深圳光启超材料技术有限公司拟通过其子公司收购

????股权所涉及该公司股东全部权益价值项目

??????????????????估值说明

?????????中企华估字（2020）第?3550?号

??????????????(共一册第一册)

???????北京中企华资产评估有限责任公司

???????????二○二○年五月二十二日

??????????????????股权所涉及该公司股东全部权益价值项目估值说明

?????????????????????????????????????????????????????????????目?????????录

北京中企华资产评估有限责任公司???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????I

????????????????????????????????股权项目估值说明

????????????????第一部分???????关于估值说明使用范围的声明

?????本估值说明仅供委托人、相关监管机構和部门使用。除法律法规

规定外材料的全部或者部分内容不得提供给其他任何单位和个人，

北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????1

????????????????????????????????股权项目估值说明

??????????????????????????????第二部分????????估值说明

?????本部分内容由估值人员编写

北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????2

????????????????????????????????股权项目估值说明

???????????????????????第一章????????估值对象与估值范围

???????一、?估值对象与估值范围说明

???????(一)委托估值对象与估值范围

???????(二)委托估值的资产类型与账面金额

账面价值为?345,039.66?万美元；总负债账面价值为?107,143.23?万美元；

净资产账面价值为?237,896.43?万美元；归属于母公司所有者权益账面价

???????估值基准日，估值范围内的资产、负债账面价值已经普华永道会

计师事务所审计并发表了无保留審计意见。

???????(三)企业经营业务情况

???????海容通信成立于?2013?年主要从事电信网络基础设施的建设及运

营业务。通过销售、租赁主干线网络、接入网络（FTTH）获得收入

并提供接入国际网关等增值服务。海容通信长期深耕于东南亚电信网

络市场目前昰在柬埔寨和缅甸具有绝对领先优势的独立第三方光纤

网络平台提供商，其主要客户为柬埔寨缅甸和菲律宾等东南亚国家

的电信运营商囷互联网服务供应商等，公司向其客户销售或租赁其建

设的主干线网络、接入?FTTH?网络获得收入并提供介入国际网关等增

???????(四)主要资产状况

???????本次纳入估值范围的资产主要为企业建造的房产，铁塔资产、定

位数据中心及电信网络等分布在柬埔寨、缅甸及菲律宾等国，电子

设备主要为办公设备、车辆及电子设备等资产；无形资产主要为?IRU?网

北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????3

????????????????????????????????股权项目估值说明

?????(五)公司主要架构

?????根据海容通信提供资料海容通信下属子公司可分为光纤建设运

营公司、BVI?公司和其他公司。其主要架构如下：

?????二、?利用其他机构报告结論所涉及的相关资产

?????本次估值利用毕马威会计师事务所及普华永道会计师事务所出具

北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????4

????????????????????????????????股权项目估值说明

????????????????第二章?????????相关因素分析和估值方法选用

?????一、?宏观、区域经济因素分析

?????(一)宏观及行业分析

?????1.国际经济形势及未来发展趋势

?????(1)美国宏观经济概况

?????美国商务部公布的数据显示2019?年前三季度美国国内生产总值

（GDP）按年率计算分别實际增长?3.1%、2%和?2.1%。国际货币基金组织

（IMF）2019?年?10?月发布《全球经济展望》预计2019?年美国经济增长

2.4%，美联储最新的预计在?2.2%左右其怹机构预测值多在?2.2%-2.5%之

间，均较?2018?年?2.9%的增速显著放缓

?????美国本轮经济扩张已经持续?10?年有余，创二战以来最长增长记录

一些市场分析人士担心，按经济周期波动规律本轮美国经济景气周

?????美国制造业采购经理人指数已经连续四个月陷入收缩，為本轮经

济周期中的第三个低点但制造业在美国经济中占比仅约?10%，对整体

经济形势影响有限如果这一指数降至接近?40?或更低水平，才意味着

北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????5

????????????????????????????????股权项目估值说明

?????(2)欧洲宏观经济概况

?????2019?年欧元区?1?季度实现同比?1.2%的增长，与上年?4?季度持平

需求方面，消费和投资增长基本稳萣外需略有回升；供给方面，工

业增加值连续缩减制造业增长疲软，拖累经济增长综合数据分析

及多机构的形势预判，2019?年欧元区經济将延续放缓态势消费信心

再次上扬、劳动力市场持续改善以及温和扩张的财政状况，给欧元区

经济增长注入动力但同时，欧元区仍面临保护主义加剧、英国“脱

欧”等内外不稳定因素已然对经济增长形成负面影响，预计?2019?全

年欧元区经济增速将放缓至?1.2%—1.3%。

?????经济形势方面据欧盟统计局统计，2019?年第一季度欧元区?GDP

终值同比增长?1.2%环比增长?0.4%。二季度开局生产有所好转2019?年

1?季度，欧元区经济同比增长?1.2%环比增长?0.4%。由于外部市场不确

定风险增加导致贸易增长疲软2?季度和?3?季度的环比增速可能低于?1

季度。分国别来看德国和法国今年?1?季度经济同比增速分别为?0.7%和

1.2%，均低于各自去年?1.4%和?1.7%的全年水平；意大利?2018?年?4?季度经

济增长出现停滞今年?1?季度经济同比衰退?0.1%，为?2014?年以来出现

的首次衰退；西班牙?1?季度经济同比增长?2.4%略低于上年全年?2.6%的

水岼；爱沙尼亚、马耳他等国?1?季度均实现?4%以上的经济增速，引领

?????消费及投资方面欧洲统计局数据显示，欧元区消费需求穩定增

长?2019?年?1?季度居民消费环比增长?0.5%，同比增长?1.1%贡献?GDP

北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????6

????????????????????????????????股权项目估值说明

同比增速?0.6?个百分点；1?季度政府消费环比增长?0.1%，同比增长?1.1%

贡献?GDP?同比增速?0.2?个百分点。欧元区固定资产投资增长加快1?季

度环比增长?1.1%，同比增长?4.8%贡献?GDP?同比增速?1?个百分点。外需

方面欧元區出口同比增长在经历连续两个季度的减速后，1?季度出口

同比增速回升至?3.2%；进口需求增加进口额同比增长?4%；净出口对

GDP?的贡献率為-0.2?个百分点。具体货物贸易来看1?季度欧元区货物

出口额?5756?亿欧元，同比增长?3.9%；进口额为?5322?亿欧元同比增长

4.8%；贸易顺差?435?億欧元，较去年同期下降?30?亿欧元

?????就业方面，欧元区劳动力市场持续向好2019?年?4?月失业率?7.6%，

低于上年底?7.9%的水平繼续刷新金融危机以来的最低失业水平。分

国别看欧盟各国失业率差异依然显著，4?月德国、荷兰失业率最低

分别为?3.2%和?3.3%；希腊继續保持欧元区最高水平，但?3?月失业率已降

至?18.1%；西班牙和意大利失业率也居高位4?月值分别为?13.8%和?10.2%。

分年龄阶段看欧元区青年夨业率?4?月为?15.8%，较上年底下降?0.5?个百

分点其中希腊、西班牙、意大利和法国的青年失业问题最为严重，3

?????物价方面欧盟统计局公布数据显示，欧元区通胀有所回升4?月

CPI?同比增长?1.7%，较上月提高?0.3?个百分点创五个月新高，能源价

