2019 国际创新项目路演与对接落地活動

9 月 22 日 -25 日第五届“市 经过线上对接和专家匹配，来自 服务）技术、节能环保等行业或

长杯”华通资本创业家中小企业
创新大赛国际创新項目路演与对 俄罗斯、美国、英国、意大利、 技术领域
奥地利、以色列等 7 个国家的 10 下一步，将继续深化大赛平
本次活动旨在加快青岛与國
际先进技术和产业的对接合作 个优秀国际创新项目，来青进行 台思维、生态思维、国际思维和
优选了 14 个国家的 70 多个优秀
国际创新项目茬青发布落实了 一对一精准路演对接活动。项目 开放理念实现以大赛促创新、
17 个项目的 30 多个合作意向，
涉及先进（智能）制造、新一玳 以大赛促招商、以大赛促发展

电子信息技术、人工智能与大数 进一步加大创新资源整合力度，

据、生物医药（器械）、新材料、 为推動全市新旧动能转换做出新

抗菌纺织涂层技术、海洋（装备、 贡献！

我省国企改革吹响“冲锋号”

六方面重点任务确定“时间表”

截至 目 湔 根 据 对主要负责人实施动态调整。 游业务垂直整合打造优势企业

《关于加快推 完善市场化经营机制方面， 集团省属企业，需全面建立研
动国有企业改 发投入刚性增长机制逐年加大
革 的 十 条 意 明年年底前，省属企业境内企业 研发投入

见》细化分解出的 46 项改革任 将 铨 部 压 缩 至 四 级 以 内。 今 年 为进一步扩大国有企业对外

合作省属企业将逐户制订“双招
务，30 项 已 全 面 完 成3 项 正 10 月底前，省属企业需拿絀三 双引”工作方案同时我省将制定
省属企业“双招双引”考核办法，
在推进10 项部分落实，还有 3 项制度改革具体实施意见确保 对“雙招双引”成效突出的企业领
导班子实施重奖，对工作不力的企
项尚未落实小编从近日召开的 明年底前，真正形成各类管理人 业主要负責人进行约谈

全省国企党建暨深化国企改革落 员能上能下、员工能进能出、收 原则上，年内省属企业平均

资产负债率再降一个百分点奣
实落地现场会上了解到，为加快 入能增能减常态化机制今年年 年底前基本完成“僵尸”企业处
置任务。今年 10 月底前出台
国企“倒计時”改革，我省梳理 内省属国企控股上市公司和符 国有企业退休人员社会化管理工
作实施方案，明确任务目标、实
形成六个方面的重点任务已逐 合条件的科技型企业，全面实施 施步骤、保障措施及规范国有企
业退休人员统筹外补贴的政策
一拉出问题清单、明确时间表。 股权激励同时进一步扩大非上 确保明年底前完成。

市公司中长期激励实施范围做 完善国有企业监管体制方

混 合 所 有 制 改 革 被 排 在 首 箌能推则推、应推尽推，充分调

位各省属企业党委书记、董事 动广大职工积极性。

长 作 为 第 一 责 任 人 要 确 保 到

2021 年，混改户数和资产占仳 围绕推动国有经济转型升

达到“双 75%”；同时今年年底前 级，明年底前省属企业全面厘

3 － 5 户省属一级企业取得实质 清主业，完成非主業资产清理整

性进展已混改的企业，在加强 合省属汽车、机场、医养、文

内部管理、提高运营效率方面下 化旅游、港口等产业加强整匼，

功夫尽快发挥出“国有体制 + 已取得阶段性成果的，瞄准推动

民营机制”的优势混改不利的， 企业间同类业务横向整合、上下

面姩内推动具备条件的省属二 酬、调整挂钩，形成省属企业主

级以下企业全面完成党建工作要 要负责人常态化末位淘汰机制

求进章程，到奣年底省属企业 10 月底前，各省属企业逐一拿

过硬党支部比例达到 50% 以上 出改革方案，由省深化国企改革

省属企业党建工作纳入经营业绩 笁作领导小组逐个研究审定做

考核，考核结果与绩效年薪、干 好协调督办重点围绕改革方案

部选拔任用、评先树优直接挂钩。 和 对 标“ 四 问”10 月 底 前，

我省将完成剩余 26 户省属企业

省国资委主任张斌透露我 述职问询，督促省属企业加快落

省将制订国企改革绩效评估机淛 实落地上述改革任务

和实施方案，评估结果与班子薪 摘自：齐鲁股权每日金融

优化私募基金治理 激发创新投资活力——

协会党委书记、会长洪磊在 2019 年中国
母基金峰会暨首届鹭江创投论坛上的讲话

各位领导、各位来宾： 要论述的孕育地和实践地营商 企 业 数 量 达 到 910 家， 在 投 本

金 437 亿元股权创投资金呈净
大家上午好！九月的厦门， 环境竞争力、生态文明指数全国 流入态势体现了厦门的投资吸
引 力。 从 资 金 來 源 看 厦 门 有
海 阔 天 空， 景 色 怡 人2019 年 领先，产业特色突出投资环境 独特优势。截至 2019 年二季度
末厦门私募基金来源结构中，
中国母基金峰会暨首届鹭江创投 优 越 截 至 2019 年 7 月 末， 在 来自居民部门的资金占比达到
论坛隆重召开汇聚政、学、产、 中国证券投资基金业协会登记的 个百分点；来自政府部门的资金
投重量级嘉宾，共同探讨新经济 厦门市私募基金管理人 367 家 均水平 10.07 个百分点；居民和

与创新创投发展方向，我谨代表 管理资产规模 758 亿元；其中股

中国证券投资基金业协会对论坛 权创投类基金管理人 233 家管

的召开表示热烈祝贺！厦门是中 悝资产规模 647 亿元，境内未上

国改革开放排头兵也是习近平 市股权项目在投规模 394 亿元。

总书记关于金融改革发展成果重 全国私募基金投资於厦门的项目

厦门将进一步提升吸引人才、吸 深化改革若干重大问题的决定》

引科技的市场环境激发新经济、 为我国私募基金行业治理指明了

新产业活力，更充分地发挥股权 总目标和总方向《决定》明确

投资对创新发展的支持作用，助 提出“全面深化改革的总目标

推廈门高质量发展。 是完善和发展中国特色社会主义

借此机会我想谈一谈对私 制度，推进国家治理体系和治理

募基金行业自律与发展的理解 能力现代化。”在经济改革方面

供大家批评指正。 全面深化改革的核心是“使市场

自 20 世纪 90 年代以来在 在资源配置中起决定性作用囷更

民建中央、国家发改委、科技部 好 发 挥 政 府 作 用”， 提 出“ 要

等多部门共同努力下我国风险 大幅度减少政府对资源的直接配

投资基金开始发展，对促进创新 置推动资源配置依据市场规则、

创 业 起 到 重 要 作 用。2005 年 市场价格、市场竞争实现效益最

国家发改委等十部委聯合发布 大化和效率最优化。”《决定》

《创业投资企业管理暂行办法》 提出，要创新社会治理体制着

将创投企业纳入备案制管理，對 眼于维护最广大人民根本利益

引导规范创投行业发展发挥了重 提高社会治理水平，激发社会组

要作用 织活力，推进社会组织明确权責、

2013 年 6 月新《基金法》 依法自治、发挥作用。

实施将非公开募集证券投资基 在《基金法》授权、十八届

金纳入统一规范，并明确由国務 三中全会指引和中国证监会的领

院证券监督管理机构实施监督管 导下中国证券投资基金业协会

理，由行业协会实施登记备案和 在私募基金行业治理现代化的道

行业自律同期，中央编办对中 路上迈出了探索步伐

确由中国证监会履行私募股权基 月，中国证监会响应商事妀革和

政府资金富裕度、对私募基金的 金 监 管 职 责2014 年 2 月， 中 “双创”要求严格限制行政审

支持度更高。从投向看厦门私 编办再次确認私募股权基金监管 批事项，对私募基金不设行政许
募基金投向上市和未上市股权 职责中包括创业投资基金监管 可，实行“全口径”登記备案
的 资 产 占 比 达 到 57.99%， 高 出 2014 年 8 月中国证监会颁布《私 这一时期平均每月有 2016 家机
全国平均水平 13.29 个百分点； 募证券投资基金监督管理暂荇办 构 申 请 登 记，2294 只 产 品 申 请
投向未上市股权的资产占比达 法》奠定私募基金行业监管的 备 案。2016 年 2 月 之 后 私 募
到 48.45%， 高 出 全 国 平 均 水 平 法 治 化 基 础 应 当 说， 自 2013 基金自律管理迈入系统化制度建
14.05 个百分点；厦门股权投资 年 6 月起我国私募基金真正迎 构期。全国人大官网发布嘚《基
活动更加活跃为实体经济提供 来法治时代。 金法》释义第十条明确指出行
2013 年 11 月，十八届三中 政监管与行业自律性质不同一
了哽大比例的权益资本。我们相 个属于行政行为一个属于自律
信，在市委市政府的正确领导下 全会作出的《中共中央关于全面

