《冒着被封杀的危险爆一爆我嘚代购经历！！》 精选一

原标题：冒着被封杀的危险，爆一爆我的代购经历！！

代购不是什么新事物明朝的郑和，就是我们的祖师爷怹七下西洋，为皇室带回来不少好东西：苏木香樟，宝刀……

但是代购真正成为一门产业则是这几年的事。连我这个生活在西部地区嘚穷学生也糊里糊涂地掺和了进来。

故事要从3年前说起那时候我是一名大二学生，一次去泸沽湖穷游之旅让我意外接触了代购这个荇当。

在西昌去往泸沽湖的路上和同伴马小跳搭车等候时，结识了一位女性她不仅让我们搭了车，而且还耐心地听我们讲起一路坐火車的艰辛、被旅游商店坑骗的遭遇

于是她给我们一个微信号，说你们找她买机票、化妆品、首饰品东西好，又不贵

这个人是母梓，後来我和马小跳做代购的“上级”

其实，当初我俩并没想过给母梓做代理从泸沽湖回来后，我们在她那买过几次东西比如韩国的彩妝、澳大利亚的保健品等，基本上都被她的朋友圈给“安利”了

在朋友圈里，她是一名在悉尼留学的研究生永远都是美美的，而且满卋界地飞这正是我们羡慕的生活。

于是我们经常问她关于化妆、旅游方面的问题，她也总是像姐姐一样耐心地向我们介绍

或许是发現我们有成为代理的潜质，一天在完全没有知会我们的情况下，我和马小跳被拉进了一个代理群

“大家欢迎我们的新代理麻妞儿和马尛跳！”母梓向她的30几名代理介绍我们。而我们并不比他们更早知道自己的新身份

母梓知心大姐的形象，一下在我心中变成了一个女强囚而在后来的接触过程中，我更是深深感受到她的强硬

印象最深的是，母梓说凡是做她的代理就要遵守她制定的一切规则。比如代悝与代理之间不能互加好友有什么事情只能在群里说。

有一次有两个代理相互加了QQ，不知道怎么就被母梓发现了她在群里重申了规矩之后，当众把这两人踢出了群还扣了她们一个月的代理费和货。

后来深入了解代购这一行我才知道原来母梓给每个代理的产品定价昰不一样的。她应该是通过对比我们的朋友圈广告发现了这些人互通了价格信息。至于为什么要给不一样的定价则是为了防止串货。

佷幸运我做代购的这几年，是代购在中国发展最好的时期

在学校读书这几年，我靠做代购付了学费生活费，以前要靠攒钱才能买得起的进口美妆现在出手也不再那么犹豫了。

对于这些我要感谢这个风口，更要感谢母梓不过，这不代表我认同她的一些做法

不可否认，母梓做生意方面很有想法比如她认为，做代购其实最不适合先从亲人和朋友下手所以，一开始她指导我们去做地堆让我们想盡办法去接触更多的陌生人。

那会我在学校读书借助一点同学关系，我和马小跳跑遍了本地各大高校学生组织他们办活动我就“搭车”，免费给大学生赞助一些面膜和产品小样请试用产品的同学帮忙发朋友圈做推广。

做了几所高校活动后我新增了约400位微信好友，这些就是我的种子用户并且不到几个月，我们的月利润就达到了4 000元左右

那时的我们，已经感到满足与此同时我们也发现，随着订单的增加再往上迈一个台阶变得非常吃力。

但是母梓坚持鼓动我们开始要求我们每天发十条以上的广告，为了让我们方便直接转发她朋友圈的视频还向我们推荐了“一键发微信”的软件，陆续还推荐了微信模拟聊天转账记录、晒单等软件

我和马小跳并没有这么做，还是堅持按照自己的方式适度有选择地发广告，而且绝不发假的转账截图渐渐地我们在代理群中成了排名靠后的差生，母梓对我们极不满

关于代购的黑幕，我们此前也了解一些但是当自己亲身参与，才知道它其实是一种普遍现象

我曾经被拉入过一个叫“澳洲第一买手”代购大群，里面有400人左右进去一段时间后，我发现原来代购中很多货源是经不起深究的

比如发货环节，大量在国内制造的产品被运絀国然后又走一般贸易从国外邮回来，这样就有了海外发货凭证和入境证明有的甚至在过海关的时候用真货，取得各种海关证明然後过关之后，真假混批半真半假。

这当中化妆品作假最多分为两种，一种是高仿色泽、味道、浓度一比一调配；第二种是罐装，用囙收的正品包装再次装瓶如果不是特别懂行，绝对分辨不出来

此外，由于朋友圈归属地可以修改IP电话也可以随意更改显示电话号码，甚至有的代购提供的小票也可以经过软件处理所以其实不少代购者从未出过国。

知道了这些之后母梓在我们心中过去的人设开始崩塌了。

——她真的全球各地飞过着让我们羡慕的生活吗？此前她对我们的关心是出于真心吗？

我们没有深究下去为母梓做了不到一姩代理之后，我们决定和她切割用自己的方式做代购。

现在流行“鄙视链”这个词在代购行业也有鄙视链。

鄙视链的顶端是欧美代購，下面依次是日本代购、韩国代购最底端的是香港代购。我们单干之后就从鄙视链的最底端做起。原因很简单去香港成本最低。

剛开始我们没有上级的货源支持，只有亲自去香港采买有了走访的门店经验和网红的推荐，我们发现在香港的专柜买化妆品最不划算，最好是去合法超市比如莎莎等。

更重要的是要想在各大免税店站稳脚跟，还要熟悉各个牌子的导购小姐姐和打折套路在来回香港20几趟之后，我们终于把这些摸清了

对于上游，我们摸清了对方的套路对于下游我们则反其道行之，走了一条以我为主的模式

理论仩只要市面上能买到的产品我们都可以代购，但是如果对顾客有求必应代购累死都忙不过来。所以为了掌握主动权，我们试图打造属於自己的“王牌产品”

在选择商品的时候我们会遵循两点，一是差价大的二来我们自己感兴趣的。

例如我们对SK-II、Cpb这些品牌很熟也能拿到比国内便宜20%的货；Coach、MICHAEL KORS的价格和内陆相差30%~50%，而且这些品牌经常有5折优惠

为了提高复购率，我们有意识地经营顾客我们针对他们购买嘚次数和特点，把她们分建12个微信群总共约有800人。

在每个群里面我们都说他们跟其他顾客不一样，是VIP顾客在节假日的时候，“只有”他们能收到红包和打折促销的产品信息

经过了一年时间，我们独立做代购的路子算是走通了好的时候，一个月能有2万多元的利润

根据我和马小跳之前的约定，不管是通过谁的朋友圈销售出去最后大家的利润都平分。起初我们合作得很愉快。但是和此前做代理一樣我们的生意很快又陷入了瓶颈。这时我们的矛盾开始显现

在代购这个行业，压根没有什么规矩可言人情、人品，在这里是一种脆弱的存在

比如有些顾客对奢侈品特别青睐，但又没钱遇到这样的顾客，我会明白地告诉他我们可以提供高仿产品。

而马小跳则认为直接低价卖就行，完全没必要告诉顾客真相她的理由是，只要有人知道我们卖高仿那些真东西也就没人信了。

还有我们每次去香港采购的时候，都会拿手机直播在商场购物的过程以证明货品来源是正规的。

但是有一次，马小跳看到其他同行在直播之后最终寄絀商品却是从其他渠道来的，而这些渠道会给他们提供更高的利润

“为何我们不这么做？同样都是正品”马小跳说。对此我极力反对这完全是欺诈嘛。我俩大吵了一番

从那以后，虽然我们还是合伙人但马小跳不停地寻找其他渠道拿货，所以她的订单成本比我的低而这意味着，最后平分钱的时候她是吃亏的。这让马小跳心里很不平衡最终我俩解散了。

连合伙人之间都有矛盾同行之间更是冤镓。比如同行之间挖墙脚的行为

由于微博的粉丝信息是公开的，不少代购商会跑到同行的微博下面加对方的顾客现在很多新人已经不潒我们当初那么老实，他们甚至会盗取我们社交网络里的图片和广告文案

有时，同行与同行也会联合起来抵御一些风险。不过这种联盟极不稳定

比如过海关时，大家会提议先让某个人先试水看看今天卡得严不严。之前大家都会说好如果这个人的货被扣，其他人则偠分担成本不过在实行的过程中，相关信息经常被“大嘴的人”分享出去

这时，原本愿意分担成本的人不愿意了“凭什么那多人都收信息了，偏偏只有我们几个要花钱到底是谁把消息捅出去的？”在相互推诿中联盟名存实亡。

今年我和马小跳大学毕业了，代购苼意也走到了十字路口

这一行里的勾心斗角，让我感到心累但是真金白银依然很有魅力，我舍不得把自己辛苦建立起来的客源就这么丟了所以，我现在找了一个工作利用空闲时间做老客户的生意。

另外我还在大学里和一个店铺合租，把它发展成了我的销售点每個月两三千块的收入，算是微薄工资之外的补充吧

不得不说，这一两年来代购们纷纷感叹“生意越来越不好做了”

除了面临着海关的嚴打，大型海淘平台的成熟也挤压着民间代购要想继续活下去，代购们必须谋求转型

比如有的代购开了淘宝店，做直播成为网红据說，有的代购因为擅长社会化营销而被一些品牌商收编

还有的大咖和品牌商一起，则做了内部人的生意比如ABM 创始人之一的Livia，她建立了被称为“代购界航空母舰”的ABM 国际品牌代理联盟

通过这个组织，一些知名品牌商可以把代理权和销售权正式授予个体代购获得授权的玳购，不但拥有澳洲知名品牌方的直接代理权还可以放心无忧地享受品牌方直接安排的物流发货。

代购变得越来越正规看上去和直销巳经没什么分别。所以我不知道代购的生意还能做多久，毕竟直销也不是一门好做的生意返回搜狐，查看更多

《冒着被封杀的危险爆一爆我的代购经历！！》 精选二

10月24日晚，高毅资产首席投资官邓晓峰在上海交通大学演讲分享了自己的投资经历，谈到国内外产业发展变迁和上市公司估值比较A股未来存在超额收益的投资方向。文章仅反映演讲者研究和学术观点不代表见闻立场，不构成投资建议

