96分享收藏文章被以下专栏收录金融、投资、商业和经济。内含大量数据，搜索关键词可以找到相关资料。百分百全部原创，没有任何广告、软文或转载。&p&在&b&QQ总（屈庆）&/b&领衔主讲的&b&《债券交易训练营》&/b&当中，有专门讲到&b&久期&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&久期的基本概念&/b&&/p&&p&从概念上来说，久期是反应价格对利率的敏感程度。久期是杠杆的主要表现形式，期限越大，波动就越大。久期是折算利润和收益率的一个桥梁。&/p&&p&久期的计算就是在算加权平均数。其中变量是时间，权数是每一期的现金流量，价格就相当于是权数的总和（因为价格是用现金流贴现算出来的）。这样一来，久期的计算公式就是一个加权平均数的公式了，因此，它可以被看成是收回成本的平均时间。&/p&&p&决定久期即影响债券价格对市场利率变化的敏感性包括三要素：到期时间、息票利率和到期收益率。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-7c9abcce70b40f1b4ff407ee_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&855& data-rawheight=&480& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&855& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-7c9abcce70b40f1b4ff407ee_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&b&久期、修正久期、麦考利久期三者之间的关系其实就是&/b&久期不断的演化，最精确的久期就是价格波动对利率波动进行求导，比如利率波动多少，对应价格波动多少。然后，在之前把时间作为久期的一个单位，把加权到期的期限作为。这三者关系应该就是久期的定义不断的精确。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-dc6f45dbfd4e0d9fb8750d_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&855& data-rawheight=&481& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&855& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-dc6f45dbfd4e0d9fb8750d_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-1bcf5e90455aaa69702b0_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&858& data-rawheight=&485& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&858& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-1bcf5e90455aaa69702b0_r.jpg&&&/figure&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-c9554571_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&857& data-rawheight=&483& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&857& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/v2-c9554571_r.jpg&&&/figure&&p&&b&组合久期：&/b&组合整体对于利率的敏感程有的人会把久期和凸性搞混了，也简单的说一下&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-6aad58a30274_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&854& data-rawheight=&480& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&854& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-6aad58a30274_r.jpg&&&/figure&&p&凸性和久期都是反应债券价格变化对收益率变化的敏感程度的指标，也就是收益率变化1bp时带来的价格变化程度。久期和凸性越大的债券，收益率下行1BP带来的价格变化也就越大。而&b&凸性是对久期的一种补充，久期是价格对收益率的一阶导数，凸性是久期对收益率的求导也就是价格对收益率的二阶导数，是为了消除久期会随着收益率变化而变化的特性而做的数学变换。&/b&&/p&&p&在实际的投资运用中，个券的流动性差异显著，因此在相同久期范围内的债券，对流动性的考量远大于凸性影响的考量。因此，&b&凸性的实际运用较少。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&&b&久期的大小怎么看？&/b&&/p&&p&&b&久期长短没有绝对的好坏&/b&，收益率下行趋势时买入长久期债券，收益率下行1BP带来的价差收益更大，此时拉长久期合适；而在收益率上行趋势时，买入长久期收益率上行1BP带来的额价差损失大，因此缩短久期有助于减少价差的损失。&/p&&p&&b&久期会随着时间的缩短而变短，所以久期没法直接精确衡量持有一段时间后的价差变化。&/b&&/p&&p&久期主要反映的就是债券这个东西，花一块钱搏波动，如果能搏大更大的波动，更大程度上就是我赌的倍数就越大，这是这么一个逻辑，所以这种情况下，我们可以看到，其实债券从某种程度上来说是有一定的杠杆属性的，也就是同样花一个亿买短久期的债券，赌的价格波动的变化大小和买长久期的变化大小是不同的，也就是说，你久期越长，对于你来说，你的价格变化，收益率变动1BP，价格变化也就越大，在这种情况下，你可能产生的损益也就越大，你的波动也就越大，这是久期最大的特点。它其实某种程度上是反映这个产品本身的这个变化，价格变化特性的，不像股票，可能买一个股票，涨一块钱就是一块钱，这是它的特点。其实债券从某种程度说，有一个暗含的所谓的这种杠杆的效用在里面。这是对于久期的特点。&/p&&p&也就是其实久期越大，对于你来说，收益率变化的时候，你承担的市场风险也就越大。&/p&&blockquote&本文根据领金智库《债券交易训练营》课程整理而成，想要了解更多课程详情可咨询李老师（&b&WX：&i&LJficc_27&/i&&/b&）。&/blockquote&
在QQ总（屈庆）领衔主讲的《债券交易训练营》当中，有专门讲到久期 久期的基本概念从概念上来说，久期是反应价格对利率的敏感程度。久期是杠杆的主要表现形式，期限越大，波动就越大。久期是折算利润和收益率的一个桥梁。久期的计算就是在算加权平均数。其…
&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/63f9332becbe194f7592_b.jpg& data-rawwidth=&452& data-rawheight=&339& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&452& data-original=&https://pic4.zhimg.com/63f9332becbe194f7592_r.jpg&&&/figure&债券，也被称为“固定收益（Fixed Income）”，是广大投资者资产配置中必不可少的一个组成部分。&p&债券的原理非常简单，大部分人不用学金融都能理解。债权人把钱借给债务人，债务人按照借款约定按时偿还利息，并且在债务到期时偿还本金。在日常生活中，债权和债务关系无时不刻存在于我们每个人的周围。比如我们去银行存款，就是作为债权人把钱借给银行，而银行则作为债务人给我们支付利息。很多人喜欢购买国库券，就是把钱借给政府，然后政府按照国库券利率向我们（债权人）支付利息。&br&&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/22d0e18eb3e_b.jpg& data-rawwidth=&672& data-rawheight=&484& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&672& data-original=&https://pic4.zhimg.com/22d0e18eb3e_r.jpg&&&/figure&从全球金融市场的规模来看，债（包括政府债券，公司债券，按揭债，非抵押债券等）的市值要远远大于公司股票的市值。比如根据麦肯锡公司在2012年的估计，当时全世界所有的公司股票市值大约为50万亿美元，而所有的债加起来的市值则高达175万亿美元，是前者的三倍多。&/p&&p&光是全世界的政府债券（Government Bond），其市值总额就差不多达到了47万亿，和全球所有的股票的市值差不多。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/7f7390418cdd02b918c181e056c70360_b.jpg& data-rawwidth=&673& data-rawheight=&496& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&673& data-original=&https://pic1.zhimg.com/7f7390418cdd02b918c181e056c70360_r.jpg&&&/figure&截至2015年8月，在全世界所有的政府中，负债最多的是美国政府，其负债总额达到全世界所有政府负债的29%左右。紧跟着美国的是日本，日本政府债券（JGB）的市值大约占到全世界所有政府债务总和的20%左右。其他一些债务总额比较高的国家有：中国（6.25%），德国（4.81%），意大利（4.61%），法国（4.35%）和英国（3.92%）。&/p&&p&值得一提的是，这里列举的只是债务总额（根据当时的外汇汇率转换成美元计算），而没有考虑各个国家的经济总量的大小。&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/70c63f229be3d6bee7e6b_b.jpg& data-rawwidth=&657& data-rawheight=&473& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&657& data-original=&https://pic2.zhimg.com/70c63f229be3d6bee7e6b_r.jpg&&&/figure&&p&如果把国家的经济总量算上，那么负债率（负债/GDP）最高的国家依次为日本，希腊，意大利，葡萄牙，新加坡，美国和比利时（如上图所示）。&/p&&p&那么说回到开头那个问题，为什么我们投资者要投资债券呢？大致来讲有以下几个原因：&/p&&p&1）债券是相对来说投资风险比较低的资产。只要债务人按时偿还利息和本金（即不违约），那么债权人的投资就会有回报（在扣除通货膨胀之前）。一般来讲，把钱借给国家政府（即购买政府债券）是非常安全的。一来政府破产违约属于小概率事件，二来如果是以本国货币计价的国债，在理论上政府可以通过无限印钞去偿还其债务。因此如果投资本币国债，理论上不可能有违约风险。&/p&&p&2）从历史数据来看，（政府）债券的回报波动率要比股票小很多。