1、浙江省政府偿债能力回顾1.1、浙江省及下辖11、市五维信用分析回顾我们在《区域信用面面观·浙江篇》报告中从经济、财政、债务、资源禀赋 与潜力这五维因素对浙江省及下辖各市进行了详细分析： 从区域规划看，省内，深入实施大都市区建设行动，全面提升中心城市能级。 大力推进杭州、宁波、温州、金义四大都市区建设，推动都市区中心城市与周边 中小城市和小城镇协调发展。开展“十城赋能”行动，唱好杭州、宁波“双城记”； 推动宁波舟山共建海洋中心城市；打造温州、台州民营经济高质量发展示范区。 省外，扎实推进长三角一体化和长江经济带发展，推动海洋经济和山区经济协同 发展，加快形成“一湾引领、两翼提升、四极辐射、全域美丽”的省域空间发展 总体格局。从产业布局看，浙江省将继续优化生产力布局，推进开发区（园区）整合提 升，推动区域协同，构建“双核一带一廊”总体布局，联动海洋强省建设，大力 发展海洋经济，形成全省全域陆海统筹发展新格局，打造 4 个世界级先进制造业 集群和 15 个优势制造业集群。 从资源禀赋看，1）人口方面，浙江省是中国的人口大省，人口基数效应大， 浙江省常住人口为 6577 万人，相较于 2010 年的第六次人口普查数据增加了 1133.7 万人，增幅为 20.83%。杭州市常住人口数量最多，达到 1237.6 万人，存 在明显的人口虹吸现象；2）土地方面，自 2019 年起，浙江省土地成交面积窄幅 波动。土地成交价格方面，浙江省土地成交价格自 2018 年起缓慢上升，2022 年 有所回落；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分 析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有嘉兴、杭州、 宁波和温州；4）金融资源方面，浙江省金融资源相比区域城投债务来说较为充足， 后续在承接城投隐性债务置换时更有优势，有一定腾挪空间，金融资源主要集中 在省会城市杭州，占比达到了 32.8%，其次是宁波、温州等地。5）从国有资产资 源来看，浙江省上市国企市值规模排序处于全国中上游，估算持股对应市场价值 亦如此，较为领先；具体到各地市，上市国企资源主要集中在杭州、宁波等地， 宁波主要是港口货运公司宁波港，杭州上市国企类型较为丰富。从经济财政债务来看，1）总体来看，浙江省经济总量处于较高水平，且经济 增速高于全国平均水平。浙江省综合财政实力较强，财政自给率较高。整体举债 规模高于其他多数省份，但债务率较低，债务风险可控；2）具体到下辖地市，浙 江省各地级市实力分层现象较为明显，第一层次为杭州市和宁波市，温州市、绍 兴市、嘉兴市、台州市和金华市为第二层次，舟山市、丽水市和衢州市 GDP 排行 末尾；财政排名与经济排名相对匹配，收入结构稳定，分层现象明显，杭州、宁 波、嘉兴三城财政自给率较高；债务方面，浙江整体债务率可控，各地级市债务率平均水平为 354.79%，债务率最高的为湖州市，最低的为衢州市。1.2、浙江省及下辖11市信用评分排序根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个 维度分析了浙江省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。 1）总体来说：浙江省表现优秀，排名全国第 4，五维评分分别为 4、5、3、 4、4，财政得分较高，债务得分与其他几项相比略弱，但在全国范围内依然处于 领先地位。 2）具体各地市层面，浙江省下辖地市打分，排名前五的分别是宁波、杭州、 温州、金华和绍兴，杭州主要系潜力得分拖累打分结果，排名第二。排名靠后的 地级市舟山、丽水、湖州和衢州为省内产业发展相对滞后的地级市。1.3、下辖重点区域推荐我们结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，重点推荐收益率在 3.5%- 4.5%之间的温州、宁波、金华、绍兴和嘉兴。