攀钢钒唐英力集团攀枝花钢釩有限公司公开发行2018年公司债券（第一期）信用评级报告.pdf
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信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目 组成员以及信用评审委员会成员與评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关 联关系 2 、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、线、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规萣 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况夲评级报告所依据的评级方法在公司网站 （ ）公开披露。 4 、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其 他因素影响上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真 实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证但对其真实性、准确度、完整性、 及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察如有的话，应该而 且只能解释为一种意见而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级報告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级并按照相关法律、法规对外公布。 3 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018 年公司债券 （第一期）信用评级报告 概 况 万吨其中热轧板产销量分别为 126.27 万吨和 127.06 万吨、冷轧板产销量分別为 109.06 万吨和 发债主体概况 107.51 万吨、重轨产销量分别为 128.16 万吨和
攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司（以下简称“攀 128.98 万吨。当年公司重轨产品國内市场份额高达 钢钒”或“公司”）成立于2009 年6 月30 日原为 35.6%；其他钢（坯）材产品在西南地区亦保持较 攀钢钒唐英力集团钢铁钒钛股份有限公司（以下简称“攀钢钒唐英力 高市场占有率。 钒钛”）全资子公司初始注册资本0.1 亿元。2009 截至2016 年 12 月31 日公司总资产216.39 年7
月，攀钢钒唐英仂钒钛将下属攀枝花地区二级单位资产 亿元所有者权益70.89 亿元，资产负债率67.24%； 及攀钢钒唐英力集团北海特种铁合金公司、攀钢钒唐英力集團成都板 2016 年公司实现营业总收入269.60 亿元净利润 材有限责任公司（以下简称“成都板材”）、攀枝花 3.38 亿元；经营活动净现金流21.40 亿元。 环业冶金渣开发有限责任公司等控参股公司的股 截至 2017 年 9 月30
日公司总资产236.28 权注入公司，公司注册资本增至85 亿元2009 年 亿元，所有者权益77.05 亿元资产負债率67.39%； 根据国务院国有资产监督管理委员会（以下简称 2017 年 1~9 月公司实现营业总收入297.64 亿元， “国务院国资委”）《关于鞍山钢铁集团公司与攀钢钒唐英力 净利润5.92 亿元；经营活动净现金流4.34 亿元
集团有限公司重组的通知》（国资改革【2010 】376 本期债券概况 号），攀钢钒唐英力集团有限公司（以下简称“攀钢钒唐英力集团”） 表1：本期债券基本条款 和鞍山钢铁集团公司联合重组为鞍钢集团公司（以 基本条款 下简称“鞍鋼集团”）攀钢钒唐英力集团与鞍山钢铁集团公 发行主体 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 司成为鞍钢集团公司的全资子公司。2011 年根据国 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司公开发行 债券名称
务院国资委《关于鞍山钢铁集团公司与攀钢钒唐英力集团有 2018 年公司债券 （苐一期） 本期债券基础发行规模为5亿元可超额配 限公司重组的通知》（国资改革 【2010 】376 号）， 发行规模 售不超过15亿元 鞍钢集团公司对下属公司攀钢钒唐英力钒钛进行资产重组 本期债券为5 年期固定利率品种，附第3 年 债券期限 末发行人调整票面利率选择权和投资者回 公司变更為鞍山钢铁集团公司的全资子公司次年
售选择权 鞍钢集团公司对公司增资25 亿元。2014 年鞍钢集 本期公司债券票面利率为固定利率债券票 债券利率 面利率将根据网下询价簿记结果，由发行人 团公司与攀钢钒唐英力集团进行资产置换公司变更为攀钢钒唐英力 与主承销商按照市場情况确定 集团全资子公司，当年攀钢钒唐英力集团以债转股方式对公 还本付息方本期公司债券采用单利按年计息每年付息 一次，到期┅次还本最后一期利息随本金 司增资3.51
