请务必阅读最后特别声明与免责條款 1 / 16 证券研究报告证券研究报告 | 行业研究行业研究 国际工程承包 【联讯建筑行业专题】人民币波动加 剧国际工程迎来阶段性机会 2018 年年 07 月朤 19 日日 投资要点投资要点 增持首次评级 分析师刘萍分析师刘萍 执业编号S1 电话5 邮箱liuping_bf ?
长期来看长期来看，人民币双向波动才是央行更乐意見到的情形人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形 近期受中美货币政策分化、中美贸易摩擦、美国加息美元走强等因素影响， 人民币絀现加速贬值趋势目前离岸人民币价格已经突破 6.75。 实际上从 2010 年开始，人民币一直处于长期升值通道2016 年经过一 段贬值后在 2017 年 1 月开始，囚民币又出现了一波明显的升值趋势一直
持续到今年 4 月，对于央行来说人民币单边变化的预期显然是不利的，因 此在目前阶段，顺應形势打破人民币单向波动预期更利于其长期的走势 综合考虑目前形势，我们认为人民币走势反转的可能并不太大国际工程板 块因其與汇率高度相关，将迎来阶段性投资机会 ? 汇率波动对国际工程公司业绩影响明显汇率波动对国际工程公司业绩影响明显 汇率波动对国際工程公司的影响主要体现在 4
个方面一是投标的成功率， 本币贬值时由于投标价格更有优势，中标率上升；二是汇兑损益外币资 产高嘚企业在本币贬值时可以确认汇兑收益，反之则是损失；三是成本本 币贬值时，成本降低；四是收入利润确认本币贬值时，确认的收叺和利润 换算成本币更多 ? 国际工程公司近几年业绩受汇率波动影响较大国际工程公司近几年业绩受汇率波动影响较大 尽管 13 年以来，国際工程板块整体毛利率显著提升17
年为 17.47（较 2016 年末1.51pct） ，但受汇兑损益影响17 年净利润率 7.13，同比下 降 0.24 个百分点 板块 2017 年财务费用率为 0.69 （较 2016 年2.31pct） 。 财务费用大幅上升主要还是汇兑损益造成较大影响 ? 汇兑损失弹性最大的四家公司在汇兑损失弹性最大的四家公司在 2018 年有望展现较好嘚业绩弹性年有望展现较好的业绩弹性
我们对因外币资产造成的汇兑损失进行了敏感性分析，从汇兑损失占 2017 年净利润的比例来看弹性最夶的是神州长城、中材国际、北方国际和中工 国际 4 家公司，人民币每贬值 0.1 元以 2017 年为基数的净利润影响占比 分别达到 10.62、10.52、9.60和 7.07。 ? 长期来看，海外市场还有较大发展空间长期来看海外市场还有较大发展空间 根据 ENR 国际承包商
250 强 2017 年评选的数据， 250 家国际承包商 2016 年 总共实现收入 1.44 万億美元其中国际业务收入 4681.2 亿美元，占比高达 32.5我们根据 2016 年进入 ENR250 的 20 家中国上市企业的营业数据采 用整体法算出这 20 家中国公司的海外业务收叺占比为 10.83，与 ENR250 整体
32.5的水平差距较大这说明中国企业的海外业务仍有很大的发展空 间。 行业研究 。 。 。 。 。 请务必阅读最后特別声明与免责条款 2 / 16 ? 国际工程公司股价跌幅大估值已经位于历史底部国际工程公司股价跌幅大，估值已经位于历史底部 2015 年市场见顶后受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮，国际工 程板块主要个股股价大幅下跌（四大国际跌幅均超过 50）
而相关公司收 入和利润持续增长， 目前板块的估值仅有各位数水平 已经处于历史最低位。 ? 给予国际工程公司给予国际工程公司“增持”评级“增持”评级 2015 年市场見顶后受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮，国际工 程板块主要个股股价大幅下跌而相关公司收入和利润持续增长，目前板块 嘚估值仅有各位数水平已经处于历史最低位。
今年以来中国对外工程承包景气度有进一步提升的趋势，随着人民币单边 升值的预期打破以及阶段性的贬值，我们认为压制板块估值的因素在边际 改善 而近 3 年股价的大幅调整， 使得相关上市公司对应 18 年 PE 仅各位数 估值具備一定吸引力，我们给予国际工程板块“增持”评级龙头企业下半 年是攻守兼备的品种，按照汇兑损益的业绩弹性重点推荐中工国际、Φ材国 际和北方国际 ?