2、“浙南”区域城投平台梳理截至 2023 年 3 月 3 日，“浙南”区域共计 107 家城投平台，尚存存续债的平 台有 106 家，存续债券 459 只，存量规模合计 3476.25 亿元，“浙南”区域相较 于浙北区域平台数量较少。按所属行政级别划分，国家级园区平台 8 家、地市级 平台 29 家、区县级平台 70 家；按主体级别划分，AAA/AA+/AA/AA-/无评级主体分 别为 4、31、68、3 和 1 家，“浙南”区域城投主体评级主要集中在 AA 和 AA+级别，两个级别的存续债规模占据省内存量债余额的 90%以上，AAA 主体对应存续债余 额 165.7 亿元，AA+主体对应存续规模在 1672.19 亿元，AA 主体对应存续规模在 1604.76 亿元，AAA/AA+/AA 对应债券只数分别是 26、205 和 221 只。2.1、园区平台梳理“浙南”区域内共有国家级经开区平台 8 家：金华金开国有资本控股集团有 限公司（简称“金开国控”）、金华融盛投资发展集团有限公司（简称“金华融盛”）、 丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司（简称“丽水实业”）、丽水南城新区 投资发展有限公司（简称“丽水南投”）、义乌经济技术开发区开发有限公司（简 称“义乌经开”）、温州市瓯飞开发建设投资集团有限公司（简称“瓯飞开建”）、 金华金开国有资本投资有限公司（简称“金开国投”）、温州经济技术开发区国有 资产经营有限公司（简称“温州经开”）。 我们比较了园区之间的经济、财政、债务情况。可以看到，义乌经开区和温 州经开区当前的经济发展水平最高，GDP 均超 600 亿元；丽水经开区的经济体量 较小，与其他园区有一定差距。金开国控主要负责区域的基建、土地整理和保障房建设，业务公益性较强， 依靠土地出让收入和政府支持平衡各项目资本金。平台规模较大，资产规模与质 量尚可。但非标融资占比高，有息债务负担较为沉重，资产负债率偏高，金融机 构授信余额低。整体来看，信用资质较为一般。 金华融盛重点负责经开区江南区域的基建、土地整理和保障房建设（部分在 金西片区）。截止 2021 年末，公司各类业务在建项目较多，资产规模较大，备用 流动性充足。但从债务方面来看，公司总债务规模较大，公司现金短债比略低， 存在一定的短期偿债压力。就融资结构而言，债券融资比重高于 50%，融资结构 有待优化。丽水实业作为丽水市经济技术开发区园区开发建设的唯一责任主体，，由丽 水市政府授权负责丽水市经济技术开发区区域的土地整理开发、基础设施建设和 保障房建设，在该区域的业务具有一定的区域专营性和垄断性，公益性较强。公 司授信余额较高，获金融机构支持较高。其子公司丽水南投的土地整理业务回款 进度较慢，区域财力一般，整体资质一般。 丽水南投作为丽水市经济技术开发区园区开发建设的唯一责任主体，公司在 该区域的业务具有一定的区域专营性和垄断性。公司的主营业务收入主要来源于 施工建设、土地整理开发两个业务板块，业务公益性较低。公司的总资产近两年 呈增长趋势，近 3 年现金流正向增长，造血能力较好。但由于经开区体量不大， 上级补助能力较为有限，因此公司整体资质较为一般。义乌经开主要负责义乌经开区范围内的城市基础设施建设、国有资产运营管 理以及房地产等业务。平台债务规模与结构良好，短期债务占比低，银行贷款为 主要融资来源，没有非标与私募债，整体债务风险可控。但公司面临较大资本支 出压力，平台规模不大，总体来看，信用资质一般。 瓯飞开建是温州瓯飞工程的开发主体，目前的主营业务为泥浆、渣土消纳和 耕地指标转让。资产规模小且获利能力偏弱；短期有息债务占比低且货币资金充 裕，短期偿债压力小。债务结构有待优化，银行借款、非标融资占比合理，但私 募债占比过高。公司对外担保占比较低，因此代偿风险较低；现金流方面，近 3 年公司现金流稳定增长，造血能力强；银行授信方面，当地金融机构给予公司的支持力度较大，备用流动性尚可且与政府关联度高，易获得政府补贴。金开国投是金华经济技术开发区的重要平台，负责金西片区的基建和土地开 发整理业务，公司基建业务以代建模式为主，项目包括道路改造、市政设施工程 等，委托方主要为开发区国企。