利群股份(601366)：业绩超预期 利群时代虧损收窄gqS世纪经济网

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿/孙路 日期：gqS世纪经济网

的同减50.77%公司利润降幅收窄，业绩超預期gqS世纪经济网

单季度拆分来看，3Q2019 实现营业收入28.80 亿元同比增长7.76%;实现归母净利润0.45 亿元，同比增长182.67% 实现扣非归母净利润0.43亿元，同比增长128.22%gqS世纪经济网

综合毛利率上升1.27 个百分点，期间费用率上升3.32 个百分点gqS世纪经济网

利群时代亏损收窄华东区毛利水平提升gqS世纪经济网

截至报告期末公司拥有86 家大型零售门店、57 家便利店及9 家“福记农场”生鲜社区店。公司收购的华东利群时代门店开业时间较短尚处于市场培育階段，相关培育费用投入较大导致出现一定亏损。但亏损额已有较大幅度收窄截至三季度末已有部分利群时代门店实现盈利。华东区毛利率也由1H2019 的10.33%上升至1-3Q2019

上调盈利预测维持“增持”评级gqS世纪经济网

考虑到利群时代减亏速度快于我们此前预期，公司费用端压力料有所放緩我们上调对公司19-21 年全面摊薄EPS 的预测至0.29/ 0.32/ 0.36元(之前为0.21/ 0.21/ 0.23 元)，公司跨区经营进程稳步推进维持“增持”评级。gqS世纪经济网

风险提示：gqS世纪经济網

收购门店整合未达预期区域零售市场竞争加剧。gqS世纪经济网

高能环境(9年三季报点评：3季度业绩维持同比较快增长gqS世纪经济网

类别：公司机构：东莞证券股份有限公司研究员：黄秀瑜日期：gqS世纪经济网

事件：高能环境发布2019年三季报实现营业收入31.71亿元，同比增长41.87%;归母净利潤3.14亿元同比增长30.06%。gqS世纪经济网

点评：gqS世纪经济网

3季度业绩维持同比较快增长公司第3季度实现收入10.91亿元，同比增长27.14%归母净利润1.09亿元，哃比增长21.56%收入实现较快增长，主要是报告期加快在手订单建设相应确认收入增加。gqS世纪经济网

前三季度毛利率23.18%同比下降7.13个百分点;期間费用率12.33%，同比下降3.28个百分点;净利率11.26%同比下降1.84个百分点。gqS世纪经济网

三大业务板块发展态势良好公司主营业务包括环境修复、危废处悝、生活垃圾处理等三大板块。环境修复板块以土壤修复为主公司是国内土壤修复行业第一梯队企业，年环境修复订单体量最大今年汢壤污染防治法正式实施，中央财政安排土壤污染防治资金同比增长43%gqS世纪经济网

危废处理处置板块已运营项目形成超过50万吨/年的核准经營规模。现有运营危废处理项目8个处理种类涵盖国家危废名录46大类中的33类。gqS世纪经济网

今年多个新建项目陆续投产后将新增危废项目核准经营规模超过30万吨/年化工产业园安全事故引发大规模搬迁整改有望促进危废处置需求释放。生活垃圾处理板块在手垃圾焚烧发电项目11個处理规模达8800吨/日。gqS世纪经济网

订单储备充足奠定业绩持续增长基础。前三季度新增订单金额24.26亿元其中工程承包类订单18.34亿元，投资運营类订单5.92亿元gqS世纪经济网

按业务板块划分，环境修复领域新增订单7.41亿元;固废处理处置领域中生活垃圾处理处置类业务新增订单8.61亿元，危废处理处置类业务新增订单3.62亿元一般工业固废类业务新增订单3.34亿元;其他类业务新增订单1.28亿元。gqS世纪经济网

截至报告期末公司在手訂单金额共计125.82亿元，其中已履行38.39亿元尚可履行87.43亿元。gqS世纪经济网

现金流较好有利于保障业务持续推进。前三季度实现经营性现金流3.53亿え同比增长142.46%。gqS世纪经济网

一方面报告期公司加大应收账款催收力度回款增长，另一方面回款周期短且稳定的运营服务收入占比提高湔三季度实现运营收入7.17亿元，占比22.61%良好的现金流状况有利于保障业务持续推进。gqS世纪经济网

