作者
Dividend Sensei
编译
华尔街大事件
摘要：2022 年的调整为世界上最好的公司创造了难以置信的逢低买入机会。QCOM 是行业领导者，管理层计划在 10 年内将其潜在市场扩大 7 倍至 7000 亿美元。QCOM 是世界上质量最高、管理最好的蓝筹股之一，并且还在以每年近 20% 的速度增长。
以 11 倍的预期市盈率来看，QCOM 不仅仅是一家巴菲特式的“价格公道的优秀公司”，它还是一家价格合理的优秀公司。分析师预计，QCOM 明年可能会飙升 60%，是未来五年的两倍，但最重要的是在可预见的未来提供类似巴菲特的回报。QCOM 是一位久经考验的股息增长大师，从长远来看，这可能正是您的投资组合所需要的，以帮助您在安全和辉煌中退休。
由于高估值和利率上升，过去几个月对科技公司来说是一段艰难的时期。
图表
但同样的高波动性导致如此多的担忧，以及像高通（纳斯达克股票代码：QCOM）这样的世界级蓝筹股在几周内暴跌 30%，这也是一个潜在的绝佳机会。
“别人恐惧时贪婪，别人贪婪时恐惧。” - 沃伦·巴菲特
高通是近期股息之王的推荐，我们不少于三位世界级分析师的推荐。
这是我退休投资组合中最优先的核心成长名称之一，今天我想与您分享原因。
不仅仅是为什么高通是一家值得被列入你关注名单的优秀公司。
不仅仅是我个人在这次更正中多次购买的公司。
但是今天是开始贪婪高通的潜在好时机的四个原因。
因为这不仅仅是一家经典巴菲特式的“物美价廉的好公司”，我相信它是一家物美价廉的好公司。
01
原因一：前面的底线
潜在购买高通的理由
93%品质低风险13/13 Ultra SWAN芯片厂商
非常安全 2.2% 的收率（93% 安全分数）
0.5% 的平均衰退股息削减风险
1.4% 严重衰退股息削减风险
连续18年股息增长
20% 被保守低估（潜在的强力买入）
公允价值：170.78 美元（14.0 倍收益）
11.2 倍的市盈率对比 16 至 17.5 的历史市盈率
9.2X 现金调整后收益 = 按私募股权标准讨价还价
有效 稳定展望信用评级 = 0.66% 30 年破产风险
第 78 个行业百分位风险管理共识 = 好，接近非常好
11% 到 21% 的 CAGR 误差增长共识范围
17.5% 复合年增长率中位数增长共识
5 年共识总回报潜力：15% 至 24% 的复合年增长率
基本情况 5 年共识回报潜力：20.2% 复合年增长率（5 倍市场共识）
共识 12 个月总回报预测：65%（17.5 PE，合理）
基本合理的 12 个月回报：27% 复合年增长率
自 1992 年以来 QCOM 滚动回报
（来源：Portfolio Visualizer Premium）
QCOM 历来产生 16% 至 17% 的长期回报率，但从熊市低点开始，未来 15 年的复合年增长率高达 35%。
15 年（2002 年至 2017 年）89 倍回报
QCOM 2024 共识总回报潜力
（来源：FAST Graphs，FactSet）
如果 QCOM 像分析师预期的那样增长，到 2024 年，它可以提供 63% 的总回报，或每年 22%。
隐藏在显而易见的反泡沫蓝筹股交易中的巴菲特式回报
QCOM 2027 共识总回报潜力
（来源：FAST Graph，FactSet）
到 2027 年，如果 QCOM 按预期增长并恢复到历史公允价值，它可能会增加近两倍并实现 20% 的年度总回报。
也有类似巴菲特的回报
标准普尔 500 指数共识的 5 倍
通胀调整后的共识回报潜力：1,000 美元初始投资
时间框架（年） 7.4% 复合年增长率经通胀调整后的标准普尔共识 8.6% 经通胀调整后的贵族共识 17.5% 复合年增长率经通胀调整 低指导 通胀调整后的 QCOM 与标准普尔共识之间的差异 5 1,429.63 美元 1,511.29 美元 2,240.65 美元 729.36 美元 10 美元 2,043.84 美元 2,284.01 美元 5,020.51 美元 2,736.50 美元 15 美元 2,921.94 美元 3,451.81 美元 11,249.22 美元 7,797.41 美元 20 美元 4,177.29 美元 5,216.70 美元 25,205.57 美元 19,988.87 美元 25 美元 5,971.97 美元 7,883.98 美元 56,476.87 美元 48,592.90 美元 30 美元 8,537.71 美元 11,915.01 美元 126,544.94 美元 114,629.93 美元
（来源：DK Research Terminal，FactSet）
如果 QCOM 按预期增长，它可以在未来 30 年提供 126 倍的通胀调整回报，就像过去 30 年一样。
时间框架（年）比率贵族/标准普尔比率通货膨胀调整后的 QCOM 和标准普尔共识 5 1.06 1.57 10 1.12 2.46 15 1.18 3.85 20 1.25 6.03 25 1.32 9.46 30 1.40 14.82
（来源：DK Research Terminal，FactSet）
从长远来看，QCOM 有潜力提供 15 倍的市场通胀调整回报，在未来几十年将今天的小额投资变成中等财富。
与 14 倍的市场历史实际回报率相比
QCOM 投资决策评分
丹麦
（来源：DK 自动化投资决策工具）
对于任何对其风险状况感到满意的人，QCOM 是您今天可以购买的最合理、最谨慎的超增长超 SWAN 之一。
20% 折扣与 15% 市场溢价 = 估值提高 35%
卓越的基本质量和安全性
长期回报潜力比标准普尔 500 指数加时赛高 100%
未来五年的风险调整后预期回报率几乎是 4 倍
现在不购买 QCOM 的最大潜在原因是 2.2% 的良好但不是很好的收益率。
QCOM + MMP = 5.5% 非常安全的收益率和 16.3% 的 CAGR 长期回报潜力（K1 税表）
QCOM + BTI = 4.8% 非常安全的收益率和 17.5% 的 CAGR 长期回报潜力（无 K1 税表）
02
理由二：
为什么高通是你想拥有的优秀公司
红利王的整体质量分数基于 248 分模型，其中包括：
股息安全、资产负债表强度、信用评级、信用违约掉期中期破产风险数据、短期和长期破产风险、会计和公司欺诈风险、盈利能力和商业模式、GF分数、增长共识估计、管理成长指导、历史收益增长率、历史现金流增长率、历史股息增长率、历史销售增长率、资本成本、MSCI、Morningstar、FactSet、S&P、Reuters'/Refinitiv 和 Just Capital 的长期风险管理评分、管理质量、股息友好的企业文化/收入可靠性、长期总回报（本格雷厄姆的质量标志）、分析师共识长期回报潜力。
事实上，它包括 1,000 多个基本指标，包括我们用来评估基本风险的 12 家评级机构。
信用和风险管理评级占 DK 安全和质量模型的 41%
股息/资产负债表/风险评级占 DK 安全和质量模型的 82%
我们如何知道我们的安全和质量模型运作良好？
在 75 年来最严重的两次衰退期间，我们的安全模型削减了 87% 的蓝筹股利，这是任何股息安全模型的终极火洗。
然后确认我们的质量评级非常准确。
DK Zen Phoenix：卓越的基本面带来卓越的长期成果
Metric
US Stocks
189 Real Money DK Phoenix Recs
Great Recession Dividend Growth
