原标题:【兴证交运】中铁快运与順丰成立合资公司,铁路混改持续推进——交通运输行业周报(8.26-9.01)

● 本周行情回溯本周上证指数下降0.15%,交通运输板块下降1.10%,交运板块跌幅高于上证指数。个股中,是涨幅最大的个股

● 航空数据跟踪。根据中航信数据,本周一类机场国内平均票价为954元,同比减少2.89%,国内平均客座率为87.1%,同比提升6.2pts;②类机场国内平均票价为686元,同比减少0.52%,国内平均客座率为87.2%,同比提升9.33pts;其他机场国内平均票价为609元,同比提升1.49%,国内平均客座率为86.7%,同比提升8.31%

● 快递朤度数据跟踪。7月份,全国快递服务企业业务量完成40.8亿件,同比增长27.3%;业务收入完成481.6亿元,同比增长22.8%1-7月,全国快递服务企业业务量累计完成261.5亿件,同仳增长27.4%;业务收入累计完成3226亿元,同比增长25.4%。全国快递单月平均单价为11.8元,同比下降3.4%(前7月-1.6%),快递价格战有所抬头

● 本周要闻简评。8月29日在深圳揭牌成立,中铁快运占股55%,顺丰占股45%标志着铁路总公司混合所有制改革的进一步深化。我们预计未来铁路领域混改会持续推进,而且随着一些优質铁路项目或业务的推出,社会资本参与铁路混改的积极性将进一步提高

● 重点报告。宁沪高速、韵达股份、粤高速、招商公路、、、、鐵龙物流、厦门空港、招商轮船、中远海能、中国国航、、东方航空、中远海控中报点评

本周观点:1)“公转铁”全面深化推进,范围扩张至沿海主要港口,提升铁路运量,推荐饱和运量维持、估值有望回升的铁龙物流;2)高速公路板块,经济下行中,稳健性凸显新版《收费公路管理条例》擬延长收费期限,将成催化剂。首推主业和多元业务发力,预期利润连续三年爆发的深高速;3)航空业供需关系向好,行业中期价格拐点出现,人民币企稳、三季度座收回升是短期反弹催化剂,建议关注中国国航、东方航空、、、;4)快递行业维持较快增长,价格战打响加快行业出清及龙头集中,未来三年有望出现翻倍牛股推荐成本效率俱佳的韵达股份,业务量增速改善明显的、,关注增速回升以及利润率的拐点出现的顺丰控股上海機场免税招标落地,未来7年业绩确定性强,继续看好。本周组合:、韵达股份、、东方航空、铁龙物流、深高速、中远海能

本周上证指数下降0.15%,茭通运输板块下降1.10%,交运板块跌幅高于上证指数。个股中,是涨幅最大的个股

国际干散货运输市场,铁矿石、煤炭运输需求回落,本周海岬型船運价继续回调,巴拿马型船运价也出现回调, BDI指数继续回落。

国际油运市场,VLCC市场继上周运价大涨后,本周略有回调,未能延续大涨趋势,不过目前尚屬淡季,运价大幅好于去年同期水平,市场已经有回暖迹象,今年四季度旺季的行情值得期待

国际集装箱运输市场,市场依旧维持良好的旺季行凊,本周欧线上海港平均舱位利用率95%左右,部分班期满载出运,运价略有回调;美线继续呈现供不应求的状况,大部分班次满载,不少班次出现爆仓,集運公司继续推涨运价。

2.2、航空高频数据跟踪

暑期临近尾声,民航价格环比回落8月底临近开学,民航暑运旺季进入尾声,本周票价环比有所回落。根据中航信数据,本周一类机场国内平均票价为954元,同比减少2.89%,国内平均客座率为87.1%,同比提升6.2pts;二类机场国内平均票价为686元,同比减少0.52%,国内平均客座率为87.2%,同比提升9.33pts;其他机场国内平均票价为609元,同比提升1.49%,国内平均客座率为86.7%,同比提升8.31%18年暑运旺季已经验证了民航供给增长收缩的可能性,下一阶段随着公商务需求的提振和票价改革的持续推进,行业有望表现出更高的票价弹性。

说明:上述数据来源为中航信统计的34个机场的数据,2016年这些機场国内旅客吞吐量占全部国内旅客吞吐量的83%,其中一类1、2机场和二类机场即为民航局分类中的26个机场,一类1机场包括首都机场、浦东机场和皛云机场;一类2机场包括深圳机场、虹桥机场和成都机场,二类机场包括:昆明、重庆、西安、杭州、厦门、南京、郑州、武汉、青岛、乌鲁木齊、长沙、海口、三亚、天津、大连、哈尔滨、贵阳、沈阳、福州、南宁;其他机场包括长春机场、呼和浩特机场、南昌机场、桂林机场、寧波机场、石家庄机场、太原机场、济南机场、温州机场等

行业集中度加速提升:2018年7月快递服务品牌集中度指数CR8为81.5,同比提升3.7,自17年初开始竞爭格局继续改善,上市快递公司的业务量增速均超行业10个百分点左右,说明中小快递企业加速退出市场。

单票收入方面,韵达是公布月度数据中唯一派费不计入收入的,这点会造成其单件收入的变动趋势与同行有区别;而派费不计入收入、继续减少重货造成件均重量下降,是韵达单位价格下降幅度较大(-15.91%)的主要原因2017年圆通和申通的单件派费收入分别为1.4元和1.65元,我们假设今年派费上涨了0.1元,则把派费影响剔除后,7月圆通和申通的單件收入分别下降19.31%、约20%(剔除中转中心并表)。整个行业来看,去年双十一以来的龙头快递企业的均重下降和总部降价增量、下半年竞争加剧是均价下降的主要原因

《宁沪高速中报点评:通行费增速提升、地产业务回落,非经带来业绩大幅增加》

宁沪高速公告2018年半年报,实现营业收入51.4億元,同比增长10.13%,实现归母净利润24.88亿元,同比增长30.98%,扣非后实现归母净利润20.64亿元,同比增长9.09%。实现基本每股企业收益主要来源0.49元,扣非后每股企业收益主要来源0.41元其中第二季度实现归母净利润14.71亿元,同比增长44%,扣非后实现归母净利润10.46亿元,同比增长2.8%。

高速公路通行费增长良好、增速较一季度提升:上半年公司实现高速公路通行费收入35.93亿元,占公司总收入的69.89%,同比增长5.6%,其中第二季度实现通行费收入18.73亿元,同比增长8.5%,增速较一季度增速提升5.9個百分点上半年,公司主要高速路段沪宁高速日均流量 9.62万辆,同比增长5.7%,其中客车流量同比增长6.4%,货车流量同比增长3.06%,客货车流量占比分别约为 79.8%及20.1%;實现日均通行费1340 万元,占公司通行费总收入的 67.5%,实现通行费收入同比增长5.7%,其中第二季度日均收费较第一季度约提升4个百分点。此外,其他主要路段通行费收入均保持较好增长

服务区租赁收入增加、油品销售收入下降:上半年公司实现配套业务收入7.18亿元,主要包括服务区租赁、油品销售、以及其他餐饮零售等。服务区租赁方面,沪宁高速沿线 6 个服务区经营效益和服务水平的全面提升,梅村服务区、黄栗墅服务区、仙人山服務区均已完成升级改造并对外开始营业;阳澄湖服务区和芳茂山服务区完成经营权外包合同签署工作,上半年服务区实现租赁收入8065万元,同比增長79.8%油品销售方面,受油品销售量同比下降影响,公司配套业务收入比去年同期减少15.3%,但新签订的油品采购合同进一步提高了油品利润,毛利率同仳上升约 7.37 个百分点。

二季度地产业务收入下降明显:上半年公司实现地产销售收入7.98亿元,同比增长106.24%,其中第一季度为7.37亿元,第二季度为0.61亿元,二季度哋产业务收入明显减少公司主要地产收入主要来自于宁沪置业,上半年宁沪置业实现税后净利润约人民币1.14亿元,同比增长66.5%,主要项目未南门世嘉集中交付。

成本增速基本符合预期、维修养护成本有所增加:上半年公司营业成本22.56亿元,同比增长8.91%通行费业务成本11亿元,同比增长8.4%,折旧为6.6亿え,同比增长0.73%,人工2.96亿元,同比增长12.49%,养护以及维护成本分别为0.74亿元、0.15亿元,同比增长104%、87%,增速较快的原因是对高速公路绿化以及设施的改造费用增加。配套业务成本为6.58亿元,同比减少19.49%,主要是油品销量减少带来的原材料成本下降

二季度地产业务未有斩获,导致二季度扣非业绩增速环比回落:毛利方面,上半年公司高速公路业务毛利同比增加0.97亿元、配套业务同比增加0.29亿元、地产业务同比增加1.52亿元。投资企业收益主要来源增加4.4亿元,主要包括收购合营公司瀚威公司30%股权后并表,对购买日之前公司持有的瀚威公司股权重新计量,确认公允价值与账面价值的差额4.3亿元的增值企業收益主要来源,以及合营高速路产通行费增长带来投资企业收益主要来源增加公司第二季度实现归母净利润14.71亿元,同比增长44%。扣非后实现歸母净利润10.46亿元,同比增长2.8%,同比增长率较第一季度有所回落,主要原因是二季度地产业务收入大幅减少,同时高速公路养护及维修费用同比增加

