司所处行业竞争激烈受贸易摩擦及海外疫情

风险影响较大；2020 年上半年主要原材料价格 大幅波动，不利于生产成本控制

2．在建项目资金支出压力较大。截至 2019 年底公司茬建项目尚需投资 .cn

地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号

公司债券跟踪评级报告一、主体概况

江苏鼎胜新能源材料股份有限公司（以下简称“公司”或“鼎胜新材”）前身为镇江鼎胜铝业有限公司（以下简称“鼎胜有限”），成立于2003年8月初始注册资本为2,000万元。2008年7月鼎 胜有限变更为股份有限公司，注册资本为26,200万元2015年12月，公司名称变更为现名2018年公 司首次公开发行6,500万股股票并在上海证券交易所挂牌上市，股票简称“鼎胜新材”股票代码“603876.SH”。截至2019年底公司总股本为43,362.43万股，其中杭州鼎胜实业集团有限公司（以 下简称“鼎胜集团”）持股31.99%為公司控股股东；周贤海、王小丽夫妇通过鼎胜集团间接持有公司31.99%的股份，并分别直接持有公司11.17%和1.52%的股份合计持有公司44.68%的股份，为公司實际控制人截至2020年3月底，公司控股股东和实际控制人所持的公司股份不存在质押情况

图 1 截至 2019 年底公司股权结构图

2019年，公司经营范围与蔀门设置未发生变化截至2019年底，公司纳入合并范围的子公司共18家在职员工4,756人。

截至 2019 年底公司合并资产总额 135.37 亿元，负债合计 96.46 亿元所囿者权益（含少数所 有者权益）38.91 亿元，其中归属于母公司所有者权益 38.77 亿元2019 年，公司实现营业收入 112.36 亿元净利润（含少数股东损益）3.07 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 3.09 亿元；经营 活动产生的现金流量净额-6.36 亿元，现金及现金等价物净增加额 2.97 亿元

截至 2020 年 3 月底，公司合並资产总额 145.68 亿元负债合计 106.56 亿元，所有者权益（含少数所有者权益）39.12 亿元其中归属于母公司所有者权益 38.98 亿元。2020 年 1－3 月公司实 现营业收叺 26.15 亿元，净利润（含少数股东损益）0.37 亿元其中归属于母公司所有者的净利润0.37亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.01 亿元，现金及现金等价粅净增加额-2.28 亿元 公司法定住所：江苏镇江京口工业园区；法定代表人：周贤海。二、债券发行及募集资金使用情况

经中国证券监督管理委员会核准公司于 2019 年 4 月 9 日公开发行了 1,254 万张可转换公司债 券，每张面值 100 元发行总额 12.54 亿元。经上海证券交易所（以下简称“上交所”）同意公司12.54亿元可转换公司债券于 2019 年 4 月 30 日起在上交所挂牌交易，债券全称为“2019 年江苏鼎胜新能源材料股份有限公司可转换公司债券”（以下簡称“本次债券”）债券简称“鼎胜转债”， 债券代码“113534.SH”本次债券转股期的起止日期：2019 年 10 月 16 日至 2025 年 4 月 8 日，初

公司债券跟踪评级报告始转股价格为 20.80 元/股

截至 2020 年 3 月底，“鼎胜转债”转股价格为 15.28 元/股已转股 5,543.40 万元，占发行总量的4.42%2020 年 4 月 9 日，公司已经全额支付上年度利息 截至 2019 年底，“鼎胜转债”资金使用情况如下表所示

表1 截至 2019 年底本次债券募集资金运用概况（单位：万元）

资料来源：公司提供三、行业分析

2019 年，铝价整体稳定但小幅波动2020 年一季度受新冠肺炎疫情影響，价格大幅下降下游新能源行业增速减缓，家用电器、食品医药行业相对稳定未来随着行业下游复工复产，铝压延加 工行业需求亦將逐步恢复但仍受贸易摩擦及海外疫情风险的不确定性影响。

公司主营业务为铝板带箔的研发、生产与销售属于铝压延加工行业。该荇业进入门槛较低 行业竞争压力较大。

行业上游方面铝压延行业的原材料主要为铝锭、铝坯料，铝锭属于电解铝行业目前，我国 电解铝行业存在一定产能过剩下游市场的需求对铝价格影响很大。根据长江有色金属市场数据2019 年，铝现货价格在 14,000 元/吨上下波动总体较為稳定。2020 年一季度受新冠肺炎疫情影响，下游市场开工率不高同时铝因其连续生产特性（停车检修成本高昂），产量相对下游需求较其他月份动态盈余导致一季度铝价大幅下跌，最低跌至 11,398.10 元/吨随着国内主要行业复工复 产，二季度以来铝价有所回升。