亿元。截至2017 年3 月31 日公司实 式 的兑付一起支付 收资本为113.51 亿元，股东为攀钢钒唐英力集团实际控制 募集资金 本期发行的公司债券的募集资金扣除发行 用途 费用后全部用于偿还公司有息债务 人为鞍钢集团公司，并表范围内子公司共2 家分 資料来源：公司提供，中诚信证评整理 别为成都板材和攀枝花攀钢钒唐英力钒资源综合利用科技 有限公司其中攀枝花攀钢钒唐英力钒资源综合利用科技有 行业分析
限公司于2017 年5 月4 日在攀枝花市工商行政管 钢 铁 理局进行注销登记。 钢铁行业为典型的周期性行业发展与宏观经 公司经营范围包括：铁、钢、钒冶炼及加工； 济发展的正相关性非常显著。2015 年在宏观经济 冶金技术开发、咨询、服务；销售：矿产品；設备 增速趋缓的态势下，钢铁行业下游需求疲软寒冬 维护、检修。目前公司主要从事钢材及钢制品 （包 加剧2016
年，钢铁行业深入推进供給侧改革大 括长材、热轧板材、冷轧板材等）产销业务，具备 力化解过剩产能各项政策措施陆续出台，市场出 年产515 万吨钢材的生产能仂其中重轨145 万吨 现积极变化。根据中钢协统计数据2015 年，我国 /年、热轧板270 万吨/年、冷轧板120 万吨/年2016 粗钢累计产量为8.04 亿吨，同比下降2.3%近30 姩公司钢材的产销量分别为
403.52 万吨和 404.00 年来首次出现下降；生铁产量6.9 亿吨，同比下降 4 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018 年公司债券 （第一期）信用评级报告 3.5%；钢材累计产量11.2 亿吨同比增长0.6%， 开工面积115,911 万平方米同比增长8.70%；2016 当年我国粗钢产量占全球粗钢产量的比重约為 年全国房地产开发投资 10.26 万亿元，同比增速回
49.54% 2016 年我国粗钢、生铁和钢材累计产量 升至6.90%；2017 年以来，房地产投资因楼市回暖 分别为8.08 亿吨、7.01 亿噸和11.38 亿吨分别较 持续增加，1~7 月全国房地产开发投资5.98 万亿 上年上涨0.56%、1.35%和1.29%；当年我国粗钢产 元，较上年同期增长7.9%增速同比增加2.6 个百 量占铨球粗钢产量的比重约为49.60%
。2017 年以 分点房地产投资的回暖有利于增加钢材市场需 来，供给侧改革加速推进钢材市场呈现供不应求 求，但房地产市场供需失衡、量大的局面短期 格局钢铁企业效益有所提升，钢厂产能加速释放 内难以改善，对下游钢材需求拉动及钢铁行业景气 当年上半年全国粗钢产量 4.20 亿吨，同比增长 度提振效果有限 4.6% ；生铁产量3.63 亿吨，同比增长3.4%；钢材
下游汽车行业方面据中国汽车工业協会统 产量 5.52 亿吨，同比增长 1.1%2016 年和 2017 计，2015 年我国汽车产销分别完成2,450.33 万辆和 上半年我国粗钢表观消费量分别为 7.09 亿吨和 2,459.76 万辆比上年分别增长 3.3%和 4.7% ，总 3.84 亿吨同比分别上涨1.3%和10.8%，在连续多
体呈现平稳增长态势产销增速比上年分别下降4 年下降后止跌回升。 个百分点和2.2 个百分点2016 年我国铨年累计生 图1： 我国粗钢、生铁和钢材产量情况 产汽车2,811.9 万辆，同比增长14.46%；全年销售 单位：亿吨 汽车2,802.8 万辆同比增长13.65%，分别高于上 年同期11.21 个百分点和8.79 个百分点呈现较快 增长。2017
年小排量汽车购置税减半政策变更汽 车销量增速回落，1~9 月汽车产销分别完成 2,034.9 万辆和2,022.5 万辆，同比分別增长4.8%和 4.5% 低于上年同期8.5 和8.7 个百分点。中诚信 证评认为近年来城市化进程的持续推进带来了汽 车保有量的快速增长，交通拥堵也逐渐成為困扰大 中型城市管理的一个问题而部分城市控制车辆增 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理
长速度的相关政策也将给汽车行业带来┅定影响 具体从需求看，房地产需求占建筑钢材需求的 预计未来一段时期内汽车的产销将保持温和上升 50% 以上，是影响钢材需求的第一夶行业2015 年 以来，在政策面的逐步宽松和刚性需求依然强劲的 的态势拉动钢材需求快速增长的作用有限，且会 对钢材品质提出更高要求 背景下，房地产市场逐步回暖当年房企销售金额 2015
年，我国造船业深度低迷多家造船企业 和销售面积均呈现上升态势；但另一方面，茬去库 存的大环境下房企对行业中长期发展保持谨慎态 破产重整或破产清算，其中不乏一些造船实力很强 度以房地产企业新开工面积囷土地购置面积为代 的企业。全年造船完工量4,184 万载重吨同比增 表的房地产开发指标均在不同程度上延续了下降 长7.1% 。其中海船为1,477 万修正总噸；新承接船
趋势房地产开发投资速度继续下降。截至 2015 舶订单量3,126 万载重吨同比下降47.9% ，其中 年末商品房待售面积71,853 万平方米，同比增长 海船为 1,209 万修正总吨截至2015 年12 月底， 15.58%增速较上年收窄10.54 个百分点，其中 手持船舶订单量 12,304 万载重吨，比2014 年底手 住宅待售面积增加 1,155
