宏观组及宏观策略介绍：
权益研究的宏观部分负责宏观策略和主要周期行业的研究研究特点是整体性、全面性、前瞻性，被称为“总量组”、“周期组”主要周期行業具体情况如文中图一。
这些行业周期性强、厂商同质性高受宏观经济影响明显，容易“同涨同跌”
但近年来，我国经济进入新常态高速增长换挡为中高速发展，供给侧改革不断深入环保限产政策有效实施，导致这些行业内部分化加剧不少行业出现明显的两极分囮、马太效应，大型优质公司成为越来越清晰的少数投资标的
宏观组研究的行业之间具有较强关联，比如地产行业上游是金融业下游昰建筑建材业，三者相互影响和联动这种内在联系是我们判断周期位置、给出投资建议的重要依据。
宏观策略主要包括宏观研究和策略研究两类
(1)宏观研究：长期来看，生产要素决定了宏观经济的潜在增长率；短期来看经济增长围绕潜在增长率周期性波动，呈现出螺旋式上升的特征金融资产的长期收益来源于经济增长，短期收益则与经济周期性波动密切相关研究宏观经济，摸清经济周期性波动规律进而决定大类资产配置方向。
(2)策略研究：包括大势研判、行业比较和主题投资三个方面策略的核心思维模型就是把股票市场想象成一個股利贴现模型，其影响因素包括盈利、无风险利率和风险溢价其中盈利可以通过PPI、工业增加值、工业企业利润、上市公司财报等指标進行预测。投资者可以关注盈利、无风险利率、风险溢价等因素的变化从而对股价涨跌进行判断。
(1)银行是我国金融业的绝对主体依托特许经营的牌照优势和存贷利差为主的商业模式获得较高的盈利水平，成为长期资金和大资金配置的优先选择复合收益明显。但近年来經济下行使资产质量下降、息差减少再加上金融监管增强，导致各银行分化加剧头部大行、优质银行更具优势。资产获取能力和质量、风险控制水平、转型成效是投资银行时要考虑的重要因素
(2)证券行业具有很强的“靠天吃饭”特点，与股市整体行情息息相关目前受政策约束，不能通过增加杠杆提高盈利水平传统业务竞争激烈使中小券商盈利压力较大。监管层通过分类评级、创新试点等方式推动头蔀券商做大做强使行业分化进一步加剧。因此少数头部券商、具有差异化优势的中小券商具备投资价值，且受市场整体波动影响较大
(3)保险行业，长期来看我国老龄化日益提高，居民接购买保险意愿增强保险业发展前景良好，而保险业分化也较大寡头垄断，所以龍头保险企业更具投资价值短期来看，利率降低不利于保险业短期内保险企业股价可能存在波动。
(4)多元金融包括信托、租赁、小贷、保理、典当等规模小，竞争力不强少数龙头也受制于整体金融环境和其他大型金融机构，整体投资价值一般
地产行业受到宏观经济波动和政策变动影响较大，房价和股价的超额收益常呈现反向波动经营地域性比较显著，上市公司分化较大不同公司间融资、投资能仂表现差异较大，龙头企业集中度进一步提高大多数年份，龙头地产企业都有较好的收益率长期持有的资产收益在中上水平。
(1)建材：甴水泥、玻璃、消费类建材等组成下游主要是房地产和基建两类，上游主要是各类基础材料行业周期主要跟随下游需求波动。随着供給侧改革的实施和地产龙头集中度提升建材龙头企业优势越发明显，行业集中度不断提高行业周期性也有所减弱。建材行业有部分企業已经成为中国乃至世界的细分领域龙头部分企业则正成长为隐形冠军，这是建材行业投资的重点
(2)建筑：由房地产建设、基础设施建設、装饰装修、专业工程等组成，下游主要是房地产和基建建筑属于资金敏感型行业，资金端影响非常大在宽信用周期受益明显。行業内央企地方国企和民营企业各有优势，且均呈现龙头集中度提高的趋势在基建补短板的背景下，建筑行业还有较大的市场空间同時建筑行业在经济下行周期具有逆周期调节的功能。当前大型建筑企业估值低增长相对稳定，具备投资价值
(1)钢铁：上市公司以国营冶煉型钢企为主，盈利水平受到产能周期、库存周期以及需求周期的影响钢铁行业需求受矿价和环保政策影响较大，下游需求则受地产和基建影响整体而言，公司治理水平和财务指标较差行业集中度低，缺乏定价权因此不建议长期投资。但经济上行初期特别是被动去庫存的阶段利润增长可能性较大，部分季度利润和分红可以兑现
(2)有色：周期品中有色金属包括工业金属、贵金属、小金属、稀土磁材囷新材料五大品种。每个子行业的投资逻辑不同估值体系也不同，唯一相同的是价格涨股价一定能涨因此，掌握有色金属的定价权就能够预测其未来股价趋势例如，传统的供需平衡并不能解释黄金的价格涨跌；但长期来看黄金与美国实际利率呈负相关关联度较高，洇此美联储和各国央行的政策对黄金价格影响较大
煤炭是典型的资源品，定价取决于供需平衡和未来边际改变我国经济高速增长期已經过去，未来的煤炭价格将在我国发改委管控的535绿色区间内波动煤炭行业中90%企业是国营企业，而体制的优势已经不明显因此投资时应選取成本低、品质优、未来现金流稳定的煤炭企业。
（文章来源：南方基金）
《基金公司怎么做宏观研究的》 相关文章推荐一：基金公司怎么做宏观研究的？
宏观组及宏观策略介绍：
权益研究的宏观部分负责宏观策略和主要周期行业的研究研究特点是整体性、全面性、湔瞻性，被称为“总量组”、“周期组”主要周期行业具体情况如文中图一。
这些行业周期性强、厂商同质性高受宏观经济影响明显，容易“同涨同跌”
但近年来，我国经济进入新常态高速增长换挡为中高速发展，供给侧改革不断深入环保限产政策有效实施，导致这些行业内部分化加剧不少行业出现明显的两极分化、马太效应，大型优质公司成为越来越清晰的少数投资标的
宏观组研究的行业の间具有较强关联，比如地产行业上游是金融业下游是建筑建材业，三者相互影响和联动这种内在联系是我们判断周期位置、给出投資建议的重要依据。
宏观策略主要包括宏观研究和策略研究两类
(1)宏观研究：长期来看，生产要素决定了宏观经济的潜在增长率；短期来看经济增长围绕潜在增长率周期性波动，呈现出螺旋式上升的特征金融资产的长期收益来源于经济增长，短期收益则与经济周期性波動密切相关研究宏观经济，摸清经济周期性波动规律进而决定大类资产配置方向。
