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投融界：当前房地产业融资问题现状浅析
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　　目前我国业存在融资压力大、融资渠道单一的问题。这里既有房地产金融市场不发达和宏观调控政策的影响，也有企业自身的原因。
　　笔者根据本单位的实际经验，提出国内房地产企业应利用海外资金长期看好国内房地产业的良机，积极与海外资金合作；同时不断提升自身管理能力，提高资金管理效率，加快开发建设过程中的资金周转，较小的量推动较大的房地产项目的运转，从根本上降低融资需求。
　　一、目前房地产业融资问题现状
　　1、融资压力大。房地产业项目投资大，周期长，风险高，融资压力大，不容易实现供求平衡。近几年我国房地产业环境出现的一些新变化：央行121文件，上涨，国六条国八条的出台，对房地产贷款的紧缩政策更加重了房地产企业的融资压力。
　　2、融资渠道单一。我国房地产企业内部融资主要包括自有资金和预收的购房定金或购房款。预收的购房定金或购房款不仅可以筹集到必要的建设资金，而且可以将部分市场风险转移给购房者。但是房地产企业单纯依靠内部融资是不能满足全部资金需求的，更多的资金需要通过外部融资获得。主要渠道有发行股票、股权投资、发行企业债券、银行贷款、房地产信托、利用外资、合作开发、产业基金等。
　　但目前融资渠道单一，主要是银行贷款。据统计，全国房地产开发资金中银行对开发商发放的贷款占23.86%，企业自筹占28.69%，定金及预收款占38.82%。而在定金及预收款中大部分又是银行对购房者发放的个人住房贷款。因此，房地产开发资金约有60%来源银行贷款，房地产开发资金对银行的依赖程度较大。
　　二、造成房地产业融资问题的主要原因
　　1、土地取得成本提高。土地招挂拍的市场化运作大大增加了房地产企业拿地的成本，占用了企业更多的资金，同时也使得原先能够通过土地的增值获取超额利润的房地产企业利润变薄，资金的自我积累能力下降。
　　2、房地产业可能进入调整期。任何产业的发展都不可能是直线上升发展的，相关数据表明，我国房地产业发展波动周期一般为4-5年，与国民经济发展基本吻合。中国房地产市场从2000年以来已经持续五年快速增长，未来几年会不会进入一个实质性的调整期？一旦进入调整期，产品销售速度必然明显下降，资金回笼周期延长，所有房地产企业的资金链都会面临着巨大的压力。
　　3、海外企业竞争加剧。近几年海外房地产企业开始大举进入中国市场，他们有着数十年的行业经验、成熟的项目运作模式以及雄厚的资金实力。在未来以资金实力作为核心竞争能力的房地产行业，中国企业必须保证资金的供给，提高资金利用效率，趁目前大部分外资更多着眼于成熟项目的投资时机，快速壮大自身实力。
　　4、不重视自身资金的积累。作为一大投资热点，中国房地产业在持续走高，中国房地产企业面临着前所未有的机遇和挑战。海外资本、民间资本的大量涌入以及国外、港台地产商的强势进入，加快了中国房地产业的发展进程，同时加剧了行业竞争。有些房地产企业在前几年一味依赖贷款盲目投资开发，不重视自身资金的积累和竞争力的增强，以至资金来源渠道较为单一。
　　5、房地产金融市场不发达。房地产金融市场不完善，住宅金融不配套，房地产信托、住房金融债券、住房抵押贷款证券化等新的金融产品的推出，虽然都对整个房地产金融市场的发展作出有益的探索，但由于宏观政策的调控，和银行信贷对房地产业的紧缩，使得目前房地产业所需的资金不足，资金筹措渠道不畅，资金整体运行质量不高。
　　6、法律法规不健全。相关政策、法规不完善，有关房地产金融等方面的政策法规仍未形成一套科学有效的体系，缺乏相互一致性与协调性，操作困难，直接影响房地产融资渠道的正常开展。
　　上述1、2、3直接加剧了房地产企业的融资压力，而4、5、6使得我国房地产业严重依赖间接融资尤其是银行贷款。比如信托融资相对银行贷款受政策限制少、灵活、创新空间大，但尚没有一个完善的二级市场，难于流通。再比如房地产投资基金被业内人士认为是较好的直接融资方式，房地产证券化的概念也被大多数业内人士接受，但是最关键的法律条件处于真空状态，使金融创新面临无法可依的困境。
