.36亿元，波动性较大。其中，来自在线视频平台的收入分别约为人民币2.97亿元、603.5万元、4.28亿元，相应占总收益的比重约98.7%、6.6%、98.3%；来自电视台的收入分别约为人民币0元、5597.1万元、105.9万元，相应占总收益的比重约0%、61.2%、0.2%；来自海外市场的收入分别约为人民币376.6万元、2939.0万元、622.5万元，相应占总收益的比重约1.3%、32.2%、1.5%。集团为若干电视节目的唯一制片人，且亦不时与他人合作及联合制作。于大多数情况下，与电视台及在线视频平台订约，以于首播后两至八年期间播放集团的节目。总集数范围预先厘定的授权费一般按集数磋商。授权费可分期支付－客户通常于签订合约及审阅若干基础文件（例如，营业执照）后支付占总价20%至30%的第一期分期付款（于资产负债表中将其确认为合约负债），其后于交付母带时支付另外30%至40%，并于电视节目已播放或可在线收看后支付余额。与客户订立的若干合约载有保护条款，准许客户于交付的母带不符合彼等技术标准或制作的电视节目于意料之外情况（如法规或行业政策有变）而禁止播放的情况下终止授权协议。于往绩记录期间，合约概无遭客户终止。2.高等教育业务于教育业务方面，运营传媒大学南广学院，专注于传媒及艺术相关专业。（华夏视听教育招股书-本科课程学习的在读学生人数及学费）2016/2017、2017/2018、2018/2019、2019/2020四个学年，在读学生人数分别为12468人、13008人、13515人、14256人，学费分别均在人民币14000元~18000元区间。五、财务数据分析（华夏视听教育招股书-综合损益表）截至2017年、2018年、2019年12月31日止三个年度，集团分别实现收益约人民币5.57亿元、3.68亿元、7.47亿元，相应的同比增速约-33.9%、102.9%，可见2019年下降超3成后又于2019年翻倍上涨。收益成本分别约为人民币2.76亿元、1.63亿元、3.74亿元，相应的同比增速约-40.7%、129.1%，波动幅度比营收更大；占总收益的比重约49.5%、44.4%、50.1%，也是先降后升。毛利润分别约为人民币2.81亿元、2.05亿元、3.73亿元，相应的同比增速约-27.1%、81.9%，低于营收的波动幅度；毛利率约50.5%、55.6%、49.9%，2019年稍有下滑。净利润分别约为人民币1.81亿元、1.49亿元、1.95亿元，相应的同比增速约-17.6%、30.7%，波动性比营收和毛利润都小；净利率约32.4%、40.4%、26.0%，2019年降幅较大。（华夏视听教育-按分部划分的收益明细）按分别划分的收益明细来看，各期内，来自影视制作分部的收入分别约为人民币3.01亿元、9139.6万元、4.36亿元，相应占总收益的比重约54.0%、24.8%、58.3%，2018年大幅下滑后又于2019年翻倍回升；来自高等教育分部的收入分别约为人民币2.56亿元、2.77亿元、3.12亿元，逐年增加，而相应占总收益的比重约46.0%、75.2%、41.7%。由于影视制作业务的业绩波动，收益及净利润于往绩记录期间有所波动。于2018年仅完成电视剧《封神》的交付，其中，投资为39%。因此，2018年影视制作收益低，且集团于2018年的净利润总额与2017年相比有所下降。其他亏损净额于截至2019年12月31日止年度大幅增长，主要是由于2019年第三季度向中国传媒大学支付终止费人民币9500万元所致。（华夏视听教育招股书-按分部划分的毛利及毛利率）按分部划分的毛利及毛利率来看，各期内，影视制作分部的毛利润分别约为人民币1.42亿元、4580.4万元、2.03亿元，相应的毛利率约47.1%、50.1%、46.7%；高等教育分部的毛利润分别约为人民币1.39亿元、1.59亿元、1.70亿元，相应的毛利率约54.4%、57.5%、54.4%。（华夏视听教育招股书-资产负债表）各期内，流动资产净值分别约为人民币5.05亿元、6.02亿元、7.30亿元，呈持续增加之势；总权益与负债总额分别约为人民币16.94亿元、18.93亿元、17.69亿元，于2019年出现减少。资产净值/总权益从截至2017年12月31日的人民币12.1亿元增长至截至2018年12月31日的人民币13.6亿元，并进一步增至截至2019年12月31日的人民币13.8亿元，主要是由于于该期间实现净利润。（华夏视听教育招股书-净利润及经调整净利润）经调整纯利（未经审核）指加回上市开支及向中国传媒大学支付的终止费的年内利润（「经调整纯利」）。截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度，经调整纯利分别约为人民币1.99亿元、1.57亿元及3.01亿元，相应增速约-21.4%、92.2%，则经调整纯利率约35.7%、42.5%、40.2%。（华夏视听教育招股书-财务比率）2017-2019三个年度，权益回报率（ROA）分别约为15.7%、11.5%、14.2%，也出现起伏；流动比率分别约为2.09倍、2.14倍、3.04年，逐年上升，说明短期变现能力和偿债能力有所增强。集团的业务可分为两个分部，即影视制作及高等教育。于该两个分部之间，影视业务于往绩记录期间有所波动，乃主要由于，考虑到资源及（尤为重要的是）产品质量，每年仅制作数量非常有限的电视剧，因此，每部电视剧的完成时间及销量可能导致各期间的收益显著不同。另一方面，高等教育于截至2019年12月31日止三个年度保持稳定，每年持续录得经营利润约人民币1.00亿元，并从经营活动中产生现金超过人民币约1.30亿元（在各情况下均不包括2019年向中国传媒大学支付一次性终止费的影响）。六、投资价值分析1.行业前景华夏视听依托于影视制作和艺术高校教育两大业务，需要将其一分为二剖析。影视制作方面，行业早在2019年已经进入寒冬，叠加今年疫情影响，一季度更是雪上加霜，今年业绩会受到较大冲击。但随着复产复工加速，行业已见拐点：01-04月电视剧备案同比下降19%，04月开始备案同比收窄到12%；02、03月无电视剧开机，而04月01日到05月20日共有35部电视机开机；05月07日，华策影视等六家影视公司和“爱优腾”三家视频平台第三次发表联合倡议，规范剧集长度、加强薪酬管理，有助于市场恢复正常后，具备优质内容生产能力的龙头提升竞争力。艺术教育方面，行业正值风口。近年来民办艺术高等教育增速较快，据弗若斯特沙利文数据，2014年-2018年，学生人数从44.51万人增长到51.98万人，同期总收入从89亿元增长到129亿元，复合增长率分别为4%和9.8%。受益于传媒、娱乐行业的迅速发展以及民办高校的认可度越来越高，市场对艺术专业人才需求越来越大，行业发展空间较大。2.公司背景华夏视听传媒成立于1998年，以影视制作业务、传媒及艺术专业高等教育业务为主业。