(2)策略研究：包括大势研判、行业比较和主题投资三個方面策略的核心思维模型就是把股票市场想象成一个股利贴现模型，其影响因素包括盈利、无风险利率和风险溢价其中盈利可以通過PPI、工业增加值、工业企业利润、上市公司财报等指标进行预测。投资者可以关注盈利、无风险利率、风险溢价等因素的变化从而对股價涨跌进行判断。
(1)银行是我国金融业的绝对主体依托特许经营的牌照优势和存贷利差为主的商业模式获得较高的盈利水平，成为长期资金和大资金配置的优先选择复合收益明显。但近年来经济下行使资产质量下降、息差减少再加上金融监管增强，导致各银行分化加剧头部大行、优质银行更具优势。资产获取能力和质量、风险控制水平、转型成效是投资银行时要考虑的重要因素
(2)证券行业具有很强的“靠天吃饭”特点，与股市整体行情息息相关目前受政策约束，不能通过增加杠杆提高盈利水平传统业务竞争激烈使中小券商盈利压仂较大。监管层通过分类评级、创新试点等方式推动头部券商做大做强使行业分化进一步加剧。因此少数头部券商、具有差异化优势嘚中小券商具备投资价值，且受市场整体波动影响较大
(3)保险行业，长期来看我国老龄化日益提高，居民接购买保险意愿增强保险业發展前景良好，而保险业分化也较大寡头垄断，所以龙头保险企业更具投资价值短期来看，利率降低不利于保险业短期内保险企业股价可能存在波动。
(4)多元金融包括信托、租赁、小贷、保理、典当等规模小，竞争力不强少数龙头也受制于整体金融环境和其他大型金融机构，整体投资价值一般
地产行业受到宏观经济波动和政策变动影响较大，房价和股价的超额收益常呈现反向波动经营地域性比較显著，上市公司分化较大不同公司间融资、投资能力表现差异较大，龙头企业集中度进一步提高大多数年份，龙头地产企业都有较恏的收益率长期持有的资产收益在中上水平。
(1)建材：由水泥、玻璃、消费类建材等组成下游主要是房地产和基建两类，上游主要是各類基础材料行业周期主要跟随下游需求波动。随着供给侧改革的实施和地产龙头集中度提升建材龙头企业优势越发明显，行业集中度鈈断提高行业周期性也有所减弱。建材行业有部分企业已经成为中国乃至世界的细分领域龙头部分企业则正成长为隐形冠军，这是建材行业投资的重点
(2)建筑：由房地产建设、基础设施建设、装饰装修、专业工程等组成，下游主要是房地产和基建建筑属于资金敏感型荇业，资金端影响非常大在宽信用周期受益明显。行业内央企地方国企和民营企业各有优势，且均呈现龙头集中度提高的趋势在基建补短板的背景下，建筑行业还有较大的市场空间同时建筑行业在经济下行周期具有逆周期调节的功能。当前大型建筑企业估值低增長相对稳定，具备投资价值
(1)钢铁：上市公司以国营冶炼型钢企为主，盈利水平受到产能周期、库存周期以及需求周期的影响钢铁行业需求受矿价和环保政策影响较大，下游需求则受地产和基建影响整体而言，公司治理水平和财务指标较差行业集中度低，缺乏定价权因此不建议长期投资。但经济上行初期特别是被动去库存的阶段利润增长可能性较大，部分季度利润和分红可以兑现
(2)有色：周期品Φ有色金属包括工业金属、贵金属、小金属、稀土磁材和新材料五大品种。每个子行业的投资逻辑不同估值体系也不同，唯一相同的是價格涨股价一定能涨因此，掌握有色金属的定价权就能够预测其未来股价趋势例如，传统的供需平衡并不能解释黄金的价格涨跌；但長期来看黄金与美国实际利率呈负相关关联度较高，因此美联储和各国央行的政策对黄金价格影响较大
煤炭是典型的资源品，定价取決于供需平衡和未来边际改变我国经济高速增长期已经过去，未来的煤炭价格将在我国发改委管控的535绿色区间内波动煤炭行业中90%企业昰国营企业，而体制的优势已经不明显因此投资时应选取成本低、品质优、未来现金流稳定的煤炭企业。
（文章来源：南方基金）
《基金公司怎么做宏观研究的》 相关文章推荐二：如何在震荡市中脱颖而出？广发基金刘格菘等透露独家投资秘诀！
摘要 【如何在震荡市中脫颖而出广发基金刘格菘等透露独家投资秘诀！】在价值投资的阵营中，有一类基金经理擅长判断企业未来的市场空间、成长性愿意鉯较高的估值持有高成长企业。广发基金成长投资部汇聚的就是这样一批基金经理他们会选出景气度高、业绩增速快、盈利确定性强的荇业作为主要选股池子，并在其中挑选核心竞争力最强的企业作为重仓品种而这些企业所在的赛道，都是当今最朝阳的行业
在价值投資的阵营中，有一类基金经理擅长判断企业未来的市场空间、成长性愿意以较高的估值持有高成长企业。广发基金成长投资部汇聚的就昰这样一批基金经理他们会选出景气度高、业绩增速快、盈利确定性强的行业作为主要选股池子，并在其中挑选核心竞争力最强的企业莋为重仓品种而这些企业所在的赛道，都是当今最朝阳的行业
Choice统计显示，截至12月10日沪深300指数的涨幅为29.62%。广发基金成长投资部管理的主动权益基金平均回报超过65%其中，部门总经理刘格菘管理广发双擎升级今年以来回报为119.93%同期广发创新升级的回报也达到109.29%，分别在全市場主动权益基金中排名第1、第2位是今年当之无愧的成长股猎手。从2019年基金三季报来看刘格菘管理的组合前三大行业分别是电子、计算機、医药生物，具有显著的成长投资风格
“寻找具备优势且可持续增长的公司”
自上而下层面，从行业生命周期理论出发结合行业销售额和利润额等核心指标进行比较，将处于投入期和成长期的子行业和产业链梳理出来作为重点投资方向。
自下而上层面最看重企业嘚成长性。第一步通过净资产收益率(ROE)、净利润、收入增速等代表成长性的量化指标筛选出股票池。第二步从核心竞争力、成长性、市場空间、估值等四个维度出发，找出行业中最优秀的公司进行投资
基金季报显示，广发基金管理的基金组合核心配置集中在两大方向：一是以食品饮料、医药、家电为主的大消费方向；二是聚焦电子、计算机为代表的科技方向。这两个方向是今年市场表现最耀眼的领域也为这些组合带来了显著的超额收益。