这也从实证角度印证了上面提到的债券风险比较小的论断。&/p&&p&3）债券的回报和股票回报相关性不大，在很多时候（比如美国债券和美国股票），两者的相互关系为负。根据现代投资组合理论，在一个股票组合中加入债券的话，可以提高资产组合的风险调整后收益。&/p&&p&4）有些政府提供防通胀债券（比如美国的TIPS，英国的Inflation linked gilts等）供广大投资者选购。防通胀债券的投资回报和通货膨胀率挂钩，可以帮助投资者应对无法预测的通货膨胀风险。&/p&&p&所以说，每一个投资者的资产组合中，债券都应该占有一席之地。&/p&&p&为了更好的分析作为投资标的的债券，我们可以把债券的回报（也可以成为风险，要知道回报和风险其实就是一枚硬币的两面更加进一步的细分为下面的组成部分：&/p&&p&1）无风险回报（Risk Free Rate）；&/p&&p&2）期限溢酬（Term Premium）；&/p&&p&3）信用利差（Credit Spread）。&/p&&p&下面让我来就每一个回报来具体的解释一下。&/p&&p&&b&无风险回报（Risk Free Rate）&/b&&/p&&p&无风险回报，指的是理论上投资者不需要承担任何风险就可以获得的回报。在现实生活中，严格来讲没有任何资产可以在没有风险的情况下给予投资者回报。和无风险回报最接近的回报是短期政府债券（Treasury Bill）能够提供的回报。&/p&&br&&p&短期政府债券的定义是政府发的短于一年的国债。绝大部分的金融学术研究都假设美国政府不可能在其发行的美元债务上违约，因此这些短于一年的美国国债就被视作是绝对安全的投资品种，因此从这样的短期债券上得到的回报被称为“无风险回报”。同理，如果假定中国政府不可能在人民币债务上违约，那么中国政府发行的短期国债提供的回报也是“无风险回报”。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/eb79ea55b853d936c1f856c2aeb4eb61_b.jpg& class=&content_image&&&/figure&&p&从历史上来讲，短期政府债券（T-bill）可以给予投资者非常不错的回报。比如上图显示的是美国过去200年的各种资产的真实回报（扣除通货膨胀之后）。我们可以看到短期政府债券的回报是每年2.7%。考虑到这个回报在不担任何风险的前提下战胜了通货膨胀，可以说是相当的不错。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/b92d3a289d064c701e74_b.jpg& data-rawwidth=&666& data-rawheight=&484& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&666& data-original=&https://pic4.zhimg.com/b92d3a289d064c701e74_r.jpg&&&/figure&但是从世界范围来看，不同国家的真实利率回报则相差比较大。举个例子来说，在过去100年里（年），真实利率（扣除通胀之后）最高的国家为丹麦，平均每年3%左右。而真实利率最低的国家为意大利，德国和法国。这几个欧洲国家在一战或者二战之后都经历了严重的通货膨胀，因此真实利率为负。其中德国在1920年代的魏玛共和国时期，经历了世界上主要工业国之中最为严重的通货膨胀，导致现时今日的德国人对通胀的风险仍旧高度警惕。&/p&&p&德国人对于通胀的态度也可以解释很多他们对于金融政策的态度。比如欧洲央行是全世界为数不多的仅以价格稳定作为其主要政策目标的中央银行。基本上其他所有主要国家的中央银行都会同时将价格稳定和降低失业率作为其政策目标。当然，严格来讲，中央银行不可能同时兼顾到价格水平目标和失业率目标，因此在实际工作中更多的是一种取舍和平衡。欧洲央行将价格稳定作为其唯一的政策目标，直接省略就业率目标，就是要明确的告诉市场，在这两个目标中，价格稳定（即每年2%左右的通胀率）占有绝对的主导地位。而这背后的原因，有很大一部分就是德国人对于通货膨胀的深深忌惮。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/324f689bcaae20_b.jpg& data-rawwidth=&668& data-rawheight=&493& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&668& data-original=&https://pic3.zhimg.com/324f689bcaae20_r.jpg&&&/figure&&p&上图显示的是美国（白色线），欧洲（橙色线），日本（黄色线）和英国（绿色线）从1970年到2015年的通货膨胀率。大致来讲， 通货膨胀的威胁在1980年以后基本得到了控制。&/p&&p&以美国为例，美国在1970年代经历了严重的通货膨胀危机。1979年Paul Volcker被当时的美国总统Jimmy Carter任命为美联储主席时，美国的通胀率在10%以上，并在1980年达到创纪录的14.8%。同时，美国的失业率也攀升到10%以上。美国面临着无法从“滞胀”泥潭中摆脱出来的经济难题。&/p&&p&为了应对通胀，Paul Volcker推出了一系列强硬的货币政策，比如大幅度提高利率。美联储基本利率（Federal Fund Rate）在1980年被升高到20%。后来到了1983年，通货膨胀终于被成功控制，通胀率回落到3%左右。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/5dd76d575dcdf5fb98c8ee3d38434ef8_b.jpg& data-rawwidth=&661& data-rawheight=&465& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&661& data-original=&https://pic3.zhimg.com/5dd76d575dcdf5fb98c8ee3d38434ef8_r.jpg&&&/figure&&p&从上图中我们可以看到，全世界所有的主要工业国，在1980年都有比较高的正真实利率（扣除通胀之后的利率）。平均来说，主要工业国在年的真实利率达到了每年3.7%左右。曾经让人谈虎色变的通货膨胀一下子从人们的生活中消失了。这也是为什么当今的投资者对于通货膨胀威胁不太紧张的原因之一，因为我们已经有好多年没有经历过像魏玛共和国和1948年中国内战时国统区那样的通货膨胀了。&br&&/p&&p&短期政府债券（T-Bill）给予投资者的另外一个好处是，它的回报和股票回报的相关性非常小，有时候甚至是负的。从现代资产组合理论来看，在一个多资产的组合配置中，投资者应该加入短期政府债券，来降低整个资产组合的风险，提高其风险调整后的收益。&/p&&p&&b&期限溢酬（Term Premium）&/b&&br&&/p&&p&期限溢酬，指的是投资者可以从承担久期风险（Duration Risk）中得到的超过无风险回报的那部分投资回报。对于一个门外汉来说，我们可以这么理解期限溢酬。&/p&&p&假设你要去买一个国库券，那么你可以看到，你能够购买的国库券从短期到长期有3个月，1年，3年，5年，10年和15年期。在一般情况下，国债的期限越长，其收益率越高。&/p&&br&比如下面是日中国财政部的公告。&br&&br&更新：财政部决定发行2015年凭证式（一期）国债（以下简称本期国债），现将发行等有关事宜公告如下：&br&一、本期国债最大发行总额300亿元，其中，3年期180亿元，票面年利率4.92%；5年期120亿元，票面年利率5.32%。&br&二、本期国债发行期为日至日。&br&三、投资者提前兑取本期国债按实际持有时间和相对应的分档利率计付利息，具体为：从购买之日起，本期国债利率按持有时间不满半年不计付利息，满半年不满1年按年利率1.66%计息，满1年不满2年按3.39%计息，满2年不满3年按4.41%计息；5年期本期国债持有时间满3年不满4年按4.91%计息，满4年不满5年按5.05%计息。&br&&br&从上面的公告中我们可以得知：&br&&br&1）5年期的国债利率（5.32%）要比3年期的国债利率（4.92%）高；&br&2）如果提前兑取国债，那么投资者得到的实际利率随着持有时间的增加而升高。比如持有不满半年的，利率为零。持有半年到一年的，利率为1.66%。以此类推。&br&&br&在绝大部分的时间，这个规律在世界各国都适用。为什么持有更长期的国债可以获得更高的利息呢？一般来说有几个原因。&br&&br&1）国债的久期（Duration）越长，其价格对于利率变动的敏感度越高。投资者可以把久期想象成一个杠杆。举个例子来说，如果基本利率上升1%，久期为1的债券，其价格会下降1%。而久期为10的债券，其价格则会下降10%。因此久期越长的债券，波动率越高，风险也越高。那么购买更长期限的国债的投资者需要获得一个风险溢价来补偿他承担的更高的风险。&br&&br&2）持有的国债时间越长，投资者放弃了流动性。比如就像上面的例子所说，如果投资者购买了一个5年国债，那么要获得每年5.32%的收益率的话，投资者需要持有满五年。也就是说在这五年里，投资者不能提前赎回（否则他收到的收益会低于5.32%）。因此投资者需要额外的回报来补偿自己放弃的流动性。&br&&br&3) 如果由于某种原因，短期国债的利率高于长期国债，那么在一个有效的市场内，大部分投资者会选择买入短期国债，卖出长期国债。这样的套利（Arbitrage）行为会导致短期国债收益率下降，长期国债收益率上升，因此期限溢酬会重新变正。&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/d146befc3d13c19ed0ebb4b_b.jpg& data-rawwidth=&742& data-rawheight=&415& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&742& data-original=&https://pic3.zhimg.com/d146befc3d13c19ed0ebb4b_r.jpg&&&/figure&&br&当然，历史上也有反常的时候，即短期国债的利率高于长期国债的利率，也就是说期限溢酬是负的。比如上图显示，美国10年期国债的期限溢酬，在日达到了&b&负0.38%&/b&，是从1960年以来的最低值。&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/e0b3d5d573fc3_b.jpg& data-rawwidth=&651& data-rawheight=&459& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&651& data-original=&https://pic3.zhimg.com/e0b3d5d573fc3_r.jpg&&&/figure&除了刚刚提到的特殊时期，在历史上的绝大部分时间里，投资者可以从持有更长期限的国债中获得正的期限溢酬。比如上图显示的是年（100年）美国债券投资的期限溢酬。我们可以看到，投资者购买中长期债券的话，相对于短期债券大约可以获得每年0.7%左右的期限溢酬。&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/d3e0aa68abea85ecbda1_b.jpg& data-rawwidth=&656& data-rawheight=&462& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&656& data-original=&https://pic4.zhimg.com/d3e0aa68abea85ecbda1_r.jpg&&&/figure&从全世界范围来看，上面提到的期限溢酬在很多国家都普遍存在。比如上图显示的是世界主要工业国在过去100年（年）间的政府债券的期限溢酬。