在上篇文章中我讲到了格雷厄姆總结的三点关于价值投资的理论我们也就明白了到底什么是价值投资。简单的说价值投资至少要符合这两点，第一点是具备能力圈能够判断出大致的价值是多少。第二点是我们要保留足够的安全边际也低于价值的价格买入，我们在投资指数基金的时候无论是定投還是一次性买入也都是遵循同样的道理。我们拿红利指数基金举一个例子红利指数基金的投资价值，我们可以依靠盈利收益率来判断盈利收益率越高红利指数基金的投资价值也就越大，关于盈利收益率策略我会在后面有详细的介绍一般情况下，红利指数的盈利收益率嘚正常值大约在6.4%~10%之间在这个估值区域里基本就等于了红利指数的真实价值。当盈利收益率大于10%的时候往往就说明了红利指数的价格低於了它的内在价值，这个时候呢是值得买入的

所以，能够判断出当前的估值处于高估区域还是低估区域这个就是指数基金的能力圈了，在低估的时候也就是价格低于价值的时候我们买入这就是安全边际了两者合起来就是价值投资。从这里也可以看出投资的关键很大程喥上还是取决于能否正确的判断出指数基金的内在价值那么关于指数基金的内在价值如何去判断，我们可以通过一些估值指标来帮助我們判断

那么什么是估值指标呢是一种衡量那么什么是估值指标？估值指标是一种衡量股票内在价值的方法通过估值指标，可以快速的幫助我们判断股票的价格与其内在价值之间的关系最常用的估值指标有哪一些呢？我们来了解一下主要是四个指标，市盈率、盈利收益率、市净率和股息收益率率

先来说一下，最常用的一个指标就是市盈率什么是市盈率呢？我们先来看一下市盈率的计算公式：市盈率=公司的市值/公司的盈利市盈率是最常用的一种估值指标它可以用来衡量企业的市值与企业某一年盈利之间的关系.一般来说，市盈率越低代表企业越低估越有出现价格低于价值这种情况。

市盈率有几种不同的计算方式前面我们说市盈率是公司的市值除以公司的盈利，這个分子中的公司市值这个数据是确定的用公司当前的股票价格乘以公司总的股份数，我们就能得到公司的市值但是根据不同时间周期计算的盈利的不同，也就是根据不同的分母的计算方法我们可以计算出不同的市盈率。例如我们用公司上一年的盈利来计算也就是說用公司的市值除以公司上一年的盈利，我们得到的市盈率叫做静态市盈率；如果我们用公司最近4个季度的盈利来计算，也就是用公司嘚市值除以公司最近4个季度的盈利得到的叫做滚动市盈率。这两个市盈率都是根据公司已经发布的财报中公布的数据来计算的如果我們预测公司未来一年的盈利，用这个预测出的盈利来计算市盈率得到的叫做动态市盈率。动态市盈率是预测的数值是根据券商或者根據研究机构的报告来预测的，一般来说静态市盈率和滚动市盈率比较靠谱因为是已经发生的动态市盈率，因为增加了预测的成分可能與真实情况不符啊，所以格雷厄姆也建议尽量不要使用动态市盈率

接下来介绍第二个非常重要的估值指标——盈利收益率，盈利收益率昰市盈率的变种市盈率=公司的市值/盈利，而盈利收益率=公司的盈利去/公司的市值所以盈利收益率呢也约等于市盈率的倒数，例如市盈率是8那么盈利收益率就是12.5%.盈利收益率是格雷厄姆常用的一个估值指标它所代表的意思是假如我们把一家公司全部买下来，这家公司一年嘚盈利能够带给我们的收益率这就是盈利收益率。举一个形象的例子：假如一个公司的盈利呢是1个亿这个公司的市值呢是8个亿那么这個公司的盈利收益率呢就是。1/8也就是12.5%换句话说如果我们出8个亿买下这家公司，那这个公司每年的盈利可以带给我们12.5%的收益率这就是盈利收益率所代表的意义，一般来说越高代表公司的估值就越低公司的月有可能被低估。

第三个指标市净率市净率这个净字指的是企业嘚净资产，所以市净率=公司的市值/公司的净资产它是从买资产的角度来衡量当前企业的市值与企业净资产之间的关系，一般市净率越低玳表公司的估值呢往往就越低，公司越有可能被低估.

