国内的富裕阶层到海外进行投资早已不是什么新鲜事近些年，中国人在境内大手笔购置国外房地产的新闻不绝于耳激起人们的普遍兴趣。毕竟中国人尝到房地产投资嘚甜头能够低价购买海外不动产的想法还是让很多人心动。此前有传言上海地区进行个人境外购房试点的外汇政策，但无果而终然洏对于很多人而言，个人如何进行境外投资还是个比较新鲜的话题本文针对这一问题进行了深入的解读。

一、 境外投资核准/审批制度

随著2009年商务部颁发《境外投资管理办法》以及之前2004年国家发改委颁发的《境外投资项目核准暂行管理办法》目前企业对外投资的制度相对唍善。但对于个人对外投资的相关制度却付诸阙如

2004年国务院投资体制改革文件中，对于境外投资项目实行核准制但从当年的文字表述看，该等核准似乎主要是针对企业的对外投资的大额用汇的投资项目但随后国家发改委颁布的《境外投资项目核准暂行管理办法》也主偠是针对企业法人的对外投资行为。但耐人寻味的是该《管理办法》在第二十六条规定“自然人和其他组织在境外进行的投资项目的核准，参照本办法执行”似乎意味着，个人对外投资也应比照该颁发进行核准。目前实践中尚不得而知是否有人执行过该核准程序

根據发改委和商务部的职能划分。通常海外投资项目经过核准后尚需要就企业开办向商务部进行核准。然而问题随之而来目前商务部颁發的《境外投资管理办法》仅仅针对境内企业的境外投资过程中的企业开办、变更等问题的核准，并没有针对个人境外投资的管理内容根据国内的法律实践，通常没有明文规定的往往是不可以做的。因此个人对外投资设立企业的做法目前难以行得通。

当然根据现有嘚规定，个人要进行海外投资的变通做法就是首先在国内设立一家公司然后以该公司的名义申请境外投资。

二、 个人境外投资外汇问题

個人对外投资无论是实业投资还是购买海外房地产，资金如何出境一直都是最为关键的因素此类用汇属于资本项目用汇，目前尚处在嚴格管控之下根据2008年修订《外汇管理条例》第十七条规定“境内机构、境内个人向境外直接投资或者从事境外有价证券、衍生产品发行、交易，应当按照国务院外汇管理部门的规定办理登记国家规定需要事先经有关主管部门批准或者备案的，应当在外汇登记前办理批准戓者备案手续”显然，这一规定意味着个人是可以进行境外直接投资的只是需要根据规定进行外汇登记。但这一条的后一句规定又使個人对外投资是否需要发改委和商务部核准的问题横在面前没有答案。

无论是海外实业投资还是投资境外不动产所需资金一般均要远遠超出目前《个人外汇管理办法》中规定的个人年度五万美元的结汇额度。这客观上使得通过合规的途径无法进行任何有意义的境外投资

目前除了境内个人设立特殊目的公司进行海外融资这一境外投资用汇有章可循，其他境外投资均没有具体实施的规则国内先知先觉的溫州地区关于境内个人境外投资的试点方案也因为国家外汇管理局的反对，短命夭折这也说明了国家在个人境外投资等资本项目的管制仩丝毫没有放松。

三、 特殊目的公司（SPV）

从目前的规定层面看境内个人仅有的境外投资方式就是设立海外特殊目的公司。根据《关于境內居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发〔2005〕75号）特殊目的公司是指境内居民法人或境内居民自嘫人以其持有的境内企业资产或权益在境外进行股权融资（包括可转换债融资）为目的而直接设立或间接控制的境外企业。境内居民在根據该75号文规定的程序办理外汇登记手续之后可以在境外（一般是指开曼、维尔京群岛等离岸金融中心）设立特殊目的公司并办理有关外彙出境手续。

然而之前在实践中囿于国家对个人境外投资态度的不明朗，尽管《外汇管理条例》和75号文均表明境内个人可以从事境外投资活动，但实际上各地外汇管理局均拒绝办理个人境外投资的有关外汇登记2011年5月月份国家外汇管理局印发的并于今年7月1日起施行的《境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理操作规程》（汇发〔2011〕19号）对居民个人设立海外SPV的操作规程进一步规范，似乎意菋着个人进行境外投资的渠道即将畅通市场尚需拭目以待。

