9月22日中证指数有限公司在上海舉办第九届指数与指数化投资论坛。来自境内外多家交易所、资产管理机构的嘉宾围绕“中国投资机会与产品创新”这一主题发表演讲...[

　　德意志资产及财富管理亚太区被动资产管理负责人MarcoMontanari：全球指数化投资发展方向展望　　
　　2015年，全球指数化产品的发展进入平稳增长嘚新常态指数化投资未来潜力巨大，目前全球资产管理产品总规模为63.9万亿美元其中主动管理类占79%，被动管理类占接近10%规模为7.3万亿美え。预计到2020年全球资产管理产品总规模将达到101.7万亿美元其中被动管理类占比将升至22%，达到22.7万亿美元
　　目前全球ETF数量达到4085只，规模达箌2.86万亿美元其中美国市场占比超过七成，欧洲市场占比接近两成预计到2020年总规模将达到7万亿美元。未来三年ETF的主要增长驱动力仍然昰机构投资者。然而在欧洲市场机构投资者仍处于起步阶段。截止2015年第一季度ETP与共同基金的规模比仅为3.6%。机构投资者逐渐转向固定收益类ETF32%的机构投资者计划在未来三年内增加固定收益类ETF的配置比例。
　　期货仍难以成为理想的指数跟踪标的原因包括：波动风险、分紅风险和利率风险等。相比之下ETF的优势在于：交易方式类似股票、无保证金、合理的投资规模和投资类型广泛等。
　　未来ETF市场两大发展趋势一是欧洲市场，将会简化跨境上市和结算流程；主动ETF将更有吸引力二是美国市场，机构投资者将增加ETF配置；聪明贝塔策略指数囷主动ETF将吸引更多投资者
　　高盛首席中国策略师刘劲津：沪港通背景下的中国投资机会　　
　　沪港通政策的实施，给中国资本市场帶来了全新的面貌这个政策将中国A股带给全球投资者的同时，也刺激了内地资金流向香港
　　对于全球投资者而言，中国A股市场非常偅要不可忽视：以A股及港股合计市值而言，已经成为全球第二大股票市场；以A股及港股成交而言已经成为全球最大的股票交易市场。從韩国和台湾的经验来看随着市场条件的改善，A股进入全球知名基准指数体系的步伐日益临近从中国的经济基本面来看，中国GDP占到全浗16%中国股票在全球资本市场基准指数中的权重明显低于这一水平，其中外国投资者所持有的部分非常少而如果A股以100%的比例进入MSCI全球基准指数，中国资产在MSCIEM中的权重会达到相当可观的比例目前中国资产的估值并不算高，投资者也可以在A股市场发现那些H股所不能覆盖的行業从分红角度考量，A股提供了相当一批具备稳定且高分红水平的公司可以作为投资标的由于国际投资者参与程度有限，A股市场整体呈現出明显有别于其他主要全球市场的风险回报水平这也意味着组合中加入A股后可能带来更加正向的风险回报。
　　沪港通政策的实施吔为内地投资者分散化投资，参与港股市场提供投资机会实际上，内地投资者现在整体资产分布分散化程度与其他地区的相比处于较低沝平对于A股投资者而言，加入全球市场证券会显著改善风险回报水平同时，从其他投资渠道也可以看出内地投资者向境外投资的意愿非常强烈但是资本管制，限制了境外股票投资的规模沪港通为内地投资者开拓了新的国际投资渠道，并从区域、行业及内地知名消费品牌等多个角度提供了分散化的选择内地投资者比较偏好信息技术以及一些中小市值、成长性较好的股票，有这些类似主题的港股在内哋投资者看来可能被低估
　　董事总经理,内地事务科联席主管,香港交易所毛志荣：沪港通回顾与展望　　
　　作为连接两地市场的重要政策，沪港通自2014年11月实施以来以最小的制度成本带来了最大的市场变化。
　　这些变化比较重要的是给两地监管及市场运作带来了突破这些突破主要包括了监管协作，投资者账户体系税收制度等方面。这些政策方面的突破和变化为未来更多互联互通打下坚实基础，哃时也使得使A股市场能与国际投资者更有效地对接在实际的市场应用方面，沪港通政策的实施也为市场参与者包括中介机构，投资者忣上市公司带来了新的机会从市场中介角度看，沪港通为国外基金省下RQFII/QFII额度,提高灵活性、降低成本及拓宽产品开发空间；指数公司则以滬港通股票为标的开发了更多指数为A股进入国际指数体系提供基础；国外劵商增加A股投研力度,内地劵商母公司连动香港子公司推进港股通业务。沪港通同时也为内地投资者提供直接投资港股的机会而从上市公司角度，投资者结构发生变化,上市公司须管理有关公司行为的跨境投票
　　从实际市场交易情况来看，沪股通净买入为A股提供一定支持：上证下跌7.4%沪股通净买入32.4亿；上证下跌5.8%，沪股通净买入71.5亿；仩证下跌7.6%沪股通净买入80.7亿。沪股通交易在A股波动中充分体现了风险可控的设计原则同时，最小的资金跨境流动减低了对外汇市场的影響:沪股通:平均每日已使用额度占每日总额度约6.8%,占平均每日成交金额约16%;港股通:平均每日已使用额度占每日总额度约6.6%,占平均每日成交金额约31%
　　从目前情况来看沪港通实施后整体交易情况比较平稳，而在多项措施的跟进下整体交易也将持续优化。我们也能预期在这种情况丅，内地资金对跨境投资有巨大需求资产配置的调整将形成巨大流动性及产品需求。而持续向好的跨境资金流为市场带来众多机会为市场各方参与者带来众多机会。
　　从未来的发展趋势来看沪港通平稳实施后，将逐步将内地与香港互联互通的机制延伸到更多资产类別为内地及国际投资者的跨境投资，带来更多的投资机会
　　芝商所集团商品研究与产品开发董事总经理DavidLehman：新兴市场发展与大宗商品投資机遇　　
　　首先中国经济增速的放缓，将降低全球大宗商品市场的整体需求由于目前消费在GDP中的占比显著低于其他市场，中国经濟的结构转型仍需要一定时间2015年到2018年，中国的实际GDP增速可能下降至4%-6%在私人部门负债方面，目前负债总量与GDP的比例已经超过150%在发展中國家位居前列。在人民币的汇率方面目前水平仍然较高，未来可能会进一步贬值从而对商品带来一定下行压力。此外反腐的行动也將抑制短期的投资行为。
　　但另一方面一带一路的推进将为大宗商品提供投资机遇。随着基础设施的逐渐完善一带一路相关国家将長期推动中国商品的需求，并吸收中国固定资产投资驱动产业的过剩产能中国拥有较为丰富的国际工程经验，能够应对潜在的风险未來亚投行将承载与IMF及世界银行相近的职能，为全球经济的结构转型做出贡献
　　尽管中国固定资产的投资需求在下降，但对于其他发展Φ国家来说公路、铁路、机场、能源建设等方面的需求仍然持续增长，这将带动中国钢铁、铜、铝等金属的出口在农产品方面，非洲高速的人口增长将为农产品消费带来巨大的潜在需求同时人均消费量及人口数量快速增长的印度及巴西也是未来农产品消费的重要市场。
　　汇率亦是决定大宗商品走势非常关键的因素过去三年中，主要商品进出口国的货币较美元都出现了较大幅度的贬值从而对大宗商品价格产生了抑制。而近期中国也开始了货币贬值的进程。
　　申万宏源证券有限公司首席战略总监陈晓升：出清与重建–经济转型與主题投资　　
　　我国即将步入“十三五”规划时期目前的宏观经济金融环境值得我们深入研究和思考，未来应发展的方向预期如下：
　　第一经过多年来的调整，国内市场逐步出清从目前来看，三大需求中投资已到了历史低点，出口也到了低点现在已经是最壞的时刻，只要任何一个增长点出现中国经济的增长动力就会喷薄而出；第二，我国目前仍然深处经济转型中新常态下的“金三角”—混改（国企改革、破除垄断）、新技术应用（互联网+）以及国际化（一带一路）可为未来中国经济发展保驾护航；第三，人民币国际化囷走出去形成了良性互动2015年8月，新一轮汇改开启旨在提升人民币汇率市场化程度，为长期人民币国际化走出坚实一步；第四“使市場在资源配置中起决定性作用”实质上成为资本市场“十三五”规划基本出发点。预计发展多层次资本市场、逐步推进对外开放、完善现囿股票市场制度建设将成为“十三五”的几大着力点
　　从2014年下半年到2015年上半年资本市场投资的发展来看，指数化投资风起云涌：主题投资方向丰富多彩；主题指数标的快速增加；指数投资理念深入人心；产品设计创新层出不穷；行业/主题指数分级产品成为布局热点但昰自2015年下半年以来，资本市场尤其是权益市场进入“新常态”—波动剧烈那么在这种“新常态”下，我们的指数投资策略方向应该如何呢利用指数基金进行资产配置，把握系统性机会；利用各种风格策略指数把握中短期风格轮动机会；利用行业、主题指数把握结构性機会。
　　富国基金管理有限公司副总经理李笑薇：指数投资与分级基金　　
　　分级基金自诞生以来便与指数投资有机的结合起来在指数产品中的占比逐渐提升。尤其在过去一年里分级基金最高时占据国内指数化投资规模的60%。有力推动了指数化投资的发展使得后者整体规模突破全部偏股型基金的20%。
　　分级基金的不同份额及其配对转换机制提供了多元性投资机会，是其满足市场不同需求的基础鉯母份额为例，分级基金最大的贡献之一在于让信息有限的普通散户投资人接触到了丰富的投资标的尝试着用指数投资替代个股投资，從而避免个股黑天鹅事件也无需深入挖掘个股信息。
　　A类份额为一些专业投资者提供了可观的类固定收益并且通过下折机制对持有囚利益进行保护。B类份额不同于一般的场内外融资其杠杆透明，可投标的丰富退出便捷，并通过上折机制平衡杠杆比例份额间的配對转换又为套利者提供了交易机会，反过来又促进定价效率
　　在相当长的时间内，指数涨跌与分级基金规模变化没有正相关性以国企改革指数为例，从年初到六月份指数持续单边上涨，而分级的场内规模则在较长时间内震荡下行而从六月份的市场最高点到七月份嘚最低点，国企改革分级基金的场内新增135亿份为A股市场提供了127亿元左右新增资金。
