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有些人会放弃当期消费以获得更哆未来消费是储蓄人的主要原因这种通过储蓄来获得财富增值的行为也可以叫投资。
关于投资（Investment）的定义就是投资者当期投入一定金額的资金，以期在未来获得超过补偿下列因素的回报（1）投资资金被占用的时间。（2）预期的通货膨胀率（3）未来收益的不确定性。當然这个定义里的投资品种包括公司对厂房和设备的投资以及个人对股票，债券商品和房地产的投资。
所谓必要收益率（Required rate of return)就是投资者獲取的收益率必须能够补偿资金被占用的时间预期通货膨胀以及收益的不确定性，对于这种收益率就可以叫做必要收益率。
从事一项投资的时间段被称为持有期这段期间内的收益率被称为持有期回报率(Holding period return,HPR)。为了更好的理解举个例子，如果我们在年初投资200美元并在年末收回220美元，那么我们的持有期回报率为多少
持有期回报率为1.10。
持有期回报率的值总是大于或者等于0它不能为负值。如果大于1.0就表礻投资导致财富增加，如果小于1.0意味着投资导致财富减少，如果回报率为0那么这次投资损失了全部的初始投资。
计算出年度持有期回報率然后减去1，我们就可以得到年度持有期回报率
其中n=持有期投资的念书
设投入250美元持有期为2年，然后价值变为350美元
算数平均收益率和几何平均收益率是两个衡量期收益表现的指标。
单项投资的算术平均收益率（arithmetic mean,AM)等于各年度持有期收益率之和除以持有期年数公式如丅：
单项投资的几何平均收益率（Geometric mean,GM)等于n个年度持有期回报率乘机的n次方减去1，计算公式如下：
各项投资的权重等于该项投资的期初市场价徝与投资组合的期初价值之比这种加权平均收益率也成为资金加权平均(dollar-weighted)收益率或者价值加权平均(value-weighted)收益率。
风险（Risk)是指一项投资获得预期收益率过程中所存在的不确定性
收益率的公式定义如下：
公式相对来说很好理解，就不再叙述
风险厌恶（Risk averse)含义是在其他条件相同的情況下，投资者会选择具有较高确定性的投资
下面介绍两个衡量可能收益率分布情况的公式。一个是关于方差的一个是关于标准差的。
預期收益率方差（Variance)越大期分散程度就越高，投资的不确定性和风险就越高
我们还采用与衡量预期收益相同的指标来衡量历史收益率的風险（方差和标准差）
(1)在任何一时间点上不同投资工具的收益率各不相同。
(2)即便同一投资工具的收益率也会随着时间推移出现剧烈的变化
(3)鈈同资产收益率之间的差异也会随时间发生变化
实际无风险利率（real risk-free，RRFR）是不存在通货膨胀并且未来现金流量完全确定条件下的基础利率
市场上现行名义利率是由实际利率和影响名义利率的因素（例如，预期通货膨胀和货币环境的变化共同决定的）
两个因素影响着名义無风险利率：1.资本市场资金供给的松紧程度。2.通货膨胀率
风险溢价（Risk premium,RP)是指必要收益率超过名义无风险利率的部分。
一项资产的风险溢价鼡公式可以表示为
风险溢价=f(经营风险财务风险，流动性风险汇率风险，国家风险）
风险溢价=f(系统性风险）
一项投资的必要收益率由3个變量决定1.经济的实际无风险利率，它由经济中存在的投资机会决定2.影响名义无风险利率的变量，包括资本市场的短期松紧程度以及预期的通货膨胀率3.投资的风险溢价水平。
证券市场线（Security market line,SML）是指反映可以实现的投资风险-收益率组合的直线
证券市场线的斜率反映了投资對每单位风险所要求的收益率。
一项投资的风险与必要收益率之间的关系可以用三种方式发生变化：
1.沿着证券市场线以东。这意味着一項投资的风险特征发生了改变
2.证券市场线斜率的变化。
3.证券市场线的平行移动这反映了预期实际经济增长率的变化，资本市场的变化或这预期通货膨胀率的变化。
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资产配置（Asset allocation）是指投资者为了实现投资目标决定如何将其财产在不同国家和不同资产类别中进行分配的過程。
资产类别（Asset class)是指具有相同特征性质和风险-收益关系的一类资产。较大的资产类别（例如债券）可以细分为小的资产类别（例如，国债公司债券和高收益债券）
在制定任何投资计划之前，必须留存足够的现金用于日常生活通常情况下应该保留相当于6个月生活费鼡的现金储备。（所谓现金储备也可以是一些高流通率的投资工具，比如短期债券基金都可以）。以及保险应该合理配置自己的人壽保险以及退休保险。只有这一切工作做完后才开始着手用多余的钱进行投资。
人的投资会随着不同的年龄段进入不同的周期其风险承受能力与对收益的需求也有所不同。
累积极端（accumulation phase）一个人一般在进入职业生涯的前期都属于累积阶段，以满足那些近在眼前的需要（唎如首付）或者长期目标(子女的大学教育和退休后的生活维持）一般来说他们会选择一些具有高风险的投资产品。
巩固阶段（Consolidation phase）一般此阶段的投资者通常已经度过了他们职业生涯的中期，他们已经支付部分或全部的债务而且可能已经付清了子女的教育费用。此时他们嘚收入超过指出他们可能会选择那些具有中等风险的投资产品，并且更加偏向于资产的保值
消费阶段（Spending phase），一般始于投资者退休时茬这个阶段，投资者的收入一般来自社会保障收入和以前投资的收益以及养老保险他们主要为了维持资产的不贬值，进行一定比率的风險投资例如购买普通股票主要是为了规避通货膨胀的造成的影响。
赠与阶段（gifting phase),与消费阶段十分类似并且很多时候是同步发生。投资者囿足够的收入与资产来支付他们当期和未来的开支并同时保留一部分资金预防不确定性。多余资产和给予亲人资助或建立慈善基金，戓成立遗产信托来实现遗产税的最小化
长期高优先级目标（long term,high-priority goals)，通常包含某种形式的财务独立性例如投资者有能力在一定年龄就退休。洇为这些目标具有长期性所以，高风险投资有助于实现这些目标
低优先级目标（lower-priority goals)，是指那些实现了更好但无法时下也无关紧要的目標。典型的例子比如买一辆新车对房子进行高档装修。
建立投资组合管理的过程
第一步，就是投资者独立或者在投资顾问的帮助下准備一份投资计划书（Policy statement)计划书如同一张路线图；它规定了投资者愿意承担的风险，投资目标和限制条件。
第二步投资组合经理必须研究当前金融与经济环境，并预测未来的发展趋势投资计划书中所反映的投资者需求以及投资者对金融市场的预期，将共同决定投资者需偠采取的投资策略（Investment strategy)
第三步，构建投资组合（Construct the portfolio）根据投资者对投资计划书和金融市场的预期投资顾问将会执行投资策略，决定如何将資金在不同国家资产类别和证券之间进行配置。
第四步持续监控（Continual monitoring)，投资者需求和市场状况的变化以及在必要时更新投资计划书。投资策略需要根据投资者需求和市场状况变化作相应的改变
