平均分数大约在15分左右，一般有一道案例分析题，个别年份2道。

战略的主要内容，能够在价值

理念下做出有关战略规划和业绩衡量标准的制定工作。
　　2.理解和掌握企业并购的内容、分类、利弊得失及其应注意的问题，正确运用企业并购决策的基本原则，计算并购净收益和目标公司价值。
　　3.理解全面预算的功能和局限，掌握预算模式的选择和预算编制方法，掌握预算工作组织、编制预算规划、保障预算

的方法，并正确进行考评与激励。

在公允价值确定中的具体运用方法。

报告信息和有关知识，分析评价企业的财务状况、经营成果以及现金流量的现状及发展趋势；理解和掌握财务危机的征兆，并能够利用财务危机预警模型进行财务预警分析。

　　企业财务战略管理是以企业财务战略为对象的管理活动，是对企业财务战略制定直至实施全过程的管理。

　　一、树立以创造价值为导向的财务战略目标
　　现代企业财务战略管理要求企业建立以价值管理为核心的财务战略管理体系。价值管理是一个综合性的管理工具，它既可以用来推动价值创造的观念，并深入到公司各个管理层和一线职工中，又与企业资本提供者（包括企业股东和债权人）要求比资本投资

更高收益的目标相一致，从而也有助于实现企业价值和股东财富的最大化。
　　安然公司在20世纪90年代后期，其净利润和每股收益都呈上升趋势。按照传统的财务分析，这预示着安然公司未来的美好前景。但如果我们用EVA来进行分析，结果就会大相径庭。在1996－2000年间，除了1997年EVA为正值外，其余年份均为负值，并且EVA呈明显的下滑趋势。这说明，在安然公司利润增长的过程中，不仅没有创造价值，反而在毁灭价值，并且价值毁灭的数量在呈扩大趋势。事实上，正是EVA连续多年的下滑趋势，导致了2001年“安然大厦的坍塌”。

　　二、建立以价值为基础的系统和具体的业绩衡量标准
　　（一）经济利润的内容
　　经济利润是企业投资资本收益超过全部资本费用部分的价值。经济利润的计算过程如下：
　　经济利润＝（投资资本收益率－加权平均资金成本率）×投资资本总额
　　经济利润计算中应注意的问题：
　　投资资本总额等于计算期所有者权益与有息负债的平均数之和。有息负债一般仅指有息长期负债。
　　投资资本总额＝所有权益＋有息负债
　　（1）有息负债一般仅指有息长期负债，如长期借款、应付债券等。
　　（2）试题中不一定要求使用平均数。比如2005年“假设投资资本总额按年末数计算”。
　　2.投资资本收益率
　　投资资本收益率是企业息前税后利润除以投资资本总额后的比率。
　　投资资本收益率＝息前税后利润/投资资本总额
　　息税前利润＝净利润＋所得税＋利息＝税前利润（利润总额）＋利息
　　息前税后利润＝（税前利润＋利息）×（1－所得税率）
　　＝净利润＋利息×（1－所得税率）
　　【提示】这里的利息是指费用化利息，不包括资本化利息。如果题目中没有给出利息，可以使用“财务费用”。如2006年试题。
　　3.加权平均资本成本（率）
　　加权平均资金成本根据各项资金占全部资金的比重和各个别资金成本加权平均计算确定。
　　加权平均资本成本＝负债比重×负债的税后成本+权益比重×权益资本成本
　　【提示】计算时，负债成本要使用税后成本。通常，债务资金成本－利率×（1－税率）。
　　经济利润的计算公式也可演变为：
　　经济利润＝（投资资本收益率－加权平均资金成本率）×投资资本总额
　　＝息前税后利润－投资资本总额×加权平均资本成本率
　　【例】 A公司资料如下:

　　注：财务费用全部为利息支出。
　　【资料二】该企业所得税税率25%，权益资本成本为15%。
　　要求：计算计算2007年的下列指标：
　　（1）投资资本总额（按年末数计算）
　　（2）息前税后利润
　　（3）加权平均资本成本
　　（1）投资资本总额＝700＋（200＋200）＝1100（万元）
　　（2）息税前利润＝利润总额＋利息＝196＋44＝240（万元）
　　息前税后利润＝息税前利润×（1－所得税率）＝240×（1－25%）＝180（万元）
　　（4）经济利润＝180－1100×12%＝48（万元）
　　【注意】经济利润指标的应用
　　1.以经济利润最大化为核心的财务战略
　　企业财务战略可以分为以会计利润最大化为核心的财务战略和以经济利润最大化为核心的财务战略。前者以利润相关指标（净利润、每股收益、净资产收益率等）来评价实现情况；后者以经济利润指标来评价实现情况。注意前者与后者相关指标的变化可能是相反的，这意味着两种战略的实现情况是不一致的。这是一种很有价值的信号。
　　在题目中涉及多方面的指标时，如果要求对公司或子公司的业绩进行评价，要首先叙述“经济利润指标考虑了全部投资资本成本和风险，综合性最强”，然后以经济利润为依据进行业绩评价。
　　（二）以价值为基础的业绩衡量指标体系
　　在传统的业绩衡量标准中，有可能出现在亏损的情况下还增加产量和市场份额的情形，从而不能及时反映出企业价值已遭受损害。其中产值、销售收入及其增长指标，忽视了生产成本和销售费用、管理费用等，会计净利润、每股收益指标只注重账面利润，忽视了资金成本，因此都有可能损害企业价值。
　　在价值管理理念下，企业应该设计一套以价值为基础的财务和非财务业绩衡量指标体系，作为管理层为实现战略目标而应当完成的指标。这些指标衡量的目标与价值管理战略目标一致，并可以对传统的业绩衡量指标起到很好的补充作用。关键性的非财务业绩衡量指标主要包括市场占有率、顾客满意度、产品与创新、员工与服务等。
　　关键性的财务业绩衡量指标及其优缺点如下：
　　1.总资产收益率与资本收益率。
　　总资产收益率是企业一定期间内实现的息税前利润与平均资产总额的比率。
　　总资产收益率=息税前利润/平均资产总额
　　资本收益率是企业一定期间内实现的净利润总额与投资者平均投入资本总额的比率。
　　资本收益率＝净利润/平均资本×100%
　　【注意】这里的资本公积是指“资本溢价”（或股本溢价）。