-25%
0%
Pandemic Dividend Growth
-1%
6%
Positive Total Returns Over The Last 10 Years
42%
99.5% (Greatest Investors In History 60% to 80% Over Time)
Lost Money/Went Bankrupt Over The Last 10 Years
47%
0.5%
Outperformed Market Over The Last Decade (290%)
36%
46%
Bankruptcies Over The Last 10 Years
11%
0%
Permanent 70+% Catastrophic Decline Since 1980
44%
0.5%
100+% Total Return Over The Past 10 Years
NA
87%
200+% Total Return Over The Past 10 Years
NA
66%
300+% Total Return Over The Past 10 Years
NA
44%
400+% Total Return Over The Past 10 Years
NA
35%
500+% Total Return Over The Past 10 Years
NA
27%
600+% Total Return Over The Past 10 Years
NA
23%
700+% Total Return Over The Past 10 Years
NA
20%
800+% Total Return Over The Past 10 Years
NA
18%
900+% Total Return Over The Past 10 Years
NA
18%
1000+% Total Return Over The Past 10 Years
NA
16%
Sources: Morningstar, JPMorgan, Seeking Alpha
基本上，历史市场数据证实了 DK 安全和质量模型是世界上最全面、最准确的模型之一。
这就是为什么我将毕生积蓄的 100% 委托给这个模型和 DK Phoenix 蓝筹策略。
QCOM 如何在世界上最好的安全和质量模型之一上得分？
高通红利安全
Rating
Dividend Kings Safety Score (161 Point Safety Model)
Approximate Dividend Cut Risk (Average Recession)
Approximate Dividend Cut Risk In Pandemic Level Recession
1 - unsafe
0% to 20%
over 4%
16+%
2- below average
21% to 40%
over 2%
8% to 16%
3 - average
41% to 60%
2%
4% to 8%
4 - safe
61% to 80%
1%
2% to 4%
5- very safe
81% to 100%
0.5%
1% to 2%
QCOM
93%
0.5%
1.40%
Risk Rating
Low-Risk (78th industry percentile risk-management consensus) - speculative
A Stable outlook credit rating 0.66% 30-year bankruptcy risk
20% OR LESS Max Risk Cap Recommendation
长期可靠性
Company
DK Long-Term Dependability Score
Interpretation
Points
Non-Dependable Companies
21% or below
Poor Dependability
1
Low Dependability Companies
22% to 60%
Below-Average Dependability
2
S&P 500/Industry Average
61% (61% to 70% range)
Average Dependability
3
Above-Average
71% to 80%
Very Dependable
4
Very Good
81% or higher
Exceptional Dependability
5
QCOM
93%
Exceptional Dependability
5
总的质量
QCOM
Final Score
Rating
Safety
93%
5/5 very safe
Business Model
90%
3/3 wide moat
Dependability
93%
5/5 exceptional
Total
93%
13/13 Ultra SWAN
Risk Rating
3/3 Low Risk
20% OR LESS Max Risk Cap Rec
5% Margin of Safety For A Potentially Good Buy
QCOM：第 32 位最高质量总榜公司（在 506 家公司中）= 第 94 个百分位
DK 500 主名单包括世界上最优质的公司，包括：
所有股息冠军、所有分红贵族、所有红利之王、所有全球贵族（如BTI、ENB、NVS）、所有 13/13 Ultra Swans（接近华尔街的完美品质）、49支全球最佳成长股、QCOM 93% 的质量得分意味着它的质量与蓝筹股相似、亚马逊 (AMZN)、字母 (GOOG) (GOOGL)、VF Corp. (VFC) - 股息之王、W. W. Grainger (GWW) - 红利之王、S&P Global (SPGI) - 股息贵族、诺华（NVS）——全球贵族、应用材料（AMAT）、百事可乐（PEP）——红利之王、耐克 (NKE)
即使在世界上质量最高的公司中，QCOM 的质量也高于其中 94% 的公司。
03
原因三：
未来几十年的惊人增长潜力
QCOM 的传统 IP 许可业务是摇钱树，但它正在努力将其风险状况分散到新的增长领域。
移动芯片领导者高通刚刚宣布完成对 Veoneer 的自动驾驶汽车软件部门 Arriver 的收购。
此次收购对以智能手机芯片闻名的高通来说意义重大。Arriver 业务部门的加入将加深高通与汽车制造商的关系，该公司现在拥有价值 130 亿美元的汽车设计赢得渠道。”——Motley Fool（强调添加）
这对 QCOM 来说是一笔 46 亿美元的交易，管理层和分析师认为这将使其成为修正汽车的行业领导者。
在汽车领域，高通正在成为行业首选的技术合作伙伴，我们正在推动汽车向数字云连接平台的过渡……
我们有能力为每辆车处理高达 30 美元的 5G 射频内容……
得益于我们在 Snapdragon 数字底盘上的设计优势，汽车收入为 2.56 亿美元，同比增长 21%。
在物联网（物联网）方面，我们继续看到强劲的势头，第一季度在消费者、边缘网络和工业领域的收入同比增长 41%……
此外，随着 Metaverse 机会的实现，我们将继续巩固我们在 VR 和 AR 设备方面的行业领先地位，并与包括 Meta 和 Microsoft 在内的主要生态系统参与者...
