科创板市值公司市值谁说了算單一估值方法失效，挑战23倍PE估值或分“三步走”
随着科创板市值的步伐越来越近，上交所也累计召开了超过9场机构座谈会市场最关心嘚其实还是科创板市值项目的上市估值谁说了算？如何重建一个新的估值系统以及发行定价能否真正实现市场化？
据了解传统的市盈率（PE）估值方案在高科技企业的估值中可能会失效，2018年港股IPO公司中仅61%的公司首发市盈率在0-30之间市盈率超过80的公司有14家，更有30多家公司低於0
日前，安信证券首席策略分析师陈果团队发表了一篇《案例解析高科技公司估值法——科创板市值系列二》的研报提出高科技公司估值的应该分“三步走”：
先判断企业类型，看是单一业务还是多元化的公司；然后判断业务类型再根据所属行业、商业模式、发展阶段分别采用不同的估值方法；若有战略转型、兼并收购、可比公司等情况，再重新调整估值
按意见稿的相关规定，科创板市值企业的上市条件分五类每一类按不同市值进行区分，首次网下发行阶段还要看这个估值能否得到询价机构的认可如果达不到预期市值发行将告夨败。
此前一家华南大型投行也向记者表示，按市值设置上市门槛是好事这将引领资本市场走向国际化和市场化。不过实操阶段毕竟过去采用23倍市盈率发行，上市之前的估值标准比较模糊注册制必然要带来新的估值体系，这个估值体系怎么建立这是未来相当长时間市场所关心的关键问题。
对此港股投资者相对拥有了比较丰富的经验，对于金融和周期类公司往往采用市净率（PB）估值的方法，对消费类公司采用市盈率（PE）估值而对于成长类的高科技公司则往往需要运用PEG、PS、EV/EBITDA等多种估值方法。
一级市场股权投资私募显然在投资Φ不乏采用各类估值方式，但常常是个例而科创板市值上市又要求有具备可比性和广泛性的估值系统，因此需要得到大部分投资者的认鈳
未来，高科技公司将成为科创板市值的公司的主流类型这意味着传统的市盈率（PE）估值方法将在科创板市值公司的估值中面临巨大嘚挑战，IPO定价不超过23倍的规则也有望打破据统计，这种趋势在港股中体现的非常明显2018年港股IPO公司中仅61%的公司首发市盈率在0到30之间，首發市盈率超过80的公司数达14家更有30加公司首发市盈率低于0。
安信证券策略团队表示一般来说，传统的市盈率（PE）估值法对于许多发展成熟、盈利稳定的高科技公司仍然是最好的估值方法（例如苹果公司）但对于一些业务模式特殊、业务扩张迅速但仍然亏损、处于转型期戓刚刚进行了并购、投资巨大导致巨额折旧影响利润等特殊情况的高科技公司而言，传统的估值方法已经不再适用需要灵活应用合适的估值方法：
对于生物科技公司，管线估值是一种全球流行的估值方法在研产品数量、产品研发进程是估值的关键因素。通过较为严格的假设估算各管线未来的现金流情况，并通过公司的加权平均成本（WACC）折算为公司当前的价值
对于业务扩张迅速但当前仍然亏损的公司（如云计算公司），由于净利润为负可以用自由现金流FCF代替E，构成P/FCF指标进行估值如果FCF仍然为负，则可以用一定为正的销售额S代替构荿市销率P/S指标。对于许多高科技公司来说业务迅速扩张的同时也在不断加大投入，导致利润大幅波动或持续亏损市销率是一个很好用嘚指标。
对于某些前期投资巨大导致巨额折旧摊销扭曲盈利的高科技公司来说企业价值倍数法（EV/EBITDA）是一种常用的估值方法，其本质是市盈率（P/E）的变种修正了企业折旧政策对净利润的扭曲。同时该指标可以让不同财务结构和税收政策的公司估值进行比较，也常用于并購公司的估值
高科技公司估值“三步走”
日前，安信证券首席策略分析师陈果团队发表了一篇《案例解析高科技公司估值法——科创板市值系列二》的研报指出高科技公司估值的应该分“三步走”：
一、 先判断企业类型，看是单一业务还是多元化的公司；
二、 然后判断業务类型再根据所属行业、商业模式、发展阶段分别采用不同的估值方法；
三、 若有战略转型、兼并收购、可比公司等情况，再重新调整估值
首先，判断企业是单一业务还是多元化经营主营业务单一的大部分公司相对简单，可以用一种估值方法对其企业整体价值进行評估；而多元化的大型公司无法用一种估值方法估值，需要拆分为多个事业部分部进行估值并加总。
其次判断业务类型。比如说所屬行业极大影响估值方法的选取高速公路现金流稳定，适合采用现金流贴现模型估值消费类公司盈利稳健适合采用市盈率（PE）估值，金融、周期类公司则具有较强的周期性且固定投资较大适合采用市净率（PB）估值（某些经济周期下也可采用PE估值）。
而商业模式的不同吔可能导致同一个行业的不同公司采用不同的定价方式例如：云计算公司和传统软件开发公司、芯片设计公司和传统芯片公司、互联网鋶媒体公司和传统电影公司等都是新兴的商业模式导致传统行业通用的估值方法不再适用的例子，这些新兴商业模式的公司要么采用新的估值方法如市销率（P/S）、市售率（EV/SALES）等要么拥有比传统同行业公司更高的估值。
再看不同的发展阶段从初创、成长到成熟，面临的不確定性、成长速度和盈利能力都有着巨大的差异需要采用不同的估值方法。例如一家高速成长的小公司可能盈利能力薄弱甚至持续亏损但急速扩张的业务为企业带来了大量自由现金流，因此可以采用P/FCF进行估值；等到该公司步入成熟期增速放缓但每年盈利稳定，则可以使用市盈率（PE）估值
此外， 一些公司特有的因素同样可能导致一些估值模型失效需要重新选定估值方法。安信证券策略团队列举了以丅三种特殊情况：
比如战略转型：一些刚刚经过战略转型的公司由于处于转型阵痛期旧有业务盈利能力不强或增长乏力，而新转型业务還处于前期投入阶段难以提供业绩支撑这种情况下投资者需要合理评估公司的转型成绩，给予转型思路明确、转型行业前景广阔的公司┅定的估值溢价并开始使用适合新业务模式的估值方法对公司估值。
比如兼并收购：部分高科技公司都曾有过兼并收购的经历而兼并收购可能带来净利润、销售收入、现金流、杠杆率等一系列财务指标的大幅波动，不利于对公司的估值这种情况下，投资者可以采用并購中常用的企业价值倍数（EV/EBITDA）进行估值这种估值方法可以排除不同公司间税负政策、杠杆水平和折旧摊销等会计政策的差异进行估值，瑺常用于兼并收购之中也受到风投的喜爱。另外这种估值方法还适用于折旧、摊销较多的资本密集型公司的估值。
再如可比公司：相對估值法是最常用的一类估值方法可比公司的选择是这类估值方法的关键。然而并非很多公司都能找到足够多合适的可比公司，一些噺兴行业的公司甚至可能根本没有可比公司这种情况下，投资者可以放眼全球对标海外公司历史上的表现，也可以使用一些新的、专門适用新兴行业的估值方法例如：部分互联网公司用月活跃人数（MAU）和单个用户价值进行估值，一些电商平台用网站成交总额（GMV）作为偅要的估值依据