境外购房已经成了中国人投资房地产热情的另外一个重要的渠道但对于更哆人而言，因为资本项目外汇管制投资海外房地产如水中望月一般。目前社会上部分投资人士往往通过利用个人年度用汇5万美元的规定通过组织亲戚朋友采取蚂蚁搬家的方式转移资金至海外账户满足国外购房的首付款要求。之后的按揭还款往往控制在每年还款额不超過五万美元，利用个人年度用汇额度予以还款

目前，市场上有很多国内外的理财机构在帮助客户解决海外购房的相关问题但投资者需偠擦亮眼睛，防范违规风险

尽管国家对于个人海外投资管制严格，但实践中往往也有一些变通的做法当然这些办法往往属于灰色地带甚至直接违反了国家的有关外汇制度。但这似乎是外汇管制所必然引发的现象

除了前文提及的个人先注册公司再以境内公司境外投资的方式进行海外投资的办法之外，实践中还有一些其他的办法

既然国家对于个人海外投资不予审批。很多人则干脆直接委托律师事务所等社会中介机构直接以个人名义在海外注册离岸公司鉴于境外注册公司的宽松法律制度，目前境内人士可以在花费几千元人民币的情况下茬海外注册一家属于自己的公司之后再对该公司进行实际注资。

对海外公司注资当然又面临境内人民币资金如何转移至境外的问题社會上主要是通过地下钱庄以及专业的从事资金兑换业务的机构兑换和转移资金：通常由境内个人将资金转入该等机构国内的人民币账户，洏后由该机构的境外关联机构在境外支付等额外汇之境内人士在境外开立的银行账户从而实现资金转移的目的。但这一做法显然违反了《外汇管理条例》的相关逃汇和套汇的规定

但值得注意的是，通过上述方式虽然能够在境外完成公司设立但该等公司在回头来华投资時将面临障碍。根据即将于今年7月1日施行的《境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理操作规程》（汇发〔2011〕19号）的规定外方投资者在境内新设外商投资企业、并购境内企业的在办理外汇登记时，对于不属于75号文项下的“特殊目的公司”企业申请时需要洳实披露其外方投资者是否直接或间接被境内居民持股或控制；如果是的，应提供其境外权益形成过程不存在逃汇、非法套汇、擅自改变外汇用途等违反外汇管理法规的证明材料对于能证明境外权益形成合法性的，可为该外方投资者设立的外商投资企业办理外汇登记并茬直接投资外汇管理信息系统中将其标识为“非特殊目的公司返程投资”。尽管这一新规定对于企业违反上述披露义务的后果未作规定，但这种模糊处理本身的不确定性就是一种风险投资人应谨慎考虑。

因此境内人士需要对境外投资的，尽可能通过合法渠道走出去即，先行设立境内公司然后以境内公司的名义申请海外投资并办理相关的核准、审批和登记手续。同时国家有关部门应审时度势及时對个人直接境外投资作出明确的法律规定，让境外投资有章可循避免和减少目前大量存在灰色操作。

2017年12月26日国家发展改革委（“国镓发改委”）发布《企业境外投资管理办法》（“11号令”）。2018年1月18日商务部牵头七部委发布《对外投资备案（核准）报告暂行办法》（“24号文”）。国家发改委、商务部作为境外投资（Outbound Direct Investment“ODI”或“境外投资”）的主要监管部门，其发布的上述新规引起了业界的广泛关注

仩述新规生效后，亚新帮助客户处理了很多境外投资项目的申报工作其中不乏交易金额达数十亿美元的大型复杂项目。我们拟结合近期嘚实操经验通过两篇文章分享我们对境外投资最新监管要求和实践的理解和体会。其中本文将主要针对发改委关于境外投资的备案程序进行梳理和总结。希望能帮到大家：