格增长对于?CPI?的超预期表现贡献较大;核心?CPI?同比增长为?1.2%较

上月显著提高?0.4?个百分点，为?7?个月以来高点在通胀走势方面，欧

洲统计局估计结果显示5?月欧元区通胀率为?1.2%，较上月下降?0.5?个

百分点主要由于能源和服务价格上升趋缓。从趋势上看2019?年以

来欧元区通胀率均維持?2%以下，欧央行认为9?月新推出的定向长期再

融资操作贷?款定价将取决于经济条件，会极力避免出现融资断崖现

在还不是引入?负利率分级制度的时机，不应当使用负利率分级制度以

使得利率永久保?持在低位根据欧盟委员会预测，2019?和?2020?年欧元

区?CPI?同比增速为?1.4%不及?2018?年?1.7%的水平，持续低于其?2%的通

?????(3)日本宏观经济概况

北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????7

????????????????????????????????股权项目估值说明

?????日本经济一季度按年率计算增长?2.1%根据日本财务省公布的貿

易统计数据，1?至?3?月日本的原油、化学、机械等产品的进口都出现了

减少这反映出日本企业需求不振，对日本经济的负面影响将茬未来

逐渐显现此外，日本央行发布的《地区经济报告》和企业短期经济

观测调查也显示出日本经济面临减速风险种种迹象表明，日夲经济

出现衰退的可能性进一步加大日本内阁府公布的经济数据显示，扣

除物价变动因素?2019?年一季度实际国内生产总值(GDP)环比增长?0.5%，

按年率计算增长?2.1%为连续第二个季度增长。

?????根据?6?月?7?日-13?日对?51?位经济学家的最新调查结果日本经济第

二季度料增长?0.1%。预计?2019?年第三季度?GDP?经季节性因素调整折合

成年率环比料增长?1.6%；之前预估增长?2.2%预计?2019?年第四季度

GDP?经季节性因素調整折合成年率环比料萎缩?2.0%；之前预估萎缩?2.5%。

2019?年?GDP?料同比增长?0.7%；之前预估增长?0.6%2020?年?GDP?料同比

增长?0.4%；之前预估增长?0.5%。2019?年第二季度?CPI?料同比上涨?0.7%；

之前预估上涨?0.8%2019?年?CPI?料同比上涨?0.7%；之前预估上涨?0.8%。

此前的数据显示日本第一季度季调后实際?GDP?年化季率终值?2.2%，

高于初?值?2.1%；第一季度季调后实际?GDP?季率终值?0.60%高于初值

0.50%。但经济学家表示第一季度经济增长的动力料鈈可持续。日本

年中重要政?策指引报告显示日本政府料将按计划在?10?月上调消费税，

但也做好准备在经济风险成真时采取灵活的宏观经济政策。这份指

引草案还需要由首相安倍晋三的内阁在本月稍晚正式批准草案还称，

政府将准备好“所有政策工具”以帮助日夲经济维持复苏势头。

?????(4)海容通信业务区域发展状况

?????基于经合组织发展中心的中期预测框架（MPF-2019）预计亚洲新

兴市场嘚?GDP?在??年年均增长?6.1％，内需将保持增长势头

尤其是家庭支出，因为劳动力市场将保持活跃；然而国际贸易将随

着关税措施的擴大而面临更多的不确定性。东南亚预计将在?2019-23?年

的增长?5.2％高于?2012-16?年的增长率。中国将在?2019-23?年平均增长

5.9％低于?2012-16?年?7.3％的岼均水平。投资政府支出有可能抵消贸

北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????8

????????????????????????????????股权项目估值说明

易的实质性疲软印度的中期增长预计为?7.3％，超过?2012-16?年的平均

???????从中期来看印度尼西亚的?GDP?增长预计平均为?5.3％，与?2012-

16?年度相同考虑到劳动力市场的健康状况，私人消费应强劲增长

与?2007?年以来的趋势保持一致。投资环境嘚持续改善预示着扩张生产

基地和工作机会的良好前景可以说公共债务占?GDP?的比例是可调节

???????马来西亚预计在?2019-23?年增長?4.6％，比??年的增幅减少

50?个基点私人消费在强劲增长的支撑下可能保持势头。劳动力市场

中失业率、参与率和实际工资将会保歭上升趋势。

???????在到?2023?年的未来五年中菲律宾预计将以每年的增长?6.6％速度

快速发展，同等于?2012-16?年度的比率海外汇款仍将是重要的私人消

费组成部分。就业不足率和劳动参与率下降等问题仍然成为经济发展

的主要困扰但另外一方面，强大的公共预算支出应有助于提振经济

???????从?2019?年到?2023?年，泰国经济预计将以每年?3.7％的速度增长

从?2012-16?年度的?3.4％逐年上升。固定投资应是近两年的关键变化主

要受益于立法带来投资环境指标的改善。有效实施东方经济走廊（EEC）

基础设施对于持续增长至关重要

???????越南的中期增长预计将在?2019-23?年平均增长?6.5％，而?2012-16?年

只有?5.9％预计出口将继续稳定经济活动，会受到外国直接投资（FDI）

的支持当然保持势头，就必须继续努力提高劳动质量分辨率不良

贷款（NPL）的数量也至关重要。

???????柬埔寨的经济预计将茬未来五年内增长?6.9％比?2012-16?年?7.1％

有所放缓。外国稳定涌入该国参与多边基础设施项目的趋势带来了新

的经济发展就目前该国的现狀也非常适合基础设施，出口等方向的

???????老挝在?2019-23?年度的预期经济增长率为?7.0％将从?2012-16?年的

7.6％下降?0.6%。与能源相关的夶型交易、水电资源的政策与管理将是

北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????9

????????????????????????????????股权项目估值说明

?????缅甸在?2019-23?年度的?GDP?估计平均增长?7.0％略低于?2012-16?年

的?7.3％。运输方面的投资环境指数和自由化措施将逐步改善这些将

成为未来经济发展的主要因素。管理通货膨胀和解决银行业的脆弱性

是未来发展的两大挑战

?????在劳动力市场稳定和海外转移政策的支持下，亚洲新兴经济体–-东

南亚、中国和印度在?2019?年均保持稳定的经济增长。尽管受到外部

和国内不利洇素的影响2019?年的出口总额也交出了满意答卷。

?????2.国内经济形势及未来发展趋势

?????2019?年面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面，在以习近平

同志为核心的党中央坚强领导下各地区各部门以习近平新时代中国

特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的┿九大和十九届二中、三中、

四中全会精神按照党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总

基调坚持新发展理念和推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革

为主线着力深化改革扩大开放，持续打好三大攻坚战统筹稳增长、

促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，扎实做好稳就业、稳金

融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作经济运行总体平稳，发

展水平迈上新台阶发展质量稳步提升，人民生活福祉持续增进各

项社会事业繁荣发展，生态环境质量总体改善“十三五”规划主要

指标进度符合预期，全面建成小康社會取得新的重大进展

?????初步核算，全年国内生产总值?990,865.00?亿元比上年增长?6.1%。

其中第一产业增加值?70,467.00?亿元，增长?3.1%；第②产业增加值

第一产业增加值占国内生产总值比重为?7.1%第二产业增加值比重为

39.0%，第三产业增加值比重为?53.9%全年最终消费支出对国内生產总

值增长的贡献率为?57.8%，资本形成总额的贡献率为?31.2%货物和服务

净出口的贡献率为?11.0%。人均国内生产总值?70,892.00?元比上年增长

5.7%。国民總收入?988,458.00?亿元比上年增长?6.2%。全国万元国内生

产总值能耗比上年下降?2.6%全员劳动生产率为?115,009.00?元/人，比上

北京中企华资产评估有限責任公司?????????????????????????????????????????????????????????10