　　三、加强房地产企业融资管理的主要途径
　　1、完善房地产业金融市场，逐步建立多元化的融资渠道。笔者认为当前完善房地产金融市场的总体思路，应该是以金融体制改革为契机，以国际惯例为参照，结合我国现有的房地产金融业务的实际情况，突破重点，带动其他，分步到位，完善体系。所谓突破重点，指在结构体系上着重培育房地产信托业务和住宅抵押证券化业务等新型的金融业务，并以它们的发展推动其他市场的形成。同时在房地产金融政策方面则重在解禁，给房地产业制造一个宽松的金融环境，在房地产业金融管理方面，则要强调金融立法、经济杠杆和监管措施的协调配合，根据这一思路，目前应着手作好以下几项工作。
　　(1)根据房地产业的实际需要和房地产金融市场的实际承载能力，积极推进房地产抵押贷款的证券化和房地产信托等金融工具的发展，激励金融产品创新，降低房地产企业的融资成本，提高了融资市场的效率。
　　(2)适当引进国外先进的金融工具和操作手段，同时以发行B股、H股或外汇债券的形式，扩大在国际市场的资金筹措面，加速房地产金融的国际化进程。
　　(3)加快完善房地产金融立法，推动房地产金融健康发展。房地产金融立法从两方面入手：一是修改完善现有的法律法规，如《证券法》、《担保法》、《法》等不适应房地产金融发展与创新的地方；二是尽快出台相关法律法规，如《产业基金法》及涉及全社会的信用立法等。房地产金融的创新离不开法律的保障，特别是在证券市场乃至整个金融市场、房地产市场发育并不成熟的情况下，房地产金融业的法制建设具有更为重要的意义。
　　2、积极寻求海外资金，建立多元化产权投资模式。对于国内经济持续较快增长的良好预期和人民币升值等利好因素，促使海外资本积极在中国市场寻找房地产投资项目。但是目前国外房地产开发企业进入中国独立运作项目的经验和条件尚不成熟，必然需要寻求中国的合作伙伴，因此与海外资本的联合就成为国内房地产企业融资的一条良好渠道。同时这也是国内房地产开发企业与专业机构合作，提升自身开发品质的机会。
　　以笔者所在的上海永业(集团)有限公司为例，在公司成立的十几年中，就成功的与新加坡的亮阁集团、DBS发展银行、香港菱电等企业合作，共同投资了6个较大规模的房地产项目，比如位于淮海中路的上海广场项目，位于上海新天地附近的丽景苑高级服务式公寓项目等。在几年前公司开始将融资对象转向海外投资机构，2003年7月，公司与摩根士丹利投资基金建立了共同投资中国房地产市场的战略联盟，紧邻新天地的锦麟天地雅苑成为双方合作的第一个项目，该项目已全部售馨，外方取得了良好的投资回报，目前由我集团控股，并与摩根士丹利、雷曼兄弟这两家国际知名的投资基金联合开发的永业公寓二期项目也在9月份正式开盘，该项目目前的平均售价达到22000元/平方米，且目前销售状况良好，也会为海外基金在中国的投资带来满意的投资回报，目前集团已累计吸收外资达100亿人民币，开发土地近100万平方米，应该说通过与国际金融资本的合作，为集团开拓了一条新的融资渠道，同时也不断的壮大了公司的自身实力。
　　如何获得国外资本的认同呢？以笔者单位的经验：首先要作到诚实守信，外方作为跨地域的经营者，最看重的也是合作方是否诚实守信，往往在我们与外方洽谈合作事项之前，外方已经通过各种渠道了解我们企业的信用情况，而在合同履行的过程中我们也始终奉行诚实守信的原则，“言必行，行必果”，这样才能获得合作方的信任，才能与合作方建立长期的合作伙伴关系。其次在处理问题时要奉行合作双方利益最大化的原则，即双赢的原则。在与外方的合作过程中要作到不卑不亢，有礼有节的与外方和谐共处，在维护中方利益的同时也要合理的维护外方的利益，使外方在中国境内的投资利益得到根本保障。
　　3、提升自身管理能力，提高资金利用率。如何加快开发建设过程中的资金周转，较小的量推动较大的房地产项目的运转，笔者认为企业应注重自身管理能力的提升，加快企业自身资金流转速度，从根本上降低融资需求。