我们可以看到，除了德国以外，其他主要国家都有正的期限溢酬（比利时和丹麦的期限溢酬如果以算术平均来算的话是正，但如果以几何平均来算的话是微负），其溢酬的范围在每年0.5%-1%左右。&/p&&p&同时也值得指出，所有国家都经历过负的期限溢酬。比如在上图的一栏Minimum Premium里面我们可以看到，所有国家都曾经在历史上经历过剧烈的负的期限溢酬，尤以德国为甚。但如果拉长时间维度，从总体上来说投资者如果购买时间更长（超过一年）的国债还是可以得到一些期限溢酬的。&/p&&p&&b&信用利差（Credit Spread）&/b&&br&&/p&&p&信用利差，指的是投资者购买非国债以外的公司债券，由于承担了该公司违约的信用风险，而需要被补偿的超额回报。在上文中我已经提到，由于政府可以无限印钞，因此我们假定以本币计的政府债券没有违约风险。但是对于公司来说，他们没有印钞的权力。因此如果公司经营业绩不佳，那么他们就会有在其发行的公司债券上违约的可能性。而投资者如果去购买此类债券，就需要承担比政府债券多一层的公司违约风险，因此也会要求得到更高的回报。&/p&&p&在普遍情况下，公司债券的风险相对来说要小于公司股票。这主要有两个原因：&/p&&p&1）公司债券的派息率是固定的（比如每年5%）。因此只要公司没有违约，投资其债券可以得到的回报是比较稳定并且可以预测的。这个特点导致公司债券价格的波动率比股票要小，因此让人感觉更安全；&/p&&p&2）在公司破产清盘的情况下，债券持有人的等级在股东之上。法律上公司需要先满足债权人的利益，如果还有任何剩余，再满足股东的利益。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/3cde892e197_b.jpg& data-rawwidth=&662& data-rawheight=&474& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&662& data-original=&https://pic4.zhimg.com/3cde892e197_r.jpg&&&/figure&从美国的历史来看，持有公司债券确实可以给予投资者（相对于政府债券）更高的回报。比如上图显示的是美国从1900年到2000年一百年间的信用利差。我们可以看到大部分时间违约溢价（Default Premium）为正（上图中的绿色柱）。但是值得一提的是，在这期间也有不少时间公司的违约溢价为负。这样的情况主要发生于经济萧条或者金融危机期间。由于公司经营业绩不佳，盈利不如一开始的预期那么强，在这种情况下，持有公司债券可以得到的回报反而不如政府债券。&/p&&p&关于公司债券我这里还有一篇更为详细的解说：&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&&span class=&invisible&&https://&/span&&span class=&visible&&zhuanlan.zhihu.com/p/21&/span&&span class=&invisible&&818489&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&/p&&p&&b&通货膨胀&/b&&/p&&p&如果投资债券，那么投资者需要非常注意通货膨胀风险。因为债券的利息是固定的，如果通货膨胀率比较高，那么从实际收益来说，债券投资者收到的回报就缩水了。在上文中我曾经提到，在1970年代，美国和英国等工业国都曾经经历过严重的通货膨胀，因此投资者们应该牢记教训，不要忘记这个前车之鉴。&/p&&p&为了应对通货膨胀风险，我们也可以考虑购买一种比较特殊的政府债券，叫做防通胀债券（Inflation Linked Bonds）。防通胀债券的原理是其派息和通货膨胀率（消费物价指数CPI）挂钩，这样如果通货膨胀上升，那么投资者可以得到的派息也会上升，从而抵消通胀率上升对投资者真实回报造成的负面影响。目前美国，英国，日本，德国等主要工业国政府都有发行防通胀债券。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/bc928ccbfbf38c4748140_b.jpg& data-rawwidth=&659& data-rawheight=&481& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&659& data-original=&https://pic4.zhimg.com/bc928ccbfbf38c4748140_r.jpg&&&/figure&那么购买防通胀债券的投资者们得到的回报如何呢？上图显示的是英国从1981年到2000年各种不同的政府债券给予投资者的回报。我们可以看到，防通胀债券（上图红色柱）在该经济体经历意想不到的通货膨胀时（比如1997/98年），会给予投资者比较高的回报。而如果最后实际通胀率比预期的通胀率要低（经济陷入出乎意料的通缩），那么防通胀债券给予投资者的回报就会比较差。&/p&&p&对于防通胀债券的投资者来说，购买防通胀债券就好比为通货膨胀风险买了个保险。大家知道，天下没有免费的保险，如果想要购买保险，那么我们就需要支出保费。而如果最后我们想要投保的风险没有发生（比如通胀率没有上升），那么我们的投资回报会下降（因为保费就这样白白浪费掉了）。&/p&&p&一个投资者进行多资产配置时，应该包括防通胀债券。除了上面提到的应对通货膨胀的功能，防通胀债券也能起到多元分散的作用。从历史上来看，防通胀债券的价格波动和政府债券的价格波动之间的相关系数为0.5左右（英国年）。因此在一个多资产配置组合中加入防通胀债券的话，可以有效提高该资产组合的风险调整后收益。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/3e6f7cec1afc497e9834e8_b.jpg& data-rawwidth=&654& data-rawheight=&476& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&654& data-original=&https://pic3.zhimg.com/3e6f7cec1afc497e9834e8_r.jpg&&&/figure&美国的情况也很类似。比如上图显示，美国的防通胀债券（TIPS）和美国股票的相关系数为0.02，和房地产的相关系数为0.22，和公司债券的相关系数为0.78。因此在一个多资产的配置组合中加入防通胀债券可以降低投资组合的风险。&/p&&p&&b&结论&/b&&/p&&p&如果一个投资者购买固定收益类投资（债券），那么他可以从以下一些途径获得其承担的风险的相应回报。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/bd4b881a042fe7ee5d1cb91662dfe48f_b.jpg& data-rawwidth=&663& data-rawheight=&312& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&663& data-original=&https://pic2.zhimg.com/bd4b881a042fe7ee5d1cb91662dfe48f_r.jpg&&&/figure&&p&首先是无风险利率。该风险回报可以通过持有短期政府债券(T-bill）获得。其次是期限溢价（Term Premium）。要获得期限溢价回报，投资者需要购买并持有久期长一些的政府债券。第三个风险因子是信用利差，投资者可以通过投资公司债券获得该溢价回报。最后是实际利率（扣除通胀之后），要获得这个回报，投资者可以通过购买防通胀债券来实现。&/p&&p&除了以上这些不同类型的债券，投资者在一个好的资产配置中，还需要注意以下几点：&/p&&p&1）多元分散：不光要持有美国或者中国债券，也要持有其他各国债券；&/p&&p&2）控制成本：一个聪明的投资者，会寻找成本最低的方式去实现跨国的多资产配置组合；&/p&&p&3）久期管理：在购买债券时，理论上投资者可以选择从3个月到30年的不同久期组合。一个聪明的投资者，会选择承担最少的久期风险（Duration Risk）去实现他的期望回报；&/p&&p&4）税务优化：债券会派息，而派息受到预扣税（Withholding Tax）的影响。一个聪明的投资者，会根据其居住地应当支付的预扣税，去选择税率最低的投资品种，最大程度上减少税费对自己的投资回报的影响。&/p&&p&希望对大家有所帮助。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/ebf1f6e72fccb_b.jpg& data-rawwidth=&899& data-rawheight=&495& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&899& data-original=&https://pic2.zhimg.com/ebf1f6e72fccb_r.jpg&&&/figure&
债券，也被称为“固定收益（Fixed Income）”，是广大投资者资产配置中必不可少的一个组成部分。债券的原理非常简单，大部分人不用学金融都能理解。债权人把钱借给债务人，债务人按照借款约定按时偿还利息，并且在债务到期时偿还本金。在日常生活中，债权和…
&p&首先对各类机构所谓的债券交易员职能上简单介绍下：&/p&&br&&p&&b&基金交易员&/b&，这里特指公募基金交易员，主要负责资金现券日常询价、执行经理指令进行场内场外报价、或者兼有一级投标，线下存款等。在投资决策上交易员没有决策权，公募基金经理为投资人负责，为自己的业绩负责。在公募基金，投资、研究、交易，这三者都是相对独立的，在部门设置和风控体系上，三者各司其职以符合证监会的各项合规监管要求。交易员要在理解经理意图的基础上，确保交易在合法合规的前提下尽最大程度实现经理的意图并且高效的完成。&/p&&br&&p&&b&券商交易员&/b&，大致可以分为几类。&/p&&p&&b&一类是销售交易&/b&。一级和中间业务是很多券商的重要业务之一，就算不是作为承销商，也有许多代投标代缴款的业务，中间业务比较灵活，销售交易员和自营交易员都有可能有权限。&/p&&p&&b&一类是自营交易&/b&，或者称为投资经理。他们有自己的敞口，有相应的投资决策权，也许兼有做衍生品、国债期货等，为券商固定收益部门赚取投资收益。另外，在过去二级市场信息极不对称的情况下，直到现在，券商自营交易员搓券赚取日间点差也是非常常见的业务。&/p&&p&&b&还有一类是代客理财&/b&，这类和券商资管类似，属于资产管理类的账户，交易员或者称为投资经理作为投资顾问，对客户一定规模的资金提供投资方案，投资权限视双方的委托合同而定。相对于公募基金来说，券商的资产管理投研结构上比较灵活，往往投资经理要负责整个账户的资金、配置，身兼投研交易数职。&/p&&br&&p&&b&银行交易员&/b&，大部分银行的金融市场部按产品安放着不同交易员。&/p&&p&资金、一级、利率债、信用债、IRS、外汇、贵金属等 每种产品都有特定的交易员。经常视情况有交易员身兼数个品种。&/p&&p&从另一个角度，银行按照投资交易的不同资产账户分为交易户、投资户（银行理财资管户是独立出来的资产管理类业务）。交易户主要靠判断趋势和波段盈利，资产放在交易类目录，投资户拿的大多在可供出售和持有到期目录下，交易不那么频繁。&/p&&br&&p&题主没有提到的&b&保险资管债券交易员&/b&，其职能与基金交易员类似，投资决策权在投资经理。保险资管是市场中的绝对买方，大型险资每天的资金交易量都十分大，债券多在一级申购，以保证量。保险资管也为客户提供各种风格的理财产品，比如货币类等，也有保险资管开始涉及公募资产管理牌照。&/p&&br&&p&个人认为只有搞清楚账户特点，而不仅仅是按金融机构类型划分，才能清楚到底这个岗位是不是自己想要的。例如在资产管理类这个大项之下，工作平台可以是公募基金，可以是券商投顾或资管，可以是保险，可以是银行资管 等等。现实是从业人员流动性很大，资产管理类和交易类也不是不可跨越，相对来说，银行体系仍是比较稳定的工作环境，在资金上和市场地位上有自己的优势，投资上的压力除了比较激进的外资银行，相对基金来说也更缓和一点。但长远来看，银行作为传统金融行业其地位正在越来越受到弱化也是不争的事实。固定收益的交易和投资密不可分，这一点相对于股票交易员和经理的壁垒不是那么难打破，但随着固收从业人员数量大增，特别是基金交易员数量，由交易转投资的机会竞争也越来越激烈，这种转型需要交易员同时具备扎实的研究功底。&/p&