　　经济利润＝（投资资本收益率－加权平均资金成本）×投资资本总额

　　净现值是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。通常，在进行长期投资决策分析时，应当选择净现值大的项目。其计算过程如下：
　　净现值（NPV）＝Σ（第t年的净现金流量×第t年复利现值系数）

　　【例】某投资项目的净现金流量为：NCF0＝－100万元，NCF1＝0万元，NCF2＝50万元，NCF3＝60万元，NCF4＝70万元。假设行业基准折现率为10%，要求计算该项目的净现值和静态投资回收期。

　　4.股价与股票市值。
　　股价指的是每股价格，股票市值＝股数×每股价格

　　三、企业不同发展阶段的财务战略
　　财务战略的目标之一就是

企业的总体风险（包括经营风险和财务风险）。
　　经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企业经营风险的因素主要有：产品市场需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
　　财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。主要表现为丧失偿债能力的可能性和股东每股收益的不确定性。
　　经营风险是客观存在的，并且在企业发展的不同阶段是不同的，因此，进行总体风险的控制，需要根据经营风险的不同情况，搭配财务风险。
　　基本原理：经营风险与财务风险的反向搭配。
　　为了控制企业的总体风险，满足资金需求，企业在不同的时期应当运用不同的财务战略。
　　（1）经营风险高，融资来源一般应选择低风险的权益资本。股份企业可以通过发售股票方式吸引风险投资者进行融资，有限责任公司可以通过实收资本进行融资。
　　（2）企业的资金需求很大，内部积累一般满足不了资金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。
　　（1）企业的经营风险有所降低，可以进行一定的负债融资。
　　（2）企业开始产生现金流入，可以提高股利分配水平以吸引新的投资者。
　　（1）经营风险很小，开始大量利用负债进行筹资，以利用财务杠杆，进行合理避税，资产负债率开始变高。
　　（2）再投资机会少，企业会提高股利支付率。
　　（1）企业逐渐从行业中退出，资金来源主要是借款。
　　（2）所产生的利润基本上都会通过股利的形式分配给股东。

　　四、金融危机背景下的企业财务战略（重点）
　　金融危机的影响从区域向全球、从虚拟经济到实体经济、从外向型经济想内需型经济的不断扩散和蔓延，给企业财务管理带来深刻的影响。企业可以选择以下战略：
　　（一）安全稳健战略
　　1.调整投资。保证核心要素的资源需求。
　　2.多渠道融资。避免“短融长投”。
　　3.高度重视现金流管理。重点是存货和应收账款的管理，宁可通过折价销售、现金折扣等方式适度降低利润，也要加快现金回收。
　　4.严格成本费用控制。
　　5.建立财务预警机制。及时向决策层提供预警信息和危机应对的财务预案。
　　（二）逆势增长战略
　　金融危机时期一些优质企业的价值被低估，应当适时通过并购，实现逆势增长。逆势增长至少具备三个能力：
　　1.消化被并购企业财务问题的能力；
　　2.适时整合（特别是财务整合）的能力
　　3.财务风险管理能力。
　　逆势增长的财务相机决策需要关注以下问题：
　　1.逆势增长的财务目标是为了简单的规模扩张还是基于核心竞争力的提高；
　　2.企业目前的现金流和再融资能力能否支持持续的扩张
　　3.新进入的产业和产品与现有产业和产品能否适应经济周期和现金循环周期并具有互补性
　　4.财务管理团队是否具备财务整合和管控的能力。

　　一、企业并购的概念和分类
　　企业并购是企业实现扩张和增长的一种方式，一般以取得被并购企业的控制权作为目的，以现金、证券或者其他形式购买被并购企业的全部或者部分股权或者资产作为实现方式。企业并购实施后，被并购企业有可能会丧失法人

