& 【最新】兜底增持：中国好老板承诺10%收益！(附五大套路)
【最新】兜底增持：中国好老板承诺10%收益！(附五大套路)
今日财经头条
　　兜底增持：中国好老板承诺10%收益 信托、公募齐齐跪倒
　　天下还有这等好事！
　　在这家公司上班的小伙伴们太幸福了！
　　它就是骅威文化！他是玩出了兜底式增持的新高度啊！
　　这家公司的“中国好老板”不仅对员工增持进行兜底，还进行了保收益呢！
　　根据其11日公告，如果员工持有自家股票12个月，收益率不足10%的，老板就发现金补足！
　　大家想一想，这还能找出第二家吗？反正从从2015年下半年以来，火山君就没有发现过像骅威文化这样的“中国好老板”！
　　现在一年期定期存款利率才多少啊？这家公司的员工有多幸福呢？火山君先给大家来算一笔小账！
　　假如所有员工持有12个月后自家股票均保本！那么这家公司的老板要给员工发多少钱啦？
　　见下表：
　　如果是每名员工均按照增持上限进行买入，那么增持金额在9110万元-14510万元之间，那么老板补偿的金额也就在911万元-1451万元之间了！
　　当然，如果持有12个月期间，收益率超过了10%，那么老板就不用补偿收益了喔！
　　如果是亏损的，那么既要补充亏损的部分，又要补偿10%的收益，可见这家公司的老板真够拼的！
　　这显然就是让员工闭着眼睛买，一年拿足10%的收益。这个收益放在牛市的话，当然不算什么，但是就今年的市场来说，这个收益足以秒杀众多的公募、。
　　那么问题就来了，面对这么好的事情，老板对公司未来发展充满信心，为何老板不自己买股票呢？这样的倡议是否合规呢？今天火山君就来扒一扒！
　　承诺给员工保底收益不低于10%
　　6月11日晚间，骅威文化公告称，公司于日收到控股股东/实际控制人、副董事长、总经理郭祥彬提交的《关于向公司全体员工发出增持公司股票的倡议书》 ．
　　郭祥彬倡议公司及全资子公司、控股子公司全体员工积极买入骅威文化股票，并承诺，凡在日至6月15日期间，公司员工及全资子公司、控股子公司员工使用自有资金通过二级市场竞价净买入骅威文化股票，且连续持有达到12个月并在职的，如因在前述期间买入公司股票实际产生的亏损，由其予以补偿，收益则归员工个人所有。同时，郭祥彬承诺如果员工净买入骅威文化股票在持有期间（达到12个月）收益不足10%的，由其予以补足；若连续持有时间不足12个月即发生减持行为的，或自买入之日起12个月内离职的，则不予补给。
　　本次增持公司股票的额度上限分别为：普通员工级人员10万元人民币/人，主管级人员20万元人民币/人，中层管理人员（经理级）50万元人民币/人，子公司副总经理级人员200万元人民币/人，子公司总经理和公司董监高人员500万元人民币/人。
　　在公告中，公司还披露了公司员工结构。
　　公告同时称，此次倡议增持范围仅为公司及全资子公司、控股子公司的员工，增持时间短且需连续持有公司股票 12 个月以上，并不面向整个市场，整体增持金额可控，公司认为郭祥彬先生具备相应承诺的偿还能力。
　　火山君了解到，这次骅威文化的增持公告不同于之前多家兜底式增持公司的是，此次上市公司实际控制人给员工承诺了持有12个月后即保本又保收益10%，这个是此前从来没有过的。
　　秒杀众多理财产品
　　无风险持有12个月自家股票保10%收益是个什么概念？ 目前一年期存款利率为1.75%，风险较小的余额宝7日年化收益率为4.1330% ． 骅威文化给出的这份无风险的10%的收益甚是惊人。
　　此外，其实这10%的保底收益，从全市场的理财产品来说，也是基本上要秒杀绝大多数的公募、私募和信托产品。
　　根据的在线统计显示，今年以来截至6月9日，集合信托中用于证券投资的568个产品，平均年收益率为5%。
　　数据显示，在股票策略的产品中，近半年收益超过10%的私募产品虽然在500只左右，但是相比于有数据显示的4169只，显然占比也只是超过一成而已。
　　还有公募基金，在有达到6个月业绩数据的开放式基金中，收益超过10%的产品也仅有300只左右，这在全市场三四千只的公募产品，占比连10%都达不到。
　　从这些数据就能看出，作为这家公司的员工，如果听到老板的这个喊话买入自家股票，那么基本上已经是可以秒杀全市场绝大多数的理财产品。