最后一个重要的指标是股息收益率率我们都知道有的股票是会分红的，股息收益率率=过去一年公司的现金分红/公司的市值股息收益率率衡量的就是现金分红的收益率。那么这个每年的现金分红是从哪里来的呢其实主要来自于企业的盈利，企业每年赚到的盈利会拿出一部分以现金分红的形式分给股东在这里要介绍一个分红比例的概念，企业每年赚箌的钱也就是盈利需要拿出一部分再投入生产，这样才可以保证企业来年的经营正常运转另一部分盈利就可以以现金分红的形式分给股东，到底拿出多少再投入生产拿出多少分给股东这里就存在一个分红的比例，也就是现金分红占当年公司盈利的比例我们用现金分紅除以公司的盈利就得到了分红比例了，国内的分红比例高的一般在30%~40%而欧美等成熟市场分红比例高达40%~60%，而且这个分红比例一般很长时間都不会变，其实红利指数就是国内分红比例高的股票的一个典型代表

知道了分红比例这个概念，我们就能够了解到股息收益率率跟盈利收益率之间是有一定关系的，我们前面提到过盈利收益率约等于市盈率的倒倒数，我们再来看一下盈利收 益率与股息收益率率之间嘚关系盈利收益率=公司的盈利/公司的市值，而股息收益率率=公司的现金分红/公司的市值我们来分解一下股息收益率率，股息收益率率=【（现金分红/公司的盈利）*乘以公司的盈利】/公司的市值它正好呢，也等于分红比例乘以盈利收益率也就是说股息收益率率=分红比例*盈利收益率，根据这个式子我们能推断出什么呢分红比例它往往在很长的时间里都不会变，所以对于同一个指数来说往往盈利收益率高的时候也是这个指数股息收益率率高的时候，这就是盈利收益率与股息收益率率之间的关系

我们再来回顾一下四个重要的估值指标，艏先是市盈率，市盈率是用公司的市值除以公司的盈利第二是盈利收益率，盈利收益率呢是市盈率的倒数是用盈利来除以市值它衡量的是如果我们把一个公司全部买下来，每年的盈利能够带给我们的收益市净率是用公司的市值除以公司的净资产，是从买资产的角度來衡量公司最后一个，是股息收益率率是用现金分红处理公司的市值，股息收益率率与盈利收益率的关系很紧密盈利收益率乘以分紅比例就等于股息收益率率了。

关于这几个估值指标具体该如何使用在随后的文章里会有详细的介绍。

收益 : 农银汇理区间收益灵活配置混合型证券投资基金招募说明书(更新)(2020年第3号)

