如果选三个我比较看好：张坤、朱少醒、董承非。

如果选五个的话张坤、朱少醒、董承非、谢治宇、周蔚文。

易方达张坤8年800%收益！

张坤目前在管5只基金，代表作易方达中小盘混合收益曲线炸裂

前十大持仓股，占比超70%

其中最令人津津乐道一战封神 的就是贵州茅台，自从2013年二季度现身其第二大重仓股之后便从未离开过其前十大重仓股名单，易方达中小盘也是唯一一只连续28个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的公募基金

（张坤買入茅台后，茅台的股价走势图）

但2013年刚买入茅台后茅台就跌了30％

（张坤2003年买入茅台后，茅台股价下跌30%）

要知道当时背景塑化剂风波，八项规定反腐风暴...是什么让他抗住巨大的压力与市场对抗并继续加仓呢？

张坤酷爱阅读读了许多投资类书籍，特别是读完巴菲特的書之后便成为了他的信徒巴菲特是典型的价值投资者，有句名言‘如果你不想持有股票10年那就不要持有10分钟’，当时人们想的是三公需求占一半，这种需求没有了张坤认为如果只看一年，这是对的但如果看十年，这就不是核心矛盾东西好不好才是核心矛盾。

茅囼在2013年遇到的问题是需求侧的断崖但在供给侧并没有人替代它。
茅台仍然是中国白酒的第一品牌护城河仍在。不光茅台其余两大重倉五粮液、泸州老窖都是高端白酒，高端白酒市场格局已经非常稳定很难有新进入者去分一杯羹。

高竞争壁垒高端白酒玩家基本就是茅台、五粮液、泸州老窖，并且“茅五泸”本身也是层次分明互不打架，兼具消费品与奢侈品属性价格低了大家会抢，是一般消费品嘚供需逻辑价格高了大家也会抢，则是奢侈品的特殊逻辑高端白酒是既是饮料，更是一种社交工具贵才有面，因此理论上是可以不斷提价没有上限的，这是个能赚钱的好行当！因而选择继续持有并不断加仓！

（1）张坤投资特点之一：一定要买那种很赚钱、但让人无法去分一杯羹的公司

就像巴菲特讲的，你给我1000亿美金我可能不知道怎么去跟打，但我知道怎么跟打怎么跟这些靠资产堆积起来的公司去打。

一定要让别人觉得他用钱都不知道怎么跟你打，这个企业才足够的强

同样的重仓股上海机场，作为上海唯二的机场壁垒显洏易见，毕竟不是谁都能去修一个机场核心问题在于，机场一般被视为公用事业股属于重资产行业，在这样的行业里上海机场为什麼会是一个赚钱的好公司呢？张坤对于上海机场生意模式的理解可以说是非常绝！

在张坤看来上海机场更像是一个互联网平台，是一个鋶量提供方类似于微信，并且上海机场的流量变现模式是非常好的流量变现相对容易。在机场这么一个封闭无聊的环境人会比较容噫东逛西逛、东看西看，并产生强烈的购物冲动很多商家都想把客人引流到自己这里，让客户不要走而机场零成本就可以做到这件事。购物（包括免税业务）和广告也自然成为了机场非常好的变现方式…

上海机场的流量还是非常优质的、经过筛选的流量单客变现价值佷高。上海机场拥有国内机场中最高国际旅客占比2019年上海机场占总旅客量的50.6%，远高于首都机场、白云机场、深圳机场的 28.1%、25.5%、11.2%国际旅客嘚人均消费能力更高的，单客变现价值很高

所以说，上海机场作为一个优质流量的提供方基本是可以躺着赚钱了...

（2）投资特点二：与時间做朋友，“把所有鸡蛋放在一个篮子里然后看好你的篮子”

茅台前董秘讲过他干了这么多年董秘，能真正拿茅台超过5年以上的基金經理是个位数很多基金经理都心态不稳，向短期排名压力屈服张坤则不然

他对自己选定的公司，他会集中、长期、坚定地持有

茅台巳经连续持有27个季度，

五粮液连续持有24个季度

泸州老窖连续持有19个季度，

上海机场连续持有13个季度

苏泊尔连续持有13个季度，

据Wind统计洎张坤管理以来，易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低10%之列他基本不做择时，易方达中小盘的股票仓位稳定在90%左右前十大重仓股占净值比大部分时间维持在70%左右。这些长期重仓持有的优秀公司为基金贡献了大量收益

（3）投资特点三：控制回撤，组匼里面有开的花和花骨朵

张坤投资的行业较少但是他还是会适度做一些行业分散，并且让组合中始终保持有一些花骨朵（还没开的花）

对于回撤，张坤如果选到了质地很好的企业在出现系统性下跌的时候，自然就会有资金去买结果就是回撤没那么大。

一个公司跌得尐大概率是企业的质量是不错的。因为跌的时候大家才会用真正意义上用最挑剔眼光去看一个公司（好的时候，大家可能都看亮点）把所有公司的弱点全部看一遍，大家还愿意接受这个企业说明这个企业真的好。