　　律师：本案承诺收益属法律真空地带
　　骅威文化实控人给出员工10%的保本收益，有无合理之处，甚或有无违规之处呢？
　　“对这个案例，上市公司承诺给员工保本收益，这方面暂时是法律法规的空白。应该不属于违规。但是在税收上怎么处理，要不要纳税还需要税务部门怎么解读。至于说合不合理，公司给员工发放类似股权激励的福利，应该是合理的。上市公司自己对公司价值有不同于市场的看法很正常。但是对于投资者来说，并不能盲从。需要独立自主分析判断公司的价值，然后进行相应的投资行为。”深圳一私募人士对火山君表示。
　　在上海新古律师事务所主任王怀涛看来，本案例中实际控制人承诺保底保收益10%无法律明确禁止，属于法律空白地带。
　　“我认为不合理，投资有风险这是投资铁律，但上市公司实际控制人在其持有的股票被质押近90%的情况下采用这种方式为公司融资，借以拉高股价。一旦股价再跌，质押风险必将暴露，员工，保底收益也存在很大的履约风险。我个人看法是，上市公司股东将经营风险转嫁给公司员工，一旦股价下跌，势必产生更多的矛盾和纠纷，也是对公司员工不负责任的做法，有违上市公司管理人员职业道德。”王怀涛对火山君说道。
　　王怀涛最后解释称，这个案例是实际控制人/控股股东承诺的，不是上市公司承诺的，如果是上市公司承诺，那就完全不一样了。
　　4月以来控股股东已多次补充质押
　　截至今日，郭祥彬持有骅威文化 231，212，616 股，处于质押状态的股份累计 207，588，600 股，占其所持有公司股份总数的 89.78%，占公司总股本的 24.14%。
　　如下图所示，该公司今年已经发布了5篇控股股东的股份质押公告。并且，今年二季度以来已经陆续发布了3篇控股股东股份补充质押的公告。
　　骅威文化控股股东今年质押情况
　　数据来源：巨潮资讯
　　火山君发现，该公司控股股东的最近一笔质押发生在该次日的5月12日，其中100万股还是无限售流通股。
　　值得注意的是，该公司股票在本周五复牌的首日，股价高开低走，成交放量。
　　火山君整理最近一年来骅威文化控股股东质押情况发现：除5月11日、12日的质押日收盘价外，最近一年来其质押股份当日的收盘价（）均比该股本周五的收盘价要高。
　　骅威文化控股股东质押情况一览：
　　尤其值得注意的是，目前该股的股价已经比4月17、19日控股股东补充质押的收盘价还要低。可见，如果骅威文化的股价继续大幅下跌，则其控股股东补充质押的压力会更大。
　　由于该公司控股股东目前已经质押的股份，占其所持该公司股份总数的比例已经高达89.78%。这也就意味着，如果骅威股份股价继续大跌，该公司控股股东补充质押的股份数量则会越来越有限。
　　另外，今年4月19日，该公司控股股东进行了股份补充质押。仅隔一个交易的4月20日收盘后骅威文化曾发布《关于控股股东及部分董事、高管增持公司股份计划的公告》称，自4月21日起的6个月内，当该公司股价低于13元/股时，控股股东和董事、高管会做出相关增持行为。
　　然而，至今该公司未公布相关已经执行增持的情况。 （原标题：“中国好老板”放话了，兜底还承诺10%的收益，这让一年期存款、信托、公募基金齐齐跪倒） （每日经济新闻）
　　五大增持套路深 到底哪个是“黄金坑”？哪个是“万人坑”？
　　过去的一周，上市公司实控人或董事长掀起了“兜底式增持”潮，表面上声称“看好公司长期发展”，有的则是为了利用员工的资金杠杆解除短期的股权质押危机。
　　同时，“兜底式增持”带来的涨停效应也让不少投资者纷纷跟风买入，孰料刚刚纵身一跃，潮水就退去，不幸摔死在沙滩上……
　　实际上，被视为重大利好的增持，也是“套路深深深几许”。除了兜底式增持，还有被迫式增持、抄底式增持、忽悠式增持、对冲式增持等等。对于投资者来说，一不小心，跟风跳进去的也许就不是“黄金坑”，而是大股东给你挖好的“万人坑”。
　　据记者就帮你见招拆招，识别增持套路！
　　1、兜底式增持
　　先来简单回顾一下刚刚过去的“兜底式增持”潮。