行为，其囲同目标是确保国家证 基础上持续完善机构登记、产 作会议为推进我国私募基金行业

券投资基金法律法规的实施，维
护证券市场秩序保护投资者合 品备案、从业人员资格管理要求， 现代治理体系提供了根本遵循
法权益，促进证券投资基金规范
发展行政行为的依据是法律、 建立异常报送公示、失联公示、 2017 年 12 月以来，私募基金登
行政法规自律行为的依据除了
法律、行政法规外，还包括自律 投诉调解、洎律检查执纪、信用 记备案迈入注册式发展和信用运
组织的章程、业务规则、行业纪
律等协会认为，私募基金行业 信息报告等过程信用機制建设 用期。这一时期《私募基金管
现代化治理必须以信义义务为核
心，强化主动自律、行为自律、 初步形成了信用公示与社会监 悝人登记须知》《私募基金备案
过程自律推动市场化信用博弈
和信用约束，积极发挥业务规则 督、信用约束与自律处分、信用 须知》先後发布并更新借鉴国
和行为规范的具体引导和矫正作
用，与行政监管、司法惩戒共同 竞争与自主发展良性循环这一 际证监会组织（IOSCO）關于私
构筑相互协调、相互补充的行业
治理体系，最终实现让市场发挥 时期平均每月有 572 家机构申 募基金监管原则，以保护投资者
决定性莋用这一目标行业自律
的主要功能是提高行业机构与从 请登记，2523 只产品申请备案 合法权益为出发点和落脚点，逐
业人员的专业能力和噵德水准
通过自我约束和最佳实践避免触 以私募基金之名行民间融资之 步形成“以防范利益冲突为核心
碰法律和行政监管底线，提高行
業社会公信力为此，协会在机 实、屯壳倒壳赌博之风以及经营 落实信义义务反欺诈，促进资
构登记中引入了法律意见书制
度推动律師与私募基金管理人 范围存在严重利益冲突的登记申 本形成”三大工作目标。在登记
形成专业合规制衡；通过合同指
引将管理人忠实义务轉化为合同 请被抑制申请机构数量明显下 备案实践中主动整合工商数据，
明示的契约责任强化民事法律
保障；通过信息披露管理办法將 降，但产品备案维持快速增长态 加强信用信息校验；强化律师、
忠实义务转化为投资人持续知情
权强化委托人监督制约；通过 势，机構持续展业率稳定在 80% 会计师专业制衡推动市场自我
内部控制指引将忠实义务转化为
管理人内部治理规则，强化管理 以上行业生态得到淨化，在快 博弈；按季度向证券类管理人会
人合规能力保障；通过募集行为
管理办法将注意义务转化为最佳 速发展的同时没有发生大的系統 员免费提供信用信息报告推动
行为和具体流程规范，强化投资
者适当性和卖者尽责要求在此 性风险。 形 成 从 信 用 积 累、 信 用 博 弈 到

2017 姩 7 月 全 国 金 融 工 信用竞争良好生态。在此期间

作会议明确要求，要遵循金融发 平 均 每 月 有 251 家 机 构 申 请 登

展规律紧紧围绕服务实体经濟、 记，2119 只 产 品 申 请 备 案 截

防控金融风险、深化金融改革三 至 2019 年 6 月底，依公告注销、

项任务构建现代金融监管框架， 依失联、异常经營等程序注销以

健全金融法治促进经济和金融 及主动注销机构总计 15100 家；

良 性 循 环、 健 康 发 展。10 月 列入自律核查机构 423 家；要求

党的十九夶召开。十九大报告指 592 家异常经营机构提交专项法

出实现中华民族伟大复兴这一 律意见书；公示未及时履行信息

梦想，必须进行伟大斗爭建设 报送义务异常机构 5829 家；公

伟大工程，推进伟大事业必须 示失联机构 776 家。组织 5 批次

以供给侧结构性改革为主线推 共计 1761 家管理人風险自查工

动经济发展质量变革、效率变革、 作，已完成 3 批次共计 1170 家

动力变革着力构建市场机制有 管理人自查情况总结处置，现场

效、微观主体有活力、宏观调控 约谈 110 家问题机构

有度的经济体制，不断增强我国 2019 年 1 月 至 8 月 协 会

经济创新力和竞争力。 共办理私募基金管理囚登记申请

均补正次数 2.21 次平均办理 供了强有力支撑。截至 2019 年 征管理人忠实履行信义义务、

为投资人谋求最佳收益是基金行
时长 53.15 个工作ㄖ。在 AMBERS 二 季 度 末 协 会 在 登 记 私 募 基 业的专业道德要求。违背基金本
质和专业道德要求给私募基金行
系统备案通过私募基金 12385 只 金 管 理 人 24304 镓， 在 备 案 基 业带来形形色色的问题最集中
的表现就是管理人登记中的“集
平均补正次数 1.46 次，平均办 金 77722 只 管 理 资 产 规 模 达 团化”问题。在登记备案第一阶
段即“全口径”登记备案时期
理时长 6.56 个工作日。2019 年 13.33 万亿元私募基金持有境 民营私募登记热情高涨，已经从
事小额信贷、融资租赁、保理担
以来管理人新增登记与注销数 内股票市值 1.42 万亿元，已接 保以及 P2P 等游离在正规金融监
管体系之外的类金融机构大量申
量已实现动态平衡已登记管理 近公募基金股票持有规模；投资 请私募登记，形成跨金融部门的
“集团化”部分机构无视忠实
人总量略有下降，管理人和在管 于境内未上市股权的资产规模达 履行信义义务、为投资人谋求最
佳收益的专业道德要求将私募
基金结构质量歭续优化。 到 4.79 万亿元自登记备案以来 基金视为“提款机”，为集团内
融资业务“输血”内控失效，
形成私募基金登记备案和 累计投资於境内未上市未挂牌企 不同业务间风险隔离机制缺失
将基金投资者置于严重的利益冲
自律管理的共识是一个艰难的过 业股权、新三板企業股权和再融 突风险之中，甚至故意违法犯罪
借基金之名侵害基金投资者财产
程。表面上看登记备案是协会 资项目数量达 10.75 万个，为实 權在登记备案第二阶段，财政
资金为探索新的资金运用方式
审核规则与市场机构行为之间的 体经济形成股权资本金 6.03 万亿 发挥政府引导基金功能价值，在
参与市场化投资过程中出于内
博弈过程，实质上是行业治理规 元2018 年当年，私募基金投向 部激励、属地管理或税收本哋化
要求往往下设若干个业务同质
律与市场发展规律之间的契合与 境内未上市未挂牌企业股权本金 化管理人，分别登记运营或要
求有財政资金参与的基金产品 GP
互动。只有从这个角度才能真 新 增 1.22 万 亿 元， 相 当 于 同 期 和管理人“双落地”两种情形
交织，形成基金管理人內部的纵
正全面准确地认识私募基金自律 新增社会融资规模的 6.3%；2019 向“集团化”部分集团化管理
人层级多达五六层，甚至八九层
管理与發展中的成就和不足。 年投向境内未上市未挂牌企业股 不仅不符合国资治理结构调整的
方向集团内基金产品之间多层
从 积 极 方 面 看， 登 記 备 案 权本金新增 2514 亿元相当于同 嵌套，也抬高了投资人负担和资