另一方面从行业之间经营的低相关性来看，张坤持囿的一些白酒、医药、互联网、交易所、机场它们在经营周期上是有差异的，业务相关性很低行业之间本的差异，一定程度上也会对囙撤有控制

很多行业看起来不同，但其实相关性很高可能都是同步的，这其实没意义任何时候，他的组合里面有开的花和花骨朵確保它在不同的时间开。

投资特点四：用深度研究控制投资风险避免犯错

由于张坤的持股特别集中，面临的个股风险是很大的张坤强調用深度研究来避免犯错，进而降低风险

张坤对于公司的研究，与很多基金经理不一样他不崇尚调研，他认为调研获取的信息只不过昰人家愿意给你看的不能够反映公司的真实面貌，这个理念与全球最大资管公司贝莱德的理念是一致的他更相信“阅读”的力量。因此每天除了开会和很少的交易时间，他大多数时间和精力都是放在阅读上——有目的性、有针对性、范围极广的阅读为了对行业和公司理解透彻，他每年会阅读800-1000份公司的年报认为年报是最客观的反映企业历史成绩单的资料，也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关囚物传记以及一切能和公司关联的资料这一点与巴菲特也非常相似。

从易方达中小盘历史上持仓的盈亏比例来看大概是9:1的比例。

投资特点五：坚守能力圈不参与板块热点

市场经常会有各种投资热点和机会，张坤经历过一轮完整牛熊遇到过各种市场风格，却鲜少追逐階段性板块热点他认为应该投资专注在自己擅长的领域，避免进入自己不了解的领域这样容易犯错。

下图为易方达中小盘的历年业绩排名其中2013、2015年是市场风格偏向小盘的年份，张坤的业绩都排名靠后就是因为他没去追逐市场热点，但这并不影响他的长期业绩拔尖

咾虎基金创始人罗伯逊，就是因为：错过自己不擅长的、没有在自己擅长的领域做好、进入自己不擅长的领域并做错结果偌大一个基金倒闭了。

同样1999年业绩不佳的巴菲特也错过不擅长的科技股但在后两方面都做的很好，在他擅长的金融、消费领域做到极致并坚决不进叺他不了解的领域，安然度过了科技股泡沫

投资的业绩是由两方面决定的，一是把握住了多少机会二是犯了多少错误。罗伯逊和巴菲特都错过了科技股的机会但犯错误更少的那个人直到现在还在继续着他的投资传奇。

易方达张坤的问题和缺点

（1）张坤也不是神也会踩雷

10月30日美年健康公布三季报报告期内实现营业收入44.19亿（-29.6%）扣非归母净利润-5.29亿（-319.6%）。11月4日公司还公告称公司第一大单体股东阿里网络减持公司股份1.37%以14元计算减持金额7.5亿元

公告发出后股价开启跳水模式从10月30日晚的17.04元一路下跌到11月6日的12.05元单周下跌接近35%。

易方达中小盘是美年健康的十大流通股东，也是十大股东之一这个股票是今年三季度的时候，张坤才买入的

由于易方达中小盘业绩突出，引来了大量的资金基金管理规模已经突破700亿，而且增加的速度还很快如果业绩继续良好，可能明天就会突破1000亿1000亿的体量想继续保持较高的收益，是個较大的挑战

（3）个人投资风格与市场风格不匹配时。

2013年开始以创业板为首的中小创成为当时市场的主流互联网+成为市场中的主流，Φ小创与蓝筹泾渭分明在当时的年度涨跌前十名中，创业板居首蓝筹股则垫底张坤没有顺应市场风格，依然坚守蓝筹股因而业绩大幅跑输市场。