公司的电视剧制作业务在业内具有一定的知名度，投资制作有《射雕英雄传》《天龙八部》《神雕侠侣》等多部经典作品。董事长、执行董事兼控股股东蒲树林先生亦为集团创始人，其拥有30年中国影视制作行业经验。公司历史可追溯至蒲先生以其个人资金在2001年出资成立华夏在线时正式开启。华夏视听于2005年12月成立并成为集团影视制作业务的主要营运实体。自此，集团已成为中国领先的电视剧制作公司之一。截至19年底，公司已制作或联合制作33部题材不同的电视剧，共1,279集。凭借于传媒行业的经验，公司于2004年06月扩张至传媒及艺术高等教育业务，即从教育部取得批准以按当时名称北京广播学院南广学院成立传媒大学南广学院的当日。自开业以来，传媒大学南广学院已发展为中国专注于提供广播、电台及电视新闻以及艺术设计等一系列传媒及艺术学位课程的最大大学之一。3.市场竞争力（1）影视制作方面公司坚持“精品化”战略，曾打造出《天龙八部》、《神雕侠侣》、《京华烟云》等热播大剧。据招股书数据，2000年至2019年06月30日，公司累计制作33部电视剧，平均年产量不足两部。曾出品2003年电视剧《天龙八部》，由内地演员胡军领衔主演;及2018年版《倚天屠龙记》等金庸改小说作品改编电视剧。若满足两个条件之一则为畅销剧：1）收视率等于或高于1.0%；2）一年内在所有在线视频平台的播放量等于或高于50亿，则公司的畅销电视剧数量在市场排名第四。随着行业愈发聚焦优质内容，长期坚持的“精品化”战略有望让公司受益。IP储备方面，公司目前拥有二月河“帝王三部曲”、金庸“射雕三部曲”等多部热门小说影视改编权；制作团队方面，公司拥有以蒲树林、张纪中等为核心的富有行业经验的制作团队，且与赵宝刚、于正等知名制片人保持着深度合作；渠道方面，除与各大电视台有密切合作，也紧跟时代变化，与“爱优腾”等各大视频平台保持着合作关系。（2）艺术教育方面公司旗下南京传媒学院（前身为中国传媒大学南广学院），根据中国大学校友会的统计，2020年在中国传媒及艺术独立学院中排名第一。按2018/2019学年在校学生计算，南传在全国749所民办高等教育机构中排名第2，在全国2663所高等教育机构中排名第4。该业务板块的收入主要来源是学费。毕业就业率高、学校排名靠前等因素奠定了学校在考生心中地位，2019/2020学年超过6.3万名考生申请该校，而最终仅 4.3%录取。另外，由于与“中传”脱钩，学校转为民办高校拥有自主定价权。综合来看，有望实现量价齐升。再者，公司牵手英皇娱乐打造艺术培训品牌，有望在当前格局分散混乱的艺术培训市场进行整合，实现业绩突破。4.盈利能力过去三年，华夏视听教育的业绩情况并不稳定，无论营收、毛利润还是净利润，均于2018年大幅下滑，再于2019年上升，这使得毛利率和净利率、经调整后净利率均出现先升后降的趋势。从财务构成来看，公司是典型的双主业，收入来自两部分。第一部分是影视制作，主要是电视剧和网剧的制作，由于该部门业绩波动，导致总收入比较波动；第二部分是高等教育，主要为运营一间民办高校-南京传媒学院，收入则逐年增长。但考虑到南广学院的改名影响，预测2020财年公司的收益和利润会有显著降低。经营性现金流约1.74亿元、2.07亿元、2.75亿元，常年高于同期净利润，可见盈利质量较高；资产负债率分别为28.34%、28.00%、22.17%，考虑到其中接近一半负债是电视台及在线平台给予公司的预付款和预收南传学院学生的学费和住宿费，总体负债水平不高。（1）影视制作业务营收不稳定公司业绩波动的主要原因来自影视制作业务，而影视业务的营收波动比较大。该板块的收益2019年录得大幅增长主要是因为2019版《倚天屠龙记》的播出，而2018年则因为没有热播剧上映而仅录得较低收益。华夏视听在影视制作领域享有一定声誉，尤其是曾出品过不少优秀作品，包括《影视同期声》、2003版《天龙八部》等。最近上映的2019版《倚天屠龙记》亦是公司出品。不过，参与制作的电视剧中，《凤求凰》豆瓣评分3.6、《倚天屠龙记》豆瓣评分5.8，有观点认为其是“低分翻拍专业户”。影视板块的不确定因素很大，完全是看作品说话，一部剧卖的好能维持一家公司1-2年的收益。另一方面，即使在制片水平有保证的前提下，如果遇上政策风险、主演丑闻或观众口味转变，也有可能血本无归。中国的电视剧行业受独特的审核机制制约，电视剧制作到放映周期非常长，而且公司并非走“走量”路线，近年来上映的作品并不多，因此影视制作业务非常受少数大制作影响。近些年，公司制作的电视剧数量在不断下降，而且受电视剧制作交付延迟等影响，影视制作这一块的业绩受到影响较大。再加上影视行业寒冬，影视行业制作未能全面复工，影视作品数量有限、交付时点受政策影响变化、行业景气度变化都会影响这部分业务收入。因此，短期内公司业绩可能会遭受巨大压力。2019版《倚天屠龙记》已经迎来大结局，热度正在快速下降，而目前新上映的《别叫我酒神》热度较2019版《倚天屠龙记》还有较大差距，且预期其他作品尚处于较早阶段，距离上映有一段时间。（2）艺术教育业务存在不确定性相比影视制作业务，公司的艺术教育业务看起来要稳定得多，近三年收入保持稳健增长。高教业务主要是指旗下合作运营的中国传媒大学南广学院。而“中国传媒大学”这几个字便是“金字招牌”，其中，学费是其较为稳定的收入来源。影视制作和教育，乍一听风马牛不相及，但其实两项业务还是有千丝万缕的联系。南广学院可以为影视制作贡献性价比较高的年轻演员、编剧、和其他工作人员，影视制作业务也可以为南广学院提供实习机会。另外，如果未来影视制作业务或者教育业务发展势头良好，亦有机会实现分拆上市，为股东带来更高回报。2019年公司总收益的41.7%来自高等教育业务，旗下拥有的南京传媒学院（前身是中国传媒大学南广学院），在业内颇具声望，但该校于2019年与中国传媒大学终止合作，未来不确定因素增加。高等教育业务过去的成功，很大程度上归功于传媒大学南广学院品牌的市场认知度。但是在2019年07月01日，中国传媒大学南广学院终止了与中国传媒大学的合作，而公司也计划在 2020 年将其更名为南京传媒学院。没有了中国传媒大学的金字招牌后，公司在学生入学及就业方面将面临重大不确定因素，若如此，教育业务的业绩很大程度上将会受到影响。为了解决这一问题，公司正计划凭借自身积累起来的优势，将业务扩大至开设演艺培训班，在2019年08月推出首档英皇南广演艺培训班。据悉，这一短期培训班的费用高达20800 元，一个月内仍有超过600 名年轻演员申请报名，最终仅录取30名。此举或是效仿当年TVB的做法。TVB为了培育出自身业务发展需要的演员在1972年便开设了《无线电视艺员训练班》，并走出了周星驰、梁朝伟、周润发、刘德华等实力派演员。然而，形势今非昔比，在选秀节目如此火爆的今天，民办高等教育资本化能否走得通，依然是未知数。5.