具体而言，在机器人技术方面，我们预计使用我们平台的 22 财年产品发布总量将同比增长 50% 以上，涵盖从仓库自动化到公共安全、交付服务和家庭援助的应用。” - CEO/CFO，第一季度电话会议
QCOM 正迅速成为从汽车到虚拟世界、机器人到云计算的最尖端芯片的行业领导者
预计 2024 年 70% 的汽车将配备先进的 QCOM 芯片
高通云计算芯片业务正以 35% 的复合年增长率增长
高通也是手机 5G 芯片的领导者，预计到 2024 年，全球出货量将翻一番，超过 11 亿颗，占全球智能手机总销量的 85%。
高通认为，未来汽车使用的芯片数量将是过去的 10 倍。
今天的汽车正在滚动超级计算机，每辆车平均有 1,400 个芯片，而电动汽车则超过 2,000 个。
高通估计，到 2026 年，其汽车业务的年增长率可以达到 36%，到 2031 年将实现 80 亿美元的收入。
高通已经是超过 25 家全球汽车制造商的首选合作伙伴，包括雪佛兰、劳斯莱斯、宝马和特斯拉。
这笔 46 亿美元的 Arriver 交易旨在巩固 QCOM 在提高安全性并最终允许无人驾驶汽车的芯片方面已经强大的行业地位。
QCOM 预计物联网到 2024 年将增长 17%，并在当年实现 90 亿美元的收入。
管理层认为，其传统业务与元界、物联网和联网汽车相结合，可以在未来十年将其潜在市场或 TAM 增加 7 倍。
如今，QCOM 在一个快速增长的 1000 亿美元市场中拥有 35% 的市场份额。
管理层计划在十年内瞄准每年 7000 亿美元的市场。
QCOM 的增长跑道跨越数十年
高通在整合大型和小型并购交易方面有着良好的记录，例如最近的 Arriver 46 亿美元的交易。
再加上其强大的有机研发（2021 年为 60 亿美元），这使 QCOM 能够继续保持在未来技术的行业领导者地位
在过去两年中，管理层已通过股息和回购将 90% 的自由现金流或 120 亿美元返还给股东。
过去五年的资本回报为 470 亿美元
公司资金返还政策合理审慎。
重中之重是稳步增长的股息（最近宣布的 2022 年增长 10%）
反稀释回购（以抵消基于股票的补偿）
机会性回购
维持其 A 级资产负债表
定量分析：支持投资论点的数学
高通信用评级
Rating Agency
Credit Rating
30-Year Default/Bankruptcy Risk
Chance of Losing 100% Of Your Investment 1 In
S&P
A stable
0.66%
151.5
Moody's
A2 (A equivalent) Stable
0.66%
151.5
Consensus
A stable
0.66%
151.5
高通公司因强劲的增长轨迹和不断扩大的收入来源而上调至“A”级；展望稳定
未来几年，总部位于美国的高通公司将继续受益于 4G 向 5G 的过渡，这得益于强劲的手机收入增长以及进一步向射频前端 (RFFE)、汽车和互联网等相邻领域的多元化发展。通过利用其核心基带技术领先地位，物联网 (IOT)。” - S&P
标准普尔在 2021 年 12 月将 QCOM 上调至 A 稳定。
标准普尔和穆迪一致认为，今天购买 QCOM 的基本风险约为 0.66%。
152 分之一的机会输掉你所有的钱
QCOM杠杆共识预测
Year
Debt/EBITDA
Net Debt/EBITDA (1.5 Or Less Safe According To Credit Rating Agencies)
Interest Coverage (8+ Safe)
2020
2.15
0.62
10.28
2021
1.18
0.25
22.29
2022
0.91
0.03
31.13
2023
0.88
-0.40
36.19
2024
0.84
-0.73
45.21
Annualized Change
-20.91%
NA
44.81%
（来源：FactSet 研究终端）
分析师预计，QCOM 的资产负债表将随着时间的推移继续稳步走强，到 2023 年现金将超过债务。
QCOM资产负债表共识预测
Year
Total Debt (Millions)
Cash
Net Debt (Millions)
Interest Cost (Millions)
EBITDA (Millions)
Operating Income (Millions)
Average Interest Rate
2020
3.67%
2021
3.35%
2022
3.28%
2023
3.03%
2024
2.50%
Annualized Growth
0.04%
35.90%
NA
-9.15%
26.48%
31.56%
-9.19%
（来源：FactSet 研究终端）
QCOM 的债务预计将稳定在略低于 160 亿美元的水平，而其现金流以每年近 30% 的惊人速度增长，其现金头寸每年以 36% 的速度增长。
债券概况
198 亿美元的流动性
100% 无担保债券（最大的财务灵活性）
良好交错的债券到期，为到期债务再融资没有问题
3.53% 的平均借贷成本与债券市场 2.5% 的长期通胀预测
QCOM 的实际实际利率为 1%，而投资资本的现金回报率为 26%
投资回报是其实际借贷成本的 26 倍
在未来几年，由于 QCOM 更强劲的资产负债表和潜在的信用评级升级，分析师预计借贷成本将降至 2.5%（经通胀调整后为 0%）
盈利能力：华尔街最喜欢的质量代表
（来源：Gurufocus 溢价）
高通的盈利能力历来在芯片制造商的前 10% 之内。
QCOM 过去 12 个月的盈利能力对比同行
Metric
Industry Percentile
Major Chip Makers More Profitable Than QCOM (Out Of 887)
Operating Margin
91.52
75
Net Margin
90.72
82
Return On Equity
99.77
2
Return On Assets
93.57
57
Return On Capital
96.61
30
Average
94.44
49
（来源：Gurufocus 溢价）
去年，高通的平均盈利能力在同行中排名前 6%，全球只有 49 家主要芯片制造商的盈利能力高于高通。
在过去的 30 年里，QCOM 行业领先的盈利能力一直保持稳定或改善，确认了一条宽阔而稳定的护城河。
QCOM保证金共识预测
Year
FCF Margin
EBITDA Margin
EBIT (Operating) Margin
Net Margin
Return On Capital Expansion
Return On Capital Forecast
2020
20.4%
33.8%
27.4%
22.2%
1.06
2021
25.9%
39.9%
35.2%
29.3%
TTM ROC
275.76%
2022
26.2%
40.9%
38.1%
31.7%
Latest ROC
345.10%
2023
32.0%
39.5%
38.0%
31.2%
2024 ROC
291.49%
2024
30.2%
39.2%
37.2%
30.6%
2024 ROC
364.79%
2025
NA
NA
NA
NA
Average
328.14%
2026
NA
NA
NA
NA
Industry Median
19.77%
2027
NA
NA
NA
NA
QCOM/Industry Median
16.60
Annualized Growth
