（报告出品方/作者：国海证券，杨阳）

1、 深耕电气分销，业绩稳中向好

1.1、 电气分销龙头，积极创新发展

主营电气分销，行业地位领先。众业达电气股份有限公司是工业电气产品的专业 分销商，2010 年在深圳证券交易所上市。公司主营业务为通过自有的销售网络 分销签约供应商的工业电气元器件产品，以及进行系统集成产品和成套制造产品 的生产和销售。2021 年公司营业收入达到 125.58 亿元，是电气产品分销行业龙 头企业。 分销业务为主，系统集成助力。分销业务是公司收入和利润的主要组成部分。公 司通过线下和线上销售相结合，以标准化方式运作和管理全国性的销售和物流网 络，使分销业务的收入和利润持续增长。系统集成和成套制造业务是公司业务经 营的重要环节。通过集成与成套业务，公司向终端客户直接提供其所需要的系统 集成和成套制造产品。不仅使公司拓宽了客户基础，还使公司和客户之间的合作 更加密切，间接地促进了分销业务的开展。

低压电气分销占比高，工控及中压电气次之。公司近年来营业收入持续增长，增 速保持在 15%左右（除 2020 年外），发展势头良好。分产品看，2021 年公司核 心业务为低压电气产品分销，占营业收入的 66.79%，其次为工控产品分销和中 压电气产品分销，分别占营业收入的 23.08%和 8.16%。系统集成产品和成套制 造业务对营收的直接贡献较小，占比仅为 1.14%。

分销品牌多样，产品门类齐全。在分销品牌及产品选择上，公司采取多品牌、多 品种的经营模式，主要销售 ABB、施耐德、西门子等国际知名品牌和常熟开关、 德力西等国内知名厂商的工业电气元器件产品，具有较强的产品竞争力。产品主 要包括断路器、继电器、软起动器、变频器、可编程控制器、传感器等，品类覆 盖齐全。

线上商城发力，业务增长可期。公司在 2015 上线了众业达商城电商平台，通过 网络平台向线下经销商难以覆盖的客户提供直接服务，有效拓展了业务范围。众 业达商城自成立起每年均保持高速增长，2021 年，众业达商城实现销售额约 68.59 亿元（含税），同比增长 33.98%，约占公司营业收入的一半。同时，公司 积极利用线上平台，在 2021 年启动“众业达在线”试点项目，通过联合品牌商 及全国优质贸易企业共同搭建“众业达在线联营体系”，赋能核心合作联营商， 以达到共同提升经营效率，联合形成市场头部竞争优势。

股权结构稳定，实控人经验丰富。公司实际控制人为董事长吴开贤先生，持有 29.11%的公司股份，此外，其家人颜素贞、吴森岳、吴森杰共持有公司股份 20.59% （=8.81%+5.9%+5.88%），股权结构较为集中，股权结构稳定。实控人吴开贤先生 具有多年的工业电气行业经验，曾在汕头市电气控制设备厂从事采购、销售等工 作，后创立汕头市达濠机电设备有限公司，任董事长、总经理；2000 年创立众业 达电气股份有限公司，至今任众业达电气股份有限公司董事长。

1.2、 业绩稳中向好

下游行业需求整体回暖，公司营收实现持续性增长。得益于下游新基建、碳中和、 新能源等新兴领域投资拉动，公司 2021 年度经营性业绩持续增长，公司 2021 年实现营业收入 125.58 亿元，同比增加 16.92%，2021 年实现归母净利润 4.16 亿，较上年同期增加 59.19%，其中，公司全资子公司上海泰高开关有限公司的 房屋搬迁补偿款在 2021 年度进行确认并计入当期非经常性损益，该事项影响公 司 2021 年净利润 1.05 亿元。2021 年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性 损益的净利润 3.13 亿元，同比增长 22.42%。 2022 年延续良好增长势头，一季度实现营业收入 26 亿元，同比增长 4.47%； 实现归母净利润 1.50 亿，同比增长 20.08%；实现归属于上市公司股东的扣除非 经常性损益的净利润