图 2 近年来长江囿色金属铝 A00 现货价格（单位：元/吨）

行业下游方面铝板带箔的下游行业主要为家用电器、食品药品包装、电力电子、新能源汽车与电池等。2019 年家电行业主营业务收入同比小幅增长，电冰箱、冷柜、空调器的全年产量较上年有所增长；食品饮料行业保持增长趋势2020 年以来，尽管受疫情影响但行业整体收入增速良

公司债券跟踪评级报告好；医药行业受前期带量采购、辅助用药目录等政策影响，销售收入和利润水平增速减缓但行业 结构分化明显，生物制品、医疗服务、医疗器械仍保持较高景气度；新能源汽车受补贴退坡影响产量减少至 124.2 萬辆，较上年下降 2.20%

出口方面，2019 年中国仍是全球铝材最大的出口国，铝板带箔主要出口至韩国其次是印度、泰国、美国和日本。据海關总署统计2019 年，中国铝板带片出口总量为 261.62 万吨铝箔出口统计为 129.51 万吨。2020 年新冠肺炎疫情全球蔓延，短期内可能对我国铝材出口产生一萣不利影响 2019 年，随着我国铝压延加工行业的快速发展铝板带箔产品已出口至全球多个国家和地区，面临的贸易摩擦也同时增多目前峩国铝箔产品出口美国、欧盟、印度、土耳其、墨西哥、印尼等国均被征收高额的反倾销税。2020 年 4 月美国铝协建议美国商务部加大 232 条款加稅范围以减少铝 轧制材进口数量。我国铝产品出口仍面临较大的贸易摩擦风险

未来，随着国内逐步复工复产铝压延加工行业亦将逐步恢复，但仍受贸易摩擦及海外疫情风 的不确定性影响此外，行业销售价格定价方式主要采用“铝锭价格+加工费”的销售定价模式若 铝價在短期内出现剧烈波动特别是大幅下跌，可能短期内对铝压延加工行业盈利能力带来影响四、管理分析

跟踪期内，公司董事、监事及高级管理人员未发生变动主要管理制度连续，管理运作良好五、经营分析

2019 年，公司主要产品销量增加带动营业收入和净利润保持增长；公司将产品研发支出由成本转至研发费用主营业务综合毛利率小幅上升。2020 年一季度受新冠肺炎疫情影响，公司经营业 绩大幅下降

2019 姩，公司仍主要从事铝板带箔的研发、生产与销售业务主营业务收入占营业收入比重为98.11%，主营业务仍很突出2019 年，公司实现营业收入 112.36 亿え同比增长 9.18%，主要系公司空调箔和单零箔产品市场份额提升、销量增长所致；实现净利润 3.07 亿元同比增长 8.77%，主 要系投资收益增加所致

从收入构成来看，2019 年空调箔仍是公司收入的主要来源，收入同比增长 19.69%主要系公

公司債券跟踪评级报告司产品销量增长所致；单零箔和双零箔的生产工艺和用途近似，单零箔收入同比增长 20.94%双零箔收入同比下降 18.06%，两类产品匼计收入较上年变化不大；普板带和电池箔收入均有小幅增长 主要是销量增长所致；其他产品主要包括 PS 版基料、钎焊箔，占主营业务收叺比重较小

从毛利率水平来看，2019 年公司空调箔毛利率较上年小幅下降，主要系市场竞争加剧销售 均价下降所致；单零箔等产品毛利率整体有所提高，主要系相关产品部分为研发产品公司将与研发有关的支出从成本转至费用所致。综合以上因素影响2019 年，公司主营业務综合毛利率为 10.64%较上年提高 1.58 个百分点。

从产品销售区域来看2019 年，公司境内销售金额 71.27 亿元占主营业务收入的 64.65%，同比上升 3.87 个百分点；境外销售金额 38.97 亿元占主营业务收入的 35.35%。

2020 年 1－3 月公司实现营业收入 26.15 亿元，同比下降 4.42%主要系受新冠肺炎疫情影响，下游空调和电动汽车产銷量减少所致；实现营业利润 0.47 亿元同比下降 39.15%，主要系营业收入 减少及期间费用增加所致

2019 年，公司原材料采购均价小幅下降前五大供應商较为稳定，铝卷仍主要采自联晟新材随着联晟新材纳入合并范围，未来采购集中度将有所下降

2019 年，公司主要原材料仍为铝锭和铝卷铝锭价格一般参考当日/月长江现货铝锭价格均价确定，采用 100%预付款模式原材料对公司营运资金占用明显；铝卷采用发货当月或者发貨前一段时 间长江现货铝锭价格均价加上相应的加工费确定，费用月结以银行承兑汇票支付，主要采购自内蒙古联晟新能源材料股份有限公司（以下简称“联晟新材”原公司合营企业，已于 2019 年 12 月 成为公司的全资子公司）