首先对各类机构所谓的债券交易员职能上简单介绍下： 基金交易员，这里特指公募基金交易员，主要负责资金现券日常询价、执行经理指令进行场内场外报价、或者兼有一级投标，线下存款等。在投资决策上交易员没有决策权，公募基金经理为投资人负责，为自己的业…
&p&也来答一下。保持以前的答题风格，目标是让门外汉快速了解最简单的麦考雷久期，并把这个抽象的概念形象化起来，方便大家理解和记忆～&/p&&p&下面我会先介绍两个“久期”相关的前导知识，然后展开讲述“久期”。&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&一、前导知识：债券的生命轨迹&/b&&/h2&&p&购买债券获得收益的基本过程很简单：&/p&&p&1、一开始投入了一笔钱，买入债券；&/p&&p&2、按照债券票面的约定，定期给我利息；&/p&&p&3、等到债券到期，会将本金连同最后一期的利息一并给我。&/p&&p&现在假设我花1000元买了个债券。按照这支债券的约定，债券期限为4年，每年给我利息10元，最后1年将本金连同最后一期的利息一并给我。&/p&&p&我们在一个时间轴上把债券的生命轨迹画下来：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-3ee039c9a13c0ab84db2ef1_b.jpg& data-rawwidth=&466& data-rawheight=&150& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&466& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-3ee039c9a13c0ab84db2ef1_r.jpg&&&/figure&&p&好啦，注意上面这个“时间轴”，后面我们讲解时会经常用到它。&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&二、前导知识：钱的时间价值&/b&&/h2&&p&你手里有1000块钱，假设1年定期存款的利率是2%，那么存成定期存款后，1年后你会有1020元（为了简化，所以省略了政策风险和息税，直接本金乘以利率了）。&/p&&p&也就是说，你手上的1000块，不做任何理财、股票投资、债券投资……至少至少会变成1020块。&/p&&p&所以，随着时间的延长，你手里的钱是必然会增加的。&/p&&p&钱的时间价值也就从这里体现出来了。&/p&&p&好了，现在稍微复杂一些，我们倒过来想想，如果1年后我预计会有100块收入，那未来这100块按照2%的利率倒算至现在，应该是多少钱呢？&/p&&p&假设倒算至现在的钱数是X，那么X&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&& (1+2%)=100（元），解出X约为98元。&/p&&p&所以，如果你预计1年后能拿到100块，其实这笔钱算到现在也就值98块钱。&/p&&p&或者说换一种说法，你1年后能拿到的100块，其实与你今天的100块是不一样的，它只相当于今天的98块。&/p&&p&这个X（X＝100/（1+2%）），在金融中有个专门的名词，叫做：现值（现在的价值），用字母PV表示（Present Value），而这个2%，就称为：折现率！&/p&&p&好了再复杂一点，如果假设2年的定期存款利率也是2％，那么100元存2年，拿到的本息就是：&/p&&p&100&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&& （1+2%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E2& alt=&)^2& eeimg=&1&&&/p&&p&那么，继续假设：我两年后会收到100元，这100元折算成现在的现值PV是多少呢？&/p&&p&聪明如你肯定已经想到了，是：PV=100/（1+2%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E2& alt=&)^2& eeimg=&1&&&/p&&p&3年、4年的情况也就不赘述了。&/p&&p&最后，再复杂一点！&/p&&p&举上面债券的例子：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-be5e7d4f1ca45ee6c614d_b.jpg& data-rawwidth=&449& data-rawheight=&127& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&449& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-be5e7d4f1ca45ee6c614d_r.jpg&&&/figure&&p&假设银行定期存款存多少年都是2%的年利率。那么，我买了上面这只债券，第一年会收到10元，第二年会收到10元，第三年会收到10元，第四年会收到1010元。我预计收到的这些钱，折成现值是多少钱呢？&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-e8d1ff6d07bda4af0c3d_b.jpg& data-rawwidth=&424& data-rawheight=&132& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&424& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-e8d1ff6d07bda4af0c3d_r.jpg&&&/figure&&p&现值PV＝10/（1+2%）＋10/（1+2%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E2& alt=&)^2& eeimg=&1&& ＋10/（1+2%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E3& alt=&)^3& eeimg=&1&& +%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E4& alt=&)^4& eeimg=&1&&&/p&&p&&br&&/p&&h2&&b&三、麦考雷久期&/b&&/h2&&p&有点小兴奋，进入正题了。&/p&&p&要理解麦考雷久期的本质，就需要先理解债券的本质。&/p&&p&我们在第一节简单讲过债券：我在期初投入一笔钱买债券，定期会收到回款（利息），最后发债人将我的本金和最后1期利息都还给我。&/p&&p&所以购买债券，我们主要会关注两个事情，一是每期还多少钱，二是多长时间还完（为了简单，一些债券信用风险方面的事情我们不再考虑了）。&/p&&p&对于第一件事情，债券票面就已经说明了每年会还多少利息。承诺的利息越高，回款金额也就越多；&/p&&p&对于第二件事情，用什么来衡量呢？这时麦考雷久期闪亮登场了。麦考雷久期的定义是：使用加权平均数的形式计算债券的平均回款时间。怎么理解呢？&/p&&p&首先，我们来看两个债券：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-176d0f4abfcbf9fa1442228_b.jpg& data-rawwidth=&484& data-rawheight=&311& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&484& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-176d0f4abfcbf9fa1442228_r.jpg&&&/figure&&p&债券一是上文中提到的债券。债券二则是一个新债券，这个债券有点特殊，按照这支债券的约定，第1-3年并不支付利息，直到第4年连本带利结清。&/p&&p&这两个债券，后面回款的金额加总后都是1040，那么如果你是一个投资者，你会买哪个呢？&/p&&p&冥冥中，你选择了第一个……&/p&&p&为什么你不选择第二个？第六感告诉你，资金早早落袋为安最好。第一个债券每年能拿回10元，而第二个债券直到最后1年才能见着钱。我当然选择第一个债券了！&/p&&p&但是，这种“定性”的判断并不精准，因为下面这种情况你就无所适从了：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-8fbfdabcb5e77_b.jpg& data-rawwidth=&488& data-rawheight=&278& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&488& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-8fbfdabcb5e77_r.jpg&&&/figure&&p&可以看到，上面两个债券中，第二个债券是两年付一次利息，与上面那只一年付一次利息的债券相比，第一年回款少、第二年回款多、第三年回款少、第四年回款多……&/p&&p&这种情况下选哪个债券投资合适呢？！崩溃！！！&/p&&p&所以，&b&我们需要用麦考雷久期对回款时间进行“定量”的更加精准的测算。&/b&&/p&&p&&br&&/p&&p&从麦考雷久期的定义，我们了解到它是衡量债券回款时间的指标。那债券的回款时间怎么计算呢？我们就来研究一下下面这个债券的回款时间：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-be5e7d4f1ca45ee6c614d_b.jpg& data-rawwidth=&449& data-rawheight=&127& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&449& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-be5e7d4f1ca45ee6c614d_r.jpg&&&/figure&&p&这支债券，我们总共用了4年时间进行回款，并且，总共回款了1040元。&/p&&p&我们用了1年的时间回款了1040元中的10元（见下图），所以我们把这1年加一个权重&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%7D%7B1040%7D& alt=&\frac{10}{1040}& eeimg=&1&& 。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-ed9aae38cc85d85eff13b7b4c2d00722_b.jpg& data-rawwidth=&379& data-rawheight=&116& class=&content_image& width=&379&&&/figure&&p&我们用了2年的时间回款了1040元中的10元（见下图），所以我们把这2年加一个权重&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%7D%7B1040%7D& alt=&\frac{10}{1040}& eeimg=&1&& 。