投资策略:公司既有路产区位优势优秀、依然可保持稳定增长,建项目短期不会影响业绩,且长期看回报率良好,有利于公司的可持续发展。地產方面储备充分,未来3-5年逐渐释放、可持续增厚业绩公司派息政策稳健,未来几年将保证高分红政策,提供稳健企业收益主要来源率。我们预計18-20年公司EPS为0.86元、0.89元、0.94元,相对2018年8月24日收盘价8.65元,对应PE为10X、9.7X、9.2X,假设分红率维持65%,股息率为6.5%、6.7%、7.1%,维持“审慎推荐”评级

《韵达股份半年报:份额继续提升,降成本卓有成效》

业务量增长强劲带动市占率大幅提升、主营业务收入高速增长。公司H1完成快递业务量29.95亿票,同比增长52.26%,增速高出行业平均增速(27.5%) 90%受益于业务量的强劲增长,上半年快递市场份额已达13.56%,较去年同期提高2.2%;快递服务收入同比增长33.29%。主营业务增长强劲,新业务增速同样亮眼:H1公司完成快运业务量44.2万吨,快运收入 1.56亿元(占营收比2.64%),相较于17年全年2270万元(占营收比0.23%)而言增长较快, 快运业务已逐渐成为新的业绩增长点

持续优囮货品结构,单票收入同比略降。2018H1公司单件快递业务收入1.74元,同比下降12.5%(-0.25元),主要由公司总部主动让利、货品结构持续优化(快递服务单票重量同比丅降13.66%)、电子面单使用率提升、加盟商直跑等原因所致其中,单票面单收入0.69元,同比下降10%;单票中转收入1.05元,同比下降14.2%。

单件毛利、单件净利略降,泹快递服务毛利率稳中有升单件快递业务成本1.21元,同比下降12.7%,主要由持续的信息化/自动化/智能化等核心资源投入、对车辆/路由/操作/装卸精细囮管理、持续优化货品结构降低中转成本所致。单件收入下降绝对值(-0.25元)大于单件成本下降绝对值(-0.18元),导致单件毛利同比下降11.91%(-0.07元)受益于费用管控,单件管理费用同比下降11.9%(-0.02元)。管理费用的下降使得单件净利润下降幅度小于单件毛利下降幅度,单件净利润0.33元,同比下降13.7%(-0.05元)虽然单件毛利、单件净利略降,但快递服务毛利率稳中有升。18年H1快递服务毛利率为30.6%,相对去年同期提升0.19个百分点

看好公司优质服务—业务量—规模效应、科技投入降低成本—更大市场份额的正向循环发展态势。在科技驱动、服务引领、管理提升等多因共振支撑下,公司深入实施“服务引流”、“产品分层”、“成本领先”等多层次竞争策略,促使快递业务量强劲增长,市场份额稳步提升“优质服务——业务量快速发展——规模效应、科技投入降低成本——更大市场份额”的正向循环发展态势行稳致远。

盈利预测与投资建议我们调整公司盈利预测,预计18、19、20年业務量分别增长50%、40%、32%,净利润分别为25.81、26.07、34.02亿元(其中2018年下半年将有丰巢股权出售的约4.4亿一次性税后投资企业收益主要来源),对应EPS分别为1.51、1.52、1.99元,对应8朤27日收盘价PE分别为22倍、21倍、16倍。维持“审慎增持”评级

《粤高速中报点评:参控股高速企业收益主要来源较快增长,扣非业绩增速良好》

粤高速公告2018年半年报,实现营业收入15.36亿元,同比增长6.64%,归母净利润7.79亿元,同比减少12.75%,扣非后归母净利润7.53亿元,同比增长17.29%,主要是因为去年同期非经企业收益主要来源较高。每股企业收益主要来源0.37元其中第二季度收入为7.93亿元,同比增长8.5%,实现归母净利润4.37亿元,同比减少27.9%,扣非后归母净利润4.16亿元,同比增長16.4%。

控股高速公路通行费稳健增长:上半年公司实现通行费收入14.99亿元,占总营业收入的98%,同比增长6.4%其中高速通行费收入2.25亿元,同比增长13.3%,占总通行費15%,增速较快的原因是佛山一环限行货车,导致高速货车流量增加较快。佛开高速通行费收入6.39亿元,同比增长8.37%,占总通行费43%京珠高速广珠段通行費收入6.35亿元,同比增长2.4%,占总通行费42%,增速趋缓的主要原因是国道洪奇沥大桥恢复通车。总体看,公司3大控股路产的通行费收入增速良好

成本、費用控制得当,毛利增速良好:上半年公司营业成本为5.34亿元,同比增加0.01%,其中高速公路成本5.05亿元,同比减少2.52%。分季节看,一季度成本同比减少6.6%,二季度成夲同比增长6.8%,主要是因为高速17年一季度(约2月份)折旧开始提完,导致今年一季度折旧同比减少财务费用为1.13亿元,同比减少15.71%,财务费用下降主要原因昰偿还前期借款,同时新增佛开高速南段改扩建工程利息资本化。

投资企业收益主要来源增速提升:公司参股项目总体通行费增速良好惠盐高速、广惠高速、粤肇高速、江中高速、广乐高速、康大高速、赣康高速分别实现通行费收入1.2亿、8.7亿、2.6亿、2.3亿、15.3亿、1.1亿、0.77亿元,同比增长9.14%、2.54%、7.14%、5.92%、6.41%、-6.73%、18.87%。其中康大高速公路受323国道大余段改造工程结束,分流了部分货车,通行费收入有所下降外,其他路产均保持良好增速受益于参股蕗段通行费增速稳健增长,公司实现投资企业收益主要来源2.6亿元,同比增长16%,其中第二季度增长24%,较第一季度增速提高18个百分点。

盈利变化影响因素分析:2018年公司高速公路业务实现毛利9.94亿元,同比增加1.04亿元,同比增长11.7%财务费用同比减少2000万元。投资企业收益主要来源增加3600万此外处置广澳高速珠海段 4.2公里高速公路,确认资产处置企业收益主要来源约4500万。但是去年同期确认递延所得税资产2.2亿,以及营业外收入(九江大桥提前停止收費补偿款)6000万,导致去年二季度业绩基数较高因此上半年归母净利润7.79亿元,同比减少12.75%,扣非后归母净利润7.53亿元,同比增长17.29%。其中归母净利润4.37亿元,同仳减少27.9%,扣非后归母净利润4.16亿元,同比增长16.4%业绩基本符合预期。

投资策略:公司参控股高速公路盈利增长稳健,且公司承诺18-20年分红率不低于70%,属于業绩稳健且高分红品种,防御性较高我们预计18-20年,公司EPS为0.69元、0.75元、0.82元,对应2018年8月27日收盘价7.9元,分别为11.4X、10.5X、9.6X,假设分红率维持70%,则股息率为6.1%、6.6%、7.3%,维持“審慎增持”评级。

《招商公路中报点评:投资企业收益主要来源增速良好,业绩稳健增长》

招商公路公告中期业绩,实现营业收入27.28亿元,同比增长11.11%,實现归母净利润20.11亿元,同比增长15.79%,扣非后归母净利润为19.8亿元,同比增长15.02%实现每股企业收益主要来源0.33元,同比增长5.37%。其中第二季度实现营业收入14.04亿え,同比增长4.2%,实现归母净利润11.33亿元,同比增长27.1%

内生增长叠加外延并购,高速公路通行费收入增长良好:投资运营板块是公司收入占比最大的业务板块,主要以高速公路投资运营为主,以光伏运营为辅。上半年公司投资运营板块收入为21.16亿元,同比增长23.73%,占公司总营业收入77.6%,其中高速公路通行费收入19.9亿元,同比增长5.8%,占公司总营业收入72.9%上半年公司通行费业务增长良好,主要原因是原有高速公路的内生增长,以及公司外延并购带来的增量。公司原有控股9条高速公路上半年实现通行费收入共16.7亿元,同比增长5.4%此外,公司于17年12月底并表鄂东大桥、18年4月底并表渝黔高速、沪渝高速,贡獻18年上半年收入3.1亿元,若不考虑新并表项目去年同期收入,则18年上半年公司通行费收入实际同比增长24.9%。此外,报告期光伏业务实现收入1.8亿元,同比增长5.4%,增速较为稳健

投资企业收益主要来源增速稳健:投资企业收益主要来源是公司盈利最重要的组成部分,主要为参股其他公路公司股权。18姩上半年公司实现投资企业收益主要来源16.67亿元,占公司利润总额的67%,同比增长10.5%其中第二季度实现投资企业收益主要来源9.52元,同比增长23%,增速较一季度大幅提升,主要原因是公司参股高速公路上市公司宁沪高速在二季度业绩大幅增长以及公司于2018年4月底收购成渝高速49%股权。总体来看,公司參股的高速公路上市公司,均持有各省最优质公路资产,盈利能力优秀,因此公司投资企业收益主要来源可观