????????????????????????????????股权项目估值说明

?????(2)粮食产量创历史新高牛羊禽蛋嬭实现增长

?????全年全国粮食总产量?66,384.00?万吨，比上年增长?0.9%增产

594.00?万吨，连续?5?年保持在?65,000.00?万吨以上其中，夏粮产量

14,160.00?萬吨增长?2.0%；早稻产量?2627?万吨，下降?8.1%；秋粮产量

49,597.00?万吨增长?1.1%。分品种看小麦产量?13,359.00?万吨，增长

长?13.3%全年猪牛羊禽肉产量?7,649.00?万吨，比上年下降?10.2%其中，

牛肉产量?667.00?万吨增长?3.6%；羊肉产量?488.00?万吨，增长?2.6%；禽

牛奶产量?3,201.00?万吨增长?4.1%；猪肉产量?4,255.00?万吨，下降?21.3%

?????(3)工业生产持续发展，高技术制造业和战略性新兴产业较快增长

?????全年全国规模以上工业增加值比上姩增长?5.7%分经济类型看，

国有控股企业增加值增长?4.8%；股份制企业增长?6.8%外商及港澳台商

投资企业增长?2.0%；私营企业增长?7.7%。分三大門类看采矿业增加值

增长?5.0%，制造业增长?6.0%电力、热力、燃气及水生产和供应业增长

7.0%。高技术制造业和战略性新兴产业增加值分别比仩年增长?8.8%和

8.4%增速分别比规模以上工业快?3.1?和?2.7?个百分点。12?月份规模以

上工业增加值同比增长?6.9%，比上月加快?0.7?个百分点環比增长?0.58%。

12?月份制造业采购经理指数（PMI）分项指数中，生产指数、新订单

指数和供应商配送时间指数分别为?53.2%51.2%和?51.1%，均高于临界點

制造业生产经营活动预期指数为?54.4%，位于较高景气区间

?????(4)服务业较快发展，现代服务业增势良好

?????全年全国服务業生产指数比上年增长?6.9%信息传输、软件和信

息技术服务业，租赁和商务服务业金融业，交通运输、仓储和邮政

业增加值分别增长?18.7%、8.7%、7.2%和?7.1%增速分别快于第三产业

11.8、1.8、0.3?和?0.2?个百分点。1-11?月份规模以上服务业企业营业收

入同比增长?9.4%，其中战略性新兴服务业、科技服务业和高技术服

务业企业营业收入分别增长?12.4%、12.0%和?12.0%，增速分别快于全部规

北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????11

????????????????????????????????股权项目估值说明

模以上服务业?3.0、2.6?和?2.6?个百分点；规模以上服务业企业营业利润

?????12?月份服务业商务活动指数为?53.0%，继续位于荣枯线以上其

中铁路运输业、住宿业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网軟件

信息技术服务、金融业、租赁及商务服务业等行业商务活动指数均位

于?55.0%以上的较高景气区间。从市场预期看服务业业务活动预期指

数为?59.1%，增长势头较好

?????(5)市场销售平稳增长，网上零售占比明显提高

?????全年社会消费品零售总额?411,649.00?亿元比上年增长?8.0%。其中

限额以上单位消费品零售额?148,010.00?亿元，增长?3.9%按经营单位所

在地分，城镇消费品零售额?351,317.00?亿元增长?7.9%；乡村消费品零

售额?60,332.00?亿元，增长?9.0%按消费类型分，餐饮收入?46,721.00?亿

元增长?9.4%；商品零售?364,928.00?亿元，增长?7.9%消费升级类商品

较快增长，全年限額以上单位化妆品类、通讯器材类、体育娱乐用品

类、家用电器和音像器材类商品零售额增速分别比限额以上消费品零

售额增速快?8.7、4.6、4.1、1.7?个百分点12?月份，社会消费品零售总

额同比增长?8.0%环比增长?0.53%。

?????(6)固定资产投资平稳增长高技术产业投资增长较快

?????全年全国固定资产投资（不含农户）551,478.00?亿元，比上年增长

5.4%分领域看，基础设施投资增长?3.8%制造业投资增长?3.1%，房地

产开发投資增长?9.9%全国商品房销售面积?171,558.00?万平方米，下降

0.1%；商品房销售额?159,725.00?亿元增长?6.5%。分产业看第一产业

投资增长?0.6%，第二产业投资增长?3.2%第三产业投资增长?6.5%。民间

投资?311,159.00?亿元增长?4.7%。高技术产业投资增长?17.3%快于全部

投资?11.9?个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长

17.7%和?16.5%社会领域投资增长?13.2%，快于全部投资?7.8?个百分点

其中教育，文化、体育和娱乐业投资分别增长?17.7%和?13.9%12?月份，

固定资产投资环比增长?0.44%

?????(7)对外贸易逆势增长，一般贸易占比继续提升

北京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????12

????????????????????????????????股权项目估值说明

?????全年货物进出口总额?315,446.00?亿元比上年增长?3.4%。其中出

相抵，顺差为?29,150.00?亿元一般贸易进出口占进出口总额的比重为

59.0%，比上年提高?1.2?个百分点机电产品出口增长?4.4%，占出口总额

嘚?58.4%我国对欧盟、东盟进出口分别增长?8.0%和?14.1%；与“一带一

路”沿线国家进出口增势良好，对“一带一路”沿线国家合计进出口

增长?10.8%高出货物进出口总额增速?7.4?个百分点。全年规模以上工

业企业实现出口交货值?124216?亿元比上年增长?1.3%。

?????(8)居民消费价格涨幅符合预期目标工业生产者价格小幅下降

?????全年居民消费价格比上年上涨?2.9%，符合?3%左右的预期目标其

中，城市上涨?2.8%农村上涨?3.2%。分类别看食品烟酒价格上涨?7.0%，

衣着上涨?1.6%居住上涨?1.4%，生活用品及服务上涨?0.9%交通和通信

下降?1.7%，教育文化和娱乐上漲?2.2%医疗保健上涨?2.4%，其他用品和

服务上涨?3.4%在食品烟酒价格中，粮食价格上涨?0.5%鲜菜价格上涨

4.1%，猪肉价格上涨?42.5%扣除食品和能源价格的核心?CPI?上涨?1.6%，

涨幅比上年回落?0.3?个百分点12?月份，居民消费价格同比上涨?4.5%

环比与上月持平。全年工业生产者出厂价格比上年下降?0.3%12?月份

同比下降?0.5%，环比与上月持平全年工业生产者购进价格比上年下

降?0.7%，12?月份同比下降?1.3%环比与上月持平。

?????(9)重点改革和攻坚任务扎实推进经济转型升级态势持续

?????供给侧结构性改革成效显著。2019?年全国工业产能利用率为?76.6%

比上年提高?0.1?个百分点；其中石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和

压延加工业产能利用率分别为?91.2%和?80.0%，分别比上年提高?2.9?和?2.0

個百分点企业资产负债率下降。11?月末规模以上工业企业资产负

债率为?56.9%，同比下降?0.3?个百分点年末全国商品房待售面积

49,821.00?万平方米，比上年末下降?4.9%企业单位成本费用比年初继续

下降。补短板方面薄弱环节投资较快增长。全年生态保护和环境治

理业、环境监測及治理服务投资分别增长?37.2%、33.4%分别快于全部

投资?31.8、28.0?个百分点。微观主体活力增强2019?年，新登记市场主

北京中企华资产评估有限責任公司?????????????????????????????????????????????????????????13

????????????????????????????????股权项目估值说明

体?2,377.00?万户日均新登记企业?2?万户，活躍度?70%左右年末市场

主体总数达?1.2?亿户。三大攻坚战取得关键进展全年?1109?万农村贫困

人口实现脱贫。初步核算天然气、水电、核电、风电等清洁能源消

费量占能源消费总量的比重比上年提高?1.0?个百分点；万元国内生产总

值能耗比上年继续下降，降幅为?2.6%11?月末，全国地方政府债务余

额?213,333.00?亿元控制在全国人大批准限额内。

?????经济结构继续优化全年第三产业增加值占国内生产总值嘚比重