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-d7def0eabbdb46_b.jpg& data-rawwidth=&387& data-rawheight=&116& class=&content_image& width=&387&&&/figure&&p&我们用了3年的时间回款了1040元中的10元（见下图），所以我们把这3年加一个权重&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%7D%7B1040%7D& alt=&\frac{10}{1040}& eeimg=&1&& 。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-ef17e095e_b.jpg& data-rawwidth=&400& data-rawheight=&123& class=&content_image& width=&400&&&/figure&&p&我们用了4年的时间回款了1040元中的1010元（见下图），所以我们把这4年加一个权重&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7BB1040%7D& alt=&\frac{}& eeimg=&1&& 。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-7db_b.jpg& data-rawwidth=&410& data-rawheight=&115& class=&content_image& width=&410&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&好了，有了上面的分析，那么这个回款的总时间为多少呢？很显然，回款总时间为：&/p&&p&1年&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%7D%7B1040%7D& alt=&\frac{10}{1040}& eeimg=&1&& ＋2年&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%7D%7B1040%7D& alt=&\frac{10}{1040}& eeimg=&1&& ＋3年&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%7D%7B1040%7D& alt=&\frac{10}{1040}& eeimg=&1&& ＋4年&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7BB1040%7D& alt=&\frac{}& eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Capprox+& alt=&\approx & eeimg=&1&& 3.9423年&/p&&p&讲到这里，计算回款时间的逻辑你是否已经清楚了？&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&h2&然而！&/h2&&h2&这真的是准确的回款时间吗？！ &/h2&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&别忘了，前面提到了钱是有时间价值的。&/p&&p&所以，这里的计算稍稍有些不准确了！回顾前面我们讲的钱的时间价值，第一年的10元、第二年的10元、第三年的10元，他们的实际价值并不相等，这就造成了上面“年数&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&&权重”中的权重不够准确。如何将它修正准确呢？&/p&&p&&b&我们把所有年份的回款，全部折算成“现在”这个时点的现值，问题就迎刃而解了。&/b&&/p&&p&因为这样所有的钱都还原到了同一时间点，才具有可比性：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-9aa54fba732ef40e41466df_b.jpg& data-rawwidth=&440& data-rawheight=&118& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&440& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-9aa54fba732ef40e41466df_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&在这个背景下，我们先计算出回款总金额的现值PV（假设折现率为2%）：&/p&&p&PV＝10/（1+2%）＋10/（1+2%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E2& alt=&)^2& eeimg=&1&& ＋10/（1+2%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E3& alt=&)^3& eeimg=&1&& +%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E4& alt=&)^4& eeimg=&1&&&/p&&p&然后，我们开始逐年分析：&/p&&p&我们用了1年的时间回款了10元，这10元的现值是10/（1+2%），所以准确的权重为：&/p&&p&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%2F%281%2B2%5C%25%29%7D%7BPV%7D& alt=&\frac{10/(1+2\%)}{PV}& eeimg=&1&&&/p&&p&我们用了2年的时间回款了10元，这10元的现值是10/（1+2%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E2& alt=&)^2& eeimg=&1&& ，所以准确的权重为：&/p&&p&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%2F%281%2B2%5C%25%29%5E2%7D%7BPV%7D& alt=&\frac{10/(1+2\%)^2}{PV}& eeimg=&1&&&/p&&p&我们用了3年的时间回款了10元，这10元的现值是10/（1+2%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E3& alt=&)^3& eeimg=&1&& ，所以准确的权重为： &/p&&p&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%2F%281%2B2%5C%25%29%5E3%7D%7BPV%7D& alt=&\frac{10/(1+2\%)^3}{PV}& eeimg=&1&&&/p&&p&我们用了4年的时间回款了1010元，这1010元的现值是10/(1+2%&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%29%5E4& alt=&)^4& eeimg=&1&& ，所以准确的权重为： &/p&&p&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B1%2B2%5C%25%29%5E4%7D%7BPV%7D& alt=&\frac{\%)^4}{PV}& eeimg=&1&&&/p&&p&所以，最后我们终于可以得到准确的回款时间了，它是：&/p&&p&1年&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%2F%281%2B2%5C%25%29%7D%7BPV%7D& alt=&\frac{10/(1+2\%)}{PV}& eeimg=&1&& ＋2年&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%2F%281%2B2%5C%25%29%5E2%7D%7BPV%7D& alt=&\frac{10/(1+2\%)^2}{PV}& eeimg=&1&& ＋3年&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B10%2F%281%2B2%5C%25%29%5E3%7D%7BPV%7D& alt=&\frac{10/(1+2\%)^3}{PV}& eeimg=&1&& ＋4年&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Ctimes+& alt=&\times & eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cfrac%7B1%2B2%5C%25%29%5E4%7D%7BPV%7D& alt=&\frac{\%)^4}{PV}& eeimg=&1&&&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Capprox+& alt=&\approx & eeimg=&1&& 3.9396年&/p&&p&&br&&/p&&p&好了，我们把上面这个准确回款时间的公式提炼一下，就变成：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-78afdf5a27bf65d0f3c8fcb_b.jpg& data-rawwidth=&96& data-rawheight=&51& class=&content_image& width=&96&&&/figure&&p&其中，权重&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=W_%7Bt%7D& alt=&W_{t}& eeimg=&1&& 为&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/v2-d2a451ab66c793d82c5ef_b.jpg& data-rawwidth=&77& data-rawheight=&48& class=&content_image& width=&77&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&上面公式中的回款时间D，就是麦考雷久期。看到其他答案中还有英文版的公式解读，引用一下，也非常清楚：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-c823c4492aaf3d9ceb3d8db8b8fe36c7_b.jpg& data-rawwidth=&468& data-rawheight=&325& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&468& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/v2-c823c4492aaf3d9ceb3d8db8b8fe36c7_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&&br&&/p&&p&我相信讲到现在，你应该已经理解“麦考雷久期”的本质了。