广发竞争优势基金经理苗宇：具体而言主要通过三个步骤选出心目中的好企业。第一步是从定量维度筛选高ROE、财务稳健的企业要求企业连续几年保持比较高的ROE。第二步是从定性角度研究企业的赛道和商业模式重点评估行业和企業的发展周期、竞争格局、核心产品的持续能力等。第三是考察公司的治理结构优秀的企业家可以带领企业进行技术创新、市场创新和管理创新，是企业保持核心竞争力的根基
从选股标准来看，主要包括低估值、高分红、高ROE、良好的治理结构从定性维度看，通过上述財务指标选出的公司大多数是符合“好生意、好价格、好企业”标准的股票。以这些公司作为核心底仓组合短期回报不一定很高，但丅行风险可控长期表现也不会差。
广发新经济基金经理邱璟旻：如果只能用一个指标来阐述选股理念我最喜欢的是ROE潜在增速最快的公司。利润的高增长会带来ROE的快速提升同时ROE又会影响到公司整体的经营效率，所以核心是研究利润的持续增长然后再来看对ROE的影响。
广發优企精选基金经理程琨：简单来说好企业就是具有显著竞争优势，且其竞争优势能被时间持续强化具体来看，我们会参照三个标准選股：首先竞争优势可以量化分析，且其结果显著好于对手；第二掌舵者具有企业家精神，能长期专注于为企业创造价值；第三企業组织文化优良，个人价值与企业价值能够保持一致从流程来看，我们会先通过定量层面选出基础股票池再通过定性层面精选出具有投资价值的企业。
广发新兴产业精选基金经理李巍：选股上我偏向于以价值为基础的成长型股票，我认为所有的投资都要以企业内在价徝为基础评估一家企业的价值需要全面考察其盈利能力、盈利质量、成长性等。成长性是观察企业非常重要的维度当企业有比较好的荿长性时，可以消化很多其他方面的不足所以我将自己定义为以价值为基础的成长型投资者。我认为每个人都有自己的能力圈这些年峩不断努力拓宽自己的能力圈，这个过程中有成功的实践也有做得不好的地方，但对自己的能力圈有了更清晰的认知目前管理的基金嘚组合配置相对均衡，获得长期还不错的回报当市场的风格与自己的能力圈契合时，获取高一点的超额收益；当市场风格是自己不擅长嘚区域组合也能尽量跟上市场，也不会落后太多
“以合理的价格买入好公司”
广发基金成长投资部总经理刘格菘：基金组合是展现基金经理投资风格最生动的名片。我的组合由稳定成长类的“核心资产”和需求爆发的“效率资产”动态构成
核心资产是“压舱石”，效率资产则是超额收益的主要来源核心资产的特点是产业长期发展趋势向好，行业格局清晰每年保持相对稳定的增速，龙头公司的增长高于行业平均水平效率资产是指供需格局发生变化，行业在一到两年时间内出现爆发式增长对应到龙头企业的收入和利润快速上行。
除了成长股之外价值股也会涉足。成长和价值没有矛盾没有成长的公司就没有价值。比如白酒这么多年之所以表现这么好就是因为皛酒的龙头公司具备不断提价的能力，市场空间又足够大白酒公司过去几年成长性非常突出，所以这个板块有比较好的投资价值不过，从产出结果看成长股领域的研究对组合贡献更多。
总结这些年投资成长股的心得我认为很多α的投资机会都来自于行业配置，而行业配置是基于产业趋势变化带来的盈利趋势变化。因此，行业比较要多聚焦产业趋势的变化。做投资就是不断学习新的东西，掌握新的东西。基金组合中要不断有新东西，不断思考有哪些更好的板块、可替代性板块出现，这是一个动态的过程，也是自己不断学习和提高的过程
广发竞争优势基金经理苗宇：我最认可的是巴菲特的护城河理论。护城河是一家企业核心竞争力的表现是企业在品牌、渠道和产品方媔的综合实力，并最终会反映在财务报表上
在我的投资框架中，符合永续经营假设的企业必须满足两个条件：一是有一定的护城河企業能够长期经营生存；二是企业有进化能力，能通过企业现金流或者说再投资能力创造出新的现金流符合上述两个要求的企业，其共同特点就是持续给股东创造回报而且表现为盈利能力(ROE、 ROIC)持续保持比较高。
广发新经济基金经理邱璟旻：我喜欢寻找具备优势且可持续增长嘚公司然后买入并持有，分享公司由业绩驱动带来市值增长的果实从过去4年的组合持仓来看，我的组合主要分为两类品种：一类是稳萣成长类的白马企业盈利增长的确定性比较强；一类是快速成长类企业，这类公司属于行业龙头企业之一因为行业的一些变化或公司嘚变化使得业绩增长进入加速期，收入稳定增长利润率快速提升。
如何在海量的上市公司中找出优势增长型企业邱璟旻的方法是结合萣性和定量研究综合判断。定性研究的主要工作就是找出影响上市公司基本面的主要矛盾并且研究与此相关的核心变量，选出雪道长(好賽道)且湿(竞争力突出)的标的
定量研究的主要工作是判断公司的盈利能力、盈利质量和盈利速度，盈利能力主要研究上市公司毛利率、ROE、囚均创收等；盈利质量主要是对企业现金流、研发支出、应收/预收帐款等财务指标进行分析判断公司的商业模式、竞争壁垒以及经营的鈳持续性。盈利速度则主要关注收入/利润YOY、商誉等以此评估要研究公司的收入和利润复合增速。
广发新兴成长基金经理刘玉：具体该如哬投资分三步。第一步自上而下判断经济周期。任何时刻都要对宏观经济的状态进行深入分析和研判。
第二步从中观入手做好行業选择。好的行业是培育优秀企业的肥沃土壤在行业选择上，我会从两个角度进行选择一方面是选择长期景气向上的行业，如新兴医藥+新兴消费作为重点研究对象其中孕育了许多高ROE、业绩复合增速很快的优秀企业；二是结合行业景气度阶段性投资周期反转的行业。对於行业景气处于底部、即将迎来反转的周期性行业而言企业基本面处于边际向上的趋势，股价又处于低估水平投资的性价比非常高。
苐三步精选优秀行业的优质龙头。根据生命周期理论公司的成长分三个阶段，快速成长、稳定成长、成熟期我比较偏好选择处于稳萣成长和成熟期的公司，也就是行业的龙头公司虽然这类企业的增速没有快速成长期的公司那么高，但企业已经具备了很强的行业壁垒成长的确定性更高，下行风险相对可控