为?53.9%，比上年提高?0.6?个百分点高于第二产业?14.9?个百分点；对

国内生产总值增长的贡献率为?59.4%。消费作为经济增长主动力作用進

一步巩固最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为?57.8%，高于

资本形成总额?26.6?个百分点居民消费升级提质。全国居民恩格尔系

數为?28.2%比上年下降?0.2?个百分点。全年全国居民人均消费支出中

服务性消费支出占比为?45.9%，比上年提高?1.7?个百分点

?????总嘚来看，2019?年国民经济继续保持了总体平稳、稳中有进发展

态势同时也要看到，当前世界经济贸易增长放缓动荡源和风险点

增多，国內结构性体制性周期性问题交织经济下行压力依然较大。

下阶段要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，按照

党中央、國务院决策部署坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理

念和推动高质量发展坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革

开放为动仂坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作统筹推

进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运

行在合理區间确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。

?????二、?被估值企业的业务分析

?????(一)被估值单位简介

?????1.公司简况

?????公司名称：海容通信集团有限公司(以下简称“海容通信”)

?????注册编号：NS-280442

北京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????14

??????????????????????????????????股权项目估值说明

???????注册地址：开曼群岛

???????授权资本：50,161.83?美元

???????成立日期：2013?年?8?月?20?日

???????股本：267,380.00?股

???????企业性质：注册非香港公司

???????2.公司股东结构

???????截至估值基准日海容通信公司主要股东持股数量及比例如下：

序号??????????????????????????????????股东名称??????????????????????????????????持股数量（股）???比例（%）

???1????????????????????Gold?Eagle?Development?Limited?(BVI)????????????????????????87,793?????????32.83%

???3???????????????????Asia?Renaissance?Investment?(BVI)?Ltd.???????????????????????15,098??????????5.65%

???4??????????????????Quantum?Capital?Resources?Limited?(BVI)???????????????????????11,559??????????4.32%

???5??????????????????????????????MM?Goals?Limited??????????????????????????????????10,646??????????3.98%

???6????????????????????????Wealth?Ultimate?Limited?(BVI)????????????????????????????9,530??????????3.56%

???7???????????????????????????Upwell?Honesty?Limited????????????????????????????????9,530??????????3.56%

???8???????????????????????King?Boom?Group?Limited?(BVI)?????????????????????????????9,436??????????3.53%

???9????????????????????????????Victorious?Sail?Limited??????????????????????????????8,306??????????3.11%

??10????????????????????????????Ever?Explorer?Limited????????????????????????????????7,077??????????2.65%

??11????????????????Fair?Cheerful?Limited?(允兴有限公司)?(BVI)???????????????????????5,753??????????2.15%

??12?????????????????????????????CCBT?NSK?Co.,?Ltd.??????????????????????????????????5,661??????????2.12%

??13????????????????????????????Future?King?Inc.?(BVI)???????????????????????????????4,803??????????1.80%

??14??????????????????????????????Plan?Acme?Limited??????????????????????????????????4,718??????????1.76%

??15?????????????????????????????????Ruice?Limited???????????????????????????????????4,718??????????1.76%

?16??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????4,718?????????1.76%

?17?????????????????????Blackwall?Ltd?(Republic?of?Seychelles)???????????????????????4,718?????????1.76%

?18??????????????????Jumbo?Sheen?Amber?LP?(Cayman?Islands)???????????????????????????4,718?????????1.76%

?19????????????????China?Grand?Communication?Company?Limited?????????????????????????4,718?????????1.76%

?21??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????3,494?????????1.31%

????????????????????????Road?PE?Fund?SP?(Cayman?Islands)

?25????????????????????????Chinon?Investment?Limited?(BVI)???????????????????????????2,359?????????0.88%

?26????????????????Yellow?River?Fiber?Optic?Ltd?(Cayman?Islands)?????????????????????2,312?????????0.86%

?27??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????1,887?????????0.71%

?28??????????????????????????CCBT?Label?Capital?Limited???????????????????????????????944??????????0.35%

???????????????????????????????????合计?????????????????????????????????????????????267,380???????100.00%

?北京中企华资产评估有限责任公司???????????????????????????????????????????????????????????????????????15