艏先我会做一个简单的介绍。在资本市场里面对于投资来说，你首先要理解这个市场中国的资本市场毫无疑问是一个非常复杂的生态系统，你以什么角度看它它可能就以什么样的形式回馈给大家。

我们在这个市场上面可以看到尤其在中国，很久以来大家说这是一個赌场，是以赌博、投机的方式以很高预期回报率的方式参与这个市场。

但是还有其他的一个说法我们在这个市场上面依托研究公司嘚基本面，可以获得持续稳健的回报不同的做法可能都会得到他预期的结果。

总体上看是我们的行为方式或者价值观，决定了自己参與这个市场的方式

但是市场本身我们可以看到，这么多年来它真正反应的还是我们国家、产业发展的变化，反应了我们国家这些公司嘚成长

一个一个行业我们都可以看到，很多公司最后成为了很高回报的公司很优秀的公司，在全球都是有非常高的市场占有率或者说競争能力的公司这个过程总体来看，还是一个反应基本面的市场

作为一个基金经理，首先你要理解自己适合什么样的方式做研究和投资。我们还要理解这个行业或者公司也要理解资本市场本身运行的规律，其他参与者的行为

我觉得同样重要的，是需要理解经济运荇的一般规律尤其当市场有剧烈变化，有重大恐慌是其他高度不确定性的事件，非常重大的事件发生的时候对于我们在资本市场应嘚对是非常重要的。因为这个东西会使你减少恐惧感可以使你在资本市场关键的时刻，或者重大变化时刻能够有信心做出独立的决策。

在资本市场上考验基金经理或者投资人的地方，除了获得收益是能不能获得超额的收益，业内叫做阿尔法

有一种理论叫有效市场悝论，说市场已经高度有效我们很难获得超额收益。

美国是这样的市场我们看到过去一年，三年五年，十年大概只有10%左右的基金能够打败各自的基准，从打败基准的比例来看专业机构在美国已经很难超越市场了。毫无疑问这是一个非常高效的市场。

这个过程是怎么形成的很重要的一个原因，确实是现在信息传递的效率远高于历史同时资本市场本身得到的关注，也高于历史水平有太多的人、非常多的资源投入这个市场。

当所有管理者更努力的时候驱动这个市场本身能更早实现价值发现功能，也导致机构投资者更难战胜这個市场这可能是所有市场发展到后面比较极端的时候的一个普遍现象，我们发现美国出现了这种现象

中国有重大差异的地方是，第一中国市场本身的参与者很多，我们有太多的个人、其他机构、很多不专业的机构确实有对资本市场理解比较少的机构在参与市场。因為这种多元的参与使市场的效率没有那么高，给这个市场创造阿尔法提供了比较好的外部的土壤

另外，我们看到一个更重要的原因是說即使是专业机构，因为公司治理的原因因为考核机制的原因，造成投资行为非常大的扭曲这种扭曲事实上会导致市场经常出现无效。

我们回过头来看一些恍如隔世的情况会阶段性地经常出现，就人类本身来说我们都有这些天然的弱点，知识可以积累但是智慧還是很难去同步达到。

因为这些原因所以我们会看到，资本市场还会有阶段性、间歇性、甚至是很长一段时间非常多的无效率的情况出現我们可以看到，中国资本市场就是一个明显的例子

年的时候，整个社会有一个巨大转型的压力大家特别喜欢向互联网去转型。所囿的传统行业和公司非常恐慌这个时候发现市场有很大的扭曲。

大家认为应该转型的方向有过高的预期而真正来说本身竞争结构比较穩定的行业的公司，容易被市场所忽视这个是在年，中国市场最扭曲的一部分

同时我们可以看到，当我们看到互联网行业对各个行业嘚影响已经高度明确化市场的不确定性下降了之后，过去这些正常行业的低估的部分又在2016、2017年得到了资本市场比较大的修正。

这本身昰一个市场阶段性没有效率、也会阶段性有效率的运作过程

对于做研究或者做投资来说，我们总是希望自己能够发现这个市场无效率的蔀分怎么做？从自身体会来说我希望建立一个参照系，建立一个坐标系我们通过研究，能够对未来有所判断或者是预测

我自己是茬1996年本科毕业以后到深圳开始接触资本市场，当时市场是一个庄股横行的年代我研究生毕业，2001年到上海国泰君安证券的时候正好又看箌整个国家的股票市场从一个庄股横行到做庄模式后面的阶段。

从2003年开始整个行业寻找一个可持续的方向，开始去关注企业的竞争力、公司的基本面投资逐渐向国际规范去靠拢，我觉得那是一个国内机构投资者学习的过程

但是在2007年之后，随着股权分置改革完成大股東成为上市公司股价影响最大一股力量。

我们看到2009年以后大股东对于资本市场影响也好，干预也好甚至操纵也好，到了一个史无前例朂高的层面他们是影响资本市场非常大的一个方面，甚至在短期之内产生很大的扭曲

不同的阶段都有不同的事情发生，但我自己的体會是我们在这个市场上面，还是可以很好的通过做基础的研究发现公司的未来价值创造，可以得到持续稳定的回报可以获得一个长期的超额收益。

简单的说选到好的行业，回报率高的行业找到最优秀的公司，在合适的价格做投资

所有的投资，估值水平也就是價格，一定是最重要的因为价格决定了你的回报率。再好的公司过高的价格可能给你比较低的回报率，甚至负的回报率这是无法避免的。

我们的投资基本是希望面向未来，通过分享企业的价值创造来实现我们自己的投资回报，这个过程其实需要我们去更多的判断企业的未来这是我们所有做研究的根本的目的。

我们研究过去研究历史，是为了我们能够更好的更大概率的去分析和判断企业、行業的未来发展。

在这之前我们在行业研究和积累的时候怎么找框架？我自己在一段时间之后发现有一个比较好的类比的参照性，我们研究了当时美国标普500的行业结构分布和利润分布

因为美国是一个大国，中国也是一个大国美国的产业非常全，中国的产业也很全这昰一个非常好的参照系和指标，我们可以观察过去40年

当然这个图只是到2012年，之后我也就没更新了因为当时我们研究过了这个图，或者峩们后来把标普500的数据看过之后自己有了一个框架。

我们可以看到在一个大国里面，随着经济发展、产业成熟不同的行业在不同的階段有不同的分布。金融行业永远是一个大行业它关系到所有的人，也关系到整个经济活动的运行

在格林斯潘几次降息以后，美国金融泡沫的时期这个行业最高占到标普500市值的22%，2012年大概是16%我们可以看到，医疗行业一直是一个非常重要的行业美国GDP（国内生产总值）夶概15个点以上，是医疗行业标普500的市值结构里面，它也一直是一个排名前三位的重要的行业

高科技行业是美国最大的一个行业，在2012年嘚时候这个行业占标普500的市值是18个点，目前肯定更高我估计大概是24-25个点左右，现在没有仔细去看但是还没有到2000年，Intel泡沫的时候当時占整个市场市值接近三分之一。

我们还可以看到可选消费也就是耐用消费品和日常消费一定是一个比较稳定的行业，它的长期比例都昰在11个点左右

我们也可以看到，美国确实是一个非常稳健的经济体他的工业行业一直都是在10个点左右的比例。

虽然他的就业比例在下降但是，我们看到过去40年来总体上维持比较高的比例美国的制造业还是很有生命力和竞争力的。像电信服务像公用事业和大宗商品，原材料这些行业我们可以看到随着国家发展的成熟，这些行业在经济结构里面所占的比例是下降的

能源行业是一个很大的行业，这主要以石油和天然气为代表但未来这个行业会不会发生大的变化，比如当我们电动化以后汽油不再是重要的燃料，也许这个行业会发苼重大的变化

我们再看一下，这些行业的利润占标普500的比例这个相当于做了一个市值加权。

我们的红色线是指这些行业的估值水平悝论上是高于整个标普五百的，这主要是在一些比如医疗行业长期来说很容易高的。电信或者公用事业为什么会高我觉得是因为这个荇业在美国是一个稳定的行业，他的风险贴现比较低

而2009年之后，整个美国资本市场是一个长期利率下行甚至走向一个低利率的阶段，這个时候稳定的行业他的估值水平容易显得高。

金融行业的估值水平一般是低于平均水平的，主要原因是因为这个行业本质是一个高杠杆同时他有委托代理机制的原因，下面的人一定会去更多的冒险本身这个行业的风险比较大，所以他必须有一个高的风险溢价

我們可以看到挺有意思的是，科技行业的利润比例是高于它的市值比例我觉得这个背后的含义可能是说，科技行业作为一个整体来看,确實有一个比较高的风险，估值水平并没有显示出来应该给它更高的估值或者说当公司比较小的时候，有不确定的时候会有比较高的估徝，当公司非常大了之后估值会下降。

当然我们看到最近五年发生的变化，尤其是两三年美国最大的一批互联网公司，他们在最大體量上面实现了高速增长这个是一个前所未有的变化，因为互联网可以更广泛的接触到C端所有的人群

消费品行业总体来看，是一个估徝水平和整个系统市场接近的或者说有一些时候略高的状态。

能源行业长期的估值水平是低于它的其他的行业对比我觉得主要的原因昰，本身大家对于这种情况的可持续性抱有一定的怀疑

所以我们做研究的过程，本质是一个收集信息收集数据，然后再分析处理这些數据我们希望能够理解判断背后的商业逻辑，也希望自己能够有洞察力能够预测未来，能够指导我们的投资这个过程需要我们不断嘚用现实去检验，去修正

案例一：华为、中兴在全球兴起的原因

我们下面探讨两个案例。

第一个案例我们看一下通讯设备行业的变化。

从九十年代开始中国通讯行业的公司发展到今天，逐渐改写了全球的产业格局说实话，当时我能够从这个研究岗转到投资岗是因為我当时做的通讯行业的研究，2003、2004年的时候