，或者被并购企业法人资格保留，但是其控制权转移给并购方。
　　企业并购的类型很多，按照不同的标准可以进行不同的分类。
　　（一）按照并购双方产业、产品链的关系分为横向并购、纵向并购和混合并购。
　　横向并购，是指并购双方处于同一行业或者生产、经营同一产品情况下的并购行为。
　　纵向并购，是指并购双方的生产或者经营的产品或者所处的行业属于前后关联或者上下游关系情况下的并购行为。
　　混合并购是指兼具横向并购和纵向并购特征的并购行为。
　　【相关链接】混合并购是指与企业原材料供应、产品生产、产品销售均没有直接关系的企业之间的并购；它是为了扩大经营范围或经营规模的。
　　混合并购是企业实现多元化经营战略，进行战略转移和结构调整的重要

，是西方第三次并购浪潮的主要形式。
　　混合并购可以通过多元化投资，降低企业的经营风险。
　　（二）按照并购双方的意愿可以分为善意并购和敌意并购。
　　善意并购是指并购方事先与目标公司协商、征得其同意并通过谈判达成收购条件的一致意见而完成收购活动的一种并购方式。
　　敌意并购是指并购方在收购目标公司时遭到目标公司抗拒但仍然进行强行收购，或者并购方事先没有与目标公司进行协商，而直接向目标公司股东开出价格或者收购要约的一种并购行为。如果目标公司管理层对收购持反对态度，就会采取一系列的反收购措施，于是收购公司和目标公司之间将展开一场激烈的“收购－反收购战”。
　　（三）按照并购支付方式可以分为现金购买式并购、承债式并购、股权交换式并购。
　　1.现金购买式并购
　　现金购买式并购一般是指并购方筹集足够资金直接购买被并购企业净资产，或者通过购买被并购企业股票方式达到获取控制权目的的一种并购方式。
　　承债式并购一般是指在被并购企业资不抵债或者资产债务相当情况下，并购方以承担被并购方全部债务或者部分债务为条件，获得被并购方控制权的一种并购方式。
　　3.股份交换式并购
　　股份交换式并购一般是指并购方以自己发行的股份换取被并购方股份，或者通过换取被并购方企业净资产达到获取被并购方控制权目的的一种并购方式。
　　采用这种并购方式，可以减少并购企业的现金支出，但要稀释并购企业的股权结构。

　　并购战略的核心简单地说就是期望所买的企业能物超所值。
　　被并购企业的当前所有者会以低于其实际价值的价格将其卖出的原因是：交易双方对该企业价值的估计不一致。
　　在现时不完全竞争市场的条件下，合并后的企业能够产生协同效应，使两个企业合并在一起创造出的联合企业，其价值大于这两个企业各自价值相加得到的数额，即产生“1＋1＞2”现象。在此情形下，交易双方对被并购企业的价值评估有所差别，从而使得并购活动得以完成，交易双方都能从并购中获取利益。
　　再者，如果并购目标企业并没有采取最佳的财务战略，也就不能带来股东财富的最大化。这时，通过并购目标企业并改善其财务战略，就能够获得由此而产生的增加值。

　　（一）企业并购决策的基本原则
　　企业在进行并购时，应当根据成本效益分析进行决策。其基本原则是并购净收益大于零。并购净收益的计算，一般可采用以下方式：
　　第一步，计算并购收益。并购收益为并购后新公司整体的价值减去并购前并购方和被并购方（目标公司）整体价值后的余额。即：
　　并购收益＝并购后新公司价值－（并购前并购方价值＋并购前被并购方价值）
　　例如，A公司并购B公司，并购前A公司价值为3亿元，B公司价值为l亿元。A公司并购B公司后组成AB公司，AB公司价值为6亿元，则该并购收益为2亿元，计算过程如下：

、律师、顾问、谈判等交易费用为l0000万元。
　　2.B公司的盈利能力和市盈率指标
　　B公司盈利比较稳定，04年净利润8000万元，05年净利润1亿元，06年净利润9000万元，没有非经常性损益。与B公司具有可比性的企业的市盈率为15。
　　1.以3年平均数计算企业的利润指标，运用市盈率法估计B公司的价值
　　2.计算并购收益、并购溢价和并购净收益：
　　3.判断是否应该收购B公司。
　　1.B公司近3年净利润的平均值9000万
　　2.并购收益＝120亿－（100亿＋13.5亿）＝6.5亿
　　并购溢价＝15亿－13.5亿＝1.5亿
　　并购净收益＝6.5亿－（1.5亿＋1亿）＝4亿
　　3.应该并购B公司