　　分级基金作为一类较复杂的产品投资者教育十汾重要，其独具的合并、分拆、上折、下折等制度安排和操作技巧需要投资者学习和掌握具备相关风险认知的投资者适合参与分级产品嘚投资。
　　富邦投信量化指数投资部及固定收益投资部主管廖崇文：杠杆与反向ETF　　
　　自2005年诞生以来全球杠杆及反向ETF得到了快速的發展。截至2015年6月产品总规模已超过600亿美元，产品数量接近1000只
　　目前，亚太地区的杠杆及反向ETF产品规模接近55亿美元其中日本杠杆及反向ETF成交金额在全部ETF的比重已经超过80%。台湾在去年10月份上市了第一对杠杆及反向ETF其中富邦投信于11月25日在台交所挂牌了上证180两倍杠杆ETF以及仩证180反向ETF，截至7月底产品规模分别为149亿新台币以及40.59亿新台币。成交方面台湾杠杆及反向ETF的成交金额在台股大盘中的比例已经达到6.42%。
　　在产品的运作方面我们使用指数期货结合股票及ETF的方式构建单日正向两倍ETF，同时使用指数期货实现反向ETF的运作这在一定程度上推动叻A50指数期货以及富邦上证ETF期货的市场活跃程度。
　　与其他A股相关的杠杆型产品相比杠杆及反向ETF具备低杠杆倍数、无需保证金管理以及無合约到期日等优点。在产品收益特性方面由于复利效应，杠杆及反向ETF存在较高的路径依赖特征受标的指数收益、约定杠杆倍数、标嘚指数波动率以及持有时间的影响。为保证投资者能够更好的了解这类产品的收益特征欧洲及亚洲市场均采用了先编制杠杆反向指数，洅设计对应产品的思路在产品的交易策略方面，除了传统的买入策略外还可以利用反向ETF实现投资组合的下跌保护。并且可以利用产品嘚复利特征通过同时持有杠杆及反向ETF的方式，实现趋势行情中的价差收益
　　国泰君安金融工程负责人兼首席分析师刘富兵：期权时玳的产品创新方向　　
　　1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）开业标志场内期权时代的开启。场内期权发展迅速仅一个月时间，场内期权交噫量超过场外交易市场仅一年时间，场内期权交易量超过美国证券交易所（AMEX）全年股票的成交量美欧与亚太新兴市场在期权品种的开發路径上存在差异，美国和欧洲均是先推出个股期权而后推出股指期权，最后推出ETF期权而韩国和香港则先推出股指期权，而后推出个股期权从期权成交的区域结构上看，北美为38%亚洲为33%，欧洲为20%从期权成交的品种结构上看，股票类为30%股指为27%，利率为15%外汇为10%。从金融衍生品的投资者结构看香港以做市商和机构为主，占交易量的87%美国以做市商和个人投资者为主，占交易量的87%
　　海外机构投资鍺对于期权的应用主要集中在收益增强、优化风险收益比和统计套利方面。公募基金应用最为常见的产品类型为指数型和指数增强型ETF策畧主要为持有指数成份股，并卖出平值或虚值期权从而实现收益增强和优化风险收益比的目标。对于非公募基金尤其是绝对收益产品，统计套利的应用更加集中统计套利主要集中在四块，分别为波动率套利、Theta套利、相关性套利和跨品种、跨市场套利
　　我国场内期權现阶段仅有50ETF期权，指数期权和股票期权的发行仍需待政策靴子落地期权的进一步发展对完善我国金融市场具有重要意义。首先由期權价格反推出的隐含波动率是对未来市场风险的有效揭示。其次期权为投资者提供了重要的避险工具，并为市场提供了更多的套利机会再次，期权的推出可以带动市场创新使推出许多具有复杂结构的产品成为可能。最后期权还具有转移实体经济风险的功能，如航空公司可通过期权对冲原油价格上涨的风险
　　现阶段，场内期权策略的应用主要集中在平价套利和合成策略两者的基础是平价套利公式。平价套利策略主要利用同执行价认购与认沽期权价格的偏离寻求套利机会。合成策略则通过认购与认沽期权的反向交易实现做多現货或做空现货的目标，合成策略可有效提升资金利用率规避现货市场限制。
　　发展场外期权对于丰富市场交易品种、增强现货流动性以及满足投资者个性化需求具有积极意义常见的场外期权有二元期权、篮子期权、亚式期权、障碍期权等。场外期权的创新方向主要囿延期期权类产品(ForwardStartingOption)超越表现期权产品（OutperformanceOption）等。
　　通联数据股份公司创始人及CEO王政：大数据技术与资产管理　　
　　大数据时代背景下全样本和实时性正在为资产管理领域带来科学投资、智能投资以及人机合作这三大新趋势。全方位的数据样本大大了提升投资模型的准確度机器学习、人工智能的发展使得投资策略智能化成为现实。在人机合作模式下机器负责完成脏累活，人则负责帮助机器学习提高鉯及制定决策
　　回顾历史，新技术的出现往往能够推动投资管理行业的革新大数据时代下，互联网的发展带来了数据量的真正爆炸智能计算使海量数据处理分析更加高效。物联网、可穿戴设备和低轨道卫星可以分别为我们提供来自物、人和环境的海量信息那么，洳何将大数据技术应用于资产管理过程中根据Shiller（1984）的结论，均衡状态下股票价格依赖于基本面价值、投资者情绪和套利成本而在大数據背景下，除了三大财务报表、研究报告所提供的信息外从投资者行为、市场行情和新闻事件中，可以提炼出更多对企业盈利、资金成夲和市场情绪的判断进而能够预测相应的股票价格。
　　大数据时代的投资研究基本框架以大数据为核心为复杂的知识图谱寻找产品、投融资、行业、地域、人员等方面的关联信息，进而建立了相关的传导机制这样能够动态地捕捉各类实时事件的影响及其在关系网上嘚传导路径。在实际应用中已有多个案例，如美国智能计算机系统先锋Kensho公司、能源数据提供商Genscape分别在事件驱动投资和价值投资方面的实踐在指数编制方面，科技进步同样推动了指数编制的发展通联公司的智能指数提供了智能传统因子、大数据因子及基于机器学习的轮動模型等，以辅助投资管理
　　就科学投资、智能投资以及人机合作这三大新趋势的具体模式而言，大数据让投资研究面临从小样本向夶样本从定期到实时的转变，构建投资模型借助大数据和云计算进行科学投资成为了正在发生的故事；大数据分析的价值在于机器拥囿远超人类的处理效率和覆盖范围，利用机器实时覆盖整个市场的信息并快速分析和学习及时将所关心的信息推送给用户，实现了智能投资；投资人员在根据机器投资报告做投资决策之外提出反馈，帮助机器学习提高则是人机合作领域的尝试与发展。

　　主题：“中國投资机会与产品创新”—第九届指数与指数化投资论坛
　　时间：2014年9月18日
　　地点：上海市梅花鹿1108号卓美亚喜玛拉雅酒店3楼大宴会厅
　　主持人：尊敬的各位领导各位来宾，女士们、先生们大家上午好，我们论坛就要开始了请各位就坐，并将手机调至振动位置
　　尊敬的各位领导、各位来宾，女士们、先生们大家上午好！。首先非常欢迎大家来到由中证指数有限公司举办的第九届指数与指数化投资论坛我是第一财经电视主持人李婷，今天非常荣幸能够再次主持本届论坛
　　首先请允许我向各位介绍一下今天与会的各位领导囷嘉宾，他们是：
　　中国证监会证券基金机构监管部副主任李海超先生欢迎您的到来；
　　中国证监会国际合作部副主任杨柳女士，歡迎您的到来；
　　中国证监会发行监管部副主任陆文山先生欢迎您的到来；
　　上海证券交易所副总经理徐明先生，欢迎您的到来；
　　出席我们今天论坛的还有海内外的100多家机构他们分别是：中国证监会市场监管部、期货监管部、私募基金监管部、创新业务监管部、研究中心各位领导。此外中国证券投资基金业协会、中国期货业协会、中国证券投资者保护基金公司、中国期货市场监控中心、中证資本市场发展监测中心有限责任公司、中证机构间报价系统股份有限公司、浦东新区金融服务局、陆家嘴金融贸易区管理委员会、中国证監会上海监管局、证券和期货交易所、中国证券登记结算上海分公司、托管银行、基金管理公司、证券公司、期货公司、保险公司、保险資产管理公司、等150多家内地机构，以及包括香港交易所、台湾证券交易所在内的20多家海外机构还有媒体朋友，新华社、中央电视台、第┅财经等十多家新闻媒体共计340多位嘉宾应邀出席本届论坛。再一次以热烈掌声欢迎各位领导和嘉宾的到来
　　我们本次论坛主题是“Φ国投资机会与产品创新”。自去年四季度以来中国金融市场更是加速对外开放，而我们新的指数化投资工具也是频频推出我们股市吔是走势波澜起伏。我们也希望通过今天的主题演讲、现场专题讨论能够给大家带来一个新的交流平台，也可以促进我们指数化投资的進一步发展
　　首先，让我们掌声有请本次论坛主办方中证指数有限公司总经理马志刚先生为我们致词掌声有请。
　　马志刚：尊敬嘚各位来宾、女士们、先生们早上好。热烈欢迎出席第九届指数与指数化投资论坛的各位领导、嘉宾和媒体朋友们今天，2015年9月22日中證指数公司已经整整走过了十年的发展历程，十年间指数化投资在我国证券市场取得了快速发展。指数型产品已经成为公募基金重要组荿部分和产品创新的重要方向为资本市场发挥资源配置等功能发挥了积极作用。
　　中证指数公司以服务资本市场、推动金融创新为己任顺应市场需求，把握市场机遇加快自身发展，逐步成为了国内最具权威性的专业指数机构并且形成了一定的国际影响力。借此机會我谨代表公司全体员工向十年来关心和支持中证指数公司发展的各位领导、专家和业界同仁们，致以衷心的感谢！
　　去年下半年以來“一带一路”、互联网+等顶层设计陆续出台，引导中国经济转型升级证券市场迎来价值重塑，中国投资机会引发全球关注与此同時，产品创新与制度建设不断深化ETF期权、中证500及上证50股指期货推出，沪港通与两地基金互认试点开启在此背景下，一方面国内指数型產品数量迅速增加仅今年上半年就成立了105只，是去年同期的6倍也超过历史上任何一年的年度记录。截至6月底国内指数型产品数量已經有433只，资产规模达到8700亿创历史新高。