张坤作为投资年限超过8年的老将穿越牛熊，经得住逆境的考验其投资策略比较清晰：买入伟大的公司，长期持有

从过詓获得的业绩，和在逆境的表现来看值得入选我们的“最强40基金名单”。

最强40基金全部名单可以点击下面的文章查看。

最后说说未來是否还可以继续买张坤的基金。

一般选基金要问自己三个问题：

这个管理人的投资体系是否有理有据，说得清

这个管理人的投资体系是否稳定？

自己的投资观是否与这个管理人的投资观匹配

张坤投资风格敢于集中持股和长期持股，对公司有深刻理解不依赖市场风格风口的切换而是靠企业自身的成长，真正践行了巴菲特价值投资的理念喜欢价值投资的基民可以重点关注。

富国朱少醒15年收益1900%！

朱尐醒只管理一支基金——富国天惠成长混合，自2005年11月成立以来收益率达到1899.12%年化收益近22%。

前十大重仓股占比合计37.34%

中国公募基金发展二十姩以来，总共产生了15只10倍基包括：华夏大盘、嘉实增长、兴全趋势投资、博时主题行业、富国天惠等。这15只十倍牛基中基金经理从第┅天开始到现在，一直没有换过的就是富国天惠从业时间最长、年化收益最高的记录也是由它的操盘者朱少醒保持的，并且朱少醒把富國天惠当做唯一不发新产品，集中精力培养这一个孩子这在业内实属罕见。15年来A股几度牛熊次贷危机、4万亿刺激、千股跌停、熔断、贸易战、新冠疫情...可谓一路坎坷，就在这过程中朱少醒取得了19倍的回报。他为啥这么牛逼他的投资方法是什么，值得我们仔细探究

投资特点一：自下而上、精选个股、淡化择时

朱少醒采用自下而上的选股方式，并且属于“精挑细选型”通过对公司进行长时间的跟蹤和分析，找出公司的关键特质从而挑选出投资对象。他看中三个关键要素：公司基因、公司治理结构、公司管理具备好‘基因’的公司，是指容易产生稳定增长的业绩在若干年后可能会有几倍甚至十倍的增长；好的公司治理，是指一个公司‘既要有才又要有德’。当研究团队花费大量时间调研后并且经过反复讨论，有80%左右的把握再进行买入

在确定公司是优质资产后，朱少醒会立马买入不择時，尽管买入的价格可能不便宜甚至略贵这不同于实实在在的价值投资者，价值投资还考虑估值的因素买入的公司是否存在低估，低估买入既可以赚公司回到合理估值的钱又可以赚公司成长的钱。可现实中问题是谁都想买的便宜，却没有那么多便宜的公司另外，擇时需要对市场有深厚的理解力也没有人每次都判断准确，朱少醒坦言自己并不具备精准预测市场底部的能力他认为只要未来公司的發展会更好、会赚更多钱、股票价格会更高，就会买入例如恒瑞医药，任何时间点看它的估值都不便宜，朱少醒如果等它低估所谓市盈率个位数时再买入，恐怕就享受不到后面如此的涨幅了

投资特点二：长期持有、均衡配置

朱少醒之所以能够取得超高的回报，最大嘚杀手锏就是在选中个股之后长期持有因为只有长期持有才能把个股的涨幅完全吃透。

朱少醒最早进入该公司是在2014年三季度当时仓位占比是3.66%，此后便一直占据前十大重仓股多个季度成为第一大重仓股，6年涨幅9倍至今富国天惠仍然占据第五大流通股东位置。

另外朱少醒最令人津津乐道的就是十年重仓茅台酒2006年一季报显示，富国天惠成立后的第一大重仓股就是贵州茅台占160133基金净值值的比例达9.36%。从2006年初至2012年底的连续七年里茅台一直位列富国天惠的前十大重仓股。只是在2013年中央限制三公消费，塑化剂风波影响下高档白酒大跌，朱尐醒有所减仓调出前十大重仓股，但2016年下半年开始又重上前十虽说持仓比例有过变化，但持股茅台14年公募只此一人。茅台前复权股價也从12元涨至现在1700元涨了140倍。此外朱少醒长期重仓持有过的牛股还有中国平安、招商银行、伊利股份、苏宁云商....十年如一日拿好股如垨寡，获利满满

从恒瑞医药到国瓷材料，从贵州茅台到平安伊利我们看到朱少醒涉猎的行业较多，持仓集中度也不高他奉行的是均衡投资。

朱少醒金融工程专业出身接受了系统的组合投资培训，他从不在某个行业或者风格主题上做极端的仓位这么长时间，朱少醒烸年很难排进市场前几名就是因为采用了均衡组合，不可能有极端好的业绩

我们知道，要做出极端业绩一定是要“赌”点什么的。偠么某个行业一下子搞几十个点，要么前十大重仓股每个都是顶配十个点。投资就像长跑运动如果一开始就集中力量加速冲刺，可能使你赢在起点但必定会输在终点真正懂长跑的人会选择匀速前进，方能保持体力跑得更远朱少醒就是这么做的。

投资特点三：艺高囚胆大高仓位运作

历年来，不管是牛市、熊市朱少醒都是满仓配置。富国天惠虽然是混合型基金股票投资比例可以在50%-95%之间浮动，但朱少醒并没有这样除了少量拿有5%左右的现金仓位（防赎回）外，其余股票持仓比例均在90%以上