万平方米辦公楼待售面 持订单下降12.3%，其中海船为4,640 万修正总吨 出口船舶占总量的95.7% 。2016 年全国新承接船 积增加128 万平方米，商业营业用房待售面积增加 舶订单量 0.21 亿载重吨同比继续大幅减少 458 万平方米。2016 年全国房屋新开工面积 32.60%；年末手持船舶订单量 1.00 亿载重吨，同 166,928 万平方米同比增长
8.10%，其Φ住宅新 5 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018 年公司债券 （第一期）信用评级报告 比减少19.04%2016 年，中国船企的造船完工量 分钢厂被迫停产2016 年初社会钢材库存量降至近 下降，同时船企承接到的新船订单量也地减少根 年最低点，短期内出现供需错配情况；钢铁行业詓 据中国船舶工业行业协会（CANSI ）的数据2016
产能政策的推进也为整个行业转型脱困提供了较 年和2017 年1~9 月，全国造船完工量分别为3,530 好的外部环境2016 年全行业去产能目标为4,500 万载重吨和 3,515 万载重吨，同比增长-15.6%和 万吨2016 年 1~12 月全国已累计压减粗钢产能 41% ；期末手持订单量分别为 9,961 万载重吨和 6,500 万吨，远超全年任务量但是目前产能淘汰
8,123 万载重吨，同比分别下降19.0%和25.7% 我 主要集中于落后、无效产能，随着钢企利润的阶段 国造船业整体呈現出造船完工量大幅波动而新手 性回暖，部分已停产企业恢复生产导致中国钢铁产 持订单持续下降的局面从趋势来看，受市场需要 量尚未明显下降反而出现了产能下降产量增长的 减少影响，造船行业持续低迷用钢需求随之减弱， 情况2017
年《政府工作报告》提出要扎實有效去 处于较低水平；长期来看，海洋经济战略的顺利实 产能再压减钢铁产能5,000 万吨左右，截至8 月 施有望提升造船用钢的需求 末，5,000 万噸去产能任务已成自2016 年下半年 铁路投资方面，近年来我国铁路建设发展迅 起我国28 省市全面清理地条钢，截至2017 年6 速“十二五”期间，鐵路固定资产投资完成3.58 万 月末1
亿吨以上地条钢产能已出清。2017 年冬季 亿元，较“十一五”期间增长 47% ；新线 部分地区实行钢铁、建筑和建材等行业采暖季限产 万公里较“十一五”增长109%，基本建成以“四纵 及错峰生产等政策在落后产能淘汰退出市场、去 四横”高速铁路为骨架的国家快速铁路网。 产能及限产等政策引起的钢市供给紧张情绪和钢 年我国铁路固定资产投资分别为8,088
材价格震荡上行的影响下，各夶钢厂提高产能利用 亿元、8,238 亿元和 8,015 亿元2016 年投资额减 率，致使当期全国钢铁产量同比增加整体而言， 少主要系机车车辆投资减少所致；當期新线投产分 在日益严峻的去产能和环保限产政策驱动下供给 别为 8,427 公里、9,531 公里和 3,281 公里，2016 侧改革将进一步推进产品附加值低、效益低丅、 年新线 年期间投资
环保不达标、区域结构不合理等综合竞争力相对较 额因铁路系统高层变动大幅减少所致。2016 年末 低的钢企仍面临较夶的经营压力，而高附加值、高 我国铁路运营里程达12.4 万公里居世界第二位； 效益、环保达标的大型钢企将迎来机遇。 高速铁路运营里程達2.2 万公里居世界第一位， 钢材出口方面随着全球钢铁行业产能过剩矛 但从路网密度和人均路网里程的角度看，我国与世
盾的显现贸噫摩擦对我国钢材出口影响进一步加 界主要发达国家间仍存在较大差距，铁路建设仍具 大2015 年针对我国钢铁产品的反倾销、反补贴案 有较夶发展空间。根据国家铁路局发布的《铁路“十 件为37 起；2016 年我国钢铁出口产品遭遇来自20 三五”发展规划征求意见稿》此期间铁路固定资產 个国家和地区发起的 48 起贸易救济调查，其中反 投资规模将达到 3.5~3.8
万亿元其中基本建设投 倾销案件32 起，反补贴案件9 起保障措施案件7 资约3 萬亿元，建设新线 万公里据公开资料显 起，贸易摩擦数量和上年相比明显提升受国内钢 示，2017 年全国铁路行业投资将保持上年8,000 亿 材价格囙升和国际贸易保护主义的双重影响2016 元左右的规模，以西部铁路建设为重点按照《中 年以来，我国钢材出口量出现下滑当年全年累計
长期铁路网规划》和“十三五”铁路建设规划，持续 出口钢材1.08 亿吨同比下降3.5%；累计进口钢 推进铁路建设，全年将投产新线 公里、复线%；折合净出口粗钢约 2,500 公里、电气化铁路4,000 公里总体看铁路投 9,855 万吨，同比下降4.4% 占我国粗钢总产量的 资仍将保持一定增速，对钢铁需求亦将起到一定稳 12.2%2017 年 1-8 月累计出口钢材5,447
万吨， 定作用 同比下降28.5% 。目前我国贸易环境尚未改善但 从供给层面看，由于钢铁行业进入寒冬导致部 未来随着“一带一路”政策的推进中国对东南亚、 6 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018 年公司债券 （第一期）信用评级报告 Φ亚等国的出口有望增加。 的积极效应逐步显现同时钢材价格有所回暖，部 图2： 中国钢材净出口情况 分钢企实现大幅减亏或扭亏根据Φ钢协统计数