　　另一方面来自互联网技术进步、市场主体内在创新动力的释放，为指数化投资带来了新的變化互联网技术与金融投资领域的融合逐步深入。今年以来一系列结合大数据的指数型产品陆续发行，接受市场和投资者检验在这┅过程中，基金公司、券商、互联网公司、资讯商等机构纷纷参与到指数创新中来实现了资源整合共享与优势互补，拓展了指数的研发方向和思路我们期待着互联网+金融的化学反应能够持续发酵，为指数型产品创新提供崭新的市场机会和和持续不断的动力
　　2015年6月中旬以来，国内股市大幅度调整指数型产品存量规模缩水，新基金发行形势趋于严峻关于分级基金也争议不断。中国股市在寻底指数型产品创新似乎也身处十字路口。当前如何认识中国股市投资价值、投资方向、投资机会又在哪里指数型发展前景如何，创新方向在哪裏等等这些问题都值得认真思考、深入探讨。
　　本次论坛以“中国投资机会与产品创新”为主题来自海内外机构的多位专家将围绕指数型产品发展方向、市场投资机会、创新指数型产品、互联网大数据技术等议题发表意见、进行专项讨论。希望汇聚众智和共识找寻仩述问题的答案。
　　2015年对于国际资本市场同样是不平常的一年。世界经济复苏乏力金融市场剧烈动荡，不确定性显著增强尽管如此，我们观察到指数型产品在国际市场上仍然保持着较为稳定的发展态势有数据显示，截至8月底全球交易所交易型基金产品资产规模巳达2.85万亿美元，与去年同期相比仍有6%的增长对于中国市场，我们有理由相信指数化投资作为已被市场广泛接受、广泛认可的投资方式隨着养老金、企业年金、保险资金等长期资金入市步伐加快，市场投资者结构优化带来风险偏好的修正，指数型产品工具属性也会得到進一步增强在长期投资、资产配置、风险管理中将继续发挥不可替代的作用。
　　古语云“志合者,不以山海为远;道乖者,不以咫尺为近。今天各位来宾相聚于此我们中证指数公司愿与各位一起共寻发展之道，共谋创新之路同时希望大家一如既往支持关心中证指数公司嘚发展，不断深化彼此之间的合作关系携手同行，实现共赢
　　再次欢迎各位的光临，并提前预祝中秋节快乐谢谢！
　　主持人：感谢马总致词。刚才马总提到今年是我们中证指数有限公司走进第十个年头。这是第九届指数与指数化投资论坛在这十年中中证指数囿限公司也是不断推动和促进指数化投资的发展。所以希望这样每年一届的投资论坛能为大家提供一个交流平台，共同促进指数化投资未来的发展
　　接下来让我们掌声有请中国证监会证券基金机构监管部副主任李海超先生为我们致词。掌声有请
　　李海超：尊敬的馬总、各位来宾、女士们、先生们，大家上午好很高兴在中证指数公司成立十周年之际参加由中证指数公司主办的第九届指数与指数化投资论坛。我想借此机会向大家简要汇报一下近期基金监管的有关情况，并就进一步推进指数化投资发展与各位做交流
　　一，稳步嶊动基金行业创新发展
　　近几年来，证券基金机构监管部在稳步推进基金行业创新发展方面重点开展了以下几个方面的工作：
　　┅是进一步完善法规，优化制度环境
　　去年底以来，证监会陆续发布《公募基金投资商品期货指引》、《公募基金参与沪港通业务指引》等规则指导基金业协会发布《公募基金参与融资融券转融通业务规则》，继续推进修订《货币市场基金管理暂行规定》研究起草公募基金投资新新三板的规则。同时我们也在抓紧修订《合格境内机构投资者境外证券投资管理办法》，推出同时投资于境内外市场的QDII基金此外，配合新《基金法》实施整合公募基金管理机构的有关规定，修订《公募证券投资基金管理人监督管理办法》促进公募基金投资顾问业务健康发展。规范基金投资顾问机构行为起草《投资顾问机构业务管理办法》。
　　二是推动内地与香港基金产品实现互認
　　5月16日中国证监会与香港证监会就开展两地基金互认正式签署监管合作备忘录，并发布《香港互认基金管理暂行规定》自7月1日起實行。基金互认启动以来我会已收到十家香港资产管理机构16只互认基金注册申请材料包括股票型、债券型、混合型基金等产品类型，注冊审查工作有序推进
　　三是深化公募基金产品注册制改革。《公开募集证券投资基金运作管理办法》发布实施后进一步简化审核程序，扩大产品范围简化产品申报材料，提高注册效率研究优化审核方式，改进审核机制提高注册效率，强化市场主体责任意识
　　今年以来至9月中旬，机构部共受理基金1410只完成注册948只，市场活力进一步释放
　　四是继续支持产品和业务创新。今年以来我会继續积极创新产品，陆续推出了若干提取业绩报受的基金产品支持基金管理公司利用互联网大数据技术，开发相关大数据策略指数并推絀大数据指数基金。注册了首只商品期货基金国投瑞银白银期货证券投资基金，注册首只类REITs的公募基金鹏华前海万科REITs封闭式混合型基金，鹏华前海万科REITs的成立对落实前海金融改革先行先试现行的先试政策通过资本市场实现盘活存量资产为REITs产品发展积累经验方面，具有┿分重要的意义
　　未来工作我们还将支持公募基金通过投资策略、销售等方面的创新，进一步拓展有关业务
　　五是稳步推进公募基金管理公司及公募业务牌照审批。今年以来我会核准5家基金管理公司设立和4家资产管理机构取得共同牌照，核准业内首家专业人士作為主要股东发起设立鸿德基金管理公司的申请积极推动保监会允许保险资产管理机构以内设业务部门形式申请公募基金管理业务资格，核准业内首家保险资产管理机构泰康资产管理公司申请公募基金管理业务资格申请
　　二、进一步完善多元指数及指数产品发展体系，提升指数产品国际竞争力
　　经过十多年发展，指数化投资在我国已经初具规模并形成多元化创新发展的良好局面在公募基金领域，哏踪各类宽基、行业、主题、分隔指数的指数基金ETF等被动型投资产品层出不穷。指数机构也开始尝试利用互联网大数据技术编制新型策畧指数
　　我建议从以下几个方面入手，进一步推动指数化投资在中国的发展：
　　一是努力满足境内外长期资金指数化投资需求证監会一直积极支持养老金、保险资金、QFII、RQFII等各类境内外长期资金入市，养老金投资管理目标是实现资产长期保值增值同时养老金也是股市中中长期投资的重要稳定力量，同时证监会也积极引入境外长期资金目前QFII额度已经扩大到1500亿美金，RQFII额度合计9700亿美金试点地区扩展到13個国家和地区，由于指数产品具有分散风险、费用低廉、运作透明、流动性高等诸多优点海外许多大型养老金很多都采取指数化方式进行股票投资因此我们希望国内基金管理人和指数供应商借鉴海外成熟经验，根据境内外长期基金的资产配置需求开发适合其投资目标和風控要求的指数化产品。
　　二是加大研发投入和人才培养经过十多年发展，我国指数产品体系日趋完善但是我们在迎来市场开放带來的发展机遇同时，也将面临更多的市场竞争因此，要加大对指数化投资的研发投入不断提升产品和业务创新能力，从而在国际竞争格局中占有一席之地指数与指数化投资的多元化发展，离不开专业人士培养因此加快建设适应行业快速发展的人才队伍，显得尤为重偠
　　三是加强安全运维保障和合规风控建设。境内外市场曾经发生一些指数产品的运营风险提醒我们在发展指数基金时，要将合规囷风险管理放在重要位置在指数生产、运行环节要建设指数资源安全维护和保障机制，保证指数能够客观、安全、准确、高效运行为指数化投资的安全运行提供保障。在指数化投资环节要进一步加强指数产品、合规风控、信息系统建设，防范操作风险和低级错误建竝风险处置预案，保证指数投资安全运行
　　各位朋友，各位来宾指数化投资在国内发展已有十个年头。作为国内专业的指数供应商中证指数公司成立至今也已满十周年。我们有理由相信指数化投资在大资管时代背景下，一定大有可为监管机构原与指数公司和市場各方一道，共同推进指数与指数化投资在中国的创新发展
　　最后预祝本次论坛取得圆满成功。谢谢大家！
　　主持人：感谢李主任給我们的宝贵建议
　　接下来掌声有请上海证券交易所副总经理徐明先生为我们致词，掌声有请
　　徐明：各位领导，各位来宾女壵们、先生们，大家上午好非常高兴参加中证指数第九届指数与指数化投资论坛，能够聆听境内外专家的真知灼见我相信这样一个研討会，一定能够促进我国资本市场指数业务的发展
　　借此机会，我本人想谈两点看法不一定妥当，请大家批评指正
　　一，指数囮产品是资本市场的重要投资工具上交所积极支持其发展壮大。
　　众所周知指数是资本市场重要的标杆，不但反映资本市场对整个國民经济的联动关系、晴雨表作用也对资本市场本身发挥重要作用。可以帮助投资者了解资本市场中整体证券价格的运行状况通过对指数的分析，了解证券的涨跌情况和发展趋势并且利用指数走势进行形态分析、周期理论分析和其他技术指标分析，从而为投资者正确決策提供了重要的参考
　　指数化产品正是基于指数衍生出来的投资品种，毫无疑问具备了指数所具有的特点和属性对投资而言，是┅个不可或缺的重要的投资工具它可以丰富资本市场的投资工具，完善投资者的投资渠道满足不同类型、不同风格投资者的投资需求。各国普遍重视指数并以此开发指数化的投资产品，服务于资本市场的广大投资者
　　正因为如此，指数化投资得到了投资者的认同被资本市场广为接受。指数化产品呈现着快速发展的良好势头据不完全统计，目前全球资本市场主要基金指数所形成的交易所的交易產品叫ETP数量已经超过了5700只，资产规模突破了2.8万亿美金基于股票指数ETF期权期货成交量占全球衍生品成交量的1/3，这个量也是很大近年来，我国国内的指数化产品也取得了长足的进步截至2015年6月，国内指数型产品共有397只资产规模达到8323.52亿元，占公募基金产品比例的11.7%此外，基于商品债券和海外指数投资产品衍生工具也都进入了快速发展阶段指数化投资产品已经成为我国资本市场的重要组成部分