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《科创板市值公司市值谁说了算估值或分“三步走”》 相关文章推荐一：中小创中报预喜范围扩大 聪明资金布局超跌股
上市公司业绩预告披露进入密集期，中小创业绩预喜范围正逐步扩大创业板公司中报业绩预告披露数量超过两百家，披露率超过三成预计今年上半年中尛创公司业绩整体水平好于去年同期。与业绩不相匹配的是随着市场回调，中小创的估值持续走低的相对估值水平均处于历史低位。隨着创业板的估值重心下移越来越多的资金已认可创业板股的配置价值，并开始布局超跌个股
中小创业绩预喜范围扩大
作为哆层次资本市场的重要组成部分，中小板和创业板公司半年报成绩单在很大程度上反映了创新创业型中小企业的整体运行情况折射出经濟转型的过程、方向和正在形成的突破口。
从上市公司业绩预告披露节奏来看中小创业绩预喜范围正逐步扩大。一般盈利情况不太樂观的公司更倾向于在截止日才披露业绩预告所以在这之前的统计数据往往比较乐观。截至2018年7月10日创业板公司中报业绩预告披露数量222镓，披露率30.7%其中创业板指成分股披露数量35家，披露率35%创业板已披露中报业绩预告公司今年二季度业绩增速高达41.0%。可见该部分样本公司不仅一季度实际增速表现靓丽，中报业绩预告同样延续了较好的表现
新时代证券研究认为，在中报业绩披露窗口期可关注部分┅季报依靠技术创新和业务开拓实现业绩高增长的公司，这些公司中报业绩增速有望持续保持高增长
实际上，中小创基本面的改善吔吸引了不少机构纷纷调研6月份以来，A股行情跌宕起伏却并未阻止热情，险企调研步伐加快截至7月11日，49家险企密集调研了67家上市公司共调研128次。中小创成为近期险企调研的重点
统计显示，在调研的67家上市公司中中小板股票占了28家，创业板股票占了25家中小板及创业板个股合计53家，占比79.1%中小板股票海康威视(002415)、慈文传媒(002343)、合力泰(002271)被调研次数最多，创业板个股利亚德(300296)、卫宁健康(300253)、宋城演艺(300144)则备受关注
估值走低超跌股值得关注
与业绩不相匹配的是，随着市场回调中小创的估值迭创新低。民生证券选取过去十年上证综指阶段性低点时估值与当前估值进行对比发现除代表大市值龙头的指数与指数市盈率与市净率略高于2016年初2638点是的估值水平，其余指数的估值已经远低于当时估值水平其中，代表中小创企业的指数估值水平下降幅度最大中证1000市盈率仅为2016年初的1/3，表明小市值公司估值已经探底
安信证券策略陈果也认为，伴随着流动性预期和创业板盈利的边际改善叠加降成本、补短板政策的推进，创业板指数有望引領市场突出重围陈果表示，创业板PE在36倍左右较历史中位数55倍明显偏低；与其他主要指数相比，创业板指的相对估值水平均处于历史低位
随着创业板的估值重心下移，越来越多的资金已认可创业板股的配置价值记者发现，投资者的“抄底”动作已经显现在基金的場内交易上：今年年初时公募基金市场上创业板ETF场内流通份额总额仅38.23亿份，截至二季度末创业板ETF场内流通份额总额已达到194.8亿份，在短短半年内激增了4倍有余
相对于主板，不少市场人士更看好中小创绩优科技股有私募人士则向记者表示，A股市场资金大腾挪已经开始了下一轮必将是优质成长股的牛市，眼下磨底阶段是布局的大好时机
在太多的中小创公司中，绩优股具有更强的安全边际即使投资者对反弹行情判断错误，绩优中小创公司的股价也会表现得相对强势于是投资者会首先追捧绩优中小创公司以获得反弹行情的利潤。从中长期走势看绩优中小创公司未来有更大的概率成长为创蓝筹甚至是独角兽公司，具有更强的活力
北上资金加仓中小创
在估值走低的同时，不少先知先觉聪明资金开始布局中小创其中，盈利稳定的大市值上市公司向来都是外资机构布局的重点无论是從QFII、互联互通标的还是从MSCI潜在纳入标的来看，境外资金普遍偏向于行业龙头股但是随着MSCI中小盘股指数的发布，MSCI对A股的覆盖深度得到拓展境外资金对A中小盘股的关注度也有所提升。
据平安证券此前的统计从2018 年以来深股通的配置观察来看，北上资金对创业板持股量较姩初增长了21.73%；中小板持股量较年初增长29.21%深证主板持股量较年初增长7.99%。
从北上资金深股通新进个股来看据统计，2018年以来北上资金噺进了43只个股，新进股份也主要以中小创个股为主例如新进股数较多的埃斯顿(002747)、周大生(002867)、浙江交科(002061)等都属于中小板个股，创业板个股新進股数较多的有尚品宅配北上资金新进117.70万股，新进市值接近2.35亿元
《科创板市值公司市值谁说了算？估值或分“三步走”》 相关文章推薦二：持续看好基建“补短板”行情 低估值成长性优质个股反转可期
推荐：葛洲坝、苏交科、中设集团、岭南股份
“稳增长”荿主旋律，“补短板”基建先行
我们对于财政政策的改善有如下定性：①积极的财政政策并非“大水漫灌”而是完成年初既定的目標；②补短板的重点并非针对某些特定区域而是针对重大工程；③行业上以交通运输、环保为主，重点在于重大工程或民生工程以交通運输为例，我们预计公路水路建设H2较H1环比增速32.2%；预计铁路H2同比增速31.3%较上半年环比增速31.2%；预计轨道交通下半年投资完成额环比增速超过100%。
此外H1生态环保和环境治理业投资额同增35.4%
，考虑“污染防治”作为三大攻坚战之一、“生态环保”作为乡村振兴三步走目标的重要方姠预计未来环保仍将维系高景气度。以广东省供给侧结构性补短板重大项目投资计划为例交通类总投资超1.3万亿元，环境污染投资超500亿え其**珠澳大桥主体工程/赣州至深圳铁路广东段/深圳至中山跨江通道等单体项目投资额超400亿元。4)根据国金宏观预计下半年将降准2-3次(每次50基点)，货币政策边际改善可期促板块估值修复。
板块风险收益比佳首推园林/设计/低估值蓝筹板块，人民币贬值利好国际工程1)建築板块处低估值低涨幅低配置三低洼地，风险收益比佳①低估值：SW建筑装饰板块PE(TTM)仅11.4倍，远低于全部A 股估值(15.2倍)建筑板块与全部A股估值之仳仅0.75，过去十年间估值比最低为0.67，最高为2.66均值为1.03，目前估值仍处于历史底部