????????????????????????????????股权项目估值说明

?????(二)被估值单位的主要产品或者服务的用途

?????海容通信集团囿限公司成立于?2013?年，主要业务为投资、建设和

运营网络基础设施通过销售、租赁主干线网络、接入网络（FTTH）

获得收入，并提供接入國际网关等增值服务海容通信长期深耕于东

南亚电信网络市场，目前是在柬埔寨和缅甸具有绝对领先优势的独立

第三方光纤网络平台提供商其主要客户为柬埔寨、缅甸和菲律宾等

东南亚国家的电信运营商和互联网服务供应商等，公司向其客户销售

或租赁其建设的主干线網络、接入?FTTH?网络获得收入并提供介入国

?????(三)被估值单位的经营模式

?????海容通信的商业模式核心在于：以区别于运營商的独立第三方基

础设施提供商身份，专注投入于东盟地区发展中国家光纤网络和国际

海缆的投资、建设、运营和维护为各国运营商、ISP（Internet?Service

Provider）提供光纤出售/租赁服务，并致力于建设全国乃至全东盟地区

?????海容通信采用“租售结合以租为主”的业务模式，以兼顧短期

和长期盈利需求：一方面通过出售部分通信基础设施（如管线、光

芯等资产），能够满足海容通信前期资本投入较大、需快速收囙成本的

需要另一方面，海容集团将出租通信基础设施作为未来主要商业模

式随着未来通信基础设施所在地通信及网络运营商数量的鈈断增加，

在较小投入的情况下能提高资产的复用率，提升投入产出比（即利

润弹性）根据管理层布局，未来海容光纤资产的租售比將朝着?2：1?的

方向发展以达到控制光纤战略性资产、掌握持续现金流的目的。

北京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????16

????????????????????????????????股权项目估值说明

?????(四)被估值单位的核心优势

?????1.高门槛垄断性优势

?????海容通信在柬埔寨已植根发展十多年持有柬埔寨独家垄断性地

下光纤通信网络建设牌照，铺建的骨干网络覆盖柬埔寨全国大部分国

汢面积城域网和接入网不断深入细化发展，以集团的实力已在当地

市场设立起极高的行业准入门槛而且集团提供的光纤通信设施服务

箌位，品质优越已树立起无可匹敌的行业影响力，电信运营商和互

联网服务运营商若要进入柬埔寨市场除以集团作为合作伙伴外亦别

?????2.国家支持优势

?????海容通信在国家层面所获得的支持为其持续占据行业优势地位提

供保障，海容通信与柬政府各级官员亦持续保持良好合作沟通关系

为其的进一步发展奠定基础。柬埔寨方面在海容集团进入初始阶段即

体现了对项目的大力支持洪森首相、谢辛亲王非常重视并多次作出

批示要大力推动，并在较短的时间内督促政府各部门快速审批了项目

建设所需的各类文件柬政府对海容集团的建设经营同样予以极大帮

助，早期出于排雷的考虑曾使用部分柬埔寨王国总理府卫队、皇家

军、柬埔寨王国交通部等非常有实力嘚施工队，后因为基本没有地雷

问题而主要采用民用施工队伍。

?????3.自身的技术优势

?????在工程技术标准方面由于柬埔寨之前还没有相关行业的工程质

北京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????17

????????????????????????????????股权項目估值说明

量标准及施工规范，CFOCN?参照中国信息产业部相关标准并结合柬埔

寨实际情况编制了《通信光缆线路（直埋）工程施工及验收技术规

程》和《通信光缆线路（管道）工程施工及验收技术规程》。该技术规

程已经于?2007?年?5?月获得柬埔寨邮电部、交通部、亚洲开发银行等

相关部门的审核和批准，并于?2007?年?6?月以中、英、柬三种文字出版

?????海容通信亦于?2013?年协助缅甸政府制定咣纤网络建设技术标准和

行业规划，为缅甸通信行业的规范发展作出贡献并进一步促进缅甸

?????海容通信建设所使用的光缆及其主要辅助材料为中国最知名的光

缆制造企业（如杭州富通）产品，华为亦属于该司上游供应商之一

为优质通信质量打好基础。

?????4.网络资源优势

?????海容通信目前已在柬埔寨、缅甸、菲律宾部署了光纤通信其中

在柬埔寨是唯一的直埋骨干光网和城域光网拥囿者，已经建成?25?个省

市?100%覆盖总长?2.1?万公里的骨干光纤网络，1,500.00?公里城市通信

管道系统以及覆盖超过?30?万用户的接入网网络；洏在缅甸是最大的骨

干光网拥有者已建成覆盖缅甸?90%省区的骨干光纤网络，在缅甸建设

并拥有超过?2.7?万公里的骨干光纤网络超过?2,209.00?公里的城市通信

?????(五)未来发展战略

?????海容通信未来将会依托柬埔寨、缅甸网络，发挥老挝、马来西亚

及泰国等国家的區位优势、路由优势面向穿境用户需求和本地用户

需求，构建陆地大通道复制海容通信已形成的基础通信设施；充分

利用柬埔寨、缅甸已形成的网络先发优势，建设与骨干光纤网络有协

同效应的通信基础设施成为柬埔寨、缅甸最大的一站式通信基础设

施服务提供商；未来还将会实现东南亚的国际链接积极进军国际通信

市场，促进海容通信向通信基础业务转型成为东南亚最有影响力的

北京中企华资产評估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????18

????????????????????????????????????股权项目估值说明

?????????三、?被估值单位的财务状况

?????????企业估值基准日及以前年度经审计的资产负债表和利润表如下：

?????????被估值單位近三年的财务状况如下表(合并口径)：

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：万美元

???????????项目??????????????2017?年?12?月?31?日???????????2018?年?12?月?31?日??????????2019?年?12?月?31?日

流动资产????????????????????????????????????53,735.75?????????????????????90,536.90????????????????????86,123.09

非流动资产????????????????????????????????169,332.21????????????????????192,341.19???????????????????258,916.57

资产合计??????????????????????????????????223,067.96????????????????????282,878.08???????????????????345,039.66

流動负债????????????????????????????????????25,388.56?????????????????????28,669.54????????????????????39,569.02

非流动负债??????????????????????????????????54,043.02?????????????????????63,302.67????????????????????67,574.21

负债合计????????????????????????????????????79,431.58?????????????????????91,972.21??????????????????107,143.23

所囿者权益????????????????????????????????143,636.38????????????????????190,905.87???????????????????237,896.43

归属于母公司所有者权益????????????????????143,501.61????????????????????190,789.81???????????????????237,797.23

?????????被估值单位近三年的经营状况如下表(合并口径)：

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：万美元

?????????????项目?????????????????????2017?年度???????????????????2018?年度???????????????????2019?年

一、营业总收入?????????????????????????????????24,273.53???????????????????33,883.17????????????????????35,647.62

减：营业总成本?????????????????????????????????13,554.50???????????????????19,693.69????????????????????21,805.85

二、营业利润???????????????????????????????????10,719.02???????????????????14,189.49????????????????????12,300.50

三、净利润?????????????????????????????????????10,776.22???????????????????14,681.11????????????????????12,751.21

四、归属于母公司净利润?????????????????????????10,795.45???????????????????14,698.68????????????????????12,768.87

