上证50ETF期权三个不同级别的交易策略分析
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& &&　1月9日，中国证监会发布《交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与交易试点指引》。同时，证监会宣布批准上海证券交易所开展股票期权交易试点，试点产品为上证50ETF期权，正式上市交易日为2月9日。随着上证50ETF期权试点进入倒计时，A股也将迎来股票期权时代。　　期权在国内属于新兴衍生品，证监会、交易所、证券公司、期货公司对此十分重视，组织进行了大量的投资者期权教育培训。尽管如此，为防止上市初期发生风险事件，上海证券交易所依然从制度上对个人投资者、普通机构投资者和专业机构投资者分别设置了较高的准入门槛，其中最重要的属分级管理制度，即通过综合评估和知识测试将投资者分为一、二、三级，不同级别对应不同的交易权限。　　期权以投资策略丰富著称，然而在限制交易权限的前提下，投资者交易受到限制，该如何合理利用ETF期权进行投资，这里按照投资者级别对合适的投资策略进行梳理。　　一级客户　　一级客户在持有标的时，可进行相应数量的备兑开仓；进行相应数量的认沽期权买入开仓；对所持有的合约头寸进行平仓或行权，这分别对应两个常用的期权策略。　　备兑认购期权策略　　该策略是指，在拥有50ETF份额的同时，卖出相应数量虚值的50ETF认购期权，若后期50ETF下跌，卖出的50ETF认购期权到期作废，赚取期权，弥补50ETF损失，相当于摊低50ETF持有成本；若后期50ETF上涨，虽然卖出的认购期权限制上方盈利空间，但到期依然能够赚取不菲利润，可见，备兑认购期权策略平衡了单独买入50ETF的高风险高收益状况。在长期看好股市的前提下，可将备兑认购期权作为一种长期交易策略运作，定期（如每月）卖出认购期权，这样做具有如下几个优点：定期（如每月）获得收入；比直接拥有ETF风险更低；该策略使用现券担保，不需额外缴纳现金保证金，因此通常无须每日盯市，无强平风险。　　然而，备兑认购期权并非完美无瑕，其缺点在于ETF价格持续上涨时，该策略向上收益具有上限，而ETF价格持续下跌，该策略下行风险较大。当不利局面出现时，应积极调整仓位适应行情变化，通常以下方法能够改善持仓：　　一是如果ETF价格升至以上，且预期仍将上涨，此时应了结头寸，即了结原有认购期权，备兑平仓，继续持有ETF；或向上转仓，即备兑平仓后卖出更高的认购期权；或转换策略，即根据调整后市场预期，选择新策略。　　二是如果ETF价格快速下跌，且预期仍将下跌，可采取如下防护措施――向下转仓，即备兑平仓后卖出更低执行价格的认购期权；转换策略，即根据调整后市场预期，选择新的策略。　　保护性认沽期权策略　　该策略是指，在拥有50ETF份额的同时，买入相应数量的认沽期权，如果后期50ETF下跌，认沽期权的盈利会弥补亏损，如果后期50ETF上涨，其盈利超过认沽期权损失的话，同样可以赚取利润。显然，保护性认沽期权策略相当于为50ETF多头的下行风险购入了保险合约。　　二级客户　　除进行备兑认购和保护性认沽策略外，二级客户还可以单独买入期权，以较少的权利金成本博取价格大涨大跌的利润，这里面涉及一个典型策略，即买入（宽）跨式期权策略。　　买入（宽）跨式期权策略是指在不持有50ETF基金份额的情况下，同时买入50ETF认购和认沽期权，虽然付出权利金，一旦价格大幅波动超过权利金成本，会出现大额盈利。　　三级客户　　三级客户是交易权限最高的客户类别，除进行备兑认购期权、保护性认沽期权、买入期权外，还可进行保证金卖出开仓，显然，三级客户交易灵活性最高，下面介绍一种适合三级客户的风险非常小的投资策略――领口期权组合。　　对于持有ETF份额的投资者来说，通过卖出认购期权构造备兑认购期权策略能够摊低成本，增加持股收益，但依然面临很大的价格下行风险，而通过买入认沽期权构造保护性认沽期权策略虽然有效控制了下行风险，但构造成本较高，有没有一种方法能够兼顾下行风险防范和构造成本呢？领口期权组合便是这样一种策略。　　领口期权组合是指在持有ETF份额的前提下，同时买入平值认沽期权和卖出虚值认购期权，该策略有两种解释：一是买入认沽期权防范50ETF下行风险，同时卖出认购期权降低买入认沽期权的权利金成本；二是卖出认购期权增加持股收益，同时买入认沽期权防范下行风险。　　领口期权组合属于风险有限、收益有限策略，持仓过程中，若后期50ETF价格上涨，则有盈利出现，若价格下跌则产生亏损，其中：　　最大盈利=认购期权执行价格-50ETF建仓价+净权利金　　最大风险=净权利金损失　　可见，领口期权组合策略优势在于以最小的成本为标的物提供最大的价格下行风险保护，其代价是削减上行方向的盈利。　　除领口期权组合外，三级客户还可进行多种期权组合策略，满足投资者不同风险偏好。　　值得注意的是，目前股票市场只能融券卖空，因此涉及卖空ETF份额的策略需谨慎采用。更多期权要闻请关注