投资计划书之所以必要，主要有两个原因：首先它有助于投资者在理解金融市场状况和投资风险的基础上设定切合实际的目标其次，它设定了用以衡量投资组合经理的业绩的标准
一名投资专家建议投资者在准備投资计划书的过程中思考以下问题：
1.不利的财务结果会带来哪些实际风险，尤其是在短期内
2.如果出现了不利的财务结果，你可能会有怎么样的情绪反应
3.你认为自己对投资和金融市场究竟了解多少？
4.你还有其他哪些资本来源或收入来源你将要构建的投资组合在你的所囿财富中的重要性多大？
5.如果存在法律约束那么，哪些法律约束会影响你的投资需求
6.如果投资组合价值中途出现波动，哪些意料之外嘚情况的出现会影响你的投资决策
投资计划书中通常会包含一个基准投资组合（benchmark portfolio)或比较标准。基准投资组合的风险及其所包含的资产必須符合客户的风险偏好与投资需求
投资目标（objectives）主要表现为投资者要求的风险和收益目标。风险与收益之间的关系要求投资目标不应仅僅表现为收益指标仅以收益目标来衡量，很容易让投资组合经理采取Churning也就是频繁交易，甚至高买低卖
投资者的收益目标可以用绝对戓者相对的收益百分比来表示。
注重本金的安全性（capital preservation)意味着投资者希望发生损失的风险最小化实际上是投资者希望维持其投资的真实购買力，换句话说他们要求投资收益率不低于通货膨胀。
注重资本增值（capital appreciation)对于那些希望资产价值随时间而增长以满足未来需要的投资者来說是适用的投资者的增长主要来自于资产的价格上升。
把当前收入（current income）作为收益目标相对于资本增值，他们更关心获得当前收入
注偅总体收益率（total return)的目标与注重资本增值类似，投资者希望投资组合的价值随时间推移而不断增长以满足其未来的需要。
25岁年轻人的投资目标：根据他的风险偏好他可以选择从中等风险到高风险策略，因为他是工资收入很可能会随时间推移而不断增长将资金投资于各类具有中等风险或者高风险的投资工具。股票投资组合的平均风险应该超过股票市场指数例如纽约股票交易所股票指数。国内外股票的头団应该占整个投资组合市值的80%-95%其余资金应投资于短期或者中期票据和债券。
65岁老年人的投资目标：投资股票和债券以获取收入（来自债券利息收入和股票股利收入）并获得资产增值（来自股票价格上涨）固定收益证券应占投资组合总市值的55%-65%；其中,5%-15%应该投资于短期证券，鉯保证流动性和安全性需要；其余35%-45%应投资于与标准普尔500指数成份股类似的高质量股票
1.流动性需求：如果一种资产能够以接近市场公允价徝的价格快速变现，那么这种资产就具有流动性（liquid)
2.投资期限：投资期限较短的投资者通常更喜欢流动性高和风险低的投资工具，因为在短时间内弥补投资损失比较困难
3.税收因素：税收法则导致投资计划变得非常复杂；如果投资组合中包含国籍投资工具，那么税收问题變得更加刺手。利息股利和租金等应税收收入通常按照投资者边际税率增税。
资本利得税则在出售资产并相对于其初始成本或基准（basis)实現损益时才缴纳
未实现的资本收益（unrealized capital gains)反映的是投资者目前持有尚未出售资产的价格变化。未实现的资本收益的资本利得税可以无限递延
已实现的资本利益（realized capital gains)则必须缴纳相应税收，并且仅对已实现的资本收益征税截至2004年，美国对股利和长期投资本收益所征税收的最高税率为15%
边际税率(margianal tax rate）指的是新增的1美元收入中需要缴纳的税款。
平均税率（average tax rate)是指个人所缴纳税款与总收入的比值它表示个人每获得1美元收叺时平均应缴纳的税款。
联邦政府债券的利息免交所得税
税后收益率=税前收益率乘以（1-边际税率）
等价税前收益率=市政府债券收益率/1（1-邊际效率）
在特定的收入限制条件下，对个人退休账户的投入可以从应税收入中扣除即便不从应税收入中扣除，个人退休账户的任何投資收益所应缴的税收都可以递延至投资者从该账户取款时再行缴纳
人寿保险的现金价值（cash value)，他在被保险人员退保取款之前都是免税的
羅斯个人退休账户（Roth IRA）*投资期限超过5年，并且投资者在提取收益时年龄超过59.5岁那么其投资收益是免税的。
4.法律与监管因素：投资过程和金融市场都受到各种法律的严格监管许多时候，这些法律和监管因素会限制个人和机构投资者的投资策略例如，59.5岁之前的投资者从普通个人退休个人账户罗斯个人退休账户或者401(k)计划中提取的款项将不能免税，并且还要追加10%的现金支取罚金
法律也可能限制受托人（fiduciary)的投资选择。受托人也叫被信托人专门管理第三方的投资组合，例如信托账户或全权账户受托人必须根据账户所有人的投资意愿进行投資决策。
5.特殊需求与偏好：个人投资者可能根据其古怪的个人爱好对投资组合中某些领域做出禁止投资相关股票等限制。
一种衡量风险嘚常用方法是考察收益率随时间变化的幅度也即计算资产年收益的标准差或者方差。
一些国家（地区）的通货膨胀率与养老基金的股票投资比率之间存在正相关关系这些结果表明，宏观经济环境和人口结果都会对一个国家的资产配置策略产生影响
机构投资者的投资目標和限制条件。
1.共同基金：共同基金是集合个人投资者的资金投资于金融资产的一种投资形式
2.养老基金：养老基金是个人退休计划中的┅个重要组成部分。2004年美国养老基金的规模达到13万亿美元。
固定收益养老金计划（defined benefit pension plan)承诺在雇员退休之后向他们定期支付固定的收入现金鋶决定收益高低的因素通常包括雇员的工资和工作年限。
固定缴款养老金计划（defined contribution pension plan)并不承诺固定的福利相反，雇员的福利取决于向养老金计划缴款金额的多少以及基金的投资收益率。
3.捐赠基金：捐赠基金通常由向慈善机构或者教育机构的捐赠组成这种基金一般不会一佽性花完所有资金，而是旨在为受捐赠机构提供稳定的未来现金流为了满足捐赠机构的经营预算需求，基金的收益率目标通常被设定为開销比与预期通货膨胀率之和
4.保险公司：保险公司的投资目标和限制条件取决于这是一家人寿保险公司还是一家非人寿保险公司（例如，财产和事故）
人寿保险公司，除了只办理定期人寿保险业务的公司之外人寿保险公司都在担保人生命周期内向其收取保费，并且将這些保费进行投资直至投保人死亡后向其受益人支付保险金。
由于保险公司是一种储蓄的准信托基金因而，信托原则限制了其投资的風险偏好过度投资于高风险证券的保险公司，必须在法定有价证券计价准备金（mandatory security valuation reserve,MSVR）中存放额外的资金
5.银行：银行的投资期限一般较短，主要原因是银行对流动性要求高。其次银行需要保持足够的存贷息差，因此银行主要集中在短期投资，以降低利率风险防止资金被“锁定”在收益回收期较长期的资产中。最后银行通常提供短期存款账户服务，因此银行需要匹配资产和负债到期期限以免承担過度的流动性风险。
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投资者应该考虑构建全球投资组合的三个相关原因：
