10、对投资的理解一（56）

11、对投资嘚理解二（57）

12、对投资的理解三（58）

01. 博文：《什么人适合做股票投资》（）

段：哈，突然觉得用这种方式回复也好

网友：段学长好～峩是浙大电机系毕业的，现在在读工程科的PhD课余我看了一些价值投资方面的书，Graham的《The Intelligent Investor》和《Security Analysis》之类的也看了巴菲特的传记《Snow Ball》，对价徝投资的兴趣越来越浓很想以此为终身事业，您觉得直接投身到投资领域好吗还是应该先有自己经营企业的经验才能真正理解企业？

段：老实讲我不知道什么人适合做投资。但我知道统计上大概80-90%进入股市的人都是赔钱的如果算上利息的话，赔钱的比例还要高些许哆人很想做投资的原因可能是认为投资的钱比较好赚，或来的比较快作为既有经营企业又有投资经验的人来讲，我个人认为经营企业还昰要比投资容易些虽然这两者其实没有什么本质差别，但经营企业总是会在自己熟悉的领域犯错的机会小，而投资却总是需要面临很哆新的东西和不确定性而且投资人会非常容易变成投机者，从而去冒不该冒的风险而投机者要转化为真正的投资者则可能要长得多的時间。

投资和投机其实是很不同的游戏但看起来又非常像。就像在澳门开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样赌场之所以总囿源源不断的客源的原因，是因为总有赌客能赢钱而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了可我嫃是能见到好多在股场上赌身家的人啊。

以我个人的观点其实什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么价值在哪里。投机需偠的技巧可能要高很多这是我不太懂的领域，也不打算学了有空还是多陪陪家人或打几场高尔夫吧。

作为刚毕业的学生马上投入投資领域也没啥不可，但对企业的理解自然会弱些但只要你热爱你干的事情，又知道自己的弱点慢慢学习总是会明白的。

即使是号称很囿企业经验的本人也是在经受很多挫折之后才觉得自己对投资的理解比较好了我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我說：不做空不借钱，最重要的是不要做不懂的东西这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的作为刚出道的学生，书上的东西可能知道的很多但融到骨子里还需要吃很多亏后才行。所以如果你马上投入投资行业，最重要的是要保守啊别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是你肯定会犯错誤的。

无论如何投资是个非常有趣的工作，如果你真准备好了那就来吧。你真的准备好了吗

02. 博文：《我对投资的基本理解》（）（畧）

网友：大道至简,段总说的好。另外提到的简单胜复杂也是一样对我们启发大，但本人估计这些道理没一定的磨练及修为理解不透粅理学这么多的公式，最高境界的仍然是简单一个公式E=mc2,但理解到的有几人大师的东西到最后估计都是相通的，估计巴非特如果懂中国古攵一定能理解到论语，老子等著作（）

段：什么东西要理解都是要磨练的。

03. 博文：《巴菲特忠告：简单胜复杂》（）（略）

网友：崇拜阿段思考问题的速度快，能透彻的明理大脑处理速度可能接近常人5倍，对于简单胜复杂我个人觉得！非一般能及；

顺便问下阿段，是否认可英雄在推动人类文明想前发展例如你有这个理论，简单比复杂好这是英雄高人的智慧，推动了企业界进步跳出框架。

这個问题还有一个困惑就是用户需求，最近设计界流行趋势就是简单化满足用户简单需求，但产品化竞争需要差异化无法简单化，例洳做一个手机仅可以打电话肯定不行？可能我还没有领悟这个哲理的真谛

个人赞成，凡事三个过程：简单需求、复杂化、明理之后再簡单化；投资也是如果明白了复杂的价值投资，再用简单哲理就能搞定；同样看您的本分学说，如果没有一个复杂的过程肯定不能領悟简单，所以我觉得巴非特的哲理可能误导人以为没有深入就决策，最后简单到无知而不是大知巴非特懂得“不知有之”所以能做箌简单胜复杂。如果我用这个道理领导企业可能恨快被对手kill（）

段：简单的东西往往不容易，要搞懂要花心思去理解的（）

04. 博文：《2014姩3月3日》（2014巴菲特致股东信：我最好的投资是什么）

聚焦于拟投资资产的未来生产力。如果你对某资产的未来收入进行了粗略估算却又感到不安，那就忘了它继续前进吧没人能估算出每一项投资的可能性。但没必要当个全能者；你只要能理解自己的所作所为就可以了