&/p&&p&&br&&/p&&p&最后，如果有兴趣，你可以用麦考雷久期比较一下这两个债券，哪个回款时间更短、更值得投资～&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-8fbfdabcb5e77_b.jpg& data-rawwidth=&488& data-rawheight=&278& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&488& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/v2-8fbfdabcb5e77_r.jpg&&&/figure&&p&&br&&/p&&p&想知道答案可以关注我的公众号：金融极客，我们一起交流哈～&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//weixin.qq.com/r/CEVYQBvE9EaLrV8j9xAa& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&weixin.qq.com/r/CEVYQBv&/span&&span class=&invisible&&E9EaLrV8j9xAa&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a& (二维码自动识别)&/p&&p&&br&&/p&&p&（完）&/p&&p&&br&&/p&&p&其他一些推荐的通俗易懂类答案，感兴趣的朋友可以阅读：&/p&&p&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&作为一个非金融从业者怎样才能看懂电影《大空头》？ - GRAYLAMB 的回答 - 知乎&/a&&/p&&p&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/?group_id=752320& class=&internal&&如何通俗易懂地解释「协方差」与「相关系数」的概念？ - GRAYLAMB 的回答 - 知乎&/a&&/p&&p&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&关于外汇标价方法的定义，直接标价法到底是什么？ - GRAYLAMB 的回答 - 知乎&/a&&/p&&p&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&如何浅显易懂地解说 Paxos 的算法？&/a&&/p&&p&&br&&/p&&p&未来计划继续通俗易懂解读区块链、机器学习、电子支付，欢迎关注。&/p&&p&&br&&/p&&p&——&/p&&p&&br&&/p&&p&关于比特币与区块链的文章写好了，有兴趣的可以来瞅瞅～&/p&&p&&a href=&https://www.zhihu.com/question//answer/& class=&internal&&GRAYLAMB：比特币 (Bitcoin) 系统是如何运行的？&/a&&/p&&p&——&/p&
也来答一下。保持以前的答题风格，目标是让门外汉快速了解最简单的麦考雷久期，并把这个抽象的概念形象化起来，方便大家理解和记忆～下面我会先介绍两个“久期”相关的前导知识，然后展开讲述“久期”。 一、前导知识：债券的生命轨迹购买债券获得收益的基…
&p&作为券商资管从业者分享一下看法：&/p&&p&&b&行业方面，&/b&资产管理行业近几年呈快速发展的态势，无论是资本市场开放的速度，各方参与主体拥抱互联网的速度，还是买方和卖方都在积极进行转型和业务架构调整的速度，都可以用日新月异，活力四射来形容。受各种因素的影响，资产价格的大幅波动在逐渐常态化的同时，也创造了规模化的投资机会和交易机会，这对积极主动型的资产管理人既是机遇也是挑战，而互联网金融的兴起，在获取廉价通道，突破监管束缚，便利投资者方面，也对传统金融服务机构形成直接的冲击。行业的整体大势表现为产业链的重构，甚至于牌照本身将不再成为可以依靠的优势，模式、技术、系统等多方面的创新，才是混战突围的利器，资产管理服务机构只有突破自身约束，向细分市场不断深度挖掘，横向上大力发展同业合作，就有可能分享市场高速成长带来的收益。 随着牌照价值越来越低，优质资产的所属将没有政策上的限制，因此对其争夺也会更加激烈。近几年，一个明显的趋势就是资产管理服务机构更多的在比拼拿资产和拿资金的能力，各种金融工具，产品设计际实上成为实现资金与资产对接的渠道，虽然现阶段仍以价格和效率的竞争为主，但创新从未停止，监管趋严的背景下，如何谋求一个微妙的平衡，也是极考验资产管理服务机构能力的。在这样的背景下，资产管理服务机构的理念逐渐向投资银行理念开始转变，如一些机制灵活的商业银行，通过表内投资来取代传统的放贷款业务等，这种局面形成的深层次原因是在中国经济转型的背景下，新型产业需要更多的股本融资和智力支持，而只有投资银行式的资产管理结合跨界投资才能给经济增长的新引擎增添动力。在权益投资领域，一二级市场的联动是资管机构的主要方目标，在方向上，从上游开始挖掘优质资产或待上市优质企业，在融资层面，资管机构利用自身优势和跨界合作的能力，来向标的资产注入低成本资金，以使其获得更快的发展并同时享受估值水平的提升，在产品创新方面，资管机构需要拓宽场内和场外的视野，将各种类型的金融工具灵活运用，在有传统非标资产形成的场外市场，标准资产所归属的交易所市场，银行间市场以及中国证监会私募报价系统等柜台市场中灵活切换，尽各种努力将把握到的优质资产进行最大化的价值提升，这将成为未来资产管理机构竞争能力的核心表现。 &/p&&p&
另一个重要的趋势是通道不断升级。通道升级是资产管理业务发展到一定阶段之后的必然产物，也是资产管理行业重塑的关键，更是市场化、专业化的大势所趋。做通道方曾是很多资产管理服务机构进入行业的第一步，信托公司、证券公司或者基金子公司均是如此，这与国内由商业银行把握着资金和资产两端的现状有很大的关系。然而，随着通道业务低门槛低技术含量的特性导致的竞争加剧，市场已经将此类业务分化为低费率的纯通道业务以及小部分的高附加值的投行业务。在以银行和保险公司为主体的资产管理产业链的资金端，通道方并不仅仅是交易结构的一个通路，还可以升级为交易对手筛选过滤器、资产增信的背书人、次级或劣后资产的持有人，这种升级对于资管机构的资本金实力，行业整合能力以及实际业务经验，都提出了更高的要求。而从私募基金、投资银行等资产端的视角来看，通道方也可以升级为综合服务商、产品包销商，以及推介展示平台。在通道业务升级过程中，资管机构如何通过提升自身实力但增加通道业务的附加值及客户体验，对于那些尚无能力开展大规模主动投资服务的机构而言，具有更加实际的战略意义，即使对于那些业务种类全面的大型机构而言，也是一个很好的补充手段。 可以看出，群雄割据下的资管行业开始向专业化的分工转变，资金方负责多元化配置，把握大类资产配置风格的转换时点，为投资者实现对抗经济周期的稳定回报；升级后的通道服务商负责产品创设，筛选交易对手，利用金融资产的打包分级出售，使其更好的匹配不同风险偏好的投资者；专业管理人或投资顾问则专注于某一投资领域，以追求高收益为目标，来为相应的客户提供服务。这种愿景已经逐渐开始显现，但过程必然不会轻松。通道升级的前提是多年大流量数据积累形成的对管理人业绩的真实评价，以及对资金方需求，对市场走势的深入了解。如果没有数据基础，没有深度可靠的数据挖掘，甚至没有以此构架的业务系统，只是通过加盖印章审合同的方式，通道业务将完全无法对抗互联网金融带来冲击，因为互联网金融的一大本质就是去通道化，便捷廉价的线上通道将指日可待。因此，当前的通道业务急需重构，将资产业务产业链进行投行化、客户机构化、产品工具化的特征式处理，这种局面下，受托人与托管人分离，如银行和保险公司作为受托人，按照客户风险收益诉求的差异，经过大类资产配置及策略组合，把不同诉求的资金分配给不同风格的投资管理人，而通道业务方则为受托人和投资管理人提供高附加值的投行服务和投资工具，这才是通道业务未来的真正形态。行业变化日新月异，而唯有创新不变，这背后则是对持续发展竞争优势的必然诉求。&/p&&p&&b&技术和手段方面&/b&，资产管理行业在竞争层面已开始逐渐摆脱单纯依靠价格战的局面，这种情况对于证券公司而言尤其如此，特别是通道业务利润日趋低薄的情况下。进入新时代的资产管理行业，竞争手段上更加注重对人才的争夺与培养，以及与互联网结合的深度。 决定一家资管机构管理能力的最宝贵资源就是优秀的人才，如在私募基金设立门槛极低的情况下，机构之间的竞争将更多体现在是否掌握核心人才。缺乏激励的机制已经让很多传统优势机构，如商业银行，沦为向行业源源不断输送人才的“黄埔军校”，而公募基金行业从业年限在3-10年的一线中坚力量出现严重断层，新晋员工还未树立全面的风险理念就独当一面的现象时常发生。信托业过去曾经是人才激励方面的先驱，但是高提成的激励方式在推动业务快速发展的同时，也埋下了隐患，因为业务提成违规被当成金融行业警示案例并不是少数。趋势上，更加科学的激励策略或许是股权激励，员工持股计划和适度的合伙人机制。一直受人员不断涌向私募基金行业所困扰的公募基金行业在2014年已经出现了中欧基金、天弘基金的股权激励，中邮基金、招商基金的基金经理工作室制度，而泓德基金由自然人成为发起股东也已经获批。作为主动投资领域主力机构的公募基金已经在激励机制方面开始诸多尝试，此举有利于吸引和留住投资人才，相比之下，证券公司在这方面的动作则要迟缓的多。 从系统方面来看，我国金融行业的很多分支领域才刚刚完成电子化的演进，尝试向数据化时代买进，此时，互联网特别是移动互联的风潮已经势不可挡。2014年之后，随着机构管理资产规模的扩张和交易品种的丰富，资管行业逐渐达成了这样的共识：IT系统已经成为资管业务进一步发展的阻力，而非助力。未来，有远见的资管机构将从系统构架的初级阶段入手，从设计到需求，让IT系统不仅成为业务支持的后台，而且成为打造核心竞争力的战略武器。资管系统的大力发展和升级换代将极大影响和塑造新的资管行业形态，通过系统助力风控，互联网和云服务降低成本，通过移动互联寻找和绑定客户，通过大数据进行客户行为模式挖掘和辅助交易都是完全可以实现的功能。 互联网对资管行业的影响则越发深入，自2013年的余额宝开始，互联网金融成为高效、低成本的客户获取渠道。2014年之后，陆金所，招财宝，P2P、大拆小、资产证券化等产品创新演绎发挥到极致，虽然背后的风控体系仍有各种漏洞，但作为行业先行者，其能提供正反两个方面的经验可供后来者借鉴。2015年出现了后来饱受市场诟病的HOMS系统，实际上也无非是给监管拍出的板子一个可以落下的地方，不从道德角度评判的话，很多创新从根本上是需求推动的，谁能把握并实现市场需求，谁就能够占领先机。2016年互联网之潮开始退散，金融行业在监管横眉冷对之下亦不得不有所收敛，但趋势已然形成，技术为主业服务本来就无可厚非。不远的将来，互联网思维将贯穿资管业务全流程，特别是资管行业的看家本领—风险管理。无论是营销、获客还是风控，都需要积极拥抱互联网。比如，在融资业务中，风控的依据是充分的信息获取，而互联网让尽调、核查变得更加容易。通过电商的交易流水数据进行贷款审批，比过去通过核查各种报表要真实的多，便捷得多。商业银行和信托公司等金融机构自2014年都开始尝试基于大数据的风控。而更具颠覆性的变革来自“互联网+”，它改变了实体经济的运行模式—消费者取代生产者，成为商业逻辑的发起方。在C2B的定制商业逻辑和O2O的运营体系中，金融帮助生产者融资加杠杆的业务空间已经不大。资产管理服务机构的新空间在于，将消费者的投资需求，消费需求和支付需求，通过金融工具的创新，以股权众筹，产品众筹，消费信托等方式传递到产业的上游生产者层面，帮助消费者进行需求传递，帮助生产者实现精准布局，并借助支付创新，消费贷款等产品提供流动性，促进交易的产生。如此的做法，于行业中已经有些许苗头出现了。&/p&&br&&p&（知乎的排版功能令人疲惫，好像有点多，未完待续......）&/p&&p&------------------------------------------------------------------------------&/p&&p&日更新&/p&&p&&b&投资者构成与行为&/b&&/p&&p&