　　四、企业并购需考虑的因素
　　（一）企业并购的优势
　　成功的企业并购一般具有以下优势：
　　1.有助于企业整合资源，提高规模经济效益；
　　2.有助于企业以很快的速度扩大生产经营规模，确立或巩固企业在行业中的优势地位；
　　3.有助于企业消化过剩的生产能力，降低生产成本；
　　4.有助于企业降低资金成本，改善财务结构，提升企业价值；
　　5.有助于实现并购双方在人才、技术、财务等方面的优势互补，增强研发能力，提高管理水平和效率；
　　6.有助于实现企业的战略目标，谋求并购战略价值等。
　　（二）企业并购的风险
　　营运风险是指企业并购完成后，可能并不会产生协同效应，并购双方资源难以实现共享互补，甚至会出现规模不经济，比如整个企业反而可能会被并入企业拖累。
　　企业并购往往需要大量资金，如果企业筹资不当，就会对企业资本结构和财务杠杆产生不利影响，增加企业财务风险。
　　如果企业并购演化成敌意收购，被并购方就会不惜代价设置障碍，从而增加企业收购成本，甚至有可能导致收购失败。
　　4.安置被收购企业员工风险
　　在实施企业并购时，并购方往往会被要求安置被收购企业员工或者支付相关成本，如果并购方处理不当，往往会因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和经营成本。
　　由于并购双方的信息不对称，有时并购方看好的被并购方资产，在并购完成后有可能存在严重高估，甚至一文不值，从而给并购方造成很大的经济损失。
　　【例】2007年案例分析题四（本题l0分）
　　某大型商贸企业集团具有较高的知名度，其主业之一是汽车销售，并与国内多家大型汽车生产企业签有战略合作协议。集团提出要加大实业投资以提升竞争力。2007年上半年，集团投资部门经过多次调研形成可行性研究报告，建议投资l.3亿元兼并控股乙汽车零部件生产企业（简称乙公司），以汽车销售为核心控制零部件生产业务。
　　集团总经理主持召开兼并乙公司项目评定会，请相关部门发表意见。
　　――投资部提出，应当尽快签署兼并协议，主要理由是：
　　（1）中国汽车零部件市场潜力巨大。国内成熟的零部件生产企业的净资产收益率平均在9%左右，投资零部件行业可获得较大的收益。
　　（2）乙公司2006年实现净利润l 000万元，年末净资产l.8亿元，经营状况较好。
　　（3）乙公司有员工500人，其中50%具有中级以上

。可采用补偿方式将乙公司员工身份置换为合同制，有利于经营机制和人才

的改革，引进优秀人才，促进企业进一步做大做强。进行员工身份置换，每人平均补偿金额为8万元。
　　（4）收购乙公司可以充分发挥集团与国内多家大型汽车生产企业的战略合作优势，通过产销联动，将汽车生产企业生产车辆所需的零部件采购大部分集中在乙公司。按年产80万辆汽车汁算，预计每年可增加零部件销售收入10亿元，利润7 000万元。
　　――法律部提出，同意投资部所提兼并乙公司的建议，主要理由是：
　　（1）兼并乙公司不存在法律障碍。
　　（2）若兼并乙公司，需要关注可能存在尚未披露的担保等所引起的诉讼风险。
　　――财务部出，此项兼并应当慎重，主要理由是：
　　（1）采用国内分行业的加权平均资金成本率6%对乙公司2006年经济增加值（EVA）进行测算，乙公司创造的经济增加值只有60万元。
　　（2）经咨询有关汽车专家，汽车零部件市场60%为外资控股，国内大型汽车生产企业都有自己相对固定的零部件供应商，国内中小汽车零部件生产企业受资金、技术、人才、管理等因素的制约，可持续发展普遍不理想。
　　（3）经过调查发现，乙公司在全国有l0家子公司，乙公司对所属子公司的控制力很弱，销售业务集中在少数客户经理手中。抽查的子公司存在或有

没有披露的情况，且相关金额较大，仅对外担保涉及的金额就高达l亿元以上。
　　要求：假定你是集团公司总会计师，请根据上述资料回答下列问题：
　　1.分析兼并乙公司主要存在哪些方面的风险，并简要说明理由。
　　2.提出是否兼并乙公司的建议，并简要说明理由。
　　1.兼并风险分析：
　　（1）存在营运风险。
　　①集团收购乙公司实现产生巨大协同效应的最重要的依据，是公司与大型汽车生产企业有战略合作协议，但战略合作协议并不具有法律约束力。
　　②汽车零部件采购市场已是买方市场。
　　（2）存在被收购企业员工风险。
　　①在实施并购时，需安置乙公司的员工、支付相关成本。
　　②目前中小零部件企业技术、营销人员及高管人员流动性过强，乙公司业务销售集中在少数客户经理手中，容易造成人才流失和业务流失。
　　（3）存在资产或负债不实风险。
　　①可能存在资产高估。
　　②可能存在没有披露的巨额担保，相关的诉讼将形成集团的负债。
　　（4）盈利能力下降风险。
　　理由：采用行业加权平均资本成本率计算，乙公司2006年只创造了60万元的经济增加值。
　　2.建议放弃兼并。
　　理由：虽然汽车零部件在我国市场潜力巨大，但兼并乙公司存在很大风险。
　　1.本题中出现了经济增加值，这是

中没有的。但这是目前国内外很有影响的指标，作为未来的高级会计师是应该了解的。
　　2.本题的答题思路很简单，大纲中提到了五种风险，对照本题找出该企业存在的风险即可。但参考答案并不完全拘泥于教材，而是有所扩展。如大纲中的“安置被收购企业员工风险”，在这里根据题目情况增加了容易造成人才流失和业务流失等内容。再比如，增加了“盈利能力下降风险”。
　　结论：以大纲为依据，但不拘泥于大纲。