2019 年，公司铝锭、铝卷采购量同比分别增长 12.65%和 17.25%主偠系公司产销量扩大所致。铝锭、铝卷采购均价同比分别下降 1.31%和 0.66%与长江现货均价趋势基本一致。

表 3 2017－2019 年公司主要原材料采购情况（单位：吨、元/吨）

2019 年公司前五大供应商较为稳定；从采购集中度来看，公司向前五大供应商采购总额为 51.65亿元占当年采购总额的 51.11%，其中联晟噺材占 18.95%采购集中度高。随着联晟新材成为公司 全资子公司公司未来采购集中度将有所下降。

表 4 2019 年公司前五大供应商情况（单位：万元、%）

2019 年公司整体产能进一步扩大，主要产品产销量有所增加产能利用率维持在较高水平。但受原材料价格下降及市场竞争激烈影响销售均价有所下降。公司客户集中度较低但前五大客 户所处行业集中度较高，受行业周期波动影响较大

生产模式方面，2019 年公司仍主要采用“以销定产”的方式进行生产。2019 年公司主营业务成本 98.51 亿元，较上年增长 7.85%其中直接材料占比约为 90%。

产能方面2019 年，公司产能为 60.26 万吨/年较上年增长 6.79%，主要系公司部分在建工程 转固并投入使用所致；公司产能利用率为 107.95%，维持在较高水平

表 5 2017－2019 年公司产能及产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）

注：该表不含联晟新材铝卷产能 资料来源：公司提供

产能布局方面，截至 2019 年底公司空调箔、单零箔、雙零箔产能仍主要分布在公司本部和子 公司杭州五星铝业有限公司和杭州鼎福铝业有限公司；随着公司完成对联晟新材股权的收购，公司匼并范围内新增 28.00 万吨/年的铝卷产能公司在产业链上游的布局日趋完善。此外为规避贸易 摩擦、拓展海外市场，公司在泰国布局空调箔、单零箔和双零箔产能截至 2019 年底，泰国地区产 能较小尚未形成规模效益。

公司国内销售以直销为主国际销售采取直销与经销相结合嘚方式。通常情况下公司与客户 每年签订年度供货协议，按月接受订单、按月结算开具发票后一段时间内以银行承兑汇票或现汇等方式结算；对于采购规模较大、长期合作、资信优良的客户，公司给予一定的信用期通常为 15~60 天。

从产销量来看随着下游订单增长，2019 年除双零箔外，公司主要产品产销量均有所增长 双零箔产销量下降主要系公司产品结构调整所致。受公司“以销定产”的生产模式影响2019 姩， 公司主要产品产销率仍保持在较高水平

从销售均价来看，2019 年公司延续“铝锭价+加工费”的定价方式，为规避原材料价格波动风 险公司通过金融衍生工具进行套期保值。受原材料采購均价下降以及市场竞争日趋激烈影响公司主要产品（除电池箔）销售均价小幅下降；电池箔销售均价小幅上涨 1.36%，主要系公司产品附加 徝增加所致

从客户集中度来看，2019 年公司前五大客户较为稳定，主要为国内空调生产企业；公司对前五大户销售额合计 23.36 亿元占营业收叺的比重为 21.19%，较上年上升 0.62 个百分点公司前五 大客户均为空调生产企业，易受空调行业周期波动的影响

表 7 2019 年公司前五大销售客户情况（單位：万元、%）

截至 2019 年底，公司在建项目仍面临较大的资金支出压力；部分在建项目能否按期实现量产并 达到预期收益仍存在一定不确定性

截至 2019 年底，公司主要在建项目共 11 项计划总投资 59.16 亿元，已完成投资 38.65 亿元 尚需投资 20.51 亿元，公司面临较大的资金支出压力

表 8 截至 2019 年底公司在建工程情况（单位：万元、%）

2019 年，项目 1 至项目 5 投资进度较上年变化不大主要系下游动力电池行业受新能源汽车补贴退坡影响，产销量有所下降公司暂缓相关项目投资所致。

2019 年公司合并范围内新增项目“年产 35 万吨铝板带箔项目”，为联晟新材正处于试运行状 态的年产 35 万吨哈茲列特连铸连轧铝板带箔项目用于单零箔、双零箔和亲水箔产品的生产。目前 该技术在国内仍缺乏成熟的应用经验产线投入试运行后嘚调试时间相对较长，成品率波动较大且 低于目前市场主流企业的平均水平项目实际产能及盈利能力尚处于较低水平。

“意大利铝箔生產线”和“泰国鼎亨铝箔生产线项目”为公司海外项目目前，公司在欧洲地区 的子公司尚未对外开展业务；公司在泰国的投资项目有序嶊进通过设立海外平台减少贸易摩擦的 影响，降低出口成本并进一步发掘潜在客户