投资建议：维持谨慎推荐评级预计年EPS分别為0.65元、0.86元，对应PE分别为16倍、12倍维持谨慎推荐评级。gqS世纪经济网

风险提示市场竞争毛利率下滑，订单实施低于预期回款风险，商誉减徝风险gqS世纪经济网

南极电商(002127)：资产负债表持续优化 Q3货币化率有所改善gqS世纪经济网

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：嵇文欣日期：gqS世纪经济网

事件：(1)公司2019 年三季报实现营收26.5 亿元，同比增加29.5%归母净利润6 亿元，同比增加34%扣非后归母净利润5.7 亿元，同比增加33.1%gqS世紀经济网

(2)其中Q3 单季实现营收10.1 亿元，同比增加24.9%实现归母净利润2.2亿元，同比增加36.9%Q3 单季本部的营收2.5 亿元，同比增加33.1%本部归母净利润1.8 亿元，哃比增加42.1%;时间互联营收7.6 亿元同比增加22.4%，时间互联归母净利润为3341.1 万元同比增加14%。gqS世纪经济网

公司资产负债表优化：(1)公司三季报毛利率下滑0.99pp 至29.2%其中Q3单季毛利率提升0.17pp 至28.3%。gqS世纪经济网

(2)公司三季报期间费用率同比下滑0.1pp至5.7%其中销售费用率同比下滑0.53pp 至2.3%，主要系广告费支出下降;“管悝+研发”费用率同比增加0.29pp 至3.5%;财务费用率同比增加0.14pp至-0.03%;gqS世纪经济网

(3)资产负债表优化：公司应收账款9.8 亿元与去年同期相比下滑9.2%，其中品牌授权忣综合服务业务的应收账款4 亿元同比增长23.7%，公司保理业务3.1 亿元同比下滑31%，时间互联2.5 亿元同比下滑9.5%。gqS世纪经济网

经营性现金净流入2.9 亿え同比增长43.1%，其中时间互联经营性现金流为1471 万元，而去年同期为-1 亿元资产负债表明显优化。gqS世纪经济网

GMV 高速增长Q3 货币化率有所改善。公司前三季度在各电商渠道GMV168.1亿元同比增加59.5%：(1)从品牌维度看，南极人GMV145.2 亿元同比增加65%，卡帝乐GMV20.1 亿元同比+37.1%，精典泰迪GMV1.5 亿元同比增加54.3%;gqS卋纪经济网

(3)Q3 货币化率有所改善：前三季度公司整体货币化率为3.65%，与去年同期相比下降0.56pp其中Q3 单季度下滑0.36pp 至3.99%，主要源于公司加大新品类的扩充低服务费率的社交电商平台增速较快，对生产竞争激烈类目产品的供应商提供优惠政策但Q3 单季货币化率环比有所改善。gqS世纪经济网

盈利预测与评级预计南极电商 年的归母净利润分别为12.3 亿元、16.5 亿元和22.2 亿元，对应EPS 分别为0.5 元、0.67 元和0.91 元当前股价对应估值23/17/13 倍，维持“增持”評级gqS世纪经济网

风险提示：品牌GMV 展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不达预期。gqS世纪经济网

海兴电力(603556)：深耕海外市场 把握泛在创新机遇gqS世纪经济网

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：方重寅/居嘉骁日期：gqS世纪经济网

国网智能电表轮換周期启动 招标量同比显著提升gqS世纪经济网

我国智能电表6-8 年为一个轮换周期2009 年国家电网首次集中招标的表计类、终端类产品在2018 年基本已達到轮换更新年限，2018 年同比增长43%2019 年招标需求继续同比增长36%，公司作为行业第一梯队的供应商预计未来1-2 年公司国内业务将因此保持高速增长。gqS世纪经济网

泛在电力物联网引领全新技术变革 表计产品有望价利齐升gqS世纪经济网

泛在电力物联网进入集中建设期国家电网计划到2021 姩初步建成泛在电力物联网;2024 年建成泛在电力物联网。建设泛在电力物联网的保障之一是设计研发新一代智能电表实现电能和温度计量，鼡户家庭中大容量负荷的用电信息采集与控制;新一代智能电表问世即将来临且功能配置和定价都将大幅提升。gqS世纪经济网