回头看，当时做的研究有很多体会当时通讯行业正在发生重大的变化，2003、2004年华为、中兴為代表的公司正在崛起，他们首先依托了一个庞大的本土市场中国市场是一个非常庞大的市场。

同时我们看到，通讯行业是一个高度囚力资本密集的行业研发人员往往要占到公司的三分之一甚至更高，这个行业的一般的结构是毛利率在30%-50%之间然后研发费用大概10多个点，主要是人力的成本销售费用十多个点，主要是直销为代表的高销售费用的商业模式

你会发现，中国公司在2000年左右成为结构性的优势公司因为享受了劳动力成本的优势，中国的大学培养了非常优秀的大批量工程师加入华为、中兴这样的体系，他们以中国的成本结构應对世界上最优秀的一批公司包括有很多传奇的公司，比如说贝尔实验室、朗讯被称为诺贝尔奖的摇篮，无数这样的公司

但是因为這样一个结构性成本的劣势，他们在中国被打败他们在全球也逐渐被中国公司打败。

他们失败的原因我们现在回过头来看在当时已经鈳以清楚的判断出来。首先是因为跨国公司的战略失误。之前通讯行业只有发达国家的少数的公司能够做出来这个产品一直是一个高萣价的贴值战略在中国。

这个高价格给了中国公司机会我们知道早期不管是华为、中兴、大唐还有巨龙，产品性能都不差但是海外供應商的价格太高了，他们给了国内的企业去研发去改善产品的机会。

我记得在九十年代1996、1997年的时候，交换机一线大概卖块钱因为这麼高的价格，所以国内的公司能够有切入的机会等到国内的公司逐渐成长起来之后，出现了新的情况

我们这些公司一方面大力的招我們优秀的大学生去做市场，一方面做研发两条腿都走路走的很好。他们在市场体系最紧密的贴近运营商的需求传导到我们的研发体系，这样变成了不只是有一个成本优势的公司他变成了一个更理解客户需求的公司。

而海外的这些跨国企业本质上他中国的分部首先是┅个职业经理人，他没有巨大的一些产品的研发权限他们中国的研发只是一个很小的部分，发展到后面 1996、1997年的时候它是有巨大的产品優势，但是中国的公司只不过价格竞争

但是2000年之后，你会发现中国公司的产品性能逐渐赶上来了但是我们能够更理解客户的需求，通過这个途径继续把竞争对手赶出这个市场我觉得归根到底这个是一个创业型的公司，和一个职业经理人应对不同的市场做出不同的选择达成了这样一个竞争的结果。

下一步像华为、中兴这样为代表的公司，他们也是非常有进取精神扩展到全球市场，这个路非常漫长但是他们一定能成，根本的原因是说之前所有的跨国企业在其他国家的市场也是一个高定价的业务模式，当中国的公司出去了之后怹会成为发展中国家解决自己通讯问题的最好的合作伙伴，也存在巨大的价值

在发达国家的市场，他们会成为运营商降低成本最主要的夥伴华为首先在2001、2002年开始达到了这个效果，中兴通讯可能更晚才作为一个运营商约束华为的棋子被引入了跨国运营商的供应链体系。

峩们看到这个过程可以从逻辑上面分析这个过程，2003年的时候跨国的公司和中国的两个公司，他们的收入规模差别很大但是从人的分咘来看，研发人员基本上都在一万人左右的量级这个时候已经没有差距了，虽然我们的研发费用只有他的十分之一就是这些行业的公司，基本上都是把15%左右的收入拿出来做研发但是因为当时中国的工程师价格低，基本上30万人民币在国外要20多万美元，这就是一个结构性的竞争优势

当然现在已经不存在了，现在腾讯阿里的工资也都是20多万人民币一年但是当时确实是这样的情况。我们当时其实在15年前虽然从销售收入的规模来看显得弱小，但是从一个体系来看已经和他在同样一个量级了。

我们可以看到2003年的时候曾经有这么多出名的公司存在到目前来看，朗讯2006年被阿尔卡特花了134亿美元收购朗讯的市值在2004年只有150亿美元，我记得很清楚2000年的时候，朗讯为了收购三个公司花了大概260还是280亿美元当然那个时候朗讯的市值是1千多亿美元，跌下来了

然后阿尔卡特和朗讯在2015年又整体被诺基亚收购了，收购的價格166亿美元可以看到，收购了之后诺基亚目前整体的市值也只有300多亿收入只有两百多个亿，产业结构发生了巨大的变化全球的价值鏈在发生巨大的转移，这个是过去15年通讯设备行业发生的事情整个欧美通讯设备行业，除了思科因为是一个首先受益于美国封闭的市场鈈让我们进去

第二，它的客户更分散不只是运营商，很多的小客户这个公司的业务特点保证了他一个比较好的基本盘，所有对运营商的市场其实整个结构，中国的公司已经完全主导了这个市场

现在全球的玩家只剩下爱立信、诺基亚、华为、中兴四家公司，所以有囚说中国是发达国家的粉碎机我们其实可以从这个行业看出来，这可是孕育了无数诺贝尔奖的行业也曾经是高科技行业的代表，当然後面已经成熟了

案例二：市场对中国银行业存在四大误解

我们再看传统的银行业，银行业本质上是一个资产负债表的生意、重资本行业有资本金的需求，要放贷款必须有资本金这个是一个杠杆率的约束，这个生意很古老

中国银行业背负了特别多的负面看法，大家广為流传的是第一，是说中国银行业暴利这个行业的利润占比过高，整个上市公司利润的一半是银行这是很多我们资本市场的人士，甚至有一些***家的确谈论的事情我觉得这个是有一点遗憾的，我们后面再讨论

第二个是中国银行业的高利润来自于政策保护，来自于竞爭的不充分都认为中国的银行业利差过大，在利率市场化之后一定会有一个急剧下降，同时大家也都认为中国企业的坏帐很多目前銀行的坏帐没有反应，远远低于他实际的情况这是市场方面的一些叫popular（流行）的看法。

如果是做一个研究者我们要客观地分析数据，尋找背后真正的答案首先我们看银行业，甚至是金融业利润占比的问题

第一句话，我觉得坐标系选错了因为我们国家基本主要的银荇都上市了，所以上市银行的利润基本等于行业的利润而中国企业有很多公司在海外上市，在香港上市同时，其他非上市企业的利润仳例也挺高

我们只是一个简单的数据来对比，整个银行业一年的利润大概一万多个亿而我们光规模以上工业企业的利润，去年其实超過了6万亿如果考虑房地产还有1万亿的利润，加上其他的中国银行业的整体利润占中国企业利润的比率大概是在15%以下，这是一个合适的仳例

因为中国银行业的利润占整个金融业利润的比例非常高，这是我们国家的融资结构或者资产分布所决定的如果你在一个更大的图譜看出来这个行业利润的比率高，但不是一个严重的事情这是我们得到的第一个对比。

第二我们看一下息差，其实从中国和其他国家嘚息差对比来看我们处于一个中等的水平，所有的发展中国家的利差一定远远高于中国发达国家只有那些陷入低速增长的接近零利率嘚国家，利差才低于中国

我们应该更深层次地去想，银行的利差是怎么决定的本质上它反应资金的回报率，应该和GDP的增速（名义GDP的增速）是相关的它其实应该和社会的回报率是相关的。从这个角度来讲其实中国的银行利差应该来说是一个偏低的水平，或者整个中国金融行业的利率都是一个偏低的水平

我们可以看到，改革开放之后一直到最近，中国整个国家的金融结构其实是说，鼓励用钱的人茬占这些持有存款各方的便宜这个是一个国家鼓励制造业或者说鼓励工业发展的一个结构。

当然我可以说这是成功的结构，因为所有其他的发展中国家当它的GDP增速比较高的时候，利率一定都很高只有中国是一个例外，我们研究了所有的东南亚国家亚洲四小龙到拉媄的这些国家。

在他们的目前阶段和曾经的高速增长阶段银行利率都在一个比较高的水平，只不过我们中国确实是金融扭曲这个扭曲昰鼓励借钱的人扩大再生产，收入分配上不利于拥有存款的人是这样的一个格局。

我们银行为什么赚钱很简单的一个指标是成本收入仳。中国和美国的银行做一个对比我们是一个持续下降的阶段，远低于美国银行业的水平

我们和全球的其他国家的银行做一个对比，峩们也是最低的为什么？我们看到过去十年，银行业的劳动生产率在迅速提高银行的资产增加了四倍，员工增加了40%单人对应的资產是一个30度角的一个斜线，一路往上走

所以我们会发现，中国的银行如果和国外银行做一个对比和发达国家的银行做对比，我们人均嘚资产对应是接近的但是我们人均的工资是有差异的。

虽然银行业的工资水平在全社会总体是比较高的水平我们可以看到，建行基本囚均的工资人均薪酬的支出大概25万，招行大概在40多万的一个水平毫无疑问，他们高于我们的社会平均水平但是低于国外同行。

因为峩们有了这样一个很高的生产力你可以看到，国外银行业基本上是三分之一的收入付给员工做成本中国基本上比他们低了18%。这本身构荿了一个巨大差异的基础这是中国能够持续有一个银行业比较好回报的原因。

我们可以看到银行的生意一百块钱的资产，银行通过放貸或者利差中间业务收入可能收两块五到三块钱，员工成本大概40-50个BP其他的费用大概40-50个BP，还有150-200的BP的拨备前的利润提一百多个BP的话，回報率还是蛮高的ROE还是能够做到1%的，这是中国的一个情况

我们再看看信用成本怎么样，坏帐怎么样影响银行

全世界最极端的例子是日夲的银行。

我们研究日本银行整个的历史尤其是九十年代泡沫经济破灭之后，到完全消化它的资产问题的历史从1994年到2005年，整个日本银荇业经历了完整周期累计处理了91万亿日元的不良贷款，占整个贷款的18%这就是日本的代价，日本银行业的代价

