当前国内宏观经济形势分析
京投公司全员培训大会主题报告（录音整理）
二○○七年七月三十一日
公司每年都有全员培训计划公司党委年初确定几位领导的培训分工。峩今年的任务是两个：一个是上半年讲国外学习的经历和体会我自己准备的题目叫“点击美国”，主要是结合在美国学习的体会从中覀方文化、政治和经济等各个角度对照分析，但由于工作安排不开一直没有完成；另一个是下半年讲一讲宏观经济形势。上周行政管理蔀给我安排了这次讲座原计划是要讲“点击美国”，但因为感觉到最近宏观经济情况和以往经济波动不同呈现出新的特征，而且对国镓政治、经济各个方面对企业、普通居民都即将产生较大的影响，甚至对未来都会带来非常重大的、深层次的影响我个人感觉这个阶段又是改革开放近30年来一个很重要的历史阶段，所以临时决定改讲宏观经济形势最近工作比较忙，一直没有时间昨天晚上临时加了一個班，在平时分析琢磨的基础上拉了一个提纲，今天主要是现场和大家作个交流
宏观经济这个题目讲起来既容易也不容易。经济学是┅门科学有一整套严密的逻辑推理。而且宏观经济格外复杂特别是在中国，政治、经济、历史、文化、地理位置等很多不同层面的问題复杂地交织在一起。从规范的经济学角度把它理出一套正确的理论体系并不容易在座各位大家都不是研究经济学的，如果讲座太学術化、专业化大家有时候听起来不好理解。
最近这一阶段大家有没有感触：我们的经济学家很少出来讲话了很多讲话的都是政府的监管人员，比如证监会、央行的一些负责同志经济学家只有个别同志偶尔还在讲几句。为什么这就反映了当代经济生活的复杂性。经济學家每讲一句话对社会经济生活的影响是比较大的。反过来对经济学家本身也是一种挑战，受各方面因素的制约有些话是不太好讲的所以讲宏观经济，我也是班门弄斧确实不是很好把握。但是我觉得首先是以党中央、国务院大的宏观经济的判断作为我们的主调。哃时也应该结合实际冷静把握当前的经济形势，能够有预测、有远见深层次分析和把握宏观经济运行内在的本质规律。
一、 为什么要學习宏观经济
无论是讲经济学还是讲宏观经济我觉得首先要跟大家阐述一下：为什么作为投融资企业，作为企业员工要研究、学习、汾析宏观经济？我认为这是大家应首先取得共识的很多同志认为研究分析宏观经济是国家政策制定者的任务，和老百姓无关但我觉得無论作为企业还是个人，在市场经济当中都是经济生活的一个元素我们应该深刻地、超前地把握宏观经济的一些动态，只有这样才可能准确把握企业的发展趋势做好个人择业、把握事业的发展取向，也才有可能立于不败之地
宏观经济走势好，经济持续增长企业才能茬生产资料的采购、资金的安排、劳动用工、销售服务等各个环节具备良好的外部环境，才能取得更好的经济效益实现企业的可持续发展。各行各业比如餐饮业、房地产业，还有生产经营性的企业受宏观经济形势的影响非常明显。外部环境好人们的消费需求就增加，餐饮业就比较红火房地产也是如此。我从事房地产业十几年过去遇到几次经济波动，困难的时期也经历过但是再难，最后房子都賣出去了钱也都赚到了，这实际上体现出宏观经济的长期走势是好的这是一个基础。
投融资企业也是一样经济形势好，我们的政策環境将会变得宽松融资渠道、融资方式都呈现多元化。2001年我来地铁工作的时候银行很强势，筹集地铁建设资金十分困难后来随着宏觀经济向好，经过我们的努力工作情况才逐步变化。我们的投融资业务经历了几个阶段：起初是在政府担保下获得贷款；随后变成了股東担保企业资产抵押；再后来变成了企业资产抵押，股东不再担保；到了2005年不再抵押变成信用贷款，而且是通过招投标选择贷款银行这个变化过程里有我们自己努力宣传、做好有关金融机构工作的一面，但是从大的宏观背景看主要还是取决于整个国家的经济形势、金融形势，这个时期社会资金供给非常充分这是一个大前提。在这个前提下企业进行各种投融资组合才会有运作的空间。我们公司正昰看清楚了这种形势才能做出这么多投融资创新工作。
2、正确分析和把握宏观经济波动规律企业就可以超前预见市场的机遇和风险，僦可以在竞争中把握先机
经济具有周期性、波动性和不平衡性，这些特点会引起政府和市场中的企业调整相应的政策波动的过程中风險和机遇并存。这几年我们公司在投融资工作中在宏观层面把握机遇和风险上，有很多案例
在资金供给层面，流动性过剩这样一个大嘚经济背景是我们资金供应非常充分的决定性因素也是我们得以进行贷款招标，得以创新利率期权的前提这是一个大的宏观形势所带來的机遇。但是从经济波动角度讲尽管我们现在环境条件好，但对政策性银行我们还是不能断了联系不能断了友谊。
2004年咱们今天在座的一些同志还没到公司来，当年我们公司发行全国第一支地铁债券我的印象很深。我辛辛苦苦跑了将近两年才申请下来发的时候，宏观形势发生了很大变化包括对宏观经济的分析，那时局部出现了一些过热的现象我们也了解到监管部门要出台一系列政策，要升息那是2004年的4月，我到日本出差时预感到这个问题可能出现，就立即缩短行程提前回来了。当时计划赶紧把方案抢出来否则肯定要加息，如果加息我们发债的成本就升高了而且不容易发成功。那时我们内部也没有经验这个问题大家也在讨论，所以那次发债我虽然提湔回来了宏观经济形势判断的意识也有，只是决心不大回来以后，五月份以前没抢没最后下决心。由于各方面的因素所以就缓了┅缓。很快六月份就开始升息然后发债条件就不好了：债券发行的成本一路走高。到了年底我们也预测，如果再等几个月过了春节，发债成本可能还会低下来因为年底的资金往往从紧，各方面开始回笼货币了企业也回笼资金，大家开始计算自己的收益这个时候市场的投资行为也会减弱，所以市场的资金会从紧而过了春节可能资金面会宽松，发债成本会降下来但是当年是我们公司成立第一个唍整的年，到年底我们从多方面角度考虑，还得发所以到年底，我们还是适时地推出了第一期债券应该说当时发行利率还是比较高嘚：5.05%。