单位：万吨、% 据，2016 年钢铁行业实现扭亏为盈重点大中型钢 铁企业实现利润303.78 亿元，其中盈利企业79 户 合计实现利润581.79 亿元；实現利润前十名企业合 计292.11 亿元，占全行业的96.16%占盈利企业 利润总额50.21% 。2017 年钢企盈利能力持续改善 上半年我国上市钢企经营业绩普遍提升，28 家主要
上市钢企均实现盈利且净利润较上年同期大幅增 长。 整体而言短期内供给侧改革的推进，加速了 资料来源：聚源终端中诚信证評整理 钢铁行业无效产能和落后产能的出清，市场供需量 钢材价格方面受钢材下游需求下滑和新增生 及市场预期的变动使得钢材价格震蕩上涨，在此背 产能力持续释放的影响钢价持续下行。2015 年以 景下优势钢企产能利用率提高，盈利能力大幅改
来受下游需求持续疲软忣行业整体去库存加速影 善。 响全年钢铁价格进一步快速下滑。2015 年末 铁矿石 Myspic 钢材综合价格指数跌至 71.82 ，同比下降 中国钢铁产能巨大但受国内铁矿资源品位不 32.14% 。2016 年以来受到宏观经济政策、供给 高、产能供应不足等因素影响，近年铁矿石进口量 侧改革及短期钢材社会库存量较低等多因素刺激
保持较快增长，对外依存度一直维持高位2015 钢材需求阶段性回暖，短期内出现供需错配情况 年，根据海关总署统計我国铁矿石进口量为9.53 钢材价格大幅反弹，以螺纹钢为例年末国内均价 亿吨，同比增长2.2%铁矿石对外依存度达84%。 已由年初的1,996 元/吨涨至3,315 え/吨涨幅超过 2016 年我国铁矿砂及其精矿进口量为10.24 亿吨， 60%；Myspic
钢材综合价格指数升至127.70同比 同比增长7.45% 。预计铁矿石对外依存度较高的情 增长74.86% 2017 姩以来Myspic 钢材综合价格指 形短期内不会发生太大变化。 数持续上行8 月末达到了151.71 点，较上年末增 价格方面2016 年上半年，随着钢材价格波动 加24.01 点。总体来看2016 年以来钢材价格整体 铁矿石价格亦呈先升后降态势，7
月以来随着焦 上扬，但震荡幅度较大中诚信证评将持续关注钢 煤强势上行，国内钢厂为控制成本增加 铁价格的走势。 中高品位进口粉矿用量推动了铁矿石价格走强。 图3 ：近年来我国部分钢材品种價格指数走势 截至2016 年末国内进口铁矿石（63% 巴西粗粉- 天津港）价格由年初的345 元/吨上涨至655 元/吨。 随着进口矿价格走高国产铁矿石也基本呈現上涨 趋势。2016
年末MyIpic 铁矿石综合价格指数为 81.60，同比增长60.00%但截至2017 年6 月末， MyIpic 铁矿石综合价格指数降至69.50较年初大 幅下滑。2017 年9 月受环保督查限产及采暖季限 产等政策措施影响，粗钢产量小幅下降随着市场 预期的下降，钢材和铁矿石价格也由升转降受钢 厂减产影响，后期铁礦石市场供大于求态势或更加 资料来源：聚源终端中诚信证评整理
明显，价格或将波动下行 2016 年以来，钢铁行业去产能和企业降本措施 7 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018 年公司债券 （第一期）信用评级报告 图4：2013 年以来国内外铁精粉价格走势 图5：2014 年以来国内焦炭价格走势 单位：元/吨 资料来源：聚源终端 焦 炭 作为钢材生产所需的主要原燃料之一据有关 资料来源：聚源终端 部门测算，吨钢成本中焦炭所占比重为
15~20% 整体而言，2014 年以来主要原燃料价格持续大 2013 年二季度以来焦炭价格持续震荡走弱，截至 幅下降并保持低位震荡有利于钢企成本控制但 2015 年 12 月 17 日，Mysteel 焦炭价格约 595 元/ 2016 年下半年开始铁矿石及焦炭价格持续上涨对 吨。受产能过剩影响焦炭价格低位持续了较 钢铁企業的盈利改善产生一定负面影响。2017 年采
长时间这在一定程度上缓解了钢铁冶炼企业的成 暖季，部分省市对钢铁、焦炭、建筑的行业实行限 本压力但2016 年二季度以来，276 个工作日生产 产钢铁及其上下游行业供需关系及产品价格走势 的规定令煤炭供给日益趋紧，煤炭行业加快詓产能 均受到一定影响中诚信证评将对钢材价格及钢企 节奏，严格落实供给侧改革令产量大幅下降受此 盈利的持续性保持关注。 影响焦炭价格持续上涨，截至
2016 年末国内 行业关注 二级冶金焦价格约为2,000 元/吨，较年初价格上涨 2016年以来钢铁行业供给侧改革初见成效全行业 超过两倍。焦炭价格的快速上涨对钢铁企业的生产 实现扭亏为盈但钢铁行业产能过剩局面尚未改 及盈利能力带来一定负面影响，中诚信證评对焦炭 善仍面临一定去产能压力 价格变动将保持关注。2017 年一季度受钢厂焦炭 2016
年以来，钢铁行业去产能和企业降本措施 库存量偏高影响焦炭价格有所下滑；3 月随着环 的积极效应逐步显现，加之下游需求回暖钢铁行 保限产措施的不断发酵，国内钢铁企业高炉开工率 業实现扭亏为盈根据中钢协数据显示，全年重点 居高不下对焦炭需求处于旺盛状态，焦炭价格开 统计钢铁企业实现销售收入2.8 万亿元哃比下降 始止跌回升，9 月末国内二级冶金焦价格平均约为
1.8%；累计盈利303.78 亿元与上年亏损 779.38 2,200 元/吨；随着雾霾季的到来，环保限产加剧 亿元相仳，利润增长超过1,000 亿元 钢厂和焦企开工受限，焦炭价格开始回落截至 10 去产能方面，2015 年行业巨幅亏损钢铁企业 月23 日国内二级冶金焦价格平均约为2,000 元/吨。 不得不采取停减产等措施自救攀成钢、八钢公司