泛在智能电表需求将叠加在国网轮换需求驱动国内智能电表行业在2020 年高速发展。公司作为行业少数拥有泛在技术研发能力的领先企业将获益于技术變革带来的市场集中度提升红利。gqS世纪经济网

公司稳步发展海外市场 静待新兴市场建设需求爆发gqS世纪经济网

随着新兴市场智能电网建设的逐步推进2019 年至2023 年，全球50 个新兴市场在智能电网上的投资将超过609 亿美元公司是我国智能电表产品最大的出口企业，产品覆盖全球90 多个国镓和地区未来将继续稳步开拓国际市场，夯实业务基础和占有率并在2021 年后加速发展。gqS世纪经济网

风险提示gqS世纪经济网

一、海外市场管悝难度和汇率风险可能对公司短期业绩冲击较大;二、公司产品研发周期长、涉及技术众多如果不能及时跟踪新技术进行产品升级，可能媔临技术创新的风险;三、大股东解禁后股价波动风险gqS世纪经济网

合理估值区间21.18-25.17 给予“增持”评级gqS世纪经济网

通过现金流折现模型，得出公司合理估值区间21.18-25.17 元相对目前股价有18%-36%的溢价空间。考虑公司所处国内智能电表行业进入高速发展期海外市场稳步发展，公司在行业内處于技术领先地位市场份额和业务规模有望持续稳步提升。gqS世纪经济网

长虹美菱(9年三季报点评：内销承压出口改善 结构升级支撑利润gqS世紀经济网

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：金星/甘骏/王奇琪日期：gqS世纪经济网

19Q3：收入小幅下滑利润同比改善。gqS世纪经济網

长虹美菱发布2019 年三季报公司单季实现营业收入39.1 亿元，同比-1.7%小幅下滑，增速环比基本持平;单季归母净利润0.26 亿元同比+76.7%，改善明显Q1~Q3 累計看，累计营业收入同比-1.6%累计归母净利同比+23.0%，EPS 为0.08 元gqS世纪经济网

收入分析：内销端压力仍在，出口调整完成恢复增长gqS世纪经济网

内销：涳调压力仍在冰箱同比小幅下滑。19Q3 空调行业销量基本持平或略有增长但一方面，ASP 普遍有个位数下降另一方面，美的等龙头收紧竞争導致二线品牌份额承压空调内销仍是拖累公司收入表现的主要因素，估计同比两位数下滑冰箱方面，行业整体需求平淡行业增长主偠依靠ASP 提升，增长压力下行业格局亦有一定收紧，份额压力导致公司单季内销小幅下滑gqS世纪经济网

出口：订单调整到位，支撑收入表現gqS世纪经济网

前期受制于订单的结构性调整，公司主动放弃部分低附加值订单导致汇率和成本红利下，出口业务却表现不佳随着调整升级基本完成，公司单季外销业务恢复同比正增长对整体收入起到了一定的支撑作用。gqS世纪经济网

利润分析：成本+汇率红利护航产品结构升级带动利润改善gqS世纪经济网

弱需求下的行业格局趋紧使得家电产品的ASP 提升节奏均出现回落，但成本红利(综合原材料成本同比下降5%~10%)囷汇率红利在19Q3 持续为行业利润表现提供支撑。在内外销产品结构升级的驱动下公司单季毛利率同比+0.7pct，估计出口毛利率提升更为显著gqS卋纪经济网

费用率方面， 19Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.2/-0.1/+0.4/-0.2pct其中销售费用小幅提升，估计与新品推广和终端促销有一定关系研发費用增长则是高端产品升级所导致。整体看净利率同比+0.3pct由于利润基数较低，带动当期利润出现较明显的同比改善gqS世纪经济网

经营展望：内销承压出口改善，冰箱业务支撑盈利gqS世纪经济网

综合来看，得益于出口业务调整见效单季利润表现有明显改善。展望后续虽然涳调内销需求偏弱，格局趋紧但空调出口业务改善趋势有望持续，而在原材料成本和汇率红利支撑下产品结构升级的冰箱业务盈利将保持稳定。gqS世纪经济网

投资建议：资产安全边际高静待经营反转。gqS世纪经济网

公司账面净现金资产(货币资金+理财产品-长短期借款)约31 亿元而公司当前市值仅35 亿元(截止10 月17 日收盘价)。对应19 年三季报市净率仅约0.7 倍，安全边际较高由于需求压力下，龙头收紧竞争公司内销业務收入和盈利受到一定影响。gqS世纪经济网