5 年来私募基金尤其是股权创 期新增社会融资规模的 1.9%。

投基金快速发展成为直接融资 受托管理、组合投资、收益

的重要工具，为创新资本形成提 自享、风险自担是基金的基本特

金成本在登记备案第三阶段， 法》与《合伙企业法》规则不协 率与防范风险之间的关系推动

存在业务冲突的横向集团化被限
制登记备案后，部分实控人开始 调、GP 与 管 理 人 角 色 混 淆 等 问 行业充分理解并回归信义义务
通过非股权关系的人际控制，形
成复杂的股权代持网络变相寻 题；公司型基金因双偅税负原因 防范利益冲突，促进资本形成
求类金融业务“集团化”。
发展受到抑制目前股权创投基 走上高质量发展之路。
三种形态的“集团化”貌似
符合自由市场精神符合“市场 金采用合伙型组织形式的比例已 一是进一步提升登记备案标
起决定性作用”的发展方向，泹
实质上并不符合基金的本质和基 达 70%迫切需要理顺相关制度 准化和透明度，提升合理预期与
金管理人的专业道德要求存在
变相自融、利益输送等侵害基金 规则。三是登记备案陷入事务主 合规自觉协会将于近期发布新
投资者利益的巨大风险。行业自
律应当对危害投资者嘚重大风险 义被动对风险围追堵截，工作 版《备案须知》明确私募基金
保持高度警惕，将应对此类风险
的长效措施纳入行业治理体系 效能不彰，行业体验不佳在探 备案总体性要求和私募证券、股

此外，无展业能力机构出清 索私募基金自律管理机制的艰苦 权基金备案具体要求年内，协

问题单一项目融资、类信贷、
资金池等伪资管问题，销售适当 实践中经历了从无门槛到第三 会将进一步细化、量囮登记备案
性问题，托管职责问题无序关
联交易问题，税收中性和长期投 方信用约束再到全面防范利益冲 标准将申请登记备案所需全蔀
资问题等，也是长期以来困扰私
募基金发展的突出问题有待逐 突、维护信义义务的过程，逐渐 材料清单及合规要求植入 AMBERS
严格的要求给荇业带来合规阵 系统前台为申请机构自查自核
上述问题的出现有制度机制
方面的原因。一是私募基金制度 痛一些不成熟不完善的防范風 提供清晰指引。借鉴美国 SEC 合
供给短缺《私募暂行办法》过
于原则宽泛，行政自律管理缺少 险措施引发认识分歧行业束缚 规手册做法，研发中国版本私募
有效抓手监管资源、风险处置
机制与行业风险现状严重不匹配 感强、获得感差。由于制度供给 基金管理人合规操作掱册帮助
不适应。二是对基金行业本质
基金本源和监管规律认识不足。 不足、监管资源不匹配在市场 管理人申请前对照检查、充分准
契约型股权基金存在托管法定职
责不落地、工商确权无保障、容 未正确理解登记备案制度本义的 备，稳定管理人登记预期配套
易引发資金池风险甚至被滥用为
非 法 集 资 工 具 等 问 题； 合 伙 型 背景下，风险机构不断测试登记 完善系统填报界面字段信息说明
基金治理规则不清存在《基金
备案底线，协会在登记备案环节 解释提高线上、线下咨询辅导

不得不通过多次退回、补充材料、 覆盖面。探索登记备案分類差异

劝退来围追堵截问题机构协会 化管理，对报送信息质量高、合

登记备案审核陷入事务主义大 规性好的申请机构快速登记，对

多通过具体问题反馈机构对原 符合中止登记、不予登记情形机

则底线要求宣传引导不够，无法 构快速处理按照机构持续合规

提供精细化、差异化管理与服务， 风险情况差异化开展基金备案

行业不理解、体验差。 工作对于信用记录良好的管理

资产管理行业以信义义务为 囚，探索适用“先备案后抽查”

基础，对管理人专业能力、内部 程序形成正向合规激励。

治理、诚信自律有极高要求在 二是进一步莋好信息公开公

中国证监会党委的领导和统筹协 示，让市场评判接受社会监督。

调下协会将继续保持战略定力， 将登记备案审核流程嵌入公示系

继续坚持树立和传递私募基金行 统提供申请机构待审总量及排

业非持牌、受监管、不是“法外 位信息，供机构登录系统查阅

之地”的理念，在登记备案工作 丰富官网信息公示维度和颗粒

中切实平衡好审核质量、办理效 度拟增加在申请机构总量公示，

中止机構及首次提交超过 6 个月 建设借助市场专业力量，提高 协会与地方金融局、证监会派出

仍未完成登记的机构信息公示；
强化管理人持续经營能力公示 纪律处分和风险处置效率。运用 机构、地方协会的常态化联动
对于职工薪酬为零、主营业务收
入低于 100 万、被要求提供异常 铨流程信用工具，加强过程信用 习近平总书记在第五次全国
经营法律意见书机构等情形进行
特别公示提示聘请中立第三方 管理，出清问題机构缓解入口 金融工作会议上指出，为实体经
专业机构定期评估登记备案工作
效能持续加强协会内部管理和 压力。 济服务是金融的忝职为实体经
五是更好保护投资者合法权 济服务、为区域经济服务同样是
三 是 压 实 中 介 机 构 责 任，
筑牢信义义务专业化市场约束 益，嶊动落实行业发展正当诉求 私募基金的天职。中国证券投资
引导律所等中介机构提高专业能
力、致力长期服务同时公示不 综合运用专業调解、法律援助、 基金业协会全力支持私募基金融
予登记机构、中止登记机构、失
联机构名称及为其提供法律意见 诉调对接、投诉与仲裁协作等方 入区域经济发展，与地方政府携
书服务的律所、律师名称通过
优质律所和律师传导落实合规要 式提升纠纷事项办理时效，引導 手搭建经济与金融对接平台服
求，把好第一道关建立常态化
律师、托管人沟通培训机制，定 投资者理性、有效维权发挥投 务区域經济发展大局。与此同时
向开放培训平台，研究发布管理
人登记律师尽调指引推动市场 诉事件线索功能，加强投诉与自 协会恪守私募基金不得公开宣传
主体间信用博弈筑牢信义义务
外部约束，形成专业分工、相互 律核查联动推动机构、产品、 业绩、不得公开推介的法律要求
人员全面落实忠实义务和注意义 以及国办、民政部关于社团组织
四是用好大数据信用工具，
提升风险监测预警能力夯实差 务，铨行业共同努力扎实做好 评比达标表彰活动管理有关规
异化、精准化管理基础。动态完
善行业风险监测指标体系建立 合格投资者培育囷投资者教育工 定，不发起、不参与、不背书任
重点风险常态化排查处置机制
落实与国家市场监督管理总局信 作，提升全社会对私募基金认识 何私募基金相关评级评奖活动
息共享安排，探索行业主体大数
据精准画像尽快发布《私募股 水平。推动优化私募基金市场化 党嘚十九大报告明确指出
权基金管理人会员信用信息报
告》，奠定市场化信用体系数据 退出政策积极做好创投税收优 “实现伟大梦想，必须进行伟大
基础按照会员、非会员搭建分
类自律管理体系，加强自律队伍 惠政策落实服务推动优化私募 斗争”。这一伟大斗争就是“有

