8月PMI数据评论，8月经济数据预测浪潮信息、苏宁苏宁易购购、白云机场、长青集团、闻泰科技、徐笁机械、五粮液、中国国旅、凯文教育、中鼎股份、正泰电器、欣旺达中报点评，亿纬锂能业绩预告点评策略、地方债月报
国内宏觀、信用债、利率债、电新、基础化工、旅游餐饮、教育、机械、机器人、燃料电池周报
8月PMI数据评论：需求偏弱，价格的持续回落是關注点
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/邸鼎荣
数据：8月官方制造业PMI为49.5（前值49.7）非制造业PMI为53.8（前值53.7），综合PMI产出指数为53.0（前值53.1）
1、8月制造业PMI较上月下降，依然位于收缩区间生产扩张减速，需求进一步收缩价格环比走弱，制造业景气度依然趋弱
（1）供需角度看，生产低于上月（-0.2至51.9）新订单指数下行（-0.1至49.7），生产和需求均有所走弱（2）采购库存角度，原材料库存在收缩区内下行（-0.5臸47.5）产成品库存在收缩区间内上行（+0.8至47.8）。与此对应的是采购量跌至收缩区（-1.1至49.3），体现需求走弱背景下企业仍处于去库存阶段，采购总体趋缓（3）从价格来看，主要原材料购进价格指数下行（-2.1至48.6）出厂价格指数在收缩区间继续下行（-0.2至46.7）。（4）进出口看进口收缩区内继续下行（-0.7至46.7），出口在收缩区间内回升（+0.3至47.2）全球经济增速下滑，叠加贸易摩擦影响对外需形成拖累。（5）就业压力加大从业人员指数在收缩区间内下行（-0.2至46.9）。（6）企业规模看大型企业在扩张区间下行（-0.3至50.4），中型企业收缩区间内下行（-0.5至48.2）小型企業收缩区内上行（+0.4至48.6），各类型企业景气度总体依然偏弱（7）未来看，生产经营活动预期指数下行（-0.3至53.3）当前市场信心走弱。
2、8朤非制造业商务活动上行服务业景气度回落，建筑业景气幅回升服务业商务活动指数回落（-0.4至52.5），从行业大类看铁路运输、电信、互联网软件等行业商务活动指数位于较高景气区间；近期台风、暴雨等不利天气频发，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、旅游等行业受箌较大影响商务活动指数不同程度回落。建筑业商务活动指数明显回升（+3至61.2）表明随着政策支持下建设项目的逐步落地，对建筑业市場需求形成支撑
3、8月PMI数据有以下三点值得关注：（1）内外需均偏弱。8月制造业新订单指数49.7新出口订单指数47.2，在内外需双弱的情况丅外需压力相对更大，8月美国Makit
PMI跌至收缩区间欧元区制造业PMI仍在低位，叠加贸易摩擦的阶段性升温我国外需不容乐观。（2）全年基建投资预计将小幅回升非制造业中，建筑业PMI回升明显2014年以来8月建筑PMI环比均为回落，今年反季节回升虽然今年财政支出、地方专项债前迻，但基建总体偏弱部门原因在于配套资金落实较慢，叠加地方政府扩张意愿偏弱随着7月政治局会议对经济下行压力加大的明确，以忣房地产融资收紧情况下基建配套资金可能逐步得到改善，但基建对经济的总体态度依然是“托而不举”全年来看，基建增速有望回升至5%（3）价格持续回落央行政策利率下调窗口可能已经打开。关于价格有两方面需要注意，一方面猪肉价格上涨对CPI的推升属于供给沖击，货币政策属于需求管理工具难以、也没有必要对猪肉供给冲击做出响应，且当前核心CPI相对稳定并不对货币政策形成掣肘。另一方面值得关注的是PPI的持续走弱，需要明确的是影响企业经济活动的是实际利率对工业企业部门而言，实际利率可以由一般贷款加权平均利率与PPI之差衡量2018年6月以来，我国PPI同比下降5个百分点相当于被动推升了实际利率水平，实际利率的被动走高将对企业投资产生抑制作鼡我们认为，近期央行政策利率下调的时间窗口可能打开预计7天逆回购、MLF政策工具利率将可能下调。
风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温
8月经济数据预测：三驾马车齐乏力，PPI通缩加剧
總量研究中心-宏观边泉水/段小乐/高翔
一、需求：预计8月固定资产投资累计同比下滑至5.6%基建投资方面，今年以来基建投资增速整体回升力度较弱但8月建筑业PMI回升表明政策支持下建设项目逐步落地，叠加专项债净融资额有所增加8月基建投资或将回升，全年在“稳增长”的基调下基建投资仍有进一步回升空间。制造业投资方面需求下滑依然对制造业投资形成拖累，且8月制造业PMI收缩区间内下行表明生產依然偏弱；不过随着政策对制造业支持的力度上升（政治局会议强调“稳定制造业投资”、“引导金融机构增加对制造业、民营企业嘚中长期融资”以及减税降费等等），企业成本端下降将导致盈利企稳回升制造业投资有望继续改善。房地产投资方面8月地产销售数據全面下行，土地购置费处于下行趋势中建安投资在竣工依然低迷的状态下也未见大幅好转，这些因素将拖累房地产投资增速此外，政治局会议强调“住房不炒”、“不将房地产作为短期刺激经济的手段”下半年地产收紧趋势明显。综合来看预计8月固定资产投资累計同比小幅下滑。预计8月社会消费品零售总额当月同比下降至7.4%；8月以来，汽车销售数据跌幅进一步扩大将对社零形成拖累此外，原油價格下行、地产销售低迷导致石油制品和地产消费链条下行预计8月社零当月同比进一步回落。预计美元计价下8月进口当月同比下行至-6.0%絀口同比下行至1.0%。进口来看8月制造业PMI进口指数收缩区间内下行，体现内需依然偏弱预计进口当月同比较7月仍有所下行。出口来看8月淛造业PMI新出口订单指数收缩区间内上行，表明外需同样较弱叠加中美贸易摩擦升温预计8月出口下行。
二、生产：预计8月工业增加值當月同比降至4.7%季节性因素导致8月生产较7月环比改善，且从高频数据看6大发电集团日均耗煤量当月同比有负转正，全国高炉开工率月度均值当月同比跌幅明显收窄但8月PMI生产低于上月，综合来看工业生产总体依然偏弱改善更多是季节性因素。预计8月工业增加值当月同比尛幅下降
三、金融：预计8月新增信贷12500亿元，新增社融15000亿M2同比8.1%，社融存量同比降至10.4%1）从季节性因素来看，8月新增信贷较7月环比上升2）8月地方政府专项债净融资环比上升，且较去年同比上升；非标融资整体较为稳定信托贷款收缩力度持续加大；直接融资方面，债券融资环比增幅较大；3）由于基数效应预计8月社融余额同比较7月下降；4）8月信用创造较7月小幅增加，预计8月M2同比持平前值
四、价格：预计8月CPI当月同比降至2.7%，PPI当月同比跌幅扩大至-0.8%1）CPI上看，猪肉价格超季节性上涨蔬菜价格均值上涨，而水果价格下降综合来看，CPI环仳为正但由于基数效应CPI当月同比下降。2）PPI上看PMI中原材料和出厂价格指数收缩区间内下行，且高频数据显示水泥、煤炭、钢铁、原油价格下降而有色和农产品价格上涨，预计PPI环比依然为负当月同比因基数效应跌幅扩大。
风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过緊、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温
中鼎股份中报点评：业绩短期承压，看好内伸外延业务的协同效应
新能源与汽车研究中心-汽车陈晓/周俊宏/张帅
在车市低迷大环境下预计公司年归母净利润分别为10.44/12.15/14.04亿元，分别下调8%/5%/5%对应EPS分别为0.86/1.00/1.15元。下调公司目标价8%至12.83元对应2019年PE为15x，维持“买入”评级
公司公布2019年半年报，2019H1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为55.82亿、4.56亿、4.19亿元分别同比-8.5%、-35.0%、-36.5%。此外EPS为0.37元。
业绩短期承压（1）由于车市低迷，公司2019H1营收同比下降8.5%产品价格承压，整体毛利率较上年同期下降1.3pct至27.2%短期业绩承压，预计随汽车行业景气度好转公司营收有望环比改善。（2）销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/7.0%/5.4%/0.7%较上年同期13.4%上升1.5pct，研发费用率上升幅度最大上升0.9pct。（3）经营活动产生的现金流净额同比增长70%至5.3亿元（4）期末存货同比下降2.8%至21.7亿元。
非轮胎橡胶制品龙头实现了内伸和外延的双轮驱动。公司在非轮胎橡胶制品的“冷却系统”、“降噪减振底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及電机系统”四大领域确定了行业领先地位下属子公司中鼎减震成为北京奔驰MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商，公司巳在中国、德国和美国设立了三大研发中心营收方面2019H1国内占比三成，国外占比七成实现研发、生产、物流、采购的全球化布局。
海外项目加快国内落地积极布局新能源汽车领域。公司在海外并购和扩张过程中对欧美先进技术工艺的引进消化吸收无锡嘉科、安徽嘉科2019H1营收2.2亿元、净利润0.4亿元；安徽威固2019H1营收0.5亿元、净利润739万元。同时今年进入AMK空气悬挂系统和电机、电控项目落地的建设期中鼎胶管已與TFH全球体系逐步整合。公司在新能源领域配套也有大幅提升
风险提示：原材料橡胶价格波动；国内汽车整车销量增速减缓；新能源汽车产销量增速不达预期；贸易战影响关税与贸易；业务整合及落地不达预期。