公益性业务占比高，与上级政府关联度较高，易 于获得政府性补助。有息债务规模不大，但短债占比较高，面临一定的短债压力。 从融资结构来看，银行贷款占比合理，但存在较多对外担保，需警惕代偿风险。 温州经开是温州经开区的主要平台，负责区域（不包括瓯飞开建）的基建和 房地产开发。总资产不足百亿，资产规模小但获利能力强；有息债务规模小，但 短期债务占比超过 40%且现金短债比不足 1，短期偿债压力较大；资产负债率较 低且净资产相对有息债务充足。此外，公司近 3 年现金流为净流入，造血能力较 强且与政府关联度高，易获得政府支持。2.2、温州市平台梳理温州市共有平台 31 家，除了上述 2 家国家级经开区，还有地市级平台 10 家、 区县级平台 19 家。从主体级别来看，AAA/AA+/AA/AA-分别为 2、9、19、1 家，AA 级较多，整体信用资质中等。温州市有地市级平台 10 家：温州市城市建设发展集团有限公司（简称“温 州城发”）、温州市交通发展集团有限公司（简称“温州交发”）、温州市铁路与 轨道交通投资集团有限公司（简称“温州市铁投集团”）、温州市瓯江口开发建设 投资集团有限公司（简称“瓯江口集团”）、温州生态园开发建设投资集团有限公 司（简称“温州生态园”）、温州市名城建设投资集团有限公司（简称“名城建 设”）、温州港城发展有限公司（简称“温港城”）、温州市公用事业发展集团有 限公司（简称“温州公用事业投资”）、温州机场集团有限公司（简称“温州机场 集团”）、温州市交通运输集团有限公司（简称“温州交运集团”）。温州城发为温州市保障性住房、土地整理开发及基础设施建设和维护的重 要主体，随着 2020 年温州公用集团纳入合并范围，公司业务扩展至供水、供电 和供气等公用事业领域。总资产过千亿且受限资产占比不足 2%，资产规模大， 流动性好但获利能力有待提高。公司有息债务处于较高水平，公司债务结构一 般，银行借款占比不足 50%，有部分私募债和非标融资；短期债务占比较低但货币资金短缺，对有息债务的覆盖能力较低，短期偿债压力较大，资产负债率 较高，偿债能力整体偏弱但近 3 年公司现金流为净流入，造血能力较强。温州交发为温州市重要平台，负责温州市交通建设和运营。资产规模较大， 流动性高且获利能力强，资产质量优质；公司有息债务处于较高水平；债务结 构方面，以银行贷款为主，无私募债，对外担保比例较低且对象均为当地国企， 代偿风险较低。资产负债率超过 60%，净资产对有息债务的覆盖率较低，长期 偿债负担较重且金融机构支持力度较低。温州市铁投集团是温州市主要平台，负责温州市铁路和轨道交通建设。资 产规模较大，受限资产规模小，资产流动性强但资产获利能力较差；有息债务 较低且短期债务占比较低，非受限货币资金对短期有息债务覆盖程度高，短期 偿债压力小；无私募债且非标融资占比低，但银行贷款比重低，债务结构有待 进一步优化。公司与银行等金融机构保持良好的合作关系，金融支持力度强。 瓯江口集团为温州市重要平台，负责温州海洋示范区内的基建、安置房建 设等业务，承担了核心区块瓯江口新区所有基础工程建设任务。资产规模尚可， 资产流动性有待增强但资产获利能力较强。债务方面，短息债务占比超过 30% 且现金短债比不足 1，因此短期存在一定的债务负担，整体偿债能力偏弱。现 金流方面，近 3 年现金流稳定增长，造血能力增强但金融机构支持力度不足， 公司无授信余额。温州生态园位于温州市未来大都市的核心，作为区域内唯一平台，主要从 事生态园区受托土地开发整理、保障房建设、棚改和基础设施代建等业务。公 司业务公益性强，虽然受限资产规模小，资产流动性强但资产获利能力差，降 低了资产质量。无非标融资和对外担保且银行贷款占比较高，但私募债占比高 达 100%，债务结构有待进一步优化。短期有息债务占比较低，且现金短债比高， 因此短期偿债压力较小。但公司近 3 年现金流为负增长，造血能力偏弱。 名城建设是温州市重要平台，为区域主平台温州城发子公司，主要负责温 州市市级的保障房建设及销。受限资产占比低，资产流动性强且获利能力良好。 