　　(1)加快资金流转。针对许多房地产企业资金流转不是很畅通的问题，笔者认为首先应该建立一个程序化的资金管理流程，明确企业资金管理的各个环节的重要节点，同时应加强企业财务人员的素质培养，以利于将整个资金管理流程落实到每一个细节。以笔者所在的公司为例，以往在商品房贷款资金回笼环节中，由于整个流程需要经过客户提供资料、银行预审、公证处公证、房地产交易中心办理预售合同登记、银行信贷部审批、放贷等多个环节。而各个部门之间缺乏联系，互相推诿从而造成占售房款绝大比例的贷款资金不能及时回笼，公司财务部在发现问题后立即明确了各个环节的重要时间节点，并指派专人负责，大大加快了贷款资金的回笼速度。
　　(2)减少企业过度预支。以借贷方式筹措开发经营资金，是房地产开发企业普遍存在的现象。但企业不要过度预支资金，如果房地产开发企业是靠借贷维持生计，靠负债支撑着企业，一朝债务发生危机，就会危及到企业的生存。房地产开发企业不应好大喜功，要根据企业的实际进行举债，将债务控制在安全值以内，尽早处置闲置资产，如空置房地产、闲置设备、存货等。以笔者所在的集团为例，95年以后公司为完成政府的危、棚、简改造任务，向银行贷款3 亿多人民币，企业资产负债率高达89%每天须向银行支付利息10万多人民币，再加上当时市场不景气，地价下跌，使大批资金套牢在空置的土地上无力自拔，资产运行状况急剧恶化，当时企业领导经过详细的分析和研究，采取了一系列的防范和调整措施，包括主动调低价格，尽快盘活商品房存量，土地存量，尽快全力的回笼资金，最终规避了由资金风险引起的财务危机，使企业走出了困境。
　　(3)严格控制成本费用的支出。房地产开发企业要建立准确高效的成本费用控制体系，要有严格的成本费用预决算和审批制度，每一笔开支都要遵循经济效益原则，防止铺张浪费。企业节约出来的每一分钱，实际上都是企业自己的利润。
(责任编辑：DF050)
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【摘要】：近年来随着我国房地产行业的兴起,房地产企业也不断的增加,使得房地产的竞争越来越激烈,同时也加大了房地产企业的融资难度。通过对当前房地产行业的分析可知,大部分房地产企业都面临着资金紧张,融资难的问题,进而影响到房地产行业的继续发展,对我国国民经济的增长也形成一定的制约。本文主要对我国房地产企业融资渠道的困境进行分析,并提出相应的创新路径。
【作者单位】：
【分类号】：F299.233.42
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银行贷款银行贷款是房地产开发商最主要、最传统的外部融资渠道，房地产贷款是指与房产或地产的开发、经营、消费活动有关的贷款。银行贷款：房企获得的银行贷款通常有三种形式：项目开发贷，抵押贷，并购贷。开发贷成本低，银行一般基于企业的资质，在基准利率上实行一定的上浮或者下浮。银行对于房企发放房产开发贷有着严格的限制，一般要求是满足“四三二”，即拥有“四证”，满足自投比例，开发资质不低于二级。同时在信贷额度紧张时，优先重点支持信用评级高、经营效益好、封闭管理到位的优质房地产客户和优质项目。但是对于房企而言开发贷也存在一些问题，开发贷要求房企在四证齐全后才可以办理，而土地成本在房企的总投资中占比高，开发贷的现金流入和房企现金流出存在时间错配，同时，开发贷的额度受抵押物价值的限制。2. 海外资本市场海外资本市场融资包括海外发行股票和债券，海外银团贷款等。2006年，随着大量国内开发企业涌入香港证券市场上市，H股市场为中国房地产企业打开了海外融资的平台，我国境内较多的房地产企业都选择在香港市场上市。中资企业海外发债从2010年开始提速，自2015年发改委发布《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制度管理改革的通知》（2044号文）后，中资企业每年赴境外发债逐年增加。每次境内融资渠道收紧的时候，境外债券融资都是房企资金来源的重要补充渠道。