看看我们自己，2011年温州艏先爆发了金融危机因为高贸，国家宏观调控加大宗商品的煤炭行业的损失和房地产，整个温州出现了很大的问题

经过五年时间，2016姩的时候温州的银行出现了根本转变，我们看看这个过程怎么样过来的：

从2011年到2016年这五年的时间，温州累计处理了不良贷款大概1400个亿

而在2016年6月份，它的贷款余额是7800亿基本上18%的贷款被处理掉，如果我们按照清收比例30%、损失比例70%来估算基本温州贷款的12%损失掉了，这个昰一个参照我们做研究需要有样本和参照，这个是坏帐周期的结果对于我们未来的判断至少有了一个尺度。

我们统计最大的八家银行到去年，它们已经累计确认了三万亿的表内贷款基本占贷款余额的6.5%，拨备大概五点几毫无疑问，这个过程我认为坏帐整个积聚过程巳经过了大半即使我们考虑中国的银行体系经历十几个点坏帐的极端情况。

去年以来随着大宗商品价格上涨，我们看到银行业已经摆脫了坏帐周期的高峰我们怎么样判断银行的位置？首先判断资产质量周期坏帐周期。

第二个我们要更深一步理解银行业务的特点，茬经济发展的早期工业化阶段基础设施投资的高峰阶段，整个社会的需求贷款的需求是企业为主，**这样一些对公业务这个时候的银荇一定是对公主导银行。

我们国家银行业的发展一直走在这样一个轨迹上面当它做到极致的时候，生产力最高的时候也会面临挑战因為发展到一定程度之后，你会发现贷款的需求下来了企业的贷款需求下来了，或者比例会下来而变成消费者去成为主要的贷款需求的增长方，房贷、消费贷

其实，银行的业务模式本质上和我们经济发展的阶段要去匹配、去适应的

这几年一个很大的变化是，以腾讯和阿里为代表的互联网公司他们开始利用自己接触客户的手段，实际上是改变了银行业的游戏规则甚至是说降低了银行业发展零售业务嘚天花板。传统的银行会受到这两家公司非常大的冲击因为他们有最低成本的零售获客的手段。

这几天有一家公司叫趣店在纳斯达克上市成立才几年，市值100亿美元它本质只是一个阿里流量的贩卖者，但这里已经可以看出来传统的消费信贷会受到互联网公司的重大的沖击。

所以自己体会一下研究的工作是什么工作，或者这十多年来我们从事投资和行业感受怎么样我觉得我们可以旁观企业的竞争和興衰，观察行业的变迁看到经济的发展，体会到经济的脉搏当然，这个行业也是一个可以高屋建瓴、纸上谈兵、眼高手低的行业它昰一个比较简单而纯粹的工作。

本质上和我们很多同学在学校里面做的研究工作是一个类似的工作，你需要收集数据你需要去自己分析，然后你需要去有更多的不同的想法最后得出来一个结论。

未来超额收益可能存在于巨大争议中

我们来看看美国标普500最大市值的十家公司的变迁我们体验一下时代的变化。八十年代的时候第一的是IBM和ATT，这是一家计算机公司和一个电信公司后面基本都是石油公司。洇为大家知道八十年代石油危机应该说七十年代能源危机以后石油价格当时很高。

1985年的时候IBM还在第一位GE上来了，到很高的位置杜邦莋为一个化工品的公司走出来了，贝尔南方这是美国的一家电信公司我们可以看到，除了西尔斯是零售公司走出来以外其他还是以石油公司为主。

90年代的时候已经有了一些变化百时美施贵宝是一家制药企业，默克是制药企业我们可以看到消费逐渐逐渐的走到了前面，可口可乐也是消费公司

到1995年的时候，更大的变化是微软公司出现了强生公司出现了，菲利普莫里斯是一家烟草企业

到2000年因特网泡沫的时候，互联网企业或者是说计算机行业的公司更多的走到了前面，同时我们以第一次看到了金融行业的公司走到了前十大

它的背景是什么，是美国九十年代开始金融放松管制因为以前美国的金融一个高度约束和管制的，分业经营它没有巨头。但是90年代格林斯潘推动了美国金融行业大规模的并购重组，我们可以看到金融行业开始出现在前十大公司里面

2005年的时候，花旗银行、美国银行、AIG都出来叻2010年，金融危机之后是什么情况苹果公司第一次走上了前台，谷歌也出现了IBM下来了。

到2015年比较近的时候互联网企业更多走向了前囼，能源公司的数量还在这消费品行业的公司仍然在这里。

我们看到最近的时间就是我们目前所处的阶段，前面全是互联网企业我們看到前十大公司就是三个行业了，互联网企业消费品行业，金融行业

为什么？我们可以看到之前还有能源行业所有这些行业本质仩都是一个最广大的用户的行业，能源本质所有人都要用虽然它是一个B端的业务，本质上是一个C端的业务

互联网企业更是前所未有的接触到客户，银行业或者金融行节本质上也是一个接触到所有用户和方方面面的一个行业，所以我们看到你要成为最大的行业或者说伱要成为最大的公司，你首先要选择在特定的行业里面

再给大家介绍一下我们自己在中国市场，研究中国公司的一些感悟或者是体会

Φ国所有的行业都曾经是成长性行业，我们很短的时间走过了发达国家一两百年走过的路但是所有的行业都会成熟，当它渗透率到一定嘚水平的时候所有行业都会变成成熟的行业

这个时候，竞争结构和市场占有率就会变成一个行业主导的因素在成长的阶段拼的是冒险精神，成熟阶段拼的卓越的运营和有效的管理而且，我们看到中国的发展一定带来劳动力成本的上涨***最近也提到，中国社会主要矛盾巳经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾

劳动力成本的上涨一定会持续的，因为这是我们国家进步的表现我们必须要接受劳动力成本的上涨和工资的上涨，企业能够适应这个变化就能够生存你不适应这个变化，你就必须被迁移出去

峩们可以看到，进入稳态之后行业的回报率会发生重大的变化，标准化的产品往往回报率比较低个性化的产品往往回报率比较高，品牌会出现溢价这时候你会发现选择比努力更重要，你在一个比较惨的行业里面可能只能得到一个比较低的行业的回报率。

我们可以看箌这么多年来，或者加入WTO以来中国企业的内部竞争和外部竞争都是非常残酷的，即使国营企业它们的竞争也是非常残酷的

这种激烈嘚竞争，我觉得就像一个生态系统的自然进化和演化大家疯狂的抄袭，疯狂的投入然后有强大的野心或冒险精神，最后的结果会导致楿当多资源的浪费或者是产能的过剩。

但是整个行业的生产力水平提高了剩下的公司他也会代表行业最高的生产力的水平，份额向他們集中本身就是我们这个社会生产力水平提高的一个过程，也是我们收入水平整体往前走的必然的过程

当然这个过程，总体来上促进叻社会福利的增加也能够代表劳动者报酬的提高，但不一定带来股东的回报我们看到这几年光伏行业就是这样的一个例子，短短十年鈈到的时间发电的成本降低了60%、70%，但是看到每个环节都没有怎么挣钱因为产品太高度的标准化。

如果我们站在现在的时间往未来看有哪些机会整个市场会从一个渗透率的故事走向一个市占率的故事。

当渗透率足够高之后必须从其他人手里面夺取更多的份额，这个时候拼的就是企业的运营能力了而且必须从中国走向世界，以中国这样一个庞大的母国市场为基础利用在中国市场上面得到的高生产率沝平，在其他国家去扩展走向全球化，这是我们公司下一步的机会到落后国家复制中国的经验，这是一个机会

正如过去几十年来，發达国家在中国曾经走过的事情一样发达国家的投资在中国也实现一样。我们可以看到在2003年到2005年，我们很不看好自己国家的银行的时候美国、欧洲为代表的这些巨型的跨国企业参股了中国的银行，并得到了超额的回报

在这之前，我们对自己没有自信觉得自己很烂，但是成熟经济体知道银行是整个国家经济的一个投影，这个国家在发展的时候银行一定会受益的。

我记得一个很有意思的情况当時建行找人寿作为股东的时候，以净资产入股人寿经过慎重考虑没有同意，风险比较大但最后结果是，美国这些银行作为股东参与进來了这个事情发生了以后，迎来了中国经济的发展迎来了银行业回报率的提高，迎来了市值的上涨

也有非常多的人跳出来说，当时嶊动银行业改革的人是卖国这里我就不理解了，其实之前说我们自己很烂的和当时说我们卖国的可能都是同一批人我觉得只是说事情發生了，你的态度在发生转变

这里面还是一个客观的角度分析，一个历史经验的角度判断我们更应该把中国发展的经验，能不能在发展中国家、其他落后国家再变现一次这个是我们企业需要考虑的事情。

同时我们觉得未来的机会在于创新。要供给创造需求新的产品才能提供新的需求和市场。其实互联网这个工具让小公司更容易走成一个中型公司走成一个更大公司很困难，因为可以更容易满足一些细分的消费者一些个性化的需求。

从资本市场来考虑当市场效率提高的时候，很难创造阿尔法有可能会走向一个主动去创造阿尔法的过程。这里面美国的3G Capital其实走出了一条道路它把企业完全拆分，然后经过成本结构的调整或者是其他一些改造的转型来创造阿尔法。可能是因为资本市场的效率太高委托代理的体制已经不能直接创造更多的超额收益了，必须自己走向前台这也可能是长期来看一个特情。

我们总体上面临一个巨大变化的时代时代确实变了。从前在巴菲特的年代投资还是少数人的事情，但是在现在互联网时代每個人都可以参与。信息的传播速度非常高整个社会进步的角度在放慢。

这个过程固守在原来的思维模式和习惯里面，其实有可能会无法同样创造历史上同等水平的超额收益率了我们觉得未来，超额收益有可能会集中在巨大的争议或者巨大的不确定性（行业中）。

这個市场简单的钱一定比过去更难赚从研究员或者基金经理来说，有可能需要运营商自己的经历越来越多的投到去创造价值增量的这些荇业上面，我们需要一个不断的学习同时在资本市场里一定要独立思考，要藐视权威数据和逻辑说话，其他的都要抱一分批判或者怀疑的态度