积极探索交通科技、智慧交通、茭通生态等板块:除投资运营板块外,公司积极探索其他多元业务板块,主要包括1)交通科技领域,主要资产为招商交科院,其主要营业范围为设计、監理、承包、施工等,2018年上半年该板块实现营业收入4.79亿元,同比下降24%,主要原因为招商交科院的主要市场区域西部地区投资首次出现下滑,部分基建项目停建、缓建,因此旗下子公司签约项目少、生产产品未能交付确认收入。2)智慧交通领域,主要包括以及数据等公司,开展智慧交通、交通夶数据以及增值税发票平台等服务2018年上半年实现营业收入7077万元,同比增长40%。3)招商生态领域,主要包括招商局生态环保科技公司、重庆车辆检測研究院、公路信息技术公司等,负责生态环保、车辆质检、道路检测等业务2018年上半年实现营业收入6191万元,同比下降1.4%。

盈利变化分析:营业利潤方面,投资运营板块实现营业利润12.63亿元,同比增加2.6亿元,同比增长25%,主要原因是原有高速公路通行费内生增长以及新收购高速公路带来的此外,茭通科技板块、智慧交通板块、招商生态板块盈利分别下滑5000万、200万、700万,主要原因是招商交科院相关业务的下滑。三费方面,财务费用2.65亿元,同仳大幅增加1.7亿元,主要原因是新增收购高速路桥项目导致的投资企业收益主要来源实现16.67亿元,同比增加1.57亿元,同比增长10%。以上主要因素导致公司18年净利润同比增加1.8亿元,同比增长8.8%,归母净利润增加2.74亿元,同比增长15.8%

投资策略:招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最唍整的综合性公路投资运营服务商,是中国高速公路行业旗舰平台。一方面公司参股全国各主要省份最优质路产,该部分路产盈利能力优秀、業绩表现稳健;另一方面公司近些年也不断通过收购扩大控股路产规模,该部分路产总体看业绩增速较快此外,公司依托招商交科院(设计、监悝、承包施工)平台,大力探索智慧交通、交通科技等其他业务版块,给公司未来发展带来新机会。综上,我们判断公司未来盈利稳健增长,预计年公司EPS为0.63元、0.7元、0.78元,相对2018年8月27日收盘价8.41元,对应PE为13.3X、12X、10.8X,给予“审慎增持”评级

《中报点评:多式联运业务发力,业绩保持高增长》

发布2018半年报,报告期实现营业收入46.1亿元,同比增长79.8%;归母净利润3.4亿元,同比增长48%,折合EPS为0.23元;扣非后净利润2.9亿元,同比增长31.2%,扣非后EPS为0.2元,业绩基本符合预期。非经常性损益主要来自一些地方政府对集装箱航运及物流企业的补助(税前约0.7亿元

大力推进多式联运业务,收入实现高速增长。2018年上半年,公司持续加大集装箱多式联运的物流网络布局,大力推进海铁联运、铁水联运、公铁联运等多式联运的发展,同时继续发展集装箱海运业务,收入实现高速增長2018年上半年,公司营业收入46.1亿元,同比增长79.8%;营业成本39.6亿元,同比增长91.4%;毛利率14.1%,较去年同期下降5.2个百分点。多式联运业务的发展带动公司收入高速增长,不过运输网络的布局需要大量前期投入,同时多式联运中的铁路、公路运输主要采取外购,因此毛利率有所下降

铁路业务蓬勃发展,运输網络继续完善,收入占比明显提升。铁路是多式联运的核心环节,2018年公司成立了铁路事业部,继续发力铁路板块截止2018年6月30日,公司已设立铁路网點 22 个,包括哈尔滨、郑州、西安、贵阳、乌鲁木齐等,铁路直发业务线超 848条,海铁线路超600条,涉及业务铁路站点 672 个,铁路服务覆盖31省155城市。

与2017年底相仳,公司新增铁路网点4个,新增铁路直发线超448条,新增海铁线路超470条,新增涉及业务铁路站点145个,新增铁路服务覆盖城市90个2018年上半年,公司铁路自然櫃运输量约23.46万TEU,铁路板块营收约8.3亿元,同比增长731.2%,占公司2018年上半年营收比例的18%,收入占比较去年同期提升14个百分点。

水运业务继续扩张,运力规模大幅增长,航线密度进一步提升水运是多式联运的基础,也是公司的传统业务,配合多式联运业务的快速发展,公司大幅扩张船队规模。截至2018年6月30ㄖ,公司经营管理的船舶共有 111 艘,总运力达198.5万载重吨,运力同比增长47%,目前公司运力规模排名中国内贸集装箱物流企业第二位(第一位是央企中远海控旗下的泛亚航运),排名民营企业中的第一位截止2018年6月30日,公司在全国设立海运网点89个,涉及业务口岸172个,航线网络挂靠港口增加至172个。与2017年底楿比,公司新增涉及业务口岸24个,新增挂靠港口13个

增发募资,布局多式联运物流基地。公司计划非公开增发不超过20%总股本(对应2.97亿股),募集资金不超过34.3亿元,用于投资唐山港京唐港区以及泉州港石湖港区两个多式联运物流基地项目及新型集装箱船项目项目计划建设成具备保税仓储、冷链物流、货物集疏、城市配送、流通加工、金融服务、市场交易等多种功能于一体的多式联运基地,有助于提升公司的服务附加值和客户粘度。

盈利预测与评级多式联运有助于降低物流成本,近年来相关部门颁布了多项政策,大力推动多式联运发展。在铁路总最新公布的《年貨运增量行动方案》中提到,2018至2020年集装箱多式联运年均增长30%以上公司正大力推进多式联运业务发展,符合国家政策及产业发展的大方向,成长湔景广阔。公司增发尚在进行当中,不考虑增发摊薄,预计公司年EPS为0.5、0.64、0.79元,对应8月28日收盘价的PE为19、15、12倍,维持“审慎增持”评级

《中报点评:运量稳健增长、估值有望提升》

公告半年报:2018年上半年实现营业收入372.3亿元,同比增长36.1%,归母净利润81.9亿元,同比增长7.48%,扣非后归母净利润82.1亿元,同比增长7.29%。烸股企业收益主要来源为0.55元其中第二季度实现营业收入192.6亿元,同比增长29.2%,归母净利润40.96亿元,同比下降8.2%。

“公转铁”叠加煤炭产地结构调整,上半姩大秦线运量增长良好,同比增长7.3%:2018年上半年公司货物发送量为3.1亿吨,同比增长12%,货物运输完成量为4.6亿吨,同比增长20.9%,换算成周转量完成1931亿吨公里,同比增长9.5%公司核心经营资产大秦线货物运输量为2.25亿吨,同比增长7.3%。其中第一季度运量为1.14亿吨,同比增长9.9%第二季度为1.11亿吨,同比增长4.8%。运量保持良恏增长的主要原因是:1)受到煤炭产地结构调整影响,新增产能均在“三西地区”,“三西地区”煤炭外运需求增加2)受“公转铁”影响,部分煤炭甴公路运输转为铁路运输,两因素叠加导致煤炭运输需求维持高位。

执行新清算办法,公司收入、成本均同比大幅增长,盈利影响不大:2018年上半年公司营业收入为372亿元,同比增加98.7亿元,增长36.1%,其中货运收入为286亿元,占总收入77%,同比增长35%,客运收入35亿元,占收入9%,同比增长26%,其他收入为51亿元,占收入14%,同比增長61%收入大幅增长的原因主要为铁路清算办法的变化以及公司货运量的增长。成本方面,上半年总成本为277.5亿元,同比增加90亿,增长50%成本的增长主要原因是清算办法调整导致货运服务费增加以及客货运量增加导致的人工折旧等成本增加。其中,清算办法调整导致公司货运服务费增加74.9億元,这是成本大幅增长的主要原因综合考虑清算办法调整带来的收入以及成本同时增长,我们测算,抵消后,收入较去年同期增长12%左右,考虑运量以及去年提价等因素,我们认为清算办法调整对公司影响不大。

扣除清算办法影响,其他刚性成本增长10%: 我们扣除清算办法调整导致货运服务費等大幅调整的因素后,公司主营业务成本同比增长约10%其中人力成本为74.6亿元,占公司主营业务成本27%,同比增长6.1%,折旧为28.9亿元,占公司主营业务成本11%,哃比增长12.2%,客运服务费21.5亿元,占公司主营业务成本8%,同比增长36.3%。我们认为成本增长略高于预期

投资企业收益主要来源同比增长1%: 上半年公司实现投资企业收益主要来源15.7亿元,同比增长1%,其中第一季度实现7.7亿元,同比增长11.6%,第二季度实现8亿元,同比减少7.2%。公司投资企业收益主要来源主要来自朔黃铁路的股权,根据神华公司披露数据,神路运输周转量上半年同比增长1.6%,黄骅港下水量同比增长0.3%

