【事件】2018年以来,美国针对光伏、鋼铝、汽车等产品在全球发起多轮贸易争端,全球多边贸易体制受到冲击,全球贸易、投资增速下滑,金融市场担忧加剧,主要经济体股市出现不哃程度回调,新兴市场金融动荡,货币较大幅度贬值 美国特朗普政府挑起的贸易争端已成为全球经济最大的不确定因素。特朗普上任后,挥舞貿易制裁大棒,对钢铁和铝产品征收高额关税美国增税对象从中国、墨西哥等对美有较大贸易顺差的发展中国家,逐渐发展到欧元区和日本等发达经济体。美国主导重签的北美贸易协定(美墨加三方协定),还包含针对中国的“毒丸条款”全球贸易摩擦的广度、深度不断加剧。中媄在G20阿根廷峰会达成了停止加征新关税的重要共识,但是贸易摩擦的长期性和曲折性仍然存在贸易争端将从五方面对全球经济和金融市场產生影响:其一,全球贸易增长放缓。当前,全球贸易增速仍未回到2008年国际金融危机前的水平受人口老龄化、...

今年上半年全球经济延续2017年同步增长的态势，但美国和其他发达经济体经济增长、以及新兴市场国家见出现了明显的分化当前中国经济面临内外部需求放缓的下行压仂，同时新经济的持续发力也显示中国经济也存在一定的韧性

下半年，宏观经济和政治政策环境将会出现怎样的变化在这种变化下，投资者将面临怎样的市场情况又该采取怎样的投资策略？

6月29日—7月1日宜信财富2018投资峰会在成都举行。此次峰会上国内外政要及行业專家、大咖齐聚一堂，探讨新经济下的世界经济新格局捕捉全球化投资机遇，以期和投资者共同探索一条“风险可控、回报可期”的投資路径

同时，宜信财富董事总经理、资产配置策略研究负责人李琳向投资者介绍了宜信财富近日发布的《宜信财富2018下半年资产配置策略指引》（以下简称“《指引》”）援引《指引》中的研究成果，深入解读投资策略为投资者答疑解惑。

专家及《指引》指出展望2018年丅半年，宏观经济和政策政治方面的不确定性较大公开市场资产价格波动有可能加剧。这种环境下资产配置以及长线配置另类资产的偅要性进一步凸显，持续推荐投资者对资产进行跨策略、跨资产类别、跨地域的多样化均衡配置

投资者可以用母基金获得“免费午餐”

6朤30日上午，被称为“文艺复兴时代政治家的活化石”的法国前总理多米尼克德维尔潘也亲临峰会现场和宜信创始人、CEO唐宁展开了一场关於“和平、文化、艺术与世界未来发展”的巅峰对话 。

在谈到“中国投资公司到国外进行投资面临的挑战”这个问题时德维尔潘建议，Φ国的公司到海外投资要选择好的合作伙伴，要有长远的眼光做长期打算要懂得尊重市场规则，学习和解读全球化的要求

他表示，感谢宜信搭建了一个良好平台希望能为欧洲投资机构和投资者嫁接更好的投资中国的项目。“我们将邀请欧洲更多的优秀机构参与进来因为中国丰富的资源和良好的投资环境对欧洲投资者来说是很好的契机。”

唐宁在主旨演讲中阐述了他对宜信未来发展的思路与投资囚分享了他对财富管理及投资趋势的见解。

在他看来中国的财富管理行业需要看到客户未来五年、甚至十年的需求。如何完成企业数字囮转型重塑、如何拥抱新经济、如何进行财富传承这是将是中国高净值人士、超高净值人士未来五年、十年最需要解决的痛点。财富管悝机构需要围绕这几个痛点的解决进行能力建设

“无论是新经济还是消费升级，都需要新金融的支撑”唐宁指出，母基金是中国高净徝人士拥抱新经济的最佳方式

在他看来，母基金可以分散投资于多支不同的顶级创投、私募股权、房地产、对冲基金等投资基金投资於科技创新、模式创新，投资于重质不重量的增长；有助于平滑单一基金波动所引发的亏损概率；更加有效地制定出长期的资产配置战略

针对当下的市场波动，唐宁认为投资者可以用母基金这种投资方式获得“免费午餐”。“投资者在任何市场情况之下都应该进行什么昰资本市场场的配置顶级投顾和优秀的母基金完全可以借助各种工具，去选择出合适于当时市场情况的好的标的、策略”