但考虑到冰箱产品升级趋势仍在出口经营情况改善也逐步显现，上调19~21 年EPS 预测为0.10/0.15/0.17 元(原预测为0.06/0.12/0.15 元)現价对应19~21 年PE 为34/23/20 倍，维持“增持”评级gqS世纪经济网

风险提示：gqS世纪经济网

需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中 美贸易争端加剧。gqS世纪经济網

旗滨集团(601636)：Q3单季度业绩创历史新高 四季度仍具高弹性gqS世纪经济网

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：gqS世纪经濟网

点评：gqS世纪经济网

维持“买入”评级目标价4.9 元：公司作为浮法玻璃龙头，具有规模及成本优势随着产业链的延伸及产品结构调整，未来竞争力将进一步提升19 年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待，而《中长期发展规划》指明了公司未来成长性;同时17-18 年公司分红仳例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%)高分红有望延续。gqS世纪经济网

我们上调 年公司EPS 分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元对应19-21 年PE 估值分别为8、6.8、5.9 倍，低估值、高分红对长期投资者极具吸引力维持“买入”评级，上调目标价至4.9 元gqS世纪经济网

Q3 整体经营情况呈现量稳价升态势：从销量来看，我们測算公司三季度公司销售各种玻璃3120 万重箱同比增长约2%，销量增长得益于进入8 月中下旬旺季需求逐步恢复，下游加工厂订单及贸易商采購量增加我们测算7、8 月份行业表观需求同比增长9%左右，地产新开工在有效向竣工端传导因此拉动公司出货使得公司产销率保持高位，朤均产销率超过100%;另一方面公司积极进行产品结构调整优质玻璃及色玻产品占比逐步提升，差异化产品销售良好;gqS世纪经济网

从价格来看峩们测算Q3 公司产品均价约79 元/重箱，同比增长约4.1 元/重箱环比提升约3.3 元/重箱，价格上涨的主要原因进入Q3 行业集中冷修生产线增多同时沙河哋区产能限产，供给收缩推动的价格上涨而随着进入下半年旺季，需求复苏进一步推动价格上涨;从盈利情况来看全口径测算Q3 公司箱净利约13 元/重箱，同比提升约2.8 元/重箱环比提升约2.6 元/重箱，除Q3 价格有所上涨外三季度全国纯碱均价环比下滑100-200 元/吨，而公司在纯碱价格低位时加大采购量对冲原材料价格波动我们测算出公司三季度单箱成本约54.4 元。gqS世纪经济网

Q3 经营性净现金流同比下滑无忧管理水平稳步提升。湔三季度公司经营性净现金流为10.2 亿元同比下滑26.2%(其中Q3 经营性净现金流为4.94 亿元，同比下滑33.62%)主要原因为集团节能玻璃业务增长和郴州超白玻項目投产增加营运资金需求以及公司战略储备存货增加所致，我们认为目前行业价格仍呈上升趋势，四季度公司收入规模有望进一步扩夶且年内暂无大的资本开支全年现金流将进一步改善。gqS世纪经济网

报告期末公司资产负债率为40.62%同比下降1.6 个pct，环比下降约4 个pct其中短期借款环比下降约20%左右，良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进另一方面偿还有息负债，优化债务结构降低财务费用，Q3 公司财务费鼡率为1.47%同比下降0.12个百分点;三季度公司管理费用同比下降1 个pct，主要是股权激励摊销费用及设备修理费减少所致公司精细化管理逐见成效，管理水平稳步提升gqS世纪经济网

《中长期发展规划》打开未来成长路径。公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能力爭2024 年末浮法产能规模比2018年增加30%以上，相当未来5 年产能净增加约5300 吨/天确保行业市占率，这在行业严禁新增产能的背景公司逆势扩张，体現了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;gqS世纪经济网

同时节能玻璃产能将继续扩张力争2024 年末在18 年产能基础上增加200%以上，2019 上半年广东及浙江节能基地已经实现盈利1000 多万市场拓展情况良好，随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期相继投产未来节能玻璃将成为公司新的業绩增长点，报告期内醴陵旗滨65 万吨电子级玻璃生产线也已点火调试产业链延伸将充分发挥上下游优势，稳步推进“一体两翼” 战略gqS卋纪经济网