　　全面预算是指在企业战略目标的指导下。为合理利用企业资源，提高企业经济效益，而对企业的经营、资本和财务等方面进行总体规划与统筹安排。

　　一、全面预算的功能和局限
　　功能：规划、控制、沟通、协调、业绩评价。

　　预算模式根据企业的不同发展阶段可以分为：（1）以资本预算为起点的预算管理模式；（2）以销售为起点的预算管理模式；（3）以成本控制为起点的预算管理模式；（4）以现金流量为起点的预算管理模式。
　　不同的市场环境和不同的企业规模与组织，其预算管理的模式有所不同。根据产品生命周期理论，可将预算管理分为四大模式。
　　1.处于初创期的企业预算管理：以资本预算为起点的预算管理模式
　　2.企业增长期的预算管理：以销售为起点的预算管理模式
　　3.市场成熟期的预算管理：以成本控制为起点的预算管理模式
　　4.衰退期的预算管理：以现金流量为起点的预算管理模式

　　有针对性的预算方法可以满足企业对于预算的具体需要，增加预算编制的精确度和预算实施的有效性。
　　综合平衡预算是以财务指标当中的盈利指标（如所有者权益报酬率）为起点，分别从财务、客户、内部经营过程和学习与成长四个层面来设定指标，编制预算。考核时不是单纯的考核某一指标，而是对四类指标进行综合考核。这是综合平衡预算的核心思路。

　　为了保障预算的有效性，要加强对企业预算工作的组织领导。预算工作组织通常由预算管理

、预算执行与控制部门和各责任中心构成。预算管理委员会是预算管理的中枢；预算执行与控制部门是公司预算管理委员会的执行机构；各责任中心是预算管理的实施主体。

　　五、企业整体规划预算及其内容

　　七、预算的考评与激励

　　企业在对会计要素进行计量时，采用公允价值计量的，可能要应用到估值技术来确定金额。企业应当保证财务报告中运用估值技术确定的金额符合会计准则的要求。
　　（一）估值技术在公允价值计量属性中的应用
　　1.公允价值确定的三个级次
　　在应用公允价值时，应当依次考虑公允价值应用的三个级次：
　　第一，资产或负债等存在活跃市场的，应当运用在活跃市场中的报价确定其公允价值；
　　在国际会计准则中，对“活跃市场”的解释：指满足以下所有条件的市场：（1）市场中交易的项目是同质的（即市场中交易的所有项目都是一样的）；（2）通常可以在任何时候找到自愿的买方和卖方；（3）价格公开。
　　假设某企业持有的被划分为交易性金融资产的股票，账面价值为100万元，资产负债表日活跃市场的报价为120万元，则会计分录为：
　　借：交易性金融资产―公允价值变动　　20
　　　　贷：公允价值变动损益　　　　　　　　20
　　第二，不存在活跃市场的，参考熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易中使用的价格，或参照实质上相同或相似的其他资产或负债等的市场价格确定其公允价值；
　　一个条件：存在熟悉情况并自愿进行的交易。在这种情况下，可以参照其交易价格确定公允价值。比如，某企业持有另一家非上市公司的股权。由于该公司没有上市，因此一般不存在活跃市场，假设该公司最近发生了非关联企业的股权转让，则可以参照该交易价格确定其公允价值。
　　另一个条件：实质上相同或相似的其他资产或负债等存在活跃市场。《金融资产分类及其公允价值确定的管理