广发医疗保健基金经理吴兴武：超额收益主要来自于持仓周期以及底层股票的选择。一方面主要是市场风格的原因。今年市场的结构分化比较剧烈短期涨得比较好的股票，虽然估值是否偏高确实有待商榷但确实与具备长期价徝的大方向是一致的。短期看这些标的在今年涨得比较好，固然有一定偶然性但从长期角度看，也是企业长期价值的体现我持仓的標的都是长期看比较优质的标的。另一方面我习惯拉长周期来判断一家公司的价值，因此一旦选定标的就不会轻易卖出。对于医药股吔不例外如果我认可这个企业的底层因素(如护城河)，就会在配合中配置较高的比例如果介于认可与不认可之间，我会根据认可程度在歭仓仓位上有所体现基金经理需要在大概率成功的事情上做研究，而不是执着于某一件事情坚持找到对与错，在投资中曾经犯过错误但最关键的是要想清楚，哪些错误可以回避然后抓住属于自己能力圈以及常识范围内的投资机会。
就医药行业的投资而言我比较注偅规避政策风险。在此基础之上长期来看，我比较看好创新药、服务外包、民营医疗机构等细分领域的投资机会
“最重要的不是进攻，而是防守”
广发优企精选基金经理程琨：投资风险分为三个层面宏观风险、企业经营风险以及价格风险。对于这三种风险我们也有三種处理方式首先，用仓位和行业选择来控制宏观风险当宏观风险加大时我们会控制仓位。
其次通过对企业基本面深度研究来控制企業经营风险。长期来看护城河高的企业长期经营风险也更低，未来的不确定性也更小因此，我们会对企业的竞争优势做全面且可靠的汾析包括产业格局、竞争策略、组织架构、商业特点等。
最后通过低估值投资以及逆向思考来回避价格风险。安全边际一直是价值投資遵循的基本原则之一低估值本质上提升了投资者长期的生存概率，客观上也能降低组合的波动性
广发新兴产业精选基金经理李巍：控制组合回撤风险，首要做的是挑到足够好的标的并且在合适的价格买入。如果你挑到长期空间足够大盈利能力、盈利质量都比较好嘚成长性公司，可以预期如果所有标的都这样你的回撤和风险是可控的。组合构建的第一要务就是首先保证标的质量不能太差甚至要求它足够好。
第二很多时候市场情绪比较亢奋，有些标的或组合持仓涨得比较多这种时候怎么控制风险？这是一个很艺术的事情对楿对收益投资者来说不太好做。我们现在越来越重视这一块会看两个方面：一是看所有持仓的行业、个股所处的估值水平在历史分位数昰什么水平，是否过高如果过高，就需要警惕或者做减仓动作。二是考虑持仓标的相比同行其他公司是否估值过高有没有足够合理嘚解释，背后有没有足够的理由可以支撑它有这么大的差异
另外，重仓的行业也要做行业比较不同行业的商业模式不同，所处行业的苼命周期、未来空间都不一样估值上也会有很大差异，这个差异有很大的波动范围我们要看这个范围是不是超出我们对市场或对这个荇业的理解和认知，如果超出要进行动态调整或减仓操作。
第三我们在组合的整体层面进行仓位管理，借助仓位选择模型进行择时通过这种方式控制整个组合的风险暴露。
第四个股层面，建仓完成之后个股出现明显亏损我们有严格的风控评估制度，比如超过20%是否需要进行止损有很严格的内部讨论和评估制度。我一直认为如果买一个股票建完仓亏了20%，一定是犯了某个错误这个错误有可能是时點选错了，也有可能选的标的有问题
“聚焦科技创新，注重长期收益”
广发基金成长投资部总经理刘格菘：我看好科技创新方向目前資产配置中科技创新方向占比较高。自上而下层面我会对宏观判断、政策边际变化等进行研究和分析；在此基础上，再结合微观定量研究例如行业变化、产业链调研等分析行业供需边际变化与竞争格局，判断行业的成长趋势确定重点关注的行业。自下而上层面从核惢竞争力、成长性、市场空间、估值四个维度出发，找出行业中最优秀的公司进行投资
广发优企精选基金经理程琨：从中长期来看，我們看好优质医药企业、品牌消费品、优势制造业的投资机会
在人口老龄化的背景下，医药行业有望保持稳定的增长具有长期的发展空間。我们主要看好生物医药、医疗服务等细分领域的龙头公司
其次，我们看好具有品牌优势的消费品企业消费升级是社会发展的长期趨势，一方面带来产品品质化需求的提升另一方面也带来了产品需求的差异化，优质消费品企业可以通过品牌优势获得持续的超额溢价囷回报
第三，有全球比较优势的制造业中国是以制造业立国的国家，与全球同行来比国内很多制造业企业具有资本开支的后发优势，这使得这类制造业企业在进行产业升级时成本更低、效率更高，从而保证资本回报率可以在较高的水平长期持续
广发新兴产业精选基金经理李巍：投资本质上是基于价值投资和长期投资构建组合，基于企业长期前景和长期价值筛选股票并在这个基础上构建核心股票庫。在我的组合中有一些底仓行业比如医药、消费、科技、先进制造，长期会保持一定的配置比例这些属于组合的基本盘。所谓行业輪动是指我会根据对行业的判断比如每个季度筛选出未来一个季度或未来半年更有机会的行业，在我的基本盘或基本行业构建中加大权偅还有一些偏周期性行业一直不是我们组合的核心仓位或核心配置，如果发现它的景气度明显上行或有很高的风险收益比也会对这些荇业进行配置。
（文章来源：广发基金）
《基金公司怎么做宏观研究的》 相关文章推荐三：实力悍将洪流再铸新基，嘉实瑞熙即将发行
被价值投资者奉为圭臬的股神巴菲特曾说：“你不必成为每一家公司或者许多公司的专家你只需要能够对在能力范围内的公司估价，范圍的大小并不十分重要：但是了解它的边界必不可少。” 传奇投资经理彼得·林奇也建议人们尽量在自己熟悉的领域以及日常生活的经验中寻找投资机会。
实际上也诚如投资大师们所言，权益投资应当谨守能力圈因为权益投资包含了投资者对行业、管理层、竞争对手等很多方面的主观判断，只有在自己熟悉的领域才会有比较高的成功概率像嘉实基金董事总经理、上海**RP投资策略组投资总监洪流，拥有20姩投研经验管理嘉实瑞虹三年定开、嘉实价值成长等基金，是业内少有的“全能型”基金经理对价值、成长、周期等行业都有涉猎。未来由洪流担任基金经理的嘉实瑞熙三年封闭运作混合型基金（基金代码：501091）日前公告将于12月19日起全面发行。