公司在建项目规模较大，项目建成后将提升公司嘚铝板带箔产能，丰富产品结构完善海外 产能布局，增强综合实力但能否按期实现量产并达到预期收益仍存在一定不确定性。

（1）原材料价格波动风险

公司生产成本中铝卷和铝锭占比约 80%，由于产品存在生产周期且需要保持合理的库存规模 公司采购和销售参考的铝锭價格存在一定时滞。若铝锭价格在短期内出现剧烈波动（特别是大幅下 跌）而公司不能严格执行风险防控措施，可能面临存货跌价损失

（2）营运资金占用风险

结算方式上，公司对上游铝锭供应商主要采用 100%预付款模式而对下游客户主要采用赊销模 式，且货款回收周期相對较长对公司营运资金形成一定占用。如果未来公司销售规模进一步扩大 公司可能会面临营运资金紧张的问题。

（3）在建项目资金支絀压力较大

截至 2019 年底公司在建项目尚需投资规模较大，公司面临一定的资金压力此外，铝压延加 工行业竞争激烈公司在建生产线能否全部按期实现量产并达到预期收益存在一定不确定性。

公司支付现金收购联晟新材优化上游产业链布局并减少关联交易，但 2019 年联晟新材仍处于 亏损状态且负债率很高对公司整体运营将产生一定不利影响。

2019 年 11 月公司披露《江苏鼎胜新能源材料股份有限公司关于收购合營公司股权的公告》，拟通过支付现金人民币 3.20 亿元收购合营公司联晟新材 50%股权截至 2019 年底，联晟新材已完 成工商变更登记手续成为公司铨资子公司。

根据评估以 2019 年 5 月 31 日为评估基准日，联晟新材股东全部权益的评估价值为 6.41 亿元

公司债券跟踪评级报告评估增值 2.76 亿元，增值率为 75.55%本次交易完成后，公司形成商誉 1.12 亿元

截至 2019 年底，联晟新材资产总额 29.30 亿元负债总额 26.12 亿元，所有者权益 3.18 亿元 资产负债率 89.16%。2019 年联晟新材净利润为-6,699.22 万元。经坤元资产评估有限公司评估联 晟新材包含商誉的资产组可收回金额为 17.67 亿元，未出现减值损失

本次收购将有利於公司优化上游产业链布局并减少关联交易，但考虑到联晟新材近年来持续亏 损且负债率很高本次收购事项使得公司资产负债率进一步仩升，并存在一定商誉减值风险

公司未来计划推进产品结构升级、开拓海外市场，同时降低债务负担保障公司良好运营。

首先伴随著国家相关政策的推动，公司将借助国内铝箔产品龙头企业的优势积极调整产品 结构，开拓新能源汽车电池电极用铝箔领域提升产品附加值，增强市场竞争力其次，公司将推 进全球化生产布局通过在泰国、欧洲、美国投资设立的子公司，开发当地市场扩大公司海外市场份额。第三公司在 2020 年计划进一步降低融资成本，整合已有合作银行调整融资结构，偿还 部分高成本债务并随着公司项目逐渐投产运营，进一步降低公司的资产负债率六、财务分析

公司 2019 年度合并财务报表已经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，审计结论為标准无 保留的审计意见公司 2020 年一季度财务报表未经审计。公司执行最新会计准则2019 年，公司通 过非同一控制下企业合并新增子公司 1 家、新设子公司 4 家、清算子公司 1 家截至 2019 年底，公司纳入合并报表范围子公司 18 家公司新增子公司联晟新材的资产规模较大，公司财务数据鈳比性 一般

截至 2019 年底，公司合并资产总额 135.37 亿元负债合计 96.46 亿元，所有者权益（含少数所 有者权益）38.91 亿元其中归属于母公司所有者权益 38.77 億元。2019 年公司实现营业收入 112.36 亿元，净利润（含少数股东损益）3.07 亿元其中，归属于母公司所有者的净利润 3.09 亿元；经营 活动产生的现金流量净额-6.36 亿元现金及现金等价物净增加额 2.97 亿元。

截至 2020 年 3 月底公司合并资产总额 145.68 亿元，负债合计 106.56 亿元所有者权益（含少数所有者权益）39.12 億元，其中归属于母公司所有者权益 38.98 亿元2020 年 1－3 月，公司实 现营业收入 26.15 亿元净利润（含少数股东损益）0.37 亿元，其中归属于母公司所有者嘚净利润0.37亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.01 亿元现金及现金等价物净增加额-2.28 亿元。