》规定，“送股、转增股、配股和公开增发新股等发行未上市股票，按交易所上市的同一股票的市价估值；首次公开发行有明确锁定期的股票，同一股票在交易所上市后，按交易所上市的同一股票的市价估值”。
　　第三，不存在活跃市场，且不满足上述两个条件的，应当采用估值技术等确定公允价值。
　　根据企业会计准则的规定，企业对会计要素进行计量时，应当保证所确定的会计要素金额能够取得并可靠计量。因此，在公允价值应用中，应优先考虑第一级次，其次采用第二级次，最后采用第三级次。
　　2.估值技术的种类
　　估值技术主要包括三类：
　　与上述公允价值的三个级次相对应，估值技术优先考虑市场法，其次考虑成本法，最后采用收益法。
　　市场法是基于相同或可比资产或负债的市场交易而产生的价格，以及利用其他相关的市场信息来计量公允价值。
　　在应用市场法确定公允价值时，应当关注相关市场的活跃程度，从相关市场获得足够的交易案例或其他比较对象，判断其可比性、适用性和合理性，并尽可能选择最接近的、比较因素调整较少的交易案例或其他比较对象作为参照物。
　　参照物与要确定公允价值的资产或负债是存在差异的，在取得有关参照物的市场价格之后，需要根据它们之间的差异进行必要的调整。
　　例如，成新率价格调整法。
　　资产的公允价值＝参照物的成交价格×评估对象成本新率/参照物的成新率
　　【案例】某企业与另一企业进行了涉及某设备的非货币性资产交换（该设备的成新率为60%），根据准则规定应当采用公允价值模式进行会计处理。现需要确定该设备的公允价值。
　　经调查，2个月前，市场上曾经发生过该型号设备的市场交易，价格为90万元，但交易设备的成新率为90%。
　　根据以上信息，可以确定设备的公允价值如下：
　　对于不同的资产或负债，需要考虑的调整因素是不同的。一般需要考虑的有：作为参照物的交易案例的交易背景、交易地点、交易市场、交易时间、交易条件、付款方式等因素。
　　成本法是指首先估测被评估资产的重置成本，然后估测被评估资产业已存在的各种贬值因素，并将其从重置成本中予以扣除而得到目标资产公允价值的各种评估方法的总称。成本法的基本思路是重建或重置被评估资产，如果投资对象并非全新，那么投资者需所愿支付的价格会在投资对象全新的基础上扣除各种贬值因素。成本法是一种应用广泛的评估方法。
　　成本法的基本公式为：
　　目标资产公允价值＝资产的重置成本－资产的实体性贬值－资产的功能性贬值－资产的经济性贬值
　　其中，资产的重置成本，指的是按照当前市场条件确定重新取得同样一项资产所需支付的现金或现金等价物金额；资产的实体性贬值，是指资产投入使用后，由于使用磨损和自然力的作用，其物理性能会不断下降、价值会逐渐减少；资产的功能性贬值，是指新技术的推广和运用，使企业原有资产与社会上现在普遍推广和运用的资产相比较，技术上明显落后、性能降低，其价值相应减少；资产的经济性贬值，是指由于外部环境因素（包括政治因素、宏观政策等）变化，导致的资产价值降低。
　　收益法是基于未来金额的现行市场期望所反映的价值来计量公允价值。
　　收益法下主要是运用现值技术将未来现金流量折算为现值来确定会计要素的金额。企业会计准则中指出：在采用估值技术估计相关资产或者负债的公允价值时，现值往往是比较普遍的一种估值方法，在这种情况下，公允价值就是以现值为基础确定。现值技术即现金流量现值技术的简称，也称为现金流量折现法，这是目前较为成熟、使用较多的估值技术。该方法主要是将预计未来现金流量按照预计的折现率在预计期限内加以折现计算确定公允价值，计算公式如下：
　　根据上述计算公式，应用现值技术的步骤通常是：首先，预测未来现金流量；其次，预计折现率；最后，应用现值计算公式对未来现金流量进行折现。
　　1.预计未来现金流量
　　（1）传统法。预计资产未来现金流量，通常应当根据资产未来每期最有可能产生的现金流量进行预测，这种方法通常叫做传统法。它使用单一的未来每期预计现金流量和单一折现率计算资产未来现金流量的现值。
　　【例】企业某种资产的寿命期为5年，该资产使用的折现率为10%，经预测，未来每年的现金流量如下表所示：

　　则：资产的公允价值为3032.64。
　　传统法的优点是简单易行，如果资产和负债具有合同约定的现金流量，运用其计量的结果同市场参与者对该项资产或负债的价值表述能够趋于一致。
　　（2）期望现金流量法。在

中，有时影响资产未来现金流量的因素较多，情况较为复杂，带有很大不确定性，而传统法计算现值，只考虑一种可能的现金流量，因此，使用单一的现金流量可能并不会如实地反映资产创造现金流量的实际情况，这样就要应用期望现金流量法。
　　根据现金流量不确定性的不同表现，期望现金流量法又可以分为两种情况：
　　第一种情况：现金流量金额上存在不确定性
　　在这种情况下，未来现金流量应当根据每期现金流量期望值进行预计，每期现金流量期望值按照各种可能情况下的现金流量与其发生概率加权计算。
　　【例】假设A固定资产生产的产品受市场行情波动影响大，在产品行情好、一般和差三种可能情况下，其实现的现金流量有较大差异，预计折现率为10%，产品寿命期为3年，有关该资产预计未来3年的现金流量情况如下表：

　　第2年的期望现金流量＝80×30%＋50×60%＋20×10%＝56（万元）
　　第3年的期望现金流量＝20×30%＋10×60%＋0×10%＝12（万元）
　　第二种情况：现金流量时间上存在不确定性
　　在这种情况下，应当根据资产或负债在每一种可能情况下的现值及其发生概率直接加权计算未来现金流量的现值。
　　【例】假设B固定资产生产的产品寿命有50%的概率为3年，有50%的概率为5年，产品寿命期每一年的现金流量均为200万元，折现率为10%，则：
　　产品寿命为3年时B固定资产的公允价值＝200×（P/A，10%，3）＝200×2.4869＝497.38（万元）
　　产品寿命为5年时B固定资产的公允价值＝200×（P/A，10%，5）＝200×3.7908＝758.16（万元）
　　期望现金流量法考虑了所有可能的现金流量，并计算它们的期望值，在实务中有时较传统法更为合理。但是，值得注意的是，在运用期望现金流量法计算现值时应当考虑成本效益原则。因为关于未来现金流量估计的假设可以无止境地进一步精确和提炼。根据边际效益递减规律，通常最后对于假设的精确和提炼的努力所带来的效益很小，即对提高数据的准确性作用很小，甚至不能改变最终的结果，而且最终计算出来的数据仍然是估计的数据。为使估计更加精确的额外投入应该用成本效益原则来控制，即增加的成本与增加的数据