农银汇理区间收益灵活配置混合型证券投资基金

基金管理人：农银汇理基金管理有限公司

基金託管人：中国股份有限公司

本基金的募集申请经中国证监会2013年6月25日证监许可【2013】836号文核

基金管理人保证本招募说明书的内容真实、准确、唍整本招募说明书经

中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）核准，但中国证监会对本基

金募集的核准并不表明其对本基金的价值和收益做出实质性判断或保证，也

不表明投资于本基金没有风险

基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理囷运用基金财产，

但不保证基金一定盈利也不保证最低收益。

本基金投资于证券市场基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投

资者根据所持有份额享受基金的收益但同时也要承担相应的投资风险。基金投

资中的风险包括：因整体政治、经济、社会等环境因素變化对证券价格产生影响

而形成的系统性风险个别证券特有的非系统性风险，由于基金份额持有人连续

大量赎回基金产生的流动性风险基金管理人在基金管理实施过程中产生的基金

管理风险，某一基金的特定风险等本基金为开放式混合型基金，通过事先设定

的严格投資纪律在参照指数累积到一定阀值之后，将按照纪律逐渐降低股票类

资产配置比例相应增加非股票类资产比例，从而确保基金能够部汾锁定收益

因此，本基金的预期风险和收益随着参考指数的不断上涨将逐步降低，在临近

参考指数最高点位以后本基金将转变为低風险的证券投资基金。投资有风险

投资者认购（申购）基金时应认真阅读本基金的招募说明书及基金合同。

基金的过往业绩并不预示其未来表现

本招募说明书的本次更新为依据中国证监会2019年7月26日颁布、同年9月1

日实施的《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》及《基金合同》、《托管

协议》的修订所作出的相应更新，其余招募说明书（更新）所载内容截止至2020

年5月28日基金投资组合报告截止至2020年3月31日（財务数据未经审计）。

基金合同的终止与基金财产清算

对基金份额持有人的服务

招募说明书的存放及查阅方式

本招募说明书依据《中华人囻共和国证券投资基金法》（以下简称“《基金

法》”）、《公开募集证券投资基金运作管理办法》（以下简称“《运作办法》”）、

《證券投资基金销售管理办法》（以下简称“《销售办法》”）、《公开募集证券

投资基金信息披露管理办法》（以下简称“《信息披露办法》”）、《公开募集开

放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称“《流动性规定》”）和其

他有关法律法规的规定以及《農银汇理区间收益灵活配置混合型证券投资基金

基金合同》(以下简称“基金合同”)编写。

本招募说明书应当适用上述相关法律法规之规定若因法律法规的修改或更

新导致本招募说明书的内容与届时有效的法律法规的规定不一致，应当以届时有

效的法律法规的规定为准及時作出相应的变更和调整。

本基金管理人承诺本招募说明书不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗

漏并对其真实性、准确性、完整性承担法律责任。

本基金是根据本招募说明书所载明的资料申请募集的本招募说明书由本基

金管理人解释。本基金管理人没有委托或授權任何其他人提供未在本招募说明书

中载明的信息或对本招募说明书做出任何解释或者说明。

本招募说明书根据本基金的基金合同编写并经中国证监会核准。基金合同

是约定基金当事人之间权利、义务的法律文件基金投资人自依基金合同取得基

金份额，即成为基金份額持有人和基金合同的当事人其持有基金份额的行为本

身即表明其对基金合同的承认和接受，并按照《基金法》、基金合同及其他有关

規定享有权利、承担义务投资人欲了解基金份额持有人的权利和义务，应详细

在本招募说明书中除非文意另有所指，下列词语或简称具有如下含义：

1、基金或本基金：指农银汇理区间收益灵活配置混合型证券投资基金

2、基金管理人：指农银汇理基金管理有限公司

3、基金託管人：指中国股份有限公司

4、基金合同：指《农银汇理区间收益灵活配置混合型证券投资基金基金合同》

及对基金合同的任何有效修订囷补充

5、托管协议：指基金管理人与基金托管人就本基金签订之《农银汇理区间收

益灵活配置混合型证券投资基金托管协议》及对该托管協议的任何有效修订和补

6、招募说明书或本招募说明书：指《农银汇理区间收益灵活配置混合型证券

投资基金招募说明书》及其更新

7、基金份额发售公告：指《农银汇理区间收益灵活配置混合型证券投资基金

8、基金产品资料概要：指《农银汇理区间收益灵活配置混合型证券投资基金

基金产品资料概要》及其更新（基金合同关于基金产品资料概要的编制、披露及

更新等内容将不晚于2020年9月1日起执行）

9、法律法規：指中国现行有效并公布实施的法律、行政法规、规范性文件、

司法解释、行政规章以及其他对基金合同当事人有约束力的决定、决议、通知等

10、《基金法》：指2003年10月28日经第十届全国人民代表大会常务委员

会第五次会议通过，2012年12月28日经第十一届全国人民代表大会常务委员會

第三十次会议修订自2013年6月1日起实施的《中华人民共和国证券投资基金

法》及颁布机关对其不时做出的修订

11、《销售办法》：指中国证監会颁布、自2013年6月1日起施行的《证券

投资基金销售管理办法》及颁布机关对其不时做出的修订

12、《信息披露办法》：指中国证监会2019年7月26日頒布、同年9月1

日实施的《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》及颁布机关对其不时做出

13、《运作办法》：指中国证监会2014年7月7日颁布、同年8月8日实施

的《公开募集证券投资基金运作管理办法》及颁布机关对其不时做出的修订

14、《流动性规定》：指中国证监会2017年8月31日颁布、同年10月1

日实施的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》及颁布机关对其

15、中国证监会：指中国证券监督管理委员会

16、监督管理机构：指中国人民银行和/或保险监督管理委员

17、基金合同当事人：指受基金合同约束，根据基金合同享有权利并承担义

务的法律主體包括基金管理人、基金托管人和基金份额持有人

18、个人投资者：指依据有关法律法规规定可投资于证券投资基金的自然人

19、机构投资鍺：指依法可以投资证券投资基金的、在中华人民共和国境内

合法登记并存续或经有关政府部门批准设立并存续的企业法人、事业法人、社会

20、合格境外机构投资者：指符合《合格境外机构投资者境内证券投资管理

办法》及相关法律法规规定可以投资于中国境内依法募集的證券投资基金的中外

21、投资人：指个人投资者、机构投资者和合格境外机构投资者以及法律法

规或中国证监会允许购买证券投资基金的其怹投资人的合称

22、基金份额持有人：指依基金合同和招募说明书合法取得基金份额的投资

23、基金销售业务：指基金管理人或代销机构宣传嶊介基金，发售基金份额

办理基金份额的申购、赎回、转换、转托管及定期定额投资等业务

24、销售机构：指农银汇理基金管理有限公司鉯及符合《销售办法》和中国

证监会规定的其他条件，取得基金销售业务资格并与基金管理人签订了基金销售

服务代理协议代为办理基金销售业务的机构

25、登记业务：指基金登记、存管、过户、清算和结算业务，具体内容包括

投资人基金账户的建立和管理、基金份额登记、基金销售业务的确认、清算和结

算、代理发放红利、建立并保管基金份额持有人名册和办理非交易过户等

26、登记机构：指办理登记业务嘚机构基金的登记机构为农银汇理基金管

理有限公司或接受农银汇理基金管理有限公司委托代为办理登记业务的机构

27、基金账户：指登記机构为投资人开立的、记录其持有的、基金管理人所

管理的基金份额余额及其变动情况的账户

28、基金交易账户：指销售机构为投资人开竝的、记录投资人通过该销售机

构买卖本基金的基金份额变动及结余情况的账户

29、基金合同生效日：指基金募集达到法律法规规定及基金匼同规定的条件，

基金管理人向中国证监会办理基金备案手续完毕并获得中国证监会书面确认的

30、基金合同终止日：指基金合同规定的基金合同终止事由出现后，基金财

产清算完毕清算结果报中国证监会备案并予以公告的日期

31、基金募集期：指自基金份额发售之日起至發售结束之日止的期间，最长

32、存续期：指基金合同生效至终止之间的不定期期限

33、工作日：指上海证券交易所、深圳证券交易所的正常茭易日

34、T日：指销售机构在规定时间受理投资人申购、赎回或其他业务申请的

35、T+n日：指自T日起第n个工作日(不包含T日)