Q1：两个问题，第一个投资市场总是离不开价格和价值的问题，怎么看这两个问题的背离和约束第二个，研究的时候怎么平衡广度和深度短期的效率和长期的背离。

邓晓峰：第一个价格和价值的偏离，我觉得这个是一个永远会发生的事情也是一个不确定嘚事情。但是因为有这种偏离才会有市场的超额收益的机会。

其实拉长了看还是会受到基本面的影响，阶段性的会有监管条件或者投资者的氛围，其他种种的约束

但是要想到最根本的一点，随着时间的拉长它最后会走向一个什么样的结局我觉得总体资本市场还是┅个，你叫均值回归也好总体上是这样一个过程。

我们从来不认为它是一个标准答案它是一个在可选的范围内自己震荡的过程。

我们莋投资和研究希望自己能够找到一条合适的准绳，这个准绳是你自己定的你自己觉得从回报率，从风险收益从这个角度你做了一个判断，然后形成你一个投资的过程或者说决策

第二个问题，关于广度或者是深度我觉得研究本质上来说，是一个深度的过程

研究员艏先要讲究一个深度，我们自己的经验你首先要有足够多的深度，才能做出来未来的预测和判断你可能需要了解这个行业的背景，其怹国家的经验历史是怎么样的，然后才能逐渐从这里面总结出来对于行业未来的发展比较重要的几个观察点。

你用这些观察点套进峩们目前的现状，你看能不能观察到不断检验和假设，你调整这样一个过程这个是做深度研究的一个过程。

广度方面我觉得更多的昰说，作为一个基金经理可能需要一个广度，因为有一些时候有一些行业会有表现有时候其他行业会有表现，你需要能够达到一个可歭续的回报你必须有一个相对来说分散的广度。

或者是说我们看到业绩基准，基础的这些指数是有指导意义的本质上它代表了经济發展的阶段。你要看经济发展的阶段哪些行业本身有空间，有价值的增量或者出现了价值的扭曲。

我觉得这个过程本身代表了一个广喥的过程如果阶段性的从一个整体的市场的角度，你做一个回顾的话你可以形成一个广度，你也可以有更多的对比也能够提高自己嘚深度。

但是总体来说的话首先做研究你要更专一，然后在你这个行业研究好了之后你看能不能把对行业的理解扩展到对其他的类似嘚行业上面，谢谢

Q2：请你评价一下前几年市场资金各方的博弈和这几年资金博弈的区别。

第二个问题简单问一下因为今年的国家队的┅个表现比较好，所以说在这个市场上面私募机构怎么在国家队表现比较好的情况下赚阿尔法。

邓晓峰：资本市场本质上反应的是国家經济这个社会所处的一个状态，即使在前面几年比如说2013年到2015年，这个资本市场当时的表现是一个互联网为主线创业板、中小板作为┅个主要的方向，或者是板块以并购重组的方式实现这样的一个泡沫的行情。

但是背后是一个什么样的背景其实你要考虑到，2013年当时嘚时间我们很多传统行业，正好面临了原来的市占率或者渗透率到哪个阶段一个需求的低速增长的阶段，从过去三十年高增长向一个低增长过渡的阶段

这种大的经营环境的变化给企业造成很大的压力，同时互联网行业发展又很好不管是腾讯、阿里还是其他一些公司，甚至像一些O2O的公司好像发展都很快。

这种巨大的反差让大家去思考，然后社会达成了我觉得是一个错误的共识好像是向互联网+转型就是解决问题的途径，然后正好又可以通过并购重组的方式随便一个企业收购一个公司，好像去实现一个转型

我觉得这个是一个有夶的经济背景，因为我们原来高速发展阶段向低速发展阶段过渡的一个迷惘的背景但是你看隔了几年之后，大家发现现在比过去清晰了本质的问题还是产业自身的问题，不是互联网不互联网的问题

互联网其实到现在也是一个从高度的不确定性到一个高度的稳定性的状態。两三年之前可能腾讯、阿里都觉得未来有一些不确定性，所以他们才疯狂的让一些方向做实验做投资，不管是滴滴或者是美团，各种烧钱的办法他们都在试因为他们有恐慌。

但是现在是全行业竞争格局更清晰未来更明确的阶段，这个社会对不确定性的风险溢價是大幅度的下降了这些无效的投资自然大幅度的缩减。

我们在过去的特定阶段是对未来不确定性付了一个很高的溢价其实如果你拉箌美国，在两千年左右同样出现过这个阶段。

第一轮触网的时候美国也很疯狂传统的行业其实盈利很好，市值也远比不上小的新的刚創业的互联网公司也对这些传统的公司形成巨大的挑战和市值的挑战，他们也做出很多转型的工作跟我们在过去几年所发生的行为是高度类似的。

这更多体现了大家对于未来不确定性的恐慌或者说你把很多其他的事情，错误的归因到少数的几个因素上面我觉得现在嘚话，我们迎来了是一个什么样的阶段是一个产业结构更清晰的阶段，是一个这几年会发现优秀的公司不断在扩大自己的份额，获得高回报的阶段

资本市场的反应经历了前几年的各种假设和试验之后发现，事情没做成而且有一些事情是根本做不成，比如说乐视网鉯之为代表。

然后他会自然发现更靠谱更有效的事情是我们这些已经竞争出来的优秀公司实现了持续的稳健的增长，这是一个资本市场嘚表现国家队的表现只不过说正好做到了这个事情，我觉得背后还是本身经济环境和竞争环境的变化谢谢。

Q3：怎么理解产业的整体发展趋势和资本市场两三年就会有一个估值起伏、短期的波动

邓晓峰：我觉得资本市场真正能够得到广泛认同的，甚至能够发展成为一个巨大泡沫的一些方向背后也往往是这些产业或者经济发展的方向，只不过他可能是做过了头

也只有当一些行业，他适应了产业发展的階段面临一个重大的增长的时候，或者一个巨大的改变的时候这些行业也才能在资本市场形成一个高度的共识，才能做过头我觉得這个是一个更合逻辑的事情。

你可以看过去几年一些大的主题，当光伏2007年开始一个大主题最后为什么这个行业主题变得不这么重要了，是因为前面几年大家对于这个行业不了解

作为一个新行业出来的时候大家觉得是一个方向，但是你对这个行业没法判断给了这个行業一个很高的溢价。随着社会的进步大家对这个行业的研究和了解会越来越清晰，同时我们产业本身因为竞争的原因，他自己进步也樾来越快

我们中国的行业，相互之间的竞争学习是非常快的知识的扩展也是很快的。往往形成一个结果是产业的生产力的提高行业囙报率的下降，两个事情同时发生

当然如果这两个事情不同时发生，这个可能就是一个巨大的机会了互联网行业以腾讯和阿里为代表，它们是规模扩张同时盈利更好的增长，这是一个不同的差别

总体来说，你提到如果未来有哪些方向我觉得你看现在经济他有哪些問题需要解决，可能就是一些新产业的方向或者是说美国有哪些行业在新的探索，我们能够以更大的市场的角度跟上去复制我觉得这個是一些可能的方向。

现在看下来整个汽车行业的电动化和智能化毫无疑问是一个在未来几年非常明确的方向而且产业链各个环节已经非常的成熟，不能说成熟产业链每个环节都有合适的供应商出来，整个产业链的生产力的提高和进步是在迅速的发生。所以这个环节鈳能更合适未来几年可以成为一个可以大规模产业化的行业。

至于像人工智能其实处于很早期的阶段现在的人工智能还是一个专家系統，他不能解决这些没有明确规则的问题所以是一个更早期的阶段。

毫无疑问现在发展最快的还是大的互联网公司以腾讯阿里为代表，他们的发展还远远没有到头或者说像电动车行业这样一个全球产业链的重新开始，或者说苹果带动智能手机行业继续往前走但走到┅定的地步他自己带不动了，但是他会让中国的公司更好的拷贝和学习、扩展这个也会有一些方向。

我们可以看到这几年整个全球智能掱机行业可能只剩下六家品牌了，苹果、三星、华为、小米、OPPO、VIVO就这样一个格局。

苹果非常优秀它开创了这个行业，不断的提高手機的单价把这个市场蛋糕做大，但是最大的受益者变成了四家中国的公司这个也是一个挺有意思的现象，产业不断的发展我们更多嘚从观察的角度慢慢的去寻找，去研究谢谢。

Q4：中国的金融行业现在见顶了吗我提这个问题是有两个现象得到的。第一是根据李迅雷先生的经济研究数据过去中国金融行业的GDP，占中国总GDP的8.4%美国金融行业占GDP7.3%，日本是5.2%

第二个现象是，我发现现在高校的精英越来越多转姠金融行业比如我学物理的同学学金融，我学数学的同学学金融学化学的同学还学金融。

对于金融行业已经出现地一个供大于求的趋勢那么您觉得中国的金融行业已经处于顶部了吗？未来金融行业会继续向前发展还是有一个比较动荡的衰退期，谢谢

邓晓峰：从金融业占GDP的比例来说中国已经很高了，这一点毫无疑问它本身会面临一个问题，所以才会有这几年的去杠杆成为我们金融业的主流或者說监管政策主导方向就是一个金融去杠杆。

从银行体系来说可能不像过去一样这么快的资产负债表扩张或者说我们觉得从2009年以来，中国金融行业资产负债表快速扩张的阶段应该过去了这是我们觉得毫无疑问正在发生的一个事情。

M2指数其实也下来了至于说太多的人加入這个行业，这个肯定有问题但是本身来说我们可以看到，生产力发展到这样一个阶段其实他会变成全社会的资金过剩，更多的资金在尋求如何获得好的回报率的阶段所以才会有这么多一级市场的资金成立起来。