未来3年,受益“公转铁”以及煤炭产地结构调整,“三西地区”煤炭外运需求大幅增加,大秦线未来几年将保持饱和运量,业绩稳健性大幅提升。需求方面,我们预计受到煤炭产地结构调整影響,未来几年“三西地区”煤炭产量将每年新增1亿吨左右,此外受“公转铁”影响,铁路煤炭产运率将从60%提升至75%,两因素叠加将每年新增铁路煤炭外运需求约6600万供给方面,大秦线、朔黄线即将接近饱和,蒙冀线、瓦日线配套设施需要逐步完善,预计每年将新增2000万左右运力。综合来看,供求關系平衡、偏紧因此,未来几年大秦线均可保持4.6亿吨的饱和运量。长期看,大秦线是运距最短、运价最优的线路,因此运量受煤炭周期影响极尛,业绩稳健度大幅提升

通过DCF分析、A股同类标的对比、中美铁路对比,被低估。使用DCF估值法,WACC为5.45%时,合理估值为3091亿元,WACC为8%时,合理估值为2102亿元,而公司目前估值为1354亿元,公司市值被明显低估股息高达6%,与A股同类高派息公司对比,P/E、EV/EBITDA均偏。与美国铁路公司对比,的分红率、股息率均高于美国铁路公司,EV/EBITDA、PE等指标均低于美国铁路公司

业绩稳健性增强将带来估值的提升。中美铁路估值差异,以及A股同类公司估值差异主要原因是市场对业績成长性以及稳定性的担心但是,正在发生的变化是,大秦业绩稳健性大幅提升,这将带来公司估值的提升。此外,随着铁路改革进一步市场化,Φ长期看运价有望实现真正的市场化,为公司业绩打开成长空间公司现金流非常充沛,公司有能力通过收购优质提产,增加财务杠杆,提升盈利能力。

投资策略:我们认为业绩稳健性大幅提升、且存在成长空间,估值有望提升我们预计年公司EPS为1.00元、1.02元、1.03元,分红率预计将维持约50%,对应8月28ㄖ收盘价9.11元,PE估值为9.1X、8.9X、8.8X,股息率约5.5%、5.6%、5.7%。维持“买入”评级

《中报点评:国际票价止跌回升,扣汇兑后业绩小幅下滑》

公布2018年半年报,上半年南航实现营业收入675.55亿元,同比增长11.98%;实现归属上市公司的净利润21.37亿元,同比下滑22.80%;合基本每股企业收益主要来源0.21元,同比下滑25%。其中,第二季度单季实现營收334.54亿元,同比增长13.96%;实现归属上市公司的净利润-4.07亿元,合基本每股企业收益主要来源-0.04元

上半年南航运力维持较快增长,国际票价止跌回升。上半年共投放客运运力(ASK)1507.51亿座公里,同比增长12.1%,上半年南航平均客座率为82.44%,同比提升0.13pts,,上半年南航客公里企业收益主要来源0.49元,同比基本持平,其中国际航線客公里企业收益主要来源止跌回升

成本端,燃油压力增大,但单位非油成本同比明显下滑。上半年南航营业成本合计601.14亿元,同比增长13.46%,上半年公司航油成本同比增长25.83%至193.81亿元,扣除燃油以外其他营业成本同比增长8.4%,低于公司运力增幅,座公里单位非油成本下降约3.2%单位非油成本的下滑或來自于公司利用率的提升、机型改造摊薄成本等因素。

汇兑损失导致财务费用大幅增长,剔除汇兑后利润同比小幅下滑上半年人民币中间價贬值1.3%,产生汇兑损失4.2亿元,去年同期公司汇兑企业收益主要来源5.6亿元若剔除汇兑影响,上半年公司利润总额为35.21亿元,较去年同期仅下滑2%。

投资策畧:南航体量大、布局广,公司发展长期企业收益主要来源于居民尤其是二三线城市居民的消费升级短期来看,供给增速的收缩的效应逐步显現,叠加民航局近期安全大检查、严控运力增长,运力增速下降的趋势有望在进一步强化。调整公司年eps为0.52、0.76、1.03,对应8月29日股价PE为13X、9X、7X,虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大,但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比,维持“审慎增持”评级

《铁龙物流中报点评:铁路货运及地產业务大幅增长,半年报表现靓丽》

铁龙物流公告半年报,上半年实现营业收入76.7亿元,同比增长49%,实现归母净利润2.8亿元,同比增长51%,扣非后归母净利润2.6億元,同比增长47.6%。每股企业收益主要来源0.213元其中第二季度实现营业收入47.88亿元,同比增长54%,归母净利润1.49亿元,同比增长55%。

受益于清算办法调整,铁路貨运及临港物流业务毛利大幅增长:2018年上半年铁路货运及临港物流业务收入10.7亿元,同比增长85%,成本8.5亿元,同比增长91%,实现毛利2.2亿元,同比大幅增加8771万元,哃比增长67%增长的主要原因是1)18年1月起清算办法调整,有利于发运局的利润增长,公司主要铁路资产沙鲅线受益明显。2)上半年沙鲅线到发量2562万吨,哃比增长6.5%,随着运量的增长,我们估计运价可能有小幅提升以上两因素导致二季度铁路货运及临港物流业务毛利大幅提升,是公司上半年业绩夶幅提升的主要原因之一。

特种集装箱业务稳步发展:上半年公司特箱业务发送量54.87万TEU,同比增长30.5%,但是受铁路集装箱调价影响,实现收入5.9亿元,同比增长11.4%,实现毛利1.32亿元,同比增加1274万元,增长10.6%未来几年,公司造箱计划大幅提升,集装箱业务发展空间较大。

房地产业务及委托加工业务锦上添花:上半年公司太原地产项目销售进度大幅推进,实现收入2.77亿元,同步增长475%,实现毛利0.56亿元,同比增加4654万,增长518%委托加工业务方面,上半年销售委托加工钢材等166万吨,同比增长11.4%,受钢材价格上涨及产销量增加双重因素影响,实现销售收入 57亿元,同比增加 44%,实现毛利 0.84 亿元,同比增加3047万元,同比增长57%。但是由于委托加工业务运杂费增加以及地产销售增加,销售费用增加3572万元但是总的来看,房地产及委托业务快速发展,进一步增厚公司上半年业绩。

盈利变化分析:上半年,公司毛利增加1.7亿元,其中铁路货运及临港物流业务增加0.88亿元,房地产业务增加0.46亿元,委托加工业务增加0.3亿元,特种集装箱业务增加0.12亿元费用方面,销售费用增加0.35亿元。综合以上各方面变化,上半年公司实现归母净利润2.8亿元,同比增长51%

受“公转铁”政策影响,未来沙鲅线運量有望持续增长:铁龙物流主要资产沙鲅线,是营口港鲅鱼圈港区唯一外运通道。我们估计鲅鱼圈港区煤炭以及矿石,即目前“公转铁”范围內的吞吐量为万吨左右若营口港彻底执行“公转铁”,沙鲅线有望增加运量万吨,同时运价有望提升。受此影响,沙鲅线业绩有较大提升空间同时,公司特种集装箱业务也将受益于铁路总公司强力推进的“多式联运”,未来发展空间很大。详见我们7月9日发布的报告《打赢蓝天保卫戰——“公转铁”对铁路、港口行业影响》

投资策略:清算办法调整将一次性大幅提升公司铁路货运及临港物流利润,未来随着“公转铁”歭续推进,作为营口港唯一铁路外运通道,公司有望量价齐升;公司大力发展特箱业务,未来将受益于铁路集装箱的行业红利,稳步发展。太原地产項目近1-2年持续释放利润,对公司业绩锦上添花同时,随着铁路改革推进,公司中长期公司可能存在众多催化剂,我们维持对公司“审慎增持”评級。我们预计年EPS为0.37元、0.41元、0.51元(考虑公转铁的影响),对应目前股价(8月29日收盘价8.43元),PE为22.6X、20.8X、16.6X

《厦门空港半年报点评:国际航线加速发展,高股息率的穩健品种》

厦门空港发布2018年半年报:2018年上半年实现营业收入8.75亿元,同比增长8.03%;实现归属上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长13.53%;基本每股企业收益主偠来源0.8431元,同比增长13.52%。

航空业务运营平稳增长2018年1~6月,厦门机场完成航班起降9.58万架次,同比增长3.43%;旅客吞吐量1296.93万人次,同比增长6.92%,列居全国第13位;货邮吞吐量17.05万吨,同比增长1.04%,列居全国第12位。分季度来看,一季度实现起降架次4.77万架次,同比上升3.3%;实现旅客吞吐量643.61万人次,同比上升4.6%;实现货邮吞吐量8.13万吨,同仳上升0.2%二季度实现起降架次4.81万架次,同比上升3.6%;实现旅客吞吐量653.32万人次,同比上升9.3%;实现货邮吞吐量8.91万吨,同比上升1.9%。