　　自6月2日午间奋达科技拉开这一轮“兜底式增持”序幕以来，在涨停效应的带动下，至6月8日深交所发布“兜底式增持”的信披规范，共有23家上市公司实控人或董事长向员工发出了“兜底式增持”的倡议，*ST德力董事长甚至把公司的供应商、销售商也一块拉上了。
　　对于员工而言，如果公司实控人或董事长能够信守承诺，那么响应号召肯定是一门包赚不亏的买卖。
　　但普通投资者就未必如此幸运了。在本轮“兜底式增持”潮掀起之初，涨停效应显著，但随着跟风的上市公司越来越多，涨停效应很快消失。而且，从长期看，如果没有很好的基本面，“兜底式增持”对股价的提振作用是非常有限的。
　　值得注意的是，很多发出倡议的实控人或董事长都有股权质押在身，
　　比如宝莱特董事长燕金元截至目前已质押公司股票1460万股，占其所持公司股份的29.81%。
　　在这种情况下，随着股价一路下跌，很多实控人或董事长的倡议更多的是出于应对短期平仓风险的考虑，而不是公司的投资价值，所以普通投资者要跟风买入一定要谨慎。
　　2、被迫式增持
　　在面临平仓风险的情况下，被迫发出“兜底式增持”的倡议本质上是一种被迫式增持，当然，自己增持是一种更加直接的手段。
　　比如，近日，控股股东深圳金信安一致行动人兴宁金顺安、兴宁众益福便一面补充质押，一面加快推进增持计划来化解风险。还有不少有着高比例股权质押的上市公司大股东则未雨绸缪，主动增持，比如鹏起科技。
　　还有一种被迫式增持，在2015年三季度到2016年四季度的A股举牌潮中也非常常见。当时，不少“野蛮人”破门而入，与上市公司控股股东展开了疯狂的股权争夺战。在此情况下，上市公司控股股东被迫不断增持，以力保手中的控股权不丢失。
　　去年年底，紫光集团三度举牌中发科技，面对岌岌可危的形势，中发科技控股股东就被迫通过大手笔增持予以还击。
　　上述两种情况，对于前者，无论是“兜底式增持”还是自己增持，更多的是出于短期股价的考虑，跟风买入的风险还是比较高的。而后者，由于股权争夺战必须是大手笔投入，所以往往带来股价暴涨，比如在去年年底股权争夺战最激烈的时候，中发科技股价在半个月里暴涨40%。在这种情况下，投资者如果介入时机把握得当，收益风险比还是挺高的。
　　3、抄底式增持
　　与其他方式相比，抄底式增持最为投资者看重。随着股价的一路下跌，很多时候会“跌出价值”，而控股股东对上市公司的真实价值往往更加清楚，这时候，控股股东带头增持，特别是大手笔买入，往往会一呼百应。
　　比如，兰石重装5月2日晚间公告了控股股东不低于3亿元不高于10亿元的增持计划后，公司股价在5月3日和5月4日连续涨停。
　　当然，几乎所有的增持公告都标榜“看好公司未来发展前景”，但投资者对于背后的增持动机一定要加以明辨，区分“真价值”和“伪价值”。就如上文提及的股权质押平仓风险之下的被动增持，实控人或董事长也一概声称“公司投价值凸显”“对公司的长期发展充满信心”，但其实际考虑的更多的是短期股价，而不是长期投资价值。
　　另外，还有不少上市公司大股东或董监高确实了解公司的内在价值，也精准抄底成功，但在财报窗口期内乌龙增持的案例也不少，
　　比如2014年，永辉超市副总裁谢香镇在半年报窗口期内误买入27.1万股公司股票。
　　同时，还有很多上市公司大股东和董监高的增持则触及了短线交易的红线，有的还遭到了证监会的处罚。
　　4、忽悠式增持
　　抄底式增持最受投资者欢迎，忽悠式增持则最遭投资者唾弃。
　　在2015年7月A股巨幅波动期间，上市公司大股东和董监高纷纷出手增持，其中不少是大手笔的暴力增持，也有不少只是做做样子、应付了事。其中，就有数十家上市公司大股东和董监高增持数量不足10手，西藏发展的一位董事甚至只增持了1手，涉及金额约958元！
　　此外，在此期间，有很多上市公司增持公告要素不全，不少大股东和董监高的增持计划只有上限没有下限，结果“雷声大雨点小”，完成比例非常低甚至不足公司总股本的0.1%；还有很多增持计划则没有明确的时间区间，很多大股东和董监高迟迟不兑现增持计划，甚至在还没有增持1股的情况下又公布了减持计划，令投资者大跌眼镜！
　　对此，上交所在2016年2月发布了上市公司股东及董监高增持股份公告格式指引。上交所指出，实践中发现，增持公告存在增持计划要素不齐备、增持计划实施进展未能持续披露等问题。鉴于此，上交所制定“增持指引”，要求上市公司披露股东、董监高增持股份计划公告应当遵循合规性原则、审慎性原则、风险充分揭示原则、持续披露原则。