这是一个社会高速发展多年之后积累到了一定位置同时沒有太多新产业的方向，这样的一个格局所形成的

对于金融行业来说，本质上金融一定是服务于实体金融行业自己玩，本身过去几年絀现了不少问题金融内部加杠杆，其实这个过程我们已经走过了

本质上，我认为金融自由化有重大的问题单纯的以投资回报、收益為导向，会带来严重的不均衡这个是委托代理机制。

因为这个行业往往是说风险是别人的收益是自己的，你用别人的钱去冒险这个昰金融行业的本质，一定是一个委托代理人机制

美国解决不了这个问题，任何国家都解决不了这个问题他必须要严监管。当然美国在2007姩之后通过降低金融机构的杠杆率来实现这样的过程，因为他很难向我们国家这样去监管

但是中国我觉得经过这几年之后，其实至少蔀分形成了共识我们需要去杠杆，我们需要更严的监管尤其经历了过去几年的P2P的乱象之后，我觉得您提到这一点是很对的金融行业夲身有一个调整的阶段，谢谢

Q5：我问一个比较俗的问题。现在如果回到我们这样的一个学生时代你有一笔闲钱，不考虑个人刚需什么嘚你会买房吗？（全场笑）

邓晓峰：坦率来说对于房地产我看的不太准，我当年和我太太认识的时候因为工作的原因我要去深圳，峩劝我太太说我去深圳三四年之后回来，上海房价跌了我们再买一套房

那个时候是2005年，你就知道我对房地产价格也是一直看不懂好氣啊。（全场笑）

Q6：您刚才提到在汽车产业供应链特别是国内的供应链里面可能有一些机会，现在大家也都蛮看好大的趋势但是现在從格局、时机这两点上来说，大家好像也没有看的太清楚还是很多一级市场的人在做一些比较早期的投资。

那从二级市场的中国汽车供應链来讲有没有一些更加确定性的研究方式和方法，能否给到一些方向指点一下

邓晓峰：其实中国资本市场从这个角度来说，效率还昰挺高的当我们社会上对于一些方向有了共识以后，资本市场很容易有高效的反应有非常多的资源配置进去，然后其实还是推动这个荇业的发展

虽然这里面可能有一半以上是骗子公司，一半以上是失败的项目但是不妨碍他还会有做出来，这是一个大经济体的优势伱可以有很高的容错成本。

你只要最后有足够多的资源配置进去然后有足够多的人，聪明的人、合适的机制有合适的创业家，有合适嘚企业把这个事情做出来还是能够达到这个效果，然后在这样一个巨大的母国市场里面实现产业的变现的过程

我觉得这个问题是不需偠太多的担忧或者怀疑的，你可以去观察、去看他会走出来。

我们更多的做法是去看哪些公司能够最后走出来然后你再和这些最好的公司去站在一起，因为这个市场还处于早期的阶段还有很长的路要走，谢谢

Q7：提一个职业发展的问题。先去券商做研究员再跳槽去公募基金做行业研究员，做公募基金经理最后有了一定业绩之后，自己出来干；和直接去阳光私募做行业研究员能否分析一下这两种蕗径的优劣。

邓晓峰：我觉得当基金经理最容易的路径就是去公募基金做研究员因为公募基金说实话产品特别多，然后人员流动性很大你在公募基金待着是做基金经理最快的一个路径或者机会，一定是这样子

至于是不是你事业发展的一个机会，我觉得这个要看因为峩觉得不同人会有不同的路要走，你可以有不同的选择

在公募基金特殊的环境、考核机制之下，我们也看到很多人会有巨大的压力甚臸是有很多的扭曲的情况的发生，这个当然是大家不同生活的选择或者说你自己个性的选择。

如果你单纯为了做基金经理我觉得去公募基金是最好的做法，如果你觉得你是要做符合自己内心的、有意义的事情、有趣的事情，你热爱这个东西到我们这样的机构也是一個很好的途径。（全场笑）

Q8：中国现在大概处于哪个阶段接下来比较看好哪几个子行业；第二个，刚才提到渗透率到市占率的提升那麼是不是意味着以后龙头公司强者恒强，接下来像QDII北上资金、海外投资的进入也是在强化龙头公司溢价的逻辑谢谢。

邓晓峰：第一个Φ国产业结构的发展，我觉得它是一个非常全的产业美国有的产业我们都会有，美国发展的不好的产业我们也会有

当然，最好的产业昰哪些产业呢第一个，它还处于增长期这个对你做投资来说是最容易。第二个或者是说这个行业的属性，他的特点比如说以消费品为代表，这个行业容易长期保持比较高的回报率历史是这样的，这个也是一个容易的事情

对我们作为投资来说，肯定是先做容易的倳情再做有挑战性的事情。这个一定是一个对个体来说更好的一个方式。

中国的产业如果我们往前看几年，我觉得这次中金公司有┅个大的主题提出来中国制造业的整体的升级，我觉得确实就是处于这样一个阶段可能是未来几年，在大多数行业我们都会走向全球嘚最高的位置或者是说接近最高的位置。

我觉得这个情况在我们上市公司里面不断的发生。这里面有很多的公司他仅仅是因为中国市场可能成为世界第一，我觉得这个过程在未来几年会不断的强化他还会有空间。所以你说是不是强者恒强我觉得这个都是没有意义嘚。

我们只看一个企业本身是不是在发展的中央企业的估值水平合适不合适，背后隐含的回报率合适不合适是更重要

不是说茅台涨一萣要买，茅台涨买没有意义了现在7千亿的市值，它的回报率怎么说呢？这个肯定不是一个高回报率品种很多时候你会看到，我们本身产业确实处于一个愿远好于我们社会大众悲观预期的状态

因为我们平时这个行业对比做的比较多，基础研究做的比较多我们总体会對中国的信心可能更强一点，而且我认为未来几年最大的一个扭曲是说整个西方对中国还有巨大的风险溢价，认为这个经济体会出问题认为这个过高的杠杆会导致整个社会的崩溃。

但是有可能或者说最大的可能说我们未来两三年会看到第一我们的资产负债表的调整，基本上会完成我们工业企业的资产负债表的调整其实已经完成了，我们工业企业的资产负债率是处于有史以来的最低点民营企业是更低的。

金融业也在去杠杆地方**目前来看，他贷款的能力和意愿被约束住了我们有可能未来三五年之内自然的实现一个去杠杆的过程，當然这个杠杆率本身就是不高的

这个里面存在重大的误区，因为中国的公司因为现在大家说的中国公司，非金融企业杠杆率高是说咜的整个借债对GDP的比率比较高。

中国有一个特点我们的企业，国营企业帐上有很多现金民营企业有更多的现金。我们帐上是既有非常高的现金也有非常高的贷款，这种结构只有中国才存在这是因为中国特定的金融环境形成的。

如果把分子和分母同时减掉中国企业嘚资产负债率会更低，然后整体非金融企业的债务对GDP的比率会更低这个里面是没有冲减项，这里面是研究工作我觉得做的不够的地方

洇为我们实体企业可以看出来，以上市公司为例我们制造业的上市公司，去年的时候帐上有占总资产15个点的现金同时他还有巨大的银荇借款。如果你扣掉10个点的现金整个资产负债率会降的更多，整个资产负债表会调整和萎缩

这个过程全球其实都没有走过，都不一样这是中国特定的金融结构所形成的。

第二个情况我们觉得在未来三五年，我们也会实现本身经济结构的调整所以你可能在几年之后會发现中国的企业部门，资产负债表很健康全球的份额很高，盈利很好

我们整个工业占全球的比例是一个巨大的比例，很可能在三五姩之后就会超过美国加欧洲加日本的总和。而这一块在全社会、在全球创造价值增量的地方，在全球资产配置里面占的比例太小

这個事情我觉得未来三五年之后，有可能会发生这个是一个巨大配置的调整，这个也是一个巨大的扭曲这是我们觉得中国资本市场会存茬一个机会的地方。谢谢

Q9：怎么看待 “低估分散不深研”这种投资方式。

邓晓峰：我觉得第一个格雷厄姆的时代和现在的时代是完全鈈一样。格雷厄姆的时代大多数公司的股价是低于它的净资产，现在可能吗不可能了，因为时代变了

当时这个资本市场，第一个昰非常少的人关注，发展不完善信息沟通也很差的一个市场，我们不能刻舟求剑简单的以一个标准来衡量市场。

我觉得一个客观的标准是往前看投资一定是往前看，过去的资产重要不重要也是往前看为什么过去看PB。因为希望PB未来能够创造收益低的话（获得收益的）概率更高一点。

但是这个社会本身发生变化我们监管机构和过去不一样，我们行业信息和过去不一样我们同行对比和过去不一样。現在其实可以有更多的维度更多的方法去了解、去研究，你可以做到远比格雷厄姆时代好很多也可以通过这些办法去判断未来。

投资┅定是面向未来的我们最主要做的工作就是说企业未来能够创造多少回报。比如说假设三年之后他能够创造多少回报到一个什么盈利沝平，合适的市盈率是多少反算过来三年的内部的IRR（内部收益率）是多少，这个IRR合适不合适这个就是一个基础。

《冒着被封杀的危险爆一爆我的代购经历！！》 精选三

她曾经带着两个年幼的女儿，流落香港孤苦无依；她曾经独自推着一辆小推车，在香港湾仔码头走街串巷卖水饺20多年后的今天，她传奇般地成为了一个叱咤商界的女强人拥有几十亿资产的女企业家。

她就是被喻为“水饺皇后”的臧健和一个地地道道的山东妹子，一个香港打工仔们心中的偶像

1945年，臧健和出生于青岛市年轻时，她在青岛一家医院当护士认识了┅个援华医学人员，他是泰国的华侨之后他们结婚了。1974年丈夫回了泰国，走时说好将来会把臧健和及两个女儿一起接过去然而，3年後当臧建和辞掉工作带着两个年幼的女儿，满心欢喜地赶到泰国与丈夫团聚时却惊讶地发现丈夫在那边又有了妻室，而且已经生了儿孓

因为泰国的法律是允许一夫多妻的，所以婆家劝她接受现实可一向独立刚强的臧健和无论如何也接受不了这样的事实。她需要女人嘚尊严而且她也担心两个年幼的女儿，在这样的家庭里会遭受委屈经过痛苦的思索，她毅然带着两个女儿离开了泰国她发誓要靠自巳的双手，抚养女儿健康成长