2021 年度，销售净利率小幅提高，销售毛利率在 10%左右波动。2021 年公司 销售毛利率为 9.87%，同比基本持平；2021 年销售净利率为 3.37%，净利率同 比上升将近 1 个点。2022 年一季度销售毛利率为 14.88%，销售净利率为 5.74%， 同比略增。

公司的中、低电压分销收入规模稳步增长。2021 年低电压分销实现营收 83.88 亿元，较去年增长 19.57%；2021 年工控分销收入 28.98 亿，同比增长 13.4%； 2021 年中电压分销收入实现 10.25 亿元，同比增加 12.65%。同时，公司的净资 产收益率继续稳定增长，2021 年其净资产收益率为 9.89%，较去年增长三个百 分点。

偿债能力强，财务风险小。公司近几年资产负债率保持低位，2021 年资产负债 率仅为 34.22%。公司的流动比率维持在 2 以上，偿债能力强。

2、 产品市场需求旺，品类渠道创新促增长

2.1、 行业规模持续扩张，增长潜力充足

2.1.1、 绿电与新基建拉动，低压电气保持高增速

低压电气分销为主业，产品销售依赖分销。低压电气产品分销业务是公司最主要 的收入来源，占公司 2021 营收的 66.79%。低压电器包括适用电流在交流 1,000V、直流 1,500V 以下的电器线路中用于电能分配、电路连接、电路切换、 电路保护、控制及显示的各类电器元件和组件。目前低压电器市场厂商主要专注 于产品研发和生产，产品销售工作则大多由专业分销商承担，分销业务规模与产

市场规模稳步增，公司营收增速快。近年我国低压电器市场发展迅速，2020 年 市场规模达到 862 亿元，同比增长 6.42%。根据中国低压电器市场白皮书 2021 预计， 年低压电器行业仍将保持较高的景气度，市场规模将在 2025 年达到 1240 亿元。 年，在市场规模持续扩大的背景下，公司低压电 气产品分销业务营业收入也保持高速增长，且增速明显高于行业增长水平。2021 年公司低压电气产品分销收入为 83.9 亿元，同比增长 19.69%，体现出公司强大 的竞争力。

建筑需求为主，对公业务占比高。从应用领域看，低压电器需求占比较为稳定， 主要应用于建筑，占 2020 年低压电器总需求的 37.8%，其次为工业项目、工业 OEM 和电网建设，个人用户和基础设施方面的需求则占比较小。因此，低压电 器的市场规模与建筑业及工业投资息息相关。

双碳目标定规划，绿电建设促需求。2021 年，我国提出 2030 年“碳达峰”、2060 年“碳中和”的中长期发展目标，并提出到 2025 年，非化石能源占能源消费比 重将达到 20%左右。根据规划，以光伏、风电为代表的新能源发电机组及其配套 的输电、储能设施建设有望保持高速增长，低压电器作为新能源产业配套产品， 市场需求也将随之得到扩张，并进一步带动低压电器分销行业的发展。 新基建助力增长，新产品带动新需求。同时，在传统基建接近饱和的背景下，近 年来新基建逐步受到各级政府重视，成为政策发力的重点方向。在以 5G 基站、 大数据中心、新能源汽车充电桩为代表的新基建投资中，低压电器产品同样不可 或缺，由此带来的市场规模扩展，也将有效促进产品分销行业销售额的增长。（报告来源：未来智库）

2.1.2 制造业转型推进，带动工控产品需求

工控产品分销为辅，服务制造业升级。公司另一主要收入来源为工控产品分销， 占公司 2021 年营业收入的 23.08%。工控产品全名工业控制及自动化产品，主 要用于对自动化生产过程的控制，在制造业升级中起到代替人工的作用。按照产 品特性，工业自动化主要产品可分为控制层、驱动层和执行层，具体产品包括接 触器、继电器、传感器等。