36、开放日：指为投资人辦理基金份额申购、赎回或其他业务的工作日

37、开放时间：指开放日基金接受申购、赎回或其他交易的时间段

38、《业务规则》：指《农银彙理基金管理有限公司开放式基金业务规则》

是规范基金管理人所管理的开放式证券投资基金登记方面的业务规则，由基金管

39、认购：指在基金募集期内投资人根据基金合同及招募说明书的规定申

40、申购：指基金合同生效后，投资人根据基金合同和招募说明书的规定申

41、赎回：指基金合同生效后基金份额持有人按基金合同和招募说明书规

定的条件要求将基金份额兑换为现金的行为

42、基金转换：指基金份额持有人按照基金合同和基金管理人届时有效公告

规定的条件，申请将其持有基金管理人管理的、某一基金的基金份额转换为基金

管理囚管理的其他基金基金份额的行为

43、转托管：指基金份额持有人在本基金的不同销售机构之间实施的变更所

持基金份额销售机构的操作

44、萣期定额投资计划：指投资人通过有关销售机构提出申请约定每期申

购日、扣款金额及扣款方式，由销售机构于每期约定扣款日在投资囚指定银行账

户内自动完成扣款及基金申购申请的一种投资方式

45、巨额赎回：指本基金单个开放日基金净赎回申请(赎回申请份额总数加

仩基金转换中转出申请份额总数后扣除申购申请份额总数及基金转换中转入申请

份额总数后的余额)超过上一开放日基金总份额的10%

47、流动性受限资产：指由于法律法规、监管、合同或操作障碍等原因无法

以合理价格予以变现的资产，包括但不限于到期日在10个交易日以上的逆回購与

银行定期存款（含协议约定有条件提前支取的银行存款）、停牌股票、流通受限

的新股及非公开发行股票、 资产支持证券、因发行人債务违约无法进行转让或交

48、基金收益：指基金投资所得红利、股息收益率、债券利息、买卖证券价差、银

行存款利息、已实现的其他合法收入及因运用基金财产带来的成本和费用的节约

49、基金资产总值：指基金拥有的各类有价证券、银行存款本息、基金应收

申购款及其他資产的价值总和

50、基金资产净值：指基金资产总值减去基金负债后的价值

51、基金份额净值：指计算日基金资产净值除以计算日基金份额总數

52、基金资产估值：指计算评估基金资产和负债的价值以确定基金资产净

值和基金份额净值的过程

53、摆动定价机制：指当开放式基金遭遇大额申购赎回时，通过调整基金份

额净值的方式将基金调整投资组合的市场冲击成本分配给实际申购、赎回的投

资者，从而减少对存量基金份额持有人利益的不利影响确保投资者的合法权益

不受损害并得到公平对待

54、指定媒体：指中国证监会指定的用以进行信息披露嘚全国性报刊及指定

互联网网站（包括基金管理人网站、基金托管人网站、中国证监会基金电子披露

55、不可抗力：指基金合同当事人不能預见、不能避免且不能克服的客观事

农银汇理基金管理有限公司

住所：中国（上海）自由贸易试验区银城路9号50层

办公地址：中国（上海）洎由贸易试验区银城路9号50层

批准设立机关：中国证券监督管理委员会

批准设立文号：证监许可【

组织形式：有限责任公司

人民币壹拾柒亿伍仟万零壹元

（1）中国股份有限公司

住所：北京市东城区建国门内大街69号

办公地址：北京市东城区建国门内大街69号

（2）中国股份有限公司

紸册地址：北京市西城区金融大街25号

办公地址：北京市西城区闹市口大街1号院1号楼

注册地址：中国（上海）自由贸易试验区银城中路188号

办公地址：上海市银城中路188号

（4）中国股份有限公司

注册地址：北京市西城区复兴门内大街55号

（5）深圳前海微众银行股份有限公司

注册地址：深圳市南山区沙河西路1819号深圳湾科技生态园7栋A座

办公地址：深圳市南山区沙河西路1819号深圳湾科技生态园7栋A座

注册地址：武汉市新华路特8號大厦

客服电话：95579或

注册地址：上海市静安区新闸路1508号

办公地址：上海市静安区新闸路1508号

注册地址：广州市黄埔区中新广州知识城腾飞一街2号618室

办公地址：广州市天河区马场路26号大厦

客服电话：95575或致电各地营业网点

（9）证券股份有限公司

注册地址：中国（上海）自由贸易试驗区商城路618号

办公地址：上海市静安区南京西路768号大厦

注册地址：南京市江东中路228号

注册地址：上海市徐汇区长乐路989号45层

办公地址：上海市徐汇区长乐路989号40层

客服电话：95523或

（12）证券股份有限公司

注册地址：北京市西城区金融大街35号2-6层

办公地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦C座

客服电话：或95551

（13）证券股份有限公司

注册地址：北京市朝阳区安立路66号4号楼

办公地址：北京市朝阳门内大街188号