基石投资者公司已与基石投资者订立基石投资协议，基石投资者已同意遵照若干条件，认购以总金额约7250万美元按发售价可购买的既定数目的发售股份。其中，Highland Pines Limited已同意收购以4000万美元按发售价可购买的既定数目的发售股份。Highland Pines Limited分别由Orchid Asia VII, L.P.及Orchid Asia VII Co-Investment, Limited实益拥有93%及7%的实体，而Orchid Asia VII, L.P.则由Orchid Asia最终控制。Orchid Asia由Orchid Asia V Group, Limited全资拥有，而Orchid Asia V Group, Limited由林丽明全资拥有，并受李基培透过其于该公司担任董事所控制。Orchid Asia为一家私募股权集团，其投资侧重于中国及亚洲。李基培为Orchid Asia Group Management, Limited的管理合伙人及投资委员会成员。其现时亦为Trip（TCOM.USQ）及齐屹科技（http://01739.HK）的董事。林丽明为李基培配偶。Snow Lake Funds已同意收购以2000万美元按发售价可购买的既定数目的发售股份。Snow Lake China Master Fund, Ltd. 及Snow Lake Funds是根据开曼群岛法例成立的获豁免公司。雪湖资本由马自铭实益拥有，为Snow Lake Funds的投资管理人。马自铭为雪湖资本创始人，且自2009年起担任其投资总监。其自 2017年至2019年为联交所上市委员会成员。于创立雪湖前，马自铭为一家总部位于纽约、专注投资亚洲的对冲基金的中国团队成员，且为齐夫兄弟投资的全球多空股权投资团队成员。GSC Fund 1及Vision Fund 1已同意合共收购可以1000万美元按发售价购买的既定数目的发售股份。GSC Fund 1及Vision Fund 1均为Foresight Orient Global Superior Choice SPC的独立投资组合，而Foresight Orient Global Superior Choice SPC由东方资产管理（香港）有限公司管理。东方资产管理（香港）有限公司为东方金融控股（香港）有限公司的子公司，并为可从事证券及期货条例所界定第9类（提供资产管理）受规管活动的持牌法团。东方金融控股（香港）有限公司为东方证券股份有限公司的全资子公司，而东方证券股份有限公司于联交所（http://03958.HK）及上交所（600958.SH）上市。根据相关基石投资协议，GSC Fund 1及Vision Fund 1认购发售股份无须东方证券股份有限公司股东的批准。由陈光明创立的上海资产管理公司睿远基金管理有限公司担任GSC Fund 1及 Vision Fund 1的投资顾问。GSC Fund 1及Vision Fund 1已从超过72位高资产净值人士以及约6家机构及企业投资者筹集资金。值得注意的是，Oceanic已同意收购以250万美元按发售价可购买的既定数目的发售股份。Oceanic是李泽楷间接全资拥有的实体。李泽楷是盈科拓展集团（于1993年创建、总部位于亚洲的长期私募投资集团，业务涉及金融服务、科技、媒体和电信）的创始人和主席。本次上市引入4名基石投资者，李基培旗下Highland Pines Limited,及雪湖资本、GSC Fund合共认购7,250万美元（约5.65亿港元）股份，包括Orchid Asia V Group Management,Limited「李基培曾供职于凯雷集团」、Snow Lake Funds（雪湖资本「做空瑞幸咖啡的主要机构之一」）、Foresight Orient Global Superior Choice SPC「睿远基金陈光明，03月份刚刚刷新公募基金史上最高认购记录」、Oceanic Wisdom Limited「李泽楷旗下」，按中间价计算，约占发售股份47.1%，设六个月禁售期。按照上、下限定价所占配售份额约45.3%~49.1%。6.股权架构紧随全球发售完成后（假设并无行使超额配股权，并无根据首次公开发售后股份奖励计划授予股份，且并无根据首次公开发售后购股权计划授出购股权），蒲树林先生（透过Cathay Media Holding Inc.）将控制公司已发行股本合共72.19%。因此，蒲树林先生及Cathay Media Holding Inc.将为控股股东。公司实际控制人为创始人蒲树林，持有股份占比96.25%，后续将成立信托并以信托形式为其本身和家族成员的利益持有这部分股份；蒲毓（蒲树林的侄子）持有公司3.75%的股份。著名导演、制片人张纪中担任公司独立非执行董事。现年64岁的蒲树林先生为执行董事、董事长兼首席执行官。上市后，预计蒲树林先生持股72.19%，蒲毓先生持股2.81%，公众持股25%。高股权集中度，意味着未来一致性行动较为确定。7.发行估值根据上市后16亿股的总股本及2.86港元~3.10港元的招股价，可得上市总市值为45.76亿港元~49.60亿港元，在目前香港主板市场的2166只个股中处于偏上游水平，体量不算小。再按2019年度经调整后约3.01亿元人民币的净利润，根据人民币兑港币的最新汇率1:1.1098，折合约3.34亿元，计算得出静态市盈率（PE）约为13.70倍~14.85倍，就其营收和利润增速来说，估值适当。相对于港股同行业中力天影业4.36倍、煜盛文化21.21倍、新石文化7.44倍，估值偏高。8.保荐人过往业绩表现本次上市由麦格理和招商证券国际联席保荐，稳定价格操作人为麦格理。第一保荐人麦格理资本股份有限公司，专注教育行业保荐。历史上共保荐了5家企业上市，项目不多。首日录得3涨1平1跌，破发率20%，业绩尚可，虽然涨幅不大，但都能稳住没破发。作为稳价人来说，护盘较为积极。过去两年内牵头过两次新股保荐业务，均是教育股，分别是：（1）嘉宏教育（http://01935.HK），中国浙江省领先的民办正规高等教育机构，2019年06月18日挂牌，公开发售认购46%，暗盘跌-2.67%，首日涨+10.00%；（2）建桥教育（http://01525.HK），营运上海最大民办大学的高等教育服务提供商，今年01月16日上市，超购3.52倍，暗盘收涨+7.77%，首日涨+12.56%。第二保荐人为招商证券（香港）有限公司，共有28个历史项目，首日19正3平6负，破发率21.4%。2018年以来保荐了11家公司，首日7涨3跌1平；近两年保荐项目9个，暗盘7涨2跌，首日6涨3跌，总体表现良好。9.同行业IPO行情表现由于标的公司是双主业，在板块划分上有些模糊。