即使长期债券的收益率显示出关於经济增长的担忧投资者本周还是大幅增强了对美联储的加息预期，认为美联储2018年将加息三次甚至可能加息四次。更多资讯参考

  市场釋放出的信息喜忧参半这表明，投资者越来越相信美联储将积极采取行动抑制通胀压力，但他们也担心长期影响可能起到适得其反的效果 

  安联投资的高级投资策略师里普利(Charlie Ripley)表示，美联储试图在经济不脱离发展轨道的情况下使货币政策符合不断上升的通胀预期。 

  4月18日期货市场的定价显示，美联储2018年加息三或四次的概率升至80%以上高于一周前的66.3%。投资者现在也相信美联储2018年的加息次数可能超过自己嘚预期，可能将加息次数增至四次目前美联储2018年加息四次的概率超过30%。 

  与此同时与联邦基金利率挂钩的2年期美国国债收益率收益率升臸2008年雷曼兄弟破产前的最高水平。目前2年期美国国债收益率收益率从去年9月份的1.26%升至2.43%。 

  尽管最近叙利亚引发地缘政治紧张局势中美之間出现贸易争端，但市场依然预期短期利率会上升许多投资者注意到，2月份股市的剧烈波动并没有阻止美联储在3月份加息而且自那以來，美联储一直坚持鹰派立场 

  然而，长期国债收益率并未跟随短期利率走高这意味着，2年期和10年期国债收益率之差（债券收益率曲线）有所收窄4月19日一度收窄至41个基点，从今年初的水平收窄了10个基点 

  这是2007年金融危机爆发前以来，最平的收益率曲线如果该曲线出现反转，即长期债券收益率低于短期债券收益率将被广泛认为是经济衰退即将到来的一个指标。 

Herrmann)表示债券收益率曲线真的走平了。这反映出美联储更一致的信息即2018年将加息三到四次，2019年将加息两到三次 

  美国3月份PPI数据高于预期，核心CPI自2017年初以来首次升至2%以上而零售销售增长超过预期。预计这些经济数据未来将对美联储加息产生一定影响

资料图 中新经纬毕彤彤 摄

　　中噺经纬客户端2月22日电 据华尔街日报中文网报道美国长期国债收益率近几年来第一次接近3%，表明面对强劲的全球经济数据投资者正在克垺长期以来对后危机时代经济复苏能否持久的担忧。

　　报道称国债收益率的上扬对金融市场影响巨大。许多分析人士认为本月初道瓊斯指数下挫10%，一个重要原因就是今年以来美国国债收益率收益率上升0.5个百分点打破了股市在低利率环境下形成的估值优势。10年期国债收益率影响着政府、消费者和企业的借贷成本

　　但过去一周美国股市实现反弹，表明投资者对经济增长和企业盈利前景依然乐观目湔的焦点是长期低迷的通胀以及美联储退出非常规性刺激举措的问题。上周五美国10年期国债收益率达到2.88%，上周三一度触及四年高位2.91%2017年底为2.41%。

　　报道引用BMO Capital Markets利率策略师Aaron Kohli的话称投资者将关注本周亚特兰大联储行长Raphael Bostic的演讲，鉴于最近美国通胀数据高于预期Bostic的展望可能透露絀美联储利率政策思路变化的重要细节。

　　报道指出眼下美联储仍在逐渐退出金融危机期间实施的刺激政策，在这一背景下国债收益率攀升让投资者紧张起来。随着美联储加息并收缩其债券资产组合的规模美联储开始从经济领域抽走之前投放的流动性，而与此同时金融市场的波动性正开始加剧。一些投资者和分析师称面对几股力量的夹击，美国国债收益率收益率可能会自2013年以来首次升破3%

　　┅些投资者称，另一个可能推动收益率升破3%大关的因素是美国政府本身近来国债收益率走高的背景是，1.5万亿美元减税议案获得通过以及媄国预算赤字扩大这两个因素恐将推高国债收益率，因为为了给减税计划提供资金美国政府将提高发债规模。

　　美国财政部计划在夲周发售1070亿美元美国国债收益率较上个月国债拍卖规模扩大40亿美元。

　　报道还指出减税计划也在一定程度上支撑股市上涨，并推高叻通胀预期分析师称，企业可能会选择把部分节省下来的钱用于提高员工薪酬或投资于资本项目按危机前标准来看，即便是现在收益率仍处于较低水平。此外长期市场预期也并不是很乐观，这反映出人们担心随着时间的推移收益率攀升将提高消费者和企业的借款荿本，进而可能拖累经济增长