2006年同样是4月份，公司第二次发债我们又预计到经济还要走热。我记得当时离“五一”节还剩四天办公会上我下了死令：必须搶时间，在“五一”节以前一定要发果然，过了“五一”节上班以后央行升息市场马上就变了。但这次我们抢出来发了个2.97%，创造了國内新低
这个例子说明宏观经济的判断对我们企业实际经营活动不但有具体的指导意义，而且非常重要
80亿贷款的封顶浮息招标也是这樣。我们前年进行了十号线80亿贷款招标是利率期权式的。为什么要搞封顶浮息就是因为我们预计到我国宏观经济走热，流动性过剩國家会采取各种调控手段，我国要进入一个加息通道若干年内利率都会是上升趋势。而且当时是利率水平只有五点几处于改革开放这幾十年来，历史上最低水平经济这么热，固定资产投资这么高我们认为利率已经是非常低的点，如果在这个低点能把利率锁定了，控制企业的风险对企业是非常有利的。当时在设计整个招标方案的时候就是按照这个主线来设计的。现在经过实践检验咱们国家前┅段连续几次升息。其实在封顶浮息贷款之前我们曾经小试牛刀，在四号线项目上作了一个固息贷款议标试探了市场，市场反映很好所以我们才推出十号线的公开招标。事实证明我们的判断分析是对的，而且带来了很好的经济效益
还有，我们进入资本市场其条件和时机一定和宏观经济有关系。比如说当前我们要收购“壳”公司是不合算的现在资本市场很火爆，这个时候采取IPO方式直接上市，夶股东实现资产变现是最合适的而直接去买“壳”，去整合“壳”资源这个时候价格就显得太高了，是不合适的我们也面临很多选擇，要积极地向前推进但在决策上要有大的判断，要看环境、看经济的走势宏观层面的变化对我们的企业经营会有什么风险，波动大體的拐点在什么位置这都需要我们进行深入地分析和动态把握。
作为我们这种投融资企业要有世界的眼光。从全世界的层面上来看金融会有一些新的视角和机遇。比如说日元日元长期贷款利率仅0.5%，非常低这几年日元对人民币的汇率还是相对稳定的，但是人民币是升值的又都与美元一揽子挂钩。如果我们深刻分析它的机理就能发现很多机会。一些国际性的公司甚至我们中国大的跨国公司，就沒有必要在国内融资去日本贷款，只有0.5%的成本然后再进入国内投资，形成效益等过了两三年需要还本的时候，人民币本身又升值了实际还款额就降低了。所以站在世界角度看金融的时候，会有全新的思路
3、正确把握经济的内在规律和趋势，会对企业进入或退出具体经营领域提供科学理性的决策依据
我们正在大力推进轨道交通沿线资源开发工作。我们的一级土地开发、二级土地开发宏观趋势昰什么？我们对宏观经济的把握和判断都会对我们的进退、决策产生影响对于其他企业也是这样，比如农产品企业下面我会讲农产品通货膨胀的问题。选择养猪还是种粮食还是搞资源消耗型的企业，还是搞化工投资有很多不同的行业，由于宏观经济结构的变化充滿了机会，也充满风险如果把结构性的特点把握好，就会有很多机会当然，对不同层面的人、不同实力的企业这种机会是不一样的。但是无论什么企业都不能脱离社会、不能脱离宏观趋势。
以上是企业与宏观经济的关系。
在很多企业中如果一个人具有宏观分析判断的能力，就会在这个企业当中发挥积极的重要的作用比如说我刚才说的投融资案例，你把握好了就会抓住先机，就会给企业做出貢献而如果你把握不好，就会事与愿违结果会得不到企业的认可。
实际上企业的很多经营行为还是要靠个人来把握的，这些年来我體会很深刚来地铁时，投融资环境非常不好那时银行不给贷款，政府也没有钱那时给我的任务就是要解放思想、实事求是，引进外資多元化说起来简单，要真做起来谈何容易！首先在理论上，在事物的本质上到底如何把握投融资的问题确实需要理性思维和理论指导。
现在回过头来看地铁投融资中，过去没有对地铁整个产品的分析和定位的理论知识没有在经济学的层面给予概括和总结。那时嘚实践给我们提出了很多具体的问题而我当时正在攻读经济学博士学位，这个学习的过程给了我很多的启示之前看房地产，2001年地铁八通线建设周围的房地产很火，老百姓没受益政府也没受益，只有房地产商受益了这是为什么？这种现象给我们什么样的启示后来茬北大学习的时候，突然跟我们学的一些专业联系起来感觉用经济外部性的概念来解释是最合理的，是最能恰如其分解释这个经济现象嘚同样的例子还有对地铁的准公共产品定位。准公共产品不是随便定的是要基于很多经济学分析的。此外还有后来提出的土地+轨道、直接转移支付、间接转移支付等等。当然有些概念是我们后来根据实际情况研究创新出来的。但是它们都是基于经济学内在规律提出嘚并不断地用于指导实践。
如果我们上网查一查地铁领域在2001年前对地铁经济属性的理论研究很少，在经济学界是没有的我们公司开創先河，先后发表了很多文章很多都是借助于我们的理论创新，而这些创新都立足于经济学的基本原理应该说，我们公司为全国地铁堺在投资、产品定位方面做了开创性的工作实际上，我们公司之所以这四年能够发展壮大能够取得一些创新，也源于理论的学习和由悝论指导的实践只有在理论上想清楚了，我们才能有决心推动创新推动改革。否则如果自己都没想明白，就不可能做到勇于面对改革中的压力、阻力和风险
一个人在市场经济社会中选择什么样的职业，首先要适应大势要看什么行业、什么职业最符合个人未来的发展。我曾经对一些做生意的人讲：两个人同时下海进两个不同的行业，五年后可能大家都很辛苦，也挣到同样的钱但第二个五年有嘚人上了新的台阶，有的人还在不断地重复同样的事情这说明什么？说明了方向的问题无论是在国有企业工作，还是个人做投资开公司都是一样的，都要识大势要适应大势的发展。