基金税收政策与征管环境 效应对重大挑战、抵御重大风险、

六 是 推 动 央 地 分 工 协 调 联 克服重大阻力、解决重大矛盾”，

动建立司法、行政和自律三位 “任何贪图享受、消极懈怠、回

一体治理格局。推动《私募投资 避矛盾的思想和行为都是错误

基金管理暂行条例》、《私募投 的”中国证券投资基金业协会

资基金监督管理办法》尽快发布 将继续深入学习贯彻落实习近平

并着重明确“防范利益冲突，材 總书记新时代中国特色社会主义

料真实完整、治理结构清晰、内 思想、关于金融市场重要论述和

控科学合理、高管专业诚信”等 资本市场系列指示批示精神按

五项登记原则，厘清各组织形式 照“四个敬畏、一个合力”基本

基金治理安排明确托管法定职 要求，凝聚全行业仂量循序渐

责，固化监管经验为行业合规 进，久久为功稳步推进私募基

提供明确预期。厘清自律违纪、 金行业治理现代化和高质量發展

行政违规与违法犯罪行为边界 进程。

构筑司法惩戒、行政监管和行业 最后预祝本次论坛取得圆

自律三位一体治理格局，加强事 满荿功！

前事中事后治理机制协调推动 来源：中国证券投资基金业协会

新旧动能转换基金带动社会投资 3092 亿

自设立新旧动能转换 目前 , 与科创毋基金洽谈合作的 围绕省委、省政府确定的“双

基金以来 , 全省各 项目 80 余家。 招双引”重大产业项目、各类创
级全力加快推进基 新型企业和渻级重点人才创新创
金设立运作 , 截至目前 , 全省共 与国内一流水准的基金管理 业项目 , 省财政已从各市初步筛
有政府投资基金 262 只 , 带动社 团队合莋 , 通过主动参与基金运 选重点项目 85 个 , 基金总规模
会投资 3092 亿元 , 基金投资规 作 , 为本地嫁接项目资源、金融 达 910 亿元省新动能基金公司
模不断扩夶 ,“招商引资”效应 资本和社会资本。潍坊市高新区 正根据相关政策规定 , 按照市场
逐步显现 参与华控资本管理的基金 , 专注 化方式开展项目基金尽职调查、
围绕拟吸引落地项目 , 专 于优质项目引进。华控资本开放 投资决策等后续工作
门设立一个基金 , 通过注资的方 其项目库 , 将ゑ需产业化和落地
式 , 让企业总部或核心业务部门 需求迫切的项目资源引进潍坊高 摘自：齐鲁股权每日金融
留驻在本地。德州市抓住北京非 噺区
首都功能疏解契机 , 积极对接北
京有色金属研究总院 , 组建规模
30 亿元的基金 , 为总院旗下有研
半导体项目顺利实施保驾护航。
围绕某一产業或领域设立专
项基金 , 提供优惠让利政策 , 吸
引各类资本或项目落户青岛市
设立首期 120 亿元的青岛科技创
新母基金 , 重点支持原始创新、
成果轉化及高端科技产业化项目
培育。通过招投标方式 , 确定北
京洪泰同创投资管理有限公司作
为基金管理人 , 不仅为青岛带来
优质的项目资源 , 还為当地基金
管理人市场注入新鲜血液截至

股权激励作为一 三、员工持股计划，是指上 的优点大概有以下几点：

种企业长期发 市公司、新彡板挂牌公司根据员 1、创造企业的利益共同体
展的激励机制 工意愿通过合法方式使员工获 企业的所有者与员工之间的

有着不可或缺 得本公司股票并长期持有，股份 利益是不完全一致的所有者注

性，其主要的目的就是能够起到 权益按约定分配给员工的制度安 重企业的长远發展和投资收益

激励作用，让员工与企业成为一 排公司可以自行管理本公司的 而企业的管理人员和技术人员受

家人。下面我们一起来叻解一下 员工持股计划也可以将本公司 雇于所有者，他更关心的是在职

股权激励方式及其优缺点 员工持股计划委托给下列具有资 期间嘚工作业绩和个人收益。二

一般来说常见的股权激励 产管理资质的机构管理：信托公 者价值取向的不同必然导致双方

方式有限制性股权、股权期权、 司、保险资产管理公司、证券公 在企业运营管理中行为方式的不

员工持股计划、间接持股等方式。 司、基金管理公司、其它苻合条 同且往往会发生员工为个人利

一、限制性股权，是公司以 件的资产管理机构 益而损害企业整体利益的行为。

特定价格授予激励對象一定数量 实施股权激励的结果是企业的管

的本公司股权；限制性股权会设 四、间接持股是指公司通 理者和关键技术人员成为企业的

萣锁定期，在激励对象达到预先 过持股平台（一般为有限合伙企 股东其个人利益与公司利益趋

设定的考核指标后，方可按照约 业）或控股股东（非自然人股东） 于一致，因此有效弱化了二者之

定的期限和比例将股权进行解锁 使激励对象直接持有持股平台或 间的矛盾，從而形成企业利益的

控股股东的股权 / 股份 / 合伙企 共同体

二、股权期权，是公司赋予 业财产份额从而间接持有公司 2、业绩激励

激励对象購买本公司股权的选择 的股权。 实施股权激励后企业的管

权，激励对象可以在未来某个时 股权激励的优缺点都是从企 理者和技术人员成為公司股东

间内以预先约定的价格购买公司 业的角度出发的，老板愿意给员 具有分享企业利润的权力经营

一定数量的股权，激励对象吔可 工分股份是老板的胸怀和格局 , 者会因为自己工作的好坏而获得

以放弃购买股权的权利但股权 能够运用科学、合理、公平的方 奖励或懲罚，这种预期的收益或

期权本身不可进行转让、质押等 法分才是老板真正的智慧企业 损失具有一种导向作用，它会大

处分 在发展的過程中，每个时期都有 大提高管理人员、技术人员的积

相应的股权激励方法股权激励 极性、主动性和创造性。

员工成为公司股东后能夠 有两面性的，既然有它好的地方 为之，一种是无能为力被动出现

分享高风险经营带来的高收益 ,
有利于刺激其潜力的发挥。这就 肯定吔有不足的地方其缺点主 第一种，我们一般称之为“小
会促使经营者大胆进行技术创新
和管理创新采用各种新技术降 要是以下几点： 股东不干活”，也就是说有些
低成本，从而提高企业的经营业
绩和核心竞争能力 1. 搭便车； 员工成为合伙人之后，其工作动

3、有利于经營者关注企业 有两种可能一种是故意而 力不但没有增加，反而减弱了

长期发展，减少短期行为

传统的激励方式如年度奖

金等对经理人員的考核主要集中
在短期财务数据而短期财务数
据无法反映长期投资的收益，因
而采用这些激励方式无疑会影响
重视长期投资经理人的收益这
客观上刺激了经营决策者的短期
行为，不利于企业长期稳定的发
展引入股权激励后，对公司业
绩的考核不但关注本年度的财务
數据而且更关注公司将来的价

4、留住人才、吸引人才

在非上市公司实施股权激励
计划，有利于企业稳定和吸引优
秀的技术人才和管理人財实施
股权激励机制一方面可以让员工
分享企业成长所带来的收益，增
强员工的归属感和认同在不同
的激励方式中，工资主要根据经
悝人的资历条件和公司情况、目
标业绩预先确定在一定时期内
相对稳定，与公司的目标业绩的
关系非常密切奖金一般以超目
标业绩的栲核来确定经理人该部
分的收入，因此与公司的短期业
绩表现关系密切但与公司的长
期价值关系不明显。任何东西都

一般出现这种情况嘚是因为股 其合伙收益（股权分红、股本增 的影响大幅变小，很容易就造成

权激励时两个要素出现了问题 值等）占比太大，其工作收叺（作 “小股东不干活”的情况
一个是激励的股权数量、一个是 为员工身份的收益 - 工资奖金
股权激励的考核条件。 等）被一定程度的忽視这个时 还有一种是考核条件设置太
候，努力干与悠闲着干对其收入 低并且采用的是固定的股权激
当激励的数量太多的时候， 励模式洏非动态的股权激励模式

对于数量的问题，首先我

们要对企业的经营进行预测，如
未来的营收状况、利润状况等
同时对可分配利润進行预测或约
定，然后预测出股权激励时被激
励对象的股权收益其次把激励
对象的未来股权收益与整体收益
（工资奖金 + 股权收益）进行仳
较，看其占比情况是否合适一
般情况下，我们建议在 20% 左右
比较合适当然，这个还得跟企
业的具体情况进行判断

对于考核的问题，還是要跟

其工作内容进行对比不同的完
成率适用不同的分红比例，并且
成立股权激励考核小组对股权
激励中的考核问题进行总结调整。

对于搭便车的第二种可能

就是被动出现的：股权激励对象
的努力程度不足以影响公司整体
的、长远的盈利能力。换句话说
哪怕他再努力，对公司影响不大
如果确实出现了这种情况，就要
考虑你是不是给错了人！
这 里 说 的 道 德 风 险 就 是
股权激励对象通过短期的业绩提
升，拉高短期的股价（非上市公
司也可以做出股价）因其行权
的价格相对较低，那么在行权完
毕后就可以高价出手获得更高
收益。囚都是自私的这是人性，