　　报道最后称，今年年初以来通胀挂钩美国国债收益率暗示着未来10年通胀预期在2.14%见顶。2047年到期的通胀掛钩国债暗示着通胀预期仅为2.13%这表明美国经济增长仍面临一连串结构性挑战，例如人口老龄化、债务负担加大、生产率增长乏力等(中噺经纬APP)

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昨天美国十年期国债收益率突破3%为2014年1月以来新高。同时美国三大股指大跌，道指跌了1.74%纳指跌了1.7%，标普500跌了1.34%

美债收益率上行一直以来被许多投资人士视为美国今年股市见顶的风险之一，3%又是一个心理位置因此，很自然的美债收益率突破3%要替昨晚的美股大跌背锅，并且逻辑上也好像说得通：

一是債券回报上升机构投资者抛售股票买入债券；

二是十年期美债收益率是许多金融工具的基准，突破3%意味着全球进入钱贵的时代，企业借贷成本上涨进而限制了企业带来的回报；

三是推高债务的违约率，增大市场风险

总之，昨晚的结果是债券收益率涨了美股大跌了，今天香港、亚太也跟着跌了怎么找债券收益率上行会拖累股市的理由都不为过。

当判断不了未来时不妨去复盘一下过去。尤其像美債收益率上行美联储加息这些事件，都不是一次性的而是过去反反复复出现的，方便回溯复盘

82年10月到现在（选择82年是因为我只能导箌这么多的数据），美国股市是一轮超级大牛债市看上去也是一轮超级大牛。当然超级归超级，超级大趋势中的波动足以发动一场场股灾和债灾

从上面这张图可以看到，2000年之前美债10年期利率与道指更多的时候呈负相关性，即收益率下降时道指上涨。但1999年到2000年情況有些不同，道指与10年期收益率一同上涨.

这一现象一直延续到今天即债券收益率与股市基本上同涨同跌。

2000年以来的这张道指与美债收益率图有两点值得关注第一，在过去17年里美债收益率涨跌基本上与道指的涨跌同步。第二道指见顶开始下跌伴随了债券收益率高水平嘚运行，道指见底上涨伴随了利率低水平的运行

从第一点来看，目前市场对美债收益率上涨风声鹤唳是不成立的因为至少这17年的数据裏，并没有证据表明债券收益率上行利空股市如果把美联储的加息路径图放进去，那同样可以得出一个事实即过去的数据并没有表明加息会利空股市。

在上一个加息通道中从开始开息（2003年6月）到股市见顶（2007年9月），中间隔了4年有余如果有人认为加息和债券收益率上荇利空股市而作出抛售的举动，他要失去4年的大投资机会

从第二点看，高利率确实似乎利空股市而低利率利好股市

现在的问题来了。苐一为什么2000年（确切地说，应该是1999年）前后股指与债券收益率的相关性发生了改变？第二上面提到的2000年以来值得关注的两点，看似昰矛盾的怎么解释？

要回答上面的问题先来回溯一下美国80年代初究竟发生了什么，导致债券的收益率居然可以一度高到14%要知道，在歐债危机时欧元区国家的国债收益率超过7%，该政府即视为难在市场上融资而可能发生主权债务危机

这个答案是通胀。从上世纪60年代后期开始美国物价不断上升，并且持续时间超过十年彼时的美国民众对通胀有着强烈的预期，再也不相信政府打压通胀的言辞

所以整個80年代，美联储都在为通胀惶恐即使数据已经显示通胀消失了，美联储官员依然非常害怕它卷土重来像70年代以来那样，去了又来并苴欲演欲烈。美联储官员害怕自己像70年代那样在重要关口没有坚守住，令付出这么大代价压制的通胀又跑出来了（美国的失业率一度飙箌11%）这一点一直要到沃尔克1987年下台才得到缓解。

因此80年代债券收益率涨跌背后反映的是美联储对通胀的压制，即使经济基本面不怎么樣美联储也紧踩货币供应刹车。

1982年起通胀开始大幅下滑，美联储也开始降低联邦基金利率令债券收益率大幅下滑。同时跌入低谷嘚经济从1983年开始强劲反弹。所以这段时间里股市上行伴随债券收益率下滑。

股市一直涨到1987年股灾这一年，在通胀又有回来的势头之下美联储再一次开始上调利率。1987年10月的股灾一直是个谜它来势凶凶，但去的也非常急

这里提供一个观点，我们来看实际美国10年期债券收益率很显然，尽管1982年之后10年期国债收益率在大幅下降，但由于通胀下得更快10年期国债实际收益率很长一段时间是居高不下的。

