（原标题：资管大家
兴业基金周鸣：投资是一场长跑，中长期要为投资人带来稳定收益）
《安安访谈录》是界面财联社执行总裁徐安安出品的一档深度访谈类栏目。从投资角度对话1000位行业领军人物，覆盖传媒创新、VC/PE、信息服务、金融科技、交易体系、战略新兴等方向。
《资管大家》是由《安安访谈录》出品的系列专访栏目，旨在为关心中国大资管领域发展的相关机构专业人士提供一个高端发声平台，推动理论、思想、创业和经验交流。
本期访谈人物：
兴业基金固定收益董事总经理、投资总监 周鸣
“相信深入研究的价值和长期均值回归的力量，顺势而为、灵活应变，在投资的长跑中为持有人创造持续稳定的收益回报。”
?个人介绍
清华大学工商管理硕士，21年证券从业经验。拥有公募基金、企业年金、保险等多领域复合投资管理经验，及固收+、纯债、现金管理等多种类产品投资运作经验，所管理产品曾荣获金牛奖、明星基金奖、金基金奖等殊荣。2013年加入兴业基金，现任公司固定收益投资总监。
?第一标签
大类资产配置与跨市场多资产投资专家
?机构简介
兴业基金管理有限公司成立于2013年4月17日，是兴业银行控股的全国性基金管理公司，注册资本12亿元人民币。公司立足基金管理本源业务，在当前大资管行业变革之机遇与挑战中加快战略转型和自我革新，全面推进改革创新，着力提升各大版块专业能力，通过优化管理体系、完善团队建设、提升投研能力、健全产品布局等多举措，提升公司核心竞争力，以长期稳健业绩回报投资者，帮助投资者实现财富增值。其中，兴业基金固收团队拥有包括投资人员14名、研究员14
名、交易员11 名在内的39名专业复合人才，是业内最具规模的固收团队之一。团队成员平均从业年限9年以上，核心人员从业年限14年以上，分别来自于基金、券商、银行、保险以及信评机构等市场各领域。投研框架涉猎固收类、权益类、大宗商品、衍生品等投资品种，多种类资产走势相互印证。
资管江湖，公募基金是一支重要的资产配置力量，截至今年6月末，我国公募基金管理规模达到26.41万亿元，只数突破万只“关口”。今年上半年，公募基金的盈利情况整体不佳，行业整体亏损6356.32亿元，其中权益类产品亏损较多，股票型基金和混合型基金合计亏损超过7800亿元。在这种情况下，固收类基金扛起了盈利的“大旗”，上半年货币基金、债券基金分别实现盈利1069.78亿元、690.03亿元，投资者对固收基金的关注热度大增。
在当前市况之下，固收基金投资机构对宏观经济、货币政策的看法如何？如何兼顾绝对收益与相对收益？与其他投债机构相比，基金对债基的资产配置有怎样的特点？对利率债、信用债投资的策略如何？
近期，财联社就此专访了一家代表性机构――兴业基金的固收投资总监周鸣。在周鸣看来，当前经济正处缓慢复苏过程，货币政策预计仍会维持相对宽松状态，债券的绝对收益率水平和利差水平相对较低，后续走势取决于经济的边际变化和政策的相机抉择，“投资是一场长跑，中长期要为投资人带来稳定收益，往下的时候控制回撤，往上要跟住市场”。
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预计货币政策将继续保持“稳中偏松”
自去年下半年以来，国内经济进入了“需求收缩、供给冲击和预期转弱”叠加的内生下行阶段，春节以后经济增长压力进一步加大。随着疫情的缓解，经济进入了修复阶段，这从5-6月的经济数据能够得到印证，但是7月份除出口超预期回升外，其他经济金融数据均有所放缓，显示经济复苏的力度仍然偏弱。
7、8月份尽管有极端高温天气、疫情点状散发等扰动经济生产和消费活动，但地产链条的各项数据回落明显，成为抑制经济复苏斜率的主要因素。数据显示，8月调降5年期LPR基准利率与放松加点限制等带动房贷利率下降至历史低位，多地地产政策放松，但房价和地产销售依然呈现低迷状态，房地产领域的流动性压力依然存在，地产投资最终的趋势回归仍需要等待。在这样的背景下，今年以来贷款与存款增速持续分化，居民和企业关注资产负债表的修复，消费和投资需求受到抑制，实体经济融资整体偏弱。
在面对经济内生增长动能偏弱以及地缘政治、发达经济体货币政策收紧等外部冲击的背景下，今年以来稳增长的政策力度有目共睹，目前各级机构正抓紧形成更多实物工作量，畅通政策传导。周鸣认为，“宽信用”仍然是下半年宏观政策的重中之重，后续政策发力的着力点是3000亿以上的政策性开发性金融工具和5000亿专项债结存余额，主要集中在基建和货币信贷这两个领域。稳增长政策的见效需要时间，预计央行的货币政策将继续保持“稳中偏松”的主基调，资金面仍将保持相对宽松的局面，保障宽信用政策传导的通畅。
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“资产荒”导致多维度利差压降，后续或回升，但利率中枢螺旋下降是中长期趋势
在经济增速放缓和货币宽松的预期下，机构投资者对资产收益率的预期已经降低。
“中长期看，债券收益率由实体经济回报率决定，随着经济增长中枢下台阶，收益率中枢也将随之下移。”周鸣表示，在经济增速放缓时，央行会通过适度宽松政策投放货币，以实现宽信用达到平抑经济周期波动的目的，若由“宽货币”向“宽信用”传导不畅时，居民和机构风险偏好下降，符合风险偏好特征的可选资产较少，从而出现“资产荒”，导致债券的信用利差、品种利差、等级利差等都有所压降。与历史“资产荒”行情不同的是，今年由于地产领域处于风险释放阶段，城投平台融资规范化要求并没有放松，加上信用债的供给有所减少，加剧了本次“资产荒”行情的演绎。
但是，利差急剧压缩后，若后续信用传导逐渐顺畅，实体融资需求恢复，市场风险偏好提升，信用债供给增加，资金面“堰塞湖”效应以及债券供需格局出现转变，则债券收益率存在上行压力。当然，债券后续实际的利率和利差的走势，还是取决于经济的边际变化和政策的相机抉择，投资机构需要密切观察。
从中长期来看，周鸣表示，中国经济转向高质量发展，经济结构转型势必会面临经济增速承压的局面，利率中枢将逐步下移。当然，债券收益率的下行不是一蹴而就的，而是在经济周期的不同阶段，以及对应的货币与信用政策组合下，围绕中枢周期性波动、螺旋式下行。
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“投资是一场长跑，是积小胜成大胜的过程”
如何兼顾绝对收益与相对收益，是固收投资一个永恒的主题，两个目标虽有一定的冲突性，但周鸣认为，明确了主目标，很多时候在实际操作中，在市场面临拐点的时候，如果以绝对收益的思路进行投资策略调整和相应的操作，可以降低小概率事件对组合回撤的影响，最后的相对收益也会有不错表现。