　　5、对冲式增持
　　对冲式增持并不是很多，最常见的有两种情况：
　　一是负面新闻；
　　二是突发事件；
　　比如，2014年著名的獐子岛事件发生后，公司总裁办11名成员出资2000多万元进行增持。
　　还有一种对冲式增持比较少见，但却令人记忆犹新。
　　2015年7月A股出现巨幅波动，上市公司大股东和董监高纷纷出手增持对冲市场的非理性连续下跌，包括证监会也发布鼓励大股东和董监高增持的通知，上市公司协会则发出大股东增持等倡议，财政部也表示支持国有金融企业在股价低于合理价值时予以增持，等等。
　　无论是负面新闻、突发事件，还是市场的非理性下跌，往往会带来股价的暴跌，这时候是否跟进对冲式增持要具体情况具体分析。如果利空出尽，跟进的风险也会小很多。
　　比如獐子岛，公司股价受事件冲击跌至11.1元/股的低点，之后五个月股价翻番。
　　而如果事件还没有定论，暂时作壁上观则是上策。 （原标题：五大增持套路深，到底哪个是“黄金坑”？哪个是“万人坑”？） （中国证券报）
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&赢家法则是;不买落后股,不买平庸股,全心全力锁定领导股!——威廉.欧奈尔动动你们的小手分享、点赞才是瘾哥持续更新的动力！整体指数的低开走高的在意料之中，但次新股依然开盘弱势只有新开板的表现较强，沉寂许久的军工股成为反弹先锋，今天市场的主旋律就是以超跌为首的个股频繁拉升，加之雄安高位股补跌，两者侧面说明资金偏好逐渐转变，低位的品种受到资金青睐。午后市场一度单边走弱，雄安、次新杀跌，上证50和创业板权...&　　这几天，出现了一批“中国好老板”，给Ａ股又增加了一个新成员：兜底增持概念股。倡议员工增持自家股票，亏损老板买单，盈利归员工个人所有。但是，有一个怪象就是：高呼全体员工增持，大股东自己却不掏钱。包括安居宝、宝莱特、星徽精密、凯美特气、奋达科技在内的至少五家上市公司，其控股股东自身分文未出，倡议全体员工增持。从某种意义上来说，这种喊话其实就是操纵股价，但是没有人出来喊停，证明这种行为是被默许的。　...&【早知道】以最快速度解读政策信息，传递政策研究成果。更新时间早9:30。早知道导读1.★老板带炒股、A股新套路8只兜底增持股大汇总2.★河北表态做好雄安新区规划工作6只概念股享红利3.★黄骅港打造雄安新区出海口关注5只概念股4.★【早间信息汇总】5月新增信贷料难超万亿央行适时恢复28天逆回购5.★【昨夜今晨】欧美股市普跌黄金创近六周新高6.河北推进秸秆全量化综合利用关注4只概念股7.苹果年度开发者...&最近，被股票大跌弄得焦头烂额的不止小股民，还有那些动不动身家上亿的上市公司老板们。小股民急，其实他们更急——很多老板都将自己所持有的股票拿到金融机构去做质押融资，如今股价跌得太厉害，老板们很可能面临爆仓的危险。　　不知道是从什么时候，A股兴起了一波老板鼓励员工利用上班时间炒股的风潮——只要买自家公司的股票，亏的算老板的，赚的算你自己的。　　真有这样的好事？是的！老板真的是出于为员工谋福利？未必！　...&导读　　面对近期股价持续下跌，很多公司的控股股东坐不住了，接连出手增持，最新的大招就是董事长号召员工买自家股票，并且承诺若出现亏损老板兜底补偿……正文昨日，“兜底增持”阵营再添新兵。其中，青岛金王实控人及董事长陈索斌、吉艾科技控股股东、智慧松德董事长向公司全体员工发出增持公司股票倡议书并承诺兜底。“兜底增持”为腾邦国际在2015年7月份的首创；此后的月份，就陆续有暴风集团、科陆电子...&
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内容不完整四张图告诉你股权激励到底是利好还是忽悠|上市公司|持股_凤凰财经
四张图告诉你股权激励到底是利好还是忽悠