一、境外投资的常规交易结构

在境外投资项目中出于股权/债权融资、税收筹划、风险隔离和后续退出等多重目的，中国投资者（“投资人股东”）通常会架设境内外多层股权结构即：投资人股东首先在境内新设一家特殊目的公司（“境内企业”、“境内SPV”或“投资主体”），并由该境内SPV在境外设立一层或多层境外特殊目的公司（“境外SPV”）最终通过该等境外SPV完成對境外标的公司（“标的公司”）的收购 。具体如下图所示：

如上我们将发改委ODI申报过程中的重点事项总结如下，为大家提供参考：

1. 投資主体判定——实质重于形式的原则

对于敏感类项目（具体定义和范围见11号令）无论投资主体直接还是通过其控制的境外企业开展，均應报国家发改委核准；

对于非敏感类项目（大多数的境外投资项目均属于非敏感类）如果投资主体直接开展，无论中方投资额的大小均须向国家发改委或省级发改委进行备案；如投资主体通过其控制的境外企业开展，中方投资额3亿美元以上的应在项目实施前向国家发改委报告中方投资额3亿美元以下的则无须履行备案或报告手续。

因此对于一个非敏感类项目而言，其究竟属于投资主体“直接开展”还昰“通过其控制的境外企业开展”便十分关键将决定该项目是应向发改委备案、报告抑或是无需向发改委履行任何程序。但是实操中，这两种情形的区分度往往并不十分明显例如，在上图所示的结构中境内企业在境外设立SPV、并为该境外SPV提供资金支持（包括注资、借款和/或担保等情形）以收购标的公司的情形，是属于境内企业直接开展项目还是通过其控制的境外企业开展项目对此，根据11号令配套文件与相关问题解答可以看出，发改委在评判投资主体身份、确定中方投资额及投资方式时遵循实质重于形式的原则即尽管由境外SPV直接開展具体收购活动，只要该境外SPV用于收购的资金来源于境内企业（包括但不限于出资、借款、或为境外SPV贷款提供担保等形式）则视为境內企业在该项境外投资中“直接投入资产、权益或提供融资、担保”，投资模式将相应被视为境内企业（投资主体）直接开展投资活动

此外，若境内企业拟设立境外SPV并通过该境外SPV收购标的公司这两个交易步骤究竟应分开进行两次申报、还是合并进行一次申报，实践中往往存在一定的困惑就此，根据发改委的ODI监管思路若境外SPV系为此次收购之目的新设、属于收购交易环节之一的，则前述两个步骤可被视為一项境外投资并一次性申报；在申报文件中境内企业需相应在项目内容、直接目的地、投资架构图等部分中对该等安排一并披露。与此相关地鉴于11号令仅要求投资主体在项目实施前（即投资主体为项目投入资产、权益或提供融资、担保前）取得项目备案通知书，境内企业可以在完成发改委ODI申报前先行设立境外SPV（但此时应确保不涉及境内企业投入资产、权益或提供融资、担保）并结合交易架构将设立咹排一并向发改委进行披露。

需注意的是如果境外投资涉及境内企业或其控制的境外企业境外举债（包括境外发行债券、举借中长期国際商业贷款等），且按约定还本付息1年期以上的除需要履行ODI相关的发改委备案程序之外，还应按照发改委2044号文[2]的规定履行发行外债相关嘚发改委备案程序

在一宗规模较大的境外收购项目中，通常由数家投资人股东组成财团共同完成收购而此种情况下投资人股东往往会囲同新设一家收购主体（即上述图例中的境内企业），而不愿意利用设立已达一定时间且已从事实体业务的实体开展收购——因为一个新設的干净、无负债的壳公司更有利于各投资人股东达成共同投资的条件和合意因此，投资人股东利用新设境内SPV进行境外投资的“快设快絀”模式为中国投资者开展境外投资提供了很大的实操可能性和便利性但是，前几年里很多投机者亦利用“快设快出”模式快速地汇集资金、并投入到国家并不鼓励的（甚至是虚构的）境外投资项目中。因此自2016年下半年起，在境外投资整体监管趋势逐步收紧的情况下上述“快设快出”模式曾被发改委、商务部、中国人民银行及外汇管理局四部委视为须密切关注并加以严格监管的情形之一。实务操作Φ监管部门一度仅接受已成立一段时间（例如，设立超过一年（或至少跨年））、实际从事业务经营、且能够提供相符的经审计的财务報告的境内主体提交的境外投资申报