从长期来看，市场中的投资者构成对资产管理行业有着深远的影响，过去较长时间里，资产管理服务机构提供的产品绩效难以令人满意，特别是主动管理型的产品。此外，客户参与流程复杂，过程服务和持续营销相对欠缺，绝大多数投资者是被动的或是出于对机构的信任而参与了理财产品的认购，事后满意度较低，这其中有资产管理机构能力的欠缺，也与不重视客户体验的做法有关。而这些问题，在互联网金融的冲击下，开始得到很大的改观，特别是对于那些深入接触网络的 80、90 后而言，对于网络使用的习惯性和忠诚度，都要远高于一般的投资者，而经济学上的“长尾理论”也对互联网金融的发展做出了很好的解释，由于网络平台的泛用性和低门槛性，使得很多居于二、三城市甚至乡村的投资者，有能力接触到以前只属于金融发达地区的理财产品，加上多数互联网金融产品认购流程简单，要素清晰，且背后有互联网金融公司的技术支持，使得众多年轻的个人投资者参与到理财活动中，最佳案例当属余额宝，利用淘宝强大的粘聚客户的能力，余额宝在仅仅上线两日就集合了 50 多亿的资金，可见这类投资者虽然单体资金量很小，但胜在规模庞大，且投资习惯具有相似性。 &/p&&p&
80，90后组成的投资者群体，更多的是受到互联网的影响，其投资理念和投资模式，与互联网金融的拥抱程度较高。互联网金融是未来资产管理行业一支不容忽视的力量，大有挑战甚至取代传统主流机构的优势地位，凭借其深谙客户行为模式和消费习惯的技术创新，通过互联网降低信息搜索、投资决策以及实现交易的成本，以灵活的产品类型，便捷的交易平台，较高的发行主体信用等级，吸引了众多客户，强化了金融脱媒，推动了金融体制的变革，重塑了行业格局，也为传统金融机构带来了巨大的竞争压力，并迫使其寻求转型和突破。这些新兴的客户群体，容易接受新生事物，敢于尝试新的产品和服务，看重独立精神和自我认知，理财认识比较理性，注重客户体验和产品细节。因此，在互联网金融大潮之下，有着贴心和个性化的互联网金融产品更容易获得他们的青睐，从而对传统的金融产品推广模式产生冲击。对于此类基数庞大且购买能力有较大提升空间的客户群体而言，如果能对其行为模式进行研究并做好提前布局，在群体中形成类似社交网络绑定的效应，则极有可能成为资产管理服务机构未来增长的重要助力。&/p&&p&
传统的股票市场方面，一直以中小投资者为主。尽管近年来，机构投资者快速发展，但整体规模依旧偏小。目前A股机构投资者的结构中，包括控股股东及其他公司法人在内的一般法人机构即产业资本是最大的市场参与主体，占比约为 86%，并且随限售股解禁近几年来一直处于上升趋势，而未来相当长的一段时间内，产业资本的行为将在很大程度上左右股市的走向。公募基金规模在前几年萎缩相对明显，主要受市场疲软以及个人投资者离场，加上后期非标资产因为其高收益而带来的冲击影响，规模有所下滑，而经历了15年的牛市到16年债市的火爆，公募基金整体规模已经接近10万亿；保险资金对股市的态度偏谨慎，权益类资产的投资比例始终不高，虽然上限可以达到40%，但几乎连超过20%的时候都很少；2014 年以来扩张最明显的是阳光私募，目前规模已超万亿，崛起速度惊人；以 QFII 等为代表的海外机构投资者规模也在稳步扩大，同时，沪港通与深港通都将陆续为资本市场输入新鲜血液，让中国市场逐渐的与全球市场无缝融合。从市场整体来看，A 股机构投资者结构的变化最主要的特征是：产业资本持股稳定增长，其影响力使得资本市场与实体经济紧密联系，互有助益，但利用资本市场进行高价套现的行为也始终存在，对于产业资本行为的洞悉与把握，会成为一个非常重要的课题；公募基金规模提升，主要依靠产品数量而非单只产品规模，行业地位受私募冲击有所下降，但仍是市场中的主力机构，更多体现在对接银行资金的先天优势以及话语地位影响力方面；私募规模扩大化，竞争力凸显，随着近两年井喷式发展后，私募类资金的影响力与日俱增，俨然成为市场最活跃的资金来源，这里的私募是以监管定义的口径来划分的，即投资者不超过200人，认购起点为100万的理财产品。私募的崛起与公募基金小型化在一定程度上提高了市场对小市值股票及市场风格主题的关注度，同时，随着海外资金加入战局，市场的波动显著加大，推升风险溢价。而随着灵活管理的私募机构的快速崛起，将搅局传统资管行业。在大资管时代下，金融机构的竞争更加激烈，生存压力显著提高。随着限售股解禁、内部人持股比例上升、新增的产业资本通过其他金融渠道进入资本市场，产业资本与资本市场的联系逐渐越来越紧密。产业资本可利用资本市场进行套现、财富管理增值、或者融资提升企业的经营能力，增强竞争力。同样，资本市场对实体产业的影响也将越来越大，金融市场逐日增大的波动率也将传导到实体产业，带来经营风险的显著提升。&/p&&p&
而非标资产方面，其机构投资者主要以银行、保险等金融机构为主。进入2016年以来，管理层在非标资产方面的监管力度不断加强，背后是对日益膨胀的影子银行几近失控所产生的担忧。不过这其实是一个连锁问题，影子银行的兴起，与房地产市场有莫大的关系，房地产的走强又与拉动中国经济增长的需求高度一致，中国经济长期失衡导致其除了被房地产绑架之外几乎没有其它出路，而财政支出仅靠税收根本无法满足，所以房地产从供给端开始就成为政府创收的重要手段就必然导致房地产市场价格难以下行，伴随着天量货币供给的增加以及杠杆的过度使用，影子银行完美履行了这一复杂链条的衔接，其实，从资金到资产，几乎都来自于银行，归根到底还是为了绕开监管。2013 年银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8 号文），规范银行理财产品投资非标资产，对银行理财投资非标产品以4%和35%两个阀值进行设限，银行投资非标产品发展受阻，表内规模增长不大，但表外规模已经成为庞然大物。如同癌细胞的可怕之处在于其能够无限制的膨胀，其载体必然有无法承受的一天。我们看到，2016年下半年开始，监管层陆续出台了对传统资产管理机构及矛头直接指向房地产市场的一系列监管措施，进而央行又出面以汇总三会意见的姿态发布了相关管理新规。由此判断，大型金融机构在非标投资方面必然受到约束，除开上述因素，交易结构中承担各种通道作用的基金，券商和信托也都被严加管教了一番，而离开非标，银行委外受制于债市低迷，保险资金由于在二级市场上的高光表现也成为了监管眼中的聚焦之处，其行为必然有所收敛。同时，随着资金实际利率水平不断抬升，配置压力又开始成为金融机构头疼的问题，然而根据历史经验，管理层关上一扇门的同时永远都会留下一片窗户，那可能会成为下一个机构扎堆的方向，对于此类方向的判断和布局，也自然成为了资产管理服务机构的不二选择。&/p&&p&&b&产品创新&/b&&/p&&p&
资产管理行业的重要竞争手段，体现在产品创新方面，作为证券公司而言，主动投资管理能力是根本，而从资产配置端的角度来看，还应着眼于创新更多类别的金融产品，而不仅仅是传统的投资领域或是过去各自所熟悉的投资领域。当前阶段，市场中更多的创新是以规避监管，修饰报表为导向的，如常见的结构化产品，国内的结构化产品与国际通行的做法存在一定差异，国内的结构性产品更多只是进行了单纯的优先级和劣后级的划分，前者相当于固定收益类产品，后者则承担了较高的风险和浮动收益，其实是简单的杠杆。国际上的结构性产品则要复杂的多，主要体现在各种挂钩标的的引入和期权性质的条款，给予了客户更加充分和灵活的选择。国际上的结构性产品，与国内一些金融机构依靠自身信用实现保本不同，主要是通过产品设计来实现策略保本或部分保本，国内则是很多机构在结构化产品设计当中不仅承担主动管理职能还承担了信用保本，这种做法有一定必要性（主要是因为银行是资金方，不能亏），但从长期来看，无益于树立机构自身管理能力的品牌效应，而且信用所能支持的产品规模并不是无限的，特别是对于资本金实力或规模还不大的证券公司而言更是如此。何况随着资管新规的出台，结构化产品基本名存实亡，随着监管力度的不断加强，越来越多的金融机构将注意力放到了日益成熟的金融衍生品市场、海外的金融产品市场以及一些金融机构的创新产品，这些市场和产品将改变金融市场风险收益特征单一的特点，进一步完善金融机构资产负债表，未来将很有可能会成为金融机构应对新的竞争格局之下各类挑战的重要武器。&/p&&p&
随着融资融券、股指期货的上市以及后续股指期权、个股期权的相继推出，虽然过程充满坎坷，但终究是为市场提供了多样化的对冲工具，而对于资产管理行业的各类金融机构来说，在这样的大背景下其资产端对于金融衍生品的配置和开发需求无疑将大大提升。从金融衍生品的基础功能的角度出发，无论是从套期保值方面，还是从单边投机的角度，都为金融机构管理资产负债表的波动，分散收益风险，提供个性化的产品解决方案方供了非常有用的工具。&/p&&p&
2015 年1月证监会批准上海证券交易所开展股票期权交易试点，试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为日，中国证券市场迎来期权时代。股票期权的推出有利于优化资产配置，将会催生更多丰富的投资策略，甚至带来新的套利机会。由于股票期权采用实物交割，因此期权组合投资策略对标的证券需求加大，会对股价造成正面的刺激作用，并提升交易量，同时也会丰富风险管理工具及策略。期权损益的非线性特征可构造出多种组合，形成不同的损益形态，实现更加精细化的风险管理。但是到目前为止，尚未在市场中看到有机构推出与股票期权相关的理财产品，虽然在柜台市场上，反倒是场外期权因为其可定制化的灵活性而使得开发与应用渐成燎原之势，但参与机构绝对数量较少，客户受众面仍然不宽，这背后也反映出金融机构对衍生品相关产品的研发不足。另一个愿意是交易结构复杂的产品对于客户而言，推广起来有相当的难度，但相信随着这个市场无风险收益水平的下降，通过创设带有期权性质的金融产品将会越来越有吸引力。将这一进行隐身的话，随着市场波动风险的加大，能否设计和适时推出基于波动率的产品是目前资产管理机构值得重视的。波动率产品的设计理念是剥离了资产标的的自身属性，仅考察波动本身的变化，从期权角度解释，波动率是用来描述股票、期货或者指数价格变化的术语，基本是由两个波动率组成的，一个是历史波动率，一个是隐含波动率。波动率交易的目的是要发现隐含波动率可能出现的错误情况，对股票本身的前景看法没有关系。这种理念也是国际上金融工程在上个世纪80年代开始进入市场的直接因素，当时摩根的金融工程团队在学者的带领下，最先发现了一些属性相似的股票，如某个行业里的两大权重股，其波动相关性却经常出现不一致，但从历史角度观察，这种不一致又会被市场修复，于是针对这种情况，开发出了围绕波动率的扩散和收敛而进行的交易策略，这就是我们后来所经常耳闻的平行套利策略，在短时间内，取得了爆炸性的效果，市场纷纷猜测是何种策略令摩根的交易部门获得如此优秀的业绩，直到日后该交易的细节进行了披露，市场才发现其理念如此简单，但对于波动率的关注和研发却从此得到了大力发展。目前我国市场还缺少针对波动率的管理产品，但是相信随着期权交易逐渐为市场所接受，开发波动率相关产品会成为各类资产管理机构体现差异化能力的最佳方式，那么相应的，提前做好产品设计和产品销售方面的准备无疑是金融机构能够在当下需要着手进行的。&/p&&p&
此外，国际上常见的信用违约互换等风险衍生工具也急需发展，信用违约互换即常说的CDS，也是2008年次债危机的主力，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。该产品的出现解决了信用风险的流动性问题，简单的说，就是在信用高度发达的金融市场，需要更多更加分散的风险承担方，而CDS使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，也降低了企业发行债券的难度和成本，这种技术上的创新极大刺激了相关信用产品的发展。由于信用违约互换类衍生产品将信用利差单独分离出来并对其赋予流动性，对违约风险信息可以更加纯粹和及时地在市场上加以反映，未来伴随参与主体的多样化，信用利差的定价也将会变得更加精确细致，波动性和流动性也会逐步增强，促进市场的价格发现，也能为市场提供更多的交易性机会。这对于国内市场而言，是一块尚未被开发的处女地，实际上很多交易结构也因为缺少信用风险的流动机制，导致担保成本过高而难以进行下去，或者是提高了融资方的最终成本，并不利于降低社会整体融资成本，所以，对于信用风险缓释或交易工具的开发，可以视作资产管理服务机构面向其他机构投资者或具有融资需求的企业推出的最具竞争力的服务方式，对此，也值得广大资产管理服务机构投入人力财力进行相应的研发工作，未来表现值得期待。&/p&&p&