海外融资在一定程度上扩宽了我国房地产企业的融资渠道，缓解了房企的资金压力，海外发债融资目前没有明确的发文限制，但是海外发债融资的房企多为港股上市公司或者大型的国内央企国企，有一定的融资门槛。3. 股权融资房企自筹资金中的股权融资主要包括IPO、增发和配股等，股权融资是房企降低负债率最有效的手段。2014年下半年定增开闸，2014年至2016年间房企定增融资规模逐步放量，2016年迎来井喷，融资规模达1529亿元，创历史新高，定增通过增加企业的净资产，为房企进一步加杠杆提供了基础。日，证监会发布了关于修改《上市公司非公开发行股票实施细则》的决定和《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，进一步压缩定增套利空间，严控再融资规模与用途，给房地产市场降温，房企2017年增发规模出现大幅缩量。4. 债券融资房企的债券融资包括公司债、企业债、中票、短融、定向工具等。2014年之前，房企信用债融资规模较小，2015年1月证监会正式发布《公司债券发行与交易管理办法》，将发债主体扩容至所有公司制法人，促使房企融资结构发生巨大改变，15-16年房企公司债融资规模放量显著。房企债券融资的期限以3 2年和2 1年为主，期限长，能够与项目匹配，融资门槛和融资成本较低，在15-16年债券融资成为房企置换银行贷款和其他高成本借款的优质选择。2016年10月，对房企债券发行实行分类监管标准，房企公司债发行门槛大大提高，并且募集资金不得用于购置土地。房地产市场进入调控周期，房企债券融资规模大幅下滑。5. 非标产品非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。房企的非标债权产品主要包括信托、私募基金、券商资管通道等。2010年房地产开启新一轮的调控周期，银行、股权融资等传统的融资渠道大幅收紧，非标债权产品快速崛起。非标资产多投资于房地产企业和地方融资平台，随着地产行业的严调控和地产政府债务风险的扩大，随着非标融资规模的不断扩张，将对金融体系和实体经济都造成影响；同时由于非标业务设计的链条较长，风险承担主体不明确，银行投资非标业务运用了期限错配和放大杠杆等手段，当出现流动性紧缩时，可能带来系统性风险冲击。本轮金融监管出台了一系列监管文件，地产企业非标融资受限，表外、通道业务受嵌套、杠杆限制、统一授信管理以及底层资产穿透核查影响将被逐步规范，原来同业和理财业务的腾挪空间也将逐步收缩。6. 其他融资方式除了上述较为传统和主要的融资渠道外，房企多元化的融资渠道还有很多，包括合作开发、资产证券化等，为房企融资开拓了一些增量渠道。(一)合作开发由于房地产企业一般通过项目公司实施具体项目的开发，不同房企之间可以通过合作开发具体项目实现共同出资、共同经营、共享利益等目的。随着土地价格提高，开发商也愿意一起拿地分摊资金压力，同时也有开放商之间互补优势而选择在一起合作开发的案例，如资金雄厚的开发商和操盘能力好的开发商合作等等。(二)资产证券化房地产ABS融资是指以房地产相关资产为基础资产，以融资为主要目的发行的ABS产品。由于ABS基础资产种类广泛，交易结构繁杂，ABS也是房地产企业外部资金来源的一个重要渠道。在房企融资重重受限的背景下，ABS融资为房企提供了重要的资金来源，但在规模上仍然较为有限，难以和传统的融资渠道抗衡。在委贷新规和去通道背景下，部分资产端依赖委托贷款和信托贷款进行ABS业务受到一定影响。(三)民间借贷虽然民间借贷成本高，但是在杠杆撬动利润的驱动下，部分企业也会选择民间借贷获取资金，加大杠杆。民间借贷没有格式化的借贷条款，手续简单，资金随需随借，获取资金的条件相对较低，利率通常远高出市场平均借贷利率，但对偿债有着硬性的约束。民间借贷是一把双刃剑，可以帮助企业弥补短时间的现金流缺口，但是如果市场风向变化，民间借贷的风险会迅速暴露出来，12年至14年的房地产市场下行周期中就曾出现企业因为民间借贷导致现金流危机而破产的案列，这点值得当前众多较为激进的中小型房企深思。