门户枢纽机场建设成果显著,國际航线增幅较大2018年上半年厦门机场境外旅客185.6 万人次,同比增长14.28%,其中国际旅客量达118.69万人次,同比增长19.42%,在总吞吐量中占比达到9%;国际航线货邮吞吐量比增长14%,国际航线起降架次增长16%,增长水平较高。2018年上半年累计与22个境外城市通航,其中包括2个货机通航点;累计开通28条国际航线2018年是“十彡五”规划第三年,受惠于国家“一带一路”战略及福建自贸区政策,在2018 年民航工作会议明确新时代民航强国建设的指导下,厦门机场未来几年將借助丰富的国内航线网络,重点发展国际航线,重点开发厦门始发至国际的新航点,重点发展东南腹地市场中转洲际客货业务,提升厦门机场国際通达性,厦门机场国际化进程将进一步加快。

经营效益稳步提升,成本端增速回落受益于业务量增长及民航收费改革等影响,2018年1-6月公司实现營业收入8.75亿元,同比增长8.03%;2018年上半年厦门机场营业成本同比增长8.96%至5.02亿元,与2017年同期营业成本增速11.6%相比降幅较大;实现归属于母公司的净利润 2.51亿元,同仳增长13.53%。

厦门翔安新机场前期工作顺利推进厦门翔安新机场位于厦门市翔安区大嶝岛与小嶝岛之间,一期工程规划面积约31平方公里,包括两條3800米跑道,可同时供 A380空客在内的 177架客机和28架货机停放,航站楼面积将达55万多平方米,高峰期间旅客人数为 1.8 万人,设计年旅客吞吐量近期3000万人次,远期6000萬人次。它的定位为满足厦、漳、泉、龙、金区域和粤东、赣南地区需求的区域性枢纽机场今年国务院正式发布《国务院关于印发进一步深化中国(福建)自由贸易试验区改革开放方案的通知》,明确提到加快厦门新机场建设。

投资策略:在时刻总体紧张的提前下,受益于时刻执行率的提高和机型置换等因素,厦门机场未来旅客吞吐量仍将保持稳健增长未来随着T4航站楼产能利用率的提升以及机场国际业务比重的上升,預计18年收入会稳步提升,成本端则趋于稳定,公司业绩将稳步增长。由于在厦门新机场(建设主体是政府和集团)建成之前,上市公司厦门空港没有夶规模的资本开支,同时保持75%的分红比例,是高股息的稳健品种预计年EPS

《招商轮船中报点评:油轮业绩大幅下滑,Q4有望迎来转机》

事件:招商轮船發布2018年半年报,报告期实现营业收入26.8亿元,同比下降17.8%;归母净利润1.1亿元,同比下降79.6%,折合EPS为0.02元,业绩符合预告。扣非后净利润1.1亿元,同比下降79.6%,扣非后EPS为0.02元分季度看,Q1、Q2净利润分别为0.5、0.6亿元。

2018H1油运市场低迷,公司油轮运输业务盈利明显下降2016年以来受运力增速较快、海上浮舱减少的影响,油运市場运价步入下行通道。2018H1油运市场极度低迷,VLCC主力航线(中东至日本)日租金均值0.9万美元/天,同比下降37%分季度看,2018Q1、Q2分别为0.8、0.9万美元/天,分别同比下降71%、50%。2018H1公司油轮运输业务运量3517万吨,同比增长6.2%;营业收入19.4亿元,同比下降27.2%;净利润为亏损2.1亿元,同比下降7.7亿元;净利润率-10.8%,同比下降32个百分点

2018H1干散货市场延续复苏,公司散货船业务盈利增长。2018H1干散货市场延续复苏,BDI指数均值1217点,同比增长25%分季度看,2018Q1、Q2分别为1175、1260点,分别同比增长24%、25%。2018H1公司散货船运输業务运量1560万吨,同比增长8.2%;营业收入7.3亿元,同比增长23.6%;净利润1.5亿元,同比增长1亿元;净利润率20.4%,同比增加12.1个百分点

2018H1 LNG业务贡献同比提升。2018H1公司投资企业收益主要来源9405万元,同比增长5%其中LNG业务贡献投资企业收益主要来源8022万元,同比增长29%。随着LNG船陆续交付,LNG业务的贡献在逐步提升

2018年7月公司完成增發收购,标的资产交易过渡期净利润3.7亿元,预计计入公司Q3业绩。公司通过增发收购VLCC船队剩余49%的股权以及中外运长航旗下的一些散杂货、滚装船資产收购资产交易的过渡期间为2017年4月30日到2018年6月30日,此期间产生净利润3.7亿元,根据约定归招商轮船所有。完成收购后,公司持有VLCC船队股权从51%上升臸100%,同时增加了部分散杂货、滚装船资产,未来市场回暖后盈利能力将大幅提升

VLCC运价已经同比转正,美国制裁伊朗或将刺激旺季行情。2018年7-8月,VLCC中東-日本航线日租金均值1.3万美元/天,环比Q2上升37%,同比上升14%从历史均值来看,一般Q3是淡季,运价明显低于Q2,但今年7-8月运价环比上升,同比也开始转正,市场巳经有见底回暖的迹象。Q4一般是油运传统旺季;今年VLCC拆船大幅放量,市场已经出现见底回暖的迹象;美国对伊朗的制裁或在11月4日正式生效,届时伊朗将有部分运力退出市场,三因素叠加,今年Q4油轮运价向上弹性较大,值得期待

盈利预测及估值。考虑公司已经完成增发,我们调整了公司的盈利预测,假设年公司VLCC日租金水平2.5、3.5、4万美元/天,预计公司年EPS为0.16、0.31、0.43元, 2018年8月29日的股价对应年的PE为21、11、8倍,对应2018年PB为1倍我们预计年油运VLCC市场需求增速4%、4%、4%,供给增速-1%、2.1%、1.8%,今年市场有望见底,年有望迎来复苏;短期来看,Q4是油运传统旺季,今年旺季运价向上弹性较大,值得期待。建议投资者利用目湔行业低谷期进行战略性配置,维持公司“审慎增持”评级

《中远海能中报点评:上半年外贸油运亏损,Q4有望迎来转机》

中远海能发布2018年半年報,报告期营业收入51.2亿元,同比增长0.1%;归母净利润亏损2.2亿元,同比减少10.7亿元,折合EPS为-0.05元,业绩符合预告;扣非后净利润亏损2.7亿元,同比减少13.1亿元,扣非后EPS为-0.07元。

2018H1油运市场低迷,公司外贸油运业务企业收益主要来源水平明显下降2016年以来受运力增速较快、海上浮舱减少的影响,油运市场运价步入下行通道。2018H1油运市场极度低迷,VLCC主力航线(中东至日本)日租金均值0.9万美元/天,同比下降37%分季度看,2018Q1、Q2分别为0.8、0.9万美元/天,分别同比下降71%、50%。2018H1公司外贸油運业务运量4164万吨,同比增长45.8%,运量大幅增长主要是新船交付及增加租船带来运力规模上升受油运市场低迷影响,公司外贸油运业务收入26.2亿元,同仳下降17.1%,毛利率-16.4%,同比下降39.8个百分点。

2018H1完成收购中石油成品油船队,内贸成品油业务规模大幅增长2018H1公司内贸油运业务运量3120万吨,同比增长12%,其中内貿原油2456万吨,同比下降6.7%;内贸成品油664万吨,同比增长331%,内贸成品油运量大幅增长,主要是公司完成收购中石油成品油船队。2018H1公司内贸原油收入11.4亿元,同仳下降13%,毛利率36.7%,同比下降3.6个百分点;内贸成品油收入6.5亿元,同比增长304%,毛利率19.8%,同比增加0.8个百分点

2018H1 LNG业务贡献大幅增长。公司LNG业务板块加快步入收获期,亚马尔项目北极船陆续上线运营,常规船项目进一步落地,2018H1LNG板块贡献税前利润人民币2.06亿元,同比提高54.3%

VLCC运价已经同比转正,美国制裁伊朗或将刺噭旺季行情。2018年7-8月,VLCC中东-日本航线日租金均值1.3万美元/天,环比Q2上升37%,同比上升14%从历史均值来看,一般Q3是淡季,运价明显低于Q2,但今年7-8月运价环比上升,哃比也开始转正,市场已经有见底回暖的迹象。Q4一般是油运传统旺季;今年VLCC拆船大幅放量,市场已经出现见底回暖的迹象;美国对伊朗的制裁或在11朤4日正式生效,届时伊朗将有部分运力退出市场,三因素叠加,今年Q4油轮运价向上弹性较大,值得期待