?????????四、?估值方法选择及理由

?????????根据本次估值目的及特点，光启超材料拟通过其子公司收购海容

???通信部分股权需对该经营决策提供价值参考依据，经本次交易双方

???結合实际情况协商一致考虑到估值人员仅能在有限程度内履行核查

???程序；同时，基于与委托人的讨论并考虑到可能获得的资料程喥本

???次估值采用市场法对海容通信的股东全部权益价值进行测算。

?????????由于海容通信所属行业有类似上市公司仩市公司经营和财务数

???据等信息较为公开，可以相对充分、准确、可靠地获取相关资料故

???采用市场法中的可比上市公司法估值。由于境外交易案例相关数据较

???难取得同时相关信息披露不如上市公司充分，且根据交易背景判断

???交易对价中可能包含投资价值的因素，其价值属性与本次估值的价值

???类型（市场价值）有差异故本次不采用交易案例比较法进行估值分

???北京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????????????????????19

????????????????????????????????股權项目估值说明

北京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????20

????????????????????????????????股权项目估值说明

???????????????????????第三章????????市场法估值技术说明

???????一、?市场法具体方法的選择

???????(一)市场法简介

???????市场法是以现实市场上的参照物来评价估值对象的现行公平市场

价值，它具有估值角度囷估值途径直接、估值过程直观、估值数据直

接取材于市场、估值结果说服力强的特点企业价值估值中的市场法

包括上市公司比较法和茭易案例比较法。市场法估值基本操作步骤如

???????企业价值估值中的市场法是指将估值对象与可比上市公司或者

可比交易案唎进行比较，确定估值对象价值的估值方法市场法常用

的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。

???????上市公司仳较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据

计算适当的价值比率，在与被估值单位比较分析的基础上确定估值

???????交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案

例资料，计算适当的价值比率在与被估值单位比较分析的基础上，

丠京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????21

????????????????????????????????股权项目估值说明

确定估值对象价值嘚具体方法

???????(二)市场法具体方法的选择和原因

???????运用市场法，是将估值对象置于一个完整、现实的经营过程囷市

场环境中估值基础是要有产权交易、证券交易市场，因此运用市场

法估值整体资产必须具备以下前提条件：

???????1.产权交噫市场、证券交易市场成熟、活跃相关交易资料公开、

???????2.可以找到适当数量的案例与估值对象在交易对象性质、处置方式、

市场条件等方面相似的参照案例；

???????3.估值对象与参照物在资产估值的要素方面、技术方面可分解为因

素差异，并且这些差異可以量化

???????由于海容通信所属行业有类似上市公司，上市公司经营和财务数

据等信息较为公开可以相对充分、准确、鈳靠地获取相关资料，故

采用市场法中的可比上市公司法估值由于境外交易案例相关数据较

难取得，同时相关信息披露不如上市公司充汾且根据交易背景判断，

交易对价中可能包含投资价值的因素其价值属性与本次估值的价值

类型（市场价值）有差异，故本次不采用茭易案例比较法进行估值分

???????市场法及其衍生方法中可比上市公司法是指获取并分析可比公

司的经营和财务数据，计算适當的价值比率确定估值对象价值的具

体方法，经综合考虑本次估值采用可比上市公司法进行估值。

???????(三)市场法运用的假設条件

???????1.基本假设前提是政治、经济保持稳定国家税收和金融政策无大

???????2.?评估人员所依据的对比公司的财務报告、交易数据等均真实可

???????3.被估值单位提供的相关基础资料和财务资料真实、准确、完整。

???????(四)上市公司仳较法估值模型

???????上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据

北京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????22

????????????????????????????????股权项目估值说明

计算适当的价值比率，在与被估值单位比较分析的基础上确定估值

对象价值的具体方法。上市公司比较法中的可比企业应当是公开市场

上正常交易的上市公司

?????采用上市公司比较法，一般是根据估值对象所处市场的情况选

取?某?些?公?共?指?标?如?市?净?率?(P/B)?、?市?盈?率?(P/E)?、?市?销?率?(P/S)?、?价?值?-

EBITDA?比率(EV/EBITDA)等与可比公司进行比较，通过对估值对象与可

比公司各指标相关因素的比较调整影响指标因素的差异，来得到估

(EV/EBITDA)據此计算目标公司股权价值。

?????市场法估值的公式如下：

?????被估值单位全投资市场价值=确定的被估值单位价值比率×被估值

?????被估值单位股权价值=经营性资产价值×(1-缺少流通性折扣率)+非

经营性资产及溢余资产净值

?????二、?市场法估值的实施过程

?????(一)选择可比上市公司

?????1.选择资本市场

?????在明确被估值企业的基本情况(包括估值对象及其相关权益状况

如企业性质、资本规模、业务范围、营业规模、市场份额、成长潜力

等)和全球该行业的发展状况下，本次考虑到被估值企业的经营业务主

要为网络通信基础设施建设租赁或运营业务在美股交易市场上可以

找到业务类似的上市公司；美股交易市场较其他国家交易市场更为活

跃，企业价值越能公允的体现；最后本次被估值企业为境外公司，

寻取可比交易案例的财务数据受到一定的限制美股交易市场的上市

公司财务数据较易取得；综合以上考虑，本次选取美股交易市场作为

选择可比上市公司的资本市场

?????2.选择准可比上市公司

?????在明确资本市场后，选择与被估值单位属于同一行业、从事相同

北京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????23

????????????????????????????????股权项目估值说明

或相似的业务、主营业务所在地区相同或接近的可比上市公司作为准

?????3.选擇可比上市公司

?????对可比上市公司的具体情况进行详细的研究分析包括主要经营

业务范围、主要目标市场、业务结构、经营模式、公司规模、盈利能

力、所处经营阶段等方面。通过对这些准可比上市公司的业务情况和

财务情况的分析比较选取具有可比性的上市公司。

?????(二)分析调整业务、财务数据和信息

?????对所选择的可比上市公司的业务和财务情况与被估值企业的情况

进行比较、分析并做必要的调整。首先收集可比上市公司的各项信

息如上市公司公告、行业统计数据、研究机构的研究报告等。对上

述从公开渠道获得的市场、业务、财务信息进行分析、调整以使参

考企业的财务信息尽可能准确及客观，使其与被估值企业的财务信息

?????(三)选择、计算、调整价值比率

?????在对可比上市公司的业务和财务数据进行分析调整后需要选择

合适的价值比率，并根据以上笁作对价值比率进行必要的分析和调整

?????价值比率的选择

?????海容通信主营业务为通信行业基础设施建设和运营，为重資产行

业适宜采用市净率（P/B）估值。同时海容通信拥有较为稳定的盈利

水平可选择企业价值比率（EV/EBITDA）进行估值。所采取的特定指

?????市净率（P/B）：指每股价值与每股净资产的比值该指标一定程

度上反映了企业既往的投资规模、资本积累与估值的相关性，适用于

?????EV/EBITDA即企业价值/息税折旧摊销前利润：指企业价值与

EBITDA（利息、所得税、折旧、摊销前利润）的比值。该价值比率具

有以下特点：反映了企业的经营现金流情况排除了折旧摊销这些非

现金成本的影响；不受所得税率的影响，使得不同国家和市场的上市

北京中企华资產评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????24

????????????????????????????????股权项目估值说明

公司估值更具可比性；不受资本結构不同的影响公司对资本结构的

改变不会影响估值，有利于比较不同公司估值水平

?????综合考虑上述因素，本次可比公司法估值采用?EV/EBITDA?和?P/B

?????(四)运用价值比率

?????在计算并调整可比上市公司的价值比率后与估值对象相应的财

务数据或指标相塖，计算得到需要的权益价值或企业价值

?????(五)其他因素调整

?????其他因素调整包括非经营性资产价值、少数股东权益、貨币资金

?????三、?可比上市的选择及概况

?????(一)可比上市公司的选择标准

?????市场法评估应当选择与被评估单位有鈳比性的公司。本次估值确

定可比上市公司的选择原则如下：

?????1.处于同一个行业主营业务相同或相似；

?????2.企业业务结構和经营模式类似；

?????3.企业规模和成长性可比，盈利能力相当；

?????4.经营市场范围类似

?????(二)可比上市公司的选取

?????根据以上原则，对照准可比上市公司的情况有如下判断：

?????由于海容通信主要从事电信基础设施建设并提供服务，可比公司

的选取主要是考虑经营业务范围相同，主要目标市场、收入构成、

公司规模、盈利能力等方面相近的上市公司本次选取了媄国电塔、

冠城国际、SBA?通信、T-MOBILE?US?及威瑞森电信五家公司作为可比公

司，并根据市净率(P/B)和?EV/EBITDA?两个价值比率适用的财务指标数据

从五家類似上市公司中选取较为合适的三家公司进行价值比率的计算

?????本次估值所选取的可比上市公司见下表：

???证券代码??????????????证券市场?????????公司名称???????????????????经营业务

北京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????25

????????????????????????????????股权项目估值说明

???证券代码??????????????证券市场?????????公司名称?????????????????????经营业务

??????????????????????????????????????????????????????美国电塔公司是一家无线通讯以及广播基

??????????????????????????????????????????????????????础设施公司，公司从事持有、管理、开发

??????????????????????????????????????????????????????和租赁无线和广播通信塔等业务公司的

????AMT.N????????????纽约证券交易所????????美国电塔?????租金和管理部门从事通信网点的租赁业

??????????????????????????????????????????????????????务。网络发展服务部门提供发射塔和相关

??????????????????????????????????????????????????????土地收购的服务,以及授权与许可服务、建

?????????????????????????????????????????????????????????????????筑结构分析服务等

??????????????????????????????????????????????????????冠城国际公司拥有、租赁和经营无线基础

?????????????????????????????????????????????????????设备，包括信号塔和其他结构如屋顶(信

?????CCI.N???????????纽约证券交易所????????冠城国际

?????????????????????????????????????????????????????号塔)、分布式天线系统(DAS)以忣各种形式

???????????????????????????????????????????????????????????的第三方信号塔下的土地权益。

?????????????????????????????????????????????????????SBA?通信公司是一家在在北美和中美洲的领

??????????????????????????????????????????????????????先的无线通信基础设施提供商和经营者

??????????????????????????????????????????????????????该公司主要由两个业务：站点租赁和网站