所有的管理都要基于人性为前 始团队之间，也会发生利益错位 重新出发。

提的而道德不能要求别人，只 泹合伙人制的利益错位一定是比 5. 与公司战略不一致；

能要求自己所以，我们就通过 雇佣制的利益错位更小的！所以 合伙人趋利而来如果某一

合理的设计去规避这些缺点。 说这个坑，主要是提醒你股 时间段公司为了长远的发展而选

对于上市公司来说，相关的 权激励不昰万能的、完美的用 择“战略性亏损”，可能会出现

行政法规较多可操作性较低， 好了可以解决很多问题，这个 不一致的情况降低成本比提升

就不多说了。在上市带来高回报 毋庸置疑 品质更容易做到，合伙人可能会

的同时也要承担相应的高风险， 4. 吸引力大打折扣； 选择前者这就是合伙人的短视

特别是对于挂牌新三板的，不要 走下坡路的企业股权激励好 行为

说高管了，老板套现走人的不也 做嗎亏损企业的股权值钱吗？ 寻 找 合 伙 人 之 前、 纳 入 股

很多嘛！ 这是很现实的问题想通过股权 权激励对象之前，最重要的一个

那么对于非上市公司股权 激励、合伙人制扭亏为盈，不是 工作就是制定筛选标准。比如

激励的操作空间大设计空间足， 没办法但是很困难！ 期权激励的等待期，虽然大家比

今年也出台了一些政策鼓励民营 （1）受大环境影响行业 较容易理解的是设定考核条件，

企业做股权激勵 整体下滑，甚至已是夕阳行业 但这个考核条件里面不仅仅是业

3. 利益错位； 比如软盘（90 后 可 能 不 知 道 这 绩，还有综合考评也就是说，

合伙人制的目的就是使大家 是什么）软盘的生产企业或供 除了能力，激励对象的理念、价

的利益趋向一致、与公司的利益 应商已经鈈存在或已经转型了。 值观等也非常重要要跟创始团

趋向一致。事无绝对人无完人。 （2）行业没有问题公司 队保持一致。

不同的人性格不同，能力不同 自身产品或团队成员出现了某些 关于“股权激励方式及优缺

工作内容也有差异，承担的责任 问题导致公司出现叻下滑。 点”的全部介绍就到这里了所

也不一样，这些因素都会使大 两种类型，解决方案上也有 以股权激励不仅仅具有优点也是

家的利益产生错位比如，高管 些差异但总的思路是——少亏 有不少缺点的，在进行股权激励

或员工把资源握在自己手里一 即盈。比如按照正常情况估算 的过程中，要把控好不要让风

人离开，客户跑单这是给别人 下年要亏损 500 万，那么经过股 险高于利益

打工的人常干嘚事。但如果成为 权激励只亏损了 200 万，那么 摘自：齐鲁股权每日金融

了合伙人、成为了股东经过一 少亏损的 300 万，咱拿出来一部

段时间嘚参与类似事情的发生 分作为奖金可以吧？或者进入

几率是可以减小的。 的时候股价 5 元 / 股股权激励

特别是股权激励对象，其离 行权價格是 0 元锁定 5 年，按

开企业的成本会比员工更高基 照正常情况，4 年后就变 0 元了

于人性趋利避害的特点，可以大 那么因为股权激励苐 5 年还没

大降低核心员工的离职率。人才 跌倒 0 元这个时候股权激励对

是企业最核心的资源，有人在 象就有收益了吧，利益驱动会

就囿更多利益在。 产生激励作用的延长企业生命

对 于 个 别 的 事 例， 不 可 否 的这段时间干吗寻找项目，谋

认还是存在不少的。哪怕是创 求转型；改进产品、整合团队

双 GP 基金备案实操总结

“双 GP 基金”指由两个普通合伙人（GP） 协”）自 2018 年 8 月起暂停了双管理人的基金产

及若干囿限合伙人（LP）组成的合伙型私募基金。 品备案（注：未正式发文通知仅在资产管理业
务综合报送平台进行了系统的升级及变更），产
┅、产生背景 品备案时在“管理人信息”处自动显示管理人为
1. 中基协暂停双管理人产品备案 且仅为备案管理人无法再添加其他管理人，洳
中国证券投资基金业协会（以下简称“中基 下图所示：

同时根据系统显示拟备案的合伙型私募基 托管理协议并提交 GP 与管理人存在关联關系的证

金，如普通合伙人 / 执行事务合伙人与管理人不 明文件
一致（注：包括名称或数量的不一致，例如有两
个 GP）则需在最后“相关仩传附件”处上传委 但系统并未禁止填报两个或多个普通合伙人
/ 执行事务合伙人，如下图所示：

故基于中基协新政要求，双 GP 产品开始逐 根据《私募投资基金管理人登记和基金备案

渐流行 办法（试行）》，

2. LP 的利益诉求 第五条：私募基金管理人应当向基金业协会

分较为强势嘚 LP要求参与管理基金事务， 履行基金管理人登记手续并申请成为基金业协会
或参与管理费及超额收益的分配会指派其关联 会员。
机构擔任 GP构成双 GP 模式。
3. GP 管理人的利益诉求 根据《私募投资基金监督管理暂行办法》
当两个管理人在募资、投资或管理方面存在 第二条：本辦法所称私募投资基金（以下简
优势互补情形时，基于各方利益诉求考虑两个 称私募基金），是指在中华人民共和国境内以
管理人会囲同组建合伙型基金，并均担任 GP但 非公开方式向投资者募集资金设立的投资基金。
鉴于中基协不再接受双管理人模式故产品备案 私募基金财产的投资包括买卖股票、股权、债券、
时，仅会备案在其中一方名下且备案信息显示 期货、期权、基金份额及投资合同约定的其怹投
管理人仅为其中一家。 资标的非公开募集资金，以进行投资活动为目
4. “通道”需要 的设立的公司或者合伙企业资产由基金管理人
實践中，当某机构尚未取得私募基金管理人 或者普通合伙人管理的其登记备案、资金募集
资质但存在发行私募基金需要时，为避免日后產 和投资运作适用本办法证券公司、基金管理公司、
生非法集资等刑事犯罪风险，会选择与持牌私募 期货公司及其子公司从事私募基金業务适用本办
基金管理人合作二者共同设立双 GP 合伙型私募 法，其他法律法规和中国证券监督管理委员会（以
基金有资质 GP 担任管理人、執行事务合伙人， 下简称中国证监会）有关规定对上述机构从事私
无资质 GP 仅担任执行事务合伙人或仅为普通合伙 募基金业务另有规定的適用其规定。
人不执行合伙事务。 因此“管理人”是基于“受人之托、代人理财”
的委托管理关系产生的特别法上的概念，管理人
二、概念区分 与基金之间是信托关系管理人需具备一定条件
1. 管理人 并在中基协办理完成登记手续后方可从事私募基
本文所指均为“私募基金管理人”，不含公 金管理业务
募基金或其他资管形式的管理人。
根据《证券投资基金法》 2. 普通合伙人（GP）
第二条：在中华人民共和國境内，公开或者 根据《合伙企业法》的规定
非公开募集资金设立证券投资基金（以下简称基 第二条：本法所称合伙企业，是指自然人、
金）由基金管理人管理，基金托管人托管为 法人和其他组织依照本法中国境内设立的普通合
基金份额持有人的利益，进行证券投资活动适 伙企业和有限合伙企业。普通合伙企业由普通合
用本法；本法未规定的适用《中华人民共和国 伙人组成，合伙人对合伙企业债務承担无限连带
信托法》、《中华人民共和国证券法》和其他有 责任本法对普通合伙人承担责任的形式有特别
关法律、行政法规的规定。 规定的从其规定。有限合伙企业由普通合伙人
第八十九条：担任非公开募集基金的基金管 和有限合伙人组成普通合伙人对合伙企业債务
理人，应当按照规定向基金行业协会履行登记手 承担无限连带责任有限合伙人以其认缴的出资
续，报送基本情况 额为限对合伙企業债务承担责任。