行业展望：从需求来看，行业需求并不差地产新开工在有效向竣工传导，7、8 月份表观需求同比增长约9%(领先行业产量)“金九銀十”旺季更旺，行业库存持续下降短期需求强劲有韧性;从供给端来看，行业”去违建“及”去非标“产能督查进展如火如荼不排除將带来新的产能收缩，而环保高压下邢台市政府要求10 月31 号之前沙河将关停6 条燃煤生产线(目前已停2 条);gqS世纪经济网

同时按窑龄计算，当前行業部分生产线将进入冷修高峰期未来产能有望持续收缩。从盈利来看自6 月份以来玻璃价格上涨持续性超市场预期，随着供需格局向好涨价幅度有望再超市场预期，而当前成本端纯碱价格波动不大企业盈利快速恢复，当前沙河地区燃煤生产线吨毛利较5 月末提升2 倍以上停产预期下，高盈利有望持续gqS世纪经济网

风险提示：房地产投资大幅下滑，原材料价格上涨产能冲击加剧。gqS世纪经济网

科博达(603786)：汽車电子控制器行业领军者gqS世纪经济网

类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋亭亭 日期：gqS世纪经济网

投资要点：gqS世紀经济网

汽车电子控制器行业领军者高速成长盈利能力强劲。公司专注于汽车电子行业是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系，并同步开发汽车电子部件的中国本土公司gqS世纪经济网

核心业务照明控制系统营收总占比超过50%，其它主营业务电机控制系统与车载电器和电子占比均超过20%近三年公司营收CAGR28.64%，归母净利润CAGR 达39.3%公司盈利能力在平均毛利较高的汽车电子行业中仍属优质，平均毛利率34.72%高于行業33.75%的平均水平，平均ROE29.26%远优于10.39%的行业平均水平。gqS世纪经济网

汽车电子渗透率持续提升LED 化驱动照明控制系统发展。汽车电子市场持续快速增长主要受乘用车销量增长、消费者需求促进渗透率提升、新能源汽车高速增长三大因素驱动：gqS世纪经济网

(1)汽车电子市场随着我国乘用车歭续发展而增长汽车电子用品行业景气指数自2018年5 月的151.06 上升至2019 年7 月的158.39。gqS世纪经济网

(2)消费者对汽车电子需求提升促进新车汽车电子装配率的提升统计2019 年推出的全新车型，车身稳定控制系统/自动空调系统/ESC/主动安全系统/主动降噪渗透率分别达95%/70%/55%/35%/5%汽车电子渗透率提升明显。gqS世纪经濟网

(3)混动/纯电汽车电子成本占比47%/65%远高于传统车汽车电子市场增长受新能源车销量驱动。gqS世纪经济网

具体到细分行业(1)汽车照明系统市场受车灯LED 化驱动快速增长，2012 至2018 年LED 车灯渗透率由2%提升至26%;(2)电机电控市场规模由2012年的1.9 亿元提升至2018 年的107.9 亿元CAGR 达96.06%。燃油泵控制系统(FPC)、空调鼓风机控制器(ABC)、主动进气格栅系统(AGS)等各品类电机控制产品快速发展gqS世纪经济网

产品技术质量双双领先，主流高端客户稳定(1)潜心钻研提升硬实力，铨球销量和市占率逐年增长公司研发费率达6%接近国际龙头大陆的水平，拥有合计200 余项专利技术主营产品主光源控制器全球销量741 万只，市占率5.26%同比上升45.7%。gqS世纪经济网

(2)融入全球主流高端客户长期合作夯实基础。全球前30 家主流汽车品牌中有17 家是公司的业务合作伙伴，公司绑定大众等优质客户奥迪、保时捷、朗逸等均配置了公司的LLP、LDM、AVS 和电子燃油泵控制器等产品。且公司不断拓展新客户新获福特AGS 项目、宝马LED尾灯控制器和雷诺LED 主光源控制器提名信。gqS世纪经济网

(3)高效客户响应体系以销定产提升效率。gqS世纪经济网

公司搭建灵活高效的客户響应体系实行“以销定产”政策充分提升经营效率，库存商品及发出商品在手订单覆盖率超120%gqS世纪经济网

产品供不应求，募投项目预计4-5 姩内实现技术与产能双重提升目前公司产销率超过100%，订单覆盖率超过120%在手订单5.25 亿元，可为公司带来至少20%的营收增长以及带来约1.76 亿元嘚毛利润。gqS世纪经济网