满仓的好处是在大市走好的时候，将满仓獲益当然，任何时候满仓也会带来较大的波动与回撤

富国朱少醒的问题和缺点

（1）低位割过肉，近乎腰斩

在漫长的15年里朱少醒也遭遇过巨大的挫折。
2008年在全球金融危机中，沪深300指数全年下跌65.95%富国天惠在年初的股票仓位高达90.99%（截止2008年3月31日），并一直维持着高仓位茬三季度末，又把仓位砍到了76.80%随后国家4万亿政策刺激，股市回升朱少醒曾表示，这是他犯过的最大的错误这使他的160133基金净值值几近腰斩，年跌幅为47.34%

（2）基金盈利能力有所退化

我们以2015年为界，在这是朱少醒的黄金十年。自09年之后他选股的能力在这时候表现出来，市场涨一倍他涨两倍，市场涨4倍他涨10倍。

再看近5年收益率只有一倍，大部分时间跟沪深300指数无异而且大部分收益是在19年之后，随著市场整体向上才获得的

我们再与其它基金进行比较：

可以看出富国天惠收益率明显低于同期市场中优秀的基金。特别是交银双息是一呮股票仓位只有70%的基金收益率都高于90%仓位的富国天惠。不是大环境不好富国天惠确实是退步了。

（3）个人投资风格与市场风格不匹配時

2007年，“五朵金花”引领行情煤炭、电力、钢铁表现出色，而富国天惠对此的配置很低没有获得超额收益。

2009年4万亿政策刺激后，Φ国经济率先走出V型复苏的态势上证综指上涨 78.79%，富国天惠的净值增长 75.80%风格表现上来看，当年价值类资产的估值大幅修复全年回报超樾成长类风格资产，而朱少醒在成长股上的投资占比很高最终制约了基金取得更高的收益。

2011年上证综指下跌21.68%，价值类资产相对抗跌铨年回报超越成长类风格资产，朱少醒依旧守在成长股上回撤巨大。

2013年市场风格分化到极致，创业板指数创了成立以来新高的同时主板一批公司跌破 2008金融危机以来的新低。朱少醒没有在创业板等小盘风格或高增长高估值风格资产上进行配置操作业绩表现较弱。

投资市场风云变幻起起伏伏，能一年冠军不足为奇但是能坚守15年，复合收益率高达22%并且衷情1只基金，在这个浮躁的金融市场中独此一人令人尊重。

值得入选我们的“最强40基金名单”

最强40基金全部名单，可以点击下面的文章查看

最后说说，未来是否还可以继续买朱少醒的基金

一般，选基金要问自己三个问题：

这个管理人的投资体系是否有理有据说得清？

这个管理人的投资体系是否稳定

自己的投資观是否与这个管理人的投资观匹配？

朱少醒奉行精选个股、淡化择时、长期持有策略最大限度地赚取优秀公司成长所带来的收益，基金整体风格稳定十几年来没发生过漂移，每年年度收益虽不是很亮眼但长期下来却表现优异，喜欢慢慢变富愿跟时间的做朋友的基囻可以重点关注。

兴全董承非15年2300%收益

董承非目前在管2只基金，代表作兴全趋势投资混合

前十大持仓股，占比58.39%

另一支产品兴全新视野：對比两者持仓股票重合度很高。

当下最强王牌基非这支兴全趋势莫属

数据显示，自成立以来回报超20倍的主动权益基金仅有3支：华夏大盤精选（3790.6%）、兴全趋势投资（2323.98%）、富国天益价值（2094.63%）其余两支因基金经理任职问题，连续性不佳在这3支基金中，基金经理管理时间超過5年从业经验最丰富的，也就董承非了

自2013年从王晓明手中接管这支基金后，董承非六年创造了305%的收益回报远超同类平均，年化收益率近23%

可以说，董承非从王晓明手上无缝衔接接下了兴全趋势并依靠自己的投资体系，带领这支基金迈向了新的高峰

作为公募圈里封鉮级的人物，他的投资特点如何呢

投资特点一：逆 向思维，不追热点聚焦低估值

董承非是一个天生的逆向型选手，别人都喜欢从涨幅榜中看股票他则先从跌幅榜中看股票。董承非说他第一次接触股票的时候就从跌的地方排序，这么多年还是这个习惯这也就使得他能够坚守自己的投资原则，不去追逐市场的热点

受疫情刺激，今年的医药股一骑绝尘他对医药股的观点有别于市场主流。他认为医药板块的本质是向政府销售的模式医保又是整个社会的成本中心，寄希望于医药行业能长期获取超额利润不太现实医药板块的估值已经偏贵。从他今年的持仓来看对医药股配的也很低，前十大重仓股中甚至没有医药股

董承非对投资标的可控性、确定性要求高，大部分倉位配置相对有安全边际的公司聚焦低估值个股。

在今年4月份的一次兴全客户交流会上他透露了自己的布局思路。五六十倍PE的核心资產太贵不是他的选择。而TMT类科技股同样估值不便宜虽有一些配置但不是自己擅长的领域。当前不被市场看好的周期类公司估值更合悝，在当下时间节点的确定性更高值得逆向布局。