债务结构方面，私募债占比较高，银行借款占比较少，债务结构有待进一步优 化。短期有息债务占比较高且现金短债比不足 1，资产负债率超过 60%，整体来 说偿债能力偏弱。但金融支持力度尚可且公司与政府关联度较高，易获得政府 补贴。温港城是温州市瓯江口集聚区的平台，主要负责瓯江口新区的基建、保障 房销售业务。资产规模较小但资产获利能力较强；货币资金短缺，对短期有息 债务的覆盖率较低，短期存在一定的偿债压力且近 3 年现金流为净流出，公司 造血能力较弱。 温州公用事业投资为温州市公用事业的主要运营主体，业务包括供水、供 气和供电等。公司业务总体公益性较强，盈利能力弱。资产规模小且受限资产 占比超过 70%，资产流动性弱，ROA 小于 1，资产获利能力弱，资产质量有待 改善。有息债务规模小，公司债务结构尚可，多为银行借贷，无私募债和非标 融资且对外担保较少。近 3 年现金流为净流出，造血能力偏弱。但公司受金融机构支持力度大，金融授信余额可以全覆盖有息债务。温州机场集团是温州龙湾机场的投资建设及经营主体，温州机场属二类机 场，在东部地区 22 个主要机场中排名靠后。公司收入主要来自航空起降费收 入和其他航空服务收入（航空配餐、停车收费和货运等）。总资产不足百亿，资 产规模小；ROA 为负，资产获利能力弱；虽然有息债务规模小且短期有息债务 占比低，但现金短债比不足 1，短期存在一定的偿付压力；有息债务多为银行 借款，无私募债和非标融资且对外担保比例低，对外偿付风险较低。 温州交运集团是温州地区唯一的公共交通运营企业。总资产不足百亿，资 产规模小，资产流动性偏弱且资产获利能力差，资产质量不佳。有息债务规模 小，且多为银行借款，无私募债和非标融资，对外担保比例较低，债务结构合 理。现金短债比较低，短期偿债压力较大且近 3 年现金流为净流出，公司造血 能力弱。2.3、台州市平台梳理台州市共有平台 27 家。从行政级别来看，有地市级平台 5 家、区县级平台22 家。从主体级别来看，AAA/AA+/AA/无信用评级分别为 1、9、16 和 1 家，台州 市城投主体评级集中于 AA 及以上，仅有 1 家为无评级，整体信用资质较高。台州市有地市级平台 5 家：台州市国有资本运营集团有限公司（简称“台州 国资集团”）、台州市城市建设投资发展集团有限公司（简称“台州城投集团”）、 台州循环经济发展有限公司（简称“台州循环”）、台州市交通投资集团有限公司 （简称“台州交投集团”）、浙江台州高速公路集团股份有限公司（简称“台州高 速”）。台州国资集团为台州市主要平台，是非典型城投，业务种类较多，涉及城投、 金融、交通、房地产、公用事业等业务，区域重要性较强。公司拥有良好的资产 规模与质量，金融机构支持力度较大，且近三年现金流净额较高，造血能力较强。 从债务结构来看，公司有息债务规模大，杠杆率偏高，但货币资金恰能覆盖短期 有息债务，短期偿债压力较小。 台州城投集团为台州市主要平台，是台州最重要的城市基础设施投融资建设 主体，主要从事区域基建和高速公路运营，具有一定区域专营性。公司规模较大， 但受限资产规模大，使得资产规模与质量一般。从融资结构来看，银行借款比例 低，债务结构和规模表现一般。此外，公司造血能力有待提高，近三年现金流净 增加额均值为负。台州循环是台州市次要平台，主要负责台州湾循环经济产业集聚区土地整理、 市政基础设施建设等业务。公司规模一般，受限资产比例仅为 1.25%，但资产收 益率不高。从融资结构来看，银行和非标占比分别为 69.31%和 26.8%，非标业务过多，融资成本较高，且现金短债比不足 1，面临较大的短期偿债压力。此外， 公司的造血能力较差，现金流回笼存在压力。 台州交投集团是台州市次要平台，主要从事交通基础设施项目的投资、建设 和运营管理及沿线配套土地的综合开发利用及国有资产经营管理业务。公司规模 较小，但受限资产少，且金融机构支持力度大，授信额度高。债务结构及偿还能 力表现较好，短期有息占比为 16.93%，货币资金是短期债务的 2.21 倍，无短期 偿债压力。但公司近 3 年现金流以流出为主，造血能力薄弱。