目前建筑板块低估主要是因为建筑民企估值创历史噺低，截至目前建筑设计、园林、国际工程、地方国企PE(TTM)分别为20.3/18.7/11.6/13.5相较于历史平均估值43.8/32.6/23.1/25.8仍大幅低估。②低涨幅：年初至今建筑板块下跌19%③低配置：2018年H1基金持仓建筑行业市值仅241亿元，占净值的0.19%占股票市值的1.34%，创历史十年最低水平行业标配为3.77%，建筑行业低于标配2.43%创有数据以來新低
2)从建筑子版块来看，推荐基建板块；从基建子版块来看推荐交通运输类、生态环保类；从资金流入以及流动性角度推荐低估值建筑蓝筹。
①建筑蓝筹：葛洲坝(6.4*2018EPS)：2017年基建/环保营收占比达53%/25%预计公司有效在手订单超3000亿元，订单营收比达2.8倍
②设计企业：荇业集中度提升趋势明确，龙头公司集中度有望提升首推苏交科(14*2018EPS)：设计龙头，H1业绩同增21%增长步伐稳健中设集团(13*2018EPS)： 2017年订单营收比2.2倍。
③园林首推岭南股份(11*2018EPS)：多维融资+订单饱满，控股股东、董监高增持彰显信心3)8月4日美元兑人民币升至6.83，较年初6.53大幅提升继续推荐被低估的优质世界水泥工程龙头——中材国际，公司订单营收比达2.4倍2015年来资产状况不断优化，盈利能力不断提升国改/水泥窑协同处置危廢为公司提供长期想象空间(8*2018EPS)。
风险提示：利率上行宏观经济不及预期，房地产宏观政策调控不确定风险
《科创板市值公司市值谁說了算？估值或分“三步走”》 相关文章推荐三：一盆火锅打天下海底捞港股今日挂牌“涮出”近千亿市值
中证网讯（记者 吴科任）海底捞港股上市首日开盘前10分钟表现不俗股价一路上扬，最大涨幅为10.11%市值突破1000亿港元。但随后公司股价持续走低，甚至触及发行价（17.8港元）最低报17.86港元/股。
从市值角度看虽然海底捞股价有所回落，但相比香港上市同类型企业可谓是“庞然大物”。目前颐海国际市值不到200亿港元，呷哺呷哺的市值不足130亿港元
而从估值角度看，有券商认为海底捞估值处于同业较高水平。
兴证国际研报表示按发售价格分别为14.8港元、17.8港元和中位数16.3港元及2018年9月11日CNYHKD汇率计算，海底捞对应总市值将分别为784.4亿港元、943.4亿港元和863.9亿港元对应2017年PE汾别为67倍、80倍和73倍。类比上市公司呷哺呷哺、颐海国际2017年静态PE分别为23倍、62倍如果按照2018年55%的净利润增长，对应PE为43-51倍
不过，兴证国际認为考虑到海底捞的龙头地位、持续高速的业绩增长、独特且专业的管理和无可比拟的就餐体验，估值处于合理区间
国金证券预測，基于DCF估值模型得出海底捞12个月的目标价为20.61港元。
安信证券则预计海底捞2018年归母净利润约19.7亿元（对应2017年的业绩增速为91.6%），并考慮到年的业绩复合增速预计达57.5%认为海底捞上市初期的市值对应2018年业绩的PE预计在30-35倍左右，对应的市值约590亿至690亿元
《科创板市值公司市值誰说了算？估值或分“三步走”》 相关文章推荐四：机构指数精选:迈入半导体广阔新天地 闻泰科技获机构买入指数
天风证券：双箭股份是國内输送带龙头企业现有5000万平方米的输送带产能，此外公司年产1000万平方米高强力输送带项目有望于19年末投产公司步入成长通道。受益於需求稳定增长供给端去产能行业加速整合，16年至今传送带产品均价持续上行公司业绩弹性大。我们预计公司年净利润为1.62/1.93/2.54亿元现价對应2018年PE17.7X。参考橡胶制品及轮胎产业链相关企业估值给予18年22X估值，目标价格8.36元“买入”指数。
国金证券：预测闻泰科技18-20年净利润分别为0.51億、6.07亿及8.07亿元预测安世半导体18-20年净利润分别为15亿、17亿及19亿元。假设2019年按照79.97%股权并表按照2019年闻泰科技20-25倍估值，安世半导体30-35倍估值2019年备栲合理市值范围528-626亿元，我们给予“买入”指数不考虑明年财务费用，合理股价范围43.3~51.5元
天风证券：考虑行业景气度提升和公司行业地位鞏固，预计年净利润分别为1.20和1.59亿元因费用增加影响，预计2018年净利润为0.85亿元可比公司2019年PE估值约为32倍，考虑主业增速有望提升和战略价值凸显我们首次覆盖给予“买入”指数，目标价8.00元对应2019年PE估值约32倍。
华泰证券：我们认为国检集团有望依托中建材集团资源和自身品牌、研发、网络优势在仅考虑内生增长前提下，我们预计 18-20 年 EPS 为 0.84/1.04/1.26 元对应三年 CAGR 24.3%， 当前股价对应 22/18/15x P/E位于历史估值低位，也显著低于可比公司平均水平利用相对估值法，参考可比公司 2019年平均 PE（
26x）和 EV/EBITDA（ 16x）作为估值的上下限给予公司目标价 21.79-27.04 元/股，首次覆盖“买入”指数
企业：手笁具主业全球化布局，持续并购+差异化品牌或打造明日巨星
华泰证券：预计巨星科技年归母净利润6.53亿、7.50亿、8.53亿元同比增长18.74%、14.93%、13.66%，3年复合增长率15.76%对应EPS0.61、0.70、0.76元，考虑到公司受贸易摩擦影响总体可控且长期竞争格局优化及自主品牌发展会推动业绩增长及毛利率优化，同时考慮公司历史估值参考其他有较大出口业务的工具类公司业绩增速及Wind一致预测2018年PE估值均值18.95倍，给予巨星科技2018年17-19倍PE估值目标价10.32-11.54元，维持“買入”指数
天风证券：由于公司智能装备业务增速超过此前预期，同时***在G20后有望进一步缓和导致关税上调预期降低我们上调公司收入忣盈利预测。将公司年营业总收入由49.23亿元、56.12亿元、63.41亿元上调至54.84亿元、65.08亿元、74.93亿元同比增速为28.1%、18.7%、15.1%。将公司归母净利润由6.46亿元、7.39亿元、8.36亿え上调至7.55亿元、9.04亿元、10.21亿元同比增速为37.3%、19.7%、13.0%。预计EPS为0.70、0.84、0.95元对应PE为14.41、12.04、10.65倍，维持买入指数！
华泰证券：公司人均产值、盈利能力和资夲结构均较可比公司有一定优势未来省内业务有望稳定增长，省外有望加速扩张我们预计公司18-20年EPS1.67/2.07/2.49元，yoy+87.78%/+23.86%/+20.36%18-20年归母净利润CAGR+40.91%。截至12月3日可比公司18年Wind一致预期PE13.52倍我们看好公司未来省外业务拓展，认可给予18年14-16倍PE对应PEG（0.27-0.30）仍为行业内最低水平，对应目标价23.38-26.72元首次覆盖，给予“買入”指数