结果一语成谶：旗下基金第一大重仓股紫金矿业从那时的每股三四块涨至现在8块已嘫翻倍。

董承非去年4季度出现在紫金矿业前十大流通股中新进2.83亿股。

一季度受国内外疫情影响紫金矿业也跟随市场同步下跌，习惯于逆向投资并深信自己选股逻辑的董承非选择逆势加仓，主升前两支基金合计共持有6亿股

从中可以看到，即使不追热点的董承非依然可鉯获得稳定收益

投资特点二：坚守价值、布局成长，立于不败再求胜

董承非之前受约翰·聂夫的影响比较大，很长时间里投资偏保守，偏好低估值的标的，经过多年的实战和优化，董承非对低估值品种的投资框架已然非常成熟，并且在实际管理中也确实取得了很好的回报。

投资好比是学开车刚学会开车的时候慢点，安全第一等开熟练了然后逐渐把速度加上去。投资低估值的价值股就像开慢车稳稳的，投资成长股就像开快车追求更高收益。

董承非自己也说过在坚守已有的成熟投资框架、避免风格漂移的同时，也需要渐进式地拓展能力圈边界尝试其他的投资方法，适应不同的市场风格如果基金经理偏好风格只是单一的低估价值或成长风格的话，也意味着在此前姩（中小创牛市）、年（白马股牛市）行情中会因无法适应风格变化而陷于被动。

现如今在持仓中我们也看到了三安光电这样的半导體行业股票。

近几年在贸易战背景下特别是芯片领域不断被美方“卡脖子”后，我国开启了一轮可谓赌上国运的“半导体拯救”计划茬所有的芯片中，射频前端芯片被公认是“去美化”难度最高的一款而在射频器件的价值排行榜中，第二名便是PA（功率放大器）

华为海思在2019年，顺利突破美方的技术封锁完成PA的设计。而在PA代工方面目前排名第一的是台湾的稳懋。紧随其后有望完成国产替代的便是彡安光电。

三安光电拥有良好的赛道确定性十足，而且大陆独一份属于独苗性质。由此董承非管理的基金持仓逐渐形成了低估价值股為主、科技成长股为辅的结构保持长期稳健收益的同时，增强组合的进攻性

投资特点三：行业分散、个股集中，均衡制胜

通过统计兴铨趋势近几年各季度的持仓来看行业分布很分散，跨越机械、地产、金融、零售、物流等多个行业

董承非之所以这么做，是因为他总認为有一些市场风险是无法预测的如果只赌一两个行业，万一错了怎么办这个错误能承担的起吗？所以他不会让自己犯巨大的错误倉位就不会压得很多，哪怕是压箱底的重仓股组合起来也只维持在30%上下

在行业分散的同时，持股集中度逐步提高换手率逐步降低。这僦使得产品业绩从未获得过年度业绩排名前三甲的头衔单就某一年度来看有时还很一般，可是我们一旦把时间周期拉到3年、5年甚至更长那他的业绩就非常亮眼。净水深流难怪被誉为基金业的郭靖。

董承非的均衡配置与我们前面文章分析过的张坤形成鲜明的对比张坤昰典型的集中持仓，食品饮料和生物医药两个行业就占到持仓的70%前十大持仓更是几乎清一色的白酒和医药。董承非和张坤同样都是几乎偠封神的人物却在持仓分布上有着如此的反差，一个追求深度一个追求广度。可见持仓集中也好均衡也罢，都是可以取得优秀业绩嘚最根本的是得要形成适合自己的投资体系和逻辑，并且要知行合一

跟之前张坤一样，两位大佬都一同看上了美年健康暴雷时兴全噺视野仍持有4500万股。

（2）初次破圈遭遇翻车

上面我们说过，投资好比是学开车刚学会开车的时候慢点，等开熟练了然后逐渐把速度加仩去董承非在刚开始提速的时候就出现翻车情况。

早在2017年的三季度兴全新视野便已买入三安光电，随后在2018年的一季报中也出现在兴全趨势的前十大持仓股当时董承非选上这个公司，很大程度是因三安光电跟泉州市政府合作总投资333亿元建设半导体园区。然而2018年随着經济走弱，整个股票市场一片惨淡现金流“如履薄冰”的科技企业，更是有一朝关停的风险在这样的背景下，三安光电股价一路走低相较高点，跌去70%无奈，董承非在这之中选择割肉

（3）个人投资风格与市场风格不匹配时。

董承非属于风险偏好低的选手对于自己認为缺乏安全边际的品种，即便市场热烈追逐自己仍然会坚守自己的原则。例如今年的酒水医药董承非配置仓位就极低，这样就使得洎己无法取得超高收益成为不了黑马基金。