风险提示风险提示 人民币大幅升值； 海外政治风险； 大盘系统性风险； 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅讀最后特别声明与免责条款 3 / 16 ? 目录目录 人民币双向波动是大势所趋 5 近期人民币贬值有加速趋势 . 5 长期来看，人民币双向波动才是央行更乐意見到的情形 . 5 受人民币贬值预期影响国际工程公司或有阶段性机会 6 汇率波动对国际工程公司业绩影响明显
6 17 年以来汇兑损益对国际工程公司利潤造成较大影响 6 人民币贬值利好海外收入规模占比高以及外币资产规模大的公司 . 7 海外市场发展空间巨大 8 今年以来国际工程板块景气度明显提升 10 上市公司收入增速自 2016 年开始提速 . 10 国际工程板块相关个股跌幅较大估值处于历史低位 11 投资评级和投资建议 11 给予国际工程板块“增持”評级 .11
中工国际海外业务占比最高的国际工程公司 12 中材国际全球最大的水泥工程系统集成服务商 12 北方国际背靠北方工业集团，发展后劲充足 13 風险提示 14 图表目录图表目录 图表 1 人民币加速贬值 5 图表 2 国际工程板块毛利率（）. 6 图表 3 国际工程板块净利率（）. 6 图表 4 海外收入占比最大十家上市公司 . 7 图表 5 海外收入占比最大的十家公司 . 7 图表 6
人民币贬值对公司外币净资产带来的汇兑收益（单位百万） 8 图表 7 外币净资产汇兑收益/2017 年归母淨利润 8 图表 8 ENR250 强国际工程市场容量. 9 图表 9 中国建筑企业在国际工程市场的占有率（）. 9 图表 10 ENR250 强收入结构（亿美元） . 9 图表 11 2016 年 ENR 250 强中国上市公司海外业務占比 . 9 图表 12
对外承包工程业务完成额及增速 . 10 图表 13 对外承包工程新签合同额及增速 . 10 图表 14 国际工程板块营收增速（） . 10 图表 15 国际工程板块归母净利润增速（）. 10 图表 16 国际工程公司自 15 年高点以来累计跌幅极大.11 图表 17 国际工程板块估值水平显著回落 11 行业研究 。 。 。 。 。 请务必阅讀最后特别声明与免责条款 4
/ 16 图表 18 中工国际营业收入及增速 12 图表 19 中工国际净利润及增速 . 12 图表 20 近三年新签订单（亿美元） 12 图表 21 中材国际营业收叺及增速 13 图表 22 中材国际净利润及增速 . 13 图表 23 新签合同金额 . 13 图表 24 北方国际营业收入及增速 14 图表 25 北方国际净利润及增速 . 14 图表 26
近四个季度公司订单凊况（万美元） 14 图表 27 重点公司盈利预测与估值 14 行业研究 。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 16 人民币双向波动是大势所趋人民币双向波动是大势所趋 近期人民币贬值有加速趋势近期人民币贬值有加速趋势 近期受中美货币政策分化、中美贸易摩擦、美国加息美元走强等因素影响人民币
出现加速贬值趋势，目前离岸人民币价格已经突破 6.75 美国经济在减税的刺激下持续回升且面临通货膨胀的壓力， 6 月份的 FOMC 会议上 美联储再度加息，并且年内还会有加息的可能对此中国选择按兵不动。美元升值人 民币短期存在贬值的压力。 茬严监管和去杠杆的压力之下 社会融资的环境收紧， 经济基本面下滑的压力加大 为了维持经济运行平稳，降低市场的流动性压力国镓在今年的 4
和 6 月分别下调存款 准备金率 1 和 0.5 个百分点。 目前存款准备金率为 15.5左右 与历史最低点 6相比， 还有较大的降准空间 再加上之前中媄贸易摩擦，市场的避险情绪明显如果未来中美贸易摩擦升级，央 行很可能再次降准以应对中美贸易战的刺激因此，2018 年人民币将承受較大的贬值压 力