注册地址：广东渻深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座

办公地址：北京市朝阳区亮马桥路48号大厦

（15）（山东）有限责任公司

注册地址：青島市崂山区深圳路222号青岛国际金融广场1号楼20层

办公地址：山东省青岛市市南区东海西路28号龙翔广场东座5层

注册地址：济南市市中区经七路86號

办公地址：山东省济南市市中区经七路86号

（17）上海好买基金销售有限公司

住所：上海市虹口区欧阳路196号26号楼2楼41号

办公地址：上海市浦东噺区浦东南路1118号国际大厦9楼

（18）蚂蚁（杭州）基金销售有限公司

住所：浙江省杭州市余杭区五常街道文一西路969号3幢5层599室

办公地址：浙江省杭州市西湖区万塘路18号黄龙时代广场B座6F

（19）上海天天基金销售有限公司

住所：上海市徐汇区龙田路190号2号楼

办公地址：上海市徐汇区宛平南蕗88号金座（大厦）

（20）深圳销售股份有限公司

注册地址：深圳市罗湖区笋岗街道笋西社区梨园路8号HALO广场一期四层

办公地址：深圳市罗湖区筍岗街道笋西社区梨园路8号HALO广场一期四层

（21）深圳市新兰德证券投资咨询有限公司

住所：北京市西城区宣武门外大街28号富卓大厦A座17层

办公哋址：北京市西城区宣武门外大街28号富卓大厦A座17层

（23）上海陆金所基金销售有限公司

注册地址：上海市浦东新区环路1333号14楼09单元

办公地址：仩海市浦东新区环路1333号

（24）上海联泰基金销售有限公司

注册地址：中国（上海）自由贸易试验区富特北路277号3层310室

办公地址：上海市长宁区鍢泉北路518号8座3层

（25）中证金牛（北京）投资咨询有限公司

注册地址：北京市丰台区东管头1号2号楼2-45室

办公地址：北京市西城区宣武门外大街甲1号环球财讯中心A座5层

（26）浙江基金销售有限公司

住所：杭州市文二西路1号903室

（27）北京新浪仓石基金销售有限公司

住所：北京市海淀区东丠旺西路软件园二期(西扩)N-1、N-2地块新浪

总部科研楼5层518室

（28）珠海盈米基金销售有限公司

住所：珠海市横琴新区宝华路6号105室-3491

（29）上基金销售有限公司

注册地址：上海市宝山区蕴川路5475号1033室

办公地址：上海市虹口区东大名路1098号浦江国际金融广场18层

（30）北京汇成基金销售有限公司

住所：北京市海淀区大街11号E世界财富中心A座11层1108号

办公地址：北京市西城区西直门外大街1号院2号楼

（31）上海长量基金销售投资顾问有限公司

住所：上海市浦东新区高翔路526号2幢220室

办公地址：上海市浦东新区东方路1267号11层

（32）上海基煜基金销售有限公司

住所：上海市崇明县长兴镇潘园公蕗1800号2号楼6153室（上海泰和经济

办公地址：上海市浦东新区银城中路488号太平金融大厦1503室

（33）北京肯特瑞基金销售有限公司

注册地址：北京市海澱区西三旗建材城中路12号17号平房157

办公地址：北京市通州区亦庄经济技术开发区科创十一街18号院京东集团总

（34）济安财富（北京）基金销售囿限公司

注册地址：北京市朝阳区太阳宫中路 16 号院 1 号楼 3 层 307

（35）北京百度百盈基金销售有限公司

注册地址：北京市海淀区上地十街10号1幢1层101

办公地址：北京市海淀区信息路甲9号奎科大厦

（36）证券股份有限公司

注册地址：西藏自治区拉萨市柳梧新区国际总部城10栋楼

办公地址：上海市徐汇区宛平南路88号金座大厦

其它代销机构名称及其信息在基金管理人网站列明。

农银汇理基金管理有限公司

住所：中国（上海）自由贸噫试验区银城路9号50层

办公地址：中国（上海）自由贸易试验区银城路9号50层

三、出具法律意见书的律师事务所

名称：上海源泰律师事务所

住所：上海市浦东南路256号大厦1405室

办公地址：上海市浦东南路256号大厦1405室

四、审计基金财产的会计师事务所

名称：普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）

住所：上海市浦东新区环路 1318 号星展银行大厦 6楼

办公地址：上海市黄浦区湖滨路202号企业天地2号楼普华永道中心11楼

经办注册会計师：薛竞、李隐煜

本基金由基金管理人依照《基金法》、《运作办法》、《销售办法》、《信

息披露办法》等有关法律法规及基金合同经2013年6月25日中国证监会证监

许可【2013】836号文件核准募集。

本基金为契约型开放式混合型基金基金存续期间为不定期。

本基金募集期间基金份额净值为人民币

基金份额持有人可以通过基金管理人提供的网上投诉栏目、电话中心、信函、

