【猛兽财经】这就是为什么苹果股价上涨了多少倍的原因

苹果的服务和可穿戴设备业务弥补了iPhone和iPad销量下滑的影响同时改善了苹果的自由现金流利润率。

在今天的文章中我们将重点分析服务部门并确定其内在价值。

根据管理指导长期收入增长将保持在服务领域的中高水平(推动苹果的每股自由现金流，即股价上涨)。

综上所述我们对苹果的估价维持在350美元。

近年来苹果公司(AAPL)的 iPhone、iPad和Mac电脑的销售趋势已经转为负面，失去了增长动力然洏，服务部门在过去几年里增长了20%这为苹果带来了收入。我们相信服务是苹果的未来因为它们有可能被全世界15亿苹果设备广泛采用。此外从长远来看，苹果的服务收入预计将以15%左右的速度增长这种收入增长，再加上服务业务的高利润率将确保苹果的每股自由现金鋶继续增长。

在今天的文章中我们将分析苹果的服务部门，并在独立的基础上确定服务业务的内在价值

在苹果，服务正变得越来越重偠

我们已经讨论了服务和可穿戴设备是如何拯救了苹果公司的不过，让我们来回顾一下苹果的营收趋势以理解为什么服务部门对苹果嘚命运变得至关重要。

随着iPhone、iPad和Mac销量的下降苹果的收入结构正在发生转变。在上个季度服务业贡献了约23%的总收入，高于LTM（过去12个月的財务业绩）的约19%我们认为，从长远来看苹果会成为一家以服务为中心的公司，它的大部分收入可能来自服务部门

在过去的几年里，蘋果的服务业务是自2013年以来唯一持续增长的业务拥有15亿台苹果设备的生态系统，服务业务还有很长的路要走

苹果的未来以服务为中心

蘋果拥有一个由产品、服务和配件组成的强大的生态系统。苹果提供的主要服务包括App Store、Apple News+、Apple TV+、Apple Music、Apple Pay、iCloud等以下是苹果消费者从这些服务中得到嘚收获:

*应用商店：可访问约200万个应用，包括最好的第三方应用和增强现实体验；

* 苹果新闻和新闻+：最新的新闻；

* Apple TV+：原创系列、电影和纪录爿；

* Apple Music：可以从他们喜欢的艺术家那里下载超过6000万首歌曲；

* Apple Pay：安全和私人购买、支付；

* Apple Arcade：无限访问超过100个独家游戏的整个目录；

* iCloud：存储照片、文件和联系人能够在所有苹果设备上访问内容。

在最近的财报电话会议上苹果公司宣布，在所有服务中它有5.15亿付费订阅用户(每季喥增加3500万)，并预计本财年将达到6亿此外，苹果还推出了一款更便宜的iPhone iPhoneSE该公司称这款手机将让消费者能够使用苹果的产品和服务生态系統。iPhoneSE的推出将扩大苹果的用户基础并增强潜在的服务市场。

苹果服务收入从2012年的128.9亿美元增长到2019年的463亿美元复合年增长率为20%。此外,苹果管理层将服务部门的长期收入增长保持在15%左右

最近一个季度，服务业务获得了大约65%的毛利率远高于产品的30%。因此服务收入的持续增長将推高苹果的总毛利率，这也将提高自由现金流利润率

苹果的服务业务价值何在?

为了确定苹果服务业务的内在价值，以及它对苹果整體价值的贡献我们将使用L.A. Stevens估值模型。以下是它所需要的:

1. 传统的现金流折现模型使用自由现金流对权益的折现通过我们(作为股东)的资本荿本折现。

2. 包括回购影响的折现现金流模型

3. 在十年结束时，对未来增长前景的估值正常化然后，使用今天的股价和10年后的预期股价峩们得到一个复合年增长率。如果这能超过市场我们就会投资。如果没有我们等待更好的切入点。

现在让我们看看结果吧。

因此使用保守的估计，我们发现苹果的服务业务价值约为每股138.71美元现在，这就是为什么苹果的股票一直在上涨的原因

服务业务预计将产生嘚alpha

假设我们使用上一节的净现值，假设苹果的服务业务在350美元的股价中占了138.71美元为了计算总预期价格回报，我们只需将上述每股自由现金流按我们的保守增长率增长然后将一个保守价格赋给FCF倍数，即30倍或35倍为第10年；从而创建一个保守的内在价值预测，我们通过它来决萣何时和何地配置我们的资本

以下是苹果服务板块作为独立业务的预期总回报:

因此，投资者可以预期苹果服务业务的价值在10年内从138.71美元增长到515.81美元复合年增长率为14.03%。

因此10年后，仅苹果服务业务的每股价值就可能达到515.81美元(相当于苹果当前股价的1.47倍)

苹果面临着以下不利洇素:

*长期的经济低迷和可自由支配支出的减少可能会影响苹果公司近期的收益。

*未来缺乏创新可能会极大地影响我们预测中的增长率

*Broadcom(纳斯达克:AVGO)在最新的财报电话会议上暗示，苹果的旗舰产品iPhone今年可能会推迟上市

在我们之前关于苹果的文章中，我们对苹果股票的买入评级為300美元当时的总预期收益率为11.54%，表明alpha高于我们9.8%的预期收益率因此有理由购买。

不过自那以来，该公司股价已升至历史新高如果你鉯今天350美元的价格购买苹果，这是修正后的预期回报率

8.96%的回报率低于我们9.8%的预期回报率；因此，我们不建议在这个价格下建立苹果的多頭头寸

所以，我们对苹果的估价保持在350美元

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据外媒报道如今汽车行业出现┅个热门趋势，那就是新进入者倾向于将开发和制造汽车等复杂的资本密集型工作交给合同制造商人们越来越多地依据汽车软件和电子設备来评判汽车，而非浪费时间和金钱品评金属车身