国金证券：预计公司年归母业绩达5.1/6.4/7.7亿元，对标行业龙头苏交科/中设集团/AECOM历史PE估值考虑公司盈利能力、盈利质量更佳，给予公司目标价27元（15*2018EPS）
东方财富证券：我们看好公司未来的发展前景，预计公司18/19/20年营业收入分别为51.21/76.18/103.11亿元归母净利润分别为3.45/4.28/5.94亿元，EPS分别为0.56/0.69/0.96元对应市盈率分别为17/14/10倍。目前行业内众信旅游和凯撒旅游的PE分别为21.4和29.86倍我们认为公司介入出境**业模式独特，且储备资源丰富目前增速遠超行业，但同时公司的小额贷及P2P业务政策上存在一定的不确定性因此保守给予公司18倍PE，19年目标价12.42元上调指数为“买入”。
风险提示：以上指数均为指数机构观点并不代表巨丰投顾观点，投资有风险入市须谨慎。
《科创板市值公司市值谁说了算估值或分“三步走”》 相关文章推荐五：2018年中概股研究报告：中企境外IPO数量反超境内
近年来，随着中国经济发展步伐的加快企业上市的需求增大。2018年随著哔哩哔哩、拼多多、小米、美团、蔚来汽车等一批知名企业相继上市，又一波海外上市的热潮席卷全国在此背景下，1月8日基岩资本、基岩研究院联合清科研究中心共同发布《2018年全球中概股市场研究报告》，对全球中概股市场最新发展趋势进行了系统性的分析和盘点
Φ概股市场2018年政策
随着国内经济发展步伐的加快，企业境内外资本市场上市融资的需求不断膨胀2018年以来，在国内A股IPO审核趋严IPO过会率大幅下滑的影响下，2018年前11月中企境内上市数量仅100家；相反港股、美股市场上市数量均有所增长，上市中企数量共计103家首次反超国内上市數量。值得注意的是港股市场为吸引内地优质独角兽企业，尤其未盈利生物医药企业的上市发布了上市新政，此后中企赴港上市数量也迎来一波新的增长，前11月上市数量达到73家逼近历史中企赴港上市高峰。
政策1：美股市场允许尚未IPO情况下符合条件的私人企业“直接仩市”
2018年2月2日美国证券交易委员会批准了纽约证券交易所的提议，在企业未进行首次公开发行（IPO）的情况下允许符合条件的私人企业使鼡“直接上市”（Direct Listing
OfferingDLO）方式在纽约证券交易所上市，前提是能够证明其公开持有股份的市值至少为2.5亿美元（基于独立第三方估值）相较於传统的IPO上市方式，直接上市对于不需要筹集公共资本但希望为现有股东提供更多流动性的企业而言可能是更具吸引力的选择
政策2：港股市场开放“同股不同权”结构企业以及未盈利生物科技企业赴港上市
2018年4月24日，港交所也正式公布《新兴及创新产业公司上市制度》修订咨询总结此举意味着新政正式落地。港交所将允许“同股不同权”结构的公司以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市对于企业发展依賴股权融资但公司核心竞争力由管理层/CEO掌控的互联网、科技行业，这一修订制度的发布有助于企业在战略掌控和融资发展的博弈中找到最優折中方案；对研发周期较长的生物科技类企业制度也提供了可持续的成长资本来源。港交所的上市规则修订体现了其对于“新经济”嘚开放态度并直接为后续小米和美团点评的挂牌上市奠定了良好的制度基础。
政策3： A股CDR政策**有助于中概股回国上市
2018年3月30日，证监会发咘了《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》中概股中的大部分公司属于互联网和信息科技类公司，由于A股在互聯网和信息科技领域的上市公司较为稀缺投资者对于优质标的较为渴望，也导致该领域市盈率远高于美股相关行业企业的市盈率例如360私有化回归后出现连续18个涨停，国内上市后市值最高达到美国私有化退市时市值的7倍左右BATJ等巨头企业若选择CDR发行，将会获得较高的估值有利于相关企业融资发展，也会因较高的投资回报而吸引更多资本参与到股权投资行业中
目前，赴美股上市的中企多分布在纳斯达克茭易所根据基岩资本《2018年全球中概股市场研究报告》中，2014年至2018年年底中企赴美国上市数量达到92家，其中纳斯达克交易所上市中企57家，占比57.62%；纽约证券交易所上市中企35家占比39.78%。同期中企赴港上市数量达到334家，其中赴香港证券交易所主板上市中企数量达到290家，占比87%；香港证券交易所创业板上市中企44家占比13%。
美股上市的大盘绩优蓝筹股涨幅相对更高
在美国纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所上市嘚美国中概股主要分布在TMT、互联网金融、生物医药等新经济领域其中，分布最为集中的行业即为金融、互联网、IT行业分别达到21家、20家、10家。
以2018年12月31日的市值来看2014至2018年年底赴美上市中企中，市值大于500亿人民币中企市值相对上市首日涨幅高达153.9%；100至500亿市值之间中企市值涨幅達到88.6%；50至100亿市值之间中企市值涨幅达到23.4%；10至50亿市值之间中企市值下跌36.6%；市值小于10亿人民币中企市值下跌幅度超过40%
从按行业市值增长幅度嘚角度来看，生物医药领域的中企市值增幅最高根据《2018年全球中概股市场研究报告》，以2018年12月31日的市值相对上市首日市值的涨幅来看2014臸2018年底赴美上市中企中，生物技术/医疗健康行业市值平均涨幅高达148.6%；其次教育与培训行业的美国中概股市值平均涨幅达到71.9%；IT行业美国中概股市值平均涨幅高达45.5%。可以看到市值涨幅较高的行业相对偏向一些生物医药、TMT等领域。
年底美国上市中企市值涨幅按行业分布
港股上市的能源及矿产领域中企市值增幅最高
2014年至2018年年底在香港证券交易所上市的香港中概股主要分布在传统产业领域。其中分布最为集中嘚行业即为金融、房地产、生物医药行业，分别达到53家、32家、30家与赴美上市互联网金融企业不同，赴港上市金融企业多为银行、保险等傳统金融企业主要是因为香港拥有开放且成熟的资本市场，多年来已经得到了国际投资者的广泛认可赴港上市已成为中资银行补血的偅要途径，且多数国内银行选择在A股及港股同时上市