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期货品种：第一创业首创的国内量化交易平台及期权策略评分系统正式亮相于深圳
　　今日下午，（）证券股份有限公司(下称“第一创业”)在深圳总部召开了一创Multicharts Trader、一创期权通两款产品的推介会。　　第一创业证券副总裁奚胜田博士介绍，为了满足专业投资者的需求，第一创业深入研究国外成熟金融市场交易经验，结合国内市场特点，成为国内首家引入Multicharts证券量化交易平台和国内首个期权策略评分决策系统的券商，将专业的平台提供给专业的客户，助攻客户财富增值。　　具体来看，一创MultiCharts Trader(下称“一创MC Trader”)是一款邀请艾扬软件公司作为技术顾问，由第一创业证券倾力打造的专业股票量化分析及自动交易软件。除具备一般证券交易软件的基本功能外，它还拥有进阶运用的全市场实时条件扫描选股，高级图表分析及画图下单，高阶运用的策略编程及自动交易和大数据策略回测与参数优化等高端特色功能：实时条件扫描选好股；高级图表分析及画图下单；策略编写及自动化交易；策略回测及优化。据第一创业网络金融部负责人吴孟哲介绍，目前一创MC Trader已上线试运行，并已收到近2000名客户的申请。　　而一创期权通网站是为期权爱好者、投资者量身打造的云平台, 可提供最新实盘T字报价，流畅的交易体验，拥有强大的研究平台，期权策略评分系统，顶尖模拟交易。搭配一创期权汇的微信公众号，打造交易与服务一体化的学习社区，便于投资者快速实现自己的交易思想。　　奚胜田称，第一创业在2002年迁至深圳后就提出了“技术牵引业务，技术引领创新”的信息技术发展目标，十分重视信息技术在公司业务创新、内部管理和风险控制等方面的重要作用。　　而此次推介的“一创MultiCharts Trader”与“一创期权通”即属“交易”工具群，将服务于日渐细分的专业投资者。未来，第一创业金融服务将继续秉承“整合.交互.插件化”的理念,逐一实现各工具平台“单一入口，全网串通”的交易服务体验闭环，并持续更新迭代产品以优化客户体验与满意度，向打造专业化服务的 “科技创新精品券商”方向砥砺前行。　　事实上，随着中国证券市场的发展，市场交易主体正在发生深刻的变化。一方面，创新的金融工具越来越多，也越来越复杂，另一方面，投资者的知识水平又参差不齐，因此，行业必然会向专业化和产品化方向转型。　　具体来看，专业化是指市场交易的主体是具备一定投资门槛又具备一定专业能力的投资者，他们会熟练数量运用复杂的金融工具，例如融资融券、期权、期货； 产品化则是指许多普通的投资者，由于投资门槛和自身专业能力的限制，会越来越来多的通过购买理财产品间接地参与证券市场。　　科技创新在专业化和产品化方面可以发挥十分重要的作用。通过科技创新，一方面，可以为专业投资者提供专业的交易工具，另一方面，可以为普通投资者提供基于互联网的具有良好体验的服务平台，这些都是证券公司核心竞争力的重要组成部分。
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第五章期权市场及其交易策略摘要.ppt
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期权市场及其交易策略 第一节 期权市场概述 第二节 期权价格的特性 第三节 期权交易策略 第四节 期权组合盈亏图的算法 第一节 期权市场概述 例：一个投资者购买了一份“IBM股票 Jul 55 看涨美式期权”获得了一个权利： 在7月期权到期之前，这个投资者有权利在任何时候以55元的价格向该期权的出售方买入100股XYZ股票 为了获得这个权利，期权买方要支付一笔费用，就是期权费 而该期权的出售方由于收取了期权费，就只有义务而没有权利，只要期权买方提出购买，出售方就必须满足买方的要求。 第一节 期权市场概述 金融期权（Option） 赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（协议价格Striking Price或执行价格Exercise Price）购买或出售一定数量某种金融资产（潜含金融资产 Underlying Financial Assets，或标的资产）的权利的合约。 第一节 期权市场概述 第一节 期权市场概述 芝加哥期权交易所（CBOE） 挂牌期权的创始人 全球最大的期权市场
先后发明了股票期权、指数期权、变通期权（FLEX）、长期期权（LEAPS）和以星期为周期的期权（WeeklysSM），创造了著名的衡量投资者对市场情绪反应的波动率指数（VIX?），以及标普买-卖指数（BXM）等 两栖交易系统