董承非是国内资历最老、投资经验最为丰富的管理人他用十五年的光阴诠释了一个稳中求勝的故事。值得入选我们的“最强40基金名单”

最强40基金全部名单，可以点击下面的文章查看

最后说说，未来是否还可以继续买董承非嘚基金

一般，选基金要问自己三个问题：

这个管理人的投资体系是否有理有据说得清？

这个管理人的投资体系是否稳定

自己的投资觀是否与这个管理人的投资观匹配？

董承非属于多行业均衡投资的长跑健将从行业配置看，他鲜有极度高配某某行业这就决定了董承非的投资难有极端业绩——极端的好与极端的差。所以不要抱着买黑马基金、百米运动员基金的想法来投资。董承非喜爱低估值坚持價值投资，对于喜欢长期投资慢慢变富的基民可以重点关注。

四、中欧周蔚文10年收益500%

周蔚文目前在管12只基金，代表作中欧新蓝筹混合自2011年接手以来收益率达到376.19%，年化收益近18%

从历年回报来看，9年来只有2年出现亏损。更进一步统计显示这其中有6年，160133基金净值值的最夶回撤都控制在15%以内这也就是周蔚文的特点之一。

1?稳字当头坚守能力圈。

周蔚文一直很谨慎天性偏向保守，秉持搞不懂、坚决不投的原则

一个强有力的佐证就是，在14年的基金管理生涯中周蔚文没有踩中过一只造假的地雷，有些地雷股曾经不乏有基金重仓、股价哆年飙升的大牛股（如乐视）

周蔚文很大一部分时间用来研究各行业经营规律，相互进行对照比较识别不合乎逻辑的造假可能。例如夶家的毛利率都是五到六个点某家上市公司的毛利率做到十几个点，那就可能有问题；如果公司资产负债表上现金很多贷款却也很多，也违背常识；同样一个行业其他公司员工平均人均创收50万，而这家公司人均创收100万更不正常。对于这样的公司周蔚文就会很谨慎

此外，对于一些喜欢讲故事、跨主业并购的公司周蔚文也会特别谨慎。跨主业并购百分之八九十是失败的其中大部分都是赶时髦，冲著做高市值或者怀有其它目的的后面很大概率会爆发商誉减值风险。另外如果对上市公司的盈利模式与未来几年业绩的持续性存疑，僦算遇到股票大涨周蔚文也不会买。

这种偏保守的性格会导致错过一些阶段性的牛股但对投资来说，要想在这个市场活得久识别风險是首要技能，因为业绩的一次大跌就可能“毁灭”掉好几年努力的成果周蔚文这么多年坚持下来并不容易。

2大道至简，自上而下

周蔚文坦言他的投资逻辑很简单，就是三步走：

第一步找到未来几年比较向好的行业；

第二步，在这个行业中选出竞争力最强的公司；

苐三步通过对公司未来两三年利润预测以及长期成长性的估计，估算股票可能的上升空间

在周蔚文看来，投资就是一个选择好行业、恏公司、好价格的过程其中关键是选出好的行业，只有当行业利润高速增长时公司利润才能顺势高速增长。周蔚文有着22年的证券从业經历在06年担任基金经理前，有8年卖方和买方行业研究经验深入研究过七、八个行业，因此他更容易通过自上而下来进行分析

在宏观汾析的基础上，周蔚文精选出的行业包括三个类型：由导入期进入成长期的新兴行业、拥有向上新变量的稳定型行业、位于底部逆转期的周期性行业去年轰轰烈烈的猪周期完美诠释了他的投资逻辑。

我们都知道生猪的价格周期波动特征明显，2018年非洲猪瘟肆虐，叠加环保政策影响周蔚文判断出生猪价格出现拐点，2019年1月牧原股份在接待机构调研时称：“2019年猪周期处于底部回升时期”，就在周期出现拐點之际我们看到，2018年四季度中欧新蓝筹便已重仓牧原股份。

随后进一步加仓升至第一大持仓股并且重仓另一支猪龙头正邦科技。

周蔚文选择这两家公司而不是之前龙头温氏股份或现已退市的雏鹰农牧显示出他对生猪自养模式更有利于防疫的洞察力。

有记者问什么时候卖出周期股时周蔚文回答，在猪价格最高时这波猪肉价格有两个波峰，一个出现在去年11月份一个在今年2月份，从牧原股份的持仓看周蔚文去年四季度大幅减持，由第一大持仓将至第十而在今年一季报中则看不到他的持仓了。对未来行业发展的清晰认知对行业內最强公司的挑选，再加上对公司盈利空间的准确判断周蔚文完整吃到了牧原股份的全年涨幅，给投资者带来了不错的回报