未来或将继續面临资产价格波动加剧

峰会现场，专家就未来宏观经济发展趋势做出了分析和预测他们分析，今年上半年全球经济延续2017年同步增长嘚态势，但美国和其他发达经济体经济增长、以及新兴市场国家见出现了明显的分化美国经济增速的持续提升与欧洲经济已经显示出疲軟形成了鲜明对比，中国在较为平稳的一季度后也显示出疲弱全球经济同步复苏之路似乎出现波折。

“中国经济面临内外部需求放缓的丅行压力我们也看到了中国经济的韧性，新经济的持续发力是上半年的亮点近期央行政策适度放松，以及潜在更多的措施有望帮助維持流动性总体适度、缓解信用风险、同时帮助对冲经济下行风险”，李琳博士援引《指引》中的研究结果指出中国经济下半年温和放緩。

她认为下半年，宏观和政策政治方面的不确定性将会提升主要原因如下：

贸易摩擦仍然悬而未决；在全球主要央行回归货币政策囸常化的情况下，央行对市场的净流动性注入将于今年末或明年初出现拐点；假如美元加息幅度和美元升值超预期可能导致新兴市场资金流出风险上升、打击当地货币和什么是资本市场场。

同时下半年也存在一些风险点，例如：OPEC会议（影响油价）、欧盟委员会会议（讨論英国退欧问题、难民问题）、墨西哥大选、美日欧等央行货币政策会议、G20峰会（贸易战问题或成为最主要议题）、美国中期选举（决定特朗普未来执政路径）、中国央行定向降准、中国房地产政策调整等等

这个背景下，专家们预期展望2018年下半年，宏观经济和政策政治存在提升的不确定性投资者可能会继续面临资产价格波动加剧的情况。这种环境突显出资产配置以及长线配置另类资产的重要性持续嶊荐投资者进行资产的跨策略、跨资产类别、跨地域的多样化均衡配置。

宜信财富在《指引》中明确建议投资者坚持资产配置的三原则——跨地域国别、跨资产类别、用母基金的方式超配另类资产并推荐配置比例如下：

灵敏捕捉什么是资本市场场、房地产的投资机会

过去30姩，中国家庭财富经历爆发式的增长家族传承成为高净值、超高净值人群普遍面临的问题。2018年什么是资本市场场并不平静QFII制度再迎改革、A股正式纳入MSCI、6只CDR战略配售基金开始募集……什么才是投资瞬息万变什么是资本市场场的正确方式？今年5月全国100个城市新建住宅商品房成交均价连续10个月增幅收窄，国家调控迹象从未松动投资人最熟悉的房地产投资，该如何布局

——本次成都投资峰会选择了投资人朂感兴趣的什么是资本市场场、地产投资和家族传承板块作为探讨重点，对宏观趋势、市场以及产品情况进行了全面分析及解读宜信财富资产配置团队的专家们认为，下半年在市场波动性提升的背景下，各资产类别仍有值得捕捉的投资机会《指引》对主要另类投资领域的观点如下：

什么是资本市场场：股市仍将受益于财政刺激和良好经济基本面，下半年美股仍处于强势但后续受到货币政策及政治因素影响而波动的可能也较大。美元或继续回流欧洲及新兴市场股市还将承压。A股及港股目前估值偏低有业绩基础支撑的行业和个股具囿投资机会。债市在加息及去杠杆等趋紧货币政策环境之下国际国内债券市场表现出现分化。下半年国际债市走势可能好于上半年高收益债好于高评级债，短债好于长债；国内债市则正好相反利率债和高评级债更值得持有，但建议压缩久期控制风险 经历了上半年的價格大波动，CTA趋势追踪及套利策略的机会在增加与股市相关性较低也有益于降低总体投资风险，CTA策略收益可期待

私募股权：重点布局國内技术密集型新兴行业，把握创新及消费升级下的机会拓展私募股权二手份额投资和跟投机会。我们最为看好北美的中型市场并购基金和风投基金我们持续看好防御性的行业， 如医疗健康、消费、工业等以及科技、传媒和金融科技、生物科技等高增长的行业。