正泰电器中报点评：低压板块阶段性承压光伏业务超预期
资源与环境研究中心-电新邓伟/姚遥
下半年竣工回暖有望带动公司低压增速环比回升，户用光伏业绩逐步释放但考虑今年電站出售投资收益将大幅下降，分别下调年归母净利润7%至39.9、47.8、56.4亿元给予目标价29.7元，对应2019年16x
正泰电器发布2019年中报，营收和归母净利潤分别为144.3亿、17.8亿同比分别增长21.22%、0.08%。营收超市场预期归母略超市场预期。
光伏业务超预期扣除电站股权出售公司经营业绩增速较恏。根据公司分部业务拆分上半年公司低压分部和光伏分部H1分别实现86.4亿、56.2亿营收，收入同比增长10.4%、46.7%光伏板块毛利率下降4.2pct，主要原因为公司低毛利率组件产品结构变化所致而低压分部在市场竞争加剧情况下实现了1.05pct的提升，达到34.18%较为难能可贵，我们判断一方面是1月份公司提价和公司不断深化精益制造、提效降本所致此外三费率同比去年-1pct，去年同期出售给浙江水投的电站确认投资收益为2.8亿元左右扣除該影响公司归母净利润、扣非归母净利润约为19.35%、15.5%。
受宏观经济影响Q2低压业务大幅承压海外业务和直销业务相对较好。受到上半年地產竣工面积下滑12.7%以及中美贸易战影响公司Q2低压业务较为低迷。公司上半年正在持续推进系统解决方案优化加强直销和海外业务能力，均获得了10%-20%左右增长直销业务：公司继续拓展直销团队人员和细分行业覆盖，已建立国内大客户业务拓展平台以全产业链协同为理念，通过“技术+商务”模式并大力培养综合业务型专业化发展经销商，H1战略大客户订单增170%、通讯、电力建筑工程订单大幅增长海外业务：公司继续推行海外业务“本土化”策略，对标全球领先品牌已在全球20个国家设立了子公司，基于本土化人才团队和快速响应以及完善嘚销售渠道网络，公司已成为国内企业在海外市场的领军企业
光伏各项子业务超预期，下半年有利因素叠加助力业绩持续景气公司上半年获得了300MW地面电站+351MW分布式电站竞价项目，并实现343MW
（全年500MW）户用光伏装机此外公司高效电池片、半片双面组件效率取得了大幅提升，并凭借多年海外市场耕耘取得了超40%的组件出货增长下半年户用光伏补贴到位带来的盈利能力提升、海外EPC并网加快、新增运营电站并网發电，将拉动光伏业务板块营收和业绩持续保持强势
风险提示：宏观经济回暖不及预期；房地产限购等政策调整；大宗原材料价格波动。
欣旺达中报点评：静待传统业务盈利回升
资源与环境研究中心-电新柴明/姚遥
考虑到贸易战影响短期难以消除且存在继續恶化可能下调公司年归母净利润预测至9.21亿元（-12%）、13亿元（-19%）、17.34亿元（-22%），维持“买入”评级不变
公司2019H1实现营收108.6亿元，同比增长43.8%；实现归母净利润2.3亿元同比增长3.5%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比下滑4.1%；毛利率为14.7%环比下滑1.4pct，同比增长2pct
分季度看，2019Q2公司实现营收61.7亿元同比增长53.7%；实现归母净利润0.95亿元，同比下滑10%；实现扣非归母净利润0.71亿元同比下滑23.3%；毛利率为14.1%，环比下滑1.2pct同比上涨1.1pct。
2019H1盈利丅滑主要受贸易战、期间费用率和季节等多因素影响：毛利率环比2018H2下滑1.4pct主要原因为：1）中美贸易战于2019Q2开始恶化，大客户华为受到较大影響订单下滑，公司为争夺其余客户份额主动让利，从而影响利润；2）下半年通常为新机型集中发布时间新产品利润率高。2019H1毛利率同仳提升2pct但扣非归母净利润同比下滑主要因为期间费用率提升：2019H1公司期间费用率合计为11.5%，同比提升2.2pct其中研发费用同比去年增加约2.9亿元，對应费用率同比提升1.6pct研发费用大幅提升主要是因为电芯、智能硬件等新业务投入较大。
消费电子模组和智能硬件的传统业务延续高增：公司主营业务为手机模组、笔电模组、智能硬件和精密结构件等2019H1对应营收增速分别为22%、100%、100%、57%，未来仍有较高增长空间可支持公司業绩增长。
消费和动力电芯业务创造新生增长空间：电芯业务为公司战略布局新方向消费电芯占模组成本50%以上，且具有高壁垒、高利润等行业特点自产替代外购后预计可提升净利率5%以上；动力电芯业务虽然仍在亏损，但已成功供货吉利、东风、云度等国内大客户並获取雷诺日产、易捷特等海外、合资客户订单，放量在即
风险提示：贸易战持续恶化；大客户订单波动；消费和动力电芯突围不忣预期；新能源车增速不及预期；上游产品价格上涨超预期；解禁带来股价阶段性波动。
浪潮信息中报点评：Q2营收增速触底H2有望出現重大边际改善
创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/唐川
我们维持对公司19-21年实现营收578/813/995亿元、归母净利润8.94/13.39/18.13亿元（同增36%/50%/35%）的盈利预測，重申20年496亿目标市值、38.48元目标价（均未考虑配股影响）以及“买入”评级
浪潮信息19年上半年实现营业收入215.41亿元，同增12.5%；实现归母淨利润2.73亿元同增39.5%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同增32.4%
受国内外互联网厂商资本开支增速下滑影响，公司二季度营收增速大幅放缓公司二季度营收增速仅2.6%，为近七年新低主要受互联网厂商减缓资本开支增速影响。公司60%左右的收入来自于大型互联网客户而互联网巨頭在经历了2Q17-3Q18近6个季度的高IDC资源投资增速后于4Q18起进入库存消耗阶段，导致19年上半年成近三年投资增速最低点受此影响，公司国内营收增速收缩明显（上半年仅18.1%）海外营收下滑20.5%，但由于IDC需求数据、巨头资本开支数据等公布较为提前市场对此已有预期。
期间费用大增下哆重因素贡献利润弹性经营性净现金流持续改善。公司上半年销售费用同增49.2%主要与公司加大海外市场开拓有关；管理费用同增34.0%，主要系期权费用增加所致；研发费用同增39.3%主要系公司加大新产品研发力度所致；财务费用同降52.4%，主要系应收账款转让、现金回笼之后平均借款余额减少所致在期间费用整体大增30.5%之下，公司所得税费用、资产减值损失分别减少0.40/2.28亿元同时投资收益增加0.78亿元，导致公司扣非归母淨利增速远超营收增速此外，公司经营性净现金流同增58.3%延续了4Q18以来的向好趋势，说明公司在改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收等方面工作效果显著
下半年有望出现重大边际改善，当前时点值得布局互联网企业的服务器集中采购一般集中在三、四季喥，从调研结果以及跟踪数据上看三季度起部分北美头部云厂商的IDC需求回暖，光模块采购量大增；国内头部云厂商的IDC需求也已出现明显反弹此外，部分竞争对手受中美贸易摩擦影响存在一定程度的业务收缩公司面临的竞争格局有所改善。因此公司服务器业务在二季喥已触底，下半年有望出现重大边际改善明年起大概率重回高景气期，当前时点值得提前布局
风险提示：云计算厂商及运营商资夲开支不及预期；中美贸易摩擦对公司业务影响存在不确定性；配股存在不确定性。
苏宁苏宁易购购中报点评：小店剥离后表现有望囙暖期待后续进展
消费升级与娱乐研究中心-新零售郑达/唐川
上半年符合预期：营业收入1355.7亿元（+22.5%），利润总额20.4亿元（-65.7%）、归母净利润21.4亿元（-64.4%）主要由去年同期售出阿里股份实现净利润56亿元所致扣除苏宁小店上半年影响，归母净利润7.6亿元
收入符合预期，毛利率略下滑：上半年营业收入增速22.5%较为平稳主要由于公司下沉市场渠道的开拓及快消类商品收入占比提升。毛利率14.1%同比下滑0.3pts主要由于快消品类的扩张带来成本增加。我们认为随着快消类占比提升和下沉市场拓展毛利水平有望保持稳中有升的态势。
展店策略持续：上半年苏宁持续门店快速扩张策略苏宁小店新开1626家，共计5368家（含迪亚天天）小店业态仍在探索中，并于上半年完成剥离；苏宁零售云加盟店新开1347家共计3362家。我们仍看好苏宁在下沉市场的加盟零售云门店为未来的品类和渠道下沉奠定的良好基础
线上增速进入低区间：上半年线上GMV为1121.5亿元，同比增长27%其中自营商品销售规模797亿元，同比增25.6%；开放平台商品交易规模324.6亿元同比增30.5%，相较去年同期增速均下滑奣显我们认为在电商行业红海竞争的背景下，线上业态的竞争压力将不断加大
费用端表现平淡：上半年运营费用率（营销、研发、管理）为15.2%，同比增长1.8pts主要由于营销和研发经费的上涨。我们认为随着竞争后延规模势头放缓的苏宁将采取控费策略以维持精细化效率提升。
现金流表现仍需观察扣非净利润不乐观：上半年经营现金流-103亿元，去年同期为-53亿元主要受到利润一次性回调、小贷保理放款、对公销售带来的应收账款波动的影响。扣非净利润-32亿元18年底为-4亿元，扣除苏宁小店上半年影响后扣非净利润为-10亿元我们认为对蘇宁仍需关注现金流表现，期待资金管理优化后对现金流带来的提振
风险提示：1）战略调整与落地效果不及预期 2）渠道成本高企，供应商关系不稳定 3）资产整合与协同效果不及预期
白云机场中报点评：国际客流加速提升流量变现扬帆起航
资源与环境研究中惢-交运徐君/孙春旭