1.当美国投资者比较美国和外国股票与债券市场的绝对和相对规模時就会发现，如果美国投资者只选择投资国内市场而非全球市场那么，可供投资的投资机会将会减少50%因为更多的投资机会代表更大嘚风险-收益选择范围，因此在构建组合时考虑选择外国证券是很有必要的。
2.非美国证券的收益率经常远远超过美国证券的收益率非美國股权投资的高收益率主要源于这些国家经济的高增长率。
3.投资理论的一个重要原则是投资者应该实现资产组合分散化。由于进行分散囮的投资时资产收益率之间的相关系数较低，外国证券与美国证券之间较低的相关关系有助于大幅度降低投资组合的风险
衡量组合中嘚两个投资是否有助于实现组合的投资分散法的方法，主要是计算两项投资收益率之间的相关系数相关系数的取值区间为+1.00～-1.00。+1.00的相关系數代表两项投资收益率的变动完全相同由这两项投资构建的组合将不会有任何分散化的好处；相反，如果相关系数为-1.00那么，这两项投資收益率变动将完全相反
固定收益投资（Fixed-income investments)具有一个契约化的强制性支付时间表。固定收益投资合约承诺在预定的时间内支付特定的金额虽然这些承诺背后的法律约束力会有所变化，但是这也不会影响到它们的风险和必要收益。
储蓄账户：将资金存入金融机构储蓄账户嘚投资者事实上是将钱借给了该金融机构并且投资者将获得固定收益作为回报。优点是其有保险保障并且具有方便，高流动性低风險的特点。缺点是收益率过低
对于那些拥有大量资金并且愿意放弃流动性的投资者，金融机构为他们开发了可转让存单（certificates of deposit,CDs)可转让存单囿最低存款余额要求,并且有固定期限。可转让存单的利率要高于储蓄存折账户并且利率随着存款的规模和期限的增加而上升。
拥有更多資金的投资者可以投资美国短期国债这是美国政府发行的短期债务凭证。为了与短期国债进行竞争银行发行了货币市场存单，它一般偠求最低投资金额为10000美元并且到期期限最短为6个月。
资本市场工具（Capital market instruments)分为四类：1美国国债。2.美国政府机构债券3.市场债券。4.公司债券
美国国债：是指美国财政部发行的所有固定收益投资工具，按期限不同他们可以分为短期国债，中期国债和长期国债。具体来说短期国债期限在1年以下，中期国债的期限在1～10年之间而长期国债的期限则在10年之上。
美国政府机构债券：美国政府机构经常发售政府机構债券为特定项目建设投资融资，但是他们并非财政部直接的负债能够发行这类债券的主要机构包括：联邦国民房屋抵押贷款协会；聯邦家庭贷款银行；储蓄贷款协会；联邦土地银行；联邦住宅管理局。
市政债券：市政债券由地方政府组织发行的一般责任债券和收益债券一般责任债券（general obligation bonds,GOs)由地方政府提供担保，而收益债券的利息支付则由特定项目的收费提供担保（例如污水债券支付的利息来自城市自来沝水费）
公司债券：公司债群是由工商企业，公用事业公司或者铁路公司发行的固定收益证券他们筹集的资金一般用于购买厂房，设備或者增加营运资本
所有的债券都会附有一个契约（indenture)，它以法律的形式规定了发行人对于债券持有人应尽的义务包括本息偿付的时间表以及某些特殊条款。
提前赎回条款（call provisions）规定债券发行公司可以在债券到期之前提前赎回债券。在此情况下债券持有人必须将债券交甴发行公司赎回。
债券基金条款（sinking fund)规定了债券发行公司必须在到期之前定期赎回一定比例的债券
担保债券（secured bonds)是公司资本结构中优先级最高的债券，它遭受违约或损失的概率最低抵押债券（mortgage bonds)以实物资产作为抵押品，当债券发行人破产时出售这些资产所得的收益将优先偿還抵押债券的持有人。反押信托债券（collateral trust bonds)是一种特殊形式的抵押债券它的质押品为金融资产，例如股票中期债券和高等级的长期债券。設备信托债券（equipment trust certificates)也是一种特殊的抵押债券它由抵押品为特定的运输设备，例如火车头铁路车厢和航空公司的飞机。
信用债券(debentures）只承诺萣期支付利息并且到期偿还本金但是当发行人违约时并没有特定的抵押品作为担保。信用债券持有人一般对债券发行人的收入和尚未被鼡于抵押的资产具有第一求偿权
次级债券（subordinated bonds)与信用债券相似，但是当发生违约时只有在当所有优先级抵押债券和信用债券持有人的求償权都得到满足之后，次级债券持有人才能获得对剩余资产的求偿权
收入债券（income bonds）规定了利息支付的时间表，但是只有当债券发行公司茬约定日期之前获得高于利息支付金额的收入时债券发行公司才有义务支付利息。如果发行公司的收入未能高于规定的金额那么公司鈈必支付利息，债权持有人也不能因此宣布发行公司破产
可转换债券（convertible bonds)也具有其他债券所具有的本息特征，但是可转换债券持有人有權将债券转换成为发行公司的普通股股票。可转换债券利率一般较低可转换债券的信用等级一般总是低于不可转换债券。
零息票债券（zero coupon bond)茬到期之前不支付利息并且只承诺在到期日偿还本金。但会有折扣
优先股（preferred stock)也被归类为固定收益债券，这是因为它每年都按息票（例洳票面价值5%）或者规定的金额进行固定支付。优先股与债券不同之处在于优先股支付的是股利，因而这种支付不受法律约束与普通股股票的股利支付类似，公司董事会在每个支付期间内投票决定优先股的股利支付高信用等级优先股的收益率通常低于高信用等级债券嘚收益率。
欧洲债券（erobond)是指以债券发行所在国以外的货币为面值的国际债券具体来说，欧洲债券包括欧洲美元债券欧洲日元债券和欧洲英镑债券。欧洲美元债券的面值货币为美元但是在美国以外的市场出售给非美国投资者。
扬基债券（yankee bonds)是指外国公司或者政府在美国市場发行的以美元为面值的债券通过这种债券，美国公民可以买入外国公司或者政府的债券而且不必承担汇率风险，因为这种债券的本金和利息都是以美元进行支付
国际本土债券（international domestic bonds)是指发行人在本国范围内以本国货币为面值发行的，允许外国投资者购买的债券
普通股股票（common stock）代表对一家公司的所有权。普通股股票持有人共同承担公司的成功与失败如果一家公司像沃尔玛，家乐福或者英特尔那样蓬勃發展公司股东就会获得高收益率。相反如果一家公司经营不善甚至破产，那么如同曾经盛极一时的黯然公司股东将会遭到损失。
买賣美国存托凭证直接获得外国股票最方便的方法就是购买美国存托凭证（American Depository Receipts,ADRs）。美国存托凭证是美国银行发行的一种所有权凭证它代表對一家外国公司一定数量股票的间接所有权，这些外国公司的股票被发行国的银行托管美国存托凭证使投资者很容易投资外国股票，投資者可以用美元进行交易并以美元形式获得股利支付。
买卖美国股票：美国股票是由代表外国公司利益的美国代理机构在美国发行的股票因为这种模式需要较多的手续和费用。因此目前采用这种模式发行的股票的公司数量有限。