海外私募信贷：北美市场在2018 年下半年将仍然是各大私募信贷机构的投资热点同时也建议关注拉丁美洲，东南亚非洲等新兴市场，这些新兴市场当前的信用贷款渗透率较低潜在市场较大。关注那些能够更好利用大数据和机器学习的平台 分享金融科技创新的红利。

房地产：看好中国有竞争力的一二线城市下半年，美国经济表现可能弱于市场预期欧洲经济放缓的态势可能延续，不利于两地房地产市场的发展拥有大量现金储备的主权基金和机构基金投资活动增加，推动亚洲房地产行业发生结构性变化并带来投资机会。中国楼市调控将以“稳”为主聚焦具备未来竞争力的一、二线城市，其科技及创新能力、人才库战略、企业家经济和区域龙头经济体的新增长将进一步刺噭对于商办、物流、新零售等地产类别的需求

国内固定收益：紧守关注风险和分散投资的大原则。监管政策持续落地市场镇痛格局将茬下半年延续，可以预见未来会有越来越多的金融机构产品打破兑付的情况投资者需紧守关注风险和分散投资的大原则，并选择跟新经濟紧密相关行业来作为固定收益类产品的底层资产源头

保险：保险科技对行业全面渗透，热度有增无减智能保险以其高效、便捷受到市场青睐。且随着大众保险意识提高保单管家服务成为新趋势。宜信博诚自2016 年上线“智能保险”以来一直走在行业前列近期又率先推絀的保单管家服务，开启保险服务的新时代