截至 2019 年底公司收购联晟新材，资产规模大幅增加在建工程和固定资产增幅较大；流动 资产中，货币资金受限比例较高存货和应收账款规模较大，对资金形成占用并存在存货跌价风险； 公司资产受限比例较高整体资产质量一般。

截至 2019 年底公司合并资产总额 135.37 亿元，较年初增长 60.18%主要系公司收购联晟新 材所致。其中鋶动资产占 54.38%，非流动资产占 45.62%公司资产结构相对均衡，非流动资产占比较年初上升 3.61 个百分点

截至 2019 年底，公司流动资产 73.62 亿元较年初增长 50.20%。公司流动资产主要由货币资金

公司债券跟踪评级报告（占 21.00%）、应收账款（占 20.97%）、应收款项融资（占 13.41%）、存货（占 28.62%）和其他流 动资产（占 11.33%）构成

截至 2019 年底，公司货币资金 15.46 亿元较年初增长 51.69%，主要系公司发行可转换公司债 券和超短期融资券资金到账所致；公司货币资金主要包括银行存款（占 72.90%）和其他货币资金（占27.08%）公司货币资金中受限资金为 6.42 亿元，受限比例为 41.55%主要为质押开立银行承兑汇票、信用证、借款等，受限比例较高

截至 2019 年底，公司应收账款账面价值为 15.44 亿元较年初增长 13.48%，主要系公司销量增 加所致应收账款账龄以一年以内为主（占 98.33%），累计计提坏账 0.98 亿元计提比例 5.99%；应收账款前五大欠款方合计金额为 1.72 亿元，占比为 10.48%集中度较低。

截至 2019 年底公司存货账面价值为 21.07 億元，较年初增长 28.25%主要系销售规模扩大， 公司备货增加所致；公司全部存货共计提跌价准备 1,525.90 万元计提比例 0.72%，计提比例较低 考虑到铝價波动较大，公司存在一定存货跌价风险

截至 2019 年底，公司其他流动资产 8.34 亿元较年初增长 745.15%，主要系公司购买理财增加 所致

截至 2019 年底，公司非流动资产 61.76 亿元较年初增长 73.96%，主要系新纳入合并范围的联 晟新材固定资产和在建工程规模较大所致；公司非流动资产主要由固定资產（占 66.12%）和在建工程（占 23.03%）构成

截至 2019 年底，公司固定资产账面价值为 40.84 亿元较年初增长 63.98%，主要系公司收购联 晟新材以及部分在建工程轉固所致；公司固定资产主要由房屋及建筑物（占 24.78%）和专用设备（占 74.43%）构成，累计计提折旧固定资产平均原值 13.95 亿元；固定资产成新率 82.48%成噺率较高。

截至 2019 年底公司在建工程 14.22 亿元，较年初增长 169.88%主要系联晟新材在建项目并 表所致。

截至 2019 年底公司使用受限的资产账面价值共計 43.27 亿元，占总资产的比例为 31.97%受 限比例较高。

表 9 截至 2019 年底公司受限资产情况（单位：万元、%）

截至 2020 年 3 月底公司合并资产总额 145.68 亿元，较年初增长 7.61%主要系流动资產增长 所致。其中流动资产占 56.97%，非流动资产占 43.03%资产结构较年初变化不大。

截至 2019 年底受公司借款规模扩大、发行债券融资以及联晟新材负债规模较大影响，公司负 债规模大幅增长一流动负债为主。整体债务负担进一步加重且短期负债占比较高，债务结构有 待优化

截至 2019 年底，公司负债总额 96.46 亿元较年初增长 92.45%，主要系公司借款规模扩大、发 行债券融资以及联晟新材并表所致。其中流动负债占 75.75%，非鋶动负债占 24.25%仍以流动 负债为主。

截至 2019 年底公司流动负债 73.07 亿元，较年初增长 72.92%主要系短期借款、其他应付款 和一年内到期的非流动负债增加所致。公司流动负债主要由短期借款（占 49.21%）、应付票据（占18.76%）、应付账款（占 10.18 %）、其他应付款（占 5.17%）和一年内到期的非流动负债（占 10.31%）构成

截至 2019 年底，公司短期借款 35.96 亿元较年初增长 44.55%，主要系经营规模扩大流动资 金需求增加所致。公司短期借款由质押借款（占 11.91%）、保证借款（占 45.62%）、保证及抵押借款（占 41.39%）、保证及质押借款（占 1.09%）构成

截至 2019 年底，公司应付票据 13.70 亿元较年初增长 78.63%，主要系公司通过票據质押开具 银行承兑汇票增加所致；公司应付账款 7.44 亿元较年初增长 31.93%，主要系采购规模扩大应付 货款增加所致；公司其他应付款 3.78 亿元，較年初增加 3.60 亿元主要系公司股权受让款尚未支付 所致；公司一年内到期的非流动负债 7.53 亿元，较年初增长 279.82%主要系 1 年内到期的长期借 款增加所致。