台州高速是浙江台州地区内主要的高速公路运营主体，区位优势明显，公司 业务以收费路桥业务为主，并以商品房销售业务为辅。公司资产规模与质量有待 提高，虽然资产收益率高，但总资产少、受限资产比例高。从负债端来看，公司 债务结构稳定且合理，以银行贷款为主，偿债能力较强，货币资金能很好的覆盖 短期有息。且金融机构支持力度较大，整体信用资质良好。2.4、金华市平台梳理金华市有地市级平台 6 家：金华市国有资本运营有限公司（简称“金华国资”）、 金华市城市建设投资集团有限公司（简称“金华城投”）、 浙江金华金义新区发展 集团有限公司（简称“金华金义”）、金华市轨道交通集团有限公司（简称“金华 轨道交通”）、 金华市交通投资集团有限公司（简称“金华交投”）、金华市多湖中 央商务区建设投资有限公司（简称“金华多湖建投”）。金华国资是金华国资公司为区域整合的核心平台，是金华市内唯二的千亿级 平台，整合了金华城投、交投和轨交，承担区域基建、土地整理、轨交建设等城 投业务，另外有水泥、医药、仪器仪表等经营性业务。公司规模庞大，资产规模 与质量高，受限资产少，公司资产雄厚。从造血能力来看，城投类业务持续性好，造血能力强，金融机构支持力度大。虽然资金支出压力大略大，债务结构存在提 升空间，但从整体来看，公司区域重要性高，信用资质好。 金华城投为金华市主平台，从事城区内的土地整理和基建业务，同时还有少 量的房地产销售、租赁以及停车场是收费等经营性业务。受益于八达电子并表， 2021 年金华城投收入快速增长，现金流改善。但短期有息债务占比高于 20%，短 期内偿债压力较大，债务结构有待优化。或有负债方面，对外担保比例较高，存 在一定的代偿风险。金华金义是区域重要平台，负责金华高新区及原金义都市新区范围内基建和 土地整理业务。21 年末土地整理业务已整理未结转的土地账面价值 83.42 亿元， 预计未来能为公司带来持续的土地整理收入，造血能力强。债务方面来看，公司 财务杠杆不高，偿债能力尚可，但对外担保占净资产比重较高，金融机构支持力 度有限。 金华轨道交通为区域主要平台，公司承担金华市轨道交通建设任务，另外还 有保安服务、租赁等经营性业务。债务规模与结构合理，大部分为长期债务，短 债占比低，公司目前没有对外担保，代偿风险可控，受到金融机构的大力支持。 但在建项目均处于建设初期，目前造血能力不足。整体来看，公司目前财务表现 良好。金华交投是金华市重要的交通事业投建、管理及运营主体，业务在金华市内 具有区域专营性，能够在项目资本金、财政补贴等方面得到有力支持。造血能力 强，银行可用授信额度充足，为公司债务的偿付和后续工程建设带来保障。但私 募债占比高，债务结构有待改善。 金华多湖建投作为金华市多湖中央商务区的投资建设主体，主要从事该区域 的土地开发整理和基础设施项目建设，业务具有区域专营性。公司规模较小，21 年末负债率 64.79%，杠杠水平偏高，现金短债比偏低，存在一定短债压力。整体 看，公司区域重要性不高，信用资质一般。2.5、衢州市平台梳理衢州市共有地市级平台 5 家：衢州市国有资本运营有限公司（简称“衢州国 资”）、衢州市衢通发展集团有限公司（简称“衢通发展”）、衢州市慧城产业发展 集团有限公司（简称“慧城发展”）、衢州市城市建设投资集团有限公司（简称“衢 州城投”）、浙江汇盛投资集团有限公司（简称“汇盛投资”）。衢州国资是衢州市核心平台，是最重要的基础设施建设及国有资产运营主体， 业务除主要的基建及保障房建设外，还从事水务等公用事业，以及商品销售、酒 店、租赁等经营性业务。公司总资产超千亿，货币资金储备充足，货币资金对短 期债务的覆盖程度较高；债务结构较合理，非标及私募债等高成本资金占比较低； 同时近三年现金流净增加额持续为正，金融机构授信余额充足；但是对外担保金 额较多且多为当地中小企业，存在一定代偿风险。 衢通发展是衢州市重要平台，是当地重要的交通基础设施项目投融资及建设 主体，业务内容涵盖交通基建及部分建工建材、电费收入等经营性业务。公司债 务结构较合理，有息债务以银行贷款为主，资金成本可控；资产负债率较低且授 信额度充足，但是公司自身业务的盈利能力较差，现金对于短期债务的支撑力度 较弱。