兴业基金固收投资的目标与核心定位，是在控制波动与管理风险的前提下，追求业绩增长的相对确定性与稳定性，绝对收益是主要导向。虽然不对称收益是大家所追寻的，但不得不承认的是，大多数情况下，风险和收益是对称的。要实现绝对收益，需要进行阶段性的策略调整，或是对风险资产的敞口进行收缩。
“投资是一场长跑，追求的是胜率，是积小胜成大胜的过程。所有的投资行为都要忠实于基金合同和产品定位，做长期正确的事，要从中长期的维度上，持续稳健地为投资人带来收益。往下的时候控制回撤，往上要跟住市场。”与权益类资产不同，固收资产是有一个“铆”存在的，相对限定的变量维度，使得中枢、均值以及历史波动均有其意义。
同时，周鸣认为，一个成熟、多元化且复合型的团队，可以做到自上而下分析市场所处的周期位置，以及未来宏观和政策变化对细分资产的影响，自下而上对比细分资产的定价进行交叉印证，以提高大类资产配置决策的准确性和落地到具体资产投资的效率，从而在达成绝对收益目标的导向下兼顾合理的相对收益。
从投资履历来看，周鸣2001年做卖方研究入行，2004年开始从事寿险资金、企业年金投资，2009年进入公募基金行业管理产品至今，具有多领域的复合投研经验。兴业基金固收团队目前拥有39名专业化、复合型人才，包括投资人员14名、研究员14名、交易员11名，团队成员平均从业年限9年以上，核心人员从业年限14年以上，分别来自基金、券商、银行、保险及信评机构等各领域，投研框架涉猎固收类、权益类、大宗商品、衍生品等品种，可以充分发挥开放成长、合作共享的团队文化和信息、资源的优势互补。
“一个成熟的投资团队，需经历过多轮的经济金融周期、股债的牛熊市，在市场的波动中磨砺成长，在信用的扩张收缩中，对于阶段性暴雷的市场状况也会了然于心。”
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##受益固收，兴业基金收益表现良好
兴业基金的固收投资表现可圈可点。财联社根据Wind数据统计，今年上半年，在权益类产品盈利表现不佳时，银行系基金公司因为固收类基金占比较高而排名靠前。排名前十的基金公司中过半是银行系基金公司，其中建信基金旗下基金盈利50.34亿元，排名榜首；排名其后的兴业基金和安信基金，分别盈利21.55亿元和18.71亿元。排除规模因素，兴业基金在股份制银行系基金阵营中表现最佳。
周鸣介绍，截至8月末，兴业基金管理的固收资产规模约3320亿元，从产品体系来看，已建立了相对完整的固收和“固收+”产品线。3000亿元的公募固收中涵盖约1400多亿元的货币基金，约1560亿元的债基与偏债混合产品，其中140亿元的中短债产品覆盖了开放式和30天、60天、90天、180天等各个持有期限。从产品细分策略的规模结构来看，利率债策略产品约540亿元，中长期信用类纯债产品约670亿元，准债（债+可转债）、二级债和偏债混合基金合计规模约210亿元。
值得一提的是，兴业基金整体业绩良好，在“固定收益类基金全市场绝对收益分类评分排行榜”中，最近一年排名25/143，最近两年排名18/131，最近三年排名23/117，拉长至最近七年，位列15/70（《海通证券：基金公司权益及固定收益类资产分类评分排行榜（2022.7.2）》）。
与其他资管机构相比，基金公司的固收资产配置，有何特点？
周鸣认为，在资管新规的要求下，各类机构都要向“打破刚兑、净值化、公募化”的方向转变，更加突出资产管理机构的主动管理能力，而固收类产品的竞争将更加趋向于平台综合竞争实力的比拼，这是对平台及团队的投资管理、风险管理、交易能力、流动性管理、资源整合等能力的综合考量。基金公司相较于其他资管机构，最为重要的突出优势一方面是投研一体化、架构扁平化、跨部门分工协作的体制机制，另一方面是持续的组合投资、净值化管理，以及流动性管理方面的经验累积。基金公司作为市场化程度最高的资管机构，监管透明且要求严格、信息披露体系完善，从持有人的角度来说，获得的信息对称性也更加有保障。此外，公募基金的产品线梯度丰富，基金公司在产品管理的精细化上更有经验，不同市况下通过构建多资产、多策略组合，更有利于为持有人实现投资目标。
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加大利率债配置，信用债着力避防风险
基金的收益表现，跟资产配置和各细分市场的投研深度相关。在周鸣看来，抓住行业发展的方向，考量业务需求的转变，顺应趋势变化，提早布局市场，进行多元化、多资产以及跨市场的配置，是现阶段以及未来的方向。
近年来，基金产品在债券品种配置上，更多转向了利率债。相关券商研报统计显示，中长期纯债基金对利率债的配置比例由2017年底的19.47%上升至2021年一季末的52.58%。如前所述，兴业基金的利率债策略产品500多亿，也占较大规模权重。
对此，周鸣认为，2015、16年以来，公募基金固收业务规模体量大发展，产品结构、客群结构都有丰富和变化。固收产品大类资产配置比例和投向的改变，既有资金背后持有人风险偏好的原因，也是基于各类资产风险收益比的考量，与债券各细分市场资产比价、估值变化和利差走势相关度更高。近年来信用风险事件频发，从供给端来看，2018年后民企的发债量急剧下降，而城投债供给也受到隐形债务的约束，机构对信用债的风险偏好下降，较多转向利率债；在利差方面，目前信用利差、等级利差、品种利差都已压降至历史低位，吸引力下降。
信用债投资上，兴业基金在防控信用风险的前提下，注重久期策略、杠杆策略、票息策略和利差策略的综合运用，将避防风险放在第一位。城投方面，由于今年结构性资产荒，机构的配置需求增强，推动城投债的估值和利差压缩到了一个较低水平。周鸣认为，后续的城投债投资要关注估值波动风险，尤其是区域内弱资质城投的负面舆情引起的估值波动，另外部分个券信用资质与估值背离的潜在风险也不可忽视。
在城投债的投资方面，周鸣介绍道：“我们一直都很关注地方政府的土地财政依赖度这一指标，对于依赖度高的地区要求更高的溢价，甚至回避，而对于一般预算收入占比较高、制造业较为发达的地区更为偏好。具体来说，我们会分析区域的一般预算收入稳定性以及增速，区域的金融支持力度、自然资源禀赋，以及城投平台再融资的可持续性等，综合评判城投债的投资机会和风险。”同时，周鸣提示，不做充分基本面分析的盲目下沉风险很大，尤其目前信用利差低位，信用挖掘的效率大幅降低，下沉信用债资质给组合带来的风险收益不对称。
对话1000位行业领军人物：安安访谈录
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访谈人物录：
（按首字拼音排序，排名不分先后）
宠物经济：
佩蒂股份董事长：陈振标（“宠物食品”第一股掌门人）
储能设备：
南都电源董事长：朱保义（储能全场景应用的构建者）