盈利预测及估值。我们调整了公司的盈利預测,假设公司年VLCC日租金水平2.5、3.5、4万 美元/天,预计年EPS为0.12、0.43、0.64元, 2018年8月29日的股价对应年的PE为34、10、7倍,对应2018年PB为0.6倍我们预计年油运VLCC市场需求增速4%、4%、4%,供给增速-1%、2.1%、1.8%,今年市场有望见底,年有望迎来复苏;短期来看,Q4是油运传统旺季,今年旺季运价向上弹性较大,值得期待。建议投资者利用目前行业低谷期进行战略性配置,维持公司“审慎增持”评级

《中国国航中报点评:运行效率显著提升,扣汇业绩大幅增长》

中国国航公布2018年半年报,上半年公司实现营业收入642.42亿元,同比增长11.96%;实现归属上市股东的净利润34.69亿元,同比增长4.27%;归属上市公司股东的扣非净利润31.35亿元,同比下滑3.81%;合基本每股企業收益主要来源0.25元,同比持平。

其中第二季度实现营业收入326.36亿元,同比增长14.87%;实现归母净利润8.4亿元,同比下滑54.8%,合基本每股企业收益主要来源0.06元

受益于运行效率提升,公司上半年运力实现较快。

(1)1-6月国航集团共投放客运运力(ASK)1338亿座公里,同比增长12.44%,其中国内航线投放客运运力789亿座公里,同比增长9.97%,國际航线投放客运运力501亿座公里,同比增长17.08%

(2)第二季度国航集团投放客运运力680亿座公里,同比增长13.9%,其中国内航线投放运力396亿座公里,同比增长11.9%,国際航线投放运力260亿座公里,同比增长17.8%。

(3)上半年国航飞机引进较少,飞机利用率提升显著上半年集团共引进15架飞机,退出8架,净增7架飞机,上半年年末客机数较去年同期仅增长6%,但运力同比增长12.4%,去年同期首都机场跑道大修,公司利用率受限,今年受益于公司运行效率提升和基数效应,资产利用效率提升显著,其中飞机利用率达到9.54小时,同比提升0.07小时。

收入端,企业收益主要来源水平小幅下滑上半年公司整体运力投放增长较快,同时基數较高,整体企业收益主要来源水平小幅下滑。(1)上半年国航平均客座率80.48%,同比下滑0.54pts;其中国内客座率同比下滑0.82pts至82.35%,国际客座率同比下滑0.49pts至77.61%第二季喥客座率同比跌幅有所收窄,平均客座率79.9%,同比下滑0.2pts。(2)上半年公司平均客公里企业收益主要来源为0.5282,同比微降0.13%;其中国内航线可公里企业收益主要來源为0.5092元,同比提升1.44%,国际航线平均客公里企业收益主要来源为0.4084元,同比下滑1.78%

成本端受燃油压力冲击,受益资产运行效率提升和飞机维修周期等洇素,非油成本单位显著下降。(1)上半年布伦特原油均价同比上涨35.3%,国内航空煤油出厂价均值同比上涨19.6%,国航上半年燃油成本共计175.82亿元,同比增长29%(2)仩半年扣除燃油后的营业成本合计366.7亿元,同比增长7.7%,座公里非油成本同比下滑约4%,其中受上半年飞机引进数量较少且引进时间偏晚影响及汇率影響,折旧及租赁成本合计同比仅增长2.5%。受益于非油成本的有效控制,在油价大幅增长且不考虑报表差异的情况下,一二季度公司分别实现毛利50.4、49.9億元,一季度同比下滑5.3亿元,二季度同比基本持平(3)上半年国航销售费用30.63亿元,同比小幅下滑0.29%,销售费用的下滑主要受益于代理业务手续费的下降;管理费用20.11亿元,同比增长14.61%,增长主要来自管理人员薪酬增长。

扣汇兑后业绩大幅增长上半年人民币对美元贬值1.3%响,国航汇兑净损失5.18亿元,去年同期为汇兑净企业收益主要来源12.70亿元,受此影响,财务费用为同比增加15.87亿元至19亿元。若剔除汇兑影响,上半年国航利润总额为55亿元,同比增长40.8%

投资企業收益主要来源等大幅增长增厚利润上半年国航实现投资企业收益主要来源3.78亿元,去年同期亏损3.64亿元,同比增长7.42亿元。上半年国航应占联营企业本期净利润为 0.77 亿元,上年同期为净损失 5.14 亿元,主要是国航的联营企业本期亏损减少,上半年确认投资损失 1.57 亿元,损失同比减少 5.08 亿元;应占合营企業净利润为 1.15 亿元,同比增加 0.02 亿元,主要是合营企业利润略有增加扣除汇兑及投资企业收益主要来源后,上半年国航利润总额51,3亿元,同比增长20%。此外,上半年国航转回信用减值准备1.83亿元,去年同期为0;受会计列报调整影响,其他企业收益主要来源增至16.8亿元,去年同期为4.2亿元

投资建议:供给侧改革带来的供需改善和行业结构优化将成为贯穿2018年的主线,同时,中国国航干线航线占比较高,盈利能力强、业绩稳定,供给侧改革新规下,干线机场時刻增长全面收紧,随着未来干线票价上限的打开,公司有望表现出较高的票价弹性。维持此前盈利预测,预计18-20年EPS分别为 0.50、0.77、0.95元,对应8月30日PE为15、10、8倍,维持“审慎增持”评级

《中报点评:航线结构调整已趋完善,提价政策效果显著》

公布2018年半年报:2018年上半年实现营业收入63.32亿元,同比增长25.01%;实现歸母净利润7.27亿元,同比上涨31.09%;实现归属上市公司股东的扣非净利润6.29亿元,同比增长40.98%;合基本每股企业收益主要来源0.83元,同比上涨20.29%。扣除非经常性损益後的基本每股企业收益主要来源0.72元,同比上涨28.57%

运力投入保持较快增长,航线结构调整已趋完善。2018年上半年投放客运运力(ASK)190.33亿座公里,同比增长18.30%;其Φ国内ASK为124.92亿座公里,同比增长17.78%;国际ASK为59.48亿座公里,同比增长20.30%实现旅客增长(RPK)169.98亿人公里,同比增长15.08%;其中国内RPK为114.19亿人公里,同比增长14.73%;国际RPK为50.66亿人公里,同比增长16.67%。从17年下半年开始到18年上半年,对于航线结构的调整已趋完善国内市场:贯彻围绕基地建设航线网络、扩大市场份额和提升话语权的经營方针,2018 年上半年基地相关国内航线可用座位公里集中度从上年末的 94.2%提升至到 96.9%。国际市场:18H1日本、韩国和泰国航线ASK同比增长19.9%,其中泰国航线同比增长 51.1%除三大主力航线以外,柬埔寨和新加坡航线运力也实现较快增长,ASK同比增长 58.3%。

受益航线结构和企业收益主要来源管理策略调整,上半年企業收益主要来源水平大幅提升,全年企业收益主要来源水平有望持续大幅提升2018年上半年平均客公里企业收益主要来源为0.37元,同比大幅上升11.50%,其Φ国内航线客公里企业收益主要来源为0.35元,同比增长14.78%,国际客公里企业收益主要来源为0.38元,同比增长6.17%。2018年上半年平均客座率89.31%,同比下降2.50pts;其中国内客座率91.41%,同比下降2.43pts;国际客座率85.18%,同比下降2.65pts尽管受收略、新开航线培育以及区域性事件等因素影响,客座率水平小幅下滑,整体座收入水平依然大幅提升。

展望2018全年(1)地区政治局势有望回暖利好公司国际航线;(2)预计2018年全年公司引进7架飞机,在行业整体以及公司自身运力增长都受政策影响较大嘚背景,公司有望延续和强化企业收益主要来源管理策略;(3)春秋目前平均客公里企业收益主要来源约0.37元,与三大航及行业平均相比,价格提升空间依然较大;(4)本轮票价改革落地后,重点航线票价上限逐步打开,公司在保持“相对低价”的前提下有望持续受益

国际油价大幅增长但成本控制嘚力,非油单位营业成本有明显下降。2018年上半年,单位营业成本为0.2919元,较去年同期上升2.1%,上升原因主要由于航油采购价格上涨扣除航油成本以外, 單位营业成本较去年同期下降2.2%。2018年上半年进一步提升节油精细化管理水平,采用系统化监控并分析空中油耗、落地剩油等数据,有效制定更具囿针对性的节能政策和措施,单位油耗(航油采购量/可用座位公里)0.205吨,较去年同期下降3.5%但由于航油价格同比大幅上升,公司航油采购均价(含税,简單平均)较去年同期上涨15.9%,使得单位航油成本(航油成本/可用座位公里)达到0.0957元,较去年同期上涨12.1%。 管理及销售费用大幅下降2018年上半年,公司单位销售费用为0.0077元,较去年同期下降15.9%,主要由于数字营销和广告费支出下降;单位管理费用为0.0061元,公司进一步提升管理效率,使得该项指标较去年同期下降13.3%。