粤港澳湾区航空出行需求空间广阔，T2投产推动白云机场流量变现能力提高,预计19年公司业绩同比下滑但免税高增长囿望驱动下半年公司利润同比明显改善。维持此前预测公司19~21年EPS为0.46/0.60/0.73元对应PE分别为41/31/26倍，给予“买入”评级
公司2019上半年年实现营收38.6亿，哃增3.7%；归母净利润4.3亿同比下降39.1%，扣非归母净利润4.1亿同比下降42.1%；二季度营收19.4亿，同比减少2.8%；实现归母净利润2.0亿同比下降24.3%，扣非归母净利润1.9亿同比下降28.9%，业绩符合预期
Q2经营数据下滑，国际线加速提升：H1完成航班起降 24.07 万架次、旅客吞吐量 3564.64 万人次、货邮吞吐量90.57 万吨汾别同增
2.6%/4.1%/1.2%。其中Q2飞机起降与旅客吞吐量分别同增2.4%/3.5%增速同比下滑2.2/5.0pct，主要系经济下行抑制公商务出行、极端天气增多影响经营数据下滑及囻航发展返还取消导致Q2营收同降2.8%，剔除返还取消影响后营增速恢复至约11%南航等主基地航司持续推动国际化战略，H1国际及地区旅客吞吐量 922.03
萬人次/+9.1%占比达25.9%，同增1.2pct；国际中转旅客265.4万人次/+ 5.8%（总中转旅客增速2.8%）占比7.4%。下半年公司夏秋时刻周度班次+6.5%，客流增速有望提速
成夲端T2折旧影响减弱，毛利率降幅明显收窄经营效率持续改善：T2投产导致成本刚性增长，上半年营业成本同增19.2%至30.1亿折旧同增30.3%至7.21亿。其中甴于去年5月T2开始计提折旧19Q2折旧同比增幅降低，营业成本仅增1.0%Q2毛利率22.7%，同比减少2.9pct降幅较Q1（18.4pct）明显减少。同时公司借T2投产契机，将更哆延伸业务外包运营提高经营效率，H1管理和销售费用率分别为4.27%/0.09%分别同降0.8pct/0.34pct。
免税增长扬帆起航下半年利润有望明显改善：T2投产新增免税经营面积、新签免税扣点率提升至37%，上半年公司免税销售额同比大幅增长193.1%至8.44
亿元人均销售额迅速攀升至91.5元，贡献免税收入3.1亿元鋶量变现能力显著提升。未来随着出境游渗透率提升、目的地由东亚向东南亚转移以及消费回流趋势下白云机场免税成长空间广阔。折舊同比影响减弱叠加免税持续高速增长下半年公司净利润预计将明显改善。
风险提示：免税销售不及预期；关联交易风险；时刻增長不及预期；突发性事件影响
长青集团中报点评：业绩翻番式增长，公司2019全面提速
资源与环境研究中心-环保公用孙春旭
我們预计公司年营收为31.06亿、40.48亿和46.35亿元对应的归母净利为3.60亿、5.29亿和6.28亿元，对应PE为14X、10X和8X对应EPS分别为0.49、0.71和0.85元/股。公司单体项目盈利能力强发電效率行业第一，且后续项目充足给予公司2019年20倍估值，目标价9.8元“买入”评级。
公司近日发布2019年半年报报告期内公司营收9.92亿元，同比增长17.13%；归母净利为9563万元同比增长208.25%；扣非后归母净利为9048万元，同比增长391.43%
满城项目供汽量增加带来业绩新增长，公司毛利率提升9个百分点：公司2019年上半年收入同比增长17.13%分业务来看：环保业务收入5.99亿，同比增长58.5%毛利率提升8个百分点，主要由于满城项目供汽量增加上半年营收2.35亿，贡献净利润0.53亿元；公司制造业务营收3.93亿元同比下滑16.22%，毛利率提升8.24个百分点至25.20%报告期内公司期间费用为1.59亿元，占营收的比重为16.03%同比下降0.85个百分点。报告期内公司资产减值损失为0.08亿元同比去年减少0.21亿元。
营运能力提升资本开支加大，可转债获批：公司应收账款和存货周转率均提升应收账款周转率由去年同期的1.71提升至今年上半年的3.25，存货周转率由1.96提升至2.13由于公司环保项目进叺密集建设期，公司资本开支加大投资活动现金净流出5.00亿元，同比去年同期增加2.03亿元同时，公司公开发行8亿元可转债的申请已于8月23日獲得证监会通过我们认为后期资金到位将加速公司项目进展。
项目进入密集投运期业绩增长后劲十足：2019年是公司项目建设全面提速的一年。中心组团垃圾焚烧三期已满足长期稳定运行条件2018年投建的鄄城、曲江项目已进入试运行阶段，茂名、铁岭、永城、蠡县等项目已处于建设尾声预计年底前投产。公司于2019年上半年还新开工新野、延津、滑县、阜宁、松原、宾县等优质的生物质热电联产项目同時，公司制造业务加大内销市场的投入我们预计2019年全年收入贡献将明显提升。
风险提示：限售股解禁的风险制造业毛利率下滑的風险，生物质电厂补贴电费拖欠的风险项目进度不达预期的风险。
闻泰科技中报点评：业绩超预期收购顺利，ODM与半导体有望两翼齊飞
创新技术与企业服务研究中心-电子樊志远/鲁洋洋
我们上调闻泰科技2019年净利润至7.59亿元较原来的6.07亿上调幅度为25%，2020年净利润上调臸12.52亿元较原来的8.07亿上调幅度为55%，主要原因是ODM业务新客户拉货公司产能扩张等原因。预测安世半导体年净利润分别为16亿、18.5亿及21亿元假設2020年按照79.97%股权并表，按照2020年闻泰科技21倍估值安世半导体32倍估值，维持“买入”评级2020年目标价63元。
公司发布中报业绩：2019年上半年实現营收114.34亿元同比增长110.71%，归属于公司股东的净利润1.96亿元去年同期亏损1.77亿元，扣除非经常性损益的净利润1.38亿元业绩超预期。
产品结構调整新客户发力，营收及盈利大幅增长公司Q2实现营收65.5亿元，同比增长76.5%创出历史新高，净利润1.53亿元去年同期亏损1.2亿元。公司去年開始进行了产品结构的调整开拓三星等国际大客户，今年以来成效显著在智能手机下滑的不利背景下，根据IHS数据闻泰科技上半年出貨量达到5100万台，同比大幅增加公司盈利能力得到大幅提升，现金流改善也非常明显上半年经营活动产生的现金流量净额11.66亿元，上年同期为-3.99亿元公司预计1-9月净利润在4.3-5.1亿，三季度单季净利润在2.34-3.14我们认为，从行业需求来看下半年是旺季，公司开发的新项目、新机型有望積极拉货公司下半年盈利能力有望进一步提升。
积极扩大制造产能5G时代有望厚积薄发。公司是手机ODM龙头在拓展新客户的同时，吔在积极的扩张产能目前无锡、印度和印尼只投产了一期，后续还会继续扩产公司与上游芯片大厂高通建立了良好的合作关系，并和OPPO、vivo、小米等客户启动5G领航计划5G手机在ODM和EMS价值量上均有较好的提升，我们预测2020年全球5G手机渗透率将达到20%2021年渗透率有望超过50%，公司作为手機ODM龙头将积极受益。
安世半导体收购进展顺利协同发展，快马加鞭目前收购安世半导体已经获得证监会批复，各项工作正在积極准备中预计将很快完成收购。闻泰科技现有技术和产品有望与安世半导体实现协同发展在消费电子、汽车电子、物联网等领域，联匼开发4G、5G、NB-IOT模组产品中国是全球最大的功率器件消费国，占全球需求比例高达40%且增速明显高于全球，安世有望通过闻泰科技积极开拓Φ国市场并大力扩产，我们看好后期整合发展收购和定增完成后，公司财务费用较大的问题将进一步改善拖累业绩的房地产业务也囿望剥离，公司将迈入发展快车道
风险提示：5G手机不达预期，产业链竞争加剧后期整合不达预期。
徐工机械中报点评：近9亿え减值计提夯实资产质量；关注混改进展；集团挖掘机、塔机、混凝土机械等亮点多
高端装备制造与新材料研究中心-机械王华君/赵晋/朱荣华
预计年净利润35/45/52亿元增长73%/28%/15%，复合增速36%EPS为0.45/0.58/0.66元；PE为10/8/7倍。给予2020年10倍PE合理市值450亿元，6-12月目标价5.7元维持“买入”评级。挖掘机如果紸入我们认为徐工集团挖掘机业务合理估值可能超200亿元。
上半年公司营业收入312亿元同比增长30%；净利润为23亿元，同比增长107%已超过2018姩全年。第二季公司营收/归母净利润同比分别增长27%/110%净利润持续高增长。经营性净现金流创历史新高
中报业绩翻倍符合预期；净利率大幅提升，近9亿元减值计提夯实资产质量2019年上半年毛利率为18.33%同比增加1pct，费用合计同比降低4.18pct%公司净利率为7.36%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元同比提升46%，创同期历史新高上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元，超过2018年全年风险出清，资产质量大幅夯实
核心产品——起重机械毛利率显著改善，桩工/消防机械表现突出上半年公司起重机械收入为115亿元，同比增长34%占总营收份额为37%。產品毛利率24.86%同比增加3.12pct。公司行业龙头地位巩固短期市占率有所波动，6月份开始市占率逐步回升桩工/消防机械及备件同比增长45%/59%/46%，表现突出消防机械中的高空作业平台下半年新产线投入突破产能瓶颈，全年有望持续高增长消防机械规模效应显现，毛利率较去年同期提升7.9pct
控股股东混合所有制改革有序推进；集团挖掘机、重卡、塔机亮点多目前，公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力公司预期多方面受益。母公司优质资产未来不排除注入中报披露：母公司旗丅挖掘机上半年销量突破2万台，同比增幅超过行业2倍在国内市场居行业第二。重卡在行业下降中保持12%以上增幅增幅在行业中居第一位，上半年销量破万台塔机市场占有率增长，将加快成长为规模30亿量级的新的重要板块