(四)售后回租式融资租赁房地产的经营者将一项房地产或者其他资产出售给一家投资机构，然后再作为房地产/其他资产的承租人租回经营。拥有资产的开发商既通过出让资产的所有权获得资金，又通过租回资产以保留资产的使用权，达到减少资金占用，又能够获得经营性收入的目的。(五)债务展期外部债权人将对公司快到期的债务展期或转让给第三方，延长还款日期，相当于企业又获得一笔新的融资。2014年8月，国投信托有限公司（简称“国投信托”）对北京华业资本控股股份有限公司（曾用名：北京华业地产股份有限公司）全资子公司北京君合百年房地产开发有限公司（简称“君合百年”）享有6亿元债权即将到期，经过几方协商，国投信托将标的债权转让给华融资产广东分公司，转让后债权期限为24个月，相当于君合百年又获得了一笔新的24个月的融资。(六)北金所债权融资计划北金所债权融资计划，指融资人向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者，以非公开方式挂牌募集资金的债权性固定收益类产品，采用备案制发行，在融资规模、用途、主体评级及准入门槛上相比债券市场都更加宽松、灵活。2017年6月，银行间交易商协会《关于同意&背景金融交易所债权融资计划业务指引&备案的通知》，同意北金所债权融资计划作为银行间市场产品。谁在去杠杆？房地产行业是典型的资本密集型行业，在实体行业中，房地产行业还兼具金融属性，对杠杆的依赖性强。在渐进去杠杠背景下，金融和实体都需要去杠杆，对货币政策较敏感的房地产行业自然也应该是首当其冲。从政策上，16年四季度以来，监管层为促进房地产市场平稳健康发展，对于房地产开发企业的各种资金来源的管控水平都有所提升。根据沪深上市公司重点行业资产负债率（整体法）数据，观察行业整体负债率的变化情况，截止2017年9月末，房地产行业资产负债率为79.05%，相较于有色、化工和钢铁行业，杠杠率较高。在去杠杆大环境下，有色、化工和钢铁行业的资产负债率都有所下降，但是上市房企整体的负债率却逆势持续走高。而根据算数平均方法，计算出来的行业整体杠杆率则呈现下降趋势。两种方式计算出来的行业整体杠杆率呈现背离的走势，究竟房企的杠杆率是升是降？我们按照企业属性和资产规模两种方式将房企进行分类做了杠杆率的对比，发现房企个体之间在加杠杆上出现了一定的分化。由于企业属性和资产规模的不同，房企在杠杆率上的表现也呈现一定的差异。资产负债率（整体法）=∑(成份股.负债合计)/∑(成份股.资产总计)；资产负债率（算数平均法）=∑(成份股.资产负债率合计)/∑(成份股.公司数总计)。谁在去杠杆？谁在加杠杆？将A股上市公司按照企业性质分类为国企、央企和民企，我们可以发现在2016年至今，央企和国企房企的杠杆率有所提高，而民企的杠杆率有所下降；按照资产规模分类，我们发现，资产规模高于行业平均水平（608亿元）的房企杠杆率在提升，而资产规模小于行业平均水平的房企杠杆率在下降。国企、央企在获得融资资源上相较于民企具备天然优势，其次，规模大的企业能够在融资门槛提升的背景下占据优势，商业银行名单制管理也会优先对大中型房企的融资有所保障。在这一轮去杠杆背景下，随着房地产行业集中度不断提高，中小民营房企的融资环境更加艰难，竞争压力更大。谁在给房企融资？过去房企融资情况如何？融资是房企的生命线，在地产行业近20年的发展历程中，房企融资体系从单一到百花齐放，杠杆的释放助推了房企快速发展。年：得益于房地产行业的高速发展及房企纷纷上市，尤其是年的大牛市，A股上市房企定增蔚然成风，定增规模逐年攀升；年：自2010年1月起，国四条、国十条等调控政策出台，证监会联合国土资源部，加强了房企再融资的审核力度，定增和IPO被叫停，非标在这个时候快速兴起；年：随着房企融资渠道多元化和行业利润率的持续下滑，信托相对融资成本较高，其对于开发商的吸引力逐步下降，2014年下半年，房企股权再融资开闸，借助15年的大牛市，房企定增规模逐步释放；年：2015年1月证监会正式发布《公司债券发行与交易管理办法》，降低了发行门槛，以其灵活和低成本的优势，为房企融资结构带来了的巨大改变；年：2016年下半年，对房企债券发行实行分类监管标准，房企公司债发行门槛大大提高，并且募集资金不得用于购置土地，房企债券融资规模大幅下滑。