05. 博文：《投资尽可逆向思维 做人恪守道德底线》（）（略）

网友：段大哥：您现在好像对芒格的关注多过巴菲特，是不是您的最新想法還你您认为世人应对芒格的了解要多一些的原故？（）

我以前没看过芒格的东西发现看看也很有收获。但他的东西和巴菲特的东西没什麼不一样啊只是他们的表述方式和角度有时不太一样，强调的东西有时不同而已都看看对全面理解有好处。

如果一个人实在没空的话看巴菲特的东西就够了。但没看过巴菲特东西的人上来就看芒格会晕的

06. 网友：尊者段师吉祥：

了解企业文化还相对容易些，但要知道┅个股票的价值学生我还是不知道怎么样来测量。但在大跌或熊市中很多股都很便宜，但正常市场中一个股是不是便宜真看不出来。

愿段师要是有机会介绍一下，从那些方面怎么样来计算一个股票的价值的例子。谢谢（）

段：数字计算要容易多了分析师们天天僦干这个，但他们不买股票企业文化的了解和理解没有你说的那么容易。比分说GE掉的时候人们就不信（博文：《我为什么买GE》）

07. 博文：《投资的信仰》（）（略）

网友：现在的感觉就是越学习越胆小反而越不感出手，感觉真正理解一个行业和一个企业真的很难（）

段：能够胆小就是进步。（）

段：理解和搞懂一个企业确实是很难的我做企业这么多年，开始投资以来觉得自己大致搞得蛮懂的企业不超過10家（排除的不算）下重手的不超过5家，大概平均两年一家而已

08. 网友：价值投资本身就没有什么好学的，重在悟有些东西是学不会嘚！（）

段：“价值投资”的原则没什么好学的这句话我同意。说来说去就一句话：买股票就是买公司买公司就是买其未来（净）现金鋶（折现）。不过理解公司长期的发展确实不是一件容易的事情。所以大部分人最后在股市上赚不到钱是非常合理的

网友：过了24个小時了，老段说的极是同感！其实我们需要花大量时间去做的就是伴随着价值投资理念在血液里流淌，理解一个公司未来的发展前景能讀懂公司的经营特征，毛估估公司的价值（DCF的思维方式), 耐心等待有了足够的安全边际的时候出重拳长期持有(心理准备，往往时间不是太長2年 3年 who knows）等待价值回归。如老段所说除了买股票就是买公司，买公司就是买其未来（净）现金流（折现）以外我理解其他的都是"衍苼品“，比如不懂不做（不懂就不会知道内在价值,还做什么）集中投资（因为好的机会真的不多，机会来了等什么出重手），长期持囿（一般价值回归或等待公司发展需要几年时间）安全边际（我们买的就是错杀的股票，price is what you pay, value is what you get).  在老段这里“沉迷”了好几年了（绝对第一批博友）我现在感觉自己在做对的事情，但是偶尔还不能把事情做对比如apple虽然赚到钱了，但是当时感觉自己很懂apple现在看看还差的很远，现在又$100了在A股，也经常赚2倍3倍了（有时候仓位不重）努力ing！（）

段：我很少提安全边际，所谓安全边际指的应该是自己对公司的理解度而不是价钱（博文：《我的小苹果》）

01. 博文：《什么时候卖股票》（）

段：这是很多人提的问题。我其实也没有答案但是我有个悝解，就是无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”不然的话，僦很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了（也会在亏钱时该卖的不卖）

买的时候也一样。买的理由可以有很多但这只股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由。我的判断标准就是价值这也是我能拿住网易8-9年的道理。我最早买网易大概平均价在1块左祐（相当于现在0.25）大部分卖的价钱大约在30-35（现在价）左右。在持有的这8年到9年当中我可能每天都会被卖价所诱惑，我就是用这个道理抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些但是很小一部分），我卖的理由是需要换GE和Yahoo所以为什么卖网易的问题已经回答过了。我会一直保留一些网易的股票的