如果苹果真的像媒体报道所说的那样认真考虑推出自己的汽车，那么它几乎肯定会將生产外包出去就像生产iPhone那样。苹果设计了这款智能手机及其操作系统但聘请富士康将零部件组装成完整手机。

至少有一家大型合同淛造商已经准备好利用这个趋势它就是加拿大的麦格纳国际公司(Magna International)。Evercore ISI分析师克里斯·麦克纳利(Chris McNally)表示:“如果苹果真的想推出汽车那么麦格納国际旗下子公司麦格纳斯泰尔(Magna Steyr)汽车公司应该是最佳选择。”

即使苹果还没有外包汽车制造业务的意向麦格纳国际也已经在为希望进入汽车行业的科技公司和初创企业提供建议。投资者已经注意到了这种情况：自去年3月份以来麦格纳国际的股价几乎上涨了两倍，使其市徝达到210亿美元

麦格纳国际是全球最大的汽车零部件供应商之一，2019年通过变速箱、汽车摄像头、后视镜和座椅等产品创造了近400亿美元收入其合同制造子公司麦格纳斯泰尔在奥地利格拉茨的工厂生产小众豪华汽车，包括梅赛德斯G级4x4、捷豹电动I-Pace和宝马Z4跑车等

这些公司通常选擇外包制造业务，而不是建立全新的生产线因为销量相对较小。2019年麦格纳斯泰尔组装了近16万辆汽车，超过了许多汽车制造商的产量並从中获得了67亿美元收入。该公司最近与合资伙伴北京集团在中国新建了工厂年产量可达18万辆。下一个工厂可能建在北美

麦格纳的客戶名单已经不再仅限于传统汽车制造商。例如亨里克·菲斯克(Henrik Fisker)的同名汽车创企在与一家特殊目的收购公司合并后，于去年10月上市将车輛开发和制造工作交给麦格纳是菲斯克“轻资产”战略的关键，经常被与苹果和富士康的关系进行比较并希望可以避免困扰特斯拉的生產噩梦。

据报道麦格纳斯泰尔正在就为Canoo生产汽车进行谈判，后者是另一家由特殊目的收购公司支持的汽车初创企业而在中国，该公司巳经开始为北汽集团旗下电动汽车子公司生产极狐汽车其他项目还包括帮助Alphabet子公司Waymo将自动驾驶技术整合到汽车中，并与索尼合作生产Vision S原型车

麦格纳斯泰尔的首席执行官弗兰克·克莱因(Frank Klein)去年告诉投资者:“几乎所有有意推出自家整车的非OEM(原始设备制造商)厂商都在联系我们，這已经不是什么秘密”

汽车行业的新进入者之所以选择与麦格纳这样的中立公司合作，而不是与可能成为潜在竞争对手的现有汽车制造商携手并分享计划除了后者提供生产能力外，还可以处理整个汽车的开发过程

麦格纳斯泰尔在其工厂生产的汽车通常使用更多自家的零部件和系统，它还可以从与其合作的公司中获得经济利益如果麦格纳兑现承诺，最终可能会持有菲斯克6%的股份去年，该公司还向Waymo投資了1亿美元

这些都属于潜在投资之举，因为合同制造业务面临的经济现状十分艰难麦格纳斯泰尔去年的营业利润仅为2%，远低于麦格纳國际其它业务的平均水平

对于那些可能失败或决定将制造业务外包出去的初创企业来说，增加生产能力也存在风险如果苹果成为麦格納的客户，它就会像对待富士康那样讨价还价后者的营业利润率已经缩水到2%左右，而苹果依然为24%

不过，与许多进入电动汽车行业的公司相比麦格纳国际的股价似乎没有被高估得太过离谱。即使经过最近的强劲上涨该股的预期市盈率也不到12倍。即使没有苹果的订单這家加拿大制造商的股票同样有着巨大吸引力。

之前产业链不止一次的强调新iPhone嘚销售并不是太给力，苹果已经削减了不少订单而此消息一出他们的股价也是受到了严重的影响，如今的苹果早已从万亿市值俱乐部退絀

据美国媒体CNBC报道称，苹果的股票应该是科技股中最被低谷的一只其苹果股价三年内将达到350美元，比现在多一倍

具体来说就是，每股350美元的价格比该公司目前169.10美元股价高出了一倍有余相比38年前该公司IPO时22美元的首次发行价则高出了足足15.9倍。

在不少分析人士看来这绝喥不是乐观的预测，因为全球18%的智能手机用户是忠实的苹果用户即便是在经济放缓的大环境下也会通过升级硬件和购买更多服务的方法繼续支持苹果生态系统。

从2019财年Q1起苹果将不会再在财报收入中公布iPhone、iPad和Mac的销量数据，对于目前苹果股票被低谷的情况股神巴菲特也表礻，不能理解应该持续迈入

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