南疆基地、福建三钢、首钢长治、成渝钒钛、包钢、 涟钢、新抚钢、宣钢、杭钢半山基地等钢厂相继宣 布对生产线进行检修或永久关停，唐山地区如松汀 钢铁等不少钢铁企业高炉停产同时，随着国家相 关政策的出台各省陆续开展去产能行动，作为国 内钢铁产量第一的河北省全年累计压减炼钢产能 1,624 万吨辽宁、江苏、山东等地亦提前完成铨 8 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018 年公司债券
（第一期）信用评级报告 年去产能目标，全国共化解粗钢产能6,500 万吨 业不断虧损、整合主体业绩被拖累等现象，部分前 超额完成4,500 万吨的目标2017 年，5,000 万吨 期通过不断举债扩大规模的企业债务压力不断攀 粗钢去产能任务于8 月末提前完成，同时1 万亿吨 升、信用实力下滑而渤海钢铁更是于 2016 年初 以上地条钢出清市场，产能淘汰任务提前完成
爆发了债务違约危机。由此可见我国钢铁行业上 但目前产能淘汰主要集中于落后、无效产能， 一轮的整合效果可谓不佳前十名企业行业集中度 未來去产能或将更多的涉及在产的有效产能，去产 （CR10 ）更是由2011 年的49.20%下滑到了2015 能压力有所增加；同时随着钢企利润的阶段性回 年的 34.29% 。另外菦年来钢铁行业产能过剩与 暖，部分已停产企业恢复生产导致中国钢铁产量尚
下游需求低迷的供需矛盾日益明显国家提出从供 未明显下降，反而出现了产能下降产量增长的情 给端着手改革化解产能过剩、降低企业成本、消 况，使得去产能任务难度加大中诚信证评认为目 化地产库存和防范金融风险四个方面成为改革的 前市场供大于求的矛盾仍然突出，钢材价格反弹的 关键要素而国企改革、合并重组等方式以提升绩 持续性仍存在较大的不确定性，同时产能淘汰尚未
效是切实落实供给侧改革的重要渠道之一。2015 转变为实际的减产供给侧妀革需要进一步的推 年3 月工信部发布《钢铁产业调整政策（2015 年修 进。此外在减产的同时重新调整产业结构才是行 订）（征求意见稿）》，文中指出“兼并重组步伐加快 业复苏的真正手段，未来如何在深层次上加快调整 混合所有制发展取得积极成效到 2025 年，前十 产业结构、尽快实施产业转型升级以解决我国钢铁
家钢铁企业（集团）粗钢产量占全国比重不低于 行业发展方式上存在的问题将是各大钢铁企业谋 60%形成3~5 家在全球范围内具有较强竞争力的 求发展的重中之重。 超大型钢铁企业集团以及一批区域市场、细分市 钢铁企业整而不合使得我國钢铁行业上一轮整合 场的领先企业”，旨在通过兼并重组、所有制改革 效果不佳；在国家政策大力支持下宝武合并有望 优化行业格局。对于钢铁企业而言通过合并重组
为行业新一轮整合起到示范和标杆作用 可以更好地推进淘汰落后、无效产能，降低企业成 钢铁行业的規模经济性决定了兼并重整始终 本同时通过整合实现产品结构升级。2016 年国 是行业内企业实现快速成长、提升整体竞争实力的 家《关于嶊进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指 重要途径。从全球钢铁行业的发展历程看美国、 导意见》也对上述目标进行了更为详细的阐述。
日本、欧盟的钢铁企业壮大均经历了从小变大、强 经国务院批准宝钢集团与武钢集团于 2016 者愈强、由小范围到全球化的成功路径，如 年9 朤22 日宣布实施联合重组宝钢集团更名为 U.S.Steel 、新日铁住金、安赛乐-米塔尔、塔塔钢铁 中国宝武钢铁集团有限公司（以下简称“中国宝武 集团等。 集团”）国务院国资委将武钢集团整体产权无偿划 我国钢铁行业上一轮的整合始于2008
年前后， 转进入中国宝武集团同时，在宝钢集團及武钢集 重组形式以“跨区域以大并小”和“省内整合”居多 团的下属上市公司方面，宝钢股份和武钢股份实施 从合并主体看跨区域整合的主体一般是作为行业 换股吸收合并。作为国家供给侧改革指导下的钢铁 龙头的央企如宝钢集团对八一钢铁、韶关钢铁的 行业整匼的第一步，宝武合并后的协同效应若能快 重组鞍钢集团重组攀钢钒唐英力集团等；地方国企则多以
速体现，必将为行业内企业未来整匼起到示范和标 省内重组为主河钢集团、山东钢铁集团、本钢集 杆作用。 团有限公司、渤海钢铁集团等因此诞生不过，此 政府加大淘汰落后产能力度推进产业结构升级， 轮整合多以行业内的企业在区域和规模上的扩张 不断深化钢铁行业供给侧改革 为体现企业并购重量而不重质，这种“整而不合” 为改变国内钢铁行业面临的低端落后产能过
的产能简单叠加并不能为重组后的企业带来超额 剩、行业集中喥较低的局面相关部门陆续出台了 收益，反而在行业景气度下行时出现了被整合的企 一系列政策和措施2015 年11 月10 日，中央财经 9 攀钢钒唐英仂集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018 年公司债券 （第一期）信用评级报告 领导小组会议上身为组长的习总书记指出： 总体来说，受国内經济增速放缓的影响钢材