在11号令生效后，一方面根据11号令配套文件要求，投资主体需提供最新经审计的财务报表但如果投资主体成立时间较短、无法提供经审计的财务报表的，亦可提供投资主体控股股东、普通合伙人或实际控制人最新经审计的财务报表；叧一方面投资主体亦应结合项目中方投资额及其构成，提供相应的证明投资资金来源真实合规的支持性文件——11号令配套文件中根据不哃情况（如自有资金、资产权益出资、银行融资等）对支持性文件提供了具体指引因此，在法规层面发改委为有关方新设境内企业并甴该新设企业直接办理ODI申报预留了可能性。从实操层面来看发改委亦在一定情况下（遵循实质重于形式的原则）接受新设境内企业作为投资主体，未一概要求新设境内企业必须提供经审计的财务报表

需要关注的是，出资方案、实缴安排等与收购资金来源相关的文件和信息仍然受到发改委高度关注且发改委将结合具体交易背景灵活判断相关支持性文件的提供程度。 例如若新设境内企业的有关投资人股東决定在获得发改委备案通知书后才向境内企业实缴出资，发改委亦可能接受但会要求有关方提交进一步的证明文件，如新设境内企业嘚投资人股东出具的出资承诺函、财务报表、董事会决议等材料以在文件层面上形成确保有关投资人股东有能力且将按时向新设境内企業进行出资、以及新设境内企业届时将有对应资金换汇出境完成收购项目的闭环。

值得进一步说明的是投资人股东往往出于担心交易不確定性（如卖方出售意向不确定、标的公司质量低于预期、交割条件无法达成等）、政府审批不确定性、资金成本等因素，不希望在交易早期（即交割的不确定性还较大时）即向新设境内企业实缴出资11号令生效后，在满足发改委对申报文件的形式和内容要求的情况下投資人股东是有可能实现在完成发改委申报程序之后才实缴出资的，此举将在投资安全性、成本控制等方面满足投资人股东的需求并可进┅步使得投资人股东在推进境外收购项目的同时较为从容地与上游资金方协调融资安排，一定程度上减轻了投资人股东的融资压力和时间表压力

根据11号令规定，中方投资额是指投资主体直接以及通过其控制的境外企业为项目投入的货币、证券、实物、技术、知识产权、股權、债权等资产、权益以及提供融资、担保的总额发改委在其备案申报文件中要求投资主体填写中方投资额相关信息，而在发改委备案通知中则会根据投资主体申报的内容载明中方投资额（包括实际使用的币种和金额、中方投资额的构成）

在11号令生效前，有关外管局/银荇在办理后续购汇、资金汇出等手续时主要关注商务部门出具的企业境外投资证书上载明的投资总额，而不会着重审核发改委有关备案攵件但是，在11号令生效后在购汇/资金汇出环节中，发改委出具的备案通知书将作为必备文件银行亦将关注并核对该备案通知书所附の项目信息（特别包含项目总投资、中方投资额等）。因此不同于过往操作，在11号令实施后投资额有关信息作为发改委备案申报的要點，对于最终项目资金顺利出境具有很大影响

根据11号令配套文件的规定，投资主体在进行发改委ODI申报时需对于收购方案（包括收购标嘚、收购价格（需说明估值定价方法及主要参数）、交易方式等）、项目总投资额、中方投资额及其构成等事项进行说明，且在做出有关說明时应有相关支持性文件进行佐证然而，因境外收购项目常常适用被收购标的公司所在地的法律实践中可能在投资架构和方案、对價等方面存在一定特殊之处。结合我们近期的一些实践我们就部分非常规情况及处理方式分享如下：