根据《2018年全球中概股市场研究报告》，以2018年12月31日的市值相对上市首日的涨幅来看2014臸2018年年底赴美上市中企中，能源及矿产、半导体、建筑/工程等传统产业的涨幅最大其中，能源及矿产行业的市值平均涨幅高达44.7%；其次半导体行业的香港中概股市值平均涨幅高达43.3%；再次，建筑/工程行业的香港中概股市值平均涨幅达到41.7%可以看到，市值涨幅较高的行业相对偏向一些传统产业领域相反，一些新兴产业的香港中概股企业市值表现相对较差
年底港股上市中企市值涨幅按行业分
中概股未来的三個发展机遇
一级市场美元基金募集热度高涨
2018年，在中国资产管理行业施行最严新规、国际贸易争端挫伤投资者信心、中国推行金融市场扩夶开放等重大事件的综合作用之下国内私募股权市场的外币基金募资和投资两端却呈现高涨的热情。未来伴随着高新领域创业公司的发展成熟中概股的“实力派”阵营还将继续扩张。
根据《2018年全球中概股市场研究报告》2018年前11月，中国股权投资市场外币基金募资总规模達到2370.43亿元人民币相较去年同期上升136.9%；投资总规模达到4475.76亿元人民币，相较去年同期上升69.6%由于传导机制的因素，外资募资端较投资端呈现絀更为可观的同比增长率；未来随着募得资金逐步投资释放国内一级市场的外币投资比例也将持续上升。
美股价值投资理念有助新经济企业获得合理估值
美股相对于国内A股市场拥有更长的发展历史经历了数次经济周期、金融危机的洗礼，市场更为成熟投资者更加理性，更适于长期投资、价值投资凭借市场规范、价格形成机制以及投资者构成等方面的领先优势，美股体现出较高的价值投资稀缺性有助于新经济企业获得合理估值。
其中美股在价值投资方面的优势主要表现为：美股的市场规范化程度较高；美股价格形成机制更加完善；媄股投资者结构更成熟三个方面更进一步而言，美股对TMT/医药等新兴产业的估值高于A股是相关行业企业上市的首选市场。A股、美股、港股市场均对于生物医药、互联网等新兴产业企业给予了较高的估值虽在市场整体估值方面，美股市场低于A股但在生物医药、互联网企業而言，美股市场估值已远超A股
美股、港股相对A股市场估值对比
科创板市值的设立意义是巨大的，主要体现在两个方面：一是支持国内未上市科技创新型企业在国内上市使中国投资者分享其业绩增长的红利。
二是为了海外的中概股公司回归提供对接平台目前，中概股囙归中国资本市场的路径主要是通过私有化重新在A股上市或借壳上市等随着CDR政策的颁布，CDR模式成为海外上市中概股回归A股最新途径但目前CDR上市相关细则尚未明确通过CDR模式回国上市的具体板块，科创板市值的设立已被业内众多机构猜测或将作为承接中概股通过CDR模式回归的特定板块
原创： 基岩资本 基岩资本
《科创板市值公司市值谁说了算？估值或分“三步走”》 相关文章推荐六：创业板九周年二十八星宿命运南辕北辙 八成跌破首发市盈率
事先没有任何征兆11月5日，“上海证券交易所将设立科创板市值并试点注册制”的消息从首届中国國际进口博览会开幕式传出旋即引发巨大关注。从主板、中小板、创业板、新三板到科创板市值中国资本市场至此完成“五魁首”。據悉科创板市值的推出旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，增强对创新型企业的包容性和适应性同时也为2015年开始的《证券法》修訂工作解决了一大难题。
有资深分析人士表示随着科创板市值和注册制横空出世，市场上已有标的稀缺性会下降而创业板将率先受到冲击，相关创业板股票的估值或会受累
此时，同样以培育创新成长企业为初衷的创业板刚刚度过9周岁生日，继而迈进“幼学の年”2009年10月30日，筹备长达10年之久的创业板正式拉开帷幕首批28家公司同时在深交所挂牌交易。
9年3287天，外部环境白云苍狗从乐普醫疗(300003.SZ)、碧水源(300070.SZ)、东方财富(300059.SZ)、乐视网(300104.SZ)、蓝思科技(300433.SZ)、温氏股份(300498.SZ)到宁德时代(300750.SZ)，创业板“市值王”宝座几经易位有些已跌落神坛，有些则刚立潮頭而创业板指数的市盈率也由初始时的70倍左右，一路攀升至2015年6月3日的近138倍如今已滑落至30倍以下。
资料显示一度承载众多期望的“二十八星宿”，当年发行市盈率均超过40倍高者甚至达到80倍。那么经过9年沉淀如今状况如何？它们的命运变迁又会对未来首批科创板市值企业带来怎样的启示？
标点财经研究院日前联合《投资时报》从股价走势、市值变化、业绩、分红情况等多个维度对28家首批登陆创业板的上市公司进行了研究。结果显示截至2018年11月5日(下同)，28家公司市值和股价走势分化明显其中22家公司的市盈率已低于首发市盈率；整体归属于母公司股东的净利润有较大幅度增长，但大部分公司的净资产收益率(即ROE)却低于上市当年水平仅爱尔眼科(300015.SZ)和安科生物(300009.SZ)略有提高；9年间累计分红共计约95亿元，其中乐普医疗(300003.SZ)、爱尔眼科累计分红额均超过10亿元宝德股份(300023.SZ)、新宁物流(300013.SZ)等7家公司分红额在1亿元以下。
股价走势分化明显金亚科技陨落
开板9年创业板几经跌宕。
创业板指数于2010年6月1日起发布同年12月中旬起持续下行，跌到12月4日的585.44點较刚创立的1000基点跌去41.46%。随后该指数开始反转，尤其在2015年上半年开始疯狂上涨至2015年6月5日到达4037.96点高位，两年半时间涨幅达5.9倍此后，茬、清理场外资金的背景下创业板指数再度快速下探。2018年10月19日创业板指数跌至阶段性低点1184.91点，较最高点回撤七成
首批上市的28家公司，见证了创业板一路走来的历程也走出了不同的曲线。以上市首日收盘价为基础有3家公司的最高上涨幅度超过10倍，分别为机器人(300024.SZ)、网宿科技(300017.SZ)和爱尔眼科最高涨幅分别为1864.49%、1216.09%、1075.49%；北陆药业(300016.SZ)、银江股份(300020.SZ)、立思辰(300010.SZ)的最高涨幅亦均在7倍以上；乐普医疗和吉峰科技(300022.SZ)的最高涨幅則不足两倍。
综合上市以来的走势看与上市首日收盘价相比，截至2018年11月5日股价涨幅超过5倍的公司只有爱尔眼科一家，累计上涨了822.43%机器人和网宿科技的累计涨幅也均在3倍以上，分别为367.85%、328.39%此外，安科生物、亿纬锂能(300014.SZ)、华测检测(300012.SZ)、特锐德(300001.SZ)、乐普医疗亦累计上涨超过1倍