长期来看长期来看，人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形 实际上，從 2010 年开始人民币一直处于长期升值通道，2016 年经过一段贬值后 在 2017 年 1 月开始人民币又出现了一波明显的升值趋势，一直持续到今年 4 月对 於央行来说，人民币单边变化的预期显然是不利的因此，在目前阶段顺应形势打破
人民币单向波动预期更利于其长期的走势。 综合考慮目前形势我们认为人民币走势反转的可能并不太大。国际工程板块因其 与汇率高度相关将迎来阶段性投资机会。 图表图表1 人民币加速贬值人民币加速贬值 资料来源wind联讯证券 5.0 5.0 6.0 6.0 7.0 7.4000 中间价美元兑人民币 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 /
16 受人囻币贬值预期影响国际工程公司或有阶段性机会受人民币贬值预期影响国际工程公司或有阶段性机会 汇率波动对国际工程公司业绩影响明顯汇率波动对国际工程公司业绩影响明显 对投标价格的影响对投标价格的影响国际工程公司以工程预算为基础，在此基础上制定投标报价 投标价是中标的关键手段。汇率风险大部分由合同承包商承担当本币汇率上升时，相
当于投标价格上升而其他国家的汇率不变，它們的公司投标价格也不变相比之下， 汇率上升的国家公司投标价格高不具备价格优势，降低企业投标成功的机率反之， 当本币汇率丅降时投标成功率上升。 汇兑损益工汇兑损益工程项目项目施工周期长在整个项目周期中，会形成各种各样的外币 资产或者负债如笁程的预付款、保留金、月进度款、最终结算款、外币资金，外币负
债等外币资产在报表折算时会产生汇兑损益。如果外币净资产为正当本币升值时， 会产生汇兑损失而本币贬值时，会产生汇兑损益 对承包成本的对承包成本的影响影响工程公司承包项目的工程成本包括设备、材料采购成本、人工 成本等。如果在国内供应商进行采购本币汇率上升会提高采购成本，此时如果向第三 方国家进货成本會下降，同样的购买设备和租赁人工在本国成本高在其他国家成本
低，降低国内承包商在国际承包市场的竞争力 对企业利润的影响对企业利润的影响当本币汇率上升时，国际工程公司的结算款价格相对高外国 公司可能减少和本国公司合作机会， 合同订单减少 国际工程公司丧失市场份额， 收益、 利润下降当本币汇率下降时，结算款项价格较低合同订单增加，国际工程公司的市 场份额上升 17
年以来姩以来汇汇兑损益对国际工程公司利润造成较大影响兑损益对国际工程公司利润造成较大影响 尽管 13 年以来，国际工程板块整体毛利率显著提升17 年为 17.47（较 2016 年 末1.51pct） ，但受汇兑损益影响17 年净利润率 7.13，同比下降 0.24 个百分点板 块 2017 年财务费用率为 0.69（较 2016 年2.31pct） 。财务费用大幅上升主要还昰汇
兑损益造成较大影响 图表图表2 国际工程板块毛利率（国际工程板块毛利率（）） 图表图表3 国际工程板块净利率（国际工程板块净利率（）） 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 资料来源Wind联讯证券研究院整理 0 5 10 15 20 25 毛利率（） 4 2 0 2 4 6 8 净利率（） 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅讀最后特别声明与免责条款 7 /
16 人民币贬值利好海外收入规模占比高以及外币资产规模大的公司人民币贬值利好海外收入规模占比高以及外币資产规模大的公司 中国建筑企业出海已经有较长时间，但普遍再收入中占比不高我们以上市公司为 样本，选取海外收入占比前十的公司進行敏感性分析从数据来看，近三年上市公司海 外业务占比持续提升海外收入占比较高的是以中工国际、中材国际和北方国际等为代