10.34%
3.77%
7.93%
8.29%
Vs S&P
22.48
Annualized Growth (Ignoring Pandemic)
7.21%
-0.56%
1.87%
1.43%
（来源：FactSet 研究终端）
高通的盈利能力预计将大幅提升，到 2024 年自由现金流利润率将上升至 30%。
资本回报率是税前利润/营运资本（经营业务所需的资金）。
Joel Greenblatt 质量和moatiness的黄金标准代表
分析师预计 2024 年 ROC 为 328%。
平均投资在 3.7 个月内收回成本，而标准普尔 500 指数为 7 年
超过 16 倍的行业 ROC
超过标准普尔 500 指数 ROC 的 22 倍
自 1993 年以来，QCOM 的 ROC 以 10.4% 的复合年增长率增长
29年来，QCOM的ROC每七年翻一番。
尽管面临各种挑战和风险，高通在过去几十年中保持行业领先盈利能力的能力证实了一条广泛而稳定的护城河。
QCOM 增长支出共识预测
Year
SG&A (Selling, General, Administrative)
R&D
Capex
Total Growth Spending
Sales
Growth Spending/Sales
2020
37.98%
2021
28.69%
2022
26.16%
2023
26.22%
2024
27.98%
Annualized Growth
11.11%
13.73%
12.15%
12.93%
21.89%
-7.35%
Total Spending 2020 to 2024
（来源：FactSet 研究终端）
高通的增长支出预计将在 2020 年至 2024 年期间翻一番，该公司从 2020 年到 2024 年的总增长支出估计为 410 亿美元。
高通中期增长共识预测
Year
Sales
Free Cash Flow
EBITDA
EBIT (Operating Income)
Net Income
2020
2021
2022
2023
2024
Annualized Growth
21.89%
34.49%
26.48%
31.56%
32.00%
Annualized Growth (Ignoring Pandemic)
12.61%
18.51%
11.98%
14.72%
14.22%
（来源：FactSet 研究终端）
即使忽略大流行的芯片热潮，到 2024 年，QCOM 的收入预计将以 13% 的速度增长，其底线每年将在 12% 至 19% 之间。
Metric
2020 Growth
2021 Growth Consensus
2022 Growth Consensus
2023 Growth Consensus
2024 Growth Consensus
Sales
3%
43%
27%
8%
5%
Dividend
5%
5%
10% (official)
3%
7% (20-year growth streak)
EPS
18%
104%
39%
6%
4%
Operating Cash Flow
-15%
81%
25%
29%
1%
Free Cash Flow
-27%
97%
27%
29%
-3%
EBITDA
-15%
49%
54%
5%
4%
EBIT (operating income)
-18%
（来源：FAST Graphs，FactSet Research）
分析师预计 QCOM 将在 2024 年实现连续 20 年的股息增长，尽管股息预计将以温和的速度增长。
高通股息增长共识预测
Year
Dividend Consensus
FCF/Share Consensus
FCF Payout Ratio
Retained (Post-Dividend) Free Cash Flow
Buyback Potential
Debt Repayment Potential
2021
35.3%
3.56%
34.8%
2022
30.7%
4.54%
44.4%
2023
23.5%
6.79%
66.4%
2024
24.9%
6.73%
65.8%
Total 2021 Through 2024
27.7%
18.06%
176.70%
Annualized Rate
4.67%
17.64%
-11.03%
23.66%
23.66%
23.65%
（来源：FactSet 研究终端）
50% 是芯片制造商的安全支付率，预计到 2023 年 QCOM 将降至不到一半。
预计其 280 亿美元的留存自由现金流将足以偿还近 2 倍或以当前估值回购 18% 的股票。
QCOM回购共识预测
Year
Consensus Buybacks ($ Millions)
% Of Shares (At Current Valuations)
Market Cap
2022
2.6%
2023
2.7%
2024
3.0%
Total 2022-2024
8.3%
Annualized Rate
2.85%
Average Annual Buybacks
（来源：FactSet 研究终端）
分析师预计未来三年平均回购 42.5 亿美元，或略低于当前估值的 3%。
高通的历史回购率为 5.1% 的复合年增长率，但仅在 2018 年就有约一半的回购发生。
Time Frame (Years)
Net Buyback Rate
Shares Remaining
Net Shares Repurchased
Each Share You Own Is Worth X Times More (Not Including Future Growth And Dividends)
5
2.9%
86.54%
13.46%
1.16
10
2.9%
74.89%
25.11%
1.34
15
2.9%
64.81%
35.19%
1.54
20
2.9%
56.09%
43.91%
1.78
25
2.9%
48.54%
51.46%
2.06
30
2.9%
42.00%
58.00%
2.38
（来源：DK Research Terminal，FactSet）
如果 QCOM 像分析师预期的那样以 2.85% 的价格回购股票，那么 30 多年后股票数量可能会减少 58%。
将每股收益、自由现金流和股息提高 138%
不计算 QCOM 令人印象深刻的未来增长预测
高通长期增长展望
20年增长率：15.13% CAGR
共识增长范围（5 个来源）：14.7% 至 17.5 复合年增长率
个人分析师增长范围：0% 至 23% 复合年增长率
所有分析师的平均增长共识：17.5% 复合年增长率
分析师在预测 QCOM 随时间推移的增长方面有多准确？
异常值平滑分析的误差幅度为下行 25% 和上行 15%。
11% 至 21% 的复合年增长率调整后增长共识范围
70% 统计概率 QCOM 随时间增长 11% 至 21%
分析师预计 QCOM 的增长将与过去 4 年和过去 19 年相似，其几个大趋势增长催化剂使其成为合理的预测。
04
理由四：
一家很棒的公司，价格很棒
在科技泡沫、整体泡沫和熊市之外，数十亿投资者一直为 QCOM 支付 16 至 17.5 倍的收益。
该范围是对内在价值的良好估计的统计概率为 91%
Metric
Historical Fair Value Multiples (9-Years)
2020
2021
2022
2023
2024
12-Month Forward Fair Value
18-Year Average Yield