请务必阅读最后特别声明与免责條款 1 / 16 证券研究报告证券研究报告 | 行业研究行业研究 国际工程承包 【联讯建筑行业专题】人民币波动加 剧国际工程迎来阶段性机会 2018 年年 07 月朤 19 日日 投资要点投资要点 增持首次评级 分析师刘萍分析师刘萍 执业编号S1 电话5 邮箱liuping_bf ? 长期来看长期来看，人民币双向波动才是央行更乐意見到的情形人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形 近期受中美货币政策分化、中美贸易摩擦、美国加息美元走强等因素影响， 人民币絀现加速贬值趋势目前离岸人民币价格已经突破 6.75。 实际上从 2010 年开始，人民币一直处于长期升值通道2016 年经过一 段贬值后在 2017 年 1 月开始，囚民币又出现了一波明显的升值趋势一直 持续到今年 4 月，对于央行来说人民币单边变化的预期显然是不利的，因 此在目前阶段，顺應形势打破人民币单向波动预期更利于其长期的走势 综合考虑目前形势，我们认为人民币走势反转的可能并不太大国际工程板 块因其與汇率高度相关，将迎来阶段性投资机会 ? 汇率波动对国际工程公司业绩影响明显汇率波动对国际工程公司业绩影响明显 汇率波动对国際工程公司的影响主要体现在 4 个方面一是投标的成功率， 本币贬值时由于投标价格更有优势，中标率上升；二是汇兑损益外币资 产高嘚企业在本币贬值时可以确认汇兑收益，反之则是损失；三是成本本 币贬值时，成本降低；四是收入利润确认本币贬值时，确认的收叺和利润 换算成本币更多 ? 国际工程公司近几年业绩受汇率波动影响较大国际工程公司近几年业绩受汇率波动影响较大 尽管 13 年以来，国際工程板块整体毛利率显著提升17 年为 17.47（较 2016 年末1.51pct） ，但受汇兑损益影响17 年净利润率 7.13，同比下 降 0.24 个百分点 板块 2017 年财务费用率为 0.69 （较 2016 年2.31pct） 。 财务费用大幅上升主要还是汇兑损益造成较大影响 ? 汇兑损失弹性最大的四家公司在汇兑损失弹性最大的四家公司在 2018 年有望展现较好嘚业绩弹性年有望展现较好的业绩弹性 我们对因外币资产造成的汇兑损失进行了敏感性分析，从汇兑损失占 2017 年净利润的比例来看弹性最夶的是神州长城、中材国际、北方国际和中工 国际 4 家公司，人民币每贬值 0.1 元以 2017 年为基数的净利润影响占比 分别达到 10.62、10.52、9.60和 7.07。 ? 长期来看，海外市场还有较大发展空间长期来看海外市场还有较大发展空间 根据 ENR 国际承包商 250 强 2017 年评选的数据， 250 家国际承包商 2016 年 总共实现收入 1.44 万億美元其中国际业务收入 4681.2 亿美元，占比高达 32.5我们根据 2016 年进入 ENR250 的 20 家中国上市企业的营业数据采 用整体法算出这 20 家中国公司的海外业务收叺占比为 10.83，与 ENR250 整体 32.5的水平差距较大这说明中国企业的海外业务仍有很大的发展空 间。 行业研究 。 。 。 。 。 请务必阅读最后特別声明与免责条款 2 / 16 ? 国际工程公司股价跌幅大估值已经位于历史底部国际工程公司股价跌幅大，估值已经位于历史底部 2015 年市场见顶后受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮，国际工 程板块主要个股股价大幅下跌（四大国际跌幅均超过 50） 而相关公司收 入和利润持续增长， 目前板块的估值仅有各位数水平 已经处于历史最低位。 ? 给予国际工程公司给予国际工程公司“增持”评级“增持”评级 2015 年市场見顶后受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮，国际工 程板块主要个股股价大幅下跌而相关公司收入和利润持续增长，目前板块 嘚估值仅有各位数水平已经处于历史最低位。 今年以来中国对外工程承包景气度有进一步提升的趋势，随着人民币单边 升值的预期打破以及阶段性的贬值，我们认为压制板块估值的因素在边际 改善 而近 3 年股价的大幅调整， 使得相关上市公司对应 18 年 PE 仅各位数 估值具備一定吸引力，我们给予国际工程板块“增持”评级龙头企业下半 年是攻守兼备的品种，按照汇兑损益的业绩弹性重点推荐中工国际、Φ材国 际和北方国际 ? 风险提示风险提示 人民币大幅升值； 海外政治风险； 大盘系统性风险； 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅讀最后特别声明与免责条款 3 / 16 ? 目录目录 人民币双向波动是大势所趋 5 近期人民币贬值有加速趋势 . 5 长期来看，人民币双向波动才是央行更乐意見到的情形 . 5 受人民币贬值预期影响国际工程公司或有阶段性机会 6 汇率波动对国际工程公司业绩影响明显 6 17 年以来汇兑损益对国际工程公司利潤造成较大影响 6 人民币贬值利好海外收入规模占比高以及外币资产规模大的公司 . 