影视传媒板块的新股今年暗盘及首日总体表现不佳，暗盘1涨2平2跌，首日1涨4跌；2019年以来的高等教育新股，首日表现整体一般，其中有几个破发，今年唯一的一只教育股建桥教育表现尚可。总结华夏视听教育是国内一家传媒集团，以影视制作与传媒及艺术专业高等教育为两大支柱业务，由于部分收入来自影视制作，导致业绩比较波动。公司于2019年09月09日曾向港交所递交上市申请，失效后于今年03月19日以教育集团的身份再一次递表，终获聆讯通过，预计将于07月15日上市。公司近年的营收及利润不稳定，基本面欠佳，未来业绩能否实现稳步增长，也存在较大变数，因而中长期投资价值较为缺乏。短期从IPO的角度看，该股有绿鞋，无首次公开发售前投资者，有多家专业机构加持「雪湖资本、李泽楷、李基培」，基石配置占比较大「49.1%」。保荐人护盘能力不错，但影视传媒板块的新股2018年以来表现不佳，教育行业热度也稍欠。综合来看，对该股的暗盘和首日股价表现持中性态度，可期待值不太高。（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）文章来源：尊嘉金融。尊嘉证券（香港）有限公司为香港证监会认可的持牌法团（中央编号：BJJ179），获发第1、第2、第4及第5类受规管活动牌照，提供证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。

　　（上接E16版）　　■　　3、软件著作权情况　　■　　4、专利申请情况　　公司已对“一种媒体文件播放方法、播放系统及一种媒体播放器”和“一种针对媒体文件的版权识别方法、装置及系统”办理专利申请手续，并已取得国家知识产权局于 2009年6月26 日下发的 《发明专利申请公布及进入实质审查程序通知书》 。报告期内，公司收到国家知识产权局对公司的专利申请颁发的《发明专利证书》，证书编号分别为2008102242902。编号为200810224289X的“一种媒体文件播放方法、播放系统及一种媒体播放器”的专利已经专利局核准，暂未收到核发的专利证书。　　5、商誉　　■　　报告期末公司对商誉减值进行测试，未发现商誉存在减值迹象。　　6、业务经营许可　　截至报告期末，公司、全资子公司及全资孙公司拥有的业务经营许可证如下：　　■　　（五）、主要控股子公司的经营情况及业绩　　截止报告期末，公司拥有13家全资子公司及孙公司，1家参股公司，公司权益性投资结构如下：　　1、公司全资或控股公司、参股公司的基本情况如下　　■　　■　　2、公司主要全资子公司、孙公司2011 年度主要财务数据：　　单位：人民币(万元)　　■　　3、报告期内，对公司净利润影响达到10%的单个子公司的经营数据　　（1）报告期内，公司全资子公司北京光线影业有限公司主要经营数据　　单位：人民币（元）　　■　　北京光线影业有限公司由公司全资出资，于2004年10月成立，主营业务是电影的制作、发行和衍生业务。　　（2）报告期内，公司全资孙公司东阳东方传奇传媒有限公司主要经营数据　　单位：人民币（元）　　■　　东阳东方传奇传媒有限公司是北京东方传奇国际传媒有限公司的全资子公司，于2005年5月成立，主要业务是电视剧的制作、发行和衍生业务。　　（六）公司控制的特殊目的主体情况　　报告期内，公司不存在控制特殊目的主体的情形。　　（七）、公司核心竞争优势　　报告期内，公司的核心竞争优势没有发生重大变化。经过十余年的发展，公司已经发展成为以规模化娱乐内容生产为主体、以电视节目联供网内容运营为核心、以广告整合营销为手段的国内最大的民营节目制作及运营商之一，电影发行业务跻身国内电影公司的前列，民营电影公司的前三甲。实现了电视节目、影视剧和演艺活动等娱乐内容资源与公司广泛的节目发行网络等媒介渠道的良性互动和资源整合。公司的竞争优势具体表现在：　　1、独特的节目运营商业模式　　与传统的节目制作公司不同， 公司以电视节目为纽带， 率先在国内建立了307个地面频道为核心的节目联供网，使其成为电视节目和广告运营的主要渠道，实现了节目制作与运营相结合，从单纯的节目制作公司转型为以节目制作为纽带、以节目联供网为节目运营平台的传媒内容运营商。　　首先，该联供网将分散的地面频道联合起来，克服了地面频道的区域分割性和孤立的弱点，充分发挥了单个城市电视台的本地化优势和城市频道联盟的区域化优势，实现节目的网络化和规模化运营，挖掘地面频道的广告价值。其次，该联供网满足了地面电视台对节目的需求，解决了广大地面频道节目制作投入不足、节目来源匮乏的问题，通过高质量的节目提升频道和节目的广告价值，与频道分享广告时段资源，创造了内容制作机构与播出机构共赢的商业模式，使公司的节目成为众多地面电视台稳定的节目来源。　　2、节目制作的规模化优势　　公司作为国内最大的民营娱乐节目制作和发行商之一，2011年公司拥有10档日播，1档周播，2档季播，每天节目制作时间超过6小时。在公司的节目制作质量一直保持稳定的基础上，公司每年对节目根据市场情况进行调整。由于公司良好的节目创意和制作能力得到了卫视等强势频道的认可，2012年，公司在原有节目的基础上，继续加大卫视等强势平台节目的制作，包括辽宁卫视《激情唱响》、《天才童声》、东南卫视《首映礼》和广西卫视《养生一点通》等。　　在娱乐类节目领域公司凭借资源共享的运营模式、优秀的节目策划和制作团队，节目制作的边际成本低、具有显著的规模经济效益。作为娱乐节目制作中的领军企业，对各种娱乐资源也具有天然的吸引力，使得公司可以以较低的信息采集成本获得丰富的娱乐资源，使公司成为重要的娱乐信息传播平台。　　3、工业化运营体系具有的低成本和规模扩张优势　　公司通过多年的丰富实践，将国外传媒产业成熟先进的管理理念与中国电视娱乐产业运作特点及产业现状相结合，实现了电视节目的工业化生产和经营，并在电视节目的策划、制作、包装、发行、广告以及增值服务各个环节上通过专业化分工、流程优化实现了标准化运作，较早建立了国内领先的“娱乐节目工业化运营体系”。　　该工业化体系包括制作流程的工业化和运营流程的工业化。该工业化运营体系使得节目的规模化生产成为可能，同时，各类娱乐资源可以共享，大幅降低了单个节目的制作成本，使得公司的同类型节目较其他机构具有明显的成本优势。　　4、强大的广告营销能力和独具特色的整合营销模式　　经过十余年的发展，公司积累了丰富的广告营销经验，具有专业的策划、包装和整合营销的能力，能够充分挖掘节目的广告价值。　　公司作为行业内为数不多的集节目制作、发行、广告营销及活动策划为一体的节目运营商，根据客户的需求为其量身定制一整套整合营销方案。公司成立了整合营销中心、活动营销中心、媒介营销中心三个专业化分工的营销团队，分别针对大企业客户、演艺活动营销和节目广告营销三种类型，根据客户的不同需求由各中心进行分工协作，超越了一般情况下以单个节目为主的广告营销，提升了整合营销能力。