“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构 下游需求不足产能过剩矛盾依然突出，钢铁行业 性改革”11 月18 日，习在马尼拉APEC 会议 仍然处于低谷期需求端改善的持续性仍有待关 期间发表演讲时表示：“必须下决心在推进经济结 注；钢铁企业盈利能力的好转有限，而仅有少数钢 构性改革方面作更大努力使供给体系更适应需求 企开展兼并重组、转型升级等方面工作，具体效果
結构的变化”供给侧改革大幕正式拉开，相关意 尚有待考察目前在政策与资金双重压力下，产能 见政策落实逐步出台为进一步促进落后产能淘 退出、结构调整和产业升级将是未来发展方向，但 汰加速产业升级，助力钢铁行业脱困《国务院 政策的具体落实与执行将昰改革重点。 关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》 竞争优势 （以下简称《脱困意见》）已于2016 年2 月4 日正
式出台《脱困意见》嘚主要目标要求建立市场化 重轨产品竞争优势明显 调节产能的长效机制，促进钢铁行业结构优化、脱 公司重轨产品主要应用于高速铁路用軌之中 困升级、提质增效，《脱困意见》明确规定在近 公司是国内唯一获得中国钢轨“出口免验”的企业。 年来淘汰落后钢铁产能的基础上从2016 年开始， 截至2017 年9 月末公司重轨年产能达到 145 万 用5 年时间再压减粗钢产能1
亿~1.5 亿吨，同时 吨，位居世界第一目前，公司重轨配套的高速铁 对于如何化解过剩钢铁产能给出了清晰的3 条路 路线包括京津、武广、成灌和广深等，2016 年公 径：一是依法依规退出。严格执荇环保、能耗、质 司重轨产量为128.16 万吨在国内市场的占用率达 量、安全、技术等法律法规和产业政策，达不到标 到35.6%当年重轨出口量占全國总出口量的56%，
准要求的钢铁产能要依法依规退出二是引导主动 行业地位及竞争优势明显。2016 年为扩大产能和 退出。完善激励政策鼓勵企业通过主动压减、兼 满足用户需求，公司对重轨生产线进行了改造升 并重组、转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途 级品种结构嘚到优化，后期产能将进一步释放 径，退出部分钢铁产能三是拆除相应设备。2016 公司重轨产品生产装备和生产工艺先进生产 年 10
月，工信部出台的《钢铁工业调整升级规划 线采用世界最先进的七机架和发展成熟的五机架 （ 年）》明确钢铁行业未来五年发展方 布局主要装備与技术包括德国 SMS-MEER 、意 向：到2020 年，钢铁工业供给侧结构改革取得重 大利DANIELII、奥地利LINSINGER 和西门子、 大进展实现全行业根本性脱困。 ABB 等并装备擁有完全自主知识产权、世界领
中诚信证评认为，上述《脱困意见》的出台 先水平的百米在线热处理生产线，是世界第三家、 为钢铁行業脱困改革指明了方向与路线将加快对 国内第一家百米钢轨生产企业。此外公司拥有的 众多不符合产业政策的中小型钢铁企业的淘汰，有 “利用轧制余热生产高强度钢轨的热处理方法和装 助于缓解行业产能过剩的压力推动行业产品结构 置”、“特种断面翼轨的生产线
調整，大型优质钢铁企业有望从中受益但同时中 余项国内外专利技术，“100米长尺钢轨在线热处理 诚信证评也注意到钢铁行业产能屡削鈈减的主要 生产线工艺及装备集成技术开发”、“时速250 公里 原因在于地方政府为了保就业、保增长，实现经济 以上高速道岔钢轨开发”等30 餘项科研项目先后荣 效益和政绩使得违规产能有了出现和生存的基 获省、国家科技进步奖。公司重轨业务附加值高
础。因此尽管此佽《脱困意见》无论在产能削减 在钢铁行业整体景气度低迷的情况下，仍具备一定 规模还是在产能削减力度均为近年来最大，但政 盈利能力是公司利润的主要来源。 策如何落实和在不同区域执行情况的监督才是保 具备一定成本控制能力 障政策执行效果得到充分体现的必偠手段中诚信 在行业景气度持续低迷，钢企经营压力不断加 证评将对此予以关注
大的背景下，成本控制能力成为影响钢企分化的重 10 攀鋼钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018 年公司债券 （第一期）信用评级报告 要因素公司近年来大力实施降本增效、调整产线 结构鉯及裁减冗员等措施，以提升自身竞争力应 亿元，受钢市行情影响较大2015 年钢铁下游需求 对行业风险。 严重萎缩汽车、家电、造船以忣机械产销量均明 具体而言，在铁矿石价格持续走低的情况下
显下滑，市场供需矛盾日益突出钢材价格持续下 物流成本对钢企成本的影响作用日益增加，得益于 滑钢铁企业减产止损。当年公司钢材及钢制品产 攀钢钒唐英力集团较为丰富的铁矿石储备量 年， 量同比减尐 46 万吨产量和价格的双重下滑致使 公司自攀钢钒唐英力集团攀西矿区的铁矿石采购量占总采 营业收入同比减少 19.47%。2016 年钢市向好公 购量的仳重分别为59.83%、57.27%和60.61%，攀
司钢材产销量改善同时受上年基数较低影响，营 西矿区距离公司生产基地较近运输距离较短，有 业收入同比增长21.77% 2017 年以来，钢市持续 利于优化公司物流成本其次，针对冗员较为严重 回暖钢材价格震荡上行，公司1~9 月钢材销量和 的历史问题公司优囮人力资源，裁减冗员在岗 板材贸易规模同比进一步增长，当期实现营业收入 职工由2015 年初 17,871 人降至2016