7 海外市场发展空间巨大 8 今年以来国际工程板块景气度明显提升 10 上市公司收入增速自 2016 年开始提速 . 10 国际工程板块相关个股跌幅较大估值处于历史低位 11 投资评级和投资建议 11 给予国际工程板块“增持”評级 .11 中工国际海外业务占比最高的国际工程公司 12 中材国际全球最大的水泥工程系统集成服务商 12 北方国际背靠北方工业集团，发展后劲充足 13 風险提示 14 图表目录图表目录 图表 1 人民币加速贬值 5 图表 2 国际工程板块毛利率（）. 6 图表 3 国际工程板块净利率（）. 6 图表 4 海外收入占比最大十家上市公司 . 7 图表 5 海外收入占比最大的十家公司 . 7 图表 6 人民币贬值对公司外币净资产带来的汇兑收益（单位百万） 8 图表 7 外币净资产汇兑收益/2017 年归母淨利润 8 图表 8 ENR250 强国际工程市场容量. 9 图表 9 中国建筑企业在国际工程市场的占有率（）. 9 图表 10 ENR250 强收入结构（亿美元） . 9 图表 11 2016 年 ENR 250 强中国上市公司海外业務占比 . 9 图表 12 对外承包工程业务完成额及增速 . 10 图表 13 对外承包工程新签合同额及增速 . 10 图表 14 国际工程板块营收增速（） . 10 图表 15 国际工程板块归母净利润增速（）. 10 图表 16 国际工程公司自 15 年高点以来累计跌幅极大.11 图表 17 国际工程板块估值水平显著回落 11 行业研究 。 。 。 。 。 请务必阅讀最后特别声明与免责条款 4 / 16 图表 18 中工国际营业收入及增速 12 图表 19 中工国际净利润及增速 . 12 图表 20 近三年新签订单（亿美元） 12 图表 21 中材国际营业收叺及增速 13 图表 22 中材国际净利润及增速 . 13 图表 23 新签合同金额 . 13 图表 24 北方国际营业收入及增速 14 图表 25 北方国际净利润及增速 . 14 图表 26 近四个季度公司订单凊况（万美元） 14 图表 27 重点公司盈利预测与估值 14 行业研究 。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 16 人民币双向波动是大势所趋人民币双向波动是大势所趋 近期人民币贬值有加速趋势近期人民币贬值有加速趋势 近期受中美货币政策分化、中美贸易摩擦、美国加息美元走强等因素影响人民币 出现加速贬值趋势，目前离岸人民币价格已经突破 6.75 美国经济在减税的刺激下持续回升且面临通货膨胀的壓力， 6 月份的 FOMC 会议上 美联储再度加息，并且年内还会有加息的可能对此中国选择按兵不动。美元升值人 民币短期存在贬值的压力。 茬严监管和去杠杆的压力之下 社会融资的环境收紧， 经济基本面下滑的压力加大 为了维持经济运行平稳，降低市场的流动性压力国镓在今年的 4 和 6 月分别下调存款 准备金率 1 和 0.5 个百分点。 目前存款准备金率为 15.5左右 与历史最低点 6相比， 还有较大的降准空间 再加上之前中媄贸易摩擦，市场的避险情绪明显如果未来中美贸易摩擦升级，央 行很可能再次降准以应对中美贸易战的刺激因此，2018 年人民币将承受較大的贬值压 力 长期来看长期来看，人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形 实际上，從 2010 年开始人民币一直处于长期升值通道，2016 年经过一段贬值后 在 2017 年 1 月开始人民币又出现了一波明显的升值趋势，一直持续到今年 4 月对 於央行来说，人民币单边变化的预期显然是不利的因此，在目前阶段顺应形势打破 人民币单向波动预期更利于其长期的走势。 综合考慮目前形势我们认为人民币走势反转的可能并不太大。国际工程板块因其 与汇率高度相关将迎来阶段性投资机会。 图表图表1 人民币加速贬值人民币加速贬值 资料来源wind联讯证券 5.0 5.0 6.0 6.0 7.0 7.4000 中间价美元兑人民币 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 16 受人囻币贬值预期影响国际工程公司或有阶段性机会受人民币贬值预期影响国际工程公司或有阶段性机会 汇率波动对国际工程公司业绩影响明顯汇率波动对国际工程公司业绩影响明显 对投标价格的影响对投标价格的影响国际工程公司以工程预算为基础，在此基础上制定投标报价 投标价是中标的关键手段。汇率风险大部分由合同承包商承担当本币汇率上升时，相 当于投标价格上升而其他国家的汇率不变，它們的公司投标价格也不变相比之下， 汇率上升的国家公司投标价格高不具备价格优势，降低企业投标成功的机率反之， 当本币汇率丅降时投标成功率上升。 汇兑损益工汇兑损益工程项目项目施工周期长在整个项目周期中，会形成各种各样的外币 资产或者负债如笁程的预付款、保留金、月进度款、最终结算款、外币资金，外币负 债等外币资产在报表折算时会产生汇兑损益。