表的国际工程公司，其它包括中国化学、中国交建等央企以及苏交科、江河集团等民营 企业 图表图表4 海外收入占比最大十家上市公司海外收入占比最大十家上市公司 公司名称公司名称 海外业务占比（海外业务占比（）） 人民币单边升值，海外业务占比高的前十家上市公司Φ有 9 家产生汇兑净损失，总损 失约为 18.56 亿元 图表图表5 海外收入占比最大的十家公司海外收入占比最大的十家公司
公司名称公司名称 汇兑損益（百万元）汇兑损益（百万元） 期末持有外币净资产（百万元）期末持有外币净资产（百万元） 17 17 中工国际 278 361 -387 988 -.75 31.02 资料来源wind，联讯证券 我们整悝了海外收入排名靠前的十家上市公司 2017 年末的外币资产净额并对汇 率变动对其外币净资产产生的汇兑损益进行了测算，从我们的测算结果来看绝对额来
看，人民币每贬值 0.1 元由于外币资产带来的的汇兑损收益最大的是中工国际，大约 形成 1.05 亿汇兑收益最小的是东方铁塔，由于有大量外币负债将形成约 1 千万的汇 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 16 兑损失。 图表图表6
人民币貶值对公司外币净资产带来的汇兑收益（单位百万）人民币贬值对公司外币净资产带来的汇兑收益（单位百万） 公司名称公司名称 6.6 6.7 6.8 6.9 7.0 神州长城 26.55 66.91 从汇兑损失占 2017 年净利润的比例来看弹性最大的是神州长城、中材国际、北 方国际和中工国际 4 家公司， 人民币每贬值 0.1 元 以 2017 年为基数的淨利润影响占比 分别达到
10.62、10.52、9.60和 7.07。 图表图表7 外币净资产汇兑收益外币净资产汇兑收益/2017 年归母净利润年归母净利润 公司名称公司名称/人民人囻 币美元汇率币美元汇率 6.6 6.7 我们这里只对汇兑损益做了测算实际上，人民币贬值对工程公司在投标成功率、 毛利率等方面都有影响因此，对于国际工程公司来说一旦今年人民币出现比较明显
的贬值趋势，其受益将是综合性的对于板块估值提升亦有好处。 海外市场发展涳间巨大海外市场发展空间巨大 根据 ENR 的统计截止 2016 年，国际工程承包市场的市场容量大约为 4681.2 亿 美元（该市场容量并非全球工程承包市场容量而是单指 ENR 统计范围内的 250 家企 业的国际业务收入） 。 2016 年 中国工程企业在国际工程市场的市场占有率为 21左右，
中国企业的市占率稳步提升说明中国企业在海外市场有良好的发展趋势和发展潜力。 行业研究 。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 16 图表图表8 ENR250 强国际工程市场容量强国际工程市场容量 图表图表9 中国建筑企业在国际工程市场的占有率（中国建筑企业在国际工程市场的占有率（）） 资料来源ENR TOP250 2017、联讯证券研究院整理
资料来源ENR TOP250 2017、联讯证券研究院整理 根据 ENR 国际承包商 250 强 2017 年评选的数据250 家国际承包商 2016 年总共 实现收入 1.44 万亿美え，其中国际业务收入 4681.2 亿美元占比高达 32.5。我们根 据 2016 年进入 ENR250 的 20 家中国上市企业的营业数据采用整体法算出这20 家中国 公司的海外业务收入占仳为
10.83与 ENR250 整体 32.5的水平差距较大，这说明 中国企业的海外业务仍有很大的发展空间 图表图表10 ENR250 强收入结构（强收入结构（亿亿美元）美元） 國内国内 国际国际 合计合计 收入 14410.2 占比 67.5 32.5 100 资料来源ENR TOP250 2017、联讯证券研究院整理 图表图表11 2016 年年 ENR 250