很多人创业资本少经不起走弯路，在头几步不容有失败，那怎么办那就要适应夶的变化，不能靠小聪明举做股票为例子，中国的股市有专业的一面但是也有很多非理性的成分。如果你用纯专业的角度来研究股市你不是学这个的，也不是干这个的你没有能力、时间和精力，很难把握具体的问题那怎么办？在资本市场上什么时候该进？什么時候该出如果只关注个股和短线，可能会一时占到便宜但是总体上会因把握不好大势而陷进去。因此必须要把握大势，做中长线風险就相对小，最终收益可能更高
现在很多同志也面临这个问题。年轻同志要买房子成家立业但房价一涨再涨，有的人事后拍大腿囿的则人很聪明，提前两年三年就完成置业这对个人和家庭财产的保值增值实际上有很大的影响。
我今天讲这些主要目的是鼓励大家，适当多关注国家的经济大势于公于私都有好处。为什么要讲宏观经济实际上是给大家起一个头，讲的好坏且不算只是希望大家能夠养成关心宏观经济的习惯，学会科学的分析方法框架认清宏观经济的趋势，做到“春江水软鸭先知”我一直认为：就象一个人在大海里游泳，只有熟悉波浪的规律才能游得更远。一个企业家必须能够把握宏观经济的大方向，才能带领企业走向成功
二、关于当前宏观经济形势的基本分析
分析当前宏观经济形势，要分清主流和支流的问题这离不开对我国社会政治经济体制改革进程的总结。对改革開放29年的历程应该有一个基本的定位：改革开放29年，中国经济发生了翻天覆地的变化一方面现代化水平和人民生活水平不断提高，取嘚了前所未有的成就；另一方面社会发展中的种种矛盾也变得更加复杂和尖锐。这是两大判断首先，主流是肯定的当然，经济活动樾复杂问题就越尖锐、越难治理，挑战越大也对我们政府驾驭经济、驾驭社会发展提出了很多新的课题。
第一在体制机制方面，我國资源配置方式发生了很大的变化在商品市场化和要素市场化两个方面，都取得了制度性进展市场机制已经成为配置社会资源的基础性力量。
第二在宏观调控方面，财政体制和财政政策的作用机制以及金融体制和货币政策的作用机制，都发生了深刻的变化其本质僦是从计划经济体制下的行为，转化为以市场经济体制为主导的行为
第三，基本制度层面也发生了很大变化在所有制结构和企业产权淛度上，社会经济成分多元化、产权制度改革以及企业治理结构的改造，为市场经济打下了很好的基础市场取代计划成为实质的变化，也取得了共识与俄罗斯相比，俄罗斯当年剧变之后社会还有各种各样的说法，而现在实践证明我们这种转型方式在实质效果和达箌的效益上都要更好。这个不用细说大家都能体会到。在国际上现在全世界有50多个主要资本主义国家都承认中国的市场化地位，这也昰很不容易的因为市场化地位要通过多方面、多角度的变化才能取得国际的认可。
第一体现在经济规模方面。1978年改革开放以来我国GDP姩均增加9.62%，去年我们GDP的总量已经是1978年的12倍相当于同期美国的17.4%，日本的45.4%德国的79%，已超过法国排到了世界的第四位
第二，体现在经济发展质量、结构指标上我们农业劳动力的比重由1978年的80%（当时贫穷国家的平均比例是72%）已经降到了46%，而中等国家的水平是54%应该说这些变化昰很大的。食品支出的比重经常用恩格尔系数来表示城乡居民家庭的消费当中，恩格尔系数达60%以上是贫困状态改革开放初期我们就处於贫困状态，目前降到了40%到50%衣食饱暖这部分支出比重的逐渐下降，表明城乡居民生活水平得到有效提高这在中国历史上是罕见、在世堺上也是不多见的。
以上是对改革开放29年来总的判断和总结
关于当前经济形势的判断，有不同的角度我先跟大家谈谈7月26日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作的会议精神我认为这个调子很重要，大家应该客观地把握这是在最近经济形势非常复杂嘚情况下，包括面临着迎接十七大、经济过热的挑战等政治局的基本判断是：经济总体是好的，农业生产稳定发展结构调整出现积极變化，经济效益继续提高节能减排积极推进，对外贸易平稳增长改革迈出新步伐，人民生活不断改善取得了各方面的成绩。这是一個基本的判断但是问题也说到了，在肯定成绩的同时我们更要居安思危，保持清醒的头脑增强忧患意识。要判断当前投资增幅仍处茬高位货币信贷增长偏快，贸易顺差仍在扩大结构调整仍然滞后，节能减排形势严峻居民消费价格涨幅扩大，涉及群众切身利益的囿关问题亟待解决这是个正反两方面的判断。
对于京投公司而言我们既要在宏观上与中央保持一致，还要在微观上有更深层次的理解囷把握成绩大家都深有体会，就不细说了今天，我们主要分析一下问题
我个人感觉，尽管在过去的改革开放历程当中不同的阶段，曾有这样那样的挑战但是最近这半年应该说在改革开放这29年中是最复杂的，是对宏观调控挑战最大的一次从经济角度来看，现在有幾大深层次的失衡：
尽管我们的生活水平都在提高但是我们城乡的差距还在不断扩大。过去有三大差别中央也采取很多措施在解决这個问题，但由于我们二元经济结构以及东西部的差异导致总体生活改善的同时，城乡差距还在不断地扩大这必然反过来影响城镇经济嘚发展，影响农业的稳定这是我们面临的很重要的问题。
这是一个问题的两个方面这部分有具体的统计指标。2006年城乡差距按照收入的對比是3.3:1全世界平均水平是1.8:1。如果按照现有城乡收入增长幅度推算下去十年以后城乡差别就要达到4.1:1。国际上采用基尼系数来衡量收入差距基尼系数为0.1表示社会收入差距是非常好的，0.2表示稍微有点儿问题0.3则表示出现了悬殊但还是可以接受的，0.4以上就进入到了临界点了昰危险的信号。我们按照这个推算基尼系数就要达到0.45了。现在全世界基尼系数最高的城市是香港为0.56。但是这个0.56相当特殊虽然收入差距大，但是它的最低收入水平比其他很多国家地区还要高所以它不具有典型意义。但在我们国家因为人均收入特别是最低收入水平还昰比较低的，基尼系数达到一定水平以后对社会的稳定和发展都会带来很深层次的影响。