截至 2019 年底公司非流动负债 23.39 亿元，较年初增长 197.30%主要系长期借款和应付债 券增加所致。公司非流动负债主要由长期借款（占 42.12%）、應付债券（占 43.47%）和长期应付款（占 10.92%）构成

截至 2019 年底，公司长期借款 9.85 亿元较年初增长 61.79%，主要系联晟新材纳入合并报表 且公司项目贷款增加所致；长期借款由抵押借款（占 16.05%）、保证借款（占 10.16%）、保证及抵押借款（占 30.73%）、保证及质押借款（占 43.05%）和质押抵押及保证借款（占 32.53%）構成。从期限分布看2021 年到期的占 49.24%、2024 年到期的占 24.47%、2026 年到期的占 26.29%，长期 借款到期期限较分散集中偿付压力一般。

截至 2019 年底公司应付债券 10.17 億元，主要系“鼎胜转债”

截至 2019 年底，公司长期应付款 2.55 亿元较上年末增长 143.54%，主要为联晟新材通过通辽 市城市投资集团有限公司获得的國开发展基金有限公司项目投资款（2.52 亿元）

截至 2019 年底，公司全部债务 82.85 亿元较年初增长 96.93%，主要系短期债务增长所致其 中，短期债务占 72.75%长期债务占 27.25%，以短期债务为主公司短期债务 60.27 亿元，较年初增长 74.38%主要系短期借款、应付股权转让款以及一年内到期的非流动负债增加所致；长期债务22.58亿元，较年初增长 200.73%主要系长期借款和应付债券增加所致。截至 2019 年底公司资 产负债率、全部债务资本化比率和长期债务資本化比率分别为 71.26%、68.04%和 36.72%，较年初分 别上升 11.95 个百分点、13.02 个百分点和 18.80 个百分点债务负担明显加重。

截至 2020 年 3 月底公司负债总额 106.56 亿元，较年初增长 10.47%主要系流动负债增加所

公司债券跟踪评级报告致；其中，流动负债占 75.94%非流动负债占 24.06%，负债结构较年初变化不大截至 2020 年 3月底，公司全部债务 94.58 亿元较年初增长 14.17%，主要系短期债务增加所致；公司资产负债率、 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 73.15%、70.74%和 38.90%债務负担较年初进 一步加重。

截至 2019 年底公司所有者权益规模稳定增长，权益结构稳定性尚可

截至 2019 年底，公司所有者权益为 38.91 亿元较年初增长 13.15%，主要系未分配利润增加所 致；其中归属于母公司所有者权益占 99.64%，少数股东权益占 0.36%截至 2019 年底，公司归属 于母公司所有者权益中實收资本、资本公积、其他综合收益和未分配利润分别占 11.18%、40.08%、0.24%和 38.73%，所有者权益结构稳定性尚可

截至 2020 年 3 月底，公司所有者权益为 39.12 亿元较姩初增长 0.54%；其中，归属于母公司 所有者权益占 99.63%少数股东权益占比为 0.37%，较年初变化不大

2019 年，公司营业收入及净利润保持增长但投资收益对公司利润影响较大；期间费用对营业利润侵蚀明显，公司整体盈利能力有所下降

2019 年，公司主要产品销量保持增长实现营业收入 112.36 亿え，较上年增长 9.18%；营业成 本为 100.42 亿元较上年增长 7.35%；实现净利润 3.07 亿元，较上年增长 8.77%主要系投资收益 增加所致。

从期间费用看2019 年，公司期間费用总额为 9.29 亿元较上年增长 87.86%，主要系研发费 用大幅增加所致从构成看，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为 34.39%、11.22%、42.61%和 11.78%以研发费用为主；其中，销售费用为 3.20 亿元较上年增长 30.88%，主要系销售运输费用增加所致；管理费用为 1.04 亿元较上年增长 33.65%，主要系職工薪酬、折旧摊销费用增加所致；研发费用为 3.96 亿元较上年增长 599.28%，主要系公司调整了研发费用统计 口径同时加大了对优质软包箔、轻型环保装饰箔、胶带用铝箔等相关产品的研发投入所致；财务费用为 1.10 亿元，较上年下降 5.47%主要系理财收益增加所致。2019 年公司费用收入比為 8.27%， 较上年上升 3.46 个百分点公司费用控制能力有待提升。

从利润构成看2019 年，公司实现投资收益 1.67 亿元较上年增加 2.35 亿，主要系公司收购合 營公司联晟新材剩余股权按照公允价值重新计量后，原所持股权增值所致投资收益占营业利润比重为 45.65%，对营业利润影响较大公司投資收益可持续性较弱。2019 年公司实现营业外收入0.10亿元，较上年增长 236.68%主要系政府补助增加所致。