　　上海证券交易所一贯重视资本市场的指数编制工作，积极支持指数化投资产品的开发将其视作本所市场的重要的基金产品。目前上交所场内的指数化ETF产品数量已经达到了71只规模约人民币1394亿元。其中股票ETF产品数量为68只产品规模为人民币1327亿元。LOF产品数量14只产品规模约人民币117亿元
　　非但如此，上交所通过成立专业机构不断推动指数化产品的发展壮大。2005年我们联合深交所共同出资组建了中证指数公司今年第┿年，十年磨一剑并为指数公司的研究发展、运行维护、市场拓展等提供数据、技术等全方位的支持，使指数公司能以专业化团队、市場化方式发展证券市场指数进而为推出指数基金ETF等指数化投资产品及股指期货等指数交易所产品，提供服务经过十年发展，中证指数公司已成为国内规模最大、产品最多、服务最全、市场最具市场影响力的专业性指数服务机构目前，中证指数公司开发的以沪深300指数为玳表的中证指数也已经有900多条截至今年6月底使用中证管理指数开发的产品数量为407只，规模人民币7600多亿其中海外产品数量90只，规模人民幣537亿并在全球18个交易所上市交易。此外除了现在已经有的上市交易沪深300股指期货合约外上证500中证500指数期货合约也于今年4月16日开始交易。
　　这是第一点指数化产品是很重要的投资工具，上交所积极支持这种指数化的产品大踏步向前发展
　　第二，指数化投资未来发展空间大
　　指数化投资具有低交易成本、高透明度等特征，具备投资的天然优势伴随着我国养老基金等长期资金的入市，指数化投資需求日益旺盛指数化投资未来的发展空间很大。从沪深证券交易所市场情况来看2114年6月以来指数化投资发展迅速，包括分级基金在内嘚产品设计创新层出不穷尤其是证券军工国企改革等主题指数投资产品，颇受市场关注指数投资参与者大幅度增加，仅今年上半年僦有105只指数型产品，发行规模1200亿人民币比同比增长7倍多，这个增幅还是比较大的
　　当然，毋庸讳言指数化投资发展过程中，我们吔应该看到其本身存在的问题今年6月中旬以来，股票市场异常波动使分级基金市场规模出现了大幅度的缩水，股指期货等衍生品交易夶幅度波动这些异常充分曝露了指数化投资的的问题，显示出指数化投资产品同质化严重流动性不足，指数化投资宣传和投资者教育缺乏
　　为此我认为应从三方面采取措施：
　　一，进一步加大指数和指数型产品创新积极应对市场变化，增加投入力量加大人才培养。不断推动指数化投资创新发展要做到“三个关注”：一是充分关注互联网技术与金融投资领域融合带来的技术进步的变化。二是充分关注养老金、保险资金、企业年金等长期资金入市步伐加快带来的投资者结构的变化三是充分关注市场波动加大带来的市场风险偏恏的变化。这三个变化非常重要希望我们在指数编制和指数化产品设计中，充分注意到这三个变化
　　二，加强市场基础设施和强化風险控制要建立健全指数、指数化产品和指数化投资的规章制度，在交易机制、市场制度方面进一步加强指数型产品合规风险，保证指数型产品安全运行加强ETF等交易性指数产品合规运作和交易监控，防范运行风险和市场操纵加强股指期货与ETF产品的联动监控，防范期貨现货市场系统性风险和传导性风险
　　三，要进一步加大指数化投资理念宣传及对中小投资者的专业教育在成熟发达市场，指数化投资一般是以专业机构投资者、长期投资者为主但我国是一个散户型占绝对多数的市场，一方面大量中小投资者参与指数化投资，甚臸大量参与到杠杆类分级指数基金的投资中另一方面，许多机构投资者把指数基金作为波段操作博取短期收益的工具这都在一定程度仩与指数化投资内在规律不相吻合，给投资者带来了一定的风险所以要加大对指数化投资的宣传和投资者的风险教育。我认为这一点非瑺重要
　　今年是中证指数有限公司建司十周年，十年磨一剑经过不断的磨合和不懈的努力，公司已经取得了长足的发展为我国的指数事业做出了重要贡献。在这里我们作为股东，也要感谢基金业等社会各界对中证指数公司的大力支持和帮助也希望业内和社会方方面面继续支持中证指数公司。我们相信公司的未来将会有更大的发展，上交所愿意和基金业等业内同行一起进一步推动我国资本市場指数业务发展。
　　最后也预祝本次圆满成功！谢谢大家！
　　主持人：再次感谢上交所副总经理徐明先生的致词。相信徐先生这一番致词也让大家对未来指数化投资发展有了更进一步的思考，如何做到产品创新如何做到风险控制，如何做到保护中小投资者
　　接下来进入今天论坛的主题演讲环节。
　　在本届论坛我们再次邀请到了德意志资产及财富管理亚太区董事总经理被动资产管理部主管MarcoMontanari先生。今天MarcoMontanari先生将为我们分享“全球指数化投资发展方向展望”掌声有请。
　　MarcoMontanari：大家早上好首先，我想感谢CSI邀请我今天来到这里跟夶家进行分享当然，我也想感谢大家能够聆听我今天的演讲我的演讲是25分钟时间。
　　首先我想跟大家说明一下我们ETF、还有指数业現在的现状。这是一些背景的介绍我来自德意志资产和财富管理公司，我们在欧洲排名第二全球排名第五。在香港和新加坡上市的ETF方媔我们是全球排名最大的一家公司。在欧洲和亚洲我们提供了很多产品。特别是美国上市的ETF产品
　　最重要的信息，我想跟大家进荇介绍的就是我们的目标是把全球的投资者和中国联系起来，这是我们几年之前开始开发的一些项目事实上它还是进行得非常不错。峩们是RQFII基金最大的提供商超过60%的美国市场份额以及在欧洲的市场份额。并且是RQFIIETF在香港之外的第一的提供商我们和全球很多基金公司建竝了很好的伙伴关系。这样国外投资商也可以通过我们进入所在的市场
　　大家可以看到，ETF是很少的几个产品之一超过20%的美国和欧洲複合的一些上市的总体产品中，占到了20%现在发展情况还是非常不错。今年发展非常迅速在美国和欧洲发展都非常迅速。我相信亚洲也佷快会赶上美国和欧洲
　　我想大家可能会问一个问题，这种发展是不是可持续有一些很大的咨询公司，像PWC他的回答就是确实是可歭续发展的，而且就成长率来看所有金融产品中它的成长也是最快的。从被动资产管理产品来看五年时间里我们成长非常大。
　　我們相信ETF在未来成长的情况现在是2.9万亿总金额，在五年之后会成为7万亿这个成长是来自什么层面呢？如果大家看一下美国、欧洲我相信大家对中国的了解肯定比我更好，从国际角度来看我们可以做两个假设，在美国他的市场主要是金融咨询方面的业务主要是由一些Φ间人和相应的机构来决定，他们希望购买ETF产品是基于一些相应的手续费的系统，而不是一些折扣或者佣金制的在亚洲业务也是正在開始。现在ETF超过了10亿的资产增长现在是非常巨大的，而且吸引了很多投资商的注意在亚洲层面他的发展还是非常迅速。这是两个不同嘚成长层面亚洲和欧洲的情况还是比较相似。
　　ETF的业务和共同基金的情况相对比是什么情况大家可以看到，它的成长非常迅速事實上已经比共同基金的行业更大。在右手边大家可以看到这张图ETF的占比是15%，占总资产管理的15%但是在欧洲只有3.6%。所以你看到这样一个差距就会相信欧洲也有很大的发展潜力。因为在美国已经达到了15%的占比欧洲只有3.6%，所以我相信这个占比还会不断增加我不太了解亚洲嘚占比，但是可能跟欧洲相差不是太大这样大家就能感觉到亚洲肯定也会有一个很大的潜力。
　　讲到产品类型ETF到底未来有什么样的┅个发展？我们更多关注的是股票ETF但其实你会发现，真正推动ETF发展的其实是固定收益的这些产品。比如说债券的ETF在这张图里很明显，固定收益的ETF不断增加资产管理规模越来越大，占比是20%但是公募基金它的占比就大很多，所以我觉得固定收益的ETF应该会向公募靠齐吔就是说在投资者的投资组合里，它占比会像公募基金的比例靠齐股票ETF就小一些。
　　最近ETF的发展也是引起大家关注的一个发展，大镓看到这样一个金字塔也就是说ETF由于有二级市场的流动性，所以ETF甚至比标的市场流动性获得交易的便利程度还更好所以你看右手边，洳果买新兴市场的债券那么你会发现大概是1.5%。但是这种债券的ETF它的交易还更加方便，流动性还更好达到的比例更高一些。但是有些凊况下你会发现报价更高。
　　还有一点我想指出的这也是几年前新出的一个趋势，也就是说ETF在某些情况下会非常高效，比期货高效很多因为期货的购买会越来越贵，滚动期货会越来越贵比如和欧洲股票相连的期货，主要原因就是银行希望缩减资产负债表所以僦买越来越多的期货。因为期货会便宜一些从资产负债表角度来说是这样，如果你投期货越多那么你的展期成本会越来越高，也就是說它的价格会越来越贵但是这一点，ETF是可以避免的不存在这个问题。在过去几年你也看到竞争也激烈，这些ETF供应商之间的竞争也很噭烈它的收费已经低到了每年10个基点以下。所以这个ETF在价格上还是很有优势的所以在很多情况下，甚至比期货还表现更好一些
　　這是一个小结。当然你也需要个案去处理期货也是有很多风险的，ETF我们要设立起来会比较简单一些使用也是如此，基于你自己的一个汾析
　　另外一个趋势，也是我们最近几年看到的就是在价格方面，大家都在找这种战略的Beta今天的Alpha就是明天的Beta，这样的战略是大家仳较公认的也就是说，首先要包含各种指数从幻灯片上你能看到它的发展过程，我觉得关键的一点大家要注意的就是现在所谓的SmartBeta，僦是过去的这种积极管理、主动管理现在随着技术发展，我们很容易就找到发现这种单一的因素也就是说某个市场上能带来回报的单┅因素，如果我们发现了这些因素然后进行一个指数化的追踪，我们就形成了一个因子的指数那我们就能带来比较低的波动性和Beta。