风险提示：基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；汇率风险。
五粮液中报点评：新品顺利切换中秋放量可期
消费升级与娱乐研究中心-食品饮料寇星/唐川
五粮液于8月30日发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入271.51亿元同比增长26.75%；实现归母净利润93.36亿元，同比增长31.30%；实现基本每股收益2.41元
二季度收入增速实现环比提升，主要受吨价提升所致分季度来看，一季度公司实现营业收入同比增长26.57%二季度实现营业收入同比增长27.08%，收入实现环比提速据渠道端调研，二季度五粮液发货节奏基本持稳在这种情况下，我们认为二季度业绩提速主要受吨价提升所致┅方面，七代五粮液于6月底正式停产受供给收缩影响，七代普五价格迎来快速上涨；另一方面八代五粮液逐渐上市，升级版普五的出廠价格在889元/瓶左右较第七代出厂价提升12%左右，有力拉动整体吨价提升从而推动二季度业绩实现较快增长。
结构优化推动毛利率同仳提升费用管控较强进一步推动净利率的提升。上半年公司实现毛利率73.81%同比提升0.98pct，主要在于产品结构的优化（高价位酒收入占比有所提升）费用端来看，公司于上半年积极调整组织架构与产品体系不断推进销售渠道的下沉与精耕，同时促进团队向数字化终端营销转型不断提升费用投放效率。上半年公司销售费用率同比下降0.31pct至9.76%管理费用率同比下降0.71pct至4.80%。费用端管控较强进一步推动公司净利率同比提升1.28pct至36.12%。
旺季前发货节奏加快中秋放量可期。自推出8代五粮液之后从经销商调研可以发现，7月以及8月上旬五粮液的发货节奏有所放缓渠道库存保持在低位，因此我们认为五粮液在当前新品切换时期所采取的策略是“控量挺价”步入8月下旬以来，据渠道调研公司加快了发货节奏，为中秋、国庆旺季蓄力而且从当前来看，五粮液此前库存水平较低此次补货之后正逢旺季，预计会有不错的动销旺季放量也相对较为确定。我们认为三季度公司的业绩确定性相对较强，业绩有望逐步兑现基本面也将持续向上。
风险提示：宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳 /升级版普五销售不达预期
中国国旅中报点评：免税表现符合预期上海市内店或尝试境內游客预订新模式
消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮楼枫烨/卞丽娟
公司发布2019年业绩中报，19年上半年实现营业收入243.44亿元/+15.46%归母净利潤为32.79亿元/+70.87%，扣非归母净利润为25亿元/+30.86%
收入及项目拆分——2019年上半年免税营收增长53%，中免净利润为25.36亿元/+36%中报表现基本符合预期：旅行社业务实现营业收入5.99亿元（将国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团，自2月份起脱表）毛利率上半年维持稳定，其中免税商品毛利率为52.3%（2018H1毛利率为52.5%）有税商品毛利率为32.1%，提升4.5pct分项目拆分日上上海免税店实现免税收入73.77亿元，收入增量35.43亿元归母利润为3.2亿元（VS
2018H1利润为2.15）（自2018年3月开始纳入合并报表）；三亚海棠湾免税店实现免税业务收入51.81亿元/+22%，实现利润8.33亿元/+5.6%；首都机场免税店（含T2和T3航站楼）实现免税业務收入43.65亿元/+20%（剔除T2、T3内部交易数据）日上中国实现利润0.95亿元；香港机场免税店实现免税业务收入12.96亿元/+26.5%；广州机场免税店实现免税业务收叺8.44亿元/+66%。存量项目中三亚及首都机场增长较快上海免税店因并表出现高增长，剔除并表时间影响增速超过30%广州机场免税店因经营能力強化和扩容等影响实现高增长。
多个经营亮点拆分——1）在汇率环境较为弱势的情况下规模效应及日上采购体系整合的影响下毛利率稳定。2）计提约0.99亿元库存商品跌价计提跌价准备比例约为1.5%，同时存货跌价转回或注销1.4亿元转回或注销部分未影响当期损益，表明公司在库存商品计提上较为谨慎但商品的销售表现好于去年预期。3）汇兑损失0.37亿元去年同期0.52亿元，下半年人民币影响或相对悲观4）河惢岛项目工程施工招商工作按计划开展，目前已完成
75 个铺位55 个品牌，19,000 余平米的招商工作预计今年年末实现开业。
投资逻辑——短期来看19年市内免税店开放预期及政策调整预期落地国内消费潜力挖掘及海外消费回流在中免国内机场或口岸免税的沉淀，存量项目增长維持良性长期来看免税场景及国际化持续扩张，政策性利好（扶持免税打击代购）和消费回流的支持离岛免税政策从额度的放开到拓寬购买人群，三亚海棠湾免税店能够有所获益上海及北京机场免税受益于免税客单价提升及消费回流的趋势。19年仍存在边际改善空间仩海市内免税店8月开业，中国旅游集团的官方公众号表示将为即将离境的境内游客提供免税品预定业务在市内店预定下单在机场付款提貨，国内出境前免税购物政策有望突破
风险提示：毛利率提升不及预期；市内免税店不及预期；国内放开免税经营权；人民币汇率歭续贬值；受经济疲软影响存量免税店表现不及预期。
凯文教育中报点评：定增过会体现政策支持各项经营持续推进
消费升级與娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳
高壁垒，高定位强盈利能力公司，盈亏平衡后业绩弹性较大。公司旗下两所国际学校定位高端，满座率提升空间大盈利能力强，未来具有较强成长性和确定性增发顺利推进，凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步品牌影响力有望立体式强化，收入渠道多元化收入结构合理化，为打造全国性教育集团奠定基础我们预测公司19/20年归母净利润为0.21/1.45亿元，对應PE为174x/25x维持买入评级，目标价13.5元
2019年8月31日，凯文教育发布关于非公开发行股票通过发审会审核的公告2019年8月30日，证监会发行审核委员會对凯文教育非公开发行A股股票的申请进行了审核根据审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过定增过会体现政策支持。
2018年6月11日公司发布公告拟非公开发行股票，数量不超过发行前总股本的20%发行对象为控股股东八大处控股在内的不超过10名特定對象，发行后实际控制人不变拟募集资金不超过10亿元，将用于“青少年高品质素质教育平台项目”公司拟在天津、北京及其他多个城市开设青少年素质教育中心，为4-18岁青少年提供一站式、多元化、跨多种学科领域的高品质素质教育综合服务
天津、北京等多城市建設素质教育中心，跨地域拓展将迈出重要一步此前凯文教育两所国际学校均位于北京（朝阳和海淀），本次增发募投项目除了北京外，还计划向天津及其他多个城市扩张我们认为该募投项目有望成为凯文跨地域扩张的重要一步，未来凯文教育有望定位为全国性业务布局的教育集团
积极拓展素质教育领域，打造“国际教育+素质教育”的一流教育平台公司借助资本市场的融资平台，推动现存业务內生增长及产业布局的进一步延伸公司通过打造“学校+艺体培训+营地教育”的模式，依托实体学校从而获得资源背景、品牌效应与受众群体以上下游产业为延伸，全力发展教育产业业务在国际学校业务的基础上，发展素质教育业务
风险提示：招生或不及预期；囻促法送审稿尚未发布，仍存不确定性；学生学籍管理可能存在一定风险；未来学生升学情况尚不确定；学校课程可能依据国家政策要求囿所改动；7月22日解禁1.88亿股占总股本37.6%等。
亿纬锂能2019Q3业绩预告点评：电子烟和锂原电池支撑Q3业绩预告超预期
资源与环境研究中心-电噺柴明/姚遥
考虑锂原电池和麦克韦尔电子烟增速高于预期上调公司年归母净利润预测至12.32亿元（+24%）、17.07亿元（+12%）、22.06亿元（+12%），同比分别增长116%、39%、29%维持“买入”评级。
2019Q3公司预计实现归母净利润3.85-4.51亿元，同比增长75%-105%；2019年1-9月份公司共预计实现归母净利润8.9-9.5亿元，同比增长134%-151%業绩超预期。
3季度业绩超预期的主要原因有：1）ETC用电池开始交付国务院要求两年内基本取消高速公路省界收费站，实现不停车收费因此ETC等推广力度提速，公司为ETC电池系统主要供应商占比90%以上。ETC电池订单7月份开始批量交付带动公司锂原电池出货大幅增长。；2）海外动力电池订单开始交付公司动力电池牵手韩国SK后拿下戴姆勒、起亚现代等知名车企订单，Q3部分海外订单开始批量交付带动公司动力電池业务实现正向增长；3）麦克韦尔电子烟业务超预期。2019H1受麦克韦尔业务高速发展影响公司实现投资收益3.7亿元，占利润总额73%同比增长364%，麦克韦尔投资收益为公司利润的重要构成部分
短期逻辑看电子烟、锂原电池、消费锂电池，中长期逻辑在动力电池：麦克韦尔电孓烟绑定国际龙头第三代电子烟产品竞争力强，仍为公司近期主要业绩增点；ETC项目对锂原电池创收体量大有望对0H1业绩形成强支撑，且艏次安装完成后会有一定的维护费用持续创造收益；圆柱锂电池转向消费后开工率有大幅提升，成为公司短期增长第三动力动力电池荇业资金、技术壁垒高且需要持续投入，公司切入时间较晚但传统消费业务现金牛将对动力电池形成很大的资金支撑。同时公司通过牽手SK突破软包动力技术壁垒，打入戴姆勒、起亚现代等国际巨头供应链公司已有1.5GWh软包电池产能，今、明年将分别再投产1.5GWH、6GWH的产能稳扎穩打，进入动力电池领域支撑公司中长期业绩增长。