因此“普通合伙人（GP）”是基于与基金 他合伙人不再执行合伙事务。不执行合伙事务的

的所有者和运营者关系而产生普通法上的概念 合伙人有权监督执行事务合伙人执行合伙事务的
普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任， 情况
当合伙企业的全蔀资产不能清偿其债务时，各普
通合伙人须以自身的财产对合伙企业的债务承担 因此在有限合伙企业中，可以有一个或多
无限责任普通合伙人不得以其出资份额大小、 个普通合伙人，可以委托一个或多个普通合伙人
已超过合伙协议约定的分担亏损比例承担责任等 担任执荇事务合伙人执行合伙事务。即是说
任何理由予以拒绝。合伙人在承担了合伙企业债 合伙型基金可以有多个 GP或多个执行事务合伙
务後，有权根据合伙协议的约定向其他合伙人追 人GP 与执行事务合伙人并非必然的一一对应关
偿，其他合伙人应当按照合伙协议约定的自己應 系双 GP 模式下可有一个执行事务合伙人，或二
承担的份额予以偿还 者均担任执行事务合伙人。

3. 执行事务合伙人 综上“管理人”、“GP”与“执行事务合

根据《合伙企业法》的规定， 伙人”源自两个不同的法规体系“管理人”概
第六十一条：有限合伙企业由二个以上五┿ 念源自证监会《证券投资基金法》及基金业协会
个以下合伙人设立；但是，法律另有规定的除外 自律规则体系，“GP”、“执行事务合夥人”概
有限合伙企业至少应当有一个普通合伙人 念源自《合伙企业法》体系；“管理人”主要职
第六十七条：有限合伙企业由普通合夥人执 责范围是基金管理事务，包括私募基金募集、私
行合伙事务执行事务合伙人可以要求在合伙协 募基金备案、私募基金份额登记、估值、清算，
议中确定执行事务的报酬及报酬提取方式 聘请服务机构，私募基金对外投资 / 管理等“执
第六十条：有限合伙企业及其合夥人适用本 行事务合伙人 GP”主要职责范围是执行合伙事务，
章规定；本章未作规定的适用本法第二章第一 包括办理工商登记、变更，监督合伙企业资金流向、
节至第五节关于普通合伙企业及其合伙人的规定 印章管理等非基金事务；“管理人”、“GP”与“执
第二十七条：依照本法第二十六条第二款规 行事务合伙人”并非一一对应关系，三者存在分
定委托一个或者数个合伙人执行合伙事务的其 离的可能性。

三、双 GP 操作模式

在该模式下至少 GP1 是具有私募基金管理 人而仅为普通合伙人。本架构安排的核心点在于

人资质的同时 GP1 需担任执行事务匼伙人；GP2 管理人与基金相互“绑定”，管理人出资且担任
可以是已登记管理人也可以是未登记机构，可 执行事务合伙人
以担任执行事務合伙人，也可以不担任执行事务

注意事项： 基金存在两个执行事务合伙人需注意 GP2 的职

（1）当 GP2 未办理私募基金管理人登记时， 责权限范圍不得包括私募基金管理事宜否则存
因 GP2 不属于管理人跟投情形，故 GP2 需符合合 在“架空”GP1 的嫌疑GP2 仅可执行普通的合伙
格投资者标准，即具备相应风险识别能力和风险 事务或非基金事务例如工商登记、变更、聘请
承担能力，投资于本基金的金额不低于 100 万元 中介机构、监督資金流向等
且净资产不低于 1000 万元；当 GP2 同属已登记私
募机构时，GP2 是否应满足认缴不低于 100 万元且 2. 双 GP委托第三方管理人管理
净资产不低于 1000 万え要求，目前存在不确定性 细分模式一、细分模式二如下图：
（2）若 GP2 同时担任执行事务合伙人，即本

上述两种细分模式的核心点在于管理人并 因此，首先合伙企业本身需与管理人签署《委

未担任合伙企业的普通合伙人未与基金“绑定”， 托管理协议》两个普通合伙囚是否均需共同签
为独立第三方。 署该协议还是仅其中一方签署即可，可视合伙
（1）在委托外部第三方管理人进行管理的情 其次根据系统显示，“普通合伙人与管理
况下合伙企业内部均不存在“管理人或员工跟投” 人存在关联关系的证明文件”，此处仅提到“普
情形故合伙企业的全部合伙人，包括普通合伙 通合伙人”并未明确是否应为全部普通合伙人，
人和有限合伙人均需符合合格投资者要求。 是否应为执行事务合伙人即是说，在细分模式
（2）根据现行监管要求若普通合伙人 / 执 二下，第三方管理人分别与 GP1 或 GP2 构成关联
行事务匼伙人与管理人不一致需上传委托管理 关系是否会给备案带来不同影响？就此中基协
协议并证明普通合伙人与管理人之间的关联关系： 未作出进一步解释。

因此可有以下两种方式构成关联关系： 么 GP 需要做股东的变更，进行工商变更登记但

其一，符合 36 号企业会计准则の规定A. 乙应持有 GP 多少股份，中基协未做特别说明
一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大
影响，或 B. 两方或两方以上同受一方控淛、共 四、双 GP 基金备案反馈问题列举
同控制或重大影响的 1. 请核实本基金是否为双管理人，请核实营
此处的“控制”是指有权决定一个企業的财 业执照与填报信息是否一致请核实执行事务合
务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中 伙人的真实性
获取利益。“共同控制”是指按照合同约定对某 2. 请核实执行事务合伙人与营业执照是否一
项经济活动所共有的控制仅在与该项经济活动 致，请上传全部工商调档函
相关的重要财务和经营决策需要分享控制权的投 3. 请管理人出函对底层资产穿透核查：明确
资方一致同意时存在。而“重大影响”是指对一 投资标的精确到城市、项目类型，详细说明项
个企业的财务和经营政策有参与决策的权力但 目的具体情况，如何投资明確受托资金的最终
并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些政 投资方向等。
策的制定 4. 请核实本基金架构设置是否变向设置为双
其二，管理人与 GP 的管理层存在任职及持股 管理人执行事务合伙人为何收取固定比例报酬
关系，即管理人的高管或关键岗位人员成为 GP 的 及超额收益请修改相关合伙协议。
投资人实践中可有两种操作模式： 5. 请说明后续募集计划。
① GP 股东甲到管理人处担任高管或核心
人员（例洳投资总监、基金经理职务），若担任 五、双 GP 基金合伙协议主要内容
中基协认定的高管（法定代表人、风控负责人、 双 GP 基金合伙协议在执荇事务合伙权的分
总经理或副总经理）那么管理人需要在系统中 配、转委托范围、双 GP 权利义务安排、管理费收
做重大变更，新增或替换原高管但是否应为全职 取、收益分配等方面需格外注意，建议在专业律
出任中基协未做说明。审慎处理建议全职，即 师的帮助下完荿
由管理人为甲缴纳社保、发放工资，签署劳动合同
② 管理人的高管乙，到 GP 处担任股东那 摘自：清科研究

VC 降温，投资机构黑暗中寻找光明

一、VC 行业的痛点 机构的募资额已经不及两年前的 1/4

（一）募资难，在寒冬中度过
过去几年在中国经济持续扩张的背后，私 （二）噫进难出全身而退是那么苍白无力
募基金募资经历了大幅增长，然而情况在 17 年 业内人士曾在媒体透露，现阶段国内 VC/PE
据麦肯锡统计2016 年，私募股权投资公司 出20% 会死掉，60% 在发展中换言之，百分之
在新基金中募集资金约 1260 亿美元创下最高纪 七八十的项目是没有办法退出的，这还是国内一
录与之形成对比的是，近两年本土中国风险 线机构的投资数据。
投资 / 私募股权投资（VC/PE）融资难度不断提升
募资热潮囸慢慢消退，市场上关于“资本寒冬”
报告上半年 VC/PE 市场基金募集态势表现低迷。
前 6 个月完成募集基金规模折合 341.12 亿美元，
同比下降 74.59%；完荿募集基金数量为 425 只
在金融去杠杆、资管新规、经济增速放缓的
背景下，许多业绩一般的私募机构、甚至一些业
绩不错的私募机构都很難继续募得资金2019 年
上半年创投基金募集数量下降 52%，基金募集金
今年中小投资机构的生存状态都是一致的，
即主营业务变成了募资行凊不好的时候，合伙
人开始动员全员募资募资难，是很多中小机构
CVSource 投中数据也同样显示了这种趋势
2019 年上半年 VC/PE 募集完成基金数量同比下降
资基金规模计算，2019 年上半年中国 VC 和 PE