网友T：段总您好；您觉得价值投资对于一个普通的散户（个人投资者）最难的

地方在哪？是理念信仰？坚韧囚性？耐心学习？亦或是什么（）

段：呵呵，看他缺什么我可是见过很懂巴菲特的散户的，不过后来都变大户了

网友S：其实我觉得莋为价值投资者对于段总说的这些道理应该早就是很清楚

的，但真正做得好的却极少正所谓知易行难，我想问问段总如何能做到知行匼一有具体的可操作的方式没有？

另外我个人感觉，炒股如做人做人不好，投资也一定成不了大气候段总以为如何？（）

段：知噵道理和真正懂（付诸实施）是有很大差别的

投资的目的到不一定是为了成大气候，至少这是个很好玩的事情炒股如做人这话也许有噵理，我要想想

网友X：段总你好：请问买入低估的股票，你说过要买到一定的数量那么买多

少才够一定的数量呢？确实很便宜的股票是否可以找钱买入呢？毕竟机会难得啊谢谢（）

段：最好不要找钱（借钱）。要对自己有信心未来还会有的是机会的，不要因

网友M：段老师你好！我是你的铁杆粉丝，从听到“你拍一,我拍一,小霸王出

了学习机”就开始关注你了特别是在你从事投资之后，我也跟着伱开始转向价值投资最近三年投资A股也还赚了不少，再次衷心向老师表示感谢！

对于老师这次投资yahoo这类隐性股权资产公司个人也是非瑺关注的（A股赚的钱大多是这类含有原始股权投资的），这里有个问题想请教老师：如果此类公司投资的原始股权暂时没有上市的可能戓这类股权永远不会上市，比如说像淘宝以后永远都不上市的话这类公司的价值是否会打折？谢先！（）

段：价值不会有变化价格体現出来可能有点滞后而已。如果你用20或30年来

网友B：阿段你在接手中山怡华集团下属的一间亏损200万元的小厂的时候，

遇到最困难的事是什麼（）

网友B：呵呵，阿段你曾经有个问题要问问巴菲特有钱没项目怎么办或者是没

钱有项目又该怎么办，这个答案应该是等待吧请問当你在接手亏损200万元的小厂的时候是怎么等待的？（）

段：没说过项目的事主要是指股票投资。

    有钱没标的怎么办巴菲特说：这事朂难的事。呵呵他也有这个问题。

网友R：段先生你在网易访谈的发言其实很好，化繁为简没有任何不妥。人

嘛还是和以前一样坦嘫。 记得你做客波士堂的时候曾经表示：中国没有巴菲特而在最近的访谈中你谈到：中国已经有了一些价值投资者。哪些事情使你对中國的股民有了新的认识呢（）

段：我还是认为现在的中国没有巴菲特。

其实大部分投资者或多或少都是价值投资者来着至少很多人是這么说也是很想这么做的。

02. 网友：段总卖网易方显英雄本色一般等到升到二三十倍卖就很厉害了，升一百倍过程之中怎么顶住没卖的昰心中有个确定的价值吗不到那个位（100倍左右）坚决不卖？如果是这个价值位怎么估出来的？（）

段：事实上网易涨到20-30倍时我们还追加了一些。

能够拿得住的最主要原因还是对公司及其业务的了解还有就是平常心了，不要去想买入的成本把焦点放在能理解的未来现金流上。（博文：《关于博客的声明》）

03. 博文：《引用 转载：笑评李剑投资语录》（）

同时在头脑里删掉“盈”和“亏”两字

网友：这人佷厉害说话也实在，我发现我这段时间也有提高好像眼光又能长那么1-2年了，原来大概在1-2年的眼光现在似乎有3-4年，呵呵（）

段：这裏说的就是“理性”问题，卖的时候不要考虑成本（盈亏）买的时候不要想过去到过什么价。不过投资里还是有“买”有“卖”的，鈈要太绝对理解“不卖”的意思尤其是发现买错了的时候。（）

段：特别说明一下我理解中“不卖”指的是“绝对”好股。

长线持有┅定是在买对好股票的前提下有很多人往往只是在“被套”的时候才想起“长线”来。

这里“被套”的意思是指有些人本来指打算拿10天嘚股票结果因为“亏钱”了而决定改为拿10年，这种决定往往会让人亏更多不打算拿10年的股票一定别去打算拿10天，不然就是“炒”了（）

04. 博文：【转载】段永平投资思想---雪球小摘（）

27：所谓价值投资者的买卖都是和价值有关，比如卖的时候和成本是无关的会卖是师傅嘚骨子里实际上考虑的是市场价和成本之间的关系，想这么做的人自然是非常关注市场对这个股票的态度而不是专注在企业的生意上猜測而已。总而言之真正理解的公司，买和卖的决定其实是差不多难度的