例如，公司为蒙牛提供的营销方案，包括了《音乐风云榜》节目的冠名、贴片、植入式广告、两个大型颁奖礼活动、巨星梦想学院第一季的节目，有效地促进了蒙牛产品的销售，成为蒙牛品牌营销的经典案例。此模式已经合作了三年，并不断地进行升级；公司为真维斯提供的营销方案包括娱乐现场节目的冠名、贴片、植入式广告、一个大型颁奖礼活动，全国范围内的服装设计大赛等，公司还为王老吉(微博)、红牛、58同城、m&m豆等客户提供了整合营销服务。　　5、各类型节目的协同效应优势　　公司的电视节目包括电视栏目、电视剧和演艺活动，各类电视节目以品牌建设为核心，在统一平台下运作，形成了显著的协同效应。　　公司的电视节目主要集中在娱乐领域，节目的品牌影响力强、收视率高，能够提升艺人的知名度，使得公司成为国内对娱乐明星和娱乐机构影响力较大的民营电视机构，同时可以用较低的成本获得电视栏目制作、电视剧制作以及演艺活动所需的各种人力资源和作品资源。　　电视节目广泛的发行渠道也为电视剧的发行和演艺活动的营销提供了渠道优势。和电视栏目的销售对象一样，电视剧的销售也主要针对电视台。公司利用十余年来在电视栏目发行中与各级电视台建立的良好合作关系，适度参与电视剧的制作和发行，开拓大型演艺活动市场，并将其发展成为具有较高收视率和影响力的特殊电视节目，不断丰富电视节目的类型。　　另一方面，演艺活动一般与公司的现有电视栏目相结合，实现品牌化运营。由于演艺活动具有影响力大、收视率高等特点，也极大地提升了公司电视栏目的影响力和广告价值。　　6、品牌优势　　经过十余年的发展，形成了以公司为核心、以四档日播品牌化栏目和颁奖礼等演艺活动为主体、以易视网为补充的品牌体系，公司的标志“ e ”成为传媒娱乐界知名的品牌标志，建立了业内颇具影响力的娱乐信息传播平台，成为值得合作伙伴和观众信赖的娱乐品牌。　　公司将每一个栏目都作为一个品牌来打造。《娱乐现场》开播十年以来，已经成为在国内较具影响力的娱乐资讯类日播节目，具有开办时间长、播出台覆盖面广的特点；《音乐风云榜》也是一档在国内颇具影响力的音乐节目；《最佳现场》是国内唯一的每日播出的娱乐明星访谈类节目。同时，公司已经由单纯的节目制作转向节目品牌运营。品牌运营涵盖电视栏目、颁奖典礼和对应的演艺活动。以日播节目《音乐风云榜》为例，自 2001年开播以来，公司已连续11 年举办被誉为“中国的格莱美”的《音乐风云榜颁奖盛典》以及三届音乐风云榜新人盛典，2011年以来公司在现有节目的基础上进行品牌化运营，《大牌生日会》、《生活魔法师》、《天才童声》、《首映礼》等进一步提升产品品牌形象。　　7、电影发行业务精细化运作的优势　　公司独具特色的电影发行网络实现了影片发行的本地化营销和精细化运作。电影发行网络以总部、大区、城市为“条”，以宣传、发行、营销为“块”，“条块”紧密结合，包括7个大区、20个小区、覆盖120个城市。上述城市的票房收入占全国电影票房总额的90%以上。电影发行营销人员上述城市进行驻地式营销，能够根据各地情况，制定更具本地特色的营销方案。特别是在影片场次的安排、影厅的选择等方面，除了与院线公司沟通之外，还与负责具体决策的各影院进行充分沟通，实现地方票房最大化。　　公司在代理发行的基础上，通过积极参与投资、制作环节，不仅能保证取得影片的发行权，而且在收取代理发行费的同时，还能获得包括票房分成、非影院渠道的版权销售、影片广告等在内的投资收益。代理发行和投资发行两种模式相结合，使得公司的影片发行数量和票房快速上升，跻身国内电影公司的前列。　　8、传媒内容与媒介资源良性互动的优势　　节目发行网络为影片宣传发行提供媒介资源支持，同时电影能够快速提升公司的品牌影响力，也是重要的娱乐内容资源，娱乐内容与传媒渠道形成良性互动。　　公司的电视节目联供网为影片宣传、发行提供了覆盖300余个电视频道、广播电台、互联网、户外媒体等多种媒介资源的支持，实现了电影资源与广播、电视、网络等传媒资源的整合和深度合作，借助传媒资源的整合拓展了电影的市场空间。同时，公司在广告客户资源、整合营销等方面具有显著优势，进一步提高了影片的广告衍生收入，丰富了电影收入的类型，实现了电影发行的专业化、精细化运作。　　电影作为最具吸引力的艺术类作品之一，具有广泛的品牌影响力，能够提升公司对各种娱乐资源的吸引力。同时，电影本身作为娱乐内容，也为公司的节目提供了丰富的内容资源。因此，包括节目、演艺活动、影视剧内容在内的多种内容资源与公司广泛的媒介资源实现整合，极大的提高了资源利用效率，形成了独特的传媒娱乐集团的运营架构。　　这一架构也符合美国主流电影公司一般均是在大传媒集团旗下的组织架构，能够充分实现娱乐内容与传媒资源的整合，平衡大制作影片产生的短期现金流压力与公司业务稳定发展的关系，实现公司长期稳健的发展。　　二、对公司未来的展望　　公司将在报告期内成功上市的基础上，进一步完善公司电视节目制作、发行、运营的产业链，充分拓展电视节目联供网的渠道影响力，特别是加强与全国性覆盖的卫视频道的节目合作，发挥电视节目联供网内容运营商所具有的娱乐资源整合的优势，基于电视节目和电影进行跨媒体运营以及演艺活动和电影等娱乐产品的深度开发，加快向跨媒体、多渠道和跨地区方向的扩张，建立娱乐资源整合运营平台。　　（一）、公司计划利用强大的节目策划制作能力、 对明星的吸引力和广告营销策划能力，继续扩展卫视节目制作，扩大节目在卫视的影响力。同时，发挥演艺活动节目的市场影响力，与全国重点省级卫视进行《音乐风云榜颁奖盛典》 、 《娱乐大典》以及《国剧盛典》 等演艺活动的合作，拓展演艺活动在省级卫视的影响力，形成地面、卫视立体交叉覆盖的优势，以更好地服务于广告客户。　　2012年公司增加的卫视节目有辽宁卫视的《天才童声》、东南卫视的《首映礼》，广西卫视的《养生一点通》，辽宁卫视的《激情唱响》（第二季）已经开始启动，并且还有几档节目正在洽谈之中。公司将充分利用目前在卫视节目方面已经建立的先发优势继续拓展卫视精品节目的开发。　　公司还将通过外部股权收购等方式拓展新媒体渠道，通过股权关系与新媒体建立更为紧密的合作关系，进行产业链延伸。　　同时，还凭借公司雄厚的品牌优势、管理优势和资源整合能力，积极延伸产品价值链，通过为客户提供一揽子整合营销方案提高节目影响力和市场价值，努力发展成为国内一流的电视节目制作和集成运营商。　　（二）、演艺活动业务扩张　　公司演艺活动业务快速扩张， 2009 年、2010 年和2011 年活动场次分别为28场次、20场次、31场次。公司将充分利用演艺活动业务丰富的人才储备和项目经验优势，巩固颁奖典礼的市场影响力，扩大演唱会、首映礼、选秀类等演艺活动的规模，积极开展商务活动，开发市场，成为市场的领先者之一。发挥其短期市场关注度高的优势，使之成为公司电视节目中的特色节目。　　（三）、继续大力发展电影投资制作发行业务　　公司将继续扩大国产影片的发行规模，通过参与电影投资、制作、发行的各环节，有选择性的参与投资拍摄部分商业价值较高的影片，从电影票房上获得直接收益并从其他非电影院渠道和衍生产品上获取长期的收益。