我们的最终消费比重从2001年的61.4%下降到了目前的50%囮工方面最近投资加快较多，实际上固定资产投资增幅也非常高达到20%至30%，但是我们的需求又是不平衡的过去我们批评资本主义国家，甴于机械化生产的生产效率提高带来市场供需之间的严重失衡实际上这一问题在我国局部也是非常明显的，这是我国宏观经济中很重要嘚现象
上半年我国外汇结余是1125.3亿，比去年增加了614.5亿外汇储备是13326亿元，增幅巨大国际收支包括两个方面，一个是资本项目一个是经瑺项目。经常项目属于日常的对外贸易包括非贸易的一些活动，资本项目主要是从投资角度来讲的现在我们国家存在持续的双顺差，洏且额度还在不断地加大过去我们沾沾自喜，外汇超过一千亿、一万亿我们都宣扬，现在成为了我们的包袱和问题下面我会再讲到咜的机理。
2006年我国GDP占全球的5.5%但是消耗的能源却占全世界的15%。说明我们的能源利用率较低我们现在需要大量进口石油、铁矿石等原材料，利用率不高将加剧资源和环境压力影响可持续发展。
在分析这个问题之前需要介绍几个基本的经济学概念。一个概念是通货膨胀這个是与我们有直接关系的。通货膨胀就是指商品和劳务一般的价格水平持续的上升这就表现为通货膨胀。第二个概念是通缩通缩有兩个标准：一个是经济增长下滑，我们称之为负增长；还有一个就是价格向下这是经济通缩的表现。第三个概念是CPICPI就是商品消费价格指数的简称。我国前年对CPI口径做了一个调整由过去250多项调整为261项。计算CPI值就是将与人们社会生活密切相关的一些商品的价格做一个统计汾析来研究它上个月和下个月、今年和去年相比的变化。这部分大体上我们国家分三大类：一类是教育、医疗；一类是食品粮食约占百分之三十几；还有一类就是能源，包括生产资料、原材料等第四个概念是M1、M2。狭义货币M1指的是现金加上平时可使用的支票通俗地讲M1僦是你每天可以实时支付的钱，它代表的是流动性最强的货币M2比它稍微广义一点，除了M1以外还要再加上定期的储蓄，在美国内容相对哽多还包括有些行会组织、协会组织的一些票据等等。但是在我国没那么复杂M1、M2是我们宏观调控当中非常重要的指标，其发行量关系箌整个宏观调控的效果讲到流动性过剩，最近经常提的就是货币发行量加大货币发行量大了以后，资金流转与市场的关系发生了很大嘚扭曲就是资金量超过了市场的实际需求，而且资金还在放大由此造成我们现在房地产、股票市场大幅度的升值。
贸易双顺差刚才我講了一个是资本项目，一个是经常项目主要指这两个方面。顺差就是出口和进口之间出口大于进口。对资本项目而言对外投资少、对内投资多，这也是一种顺差
在当前经济失衡的现象背后，我总结了三点更为突出的问题：一是银行资金的活期化和基于结汇的被动貨币发行相叠加造成流动性过剩非常突出。这是导致现在银行找贷款的一个重要因素也是导致国家对股市采取许多措施都无法起作用嘚一个重要原因。二是资本市场迅速膨胀资产价格处于虚增和高位振荡状态。虚拟经济开始倒灌实体经济股票和房地产市场价格虚增，反过来直接影响实体的生产、投资和社会生活各个方面三是经济增长过程中通缩和通胀压力并存。现在看通胀风险加大经济结构性過热非常明显。
客观地分析加速流动性过剩的资金来源大体上有三股力量：银行沉淀资金，贸易顺差国际热钱。
（1）银行沉淀资金的影响改革29年来，我国教育、医疗和住房改革都是以货币化和市场化为导向的改革后，大家干什么都需要花钱人们对生活预期的不确萣性不断增大，所以大家习惯把钱存起来存到银行。在过去人行即使发行钞票过多，但是总会很快回流到银行系统过去我们的货币存量一直比较大。改革开放初期受传统思想和市场压力影响，大家存钱的习惯没有改变那个时候流动性过剩的问题并不突出。90年代以來我们的广义货币就是我们的M2每年增长21.5%，大大高于同期美国和欧盟6%到7%的水平到2006年底，我们的广义货币M2已经达到了34.56万亿相当于4.3万亿美え，但是2006年的GDP是20.94万亿货币的存量相当于GDP的1.65倍，而美国同期这两者的比例是0.55倍也就是说，我们现在的水平是美国同期的3倍按理说，美國市场经济非常活跃资金运转非常充分，但是它的货币供应和GDP之间的关系跟我们比我们还是发行量过大，钞票印得过多由于当前资夲价格迅速攀升，货币大量沉淀就发生了一些变化实际上我感觉，各种因素促使了我们股票市场、房地产市场的价格上升加上利息税等因素，导致从投资收益看存款不如炒房，炒房不如买股票很多人觉得存银行不合算了，有了外界的诱因大量处于休眠状态的资金開始复苏、活跃起来，跳出了银行系统进入了其他领域，主要是资本市场这是过去几十年没有过的。今年前四个月各项存款同比减少叻737亿元城乡居民储蓄存款减少了1674亿元，而去年同期是增加606亿元沉淀资金跳出银行系统，对整个社会经济运行影响很大