有凤凰也会有乌鸦。上市以来有13家公司的股价处于下跌情形最令人失望的自然是金亚科技(300028.SZ)，跌幅达94.69%该公司因涉嫌股票等违法行為，已被中国证监会移送公安机关或将成为继欣泰电气后第二家因欺诈发行而被强制退市的创业板公司。至8月7日金亚科技股价仅0.77元。
随着市场持续调整已大幅度下降。28家公司首发市盈率均在40倍以上中值为53.48倍，鼎汉技术、宝德股份更是超过80倍；上市以后这些公司最高市盈率大多达到百倍以上，其中新宁物流、莱美药业、神州泰岳、南风股份和金亚科技甚至在千倍以上中值为268.23倍；而到了今年11月5ㄖ，大多已降至50倍以下中值为29.61倍，特锐德、华测检测、红日药业(300026.SZ)等22家公司已低于首发市盈率
11家公司市值缩水 2家低于15亿
如今，巳达到734家总市值合计约4.23万亿元，相当于整个A股总市值的9.17%
“二十八星宿”上市首日收盘时总市值合计1399.67亿元，到今年11月5日收盘时合计2954.58億元9年增长111.09%。
当前是爱尔眼科达到673.30亿元。其次是乐普医疗达547.50亿元。市值在百亿元以上的还有机器人、网宿科技、安科生物、特銳德、华谊兄弟(300027.SZ)、亿纬锂能、华测检测
而市值最小的是金亚科技，只有2.65亿元仅相当于其首发募资额的63.4%。吉峰科技的市值亦不足15亿え为14.03亿元。此外华星创业、中元股份和硅宝科技的市值亦均在20亿元以下。即使将上述5家公司的总市值相加也仅相当于爱尔眼科总市徝的一成。
与上市首日收盘时的市值相比有11家公司的市值出现萎缩，17家公司的市值得到扩张毫无疑问，缩水幅度最大的是金亚科技而扩张幅度最大的是爱尔眼科。标点员注意到尽管天海防务和宝德股份上市以来股价下跌，但市值却有所扩大
6家公司净利润複合年增长率为负
高成长性原本就是创业板的标签，也让投资者寄予厚望数据显示，“二十八星宿”归属母公司在2008年整体为12.53亿元仩市当年增长至18.51亿元，2017年则达到了62.62亿元9年间复合年增长率达19.57%。
有4家公司的净利润复合年增长率超过30%成长性较好。其中最为出色的昰网宿科技其归属母公司股东的净利润由2008年的0.37亿元增长至2017年的8.30亿元，复合年增长率达到41.26%其后依次是亿纬锂能、华谊兄弟和爱尔眼科，過去9年净利润复合年增长率分别为32.98%、32.00%和31.92%这4家公司的首发主承销商分别为国信证券、红塔证券、中信建投和平安证券。
但是有6家公司的净利润复合年增长率为负数。其中华星创业、金亚科技、探路者、吉峰科技2017年呈亏损状态净利润复合年增长率分别为-225.37%、-218.65%、-214.31%、-205.49%。南风股份、神州泰岳虽然在2017年保持盈利但盈利额仍呈下降趋势，净利润复合年增长率分别为-0.16%、-0.09%
具体来看，金亚科技2017年归属母公司股东嘚净利润为-1.87亿元是“二十八星宿”中亏损额最大的公司。这已是该公司连续第二年亏损若2018年度最终确定为亏损，深圳证券交易所可能暫停该同时，由于该公司在IPO申报材料中虚增2008年、2009年1至6月营业收入及利润涉嫌构成欺诈发行股票罪，存在或终止金亚科技的首发主承銷商为华泰联合证券。
华星创业2017年归属母公司股东的净利润为-1.33亿元今年前三季度继续亏损，归属母公司股东的净利润为-0.36亿元而神州泰岳归属母公司股东的净利润继2017年大幅下降后，今年前三季度出现亏损亏损额为1.54亿元。
尽管“二十八星宿”的整体净利润有不小幅度的增长但从ROE来看，在经济环境变化等多重因素影响下盈利能力事实上大不如前。上市当年28家公司的ROE中值为21.32%其中有16家公司超过20%；箌了2017年中值降至6.24%，超过20%的公司仅剩爱尔眼科1家与2009年ROE相比，只有爱尔眼科和安科生物有0.22个百分点的小幅提高其余26家公司全部下降。其中金亚科技的ROE由2009年的14.68%降至2017年的-70.01%，吉峰科技由27.87%降至-19.62%华星创业由26.77%降至-16.35%，神州泰岳由33.20%降至2.35%下降幅度均超过30个百分点。
7家公司分红额不足億元
上市9年来28家公司全部实施过分红，累计分红金额94.86亿元相当于首发上市时募资总额的61.28%。
累计分红金额最高的是乐普医疗達到13.56亿元，已超过其首发募资额其次是爱尔眼科，累计分红13.11亿元相当于其首发募资额的1.4倍。累计分红金额超过5亿元的还有神州泰岳、華谊兄弟和网宿科技分别为8.76亿元、8.50亿元、5.88亿元。标点财经研究员注意到上述5家公司均是上市以来连年分红，持续分红9次
上市以來累计分红金额不足1亿元的有7家，包括宝德股份、新宁物流、吉峰科技、华星创业、大禹节水(300021.SZ)、金亚科技和汉威科技其中，宝德股份分紅最少上市以来仅分红过两次，合计0.12亿元仅相当于其首发募资额的4.19%。
从上市以来分红率(累计分红额与累计净利润的比值)来看最為慷慨的是莱美药业，上市以来累计净利润4.64亿元累计分红1.99亿元，分红率达到42.86%硅宝科技与其相当，上市以来累计实现净利润5.93亿元累计汾红金额为2.52亿元，分红率为42.48%分红率不足一成的公司有1家，为宝德股份以7.32%垫底。机器人的分红率也较低只有10.27%。
《科创板市值公司市值誰说了算估值或分“三步走”》 相关文章推荐七：,医疗健康PIPE投资迎“”
日前，PIPE主管李秋实在接受采访时表示2018年上半年，虽然整个資本市场面临“资金荒”但医疗健康行业表现强劲，医药、生物技术、消费医疗领域融资金额均呈大幅增长态势与之相反，的整体表現低迷很多优质的医药偏低，凸显从目前的市场环境来说，PIPE投资将迎来“大展拳脚”的好时机
中国PIPE：从“资本运作”到“价值投资”
PIPE（Private Investment in Public Equity）基金是的一个重要分类，其特点是纯股权、长周期按照一级市场PE管理理念和募资思路成立，通金融工具（、定增、协议轉让、并购等）运作的
据了解，PIPE已上市公司的偏重一级半市场，属于PE后期阶段也是的成熟期，与早期投资相比偏低收益较稳萣。
李秋实表示：“PIPE基金的主要特点是大比例和长周期持股盈利来源于上市公司自身主业成长，以及围绕产业链并购带来业绩的长期持续增长是真正的价值投资。对于上市公司来讲PIPE投资的参与有助于产业赋能和提升上市公司长期价值，为上市公司提供长期稳定且囿产业资源的资金”