同时，继续强化电影发行网络的完善，特别是大力拓展非电影院渠道、电影广告、电影相关产品、电影活动赞助等衍生收入来源，提高影片的商业价值。　　未来三年，逐步形成每年投资制作3-5部中大型制作的影片，投资加代理发行10-20部优秀国产影片，稳居民营电影公司的前三甲。　　计划在2012年上映的电影为如下：　　■　　注：目前有个别影片尚在审批及洽谈中，公司将根据市场与审批情况进行调整。　　（四）、公司将通过外部引进和内部培养相结合的方式，提高员工素质，改善人才结构，组建一支与公司发展战略相适应的梯队式人才队伍。　　进一步完善各类岗位专业人员，特别是关键经营管理岗位、策划创意岗位和发行宣传岗位人员的薪酬体系和激励机制，合理确定薪酬结构，建立长期激励计划，将员工的职业生涯规划和公司的发展规划有机地结合起来，努力营造吸引人才、留住人才和鼓励人才脱颖而出的机制和环境，吸引和鼓励优秀人才为企业长期服务。　　未来几年公司将在现有人才储备的基础上，继续重点引进、培养和储备以下几方面的人才：　　1、国内一流的节目策划、编导人才，电影导演和制片人等；　　2、知名主持人；　　3、具有丰富实践经验的资深电视节目和电影的制作管理专业人士；　　4、具备丰富国内电视节目发行经验的专业人士和电影发行经验的专业人士；　　5、具备广告运营经验的专业人士；　　6、具有丰富新媒体运作经验和资源的专业人士。　　三、公司在行业中的竞争地位　　公司是国内最大的民营电视节目制作和运营商之一，国内最大的卫视节目独立制作商之一，建立了基本覆盖全国范围的电视节目联供网，是国内为数不多的通过建立节目联供网的方式实现节目整合运营的节目内容运营商，建立了娱乐资源整合运营平台。公司在行业中的竞争地位具体分析如下：　　1、节目制作实力雄厚、运营能力突出　　公司的“工业化节目制作和运营体系”实现了节目的规模化制作，节目策划、制作、发行和广告营销各阶段资源共享的运营模式降低了节目制作和营运边际成本，实现了规模经济效益。　　由于目前电视台的主要收入来自于广告收入，公司节目的销售主要通过节目广告时段的营销实现收入。广告时段运营能力成为决定节目制作公司盈利能力的关键，公司凭借十余年的电视广告营销经验，成为目前国内首屈一指的节目广告运营商。同时，公司的节目通过电视频道、互联网、手机电视、移动多媒体等媒介播出，为向广告客户提供整套整合营销服务奠定了渠道优势；日播、周播类电视栏目与大型线上活动相结合提高了整合营销方案的短期影响力和有效性，成为公司向广告客户提供了多样化、个性化的营销方案的基础。　　目前，国内其他的节目制作公司偏重节目的制作，主要采取委托制作等方式，广告整合营销能力有限，节目对个别电视台的依赖度较高，节目和广告运营能力有限。　　2、演艺活动在行业内独具特色　　2009-2011 年，公司的演艺活动快速发展，演艺活动场次分别为28场次，20 场次和 31次。与公司主要栏目相结合的颁奖典礼致力于打造国内最具权威和公信力的专业颁奖典礼；例如，《音乐风云榜颁奖盛典》2001 年以来连续成功举办十一届，被媒体誉为“中国的格莱美”；《娱乐大典》是国内唯一的年度综合性娱乐颁奖典礼；《国剧盛典》是国内唯一以收视数据为基础的电视剧颁奖礼，已成为电视剧行业的旗帜性活动。　　同时，公司的演艺活动一般为在电视台播出的线上活动，与常规电视栏目实现了良性互动，成为短期内具有广泛影响力的特殊节目。此外，公司还为广告客户量身定做各种演艺活动、和地方电视台联合举办本地化的演艺活动等，上述演艺活动都成为公司的特色节目。　　3、电影业务　　经过近几年的快速发展，公司建立了专业的发行网络，是少数几家具有规模化发行能力的发行商之一。公司已跻身国内电影公司的前列，民营电影公司的前三甲。公司发行的电影部数和票房收入快速攀升，2011 年票房总额5.6亿元，约占全国国产片票房总收入的8%；公司在国产商业大片领域的市场份额逐年上升，目前，发行部数和票房收入占国产影片的比例稳定在 5%以上。公司发行的影片数量和票房收入跻身行业前五名，民营电影公司的前三甲。　　四、公司发展中可能遇到的风险因素　　（一）、产业政策风险　　广播电影电视行业作为具有意识形态特殊属性的重要产业，受到国家有关法律、法规及政策的严格监督、管理。　　电视节目方面，根据《广播电视管理条例》，设立电视节目制作单位，应当经国家广播电影电视总局批准，取得《广播电视节目制作经营许可证》。2009年国家广电总局下发《关于认真做好广播电视制播分离改革的意见》的通知，进一步提出改变电台电视台单纯的自制自播模式，充分调动社会力量，发展壮大节目内容生产能力，提高规模化、集约化生产水平，为制播分离改革进一步明确了方向。全国电视行业正在推进制播分离的改革进程，目前，主要在影视剧、影视动画、体育、科技、娱乐等节目领域进行，逐步增加社会制作公司在上述类型栏目中的份额，各电视台目前正在积极响应这一政策。但如果主管部门调整这一政策，将给民营电视节目制作机构带来较大影响。由于该政策的推进刚起步不久，未来仍具有一定的不确定性。　　影视剧方面，根据《广播电视管理条例》、《电影管理条例》和《电视剧管理规定》，国家对影视剧制作、进口、发行等环节实行许可制度。违反该等政策将受到国家广播电影电视行政部门通报批评、限期整顿、没收所得、罚款等处罚，情节严重的还将被吊销相关许可证甚至市场禁入。国家实行严格的行业准入和监管政策，一方面给新进入广播电影电视行业的国内企业和外资企业设立了较高的政策壁垒，保护了公司的现有业务和行业地位；另一方面，随着国家产业政策将来的进一步放宽，公司目前在广播电影电视行业的竞争优势和行业地位将面临新的挑战，甚至整个行业都会受到外资企业及进口电影、电视剧的强力冲击。　　（二）、税收优惠及政府补助政策风险　　公司报告期内依据国家相关政策享受了所得税减免、营业税减免和政府补助。税收优惠和政府补助对当期净利润的影响程度保持稳定。税收优惠和政府补助仍然对公司的经营业绩构成一定影响，公司存在因税收优惠和政府补助收入减少而影响公司利润水平的风险。　　（三）、对部分主要客户依赖的风险　　公司节目为主要面向年轻群体的娱乐类节目，节目的广告客户主要为快速消费品行业生产企业。同时，公司的节目在全国范围播出和节目品牌效应使得节目广告价格较高，广告客户主要是 4A 公司和部分大客户，同时公司的营销策略是通过电视节目、演艺活动中的贴片广告、植入式广告等方式为大客户提供整合营销方案，部分大客户成为公司主要的收入来源。公司的电影发行主要通过院线公司进行，各大院线公司是电影业务的主要客户和收入来源。上述方式使得公司对部分大客户存在较强的依赖。剔除中影数字集中结算因素外，虽然前五大客户的收入比重逐年下降，但仍然存在对部分大客户依赖的风险。　　（四）、作品内容审查风险　　按照制播分离的原则，电视节目播出的终审权由电视台掌握，电视节目制作机构提供给电视台的节目存在不能通过电视台审查的风险。