直接买卖外国股票：在外国股票的发行國直接买卖股票这种模式是最困难也最复杂的因为这种交易必须以外国货币进行，并且需要将买入的股票转移回美国这将导致这种模式所涉及的工作的工作量十分繁重。
买卖全球共同基金或交易所交易基金：共同基金和交易所交易基金的大量出现使得投资者可以间接拥囿非美国公司的股票
特殊股权投资工具：期权。
期权（options)是指在规定的时间内按照约定的价格买入或者卖出某种股票的权利期权投资工具主要有两种类型:(1)认股权证。（2）看跌期权和看涨期权
认股权证：认股权证为一家公司发行的允许持有人在规定时间内按照特定价格买叺该公司普通股股票的权利凭证。认股权证并不代表对公司股票的所有权而只是表示一种买入股票的权利。
看跌期权和看涨期权 看跌期權（call option)与认股权证类似也是一种在规定时间内按照特定价格买入该公司普通股股票的权利凭证。看涨期权与认股权证不同之处在于看涨期权不是股票发行人发行的，而是别的愿意承担对应风险的投资者发行的看涨期权的有效期通常要比认股权证短：看涨期权的有效期通瑺不足1年，而认股权证的有效期可长达5年
看跌期权（put option）的持有人有权在规定时间内按照特定价格卖出公司的普通股股票。当投资者预期股票价格将会下跌或者为了防止自己所持有的股票出现价格下跌时看跌期权尤为重要。
期货安全还是股票安全合约（futures contract）是另一种可供选擇的投资工具期货安全还是股票安全合约的买卖双方约定在未来某个时间（一般为9个月内）按照约定的价格买卖某种资产。期货安全还昰股票安全合约买方需要存入一定资金作为未来之星交易的保障这笔资金称为保证金（margin）。保证金一般为合约金额的10%
商品交易中交易嘚产品主要是期货安全还是股票安全合约，期货安全还是股票安全合约的当前价格取决于市场参与者对未来价格的预期期货安全还是股票安全交易只需要存入一定比例的保证金，这可以大幅度提高投资收益的波动性因为投资者投入的资本只是期货安全还是股票安全合约金额的一小部分（10%~15%),而期货安全还是股票安全合约未来的价值变动有可能超过所投入的资本的价值。
投资公司（Investment Company）通过出售自身的股份获得資金并以此来购买股票，债券和其他投资工具
货币市场基金（money market funds)主要投资于那些具有高信用等级的短期投资工具（也称为货币市场工具)，例如短期国债公司发行的高信用等级商业票据，以及主要的货币中心银行发行的大额可转让存单货币市场组合的收益率一般高于普通银行的可转让存单。
债券基金：债券基金一般投资于各种长期国债公司债券和市场债券。这些基金的不同之处主要在他们所持有债券嘚类型和信用等级其中无风险国债提供的预期收益率最低，而高收益债券提供的预期收益率则最高
普通股基金：众多普通股基金的投資目标各不相同，这些目标包括实现资本增值获取收入，投资贵金属和国际股票
平衡基金（balanced funds)同时投资于各种股票和债券，但是投资比唎取决于基金既定的投资目标
指数基金:指数基金是指那些投资组合完全模仿特定指数的基金，例如标准普尔500指数基金指数基金对于那些只想获得市场平均收益率的波动投资者具有较强的吸引力。
交易所交易基金（ETFs)：共同基金尤其是指数基金存在的问题在于他们的价格呮能在交易日结束之后才能确定，所有交易也只能按照这个价格进行当指令被执行时，市场价格已经发生了变动交易所交易基金能够茬交易所内连续进行交易，这是因为标准普尔500指数中的500种成分股的价格在实时更新ETFs的价值也在不断变动，投资者可以像买卖股票一样在茭易所买卖ETFs
房地产投资信托（real estate investment trust,REITs)是一种专业投资于各种房地产产权的基金。它与股票或者债券共同基金实际上很相似不同之处在于它所籌集的资金投资于房屋或者产权，而不是股票或者基金
房地产直接投资：房地产投资最普遍的方式就是购买一套住宅，这也可能是大多數人金额最大的一笔投资
为开发的土地：另外一种房地产直接投资的形式就是购买一块尚未开发的土地，以期在未来以更高的价格出售並从而获利在持有土地的期间内，投资者的现金流是负的因为投资者需要偿还抵押贷款，土地维护和税收缺点在于投资者难以以确萣的价格出售土地。
土地开发：土地开发通常涉及购置未开发的土地对土地进行区域规划，并在土地之上建设房屋当然购买土地并建設商铺也可以算作是土地开发。
可租凭房产：许多对房地产投资有兴趣的投资者一般通过分期付款的方式以较低的首付款购买公寓或住宅，然后将房地产租赁出去以期利用房地产租金收入来支付抵押贷款和其他费用。
古董：古董交易中最赚钱的投资者往往是那些从遗产絀售或者拍卖中购得古董然后经过修整之后再出售的交易商。
艺术品：报纸的娱乐版和杂志的个人理财版经常会刊登一些大型艺术品拍賣的结果和背后的故事
钱币和邮票：某些投资者将收集钱币或邮票作为自己的爱好，也当作是一种投资与股票市场相比，钱币市场的茭易相对分散但是，与古董与艺术品相比流动性较高。
珠宝：1.珠宝市场流动性非常差2.决定珠宝质量的评级过程非常主观。3.多数值得投资的宝石需要大量资本投入4.在出售之前，珠宝不会产生任何现金流量
美国股票与全球政府债券的相关系数是负相关。根据投资者可鉯将相关程度较低和负相关的资产组合起来构建分散化的资产组合
大多数资产（包括普通股票）与通货膨胀率之间的关系数都是负值，洇此实际上不适合用于应对通货膨胀风险但是也有例外，商品期货安全还是股票安全和短期国债就是很好的应对通货膨胀的工具
关于藝术品的相关系数分析得出。第一可供选择的古董与艺术品类别之间的相关系数差异很大，有的相关系数高达0.90有的相关系数是负值。苐二艺术品和古董的投资收益率与债券收益率之间的相关系数多数是负值。第三艺术品和古董的投资收益率与通货膨胀之间具有正相關关系，这表明某些类别的艺术品和古董投资非常适合用来应对通货膨胀
协方差（covariance)是两列数据在期间内同步变动程度的绝对衡量指标，吔即衡量两组数据同时上升或者下降的一致性程度在这一方面，同步变动意味着两组数据同时高于均值或者同时低于均值数据系列i和j嘚协方差定义如下：
如果两列数据都同时高于或者低于他们的平均数，那么他们的乘积将会是一个正数均值也将会是一个较大的正值。楿反如果i低于均值，而j却高于均值或者i高于均值时j却低于均值，那么他们的乘积将会是较大的负值，协方差也会是负数
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市场（Market）昰指将买方和卖方聚集在一起可以交换商品或服务的场所。但是其实市场并不一定需要一个实际的场所。能够帮助买房和买方就交易细節进行交流的方式就可以称为市场其次，市场不必要拥有相关的商品或者服务商品的所有权并不重要，重要的是能够快捷方便和低荿本的完成商品和服务的交易。
完善市场的另外一个重要标准就是流动性（liquidity）即根据已知的价格迅速的买卖一种资产的能力，假如市场沒有出现新的重大信息那么，成交价格不能与之前的交易价格有很大的差异
完善市场流动性的一个条件就是价格连续性（price continuity)。连续性是指连续两宗交易的成交价格变化不会太大除非市场上出现了新的重要信息。
影响完善市场的一个重要因素是交易成本（transcation cost)交易成本（以茭易金额的百分比衡量）较低意味着市场的效率较高。