传媒创新：
《科创板日报》主编：徐杰（一级市场及科创板权威报道和服务平台）
动力电池：
蜂巢能源董事长：杨红新（动力电池行业勇闯者）
协鑫能科总裁：费智（移动数字能源科技的先行者）
高端装备：
天宜上佳董事长：吴佩芳（轨交耗材龙头“掌门人”）
工业软件：
群核科技联合创始人兼董事长：黄晓煌（3D云设计SaaS引领者）
赛美特董事长兼CEO：李钢江（国产工业软件领域的推动者和践行者）
光伏电力电子设备：
昱能科技董事长：凌志敏（美国硅谷技术背景，国内微型逆变器先行人）
集成电路：
黑芝麻智能CMO：杨宇欣（自动驾驶芯片行业创业“老炮”）
沐曦联合创始人、CTO兼首席软件架构师：杨建（高性能国产GPU的开拓者）
睿控创合创始人、总经理：张平（关键领域国产嵌入式系统推动者）
芯擎科技董事兼CEO：汪凯博士（国产车规级芯片研发带头人）
芯源微董事长：宗润福（大数据分析和人工智能技术专家）
英特尔大数据技术全球首席技术官：戴金权（大数据分析和人工智能技术专家）
景观设计：
奥雅股份联合创始人&董事总裁：李方悦 (数字科技与文旅融合的先行者）
LED电子设备：
木林森创始人：孙清焕 (LED封装及应用产品供应商）
农业养殖：
神农集团董事长：何祖训 (健康安全生猪产能理念践行者）
券商机构：
安信证券副总裁：魏峰（券商O2O财富管理“探路人”）
德邦证券副总裁：顾勇（从保险到券商的跨界先锋）
富途董事总经理、国际化战略及财富管理负责人：曾煜超（科技券商依托互联网开拓财富管理业务的探索者）
光大证券业务总监：梁纯良（兼有一线经验和全局思维的券业财富设计师）
海通证券财富管理总部总经理：吴国华（财富管理践行者）
华林证券CEO：赵卫星（首批成功试水数字金融的跨界领路人）
?华泰金控董事总经理兼张乐通全球负责人：朱亚莉（中资券商APP国际化探索者）
华西证券董事长：鲁剑雄（深耕金融数十年的跨界券业掌舵人）
国海证券副总裁：蒋健（深耕券商财富管理的马拉松跑者）
国泰君安证券私人客户部总经理：张谦（财富管理行业的奋楫者）
国信证券副总裁：谌传立（深化资本市场注册制改革的践行者）
华福证券首席信息官、零售业务条线事业部总裁：王俊兴（精通金融与IT的券业先锋）
瑞银证券财富管理主管：高慧（瑞士财富管理“百年老店”的中国女高管）
申万宏源证券固定收益融资总部总经理：范为（宏观经济与资本市场资深专家）
天风国际董事长：王勇（最懂风险管理的中资券商出海掌舵手）
湘财证券副总裁：周乐峰（从证券一线强势崛起的初生代大V）
兴业证券数智金融部副总经理：郑可栋（财富管理的践行者）
招商证券总裁助理、投资银行委员会主任委员：王治鉴（亲历创业板注册制改革的投资银行家）
中金公司投资银行部负责人：王曙光（见证与建言资本市场改革发展的资深投行家）
中金公司研究部固收研究负责人、董事总经理：陈健恒（宏观经济及债券投资策略分析专家）
中信建投证券执委委员、投资银行业务管理委员会主任：刘乃生（制度建设的投行亲历者、建言者）
评级机构：
东方金诚董事长：崔磊（资管、银行、信评等多领域资深专家）
中诚信国际董事长：闫衍（头部评级机构的管理者人）
权威专家、研究学者：
国家信息中心预测部产业室主任：魏琪嘉（国家发改委系统、产业经济领域专家）
民盟中央经济委副主任：冯奎（曾任国家发改委研究员，城镇化议题专家）
中国宏观经济研究院对外经济研究所研究员：杨长?ィü?家发改委系统、宏观经济领域外贸专家）
中国宏观经济研究院决策咨询部研究员：盛朝迅（国家发改委系统、产业经济领域专家）
汽车零配件：
森麒麟总经理：林文龙（轮胎新势力领军人物）
企业服务：
八爪鱼&云听CEM创始人：刘宝强（国内首个客户体验管理SaaS平台开创者）
神策数据创始人：桑文锋（数据闭环方法论SDAF的提出者）
科沃斯蒲公英加速器CEO：陈亮（中国科技优质项目投资蓄水池建设者）
酷克数据联合创始人：简丽荣（云原生数据库“从无到有”的推动者）
数说故事创始人&CEO：徐亚波（行业领先的大数据AI独角兽企业“掌门人”）
数位大数据创始人兼CEO：黄兴丽（国内最大全域全场景大数据库建设者）
顺网科技董事长：邢春华（泛娱乐产业数字化的推动者）
威尔森创始人&CEO：梁维新（行业领先的汽车数据信息综合应用平台“掌舵人”）
人工智能：
达观数据董事长：陈运文（文本数据智能化处理研究与工程专家）
复亚智能CEO：曹亚兵（无人机全自动飞行系统领域的先行者和推动者）
云从科技联合创始人、战略规划部负责人：姚志强（人机协同操作系统的先行者）
数字安全及测试测量：
东方中科董事长：王戈（中科院技术资本领军人物）
碳中和：
天津排放权交易所总经理：李天（中国负碳平台的先行者）
氢交所最早发起人：林辉（氢能源交易平台探路者）
投资机构：
鼎心资本创始合伙人：胡慧（聚焦半导体产业链的VC投资人）
鼎兴量子创始人：金宇航（成都新能源与新材料ToB领域资深投资人）
东方引擎合伙人、副总经理：李慧鹏（连续多年保持优秀投资业绩的债券金牛基金经理）
复星创富联席董事长：徐欣（产业背景深厚的科技投资人）
合晟资产创始人、董事长：胡远川（拥有丰富实战经验的股债投资专家）
基石资本合伙人：杨胜君(产业背景深厚的硬科技投资人)
汉理资本董事长：钱学锋（资深天使投资人、A轮学堂创办人）
活水资本创始合伙人：许乐家（东南亚创投圈探索者）
加华资本创始合伙人：宋向前（消费服务行业冠军的“超级陪练”）
朗盛投资合伙人：李佳（科研出身，服务过百家生物医疗企业的早期投资人）
梅花创投创始合伙人：吴世春（最懂创业者"的天使投资人）
唐兴资本创始人：宫蒲玲（硬科技赛道“有温度的资本”发起人）
元起资本创始管理合伙人：何文俊（数字世界的安全守卫者）
中欧资本董事长：张俊（华为前副总裁、硬科技战略投资者）
VR/AR/元宇宙：
Nreal 创始人、CEO：徐驰（中科院技术资本领军人物）
文化旅游：
复星旅文董事长：钱建农（休闲度假生活方式引领者）
新能源：
晶科能源董事长：李仙德（光伏产业海内外垂直一体化布局的领航者）
新汽车：
岚图汽车创始人：卢放（坚定而充满汽车情节的“长期主义者”）
零跑汽车创始人：朱江明（汽车界的“超级工程师”）
哪吒汽车联合创始人兼CEO：张勇（打造高品质智能电动车的产品经理）
信托机构：
平安信托运营中心总监：龙健（平安信托，信托业科技实力的标杆）
云南信托总裁：舒广（云南信托，信托转型战略践行的先行者）
新消费：
魔筷科技创始人：王玉林（直播电商供应链服务商)
行云集团创始人：王维（全球D2C供应链）
新一代信息技术：
洞见科技创始人、董事长：姚明（数据价值安全释放的推动者）
华天软件董事长：杨超英（国内首套机械CAD创立者，工业软件领域领跑人）
山石网科董事长：罗东平（网络安全领域早期海归工程师、科创板公司创始人）