慧城发展是衢州市重要平台，是衢州市智慧新城范围内唯一的开发主体，主 要负责区域内的土地整理、基建、安置房建设等。公司资产负债率处于合理水平， 有息债务占比合理，现金对于短期债务的偿付具有一定支撑；债务结构上以银行 贷款和债券为主，金融授信余额充足；对外担保规模较小且均为区域国企，或有负债风险可控。但公司的非标融资占比略高，或可说明公司标债融资存在一定难 度。衢州城投是衢州市的重要平台，主要负责区域的城市基建运营开发、休闲文 化旅游及水务业务，同时还从事资产运营、房产置业、工程建设等业务。公司资 产负债率处于较低水平，债务期限结构方面以长期债务为主，短期债务规模较小； 债务品种结构方面以银行借款为主，非标融资占比较低，公司对于低成本资金的 运用程度较高；公司近三年现金流总体呈净流入状态，造血能力较强；但公司授 信额度低于衢州市城投金融机构授信额度均值，备用流动性一般。汇盛投资是衢州市的重要平台，主要从事衢州市智造新城内的基础设施建设 及土地开发整理，业务具有较强的区域专营性。公司资产负债率偏高，且债务结 构存在改善需求；短期债务占比较高，现金及银行授信余额对于短期债务的覆盖 力度较差，存在一定的短期偿债能力；造血能力较差，公司近 3 年现金流呈净流 出状态。但是公司作为智造新城的建设主体，在财政补贴方面持续得到政府及股 东的支持。2.6、丽水市平台梳理丽水市共有平台 11 家。从行政级别来看，除了上述的 2 家国家级高新区平 台外，还有地市级平台 3 家、区县级平台 6 家。从主体级别来看，AA+/AA/无评级 分别为 2、7、2 家，丽水市城投公司主要分布在 AA 及以上，其中仅有 2 家为无评 级，信用资质较好。丽水市有地市级平台 3 家：丽水市城市建设投资有限责任公司（简称“丽水 城投”）、丽水市国有资本运营有限公司（简称“丽水国资”）、丽水市文化旅游投 资发展有限公司（简称“丽水文旅”）。丽水城投作为丽水市大型国有资产和公用事业运营主体，是丽水市的主要平 台，具有行业垄断性。主营业务为资产经营、资产管理以及实业投资及城市建设 资金调度管理。公司业务公益性较强，获得政府支持力度大，是丽水市资产规模 最大的平台，获金融机构支持大。公司获利能力较强，短期债务占比较高，近一 半的债务来源为银行贷款，总体资质较好。 丽水国资是由丽水市国资委 100%控股的重要平台，主要营投资与投资管理、 股权管理、基金管理等业务。公司与政府关系非常密切，获政府和金融机构支持 较大。公司债务规模和结构较为合理，造血能力充足，近 3 年现金流净增加额为 正，整体资质非常好。丽水文旅是丽水市城市基础设施建设领域重要的国有独资公司，主营文化、 旅游项目开发管理以及市政设施管理等业务。公司拥有良好的资信条件，与工商 银行、中国银行、浦发银行和国家开发银行等金融机构建立了良好、稳固的合作 关系。公司债务规模与结构较为合理，但是公司规模较小。受公交营运政策性亏 损、期间费用侵蚀等因素影响，公司整体盈利能力较弱， 政府补助是公司利润总 额的主要来源，整体资质尚可。丽水市有区县级平台 6 家：青田县国有资产控股集团有限公司（简称“青田 国资”）、缙云县国有资产投资经营有限公司（简称“缙云国资”）、遂昌县国有资 本投资运营集团有限责任公司（简称“遂昌国资”）、云和县国有资本运营有限公 司（简称“云和国资”）、龙泉市国资控股有限公司（简称“龙泉国资”）、丽水市 莲都区国有资产投资经营有限公司（简称“莲都国资”）。青田国资从事国有资产投资经营、停车服务(经营场地另设)、工艺品销售。 公司业务公益性较好，公司与政府捆绑较好，但区域经济实力较弱，能够提供的 支持有限。短期债务占比较高，大多数债务来源于银行贷款，短期有一定的偿债 压力。造血能力尚可，整体资质一般。 缙云国资由缙云县国有资产管理局(后更名为“缙云县国有资产管理委员会”) 出资设立，从事国有资产投资经营管理、城乡基础设施建设等。公司业务公益性 较低，杠杆率较低，短期债务较低，银行贷款占比大，偿债压力较小。公司获外 部支持大，总体资质很好。