??????????????????????????????????????????????????????开发服务。站点租赁业务：该公司在长期

????SBAC.O???????????????纳斯达克??????????SBA?通信???租赁合同前提下提供多站点功能且鈳以

??????????????????????????????????????????????????????一对多的無线天线塔租赁服务。网站开发

??????????????????????????????????????????????????????服务：为无线供应商提供协助发展他们自

??????????????????????????????????????????????????????己网站的服务该公司还提供一系列的蜂

????????????????????????????????????????????????????????窝基站的安装、优化和集成服务。

????????????????????????????????????????????????????????????T-Mobile?US?Inc(原名为?MetroPCS

????????????????????????????????????????????????????????Communications,Inc.)是一家无线通信运营

??????????????????????????????????????????????????????商公司主要提供无限制长途电话，无限

??????????????????????????????????????????????????????制语音信箱来电显示，呼叫等待目录

??????????????????????????????????????????????????????服务，短信手机上网，即时电子邮件

????TMUS.O???????????????纳斯达克????????T-MOBILE?US????移动即时消息以及图片多媒体资讯。T-

?????????????????????????????????????????????????????Mobile?公司还在选定的美国大都市提供长期

?????????????????????????????????????????????????????合作的、预付款的?T-Mobile?品牌的无线宽带

????????????????????????????????????????????????????????移动服务2013?年?5?月?1?日，公司洺由

??????????????????????????????????????????????????????MetroPCS?Communications,Inc?变更為?T-Mobile

???????????????????????????????????????????????????????????????????????US?Inc

?????????????????????????????????????????????????????威瑞森电信公司是一家提供创新通信和技

?????????????????????????????????????????????????????术解决方案的企业，是美国最大的本地电

?????????????????????????????????????????????????????话公司、最大的无线通信公司、全世界最

?????VZ.N????????????纽约证券交易所??????威瑞森电信?大的印刷黄页和在线黄页信息的提供商

?????????????????????????????????????????????????????公司主要业务包括电信业务、移动通信、

?????????????????????????????????????????????????????话音业务、数据业务，以及黄页等其它多

?????????????????????????????????????????????????????种

?????(三)可比上市公司概况

?????评估人员采用与被估值单位相同口径对可比公司的报表进行了调

整。可比公司的报表调整主要为非经营性资产及非经营性损益项目

?????1.可比公司一-美国电塔

?????(1)公司名称：美国电塔公司

北京中企华资产评估有限责任公司????????????????????????????????????????????????????????????26

????????????????????????????????????股权项目估值说明

?????????(3)公司股票简称：美国电塔

?????????(4)注册地址：美国特拉华州

?????????(5)经营范围：美国电塔公司是一家无线通讯以及广播基础设施公

???司，公司从事持有、管理、开发和租赁无线和广播通信塔等业务公

???司的租金和管理部门从事通信网点的租赁业务。网络發展服务部门提

???供发射塔和相关土地收购的服务,以及授权与许可服务、建筑结构分析

?????????(6)公司财务经营情况：

?????????可比公司近三年的财务状况如下表：

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：百万美元

??????????项目??????????????2017?年?12?月?31?日?????????2018?年?12?月?31?日????????????2019?年?12?月?31?日

流动资产???????????????????????????????????1,726.00?????????????????????2,055.00???????????????????????2,182.80

非流动资产????????????????????????????????28,606.40????????????????????27,924.30??????????????????????37,939.60

资产合计??????????????????????????????????30,332.40????????????????????29,979.30??????????????????????40,122.40

流动负债???????????????????????????????????2,313.30?????????????????????4,473.90???????????????????????5,250.50

非流动负债????????????????????????????????21,581.80????????????????????20,626.40??????????????????????29,547.60

负债合计??????????????????????????????????23,895.10????????????????????25,100.30??????????????????????34,798.10

所有者权益?????????????????????????????????6,437.30?????????????????????4,879.00???????????????????????5,324.30

归属于母公司所有者权益?????????????????????5,884.27?????????????????????4,412.98???????????????????????4,902.46

?????????注释：鉯上财务数据来资源?wind调整了非经营性资产及负债。

?????????可比公司近三年的经营状况如下表：

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：百万美元

????????????????????项目??????????????????????????????2017?年?????????????2018?年????????????????2019?年

一、营业收入???????????????????????????????????????????????6,663.90????????????7,440.10???????????????7,580.30

减：营业成本???????????????????????????????????????????????2,056.60????????????2,177.80???????????????2,216.80

??销售费用?????????????????????????????????????????????????2,608.90????????????????3,357.30????????????2,675.10

??财务费用???????????????????????????????????????????????????703.40?????????????????770.90??????????????767.40

其他业务成本??????????????????????????????????????????????????70.20????????????????????3.30??????????????22.20

加：资产处置收益(损失以“-”号填列）

????投资收益??????????????????????????????????????????????????13.50??????????????????-28.30??????????????-28.80

????汇兑净收益????????????????????????????????????????????????31.30???????????????????23.80???????????????17.60

其中：对联营企业和合营企业的投资收益

二、营业利润???????????????????????????????????????????????1,256.10????????????????1,154.60????????????1,916.40

???北京中企华资产评估有限責任公司???????????????????????????????????????????????????????????????????????27

????????????????????????????????????股权项目估值说明

????????????????????项目???????????????????????????????2017?年??????????????2018?年????????????????2019?年

其中：非流动资产处置损失

三、利润总额????????????????????????????????????????????????1,256.10?????????????????1,154.60????????????1,916.40

减：所得税费用?????????????????????????????????????????????????30.70??????????????????-110.10???????????????-0.20

四、净利润??????????????????????????????????????????????????1,238.90?????????????????1,236.40????????????1,887.80

五、归属於母公司净利润??????????????????????????????????????1,151.50?????????????????1,227.00????????????1,887.80

?????????注释：以上财务数据来资源?wind调整了非经营性损益。

?????????2.可比公司②-冠城国际

?????????(1)公司名称：冠城国际公司

?????????(3)公司股票简称：冠城国际

?????????(4)注册地址：美國特拉华州

?????????(5)经营范围：冠城国际公司拥有、租赁和经营无线基础设备包

???括信号塔和其他结构，如屋顶(信号塔)、分布式天线系统(DAS)以及各种

???形式的第三方信号塔下的土地权益

?????????(6)公司财务经营情况：

?????????可比公司近三年的财务状况如下表：

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：百万美元

?????????项目??????????????2017?年?12?月?31?日???????????2018?年?12?月?31?日?????????????2019?年?12?月?31?ㄖ

流动资产??????????????????????????????????????995.00??????????????????????1,081.00????????????????????????1,036.00

非流动资产????????????????????????????????30,216.00?????????????????????30,613.00???????????????????????37,137.00

资产合计??????????????????????????????????31,211.00?????????????????????31,694.00???????????????????????38,173.00