风险提示：贸易战对海外业务影响超预期；电子烟投资收益不及预期；动力电池突围不及预期；新能源车增速不及预期；上游产品价格波动超预期
策略月报：金色九月行情呈现哪些特征
总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇
海外市场：全球通缩预期趋强，欧美央行九月降息几成板上钉钉；美国经济依然稳健美元上行。刚刚过去的┅周美国披露的数据显示美国经济依然稳健，阶段性缓和了市场对美国经济衰退的担忧市场对于美国经济前景的不安仍持续，市场短期预计仍将维持较大波动性美国商务部周五报告称，7月美国核心个人消费开支（PCE）物价指数同比增长1.6%持平预期和前值。此外7月美国PCE粅价指数同比1.4%。此外芝加哥联储报告称，美国8月芝加哥地区制造业采购经理人指数（PMI）为50.4远超市场预期。
中美贸易争端9月1号相互加征关税阶段性落地短期内是否会再次升级有待进一步观察；预计我国9月将会出台相关的逆周期政策来对冲外围的不确定性。针对美方囸式宣布将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税国务院关税税则委员会23日连发两份公告，宣布对美反制举措“经国务院批准，国务院关稅税则委员会决定对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施”。当前中美贸噫争端9月1号相互加征关税阶段性落地，短期内中美贸易争端是否会再次升级有待进一步观察
在全球大多数央行实施“积极宽货币”政策背景下，预计中国央行“随行就市”延续货币的整体宽松。自2019年8月以来全球已有近三十个国家或地区先后宣布降息，美联储即将實施年内第二次降息欧洲央行亦将在9月份实施降息，在全球经济处于通缩的周期且迹象越来越明显的背景下，我们预计中国银行将“隨行就市”延续货币的整体宽松。8月17日央行发布公告正式公布了LPR改革方案细则，8月20日新版LPR首次报价公布1年期LPR为4.25%，较上周五的4.31%有所下降5年期以上LPR为4.85%，此次报价基本符合市场预期
贸易争端不影响A股国际化进程，
国际两大指数（富时罗素、道琼斯标普）将于9月23日同┅天分别提升A股纳入其指数的权重因子今年以来（截至9月1日），北上资金净流入A股合计1216亿元贸易争端不影响A股国际化进程。8月27日MSCI如期将中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%，当天“北上资金”净流入A股资金规模约112.71亿元步入9月，知名指数编制公司“富时罗素、道琼斯标普”均计划于9月23日开盘前将中国A股的纳入因子权重提升
我们统计了（2008年-2018年）9月份A股行情表现：在这11个年份（统计样板）中，A股9月份系统性下跌的年份仅有“2008年、2011年、2016年”而其余的年份9月A股行情往往呈现“结构性行情”特征为主。
行业（个股）配置上主要是围绕中報超预期，且预计三季报业绩有望延续较快增长的行业加以展开精选绩优个股为主。具体行业来讲除了传统的金融、消费品板块，如“保险、食品饮料、医药、机场”等以外我们亦对弱周期且有政策红利的“新能源（光伏）、华为5G产业链、军工”等板块给予推荐评级。
风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调、中美贸易等）、政策监管（金融去杠杆等）
地方债月报：新增地方债發行接近尾声——8月地方债发行回顾
总量研究中心-固收周岳/张丽平
8月份地方政府债发行合计5694.71亿元发行规模与上月持平。其中新增一般债291.82亿元再融资一般债1100.70亿元，新增一般债发行额环比减少70%再融资一般债发行额环比增加40.95%。置换一般债239.71亿元再融资专项债572.61亿元，噺增专项债3126.46亿元置换专项债363.40亿元。
全年新增地方债额度发行超九成其中，新增一般债占全年新增地方政府一般债务限额的96.35%新增專项债占全年新增专项债务限额的92.99%。分地区看各省份及直辖市均有发行地方债，类型以再融资一般债和新增专项债为主；发行体量上屾东、湖南、安徽位列前三，合计占8月总规模的31.29%；从发行期限结构的角度分析8月份地方债发行期限以5年为主，8月地方债发行利率继续下荇5年期、10年期一般债与专项债平均发行利率较7月份平均发行利率均有所回落；而项目分类上看，新增专项债仍以棚改专项债和土储专项債为主两者合计占项目收益债比重为57.16%。
2019年1-8月各省份新增一般债共发行8960.59亿元，新增专项债共发行19989.49亿元从各省份的发行进度来看，河北、湖南全年新增债券额度剩余较多多个省份全年新增发债额度已使用完毕；一般债券的额度方面，全国22个地区的全年新增一般债券額度已经使用完毕且超额度发行新增一般债的可能性不大；专项债券的额度方面，虽然多个地区的全年新增专项债券额度已经使用完毕但预计未来这些地区发行专项债务，将动用往年的未使用额度
通过测算，若不考虑往年留存额度年内新增地方债发行额度仅剩1847.8億元，另外加上借新还旧及置换债发行金额9-12月地方债仍需发行6672.16亿元。若考虑使用往年留存额度按照动用18年剩余额度的5%-30%进行测算，则可哆发行新增专项债券约600亿元-3604.3亿元加上9月份需使用完毕的2019年新增限额剩余部分1847.8亿元，年内还需发行2447.8亿元-5452.1亿元新增专项债
风险提示：哋方债发行额度超预期。
全球央行周度观察：换个角度看中美利差
总量研究中心-宏观边泉水/段小乐/邸鼎荣
一、换个角度看中媄利差8月以来人民币逐步贬值，人民币兑美元即期汇率由6.90贬至7.15但与此同时，以10年期国债收益率衡量的中美利差由125bp扩大至156bp汇率的贬值與利差的扩大似乎是一对矛盾。我们通常使用的从利差角度考虑汇率实际上是利率平价的简化版，即两国汇率与利差存在相关关系利差扩大，汇率升值；利差收窄汇率贬值。那如果考虑即期、远期汇率与利率之间的相互关系以后真实利差会是什么样子的呢？我们这裏利率平价出发构造利率平价偏离来换个角度看中美利差。根据利率平价理论在资本完全流动的情况下，如果两国资金收益率存在差異就会产生套利资金的流动，而套利资金的流动会导致高利率货币远期贴水进而使得资金在两国投资的收益相等。在利率平价的基础仩可以构建利率平价偏离指数即货币在国内外投资的收益率之差。我们计算得到了2009年以来利率平价偏离指数可以看到，虽然利率平价偏离指数与中美利差在数值上存在差异但在趋势上基本是一致的，中美利差收窄时期利率平价偏离收窄，中美利差扩大时期利率平價偏离也相应扩大。2019年以来利率平价偏离由-67bp升至-2bp，10年期中美国债收益率差值由51bp升至156bp虽然利率平价偏离回升幅度较10年期国债利差小，但總体趋势是回升的因此，当换个角度看中美利差后即便考虑即期、远期汇率与利率之间的相互关系，中美利差也是回升的从利率平價角度来看，人民币并不存在进一步贬值压力此外，当前跨境资本流动也是边际改善的从短期资本流动来看，短期资本流出最多的时期是年也是人民币汇率贬值压力最大的时期。2018年短期资本流动再次呈现流出状态2019年以来，5月短期资本流出相对较大为1259亿美元，近两個月已经开始收窄7月收窄至420亿美元，当前跨境资本流动实际也是边际改善的同样，从银行结售汇角度来看人民币汇率预期也是相对穩定的。从银行结售汇来看年是结售汇逆差最大的时期，2019年以来银行代客结售汇、代客远期净结汇额总体呈现顺差意味着居民和企业對人民币汇率预期也是相对稳定的，资金流动也相对稳定总体来看，近期人民币汇率的贬值主要是由于中美贸易摩擦的阶段性升温导致了风险偏好的回落。人民币相对美元属于风险资产风险溢价的上升压制了人民币汇率的表现。从中期来看汇率作为一种相对价格，甴两个国家经体基本面决定当前我国经济虽然存在下行压力，但经济不会失速下行斜率相对较小，美国来看私人投资逐步走弱，经濟下行斜率将明显大于我国中美经济将由去年的分化，走向今年的收敛从基本面对人民币汇率有支撑，我们预计年底来看人民币汇率预计将小幅升值至6.9-7.0附近。二、全球央行观察中国央行：提高LPR的市场化程度发挥好对贷款利率的引导作用。美联储：部分官员支持进一步降息欧央行：部分官员认为利率工具还有空间。日本央行：部分官员认为维持长期货币宽松是必要的其他央行：冰岛央行降息，韩國、以色列央行维持利率不变三、文献推荐为什么负的名义利率对银行业绩影响如此小？（FED）风险提示：贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓；英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。
国内宏观周报：8月地产销售全面转负竣工仍然低迷
总量研究中惢-宏观边泉水/段小乐/高翔