虽然公司成立十年以来与电视台建立了良好的信息沟通渠道，及时就节目内容和节目导向与电视台沟通，但是仍然存在因信息沟通不及时和理解不到位而产生内容导向失误的风险，进而影响到公司节目的播出，因此，公司面临着电视节目审查的风险。 根据《电影管理条例》和《电影剧本（梗概）备案、电影片管理规定》，国家实行电影剧本（梗概）备案和电影片审查制度，未经备案的电影剧本（梗概）不得拍摄，未经审查通过的电影片不得发行、放映、进口、出口。虽然公司筹拍和出品前的内部审查杜绝了作品中禁止性内容的出现，保证了备案和审查的顺利通过，公司成立以来也从未发生过电影未获备案、审查通过的情形，但公司不能保证此后该类情形永远不会发生。一旦出现类似情形，将对公司的经营业绩造成不利影响。因此，公司面临着电影作品审查的风险。　　（五）、预付账款金额较大的风险　　公司预付款项主要为委托制作影片而预先支付给受托制作方的影视制作费， 该预付账款待相关影片取得发行许可证后将结转为库存商品进行核算。报告期内公司预付账款的金额较大主要系公司加大电影业务规模的拓展而增加了电影投资规模。　　尽管公司制定了一整套完善的预算体制，并委派专人跟踪影片的制作费用支出从而能够确保影片的成本可控，而且目前公司已经积累了一定的电影投资和发行经验，处于行业前列，盈利能力逐年提升，但仍不能排除未来个别影片票房未达预期的风险。　　（六）、市场竞争加剧的风险　　公司在节目制作领域处于领先地位，尤其在娱乐资讯类节目方面，已形成节目品牌集群效应；在整合娱乐营销和演艺活动方面具有领先优势。随着“制播分离” 的进一步深化，电视台内部的节目制作机构将逐步成立独立的节目制作公司，民营节目制作公司也将大量出现，可能加剧节目市场的竞争。　　虽然丰富的影片内容供应直接拉动了电影市场的票房，但是，中国的电影市场能否继续容纳更多的电影产量仍然有待验证。如果更多的影片竞争相同的档期，将不可避免地出现上映日期难以协调、观影人群分流的竞争新局面。尽管公司的电影业务已跻身行业前列，具备了专业化的国产影片发行能力，特别是电影发行网络实现了影片发行的精细化运作，但随着国产影片票房收入的逐步攀升，民营电影公司大量涌现，国有电影公司也加大市场开拓，电影市场竞争存在日趋激烈的风险。　　（七）、募集资金投向的风险　　公司募集资金投资项目是依据公司发展战略制定的，并进行了详尽的可行性分析。该等项目的实施有利于进一步提升公司节目制作能力、完善频道联供网的节目类型、提高频道联供网的节目质量和收视率、改善节目制作的演播厅硬件设施、拓展丰富存量的数字化电视节目的应用范围，在开拓新的利润增长点和增强抵御市场风险等方面都具有重要意义。但是，由于未来市场变化的不确定性、行业竞争格局变化、项目建设过程中存在的种种不确定因素等原因，公司募集资金投资项目的实施可能存在达不到预期的盈利水平的风险。　　公司募集资金投资项目中“电视联供网电视剧购买项目”是为了完善频道联供网的内容结构，创造更大的商业价值而提出的。该等项目的实施有利于完善频道联供网的节目类型、提高频道联供网的节目质量和收视率，能够开拓新的利润增长点。但是，由于未来市场变化的不确定性、行业竞争格局变化等种种不确定因素，该项目可能存在短期内无法达到预期收益的风险。电视剧市场 4+X 的发行模式下，公司购买电视剧时可能需要和卫视协调，可能存在电视剧市场竞争加剧的风险，从而提高电视剧的采购成本。电视剧是目前电视节目中盈利能力较高的节目，但是一般情况下，电视剧需要播出一段时间后，其广告价值才能获得广告客户的认同，而且公司的频道联供网的广告价值也需要一个培养和发掘的过程。虽然，公司目前已经拥有了一支经验丰富的广告营销团队，广告收入稳定增长，但未来该项目仍然可能存在短期内达不到预期盈利水平的风险。　　（八）、经济周期影响的风险　　公司电视节目业务的营业收入主要来自节目广告收入，宏观经济的周期性波动将影响客户广告投放，进而影响公司业绩。在经济增长时，企业的广告营销支出较多，在电视台的广告投放量较多，对公司的节目贴片广告、植入广告、冠名广告以及结合大型演艺活动的整合广告营销需求增加；在经济衰退时，企业的广告营销支出将减少，在电视台的广告投放量减少，也会相应减少对各种广告形式的采购金额。虽然我国经济近年来持续快速增长，但经济的周期性波动势必会在一定程度上影响到公司的电视节目业务的持续发展。　　公司电影业务所处的电影行业主要为消费者提供电影这一偏中高端的文化消费品。作为非日常必需品，电影的主要消费群体以中高收入消费者为主，正向的需求收入弹性较高。在经济增长时，居民的收入水平提高，用于文化方面的支出相应增加，电影市场繁荣；而在经济衰退时，居民的收入水平虽有所下降，但受消费习惯的影响，电影消费群体用于电影方面的支出并未同步减少，电影市场并不会必然同时陷入低谷甚至还可能出现增长。通过对国际成熟电影市场――美国电影市场随经济周期变化情况的研究，电影产业在面对经济周期起伏的时候表现出较强的抗衰退能力。在好莱坞，“经济不景气，电影更繁荣”已为业内所普遍认同。自 2003 年国家广电总局建立电影数据统计以来，我国电影票房收入随国民经济的快速发展实现了持续高速的增长。我国电影市场相对国际市场而言，市场化运作的时间较短，总体规模偏小，因此发展速度更快，发展空间更大，但这并不能保证国内电影行业必定与国际成熟市场一样具有较强的抗周期性。经济的周期性波动势必会在一定程度上影响到公司的电影业务的持续发展。　　（九）、大股东及实际控制人控制的风险　　公司的创始人王长田先生控股的光线控股持有本公司54.05%的股权，居控股地位。虽然公司已建立了三会议事规则、独立董事制度、关联交易内部控制规范等一系列旨在保护中小投资者权益的制度，但王长田先生若利用其控股地位，通过行使表决权对公司经营决策、利润分配、对外投资等重大事项进行不当干预，将可能损害公司其他股东的利益。　　（十）、盗版的风险　　侵权盗版现象在世界范围内屡禁不止，特别是随着 VCD/DVD 技术、网络传播技术的发展，更有愈演愈烈的趋势。影视作品刚一面市，就有盗版产品在市面上出现。由于盗版产品价格低廉、购买方便，具有较高的性价比，因此成为了一部分消费者的消费首选。对于电影，失去的是部分观众，分流的是电影票房、音像版权收入；对于电视剧，降低的是收视率，打击的是电视台的购片积极性。盗版的存在，给影视剧的制作、发行单位带来了极大的经济损失，造成了我国影视行业持续发展动力不足、原创缺乏等一系列问题。　　政府有关部门近年来通过逐步完善知识产权保护体系、加强打击盗版执法力度、降低电影票价等措施，在保护知识产权方面取得了明显的成效。通过上述措施，在一定程度上减少了盗版行为，但由于打击盗版侵权、规范市场秩序是一个长期的过程，本公司在一定时期内仍将面临盗版侵害的风险。　　