2.04%
Earnings
16.74
Average
Current Price
Discount To Fair Value
-31.43%
4.36%
19.45%
21.33%
22.57%
19.96%
Upside To Fair Value (NOT Including Dividends)
-23.91%
4.56%
24.14%
27.11%
29.15%
24.94% (27% including dividend)
2022 EPS
2023 EPS
2022 Weighted EPS
2023 Weighted EPS
12-Month Forward EPS
12-Month Average Fair Value Forward PE
Current Forward PE
14.0
11.2
我保守估计 QCOM 的公允价值为 14 倍的市盈率，而今天它的市盈率为 11.2 倍。
9.2 倍现金调整后市盈率 (EV/EBITDA)
大流行前私募股权交易平均为 12.3
即使按照私募股权标准，QCOM 也很划算
Analyst Median 12-Month Price Target
Morningstar Fair Value Estimate
Discount To Price Target (Not A Fair Value Estimate)
Discount To Fair Value
38.54%
16.14%
Upside To Price Target (Not Including Dividend)
Upside To Fair Value (Not Including Dividend)
62.70%
19.25%
12-Month Median Total Return Price (Including Dividend)
Fair Value + 12-Month Dividend
Discount To Total Price Target (Not A Fair Value Estimate)
Discount To Fair Value + 12-Month Dividend
39.36%
17.66%
Upside To Price Target ( Including Dividend)
Upside To Fair Value + Dividend
64.90%
21.44%
我们的公允价值估计与晨星的相似。
在 500 家公司中，DK 的平均公允价值估计比晨星的低 1.76%
分析师预计 QCOM 明年将实现 65% 的总回报率，鉴于其代表其历史公允价值 PE 范围的上限，这并非不合理。
Rating
Margin Of Safety For Low-Risk 13/13 Ultra SWAN Companies
2022 Price
2023 Price
12-Month Forward Fair Value
Potentially Reasonable Buy
0%
Potentially Good Buy
5%
Potentially Strong Buy
15%
Potentially Very Strong Buy
25%
Potentially Ultra-Value Buy
35%
Currently
19.45%
21.33%
19.96%
Upside To Fair Value (Not Including Dividends)
24.14%
27.11%
24.94%
对于任何对风险状况感到满意的人来说，QCOM 是一个潜在的强势买入。
风险简介：为什么高通不适合所有人
没有无风险的公司，也没有适合所有人的公司。您必须对基本风险状况感到满意。
什么可能导致 QCOM 的投资论点破裂
安全性下降到 40% 或更低
资产负债表崩溃（可能是由于大型收购失败）
商业模式完全被打乱（QTL 业务倒闭，可能性极小，这种风险在几年前被法院有效中和）
增长前景连续七年降至7.8%以下
QCOM 在我的投资组合中的作用是以最小的基本风险提供 10% 以上的长期回报
像所有非防御性行业（除 REIT、公用事业、中游、医疗保健、电信、消费必需品之外的任何行业）一样，我的目标是所有建议的长期回报潜力为 10% 以上
一个公司的投资论断需要多长时间取决于公司的质量。
Quality
Years For The Thesis To Break Entirely
Below-Average
1
Average
2
Above-Average
3
Blue-Chip
4
SWAN
5
Super SWAN
6
Ultra SWAN
7
100% Quality Companies (LOW and MA)
8
这些是我个人的经验法则，即如果投资论点被打破，何时卖出股票。
QCOM 极不可能遭受基本面如此灾难性的下跌。
QCOM 的风险状况包括
行业/经济周期性
行业颠覆风险（主要来自自产芯片的苹果和三星）
客户集中风险（苹果和三星）
政治/监管风险（并购和反垄断诉讼）
诉讼风险（与苹果、华为和许多其他公司的多年法庭斗争）
并购执行风险
人才保留风险
供应链中断风险（目前在全球范围内造成严重破坏）
货币风险（显着，因为 95% 的销售额来自国际）
我们如何量化、监控和跟踪如此复杂的风险状况？通过做大型机构所做的事情。
重大金融 ESG 风险分析：大型机构如何衡量总风险
从 ESG 投资中获利需要了解的 4 件事
投资者需要了解的公司长期风险管理（视频）
这是一份特别报告，概述了了解您的投资的长期 ESG 财务风险的最重要方面。
ESG 不是“基于政治或个人道德的投资”
这是全面的长期风险管理分析
ESG 只是正常风险的另一个名称。”Simon MacMahon，ESG 和公司治理研究主管，Sustainalytics”——晨星
当我们认为 ESG 因素与信用度相关并且对信用度具有或可能具有重大影响时，将与所有其他信用因素一起考虑这些因素。” - 标准普尔
标普、惠誉、穆迪、DBRS（加拿大评级机构）、AM Best（保险评级机构）、R&I Credit Rating（日本评级机构）和日本信用评级机构几十年来一直在其信用评级中使用 ESG 模型。
信用和风险管理评级占 DK 安全和质量模型的 42%
股息/资产负债表/风险评级占 DK 安全和质量模型的 82%
股息贵族：风险管理行业第 67 位（高于平均水平，中等风险）
QCOM长期风险管理共识
Rating Agency
Industry Percentile
Rating Agency Classification
MSCI 37 Metric Model
89.0%
A, Above-Average, Positive Trend
Morningstar/Sustainalytics 20 Metric Model
93.4%
18.1/100 low-Risk
Reuters/Refinitiv 500+ Metric Model
81.0%
Good
S&P 1,000+ Metric Model
57.0%
Above-Average, Positive Trend
Just Capital 19 Metric Model
87.1%
Excellent
FactSet
50.0%
Average, Positive Trend
Morningstar Global Percentile (All 15,000 Rated Companies)
75.9%
Good
Just Capital Global Percentile (All 954 Rated US Companies)