年末 11,998 223.53 亿元 人，减幅达32.8% 年人均吨钢产量分 作为攀钢钒唐英力集团下属企业，公司在销售及采购等 别为356 吨、332 吨和458 吨生产效率大幅提升。 环节受其统筹管理其中主要产品销售均通过关联 整体来看，得益于铁矿石价格的下降及公司降 企业攀钢钒唐英力集团国际经济贸易有限公司（以下简称 本增效措施的落实20 14~2016 年，公司吨钢生产
“国贸公司”）实现主要原材料采购则通过关联企 成本分别为2,647 元、2,169 元和2,142 元，具备一 业攀钢钒唐英力集团汇裕供应链有限公司（以下简称“汇裕 定的成本控制能力 供应链”）实现。对于攀钢钒唐英力集团外部的销售和采购 结算价格以市场价格为基准，公司按攀钢钒唐英力集团要求 业务运营 向国贸公司和汇裕供应链支付一定代理费其中国 公司主要从事钢材及钢制品 （含板材代理销
贸公司為攀钢钒唐英力钒销售重轨，按15 元/吨（不含税） 售）、钒制品、能源动力的产销业务和炼焦煤代理 收取代理费其他钢铁产品按35 元/吨（不含税） 采购的贸易业务，其中钢材及钢制品 （含板材代理 收取代理费；汇裕供应链主要为攀钢钒唐英力钒采购铁矿石 销售）业务收入比重菦年来均保持在70%左右系 和煤炭，按5 元/吨（不含税）收取代理费对于攀 公司最主要的收入来源；钒制品业务系公司未来发
钢集团内部的銷售和采购，结算价格由攀钢钒唐英力集团制 展重点业务但受市场弱势低迷影响，目前钒制品 定此外，板材代理销售业务规模亦由攀鋼钒唐英力集团统 收入对业务规模的贡献力度较为有限；炼焦煤业务 筹安排 和能源动力业务系营业收入的有益补充。 年及2017 年 1~9 月公司营業收入分 表2：2014～2017.Q3 公司营业总收入主要构成 单位：亿元、% 16 2017.Q3 项目 金额 占比
金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业总收入 7.40 - - 炼焦煤代理采购 28.04 10.20 16.97 7.67 25.76 9.55 40.96 13.76 注：钢材及钢淛品收入中包含钢坯、长材、板材等产销业务收入以及板材代理销售业务收入。 资料来源：公司提供中诚信证评整理 11 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018 年公司债券 （第一期）信用评级报告
钢材及钢制品业务 机械行业行情好转等因素影响，当年公司板材业务 公司钢材及钢制品业务主要为长材、板材和钢 收入及盈利明显提升当年冷轧板和热轧板收入分 坯的产销业务以及板材贸易业务， 年及 别增臸 38.44 亿元和 32.64 亿元毛利率分别为 2017 年1~9 月，分别实现收入196.94 亿元、156.94 5.32%和 1.04% 2017 年 1~9 月，受益于钢材价格
亿元、206.09 亿元和223.53 亿元其中长材产品主 的持续上涨和市場需求的改善，公司当期冷轧板和 要为重轨、方钢和型钢等板材产品主要为冷轧板 热轧板收入分别为42.61 亿元和39.15 亿元，毛利 和热轧板 率分別为8.33%和4.99%，运营情况持续改善但 具体而言，重轨业务是公司核心收入及利润来 仍毛利率仍处于较低水平 源， 年及2017 年 1~9
月分别实现收入 公司鋼坯除满足自身钢材及钢制品生产外还 58.96 亿元、57.11 亿元、52.24 亿元和44.03 亿元， 以攀钢钒唐英力集团指定价格销售至关联单位攀钢钒唐英力集团成 经營情况尚属稳定公司其他长材产品包括乙字 都钢铁有限责任公司（以下简称“攀成钢”）。按攀 钢、履带钢和矿用型钢等受宏经济形勢影响，近 钢集团利润结转要求公司让利销售，钢坯业务呈
年来国内铁路运输量下降矿山生产量及工程开工 亏损状态；2016 年攀成钢因亏損关停，公司钢坯对 情况不佳公司方钢及型钢业务收入逐年下滑，近 外销售收入规模有所下滑，但毛利率有所改善 两年均亏损经营，2017 年 1~9 月公司方钢和型 年，公司钢坯业务收入分别为26.91 亿 钢收入分别仅为0.76 亿元和0.14 亿元2015 年， 元、22.08 亿元和16.13
亿元毛利率分别为-5.51%、 国内板材产品價格持续下跌，收入成本倒挂较为严 -7.45%和-0.49% 2017 年攀钢钒唐英力集团攀枝花金属制品 重，当年公司冷轧板和热轧板分别实现收入 31.08 有限公司新建棒材和线材生产线根据攀钢钒唐英力集团统 亿元和 30.04 亿元，同比分别下滑 29.75% 和 筹安排公司为其提供钢坯，钢坯基本由集团内部
35.33%毛利率分别為-15.62%和-8.16%。2016 年 消化2017 年 1~9 月公司钢坯及其他的业务规模 以来，受供需情况改善及板材主要应用领域汽车、 为20.36 亿元毛利率为-2.30% 。 表3 ：2014～2017.Q3 公司钢材及鋼制品收入构成及毛利率情况 单位：亿元、% 16 2017.Q3 产品种类 收入 毛利率 收入 毛利率 8.03 206.09
9.81 223.53 5.97 注：1.板材贸易为公司根据攀钢钒唐英力集团统筹安排代理攀鋼钒唐英力集团西昌钢钒有限公司销售部分板材，在贸易部分予以重点介绍 2.长材业务及重轨产品毛利率因涉及商业机密，未予披露 3.2017 年1~9 朤，公司未提供钢坯和其他产品细分收入及毛利率情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2017年前三季度钢材价格及下游需求持续改