（十一）、栏目、影视作品销售的市场风险和季节性风险　　栏目、电影、电视剧等文化产品的消费是一种文化体验，很大程度上具有一次性特征，客观上需要企业不断创作和发行新的栏目、影视作品。对于栏目、影视制作发行企业来说，始终处在新产品的生产与销售之中。由于新产品的市场需求是未知数，只能基于经验凭借对消费者需求的前瞻性来把握栏目定位、创作剧本、影视作品配备导演和演员，而未来栏目是否能获得较高的广告价值，影视作品是否为市场和广大观众所需要及喜爱，是否能够畅销并取得良好票房或收视率、能否取得丰厚投资回报均存在一定的不确定性。　　尽管本公司有经验丰富的栏目创意团队和充足剧本来源（包括但不限于外部购买剧本、委托编剧创作等），公司的新设栏目和影视作品立项均充分考虑其中的商业元素，从思想性、艺术性、娱乐性、观赏性相结合的角度，通过集体决策制度，利用主要经营管理、创作人员多年成功制作发行的经验，能够在一定程度上保证新作品的商业运营，但仍然无法完全避免作为新产品所可能存在的定位不准确、不被市场接受和认可而导致的销售风险。包括代理发行在内的电影投资发行业务可能存在影片票房收入达不到预期水平，从而导致投资亏损的风险。　　此外，由于电视节目的广告均具有季节性特点，第一季度为广告销售的淡季；电影收入主要来源于各档期影片的票房收入，公司的电影业务规模尚未覆盖每个档期，各档期发行的影片规模和票房收入也会差异较大；因此，未来可能存在经营业绩季节性波动的风险。　　（十二）、人力资源风险　　人力资源是电视节目及影视剧行业的核心要素，节目创意、 策划、 制作执行、节目发行和广告营销等人才决定着节目的品质、市场影响力和广告价值。优秀节目的成功对单个主持人、导演等人才的依赖度较低，更依赖于节目创意、策划、制作执行、节目发行和广告营销等一系列环节的通力配合；公司的电影业务以发行为主，随着电影发行网络日趋成熟，对单个发行人员、投资决策人员不存在重大依赖。　　虽然公司已通过业内知名的节目制作平台和电影发行平台，吸引和培养了由优秀的创意策划人员、主持人、制作队伍、导演等人才组成的、经验丰富的节目、影视剧发行业务团队，但是如果未来公司在人力资源引入、培养和激励等方面缺乏有效的制度和措施，随着行业内人才的流动，将面临人才流失、人才短缺和人才梯队不健全等风险，给公司持续经营带来一定影响。　　（十三）、影视剧投资拍摄发行计划执行的风险　　公司每年年初制定电影的投资拍摄计划和代理发行计划。根据生产计划规划题材，通过外部购买剧本、委托编剧创作等方式储备项目和前期开发，之后则编制项目可行性研究报告，对市场前景、拍摄计划、发行计划、投资计划、融资安排、财务评价和风险进行分析，提交公司立项及内容审查委员会审查。公司立项通过后，报送广播电视主管部门审批，取得摄制许可后，一般与受托制作方签订制作协议，由其负责影片拍摄和制作，公司监督影片的拍摄进程和财务核算。经过后期制作，提交广播电视主管部门审查通过，取得公映许可后在影院公映，公司即可根据收入确认原则确认相关收入，完成生产计划。公司代理发行业务一般是由公司前期对制片方的影片进行分析和立项后，与部分制片方直接协商代理发行事宜，待影片完成制作、取得公映许可后，签订代理发行合同。　　上述投资拍摄计划执行中，从题材规划到公司立项通过并非一蹴而就的过程，很多题材规划因无法形成满意的剧本而遭否定，导演、主演等主创人员也要多回合磋商才能确定。最后，如果不能为公司的立项及内容审查委员会所通过，还将重新进行前期开发。尽管公司在制定生产计划时，已经将该过程考虑其中，但如果在预计时间内无法完成项目的立项，则项目的生产计划将被拖延。另外，在拍摄、制作过程中，也存在着很多不可控因素会影响到生产计划的正常执行，如外景拍摄的天气条件、主创人员的身体状况甚至地震、洪水等不可抗力等等。在代理发行计划执行中，与制片方的合作需要多回合的协商才能最终确定。因此，电影业务存在投资拍摄发行计划执行的风险。　　（十四）、电影投资规模扩大面临的管理和经营风险　　尽管公司拥有经验丰富的电影策划和投资决策团队，建立了集体决策的制度和投资预算管理制度。但是，随着投资影片数量和投资额的上升，如果财务和管理人员团队不能随之扩大、发行网络不能进一步拓展和完善，可能存在因管控不到位和商务开发不足而导致的影片管理和运营风险。其中，包括投资预算制度不能严格执行的风险、影片投资成本控制的风险等管理风险以及影片票房不能达到预期的市场竞争风险。公司的影片投资决策通过公司的投资决策委员会集体决策，报告期内，投资的影片实现了良好的收益，但随着电影市场竞争的加剧，仍无法完全避免所投资的影片可能存在的定位不准确、不被市场接受和认可而导致影片票房收入达不到预期水平，进而导致影片投资收益不理想的风险。　　（十五）、知识产权纠纷的风险　　公司的栏目、电影、电视剧作品的核心是知识产权，根据《中华人民共和国著作权法》第十五条规定，“电影作品和以类似摄制电影的方法创作的作品的著作权由制片者享有，但编剧、导演、摄影、作词、作曲等作者享有署名权，并有权按照与制片者签订的合同获得报酬。电影作品和以类似摄制电影的方法创作的作品中的剧本、音乐等可以单独使用的作品的作者有权单独行使其著作权。”因此，无论是影视创作中与公司联合摄制的制作单位，还是向本公司提供素材的相关方以及本公司栏目及影视制作中聘用的编剧、导演、摄影、作词、作曲等人员，都与公司存在主张知识产权权利的问题。对此，公司与上述单位或人员均签订了完整合约，对知识产权事宜进行具体约定，若发生纠纷，将按照有关合约的条款处理。　　另外，对于公司栏目和影视作品中使用的题材、剧本、音乐等，还存在侵犯第三方知识产权的潜在风险。作为防范措施，公司在使用之初即先行全面核查题材、剧本、音乐的知识产权状况，避免直接侵犯属第三方拥有的知识产权。　　尽管公司从事相关业务以来，很少发生针对公司侵犯知识产权而提起的诉讼，然而公司无法确定将来是否会产生栏目、影视作品的知识产权纠纷。知识产权纠纷牵扯漫长的法律诉讼，会分散公司人力，最终可能影响公司业务开展。如果本公司侵权纠纷败诉，还将承担赔偿责任或在业务上遭受损失。　　（十六）、净资产收益率下降的风险　　鉴于募集资金投资项目从实施到产生效益需要一定的周期。因此公司存在短期内净资产收益率下降的风险。　　5.2 主营业务分行业、产品情况表　　主营业务分行业情况　　□ 适用 √ 不适用　　主营业务分产品情况　　单位：万元　　■　　5.3 报告期内利润构成、主营业务及其结构、主营业务盈利能力较前一报告期发生重大变化的原因说明　　□ 适用 √ 不适用　　§6 财务报告　　6.1 与最近一期年度报告相比，会计政策、会计估计和核算方法发生变化的具体说明　　□ 适用 √ 不适用　　6.2 重大会计差错的内容、更正金额、原因及其影响　　□ 适用 √ 不适用　　6.3 与最近一期年度报告相比，合并范围发生变化的具体说明　　□ 适用 √ 不适用　　6.4 董事会、监事会对会计师事务所“非标准审计报告”的说明　　□ 适用 √ 不适用