93.4%
Excellent
Consensus
78%
Low-Risk, Good Risk-Management (bordering on very good), Positive Trend,
（资料来源：MSCI、晨星、标准普尔、FactSet、Just Capital）
QCOM 的长期风险管理在总列表中排名第 100 位（第 80 个百分位）
以下是 QCOM 与世界上最好的公司的比较。
Classification
Average Consensus LT Risk-Management Industry Percentile
Risk-Management Rating
S&P Global (SPGI) #1 Risk Management In The Master List
94
Exceptional
Qualcomm
78
Good - Bordering On Very Good
Strong ESG Stocks
78
Good - Bordering On Very Good
Foreign Dividend Stocks
75
Good
Ultra SWANs
71
Good
Low Volatility Stocks
68
Above-Average
Dividend Aristocrats
67
Above-Average
Dividend Kings
63
Above-Average
Safe Midstream
62
Above-Average
Master List average
62
Above-Average
Hyper-Growth stocks
61
Above-Average
Monthly Dividend Stocks
60
Above-Average
Dividend Champions
57
Average
（来源：DK研究终端）
高通的风险管理共识在全球最高质量公司中排名前 20%，与其他公司类似：
加拿大帝国商业银行 (CM)
百时美施贵宝 (BMY)
Air Products and Chemicals (APD) - 红利贵族
多佛（DOV）——红利之王
蒙特利尔银行 (BMO)
签证（五）
底线是所有公司都有风险，而 QCOM 是好的，几乎非常擅长管理他们的风险。
底线：世界上增长最好的蓝筹股之一正在发售
我不是市场计时器，我没有水晶球，我的目标不是帮助你在短期内获得巨额收益。
尽管 QCOM 的基本面证明一年内潜在的 24% 总回报是合理的
分析师预计涨幅将超过 60%。
我的目标是教你成为一个更好的长期投资者，在这次市场调整中专注于像高通这样的巴菲特式“胖子”。
QCOM 在未来五年内可能会增加两倍，但这些令人垂涎的回报仅仅是开始。
据管理层称，仅在未来十年内，QCOM 的潜在市场就将增长 7 倍，因为它向未来科技的每个角落提供芯片。
这是一个每年 7000 亿美元的全球销售机会，而且只是未来十年。
分析师认为，QCOM 可以提供类似巴菲特的回报，不仅在明年或五年内，而且可能在未来许多年或几十年内。
虽然其 2.2% 的收益率在今天可能并不令人印象深刻（几乎是纳斯达克的 3 倍，而且增长速度要快得多），但 QCOM 已证明自己是近二十年来出色的股息增长者。
再加上世界上最好的管理团队之一、堡垒般的资产负债表和出色的长期风险管理，您将拥有一个无与伦比的强大组合。
哦，我有没有提到这一切都可以是你的，只需 11 倍远期收益的低价！
QCOM 不仅仅是巴菲特式的“价格公道的好公司”，它还是世界上最好的公司之一，价格公道。
事实上，即使按照私募股权标准，今天的 QCOM 也很划算，而且可能正是您的多元化和谨慎风险管理的投资组合正在寻找的东西，以帮助您退休后富有，并在退休后保持富有。
END
美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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黑石为可能到来的全球房地产市场动荡做好了准备，已经筹集了500亿美元（约3500亿人民币）资金，届时会投入全部（或部分）资金来进行抄底。目前黑石集团新成立的一只房地产基金正处于筹资的最后阶段，近期的一份监管文件显示，黑石集团已经完成对其主要房地产基金Blackstone Real Estate Partners X总计241亿美元的投资承诺。黑石集团将投入约3亿美元的自有资本，并向投资者额外分配了59亿美元的融资额度，使得该基金规模或将最终达到303亿美元。这只基金有望打破纪录，成为历史上最大规模的传统私募股权投资工具，但黑石集团仅耗时短短三个月就已经完成。黑石曾在2019年筹集了260亿美元的并购基金，创下当时最大规模。而这也意味着，黑石集团新成立的房地产基金规模与2019年相比，直接扩大了50%。如果再算上专门用于投资亚洲和欧洲房地产的资金，黑石集团可用于抄底全球地产的资金池已经超过500亿美元。黑石是全世界最大的独立另类资产管理机构之一。截至2022年2季度，其管理规模(AUM)已经高达9408.1亿美元。黑石主要为机构投资者、保险机构、养老基金以及高净值私人投资者提供四方面的投资业务，分别为：房地产投资、私募股权、信贷及保险以及对冲基金。黑石在不良房地产领域的投资融合了夹层债权投资、资本重组、遗留债权投资等等。本文将详细剖析黑石的发展轨迹，资产规模及同业比较，资产负债结构，利润构成及经典案例，以期给国内资产管理公司提供参考和借鉴。一、 黑石集团发展轨迹及业务特点黑石集团（The Blackstone Group L.P.）创建于1985年，是国际上最重要的另类投资机构之一，其在并购重组、房地产投资、企业运营等方面具有较强竞争优势。黑石集团在企业价值发现及提升方面做出重要贡献。黑石集团坚持友好收购，重视公司运营，提供财务咨询，注重价值提升；专注与行业主导型企业合作，致力于与被投资者建立长期合作关系；坚持逆向投资思维，进入时点选择引人称道。黑石集团在私募股权及并购咨询业务的基础上逐步扩展，发展了对冲基金、房地产基金、另类信贷等业务模式，将业务拓展至欧洲及亚太地区，并于2007年在纽交所上市，成为管理资产规模（AUM）最大的另类投资机构之一。黑石集团从最开始的银行不良贷款收购逐渐扩大到杠杆收购企业资产，再到不良证券投资，并在2003年进入不良债权领域。黑石集团在不良房地产领域的投资融合了夹层债权投资、资本重组、遗留债权投资、上市股权及债券投资、优先股投资、救援融资，以及抵押贷款收购，并设立房地产特殊机遇投资基金在公开市场和私人市场进行全球范围的非控制型债权收购和股权投资。黑石集团于2008年收购了擅长杠杆信贷业务的GSO资本公司，并将不良证券对冲基金整合到该平台，建立了黑石GSO，成为全球最大的另类信贷平台之一。产品包括夹层基金、不良资产基金、多策略信贷对冲基金、贷款抵押证券（CLOs）和其他为客户量身定制的产品，向需要流动性或资产负债表需要重组的企业提供救援融资，收购陷入困境的企业资产和因市场错配被错误定价的正常债权。（一） 黑石集团管理资产规模及同业比较截至2022年2季度，黑石集团管理资产规模(AUM)已经高达9408.1亿美元。超过前五大另类资产管理公司中其余四位——阿波罗、凯雷集团、KKR、战神管理资产规模总和的一半。黑石集团业务板块由房地产（RE）、私募股权（PE）、对冲基金（HFS）和另类信贷（Credit）四部分构成，其中，不良资产特殊机遇投资主要集中在私募股权板块；除对冲基因业务管理资产规模较小之外，总体来看，各项业务规模占比较为均衡；总管理资产规模复合增长率高达40.7%（表 5）。