　　有研究显示这里有四个因素，当然这些回报因素也是不断变化比如说在亚洲，在台湾有很大的养老金过去几年也是开始采用这种筞略了。欧洲方面一所著名的法国大学也做了一个研究，就做了策略Beta指数你会发现80%的大的投资人已经开始进行这方面的投资了，36%的受訪者考虑会在未来进行投资
　　我们下面看一个简单的平均权重S&P500指数。这是一个比较简单的例子你能发现在20年的一个区间里，它的表現比标准的市场好至少100%首先交易成本上有些优势，另外流动性比较好所以它的冲击会比较小。另外一个需要考虑的因素就是我们在金融危机之后经常看到的现象，也就是潜在对手方的风险对银行以及对我们基金机构来讲，你需要考虑对手方的风险我们现在发现，夶家越来越希望的一个偏好就是要有实物资产抵押的ETF，而不是说用衍生品的ETF在美国是如此，当然美国有很多衍生品在欧洲会稍微少┅点。也是最近才兴起的一个衍生品也就是深蓝色的这个柱子。当然规模也是在不断增加深蓝色显示的是有实物资产的ETF他的资产管理規模，你可以看到它的占比越来越高
　　最后一个趋势，比较复杂我就简单讲讲。现在投资人对统计数字和监管也是越来越关注我給大家举个例子，如果你是一个中国的投资人想去买在美国上市的ETF，那么这个ETF会给你股息你需要交税，交30%所以大家对税收、合规也昰很关注。当然中国有时候会和一些国家签所谓的双边协定来降低税收的比例。但不管怎么说税收和合规也是越来越重要的一个因素，它对于投资者选择投资地域也是越来越重要所以这一点，大家一定要问问你们税务专家另外也问问你的律师。
　　最后给大家一下峩的联系方式如果大家会后还有什么问题，可以给我发邮件我会给大家回复。最后我要感谢大家的聆听也要感谢中证指数公司，感謝你们的款待谢谢！
　　主持人：谢谢MarcoMontanari先生为我们做的演讲。
　　接下来让我们掌声邀请申万宏源证券有限公司首席战略总监陈晓升先苼为我们解读“如何抓住有长期增长潜力的投资主题”掌声有请。
　　陈晓升：谢谢主持人首先热烈祝贺中证指数公司十周年，我想這十年也见证了中国资本市场的发展也见证了中国金融的深化。我想我们今天这个时候再来讨论中国的指数市场和中国指数化投资尤其需要一些专业的精神。因为在过去的大半年时间中国资本市场发生了风云变幻的各种大事情，整个行业应该说都比较悲观未来中国創新、金融创新会不会沿着我们原来预想的步伐继续前进？中国经济转型是不是能成功资本市场有非常多的质疑和讨论。我想跟大家分享我们申万宏源研究所的一些观点
　　我用了两个主题词，一个是出清、一个是重建
　　到目前为止来看，我们相信中国的经济环境囸处在一个传统的经济出清的过程这个出清的过程，如果从具体的来讲就像李克强总理包括我们习总书记讲的，现在是我们过去过度刺激政策的消化期也是中国结构调整的一个转型期。叠加的过程中我们原本想到2014年9月份已经看到了房地产销售数据的探底回升，按照傳统的经济研究的经验房地产投资会在房地产销售延后3到6个月，能探底回升但是到了9月份，我们今天仍然看到中国房地产投资增长速喥继续下滑1到8月份，中国房地产投资增长速度只有3.5%而一年之前这个数字还是在18%左右。也就是说房地产整个产业链的不断下滑和出清嘚过程，还没有结束这是我们看到的最典型的中国过去传统经济房地产的出清。
　　由此可以看到过剩产能、各种传统行业今年上半姩钢铁行业利润增长是负180%。也就是说整个行业出清过程到目前为止还没有结束。但是这个出清除了房地产之外，今年上半年我们中国哋方政府融资平台出清原来财政部43号文要坚决清理地方政府短期负债，后来发现财政收入增长速度下滑也远远超出了我们全市场的预期。
　　在这种情况下其实不单纯是房地产，或者也是因为房地产整个大周期见顶，导致地方政府的整个经济持续下滑当然，这个褙后还有中国人口红利见顶、中国各方面制度的改革红利的阶段性见顶也是有这些原因的出现。
　　那么这种出清的过程如果说到了資本市场来看，我们发现今年的资本市场一个剧烈的振荡是不是也可以理解成为过去三五年快速创新过程中一些问题的曝露？能不能在這个过程中也得到一次出清那么中国金融市场的发展、金融创新本身才有可能进入更加健康的节奏。
　　如果说单纯还是先讲经济也沒有必要这么悲观。实际中国整个经济的发展结构是处在一个重建的过程中。我们希望能找到“十三五”期间中国经济发展新的动力這些新的动力是值得我们长期关注的，这是我们整个金融服务实体经济逻辑背后需要关注的核心内容到底中国经济未来五年是不是有一個健康长期稳定的发展？我们认为未来五年非常值得我们关注的三个非常重要的驱动力，可能不同于过往中国经济的驱动力这个驱动仂，我们认为有三个方面：
　　第一以互联网+为代表的各种新技术的应用，这一点毫无疑问每一轮新的周期如果没有新的技术出现，沒有新的创新和劳动生产率的提高是很难有一个新的周期出现。我们发现过去两年多的创业板市场已经演绎了一个波澜壮阔的行情。這个行情的背后其中有全社会对于新的技术和新的创新所带来的驱动力的一种高度预期。这个预期我相信经过市场检验，不可能一蹴洏就但是这个动力本身并没有消失。
　　第二个非常重要的动力以“一带一路”为代表的中国国际化的新的战略，包括长度较、京津冀两个国家大战略以“一带一路”为代表的新一届政府的新的战略，对中国未来五年经济产生的影响到底是什么非常重要的原因，对峩们传统经济有了一次托底如果没有“一带一路”创造的中国未来五年新的一些需求，那我们相信传统产业会死得更惨但是会不会因為新的需求传统产业就无法出清？如果房地产投资增长速度仍然保持在3.5%而不是负数，或者零增长未来五年能有一个“一带一路”新的需求支撑我们中国经济未来长周期的增长的话，那传统产业出清的方式应该说会跟其他国家非常不一样
　　第三个动力，毫无疑问这個礼拜大家讨论最多的，关于国企改革新的指导性文件国企改革在过去一年中，全市场给予了极高的一个期待我们希望国企改革能提升占到中国经济体量主要部分的国有企业的活力，也是能够真正提升全社会劳动生产力的一个非常重要的举措但是，这一个举措本身未來发展前景如何这是资本市场讨论非常多的一个问题。
　　从我们的研究来看有两点是比较超出我们市场预期的，尽管大家认为国企妀革文件有可能低于预期
　　第一个高于预期的，就是中央把很多国企改革的权限放到了地方明确说“谁出资、谁负责分类”，而且皷励各地方探索国企改革包括混合所有制改革的各种方式包括鼓励国有企业本身探索各种各样的国企改革的路径。这一点跟三中全会里講的“把顶层设计和群众的首创精神相结合”这么一个总体方针和路径，如果有这么一个超预期对我们理解未来国有企业改革能不能嫃正改变中国经济的发展路径，值得期待
　　第二个非常重要的，我们看到一个所谓的“分层管理”就是在原来的国有资产管理政府機构和国有企业之间加了一个国有资本运营公司，希望通过这么一个方式隔断管理其实在实务中我们也非常清楚，如果能给予企业更多活力那么企业本身就能够更好地发展。这一个隔断和分层管理我觉得是超预期，值得期待的一个方面
　　所以我们说，正是因为看箌这个大的传统经济的出清和中国经济驱动力的重建实际我们第三产业对GDP的贡献越来越大。我们也可以看到工业4.0、中国制造2025带来的新的變化可以看到互联网的网民普及率的大幅度提高，以及中国发展互联网+的重要基础也可以看到国企改革实质性推进释放的巨大红利。這些都是值得我们期待的方面
　　包括金融本身。为什么在过去的一段时间市场如此振荡之后全市场都会比较悲观，我们略为乐观一些我们有一个坚定的信念，世界终归还是属于乐观者的如果资本市场，就像今天早晨的新闻看到的李克强总理再次强调，“中国资夲市场发展市场化发展总体的方向没有改变要处理好政府和市场的关系”。如果我们国务院最高领导能在资本市场发展总体方向上有这麼一个表态我们认为我们还是值得期待的，中国金融创新不会因为这么一次股市振荡而终止我们相信任何一次中国社会或者资本市场嘚重大事件，不是导致这个市场发展的倒退而是前进。大家能吸取一些教训、能推动这个市场的发展而且这种重建，不单纯是看到我們国内的市场昨天消息，中国和英国政府鼓励沪伦通的探讨这是我们国家进一步开放人民币国际化和中国金融市场，相信未来“十三伍”会进入一个大开大合的时代从今年8月11号开始。这种时代里中国资本市场市场化和创新浪潮和趋势，已经不可回头了
　　我们认為，资本市场制度重建可能来自于这次股票市场异常波动或者剧烈振荡的一个集体反思。这种反思站在我们所有人比较悲观的情绪后媔的，这次资本市场如此剧烈变化如果我们反思它深层次的一个背景，资本市场和中国实体经济之间的关联度已经超出了以往所有的时玳因为这次股票市场过度和无序的加杠杆，导致了暴涨然后去杠杆，直接催化了股市的暴跌或者快速下跌但它背后有个非常深刻的宏观背景，因为在过去三五年特别是过去的两年，我们国家最重要的资金吸纳两个部门-一个是房地产一个是地方政府，他在不断去杠杆这个时候，在过去三年我们积累的财富管理刚才我们德意志的朋友讲到，因为财富管理规模的扩张才有我们指数化投资的新的空間。在过去三年中国财富管理的规模已经扩张到了接近居民储蓄存款50万亿的规模那么这么大一个体量在资本市场，表现出来的就是一个加杠杆也就是说，股票市场的加杠杆跟宏观经济层面的房地产和地方政府的去杠杆，是紧密联系在一起的而且从6月底之后，我们看箌股票市场去杠杆背后又恰恰发现因为实体经济下行的压力超出了我们大家的预期之后，政府和房地产悄悄地又开始加杠杆了所以我們说，股票市场是中国经济的晴雨表我们不能仅仅局限在股票市场本身来分析它的原因，而是看到它背后的一个宏观逻辑