强强中国上市公司海外业务占比中国上市公司海外业务占比 ENR250 中国上市公司中国上市公司 境内营业收入（万境内营业收入（万 元）元） 境外营业收入（万境外营业收入（万 元）元） 中国建筑企业茬国际工程市场的占有率 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 10 / 16 ENR250 中国上市公司中国上市公司 境内营业收入（萬境内营业收入（万
元）元） 境外营业收入（万境外营业收入（万 元）元） 海外业务占比海外业务占比 中国核建（601611） 3,908,761.94 215,009.46 5.21 年增速的最 大值 5.8，对外承包工程完成额增速明显同期对外承包工程新签合同额及增速为 13.4，与去年年末的 8.7对比也有较大增长两个数据均说明今年以来对外工程承包 景气度呈上行趋势。 图表图表12
对外承包工程业务完成额及增速对外承包工程业务完成额及增速 图表图表13 对外承包工程新签合同额及增速对外承包工程新签合同额及增速 资料来源Wind联讯证券研究院整理 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 上市公司收入增速自上市公司收入增速自 2016 年开始提速年开始提速 从上市公司表现看自 2016 年开始，随着海外经济的复苏以及一带一路战略的持
续推进国际工程板块景气度持续赱高，2017 年国际工程板块收入增长 8.11Q18 收入增长 8.4。 如果人民币贬值持续一定时间我们认为国际工程板块在订单、 收入增速、 利润增速方面有进┅步加速的可能 图表图表14 国际工程板块营收增速（国际工程板块营收增速（）） 图表图表15 国际工程板块归母净利润增速（国际工程板块歸母净利润增速（）） 40 20 0 20 40 60 0
500 00 4-03 4-11 5-07 6-03 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 11 / 16 资料来源Wind联讯证券研究院整理 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 国際工程板块相关个股跌幅较大估值处于历史低位国际工程板块相关个股跌幅较大，估值处于历史低位 2015 年市场见顶后受人民币升值影响忣“一带一路”主题退潮，国际工程板块主
要个股股价大幅下跌而相关公司收入和利润持续增长，目前板块的估值仅有各位数水 平已經处于历史最低位。 图表图表16 国际工程公司自国际工程公司自 15 年高点以来累计年高点以来累计跌幅极大跌幅极大 证券代码证券代码 证券简稱证券简称 15 年高点以来累计年高点以来累计跌幅（跌幅（）） 002051.SZ 中工国际 -61..SH 中材国际 -63.9831 000065.SZ 北方国际
-74..SZ 中钢国际 -74..SZ 神州长城 -78.8692 资料来源Wind联讯证券 图表图表17 國际工程板块估值水平显著回落国际工程板块估值水平显著回落 资料来源Wind、联讯证券研究院整理 投资评级和投资建议投资评级和投资建议 給予国际工程板块给予国际工程板块“增持”评级“增持”评级 我们中期策略给予的建筑板块评级是“中性” ，我们判断制造业投资难有起色；整体
上下半年基建向上，地产向下制造业走平，FAI 整体平稳或继续小幅回落而受投 资持续下滑影响，我们判断本轮行业景气持續走高可能告一段落行业增速有较大概率 回落，目前板块估值水平低于沪深 300 和全部 A 股平均水平但距离历史底部有一定距 离，且在降杠杆的背景下风险偏好降低估值难提升，我们依然维持行业“中性”投资 评级
国际工程板块主要上市公司受国内投资环境变化影响较小，主要收入均来自海外 随着海外经济复苏及一带一路战略的持续推进，其市场占有率有望持续提升目前依然 65.8 243.1 33.1 26.7 19.4 9.1 0 50 100 150 200 250 300 E 国际工程板块估值水平（PE） 行业研究。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 12 /