ABS资产证券化则是当前资产管理机构面临的重要机遇，虽然目前的发展仍有这样那样的问题，主要是与国内信托立法不够完善，发行成本较高，原始权益人隐含了资产端和主体端的双重信用保障，同时优质主体往往缺乏动力，而劣质主体即使拥有优质资产也存在较高信用风险等问题有关。随着金融机构从事资产证券化业务经验的积累，以及金融监管越发市场化，这种情况有望得到改善，目前国内的资产证券化仍是狭义上的概念，主要分为信贷资产证券化和企业资产证券化两类。从商业银行的角度出发，信贷资产证券化能使商业银行将信贷资产出表，降低存贷款比例，达到控制银行资产负债率，从而降低银行的系统性风险的目的。相比于信贷资产证券化对于商业银行满足监管需求的特征，企业资产证券化对于其它各类金融机构的意义更大。由于企业资产证券化的基础资产自身的风险更大，打包基础资产时对于风险控制的把握和定价以及对于资质的分级都将考验金融机构资产证券化部门的能力。总的来说，企业资产证券化是一个更为广阔的舞台，它给了金融机构发挥的空间。与此相似的，还有可交换债等。特别是在资产稀缺的当下，几乎在产品立项时就已经敲定了买方。从根本上来讲，这考验的是资产管理机构承揽承销项目的能力，也是拉开各机构之间差距的重要手段，毕竟规模效应和品牌效应非常可观。&/p&&br&&p&
关于行业发展趋势，其实还有很多方面可以讨论，姑且行文至此，权当抛砖引玉。&/p&&p&（完）&/p&
作为券商资管从业者分享一下看法：行业方面，资产管理行业近几年呈快速发展的态势，无论是资本市场开放的速度，各方参与主体拥抱互联网的速度，还是买方和卖方都在积极进行转型和业务架构调整的速度，都可以用日新月异，活力四射来形容。受各种因素的影响，…
&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/e96ab2432abaab5932dafa_b.jpg& data-rawwidth=&450& data-rawheight=&337& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&450& data-original=&https://pic4.zhimg.com/e96ab2432abaab5932dafa_r.jpg&&&/figure&&p&扑克财经旗下品牌:最值得信任的大宗商品产业和金融服务业智库。跨界、深度、专注——汇聚业内最值得分享、最有信息浓度的知识。欢迎移步微信公众平台:puoketrader,网站:&a class=& wrap external& href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.puoke.com/& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&扑克 行走于大宗产业与金融的交汇口&/a&&/p&&p&&strong&&strong&&strong&&strong&&strong&&strong&&strong&&strong&作者 | cnfake&/strong&&/strong&&/strong&&/strong&&br&&/strong&&/strong&&/strong&&/strong&&/p&&p&&strong&&strong&&strong&&strong&来源 | 经管之家（原人大经济论坛）&/strong&&/strong&&/strong&&/strong&&/p&&p&已经是2013年6月的一篇文章了，作者在文中对证券公司前中后台的各个部门的业务与职能，未来发展前景等方面进行了分析，笔者读完觉得其中大部分内容放到现在还依然适用。&/p&&p&文中对各大部门的分析都是从作者多年经历总结出来的有感之谈，尤其是前台的6大部门（经纪业务总部、投资银行部、资产管理部、证券自营部、研究所），在现在和未来都会继续是金融界从业的主流选择。全篇文章虽然很长，但是干货满满，很有价值！&/p&&p&&strong&一、序&/strong&&/p&&p&刚才看了论坛有一篇“科普 - 证券公司各部门介绍”，想必这位哥们是09年刚进南京(华泰?)证券研究所工作吧。没经历过市场变迁和动荡。想必到现在2013年的时候，感悟有所不同了吧。&/p&&p&本人自研究生毕业起，就一直在证券行业转，券商呆过，基金公司呆过，也在市场其他机构呆过，一共10年多了。所以不敢说十分了解，但是可以给这哥们的文章提供一些补充。&/p&&p&&strong&二、前台业务部门&/strong&&/p&&p&任何公司，都有前中后台之分。证券公司因为接受证监会监管，因此和银行、信托、基金、期货、保险公司一样，都分比较明显的前中后台。这区分，是按接触客户的远近（或者说业务角度）来区分的。&/p&&p&先从前台说起，前台一般就是纯业务部门，给公司创造价值。&/p&&p&从传统意义来说，证券公司业务包括经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、证券自营业务、投资咨询业务。大家可以从《证券法》和《证券公司监督管理条例》中看到对这些业务资格的定义。所以早期，证券公司一般都按照业务设了单独的部门，比如&strong&经纪业务总部、投资银行部、资产管理部、证券自营部、研究所等。&/strong&&/p&&p&&strong&1）经纪业务&/strong&&/p&&p&经纪业务最为广大投资者熟悉，为投资者提供代理买卖证券服务。在公司总部一般有经纪业务总部，管着全国几十个或者几百个证券营业部，而这些证券营业部通过现场或者非现场的方式给投资者提供了股票、基金买卖的平台。证券公司按照国家规定从中收取佣金。这块业务是&strong&证券公司较为稳定的业务来源。&/strong&&/p&&p&为什么说较为稳定呢，在早期大约5-10年前的时候，这几乎是证券公司几乎的业务来源，有些全牌照的公司达到收入60%以上，一些小公司甚至达到收入的90%以上。但是这从交易中收取佣金，又不太稳定。因为佣金是交易量乘以佣金费率。交易量么，你打开行情软件看看就知道了，每年都不稳定，行情好的时候交易量上千亿一天也有的，交易量不好的时候甚至只有一百亿。（记住是交易量，不是指数）。此外，佣金费率和竞争关系密切。在一些竞争密集的地方，如北上广深，长三角珠三角等地方，一个城市有上百家证券营业部，所以现在佣金都降低到万3万5很正常（国家规定上限是千分之3）。但是在一些二线或者三线城市，一家城市只有几家甚至一家营业部，既然没有竞争，因此营业部佣金直接按千分之三来收也很正常。所以各位同学，如果你或你父母炒股还收千三的佣金，没办法，谁让你在二线三线城市呢。早年证监会不批营业部新设，所以营业部牌照价值很高。后来逐渐允许A级券商全国或者区域设，以国信为首的券商杀入二线城市，几乎将原有的本地券商营业部杀的七零八落。现在证监会几乎全面放开，允许设立轻型营业部和非现场开户。未来的竞争会更加激烈。&/p&&p&当然我这个竞争是只二、三线城市的营业部，以及地方类券商。因为刚才说了，北上广深的营业部竞争已经够激烈了，几乎接近成本线了。所以证监会放开政策后，影响最大的就是地方类券商。有兴趣的同学可以研究一下地方类券商的上市公司报表。地方类券商代表如：东北证券、国海证券。全国类券商代表如：海通、国泰君安、光大、国信、招商、中信等。&/p&&p&&strong&所以从这个角度来说，经纪业务的收入第一靠天吃饭，第二如果光靠佣金前景不好。&/strong&当然，现在证监会逐渐会放开营业部的业务资格，目前只允许经纪业务（包括代销基金），将来会允许代销各类金融产品。&strong&营业部如果能转型为为总部提供资源和客户的场所（给投行、资管部门介绍业务），未来前景会更好。&/strong&&/p&&p&这里再说说经纪业务管理架构，一般是公司经纪业务总部，下面可能直接管几十家营业部。也可能设立经纪业务分公司，分公司下面管当地营业部。经纪业务总部一般就负责营业部管理、绩效考核、客户管理等、还有以公司名义总对总谈业务（如基金销售等），营业部么，就负责冲在最前面销售了。&/p&&p&所以经纪业务总部收入会比较平均，不会太多（除非交易量特别火爆），也不会太差。但是营业部不同，一来看行情，二来看营业部积累沉淀（如果刚开的营业部，没啥客户，又要摊成本，前几年一般都是亏的），老营业部反而容易吃老本，佣金贡献比较稳定，三看地段。北上广深的人工高、房租高，佣金低，如果新开营业部一般肯定亏，反之在二线城市，人工低，房租低，佣金高，反而倒比较滋润。&/p&&p&所以，如果从就业和发展情况来说，经纪业务总部是一个还不错的选择，但是目前一般都要硕士了，一般地点多是在公司总部一起的。如果到营业部工作，北上广深未必好，如果老家是二线城市的，一个金融类小本能进去，安家立业，日子也过的不错。营业部发展方向就目前来看，是给总部提供客户资源，或者说借总部资源满足客户需求。&/p&&p&目前很多公司不叫经纪业务总部了，有些分为机构客户和零售客户部，有些叫营销中心，有些叫营运管理部，反正名字不同，只要了解到底是干什么活就行。&/p&&p&营业部一般分拉客户的（营销）和中后台服务（开户、行政、合规等）。如果进去正式员工基本还有薪酬保证，如果是进去做客户经理（也就是经纪人），那真的要靠自己营销能力和客户资源来帮自己糊口了。如果这方面不具备自身能力和先天资源的同学，除非遇到大行情，要不然就别凑啥热闹了。经纪人、客户经理的本质和保险公司的营销保险的没有本质区别，江湖地位也是一样的。营业部正式员工也有调到总部的，但是不多。有些同学说营业部很清闲，过了下午3点就没事了。不见得，早年证监会搞账户清理、三方存管，营业部的人员累的要死，痛苦万分。&/p&&p&这里说一句，营业部也有帮客户提供投资咨询服务的，这个做的好也不错。国信泰然九有好多帮客户提供证券咨询服务，好几个还是海归。当然严格来说，这是投资咨询业务，归研究所管。&/p&&p&&strong&2）投资银行业务&/strong&&/p&&p&关于投行，媒体通常说的天花乱坠，仿佛从业人员个个都是身上冒着金光的，说投行那是明珠中的明珠。在各大论坛，都是说怎么才能去投行啊。&/p&&p&先说一下，&strong&投行业务比较广泛，我说的直白点，投资银行业务就是直接融资，相对的商业银行借贷就是间接融资。&/strong&&/p&&p&直接融资直白的理解就是直接从市场（机构、散户）募集钱，收取个募集费，间接融资就是你我他把钱给了银行，银行也不知道拿了我们三个中谁的钱借给你企业，收了存贷款的剪刀差。&/p&&p&&strong&投资银行业务呢，所以谁都能做，银行、券商、信托都能做（国外有混业经营的，国内目前还是分业的）&/strong&券商的投行，那看起来老牛逼了，人家一提国外美林、摩根都是。似乎银行的投行和信托的投行没啥含量。&/p&&p&其实没有本质区别。无非就是券商的投行，你有资格做IPO（证监会规定的），所以那些上市公司的保荐上市都是券商搞的。银行的投行，也一样，帮企业发个短期融资券、发个票据，都是一种融资。信托的投行，无非就是帮企业弄一个信托计划，直接给客户提供融资。本质是一样样的。&strong&唯一的区别是产品，&/strong&券商的产品就是IPO、公司债、中小企业私募等，银行的产品就是各类银行间市场工具，比如PPN，短融、中票、企业债等等，信托公司就是一个信托计划。&/p&&p&&strong&既然本质是一样的，其实要做的事，就是三样，承揽、承做、承销。&/strong&&/p&&p&&strong&承揽，&/strong&就是找到并说服客户，你可以提供产品，帮他解决融资问题。承做，就是你到现场帮整个方案做出来。承销，就是你做了产品，总要找下家卖了。&/p&&p&这里着重说券商投行吧，承揽，一般都是自己找人去的（从这点来看，和营业部拉经纪业务客户没本质区别，不过营业部拉的是一个资金只有几千的散户，投行拉到的是市值几百亿乃至千亿的客户，如长江电力）。当然，如果营业部够牛B，也可以帮忙介绍。&/p&&p&&strong&承做&/strong&么，就是到拟上市公司现场，开始哼哧哼哧的干活。具体干啥活？比如说，要改制，把一家公司从有限责任改制成股份公司（这里可不是改个名字那么简单，有一堆规定，比如《公司法》就有基本规定）。比如说这家公司的财务各类状况要符合上市条件。这里就是所谓的尽职调查，也就是你要把这家公司的历史沿革、股权结构、核心优势、财务状况给完全搞清楚。当然你可以让会计师事务所和律师事务所一起来帮忙。如果说上市公司欺骗了你，没给你说真实情况，那你处罚还轻点，如果你和上市公司一起造假，回头证监会会收拾你。比如最近的民生证券被证监会处罚就是