遂昌国资由遂昌县国有资产管理局根据遂昌县人民政府出资设立，是丽水遂 昌县唯一发债平台，主要承担遂昌县基础设施建设和国有资产经营管理等职能， 业务涉及基建、土地开发整理、安置房建设以及贸易、物业租赁等经营性业务。 公司债务规模与结构较为合理，短期债务占比较低，绝大多数债务来源为银行贷 款。公司所处遂昌县所给与的支持有限，获金融机构支持较大，总体资质较好。 云和国资实际控制人为云和县人民政府。公司在云和县基础设施建设、土地 开发客运服务等业务方面处于垄断地位。公司规模较小，债务规模与结构非常合 理，短期债务占比较低，偿债压力小，偿债能力强。公司无对外担保和非标融资， 获金融机构支持大，整体资质较好。龙泉国资实际控制人为龙泉市人民政府，在龙泉市土地开发、水电开发、车 辆运输等业务方面处于垄断地位，经营业务公益性一般，公司资产规模较小，短期负债占比过高，短期偿债压力过大。公司杠杆率较低，整体资质尚可。 莲都国资市由丽水市国有资产管理委员会全额出资的国有独资公司，主要负 责发电业务、输电业务以及体育场地设施经营。公司债务规模与结构比较合理， 偿债压力较小，无对外担保，整体资质较好。3、“浙南”区域城投主体信用双层六维评分法本部分详细梳理浙江省及下辖 11 个地市的 440 家城投主体的信用风险。根 据我们的城投主体信用风险分析框架，我们从公司层面和政府层面两个层次，构 建了“城投主体信用双层六维评分法”，公司层面考察主体的资产规模与质量、债 务规模与结构、偿债能力分析、造血能力分析和金融机构支持，政府层面考察主 体与上级政府的关联度，结合六个维度和财务数据的可得性，最终得到 440 家城 投平台的信用得分。模型有效性验证：为了验证我们打分模型的有效性，我们结合各平台存续债 估值与打分结果进行回归性分析，可以看出我们构建的打分模型结果与市场给予 的债券估值呈现一个较为明显的相关性。 趋势性右上方代表市场给予该主体城投估值相对其基本面表现有更高溢价， 表示市场对该主体认可偏弱，超过价值中枢，或存在α投资机会；左下方反之， 表示市场认可度相对其基本面更高。4、投资分析我们在得到“浙南”区域 5 个地市的 107 家城投平台的信用得分之后，同时 结合城投平台的平均收益率水平、平均待偿期限和存续债规模等三个指标，综合 对浙江省城投平台的投资价值进行挖掘，我们认为信用评分较高、平均收益率水 平较高、平均待偿期限较短、同时存续债规模大的城投平台最具性价比和投资价 值。 我们在前述报告《谁是浙江性价比之王·浙北篇》中也提到了，由于“浙北” 区域内地级市整体经济发展水平较高，“浙南”区域的城投平台的平均信用得分略 低于“浙北”区域的城投平台，对应的“浙南”区域城投平台的收益率也相对更 高，值得挖掘。我们筛选出“浙南”区域内在省内排名 220 名以内的城投平台，且平均中债 估值收益率在 3.5%以上的城投平台，即在保证信用资质的前提下，尽量选择收益 率高的主体，共筛选出 49 家城投平台，以区县级平台为主。 （1）“浙南”区域内省级平台收益率很低，不建议过多关注，对于地市级城 投平台，推荐关注浙江金华金义新区发展集团有限公司、温州生态园开发建设投 资集团有限公司、丽水市城市建设投资有限责任公司、台州市交通投资集团有限 公司、丽水市文化旅游投资发展有限公司等市级平台，估值在 3.5-4.1%水平，在 省内排名也较为靠前。（2）对于“浙南”区域的区县级平台，建议关注缙云县国有资产投资经营有 限公司、金华金开国有资本投资有限公司 、温州高新技术产业开发区国有控股集团有限公司、玉环市国有资产投资经 营集团有限公司、台州市黄岩城市建设投资集团有限公司等平台，收益率在 3.5%- 4.7%水平，部分主体存续债规模较大，可重点关注进行收益挖掘。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

2023-11-13 06:43
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科学有故事发布于：广东省
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