医疗健康：
佰仁医疗董事长：金磊（国产心脏瓣膜介入治疗新时代的开创者）
贝瑞基因董事长：高扬（中国基因测序开拓者）
春雨医生CEO：王羽潇（互联网医疗在线问诊模式探路者）
东方生物创始人：方效良（体外诊断领域全产业链布局的开拓者)
复锐医疗董事长：刘毅（中国能量源医美器械头把交椅的掌舵人）
和元生物董事长：潘讴东（基因治疗CDMO“独角兽”企业的掌门人）
华大基因CEO：赵立见（中国基因行业龙头企业的领军者）
曼朗医疗CEO：唐德凯（高端私营精神心理医疗机构践行者）
燃石医学创始人兼首席执行官：汉雨生（中国肿瘤精准医疗引领者）
天鹜科技创始人：洪亮（AI新药开发领航者）
通策医疗董事长：吕建明（连锁口腔医院数字化的先行者）
望石智慧CEO：周杰龙（AI创新药研发新范式的探路者）
未知君联合创始人兼CEO：谭验（AI+BT微生态制药闭环探路人）
沃比医疗CEO：安穆克（Michael Alper）（神经介入领域出海的先行者）
星药科技创始人&CEO：李成涛（人工智能+药物研发领域的顶尖学者）
星奕昂创始人：王立群（国内细胞治疗领域的早期开拓人）
中科新进创始人兼董事长：任培根（多肽药物赛道的科学家创业者）
银行理财：
汇华理财资产配置总监：马少章（汇华理财，中长期稳健投资老将）
光大理财总经理：潘东（光大理财，银行理财业务的创新者）
华夏理财总裁：苑志宏（华夏理财，客户至上、绝对收益的坚守者）
农银理财董事长：马曙光（农银理财，提供最佳客户体验的践行者）
平安理财固定收益投资部负责人：熊??（平安理财，银行理财领域多资产多策略配置领跑者）
影视文化：
华策影视总裁：傅斌星（新时代文化产业生力军）
自动驾驶：
纵目科技CEO：唐锐（自动驾驶与高级驾驶辅助系统（ADAS）领域的14年研发管理老兵）
宏景智驾创始人兼CEO：刘飞龙（自动驾驶大潮中的探索者）

大家好今天来介绍溯源中医诊所(武汉有哪些厉害的老中医名单)的问题，以下是小编对此问题的归纳整理，来看看吧。
文章目录列表:
1、
2、武汉有哪些厉害的老中医
3、石家庄哪有比较好的中医
4、走进胡庆余堂
5、私人诊所中医可以相信吗
武汉有哪些厉害的老中医
长久以来，人们似乎有一种印象：看中医，一定要看“老中医”。不可否认，有些老中医行医时间长，经验多，病情考虑周全，处方用药谨慎，确实厉害，如果你真的遇到了这样的一位用心负责的老中医，那就相信他，并继续坚持找他看。但“老”不等于“厉害”。并不是所有的老中医都是华佗在世，学识经验俱佳，手到病除等，我觉得也有很多只是老在年龄和外貌上。像我有的时候会介绍一些朋友看中医，他们都会先问，这个医生多大年纪？我说30多，有些朋友就会说，还是想看老中医。你看，连我这样中医专业毕业的伪专业人士说的话，也不管用，人家还是要看老中医。不过有一些被我长期教育的朋友，都已经知道，有一些年轻中医，看病不仅效果好，还便宜。所以说，所谓常识，往往不过是时代的偏见。医学这个东西，本质上来说是很容易验证的。医术好不好，大夫好不好，不看名气大不大，不看胡子长不长，只靠疗效说话。给大家推荐几个在武汉年轻中医圈子里的佼佼者~徐鹏翔中国中医科学院毕业的，在武大人民医院工作过，现在从体制里出来，在叶开泰国医馆专门做纯中医诊疗，也是某平台的网红。治疗各类结节，如肺结节、乳腺结节、甲状腺结节，以及体质调理都很不错，每次门诊量惊人，是我们这一辈学习的榜样！郝小钢在某社区医院工作十几年，几乎是凭一人之力扛起了整个社区医院的中医科，武汉三镇的人都跑武昌去找他。现在出来在汉阳做纯中医诊疗，对各种杂症治疗经验丰富。比如呼吸科、消化科、老年病、脑病、肝病、儿科等等，患者反馈都很好。吕东红中医经方医学大师黄煌的徒弟，对经方研究较深，擅长治疗内科、妇科、儿科疑难病症。号卓经典经方体系学术带头人许家栋老师的弟子，自己在武昌开了个中医诊所。儿科、妇科、男科的常见病，治疗都不错。这些医生，靠的都不是头衔，不是胡子，靠的是硬邦邦的疗效
石家庄哪有比较好的中医
刘亚娴教授，河北医科大学四院主任医师、博士生导师。系全国首届、河北省最早的中医硕士，河北省有突出贡献的中青年中医专家，享受国务院政府津贴专家，河北省优秀中医专家。全国师带徒中医药专家，并获首届中医药传承特别贡献奖。
从事中医、中西医结合临床、教学、科研数十年，精研经典，博采众长，理论与临证相结合，积累了丰富的经验。
1962年考入中国医科大学(8年制)，在北京大学生物系医预专业学习，后因病退学，随父习医(中医学徒)。1965年重考入天津中医学院，1978年考入陕西中医学院《伤寒论》专业研究生。
“化疗肝损害的中医治疗”、“鼽宁治疗常年性变态反应性鼻炎”等7项，获省科委科技进步三等奖，申报国家专利1项。
主编的《燕赵当代名中医》曾获中国科协优秀图书称号，《怪病妙治选析》获卫生厅科技进步三等奖。为河北省有突出贡献中青年专家，省管优秀专家，享受国务院政府津贴专家，全国带徒中医药专家，并获首届中医药传承特别贡献奖。
走进胡庆余堂
走进胡庆余堂
? 《药王》的称号还是在武侠小说里或者电视剧里偶尔见过这个名词，现在听到《江南药王》的名号还觉得有点儿神话，感觉很遥远，可望而不可及。
? 也许是地域文化差异，在这信息传递发达的时代也需要际遇，去年大连一行，结缘了中医范儿青年教练陈教练，也就开始了对胡庆余堂及丁公祠药号的慢慢了解，让我这个从事中医养生职业的我也更加喜欢上了中医药文化。
? 下面我们一起来了解一下胡庆余堂吧！
胡庆余堂—国药号
追本溯源 ：胡庆余堂，系清末“红顶商人”胡雪岩于公元一八七四年（清同治十三年）创建，地处杭州历史文化街区清河坊，是国内保存最完好的晚清工商型古建筑群，系徽派建筑风格之典范。整个建筑形制宛如一只仙鹤，栖居于吴山脚下，寓示“长寿”。恢宏的建筑，辉煌的大厅，精湛的雕刻，以及它特立独行的经营格局至今风貌犹存。
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??一百四十多年过去了，胡庆余堂国药号始终秉承“戒欺”祖训、“真不二价”的经营方针，已成为保护、继承、发展、传播祖国五千年中药文化精萃的重要场所，是杭州人文历史文化不可或缺的重要组成部分。胡雪岩开创的经营之道、经营技巧以及胡庆余堂百余年沉淀的深邃中药文化，也多有著书立说或拍成电视剧广于颂扬称道。1988年胡庆余堂被国务院定为全国重点文物保护单位、2003年，“胡庆余堂”被认定为浙江省首届知名商号、2006年胡庆余堂中药文化入围首批国家级非物质文化遗产名录、国药号也被商务部认定为首批中华老字号，党和国家领导人江泽民、李鹏、朱镕基、尉建行、李瑞环、李岚清等先后亲临博物馆，并挥毫题词，殷情勉励。胡庆余堂国药号已然成为全国最具历史风貌、最具人文特征、最具观赏价值的中华老字号，也是全国双国宝单位。