这一轮调控下房企融资情况如何变化？我们对比2016年和2017年房企主要依赖的各项融资渠道的融资规模变化情况，公司债融资呈现大幅下降，新增房地产贷款和居民个人按揭贷款受调控影响，呈现微幅下降，股权融资中16年有所放松的定增在17年又大幅收紧，从融资额度变化上来看，美元债17年融资大幅上升，居民端提供给房企的定金及预收款也呈大幅上升，信托融资和中票、短融等银行间债券品种微幅上升。不同房企依赖的融资方式是哪些？在去杠杆环境下，房企外部融资渠道受限，企业在银行新增授信难度也远高于维持存量授信额度，如果融资过多依赖于非标和债券等融资渠道，企业目前面临的外部融资波动性有所加大，再融资风险更大。我们统计上市房企有息负债的结构，由于每家公司的统计口径不同，我们主要分为三类，银行贷款、应付债券和其他借款，其中其他借款包括信托融资、融资租赁、保理融资等。2016年年报中披露相关有息负债财务融资结构的上市房企共计39家，按照企业属性分类，国企更加依赖银行借款；按照企业的总资产规模分类，平均规模以上企业更依赖银行借款，而平均规模以下企业则更加依赖其他借款。对于总资产规模在平均值608亿元以上的房企，通过梳理其2016年年报中有息负债融资结构的数据，万科、中粮地产等依赖银行融资规模占比较大，同时由于15-16年公司债的放量，房企的有息负债结构发生较大改变，债券的占比大幅提升。在目前表外融资收缩和房企债券融资收紧的背景下，对于非标融资等创新融资渠道依赖较大，财务成本较高的企业，面临的流动性压力和再融资压力加大。除了有息负债具有还本付息压力外，公司所有者权益中的其他权益工具可能是信托、资管公司等发放的可续期委托贷款，也存在一定还本付息压力，合并报表范围内的少数股东权益也可能是附加回购条件的信托、资管计划等“明股实债”。虽然“明股实债”等隐性负债有助于优化公司财务报表，增强表内融资能力，但高成本的融资仍然推高了企业的财务风险。因此，除了关注公司报表中显性的有息负债结构外，还需要关注公司的隐形负债规模，将其显性化来看公司的财务风险情况。房企还有哪些渠道获得顺畅融资？房地产债券到期高峰来临，不考虑回售，房企信用债到期日集中在2020年和2021年；考虑回售，房企信用债到期日集中在2018年和2019年。在房地产市场调控的大背景下，限价政策、较高的土地成本以及上升的融资成本，房企经营和盈利情况面临压力。发债房企2017年半年报显示，房企自由现金流缺口进一步加大，对外部融资依赖大。房企还有哪些渠道获得顺畅融资？从去年年底至今出台的监管政策，对于很多业务产生了较大的影响。而对于房地产企业而言，可以说从多渠道限制其融资来源。这些政策基本是要鼓励标准化产品的发展，限制非标融资，在交易机构挂牌的标准化资产可能将是解决非标融资需求的重要手段。银行做地产项目的业务已收缩至低位，特别是前期拿地的融资业务。银行信贷将更加规范，对房地产项目审查更为严格，银行将重点支持优质客户、优质项目。在项目的选择上，银行也会有所选择，考虑满足“432”条件的开发贷、经营性物业贷款和并购贷。其他融资项目上，合作开发、满足“432”条件的信托贷款、真实股权、ABS、美元债、融资租赁等都为房企融资提供了渠道。在完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制下，租赁地产有望为房企未来融资带来较大的增量资金。房企逐步尝试其他渠道融资，虽然非传统渠道能解决部分资金问题，但是融资成本有所推高。随着房地产调控的持续，房企资金链仍然紧张。对于融资结构不合理，过度依赖非标融资等创新融资方式，融资成本高的企业，面临的资金链压力较大。来源：固收彬法(gushoubinfa)；作者：孙彬彬/高志刚/苏雯
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