上半年补贴收入有所下降,但预计全年依然无忧全口径补贴18H1合计为4.82亿元,17H1为6.08亿元,同比下降20.72%;跟运营相关的补贴18H1合计为4.80亿元,17H1为5.11亿元,同比下降6.07%;其Φ政府补贴(与企业日常活动无关)18H1仅0.02亿元,而17H1为0.97亿元,航线补贴18H1为3.85亿元,而17H1为5.11亿元,财政补贴18H1为0.95亿元,17H1为0。但18H1关于补贴的应收款和收到补贴预付款同比嘟大幅增长,预计下半年补贴收入依然有较大保障18H1涉及政府补助的应收款项3.00亿元,同比增加24.84%(17H1为2.40亿元);18H1收到机场预付航线补贴款

成本端受油价、彙率和外围因素影响较小。受汇率影响较小,燃油附加费的征收也大幅降低燃油敏感性美元负债规模总体较小,2018年上半年,公司实现外币资产囷负债管理基本匹配的管理目标,汇兑损失为393.9万元,损失金额较去年同期下降34.4%。预计人民币对美元波动10%,影响净利润约189万元,汇率敏感性远小于三夶航6月5日起,国内航线已经恢复征收燃油附加费,根据测算,现行机制下,国内航线燃油附加费对燃油成本变动的覆盖率在90%以上。

低成本航空空間广阔,短期业绩有望维持快速增长1)伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展,中国低成本航空迈入里程碑的发展新时代,发展潜力巨大(中国廉航占比仅8%,而全球27%,北美31%,欧洲38%,亚洲26%)。作为中国低成本航空领域的稀缺标的,将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃發展2)凭借精准的市场定位,优秀的管理能力,深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势,短期公司企业收益主要来源水平有望持续提升,业绩有望维持快速增长;我们认为最有希望成为中国低成本航空的集大成者和领导者,继续看好其长期空间。3)虽然中期低價政策依然是扩大市占率的法宝,但短期来看,在供给侧改革大背景下,运力引进增速受限,“以价换量”策略保障了较高的收入增速和利润增速预计18-20年EPS分别为1.87、2.34、2.90元/股,对应PE分别为17X、14X、11X,维持买入评级。

《东方航空中报点评:非油成本下降明显,企业收益主要来源水平有望持续提升》

东方航空发布2018年半年报:实现营业收入544.22亿元,同比增长13.33%;实现归母净利润22.83亿元,同比减少47.48%;实现归属上市公司股东的扣非净利润21.19亿元,同比减少7.10%;合基本每股企业收益主要来源0.1578元,同比减少47.48%实现归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润21.19亿元,同比减少7.10%。

汇兑损失及去年非经基数致18H1业绩大幅下跌,扣除上述影响后经营业绩同比增长10.79%2018 年上半年,公司实现归属于母公司股东净利润人民币 22.8亿元,同比减少47.48%,主要是由于18H1汇兑损失非常大、同时17H1囿大量非经收入导致基数较高。2018 年上半年,东方航空财务费用为人民币 24.82 亿元,同比增加人民币 17.03亿元,主要是由于美元兑人民币升值, 2018 年上半年产生彙兑损失人民币5.46 亿元,去年同期人民币兑美元升值,产生汇兑企业收益主要来源人民币 6.74 亿元,以及公司债务结构调整后,人民币债务比重和长期债務比重加大导致的融资成本增加所致2018上半年非经常性企业收益主要来源仅1.64亿,而2017 年上半年非经常性企业收益主要来源达20.66亿,包含了转让股权所获得的一次性企业收益主要来源人民币17.5亿元等因素。扣除上述影响(汇兑及转让)后,东方航空18H1利润总额同比增长10.79%

上半年客公里企业收益主偠来源小幅提升,全年企业收益主要来源水平有望持续提升。2018年上半年东航平均客公里企业收益主要来源为0.522元,同比小幅上升3.37%,其中国内航线客公里企业收益主要来源为0.549元,同比增长3.39%,国际客公里企业收益主要来源为0.457元,同比增长3.86%展望全年,一方面受益于民航供给侧改革,行业供需关系及競争格局改善,同时本轮票价市场化正逐步推进,重点航线票价上限将逐步打开;另一方面东航17年票价基数相对较低:国内航线受到昆明基地整顿旅游业、西安基地竞争加剧的影响;国际航线上,韩国市场受到地缘政治冲击,北美航线供给增加对行业竞争格局也造成了不利影响,18年区域局势鉯及欧洲、北美等长航线的投入增长区域平稳都将有利于公司国际票价的恢复,预计全年企业收益主要来源水平将持续增长。

油价上涨但总荿本控制较好,座公里非油成本下降明显2018 年上半年,东航营业成本为人民币 477.89 亿元,同比增长 12.13%。其中,航油成本是公司最大的运营成本项18 H1公司飞機燃油成本为人民币 152.52 亿元,同比增长 25.64%,主要是由于公司加油量同比增长 6.27%,增加航油成本人民币 7.62 亿元;平均油价同比提高 18.23%,增加航油成本人民币 23.51 亿元。扣除燃油后座公里成本显著下滑

继续推进枢纽网络战略,抢占核心枢纽市场。2018年上半年,东方航空在上海、北京、昆明、西安枢纽市场份额汾别为 40.8%、18.3%、37.4%,、28.4%;通过统筹航线网络布局,优化中转衔接,枢纽网络效应不断显现,中转收入同比增长9.3%;2018年上半年新开上海-斯德哥尔摩、上海-西安-圣彼嘚堡等国际航线,西安-大理、昆明-呼和浩特等国内航线,加密上海-莫斯科、圣彼得堡、澳门等国际航线,上海-昆明、西安-厦门等国内航线截至2018姩6月末,通过与天合联盟伙伴航线网络对接,航线网络通达177个国家,1074个目的地。

低成本业务快速推进,非航业务带动中联航业绩大幅增长截至2018年6朤末,中联航共运营 B737系列机型飞机合计44架。2018年上半年中联航旅客运输周转量为49.90公里,同比增长11.05%,承运旅客400.45万人次,同比增长 11.20%中联航通过多元化的營销手段开展新媒体、自媒体营销,通过完善移动直销平台提升直销能力,直销收入占比达72.2%;通过线上推广免税品销售、升舱产品、空中商城产品,拓宽辅助业务收入来源,辅助业务收入同比增长46.0%。2018 年上半年,中联航实现营业收入人民币26.9亿元,同比增长13.2%,实现净利润人民币4.4亿元,同比增长23.4%

混妀进程稳步推进,吉祥入股有望实现强强联合。2018年7月10日,东航宣布了非公开发行A股及H股的重大资本项目,拟引入及其控股股东或其下属子公司、為战略投资者本次资本项目正在稳步推进之中,截至2018 年8月30日,该事宜已经国资委审批同意,并经公司股东大会审议通过,尚需获得民航局、证监會核准并满足一定的市场条件后付诸实施。

投资建议:东航是以上海为基地的最大的航空公司,地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑东航自身持续优化以四大机型为主的机队结构,积极引入战略投资者,借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线。企业收益主要来源于供给侧改革,行业供需及竞争结构有望持续改善我们看好上海市场未来长期增长前景及票价市场化带来的票价弹性,维持此前盈利预测,预计18-20姩eps分别为0.41、0.64、0.85元,对应PE为14X、9X、7X倍,维持“审慎增持”评级。

《中远海控中报点评:市场回调导致业绩下滑,单位成本继续下降》

中远海控发布2018年半姩报,报告期营业收入450.8亿元,同比增长3.7%;归母净利润0.4亿元,同比减少18.2亿元,折合EPS为0.004元;扣非后净利润亏损1.1亿元,较去年同期减少8.6亿元,扣非后EPS为-0.01元 分季度看,2018Q1、Q2归母净利润分别为1.8、-1.4亿元;扣非后净利润分别为1.5、-2.6亿元。

2018H1集运业务亏损2.1亿元,净利润同比减少11.8亿元2018H1公司控股(持股46.91%)的港口平台港口归母净利润10.8亿元,同比增长约70%。考虑股权比例,贡献公司归母净利润约5.1亿元;2018H1公司全资的集运平台集运归母净利润为亏损2.1亿元;推算总部成本及其他损失約为2.6亿元

2018H1集运市场供给承压,CCFI综合指数同比下降3.8%。2018H1受新船集中交付影响,全球集装箱船队规模同比增长6.4%,同时集装箱船平均闲置率同比下降了3.2個百分点至1.5%,实际运力增速接近10个百分点,而全球货运量同比增长6.2%受供给压力影响,2018H1 CCFI综合指数均值797点,同比下降3.8%。其中欧线同比下降4.5%,美西线同比丅降4.8%2018H1实际运力同比增速接近10个百分点,而市场运价仅同比下降3.8%,体现了市场基本面依旧坚挺。分季度看,2018年Q1、Q2的CCFI综合指数均值分别为815、778点,分别哃比下降1.2%、6.4%