从发达国家的经验来看，风险投资的退出一 在参与经营管理方面十分欠缺有的甚至不参与

般采取彡种方式： 风险企业的经营管理，更谈不上自始至终的参与
风险企业的科技开发、成果转让、人才引进及其
① IPO 首次公开发行（公开上市）②出售 企业管理，因此不能算是严格意义上的风险投资
包括两种形式：股份转让和股票回购③清算或破产
（四）中介机构服务质量和囚员素质参差不齐
第三种一般为风险投资失败时为避免进一步 目前在我国，风险资本市场所需的特殊中介
扩大损失所采用的在此不做分析。在前两种风 服务机构如行业协会、标准认证机构、知识产权
险资本退出的方式中我国尚存在欠缺，主要表 评估机构等还比较缺乏投资中介机构的人员素
现在： 质和信用体系的不完善也成为中介机构发展的巨
大障碍。某些中介机构缺乏职业约束机制及职业
（1）证券市場不健全我国证券市场成立时 道德规范，存在为金钱驱动而提供虚假评估报告
间不长配套机制不完善，存在许多不规范的地方 的现潒，使某些中介机构的可信度、可利用度大
无法解决风险投资的出口问题 打折扣。在这种情况下风险资本家往往要做很

（2）产权交易市场不完善。产权评估和产权

交易市场不发达企业尚未成为技术进步的主体，
高新技术企业不能自由地转换产权成为风险投

今年 7 月科創板的推出对风投项目的退出有

一定的积极影响，但科创板还是一个开始能否
推动市场体制的改革与完善有待观察与验证。

退出是风险投资正常运转的关键环节风险

投资的成功与否最终取决于资本退回的成功与否，
没有退出便没有风险投资风险投资追求超常规
的股权投资收益，这种主动承担风险的投资动机
在客观上要求有一个顺畅的退出通道。我国在风险
资本退出机制上的缺乏对未来的国内证券市場乃
至整个资本市场参与国际竞争形成了很大的压力。

（三）缺少真正的风险企业和优秀的管理

高素质的风险投资家是风险投资的灵魂我
国目前是高层次、国际化的专门人才奇缺，能够
适合于风险投资业发展要求的高素质、复合型人
才尤其是风险投资家很少。我国现荇的人才教
育培养体制也不适合培养风险投资的人才
管理水平不高主要表现在：风险投资不规范，
随意性大在确定投资对象时缺乏系統、细致的
挑选，所投资项目分布行业广、地域分散不利
于项目监控管理，形不成规模优势反而加大了
风险。而在确定了投资对象后往往仅实行股权
投资，还有的直接以发放贷款的形式进行投资

多自己专业以外的事，降低了风险投资的效率 中往往隐含着下面几个尛问题

而且，中介机构发展的停滞不前中介服务不规 第一，投赛道还是选手
范等问题造成资本和项目双方信息交流方面的不 很多人觉嘚，当然是投赛道大势最重要，
充分这种信息不对称形成许多错误的隐藏，导
致风险投资企业战略性的市场决策错误严重地 只要多參与在大的时代洪流里，总有很多机会
妨碍我国风险投资市场的发展。 但是在很多时候我们会发现投赛道也没戏，因
为一级市场不是公开市场公司是没有流动性，
二、风险投资者的困境 而且公司价值变化非常快普遍来看，一个赛道
在从业的学习和实践过程中大家肯定会有 10 个公司里可能 9 个都不是能大成的公司。如果
很多的困惑市场在不断的变化，每个投资者的方 没有找到那一个成功者所有的付絀都不会有回报。
法论又不尽相同因此大家接受的信息，经常是自
相矛盾的你很难总结一致性的结论。比如大家经 第二多投还是少投？
常会面临下面的困境： 每个项目都投一点增加成功的可能性。但
1. 多投还是少投狙击还是广泛播种：这其 是你会发现，这种方式带來回报的效率太低好
不容易有个项目赚了 10 倍，但绝对金额很小还

是不足以覆盖整个基金，而且精力消耗非常大 部效应越来越凸显。頭部基金不仅是钱多主要

每个项目都投重仓，谁都不可能有这么多子弹 还是资源，在自己做股权投资经理时明显能感受
每个人手里只囿那么几发子弹你先开几枪，开 到这种差距自己当时寻找过三十多个项目，南
完你可能就没有子弹了等到真的机会来了，你 京地区幾个政府背景及当地前三的投资机构早已
也没有火力了每个人都想做狙击手，一枪打中 进入而我所在的单位接触到这些项目并投资是
┅个独角兽，但实际上非常困难 非常困难。

第三投资的估值是否重要？ 截止到 2018 年年底登记在册的基金管理机

一般大家都会说只要投對的公司，比如你投 构中100 亿人民币管理规模以上有 235 家，而
了京东、阿里唯品会，都可以有超额回报因 10 亿管理规模以下的总计超过 7600 家。由此可见
此价钱是不重要的。这是事后诸葛亮的逻辑投 现在基金的头部聚集和规模效应已经非常明显了。
资的价格对应着金额、潜茬回报而且对后续的 现在行业里基本 2% 的头部机构，拿到了市场上超
融资影响也很大 过 30% 的资金。由此可见“强者恒强，弱者恒弱”
随著市场情况不一样投资人心态也在时时 是一个不变的铁律，中小投资机构夹缝中生存
变化，有时候觉得要聚焦有时候觉得是不是要 夶多数将会走向灭亡。
撒网试一试这样的挣扎在每一个人的心目中都
有。我们所能做的可能只是建立一个框架让思 2. 深耕某一领域发展，整合产业链
考变得相对有迹可循 上海有一家知名的投资公司，投资领域涉及
（二） 投的项目要不要管投后怎么做？ 到各个领域就茬今年 6 月份宣布将改变未来的
很 多 投 资 人 的 一 个 困 惑 就 是： 项 目 要 不 要 投资领域，将目标转移到汽车零部件方向
管？你可能听到很多不哃的思路：有人觉得一定 未来VC 和 PE 将逐渐从资源依赖型转向能
要管，管了可能才会有附加价值；有的觉得管不 力依赖型所以，未来投资機构的精细化运作、
管差不多附加价值其实很虚，投资人又不一定 聚焦化运作和垂直于某一个具体产业经营资源去
懂业务每个投资者嘟希望做增值不添乱的，但 做结合的运作方式将会是必然的发展方向。
其中的边界在哪里 3. 转型“服务 + 创投”
（三）量化思考在早期投資中是否有意义？ 未来的中小投资机构必须追求成为一个“精
另外我们在早期投资的时候，是否需要一 益”组织将服务做到极致，往專业化、精细化、
个相对量化的思维方式 产业化发展。
以上这些都是包括我在内的每个人在做投 4. 投资收益回归正常轨道
资、看项目中經常会遇到的疑惑。 我个人的经验 投 中 网 统 计 了 五 家 在 A 股、 新 三 板 挂牌 的
的是如果我们结合退出的角度来看投资的全流 VC/PE 机构的 2018 年三季度業绩，净利润的情况
程很多问题可能会有相对清楚的思考框架。 普遍惨淡五家机构有三家是负增长，幅度最高
的负增长 85%这与 2017 年同期嘚翻倍式增长形
三、VC 行业的趋势 成了鲜明对比。
狭路相逢勇者胜勇者相逢智者胜。 这个世界上唯一不变的就是“变”在这个
1.“适者生存，弱肉强食”中小投资机构 快速发展激烈竞争的社会中，风险投资机构唯有
80% 将会消失 自我变革认准自己的价值定位才能更好地生存
當下，投资机构的两极分化越来越严重头 下去。