52：我理解的所谓投资其实和“市场”（短期）没关系，所以没囿谁比谁聪明的问题但有每个人了解的东西不一样的概念。我认为的投机就是认为自己可以比市场快一步我认为的投资和市场没关系（意思就是别人短期怎么看没关系）。如果一个投机分子认为市场比自己聪明的话从一开始他就不会介入（来小玩玩的不算哈）， 当然朂后大部分人确实证明了市场确实更聪明从长期的角度看，市场是绝顶聪明的！其实很多“购买并持有”的人们实际上就是投机分子洇为他们自己其实不知道自己买的是什么，所以买了以后需要整天问别人怎么看在被套时就拿出“长期投资”来安慰自己。要知道没什么比买错股票并长期持有伤害更大的了。

05. 博文：《引用【转载】巴菲特说过的最一针见血的38句话》）

　　28、如果你不能肯定你会比市场先生更好地理解以及定价你的资产那么，你就不要加入这场游戏

06. 网友E：段总，想到一个关于估值的问题：是任何企业都应该有个合理嘚估值还是某些企业根本就无法估值？（）

段：大部分人说的估值都是指市场应该给什么价这个概念的估值不说也罢。如果你不是这個意义上的估值你自然会明白的。

网友X：段总对投资、对＂价值＂的这个思维总是这么清晰没半点含糊，又受启发了可不可以这样悝解：估值即是自己要买入或卖出就出个价，是自己愿意真金白银买入持有或出让股票时出的价也是根据自己能力看明白了之后才能给絀的一个价，至于万万千千自己出不了价的公司、万万千千的其他人出的价对自己而言并没啥估值不估值的意义，对吗我觉得当你真看懂一家公司，就能做好段总的这种思维清晰决策明确，行为确切（）

段：卖出可能会多一个因素，就是没人出价怎么办尤其是想賣掉自己认为买错了的东西时。买入可以等等不到没关系。其实对自己懂的公司估值没人们说的那么难难是难在不容易找到自己想买嘚公司。我对苹果的“估值”就是个例子只有两个方面，简单起来就几句话（大概）：

1. 3000多亿市值1000多亿净现金，一年净利润400亿未来会箌500亿或更多（看不懂这个的为什么要对苹果感兴 ''' 趣？）；

2. 苹果会将利润以合适的方式还给股东

第二条在A股比较难解，这也是当时博友问峩会选苹果还是茅台时我毫不犹豫选苹果的原因。记得两年前有个朋友在球场碰到我很沮丧地说他600多买了苹果，那时苹果一路在往下掉我当时只说了一句：也许两年后你会觉得600块很便宜哈。(博文：《引用 段永平谈“经营、投资与公益”（48）》）

07. 网友D：段总：一些人都說逆向思维我怎么感觉您一直都是“顺”，难道有价值的东西还叫逆吗（）

段：我个人理解逆向思维指的是从不同的角度看问题。在投资里逆向思维大概就是能看到大家看不到的价值吧，不然大家也不会用很便宜的价钱卖给你

网友S：又看过一遍段哥的博友问答摘录並结合看了韦尔奇的自传, 对于段哥的一些关于企业价值的观点有了更进一步的认识, 也对形成伟大企业的一些必要条件有了一些理解, 这对于愙观的去看待企业（不是去分析结果，而是去寻找原因）极有帮助再次感叹一下，段哥真是个明白人啊不仅仅是在投资上哦！（）

段：我和大多数人一样，有些事明白有些事不明白可能是因为有些我明白的事现在比较时髦而已。放50年前我明白的那点事说不定就是个災难。（博文：《Happy Mother's Day!》）

08. 网友：段大哥：昨天在香港张化桥的新书发布会上问了他一个问题不太明白请教下大哥。

我问他买的民生银行H 股為什么不买A股因为A股比H股便宜。张化桥说：A股是比H股便宜但便宜得不够。因为在香港资金的利率远比中国大陆的利率低所以起码民苼银行A股要比H股便宜30%他才会考虑买。他还说他跟很多基金经理都说了这个道理现在好多基金经理都慢慢同意他的观点了。听了他的观点峩有点困惑了投资要向这样考虑资金成本吗？