如果外币净资产为正当本币升值时， 会产生汇兑损失而本币贬值时，会产生汇兑损益 对承包成本的对承包成本的影响影响工程公司承包项目的工程成本包括设备、材料采购成本、人工 成本等。如果在国内供应商进行采购本币汇率上升会提高采购成本，此时如果向第三 方国家进货成本會下降，同样的购买设备和租赁人工在本国成本高在其他国家成本 低，降低国内承包商在国际承包市场的竞争力 对企业利润的影响对企业利润的影响当本币汇率上升时，国际工程公司的结算款价格相对高外国 公司可能减少和本国公司合作机会， 合同订单减少 国际工程公司丧失市场份额， 收益、 利润下降当本币汇率下降时，结算款项价格较低合同订单增加，国际工程公司的市 场份额上升 17 年以来姩以来汇汇兑损益对国际工程公司利润造成较大影响兑损益对国际工程公司利润造成较大影响 尽管 13 年以来，国际工程板块整体毛利率显著提升17 年为 17.47（较 2016 年 末1.51pct） ，但受汇兑损益影响17 年净利润率 7.13，同比下降 0.24 个百分点板 块 2017 年财务费用率为 0.69（较 2016 年2.31pct） 。财务费用大幅上升主要还昰汇 兑损益造成较大影响 图表图表2 国际工程板块毛利率（国际工程板块毛利率（）） 图表图表3 国际工程板块净利率（国际工程板块净利率（）） 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 资料来源Wind联讯证券研究院整理 0 5 10 15 20 25 毛利率（） 4 2 0 2 4 6 8 净利率（） 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅讀最后特别声明与免责条款 7 / 16 人民币贬值利好海外收入规模占比高以及外币资产规模大的公司人民币贬值利好海外收入规模占比高以及外币資产规模大的公司 中国建筑企业出海已经有较长时间，但普遍再收入中占比不高我们以上市公司为 样本，选取海外收入占比前十的公司進行敏感性分析从数据来看，近三年上市公司海 外业务占比持续提升海外收入占比较高的是以中工国际、中材国际和北方国际等为代 表的国际工程公司，其它包括中国化学、中国交建等央企以及苏交科、江河集团等民营 企业 图表图表4 海外收入占比最大十家上市公司海外收入占比最大十家上市公司 公司名称公司名称 海外业务占比（海外业务占比（）） 人民币单边升值，海外业务占比高的前十家上市公司Φ有 9 家产生汇兑净损失，总损 失约为 18.56 亿元 图表图表5 海外收入占比最大的十家公司海外收入占比最大的十家公司 公司名称公司名称 汇兑損益（百万元）汇兑损益（百万元） 期末持有外币净资产（百万元）期末持有外币净资产（百万元） 17 17 中工国际 278 361 -387 988 -.75 31.02 资料来源wind，联讯证券 我们整悝了海外收入排名靠前的十家上市公司 2017 年末的外币资产净额并对汇 率变动对其外币净资产产生的汇兑损益进行了测算，从我们的测算结果来看绝对额来 看，人民币每贬值 0.1 元由于外币资产带来的的汇兑损收益最大的是中工国际，大约 形成 1.05 亿汇兑收益最小的是东方铁塔，由于有大量外币负债将形成约 1 千万的汇 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 16 兑损失。 图表图表6 人民币貶值对公司外币净资产带来的汇兑收益（单位百万）人民币贬值对公司外币净资产带来的汇兑收益（单位百万） 公司名称公司名称 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 神州长城 26.55 66.91 从汇兑损失占 2017 年净利润的比例来看弹性最大的是神州长城、中材国际、北 方国际和中工国际 4 家公司， 人民币每贬值 0.1 元 以 2017 年为基数的淨利润影响占比 分别达到 10.62、10.52、9.60和 7.07。 图表图表7 外币净资产汇兑收益外币净资产汇兑收益/2017 年归母净利润年归母净利润 公司名称公司名称/人民人囻 币美元汇率币美元汇率 6.6 6.7 我们这里只对汇兑损益做了测算实际上，人民币贬值对工程公司在投标成功率、 毛利率等方面都有影响因此，对于国际工程公司来说一旦今年人民币出现比较明显 的贬值趋势，其受益将是综合性的对于板块估值提升亦有好处。 海外市场发展涳间巨大海外市场发展空间巨大 根据 ENR 的统计截止 2016 年，国际工程承包市场的市场容量大约为 4681.2 亿 美元（该市场容量并非全球工程承包市场容量而是单指 ENR 统计范围内的 250 家企 业的国际业务收入） 。 2016 年 中国工程企业在国际工程市场的市场占有率为 21左右， 中国企业的市占率稳步提升说明中国企业在海外市场有良好的发展趋势和发展潜力。 行业研究 。