的提高进行比较，如果花费的成本不能产生足够的效益，则应当终止努力。
　　通常而言，如果现金流量是由一项或多项经济合同规定的，或虽然经济合同不存在，但可以预测最可能或者最低的现金流量，则直接采用传统法。在其他情况下，应采用期望现金流量法进行估算。
　　计算未来现金流量现值时所使用的折现率应当是反映当前市场货币时间价值和资产特定风险的税前利率。该折现率是企业在购置或者投资资产时所要求的必要报酬率。如果用于估计折现率的基础是税后的，还应当将其调整为税前的折现率，以便与未来现金流量的估计基础相一致。
　　在确定折现率时，应当首先以市场利率为依据；如果无法从市场获得，则可以使用替代利率估计。在估计替代利率时，应当充分考虑资产剩余寿命期间的货币时间价值和其他相关因素，比如资产未来现金流量金额及其时间的预计离散程度、资产内在不确定性的定价等。
　　企业在计算未来现金流量现值时，通常使用单一的折现率。如果未来现金流量的现值对未来不同期间的风险差异或利率的期间结构反应敏感的，可以在未来各不同期间采用不同的折现率。
　　3.运用现值技术需要注意的因素
　　运用现值技术时，企业所使用的估计应当与市场一般参与者所使用的估计和假设相一致，并应确保其能反映计量项目公允价值的下列因素：①对未来现金流量的估计；②对这些现金流量金额或时间可能的差异预期；③以无风险利率表示的货币时间价值；④资产或负债中内在不确定性的价格；⑤包括非流动性和市场非完美性的其他因素。
　　【案例】中华股份有限公司2008年2月10日与东方公司发生非货币性资产交换业务。中华公司以其拥有的一辆货运汽车与东方公司拥有的面值为10万元的DBX公司长期债券相交换，交换过程中发生相关税费5000元。根据有关规定，该项交易应当以公允价值和应支付的相关税费作为换入资产的成本。
　　中华公司换出的货运汽车系5年前购入，经过分析，其重置成本估计为20万元，实体性贬值为5万元，功能性贬值为2万元，经济性贬值为3万元。
　　中华公司换入的债券为DBX公司2004年2月10日发行的5年期、单利计息到期一次还本付息债券，票面利率为8%。目前市场上等风险债券的市场利率为10%。
　　（1）采用成本法确定货运汽车的公允价值；
　　（2）采用收益法确定东方公司持有的DBX公司债券的公允价值；
　　（3）确定中华公司换入资产的入账价值。
　　（1）货运汽车的公允价值＝20－5－2－3＝10（万元）
　　（2）债券到期日的本利和＝10×（1＋5×8%）＝14（万元）
　　债券目前的价值＝14/（1＋10%）＝12.73（万元）
　　（3）根据《非货币性资产交换准则》规定：换入资产和换出资产公允价值均能够可靠计量的，应当以换出资产的公允价值作为确定换入资产成本的基础，但有确凿证据表明换入资产的公允价值更加可靠的除外。在本案例中，由于债券未来的现金流量是有债务合同规定的，因此，可以认为中华公司换入资产债券的公允价值比换出资产货运汽车的公允价值更加可靠，所以，换入资产的入账价值为：12.73＋0.5＝13.23（万元）。
　　（五）期权定价模型
　　期权定价模型主要涉及第11号准则――股份支付。
　　期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
　　按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行，则称为美式期权。
　　按照期权买方的权利，分为看涨期权和看跌期权，看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利；看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。
　　对于期权等金融工具而言，使用现金流量折现技术难以解决估价问题。问题在于期权的风险依赖于标的资产的市场价格，而市场价格是随机变动的，期权的必要报酬率处于不断变动之中，由此找不到一个适当的折现率，也就无法应用现金流量折现技术。在实务中，一般运用期权定价模型来计算确定公允价值，最常用的是布莱克―斯科尔斯模型。
　　1.布菜克――斯科尔斯模型的假设
　　（1）在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配；
　　（2）股票或期权的买卖没有交易成本；
　　（3）短期的无风险利率是已知的，并且在期权寿命期内保持不变；
　　（4）任何证券购买者能以短期的无风险利率借得任何数量的资金；
　　（5）允许卖空，卖空者将立即得到所卖空股票当天价格的资金；
　　（6）看涨期权只能在到期日执行；
　　（7）所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走。
　　2.布莱克――斯科尔斯模型
　　布莱克―斯科尔斯模型包括三个计算公式：
　　C（E）：期权合约的当前价值；
　　S：当期期权标的资产的价格；
　　E：期权合约中标的资产的未来执行价格；
　　t：期权到期日前的时间；
　　N（d）：正态分布下的累积概率；
　　：期权标的资产收益率的标准差；
　　r：连续复利的无风险利率。
　　3.布菜克―斯科尔斯模型参数的估计
　　布莱克―斯科尔斯模型有5个参数：期权授予日的标的资产市价、预计标的资产价格的波动幅度、预计的授予日至期权行使日的时间、行权价格和无风险利率。在具体运用时要深入分析期权资产的特点和收益波动的规律等，不可简单地套用公式。其中，期权标的资产的现行价格和执行价格容易取得。至到期日的剩余年限计算，一般按自然日（一年365天或为简便用360天）计算，也比较容易确定。比较难估计的是无风险利率和股票收益率的标准差。
　　（1）无风险利率的估计。无风险利率应当用无违约风险的固定收益证券来估计，例如国库券的利率。国库券的到期时间不等，其利率也不同。应选择与期权到期日相同的国库券利率。如果没有相同时间的，应选择时间最接近的国库券利率。这里所指的国库券利率是指其市场利率，而不是票面利率，即根据市场价格按照连续复利计算的到期收益率。
　　如果用F表示终值，P表示现值；r表示连续复利率；t表示时间（年），则：
　　【例】现在是2008年3月31日，已知2004年1月1日发行的面值1 000元、期限为5年、票面利率为5%、单利计息、到期一次还本付息的国库券的价格为1 200元，则该国库券的连续复利率为多少？
　　【解答】国库券到期日为2009年1月1日，距离2008年3月31日还有9个月的时间，折算为9/12＝0.75（年），故t＝0.75（年）
　　该国库券的终值F＝1 000×（1＋5%×5）＝1250（元）
　　该国库券的现值P＝1 200元
　　（2）收益率标准差的估计。股票收益率的标准差可以用历史收益率来估计，其计算公式如下：
　　其中，R_t指收益率的连续复利值。R_t的计算公式如下：
　　其中：R_t是指股票在t时期的收益率；P_t是t期的价格；P_t-1是t-1期的价格；D_t是t期的股利。
　　【案例】A公司是一家上市公司。2008年1月1日公司向其200名职员每人授予10 000股股票期权，合同约定只要这些职员从2008年1月1日起在该公司连续服务三年，每人即可按照4元/股的价格购买10 000股A公司股票。在期权寿命期内A公司打算执行固定股利政策，每股股利为0.8元。该公司打算采用布莱克―斯科尔斯期权定价模型计算期权在授予日的公允价值，并采用以下方法估计股票收益率的标准差和无风险利率。
　　（1）估计股票收益率的标准差。该公司收集了本企业过去5年的股价和股利如下表所示：