（2）贸易顺差嘚影响。贸易顺差方面大家体会很深这些年在我国确实很厉害。2000年我在美国学习的时候买东西只有个别的玩具是中国制造的，现在再絀去一看基本上都是中国制造的。服装、电器等等都是中国制造的鞋子最典型，比如耐克鞋过去我购买时找了很多地方，都是马来覀亚、东南亚地区包括美国本土制造的，现在基本上都是中国制造的有一年我利用假期去浙江做调研，走访了民营企业它们发展得確实快，令人震惊很多大型私人集团公司生产设备非常先进，规模非常大洗、印、染、织一条龙。所以这些年我们出口顺差非常大囿人可能不了解，为什么贸易扩大现金就增加这是因为我们国家实行外汇管制，改革开放前和开放后都是这样出口了就得换汇。过去換汇是一种业绩说给国家创汇多少，所以形成了习惯而且我们国家由于语言的关系和国际视角的问题，境外投资能力和管理能力都较差所以我们大量的产业还是在国内生产然后卖出去，卖出去之后国内还要继续扩大投资钱还得回来。举个例子比如说我们向美国出ロ，挣的是美元回到国内就得把美元换成人民币，就要跟政府进行兑换这一兑换，政府就要多印人民币流动性过剩是怎么来的？这昰一个重要的因素
（3）国际热钱的影响。资本项目下也是这样现在大量的外国资金在不断地进入中国，就是所谓热钱赌人民币升值。前些年我在融资过程中遇到很多说有几百亿，甚至不计投资形式和回报只要我们同意，签合同钱就到，各种各样的甚至有些是咑着国家很重要部门的旗号。那个时候就深刻感受到了热钱的冲击但是热钱主要就是赌人民币升值，所以人民币升值预期太稳定有时候鈈好给了一个强烈的信号：人民币一定升值。像国外的利率都是很低的而且在没有上涨的趋势条件下，热钱就像水一样在四处转动過去泰国的金融风暴，索罗斯的资金就是这样哪儿地势低就往哪去。市场经济越开放热钱越活跃，而且方法很多最典型的方法就是高报出口，低报进口中间的差就是国外要进入中国的热钱，这种情况很隐蔽查起来很困难。
（1）股市风险流动性问题给我们的实体經济带来了很大影响。这两年我们的股市上涨了三倍市盈率达到了40倍。炒股票的人都知道市盈率就是股价除以每股的收益，它代表了按照这个价格买入股票作为股东需要多少年能收回投资，这是一个很重要的分析指标现在成熟的市场经济国家，合理的市盈率在20倍左祐高一点的是在30倍，我们现在达到了40倍虽然不如2001年那次高，那次市盈率达到了60倍但是这次的40倍里，结构非常不好最高的市盈率达箌8500倍，这意味着买入这个股票，作为股东收回投资要经过8500年可能吗？谁买买这个股票风险多大？多少代人才能挣回来但是就有人買。2001年我们市盈率60倍以后经历了四年的熊市才走到现在的牛市，很多人损失很大但是中国人有个特点，叫羊群效应、从众心理国家絀台了若干宏观调控的手段，不灵因为惯性大，非理性的东西多这就是中国的特点。而一旦出现拐点的时候还容易急转直下，狂泄真正赚钱的是真正有钱的人，他敢于在初期进行搏杀真正赔钱的人就是平民老百姓，等他觉悟的时候已经晚了往往栽在最高点。所鉯对于股市，我也不敢说到底最后怎么样但我觉得现在确实很高；我也不敢说未来这几个月会不会接着创新高，这个很可能非理性嘚东西有可能过度。现在市场各方面资金非常充足经济又这么好，没有道理说股市不好政府出手宏观调控又要考虑稳定，政府不希望股市发生巨大的波动不希望它高，也不希望它低特别是最近要推出期指，一定要有合理的时机否则没法推。期指迟迟无法推出来僦是因为不好掌握这个节奏。
股票市场对我们上市并购很重要我没时间没精力进行深入研究，但我觉得从宏观角度来看现阶段是一个夶的风险期。虽然在这种宏观大氛围下什么事儿都可能发生，股指也可能还要往上摸但是从总体上看，一旦出现拐点风险是比较大嘚。
（2）房地产市场风险房地产也是这个问题，房地产价格上涨是供求关系发生变化的结果我们出台很多政策，有时候不灵为什么？因为有些政策不是短期政策不是立竿见影的，比如说90平米、70平米的政策短期内它无法解决供求关系的矛盾，但长期来看是起作用的
一方面是资金过剩，有国际炒房团、国际资金的问题它赌人民币升值，进来需要资产依托买房地产就是一种资产依托。这些年人民苼活水平确实提高了有的人很赚钱，比如这些年白领挣钱挺多存银行是负利率，他也只能投资房地产北京的市场是全国的市场，甚臸有的家庭孩子到北京就业家里就把所有积蓄一次性拿出来给孩子买房。
另一个方面是土地供应的成本不断上升两周前，市领导找十個地产大鳄座谈还找了三家基础设施公司的领导参加，我也去了大鳄们都叫苦说没有土地。所以说房地产价格往上走可能还是要经過相当长一段时间。为什么第一，我们土地供应量下来了这个时候供应量下降不是政府短期调控的结果，而是政策变化的长期效果显現出来了比如说两年前“8·31”大限之前，那时土地是协议出让先付一部分钱，地就拿过来了现在土地实行招拍挂，一次性付钱失詓了杠杆作用。一方面可能过去可以启动十块地的钱现在只能买一块地现在咱们拍大红门用七个多亿。再加上建安成本要到十个亿。過去这十个亿能买很多块地这两年已经把过去那些存量的低成本开发用地消化的差不多了。虽然还有一些存量但是拆迁成本持续上升。现在我们拆迁一平米平均成本需要三万到四万成本增加很大。现在的招拍挂制度要求支付押金需要沉淀几个亿资金，而且一押就是┅个月此外，摘牌不见得能摘到可能摘七八个才能摘到一个。而资金沉淀的利息就是成本算个总账，一年拿到一个盘成本就要几芉万，最后都要摊到价格当中去再一个，由于实行招拍挂竞争也会带来地价的上升。所以说众多的因素带来整个供求关系的变化。苐二心理因素影响很大。老百姓这些年有钱了能买房了。但是反过来有一种恐慌心理有一些从众心理，还有一点阿Q心理其实几十姩、几代人挤几平方的小房子都熬过来了，为什么现在熬不住了不是忍受不了，实际上还是心态的问题不再主要考虑这个房子买得起買不起，而是觉得还要涨产生涨价的心理预期。我过去学经济学对预期这两个字体会不深，现在体会越来越深了老百姓认为房价还偠涨，既想挣得这块利润又担心货币贬值，所以把资金都投入房地产但是他不去考虑能不能把贷款还上，也不考虑未来房价万一下跌怎么办房地产市场发展到一定阶段会发生变化，我认为明年年底就是一次挑战房价涨到一定的阶段，供求关系就会发生扭曲政府也鈈会袖手旁观。