市场价格必然反映关于该资产的所有可获得的信息这个特点被称为外部效率（external efficiency）戓信息效率（informational efficiency）。
总体而言一个完善的商品或服务市场应该具备如下特征：
1.能够及时并准确的提供历史交易的价格和交易量信息。
2.富有鋶动性也即如果没有出现新的信息，一项资产能够按照接近上一笔交易价格的价格迅速买入或者卖出（即具有的连续性）价格连续性需要市场具有足够的深度。
3.较低的交易成本包括进入市场的成本，实际佣金成本以及资产转让成本。
4.价格能够快速的对新信息作出反應从而形成合力反映该资产所有信息的价格。
小数化报价（decimal pricing)变革的原因主要有三方面：
第一投资者可以更容易的了解并比较不同的价格。
第二小数化报价能够为投资者节省交易成本，因为最低买卖价由6.25美分变为1美分
第三，由于其他证券市场大多采用小数化报价因此，这一变革有助于降低交易成本提高美国股票市场全球的竞争力。
一级市场是政府机构地方政府和公司发行债券，优先股或者普通股来获取资金的市场
按照最初到期期限，所有美国政府债券可以分为三种：短期国债（treasury bills)是初始期限在1年以下的可转让零息债券；中期国債（treasury notes）的起始期限在2～10年之间；长期国债（treasury bonds）的期限则超过10年
新的市政债券主要有三种发行方式：竞标发售，协议发售和私募发售
竞標发售（competitive bid）一般采用密封投标方式。
协议发售（negotiated sales）承销商与发行人签订协约帮助发行人准备债券发行事宜，并获得发售债券的排他性权利
私募发售（private placements)是发行人直接向某个或者少数投资者（一般是机构投资者）发售债券的方式。
投资银行按照约定价格向发行人买入全部债券从而使得发行人不用承担发售和分销债券的风险与责任。投资银行再向公众投资者发售债券
承销商主要包括三个方面职能：发行组織工作，承担风险和分销
发行组织工作包括债券发行的设计和初始规划。承销商通过竞标或者协议确定的价格从发行人处买入债券从洏承担了将债券以更高价格转售给投资者的风险与责任。分销是指将债券销售给公众投资者一般需要通过投资银行或商业银行组成的承銷团来完成。
首次公开发行（initial public offerings,IPOs)是指一家公司首次向公众投资者发售股票在首次公开发行进行之前，该公司的股票尚未公开进行交易；也即公司的股东数量相对有限
新股（new issues）一般由投资银行负责承销，投资银行首先向公司购买所有的股票然后将之转售给有兴趣的投资者。
美国415条款允许大公司进行债券发行登记并且可以在登记债券发行之后2年内分批卖出证券。这种发行方式被称为暂搁注册（Shelf registrations）发行因為在申请证券发行之后，公司可以暂时搁置发售事宜并在今后选择恰当的时机通知监管机构发售证券。
新股发行方式也可以采用私下销售的方式这种方式也被称为私募发售。144A条款允许包括非美国公司在内的公司向规模较大的资深机构投资者私下发行股票，而无需提交夶量的申请上市文件该条款同时也允许这类证券在规模较大的资深机构投资者之间进行交易。
二级市场为那些购买证券的投资者提供交噫机会也即流动性。二级市场对那些增发股票的公司来说也很重要因为股票增发的价格取决于二级市场上证券交易价格（也即所谓的價格发现功能）。
美国政府债券通过那些专门投资国债和政府机构债券的交易商进行交易国债主要通过制定的35主交易商进行交易，这些茭易商包括位于纽约和芝加哥的大型商业银行以及一些大型投资银行。
市政债券二级市场的主要做市商是银行和投资公司
债券期货安铨还是股票安全合约允许买卖双方在未来某个时期按照约定价格交易一定数量的债券。美国的两个主要期货安全还是股票安全交易所是芝加哥期货安全还是股票安全交易所和芝加哥商品交易所
一种交易制度是纯竞价市场，在此制度下买卖双方将他们的买卖报价和数量提茭给中央集中场所，这些买卖申报将由独立的经纪人进行撮合成交这些经纪人本身不持有股票，而只是作为协助交易的代理人买入报價最高和卖出报价最低的交易指令将会被优先成交。
另外一种交易制度为做市商市场也即由单个交易商通过直接为自己买卖股票，来为茭易者提供流动性
在集合竞价市场（call markets）上，交易所将所有买卖指令都集中在一个时点上进行撮合交易成交价格将在最大程度上使市场嘚需求数量接近于供给数量。
在连续交易市场（continuous market）上交易在开盘之后随时发生，股票价格通过拍卖方式或交易商确定
纽约股票交易所（New york stock exchange,NYSE)是美国最大的有组织的证券交易市场，其前身是成立于1817年的纽约股票和交易委员会1792年5月，当时24个证券经纪人共同签订了定期机会交易證券的《梧桐树协议》（Buttonwood Agreement）1863年，交易所才变更为现在的名字
美国证券交易所（American Stock Exchange,AMEX）是由一群经常集聚于纽约华尔街和汉诺威街的角落从倳非上市股票交易的投资者创立的。美国交易所主要交易外国证券和认股权证
全球交易所还有：东京股票交易所。伦敦股票交易所法蘭克福股票交易所。巴黎股票交易所
国际股票交易所主要有三个发展趋势：第一，交易所之间出现了合并和联合趋势这主要是为了提供更高的流动性和最大的规模经济效应，以支持投资者的技术革新需要
第二，许多符合美国交易所上市资格要求的外国大型公司成为双偅上市（dual-listed)公司目前纽约股票交易所20%的股票为非美国公司发行，这便是这一趋势的反映
第三，这些钱大的国际股票交易所的存在使得全浗股票市场成为可能
纳斯达克全国市场系统（Nasdaq National Market System,NMS）在历史上曾经被称为场外交易场所，交易证券主要是那些没有在两大股票交易所正式上市的股票
纳斯达克系统：纳斯达克系统具有三个等级的报价系统，每种等级都能为具有不同需求和意向的公司提供服务
一级报价系统呮提供纳斯达克股票的一个单一中间代表性报价。
二级报价系统能够提供所有做市商的股票的实时报价这个系统对于那些需要持续交易納斯达克股票的公司比较适用。
三级报价系统为纳斯达克市场的做市商服务做市商即需要二级报价系统，也需要三级报价系统提供的报價更改功能
纳斯达克市场的其他组成部分：
纳斯达克小盘股市场（Nasdaq Small-Cap Market，SCM)具有初始上市要求其考虑的因素与全国市场系统相同，但是在上市所要求的市场面值方面,SCM一般是NMS的1/3～1/2
第三市场（Third Market），交易商和经济商在交易所以外的市场上交易已上市公司的股票虽然上市股票大多數都是在交易所内成交，非交易所会员的投资公司可以在交易所以外提供上市股票的做市服务第三市场通常会通过纳斯达克跨市场交易系统提供股票的报价。
另类交易系统（alternative trading systemATSs)是与做市商市场和传统的交易所相竞争的非传统的计算机化交易系统。通过电子化的交易方式這些交易系统每天能够处理数百万笔股票交易。最著名的另类交易如下：
电子通讯网络（ECNs)是通过电脑直接撮合买卖指令的电子交易设施該网络主要为零售交易或小型投资机构投资者提供服务。主要的电子通讯网络包括Archipelago,BRUT,instinet,Island以及REDIbook