可鉯这样来说70年代，是美国债务人对美国债权人的狂欢而80年代，形势完全逆转是一场对债务人的大清算，是对70年代的矫枉过正问题昰，经济要扩张必然要产生债务，80年代这种榨干债务人的方式显然是不可持续这根神经已经绷得很紧了，断掉是时间问题它迫使美聯储必须改变它过去的货币政策，令债务人与债权人的利益分配重新平衡

从这个角度来说，1987年的股灾是对美联储发出的一个信号

沃尔克的调节手段虽然比较激进，但为后来美国宏观环境的稳定奠定了基础90年代之后，通胀问题基本上一去不复返美联储的调整政策能更關注经济基本面。

因此个人的看法，2000年前后美国国债收益率收益率与股指的相关性转变是因为少了打压通胀这个变量

2000年之后，美联储嘚利率政策着眼点是经济基本面即保证经济的稳健运行。无论其是否加息它都是以这个目的为出发点。而鉴于美联储官员多年积累的專业知识、经验再加上信息优势，市场应该当有理由相信他们对经济形势的判断大概率是正确的

加息意味着在美联储官员看来，经济昰向好的而降息则恰好相反。当利率水平维持不变的时候暗示了美联储官员对经济的判断也充满了不确定性，经济活动很可能出现逆轉这就不难理解，为什么股市见顶于利率水平高位而见底于利率水平低位。停止加息意味着经济可能不再向好，而停止降息则意菋着经济可能不再恶化。

那么美联储加息，美债收益率突破3%是卖出股票的理由吗？

这里面有个悖论如果相信美联储加息是美国经济姠好推动的，那么惧怕美债收益率上涨相当于是认为经济向好会令股市大跌。

除非找到理由证明美联储加息是因为其他理由而不是经濟基本面，比如失控的通胀那么显然美联储加息，美债收益率上扬不是卖出股票的理由

当然，以上说的只是说明仅因为美债收益率上荇就卖掉股票是荒谬的但并不表示股市就没有风险。

股市我们知道一个简单的公式：市值=盈利*估值。股价的涨跌都可以从盈利与估值嘚角度出发去分析

流动性泛滥，估值容易给的高就美国来说，股市已经涨了很多年了估值已经不便宜。

此时如果美联储加快加息抽流动性是会造成对估值的冲击。但这个冲击并非没有底线经济向好所带来的盈利改善，就是底线

股市最怕的其实是杀盈利，因为杀盈利往往会伴随杀估值也即双杀，如此崩盘就发生了。所以其实比起美联储的渐近加息，市场应该更担忧的是美联储突然下调利息相信我，这绝对不是利好这大概率意味着全球经济重新拐头向下，企业盈利要出问题了

还有一个点是，尽管现阶段利率上行是由经濟基本面向好推动但利率上行又会渐渐反过来制约经济的增长，毕竟利率上行意味着资金的成本上升，意味着微观经济体的成本上升这当然影响它们的扩张。

它也会考验各个经济部门以及各个国家的杠杆承受能力某个经济体承受不了（80年代美国利率的狂飙，倒霉的昰拉美国家爆发了主权债务危机），风险都是有可能扩散出去

这也意味着，在利率上行的经济环境中你需要审视自己的投资组合，鉯及其估值估值是一个综合了过去与未来的数字。当估值越高时意味着你押注了越多的未来，这也意味着当未来一点点不及预期的時候，你就可能面临非常非常大的回撤尤其是，如果你还加了杠杆

经过2月份以来的大动荡后，1987年的股灾经常被提及站在当下的位置仩，我相信很少有人能判断这究竟是崩盘的开始，还是只是调整

但有一点是确定的，对投资者而言在利率上行周期，安全比赚钱重偠风险比收益重要。

如果我们相信美联储官员的专业知识、经验还有信息优势相信他们的判断是正确的，那意味着目前这轮加息这輪美债收益率上扬是经济基本面向好的结果。那么因为美联储加息因为美债收益率上行，就抛掉股票显然是荒谬的。这等于是说经济姠好是卖掉股票的理由

当然，这并不是说利率上行就没有风险利率上行影响估值，利率上行也会逐渐反制经济并且考验一些经济体嘚杠杆承受能力。

投资者要做的是审视自己的投资组合，估值到底在什么水平是不是过分押注美好的未来。一句话在利率上行的通噵中，安全比赚钱重要风险比收益重要。