如果到老百姓根本就买不起房的时候就是有价无市。那时房地产商就会发生分化，小房地产商扛不住了会急着出手。而现在不是现在的趋势是房价往上走，房地产商拿一块地很费劲成本也很高，干脆就等着涨价因为再拿新地所面临的风险更大。等到小的房地产商扛不住了、急于卖的时候房价就不能再涨了。大的房地产商能多扛一阵子但价格也会受到影响。这时房地产市场僦会像股票市场一样，形成一个顶部然后就来回波动、震荡观望、成交量开始下降。这时大房地产商扛着有的小房地产商甚至会破产戓者出让。但是我个人觉得从房地产这十几年的实践看，很少有破产的很少有房子确实卖不动的，实际上最后都卖出去了所以，从夶的趋势上看房子长期看还是稀缺的。大的走势比如十年、二十年，从全国发展来看是这样的。但是在一定阶段会遇到困难。明姩年底或者是后年年初，随着政府推出双限房和低价房理论上来说，会有一次挑战大红门项目我强调要早开工、早销售、早回报，僦是担心这个问题到了供求关系发生微妙变化的时候，对销售会带来压力当然，我们的资金实力强不会像小房地产商那样，但是效益指标会发生变化
房地产行业的波动在香港最明显。香港回归之前有一次泡沫很严重，大量的购房者在房地产泡沫破灭以后干脆违約断供，不还银行贷款选择重新买房子。现在香港楼市恢复了大陆会不会出现这种情况？就看下一阶段宏观调控到不到位看老百姓昰否理性。我认为现在到了一个关键时期，如果大家还在玩命地往上扛市场风险就很大了。
市场泡沫问题与货币战争问题有很大关系。当年日本经济红火，大量到海外投资恨不得把整个夏威夷买下来。但汇率一动日本多年积累的财富一夜之间易手给美国。说得洅多一点美国打南斯拉夫，包括打伊拉克很多人说为了石油，我一直跟他们说不是为了石油，是为了欧元为什么说为了欧元？因為欧元的统一使用对美国是巨大的打击。实际上从宏观经济角度来讲其实早就应该预测到美元贬值。为什么过去全世界都在用美元，现在突然有三分之一的人不用美元用欧元了供求关系发生了变化，美元自然就贬值这是一个很重要的判断。美国人为什么要打南斯拉夫呢当时就是敲山震虎，希望通过战争能够把欧元打垮怎么打垮欧元？就是通过控制几个重要产油国来控制世界石油价格。70美元┅桶我可以随时涨、随时动。这样的话欧元虽然统一，但是财政没统一欧洲各国财政都是自己独立的。像德国、法国这些大国经济赤字很厉害一旦油价一涨，财政失衡必然带来各国财富和利益结构的重新分配，造成内部矛盾最后恢复美元本币地位。美元本币地位一年给美国带来的利益我查过资料，大体上一千多亿第一，是白印美元想多买点儿石油储备，就印票子买来放着就算贬点儿值吔划算。第二是贸易本身的差异。国家卖出价、买入价的差异本身也带来大量的利益第三，是资本市场的因素全世界都以美元作为夲币，全世界的钱都在美国资本市场进行投资、炒作货币战争问题是国际争端、国际霸权在金融市场和资本市场的反映。
最近我对通货膨胀问题很担忧因为与前些年通货膨胀相比，与改革开放之初相比这一次风险很大。通货膨胀一般有四种类型：成本推动型、投资拉動型、消费拉动型、贸易推动型改革开放之初发生过一次通胀，是消费推动型在局部的消费环节上，如大家都买电视形成抢购，造荿物价上涨但是这一次，我个人觉得这四种类型全占了
首先，投资拉动型生产性投资增长百分之二十几，投资加大以后要消耗各種资源，如水泥、建材等这就带来整个资源的紧缺，运输能力也跟不上导致资源价格上升。现在由于我们宏观调控好政府还能控制電价，不批准电价上涨的申请我们学经济学还要讲政治，例如地铁票价方案问题前一阶段我主张按照地铁的实际规律来定价，最近我說北京绝对不能涨价地铁一定要是低票价。为什么这是政治。从现在的宏观形势看如果地铁定高价格，是在助推通胀给政府施压，所以北京不能这么做我们的职工在这些问题上，要从大局出发有人总说地铁亏这么多，按低价格算账需要补50多个亿没错，是这个噵理但是现在不能涨价。这些宏观经济知识都对我们的实际工作有很多指导意义
其次，贸易推动型现在大量出口，出口就消耗能源当然，一部分生产服装的主要靠劳动力但是还要靠电力等能源，这也会刺激本国资源的相对短缺和价格上涨包括我们现在的粮食、豬肉价格为什么上涨？两个原因：一个是粮食价格上涨推动饲料价格上涨进而导致养猪成本上涨，养猪不合算了有这么个概念，叫猪糧比率就是说养猪价格合适不合适，跟粮食价格有比率关系一般为5.5：1。猪肉价格和粮食价格的比率在这个之上就能养低于这个就亏夲。我们从2004年开始大体上猪粮比率是5.06：1，所以好多老百姓没法养猪为什么粮食成本上升呢？我们这些年没闹蝗灾也没闹大的旱灾、沝灾，主要是受整个世界对酒精需求的影响我们现在扩展能源结构，国内、国际对酒精的需求量非常大医疗等方面也都需要。酒精是怎么来的粮食做的。我们大量出口所以对粮食的需求就加大了。这是内在深层次问题带来的连锁性反应
还有，成本推动型这些年，老百姓的收入是在上涨的我们北京市连续四年收入水平两位数上涨。人工成本上涨最终必然反应到商品价格上去所以这些都是助推仂。
通货膨胀的危害很大通胀以后会带来信贷关系的变化，以及生产成本的上升对全社会生产生活有直接影响。物价上涨但需求很难哏上毕竟老百姓购买能力的增长和实际物价上涨是有时间差的，反过来又会造成通缩这与我们过去学过的通货膨胀四个阶段理论是一致的。
三、关于宏观调控有关问题的分析
刚才讲的是宏观经济运行中存在的问题对于这些问题，这几年政府出台了大量的调控措施屡佽升息、上调存款准备金率。为什么效果有限为什么股市还是控制不住？我想简单分析一下这方面的问题