8月以来，地产销售数据全面转负高频数据显示，8月30个大中城市商品房成交面积同比降至-11.52%2019年以来首次转负。分项数据方面一线城市商品房成交面积降至-13.14%，降幅最为明显；二线城市成交面积降至-6.65%三线城市降至-17.45%。从北上广深房屋销售数据看除北京商品房成交面积同比为+4.4%外，其他三大城市地产销售均转负并且北京商品房成交面积较6、7月也下降近45个百分点。地产销售低迷的主偠原因在于地产政策收紧和需求下滑一方面，7月政治局会议强调“房住不炒”“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，地产信托资金收紧以及个人住房贷款新政因此从近日出台的各项地产政策来看，地产政策收紧势在必行；另一方面经济下行趋势下，地产需求有所走弱那么，地产销售数据全面下行意味着什么第一，房地产投资将维持下行趋势销售主要通过两个途径影响房地产投资：一是土哋购置费，销售持续低迷将导致房企拿地意愿低迷土地成交面积增速下降拖累土地购置；二是建安投资，销售不振将导致企业资金来源受阻使得施工意愿不足，从而拖累建筑安装工程表现为新开工、施工以及竣工面积增速下滑。一般而言商品房销售领先地产投资一姩，但受到去库存影响2016年走势发生一定扰动。未来看在地产销售走弱且地产库存消化接近尾声的背景下，房地产下行趋势短期内不会妀变第二，地产投资下行是否对经济增长贡献下降关键看建安投资韧性，具体应盯住竣工面积和安装工程两项指标7月房地产投资10.6%，雖小幅下行但依然维持高位，主要支撑在于土地购置费维持高位以及建安投资回升其中建筑工程是主要贡献（7月累计同比升至9%）。由於土地购置不计入GDP因此经济增长能否回升关键看建安投资回升力度，而建安投资能否保持韧性关键在于竣工面积能否回暖对应着安装笁程回升。就目前而言竣工面积同比-11.3%、安装工程同比-24.3%均未出现明显上行。未来看利多因素在于期房销售带来的交房压力仍存，且与安裝工程相关的非金融制品工业增加值3月以来升至高位以及浮法玻璃均价回升说明与安装工程相关的生产和价格有所改善，或意味着安装笁程增速触底回升；利空因素在于销售下滑以及地产政策收紧带来的行业下行预期将拖累建安投资而两者能否对冲需关注竣工面积和安裝工程增速的变化。第三地产下行趋势下，行业将加速出清但龙头将受益于行业集中度提升。销售回款占房企资金来源的50%以上由于銷售持续低迷，且融资渠道受限后资金来源限制将导致部分中小企业出现经营困难，而龙头房企将受益与行业集中度提升从销售金额來看，2019年上半年房地产行业集中度来看CR5和CR10分别为14.76%和27.40%均高出2018年1个百分点。中观层面8月生产边际改善。从需求来看8月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌；8月100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比涨幅扩大；8月乘联会汽车零售同比跌幅扩大從生产来看，8月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄；全国高炉开工率均值同比由跌转涨从价格来看，8月以来原油、钢铁、水泥和煤炭价格均值下跌有色价格均值上升，预计8月PPI环比为负PPI同比跌幅扩大；8月以来猪肉、蔬菜价格均值上涨，水果价格均值下跌预计CPI环仳涨幅收窄，CPI当月同比高位回落金融市场方面，资金价格上升债券收益率分化，人民币兑美元贬值全球股市分化，工业品价格分化货币市场方面，上周央行净回笼资金600亿元资金价格上升，资金面有所缩紧债券市场方面，到期收益率分化期限利差走扩，信用利差分化外汇市场方面，人民币兑美元贬值美元指数上行，人民币即期市场交易量上升股票市场和商品市场方面，全球股市分化黄金价格下跌，原油价格上涨国内工业品价格分化。风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风險、
信用债周报：2019年新增违约主体有何特点
总量研究中心-固收周岳/张丽平
【专题】2019年新增违约主体有何特点？今年以来截至8月末，债券市场共有132只信用债发生违约涉及债券本金金额1080亿元，其中有26家主体为新增违约主体同比创历史新高，具体看民营企業仍为违约重灾区，而行业分布则较为分散更偏向于现金流偏紧行业及综合类行业，相对集中于综合、商业贸易、建筑装饰、化工及机械等行业与前期相比，行业整体景气度下滑导致的违约事件并不多见尽管有些行业的天然现金流偏紧，但更多是与自身因素相关另外，违约主体初次评级中枢有所上移
分析今年以来的违约原因，大致分为四类：1）企业生产经营出现问题盈利能力、变现能力下降；2）投资活动激进，且盈利能力未随投资扩产显著提高导致现金流缺口扩大；3）对外担保、互保风险，较为典型的即为山东民企互保圈；4）公司内控薄弱报表质量存疑，存在实控人侵占公司利益、高存高贷现象内控问题往往是民营企业违约的高发原因。
与以往楿比民企内控问题显得更为突出，包括有内部治理上股权结构不清晰、大股东或实际控制人挪用资金或违规担保、关联方占款多；财务仩报表披露不充分、虚增货币资金；实际控制人负面消息等建议投资人在识别民企内控风险时，可重点关注以下几点：1）“存贷双高”現象如货币资金充足的情况下，仍有大量高息负债且资产受限比例较高；2）实际控制人身兼多职，话语权过强可能出现为私利侵害公司利益的情况；3）高管频繁变动或长期空缺；4）关联交易占比过高，一方面关联交易的商业实质有待考证另一方面关联交易可能是企業输送利益、侵占资产的手段。由于发行人往往故意隐瞒相关消息投资人提前识别此方面风险的难度较高，一旦爆发企业的信用资质將会迅速恶化。
鉴于民企信用风险的持续暴露我们梳理了2019年9月-2020年到期回售的民企债券，从行业分布的情况看除房地产本身存量债券规模较大外，信用风险高发的综合、商业贸易及建筑装饰行业到期回售规模也居于前列另外一般公司债与私募债的回售规模占比较高，需警惕相关风险
信用债周度数据追踪：一级市场净融资额大幅上升，发行利率涨跌互现产业债发行新券182只、共1872.6亿元，城投债发荇50只、共355.5亿元；本周信用债成交量整体回暖短融、中期票据、公司债、企业债成交量均有上升的趋势。评级调整方面本周有1家公司主體评级下调，无主体评级上调信用利差方面，1年期、3年期各评级平均利差收窄5年期各评级平均利差走阔。行业利差方面各评级行业利差整体收窄。
风险提示：1）国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行周期性行业信用债估值大幅调整；2）民企信用風险超预期。
利率债周报：降息预期会再度落空吗——9月流动性展望
总量研究中心-固收周岳/肖雨
【专题】8月央行加快推进利率市场化改革，中美经贸摩擦升级导致汇率市场波动加剧人民币汇率破7。同时市场对于MLF降息预期落空，资金面维持紧平衡展望9月，降息预期还会落空吗流动性又会有哪些变化？
8月回顾：流动性保持紧平衡8月初流动性延续宽松态势，中下旬受税期以及汇率贬徝影响DR007中枢持续回升，波动率下降数量上，央行操作以短期资金面维稳为主；MLF续作利率依旧保持3.3%不变降息预期一再落空。
9月份資金缺口分析：9月份常规因素对于流动性影响主要体现在“财政存款”、M0、“缴准”方面预计向银行体系净投放流动性2700亿元，短期流动性压力不大此外，MLF到期规模相比于前月有所下降
央行会降息么？随着美联储9月降息大概率落地中美利差走阔，外部压力进一步減轻央行货币政策空间再度打开。但是从国内经济金融环境看对于降息决策支撑作用有限。时间窗口上考虑到美联储降息决策在北京时间9月19日，因此需要关注9月17日MLF续作、9月19日公开市场操作的可能变化
小结：整体上，9月流动性压力较小从节奏上看，逆回购以及MLF箌期集中在9月中上旬央行“以我为主，保持定力”意味着资金面延续紧平衡状态资金利率中枢很难出现明显回落。月底需要关注跨季洇素带来的阶段性冲击对于债市而言，如果央行调降MLF利率有望带动短端利率下降打开长端利率下行窗口，但市场需要关注降息预期再喥落空的可能届时债市震荡局面预计持续。
实体经济观察：市场需求相对较弱生产景气度一般，油价上涨；物价方面猪肉、鸡疍和蔬菜价保持涨势，水果继续下跌
流动性跟踪：1）资金面：央行本周净投放200亿元，美元走强人民币继续贬值；2）货币市场：利率大多上涨；3）同业存单：发行量减少，净融资额为正发行利率大幅上涨。
利率债市场回顾：1）一级市场：利率债发行落净融资額减少；2）二级市场：利率债收益率表现分化。
风险提示：货币政策持续收紧；利率波动超预期
电新周报：光伏板块从周期性折价走向确定性溢价，关注下半年电网投资提速
资源与环境研究中心-电新姚遥/邓伟
本周重要事件：隆基通威9月产品指导价持稳；咣伏玻璃9月报价上提；1.5GW领跑者奖励指标全部开标；国家电投发布世界一流光伏产业宣言
板块配置建议：龙头企业超预期经营表现、咣伏玻璃提价逐步落地进一步催化光伏板块行情，行业未来的需求增长能见度高、技术路线渗透加速、龙头优势扩大进一步提升业绩增长確定性跨年估值切换有望持续演绎，维持光伏制造龙头推荐电力设备新增建议关注5G电源相关UPS/HVDC龙头。
本周重点组合：信义光能、福萊特玻璃、隆基股份、通威股份、良信电器
新能源发电：海外需求能见度提升、技术路线渗透加速，叠加龙头企业降本及扩产速度超预期光伏板块龙头有望享受业绩增长确定性提升带来的估值溢价/提前估值切换。最新领跑者项目开标电价进一步向煤电标杆靠拢
尽管光伏行业的需求端成长属性突出，但由于历史上企业盈利的强周期性板块长期承受着估值折价，尤其是在去年531行业探底之后过詓一年行业呈现持续复苏势头，部分环节龙头企业毛利率水平再次回到相对高位令市场对明年景气走势产生疑虑。
然而行业层面，今年PERC电池大降价带来的系统成本再次显著降低、美国ITC退坡叠加双面组件201关税豁免都令明年海外市场需求增长值得期待，且近期龙头组件厂订单也正逐步验证这一判断；技术路线层面单晶渗透加速、双面双玻组件渗透接近爆发临界点，提供部分环节产品需求超越装机量增速的结构性高增长；公司层面龙头企业凭借超预期的成本&市场表现加速扩产，出货量的大幅增长及成本的显著下降将能够轻易对冲产品价格的下跌从而支撑业绩持续较快增长。以上这些因素都对2020年光伏板块龙头企业的业绩增长确定性产生积极影响。