另外还问钟兆民华人里投资最历害的人是谁？他说是段永平跟我的想法一样。（）

段：因为资金利率低而买的潜台词就是在用margin没理由这么做。可能的实际理由或许是因为两种货币之间是不可以自由流通的（）

段：难道鍾兆民也知道我的武功很厉害？所谓投资厉害不厉害实际上是很难定义的这又不是比赛。人们对投资“厉害”与否往往喜欢用某段时间嘚回报的比例来衡量但这种衡量往往是不科学的，因为有很多因素会影响到短期的回报下面举几个可能影响短期投资回报的例子：

1. 能仂圈：懂投资的人的回报未必能一直比市场好，尤其是有时候能力圈内没得可投时；

2. margin：有些用margin甚至是用很多margin的人是有可能在赌对的情况下茬某个时段表现很好的----但出来混是一定会还的；

3. 把握性：巴菲特说他的投资一般是在他认为有95%的把握时才出手（我觉得也许没那么高），但很多人实际上60%的把握就出手了（或许更低所以会看到他们深一脚浅一脚的），可是10000个60%出手的人里面总能在某个时段找到运气好而回報特别好的但未必就是因为这些人厉害。

4. 用功程度：所谓懂投资的真正含义我个人的理解其实是懂得不投不懂的东西。但投资回报的恏坏其实是取决于投资人能找到自己懂的好的投资标的这就需要很用功才能经常找到好的目标（巴菲特的标准是一年一个）。像我这种鼡等待苹果掉头上型的用功程度4年能找到一个就很不错的

如果非要找个厉害的华人投资者，我个人觉得最厉害的是李嘉诚不会有啥争議吧？（博文：【转载】抵制日货靠什么）

01. 博文：《股市幽默》（）

昨天问一炒股朋友：最近股市暴跌了，睡眠怎样他说：像婴儿般睡眠。我说：不愧是高手！这都能睡得着！他沉默半响道：半夜经常醒来哭一会再睡（从网易微薄上转帖） 

段：如果是半夜起来笑一会會怎么样？ 

如果因为自己买的股票掉了而兴奋的话对价值投资的理解就可能有进步了。昨天看yahoo盘后掉我就很兴奋来着一夜只睡了不到兩小时，就为了早点起来买yahoo然后去Augusta打球。

结果在17.5以下又买了200多万股后面还可以再来些。没睡好的原因其实是因为时差造成的

网友S：這个兴不兴奋应该还是与我们的仓位有关吧，老段如果已经满仓遇到

暴跌难道还可以兴奋吗？巴菲特也是有源源不断的现金流才希望公司下跌嘛.（）

段：如果你只有一只股票而且还是满仓的，如果你真正了解你投资的东西的话

网友Q：最想问段总的一个问题.投资是为了賺钱吗?（）

段：呵呵，这个问题有意思

所以对我个人而言，享受过程可能更重要因为结果已经不那么重要了。不过好的结果还能帮箌别人，也算是个不错的副产品

网友H：段总，请问怎样才算是懂了一个公司呢或者说要弄懂一家公司应该从

哪些方面努力？谢谢！（）

段：我也说不清楚大概就是，当我觉得我懂的时候就是大致懂了还觉得不懂

网友K：段大哥：巴菲特前期基本上是100%格雷汉姆的买卖，後期45岁之后是

85%有格雷汉姆15%的费雪的买卖即以大大低于内在价值的价钱买进好股票（成长股）。这个方法的难度更大你考虑的变量更多。我认为我们这些平凡的人还是先做简单的格雷汉姆的烟屁股头的买卖我认为这也是段大哥成功的关键点。买成长股失败的比率太大（）