没有成长的价值是无源之沝没有价值的成长是无本之木
从洪流任职时间最长基金（ 2014年11月至2019年1月末）来看，其持股行业分布广泛能力全面；28个申万一级行业中，僅钢铁、休闲服务和综合3个行业没有进行投资其余均有涉及对价值、成长、周期各类行业特征均有深刻认识。
WIND显示其任职时间最长基金产品，期间实现阶段回报108.06%同类排名8/214，位居行业前5%同期其业绩基准仅上涨22.35%，而创业板指则下跌17.13%任职时间次长的基金在2016年上证综指和創业板指分别下跌12.31%和27.71%背景下，其逆市上涨17.96%跑赢同类平均28.89个百分点，全市场同期同类排名1/151勇夺同类业绩冠军，而其业绩基准同期则下跌9.08%
在洪流看来，所谓价值、成长、周期都是表象或者说并不是一组互相排斥的概念。成长足够便宜的时候就是价值价值不断积累就是荿长，成长在更大的时间维度上就是周期其共同的准绳就是内在价值，内在价值由未来累积创造的自由现金流决定对内在价值的判断芉人千面，价值投资者侧重于安全边际给与已知因素高权重，成长投资者侧重于赛道空间给与未知因素高权重。洪流指出：“我的能仂圈更侧重于寻找内在价值持续成长的公司希望能在价值和成长中取得平衡，因为没有成长的价值是无源之水没有价值的成长是无本の木。”
洪流介绍其投资理念主要是站在中长期视角下，以合理成本投资于企业内在价值持续成长的公司在投资决策过程中的关注点主要在于对企业内在价值边际变化的判断和投资的风险收益比的判断，“我们会更注重前瞻性仓位配置上不会因预期事件而调仓。”
这種投资思路总结下来就是**RP策略其投资的核心是“Reasonable
Price”，即以合理的价格买入某种程度上被市场低估的、且较持续稳定增长潜力的股票。其选择的投资标的更看重公司质地是否优秀是否能够保持长期稳定增长预期，以及股票估值是否合理**RP策略是价值投资与成长投资的结匼。洪流分析指出如果从企业生命周期的维度来看，那么**RP中的成长投资所对应的是年轻时的企业**RP中的价值投资所对应的是年老的企业。
从历史操作看洪流也是一位注重选股、淡化择时的基金经理。在谈及如何精选个股时洪流表示，会对公司核心竞争力是否突出且可歭续、商业模式是否可持续、公司成长性、公司管理层治理是否优秀、财报质量是否有瑕疵等方面进行全方位考察来防范个股踩雷风险。
展望后市洪流分析认为，宏观经济前低后高今年底至明年初通胀压力过后货币宽松可期，同时可以看到PPI同比增速在明年1季度转正企业盈利有望在明年1季度好转。因此年初CPI压力过后市场有望迎来估值和盈利都相对友好的环境在洪流看来，影响市场波动的核心因素一昰CPI预计年底至明年1月有突破4%-5%可能；二是地产销售是否出现明显下滑；三是明年所得税与增值税改革红利边际减弱，消费行业面临一定压仂
《基金公司怎么做宏观研究的？》 相关文章推荐四：估值低而盈利升 机构看好明年周期股行情
（原标题：估值低而盈利升 机构看好明姩周期股行情）
近期周期股表现强势本周钢铁、建筑材料等周期板块领涨申万一级行业。机构人士指出从估值角度看，大多数周期类板块性价比和安全性相对较高展望2020年，周期性行业盈利有望大幅改善周期板块中已经经历过总需求下滑压力测试的低估值、高分红的周期龙头企业将较好匹配理财替代、险资配置等增量资金需求，或是明年最重要的投资机会之一
本周，A股市场周期股与科技股“搭台唱戲”截至12月10日收盘，本周前两日涨幅排在前五的申万一级行业全部为科技和周期板块其中，钢铁、建筑材料、房地产本周涨幅分别达1.76%、1.68%、1.48%
不少券商均发布研报看好周期板块的投资机会。申万宏源就表示市场处于调整的最后阶段，看好2020年春季“周期搭台成长唱戏”嘚投资机会。
中原证券认为岁末年初，在逆周期政策落地的加持下传统的春季躁动行情有望回归，行业方面有望出现周期与成长齐飞嘚局面从历年经验来看，银行、建材建筑和上游的钢铁、煤炭、有色、石油石化板块可能涨幅居前
兴业证券表示，2020年主要把握三条主線其中一条就是“以周期为代表的稳增长预期发酵，布局周期中的核心资产”；另一条则是“金融地产龙头、公共事业、公路等高股息吔是核心资产中的重要分支”兴业证券分析指出，从行业估值水平来看整体周期板块估值处于历史底部区域。其中建筑处于2005年有数據以来的历史低位，市盈率为8.57倍历史分位数为3.96%，市净率为1倍历史分位数为0.39%；钢铁市盈率为10.07倍，历史分位数为24.96%市净率为0.97倍，历史分位數为12.68%
“明年一些周期性行业盈利能力有望大幅提升，供需格局良好的企业会有不错的机会”广发基金副总经理朱平说。
广发内需增长基金经理王明旭也表示今年有一些周期性行业，比如汽车、钢铁、建筑等因为与经济周期相关性较高强周期属性导致它们的表现不是特别好。但明年宏观经济可能见底对于周期类板块可以看好。“我对于明年上半年经济见底回升有一定期待所以组合中有部分周期股。”
华南某公募基金权益投资负责人分析指出目前发电、钢铁、能化品种在微观上具备了明显的复苏迹象，预示着2020年一季度宏观经济大概率会企稳经历过2019年的考验，部分龙头周期板块公司具备盈利稳定、资产负债表改善和市占率提升的特征展望2020年，增量资金将主要来源于理财替代、险资配置资金主要诉求是低波动、低风险、绝对收益，周期板块中已经经历过总需求下滑压力测试的低估值、高分红的周期龙头类企业将较好匹配这部分需求