（二） 黑石集团资产负债结构截至2018年底，黑石集团资产总额289亿美元，远小于其4722亿美元的管理资产规模。黑石集团持有资产主要用于投资，并保有少量流动资金；主要负债来源于贷款；负债与合伙人资本数额相当（表 6）。黑石集团在保持管理资产规模持续快速增长的情况下，大幅缩减资产负债水平，逐步提高其轻资产运营效率，走在一条轻资产高效运营的高质量发展道路上。2018年，黑石集团资产、负债水平大幅下降。从资产端来看，在投资和应收账款规模缩小的同时，持有基金中现金比例大幅降低；从负债端来看，应付贷款及应付账款等大幅缩减，回购协议大幅提升。（三） 黑石集团利润构成黑石集团净利润水平随市场形势变化存在明显起伏，且与美国GDP同比变化情况一致，并提前于美国经济周期一年左右。黑石集团利润多来自私募股权（包括不良资产特殊机遇投资）及房地产两个板块，2018年净利润总额152亿美元，处于利润下行阶段（图 1）。（四） 黑石集团投资期限匹配及业绩黑石集团基金持有期限约2至7年，平均对外投资期限略超过3年，期限匹配状况良好。黑石基金通过投资于各类经济体及二级市场，取得优异投资业绩，其中，黑石房地产伙伴及企业私募股权净内部收益率达15%（表 7），在吸引众多稳定投资者的同时，也为黑石带来更具价值的投资机会。黑石与众多机构投资者，如投资银行、其他金融中介公司等保持长期稳定合作关系，在交易发现、资金募集、把握投资机会、产生超额收益等方面具有很强优势，拥有相对较高的收入回报。美国排名前50的公司和养老基金中，72%都在黑石有投资，其中85%的投资者会持续对黑石进行投资。二、 黑石集团价值创造案例分析黑石集团并购业务具有友好性、改善性和复杂性三大特点：【自成立以来，黑石集团坚持善意收购，通过与管理团队合作提升业绩；创立投资运营集团（Portfolio Operations Group），为所投资公司提供支持，改善运营业绩，实现价值最大化；擅长大型和复杂的交易模式，投资团队专业化能力较强。财务投资运输之星树立其友好收购的行业口碑；】竞购办公物业投资信托公司并快速分拆剥离体现其强大的投资分析能力；杠杆收购希尔顿全球酒店凸显其价值发现及危机管理能力。（一） 财务投资运输之星，助力钢企辅业剥离运输之星是黑石集团第一个收购项目，该项目有效推广了“黑石集团是企业合作伙伴”这一理念，树立了黑石集团“运营问题解决者”的口碑。1. 收购背景美国钢铁集团（United States Steel Corp.）是一家集钢铁、能源和运输为一体的联合钢铁企业，成立于1901年，曾控制美国钢产量的65％，一度成为世界上最大的钢铁生产商和最大的公司。1986年，卡尔依坎向美国钢铁集团发出标价为80亿美元的恶意收购要约，并已持有美国钢铁集团近10%股份。作为美国钢铁集团上市子公司，美国钢铁陷入工人罢工潮3个月，钢铁产能下降，股价严重受挫。伊坎的收购要约使美国钢铁集团不得不以变卖资产以回购部分股票等方式刺激股价上行。美国钢铁集团计划出售包括铁路和船舶运输业务在内的部分辅业资产，并寻求黑石帮助。出于钢铁行业对原材料运输的严重依赖，美国钢铁集团不希望完全丧失对其运输子公司的控制权，希望能够出售运输子公司超过50%股权给友好第三方，在不提高运输费用前提下提供足够资金以维持运输子公司正常运营。因此，合作焦点落在价格和公司治理两方面，黑石集团赢在对公司治理的见解上。黑石集团分析认为，收购钢铁企业运输子公司可获得长期稳定收益。钢铁市场对运输的需求相对稳定。钢铁公司属周期性行业，利润随钢材价格波动，而运输公司利润受钢材产量影响，假使钢材产量下降至20年内最低点并在此水平上持续两年，铁路与船舶运输部门仍旧可以收支平衡甚至盈利。2. 交易模式第一，建立融资子公司。黑石集团融资子公司需要总额为5亿美元的贷款或债券以进行杠杆收购。从行业角度看，钢铁行业是典型的周期性行业，子公司的初期融资行为并不顺利。从企业本身状况看，美国钢铁集团运输子公司资金流稳定，设备相对较新且维护较好，无需注入过多额外资金，杠杆收购存在可能性。第二，建立并购同盟。化学银行（Chemical Bank）愿为黑石集团提供5.15亿美元贷款，承诺为黑石集团此后的并购项目提供所有所需资金，并承诺在美国钢铁集团利润水平回到罢工前状态的前提下，将利率降低0.5个百分点。此外，化学银行在此次并购贷款中首创循环贷款方式，即额外提供2500万美元资金，供黑石集团子公司随时提取。第三，实现杠杆收购。1989年12月，美国钢铁集团和黑石集团共同组建运输之星控股有限公司（Transtar Holding L.P.），并注入美国钢铁的铁路与船舶运营资产。黑石集团利用1342万美元自有资金，即整个交易金额的2%获得运输之星51%的股权。美国钢铁集团获得超过5亿美元现金用于股票回购，并以债券形式提供给运输之星1.25亿美元卖方票据作为融资帮助。美国钢铁集团以49%的股权继续在预算、融资和发展战略等方面享有和黑石集团平等的表决权。黑石集团并购运输之星并非典型杠杆收购，而是杠杆化资产重组。重组之后，债务增加，股权结构得到重新安排。3. 并购效果——结识业务伙伴，获取丰厚收益并购初期，黑石集团获得4倍于付出成本的现金流，为从事其他并购业务提供流动性支持；交易完成两年后，黑石集团收回将近4倍于投资额的资金。1999年，黑石集团将运输之星最后一部分股权出售给加拿大国家铁路公司（Canada National Railroad），总收益13.45亿美元，是最初投资额的26倍，年均回报率129.9%。黑石集团在运输之星项目中获得业务伙伴——化学银行。从运输之星收购开始，化学银行为黑石集团并购业务提供持续的资金支持。这种合作关系，使化学银行和黑石集团相互提携，成为各自行业翘楚。不同于其他收购者的强硬控制措施，黑石集团更多采用循序渐进、友好协商方式，为其赢得良好行业口碑。在收购运输之星后的第二年，黑石集团获得7个类似项目机会。助力企业辅业剥离是一条可以实现双赢的路径：完全的辅业剥离可以使资源得以重新配置；不完全的辅业剥离同样可以助力企业健康成长。（二） 公开竞购EOP，分拆出售快速获益黑石集团于2006年开始竞争收购办公物业投资信托公司（Equity Office Properties，EOP），最终以387亿美元成功收购。1. 收购背景EOP成立于20世纪80年代，以芝加哥地区为基础，在17个城市拥有622栋主要建筑。其中包括芝加哥商品交易所总部大楼、纽约威瑞森大厦（Verizon Building），以及旧金山第一综合广场（One Market Plaza Complex）。EOP股价持续处于低位，并随2005年房地产价值走低而下降，即使2006年房地产行业股票普遍上涨，也无法挽回损失。地产投资信托公司——道格拉斯-艾美特公司（Douglas Emmett，Inc.）认为EOP在资本市场被严重低估，愿以4%的资本化率，相当于25倍的现金流，即EOP市值的2-3倍购买它。黑石集团也曾两次组织投资者竞价购买EOP，分别联系了加州政府雇员退休金计划基金（CalPERS）和波士顿地产公司（Boston Properties，Inc.），均未能达成收购协议。2. 竞购过程第一，作出初步定价。2006年9月，EOP控制人认为写字楼市场正处于过热状态，此时卖掉公司可为股东争取最高价格，黑石集团开始公开竞购EOP。起初，EOP拒绝给出定价，仅提出每股高于45美元的初步要求。11月，黑石集团以每股47.5美元，即包括EOP负债的总值356亿美元作为初步定价。第二，初步达成收购协议。黑石出价5天后，与EOP签署保密协议，被允许查看EOP包括租赁期间、租户名称等的内部账簿。