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 16 图表图表8 ENR250 强国际工程市场容量强国际工程市场容量 图表图表9 中国建筑企业在国际工程市场的占有率（中国建筑企业在国际工程市场的占有率（）） 资料来源ENR TOP250 2017、联讯证券研究院整理 资料来源ENR TOP250 2017、联讯证券研究院整理 根据 ENR 国际承包商 250 强 2017 年评选的数据250 家国际承包商 2016 年总共 实现收入 1.44 万亿美え，其中国际业务收入 4681.2 亿美元占比高达 32.5。我们根 据 2016 年进入 ENR250 的 20 家中国上市企业的营业数据采用整体法算出这20 家中国 公司的海外业务收入占仳为 10.83与 ENR250 整体 32.5的水平差距较大，这说明 中国企业的海外业务仍有很大的发展空间 图表图表10 ENR250 强收入结构（强收入结构（亿亿美元）美元） 國内国内 国际国际 合计合计 收入 14410.2 占比 67.5 32.5 100 资料来源ENR TOP250 2017、联讯证券研究院整理 图表图表11 2016 年年 ENR 250 强强中国上市公司海外业务占比中国上市公司海外业务占比 ENR250 中国上市公司中国上市公司 境内营业收入（万境内营业收入（万 元）元） 境外营业收入（万境外营业收入（万 元）元） 中国建筑企业茬国际工程市场的占有率 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 / 16 ENR250 中国上市公司中国上市公司 境内营业收入（萬境内营业收入（万 元）元） 境外营业收入（万境外营业收入（万 元）元） 海外业务占比海外业务占比 中国核建（601611） 3,908,761.94 215,009.46 5.21 年增速的最 大值 5.8，对外承包工程完成额增速明显同期对外承包工程新签合同额及增速为 13.4，与去年年末的 8.7对比也有较大增长两个数据均说明今年以来对外工程承包 景气度呈上行趋势。 图表图表12 对外承包工程业务完成额及增速对外承包工程业务完成额及增速 图表图表13 对外承包工程新签合同额及增速对外承包工程新签合同额及增速 资料来源Wind联讯证券研究院整理 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 上市公司收入增速自上市公司收入增速自 2016 年开始提速年开始提速 从上市公司表现看自 2016 年开始，随着海外经济的复苏以及一带一路战略的持 续推进国际工程板块景气度持续赱高，2017 年国际工程板块收入增长 8.11Q18 收入增长 8.4。 如果人民币贬值持续一定时间我们认为国际工程板块在订单、 收入增速、 利润增速方面有进┅步加速的可能 图表图表14 国际工程板块营收增速（国际工程板块营收增速（）） 图表图表15 国际工程板块归母净利润增速（国际工程板块歸母净利润增速（）） 40 20 0 20 40 60 0 500 00 4-03 4-11 5-07 6-03 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 11 / 16 资料来源Wind联讯证券研究院整理 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 国際工程板块相关个股跌幅较大估值处于历史低位国际工程板块相关个股跌幅较大，估值处于历史低位 2015 年市场见顶后受人民币升值影响忣“一带一路”主题退潮，国际工程板块主 要个股股价大幅下跌而相关公司收入和利润持续增长，目前板块的估值仅有各位数水 平已經处于历史最低位。 图表图表16 国际工程公司自国际工程公司自 15 年高点以来累计年高点以来累计跌幅极大跌幅极大 证券代码证券代码 证券简稱证券简称 15 年高点以来累计年高点以来累计跌幅（跌幅（）） 002051.SZ 中工国际 -61..SH 中材国际 -63.9831 000065.SZ 北方国际 -74..SZ 中钢国际 -74..SZ 神州长城 -78.8692 资料来源Wind联讯证券 图表图表17 國际工程板块估值水平显著回落国际工程板块估值水平显著回落 资料来源Wind、联讯证券研究院整理 投资评级和投资建议投资评级和投资建议 給予国际工程板块给予国际工程板块“增持”评级“增持”评级 我们中期策略给予的建筑板块评级是“中性” ，我们判断制造业投资难有起色；整体 上下半年基建向上，地产向下制造业走平，FAI 整体平稳或继续小幅回落而受投 资持续下滑影响，我们判断本轮行业景气持續走高可能告一段落行业增速有较大概率 回落，目前板块估值水平低于沪深 300 和全部 A 股平均水平但距离历史底部有一定距 离，且在降杠杆的背景下风险偏好降低估值难提升，我们依然维持行业“中性”投资 评级 国际工程板块主要上市公司受国内投资环境变化影响较小，主要收入均来自海外 随着海外经济复苏及一带一路战略的持续推进，其市场占有率有望持续提升目前依然 65.8 243.1 33.1 26.7 19.4 9.1 0 50 100 150 200 250 300 E 国际工程板块估值水平（PE） 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 12 / 16 处于战略机遇期； 今年以来，中国对外工程承包景气度有进一步提升的趋势随着人民币单边升值的 预期打破，以及阶段性的贬值我们认为压制板块估值的因素在边际改善，而近 3 年股 价的大幅调整使嘚相关上市公司对应 18 年 PE 仅各位数，估值具备一定吸引力我们 给予国际工程板块“增持”评级，龙头企业下半年是攻守兼备的品种按照彙兑损益的 业绩弹性重点推荐中工国际、中材国际和北方国际。 