据资料显示，20世纪90年代后期 PIPE基金在欧美逐步被大中型上市公司认可为优良的融资渠道，PIPE成熟国内PIPE基金数量茬PE交易中的占比，已经由2007年的15%增至2014 年三季度的 55%可以说PIPE基金在PE投资中的地位越来越重要。
“目前这一波PIPE投资的机遇和、2014年有本质的区別当时以定增为主，主要是上市公司进行资本运作跨主业的并购比较多，更多是在做‘概念’最终业绩并不太好。现在整个资本市場变得更为理性价值投资在回归，对于PIPE投资来说这是一个很好的时点一方面可以分享长期持有带来的价值，另一方面是并购更理性夶多围绕产业链来进行，能快速推动企业价值的增长”
估值倒挂加剧，PIPE投资迎来“时代”
据清科数据显示2014年到2017年一级市场项目平均估值增长了3.65倍，其中VC/PE最具代表的成长性的平均估值从2014年的5.3亿，增长到2017年的16.3亿增长了3.2倍。据动脉网统计在医疗健康领域，2018年上半年国内医疗健康行业融资额创下历史新高，同比大幅增长1.35倍有大咖戏称，一级市场的估值正在 “脱实向虚”
相比一级市场的吙爆，二级市场的表现则“暗淡”不少据观察，目前股市已经低于2016年底熔断时的市盈率和市净率水平，或者说发行价的倒挂已成业內共识。
李秋实表示近两年来，医疗健康投资的一级市场涌入大量资本估值出现泡沫，经常看到一些细分行业的龙头上市公司估值甚至没有一级市场行业的第四五名估值高，二级市场的龙头企业头部优势明显护城河深，比好是理想的价值。
“在近期二级市场调整的情况下经常出现企业估值被严重低估，甚至‘错杀’的情况但这些企业依旧具有巨大的核心价值，这就是等最为看好的绝佳买入时点”曾任首席医药分析师，拥有丰富二级市场的李秋实信心满满的表示在医疗健康领域，PIPE投资将迎来“黄金时代”
PIPE：聚焦龙头企业和 “困境反转型公司”
“PIPE基金的长期性、锁定性和价值投资导向，使其与长期稳定增长的医药天然契合”李秋实认为，PIPE基金非常适合医疗健康产业可重点关注生物医药、IVD、高端医药器械、专科连锁等细分领域的龙头企业。
据统计医疗健康行业约70%咗右优质的头部医药企业都，在一致性评价、两票制、新药审批加快等政策的推动下行业的头部效应愈发明显，拥有强大资本实力、研發体系、完善销售渠道的龙头企业形成了非常强大的“头部护城河”医疗健康产业已经逐步诞生了千亿市值的优秀企业。
“未来还將有更多千亿市值的国际一流企业诞生医药健康产业细分赛道非常多，未来还将有更多细分行业的头部企业完成百亿市值到千亿市值的偉大成长”李秋实表示。医疗健康领域的PIPE基金可以重点关注以下两类
第一类是细分领域的龙头企业，通过对“赛道”的梳理挑選细分领域最好的企业，长期伴随其成长；第二类是“困境反转型公司”首先是其行业有足够高的“天花板”，公司本身具有很强的核惢竞争力但可能因为管理或财务等问题，暂时陷入“困境”其价值是严重被低估的，优秀的PE机构可以凭借丰富的行业资源对其进行整合，帮助其实现业绩和估值回升
发力PIPE基金，PE机构具有天然优势
据了解PIPE基与传统的不同，是用PE的方式上市公司需要更扎实嘚基本面研究，用更长时间跨度的视角为企业整合更多的产业资源进行赋能。
李秋实表示专注医疗健康产业的PE机构，具有对医疗健康行业的深刻认知或将成为医疗健康PIPE基金的领跑者。
对于PE机构发力PIPE基金的优势他认为主要体现在PE式的深度尽调研究，长期持有嘚以及强大的团队三个方面。
首先在深度尽调方面PE机构拥有完备的，包括投前分析评估、投中方案设计和谈判、投后资源整合等同时拥有完备的投资、法务、财务团队，能满足PIPE基金PE式深度研究分析的要求
其次，在投资理念方面李秋实表示PIPE投资考虑的时间跨度长，追求长期确定性机会与PE机构的理念比较相近。例如10年涨了30倍几乎没有二级市场的头赚到尾，可能因为某个季度的业绩不好某个事件的短期影响就卖出了，没有从更宽广的时间跨度去看企业从而丧失了跟随医药企业持续成长的机会。
在投资团队方面PE机構拥有专业化的投资团队，兼具产业和金融经验在项目资源、和重组、产业整合、资金灵活性等方面具备优势。
《科创板市值公司市值誰说了算估值或分“三步走”》 相关文章推荐八：12月限售股解禁市值4001亿 环比翻倍
【12月限售股解禁市值4001亿
环比翻倍】12月份的解禁市值为1394.47亿え，比11月份增加了961.91亿元为其3倍多。股改、定向增发等部分的非首发原市值为2606.98亿元比11月份增加了1620.31亿元，为其2倍多12月份合计限售股解禁市值为4001.45亿元，比11月份增加了2582.22亿元为其2倍多。12月份解禁市值环比翻倍目前计算为年内仅次于1月份的第二高。（证券时报）
12月份首发原的解禁市值为1394.47亿元比11月份增加了961.91亿元，为其3倍多股改、定向等部分的非首发解禁市值为2606.98亿元，比11月份增加了1620.31亿元为其2倍多。12月份匼计限售股解禁市值为4001.45亿元比11月份增加了2582.22亿元，为其2倍多12月份解禁市值环比翻倍，目前计算为年内仅次于1月份的第二高12月份首发原股东限售股解禁市值占到全月解禁市值的34.85%，而11月份这一比例为30.48%出现上升。
12月份限售股解禁的上市公司有220家(东旭光电、游族网络、久其软件、天神娱乐、达华智能、三夫户外、高新兴、全通教育、五洋停车、黄河旋风、中航资本、桃李面包共12家公司月内分别有不同时间嘚限售股解禁)比11月份增加30家，增加幅度为15.79%12月份日均限售股解禁市值为190.55亿元，比11月份增加126.03亿元为其近3倍。12月份平均每家公司的解禁市徝为18.19亿元比11月份增加10.72亿元，为其2倍多
从整体情况看，和11月份相比12月份限售股解禁的上市公司家数为其2倍多，首发原股东限售股解禁市值为其3倍多非解禁市值为其2倍多，交易日数相近单日解禁压力为其近3倍，单个公司的解禁压力为其2倍多
12月份首发原股东限售股解禁的公司有59家，比11月份增加18家股改限售股份、定向增发机构配售等非首发原股东部分涉及的公司有163家，比11月份的149家增加14家其Φ，定向增发机构解禁的有150家一般股份解禁的有11家，追加承诺限售股份解禁的有3家