同时拥有自己的期货交易所（CFE）和股票交易所（CBSX）
期权清算公司(OCC) 1973年，CBOE清算公司 1975年，期权清算公司(Option Clearing Corporation) 成立 OCC作为当前美国唯一的期权清算机构的优点： 简化了清算程序 提高了期权的标准化程度和流动性 第一节 期权市场概述 第一节 期权市场概述 第一节 期权市场概述 第一节 期权市场概述 第一节 期权市场概述 第五章
期权市场及其交易策略 第一节 期权市场概述 第二节 期权价格的特性 第三节 期权交易策略 第四节 期权组合盈亏图的算法 第二节 期权价格的特性一、内在价值和时间价值 期权的内在价值(Intrinsic Value): 多方立刻执行期权时可以获得的收益的现值 第二节 期权价格的特性一、内在价值和时间价值 各类期权的内在价值 第二节 期权价格的特性一、内在价值和时间价值 期权的时间价值(Time Value): 在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。 第二节 期权价格的特性一、内在价值和时间价值 第二节 期权价格的特性二、期权价格的影响因素 期权价格的影响因素 第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限 看涨期权的价值不应该高于标的资产本身的价值
其中：c表示欧式买权的价格，C表示美式买权的价格
看跌期权的价值则不应该高于执行价格 美式：
欧式： 第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限 第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限 第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限 第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限 第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限 第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限 第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限 第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限 第二节 期权价格的特性三、期权价格的上下限 总结：期权价格的上下限 第二节 期权价格的特性 期权的基本关系总结-1
期权的价值决不为负。 美式期权的价值决不低于欧式期权。 距到期日时间长的美式期权的价值决不低于距到期日时间短的同一个美式期权的价值。
期权价格等于内在价值加上时间价值
内在价值主要取决于S和X，以及时间和利率、红利等因素； 时间价值则受到有效期、内在价值、波动率、利率的影响 第二节 期权价格的特性 期权的基本关系总结-2
期权的上限： 看涨期权的价值C（c）从不高于标的资产本身的价值S 美式看跌期权的价值P从不高于协议价格X。 欧式看跌期权的价值p从不高于协议价格用无风险利率折现的现值Xe-r(T-t) 。 第二节 期权价格的特性 期权的基本关系总结-3 期权的下限： 欧式期权的下限实际上就是内在价值，时间价值不可能小于零。 美式期权：关键在于是否提前执行。 无收益资产的美式看涨期权不可能提前执行，C1=c1 有收益资产的美式看涨期权有可能提前执行，但可能性较小，C2≥c2 美式看跌期权有可能提前执行，P≥p，其下限也是美式看跌期权的内在价值。
有收益资产的期权价格曲线只要从无收益资产的期权价格曲线稍作改动即可获得 第二节 期权价格的特性四、期权价格曲线的形状 第二节 期权价格的特性四、期权价格曲线的形状 第二节 期权价格的特性四、期权价格曲线的形状 第二节
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【卓别邻】保险公司般的赚钱模式，一文看懂美股的出售看跌期权策略