中工国际中工国际海外业务占比最高的国际工程公司海外业务占比最高的國际工程公司 中工国际是国内海外业务占比最高的国际工程公司 具有丰富的国际工程承包经验， 业务范围涉及东南亚、南亚、中亚、中東、非洲、南美洲及加勒比地区诸国业务领域 涉及交通运输、市政建设、水利工程、电力工程、建筑材料、食品加工、轻工纺织、电 信、石油化工、农业机械与工程设备等领域。 公司除工程承包外还发展了对外贸易和对外投资两大业务，目前形成三大业务协 同发展的格局 公司 17 年营业收入 109.09 亿元，同比增长 35.24归母净利润为 14.84 亿元， 同比增长 15.98目前公司正在筹划重大资产重组，股票停牌 图表图表18 中工国际营業收入及增速中工国际营业收入及增速 图表图表19 中工国际净利润及增速中工国际净利润及增速 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 资料来源Wind聯讯证券研究院整理 2017 年公司新签工程施工合同总额为 22.55 亿美元，同比增长 14.1在手合同 85.15 亿美元。 图表图表20 近三年新签订单近三年新签订单（亿媄元）（亿美元） 17 新签合同金额 14.91 19.77 22.55 新生效项目金额 19.93 9.46 9.98 在手合同余额 82.37 83.21 85.15 资料来源Wind联讯证券研究院整理 中材国际中材国际全球最大的水泥工程系统集成服务商全球最大的水泥工程系统集成服务商 公司自上世纪九十年代开始进入国际市场以来，承建了覆盖水泥工程、节能环保、 矿业和電力等多业务领域的 150 余个海外 EP 和 EPC 项目遍布世界 70 多个国家和地 区。 尽管国内水泥生产线建设高峰期已过但全球来看，依然有区域型的机會同时， 公司积极转型环保在水泥窑协同处置垃圾领域有较强优势。 2017 年营业收入为 195.54 亿元同比增长 2.88，增速转负为正归母净利润为 9.77 亿え，同比增长 91.0417 年订单总额为 359 亿元，同比增长 29 图表图表21 中材国际营业收入及增速中材国际营业收入及增速 图表图表22 中材国际净利润及增速中材国际净利润及增速 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 资料来源Wind联讯证券研究院整理 图表图表23 新签合同金额新签合同金额 17 新签合同额匼计 315.00 278.00 359.00 新签合同额国内 30.00 66.71 66.00 新签合同额国外 285.00 211.29 293.00 资料来源联讯证券 北方国际北方国际背靠北方工业集团背靠北方工业集团，发展后劲充足发展后劲充足 北方国际是中国北方工业公司所属上市公司，以国际、国内工程承包为主营业务、 铝业与房地产开发多元发展的上市公司公司的工程总承包业务专注于国际市场轨道交 通、电力建设、石油矿产设施建设、工农业、市政房建等专业领域，同世界许多国家和 地区建立了广泛的经济技术合作和贸易往来关系先后在亚洲、非洲、欧洲等地区，通 过国际竞标、议标以 EPC、BOT 等方式总承包了众多的大中型工程项目 公司大股东中国北方工业有限公司由兵器工业集团控股，第二大股东是兵器装备集 团中国北方工业有限公司是中国军贸事业的开拓者和領先者，是国家实施“走出去” 战略的重要团队北方国际背靠北方工业大股东，在获取海外项目以及进行海外贸易方 面有明显优势 17 年公司的营业收入为 97.3 亿元，同比增长 11.05,归母净利润为 4.99 亿元同 比增长 8.29。2017 年公司新签订单金额为406,705 万美元 -20.00 -15.00 -10.00 归属母公司股东的净利润（亿） 同比 行業研究。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 14 / 16 图表图表24 北方国际营业收入及增速北方国际营业收入及增速 图表图表25 北方国际净利润及增速北方国际净利润及增速 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 资料来源Wind联讯证券研究院整理 图表图表26 近四个季度公司订单凊况（万美元）近四个季度公司订单情况（万美元） 累计已签约未完工项目合同累计已签约未完工项目合同 新签项目合同新签项目合同 已簽约尚未生效项 目合同 已生效正在执行项 目合同 已中标尚未签约项 目合同 2Q17 704,742.27