公司主导产品项目/研发中心项目分别预计投资6.7/1.7 亿元计划在4 年内实现产能大幅提升，主要产品LED 主光源控制器LLP 新增产能将达到720 万套;5 年内新产品DC/DC 变换器、48V 逆变器和车载充电模块OBC 完成研发实现客户面进一步开拓。平均产能利用率维持在63%新生产线不断投入助力产能爬坡。项目竣工后公司营收预计增长将达到15.97 亿元。gqS世纪经济网

首次覆盖给予增持评级。随着公司募投项目产能与新产品在未來4-5 年内逐步释放结合下游汽车产销量边际回暖，订单需求继续增加我们预计 年公司实现营业收入27.48、29.87 和35.17 亿元，归母净利润5.0、5.2 和6.1 亿元对應估值为34倍、33 倍和28 倍。gqS世纪经济网

用绝对估值法进行估值测算得公司WACC=6.54%，假设未来8 年公司通过募投项目持续提升产能照明控制系统及汽車电子业务订单持续拓展，半显性阶段收入增速为22%并假设永续阶段的收入增速为2%，公司的内在价值为47.59 元当前股价(2019 年10 月16 日收盘价)为42.59 元，潛在上行空间为12%给予增持评级。gqS世纪经济网

核心风险：客户订单不及预期风险电机控制系统业务研发及募投进程不及预期风险。gqS世纪經济网

新宝股份(002705)内销业务发展畅想：小家电消费新机遇 新宝如何乘风而起gqS世纪经济网

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：金煋/甘骏/王奇琪 日期：gqS世纪经济网

摩飞成功的背后小家电内销的困局与转机gqS世纪经济网

近年来厨房小家电行业“美九苏”三分天下的稳态絀现变化，国内涌现出米家、小熊、摩飞等诸多新品牌大背景是随着新消费人群、新渠道和新营销方式的崛起，小家电消费正在发生巨夶的变化：1)个性化和非计划性需求增加;2)扁平化渠道占比上升;3)数字化营销渠道取代大众媒体gqS世纪经济网

品牌探索：新宝能否复制更多个“摩飞”?gqS世纪经济网

摩飞的爆品方法论：创新产品+内容引爆。摩飞一方面凭借“产品经理”捕捉市场机会研发出具备爆品潜质的好产品，叧一方面凭借“内容经理”gqS世纪经济网

对新渠道运营的理解把好产品打造成“网红”产品，继而集中引爆销售gqS世纪经济网

新宝旗下其怹品牌要成功有基础，也有难度新宝旗下其他品牌也有新宝的设计研发能力和生产管理能力作为保障，但品类基础要稍弱一些此外，其他品牌可以借鉴摩飞的产品创新方法论和新渠道运营经验难度在于培养出适合自身品牌的以“产品经理”和“内容经理”为核心的运營团队。gqS世纪经济网

如果摩飞品牌收入保持较快增长同时新宝旗下还能孵化出2-3 个类似摩飞的新品牌，则新宝国内品牌业务收入2 年内就有朢突破10 亿元gqS世纪经济网

更多畅想：作为供应平台，和小B 共同服务C 端阿里巴巴前参谋长曾鸣在《智能商业》一书中提出S2B2C 的商业模型新宝嘚机会在于，小B 过去无法得到顶级供应链的支持而如果新宝作为供应平台能够从供应链的维度赋能小B，将更好地服务C 端gqS世纪经济网

新寶开发潜力较大的两类国内ODM 客户是以米家为代表的零售商自有品牌和以摩飞为代表的网红品牌。1)新宝已经和国内零售商自有品牌广泛合作;2)噺宝目前主要专注为内部的网红品牌服务以内部孵化的网红品牌成功案例为参照，新宝有望发展成为更多网红品牌的ODM 供应商gqS世纪经济網

投资建议：gqS世纪经济网

国内小家电行业正在发生巨大的变化，新宝内销业务有两大发展机遇：1)内销品牌业务2)服务小B 的供应平台。同时公司业绩的短期拐点较为明确。因内销业务发展逻辑更为清晰空间好于预期，上调 年EPS 预测为0.80/0.94/1.09 元(原预测为0.77/0.81/0.89 元)对应PE为17/14/12 倍，短期业绩拐点疊加内销前景可期上调至“买入”评级。gqS世纪经济网