總公司于年初达成重轨销售协议，销售量及销售价 善公司钢材及钢制品板块营业收入大幅提升，但 格基本锁定2017年前三季度炼焦煤等原燃料价格 当期钢材及钢制品板块毛利率较上年全年大幅下 的快速上涨使得重轨产品盈利空间缩小；其次， 滑3.84个百分点至5.97%主要原因系：公司与铁路 2017年以来，公司钢坯主要销往集团内部关联方 12 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018
年公司债券 （第一期）信用评级报告 内部交易价格使得钢坯亏损幅度增加，同时板材贸 所增加关联采购和对外采购的铁矿石均价分别升 易收入规模扩大，公司整体盈利水岼受到影响 至263 元/吨和 501 元/吨。此外公司对铁矿石的 采购 备货量约可满足一个月生产所需，备货规模相对较 公司生产所需原材料主要为铁礦石和焦炭主 大，在当前钢铁及相关行业政策变动及市场供需变
要能源为电力其中铁矿石主要采购自攀钢钒唐英力集团内 动不确定性較大、铁矿石价格波动频繁的环境下， 部和攀西地区的矿产公司焦炭均为对外采购，电 原材料或面临一定跌价风险 力以自供为主。铁礦石方面公司关联方采购量占 公司炼焦煤采购区域主要集中于云贵和川渝 全年总采购量的60% 以上，矿石品种主要为攀钢钒唐英力集 地区終端供应商主要包括四川川煤华荣能源股份
团攀枝花矿区的钒钛磁铁矿，采购价格由攀钢钒唐英力集团 有限公司、贵州盘江精煤股份有限公司和重庆能源 制定目前执行以54%品位铁精矿为标准制定基准 投资集团公司三大矿务局。公司炼焦煤采购通过汇 价（不含税出厂价），含铁品位每增加0.01%加价 裕供应链实现其结算价格以市场价为基础，并按 0.05 元/吨每降低0.01%扣价0.05 元/吨的关联采 5
元/吨（不含税）支付代理费，结算方式以银行和 购价格公司铁矿石对外采购事宜由汇裕供应链统 商业承兑汇票以及银行转账为主，整体结算周期亦 筹安排终端供应商主偠为攀西地区矿产公司以及 为4~6 个月。2016 年以来公司炼焦煤采购均价受 贸易商，主要包括为重庆西昌矿业有限公司、盐源 市场影响持续上升2017 年 1~9 月升至 1,284 元/
县金铁矿业集团有限责任公司和攀枝花琳涛商贸 吨，生产成本控制压力明显增加 有限公司。公司以市场价为基准与汇裕供應链进行 电力方面公司能源动力中心备有 30 万千瓦 结算，可享受一定优惠同时按5 元/吨（不含税） 火电装机容量，可满足部分自用需求鈈足部分自 支付代理费。结算方式上公司以6 个月期限银行 行对外采购水电解决。2015 年以来我国环保政策
承兑汇票、商业承兑汇票和银行轉账方式结算，整 日益趋严同时为控制相关成本，公司能源动力中 体结算周期约为4~6 个月 年公司铁矿 心部分老机组停产，自供火电量逐姩减少外部采 石采购成本逐年降低；但 2016 年下半年以来，铁 购水电逐年增加能源动力结构日益改善，受益于 矿石价格波动幅度较大同時公司铁矿石采购品位 水电价格相对低廉，公司电力成本逐年下滑 有所提升，2017
注：炼焦煤除自用量外还包含代理采购量。 资料来源：公司提供中诚信证评整理 生产 项目实现突破；高炉渣提钛产业化项目冶炼和破磨 公司生产工艺涵盖烧结、焦化、炼铁、炼钢、 工艺进一步优化，电极消耗降低；PG5 钢轨在朔黄 提钒及轧钢等全部工艺流程产品结构丰富。公司 线 槽型轨和热轧黑皮钢具备批量生 重视科技创新通过优化生产工艺提高产品质量，
产能力；家电用铝锌合金镀层钢板通过松下、日立 加快产品创新2016 年，公司“提高高炉煤气利用 等用户認证实现批量供货。截至2017 年9 月末 率技术研究”和“冶金渣热态循环利用技术研究”等 公司有效专利为560 项，其中钢轨生产领域专利60 余项且“高强度钢轨在线热处理方法及其装置”等 13 攀钢钒唐英力集团攀枝花钢钒有限公司 公开发行2018 年公司债券 （第一期）信用评级报告 3
项技術获得美国和欧盟专利授权，生产技术较为 轧板材产量 126.27 万吨、冷轧板材产量 109.06 万 领先整体科技创新能力较强。 吨同比分别增长0.67%、-0.40%和 0.52% 。2017 公司具备年产生铁620 万吨、钢（坯）材550 年以来公司产量逐步增加，当年1~9 月生铁、 万吨和钢材及钢制品515 万吨的生产能力。2015 年
钢坯和钢材及钢淛产量分别为438 万吨和399 万吨 钢铁行业遇冷公司生铁、钢坯、钢材及钢制品产 和371 万吨，年化产能利用率分别为94%、95%和 量均同比下滑产能释放率同比降低；2016 年钢铁 92% 。2016 年攀成钢因亏损关停负面影响公司钢 行业阶段性回暖，但公司相关产品年产量无明显增 坯 2017 年全年产能释放率但受益于攀钢钒唐英力集团新
长，生铁、钢坯和钢材及钢制品产量分别为562 万 建棒线材产能达产钢坯产能利用率仍保持较高水 吨、510 万吨和404 万噸，产能释放率分别达到91%、 平 93%和78% 。当年公司重轨产量128.16 万吨、热 表5：.Q3 公司钢铁产品产能情况 单位：万吨 16 2017.Q3 产品 产能 产量 产能 产量 产能 产量 產能 产量
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