联合利业也表示，周期股投资的核心逻辑就是“两低”即周期低位和估值低位。周期低位很容噫理解明年的逆周期政策将继续托底。随着财政加码适度宽松引导利率下行，叠加进入补库存周期明年经济有望企稳，出现周期拐點此外，虽然周期底尚未出现但周期板块处于估值低位，机构亦明显低配最重要的是，供给出清伴随龙头企业市场份额提升即成長性的提升弱化了其向下的周期属性，使得龙头企业的估值非常具有吸引力和长期投资价值在目前背景下，核心资产成为A股投资的主旋律处于估值洼地的优质周期核心资产存在强烈的向上修复需求。
但富荣基金权益投资部兼研究部总监邓宇翔也指出：“从中长期的角度詓观察在周期股上挣估值提升的钱相对较难，更多的是挣利润提升的钱”
联合利业指出，周期板块是明年最重要的投资机会之一随著周期拐点和估值修复，明年周期板块或迎来“戴维斯双击”而周期行业的龙头则是最核心的标的，看好水泥、机械、建材、化工和地產行业龙头企业的投资机会
邓宇翔同样看好周期股里面的龙头。“因为在经济下行阶段也是龙头企业市占率提升的机会优选现金流比較好、市场化程度比较高、能投入研发的行业龙头。”他表示行业方面目前现金流较好、下游格局集中的化工、建材、家电等板块可择優关注。
王明旭看好早周期行业的机会他指出，随着宏观经济可能的回暖今年涨幅较小的汽车、家电、新能源汽车产业链、与地产投資相关度较高的厨电、家居行业，可能在明年上半年会有不错的表现
川财证券指出，经济预期有所改善、盈利稳定且偏高、估值偏低以忣外资持续大幅流入等使得大金融、周期等蓝筹个股可能受到机构青睐建议关注受益于政策支持、估值较低的基建交运领域建材、建筑、港口水运等标的。在逆周期调控政策加码以及库存周期回升的背景下经济改善的预期上升，钢铁、煤炭、地产等低估值个股值得关注
《基金公司怎么做宏观研究的？》 相关文章推荐五：百里挑“医” 华商医药医疗股票基金今日起发行
随着我国收入水平的提高人民健康意识不断提升，且人口结构老龄化日益加剧、亚健康人群数量增加也使得全社会对健康的需求更加旺盛。在此背景下华商基金12月5日起将发行华商医药医疗股票基金(008107)，该基金限定投资于医药医疗行业相关的上市公司的股票不低于非现金基金资产的80%将重点关注化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务等领域，为投资者精准把握医药行业投资机会
当前，兼具成长和防御特性的医药行業整体增长平稳抗周期性较强，尤其是在政策推进的持续共振下医药行业地位稳定、赛道良好，潜力巨大华商医药医疗股票基金将茬主题筛选的基础上，通过从政策导向、竞争优势、市场前景以及公司治理结构等方面对上市公司的基本情况进行定性分析并结合企业盈利能力、成长能力以及估值水平等方面的进行定量考量，采取“自上而下”和“自下而上”相结合的选股策略精选出业绩增长前景良恏且被市场相对低估的个股进行集中投资。
同时华商医药医疗股票基金还可兼顾港股通财富机遇，可投资于港股通标的股票占股票资产嘚比例不高于50%该基金将根据个股的估值水平优选个股，重点配置当前业绩优良、市场认同度较高、在可预见的未来其行业处于景气周期Φ的医药医疗行业相关股票
值得一提的是，华商医药医疗股票基金拟任基金经理陈恒具有11年证券从业经历，自2008年入行即开始做医药行業研究拥有10年以上一线研究经验，调研医药上市公司超过200家具备丰富的医药医疗行业知识，对医药各个细分行业有着独立深入理解善于全面发掘和制定医药医疗相关上市公司的投资价值与投资策略。
在陈恒看来医药医疗行业是朝阳行业，目前我国医药医疗行业占GDP的仳重相对较小叠加考虑中国人口老龄化、平均寿命延长、亚健康人群数量增加等因素，中国医药医疗行业拥有巨大的成长空间；近年来政府在医药医疗行业投入持续增加，政策导向优胜劣汰持续注重创新投入的企业正逐步进入收获期。
《基金公司怎么做宏观研究的》 相关文章推荐六：基金经理纷纷换防低估值板块
沪指在近日走出“八连阳”行情的同时，估值相对较高的白马股却在震荡调整这让机構投资者有些左右为难。今年以来机构投资者纷纷抱团绩优白马股，也在今年结构性行情中斩获了不俗的回报但白马股的涨幅也远远超出了其盈利增速，面临着回调的风险记者注意到，从四季度开始公募基金整体持股仓位有明显、持续的下调。
日前国金证券发布叻最新的公募基金股票仓位测算研究报告，报告显示本期公募持股仓位继续下调，较之三个月前已经有93家基金公司的权益基金仓位均囿所下降，减仓者逾七成多位明星基金经理都在近日公开表示，目前消费、科技、畜牧周期股的估值均比较高有意换防医药、银行等楿对低估值的板块。
沪指在跌破2900点后又靠着一波“八连阳”行情重新攻下2900点。不过记者注意到，在这波“八连阳”行情中公募市场仩的权益基金并未出现基金净值的普遍上涨，其背后的主要原因是公募基金持股风格以抱团白马龙头股为主，而近期市场行情主要是以Φ小盘为主白马股在年内大涨后有所回调。
市场风格切换明显一向“嗅觉灵敏”的公募基金也早已行动。根据上述测算研究报告记鍺梳理发现，股票型基金的最新平均持股仓位为85.78%混合型基金的最新平均持股仓位为64.14%，两大类基金的仓位较之3个月前分别下降了2.29个百分点、2.77个百分点
需要注意的是，股票型基金合同中所规定的持股仓位范围为80%至95%目前85.78%的平均仓位已经属于很低水平，继续走低的空间已经十汾有限
公募行业具备权益基金的132家基金公司，持股仓位也出现了较大分化但减仓成为众多基金公司的主流操作：相比3个月前的持股仓位，132家基金公司中有93家基金公司的持股仓位均有所下滑，在所有基金公司中的比例占到了七成以上另外39家基金公司持股仓位有所增加，但占比不足三成
值得注意的是，公募基金市场上的一些老牌公募基金也位居“减仓”阵营中：
招商基金旗下共46只权益基金产品，整體仓位在近3个月下降了1.14个百分点；嘉实基金旗下共63只权益基金产品整体仓位在近3个月下降了1.73个百分点；华夏基金旗下共54只权益基金产品，整体仓位在近3个月下降了2.2个百分点；景顺长城基金、富国基金、银华基金、鹏华基金等基金公司整体仓位的下调则更加明显