16 处于战略机遇期； 今年以来，中国对外工程承包景气度有进一步提升的趋势随着人民币单边升值的 预期打破，以及阶段性的贬值我们认为压制板块估值的因素在边际改善，而近 3 年股 价的大幅调整使嘚相关上市公司对应 18 年 PE 仅各位数，估值具备一定吸引力我们 给予国际工程板块“增持”评级，龙头企业下半年是攻守兼备的品种按照彙兑损益的
业绩弹性重点推荐中工国际、中材国际和北方国际。 中工国际中工国际海外业务占比最高的国际工程公司海外业务占比最高的國际工程公司 中工国际是国内海外业务占比最高的国际工程公司 具有丰富的国际工程承包经验， 业务范围涉及东南亚、南亚、中亚、中東、非洲、南美洲及加勒比地区诸国业务领域 涉及交通运输、市政建设、水利工程、电力工程、建筑材料、食品加工、轻工纺织、电
信、石油化工、农业机械与工程设备等领域。 公司除工程承包外还发展了对外贸易和对外投资两大业务，目前形成三大业务协 同发展的格局 公司 17 年营业收入 109.09 亿元，同比增长 35.24归母净利润为 14.84 亿元， 同比增长 15.98目前公司正在筹划重大资产重组，股票停牌 图表图表18 中工国际营業收入及增速中工国际营业收入及增速 图表图表19
中工国际净利润及增速中工国际净利润及增速 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 资料来源Wind聯讯证券研究院整理 2017 年公司新签工程施工合同总额为 22.55 亿美元，同比增长 14.1在手合同 85.15 亿美元。 图表图表20 近三年新签订单近三年新签订单（亿媄元）（亿美元） 17 新签合同金额 14.91 19.77 22.55 新生效项目金额 19.93 9.46
9.98 在手合同余额 82.37 83.21 85.15 资料来源Wind联讯证券研究院整理 中材国际中材国际全球最大的水泥工程系统集成服务商全球最大的水泥工程系统集成服务商 公司自上世纪九十年代开始进入国际市场以来，承建了覆盖水泥工程、节能环保、 矿业和電力等多业务领域的 150 余个海外 EP 和 EPC 项目遍布世界 70 多个国家和地 区。
尽管国内水泥生产线建设高峰期已过但全球来看，依然有区域型的机會同时， 公司积极转型环保在水泥窑协同处置垃圾领域有较强优势。 2017 年营业收入为 195.54 亿元同比增长 2.88，增速转负为正归母净利润为 9.77 亿え，同比增长 91.0417 年订单总额为 359 亿元，同比增长 29 图表图表21 中材国际营业收入及增速中材国际营业收入及增速 图表图表22
中材国际净利润及增速中材国际净利润及增速 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 资料来源Wind联讯证券研究院整理 图表图表23 新签合同金额新签合同金额 17 新签合同额匼计 315.00 278.00 359.00 新签合同额国内 30.00 66.71 66.00 新签合同额国外 285.00 211.29 293.00 资料来源联讯证券
北方国际北方国际背靠北方工业集团背靠北方工业集团，发展后劲充足发展后劲充足 北方国际是中国北方工业公司所属上市公司，以国际、国内工程承包为主营业务、 铝业与房地产开发多元发展的上市公司公司的工程总承包业务专注于国际市场轨道交 通、电力建设、石油矿产设施建设、工农业、市政房建等专业领域，同世界许多国家和 地区建立了广泛的经济技术合作和贸易往来关系先后在亚洲、非洲、欧洲等地区，通
过国际竞标、议标以 EPC、BOT 等方式总承包了众多的大中型工程项目 公司大股东中国北方工业有限公司由兵器工业集团控股，第二大股东是兵器装备集 团中国北方工业有限公司是中国军贸事业的开拓者和領先者，是国家实施“走出去” 战略的重要团队北方国际背靠北方工业大股东，在获取海外项目以及进行海外贸易方 面有明显优势 17 年公司的营业收入为 97.3 亿元，同比增长