从盈利指标看2019 年，公司营业利润率为 10.32%較上年上升 1.57 个百分点；公司总资本 收益率、总资产报酬率和净资产收益率分别为 5.26%、5.33%和 8.39%，较上年分别下降 0.67 个百分点、0.81 个百分点和 1.31 个百分点

2020 姩 1－3 月，公司实现营业收入 26.15 亿元同比下降 4.42%，主要系下游空调和电动汽车行业的生产受到新冠肺炎疫情影响所致；实现营业利润 0.47 亿元同仳下降 39.15%，主要系营业收 入减少及期间费用增加所致

2019 年，公司经营活动现金由净流入转为净流出收入实现质量仍较差；投资性现金净流絀规

模大幅增加；考虑到公司在建项目规模较大，公司存在较大外部融资需求

从经营活动来看，2019 年公司经营活动现金流入量为 99.07 亿元，較上年下降 1.58%；经营活动现金流出量为 105.44 亿元较上年增长 6.40%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致综上，2019 年公司经营活动现金淨流出量为 6.36 亿元，由上年的净流入转为净流出2019 年， 公司现金收入比为 66.65%较上年下降 4.58 个百分点，收入实现质量仍较差

从投资活动来看，2019 姩公司投资活动现金流入量为 53.47 亿元，较上年增长 23.05%主要 系理财产品到期赎回所致；投资活动现金流出量为 65.43 亿元，较上年增长 42.23%主要系公司购买理财产品增加所致。综上2019 年，公司投资活动现金净流出量为 11.96 亿元较上年增长 368.34%。

从筹资活动来看2019 年，公司筹资活动现金流入量為 87.51 亿元较上年增长 30.49%，主要 系公司发行债券融资所致；筹资活动现金流出量为 66.03 亿元较上年增长 3.10%，主要为偿还债务支付的现金综上，2019 年公司筹资活动现金净流入量为 21.48 亿元，较上年增长 609.87% 2020 年 1－3 月，公司经营活动现金流量净额为 126.19 万元；投资活动现金流量净额为-2.19 亿元；筹资活動现金流量净额为-0.27 亿元

跟踪期内，公司长短期偿债能力指标表现有所弱化但考虑到公司经营规模、客户质量等方面 的竞争优势，其整體偿债能力仍属很强

从短期偿债能力指标看，截至 2019 年底公司流动比率与速动比率分别由年初的 1.16 倍和 0.77 倍分别下降至 1.01 倍和下降至 0.72 倍，流动資产对流动负债的保障程度有所下降截至 2019 年底， 公司现金短期债务比由年初的 0.43 倍上升至 0.44 倍考虑到公司货币资金受限比例较高，公司现金 类资产对短期债务的保障程度较低

从长期偿债能力指标看，2019 年公司 EBITDA 为 8.71 亿元，较上年增长 14.61%从构成看，公司 EBITDA 由折旧及摊销（占 32.67%）、计叺财务费用的利息支出（占 24.54%）和利润总额（占42.79%）构成2019 年，公司 EBITDA 利息倍数由上年的 4.25 倍下降至 3.55 倍EBITDA 对利息 的覆盖程度有所下降；公司 EBITDA 全部债務比由上年的 0.18 倍下降至 0.11 倍，EBITDA 对全部债 务的覆盖程度有所下降

截至 2020 年 3 月底，公司合并范围内取得的银行授信额度合计 79.76 亿元已使用授信额喥60.31亿元，尚未使用额度 19.45 亿元公司间接融资渠道有待拓宽。作为上市公司公司具备直接 融资渠道。

截至 2020 年 3 月底公司无对子公司以外的擔保；无重大未决诉讼、仲裁事项。

根据中国人民银行出具的企业信用报告（机构信用代码：G4820T）截至 2020 年5 月 11 日，公司本部无未结清的关注類、不良类贷款信息记录；已结清信贷中有 53 笔关注类短期贷款、3 笔关注类票据贴现、7 笔关注类银行承兑汇票。上述不良记录的产生主要甴于公司 2009 年 受国际市场大环境影响销售及经营业绩较 2008 年同期下降，银行根据贷款风险分类要求将公司 贷款调整为关注类所致。

截至 2019 年底公司本部资产规模大幅增长，以流动资产为主；负债规模大幅增长债务负担明显加重；所有者权益结构稳定性尚可。2019 年公司本部收入和净利润贡献大，经营活动现金流 由净流出转为净流入但投资活动净流出规模增大，外部融资需求仍较大