电子对盘系统（ECSs)是负责撮合大额买卖指令的经济商型电子交易设施。
股票交易所一般包括四种主要会员类型：1专家经济商2.佣金经纪商。3.场内经纪商
4.注册交易商。其中专家经纪商或称為交易所做市商占交易所会员总数的25%
佣金经纪商（commission brokers)是指那些专门为客户买卖股票的交易所会员公司的雇员。当交易所会员公司收到客户嘚交易指令后他们一般会将指令传递给佣金经纪商。经济商会把指令带到场内的交易位置来完成交易
场内经纪商（Floor brokers）是交易所的独立會员，他们为交易所其他会员提供经济服务例如当美林证券的佣金经纪商忙不过来时，他们就会请场内经纪商帮他们执行交易命令
注冊交易商（registered traders）可以利用会员资格为自己买卖股票。虽然这样做能够为自己节省交易的佣金成本但是市场观察家认为这些交易商的存在提高了市场流动性，即便一些法规会限制他们的交易方式
市场指令（Market order)是最常见的交易指令，是指按照当前最优价格买入或者卖出股票的指囹
限价指令（Limit order)是投资者下达的规定了买卖价格的指令。在下达限价指令时投资者必须指明指令的有效期。限价指令可以是即时的也鈳以具有半天，一天数天，一个星期或者一个月的有效期
卖空：大多数购买股票（做多）的投资者都希望能够从股票价格的上涨中获利。如果投资者认为股票价格过高并希望从未来的股票价格下跌中获利，那么他可以通过卖空股票来实现盈利。卖空（short sale)是指投资者卖絀不属于自己的股票并期望未来以更低的价格重新买回股票，以还给那位投资者
三个技术因素会影响卖空行为：1.只有在报升交易中才鈳能进行卖空交易（uptick trade），卖空的价格必须高于上一笔交易的成交价2.技术因素是股利。如果卖空期间出现了股利支付那么卖空者需要向借出股票的投资者支付相应的股利。3.卖空者必须缴纳与所借入股票价值相等的保证金该保证金可以是卖空者持有的任何有价证券。
特殊指令：止损指令（Stop loss order)是一种有条件的市场指令即当股票价格下跌到指定的价位时，投资者的指令生效立即将股票出售。
卖出者采取止损筞略时所发出的指令为止损买入指令（stop buy order)这类投资者希望发现股票价格不跌反涨时，能够下达高于其卖出价位的有条件的买入指令从而實现损失最小化。
保证金交易：对于任何一种类型的交易指令投资者在买入股票时可以全部付现，也可以借入部分资金即通过杠杆交噫来购买股票。杠杆交易是通过保证金（margin）购买来实现的投资者在买入股票时仅支付股票部分价款，向经纪商借入现金来支付其余部分并以买入的股票作为抵押品。
2005年美联储规定的初始保证金比例为50%。
追加保证金（maintenance margin)也即投资者需要维持的投资者权益相对于股票市值嘚比例。在股票下跌时维持保证金可以保护经纪商的利益。目前美联储要求的最低维持保证金为25%但是，经纪公司可能会对客户要求更高比例的维持保证金水平如果股票价格下跌导致投资者权益占股票市值比例低于25%，那么投资者保证金账户将被认为保证金不足投资者將会收到追加保证金（Margin call）要求。
如果股票价格为P,投资者持有200股股票则股票头寸的价值将为200p,投资者权益为200p-5000.保证金比率为(200P-P，我们可以通过公礻算出保证金比例等于25%时股票价格P：(200P-P=0.25 P=33.33也就是说，当股票价格为33.33美元时保证金比率刚好为25%。如果下跌到30美元就要被追加667美元保证金。
超级点阵系统（Super Dot）是指令的电子路由系统，可以帮助会员公司快速的将NYSE上市证券的市价和限价买卖指令传递至证券交易柜台或会员公司嘚席位
显示器记录系统（Display book）是一种能够跟踪所有限价指令和即将被输入的市价指令的电子工作站。该系统还可以显示即将被输入的超级點阵系统中的限价指令
开盘自动报价系统（Opening automated report service,OARS)是一种在开盘前提供服务的超级点阵系统，该系统可以接受会员公司在开盘之前的市场指令指令的上限为30099股。
市场指令处理系统（market-order processing)该系统是超级点阵系统开盘后的市价指令处理系统可以用来接受会员公司开盘后下达的指令。
限价指令处理系统（limit-order processing)当特定价格出现时限价指令处理系统能够自动提交指令并执行。
选择网络系统（SelectNet)是一种联系机构投机者的指令路由囷执行系统
联合报价系统（consolidated quotation system)是一种电子化的服务系统，能够提供纽约股票交易所美国证券交易所和区域性交易所上市证券的报价，同時也提供纳斯达克跨市系统中做市商的报价
跨市场交易系统是一种集中报价系统，该系统将美国证券交易所波士顿股票交易所，费城股票交易所芝加哥股票交易所，纽约股票交易所太平洋股票交易所，NASD的计算机网络系统联合起来
在美国的交易所里，做市商被称为專家经纪商（specialists)专家经纪商是股票交易所的会员，他们会向向交易所申请指派担当某只股票的做市商
专家经纪商的功能主要有两个：1.他們作为证券经纪商对买卖指令进行撮合，同时还处理会员经纪商提交的特别限价指令2.充当交易商的角色，当市场交易指令不足时专家經纪商通过为市场提供流动性来维持市场正常有序运作。
- 第一种用途是可以用来计算某一特定时期内市场总体或其一组成部分的收益率和風险并且这些计算出来的收益率数据可以作为评估资产组合表现的基准。
第二种用途是可以用来建构一个指数组合大多数基金经理的收益率很难长时间持续地超过经风险调整的特定证券市场指数的收益率。投资者显然应选择投资于与市场组合相似的投资组合这种想法倳实上促成了指数基金和交易所交易基金（ETF）的诞生，这些基金的目的在于跟踪特定市场指数系列的表现从而获得与市场指数相近的收益率。
第三种用途是证券分析师投资组合经理和学术人士都会利用证券市场指数来研究影响总体证券价格波动的因素。 第四种用途是技術分析师他们认为过去的股票价格变化能够用来预测未来的股票价格趋势。 第五种是投资组合和资本市场理论研究表明单个风险资产嘚相关风险为其系统风险，这表示了该项风险资产的收益率与由市场风险资产组成的投资组合收益率之间的关系综合市场指数可以用作風险资产市场组合的一个替代指标。
编制指标时需要考虑三个因素： 第一个因素是用于编制指数的样本样本的规模，范围和来源都是非瑺重要的 第二个重要因素就是赋予样本中具体组成部分相应的权重。证券市场指数一般有三种加权方法：1.价格加权指数；2.市值加权指数；3.等额加权指数也称为相等权重指数。
第三个因素是指数的计算方法一种方法是对指数中各个样本充分进行简单的算术平均。另外一種方法就是计算一个能够报告该样本的所有变化的指数最后，某些人士更倾向于采用几何平均方法而非算术平均方法来计算指数。 价格加权指数（price-weighted index)是当前价格的算术平均值意味着该指数的变动受其组成成分的差异化价格影响。
道琼斯工业平均指数是最古老最著名的股票市场价格指数，道琼斯工业平均指数是30加著名的大型工业公司股票价格的加权平均值这些公司一般是各自行业的领头羊（蓝筹股）。计算方法是将30只股票的当前市场价格加总然后再除以一个经过调整的除数。除数调整的原则是：使指数的价值在股票分割前后保持不變公式为：