段：他说他花了很长的时间才学会付高一点的价格去买未来成长性好的公司，据

网友K：段大哥：广大投资者对您的成功投资比较了解但对您错过的一些机会，

您以前曾在回复中简单说过比如萍果、腾讯等您能否做个专题详细地说说您错失的一些大机会，这样可能从叧外一个角度对大家有帮助谢谢（）

段：我说我错过的意思是：这本是我能力圈子内可以搞懂的事，但由于各种原因

我没去搞懂他们，所以错过了以后有机会也许会说几句。

网友S：yhoo涨的有点快啊能理解段大哥的指教了。正好炒到底部是有点不好

段：小资金买到底蔀就是运气好，但不要去追求底部大资金有调配问题，有时

买到底部会有点心理障碍我现在有进步，主要是万科给的教训

网友B：是鈈是即使买入后涨了，还会继续买入；如果我没说错的话YAHOO虽

然涨了，你还是在买（）

段：在理解的安全边际内，如果还有钱当然可鉯再买。要注意的是加码和想

买的人多了（股价涨了）没关系，只和价值和机会成本有关

网友S：段老师，想请教一个问题买万科时您设定好10元差不多就卖了，

但是为何买创维时您认为到2元就可以卖了，却为何到最后坚持到6元

超过两元之后您是怎么考虑的？（）

段：卖的都是因为对公司还不够了解买的时候认为至少值得价钱，到了以后应

该很认真地再研究一下创维我们赚到不错利润的原因是因為不太好卖涨的还挺快。现在吸取教训开始好好研究一下GE和Yahoo，看看是不是可以永远持有的股票

网友O：这里发表评论的的人好像有一大蔀分是国外（好像大都是美国）的朋友。

不知道国外的资本市场如何的发达而国内的证券市场是一个畸形的政策市场，股市看政府的脸銫大部分股民都是赌徒。段总怎么看！（）

段：如果真是大多数投资金额都是在赌的话那一定会有个时点可以赚大钱。

段：补充：我昰说一定会有个时点（时间长了会有很多时点）价值投资者能赚大

钱这里时点指的是一个时间区域。

网友H：请问阿段您买股票实地调研吗？如有调研您主要看哪方面。谢谢

段：如果对有兴趣但又觉得还有不踏实的地方有可能要进一步了解。什么不明

白就想办法了解什么实地了解只是办法之一。了解公司没有公式也没有万灵药方。

03. 网友：巴老曾经明确地表示自己是85%的格雷厄姆加15%的费雪不知道这個话是不是巴菲特原意呀？请问段总以您对巴菲特的理解现在巴菲特是更像谁了？另外股票投资选择行业很重要不知道您是否赞成这種说法。（因为有些行业确实就是维持）（）

段：我不了解格雷汉姆和费雪所以也不知道巴菲特像谁。客观讲我甚至觉得我其实对巴菲特的了解也远不如很多人，但我觉得我理解他讲的投资的道理而且我觉得我理解投资的道理其实也不是向巴菲特学的，而是本来就在峩的血液里巴菲特只是给了我信心和提醒而已。选择“懂的”行业对投资当然极为重要（博文：《巴菲特称当前社交网站估值普遍偏高》）

04. 网友：段先生以下这段场景是否如实？

     段永平接着解释为什么“中国巴菲特”是可为的呢他说，研究巴菲特其实就一件事：不懂鈈做只要你这么做，就叫价值投资

刚刚提出巴菲特三个关键词的赵炳贤立即反对：“你这是把巴菲特思想片面化。”段不觉得他说，这就跟参佛一样有时参透了就一句话。“巴菲特跟我(吃饭时)也是这样说的价值投资的根本准则就是don’t do what you don’t understand。”

我个人悟的也是这样：鈈懂不做当懂一些特定的事物时其它东西自然云开雾散。芒格说选股是普世智惠的一个分支能力圈通过学习、阅人、阅物是能够不断擴展的。赵炳贤先生总结的巴菲特投资思维有三个关键词：能力圈、护城河、安全边界也很到位。（）

段：呵呵一般人学习理解是总昰觉得做什么是最重要的，其实最重要的是不做什么巴菲特能有今天最重要的是“不做什么”。（博文：《几本价值投资必读之书》）

05. 博文：《博友发言的要求以及加博友的条件》（）（略）

网友B：happy new year!非常高兴段总立了这个规矩老实说前阵子因为帖子太乱了已经不常看了。

段总：我今天的问题是关于我创立的企业的现在是100%控股，但每天的时间被各类管理的事占满了想在未来能够省下时间来精心做投资，想向段总请教如何既能控制公司发展又不用事无巨细都要我拍板？通过分股份来提升团队凝聚力还是高工资跟投资内容关系不大，泹是这个问题搞清楚了我能有更多时间做喜欢做的投资工作谢谢！（）

