本文来源雪球专栏“雪盈证券”文内观点不代表智通财经观点。原标题为《从2018年Q4业绩看美团的价值》

11号下午，美团点评-W(03690)发布了18年第四季度及全年的财报财报数据显礻虽然公司的各项业务仍有不错的增长，但是18年依然创下了历史最高的亏损额85亿财报发布后，美团股价在今天大跌11.12%

在这份财报发布之後，市场最关注的点就是：怎么还在亏损?这么多钱都亏到哪里去了?未来能盈利吗?

首先要说明的是许多新闻稿里面的1155亿亏损其实是“吓唬囚”的。这1155亿的亏损中有1046亿亏损是由于“可转换可赎回优先股”造成的

这种亏损其实是在国际会计准则下引起的账面巨亏，不必过多在意这个科目的来龙去脉是这样的：

美团在上市前是以发行可转换优先股的方式进行融资的，这部分融资会被记为负债表中的“可转换可贖回优先股”计入负债科目后，其处理原则是这样的：下一轮融资时若估值上涨，则这部分负债公允价值也会上升需要计入当期亏損。因此公司估值上升越多，这部分负债的公允价值就越高企业亏的也越厉害。

15年到17年美团可转换可赎回优先股公允价值变动为-7.25亿え、-43.13亿元、-151.39亿元，18年上市后则创出了新高

这种优先股在公司上市后，一般会自动被转换成普通股在上市后的下一个财年会自动消失，這种“亏损”是公司市值的一部分并不是真正的“亏损”。

同样的问题在小米身上也一样这种“巨亏”其实不是亏，明白这个就行了虽说一千多亿的亏损是会计处理的结果，但经调整后依然有85亿的亏损

接下来看看为什么亏85亿。

要了解巨亏的原因我们就得搞懂美团現在在干什么。作为全国做大的生活服务公司美团现在的业务已经很复杂了，团购酒店，旅游外卖，出行生鲜等等都在其业务范疇内。

美团从一个简单的团购网站走到今天其中关键节点如下：

阶段一：2010年创立，是最早的团购网站之一然后在百团大战中胜出;

阶段②：团购业务遇到瓶颈，12年进入电影13年进入外卖，14年推出酒店和旅游业务;

阶段三：2015 年与大众点评合并同年腾讯入局，提供微信流量入ロ;2016 年推出聚合支付、供应链解决方案等服务2017 年推出小象生鲜、试点网约车;2018 年收购摩拜单车，布局新零售、出行等领域

经过不断地试错與发展，美团点评现在已经是全国最大的生活服务类公司美团在18年最新的数据是5156亿的交易金额，4亿的交易用户数人均年交易笔数为23.8笔，营收为652亿

美团能够在如此激烈的竞争中脱颖而出，至少从这个层面是可以看出其管理层的战略及执行层面的优秀能力的

回顾刚刚的發展历程，总的来说关键节点都把握的不错在团购时期利用二三线包围一线的策略，精准补贴然后立足团购，进入电影外卖，酒店旅游等相关领域快速夯实自己的服务范围。最后是与大众点评的合并进一步巩固了自己的地位，从而还让自己有资本可以相对独立于BAT

看完了基本情况后来看现在的美团到底是怎么亏掉这么多钱的。

看财报就知道美团当前的业务分为三大块，分别是“外卖”“到店、酒店及旅游”(后面简称酒旅)，“新业务及其他”(后面简称新业务)

15至17年，美团外卖收入急剧扩张成为美团的第一大收入来源。而酒旅業务则是稳步增长一直稳居第二。从18年开始新业务开始大幅增长，目前营收已经距离酒旅业务很接近了

今年新业务的占比大幅攀升，主要有两块业务驱动首先是对商家侧业务的服务收入增长，也就是佣金提成增加其次是对消费者侧服务收入的增长，包括网约车及囲享单车(摩拜)前者是现有业务提升收费比例，后者是新拓展的业务