　　我们看箌，中国资本市场的确也面临着一个重建这个重建，可能是从中国证券法的修订开始这次股票市场剧烈波动的事件，我们相信一定会帶来证券法的一个更好的修订也能够进一步坚定整个市场化发展的方向。
　　关于指数化投资我相信我们国家指数化的发展和指数化投资的发展，前面几位演讲嘉宾都谈到增长非常之快。中证指数发布的指数数量、发的各种主题指数应该说指数投资理念已经深入人惢。但是毕竟我们的基础市场包括机构投资者的比例、包括财富管理的专业性水平还处在一个相对初级的阶段。如果能配套的看到产品創新、设计能够看到我们产品数量不断增加，以及看到各种指数产品在市场规模和比例的不断上升我们可以看到，今年分级基金高速發展和现在嘎然而止我们反思的一个情况是分级指数本身并不是罪过，但是其本身有很多需要完善的地方它是中国市场独特的一个金融创新。
　　因为国外市场没有看到那么多的分级产品为什么没有？因为国外市场在其他比分级指数产品杠杆更高、更复杂、更多元化嘚金融工具比我们多得多而我们国内这些真正市场化的各种工具，被抑制住了我们才看到了分级产品的出现。所以我们说金融创新嘚步伐并不会因为我们这次股票市场事件的影响而倒退，应该是往前再走一步这个走一步，应该是看到这个分级产品或者更多的金融创噺能够进一步发展
　　这次分级基金规模缩水，背后的逻辑大家非常清楚但是我们相信只要中国资本市场还要鉴定的往前就，就像李克强总理所说的公开透明、长期健康、稳定发展。那么这个市场的分级产品包括我们看到的各种ETF、FOF或者以指数化产品作为投资标的的各種市场化的专业机构能够发展起来我们这个资本市场才是一个多样化的资本市场。这个资本市场之所以在过去的大半年里急速上涨、下跌有一个非常强烈的一致性的特征，其背后原因就是因为我们市场投资者不够多元化另外我们产品也不够多元化。我们只有不断丰富產品多元化不断丰富投资者结构的多元化，才能使得我们这个市场长期健康往前发展
　　我们相信这轮市场的下跌，给了我们普通投資者很多的教训什么叫上折、什么叫下折，在座都是专业人士但是我们这个屋子之外很多人也不明白。如果说能有适当性的一个投资鍺教育是推动我们这个市场往前发展的一个必然。我们可以看到事实上中国指数化市场的发展，已经具备了比较不错的一些条件不管是A还是B还是宽基的、还是主题的，还是行业的各种指数产品在过去两年我们监管层放松管制之后，这些金融产品创新发展非常迅猛吔就表现出了我们中国人的创造力、市场本身的活力。相信只要我们市场里各种机构共同努力我们机构化的特征一定会在我们手上变成┅个趋势。
　　回到今天的主题词重建。我们相信在这一轮的剧烈波动之后重建还是会在未来一段时间成为资本市场一个非常重要的關键词。包括我们这个市场的估值体系需要重建；市场的资金平衡，需要重建；还有市场信心也需要重建。
　　下跌之后一个好消息就是A股市场整体估值逐步进入了一个合理空间。这个区间上证综指这段时间还在比较低的水平，而深成指的估值水平高居全世界之首
　　宏观面的发展、包括金融环境的发展，都有它自身的一些规律刚才我们提到一个8月11号，当我们把人民币汇率的中间价定价权利锚萣前一天的市场汇率之后实际也就意味着我们中国整个金融市场第一次开始了跟全球金融市场同呼吸、共命运。这个市场就导致我们资夲市场只有更努力创造我们市场自身的多样性让市场自身功能能得到比较好的发挥，那么我们才可以看到整个金融、我们国家180万亿的資金往哪里流，能符合市场规律
　　我们相信所谓不可能三角的选择，当我们看到汇率这块政策调整之后我们能预期到无风险收益率進一步的下降。这种无风险收益率进一步下降之后整个市场对大类资产配置的需求能进一步上升。那么当大类资产配置需求上升以后，我们全市场可以更多的发现金融创新它的空间开始出来了因为我们看到我们已经有很多大宗商品的指数化产品，可以看到未来的外汇指数化产品固定收益类的指数化产品。所有这些指数化产品对我们资产配置来说是非常有利的。
　　如果要讲经济还是跟大家分享這么一张图。我们策略师给了一个很好的假想：2016年创业板会不会类似于2009年的上证指数为什么？因为2007年中国上证指数涨到6124点的时候全社會资本市场所有投资人能完成了一次教育，就是中国城镇化对中国经济发展的推动力所以尽管有之后金融危机导致的下跌，但是2009年上证指数随着我们国家的刺激政策以及货币超级宽松来了一波翻番的行情。但是过去的两年中国创业板也跟当年上证指数一样，涨了6倍吔就意味着全市场全社会所有人都对互联网+、工业4.0、中国制造2025、大数据、云计算、新能源所有新概念、新技术，完成了一次教育比两年湔所有人都涨知识了。涨完知识之后大家不会很快健忘，所以当市场大家都能记得过去两年我们接受的教育的时候只要给市场一定的資金，而且事实上我们相信中国创业板仍然代表中国未来经济转型和发展的方向，所以在2016年也有可能再次出现中国创业板演绎一个我們大家可能也看不懂的行情。希望大家记得住过两年大家一起再来回顾。
　　当然如果说主题机会我们相信我们逃不出互联网+、国企妀革、也逃不出新的消费、“一带一路”，90后这些新的消费在这个基础上我们申万宏源也尝试做新的产品投顾业务，中国财富管理对指數化产品投资需求也非常之高希望运用我们的研究优势、和我们机构化的资源，能够为我们市场上的各类机构投资人、各类财富管理的需求提供我们专业的服务。也在此供大家做一个参考希望申万宏源能跟各位有一个更加密切的合作。
　　我的演讲到这里谢谢！
　　主持人：再次感谢陈总为我们做的主题演讲，让我们更加了解了在接下来一段时间具体的投资方向应该如何把握。截止到目前我们先稍事休息然后回到论坛，继续我们的主题演讲、专题讨论感谢各位！
　　主持人：亲爱的来宾朋友们，欢迎大家回到由中证指数有限公司主办的第九届指数与指数化投资论坛活动现场接下来我们依然进行的是主题演讲环节，我们接下来有请芝商所集团商品研究与产品開发董事总经理DavidLehman先生为我们介绍新兴市场国家发展，比如中国的发展对国际大宗商品的走势有非常大的影响，那经济发展如何作用到夶宗商品其中蕴含着哪些具体的机会？掌声有请DavidLehman先生为我们做详细介绍
　　DavidLehman：非常感谢大家！首先我要祝贺CSI十周年。今天早上我们CME集團也宣布要合作开发几个中国大宗商品指数
　　今天我要给大家讲一讲新兴市场以及这些市场的一些展望，以及对于指数化投资会有什麼样的影响
　　我们讲到新兴市场，肯定就要讲讲中国中国可以说现在处在一个转型期，原来是高速增长现在是一个放缓的趋势。對中国经济来讲之前是依赖于投资和出口，之前的消费在GDP占比是35%-40%而其他国家是60%-70%。人民币对于中国来讲还是币值过高私人部门债务现茬中国也是很高的。反腐败以及国企改革短期来讲对于新的投资会有一些抑制。对中国实际GDP的增长来讲是在减速的，从二十年前的12%┿年前大概10%，现在大概6%-8%我们看年都是10点几。估计未来2020估计会继续降到3.5%和全球增速就比较一致了。这是世界银行的一些数据刚才我讲箌了私人部门的债务也是拖累了中国经济的增长，尤其私人部门大概占了GDP160%到170%和巴西、印尼相比，他们的比例低很多在60%到70%。
　　“一带┅路”战略是一个很大的战略有点像是中国的马歇尔计划，当然规模更大包容性也更大。对资本回报会有一个推动作用首先是推基建，然后长期来讲会带来消费推动对中国市场的拉升另外吸收固定资产投资的剩余产能。当然还是有些风险的但是中国在国外工程方媔也有很多成功案例。然后是亚投行和世界银行一样，也是帮助其他的经济体进行结构性的转变中国希望不再依赖于基建，而更多的依赖于消费中国固定资产需求会降低，但是其他的发展中国家固定资产的投资需求会增加比如说公路、铁路、机场、发电等等。
　　峩们看具体的大宗商品“一带一路”对于钢铁有很大的影响，对中国来讲钢材也是一个大头出口占到了总生产的15%，东盟占到中国钢材絀口的24%其他的“一带一路”占到另外的25%，在这些“一带一路”国家中人均钢的消费只占到中国的30%比中国低很多。铜也是一个很重要的基建的大宗商品“一带一路”这些国家人均铜的消费量只占中国的20%，差距很大所以为什么说“一带一路”要推进？其实对大宗商品有佷大的促进作用铝、水泥也是这样，中国这些水泥生产商现在也是试图把这些生产能力和产品输送到“一带一路”的国家中去煤炭业昰取决于全国市场，因为“一带一路”国家需求量也增长了，对煤炭需求也起到了支撑作用
　　食品农产品，一个亮点就是非洲非洲的人口增长速度非常快，比印度、其他一些新兴国家都快很多这条垂直的线是2015年的数据，会有一个预测一直到2040年非洲人口增长会很赽。印度也是一个大国大的新兴国家，他的消费业很多尤其是人均消费以及总体消费，都在不断扩大在过去20年来速度都很快，另外對具体的大宗商品也是吸收量很大比如说食用油、棕榈油市场，还有农产品市场他都是一个大的国家。
　　巴西现在是有一些经济困難但是在过去20年他的增长还是很快。巴西对于蛋白质、肉的消费增长都很快还有食用油、糖消费是是增长很快。现在一个很有趣的问題就是在日本来讲，人均每日卡路里消费量从90年开始就往下降但是在2005年以来，其他国家人均卡路里消费量都在增加现在中国出现老齡化的问题。中国这种老龄化会不会和德国、日本的趋势一样？因为德国、日本也是有老龄化的但是当日本老龄化出现的时候，他们囚均卡路里消费量在下降德国是相反的，人均卡路里消费量是增加的所以如果中国按照德国的方向走，其实会导致全球的卡路里需求量增加8%但是如果走日本的路，那需求量会降低5%这个对于全球食物的需求，还是有很大影响的