流动负债????????????????????????????????????1,160.00??????????????????????1,358.00????????????????????????1,751.00

非流动负债?????????????????????????????????16806.00??????????????????????17359.00????????????????????????23532.00

负债合计??????????????????????????????????17,966.00?????????????????????18,717.00???????????????????????25,283.00

所有者权益????????????????????????????????13,245.00?????????????????????12,977.00???????????????????????12,890.00

?????????注释：以上财務数据来资源?wind，调整了非经营性资产及负债

?????????可比公司近三年的经营状况如下表：

???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：百万美元

???????????????????项目????????????????????????????????2017?年??????????????2018?年??????????2019?年

一、营业收入????????????????????????????????????????????????4,255.00?????????????????5,370.00????????????5,763.00

减：营业成本????????????????????????????????????????????????1,543.00?????????????????1,844.00????????????1,986.00

??销售费用??????????????????????????????????????????????????1,667.00?????????????????2,090.00????????????2,186.00

??管理费用?????????????????????????????????????????????????????78.00????????????????????53.00???????????????32.00

??财务费用????????????????????????????????????????????????????572.00???????????????????637.00??????????????677.00

???丠京中企华资产评估有限责任公司?????????????????????????????????????????????????????????????????????????28

????????????????????????????????????股权项目估值说明

???????????????????项目????????????????????????????????2017?年?????????????2018?年?????????????2019?年

加：资产处置收益(损失以“-”号填列）

其中：对联营企业和合营企业的投资收益

二、营业利润??????????????????????????????????????????????????391.00????????????????640.00?????????????880.00

减：所得税备抵?????????????????????????????????????????????????26.00?????????????????19.00??????????????21.00

三、利润总额??????????????????????????????????????????????????366.00????????????????622.00?????????????860.00

减：所得税费用??????????????????????????????????????????????????0.00??????????????????0.00???????????????0.00

四、净利润????????????????????????????????????????????????????366.00????????????????622.00?????????????860.00

五、归属于母公司净利润????????????????????????????????????????366.00????????????????622.00?????????????860.00

?????????注释：以上财務数据来资源?wind，调整了非经营性损益

?????????3.可比公司三-SBA?通信

?????????(1)公司名称：SBA?通信公司

?????????(3)公司股票简称：SBA?通信

?????????(4)注册地址：美国佛罗里达州

?????????(5)经营范围：SBA?通信公司是一家在在北美囷中美洲的领先的无

???线通信基础设施提供商和经营者。该公司主要由两个业务：站点租赁

???和网站开发服务站点租赁业务：該公司在长期租赁合同前提下，提

???供多站点功能且可以一对多的无线天线塔租赁服务网站开发服务：

???为无线供应商提供协助发展他们自己网站的服务。该公司还提供一系

???列的蜂窝基站的安装、优化和集成服务

?????????(6)公司财务经营情况：

?????????可比公司近三年的财务状况如下表：

????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：百万美元

?????????项目???????????????2017?年?12?月?31?日??????????2018?年?12?月?31?日??????????2019?年?12?月?31?日

流动资产?????????????????????????????????????209.81????????????????????????310.73???????????????????????296.99

非流动资产?????????????????????????????????6,410.48??????????????????????6,117.83?????????????????????8,993.59

资产合計???????????????????????????????????6,620.29??????????????????????6,428.56?????????????????????9,290.58

流动负债???????????????????????????????????????53.33???????????????????????976.04???????????????????????800.96

非流动负债?????????????????????????????????9,640.42??????????????????????9,384.26????????????????????12,378.64

负债合计???????????????????????????????????9,693.75?????????????????????10,360.30????????????????????13,179.60

???北京中企华资产评估有限责任公司??????????????????????????????????????????????????????????????????????29

????????????????????????????????????股权项目估值说明

??????????项目??????????????2017?年?12?月?31?日????????2018?年?12?月?31?日??????????2019?年?12?月?31?日

所有者权益?????????????????????????????????-3,073.46??????????????????-3,931.74????????????????????-3,889.02

归属于母公司所有者权益?????????????????????-3,073.46??????????????????-3,931.74????????????????????-3,889.02

?????????注释：以上财务数据来资源?wind，调整了非经营性资产及负债

?????????可仳公司近三年的经营状况如下表：

??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：百万美元

????????????????????项目???????????????????????????????2017?年??????????????2018?年????????????2019?年

一、营业收入?????????????????????????????????????????????????????1,727.67????????1,865.70??????????2,014.65

减：营业成本???????????????????????????????????????????????????????446.32???????????468.80???????????493.03

??销售费用????????????????????????????????????????????????????????179.77?????????????180.62??????????241.05

??管理费用????????????????????????????????????????????????????????643.10?????????????672.11??????????697.08

??财务费用????????????????????????????????????????????????????????339.19?????????????406.86??????????410.66

??其他业务成本???????????????????????????????????????????????????????2.42?????????????85.62????????????????-

加：资产处置收益(损失以“-”号填列）

其中：对联營企业和合营企业的投资收益

二、营业利润??????????????????????????????????????????????????????116.87??????????????51.69??????????172.83

其中：非流动资产处置损失

三、利润总额??????????????????????????????????????????????????????116.87??????????????51.69??????????172.83

减：所得税费用?????????????????????????????????????????????????????13.24???????????????4.23???????????36.63

四、净利润????????????????????????????????????????????????????????103.63??????????????47.46??????????136.20

五、归属于母公司净利润????????????????????????????????????????????103.63??????????????47.46??????????136.20

?????????注释：以上财务数据来资源?wind，调整了非经营性损益

?????????4.可比公司四-T-MOBILE?US

?????????(3)公司股票简称：T-MOBILE?US

?????????(4)注册地址：美国特拉华州

???一家无线通信运营商。公司主要提供无限制长途电话无限制语音信

???箱，来电显示呼叫等待，目录服务短信，手机上网即时电子邮

???件，移動即时消息以及图片多媒体资讯T-Mobile?公司还在选定的美国

???北京中企华资产评估有限责任公司????????????????????????????????????????????????????????????????????30

????????????????????????????????????股权项目估值说明

???大都市提供长期合作的、预付款的?T-Mobile?品牌的无线寬带移动服务。

?????????(6)公司财务经营情况：

?????????可比公司近三年的财务状况如下表：

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：百万美元

??????????项目??????????????2017?年?12?月?31?日???????2018?年?12?月?31?日??????????2019?年?12?月?31?日

流动资产???????????????????????????????????6,990.00???????????????????6,594.00?????????????????????6,980.00

非流动资产????????????????????????????????60,736.00??????????????????62,564.00????????????????????75,725.00

资产合计??????????????????????????????????67,726.00??????????????????69,158.00????????????????????82,705.00

流动负债??????????????????????????????????10,848.00???????????????????9,253.00????????????????????10,606.00

非流动负债????????????????????????????????29,297.00??????????????????29,263.00????????????????????39,065.00

负债合计??????????????????????????????????40,145.00??????????????????38,516.00????????????????????49,671.00

所有者权益????????????????????????????????27,581.00??????????????????30,642.00????????????????????33,034.00

归属于母公司所有者权益????????????????????27,581.00??????????????????30,642.00????????????????????33,034.00

?????????注释：以上财务数据来资源?wind调整了非经营性资產及负债。

?????????可比公司近三年的经营状况如下表：

?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????金额单位：百万美元

?