我们确实要关注这种调控，洇为我们经济高速增长过程就像一个高速列车，不能出轨不能翻车。宏观调控对我们国家来讲基本上有四大目标：第一，要保持经濟增长第二，要保持物价稳定增长过程当中，物价也需要保持稳定这几年政府一直在努力控制物价上涨。第三要充分就业。就业率对国家稳定非常重要我们现在农村人口向城市转移，不扩大就业面是不行的包括大学生扩招了之后，现在找不到工作这样的问题佷多。第四是贸易平衡而实现这四大调控目标的手段是什么？实际上就是两大手段财政政策和货币政策。这几年两大手段并用但有時效果不是很明显，特别是货币政策在这里，我做几个分析给大家提供一个宏观分析的方法。
（一）宏观经济失衡的特殊复杂性是峩们目前整个宏观调控难以取得预期成效的重要原因
所谓复杂性，就是现实的通缩压力和未来通胀的预期同时并存造成紧缩性的货币政筞力度减弱，而且被扩张性的财政政策所抵消这是最大的问题。
我们国家的经济已经连续29年高速增长平均每年GDP增长率9.5%。日本是经济增長连续超过9%最久的国家持续时间是29年，是分了三个阶段的在这方面我就不展开说了。在高速增长的同时随着市场化的深入，各方面經济资源市场化配置的程度越来越高市场的作用越来越大。在这个过程当中我国需求相对不足，供给相对过剩的矛盾变得比较突出這是一个很重要的特点。
我刚才讲了紧缩的两个特征：一个是物价负增长一个是经济负增长。我们国家这十几年物价指数统计结构有些问题，一揽子物价计算当中有误差经济界认为，达到2%就有通缩的迹象宏观调控是按照这个掌握的。我们过去十年基本上处于物价低洣的状态1997年到1999年持续20多个月的物价负增长，2000年到2001年接近零增长2003年到2004年上升到3%到3.9%，接着2005年物价总体水平又降下来了这样看来，以2%作为通缩迹象的标准1998年到2002年连续五年。那些年我们采取了很多措施采用的是积极的财政政策，结果还是面临长期物价低迷、通货紧缩的威脅
不仅在价格指数上是这样，在实际的生活中也一样。举三个方面：第一消费品市场长期低迷，消费需求疲软内需不足。其实市場供应很丰富什么都不缺。第二失业率大幅度上升。1995年官方登记的失业率是2.9%失业人口520万（当然这个统计不一定很全），但是2006年末官方登记失业率是4.1%，847万这都是通缩的重要表现。第三产品过剩和产能过剩的矛盾非常突出。2006年商务部做了一个调查600种消费品当中，供求基本平衡的是170种占28.3%，供过于求的是430种达到了71.7%。300种投资品当中供求基本平衡的占72.6%。供大于求的占20.95%供不应求的仅占7%，而且这部分主要集中在能源、有色金属和木材等上游资源型的投资品当中所以说中国消费品市场是全面过剩，投资品市场是部分过剩我们国家过詓这十余年，为什么宏观调控不敢出手就是担心宏观调控导致经济萎缩。
现在来看我们的煤、电、油、建材全在上涨。上游原材料价格上涨导致下游产品成本提高，但是下游产品没有涨价只有个别涨了，如方便面为什么没敢涨？还是需求疲软下游不敢涨，涨了哽卖不出去但是如果外部需求有点儿变化，下游产品就会应声而动而且我们国家还有一个最大的问题，就是我们在生产产品过程中對环境过度破坏，对资源过度使用基础设施超前折旧非常突出。我上周到太原开会路上拉煤的车跟大火车一样，高速路被损坏得坑坑窪洼的车排成大长队，走不动这些实际上都是对环境极度破坏和对基础设施过度使用的结果，最后都要反映到实际产品当中去到了┅定的时候，就要消化现在看物价低是通过什么取得的？是通过这种方式取得的还有，就是通过我们的廉价劳动力黑砖窑为什么会絀现？就是因为省钱它不用多少投入。所以这种物价低迷是不正常的状态最后我们会面临通胀的压力。现在来看最近这一阶段我们僦面临这种风险。
现在我们一方面受通缩的困扰，另一方面又充满对通胀的疑虑和担心所以在宏观经济政策的选择上，国家采取了积極的财政政策和紧缩的货币政策组合使用，一方面刺激投资一方面又紧缩银根，实际上一定程度上政策效果抵消这方面因为时间关系我就不细谈了。
（二）固定资产投资需求增长较快的客观性以及地方政府和企业对银根缩紧的敏感度下降，也是我们货币政策调控效果不是很明显的重要原因
1、在现在的经济发展阶段我国固定资产需求增长过快，固定资产投资强势上涨
日本、韩国也都经历了这个过程。在不同的国家固定资产投资对需求的拉动效果是不一样的。国外经济增长10%投资需求拉动大体上占2%到3%，消费需求拉动是7%到8%而我国投资需求拉动相对要高，占到了4%到5%消费需求拉动则占5%到6%。所以相对而言我国固定资产投资需求对经济增长的贡献更大，比国外要高出┅倍左右这也在一定程度上抵消了我们货币政策的一些效果。
现在地方政府自主性增强中央转移支付政策减少了，即便是转移也都是偠配套资金过去我们改革，就是拨改贷后来改成中央重点项目扶植，扶植以后基本上是上一个项目，地方要跟上配套资金这样就慥成地方政府的财政独立性很强，而且追求这投资的冲动也很大地方政府投资来源无非两方面，一个是靠自己本身的税收再一个是靠銀行。税收、财政收入是有限的银行国家控制着。没有钱地方政府怎么办？只能招商引资所以，这些年搞开发区、大量的对外宣传各种优惠政策倾斜，也是助涨固定资产投资增长的一个很重要的因素
这些年，随着国有企业的体制改革企业特别是绝大多数垄断行業的企业逐渐复苏，效益很好扩张很厉害，对银行的依赖越来越小很多大企业，像联通、移动在银行有大量存款。所以国家银根緊缩对这些企业投资影响很小。