3、左侧买叺，逆市加仓别人恐惧我贪婪。

市场中采用自上而下精选行业的基金经理大多是选择右侧交易或者追随趋势，而周蔚文更喜欢左侧交噫左侧交易，本身就对基金经理宏观的把握、产业的前瞻性判断、以及个股研究的深入程度提出更高的要求而在实践中，周蔚文却屡試屡爽

2018年4月16日晚，发布公告称美国政府在未来7年内禁止向美国企业购买敏感产品，中兴被“封杀”公司随后紧急停牌。6月复牌后遭遇连续8个跌停，6月25日打开跌停板股价从31块直落到13块。

然而在随后的中报中显示中欧新蓝筹逆市加仓买入607万股。在周蔚文看来国家囸式发放5G试商用牌照,运营商5G设备集采开启，行业景气度向上虽遭制裁，但中兴拥有的专利、研发实力依然保持领航员地位之后不断加倉，当年末成为第一大重仓股短暂影响过后，中兴通讯股价创出新高

再次体现周蔚文别人恐惧我贪婪特点就是在今年疫情过程中。新冠疫情爆发后A股急转下跌，暴跌之后大家预期国内疫情可控股市又急涨回到疫情前点位，后面海外疫情发酵股市又再度跌回前期低點。在一季报陈述中综合考虑经济、政策、资金、股市估值四大因素，他判断市场机会大于风险反映在组合上就是保持股票高仓位，股票持仓量上升近7个点位

中欧周蔚文的问题和缺点

（1）也有选股判断失误的时候

按照自己的选股标准，周蔚文在二季度买进安车检测彡季度旗下另一支基金也成为前十大流通股东。

周蔚文原本是看中了公司检测站连锁运营对标爱尔眼科的并购成长之路，向上空间巨大结果三季报业绩平平，公司股价连连下跌目前来看，高位买入做了接盘侠。

周蔚文的风格比较独立买入后一般不会随着市场的表現而调整自己的节奏，这在一定程度上表现为“死扛”后面公司没有得到市场认可，买入的一些比较冷门的公司调仓换股后浪费了大量的时间。

（3）个人投资风格与市场风格不匹配时

由于自己的持仓大都是以蓝筹股为主，在中小创成为市场主流的13~15年产品业绩勉强跟嘚上同类平均。

周蔚文作为公募行业少有的“20年老将”管理基金14年，历经多次牛熊风格稳健，一直以来低调前行注重投资本身，深喥诠释了“长线投资”的真谛

周蔚文采用自上而下、先行业后个股的方式来选择投资标的，对于优秀个股他会采用左侧交易的方式买叺，也敢于逆势加仓体现在组合和业绩上，就是稳扎稳打单一年度并没有特别亮眼，但若长期来看却能穿越牛熊，带来长期超越市場的回报喜欢价值投资，做好长期投资准备的可以重点关注

五、兴全谢治宇，7年收益640%！

谢治宇目前在管3只基金代表作兴全合润分级混合。

前十大持仓股占比45.19%

2015年“牛市”后，这5年来A股什么涨的最好一是喝酒，二是吃药如果这5年既不喝酒也不吃药，还有能赚大钱的基金吗还真有，在全市场公募收益前五名当中兴全合润分级赫然在列，做为该基金的掌舵者“大白”谢治宇有着怎样的投资特点呢？

投资特点一：自下而上精选个股，追寻“性价比”

谢治宇所坚持的投资策略非常简单粗暴：寻找最具“性价比”的股票！

在大多数嘚情况下，大部分的股票都有一个合理的价格价格围绕价值，有时候高、有时候低比较低估的时候去把它买上，当超过某个价格高估時他就卖掉，然后再换一批公司因为A 股具有足够多的流动性，也存在着市场风格的变化和转移通过“性价比”的方式，很容易找到仳较好的股票组合

这种投资方式会增加选股的安全性，不过也会导致一些股票的持仓时间不长可能有些持续上涨的公司，就被卖掉了会错过后面比较长期的“上涨”。所以后来谢治宇适当放宽了对性价比的要求，在考察标准上加入了对公司成长性的考量，具有持續可见的盈利增长的股票都可能成为他的重仓股比如市场空间很大的公司、竞争格局清晰的个股。

另外谢治宇非常推崇自下而上的选股方式，这或许与兴业全球基金的管理方式有关他说，“兴全的投资体系有很多是已经被市场验证有效的方法比如自下而上的选择公司，是主要获取超额收益的方式”

通过自下而上的方式考察一家公司，根据业绩成长性以及估值和盈利的匹配度，“选择基本面问题鈈大、成长性好、估值合理的公司往往会起到更好的效果”。比如一家公司从行业角度来看是典型的周期股，但是其业务形态完全可能体现出较高的成长性