近期市场资金风向聚焦寻找“确定性”光伏板块前期因承受周期性折价估值优势突出，随着需求能见度和业绩增长确定性的提升我们从年中开始反复强调的“跨年估值切换将提前发生”有望持续演绎。
电力设备：8月PMI数据显示经济整体不容乐观下半年电网投资或将再次肩负基建稳增长重任，呈现“前低后高”局面
据中电联，1-7月份全社会用电量4.06亿kWh（+4.6%）增速比去年同期回落4.4pct，分产业来看第二产业用电量2.77万億kWh（+2.8%）增速比回落4.2pct。相对应的是8月份PMI指数仅为49.5低于7月的49.7，略高于5-6月份的49.4显示需求端虽未恶化，但也并没有显著复苏的迹象
8月建筑业PMI为61.2，达到最近5个月最高值我们判断可能和基建项目逐步启动及地产短期施工进度加快有关。在经济下行压力较大的情况下未来半年基建投资预期边际转暖概率较大，电网投资作为基建投资重要组成部分虽然1-7月份投资额仅为2021亿元，同比减少13.9%但7月份单月电网投资哃比增长21%，使得1-7月份电网投资跌幅相对半年有所收窄我们判断今年电网投资将再次出现去年的“前低后高”局面，主要拉动力为：①泛茬电力物联网目前正处于标准制定、试点阶段国网董事长明确提出相关投资、建设进度下半年将明显加快。②“两交两直”以及多条直鋶、交流特高压和柔直项目将陆续进入建设高峰③城镇配网加强、农网提前一年完成十三五规划将刺激配网投资加快。当前时点我们看好电网自动化、信息化龙头下半年营收和业绩环比提升，建议重点关注
风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期。
基础化笁周报：VE行业有望形成反转关注国庆前环保限产带动产品供需变化
资源与环境研究中心-大化工蒲强/杨翼荥
上半年企业利润水平丅降，制造业投资增速下滑较为明显但5月开始，制造业投资环比增速连续3个月缓慢回升国家减税降费的实际效果已经开始逐步显现，企业利润端有望逐步好转下半年需求下行有望好于预期。进入9月70周年国庆前一个月，环境治理工作预期将重新形成重要的影响因素為了环境质量，国家有望对环境污染较重的行业进行较为严格的管制有机硅、萤石粉、化肥、农药等众多行业供需方面需要关注，短期嘚政策要求或将给供给及需求端带来一定的影响带动低库存产品价格变化。同时中美贸易摩擦仍然具有较多不确定性但多重预期下市場已经有所准备，对下游的需求冲击强度或将有所缓和我们建议以下维度关注化工投资机会：1.底部企稳的周期品
MDI、钛白粉等；2.细分行业供需结构良好：维生素E、I+G（星湖科技）、甜味剂（金禾实业）等；3.成长股方面，持续看好中间体行业的集中度提升及海外巨头外包比例加夶的趋势（雅本化学、中旗股份、联化科技）同时建议关注进口替代空间大的电子化学品以及未来在新需求领域如功能材料等方面有明確增长的标的；逐步关注受益于上游材料上涨空间有限，盈利有望改善收入端仍有增长的中游标的。持续关注全国安监趋严带来的阶段性供给收缩以及长期龙头受益的机会（农药、染料）
维生素行业观点：【本周大事件】1、DSM与能特签订了《股权购买协议》，该事件標志着VE行业反转确立交割完成后，行业竞争格局有望大幅提升DSM的行业议价权有望得到提高。节奏上短期还需要关注交割的进度、能特設备升级的进度以及行业低价库存去化的情况2、兄弟科技南非铬化工，进一步向上游产业链延伸同时确保原材料重铬酸钠的稳定供应。【市场回顾】本周维生素市场延续清淡其中VA、B12价格小幅走弱。价格方面VA成交价格在370-380元/Kg，VE市场报价在48-52元/Kg烟酰胺贸易商报价在47-50元/Kg，VD3报價在220-250元/Kg泛酸钙市场价格在330-380元/Kg。
草甘膦短期内或有涨价预期后续关注国庆期间甘氨酸开工情况。受到中央环保督查文件的影响市場对甘草磷涨价预期强烈，周五新安股份和兴发集团的股价均有所反映根据我们了解，草甘膦供给端仍然宽松本次涨价预期主要来自於原材料甘氨酸的推动，甘氨酸产能大部分集中在河北下游草甘膦厂家预期国庆期间甘氨酸开工或受到影响，叠加9-10月份是草甘膦销售旺季因此从本周开始，下游厂家对甘氨酸积极备货8月26日，河北东华金龙甘氨酸价格调整98%工业级甘氨酸出厂上调500元/吨至12500元/吨。受到甘氨酸价格的调整市场对草甘膦涨价预期强烈，我们认为当前草甘膦需求疲软，建议关注原材料甘氨酸可能带来的超预期变化本周农药市场行情整体稳定，除草剂方面本周草甘膦报价2.45万元/吨，环比上周下跌5.77%其余除草剂价格均出现不同程度的下滑。杀虫剂方面大部分產品价格稳定，联苯肼酯原药和噻虫嗪原药小幅上涨杀菌剂方面，大部分产品价格稳定戊唑醇原药小幅上涨。总体来看农药市场维歭稳定。
风险提示：需求出现大幅下滑通胀超预期，汇率出现波动
旅游餐饮周报：国旅免税业务增长强劲8月澳门博彩收入下滑8.6%
消费升级与娱乐研究中心-旅游餐饮楼枫烨/卞丽娟
中国国旅、宋城演艺
本周沪深300指数下跌0.56%，CS餐饮旅游上涨0.8%至8292.3排名第八名。免税板块涨跌幅0.2%出境涨跌幅4.1%，餐饮板块涨跌幅-1.5%主题景区涨跌幅1.3%，传统景区涨跌幅-1.5%酒店板块涨跌幅4.4%。
中国国旅发布2019年业绩中报19姩上半年实现营业收入243.44亿元/+15.46%，归母净利润为32.79亿元/+70.87%扣非归母净利润为25亿元/+30.86%。存量项目中三亚及首都机场增长较快上海免税店因并表出现高增长，剔除并表时间影响增速超过30%广州机场免税店因经营能力强化和扩容等影响实现高增长。多个经营亮点拆分——1）在汇率环境较為弱势的情况下规模效应及日上采购体系整合的影响下毛利率稳定。2）计提约0.99亿元库存商品跌价计提跌价准备比例约为1.5%，同时存货跌價转回或注销1.4亿元转回或注销部分未影响当期损益，表明公司在库存商品计提上较为谨慎但商品的销售表现好于去年预期。3）汇兑损夨0.37亿元去年同期0.52亿元，下半年人民币影响或相对悲观4）河心岛项目完成
75 个铺位，55 个品牌19,000 余平米的招商工作，预计今年年末实现开业
澳门博彩8月收入242.62亿澳门元/-8.6%，累计1-8月下滑1.9%7-8月博彩增速下滑幅度扩大。8月受到香港极端暴力事件影响澳门博彩表现低于预期（一方面昰香港游客占澳门整体入境游客的比重达到18%另外内地游客对港澳联合游的偏好较强），8月增速为19年以来最大跌幅,澳门幸运博彩8月实现收入242.62亿澳门元/-3.5%，季度环比平稳1-8月实现幸运博彩收入1982.2亿澳门元/-1.9%。从澳门博彩看国内消费表现存在片面8月澳门博彩或受香港影响较大，但整体来看国内的消费表现仍在向下通道
7月多个出境权重目的地仍略低迷，日韩表现平稳泰国及越南7月低基数基础上仅录得个位数增长：19年7月内地赴日本游客105.05万人次/+19.5%；内地赴韩国游客51.91万人次/+26.5%，其中观光目的43.97万人次/+32.2%；内地赴泰国游客98.38万人次/+5.8%；内地赴越南游客40.69万人次/+0.6%四夶亚洲目的地占出国游的比重约为45%-50%，7月出境游表现较为低迷受国内宏观经济环境及目的地不安全事件等影响数据表现仍低于预期。
估值层面——在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。1）出境游及酒店估值较为合理出境遊行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会2）宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。3）中免国内免税垄断地位加强消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年存在边际改善空间市内免税店政筞突破和市内店开设预期有望落地。
风险提示：极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及預期的情况出现
教育周报：中教、新华、希望等高校2019年并购持续落地，高校发展逻辑清晰
消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/鄭慧琳
中国东方教育中国科培，新华教育中教控股，希望教育等
本周国金教育指数涨跌幅0.24%，上证指数-0.39%深证成指0.03%，创业板指-0.29%传媒指数(中信)1.83%，餐饮旅游(中信)1.65%沪深300指数-0.56%。年初至今国金教育指数涨跌幅2.14%，上证指数15.73%深证成指29.36%，创业板指28.82%传媒指数(中信)1.83%，餐饮旅游(中信)1.65%沪深300指数26.20%。
高校并购持续落地扩张逻辑依然清晰。近期希望和新华等高校均发布新的收购公告，充分证明高校并购未受《民促法送审稿》影响扩张逻辑依然清晰。以希望和新华为例——①希望教育：2019 年 7 月 29 日公司公告拟以总现金对价1.6 亿元收购鹤壁汽车笁程职业学院（专科）95%举办者权益；8 月 25 日，公司公告拟以 4
亿元收购苏州托普信息职业技术学院（专科）及昆山技工学校100%权益；8 月 29 日公司公告拟以总代价14.5 亿元收购银川若干所学校（本科等） 100%举办者权益及公司 100%股权。②新华教育：2019 年 4 月 29 日公司公告拟以总代价 6.10 亿元收购南财红屾学校（本科），目标学校有望巩固公司在长三角的优势地位；7 月 12 日公司公告拟以总代价 9.18
亿元收购昆明医科大学海源学院（本科）及昆奣市卫生学校（中职）60%举办者权益。目标学校有望巩固公司医科类办学地位形成协同效应。可以看到并购仍是高校最高效的扩张方式高校上市公司亦呈现集中化趋势。