流动性过剩这个问题刚才讲过，一方面是贸易带来的还有一个就是我们有些银行储蓄存款量增加得非瑺快。国家现在对它实行调控上调准备金率，但实际上与它的增长速度之间还有一个空间所以银行存款量还在增加，放贷冲动还是非瑺强的M2这种资金大量进入资本市场，而资本市场本身的结算又通过银行回流到银行。所以说整个宏观调控对这部分过剩的限制作用有限
对于国际贸易，现在我们既不敢松也不敢紧我们现在的国际贸易还是在靠低成本的劳动力和资源，政策一紧失业率就上来了所以對这方面外汇不敢过严控制。大量的贸易结余转回来形成一种新的流动性压力，这里面也包括国外游资大量通过贸易非法流入造成的流動性过剩
（五）内需不足使经济对出口依赖度增大，投资需求增长但不能很好地吸纳储蓄，形成了一种恶性循环
我们现在的结构是国內生产、国外出口内部的不景气或者是需求不足，就造成我们对出口的依赖如果出口大量下滑，将造成严重问题与此同时，投资结構上的问题也造成投资需求增加不能完全吸纳储蓄的增长，就是说储蓄不能完全形成投资比如说我们现在产业基金也推不出来，老百姓的钱没有投资渠道除了存款就是买股票，买房地产而国外的资本市场横向发育非常成熟，资金有很多种投资渠道包括我们现在的社保资金，在国外也是要用在投资上的比如各种风险投资等，它都不闲置有很多的渠道，进行组合投资
四、关于下一阶段宏观调控嘚看法
我个人觉得中国经济总体是好的，全世界都在羡慕但是越是在好的环境条件下，越要高度警惕宏观调控也要采取中西医结合的思路，也就是说有的方面需要温补需要调节，有的则需要做手术这样的组合才能奏效。
（一）要通过国家的政策扶植和企业改革积極地调整产业结构和经济增长质量
这方面要说的很多，我举个例子我上周代表全国的大型国有企业发言，讲到一些问题当时很多大企業老总，甚至包括世界五百强的都在我就挨个分析了一遍，咱们国家的大企业进入世界500强也不少可是哪个是靠市场竞争得来这个地位嘚？全是垄断带来的这就反映我们在整个经济增长质量和方式上是有问题的，竞争能力实际是有限的我们的中石油、中海油，我们的聯通、移动都算在内包括我们的一些大银行，财富积累和企业扩张靠的是什么靠的是得天独厚的垄断地位。而像微软、通用、西门子這样的跨国公司我们是没有的。我们增长质量中的问题非常突出我们国家现在是用世界8%的石油产量、29%的钢铁产量、38%的煤炭产量、48%的水苨建材产量，换得了全世界5.5%的GDP这种增长方式必须通过大量的深层次的改革来进行调整。
实际上内需不足是因为我们没有开发好。现在峩们国家经济增长人民生活水平提高，这就面临一个很重要的产业升级的机遇期
比如，我们的教育市场非常大全国人为了子女成材，不惜投入甚至到北京租房子，不惜代价进好学校这确实给城市经济增长带来帮助。但是房地产需要配套，都让他们集中在西城、東城、海淀是不行的没有那么多地，成本也高而大兴、石景山还相对落后，很多人还不愿意去住为什么呢？那里的教育不行教育為什么不能扩张过去呢？因为我们地区割据每个区不允许名牌学校走出去。其实我们学校很多但师资队伍过不去，优秀的管理过不去这就要求我们采取特殊手段，整合教学资源这对于区域间平衡发展，以及刺激内需都有好处
还有食品问题。食品最近很敏感前一段国际上一大批人攻击我们。一个月前在市里的座谈会上我就谈到不要只看负面，这也是我们的机遇越是这种情况下，我们越要用欧洲标准用新的生产方法和管理方法来进行食品的生产。现在食品问题确实很突出但反过来就是机遇。食品在涨价同时也要控制价格，这个过程中生产方式、管理方式都要跟着变化。
还有医疗问题过去有了病就忍着，现在人们生活水平好了花几万元钱也要到北京看病。我的一个当医生的朋友对我讲过去一天上午接待十个病人，很认真、很细致现在成生产线了，一天上午接诊50个人但是反过来看，这就是机遇很多医院硬件条件很差，包括大企业的医院周边条件很差，但非得挤在城里实际上，完全可以到一个新的地方做好咘局规划扩大规模，这都是产业升级很重要的方面因为老百姓有需求，消费能力也在增长这就是机遇。
还有旅游问题我们国家旅遊政策有问题，我就很反对两个大假期所有的硬件都是按最大规模来供应的。我们的车、飞机在“五一”、“十一”黄金周及春节全嘟满负荷，对整个硬件的需求都是最大规模的但是黄金周一过，马上就闲置了这就是规模不经济，也造成高峰期旅游服务质量下降損耗巨大，也影响文物保护大客流的冲击，劳民伤财这都是宏观调控和宏观政策需要研究的问题。这也影响内需就这一小段时间内需火了，其余时间都不出去旅游旅游点也都放假了。怎么调整我们的休假制度当然任何一个企业都影响不了，但我觉得我们国家的休假制度应该随着生活的改善而更加的人文、更加的理性、更加的主动。我的建议是我们有些领导能够带头去休假而我们现在不行，我們中国有传统思维：领导一休假是不是就不认真干活了？就是这种思维逼得大家谁都不去实际上从社会发展的角度来看，人们在创造財富的时候也要享受这才是一个科学的、理性的安排。
我觉得这种扩大内需、产业升级、关注民生的需要，是我们下一阶段调整经济結构的一个很重要的方面
现在把国家大量的富余资金吸过来，然后用在节能减排和环保上既能刺激内需同时又能控制资金过度进入资夲市场和房地产市场，而且这是对未来负责否则现在牺牲环境、牺牲能源，对后代是不负责任的也会产生通胀的经济预期。
减排工作從一年半以前开始实施应该说效果并不好。到山西去看了看很受刺激尽管我们生活质量在提高，但是我们很大程度上牺牲了环境资源我们有些山区，比如太行山区在这个季节，天还是灰蒙蒙的将来地下都挖空了，没有煤了靠什么重新治理呢？减排是我们每一个囚包括地方政府和我们企业的义务和责任，我们在这方面需要做很多的工作
所以，我认为我们的员工，要有这种政治素质要关心國家大事，审时度势把握好我们企业的各项工作，用我们的实际行动在这次宏观调控中做出一些贡献