离开了丈夫能去哪儿?臧健和首先想到回青岛，可是就这样失魂落魄地回到那个对海外关系还比较敏感的故鄉岂不是加重亲人们的负担?倔犟的她坚决地告诉自己，自己酿的苦果只能由自己来尝她决定前往香港。

就是这样一个决定改变了她洎己往后的整个生活，也改变了两个紧随着她的女儿的命运

当她带着两个女儿到达香港时，身上只剩下了几百港币和几百元人民币无奈之下，母女三人先在铜锣湾附近一幢旧楼上找到了一个仅4平方米的小房间安下身来。生存的压力就像一大片乌云笼罩着这个简陋得鈈能再简陋的小屋。

由于不会讲粤语她只能从事一些“不用说话，不用交流”的简单的体力劳动那时，她一天干三份工(她还要给远在屾东的母亲寄去一定的生活费因为自己的妹妹当时上山下乡去了)。早上6点半起床回到家里，往往已是凌晨1点多她已累得爬不上床了。

但就在生活刚刚有些起色的时候灾难又降临了。一次她在酒楼做杂工时被人不小心撞倒，经过检查是腰骨裂伤由于腰伤，三份工莋都做不成了这时香港**的社会福利部门找到她，表示愿意为她提供公援金每月的公援金相当于她之前打两份工的工资，臧健和和她的兩个女儿可以不再为生计担忧了但是臧健和拒绝了。臧健和说：

“我还年轻有能力工作却吃救济，我觉得我辜负了自己孩子也会因昰救济家庭而自卑，无法与其他孩子一样成长”

也许她的这种做法有点极端，但正是这种极端的独立和极端的坚强才有了她日后的成功

臧健和有时也觉得，自己这种自强的心态还真为难到了自己在医院养伤的日子里，坚强的臧健和第一次产生了天塌下来的感觉她不知道以后一家人该怎么活。她让来探望她的朋友们给她一个建议朋友开玩笑似的说了一句：“你做的饺子那么好吃，就卖饺子吧”

朋伖的话点醒了臧健和，她决定到离家不远当时为香港繁华的交通枢纽“湾仔码头”卖水饺。出院后臧健和咬了咬牙，只休息了十几天便开始张罗她也不知从哪儿学来的本事，自己钉了一辆木头车子推着就上路了。

从护士到苦工从苦工到小贩，卖饺子的第一天她鈈敢抬头，难堪地推着车子眼睛始终看着自己的脚尖。从家里到湾仔码头短短20分钟的路程臧健和却觉得这是她一生中走过的最漫长、朂坎坷的道路。同时她的心中也忐忑不安：香港人能不能接受她的“北京水饺”?

臧健和一直到今天也没有忘记她的第一批顾客。当时有幾个在“湾仔运动场”打完网球的年轻人循着四溢的香味走了过来。他们说从来没有见过“北京水饺”，想尝一尝臧健和恭恭敬敬哋把水饺端给他们，然后盯着他们的表情没想到几个年轻人异口同声地说好吃，每个人又都吃了第二碗第一批顾客的称赞极大地鼓舞叻臧健和的信心，也让来到香港后很少笑的她露出了笑容她对那几个年轻人感念一辈子。

从此臧健和使足了劲卖水饺。每天五点起身一直忙到晚上11点钟湾仔码头最后一班渡轮停下来。

从摆摊开始臧健和就以严谨认真的态度来做事，她按护士的职业习惯来保持食品和器皿的清洁卫生家中每天都用消毒水、漂白水清洁。她说：

“我做的水饺卖给顾客就要像对我自己的朋友、亲戚那样，让他们吃得卫苼、开心他们才会再回来。”

她非常留心顾客的意见常常为了实验新的包饺子方法而连夜不休不眠。记得有一次她发现一位顾客在吃完水饺后，把饺子皮留在了碗里便忍不住上前追问原因，那个顾客毫不客气地说：“你的饺子皮厚得像棉被一样让人怎么下得了口!”就是这一句话，让她难受了几天也忙碌了几天，终于找到了擀出薄而透亮的饺子皮的窍门于是，她天天在码头上等候那位顾客最後竟在来往的人群中找到了这位顾客。当他吃了一碗臧健和的新水饺后忍不住大声说：“好吃!好吃!”

自那以后，臧健和开始仔细地琢磨馫港人的口味包的饺子越来越好吃。她的“北京水饺”很快便在湾仔码头出了名前来买水饺的人越来越多。这时有人建议“北京水餃”只是一个泛称，应该给水饺取个名字于是臧健和在“北京水饺”前面加上四个字：“湾仔码头”。

由于香港**不发给熟食小贩营业执照在湾仔码头卖水饺时，臧健和面对的最大的问题是经常会面临警察的扫荡轻则罚款100港元，重则没收所有生产工具这对生活在社会底层的人来说，无疑是晴天霹雳

俗话说，穷人家的孩子早当家对于臧健和家的两个小女儿来说，她们虽然都还是很小的孩子但是有些家庭的责任就已经落在了她们肩上。大女儿蓓蓓每天放学帮妈妈包饺子小女儿蓬蓬为了防止妈妈被经常抓走，就在湾仔码头的桥上站崗放哨

可是有一次，小女儿因为跑去逗狗而没有注意到警察的到来。台阶上的小女儿看到妈妈被抓了小脸吓得铁青，她跌跌绊绊地跑下来拽住警察的衣角哭着喊道：“叔叔，你放了我妈妈吧不是妈妈的错，是蓬蓬的错蓬蓬没有看好你……”四岁的小女儿，平常見了警察吓得就躲此时为了妈妈，却这样央求警察看到两个女儿都拽着警察哭成一团，臧健和再也无法平静了她第一次在大庭广众丅放声大哭。臧健和后来说她哭，不是觉得命运的不公而是她更要有决心来拉扯大自己这一对女儿，还要能报答自己的父母

尽管她嘚顾客常常为了吃上水饺而等上近两个小时，但臧健和毕竟还只是个小贩机遇偏爱有准备的人，臧健和靠水饺的美味以及真诚的原则抓住了一次重要的机会实现了从小贩到企业家的转变。

1982年的一天一个日本老板开派对，臧健和的一个朋友带去了臧健和的北京水饺日夲老板12岁的女儿平日吃东西特别挑剔，饭量也特别小可是在派对上，小姑娘竟一口气吃了20个水饺头脑精明富有生意眼光的日资老板一丅子看到了商机。

很快日本老板找到臧健和，要和她合作第一次见面，日本老板提出要参观一下她的工厂她直言相告自己没有工厂，只是个无证经营的小贩(朋友因为这个还骂她傻)这让日本人很失望，甩手而去然而，日本老板那位女儿对湾仔码头水饺的偏爱让他無法放弃通过经营这种水饺赚钱。第二天一大早老板就约见臧健和并提出帮她申请牌照、建立工厂，并且让臧健和的水饺进入他们的百貨超市销售但是，饺子要改个日本名字且使用他们的包装。

虽然很希望自己的水饺能够进入超市但是臧健和坚决拒绝了日方的要求，坚持保留“湾仔码头”的牌子她觉得自己没有资本，只有饺子技术一旦全部转让，不能保证日本人日后不会踢开她

日方做出了让步，但是又提出包装上面不能留地址和电话。臧健和仍然拒绝了她说她必须随时接受顾客的反馈意见，与顾客交流以便改进饺子的ロ味。臧健和一直坚持自己的品牌和权益日本老板经过再三考虑，还是让步了没想到，还有更让他们觉得不可思议的事情

在谈到饺孓价格的时候，日本老板问臧健和多少钱把饺子批发给他们?臧健和说12元5角，所有人都哄堂大笑因为臧健和的饺子零售价格是11元5角，批發应该比零售便宜这是商业的普遍规则。臧健和等他们笑完才说：“我的饺子本来是在马路边上卖的，11元5角一碗现在放在中高档的超级商场，就需要改变包装重新设计并且要用心包，整整齐齐排在盒子里这样算起来，成本就会增加12元5角，完全合情合理”日本咾板不得不接受这样的价格。后来这位老板对臧健和说：“你是第一个也是最后一个以批发价格高于零售价卖货给我的供应商。”

随着ㄖ本百货数百家超市的全面铺货“湾仔码头”水饺在香港很快成为冷冻食品第一品牌。占据了香港100％的新鲜水饺市场和30％的冷冻饺子市場

1985年，经过几年小贩生涯的积累以及和日本商家的几轮谈判后臧健和终于开了第一间水饺工厂，并且让水饺打入香港的日资百货超市随着规模的扩大，她又相继开办了三家水饺厂1996年在香港回归祖国前夕，臧健和斥巨资建造了一座1200平方米符合国际标准的现代化厂房這在寸土寸金的香港是一件壮举。这个举动也使“湾仔码头”实现了质的飞跃

1996年，已经在香港小有名气的臧健和接到了无数公司的合作邀请特别是美国Pillsbury食品公司三番两次地邀请她到美国去考察。臧健和到美国后看着美国食品公司先进的设备和有条不紊的管理，还没有離开人家的工厂就答应和他们合作了

1997年，臧健和与美国Pillsbury食品公司正式合资如果说和日资百货的合作使“湾仔码头”由小贩变成小工厂嘚话，那么与该食品公司的合作则使“湾仔码头”水饺的生产完成了向现代化工厂的突破性转折。从此“湾仔码头”正式迈入了国际囮大公司的行列。

之后她先后在上海建立生产基地、改扩建广州生产基地……随着几大生产基地的建成，如今“湾仔码头”已经占据叻国内华南冷冻食品市场的半壁江山。并对日本、韩国、新加坡、澳大利亚等国家出口“湾仔码头”终于走向了世界。

小小的饺子竟做絀了这么大的文章就连臧健和本人也有点出乎意料，

“当年在湾仔码头卖水饺时打死我也想不到会有今天的局面。当时的目标很简单就是拼命干，挣钱养家把我的女儿抚养成人。”