本文由路博迈授权云锋金融集团有限公司发布关于路博迈路博迈于1939年成立，为一家100%员工控股的独立私人投资管理公司。透过遍及29个城市的办事处，路博迈为世界各地的机构、投资顾问和个人投资者，管理一应俱全的股票、固定收益、私募基金和对冲基金策略。凭借旗下来自全球超过500位投资专家和1,900名员工，路博迈所建立的强大团队，云集了四方精英但目标一致－协力地为客户创造长久佳绩，共同意向让路博迈的高级投资专家留任率得以一直保持高企，并继年三度获Pensions& Investments刊物评选为财管业（在拥有逾1,000名员工的机构中）最佳职场的三甲之后，2016年更荣登榜首。正文期权金总值高于Facebook市值根据全球规模最大的股票衍生工具清算机构 - 期权清算公司(The Options Clearing Corporation, OCC)的数据，2016年在交易所买卖的指数看跌(Put Option)及看涨期权(Call Option)，所涉及的期权金(Option Premium)总值超过4,000亿美元*，相比脸书(Facebook)的市值(2016年为3,600亿美元#)还要多。&*资料来源：期权清算公司(The Options Clearing Corporation)。数据截至日。#资料来源：彭博。数据截至日。&何谓期权？一般来说，期权是一种合约，赋予买家一项权利(但非责任)于若干日期或之前以指定价格买进或卖出相关资产(underlying asset)。期权合约可由双方于证券交易所经营的市场进行买卖(场内期权)或双方于场外(over-the-counter, OTC)进行买卖。场内期权(Exchange Traded Options)通常为标准化合约，因此条款例如行使价(strike price)、到期日及数量等均预先知悉。此类期权的相关资产可以是股票、指数、外汇或商品。至于场外期权(OTC options)则为买卖双方的私人交易，期权合约条款可量身订做，但一般较为复杂，公众难以涉足。&期权概览*2016年每日平均成交量。资料来源：期权清算公司。数据截至日。&期权如何运作？期权合约由两方组成——买方和卖方。期权买方也可称为期权持有人(Holder)，而期权卖方可称为期权沽空方(Writer)。&期权有何优点？&一般来说，期权可用于预测市场上涨或下跌，或对冲所持有的市场仓位。举例说，投资者持有美国股市的多头仓位，但唯恐市场在短期内可能下跌，因此考虑买进标准普尔500指数看跌期权。在付出期权金后，倘若市场下跌至现价之下，期权持有人将可获得进帐，以帮助抵销所持有股票多头仓位的亏损。因此，买进看跌期权往往被视为犹如买进保险。&&相反，看跌期权卖方则被视为卖出保险合约。下图是出售看跌期权（Short Put）在不同情形下的收益对比。资料来源：wikipedia长期来说，我们相信看跌期权卖方所得，远足以弥补所承受的风险。参考历史，基于对冲投资风险的需求旺盛，投资者对标准普尔500指数看跌期权的需求，相当于看涨期权需求约1.7倍，致使看跌期权的期权金金额通常高于看涨期权。标准普尔500指数看跌/看涨期权比率（2005年1月 – 2016 年12月）资料来源：彭博。数据截至日。&出售看跌期权犹如出售保险？&股票指数看跌期权卖方(沽空方)借着承担股票风险而获得期权金，假以时日，所得期权金远足以弥补期权卖方所承担的风险。自1986年以来，标准普尔500指数30天等价(at-the-money, ATM)看跌期权的期权金收益率中位数每月超过1.5%，意味着每年收益率超过18%。&标准普尔500指数30天等价看跌期权的期权金(1986年7月 – 2016年12月)&资料来源：芝加哥期权交易所(CBOE)及彭博如保险公司般赚取期权金&我们可以通过出售看跌期权策略(PutWrite strategy)赚取期权金。出售看跌期权策略是一种有系统的投资策略，不断重复出售具备十足抵押的标准普尔500指数等价看跌期权。以芝加哥期权交易所出售标准普尔500指数看跌期权指数(CBOE S&P 500 PutWrite Index, PUT index)为例，此PUT指数追踪一个假设性投资组合的表现，该投资组合每月出售一只一个月期标准普尔500指数等价看跌期权，而有关看跌期权附有短期国库债券的十足抵押。当之前出售的看跌期权到期后，此指数会出售另一只一个月期标准普尔500指数等价看跌期权，如此类推。简而言之，此指数每年收取期权金12次，并就任何价内(in the money)期权进行清算，同时自作为抵押品的投资收取收益，合共组成此策略的总回报。&出售看跌期权策略的运作&注：仅作说明用途。&我们用一个案例更好地说明出售看跌期权合约在投资策略中的应用。出售看跌期权策略的风险特点更具吸引力&自1986年以来，PUT指数的年化回报略高于标准普尔500指数，但波动性则只及其约三分之二。众多投资者会为了短暂减低其投资组合所承受的股票和波动性风险而买入看跌期权，因此这个期权策略的目标就是获取这些投资者所付出的期权金，但并非如打棒球般一次过全垒打(homeruns)，而是分成多次一垒打(singles)。&此外，出售看跌期权指数的长线回报率高于债券，但波动性则低于股票。倘若我们后退一步回看PUT指数相比其他指数的表现便可见，PUT指数在长线的回报表现均媲美股票和债券指数。看跌期权指数的表现比较(1986年6月 – 2016年12月)&资料来源：Bloomberg LP。
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