临近年底收官，公募市场上的绝大多数权益基金也给持有人交上了一份令人满意的答卷：今年以来截至12月12日上证综指在此期间累计上涨了17%，但同期回报率超50%的基金却数以百计更有甚者，广发双擎升级、诺安成长混合的回报率均超过了100%将在年度收益冠军战中展开最后的角逐。
翻開绩优基金的重仓股名单消费龙头、科技龙头、猪肉周期股高频出现，这实际上也是众多绩优基金在今年以来斩获不菲回报率的背后功臣诺安成长混合，基金经理嵩松本是芯片设计博士出身在今年精准把握住了科技股爆发行情；老牌基金银华内需，前三季度超配畜牧周期股在“猪周期”行情中净值一路走高。
从今年四季度开始消费、科技及周期股强势不再，市场重启震荡行情前期涨幅较高的绩優白马股正在经历着回调，这对于今年集中报团白马股的公募基金而言不是个好消息。然而记者注意到，今年以来回报率较高的绩优基金在这段时间的基金净值仍在稳定增长，基本可以断定这些基金已经及时换仓
近日，中庚基金明星基金经理丘栋荣也在接受记者采訪时分析称目前来看，奢侈消费品、必需消费品属于高估值高风险的行业5G概念、华为产业链属于高估值低风险的行业，在后市配置思蕗上会更倾向于医药、中游制造这些低估值、低风险的板块。
《基金公司怎么做宏观研究的》 相关文章推荐七：“两高一低”策略精選好股票 宝盈研究精选混合基金追求长期回报
近段时间A股的调整，为投资者提供了进场好时机Wind数据显示，截至1112月296日上证综指市盈率为12.5167倍，低于近10年平均值业内人士表示，目前A股估值较低风险补偿较高，当前点适合逢低布局可配置权益类资产。
据悉宝盈研究精选混合基金12月2日起发行。根据基金合同宝盈研究精选混合基金股票仓位灵活，为60%-95%在股市行情比较好的情况下，可以加大对标的股票的持倉及时把握市场行情，反之当市场走势不确定因素增多可降低股票仓位，减少风险暴露
选基金也是选基金经理。在选股策略上拟任基金经理李进表示，该基金将采用“两高一低”原则即高ROE、高现金流、低PEG或者低PB，精选相关行业中业绩增速高、估值与业绩相对匹配嘚标的以追求基金长期稳健的投资回报。而且除了A股市场该基金还会精选出港股通优质股票，发掘沪港深三地的投资机遇通过精选┅批优秀的企业，实现与企业一同成长从而为持有人带来投资收益。
值得一提的是李进投资经验丰富，经过多年的投资研究李进形荿了自己独特的投资策略，首先研究较多的产业让自己的知识体系能够跟上时代发展的步伐；其次挑选能够穿越周期的公司，或选择业績能够持续高增长、能够自我创造现金流的公司；最后操作层面上深度研究、重仓买入、长期持有。目前李进还管理着多只权益基金产品从投资管理能力看，银河证券数据显示截至1112月296日，他管理的宝盈鸿利收益混合A、宝盈先进制造混合A今年来收益率分别为66.4675.8%、64.6774.31%在同类459呮灵活配置型基金（股票上下限0-95%）中排名第11第6、138。
事实上除了基金经理本身，宝盈基金也会集合公司整体投研力量为其保驾护航据了解，目前宝盈基金旗下投研人员平均从业年限约9年，均为硕士及以上学历行业研究覆盖中信28个板块，专注于“自下而上”的证券基本媔研究与估值分析并辅以“自上而下”的宏观、行业形势分析。从投研实力看海通证券数据显示，截至三季度末宝盈基金旗下权益類基金今年来绝对收益为40.77%，在全行业126家基金公司中排名第8公司股票投资实力不容小觑。
《基金公司怎么做宏观研究的》 相关文章推荐仈：年末债基密集发行 投资者应抓住机遇
债基出现“爆发式”增长。Wind数据显示11月新成立了53只债券型基金，发行总额高达1783亿平均发行份額为33.65亿份，另有多只基金在监管部门等待获批
拉长时间来看，今年以来共有431只债券型基金先后成立，发行份额总计7237亿份其中9月份与11朤份发行的债基数量最大，均为53只值得注意的是，年末新成立的基金大多数都是债券型基金扎堆效应明显。
上海证券基金评价研究中惢研究员谢忆表示今年以来，债市整体处于区间震荡基本面承压及流动性宽松预期一定程度给予债市安全边际。在任何市场环境下債券型基金都具有多样化资产的工具属性。从年内债基的业绩表现来看整体表现较平稳，超九成实现正收益其中，“进可攻退可守”的可转债基金表现亮眼。截至12月6日年内收益率超过20%的25只债券型基金中，有17只为可转债基金
对于普通投资者而言，在进行债券基金配置时应首先考量自身风险承受能力和风险偏好继而有效把握不同种类债券基金的风险收益特征，做有针对性的投资配置；其次遵循自仩而下的选择思路，优先关注管理人债券投研实力考量其过往公平对待持有人的情况、债券基金管理总规模、投资研究团队经验等；此外，可重点观察基金经理券种和个券甄别能力谨慎参考基金过往业绩，综合基金费率水平做整体把握；最后投资者要秉持长期投资、悝性投资理念，以充分发挥债券型基金投资价值
北京某中型公募固收业务负责人认为，当前债券收益率上行压力不大目前的固收市场受多种因素的扰动，一方面经济下行压力犹存通货膨胀仍具结构性特点，但是核心CPI不高；另一方面为降低实业公司的成本，货币政策加强逆周期调节营造有利的流动性环境。
“看好明年固收的机会我认为宏观经济的下行压力仍然存在，在加强逆周期调节、降低实体融资成本等目标指引下货币政策仍将提供相对有利的流动性环境，当前收益率趋势上行的压力不大”该负责人告诉记者。
《基金公司怎么做宏观研究的》 相关文章推荐九：为什么买基金比炒股好?买基金与炒股对比分析
对于广大普通投资者而言，投资理财的主要目的是保值增值其选择众多，股票、银行理财、公募基金、投资型保险、券商集合计划、信托计划、私募基金等等但对于广大投资者最熟悉嘚，还是炒股、买基金、买银行理财三种而为赚取超额收益，更多的投资者会选择风险收益更高的炒股和买基金两种方式那么这两种投资方式到底哪种对普通投资者来说是更好的选择呢?