???????胡庆余堂在秉承“戒欺”祖训的同时，还彰显名店名医名药经营理念，上千种规格的中药饮片满足国内外消费者需求。国药号现有30余家连锁店、四家中医门诊部[聘请国家级、省市级名老中医，组建了中医门诊部（还将逐步扩大）]和两家药膳，胡庆余堂国药号现已成为杭州一个重要的旅游景点、省市爱国主义教育基地、青少年活动中心以及广大群众养生保健的好去处。
???创始人：
?胡光墉（1823—1885），字雪岩，徽州绩溪人，中国近代著名红顶商人，富可敌国的晚清著名企业家，政治家；幼名顺官，字雪岩，著名徽商。开办胡庆馀堂中药店。后入浙江巡抚幕，为清军筹运饷械，1866年协助左宗棠创办福州船政局，在左宗棠调任陕甘总督后，主持上海采运局局务，为左大借外债，筹供军饷和订购军火，又依仗湘军权势，在各省设立阜康银号20余处，并经营中药、丝茶业务，操纵江浙商业，资金最高达二千万两以上，人称“为官须看《曾国藩》，为商必读《胡雪岩》”。
? ??胡庆余堂中药文化非遗传承人：
? ???冯根生，全国首批执业药师，高级经济师。从事中药生产制造、管理53年，是全国“五一”劳动奖章获得者，全国劳动模范，全国医药系统劳动模范和浙江省劳动模范，是首届全国优秀企业家和中共十三大代表，并获得中国经营大师、中国企业技术经济大师、全国优秀经营管理人才、全国医药行业优秀企业家、浙江省突出贡献企业经营者等多项荣誉称号。
胡庆余堂—博物馆
胡庆余堂中药博物馆是中国第一个中药专业博物馆。她座落在杭州吴山脚下的清河坊历史街区，依托古色古香的胡庆余堂古建筑，是国家旅游局和浙江省、杭州市人民政府“七五”期间共同投资的特殊旅游项目，后又被列为省市爱国主义教育基地。自1991年开馆以来，已接待了300多万中外游客，党和国家人领导人江泽民、李鹏、朱镕基、李瑞环、尉健行、李岚清等都曾先后莅临博物馆视察。
1987年，胡庆余堂中药博物馆与中国丝绸博物馆、中国茶叶博物馆和南宋官窑博物馆等四大专业博物馆同时在杭州正式投入施工。1991年5月10日，正式对外开放。建成后的中药博物馆由药学概况、江南药王、药苑撷英、陈列展厅、手工作坊、营业大厅等组成。
作为到目前为止我国唯一的中药博物馆——胡庆余堂中药博物馆，以其独特的展示内容和文化价值，吸引了越来越多的中外游客到这里参观。正如一位外国游人说的那样，参观了胡庆余堂中药博物馆，才真正知道杭州是一个有着非常优秀历史文化传统的城市。
胡庆余堂—名医馆简介
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?“江南药王”胡庆余堂，系清末“红顶商人”胡雪岩于1874年创建。140多年来胡庆余堂始终秉承“戒欺”祖训，药材道地、名医荟萃，有口皆碑。胡庆余堂名医馆现下设九家中医门诊部、六家中医诊所，汇集着中医各专病专科、400余名国家、省、市级名老中医和主任中医师和教授坐诊于此，诊治内科、妇科、儿科、肿瘤科、神经内科、风湿科、骨伤科、皮肤科、针灸推拿科等各类疑难杂症，同时推出夜门诊、代客煎药、送药、打粉等一系列便民措施，竭诚为大众服务。
旗下分馆：
胡庆余堂名医馆第一中医门诊部
胡庆余堂名医馆第二中医门诊部
胡庆余堂名医馆第三中医门诊部
胡庆余堂名医馆第四中医门诊部
胡庆余堂名医馆萧山门诊部
胡庆余堂名医馆临平门诊部
胡庆余堂名医馆湖州门诊部
胡庆余堂名医馆半山诊所
胡庆余堂名医馆古墩诊所
胡庆余堂名医馆良渚诊所
胡庆余堂名医馆海宁诊所
胡庆余堂名医馆益汇路诊所
余杭胡庆余堂医疗美容诊所
桐乡胡庆余堂中医门诊部
义乌胡庆余堂中医门诊部
胡庆余堂—药膳馆简介：
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?胡庆余堂药膳馆，是国内三大药膳“名门”之一，蜚声海外。当初是作为胡庆余堂中药博物馆的一部分创办起来的，大部分承袭胡雪岩大宅里的私房菜，胡家有专业的厨师和中药调养师，其药膳也自成体系。胡庆余堂开设药膳，一大用途就是接待胡庆余堂集团所属30多家企业的宾客，从装修格调和品位看，这里处处洋溢着中药文化的芳香。整体格调高雅，古色古香，每一个包厢都用中药来命名，墙上的书画，全是关于中药的。进门就可以看到白色大理石墙面上，镌刻着镶金的“红顶商人”胡雪岩亲笔书写的店规《戒欺》，如果你经过这里，请你停下来，好好读一读这个70余字的“中国第一店规”，读一读这个曾经被国家领导人高度赞扬的商业戒律，就是凭着这短短的70余字，胡庆余堂国药号屹立140多年依然青春换发，这里面有什么样的奥秘？70余字的诤言一定会给你启发。?
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俗话说：“药补不如食补，食补不如药食同补”，胡庆余堂药膳正是在中医传统养生保健理论指导下，根据中药的药性，结合食物的性味，加之厨师深厚的烹调经验，“寓医于食”，药借食力，食助药威，为广大顾客提供各式兼有药物功效和食品美味的特殊膳食，使食用者在享受美食的同时得到身体的滋补与调养。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
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胡庆余堂药膳总店位于南山路146-1号，杭州市西湖南线风景名胜区内，是西湖风景区中文化最深厚，景点最集中的地区。药膳厅空间布局古朴大方，内部设施典雅舒适，正对西湖景观带，平坦开敞，绿地开阔。顾客在此清新、幽雅、高档的环境中用餐之余，还可以沿湖散心、休憩，呼吸新鲜空气，体验杭州历史和文化。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
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?胡庆余堂国药号拥有数百位国家级、省市级名老中医，一大批省市著名的中药人才，名店、名医、名药相结合始终是胡庆余堂国药号坚定不移的发展方向，胡庆余堂国药号开办胡庆余堂药膳的目的，就是想把胡庆余堂中药文化向老百姓生活的最深层次延伸，把保健养生的理念传递到百姓生活的方方面面，胡庆余堂国药号的目标就是要成为老百姓生活中的保健专家。
特色菜肴：虫草老鸭煲、拔丝人参、黄芪河虾、枸杞烤南瓜、淮山四喜、首乌肝片、茯苓蒸饺、庆余八宝饭
包厢信息：百合厅、虫草厅、首乌厅、人参厅、当归厅、琥珀厅、干草厅、白薇厅、灵芝厅
胡庆余堂药膳馆（南山路店）
胡庆余堂药膳馆（武义店）?
?看到这，胡庆余堂不愧为《江南药王》，下篇我们一起走进了解胡庆余堂的“戒欺”文化......