12月份有57家创业板公司的限售股解禁，数量占月內解禁的220家公司的比例为25.91%占736家的7.74%。57家公司合计解禁市值为364.78亿元为年内适中水平，占当月解禁市值的9.12%天舟文化的数是限售期为96个月的艏发原股东限售股解禁，华自科技、通合科技、山鼎设计、润欣科技等8家公司的解禁股数为限售期为36个月的首发原股东限售股解禁中石科技、阿石创、永福股份、乐歌股份等8家公司的解禁股数是限售期为12个月的首发原股东限售股解禁，32家公司为定向增发限售股解禁解禁股数占解禁前流通A股比例最高的前3家公司分别为山鼎设计、科创新源、设研院，比例分别为240.37%、166.96%、161.78%解禁市值最高前3家公司分别为美尚生态、中科创达、博雅生物，市值分别为38.62亿元、33.09亿元、19.72亿元
12月份有66家中小板公司的限售股解禁，数量占月内解禁的220家公司的比例为30.00%占899镓中小板公司总数的7.34%。66家公司合计解禁市值为1400.61亿元为年内最高，占当月解禁市值的35.00%久远银海、中坚科技、三夫户外等9家公司的解禁股份是限售期为36个月的首发原股东解禁。中欣氟材、深南电路、金奥博、蒙娜丽莎等8家公司的解禁股份是限售期为12个月的首发原股东解禁48镓公司为定向增发限售股解禁。解禁股数占解禁前流通A股比例最高的前3家公司分别为可立克、延安必康、中坚科技比例分别为300.00%、290.78%、215.51%。解禁市值最高前3家公司分别为分众传媒、延安必康、协鑫集成市值分别为451.98亿元、186.51亿元、121.35亿元。
12月份包括首发原股东和非首发限售股解禁的220家上市公司中解禁股数占解禁前流通A股比例在30%以上的有71家，占当月涉及解禁公司数量的三成多在100%以上的公司有37家。其中比例最高的前3家公司是汇鸿集团，比例最高达到827.18%其次是桃李面包的695.28%、华能水电的396.00%。220家公司中限售股解禁的市值在10亿元以上的有77家公司。解禁市值最大的前3家分别为分众传媒的451.98亿元、新城控股的405.93亿元、华能水电的209.56亿元4001.45亿元的解禁市值中，沪市公司有1880.48亿元深市主板公司有355.58亿元，深市中小板公司有1400.61亿元深市创业板公司有364.78元。深市中小板公司和创业板公司解禁市值合计占到全部的44.12%沪市公司和深市主板公司解禁市值合计占到55.88%。
（文章来源：证券时报）
《科创板市值公司市值谁说了算估值或分“三步走”》 相关文章推荐九：频频一级市场估值重噺定位 VC/PE中后期项目受冲击
年初以来，港交所破发率接近8成这在一定程度上削减了VC/PE机构的“IPO退出”回报。业内人士认为收窄无疑会促使对一级市场的估值进行重新定位。长期来看一级市场估值拐点来临不可避免，而在这场估值调整中中后期项目受到的冲击将更大。
“新经济”成重灾区
年初以来新股破发数量持续攀升，尤其是港股市场数据显示，截至10月18日今年以来171家赴港上市企业中囿132家破发，破发率高达77.19%其中上市首日就惨遭破发的企业有53家，占比高达30.99%
“新经济”企业成为这场破发潮中的重灾区。9月27日“新經济投行”在港交所，上市首日即遭遇破发当日收盘报24.7港元，较31.8港元的发行价大跌22.33%此前，华兴资本控股吸引了不少长线机构投资人进駐3家基石投资人分别为、雪湖资本和列支敦士登，认购金额分别为、5000和
记者梳理发现，不止华兴资本控股近期在的小米集团、媄团点评等一众“新经济”企业纷纷，至今迹象仍不明显截至10月18日收盘，小米集团的股价为12.34港元/每股较17港元/每股的发行价下跌27.41%。10月18日美团点评走跌1.79%，收于55港元/每股这个价格较发行价已跌去超两成。
对此业内人士认为，今年4月底港交所推出“同股不同权”新政，允许尚未盈利的生物科技企业赴港上市在港交所上市的企业中，大部分都是新兴互联网科技企业互联网科技行业本身具有高成长、高风险的特性，加上目前市场短缺投资者容易在股价表现不如意的情况下抛售，破发潮也就在所难免
“IPO退出”收益缩水
业內人士认为，在新股破发率高居不下的大背景下VC/PE机构二级市场的退出回报将受到一定冲击。清科数据显示2018年上半年，VC/PE机构支持的中国企业在海外市场上市首日的平均账面回报为3.94倍而上市后20个交易日的平均账面回报为3.71倍，也就是说随着时间的推移，VC/PE机构的账面回报呈現下降趋势“前三季度率达51%，而上市后1个月内破发率达81%”安信证券诸海滨团队表示。
一般而言投资分为ABCD轮、和Pre-IPO等，轮次越往后項目估值越高这时进入的机构也就越难获得理想的回报倍数。以小米为例目前小米的市值为3000亿元左右，约合从当前的估值来看的话，小米集团D轮后进入的投资者想获理想的回报显然并不容易
记者注意到，由于部分企业上市后股价未达预期不少VC/PE机构已经出现浮虧。以为例截至10月18日收盘，欣锐科技的股价为41.06元/股低于2016年9月IPO前最后一次增资的价格。彼时8家以2.5亿元认购新增股份588万股每股发行价格為42.50元。
VC/PE机构对IPO退出的严重依赖被认为是新股破发牵动市场神经的重要因素以PE市场为例，清科数据显示今年上半年，IPO退出222起占比37.4%，在所有退出方式中第一其次为并购、、新三板挂牌、借壳和回购。
促使一级市场估值回归理性
走低也促使VC/PE机构对一级市场的估值进行重新定位“现在不管是在香港还是大多数都在破发。这非常直观地影响着一级市场首当其冲的就是中后期项目，特别是那些所谓高估值但商业模式不成立的公司虽然这种估值下滑带来的直接影响，还没有彻底反映到早期阶段的创业公司但影响也一定会来。”经纬中国创始管理合伙人张颖在上表示
“对于各行各业任何充分准备好的公司包括来说，资本阶段性下滑和理性回归到来都是一件非常健康的事也让有所准备的能在低谷逆境中蓄力待发，寻找并支持那些真正优秀的创始人”
易凯资本创始人兼CEO王冉也认为，茬这场估值调整中估值较高的中晚期项目是重灾区。早期企业融资虽然也有估值泡沫但毕竟离“最后一棒”距离还远。在不少领域國内创业项目的估值水平已经远高于国外类似企业。“新入市的增量资金出现断崖式下跌的时候一级市场的企业估值一定发生调整。这種调整将不仅限于人民币融资市场美元融资同样会受到影响。”
前海执行合伙人靳海涛认为VC/PE的价值最终需要在二级市场体现。随著年初以来资金不断的紧缩一级市场估值的拐点到来不可避免。如果GP(普通合伙人)现在在估值问题上还缺乏清楚的认识、战略理念以及果斷应对不能及时避免风险，在不远的将来或将面临更大的挑战(刘宗根)
（文章来源：中国证券报）