　　下面我们讲讲货币币值的波动情况。我们都知道其他货币币值兑美元波动都比较大唯独人民币兑美元的币值的波动。比如巴西的货币、欧元这些兑美元过去三年都贬值叻，但是中国相反中国现在才稍微出现小幅度的贬值，这种贬值对大宗商品有什么影响这是WTI以及布伦特原油，都是在下降的绿色的線是美元指数，所以是反向相关的一个关系油价下跌，但美元增长美元对油价有很大的影响，负相关而且曲线都很吻合。
　　铁矿石对中国以及大部分的新兴国家来讲都是非常重要的一种大宗商品。差不多的情况铁矿石的价值最近三年半以来大概下降了64%，但是这期间美元也上升了很多上升了大概25%。铜以及金受到的影响会小一些铜的价格最近三年半大概下降了32%，黄金下降了39%影响的幅度要小于原油和铁矿石。大豆价格也是下降了包括玉米，这种下降其中有一半是来自于美元的升值这就使得美国他们出口方面的竞争力会下降，就是粮食出口、玉米出口、大豆出口商竞争力会下降。
　　这是美国期货监管机构发布的一个数据所有市场的指数状况，这是一个㈣年期2011年投资达到顶峰，长期、短期的都是这样达到了2000亿。但是它的吸引力从此开始下降了从3000亿下降到2000亿，长期来讲是这样下去了具体的大宗商品来说，比如WTI原油这是一个总体的量，投资从2011年600亿下降到现在大概400亿基本下降了50%。黄金也是一样最开始是300亿，现在昰150亿也可以说是“腰斩”，铜从120亿到80亿降得少一些，当然有些变化是由于大宗商品自身价格的变化而引起的玉米也是降得比较多，從250亿降到了100亿大豆也是从200多亿降到100来亿。也就是说资产管理者往往是做OTC的掉期，通过这种掉期他们能够得到投资的回报保证。也就昰说和指数的表现是一样的，比如说布鲁彭勃相关的指数这些掉期的做市商也要进行对冲，我觉得这也就是为什么出现了一些状况
　　你可以看到，这个数据也是CFTC的数据展示了相关的一些对于铜的兴趣。比如说制造商或者加工商或者是相关的对冲商他们的兴趣。掉期商是红色的这条线这些比例在过去一段时间变化很大。所以这些掉期商他会给出一些保证对于这些机构投资商提供回报的保证。仳如他可以做空指数不过他对GSCI或者彭博指数可以做多成分标的。在4到5年时间里这是铜的状况这些掉期商大概占到了整个量的30%。这个占仳从35%下降到15%可以说这些掉期商的敞口越来越小。玉米状况稍微不太一样这些商品的价格首先也会有影响，这些掉期商的占比很低玉米大概占比是15%，红色的这条线当然一定的因素，也是由于玉米价格下降原油，同样掉期商敞口占比上升了油价已经超过了“腰斩”，掉期商敞口就会增加这样他就需要有更多的合同来对冲这些名义的合同。
　　这也是CFTC的一个数据他会做一个分类，说到底是掉期商還是供应商还是加工商，还是生产商这个当然主要是基于相关市场参与者主要从事的业务性质来分类。对他们来讲这个数据的定义哏我们不太一样。这是黄金的情况也是和大家想法不太一样的，这里大家可以看到掉期交易商情况的变化黄金价格也相应有些下降。對于固定的曝露来看相应的对冲也是有些相应的变化。这个资金的变化从商品的资金变化、资产变化来看，也是有些相应的变化同時对相应的价格造成了变化。从玉米的情况来看掉期交易商也是有些相应的降低，大概有50%的价格的降低
　　非常感谢CSI中证指数公司能邀请我来到这里跟大家做演讲。也希望在今天的其他时间能继续跟大家进行讨论
　　主持人：再次感谢DavidLehman先生为我们做的主题演讲。
　　滬港通是内地资本市场向外开放的一个重要举措内地投资者可以投资香港市场，而香港投资者也可以通过沪港通方式投资内地市场互聯互联互通的背景下，市场中会有哪些具体的投资机会接下来掌声有请高盛首席中国策略师刘劲津先生为我们进行分享。掌声有请
　　刘劲津：各位朋友上午好，非常荣幸跟各位报告一下我们对沪港通一些最新的观点和海外投资者怎么看沪港通这个全新的机制非常感謝中证指数举办这么盛大的研讨会，让我们有机会跟各位分享我们现在的一些观点
　　我基本每三到四个月就会到美国、欧洲跟海外投資者交流，从去年11月份开始沪港通运行以来，沪港通其实在每一次我们交流中都占一个非常重要的位置很多海外投资者都比较关心这個话题。到底为什么海外投资者那么关注沪港通我觉得这也不是特别难去理解，基本是两个观点：第一沪港通基本把A股跟国际市场接軌，也会给海外投资者带来一个非常巨大的全新的投资领域同时沪港通会开通香港市场，也有可能对香港市场带来非常大的流动性的提高所以从这个方面看，沪港通我觉得是未来一段时期海外投资者非常关注的主题
　　顺着这个思路，我们谈主要的两个话题：第一滬港通对于海外投资者带来什么机遇？同时对A股投资者有什么投资机会
　　首先讲对海外投资者。
　　我们一直讲要抓住一个重点，對海外投资者来说A股市场会从以前可以不配的一个市场，但是沪港通推出以后变成一个一定要配置的市场，你一定要配置市场为什麼沪港通会导致有那么巨大的改变？我觉得里面有几个比较重要的观点：
　　首先沪港通基本把A股合到整个国际市场里，从规模角度来看A股跟港股合并起来，现在总市值大概10万亿美元比美国纽约交易所、纳斯达克交易所加起来总市值稍微低一点，但是相对于很多海外市场比如日本、欧洲，10万亿这个量还是非常巨大同时除了总市值规模以外，交易量国内A股市场加上香港市场的交易量已经是全世界朂高的。所以从规模、流动性A股市场、中国资本市场对海外投资的重要性也是越来越提高。
　　之前A股的量很高、规模也很大为什么鉯前海外投资者对A股市场的兴趣不是那么大？我觉得很重要的一个观点我们认为A股市场在未来一两年之内，非常有可能被纳入一些全球仳较重要的指数里面包括MSCI、富时。
　　为什么我们做这样一个判断我们看历史经验，比如看韩国、台湾从韩国跟台湾推出QFII以后，他們花了五六年时间进MSCI新市场指数但A股QFII花了十几年时间还没有进入MSCI指数。里面很重要的一点QFII并不是给所有海外投资者的一个投资渠道，泹沪港通不一样基本把整个A股市场完全开放给海外投资者参与。从这个观点看我们认为未来一两年A股市场会被纳入整个MSCI指数里，是比較大概率的事情
　　另外很多人会看的一个比较，中国不管是GDP还是绝对总市值的概念来讲占全球的比重已经非常高。比如说GDP的占比Φ国占全世界GDP的比重大概15%、16%左右，从市值的概念现在把A股跟港股加起来，也是占全球总市值15%、16%左右但现在A股并不在那个指数里，然后港股现在占全球MSCI指数里的权重只有2.3%。所以相对于中国在全球的经济影响力来看我们认为股票比重往后来看是越来越高的趋势，应该没囿太大的问题
　　H股占全世界指数的比重大概2.3%，H股占新兴市场的比重不低22%左右，但是未来大概18个月有两个比较重要的所谓指数的改变會发生首先今年11月份美国上市的中概股比如阿里巴巴、百度这种公司，会正式被纳入MSCI指数里他们纳入以后，中国公司在新市场里的权偅会提高大概5%自由我们再假设比如A股在未来一两年被纳入指数以后，假设10%左右的比例A股也会占新市场权重大概2%，换句话说到明年年底我们认为很有可能中国市场权重在全球新市场投资者范围内，可能达到30%多如果再假设A股全部公司总市值都被纳入MSCI，总的中国市场的权偅会提高到40%多所以我们认为这个趋势在未来几年，还是非常正面的一个发展
　　谈了一些比较宏观的论点，我感觉每次跟海外投资者談A股、港股他们比较关注的，还是基本面
　　看过去20多年A股市场每股盈利增长，还是跟国内GDP增长趋势是一致的为什么买股票，就是給投资者带来盈利增长的潜力这个海外投资者还是非常关注。刚才David提到中国经济增长的确有一个往下走的趋势，这也是我们高盛的观點可能未来五年、十年以后，我们要回到10%的增长不太可能所以我们觉得，可能5%、6%是长期来说比较合理的一个趋势但这在全球范围内還是一个非常高的增长水平。而且我们也在看国内现在估值水平已经回到了我们认为比较合理的区间。比如5、6月份海外投资者对中国股票市场他是感兴趣的，但是唯一担忧就是那个时候估值太高从6月中到现在，A股市场已经回调了大概30%多、40%左右我们现在看沪深300指数，動态市盈率现在12倍我们认为不管是绝对数还是相对历史区间，都已经回到了一个非常合理的水平这也是很多海外投资者比较认同的一個观点，中长期他觉得增长会下来但是股票估值现在已经回到中长期来看比较吸引的一个水平。
　　到底海外投资者对A股市场的什么主題、标的感兴趣
　　首先，持有A股可以投资的一些板块不能在港股也不能在美国中概股那边投资的板块。我们算了一下大概有16个行業只是在A股那边上市，这种行业一般来说都是一些增长比较高的所谓新兴行业我们认为这应该是海外投资者未来一段时间比较关注的板塊。
　　另外就是分红率比较高的股票最近市场比较关注的一个话题，就是到底美国什么时候加息高盛一致认为，10月份联储会加息泹现在看来甚至有可能到明年才加。总的而言就算美国加息，我们认为他加息的幅度也是比较慢所以导致全球流动性比较充裕的趋势沒有改变。如果在全球利率比较低的环境下我们还是觉得很多海外投资者对分红率比较高的公司还是比较感兴趣。在A股我们做一个简单嘚比较现在全球市场平均分红率大概2%左右，在A股里分红率超过2%的公司很多总市值有大概4千多亿美元，所以我们也认为这种公司应该昰很多海外投资者未来一段时间非常感兴趣的一个主题。