私人诊所中医可以相信吗
私人诊所中医可以相信。首先，你进去让他给你把脉。 然后你听医生诊断，说你的病情跟你自己感觉到你身体的状况是否一致。如果说的正确，你就可以让他对症下药。吃他的中药。经过一周的调理，你就能感觉到你所吃的药是否病情有见效。如果他说对了，而且抓的药也对你的病情。吃上一周也见效了，你就可以继续再吃。我找中医看病就经常在中医诊所看。因为这样的大夫很有经验。
以上就是小编对于溯源中医诊所 武汉有哪些厉害的老中医名单问题和相关问题的解答了，希望对你有用
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他从未长大，但从未停止成长。
——阿瑟·克拉克导读
在经历了10月份的快速下跌之后，进入11月，包括A股在内的全球主要股市均企稳，民企占比高的A股创业板指反弹更是超过了10%。以原油为代表的大宗商品却进入了熊市，连最坚挺的黑色系也未能幸免，南华商品指数再次跌破年线。中美利率债此消彼长，1年期国债收益率自2008以年来首次出现了倒挂。2018年以来，全球资本市场表现为：在特朗普“减税+贸易战”的政策下，美国经济一枝独秀，美元几乎成为全球唯一表现较好的大类资产；而在美元走强的背景下，全球流动性边际收紧，股市、债市、商品市场、黄金白银等均出现不同程度的调整，尤其是新兴市场的资产大幅回调，其中A股市场跌幅居前。这一情形与2017年美元回落，全球股市债市走强的格局形成了鲜明对照。
高质量增长必须依靠科技创新和制度变革
今年一季度中国经常项目自2017年来首次出现逆差，此后，前三个季度的经济增速出现逐级下行。至第三季度，GDP增速已下滑至6.5%，创下了近10年的新低。这是今年以来股市低迷的内在原因，同时也宣告了近20年来“依靠地产、基建、金融和低端出口拉动经济增长”模式的终结。
从时间的角度来看，似乎地球上的一切都有尽头，而科技创新却是唯一的例外。科学技术的最大危险，就是其停止发展。“人类是一个有可能走出地球、在浩瀚宇宙中大规模扩展文明的物种，这或许可以当作一个终极目标，而这个终极目标的实现必须也只能依靠科技进步。”当今社会，研发不再仅仅是一个技术问题，更是一个涉及到商业和综合国力的问题。现代科技研发具有很强的“马太效应”，对拥有资本优势和人力资源优势的大公司、大国家越来越有利。美国在经济体量世界第一的情况下，研发经费占GDP比例依然高达2.744%，这一数据超过了一大半欧洲国家。中国在此方面大有“后来者居上”之势，2013-2016年研发经费平均年增长率高达11.1%，同期的美国为2.7%，欧盟为2.3%，日本仅为0.6%。这一定程度上解释了：为何中国能在全球大型中高端产业，如集成电路、汽车、电子品牌、通讯设备、显示面板、航空航天、轨道交通、军工制造、制药业、油气装备等，已经或者开始占据一席之地。
图1 2016年世界各国R&D经费投入强度对比
高质量增长必须依靠科技创新，但科技创新必须以完备的基础科学体系为基石。中美贸易战、中兴等事件给了我们一记响亮的耳光，帮助我们从盲目自大中清醒过来。随后，我们看到：华为大笔投入基础研究；阿里成立罗汉堂；马化腾在2018腾讯WE大会上提到：没有产业互联网支撑的消费互联网，只会是一个空中楼阁，没有消费互联网助力的产业互联网，就像一条无法与大海连通的河流，可能在沙漠中日渐干涸。这一切均表明中国的优秀企业已经醒悟并积极行动起来。关于制度变革，近期出现了很多积极的信号。总书记主持召开了高规格的民营经济座谈会，并出席了首届中国进博会；此后，各部委、各省市，对于民营经济和民营企业家“爱如潮水”。央行强调实施债券、信贷、股权三个融资主渠道“三支箭”的政策组合，金稳委要求构建稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间的“三角形支撑框架”。这些都是非常重要的信号，朱雀认为这些举措不像是市场倒逼下的应急举措，来自管理层的支持可能在未来相当长一段时间内持续。
没有历史性挑战，何来历史性机遇
中美战略互动是世界上最具影响力的双边关系，若这两个国家目的相悖、无法达成可行的共识，这将对现有国际体系构成巨大的系统性风险，不仅将威胁全球经济复苏，更会波及现存的国际秩序和世界和平。特朗普“保参失众”后，其财政扩张政策虽可能逐步受到制约，基建计划或将难以执行，但其作为美国总统在外贸及外交上的自主权仍很大，且目前美国精英阶层把中国当作国家层面的战略威胁，遏制中国的方式即使存在分歧，但在意识层面上是一致的。短期内，美国对华政策可能依然强硬。后续来看，中美贸易战是否能够得到缓和，主要看11月底中美双方的会谈结果。
中美两国正沿着不同的路径前进，并且可能面临一个漫长冬天的危险，但春天终会到来。令人担心的是，这个冬天会持续多长时间，以及沿途会造成多少不必要的秩序混乱和痛楚。答案将取决于中美两国领导人的能力和意愿，以及能否进行创造性思考，有时甚至得是破坏性的创新思考。朱雀认为，相比一场旷日持久的“冷战”，中美贸易战应争取的最好的结果就是转变为制度竞争和改革比赛，中国重拾以市场为主导的改革开放精神，比如去除国企的政策溢价，解开二元结构。具体操作上，可以参考一些学者和企业家的进言，“承担了国家安全战略的国企，国家可以补贴，也可以不以盈利为最重要目标，但是也不要进入市场竞争，产品不能进入竞争性市场；没有承担国家安全战略的国企，就都应该是参与市场竞争的，国家不给任何补贴，管理团队市场化选聘，激励机制也采用市场化方式。”如此，多年以后，我们或许会发现：贸易战是个好东西！
美国长期利率目前可能正处在自2016年1.3%开始的第四次大的上升周期中。（前三次分别是1820年至1830年，1899年到1920，1945年到1981年。）在此背景下，美联储提高短期联邦基金利率、特朗普政府继续保有庞大预算赤字、当前极低且不断下降的失业率，这三股力量可能共同推动通胀加速上行。假设通胀率为3％，十年期国债的实际收益率恢复到略高于2％的历史平均水平附近，那么未来十年期国债的利率很可能螺旋式上升至5％甚至更高。中美经济金融周期不同，中国在宽货币、稳杠杆和人民币汇率市场化改革的背景下，国内需求衰退可能也意味着资金需求下降。如果能进一步打破国企、城投的刚兑，包括加权平均贷款利率、非标利率、民间融资利率、理财利率等在内的广谱利率才会真正下行，实体经济和私营部门的资金才可能真正宽松，市场流动性的“底”才可能最终出现。随着未来房地产新开工和建筑需求的衰退，相关产业链的企业盈利大幅下滑的时候，市场盈利的“底”才会更加清晰。考虑到中国巨量中等收入群体崛起、人口老龄化、生物技术与信息技术革新、绿色发展、一带一路等客观背景，这些因素不仅将带来巨大需求，还将在供给端催生出更具创造力的企业家精神，和具有更强的勇气和雄心的伟大企业。可喜的是，一批最有竞争力的中国企业已经参与到改变中国甚至改善世界的进程中。短期市场迎来“政策底”共识后，超跌反弹机会被反复炒作、市场投机氛围再起，而长线资金正更有耐心地逢低吸纳布局。在股市磨底阶段，海外资金和国内产业背景资金是新增的长期力量，“三支箭”政策组合可能意味着甚至QE也已进入了央行的议事日程，优质标的已被万众瞩目！朱雀由衷地期待注册制、退市、完善交易竞价机制等改革措施，先从影响增量资金的预期开始，并逐步在存量市场中推进。
目前来看，A股最大的内部风险不在于改革，而在于进程；最大的外部风险主要是贸易战的演绎（本月底在阿根廷就是个关键契机）。关于美股调整带来的风险，最近3次美股大跌后，A股表现出明显的差异化。10月10日标普大跌，次日上综指低开低走大幅下跌；10月24日标普再次大跌后，次日A股低开高走基本收平，甚至有人称这一天为“A股独立日”；11月12日大跌后次日，A股低开后下半场即收红盘。这些变化反映出市场逐步意识到，美股下跌虽从情绪上对A股有一定冲击，但它如果真的进入下行通道，反而有可能从外部化解中国央行目前面临的两难局面。不仅人民币兑美元的贬值压力将减轻，更重要的是，目前中国货币政策困境的根源是中美基本面的背离，因此只有中美基本面重新同步才能从根本上缓解中国货币政策面临的约束，而美股的下跌很可能是一个重要的催化剂。此外，若美股波动也将动摇特朗普的底气，使得贸易战继续升级的可能性降低，并同时增强海内外投资者对中国市场的关注度与信心。