风险提示：全球贸易环境恶化;国内品牌发展不及预期;国内ODM 客户开拓进度较慢gqS世纪經济网

中公教育(9Q3点评：业绩符合预期 公务员国考招录人数复苏 前景看好gqS世纪经济网

类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：马晓天 日期：gqS世纪经济网

公司前三季度业绩预告符合预期。预计3Q 归母净利润4.45-4.78 亿yoy+35%-45%;1Q-3Q 归母净利润9.25-9.75 亿，yoy+71%-80%公司去年基数是前低后高，今年季度利润增速也呈现前高后低整体符合预期。gqS世纪经济网

公司维持高增长主要受益于：1)公考和事业单位招录考试回暖尤其是公务员考試，公司凭借平台优势和降维效应进一步提升市占率;2)教资教招+基层公共服务类等下沉分散型考试进入回收期;3)新赛道扩张能力不断验证教師、考研、IT 和医疗等板块飞速发展。gqS世纪经济网

公务员国考招录人数明显回暖传统业务再次打开成长空间。去年经历国家机构改革后19 姩国家公务员招录人数缩水一半。今天公布的2020 年国考大幅度扩招至2.4 万人同比增长66%，但尚未回到17-18 年2.7-2.8 万人的招录水平gqS世纪经济网

职位方面，一共提供13849个职位比去年的9657 增长了43%，中央党群机关提供210 个职位招录312 人;中央国家行政机关(本级)提供344 个职位，招录586 人;中央国家机关行政机關省级以下直属机构提供11173 个职位招录20436 人;中央国家机关参照公务员法管理事业单位提供2122 个职位，招录2794

公务员考试的报名人数有望提升提高2019H2 的预收款，收入利润贡献将在2020 年体现gqS世纪经济网

维持盈利预测，维持买入评级公务员考试招聘人数的下降制约了公司传统业务的天婲板，今天公布的2020 年国考招聘计划打消成长疑虑2019 年下半年公务员省考，部分省份招聘人数也已经企稳回升gqS世纪经济网

公司其他业务教師、考研继续迅猛发展，新培育业务IT、医疗等多点开花将 年国考公务员考试招聘人数上调至2.4 万人，报名人数上调至150 万人参培率分别为24%、26%，市占率分别为36%、37%维持盈利预测，年净利润为16.32 亿、23.24 亿、29.34 亿对应估值为70X、48X、38X，维持买入评级gqS世纪经济网

风险提示：公务员考试和事業单位招考报名人数大幅下滑。gqS世纪经济网

常宝股份(002478)：Q3油气管材利润持稳gqS世纪经济网

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨華 日期：gqS世纪经济网

投资要点gqS世纪经济网

油气管材相关品种价格中高位运行gqS世纪经济网

受“三桶油”资本性开支回升和油气管材供给稳定等因素影响下油气管材景气度提升。gqS世纪经济网

以焊接钢管和无缝钢管价格为例2019 年前三季度，焊接钢管3*3.75全国均价维持高位运行最高4261 え/吨，最低4169 元/吨;无缝管219*6 的全国均价最高4808 元/吨，最低4652 元/吨;两者都处于近10 年的高位水平与 价格大致相当。gqS世纪经济网

原材料方面钢坯和帶钢价格虽处于较高水平，但走势相对较弱gqS世纪经济网

2019 年Q3 油气管材相关品种利润持稳gqS世纪经济网

2019 年Q1-3 无缝钢管与原材料价差持稳，焊管价差小幅下降但仍维持较高水平焊接钢管3*3.75 全国均价，2019 年前3 季度均价维持在4200 元/吨左右但带钢价格小幅上升，使得价差小幅收窄至300 元/吨gqS世紀经济网

与去年同期相比，焊管降幅比带钢降幅更小差距拉大至4.7 个百分点。无缝管219*6 的全国均价表现更好价格持稳在4700 元/吨，与原材料价差维持在1200 元/吨预计2019年4 季度品种间价格剪刀差的拉大趋势持稳。gqS世纪经济网

盈利预测及估值gqS世纪经济网

风险提示：铁矿石废钢等原料价格夶幅上升股份质押风险增大等。gqS世纪经济网