工控市场持续扩张，分销收入随之增长。近年我国工业自动化设备市场持续扩张， 2020 年市场规模达到 2063 亿元，同比增长 9.73%。随着市场需求的增加，预 计 2022 年工控行业市场规模有望达到 2360 亿元。公司近年工控产品分销收入 随市场规模扩张稳步上升，且增长率高于市场增速。2021 年，公司实现工控产 品分销收入 29 亿元，同比增长 13.28%，业务规模依然处于快速扩张之中。

项目类需求放缓，OEM 成为需求主力。工控产品的需求方大致可以分为项目型 与 OEM 两大类。其中，项目型市场主要为冶金、石油、化工等行业，关注流程 自动化。OEM 市场则主要为半导体、锂电、纺织、食品等行业，关注工厂自动 化。在全国推进低碳目标的背景下，项目类市场由于涉及高污染、高耗能企业较 多，近期需求有所放缓，而 OEM 市场则得益于产业升级政策，对工控市场增长 贡献较大。

人口红利消退，催生自动化需求。我国是制造业大国，在全球产业链中占据重要 地位。但目前我国食品饮料、纺织、快消等行业的生产依然以人力密集型为主， 主要依靠低廉的劳动力成本取得竞争优势。未来随着人口红利减弱，制造业企业 若要维持竞争力，就需要对生产线进行自动化改造，使用工控设备代替大量人力 工作，由此催生工控产品的需求扩张。 制造业转型升级，推进新产线建设。我国制造业发展的另一方向是推进产业升级， 通过生产更高附加值的先进工业品提升利润空间。在以新能源汽车、半导体设备 等为代表的先进工业品生产中，传统的人工生产在精度上难以达标，对于产线智 能化、自动化提出了更高要求。为配合新产品进行的新产线建设，同样将催生对 工业自动化产品的需求，并有望同步带动产品分销商的业绩增长。

2.2、 积极拓展品类，MRO 产品促增长

立足客户需求，拓展相关品类。公司采取多品牌、多品种的经营模式，积极拓展 产品品类，扩大分销品牌数量，以此提高公司竞争力。公司深耕电气产品分销领 域多年，拥有一批专业的销售团队和客户服务团队，与客户群体建立密切联系， 对于客户需求有着充分了解。近年来，公司根据客户情况和市场需求，立足主业 的同时积极引入新品，收获颇丰。 引入 MRO 产品，关注运维需求。公司客户购买电气设备后，在使用过程中会产 生一系列运营维修需求，需要采购相关耗材和设备。针对这一需求，公司根据客 户需求积极拓展品类，进军 MRO（维护、维修、运行）行业。截止目前，公司 已拓展了测量与仪表、电气辅材与劳保、五金工具等主要品类，力求为客户提供 一站式采购服务。

产品需求量大，有助于流量引导。MRO 产品虽然单个产品价值较低，但大多属 于消耗品，客户需求量较大，采购频次高。客户反复采购 MRO 产品，有助于公 司与客户建立更为紧密的关系，更好了解客户需求。同时，销售 MRO 产品能够 为公司线上线下平台引流，有望提高公司销售额。

2.3、 线上商城促发展，长尾客户增营收

创建线上平台，覆盖长尾客户。传统电气产品分销以线下渠道为主，分销企业在 各大城市设置子公司或办事处，由线下经销人员发掘客户并与之沟通，完成产品 选型、方案规划等一系列工作。这一模式有助于更好的了解客户需求，与客户保 持密切联系。但由于线下经销商布局的有限性，往往只能覆盖大中城市，对于大 量处于中小县市的长尾客户则难以有效覆盖。针对这一痛点，众业达上线了“众 业达商城”电商平台，将传统电气产品分销服务拓展到线上，通过互联网渠道向 全国客户提供服务，大大拓展了原有的业务范围。