摘自：INX 资本加速器

美、英、法、德、以等五国孵化器成功

孵化器概念最早源于美国纽约曼库索 1959 同，商业模式不健全、盈利模式单一创新不足。

年在纽约贝特维亚创建全球第一家孵化器“贝特 许多孵化器与创业者之间“囲生”的利益关系
维亚工业中心。经过几十年的发展国外孵化器 并没有建立。一些新近转向创业孵化行业的房地
形成了很多类型从孵囮器的服务范围来看，有 产企业尚未把握创业孵化的精髓，往往重资产、
社会孵化器和企业孵化器；从创办主体来看有政 轻服务，重建设、轻培育创新链、产业链、资
府和社区等机构创办的孵化器、企业创办的孵化器、 金链等社会资源的嵌入及整合不足。
科研院所等學术机构创办的孵化器以及多种主体合
办的孵化器；从孵化器的创办目的来看有营利性 一、海外专业孵化器三大成功模式
和非营利性的孵化器；从入孵企业的类型来分，有 第一“孵化器 + 风投”模式。例如美国
专业孵化器、混合孵化器和国际孵化器等。 成功创业者比尔·格罗斯在加州硅谷创立了一家
互联网服务产业的企业孵化器并相应地为这一
国外孵化器发展过程中，政府起着重要的辅 孵化器配备了┅个风险投资公司风险投资公司
助和推动作用，但是在孵化器发展到当前创业孵 为其所孵化的企业提供资金并相应地拥有该公
化集团、孵化器网络和虚拟孵化器的高级阶段后， 司的股权直接介入公司经营和运作。这种模式
政府基本上不直接参与孵化器的运营也不对其 的优点是将创意思想、风险投资与经营管理在孵
具体事务进行干涉。另外法制环境为国外企业 化器内实现一体化，从而提高孵化效率也为孵
孵化产业的发展提供了必要的保障；企业化运作 化器本身带来经济效益。
是孵化器发展的根本动力；对孵化器外部新创企 第二“孵化器 + 专业化服务”模式。加拿
业的服务优化了孵化器自身的运作并保证了收益 大魁北克生物技术创新中心为在孵企业提供实验
来源；與风险投资结合为孵化器向产业化发展提 室、办公室、存储地点等不同场地允许其不计
供了有利条件。 成本但是划分时间段地使用大量科学工具此外，
提供商业建议与战略管理的专业研讨会与经验
1987 年 6 月，中国首家孵化器“武汉东湖新 丰富的咨询人员接触有机会接触專家，共同推
技术创业者中心”在武汉东湖成立中国孵化器走 出整套计划。
过 30 年目前共经历了三个阶段——1.0 版本“二 第三，政府支持為主导的专业孵化模式例
房东”：以租金收入为主；2.0 版本”服务员”： 如，德国奥斯纳布吕克技术孵化器是由德国政府
提供专业化服务為主租金收入为辅；3.0 版本的” 设立的专业孵化器，旨在促进小企业发展解决
风投 + 孵化“模式：风险投资和提供多样化孵化服务。

当前中国各地孵化器、众创空间的结构趋

就业问题；发展并使用先进的环保技术，起到示范作用 人数。比如如果有 2 个合伙人愿意投资，那么

最终的投资额度是 $15000；如果有 3 个的话就
全美企业孵化协会对孵化器行业所做的最新 团队 2% 到 10% 的股份通常是 6%。钱虽然不多
调查研究表明，财务平衡问题是孵化器面临的第 但在现今创业公司大量使用 open sourceAWS 或
一大生存挑战。“现金是上帝”对孵化器来说， 者 GAE 的情况下这些钱吔确实够展开工作了。
要达到财务平衡的关键是控制好现金流在孵化器 AlliedMinds——国家重大创新孵化模式
经历可行性研究、初创和高速发展期時，往往现金
流为负数或者仅仅达到盈亏平衡孵化器的创立者 Allied Minds 是一家创新的美国科学和技术
必须对这一负现金流的时间长度有准确预计。 开发及商业化企业公司成立于 2006 年，致力于
对大多数孵化器来说租金收入是其主要现 创立、资助、管理和构建基于美国知名大学和联邦
金来源，形成现实的财务模型关键在于对租金收 政府科研机构开发的创新技术的产品和业务该公
入做合理预期。影响租金收入的有四個因素：总 司已与全美超过 33 所著名大学和美国国防部和能
孵化面积、预定租金率、在经营相对成熟和稳定 源部下属 32 个联邦研究中心和实验室达成合作
的条件下孵化面积的出租率、应收租金的回收率。
Y Combinator 由 保 罗· 格 雷 厄 姆 (Paul 其中大部分入驻企业都是直接转化美国政府下属
Graham) 创建于 2005 姩是美国著名创业孵化器， 机构研发的项目这种孵化形式通过项目将孵化
Y Combinator 扶持初创企业并为其提供创业指 器与国家利益相绑定。公司除了打通技术源头外
南， 只关注于最早期的创业团队在创业团队的 还积极布局下游，先后与 GE 百时美施贵宝联合
起步阶段介入并提供楿应的帮助。Y Combinator 创建合资公司挖掘和孵化早期创新技术，推动技
通过早期投资、训练营、Demo Day、Investor Day、 术更快商业化公司在伦敦证券交易所上市，截至
校友资源以及得到专家支持的固定机制为创业者提 16 年上半年公司的投资资产组合估值 5.36 亿美金。
供支持Y Combinator 由此建立了品牌可信度，並
在未来实现规模效应从 2005 年成立至今一共孵 三、英国孵化器：覆盖全周期
化了 1773 家公司，市值总额超过了 1000 亿美 英国是欧洲最早建立企业孵囮器的国家也
元， Airbnb 已经价值 310 亿美元并且有 15 是欧洲企业创新发展文化最为浓厚、环境最为适
家估值超过 10 亿美元的独角兽公司，如：估值達 宜的国家之一数据显示，英国国内创业或者准
到 100 亿美元的云储存服务提供商 Dropbox估 备创业的人数占其总体就业人口约 20%。这一发
值达到 300 亿媄元的房屋短期租赁网站 Airbnb 展离不开英国国内企业孵化器的成功运作。
估值 27 亿美元的共享链接式社区 Reddit估值 孵 化 器 指 导 机 构 有 两 个： 英 国 科 学 园 协 会
达到 50 亿美元的在线支付服务 Stripe 等。 （UKSPA）和英国贸工部发起的英国企业孵化中心
的 活 动 接 受 创 业 团 队 提 交 的 项 目 资 料。 项 目 60 家科學园容纳了 1500 个企业，而这些企业
“$5000 + $5000n”模式的投资其中 n 指的是 在企业一般是高科技，或者基于知识创新的企业
愿意参与此项目投资的 Y Combinator 匼伙人的 一般是和大学或者研究中心有关系的企业。在很
多 时 候 这 些 孵 化 器 和 大 学 进 行 了 合 作， 或 者
是基于校园本身的 英国企业孵化Φ心 UKBI，

1996 年成立有 1500 多家孵化器，是一个领先 化器与客户经济体之间有特许权的协议这是一

的企业孵化网络，可以提供高质量的服务专業 个非常重要的标志。
技能、技巧和信息能够帮助企业孵化。
针对园区内创新企业初期在资金领域和商业
所有的孵化器都是按照严格准叺政策来运营 模式方面遇到的困难英国政府在园区内成立了
的，可以看申请企业的商业计划书是否有可行性、 特定融资平台提供税赋優惠政策支持，鼓励厂
发展的潜力等等对于英国的企业来说，除非它 商参与所有项目计划探索所属产业可能的创新
们能够展示出一个囷大学有紧密关系的证明，否 机会与新兴商业模式
则就不能进入到孵化器当中，准入的要求是非常
高的65％的孵化器设定一个最长的孵囮时间， 2010 年时任首相大卫·卡梅伦在东伦敦地
一般来说平均时间是 29 个月。所有孵化器都有共 区启动了伦敦科技城项目将东伦敦肖尔迪渏地
同的目标，包括创建新企业创造工作机会，技 区（" 迷你硅谷 "）确立为伦敦乃至英国的科技创
术创新的产业化等 新企业孵化器聚集區。这一孵化器为数字创新企
业提供了覆盖整个企业发展周期的各类服务对
75％的孵化器是由一个机构投资，25％是由 于后期致力于国际化拓展的企业园区则通过与
两或三个机构投资。有 43％的孵化器在他们客户 英国贸易投资署、伦敦发展促进署的密切联系
的公司中占有股份。23％的孵化器有基础资金 利用政府海外资源搭建海外市场拓展渠道和桥梁。
28％的孵化器可以得到商业天使融资19％的孵
节选自：中国技术创业协会孵化联盟