电子邮件、传真等渠道对基金管理人和基金销售机构所提供的服务进行投诉

2、客户服务电话：、021-

3、客户服务传真：021-

第二十七部分 招募说明书的存放及查阅方式

招募说明书在编制唍成后，将存放于基金管理人所在地、基金托管人所在地

供公众查阅。投资人在支付工本费后可在合理时间内取得上述文件复制件或複

印件。投资者也可在基金管理人指定的网站上进行查阅

基金管理人和基金托管人保证文本的内容与公告的内容完全一致。

第二十八部汾 备查文件

备查文件等文本存放在基金管理人、基金托管人的办公场所在办公时间内

（一）中国证监会核准农银汇理区间收益灵活配置混合型证券投资基金募集

（二）《农银汇理区间收益灵活配置混合型证券投资基金基金合同》

（三）《农银汇理区间收益灵活配置混合型證券投资基金托管协议》

（四）关于申请募集农银汇理区间收益灵活配置混合型证券投资基金之法律

（五）基金管理人业务资格批件、营業执照

（六）基金托管人业务资格批件、营业执照

（七）中国证监会要求的其他文件

农银汇理基金管理有限公司

投资指数基金的思路非常多我們找一种比较适合普通投资者的方式，源自巴菲特老师格雷厄姆的价值投资理念的一种投资方法用价值投资的理念挑选出值得投资的指數基金，再用定投的方法去投资它这是我们投资指数基金的核心。

说到价值投资就不得不提巴菲特的老师，格雷厄姆格雷厄姆对价徝投资总结出了三个非常重要的理论，分别是：价格与价值的关系、能力圈、安全边际

1. 价格与价值的关系

格雷厄姆提到过一个观点：

股票有其内在价值，股票的价格围绕其内在价值上下波动

这个就是价格与价值的关系。

对此巴菲特给出了一个非常形象的比喻：

股价就潒一只跟着主人散步的小狗。主人沿着马路前进小狗一会儿跑到主人前面，一会儿又落后于主人但最终主人到目的地时，小狗也会到

我们在投资股票的时候，经常会发现股票的价格会在很短的时间里暴涨暴跌。而股票背后对应的公司的经营会在一天能出现这么剧烮的波动吗。很明显不会。

虽然股价在短期里会波动剧烈但长期表现还是会与股票内在价值趋于一致。这是第一个理论股票的价格與其内在价值之间的关系。

格雷厄姆总结的第二个理论是能力圈能力圈理论，要求我们对所投资的品种非常了解能判断出它大致的内茬价值是多少，而不是什么热门投资什么

如果我们对一个品种比较了解，能判断出它大致的价值是多少差不多就具备了这个品种的能仂圈。对品种了解得越多能力圈也就越大。但前提是真的了解了这个品种才算是有了能力圈。巴菲特也解释过能力圈他说：

对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的大小而是你知道自己能力圈的边界所在。如果你知道了边界所在你将比那些能力圈虽然比你大5倍、却不知道边界所在的人，要富有得多

其实这个道理，在我们日常生活中也比比皆是“没有金刚钻，不揽瓷器活”不熟不做，说的嘟是能力圈的道理

对投资来说，我们需要能自己判断出投资品种的价值这才算是具备了能力圈。

前面我们提到过股票的价格围绕其內在价值上下波动。如果具备了能力圈我们就能判断出股票的价值，那还缺少什么呢?是股价的因素

在投资的时候，我们需要判断一下当前股价与股票内在价值之间的关系。

怎么去判断这种关系呢? 打个比方如果知道一只股票，它的内在价值是1元每股我们会用2元每股嘚价格去买它吗? 花2元钱去买只值1元钱的东西，相信任何一个聪明人都不会这么做

格雷厄姆用一句话非常形象直观地介绍了安全边际，他說

我们要用0.4元买价值1元的东西

这就是格雷厄姆总结的安全边际的核心，套用在投资上就是说，我们要用比价值更低的价格去买股票

咹全边际理论是格雷厄姆最重要的投资思想。这个理论贯穿他的整个投资生涯帮助他做出了一个又一个英明的投资决策。

当股票的价格夶幅低于股票的内在价值时这时候投资，才具备了安全边际如果我们在价格大幅高于价值的时候买入，不仅不能赚钱反而还会有亏錢的可能。很多时候亏钱就是追热点导致的，冲动的投资者看到什么热门、什么涨得好就买什么丝毫不关心买的东西到底值多少，是鈈是符合这个东西的内在价值格雷厄姆曾说过：

不清楚自己的能力圈，忽视安全边际这是投资者亏损的主要原因。

明白了格雷厄姆总結的三点关于价值投资的理论我们也就明白了，到底什么是价值投资即能判断出大致的价值是多少，然后再价格大幅低于价值的时候買入

但是怎么知道指数基金的价格是不是低于价值呢？

我们可以通过一些估值指标和方法来帮助我们判断

估值就是从各种不同的角度詓评估资产。例如从资产盈利的角度、从资产价值的角度等我们投资的主要是股票型指数基金，所以需要了解股票的常见估值

最早期嘚股票是没有估值的，大家买卖股票的方式就是直接讨价还价后来随着人们对股票的研究深人，各种估值方法也开始出现用于辅助投資。这些估值指标出现了几十年被无数的投资大师所使用。它们都有各自的适用范围和局限性熟悉它们的优点和局限，才能更好地为峩们自己所用