产品品类齐全，特色服务加持。众业达商城主要销售作为公司主业的中低压配电 和工业控制及自动化产品。除此之外，众业达商城还拓展了测量与仪表、电气辅 材与劳保和办公文具等新产品类型，这些运营、维保类产品的客户群体与电气设 备产品客户高度重合，有助于在更好满足客户需求的同时进一步提高平台销售 额。工业速派服务也是众业达商城的一大亮点，客户可以在此项目下预约工程师 到场进行现场勘测、设备安装调试、故障检查排除等服务，由此可以减少客户选 择线上平台的顾虑，促进平台业务增长。

产品选型便捷，平台优势尽显。在产品选型过程中，客户可以通过系统预设的三 级条件筛选产品品类，并通过“产品参数筛选”模块精确选择符合条件的产品， 在此基础上还可以通过限定品牌和系列进行进一步筛选，即可在产品展示栏中浏 览目标产品的价格、库存等具体信息。这一流程对目标客户采购人员而言简单便 捷，是公司信息优势和平台优势的体现，有利于提高客户粘性，促进复购。

销售额持续增长，众业达商城成为营收主体。众业达商城上线以来业务量逐年增 长，销售额在 2017 年仅为 4.6 亿元，随后四年增长率分别为 271.74%、98.13%、 51.09%和 33.99%。2021 年众业达商城实现销售额 68.6 亿元（含税），是 2017 年水平的近 15 倍，约占公司营业收入的一半，已经成为公司的主要收入来源。 2022年第一季度，众业达商城实现销售额约15.60亿元（含税），同比增长4.98%。 未来众业达商城有望保持高速增长势头，为公司营收增长做出主要贡献。

3、 “3+1”战略助力公司行业领先，利润率有望持续增长

3.1、 品牌多样性有望带来更大的议价空间

公司始终贯彻多品牌、多品类经营。目前，公司分销的产品已覆盖品牌近 200个、 品种 70 多万种。近年来，公司逐步与更多国产品牌建立了战略合作关系。目前， 公司除了与 ABB、施耐德、西门子等国际知名品牌，还包括：常熟开关、德力 西、上海人民电器厂、天正电气、华通电气等一系列优秀国产品牌。2022 年公 司与 SMC 展开合作，引进气动类产品，进入一个新的市场领域。

供应商行业竞争充分，公司买方议价能力有望提升。目前，国内电器市场处于充 分竞争状态，形成了实力较强的跨国公司与本土优势企业共存的竞争格局，且在 逐步的走向行业整合。跨国公司掌握了电器行业中较为先进的技术，而本土品牌 只能通过不断的技术和管理创新以提升市场竞争力，行业竞争趋于激烈。截止到 2022 年 2 月，行业内相关的企业就已达 3 万多家。一方面，得益于公司在电气 分销行业的龙头地位，市场影响力大，国产品牌与之合作将具有更大的发展空间； 另一方面，公司也在积极寻找市场发展潜力大，能给公司更多活动支持的品牌商 进行合作。公司买方议价能力有望提升，并拉动公司盈利能力提升。

下游客户对分销商要求越来越高，溢价能力有望提升。虽然目前电气分销行业处 于充分竞争状态，但随着市场竞争的进一步深化，客户对分销商的综合服务能力 和多品牌支持能力要求愈来愈高，未来市场将逐步向具有全国性销售网络的多品 牌分销商集中。众业达作为工业电气领域综合实力强的综合分销商，可以凭借公 司 3+1 网络以及多品牌经营领先于行业内其他企业。公司近年收入业绩节节走 高，除了销售占比最大的华南地区外，在其它各区域的销售收入在持续扩大。

品牌趋于多样化，主动权更加明显。随着合作品牌和品类的增加，公司将有能力 为客户针对性地定制产品方案，并有选择地对回报率较高的产品进行重点分销， 从而优化公司的分销体系，进一步改善公司盈利水平。（报告来源：未来智库）