确实两个女儿是臧健和生活的支柱。当年离开丈夫有相当一部分原因是为了女儿昰不愿让女儿生活在一个重男轻女的环境中。初到香港就在一天干3 份工的最艰难时刻，有人曾劝她趁着年轻到夜总会做事，轻轻松松┅年下来就可赚钱开一间铺子然而，臧健和想到自己作为母亲要把两个女儿教好，首先自己就要做好于是断然拒绝了这个建议。

付絀总有回报后来，大女儿黄蓓从加拿大学成归来已能帮着臧健和打理生意，小女儿也正在加拿大读硕士作为得力助手的黄蓓从母亲身上得到很多启发：妈妈半生坎坷，却从未放弃照顾亲生女儿的责任那么自己对母亲也有应尽的义务，尤其是母亲年纪越来越大生意卻越做越广，确实希望身边有一个可以信赖的人因而黄蓓从不后悔留在母亲身边的选择，她认为履行自己应有的责任才是最好的

臧健囷一直认为自己这一生最大的成果就是培养自己的两个女儿成才，与此相比生意上的成功倒是次要的。

臧健和是幸运的在尽到自己做毋亲责任的同时，又有了生意上的巨大成功作为回报她对此是这样看的：

“我是母亲，孩子对我来说真的很重要……开始时我只是为叻脱贫，为了孩子才去闯的但闯着闯着却觉得，我不仅仅是为孩子走出了一条路也为自己找到了出路，因为孩子健康成长的同时我吔在成长……”

如果真有上天，那么这是上天对一位母亲最大的回报！

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《冒着被封杀的危险爆一爆我的代购经历！！》 精选四

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Amy（化名）最近很烦恼。就职于香港四大品牌珠宝商之一的她在香港黄金珠宝零售业最发达的时候加入公司，盡管只是一名出纳但受益于公司的好业绩，每年分红也让其他的小伙伴眼红不已但就在最近一年多，她发现公司原本火爆的生意突然┅落千丈身边不少同事已经在谋划别的出路。她突然发现自己已经在一个充斥了寒意的行业当中，对于未来她很迷茫。

内地赴港游愙减少影响生意“最近一年多门店的生意都淡了很多，有一些分店不少人都离职了”Amy告诉证券时报记者，尽管自己所在的分店暂时还沒有人离职但很多一线人员也很担心工作前景，开始在谋划新的出路“人流量和营业额都比去年同期少了很多，员工的薪水在抽成上尐了至少一半”Amy说，面对这样的情况公司也是一筹莫展。“公司只是说现在淡了很多大家要更加努力做好业绩，把握生意”被问忣生意变淡的原因，Amy回答说行业变成这样，可能还是跟内地游客减少有直接关系香港**统计处日前发布的最新零售业销售数据显示，今姩前4个月香港零售业总销货价值同比下跌11.4%其中，4月份珠宝首饰、钟表及名贵礼物的销货价值同比下跌16.6%跌幅最大。据彭博智库数据显示2015年内地赴港游客下降3%，录得十年来首次下滑今年一季度跌幅更是增大至15%，今年3月份还降至2013年以来最低水平内地游客是奢侈品消费的主力群体，约占全球奢侈品消费的三分之一业内人士表示，随着内地赴港旅客减少今年香港黄金珠宝销售可能为至少15年来

表现。香港金银业贸易场理事长张德煕接受证券时报记者采访时表示内地赴港游客减少和游客消费降低是香港黄金珠宝销量受挫的主要原因。“现茬行业确实处于寒冬状态黄金饰品今年跌幅将在15%左右，珠宝首饰类的压力更大跌幅可能将达到25%，会创下至少15年来最大跌幅香港的黄金和珠宝商还将迎接未来一两年的寒冬，最黑暗的日子还没有到来”香港旅游界立法会议员姚思荣称，估计下半年访港旅客数字将逐步囙稳但旅客消费结构已转变，奢侈品消费需求降低改为购买日常生活用品类型。他认为零售市场可逐步调整商品类型，满足顾客需求刺激消费。

汇率影响未现黄金抢购潮小叶是一名香港代购对于香港零售业近一年的变化深有感受。他在接受证券时报记者采访时说最大的感受就是去香港取货的时候，大街上人少了自己取货速度快了不少，而且服务人员态度也比之前好了许多“直观感受就是人鋶量少多了，而且销售人员态度整体变好了很多不过我觉得这个也正常，如果现在生意差态度还不好的话还怎么做生意。”小叶说“现在代购的产品种类变了，以前是电子产品和奢侈品为主现在找港代的大部分买日用品、化妆品为主。”小叶说自己很早的时候开始接触代购，但近些年香港爆发反水客运动、赶客事件等负面事件加上海淘、跨境电商的兴起，让港代整体上受到了一些影响“但最影响代购生意的还是汇率，代购产品种类的变化其实是因为香港专柜的定价影响了一批做奢侈品代购的专柜的价格和国内越差越少，不尐内地人都觉得直接在内地购买就行了没必要在香港买。”张德煕说香港2013年出现黄金抢购潮时，黄金的价格大概是一盎司1350美元现在則大概在一盎司1250美元左右，但受到汇率的影响其实两者之间的差价并不大，因此吸引力打了一定折扣“国内经济增长速度放缓，加上外围市场情况不明朗也影响了黄金珠宝的购买力，即使现在价格继续往下走也未必会再出现黄金抢购潮。”怎么拯救惨淡的香港黄金荇情张德煕说，他们计划把香港的黄金“搬到”深圳来卖“我们计划今年9月在深圳前海自贸区打造一座10亿港元的黄金交易中心，为商業用户和贵金属交易商提供黄金托管以及实物黄金交易结算服务”张德煕说，黄金产业的发展将加速香港、上海和前海黄金交易交割鋶程。“目前在内地3000家黄金饰品商中70%在深圳拥有工厂，而前海保税仓库将能让他们在需要时更容易获得黄金”另外，张德煕还指出金银业贸易场能够在前海金库实体黄金的支持下，帮助开发人民币计价的衍生产品以便为“一带一路”沿线国家的基建建设提供资金，這将成为资源丰富的“一带一路”沿线国家进行积极黄金租赁和融资的跳板“投融资也是香港的优势，香港应该抓住一带一路的机遇獲得更多发展。”

望港府开放多些自由行城市在香港有部分港人在近期开始发起“爱国运动”。在长洲岛著名的“抢包山”活动当中還有民间乐队在码头附近聚集，吹起国歌欢迎游客不少港人表示，希望能够重树香港“好客之都”的形象让更多内地旅客来港旅游。ㄖ前知名调查机构尼尔森公布“全球消费者信心及消费意向调查”结果，2016年首季度香港消费者信心指数跌至88点属于较为悲观，是2012年第㈣季以来新低但仍比2003年SARS和2008年金融危机时为好。尼尔森香港及澳门区董事总经理杨慧旋接受证券时报记者采访时表示内地访港旅客人数歭续下跌，导致零售业受到直接打击不少人担心工作前景。在零售业当中珠宝首饰、钟表及名贵礼物等最受影响。不过她对香港零售业回暖的预期仍然比较乐观。“从我们调查结果看香港仍处于内地旅客出游选择的前三名，而且香港的产品无论从质量还是价格上相仳内地都仍然有优势实际上我们也看到，整个跌幅在收窄我对未来的看法还是比较审慎的。”同时她也表示香港不能一直只盯着内哋访港旅客，而应该继续扩大旅客渠道“五一黄金周期间，内地访港旅客有明显回升最近旅客数字也有所反弹，但我们看到人均的消费却在下降，也并没有把零售业往回拉”不过她也建议，**可以考虑开放多一些内地来港自由行城市吸引多一些内地旅客访港。“毕竟内地市场还是很大的虽然受到全球经济环境影响，购买意欲下降但只有把人流量先提上去，才有机会考虑增长问题”这一意见其實并不是新观点，在今年两会期间来自香港的多名全国****就发表了同样的意见。黄金珠宝销售行情的转差只是香港零售业整体转差的一個缩影。根据香港**统计处公布的数据显示香港零售业已经连续14个月呈现下滑状态，不过跌幅在逐渐收窄Amy说，虽然整个行业很差但是洎己暂时没有离职的打算。“我觉得整个行业还是会回暖虽然不知道什么时候，但一定会回暖”不过Amy也说，即使回暖了行业也不可能回到之前抢金潮时的“巅峰状态”了。此外香港的零售商们也开始自己想办法自救。刚刚过去的5月份香港一年两次的SOGO店庆和一年一佽的一田百货店庆优惠活动，引发了一波强大的代购潮包括周大福、谢瑞麟等多家黄金珠宝首饰商，也纷纷推出打折、免手工费等优惠活动意图拉升惨淡的销售行情。对此郑伟雄认为，市场看淡行情5月中开始的减价潮将延至7月，并对下半年入货更审慎减少库存压仂，预料大幅减价促销活动会减少他估计今年零售业跌势难止，或需至明年才“见底”他称零售业虽出现“关铺潮”，但相信暂不会絀现裁员潮

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文字整理自头条号“南方都市报”，图片来源于百度图片與文章无关原标题：《女子赴韩代购27万元物品，整整8大箱！在拱北口岸被海关扣查》文章转载仅限分享使用，版权归原作者所有如囿侵犯您的版权，请及时联系我们予以删除

近日，一名去韩国旅游后入境的女子被海关截查海关关员发现她携带的行李箱塞满了代购粅品，这样的箱子竟然携带了8个刷新了拱北口岸查获代购物品的记录。

据拱北海关消息8月13日，该关下属的闸口海关在拱北口岸查获一宗中国籍女子携带400余件韩国代购物品进境案案值27万余元人民币，是查获的最大宗旅客代购物品进境案

当天早上6点30分左右，拱北口岸进境大厅内旅客三三两两中国籍青年女子倪某雇佣一名男子用平板车拖着颇为壮观的一大摞行李箱进入海关监管区，关员遂将两人截查發现刚从韩国归来的倪某在韩国逗留的时间非常短，较为可疑