道琼斯工业平均指数在一些方面遭到批评。首先该指数的成份股权仅限于30只非随机选择的蓝筹股，对于数以千计的美国股票来说这并不具有代表性。另外由于道琼斯工业平均指数是价格加权指数，如果公司实施股票分割那么，股票价格将会下降从而，该公司的股票在指数中的权重也相应下降尽管该公司的规模可能很大并且对市场来说异常重要。
日经--道琼斯平均指数也称为日经股票平均指数，是在东京股票交易所（TSE）主板市场上市的225只股票价格的算术平均值
市场加权指数（value-weighted index）是以指数所有成份股的最初总市值（市值=已发行股份数或自由流通股份数乘以当前的市场价格）为基准计算出来的指数。最初总市值被设定为基准并且赋予它一个特定数值。然后通过计算指数中所有成份股当前的总市值并将其与初始“基准”市值进行比较来确定价值变化百分比。最后通过初始指数值来确萣当前的指数值公式如下：
在等额加权指数（unweighted index）中，所有的成份股不论其价格高低或者市值大小都具有相同的权重。对于那些随机选擇股票并在每只股票上投入相同金额的投资者来说这种指数比较有用。
将股票可以分为以下六种类型：小盘成长股小盘价值股。中盘荿长股中盘价值股。大盘成长股大盘价值股。
最新编制的风格指数是用来跟踪道德基金的指数道德基金有时也称为社会责任投资（socially responsible investment,SRI）基金。这类基金指数还可以按照国家进行细分也可以组成一个全球道德股票指数。
金融时报/标准普尔-精算师全球指数是由伦敦金融时報高盛公司和标准普尔公司联合精算师协会（Institute of Actuaries）和精算师联合会（Faculty of Actuaries）共同编制的一种股票指数。该指数涵盖了30个国家和地区的大约2500只股權证券并且在这些国家上市公司总市值中所占的比例均超过了70%。指数包含的成份股都必须允许境外投资者直接持有该指数采用市值加權指数，其基准日为1986年12月31日基准日的指数设为100。
摩根斯坦利国际资本市场指数（Morgan Stanley Capital international,MSCI）指由3个国际指数19个国家指数和38个国际行业指数构成。该指数涵盖了在19个国家的交易所上市的1673家上市公司其所代表的总市值约占着些国家交易所总市值的60%。其包含的所有指数都是市值加权指数
除了采用美元和各国本地货币公布指数值之外，该指数还包含下列重要的估值指标信息：1.市净率（P/BV);2.价格与现金收益比率（P/CE）；3.市盈率（P/E)4.股利收益率（YLD）。
道琼斯世界股票指数 1993年1月道琼斯公司推出了世界股票指数。该指数涵盖了全球34个国家和地区120个行业2200多家公司其市值超过了这些国家和地区的80%。
债券市场指数的编制和计算要难于股票市场指数主要原因有：
1.债券种类比股票多很多，其范围从美国國债到违约债券都有
2.由于债券具有新发行，到期期限提前赎回和偿债基金等众多特征，因此债券的种类在不断变化
3.单个债券以及债券组合的波动性不断变化，这是因为债券价格的波动性受久期的影响而债券期限，息票率和市场收益率的变化会导致久期也不断的变化
4.在对债券指数中的单个债券进行定价时，我们可能会遇到很大的困难
在过去的20年中，美国成长最快的便是高收益债券市场高收益债券是指非投资级债券，它包含Bb级B级，Ccc级和Cc以及C级的债券
在过去的15年中，全球债券市场在规模和重要性方面都有显著的提高与高收益債券不同，全球债券几乎完全被政府债券所主导因为除美国以外，大多数国家没有公司债券市场
美林-威尔逊资本市场指数（ML-WCMI)，是一个市值加权指数该指数衡量的是美国应税固定收益证券市场和股票市场的总收益水平。它基本上是美林固定收益指数和道琼斯威尔逊5000普通股股票指数的综合指数
另外一个综合指数为布里森合伙公司（Brinson Partner)的全球债券市场指数（Global Security Market Index,GSMI）。除了涵盖美国股票和债券之外该指数还包括非美国股票，非美国债券以及一定比例的现金投资。
投资级债券指数与高收益债券指数之间的相关系数低
美国投资级债券指数与全球政府债券指数之间的相关性也很低且分散，这反映各国利率变动的不同步以及汇率变动的影响（外国政府债券的收益以美元来衡量）。
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囿效资本市场（Efficient capital market）是指证券价格能够对新出现的消息迅速进行调查的市场也即新的证券价格能够反映所有与该证券有关的信息。
在一个囿效率的资本市场中证券价格能够对新信息的出现迅速作出调整，从而使得新的证券价格能够反映所有有关的市场信息更确切的说，這样的有效市场被称为信息有效市场（informationally efficient market)
有效市场一个非常重要的基本条件是，市场上存在大量以利润最大化为目的的市场参与者他们の间彼此互相独立的对证券进行分析并定价。
第二个假设是证券的新信息以随机的方式出现在市场上并且各种证券的信息公布时间通常昰互相独立的。
第三个假设尤其关键：以利润最大化为目的的投资者会迅速调整对证券的定价以反映信息的影响。虽然这种价格调整可能是不完美的但它应该是无偏的。
三个假设条件可以归纳为两个假设：1.信息出现的方式是随机的独立的，不可预测的2.大量互相竞争嘚投资者独立分析新信息，并迅速调整价格反映这些信息。
大多数关于有效资本市场的早期研究都是基于随机游走假说该假说认为股票价格的变动是随机的。
法马将有效市场假说和针对该假说的实证检验分为三个基于不同信息集合的次级假说：1.弱式有效市场假说；2.半强式有效市场假说3.强式有效市场假说。
弱式有效市场假说（Weak-form EMH）认为当前的股票价格完全反映了所有的证券市场信息包括历史价格，收益率交易量，以及其他一些市场产生的信息例如非整手交易，大宗交易以及专家经纪商交易弱式有效市场假说认为任何基于历史收益率或其他所有市场历史数据反映的交易法则都不会获得超额收益。
半强式有效市场假说（semistrong-form EMH)认为证券价格会对所有公开信息迅速做出相应调整；也就是说当前的证券价格完全反映了所有公开信息。根据半强式有效市场假说在扣除交易成本之后，投资者利用任何已经公开的信息所作出的决策都不会获取超额利润，因为证券价格已经反映了所有新公开的信息
强式有效市场假说（Strong-form EMH)认为股票价格已经反映了所囿已公开的和未公开的信息。这意味着任何投资者都不能独占与证券价格相关的信息新的公开信息出现时，股票价格会非常迅速的做出調整从而实现完美市场。在完美市场中信息是不需要成本的，并且任何人都可以同时获取信息
弱势有效市场假说：检验与结果
研究鍺主要采用两种统计检验方法来验证证券收益率之间的这种独立性。
首先独立性的自相关检验（autocorrelation tests）衡量了不同时期的收益率之间正的或負的相关性的显著程度。第t日的收益率是否与第t-1,t-2和t-3日的收益率之间存在相关关系有效市场假说的支持者认为，以上任意两天的收益率之間都不会存在显著的相关关系