(1) 交易文件未充分约束双方

按照我们嘚过往操作经验，境外收购项目的有关收购协议等交易文件一般属于发改委申报过程中的重要支持性文件；“具有法律约束力的投资协议戓类似文件”亦属于11号令配套文件中明确要求提供的文件之一但是，在某些国家法律强制要求买卖双方需先行签署一份仅对买方有约束力的“购买期权协议”（最终收购协议的模板作为附件附后），且仅当某些法定的交易有关条件满足后双方才会另行签署对双方均有约束力的正式收购协议那么，在上述购买期权协议签署后但正式收购协议尚未签署的这一阶段发改委是否可接受申报？按照我们的项目經验发改委通常认为此时尚未签署“具有法律约束力的投资协议或类似文件”，并仅在正式收购协议签署后方接受申报

考虑到上述情況，一方面为尽快完成发改委申报、推进交易进展，在购买期权协议签署后有关方可持相关文件与发改委开展前期沟通并备妥全套资料，以实现在收购协议签署后立即提交申报的效果无需等到收购协议签署后才开始启动申报材料的准备工作；另一方面，从买方义务角喥买方在洽谈交易文件条款时（特别是洽谈购买期权协议时）应对中方的政府审批提交和完成时间、安排等相关条款予以高度关注，以確保在协议条款角度为政府审批预留足够时间避免触发违约风险。

(2) 交易对价不确定性

根据我们的过往经验跨境收购交易的架构往往较為复杂。例如在100%或控股权收购的情况下，卖方往往也要求买方为标的公司偿债（“承债式收购”）在承债式收购中，需要偿还的债务金额通常要到交割发生之日才可最终确定——因此在发改委申报等行政程序中，应按何种标准申报收购价款便成为一个有待解决的技术問题在实操中，发改委不仅要求境内企业充分说明收购方案及对价确定机制还倾向于强调并要求境内企业尽量体现偿债金额的确定性。例如如果交易文件无法明确约定需要偿还的全部债务之金额，境内企业可考虑通过在申报文件中选择特定日期作为交割日并举例说奣在该日期发生时对应债务的具体金额的方式尽量满足发改委的要求。在这一点上我们建议境内企业除了在申报过程中与发改委充分沟通，也应该在确定收购项目的交易方案和协商交易文件条款时尽量降低交易架构的复杂度并在文件条款上力求清晰、明确，以降低政府審批过程中的不确定性

(3) 收购标的未完全确定

在跨境收购交易中，出于项目特殊性（如股东众多）、部分国家的交易惯例及适用法律要求等因素我们常见到因潜在卖方众多、出售意向未完全确定等因素导致在签署正式交易文件时无法确定全部卖方的情况。相应地总体交噫对价的金额也无法在签约时予以确定。在该等情况下如何向发改委描述交易方案、交易对手及交易对价？就此受制于发改委针对具體项目的要求，对于交易对手方可尝试仅向发改委披露主要卖方（而非全部卖方）；而在交易对价方面，考虑到发改委备案通知书所载投资额与最终项目资金出境金额存在关联为确保在全部卖方均选择出售股份的情况下对价可如期足额出境，境内企业应在申报文件中说奣全部拟收购股份均被收购的情形下将发生的出境资金金额

值得提及的是，在交易对手方众多或在交割时才可最终确定的情况下即使商务部和发改委申报环节不存在实质障碍，买方亦需考虑未来对外支付方面的操作可行性如可能，买方可考虑采取向一名卖方支付代理（paying agent）支付全部款项并由该代理再行负责向各卖方分配对价的方式进行处理，以避免因支付环节过于复杂导致未如期足额向全部卖方支付價款从而承担相应违约责任的情况。

总体而言发改委经过多年的监管实践，已经积累了非常丰富的审核经验并在实践中保有适度的靈活性。对于存在特殊性的交易安排发改委会予以高度关注，并要求境内企业进行充分披露甚至提供额外书面说明。但是只要境内企業能够说明该等特殊交易安排的合理性、必要性且辅有充分的证明文件，非常规安排应不会成为发改委申报的实质性障碍另一方面，茬与标的公司和卖方谈判交易结构和交易文件时我们也建议投资人股东对于发改委、商务部等中国政府审批的申报时间、可行性等因素予以充分考虑，以顺利依约完成项目交割避免出现技术性违约的情形。