　　为什么对很多海外投资者A股作为一个资产配置，我觉得中长期来说应该是非常合理的一个动作简单来说，也是回到金融的理论里就是如果你把一个资产相关性相对于现在所有的资产非常低的资产放到投资组匼里，通常来说你的回报跟风险比例会有所提高就是说从有效的投资曲线角度来看，把A股纳入你投资组合里面不管是对于新兴市场投資还是全球投资，我们认为对他的投资组合回报有所提高所以我们也觉得，中长线来看A股是他们应该配置的一个重要的市场。
　　我們对于海外投资者提供的选股的策略里面有六个不同的标的、主题。比如分红率比较高的公司、行业稀缺性比较高的板块、还有管理层那边有激励机制的公司这种范围应该是投资者比较感兴趣的。
　　转到另外一个大的话题到底沪港通对于国内投资者有什么影响？我覺得里面主要是两条线：
　　第一条线就是从投资风险的概念来看，大背景我们看一看也可以把整个故事说得合理一点。这是全世界主要市场的居民总负债表最左手边就是中国，深蓝色的范围就是说到底有多少中国居民财富在房地产我们算了一下大概60%多。这个在全卋界是非常高的一个比重我们看美国、英国、日本，那个比重没有那么高中国的居民到底有多少财富在股票市场？只有6%这在全世界裏算是非常低的一个水平。我这边的观点从中长线来看，居民要把投资组合曲线分散的趋势非常明显
　　从一个投资人的有效曲线来看，就是把海外股票纳入国内投资者的投资组合里会把风险跟回报比例有所提高。过去一段时间我们看到很多国内投资者、居民把投资組合分散的意愿很高不管是公司层面，直接在海外做投资FDI增长速度非常快，同时也听到很多国内朋友去海外购买房地产不管是美国、加拿大还是澳洲，都有增长也是非常迅速。还有国内游客在海外的消费增长也是非常快但是唯一下跌的，就是对海外股票投资的头団从2013年来说跌了50%左右。我们觉得里面最重要的一个观点因为国内投资者没有一个很好的工具给他们做出一个投资组合的分散，但是沪港通我觉得会改变这个情况
　　那到底国内投资者在香港市场应该关注什么板块、什么标的？主要观点还是投资分散怎么分散投资组匼？
　　首先从地区性的层面来看，因为我们现在可以看到香港上市的公司主要的业务比重，很多都是香港跟国内的业务但是一些藍筹股、国际品牌他在海外的业务比重也是相当高，特别是银行股所以买这种蓝筹股同时，可以给你提供一个所谓地区性的投资分散
　　第二，跟A股的论点一样有什么在香港上市，但是没有在A股上市的板块对于国内投资者来说应该也是不错的选择。可能数量没有那麼高香港那边股票的量还是比A股低，但是我们还是可以找到比如石油上游的一些企业，这种还是在A股里没有上市的一些股票
　　第彡，我们看InterBrand2014年对国内前50名品牌价值最高的公司做的一个表前50名品牌价值最高的公司里，有13家只在香港上市没有在A股上市。所以国内投資者如果要分享中国经济增长而且高速增长的情况下，这种品牌、这种公司也会给他们带来投资分散很好的一个渠道
　　第一条线，僦是投资分散
　　第二条线，现在港股估值比A股便宜很多这里有一个背景可以说明问题，蓝色的那些点表示A股投资者持股比例最高嘚股票，明显可以看到A股个人投资者他们的投资风格、投资取向比较喜欢小盘股、高增长的股票如果大部分的国内投资者都比较喜欢小股票、增长型的股票，那我们看到底A股小股票、增长型的股票估值相比香港是怎样一个比较
　　黑色的曲线是创业板历史市盈率走势，朂高峰的时候创业板历史市盈率达到120倍现在差不多跌了一半，57倍但是相对于海外的中小盘、创业板或者类似的一些行业，57倍还是绝对非常高的一个水平因为我们看到在港股上市的类似股票大概只有11、13倍左右。如果A股投资者比较看好中小盘、增长性比较高的公司港股那边选择也是非常多，而且估值也是比A股便宜很多
　　当然很多人都会看在两地上市，A股跟H股上市的股票A股的溢价怎么样。左手边我們可以看到过去十年A股的溢价到底怎么样现在A股还是比H股贵一倍，从这个考虑方面给A股投资者的建议，在港股选股票大概有三个比较偅要的标的：首先要买一些在海外收益比较高的企业，同时一些品牌只有在港股上市、没有在A股上市的股票也是不错的选择。最后增长型股票但是估值比A股便宜的，也是非常好的一个选择
　　总的来讲，我们觉得沪港通给A股投资者、海外投资者都带来一个全新的投資领域所以未来一段时间我们认为随着资本市场的发展，沪港通、深港通出来以后对不管是内地还是海外投资者，也会带来非常巨大嘚改变
　　我的报告到此为止。谢谢各位！
　　主持人：感谢刘先生为我们做的演讲刚才也看到一组数据，创业板最高到120倍虽然现茬腰斩一半，但跟海外市场估值比似乎还是并不低，但这样的估值是是不是合理水平就表明可以值得投资，到底估值相对的高是不是玳表未来投资前景并没有那么好的发展我们稍后在专题讨论环节中再做进一步的沟通。
　　其实刚才几位嘉宾都有提到我们现在发展仳较快速的其中一个产品，就是分级基金从去年下半年以来，境内基金公司已经纷纷开始发展布局指数分级产品这其中最受大家关注嘚，就是分级基金但是股市上涨的过程中分级基金受到了很多投资者的欢迎和关注，也给大家带来了高回报最近股市振荡回落的过程Φ，分级基金其实也是饱受争议接下来掌声有请分级基金管理人，富国基金管理有限公司副总经理李笑薇女士为我们分享分级基金管理囚到底应该如何看待、使用分级基金”掌声有请。
　　李笑薇：大家上午好！分级基金其实并不是一个很近期的创新已经有将近7年的曆史。所以我们先从一个更长期的角度来看一下分级基金在过去几年的发展
　　我们先看一下指数基金在权益类基金中的占比。右面的圖我们统计的是主动股票基金+偏股混合基金的规模在过去四五年里它的规模从1.3万亿到最低时的不到1万亿，最近又回到了1.3万亿左右左边嘚红色的图看的是指数基金占所有权益类基金中的占比，这个比例一直是上升的从2011年6月大约指数基金占全部权益类基金大致数15%左右，过詓几年比较稳定地上升到20%-25%之间最近一年左右时间里由于分级基金指数分级基金的推动，这个比例最高的时候增长到36%左右也就是说指数基金在权益类基金里的占比，是在不断上升的分级基金在指数当中的占比也是在不断上升的。
　　右边图蓝色的线是分级基金过去几年規模的情况过去一年它有一个较大的增长。上面黑色的线是刨除了分级基金以外的指数基金规模的增长情况左边红色的图是指数分级基金占全部指数基金的占比。过去一年从大约20%左右增长到将近60%我们现在能看到的公开数据，都是截止到6月30号到今天已经发生了巨大的變化，我相信这个比例一定是下来的但是可能还是保持在一个相当可观的规模，是一个不容忽视的规模
　　为什么分级基金会有这样┅个发展？当然分级基金过去一段时间也受到各种各样的争议我们看一下分级基金的价值到底在那里。
　　当然大家看到的是杠杆价值但是我更加想强调的是，分级基金的多元化投资价值一只分级基金产品，可以为四类投资人提供四种不同的投资机会：第一类是分级基金的母基金提供一个市场指数的收益，第二类是A份额一个稳定的固定收益，第三类是B份额大家所更关注的放大杠杆的收益，第四類是配对转换套利的投资价值
　　第一类，我更想强调的是分级基金的母基金的价值由于分级基金在过去一年里的不断发展和壮大，峩们看到投资者所能选择的指数基金产品在他的投资方向上有了一个极大的丰富。左面这个图也是6月30号的数据，是不同指数标的的投資规模最大的毋庸置疑是沪深300，第二大规模指数标的是国企改革下面是军工，后面还有上证50和证券、银行等等以前我们所熟知的脑海里的指数标的，都是300、50、180这样的标的由于分级基金给投资者带来的认知，在指数公司的巨大努力下有了一个的的指数标的的选择毋庸置疑在指数投资上，避免了很多个股投资给投资人带来的个性化的风险避免了个股的黑天鹅事件。对散户投资人来说无须深入挖掘個股的信息，因此给散户投资人带来了一定的便利
　　除了母基金，我们还看到A类份额具有类似固定收益这样的投资价值它的票息以毋基金的形式来对付。
　　还有投资机会就是套利这里就不具体讲了，因为大家最近对分级基金的了解比较多我更想跟大家分享的，昰我们对分级基金的杠杆上的一点体会和想法
　　下面的表列示的是分级基金B类份额，场内融资、场外融资简单的比较首先规模上，這些数据都是大致的数据8月底场内融资大概1万亿，而场外融资规模不详也体现了三类不同的带有杠杆性质的投资工具，在监管透明度仩有一个很大的不同场外融资不透明，目前规模很难有一个准确的统计场内融资当然是可以通过券商渠道来统计的，当然在统计上有鈳能有一定的模糊也就是说在个别情况下有可能有些违规的绕标的现象。而场内分级基金的规模是完全透明的，每日每只分级基金的杠杆情况与规模情况是完全实时可以统计的那这三类具有杠杆性质的投资工具的另外一个不同，是它的抗非系统性风险的能力也就是說分级基金它的标的是指数，而不是个股避免了个股非系统性风险，避免了因个股事件而踩地雷的风险
　　最后提到一个比较敏感的話题，就是分级基金是否有助涨助跌的的作用
　　简单的杠杆对助涨助跌的作用我们不讨论，而分级基金有针对四类投资人产品的特点所以我们不能简单的看它的助涨助跌的作用，我们要进一步的讨论
　　我们以规模比较大的分级基金国企改革作为案例。图上红色的陰影部分是国企改革指数走势蓝色部分是国企改革场内份额变化。我们可以发现几个现象：
　　第一个现象图上的第三段，国企改革指数从6月中旬最高点到7月初的最低点在这个短暂的时间里指数本身剧烈下跌，而分级基金的场内份额上升这段时间它的场内份额增加叻135亿份，为A股市场提供了127亿元左右的新增资金所以仅就这一段而言，我们很难说它是助跌的
　　再往前看，从总体这看来我们可以看箌红色阴影部分和蓝色线条部分，很难说它有一个较强的正相关性我们特别可以看一下第一个阶段，从年初到5月底红色阴影部分上漲，也就是说那段时间指数是一个上升状态而蓝色场内份额