黑石集团成立了一个包括内部分析师和外部律师的团队对其进行突击梳理，证实交易可行性，并向EOP正式提出每股47.5美元的报价。EOP坚持每股再提高1美元，即总价提高至360亿美元，黑石集团同意并初步达成收购协议。第三，迅速进行债务融资。为收购EOP，黑石集团用5天时间从贝尔斯登、美国银行和高盛融资295亿美元。此外，这些银行同意提供短期股权融资，黑石集团将在出售EOP资产后以稍高溢价回购这部分股权。银行可以从短期股权投资中获得利益，也可能因为黑石集团销售失败或EOP因资不抵债破产而承担一定风险。第四，支付股权溢价并确定分手费。交易协议签订前，黑石集团为股权收购支付了8.5%的股权溢价。EOP坚持为该协议定下2亿美元，相当于EOP市值1%的分手费，这一价格明显低于通常占标的公司市值2%-3%的分手费标准，以不妨碍其他竞价者继续报价。第五，展开竞价之战。2007年1月，沃那多出价每股52美元，即380亿美元竞购EOP。然而，该报价存在众多瑕疵：首先，该报价的40%为沃那多股权；其次，沃那多尚未进行债务融资；再次，沃那多要求EOP在交易完成前卖掉部分资产；最后，这笔交易能否得到沃那多股东同意尚不确定。因此，沃那多此次报价不具有竞争力。市场预期是黑石集团真正的竞争对手。黑石集团高价收购EOP的消息放出后，EOP股价快速上涨并超过黑石集团每股48.5美元的报价，这意味着一些投资者已经以更高出价买下EOP股票且不可能以低价出售给黑石集团。2007年1月，黑石集团提出以每股53.4美元收购EOP，并希望提高分手费至7亿美元，即EOP市值的3%。经过协商，黑石集团同意以每股54美元价格收购EOP，且分手费仅5亿美元。2007年2月，经过多轮竞价及磋商，黑石集团再次提高报价并要求增加分手费。最终以每股55.5美元，即总价387亿美元收购EOP。黑石集团采用杠杆收购模式，仅投入35亿美元自有资金，并购结束后EOP仍有320亿美元的负债融资和35亿美元权益资本过桥融资。收购初期，由于贝尔斯登、美国银行和高盛短期持有股权，仅享有50%股权；在出售EOP部分资产并偿还三家银行过桥融资贷款之后，实现EOP剩余资产的100%股权持有。3. 处置手段EOP很多地产位于非核心地带，导致公司总价值相对较低。黑石集团采用“整体收购”、“分拆出售”方式快速回现。收购一周之内，黑石集团完成EOP 190亿美元资产出售。2007年2-6月，黑石集团分拆出售EOP约929万平方米中的567万平方米，获得280亿美元投资回报，自持EOP 4个核心市场地产，分别位于纽约、波士顿、西洛杉矶以及旧金山海湾地区。4. 处置效果——账面资金翻倍，避开次贷危机2007年美国写字楼价格持续上涨、不动产市场回报率不断下降。EOP部分房产于次贷危机前处置结束，黑石集团35亿美元股权投资增值为70亿美元，资产价值快速提升。表面看来，黑石集团仅仅是进行了一笔低买高卖、快速回现的短期股权投资，但不难想象，黑石集团在参与竞购EOP之时，甚至在竞购之前，就已经为EOP的部分资产找好了下家。对于能够短期获益的项目需要对企业及行业的深入研究、对市场信息的灵敏捕捉和对风险的严密把控。（三） 杠杆收购希尔顿全球，危机管理度过次贷危机2007年7月，黑石集团通过杠杆收购，以260亿美元收购希尔顿全球酒店集团（Hilton Worldwide），6年后希尔顿重返资本市场，黑石集团获得高额投资回报。1. 价值发现希尔顿酒店（Hilton Hotels Corp.）是一家创立于1919年的跨国酒店管理公司。1949年，希尔顿国际从希尔顿酒店中拆分出来，成为一家独立的子公司。2002年，希尔顿全球酒店集团成立，该公司拥有、管理或特许经营多种品牌。2007年，黑石集团发现希尔顿品牌酒店在美国国内价格较低，部分旗下品牌酒店尚未获得海外经营许可证，存在资本化运作和改善管理等方面的投资机会，具有较大价值提升空间。2. 投资方案在收购希尔顿全球的前一年，黑石收购了其关联公司——希尔顿国际（Hilton International），该公司持有希尔顿海外品牌所有权。2007年，黑石私募股权并购基金、房地产基金以及其他投资者投入57亿美元，申请包括德意志银行（Deutsche Bank）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、高盛（Goldman Sachs）、美国银行（Bank of America）、几家对冲基金、债务基金和纽约联邦储备银行在内的总计26个债权人的200多亿美元贷款，运用杠杆收购方式股权并购希尔顿全球酒店集团，并购价为每股47.5美元，即总价260亿美元，共收购希尔顿全球旗下10个酒店品牌，2800家酒店，近50万酒店房间。3. 危机管理投后不就，美国爆发次贷危机，信贷市场几近冻结，杠杆收购债务无法重组，也无法通过资产证券化方式获得流动性。2008年，随着危机蔓延至实体经济领域，旅游行业及酒店行业持续萎缩，希尔顿全球市值蒸发60亿美元。黑石集团采取管理重组及资本运营双重手段对希尔顿集团进行投后管理，成功跨越金融危机。第一，及时更换管理层，积极实施改革方案。黑石集团邀请克里斯纳塞塔（Chris Nassetta）担任希尔顿全球酒店集团CEO。纳塞塔实施改革计划，将总部由加州比弗利山庄迁至弗吉尼亚州，更换高层管理人员，进一步推进希尔顿全球的特许经营权策略并大幅削减运营成本。2008-2009年间，希尔顿全球每年新授权5万家特许经营酒店，业务范围拓展至土耳其、意大利南部和亚洲地区，现金流显著增加。第二，实施债务重组，降低负债水平。2010年4月，希尔顿全球进行了债务重组，黑石集团通过再注资8亿美元债务的方式维持希尔顿全球股价上行，总投资额达到65亿美元；希尔顿全球用这笔资金以低于原来帐面价值54％的价格回购了18亿美元担保债务。随着美联储多轮量化宽松货币政策的实施，市场流动性逐渐恢复，信贷市场再度活跃，对于杠杆并购所需的200亿美元债务，黑石集团通过说服债权人同意债务打折及部分债转优先股的重组措施，成功减少40亿美元债务。其中包括纽约联邦储备银行把帐面价值3.2亿美元的希尔顿全球债务回售给希尔顿全球，在获得部分补偿款的同时承担1.8亿美元损失。随后旅游业强势反弹，希尔顿全球成功度过经营低迷时期。第三，积极应对诉讼，正视行业竞争。持有期间，喜达屋（Starwood Hotels & Resorts Worldwide, Inc.）指控希尔顿全球从喜达屋雇佣的两名经理盗窃了大量机密文件，并在希尔顿全球CEO的默许下基于这些信息制定了新的战略措施与喜达屋开展竞争。2010年12月，希尔顿全球与喜达屋达成和解，希尔顿全球向喜达屋支付7500万美元现金；承诺两年内不会开发喜达屋W酒店类似酒店。美国联邦检察官结束调查。4. 退出方式——对接资本市场，实现高额收益通过扩展特许经营权，降低运营成本，降低财务杠杆等方式，希尔顿全球经营和财务状况明显改善。2012年，实现营业收入近100亿美元，净利润3.6亿美元，涨幅高达66%。2013年12月，希尔顿全球以每股20美元在纽约证券交易所成功上市，筹资23.5亿美元，市值超过200亿美元，创下酒店类企业上市融资新记录。希尔顿全球上市后，黑石集团持有其80%股权，价值超过140亿美元，希尔顿全球上市为黑石集团带来了近85亿美元、超过2.5倍的投资回报。2014-2018年，黑石集团分12次逐步清仓了希尔顿全球股票，包括2014年出售给安邦保险的华尔道夫酒店（2017年改为公寓）、2017年出售给海航的作价65亿美元占比25%的希尔顿全球股票，以及2018年希尔顿全球回购的1250万股。据彭博报道，彻底退出投资后，黑石集团实现约140亿美元利润。