美国经济增速放缓但韧性仍在
8日，美联储货币政策会议决定维持2%-2.25%的联邦基金目标利率区间不变。市场目前比较普遍的预期是：2018年加息1次，2019年加息3次，2020年末加息1次。美联储前主席耶伦13日在2019年《财经》年会上表示，就一些主要的宏观经济目标而言，美国表现得异常优越，如GDP增速已超预期，虽然未来可能会放缓到2%到2.5%，甚至在2020年进一步回落至2.0%左右。她认为不能过分提高GDP增长率，否则可能导致通胀过高。同时她还提出几个潜在的下行风险：第一，公司债务很高，公司债务在未来利率提高以后可能会发生波动，冲击经济。第二，现在的经济高增长是因为特朗普强劲的刺激政策推动的，美国的潜在经济增长率是2%。第三，最大的风险是通货膨胀。虽然现在还不能充分地解释为什么全世界通胀率仍如此之低，日本是0，欧洲低于1%，美国现在刚接近2%，如果通货膨胀上升或者发生急剧变化，那么整个市场和经济形势都将会因之改变。她预期：明年，美联储为了稳住失业率可能将再次加息3到4次。高盛回顾了2018年相当不错的全球经济，实际GDP增速有望达到3.8%高于潜在增速，同时预测明年全球经济增速将放缓至3.5%，主要因为中美经济走软，欧日面临挑战。但无论是在2019年还是之后更远的未来，全球经济衰退都没有到来。预计到2019年底，美国核心PCE物价指数将渐进走高至约2.25%的水平，为了给美国增长势头“降温”，市场很可能会看到金融环境的大幅收紧。
图2 美国私人部门投资预计小幅回落
朱雀北办研究团队也认为美国经济会放缓但仍有韧性，从先行指标来看ISM制造业PMI虽有回落但仍处高位，消费信心指数也仍在高位，由于经济运行的惯性，经济到顶之后仍可能维持在高位运行一段时间。
大萧条之后，美国所经历的大多数经济衰退都相对短暂且程度较浅，而2007年爆发的经济衰退之所以时间更长、程度更深，是因为金融机构出现了崩溃。同时，以往大多数经济衰退所表现出的更快更强劲的复苏也反映了美联储大幅降低短期利率的积极反周期货币政策。但如果经济衰退在2020年爆发，美联储将又没有空间去大幅降低联邦基金利率，用货币政策去抗击经济衰退，则只能转而依靠通过减税或增加支出来实现财政刺激措施。然而，鉴于1万亿美元的年度预算赤字以及相当于GDP100％的政府负债，一揽子刺激计划在政治上将很难被接受。这意味着下一次经济衰退可能会比其他衰退下得更深入且持续更长时间。美国处于长周期的回归中，会经历紧缩流动性以恢复常态、信用周期性紧缩的过程，长债利率仍将震荡上行。
10月初这次全球范围内的股债暴跌的震源在美国，美国的震源在债券市场。美元流动性紧缩提升了外国投资者汇率对冲的成本，加上基本面本不利于债券，引发债券抛售，而美股相对美债处于高估水平，于是美债下跌拉动美股下跌；业绩预期原本正在下调的科技股，在整体市场受挫时，遭到估值和盈利预期双杀。美十年期国债的收益率过去两年翻了一番，但是略高于3%的水平也仅仅是略高于过去12个月平均2%的通胀率。标准普尔500指数未曾跌破年初点位的事实也反映了企业利润增加与市盈率下降12％相结合的现状。同时市盈率的下降则预示着未来几年股价的潜在走势，目前市盈率相比其历史平均水平高出40%，而该指标的上升反映了自2008年美联储将联邦基金利率降至接近零利率以来的极低利率水平。“未来十年期利率的正常化可能使市盈率回归历史基准，意味着大幅下滑40%，导致家庭财富减少约8万亿美元。而家庭财富与消费支出之间的历史联系意味着家庭年消费水平会出现相当于GDP1.5％的下降，家庭需求的下降以及因此产生的商业投资的下降也将推动美国经济未来进入衰退。”
图3 消费预计平稳
国内经济下行风险加大，政策托底大方向未变
10月份，制造业PMI指数为50.2%，创下两年来新低。其中新出口订单PMI创近两年半新低，今年前三季度经常账户累计逆差128亿美元（去年同期则是顺差1026亿美元），出口的滞后作用将逐步显现。原材料库存PMI经历了大幅调整，而从历史经验来看，原材料库存的回落会带来产成品库存的调整，存货周期开始向下。尽管基建年内首次反弹（“基建补短板”），但结合十月份地产（销售、购地、开工、投资四大指标全部拐头放缓）、汽车销售高频数据，以及微观层面茅台、海澜、永辉等各领域龙头公司季报低于预期，内需未来走弱的可能性在加大。外需面临大幅调整，内需走弱，存货调整在即，经济下行风险在加大。
朱雀北办研究团队认为：中国经济触底可能要到明年下半年。季调数据显示：出口增速已经连续32个月回升，甚至比加入WTO之后持续的时间还要长，这也意味着若进入调整期，周期恐怕也会较长；房地产的放缓压力也将加大，目前土地购置面积已经出现拐点，而从历史上来看土地购置面积出现大幅回落，房地产开发投资就会出现大幅回调；存货周期已处于顶部，回落的时间大致需要1年的时间。从金融指标来看，今年社融增速一直是在回落的，现在都没有企稳，社融的回落对经济也有较为明显的压力。
图4 产成品库存调整在即
图5 本次出口回升达到历史最长
图6 当土地购置面积出现拐点时，房地产开发投资将出现明显回调
政治局会议表明决策层已经充分意识到了当前经济下行的风险，政策托底的总体方向大体不变，但政策的落实仍可能滞后于经济形势的发展。与此同时，决策层也高度关注当前的金融稳定，试图以民企融资和稳定股市预期的方式来解决当前的金融风险。如果中美贸易摩擦不恶化，且管理层政策应对得当，国内经济有望在明年下半年出现短期修复。然而，短期修复并不改变中国经济增长面临换挡的现实，因此结构上的变化更值得关注。同时，法治建设、国企、财税金融等等影响深远的重大改革更加关键。
10月，M2同比增8%，持平今年6月创下的历史最低增速；新增人民币贷款6970亿元人民币，环比几乎腰斩；社会融资规模增量7288亿人民币，创2016年7月来新低。当前社融持续创新低，接下来要防止信用坍塌式收缩，宽松的货币政策是要延续的，长债利率下行的空间还很可观，朱雀判断明年3%以下并跟美债利率倒挂正在成为共识。市场利率下来之后自然会向贷款利率传导，目前我们存款利率只有150BP，在这个时候用掉，后面央行的空间就更小了，毕竟还有很长的路要走，更难的事要面对，所以结构性降息就出现了。
图7 2018年社融持续走低
基础制度亟待完善，部分破题值得欣喜
中国宏观杠杆率高主要体现在非金融企业部门。在非金融企业部门中，国有企业杠杆率较高。在降杠杆各项措施综合作用下，我国非金融企业部门杠杆率呈现稳中趋降的态势，债务风险趋于下降。截至2017年末，中国宏观杠杆率为248.9%，与美国(251.2%)、欧元区(258.3%)相当，高于巴西(151.7%)、印度(124.3%)。央行发布的三季度货币政策执行报告明确：下一阶段，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成“三角形支撑框架”，促进国民经济整体良性循环。
图8 主要经济体杠杆率比较
图9 2017年末分部门杠杆率