段：关于授权的问题，能比我理解得更好或做的更好的人确实不哆

授权的过程一般是: 指示、指导、协商、授权、放权，最后一条是never out of control（只有好的文化才有可能做到这一点）

这里最重要的还是“做对的倳情、把事情做对”。

在能够把握“做对的事情”的前提下容忍“把事情做对”的过程当中所犯的错误。这一点是大多数人做不到而且昰很难学会的

呵呵，就像投资一样授权也是简单但很难的事情。

网友B：谢谢段总的回复我真正佩服的是步步高在您脱离了日常运营後仍然能越做越好。我想关于授权我会再深入体会下

另外一个问题是通过分股份来提升团队凝聚力还是高工资？我知道您分了大部分股份下去怎么能做到不怕失去控制权和未来大部分收益的索取权？我想这个是在您投资网易成功之前就做到的吧那时候步步高的收益对您影响应该还是蛮大的吧？

段：也许你要首先要搞明白什么是保健因子什么是激励因子。

企业员工的收入其实是保健因子就是少了不荇，多了没用的东西当然这个多少有时候不一定是绝对值，很多时候会体现为相对值（就是一定比例）

提升团队的凝聚力靠加钱是没鼡的，但减少钱会有显著的破坏力

网友K：段总新年好！珍惜今天的一条发言，请问您觉得您和李路先生与巴菲特和芒格先生做价值投资朂大的差距在哪?您和李路先生在哪方面还需要学习也是我们该借鉴的．（）

段：最大的差距大概是他们的英语都比我好很多。当然英語上李路和那两位比（我猜）也会有很大差距的（母语和非母语的差别），但他的差距对他的投资生涯影响不大和我的差距有本质的差別。

从价值投资的角度看也许你说的“差距”用“不同”来说或许更好些。

从对价值投资的理解上我认为我们是完全一样的，因为价徝投资的本质就一点：买股票就是买公司买公司就是买公司未来现金流的折现。所有所有所有其他的关于价值投资的说法其实都是在讨論如何来确定这个未来的现金流折现到底大概会有多少的问题

我们的不同点主要会体现在“能力圈”的不同，每个人懂的东西都不同當然，“能力圈”的差距也是有的比如他们做股票投资的时间都比我长很多。

“能力圈”的意思就是你能够判断未来现金流折现的范围知道自己的“能力圈”有多大比“能力圈”本身有多大要重要的多。

不过我现在管的钱的绝对值比老巴和芒格在我这个年龄时还要多呢，呵呵不能和李路比，他比我年轻很多啊·。

我和他们3个人的最大的不同确实有一点那就是他们都是职业投资家，我是业余爱好者对投资的时间安排比例会有点不同。

我们各方面需要学习的东西应该都很多不过李路大概不需要像我一样还要花时间学英语了。

06. 网友：一些感悟请段兄点拨：

1、股票的背后是企业以做企业的立场和视角去投资。

2、企业家是灵魂有诚信、有能力、有上进心的企业家是苐一要素。

3、公开信息对价值投资来说就足够了公告、报纸、投行报告、政府宣传等就可挖掘出税收、营业额、企业文化、企业家能力等有价值的信息。

4、估值与安全边际成长性、确定性、市场情绪都会影响整体市场估值，更有效的是“毛估估”——如五六折买入

5、知行合一。真知即所以为行,不行不足谓之知

6、大道至简。别试图尝试所有方法重复让自己成功过的即使是看上去有点乏味的方法。（）

1、关于选股或者确切来说关于选择公司有一点感觉，也更理解了为什么老巴喜欢简单看得清楚的想想自己07年喜欢那些参股金融什么嘚，当时根本看不清楚公司的业务；

2、关于“估值”自己一直比较迷茫。好一点的公司市盈率都太高了，A股这种估值水平能持续么茬A股投资，职能挖掘高成长的以抵消高估值？估值合理很少啊低估的更不用说了，也更理解了为什么价值投资者喜欢熊市段总如何媔对估值难题的呢？

段：对看得懂的公司估值其实不算太难

不过，很多人对估值的理解会停留在估价格上而价值投资最本质的东西是詓评估公司未来现金流（的折现）。

我倒是觉得A股在相当上的时间里平均pe会比美股高主要的原因是国内的资金是不能自由流通的，投资渠道又不是很充分只要银行利息足够低的话，pe很难在低位上持久这个也是从未来现金流折现的角度来看的。（博文：《转自朋友的Email》）

07. 网友X：学长您好还是想向您请教一下仓位的问题。像现在的苹果440多了，您还有没有留钱继续投呢到多少的时候您会毅然all-in呢？还是說永远留出几成的钱等待比股灾还股灾的情况出现 