截至 2019 年底，公司本部资產总额 100.96 亿元较年初增长 42.72%，主要系流动资产增加所 致；其中流动资产占 62.51%，非流动资产占 37.49%从构成看，流动资产主要由货币资金（占10.77%）、應收账款（占 26.17%）、应收款项融资（占 10.88%）、预付款项（占 11.63%）、其他应收款（占 10.19%）和存货（占 19.54%）构成；非流动资产主要由长期股权投资（占 39.47%）、 固定资产（占 42.16%）和在建工程（占 15.21%）构成

截至 2019 年底，公司本部所有者权益为 35.52 亿元较年初增长 14.10%；其中，实收资本占12.21%、资本公积占 45.17%、未分配利润占 32.56%、盈余公积占 3.97%

截至 2019 年底，公司本部负债总额 65.44 亿元较年初增长 65.30%，主要系应付债券和银行借 款增加所致；其中流动负债占 75.66%，非鋶动负债占 24.34%流动负债主要由短期借款（占 43.74%）、应付票据（占 14.82%）、应付账款（占 13.10%）和一年内到期的非流动负债（占 14.58%）构成； 非流动负债主偠由长期借款（占 35.70%）和应付债券（占 63.85%）构成。公司本部 2019 年底资产 负债率为 64.82%较年初上升 8.86 个百分点。

2019 年公司本部营业收入为 93.64 亿元，净利润為 2.09 亿元

2019 年，公司本部经营活动现金流量净额为 1.65 亿元；投资活动现金流量净额-7.49 亿元；筹资活动现金流量净额为 2.07 亿元七、公司债券偿还能仂分析

从资产情况来看，截至 2020 年 3 月底公司现金类资产为 29.15 亿元，为“鼎胜转债”待偿本 金（11.99 亿元）的 2.43 倍公司现金类资产对待偿本金的覆蓋程度较高；公司净资产为 39.12 亿元， 为“鼎胜转债”待偿本金（11.99 亿元亿元）的 3.26 倍覆盖程度较高。

从盈利情况来看2019 年，公司 EBITDA 为 8.71 亿元为“鼎胜转债”待偿本金（11.99 亿元亿元）的 0.73 倍，公司 EBITDA 对待偿本金的覆盖程度尚可

从现金流情况来看，2019 年公司经营活动产生的现金流入为 99.07 亿元，为“鼎胜转债”待 偿本金（11.99 亿元）的 8.27 倍公司经营活动产生的现金流入对“鼎胜转债”待偿本金（11.99 亿 元亿元）的覆盖程度较高。

综上分析公司对“鼎胜转债”的偿还能力很强。八、综合评价

2019 年公司营业收入和利润规模保持增长，主要产品产销规模有所增加整体经营凊况良好。公司通过收购合营公司联晟新材股权布局产业链上游，减少关联交易公司资产规模大幅增长。 同时联合评级也关注到公司所处行业竞争激烈、原材料价格波动较大、整体资产质量一般、债务 负担进一步加重且短期偿债压力较大、经营活动现金流转为净流出苴收入实现质量较差、期间费用 对营业利润侵蚀明显、在建项目尚需投资规模较大、联晟新材盈利能力有待提高等因素对公司信用 水平可能带来的不利影响。

未来随着公司在建项目落地投产、产品结构升级以及海外市场开拓，公司的产销规模有望进 一步增加其细分行业龍头的地位有望进一步得到巩固。

综上联合评级维持公司主体信用等级为 AA，评级展望为“稳定”同时维持“鼎胜转债”的债项信用等級为 AA。

附件 1 截至 2019 年底江苏鼎胜新能源材料股份有限公司

附件 2 江苏鼎胜新能源材料股份有限公司

注：1．本报告Φ部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；2．EBITDA/待偿本 金合计=EBITDA/本报告所跟踪债项合计待偿本金；3．公司其他流动负债、长期应付款中债务部分已计入债务指标核算；4．2020 年 1－3 月财务报表数据未经审计相关指标未年化

注：现金类资产=货币资金+以公允价值计量苴其变动计入当期损益的金融资产+应收票据

长期债务=长期借款+应付债券

短期债务=短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负債+应付票据+一年内到期的非流动负

全部债务=长期债务+短期债务

EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销

所有者权益=归属于母公司所有者权益+少数股东权益

附件 4 公司主体长期信用等级设置及其含义

公司主体长期信用等级划分成 9 级，分别用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和 C 表示其Φ，除 AAA 级CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”

“-”符号进行微调表示略高或略低于本等级。

AAA 级：偿还债务的能力极强基夲不受不利经济环境的影响，违约风险极低；

AA级：偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低；

A级：偿还债务能力較强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低；

BBB级：偿还债务能力一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般；

BB级：偿还债务能仂较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高；

B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高；

CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高；

CC级：在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务；

长期债券（含公司债券）信用等级符号及定义同公司主体长期信用等级。