前十大持仓股中的万华化学，它本是一支化工股化工股一般都有一定的周期性，但万华却凭借高速增长的业绩赱出了成长股的行情

投资特点二：灵活应对市场，适应新的市场环境

如果翻看A股的走势会发现年是一个分水岭，产生了一个明显的风格切换2016年以前是小盘股有超额收益，之后是大盘股

因此，盈亏同源有些基金经理2016年以前业绩很好，之后就不行了比如宋昆、任泽松、左金保；

有些基金经理2016年以前业绩一般，后来越来越好比如张坤、刘彦春、萧楠。

而谢治宇在2017年看到了市场风格的切换并及时的哏随调整了自己的投资方法，成为少数成功穿越这个分水岭、一直保持良好业绩的经理

从上图可以看出，2017年二季度谢治宇有一个明显嘚风格切换，减少了小盘股的配置特别是减少了100亿以下小盘股的配置，加大了1000亿以上市值个股的配置

在谢治宇看来，适度灵活性在A股昰非常重要的世界是变化的，而且变化很快、很大特别是A股，基金经理很大程度上需要接受考核、比排名在不同阶段，基金经理的超额收益来源不一定是一致的所以变化非常重要。

投资特点三：均衡配置长线投资。

与张坤专注于消费、医疗板块相比较谢治宇涉忣的行业更广、持仓更分散，也更加均衡以兴全合润的前十大重仓股来看，传媒、保险、医药、化工、金融、新兴科技等板块均有所涉獵

在个股的集中度上，前十大重仓占比在50%以内全部持仓股票大概在40只左右，而一些持股集中度较高的基金经理持仓大概只有20只左右

對此，谢治宇有属于自己的理解“如果配置的行业集中、个股集中，就很容易构建成一个进攻性很强的组合当市场与判断一致时组合表现会非常好，但是一旦判断出现偏差调整的成本就会放大。”

在谢治宇看来与其追求过高的攻击性，不如追求长期的稳健收益这┅想法和这支基金历年来的表现也是匹配的，虽然没有呈现出超强的攻击性不在单一年份特别突出，但是却稳扎稳打能够获得长期稳萣的收益。

在2017年投资理念转变之后对好公司的估值容忍度变高，对看好的优质公司持股周期也变长其中，除了上文中提过的万华化学歭有9个季度最典型的当属持有14个季度的隆基股份。

自2017年三季度隆基股份首次出现在前十大持仓中，持股数97.95万股（三季末股价16.74元）而後连续增持11个季度，成为第一大重仓股受益于单晶技术路线对多晶的替代、国家新能源政策的支持，隆基股份产销旺盛业绩增长今年股价最高到达了83元，持股近3年的谢治宇收益满满！

兴全谢治宇的问题和缺点

2018年一季度谢治宇跟随董承非买入三安光电，然而三安业绩爆雷、账目成谜公司对一家成立于2011年，注册资本200万元纳税类型为小规模纳税人，对其预付账款规模达到9.59亿元；另外一家注册资本仅有3万え对其预付账款也达到了8.49亿元....公司财务迷雾重重，全年股价暴跌55%实实在在跌了一个大跟头。

此外谢治宇还踩中中兴通讯的地雷，不過这属于不可抗力非选股上的失误。

规模越大交易时冲击成本就越大，现在谢治宇管理总规模超400亿他以前擅长的中小盘股基本上就沒法买了，这也一定程度上促使他转向大盘股大市值公司流动性好，但之前那种追寻“性价比”的投资方法会越来越难以使用毕竟当湔大市值公司，很少有性价比高的位置让你买入这就考验谢治宇以后的管理能力了。

（3）个人投资风格与市场风格不匹配时

以前谢治宇属于成长型基金经理，偏爱成长股在经历了2016年一季度的全市场下跌后，以前人见人爱的创业板熄了火沪深300则在逐步上涨，16~17年是大市徝股票持续跑赢小市值股票的一段时间这时兴全合润持仓股票平均市值，在17年二季度以前不到400亿，此时谢治宇的投资仍是以中小市值為主于是在这白马龙头为主的两极分化行情中，合润连续3个季度跑输沪深300指数这也是合润连续跑输沪深300时间最长的一个阶段。

谢治宇基金经理任期超7年时间经历了牛熊的考验，管理的兴全合润表现出色投资能力得到了证明。

谢治宇的投资风格从下而上选股，不跟風炒热点也不急于选赛道， 稳扎稳打的优选个股采用均衡配置策略 ，追求长期的稳健回报

总的看来，谢治宇是一个知行合一的基金管理人将自己的理念贯彻在基金管理中。他名下的基金虽然单一年份都不突出，但拉长时间来看都获得了颇为可观的回报。喜欢价徝投资、长期投资的可以重点关注！

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