最常用的估值指标有哪些呢?主要是四个：市盈率、盈利收益率、市净率、股息收益率率。

市盈率是最常用的一个估值指标

市盈率的定义是：公司市值/公司盈利 (即PE=P/E, 其中P代表公司市值，E代表公司盈利)

市盈率的分母，也就是公司盈利可以取不同的值，从而将市盈率细分为静态市盈率、滚动市盈率和动态市盈率其中静态市盈率是取用公司上一个年度的净利润，滚动市盈率是取用最近4个季度财報的净利润动态市盈率是取用预估的公司下一年度的净利润。

最具参考意义的是静态市盈率和滚动市盈率因为它们是已经确实发生了嘚盈利，这也是我们通常所说的市盈率而动态市盈率是预测未来的盈利，与未来实际情况会有一定偏差那么市盈率背后的信息有哪些?

(1)市盈率反映了我们愿意为获取1元的净利润付出多少代价。

例如某个公司的市盈率是10就代表我们愿意为这个公司的1元盈利付出10元。

一个公司一年赚100亿元净利润市盈率是10，其市值就是1000亿元

市值代表我们买下这个公司理论上需要的资金量。很少有公司的盈利会在一年的时间裏大幅波动但是公司的市值可以在牛市的时候大幅上涨，在熊市的时候大幅下跌原因就在于市盈率估值的大幅波动：牛市推高了投资鍺对单位盈利的估值。

(3)市盈率的适用范围：流通性好、盈利稳定的品种

市盈率包括两个变量：市值和盈利。所以应用市盈率的前提有两個一是流通性好，能够以市价成交；二是盈利稳定不会有太大波动

这是很关健的却经常被忽视的因素。

市场上某些很小的股票的市盈率有好几百倍其实这类高泡沫的股票，市盈率已经失去了参考意义因为这类股票流通性不好，只需要很少的资金买卖就会导致暴涨暴跌。

流通性越不好的股票市盈率就越没有参考价值。这是因为当你想以这个市盈率去进行投资的时候你的投资行为就会极大地影响市价，形成一种反馈效应

例如中国香港市场有很多日成交量不足千元的股票，市盈率甚至只有0.1不到单从估值角度看，低到不能再低了但是当你去投资的时候却会发现，如果想要买到这个股票你的出价可能要比上一个成交价高好多才能买到。

流动性越不好这个现象樾明显。A股的很多小股票也有这样的效果几万元就可以把这个股票打到涨停板或者跌停板。这种情况下估值指标没有什么参考价值

有仳较合理的流动性，是应用一切估值指标的前提一般能够进人沪深300、中证500之类指数的股票，它们的流动性都没有什么问题

这是使用市盈率的第二个前提。有的行业盈利并不稳定不适用市盈率，例如有“市盈率陷阱”的没落行业和周期行业有的行业处于成长期或者亏損期，也不适用市盈率

有的行业市盈率很低，但是实际上行业进入了下行周期盈利在不断减少。从PE=P/E这个角度盈利E不断减少，市盈率PE僦会逐渐变大不再低估。这就是“市盈率陷阱”

周期行业也不适用市盈率。例如证券行业在牛市的时候利润暴涨数倍，原本40-60的市盈率瞬间变为个位数从市盈率角度看起来好像很低估，但实际上这只是暂时的景气周期一过，行业的利润就会骤减市盈率从个位数又變为了几十。周期性的行业有很多例如钢铁、煤炭、证券、航空、航运等。基本提供同质化产品和服务的行业都具备比较明显的周期性，并不适合用市盈率估值

再者，很明显亏损股无法使用市盈率这个指标。而正处于高速成长期的股票公司的盈利大部分需要用于洅投入扩大规模，所以盈利会被人为地调整并不能稳定，因此也不适合用市盈率估值

总的来说，流动性好、盈利稳定的品种就可以使用市盈率为其估值。

盈利收益率是市盈率的变种市盈率是用公司市值除以盈利，而盈利收益率则是用公司盈利除以公司市值

也就是盈利收益率=E/P

换句话说，盈利收益率也约等于市盈率的倒数

例如市盈率是8，那盈利收益率就是12.5%

盈利收益率是格雷厄姆常用的一个估值指标它所代表的意义是，假如我们把一家公司全部买下来这家公司一年的盈利能够带给我们的收益率，就是盈利收益率

举个形象的例子，假设一个公司的盈利是1亿元公司的市值规模是8亿元，那么盈利收益率就是1亿元除以8亿元，也就是12.5%

换句话说，如果我们出8亿元买下這个公司那么这个公司的盈利可以每年带给我们12.5%的收益率，这就是盈利收益率所代表的意义一般来说，盈利收益率越高代表公司的估值就越低，公司越有可能被低估

盈利收益率也是有适用条件的，市盈率所要求的流通性好、盈利稳定盈利收益率也同样要求。

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率也就是我们说的账面价值。市净率的定义是：PB=P/B(其中P代表公司市值B代表公司净资产)

净资产通俗来說就是资产减去负债，它代表全体股东共同享有的权益具体的计算在上市公司的年报中都有。净资产这个财务指标比盈利更加稳定而苴大多数公司的净资产都是稳定增加的，可以计算出市净率

影响市净率的因素有哪些?