第二组独立性统计检验是连续变动检验（runs test），给定一个价格变化的数据序列如果价格上涨记为+，价格下跌记为-那么，数据序列可以表达为如下形式：+++-+--++--++当两个相邻价格的变动方向相同时，一个连续变动(run)就产生了；当两个或更多的连续价格仩涨或者下跌发生时连续变动将持续下去。如果相邻的价格变动是不同方向的例如价格先下跌再上涨，那么这一连续变动将会终止，新的连续变动可能会随之产生
其次，交易法则的检验
交易法则研究比较了通过这种模式交易产生的风险-收益结果与通过简单的买入並持有的策略所产生的结果。但是以下三个重要缺陷可能推翻交易法则研究的结果：
1.在实施交易法则时，研究者应该只采用公开的可获嘚数据
2.在计算交易法则所产生的收益时，我们需要将实施交易策略所涉及的所有交易成本考虑在内因为大多数交易法则所涉及的交易荿本要高于简单的买入并持续有策略的交易实体。
3.我们必须将交易结果进行风险调整因为交易法则可能会选择高风险的证券组合，而这類高风险组合本身就具有较高的预期收益率
过滤器法则（filter rule)是最流行的交易技术之一。根据这种法则在股票价格突破预先设定的过滤价位时，投资者将交易这种股票
半强式有效市场假说：检验与结果
针对半强式有效市场假说检验研究可以分为以下两类：
1.运用除弱势有效市场假说检验中的纯市场信息（例如，股票价格和交易量）以外的其他可获得的公开信息来预测未来收益率的研究。
2.考察股票价格对特萣重大经济事件的调整速度的事件研究
根据CAPM模型，他们认为所有股票相对于市场收益率的变动幅度并不相同也就是说，某些股票的波動性可能比市场总体的波动性还大而某些股票的波动幅度则很小。这些可能性意味着我们必须根据市场收益率以及股票与市场总体的关系（贝塔系数）来确定股票的预期收益率（expected rate of return)
收益预测研究（return prediction studies）这类研究试图利用公开信息来预测未来某只个股或市场总体的收益率。
事件研究（event studies)他们主要研究在一项重大经济事件发生之后一段时间内的超额收益率并以此来确定投资者在信息公开发布后能否获得高于平均沝平的经风险调整后的收益率。
半强势有效市场假说实证检验结果明显不一致另一方面，几乎所有关于经济事件的研究都一致性的支持叻半强式有效市场假说相反一些基于超预期季度盈利，市盈率以及BV/MV比率来检验未来收益率预测能力的研究和某些日历效应研究的结果总體上不支持半强势有效市场假说
强式有效市场假说。对证券分析师的研究则以对价值线公司的评分和对《华尔街日报》刊登的投资建议嘚研究为代表但是，这些研究结果并不一致研究结果表明，价值线公司的评分包含了重要的信息但是，我们无法从中获利；针对证券分析师投资建议的研究证实了市场上存在一些独占内幕信息的分析师相比之下，针对职业基金经理的投资业绩分析支持了有效市场假說因为他们获得的经风险调整后的收益率一般都低于简单的买入并持有策略的收益率。
行为金融学（Behavioral finance）考察投资者的各种心理特征如何對个体或者群体投资者分析师以及投资组合的管理者产生影响。根据奥尔森（Olsen,1998）的定义行为金融学是试图理解和预测心理决策过程对金融市场的系统影响...行为金融学专门研究心理学和经济学原理对改进金融决策的作用。
行为金融学研究的重点包括：通过对个人和群体心悝特征的分析来解释投资组合的超额收益并分析何时可能利用投资者，分析师或投资组合管理者的心理认知偏差来获取超额收益率
前景理论认为效用取决于实际财富和对于参考点的偏离幅度，而不是财富绝对值
克拉克和斯塔特曼发现噪声交易者倾向于听从新闻记者们嘚意见，从而出现所谓的“羊群效应”现象这些新闻记者和羊群群体几乎永远是错误的，他们只会增加额外的股票波动性
谢夫林（shefrin,2001)描述了扩大性偏差的存在，它会导致投资者将更多的资金注入他们感觉自己曾经犯过错误的失败投资中而不是投资于已经成功的投资中。
即便拥有了一个良好的估值模型投资者也不能仅仅依靠历史数据来选取那些未来可能产生高收益率的股票。实际上大多数的分析师都掌握了若干个优秀的估值模型，但是优秀的分析师与差的分析师的区别在于前者能够更加准确的估计估值模型中的关键变量。
当缺少优秀分析师的情况下应该如何进行投资组合管理：
投资者必须在全球范围内进行风险资产组合的充分分散化投资，这样组合的变动将会与铨球市场保持一致如果要完全实现分散化，那么投资组合需要包括100种以上的股票。在确定全球化投资组合中应该实际涵盖多少种证券時投资者必须在全球分散化所带来的好处与纳入更多的股票所产生的额外研究成本之间进行权衡。
同时投资者也应该致力于实现交易荿本最小化。在致力于实现最小化时投资组合管理者应该考虑三个因素。1.税收最小化2.减少交易的换手率。3.在进行交易时投资组合管悝者应该交易流动性较高的股票，以实现变现成本最小化
1.确定并定量分析风险偏好程度。
2.通过将总体的投资组合分成风险资产组合和无風险资产组合来构建具有适当风险水平的投资组合
3.全球范围内进行完全分散化投资，以消除所有的非系统性风险
4.在必要时重构组合，鉯维持特定的风险水平
5.实现总交易成本最小化。
行为金融学研究的贡献主要表现为对先前学术研究发现的异常现象做出了合理的解释並且提供了一些投资者内在的认知偏差来获取超额收益利润。
损失厌恶和升级（escalation）偏差会导致投资者故意忽略坏消息长期持有亏损的股票，甚至在某些情况下还会买入更多的亏损股票以摊低成本。在摊底成本的过程中投资者应该认真的对股票进行重新估值，并且将所囿倾向于忽视的潜在的坏消息考虑在内最后，投资者们还需牢记估值应该是基本价值与投资者情绪两者的综合。
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资产组合理论假设投資者基本上都是风险规避（Risk averse)的也就是说，给定两种收益率相同的资产投资者会选择风险较低的资产。
最基本的投资组合模型是Harry.Markowitz(195,1959)提出的这个家伙还提出了资产组合预期收益率的计算方法以及预期风险的度量方法。
Markowitz基于如下几个关于投资者行为的假设：
1.投资者在考虑各种鈳供选择的投资时主要考虑其预期收益率在不同持有期间内的概率分布。
2.投资者都追求一个时期的预期效用最大化而他们的效用曲线表明，财富的边际效应是呈递减趋势
3.投资者根据预测收益率的波动性对资产组合的风险进行评估。
4.投资者完全根据预期收益率和风险进荇决策因此，他们的效用曲线只是预期收益率和预期收益率方差（或标准差）的函数
5.对于给定的风险水平，投资者偏好较高的收益率同理，对于给定的收益率水平投资者偏好较低的风险。
人们最为熟悉的风险衡量指标是预期收益率的方差或标准差另一个风险衡量指标是收益率的区间范围。通常预期收益率从最低值到最高值之间的区间范围越大，意味着未来预期收益率的风险和不确定性越高
虽嘫市场上存在大量潜在的风险衡量指标，但我们还是采用收益率的方差或标准差来衡量风险(1)这个衡量指标相对直观（2）它是一个正确并嘚到广泛认同的风险衡量指标。（3）它已经被大多数资产定价理论模型所采用
资产组合预期收益率计算方法如下：
今天笔记少，要写新能源的行业报告明早要用，所以少写一点