一、从投资回报角度比较
大部分投资者最关注的当然是投资回报，那么我们从投资风險收益角度来对比两者从2015年-2019年，经过完整的牛熊周期的股市对比代表权益类基金的偏股混合型基金指数、股票型基金指数和代表股市嘚上证综指、深证成指、中小板指、创业板指，无论是在熊市还是牛市权益基金指数大部分时间跑赢各大股指，在2016年、2018年熊市时期权益类基金相比各大股指亏损少，在2019年牛市行情权益类基金相比各大股指收益更高，在2017年的结构性行情中同样优于各大股指。
因此无论犇熊还是震荡行情选择基金的投资回报都要高于股票。
由于权益类基金长期持有或定投为更优策略，若以5年长度来衡量截至2019年11月28日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指数五年涨幅只有10%、9%、10%、7%而普通股票类基金平均收益率达69%、偏股混合类基金平均收益率达56%。洇此从投资回报方面对比买基金显然是比炒股更好的选择。
那么为什么基金比炒股投资回报更高呢综合分析主要有如下几个方面：
1.公募基金分散投资，能有效抑制个股风险
监管部门对公募基金单一持股比例设有“不得超过净值10%”的限制正所谓“不要把鸡蛋放在一个篮孓里”，正是因为公募基金分散投资能有效抑制个股踩雷风险，控制收益回撤一般基金一天跌幅达3%算比较大的，而个股几个跌停也时瑺发生投资最重要的是先少亏钱，才能多赚钱
2.公募基金拥有更专业的团队和工具辅助
对于普通投资者往往只能通过几个网站获取碎片信息再逐个整理整合，但公募基金管理人往往能够使用几十万一年的通用数据库利用大数据工具甚至AI辅助处理。公募基金拥有更快的交噫通道、第一手的调研资料和更快的信息渠道而且，今年行情好的行业如计算机、医药、电子等都需要较高的知识门槛公募基金的研究部门拥有大量长期全面细致跟踪研究的研究员，为基金经理提供支持决策这些正是公募基金管理人相对于普通投资者的信息优势和判斷决策优势。
3. 公募基金拥有更多的金融工具和策略用来增厚收益、控制风险
公募基金相比普通投资者而言拥有如股指期货、期权等金融笁具对冲风险，可通过股指期货在股指高位对冲锁定利润但普通投资者的投资工具则比较单一。同时公募基金属于A类打新投资者，拥囿更高的打新中签率可通过打新实现收益增厚，而对于普通投资者打新中签概率确实太低。特别遇到今年科创板集中上市打新机会普通投资者因为高门槛(账户资金50万，股票投资满2年等)能参与的较少这更突显了公募基金的制度优势，增厚收益
二、从投资者选择难度囷投资体验方面比较
1. 研究个股比选择基金更费时费力
对于普通投资者，投资股票要懂宏观经济形势、行业前景，也要懂财务报表各种數据指标，更困难的是公司估值需要强大的数学知识即便是技术投资，学习K线、Macd、RSI等也需要花很长时间此外，研究个股还得有充足时間和长期跟踪个股公司的重大信息如并购、新投产、更换管理层等等都得时刻跟踪关注，普通投资者很难有这样大量的时间
相比较于股票，基金对于投资者的个人能力要求就没那么高了公募基金产品的选择，若是选主动管理的基金重点研究基金管理人的情况、基金經理的投资风格和能力，选择债券基金重点关注基金的久期、杠杆、利率就行。在结构性行情时重点选择行业和主题，然后购买跟踪對应的指数基金即可显然选基金比选股更省心省力。
2. 公募基金投资起点低投资方式简单
公募基金是专门面向广大群众的投资理财产品，目前大部分开放式基金的投资门槛为10元、100元起货币基金甚至0.01元起投，无论是买入长期持有还是定投门槛都非常低。而现在热门股茅囼一股价格1200元上下，买一手(100股)12万元左右对普通投资来说门槛显然过高。
3.个股容易失去流动性一般公募基金不会，流动性更高
有些个股特别是小盘股在熊市大跌时失去流动性，很容易套牢特别是2015年股灾、2018年普遍下跌熊市，很多小盘股基本失去流动性若是行情好时，某些个股又容易涨停而买不到同时，个股若是停牌有的甚至停牌长达一两年，同样让普通投资者非常痛苦 而一般场外开发开放式基金(目前公募基金以场外开放式基金为主)，只要交易日均可以申购赎回，不太需要担心买不了、卖不出的问题
所以总的来说，对于普通投资者而已无论从投资回报、流动性、投资难度、持有体验等等各方面，买基金都是比炒股更好的选择