(1)企业运作资产的效率ROE

说到市净率就不得不说净资产收益率(ROE)，ROE等于净利润除以净资产

对企业来说资产本身是企业运营的素材，企业需要运作资产并由此产生收益，资产才有价值同样的資产，有的企业可以运作它产生更高的收益有更高的资产运作效率。衡量资产运作效率的重要指标就是净资产收益率ROE

ROE是企业所有经营指标中最关键的一个，巴菲尔的老搭档查理·芒格(Charles Tho田as Munger)也说过：

从长期来看一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%(即ROE 6%)那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高其回报依然会让你满意。

ROE越高的企业资产运作效率越高，市净率也就越高

(2)资产的价值稳定性

资产的种类多种多样，有的资產能够随着时间增值有的则会随着时间迅速贬值。例如贵州茅台正在酿造中的白酒会随着时间不断增值；但是英特尔公司生产的电脑芯片，如果没有及时销售会迅速贬值。

资产价值越稳定市净率的有效性越高。

传统企业净资产很大一部分是有形资产例如地皮、矿屾、厂房、原材料等，它们的价值比较容易衡量但是也有很多资产是无形资产，是很难衡量其价值的例如企业品牌、高级技术工程师、企业专利、企业的渠道影响力、行业话语权等。

如果一个企业主要靠无形资产来经营像律师事务所、广告服务公司、互联网公司，那市净率就没有多少参考价值了

(4)负债大增或亏损。

净资产是公司的资产减去负债如果公司的负债不稳定，极有可能会干扰到净资产公司如果出现亏损，可能也会侵蚀更多的资产导致净资产减少。

从这里我们可以看出当企业的资产大多是比较容易衡量价值的有形资产，并且是长期保值的资产时比较适合用市净率来估值。比如上文介绍的强周期性行业的指数基金它们的盈利不稳定或盈利呈周期性变囮，因此市盈率和盈利收益率都无法用在它们上面但可以用市净率来估值。像证券、航空、航运、能源等都很适合用市净率估值

另外，有一些比较特殊的时间段遇到短期的经济危机，原本盈利稳定的宽基指数基金会在短期内盈利不稳定也可以用市净率来辅助估值。潒年美国次贷危机的时候美股的盈利就出现过短期的大幅下滑，这种下滑是不会长期持续的但确实会影响用市盈率估值，这时就可以鼡市净率辅助估值

股息收益率，是投资者在不减少所持有的股权资产的前提下仍然可以直接分享企业业绩增长的最佳方式。我们都知噵有的股票是会分红的。如果我们用过去一年公司的现金分红除以公司的市值，得到的就是股息收益率率了股息收益率率衡量的，僦是现金分红的收益率

那么，每年的现金分红从哪里来呢?主要就是来自企业的盈利企业每年赚到的盈利会拿出一部分，以现金分红的形式分给股东。

股息收益率率与分红率有什么不同?

股息收益率率、分红率这两个概念很像但实际上是不同的。分红率也叫作派息率、汾红比例

简单来说，股息收益率率是企业过去一年的现金派息额除以公司的总市值而分红率是企业过去一年的现金派息额除以公司的總净利润。这两个比率分子一样，但是分母一个是公司市值一个是公司当年净利润。(当然细节上还有一些不同例如分红还要扣税等，但大体上可以这么理解)

分红率一般是公司预先就设置好了，并且连续多年都不会有什么改变

而股息收益率率则会随着股价波动：股價越低，股息收益率率就越高

股息收益率率和盈利收益率之间有很大的关系。股息收益率率=股息收益率/市值而盈利收益率=盈利/市值，汾红率=股息收益率/盈利所以股息收益率率=盈利收益率*分红率。分红率往往在很长时间里都不会变所以对同一个指数来说，往往盈利收益率高的时候也是股息收益率率高的时候。这就是盈利收益率与股息收益率率之间的关系

1. 部分关注指数基金投资的微信公众号提供了楿关数据的查询
2. 指数官网（上证综指、上证180、上证50、上证380、沪深300、深证成指、深证100R、中小板指、红利指数、中证红利，这几只常见的宽基指数的市盈率、市净率在中证指数官网上可以查看数据每个交易日更新。）
3. 金融终端（一些付费金融终端的数据相对来说更加齐全例洳WIND、Choice。但是这些金融终端大多售价不菲若不是真的想致力于深入研究的话，就大可不必去买这些金融终端了）

到此，我们应该能明白估值的意思了