朱雀研究团队认为：从“去杠杆”到“稳杠杆”，在某种意义上说明，政策驱动去杠杆已阶段性结束，但市场自发的去杠杆（信用的顺周期性）动能可能还会持续一段时间，下一步汇率贬值和房价下跌还将加大市场自发的紧信用动能。如果从16年9月份算起的话，去杠杆历时两年零两个月，评价其中成败，金融去杠杆是成功的，但经济去杠杆是不成功的或者说是不完美的。评价金融去杠杆比较成功，是因为它成功抑制了中小银行及非银机构的疯狂扩张，央行MPA考核以及资管新规的出台，使表外资产大量回表，这有效降低了中小银行及非银机构在遇到危机时对整个金融系统的传染性，使得金融系统的显性风险有效降低。经济去杠杆的不完美，首先是因为在“宽财政，紧货币，紧信用”背景下，通过紧货币、紧信用来控制总体债务率，通过宽财政来对冲紧信用带来的经济下行风险，通过总量来控制实现结构去杠杆，这些在经济学上讲得通的逻辑，在实践操作中却反差巨大；下半年大规模违约潮发生的时候，并不是大量城投债和高杠杆的国企爆掉，而是大量民企面临流动性危机和信用危机，也就是说：想去的杠杆没去成，不该去的反而受了伤。其次，贸易战拖累、财政不积极也有影响，民企本身的能力缺陷被积累的各种杠杆放大。同时，去杠杆之困根源还是来自体制之困，二元经济结构下，国企和地方政府因为政府信用而获得较多的贷款，国家信用被滥用，金融企业不会按照市场定价机制把钱贷给民企。从这个意义上说，如果不进行体制性改革，国企和地方政府的杠杆是很难降下来的。
理论上，当前首先是要在国企和融资平台领域打破刚性兑付。其次，对民企的救助遵循市场化原则，破而后立。问题在于现在很多平台已经连利息都还不上，“就看谁先爆雷等着跟进，这样市场就崩盘了”，地方政府怕担责，底线是坚决不能成为第一家，中央政府当下必须得救，先拖过眼下再说。国办印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出在不增加地方政府隐性债务规模的前提下，对存量隐性债务难以偿还的，允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转。中金公司指出：如果不改变中国高储蓄率的现状，不改变市场上股权融资极度不发展的情况，试图用货币政策，或其他一些短期收紧流动性的政策去调整结构问题，一定会事与愿违。
令人欣喜的是，中国股市作为“经济晴雨表”和“信心晴雨表”，完善基础制度的市场化、法治化增量改革终于开始破题。进博会同时启动资本市场关键改革，说明资本市场在未来改革大局中至关重要的核心地位，顶层设计吹响了资本市场新一轮根本性改革的号角。侠客岛刊文，“科创板就是中国股市的小岗村，注册制就是中国股市的联产承包责任制”。科创类高回报公司纷纷出走境外上市，老百姓几十万亿的存款无处可投，更无法分享经济增长成果，长线资金不敢入市，实体经济却“融资难”、“融资贵”。在政府与市场边界不清的土壤上，开不出市场机制的花。注册制的任务就是让市场机制发挥资源配置的决定性作用，厘清政府和市场的边界。
股市基础制度改革、开放服务业、国企改革、降费减税、打造公平的制度环境等举措，关键是后续政策要到位。总书记明确指出：要拿出实实在在的行动，在抓改革落实上下更大气力，关键是找准问题、抓住问题、解决问题。要加强战略研判，既谋划战略性改革，也推动战役性改革，通过改革来释放内需潜力、激发经济活力、培育增长动力。同时，总书记在民营企业座谈会上的讲话，充分肯定我国民营经济的重要地位和作用，强调我们要不断为民营经济营造更好发展环境，帮助民营经济解决发展中的困难，支持民营企业改革发展。随后，从上交所优化交易监管方式，到能源局加速出台2019年的光伏行业相关政策，到人社部新闻发布会表示，稳步推进企业职工基本养老保险基金投资运营，加快推进城乡居民基本养老保险基金委托投资工作……围绕重要讲话，各部委、各省市工作迅速展开。
股票资产尤其是A股在大类资产中最具比较优势
从资产配置的角度，100多年来标普500指数的平均估值大概在16倍左右。考虑均值回归，未来美国股票市场平均估值水平大概率会下降。由于制度因素导致供求长期失衡等原因，A股历史估值水平较高，沪深300现在10倍，创业板指数从15年最高100倍掉到了现在的30多倍。未来，如果中国社会经济正常发展，综合反映沪深证券市场内大中小市值公司的整体状况的中证800估值水平的长期均值也应该在15、16倍，现在是12倍。总体来看，A股向上空间远大于下跌空间。
图10 无风险利率下行后，股票的性价比日益凸显
中国过去十几年10年期国债利率均值在3.6%附近，由于顺周期性，信用紧缩仍在持续，实体经济融资需求回落，带动长端利率下行。另外，央行仍有可能降准，明年利率水平下行概率较大，未来的均值也可能是往下的，利率债可加长久期，优质信用债则类似股票，需要辨识能力，城投债不确定性和风险正在加大。商品由于需求走弱，供给端放松明显，垄断利润会回归正常利润，明年应该是熊市，再往后，则需要观察中国和全球经济本轮调整情况，可能渐次触底复苏。
图11 股票/房产总市值对比
中国房产总市值和股市总市值逐步收敛是大趋势，难点在于怎样让房产总市值稳定下降并且能够转移到股市总市值。从向上弹性的角度看，股市、债市较好，商品、房市看淡。从货币信用周期来看，只要去杠杆是主动型的、力度可控，我们即将从松货币、紧信用过度到松货币、宽信用阶段，平稳过渡会给未来的权益资产带来好的机会，历史上，松货币宽信用阶段，股票也都是表现较好的。基本面的逻辑在于，国内当前主要还是以间接融资为主，信用对企业盈利显得极其重要，只要信用开始扩张，股票收益就将是最好的，不管是松货币还是紧货币。
图12 1：松货币紧信用；2：松货币宽信用；3：紧货币宽信用；4：紧货币紧信用
图13 2019年商品与股票的均值回归猜想
桥水研究报告指出，相比中国经济规模、地位及其金融资产，大多数全球投资者的中国资产持有量不足。过去一年，这一格局开始发生变化，特别是最近外国投资者加快购买中国债券和股票。对于全球投资者而言，中国资产提供了独特的分散化收益。当前，境外投资机构持有的A股市值大约占A股总市值的3%左右，但这一数据在韩国、中国台湾等地，均为30%左右。由此亦可见：虽然中国在贸易上开放度是已较高的，但在金融领域还需进一步加大开放度。
图14 境外投资机构持有中国资产情况
结束语
中美贸易战，看起来无法回避、并可能演变为一场旷日持久的“冷战”，但乐观点看，它也有很大机会演变成一场制度竞争和改革比赛。“中国改革的路径非常清晰：从农村改革推向城市改革，从商品经济深入市场经济，这符合产业、经济组织形式由简单到复杂、由具象到抽象的特点，是由实践和认识决定的。从农村改革的小岗村，到国企改革的承包制、股份制，当前改革的重点已经转移至股市这种市场经济高级组织形式上。”站在历史的角度看，资本市场是改革的产物，但在今天它也很有可能成为改革的核心动力和重心之一。
2008年，朱雀曾“感激熊市”。一方面，因为熊市给予了我们思考成长路径、磨砺抗风险能力、积累核心竞争力的机会和时间；另一方面，它带给我们用合理甚至便宜的价格买入有长期投资价值公司股票的机遇。今天，朱雀要“珍惜熊市”，积极拓宽视野继续苦练内功，进一步积淀核心竞争力，充分把握时代机遇。同时，我们希望并相信：政策制定者能珍惜熊市，利用市场低迷的时机，坚定推进包括完善资本市场基础制度在内的各项改革，实现资本市场长期健康发展并促进中国经济转型升级；企业家能珍惜熊市，在总体经济增速放缓、结构调整的时候，提升自己和企业的格局。08年底的V型反转给很多人留下了深刻的印象，但那并不是熊市的常态，本次周期向下而致的企业利润失速不会再有“4万亿”来帮助逆转，并且中美之间金融周期迥异。
回顾A股历史，真正的大牛市只有两次，一次是1996年到2000年前后，另一次是2006年到2007年，股权分置改革奠定了第二次牛市的制度基础。未来能否出现大牛市将取决于三个方面：一是资本市场的基础制度是否完善；二是市场上的投资标的是否“又好又便宜”；三是货币环境是否支持。未来一段时间，不排除出现很多公司继续创出新低、垃圾股甚至退市离场的景象，而与此同时，那些与经济周期弱相关或负相关的优质龙头公司却可能已经跨过“市场底”。从投资角度而言，后续判断指数底部的重要性有所下降。相比系统性机会，市场结构性牛市更具可持续性，基础制度完善下的历史性机会更值得期待！投资中最大的风险，是不暴露风险。没有历史性挑战，何来历史性机遇！朱雀珍惜熊市，相信未来，将为可能到来的A股28年来的第三个历史性机会做好积极准备！先相信、再看见！