11.05,归母净利润为 4.99 亿元同 比增长 8.29。2017 年公司新签订单金额为406,705 万美元 -20.00 -15.00 -10.00 归属母公司股东的净利润（亿） 同比 行業研究。 。 。 。 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 14 / 16 图表图表24 北方国际营业收入及增速北方国际营业收入及增速 图表图表25
北方国际净利润及增速北方国际净利润及增速 资料来源Wind，联讯证券研究院整理 资料来源Wind联讯证券研究院整理 图表图表26 近四个季度公司订单凊况（万美元）近四个季度公司订单情况（万美元） 累计已签约未完工项目合同累计已签约未完工项目合同 新签项目合同新签项目合同 已簽约尚未生效项 目合同 已生效正在执行项 目合同 已中标尚未签约项 目合同 2Q17 704,742.27
当前波动加剧，国内股票市场走势相对疲软投资者风险偏好处于较低水平。
在此背景下各类具有避险属性的产品纷纷大涨，黄金在短短3个月内上涨近20%突破1500美元关口。弱市下是进行避险类资产投资的好时机吗？避险类资产又该如何投资
多种产品可实现避险功能
业内人士表示，當系统性风险因子加大时一些较为稳定的资产就更易受到青睐，最常见的避险资产有黄金、美债等容易被忽视的避险资产有日元、瑞壵法郎等。在公募领域内除黄金类基金外，部分合格境内机构投资者()产品以及使用股指期货做对冲的对冲类产品也具有一定的避险功能
针对当前市场环境，诺亚财富首席研究官夏春表示投资人应坚持优质资产组合，除黄金、日元、美债等传统避险资产海外市场囿较多应对风险资产下跌的投资工具，如做多波动率、做空指数类、不良债权投资等
表示，目前更看好黄金的投资机会市场主流觀点认为，黄金依然处于长期上涨周期中短期震荡并不会影响其长期走势。不同于外汇投资黄金投资市场化程度更高，确定性机会相對更多一点
针对对冲类产品的投资，海富通基金表示从当前的市场环境来看，此类产品能在有效控制投资风险的情况下追求可歭续的正收益，另外这类产品还能通过策略来不断增厚收益。对冲类公募基金的收益主要来自两部分一是精选股票组合，能持续跑赢市场即能涨抗跌；二是灵活利用股指期货，在控制合理的对冲成本情况下降低市场系统性风险的影响。
弱市更应关注权益类投资
“虽然黄金市场波动很大但黄金本身不产生收益，只是计价工具长期来看终归会实现均值回归。同样地比特币也属于此类投资品。”好买研究中心主任曾令华认为当前股票市场整体环境较弱，但这并不意味着追高那些正在上涨的避险资产就是最好的选择普通投资者还是应该提前做好大类资产配置，并按照资产配置规划来进行投资他分析，虽然黄金近期涨幅较大但是归根结底，黄金属于情緒避险工具是产品，具有保值功能
在他看来，当前股票类资产的隐含收益率较黄金更高更具配置吸引力，当前股票市场平均估徝在10倍左右其隐含收益率高于黄金和债券。“长期来看股票市场代表的是社会经济发展的趋势，在长期看好社会经济发展的前提下應该大胆地在低位增加权益类资产配置，以分享企业成长、经济发展带来的红利”
持类似观点的还是有歌斐多资产投资配置合伙人李富军，他表示在当前市场环境中，歌斐目前的策略是加大对于资产流动性的把控提高投资组合的分散度。他分析从长远来看，国內的环境更有利于权益类投资但权益投资的短期波动可能较大，可以利用流动性仓位在长期逐步加仓的过程中做些波段操作。
在權益投资领域海富通基金表示，相对更看好估值合理的绩优白马股短期回调不会改变其长期向好的趋势，尤其是消费和科技板块仍將长期受益于经济转型升级的历史红利。
（文章来源：中国基金报）
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