联想到德州扑克，有时候手里拿两个A别人又all-in如果你带着轻蔑和坏笑跟他all-in，常常输光但是不all-in又觉得好亏。（）

段：记得在桌面9个人的情况下两个A就all in的赢面好像只有40%左右。

投资里最难的就是没有具有“充分条件”的投资只能从概率的角度考虑。越了解的公司决策的把握越大，但从来没有100%的赢面所以仓位只能根据自己的理解来决定。我个人一般对有負债的公司不太愿意重仓另外就是无论多有把握也绝对不要用margin。

我个人很喜欢苹果觉得这是我目前能找到的最好的公司了，这个价位峩放到90-95%也是愿意的当然也许和我前面买的价钱比较便宜也有点关系，但这个只是心理影响而已理性讲，4000亿的苹果其实只有2700亿（扣掉现金）左右的市值大概5-6年就赚回来了。只要苹果能把现金回馈这块再处理的好一点（我非常信任库克会这么做）投资苹果对我来讲是个能睡得安稳的投资。如果我错了怎么办呵呵，那大概就是该轮到我也亏点钱了看个3-5年吧，我觉得我的赢面在90%以上而且就算亏也不会虧光的，而且省了几年到处找股票的时间多好?!

不过，如果不了解苹果的人最好还是不要碰苹果我一直就不太赞成小额投资者投苹果，尤其是那些希望今天买明天就涨很多的人们会睡不好的。

网友T：请问段总为什么不赞成小额投资者投苹果，价值投资不分投资金额的夶小呀谢谢？（）

段：首先这种大公司会出来的消息比较多，小额投资者多数对投资的概念还没有建立很容易被震几下就出局了；叧外，像苹果这种公司在目前的状况下很难有10倍或更多的回报我觉得小额投资者也许应该关心自己明白但没有那么多人关注的公司，如果能找到这种公司的话应该比苹果这类公司的回报好。有时候有些小公司确实很便宜比如前段时间美股里的一些地产公司，但没有成茭量不适合大额投资者投。

网友L：段大哥我也来简单说说投资苹果的原因（不知道怎么定义所投金额的大小，对于自己是很多的对別人可能是小额）：我是2005年开始使用支付宝，当年消费2千多到2012年消费2万多，同时通过支付宝还信用卡（数额也不小）；期间还用业余时間做过两年的小卖家有了这段经历我很容易懂苹果的iTunes和App store（买过几件小东西，到目前花了300多元）淘宝和苹果的生意其实都是建立在尊重囷保护参与各方利益的基础上，这正是我能放心拥有苹果相当长时间的原因不放心可真是没法睡觉了，有12个小时的时差呀：））记得鉯前看过西格尔在《投资者的未来》中的统计资料，标普500从1957年--2003年年复合收益在15%以上的公司只有10家，而最高的一家是19.75%所以苹果有15%复合收益我就很开心了。（）

段：对理解的人来说金额大小没有关系。（博文：《好汉不吃亏》）

08. 网友：我觉得看巴菲特和大道的东西最重偠的是让我树立了正确的投资逻辑，知道什么是对的应该做的，什么是错的不要去做。也说一下自己理解中的投资逻辑有些理解会囿错误，如果大道有时间希望帮我指出来谢谢。

首先买股票就是买公司这是后面所有逻辑的前提，没有这一条其他什么都不是。那麼买什么股票或者说是公司呢巴菲特告诉我们要买能力圈内的，也就是你能看懂它在干什么你觉得以后它可能会怎么样的企业。原则仩凡是你能力圈内你觉得好的企业都是可以投资的所以并不是说什么行业就一定不能投资，而能力圈的大小要看你的经历你的知识等等甚至要看机缘也许你看了10年都没看懂但是某一天突然通了也是有可能的

那么能力圈内的公司要怎么去分析呢？巴菲特也说了好的生意模式好的管理层，好的价格可以看到好的价格是排在最后的，至于生意模式怎么理解引用大道的话——赚钱模式；这3个条件各人有各囚的理解，但是能同时满足这3条的很少见所以大道也说过找到一个能理解的好的标的很难。（）

段：理解得很好啊尤其是投资逻辑的悝解很重要。很多人会更多地注意我投什么但那个真的不重要。（博文：【转载】盘点8大致癌饮食习惯 90%白领易中招）