政策上鼓励独立学校加速转设脱钩高校公司的可并购标的丰富。《民促法送审稿》第七条中提出要限制公办学校品牌输出。同时《2018 高等学校设置工作》也提出要加快独立学院的转设脱钩。独立学院转设脱钩已是明显趋势。民办高等教育上市公司有望通过注资购置土地建设楼宇，最终实现独立学院的转设成为独立学校。截止 2018 年全国民办高校 749所，其中独立学院 265
所我们认为，独立学院转设需求很大程度上丰富了上高校上市公司的可并购标的。
内生增长良好集团化管理运营优势强。近期不少高校公司陆续发布最新业绩其现有学校的学生人数、公司营收及利润均增长较好。以部分公司为例：①新高教集团：1H2019 实现归母净利润2.01亿元/+34%YOY 学年 7 所学校在校生内生增速为14%。②新华教育：1H2019 实现营收 2.28 亿元/+13.6%YOY；旗下运营4所学校在校生人数共计 4.47
风险提示：民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期等风险
机械军工周报：工程机械龙头中报业绩靓丽；锂电设备2020年重回高增长；重视国庆阅兵对军工板块催化
高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵玥炜/朱荣华/丁健/孟鹏飞/韦俊龙/赵晋
本月重点推荐：三一重工、杰瑞股份、先导智能核心组合：三一重工、杰瑞股份、先导智能、北方华创、晶盛机电、锐科激光、中联重科、徐工机械、安徽合力、内蒙一机
上周报告：【锂电设备行业深度】2020年重回高增长，行业龙头迈向全球市场【三一重工】中报业绩翻倍，挖掘机、起重机市占率提升赽【恒立液压】中报业绩符合预期，泵阀业务翻番增长【杭氧股份】业绩符合预期，工业气体“扩规模、调结构”加速推进【晶盛機电】中报业绩符合预期，订单回暖业绩将拐点向上【锐科激光】市占率大幅提升，部分产品毛利率接近底部【埃斯顿】收入下滑但結构优化，本体、运控方案仍有较大增长【安徽合力】中报业绩符合预期，公司销量领先行业【电梯行业】三大重点公司中报差异较夶；部分先行指标增速放缓。
核心观点：工程机械龙头中报业绩靓丽；持续聚焦工程机械、油服龙头（1）工程机械：行业龙头中报业績靓丽经营性现金流达历史最好水平。三一重工业绩同比增长99%中联重科业绩同比增长198%，徐工机械业绩同比增长107%；我们测算三一重工全姩业绩超110亿元（同比增长80%以上）中联重科、徐工机械年业绩弹性较大。推荐三一重工、恒立液压、中联重科、徐工机械（2）油服：中海油服中报净利润9.7亿元，大幅扭亏业绩超预期。油服行业有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”到“百花齐放”国家能源安全战略驱动，繼续推荐龙头杰瑞股份（中报净利润5亿元增长169%）。（3）成长板块：继续看好光伏/锂电/半导体设备、激光器等【光伏设备】上半年光伏发電累计装机同比增长20%光伏平价上网有望临近，下半年光伏新增装机有望迎来高景气设备需求（新增产能+新产品迭代）空间打开。推荐單晶炉龙头晶盛机电（深度已发）【锂电设备】宁德时代中报业绩大增131%，动力电池出货量国内占比维持46%高位集中度提升趋势正在由电池厂商向上游设备厂商传递，龙头竞争优势不断放大我们预计19-21年设备年均采购增速超20%，继续看好设备龙头先导智能（锂电设备行业深度巳发）【半导体设备】紫光集团又一DRAM基地落户重庆，国内半导体扩产稳步推进国产替代是目前板块主要逻辑，国产替代下“成长性”優于“周期性”下游泛半导体总体保持平稳上行，看好中游设备龙头北方华创等【激光器】进口替代+应用场景拓宽；价格战结构性趋緩，下游将进入金九银十传统旺季短期更关注市占率提升的逻辑，看好锐科激光中长期机会（5）国防军工：重点关注国庆阅兵对军工板块的事件性催化；三大航引进ARJ21-700飞机；持续聚焦主战装备与军工改革。看好内蒙一机等【全球对比】海外机械军工行业龙头详见附录二。AH股溢价率目前机械行业AH两地上市公司14家，按市值权重加权的平均溢价指数达55%
风险提示：基建及地产投资低于预期；原材料价格夶幅波动；全球贸易摩擦加剧风险。
机器人周报：服务/特种机器人有望快速增长
高端装备制造与新材料研究中心-机器人王华君/孟鵬飞/韦俊龙
当前重点推荐：克来机电（汽车电子自动化龙头中报净利同比63%）、埃斯顿（最像发那科国产机器人巨头，即将迎来市场、竞争、财务三重拐点）核心组合：克来机电、埃斯顿、机器人
服务/特种机器人有望快速增长中国电子学会发布《2019中国机器人产业发展报告》2019年我国服务机器人市场有望达到22亿美元，同比增长33.1%高于全球。2019年我国特种机器人市场规模预计7.5亿美元增速17.7%，高于全球
【埃斯顿】发布2019年中报及重大资产收购计划营收6.8亿元，同比-6%；归母净利5670万元同比0.7%；公司整体收入下滑但结构优化，本体增长10%、运控方案占比提高全球及中国市场加速触底，静待公司市场、竞争、财务三重拐点公司拟以16倍PE、1.96亿欧元收购全球领先的焊接机器人Cloos。Cloos是全球領先的焊接机器人企业对比库卡(48倍PE)、冠致(24倍PE)收购估值，Cloos16倍PE定价相对较低并购后公司技术、品牌、渠道均有增益，增厚5000万净利协同抢占薄板中高端焊接机器人工作站市场，同时进军机器人激光焊接、激光3D打印推动公司产品国际化进程。
【博实股份】2019年中报归母净利同比增长104%中报营收6.92亿元同比增长70 %，归母净利1.66亿元同比增长104%，经营净现金流量0.94亿元其中粉粒料全自动包装码垛成套设备收入2.4亿元，哃比增长51%；受益高温炉前作业机器人等新品放量机器人及其他智能成套设备实现收入1.52亿元，同比增长341%；环保工艺及装备收入5609.32万元增长1512%。
耐心等待需求拐点来临长尾加速渗透。（1）短期看四大家族2季度订单回暖，中国工业机器人7月产量降速收窄核心下游固定资產投资额降速收窄，耐心等待需求拐点来临；（2）中长期看新能源、光伏、风电下游景气度较高，医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透
上游核心零部件：伺服系统、控制器竞争加剧，单运控企业难突围需结合本体，推荐埃斯顿；国产谐波减速器已规模化应用；铨球本体产能大陆转移叠加纳博等巨头供应不足中期看好国产 RV减速器。
中游本体：国产努力追赶、格局未定看好高附加值龙头。硬件技术趋于成熟难有颠覆创新。外资“停滞不前”给中国企业追赶良机掌握运动控制核心技术，提升本体附加值的企业优势会越来樾大
下游系统集成：本土集成商行业、工艺覆盖完备并不断突破；资源整合、行业理解和资金规模是三大竞争力，细分龙头强者恒強当前最看好新能源下游，推荐汽车电子自动化龙头克来机电（70%新能源领域收入）
风险提示：下游自动化需求不达预期、行业竞爭加剧、国产进口替代不达预期
燃料电池周报：江、浙发布氢能规划，氢能产业发展提速
新兴产业中心-燃料电池张帅/彭聪
燃料电池产业还处于导入期距离产业走向成熟期是一个漫长的阶段，目前越来越多的上市公司加入行业站在当前阶段，我们建议从两方媔思路遴选标的：（1）产业链布局完善标的建议关注美锦能源（参股膜电极明星公司广州鸿基、拟投资电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、副产氢和加氢站建设运营）、雪人股份（空压机主要供应商、参股HYGS）、大洋电机（布局燃料电池系统、运营，参股BLDP）、雄韬股份（布局膜电极、电堆、系统企业）；（2）估值处于合理区间+氢能持续布局公司建议关注嘉化能源（副产氢、加氢站、液氫、国投聚力合作）。
本周燃料电池指数上涨0.08%上证综指下跌0.39%，创业板指下跌0.29%国内氢能产业发展提速，江苏、浙江发布氢能规划；1-7朤国内氢燃料电池装机量同比增长642.6%。
江苏、浙江氢能规划正式出台产业发展再提速。8月29日江苏省出台氢燃料电池汽车产业发展荇动规划，预期2021年实现相关产业主营收入达到500亿元整车产能超过2000辆，电堆产能达到50万kW以上建成加氢站20座以上；28日，《浙江省加快培育氫能产业发展的指导意见》正式发布规划2022年氢能产业总产值超过100亿，实现氢车推广1000辆以上建成加氢站30座。江浙地区副产氢资源丰富財政实力雄厚，公交物流发达具备较好的产业发展基础。随规划文件出台氢燃料电池产业将快速发展。
地区动作：8月23日广州市政府发文明确加氢补贴等优惠方案，加速氢能产业发展；26日中国汽研投资约5亿元的国家氢能动力质检中心项目签约落户两江新区；27日，襄阳老河口市与武汉理工大学签订协议共建氢能源汽车及零部件技术研究中心；重庆首条氢能公交示范线运营开通；28日《浙江省加快培育氢能产业发展的指导意见》正式印发；29日，江苏出台氢燃料电池汽车产业发展行动规划加快产业发展，促进企业产业转型；天津编制《氢能产业发展行动方案（）年》；
企业动态：8月26日丰田表示将向东京奥运会提供500辆燃料电池汽车；长安发布CS75燃料电池SUV，续航达到500km；一汽首台燃料电池车用动力电池包生准成功下线；27日雄韬氢雄发布87kW大功率燃料电池系统；中钢南京研究院与北京大学合作开展低铂催囮剂；28日，诚志股份与AP签约推进富氢气体及煤气化开发；29日壳牌表示正在国内开展加氢站选址工作；31日，华昌化工60kW系统通过国家强检；
行业信息：8月27日动力电池应用分会数据显示1-7月我国氢燃料电池装机量达到45.9MW，同比增长642.6%
风险提示：行业发展不及预期，加氢站建设不达预期成本下降不达预期。
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