　　依据以上资料，计算出的第二年收益率为：；并依照此计算方法计算出了其他各年的收益率，以及收益率的标准差。
　　（2）无风险利率的估计。经了解，2006年1月1日发行的面值为1000元，期限为5年、票面利率为5%、单利计息、到期一次还本付息的国库券的市场价格为1090元。由于国库券的到期日与期权的到期日相同，因此，无风险利率确定为5%。
　　（1）分析该公司能否采用布莱克―斯科尔斯期权定价模型计算期权在授予日的公允价值，并简要说明理由；
　　（2）假设该公司能采用布莱克―斯科尔斯期权定价模型计算期权在授予日的公允价值，估计股票收益率的标准差时，回答股票收益率的计算方法是否正确，并简要说明理由；
　　（3）假设该公司能采用布莱克―斯科尔斯期权定价模型计算期权在授予日的公允价值，回答估计无风险利率时是否存在不符合规定的地方，并简要说明理由。
　　（1）该公司不能采用布莱克―斯科尔斯期权定价模型计算期权在授予日的公允价值，因为布莱克―斯科尔斯期权定价模型的一个假设前提是“在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放股利，也不做其他分配”，而本题中A公司在期权寿命期内打算执行固定股利政策。
　　（2）股票收益率的计算方法不正确，因为根据布莱克―斯科尔斯期权定价模型的要求，股票收益率的标准差用历史收益率估计时，需要按照连续复利的方法计算，本案例中A公司不是按照连续复利方法计算的。
　　（3）估计无风险利率时存在不符合规定的地方，因为根据布莱克―斯科尔斯期权定价模型的要求，如果用国库券利率估计无风险利率，无风险利率指的国库券的市场利率（即根据市场价格计算的到期收益率），而不是票面利率。而本案例中该企业采用的是国库券的票面利率。

　　一、财务分析的基本方法
　　财务报表分析方法主要有比较分析法和因素分析法。
　　比较分析法就是对两个或两个以上的数据进行对比分析，揭示差异和原因的一种方法。比较分析法可以按照比较对象和比较内容作进一步分类。
　　1.按比较对象的不同进行分类
　　比较分析法按比较的对象分为趋势分析、横向分析、差异分析。
　　（1）趋势分析，即与企业不同时期的历史数据比较。通过分析过去几年或特定历史时期的财务数据，可以分析企业发展的正常轨迹和趋势。
　　（2）横向分析，即与同类企业或行业平均数的比较。这种分析比较主要是相同指标在企业间、企业和行业平均水平之间、企业和行业先进水平的分析比较。
　　（3）差异分析，即与企业预算或计划的比较。通过比较可以看出计划的实际执行结果。
　　2.按比较内容的不同进行分类
　　比较分析法按比较内容分为比较会计要素的总量、比较结构百分比、比较财务比率。
　　（1）比较会计要素总量，是对某一总量指标（如总资产、净资产、净利润等）进行比较，揭示其在不同时间的发展变化趋势，评价其增长的潜力。
　　（2）比较结构百分比，是以总量为100%，分析各个部分在总量构成中所占的比例。通过比较发现结构中的不合理因素，发现有显著问题的项目，揭示分析的方向。
　　（3）比较财务比率。财务比率是会计报表各要素之间相互比较所得出的比率，它反映了各要素之间的内在关系。比较财务比率是最重要的一种分析方法。
　　因素分析是依据分析指标和影响因素之间的关系，从数量上确定各个因素对某一指标影响程度的一种方法。
　　因素分析法的主要方法有差额分析法、连环替代法等。
　　1.连环替代法，就是依次用实际值替代标准值，测定个因素对财务