3.2、 拓展线上分销业务，数字化建设提高经营效益

开拓线上商城，经营效率提高。2015 年，整体宏观经济不景气，国家产业政策 进行调整，工业和自动化行业增长停滞。在这样的时期，公司立足长远，升级发 展战略，重点发展电子商务领域，同年并购了工控网，并积极建设众业达线上商 城，截止到 2021 年线上商城的收入额实现销售额约为 68.59 亿元（含税），约 达销售总额一半。2022 年第一季度，线上商城实现销售额约 15.60 亿元（含税）， 同比增长 4.98%。 从公司的财务指标来看，公司的存货周转天数从 2016 年的 41.20 天下降到 2021 年的 37.85 天，存货的周转速度不断加快，资产流动性提高；同时，公司的应收 账款周转天数也从 2016 年的 50.34 天降到了 2021 年的 31.52 天，公司的收账 能力和资金管理能力增强。在 2015 年之前公司的营业周期天数呈上升趋势， 2015 年后开始逐步下降。这间接表明了公司 2015 年的转型道路是正确的。

人均创收呈增长趋势，人均创利近三年保持增长状态。公司 2022 年开启众业达在线模 式，进一步推进数字化升级。通过数字化建设，人均覆盖订单收入上升。2021 年，公 司人均营业创收达到 354.36 万元，相比去年增加 33.25 万元；人均创利均达到 11.73 万元，相比去年增加 3.93 万元。

3.3、 专业技术增强客户信任度，优质服务提升客户 粘性

“3+1”网络提升综合竞争力，打造核心竞争优势。“分销网”：公司拥有完善的 销售网路，可以为客户提供稳定、及时、快捷的产品与服务，并通过全国销售网 络联动为客户提供全国范围内的全面服务。“物流网”：公司通过覆盖全国核心城 市的 8 大物流中心和 50 个物流配送中转仓有效缩短了全国范围内产品的供货周 期，从而使得公司能够为客户提供及时和快捷的配送及仓储管理服务。“技术服 务网”：公司通过信息化系统的应用和服务管理体系的搭建，能够为客户提供售前技术支持、行业解决方案、人员培训、售后技术服务等。“加互联网”：公司通 过数字化的应用，整合三网资源，赋能于三网之间的联动。并通过电子商务平台 “众业达商城”发展工业品一站式采购 B2B 业务，依托“工控猫商城”拓展工 业领域 B2B 业务，同时上线的工业领域技术服务外包平台“工业速派”，实现从 产品前端销售到后端技术维保服务的数字化闭环。

“3+1”团队结构，服务更加专业化。“3+1”团队细分为了配电团队、工控团队、 中小客户团队和技术服务团队。配电团队及工控团队聚焦成套制造商、OEM、系 统集成商、终端用户等核心客户；中小客户团队聚焦中小客户，通过线下线上相 结合的方式实现对碎片化市场的数字化覆盖、小客户维护以及二级市场渠道开发； 技术服务团队以向客户提供工业电气产品相关服务为基础、行业配套应用方案为 延伸，以向新兴行业客户提供行业应用解决方案为增值服务。公司通过打造不同 领域的专业化团队，既可以实现精准营销，又可以为客户提供更加专业的服务。 线下门店覆盖地区广，售后服务有保障。公司在国内目前已有 55 家子公司，120 多个办事处，除西藏地区外，几乎覆盖了全国一二线城市，未来还将继续覆盖三 四线城市。依托强大的分销网，公司能够为客户提供更及时和便利的售前售中及 售后服务，赢得客户的信任，增加客户粘性。

物流系统持续优化，供货效率有望继续提升。公司的 8 大物流中心，分别位于汕 头、北京、上海、广州、成都、郑州、西安、沈阳，几乎覆盖了全国所有核心城 市。如此强大的物流网可以有效缩短全国范围内产品的供货周期，更好满足下游 不同客户的不同的供货需求。未来通过持续优化物流管理与服务体系，提高供应 链的灵活性，可以进一步增强客户对于众业达物流配送能力的信赖。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】