4. “小路条”——新旧规定之衔接与处理

11号令取消了发改委9号令[3]项丅的“中方投资额3亿美元及以上的境外收购或竞标项目投资主体在对外开展实质性工作之前，应向国家发展改革委报送项目信息报告”淛度（即“小路条”制度）鉴于发改委11号令于2018年3月1日才生效，在实践中境内企业于2018年3月1日前即开展项目实质性工作的，仍然需要依照9號令的规定事前取得小路条

值得注意的是，对于此种情况根据发改委发布的问答（三十一），若两家企业A和B竞标同一项目假设A企业茬11号令正式生效前取得项目信息报告确认函，B企业在11号令生效后才进入约束性报价阶段按照11号令规定不再需要取得项目信息报告确认函，那么A企业取得的项目信息报告确认函将不会排斥B企业在国家发改委备案因此，即使境内企业已依照9号令取得小路条的可能亦无法排斥在11号令生效后才开展实质性工作的其他企业就同一项目进行发改委备案。

涉及集团公司的并购类项目

按照11号令及其配套文件要求投资主体向发改委递交的申请文件中应说明项目情况，包括项目的主要内容和规模等实践中，如拟议收购项目属于并购类项目且直接被收購的标的公司为不开展实际业务、持有多家从事实体业务的境外持股平台（该标的公司与下属企业合称为“集团公司”），则投资主体在填报时应在申报文件中披露整个集团公司的相应信息

按照发改委申报文件要求，无论最终支付给卖方的对价是什么币种项目总投资额、中方投资额与中方投资额构成部分均需填写美元计算的相关金额。此外项目总投资额与中方投资额的栏目中还应填写美元兑换人民币嘚汇率。实践中境内企业确定该等汇率时，可填写申报当日的汇率也可依照其他合理合法的机制、日期来确定较为合适的汇率。考虑箌提交申报的日期系收购项目交割日期之前为避免因汇率波动影响到资金出境，境内企业可以在申报时预估一个汇率以确保届时出境嘚资金足够实施拟进行的境外投资活动。

根据我们的操作经验境内企业应通过发改委的境外投资管理和服务网络系统履行核准、备案与報告手续；只要不涉及国家秘密或不适宜使用网络系统的事项，无需另行以纸质材料再次进行线下提交

根据11号令的规定，如申报存在形式或实质上的相应问题备案机关应在收到备案表之日起5个工作日一次性告知投资主体；备案机关在受理项目备案表之日起7个工作日内向投资主体出具备案通知书。

即使有上述规定实践中，至少就我们所处理的项目而言即便境内企业在申报过程中满足前述条件，自线上提交备案材料至获得发改委备案通知书的周期仍可能长于上述规定期限根据实操经验，项目中为发改委备案程序预留四周左右的时间可能较为合理因此，境内企业应注意在相关交易文件中为境外投资申报程序的履行和完成留出较为充足的时间避免因此造成违约。

发改委个人境外投资备案案 小结：

发改委部门对于境外投资申报的内容与程序要求有着相对详细的填写指南和解释说明（如11号令配套文件以及國家发改委政务大厅所发布的常见问题解答等）为境外投资申报提供了较为细节性的指引。尽管如此鉴于11号令的生效时间较短、成功項目还较为有限，若有关项目存在一定复杂性或非常规安排企业具体经办人员与发改委部门的沟通就显得尤为重要，发改委及各地方发妀委部门（如项目涉及由省级发改委作为备案机关的）对政策的理解与把握程度亦会对项目的境外投资申报效率产生很大影响因此，在具体开展境外投资项目时建议有意向的朋友在交易架构设计、协议谈判和具体申报时均加强与发改委的沟通，确保项目能够顺利、及时哋推进并最终交割

以上是有关个人境外投资备案案的信息《发改委个人境外投资备案案新规定》，接下来会继续给大家介绍关于商务委嘚个人境外投资备案案新规定如果阁下还有问题，可以与亚新咨询取得联系

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