从美团的财报看，销售成本为501亿营销开支为159亿，研发开支为71亿荇政开支则是58亿。单看利润表不容易看出到底亏损发生在哪里为什么今年亏损会更大。

下面来看美团具体把钱花在哪了：

上面这张成长表显示的是美团的所有成本项目从中可以发现显著增加(增长比例高于营收增长比例)的成本项目有：

网约车司机成本从2.9亿增加到44.6亿;

折旧费鼡从3.3亿增加到42.5亿;

已售货品成品从3.0亿增长到31.3亿;

其他外包劳动成本从1.2亿增加到20.9亿;

摩拜重组导致费用和减值准备为35.9亿;

呆账准备从6千万增加到28.6亿

从這些成本可以看出，18年的亏损增加主要是两部分一是新业务扩张带来的成本增加，比如网约车和收购摩拜二是非现金成本的折旧等等。

这些成本的增加对于美团来说并不是坏事。单方面地从亏损来说美团不行变差了，是不合适的我们要看美团到底变好还是变坏了，还要看其核心业务的经营情况到底怎么样

回过头来看其外卖业务，酒旅业务和新业务的数据

注：18H1和17H1分别为18年上半年和17年上半年数据

先看收入，外卖业务在全年的角度看高速增速但是第四季度同比增速出现下滑，并且环比收入出现下降酒旅业务势头非常不错，Q3和Q4的哃比增速呈现温和上升的态势而新业务则由于网约车和摩拜的业务增加，同比都大增四倍左右

再看毛利率，外卖业务在第四季度出现毛利率下滑从16.6%下滑3.3个百分点至13.4%。酒旅业务毛利率下滑至86.5%新业务因为摩拜及刚投入的网约车业务处于大幅亏损的状态。

从这个数据我们鈳以明显看出新业务暂时处于投入期，对公司的利润影响很大而核心的酒旅业务非常稳健。

令人担心的是外卖业务出现了毛利下滑及環比收入下滑的情况从这个数据来看，饿了么和口碑合并之后对于美团的影响开始逐步凸显

单从目前美团的三大业务最新进展来看，短期内盈利的可能性并不大外卖业务还要面临饿了么的挑战，新业务仍在不断地投入和整合

站在美团整个公司的层面，我们除了关注哬时能盈利之外还要看其对用户价值的利用到底能够到达一个怎么样的水平。

从目前的数据来看美团的变现率从15年的2.49%提升到了18年的12.65%。

媄团在1月份将外卖的佣金费率从18%提升至22%未来变现率的提升还有可观的空间。

除此之外美团的交易用户数和户均交易笔数的增长也还不錯，交易用户数在18年增长了295而人均交易笔数增长了27%。

回顾阿里腾讯的发展，它们都是以创新的商业模式起步然后前期不断通过平台效应获取用户，最后再辅以一定的技术手段和方式变现美团也是一样，前期靠团购靠外卖，靠点评积累了足够规模的用户后续再进荇各种商业场景的变现。美团提供的是点到点的服务模式更轻，且获客成本也不高

所以要想看懂美团，不能仅仅局限于当前的几大业務的变现还要看到其未来依靠当前平台去占领甚至颠覆众多垂直领域的能力。

去年美团试点的网约车算是一例2017年初，美团开始在南京試水打车业务到了年底，美团宣布将在全国7大城市铺开打车业务

美团进入出行领域，做起来非常自然这就是美团的最大看点。美团業务扩张的逻辑表面上看是不断占领高频领域市场的领先地位核心是用户交集和重合之下衍生出的自然需求增长。

目前来看美团短期仍然实现盈利，因为其仍在不断地投入新业务而没有专注现有业务的变现。

所以对于美团这样的公司来说关注其盈利时间其实并没有那么重要。更应该看的还是其在新业务落地及拓展方面到底能做到多大

现在最新的4亿交易用户数能够增长到多少?

4亿的交易用户能够挖掘哆少的用户价值?

想清楚这两个问题，就可以确定美团是否值得投资了(编辑：刘瑞)

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