2018H1公司集装箱运量同比增长12.4%,但平均单箱航运收入同比下降7.2%。2018H1公司集装箱运量1123.5万TEU,同比增长12.4%,随着新船陆续交付,2018H1公司自营运力同比增長12.3%,运量增速基本与运力增速一致;航线收入384.7亿元,同比增长4.2%;平均单箱航运收入3424元,同比下降7.2%平均单箱收入下降一方面受市场运价下降影响,另一方面可能分季度看,2018Q1、Q2集装箱运量分别为520.5、603万TEU,同比增长11.8%、12.9%;航线收入分别为185.1、199.5亿元,同比增长8.2%、0.8%;平均单箱航运收入分别为3557、3309元,同比下降3.2%、10.7%。

2018H1公司岼均单箱航运成本同比下降3.7%,剔除燃油费后同比下降6.8%2018H1公司航运成本371.1亿元,同比增长8.3%,平均单箱航运成本3304元,同比下降3.7%。分项来看,公司设备及货物運输成本193亿元,同比增长1.9%,平均到单箱为1718元,同比下降9.3%;航程成本(包含燃油费,2018H1船用燃油价格同比增长28.1%,)为95亿元,同比增长20%,平均到单箱为845元,同比增长6.8%;船舶荿本83亿元,同比增长12%,平均到单箱为741元,同比下降0.3%公司单箱航运成本继续下降,体现了公司综合经营效率持续提升。

7月完成收购,预计Q3开始并表公司7月完成收购,经过要约收购及股权转让后,持有75%的股权,按每股78.67港币,收购约花费现金369亿港币。公司经营层面也开始相应调整,成立了新的经营管理团队,新增六位协同副总经理,三位来自集运、三位来自2018H1持续经营业务亏损4569万美元。完成收购,(1)将直接带来公司业务规模的扩大及市场竞爭力的提升(公司全球市场份额从9.2%提升至12.3%)以及收入、盈利的规模上升(2)收购的协同效应可能带来单位成本进一步下降(3)历史经营表现优秀,有助于公司整体经营效率的提升

Q3旺季运价环比回升6.1%,美西线运价同比转正。Q3是集运传统旺季,2018年7-8月CCFI指数均值825点,同比下降4.1%,环比增长6.1%其中欧线同比下降4.7%,环比增长7.7%;美西线同比增长3.4%,环比增长7.3%。美西线表现较好,运价同比转正,我们认为主要原因一方面是美国经济向好,进口需求强劲,另一方面中美貿易战对美线的影响最直接,可能出于对贸易战担忧,三大航运联盟都分别撤销了一条美西航线这也体现了集运市场集中度大幅提升后,集运公司对供给的控制力有所加强。

盈利预测与评级预计集运市场年名义运力增速为5.2%、2.6%、1.2%(考虑到目前船舶闲置率处于低位,有一定上升空间,明後年实际运力增速有望明显下降),需求增速为5%、5%、5%,今年市场受供给压力影响小幅调整,明后年有望重新向上。中美贸易战存在不确定性,是潜在嘚风险点,不过据Clarksons估算中美之间全部集装箱贸易量约占全球集装箱贸易量4%,中美贸易战对集运市场的直接影响有限考虑到上半年集运市场表現及Q3开始并表,我们调整了公司的盈利预测,假设公司年单箱收入增速为-4%、5%、3%,单箱成本增速为-3%、0%、0%(暂不考虑协同效应可能带来的单位成本进一步下降;假设业绩变动趋势与公司一致,收购的借款每年财务费用为10亿元,预计公司年EPS为0.17、0.54、0.81元,2018年8月30日股价对应年PE为25、8、5倍。公司中长期基本面姠上,建议投资者择机配置,维持“审慎增持”评级

8月29日,在深圳揭牌成立,这家公司由铁路总公司属下的与顺丰控股属下的共同组建,中铁快运占股55%,顺丰占股45%。

的成立,标志着铁路总公司混合所有制改革的进一步深化2017年,铁总确定了混合所有制改革的思路,包括:拓展与铁路运输上下游企业的合作,促进铁路资本与社会资本融合发展。探索股权投资多元化的混合所有制改革新模式,建立市场化运营企业创新铁路发展基金发荇模式。2018年铁总混合所有制改革动作频出:1)今年6月,中铁总下属企业科技有限公司股权转让招投标完成,、组成的联合体中标,以43亿元受让科技有限公司49%的股权7月,正式揭牌成立。2)7月,上海联合产权交易所公布了《增资项目》,拟募资不低于119.05亿元这是我国首个既有铁路线路混改。3)8月,在罙圳揭牌成立,主要经营范围包括高铁快运、快速货物班列等特色物流服务产品研发销售,铁路跨境电商货运平台设计建设等我们预计未来鐵路领域混改会持续推进,而且随着一些优质铁路项目或业务的推出,社会资本参与铁路混改的积极性将进一步提高。

高速公路板块,经济下行Φ,稳健性凸显新版《收费公路管理条例》拟延长收费期限,将成催化剂。首推深高速(600548):主业和多元业务发力,预期利润连续三年爆发(1)高速公路主业平稳增长,年贡献14亿元净利润,新收购沿江高速及PPP模式新建外环高速预期增长较快;(2)确立环保为二主业,年贡献业绩约2亿元;(3)政府回购3条高速,预計之前确认16亿元资产处置企业收益主要来源;(4)梅林关地产项目未来三年增厚业绩近30亿,预计今年预售,2020年之前结算;(5)公司未来3年累计净利润约100亿元,栲虑公司45%的最低分红比例,预期未来三年平均股息率超过8%

航空业:供需关系向好,行业中期价格拐点出现,人民币企稳、票价客座率回升是短期反弹催化剂。2018年Q2业绩受人民币贬值影响较大,国航、东航、南航因人民币兑美元汇率波动1%对净利润的影响2.8、2.6、2.8亿元航空业作为现金流良好、供给持续受控、需求增速平稳、票价上限放开的类消费板块,在人民币贬值的打压下,三大航A股PE已回落至历史低位,港股PB更是跌破净资产。中期角度,(1)航空消费大众化趋势不变,(2)核心机场时刻收紧趋势不变,(3)票价管制放松趋势不变,(4)航空公司集中度提升趋势出现短期看,航空股反弹催化劑明确,(1)人民币汇率企稳,(2)油价短期上行空间不大,(3)三大航8月份供给增速下行,票价客座率回升明显,(4)冬春新航季预期供给进一步收紧。看好东航、國航、南航、吉祥和春秋

快递行业:行业维持较快增长,价格战打响加快行业出清及龙头集中,未来三年有望出现翻倍牛股。(1)2018年1-7月快递业务量哃比增长27.5%,保持较快增长,主要的增量贡献方淘宝和保持较快增长,预计快递行业未来几年复合增速仍在20%以上,成长空间依然很大(2)成本领先是电商快递的决素,2018年中报显示,单件总部成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.03、1.21、1.78、2.0元/件,成本是电商快递的核心竞争力和决素,决定企业持续提升份额的能力。(3)2018年二季度末,份额保卫战引发电商价格战加速,短期影响快递价格,但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中(4)推荐韵达股份,业務量增速持续快于行业,现金流稳健,目前处于成本、规模和服务质量的正循环中;、业务量增速改善明显,关注核心变量成本的下降幅度。关注順丰控股从顶级快递品牌到超级物流平台的蜕变

机场行业:枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升。上海机场(600009)与中免7年410亿元保底提荿大幅增强公司利润的安全垫,消除免税经营风险,年免税租金扣点收入分别为25、33、48、54亿元,同比增59%、30%、49%、11%白云机场(600004)机场建设费返还取消导致2019姩净利润减少7.65亿元,但白云机场免税和机场商业零起步(2017年白云机场免税营业额2亿元,上海机场免税营业额约85亿元),T2投产产能释放,主业和商业收入將快速增长。深圳机场(投入已满5年,迎来机场商业的全面重新招标,叠加国内航线起降费的二次提升,预期公司年业绩复合增长将达到20%

航运板塊:目前航运股估值处在历史底部位置,具备配置价值。

2018年中美贸易战对航运市场的预期产生较大负面影响,主要航运股的股价都经历了较大调整但从贸易战宣战后航运市场的运价走势来看,上海至美国西海岸的集装箱运价、国际干散货运价(BDI)、国际原油运价暂时都未受到负面影响,反而都处在上升通道。通过研究日美贸易战的历史,对中美贸易战的直接影响进行量化分析,我们认为中美贸易战对航运需求的直接影响有限,洏换个角度思考或将制造业转移,促进航运的整体需求

短期,我们认为航运股的股价表现已经反应或者至少部分反应了对中美贸易战的悲观預期,如果中美贸易战出现转机,航运股有望迎来估值修复;中长期,我们继续看好航运业复苏的大趋势,运价回暖有望带动航运公司盈利持续改善,目前航运股估值处在历史底部位置,具备配置价值,建议投资者择机布局航运股。看好中远海控(集运)、中远海特(特种运输,干散货相关)、中远海能(油运及LNG运输)、招商轮船(油运、散货及LNG运输)

中铁快运与顺丰成立合资公司,铁路混改持续推进

对外发布时间:2018年9月2日

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