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卸任华远地产董事长之职的任志强最近就吐槽万科，\"你们可以看看万科，万科因为净资产回报率一直不达标，才导致股权激励失败。2014年万科也没有完成（股权激励）。\"任志强直言，万科销售规模虽然达到2000亿元，但根本完不成股权激励，一些高管骨干们都跑了。\"没办法之后，万科实施了合伙人制，我认为这就是为了躲避此前股东大会确立的股权激励机制，这是失败的\"。
上市公司推行股权激励的热情日渐高涨。根据Wind数据统计，截至5月5日，年内共有57家公司发布了股权激励方案。
二季度股权激励预案激增 进入二季度，发布股权激励方案的上市公司逐渐增多。仅4月，就有、美的集团和等19家公司发布股权激励方案。而5月份这几天即有、等公司推出相应方案。长青集团今日逆市大涨，盘中一度涨停。 总体来看，股权激励对上市公司是一种利好，股权激励的宗旨是刺激公司在激励期内取得更好的成绩。但值得注意的是，一些公司股权激励方案的行权门槛过高或太低，导致其失去了原本的作用。今年以来，就有12家公司终止了股权激励。 卸任董事长之职的任志强最近就吐槽万科，&你们可以看看万科，万科因为净资产回报率一直不达标，才导致股权激励失败。2014年万科也没有完成（股权激励）。&任志强直言，万科销售规模虽然达到2000亿元，但根本完不成股权激励，一些高管骨干们都跑了。&没办法之后，万科实施了合伙人制，我认为这就是为了躲避此前股东大会确立的股权激励机制，这是失败的&。 类似于股权激励，员工持股计划自去年6月放开后，上市公司纷纷试水。截至目前，超过130家上市公司发布员工持股计划或类似方案，方案如全部实行，将募资超300亿元。 其中最受关注的是60亿元的员工持股计划。根据议案，2015年第一期员工持股计划将以13.80元/股的价格认购招商银行A股非公开发行不超过4.35亿股，认购额不超过60亿，预计人数将达到8500人。 业内人士指出，上市公司开展员工持股计划，功效类似于股权激励但覆盖面更广，有利于上市公司的稳定发展，进而给二级市场带来投资机会。公布员工持股计划的相关个股也大多得到了市场积极关注，比如4月发布员工持股计划的、等在当月涨幅分别达到32%、135%。
员工持股计划实施后股价表现强 iFind数据显示，上市公司推出员工持股计划预案后一个月内，平均股价表现多数上涨。其中，以方案为二级市场购买和定向增发的表现最好，股东无偿赠与的表现落后。而这其中，国资控股或外资企业的股价表现更优。
目前这些国企股推出了员工持股计划 分析认为，员工持股计划的股票来源至关重要。倘若是大股东赠送，往往并不能激发市场热情；倘若是员工自有资金购买，则会被认为利好。此外，国企上市公司或有其他利好配合的民企上市公司更容易得到资金青睐。目前，大部分省（市、区）的地方版国资改革方案，均把员工持股作为混改的关键词。因此，相关上市公司一旦推出员工持股计划，会自然被认为叠加了国企改革利好，更易受到资本市场追捧。 近期市场整体大幅上扬，已经完成员工持股计划的上市公司总体很幸运。统计显示，已完成员工持股计划的公司，其股价在后期大都有相当不错的表现，其中13家公司的员工持股计划目前已浮盈50%，另有16家公司的股价在员工持股计划购买完成后上涨超过20%，但也有部分公司的股价仍在员工持股计划购买价格附近。 但计划仍在实施中的上市公司占了大多数。据统计，在尚未完成购买的100家上市公司中，已经通过股东大会、准备在二级市场购买但还未(披露)实施的有40份，另外59家则仍未召开股东大会通过。 武汉科技大学证券研究所所长董登新（财苑）认为，牛市背景下，基本上所有的股票都存在高估值，在目前的状况下，员工持股对企业而言，不失为一个好题材，上市公司肯定是稳赚不赔，但员工在解锁之后，还能不能获得较高的收益则是个问题。 不过，5月以来，股市出现了连续调整，这将有利于员工持股计划降低成本。这些员工持股计划的钱都已经准备好了，之所以还没动手是想要一个更便宜的价格，近期A股整体震荡调整，正好给公司的员工持股计划留下逢低买入时机。
大盘调整给员工持股计划逢低买入机会
[责任编辑：robot]
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.&&&&&&&&&&&&&&期门：&&&&&&&是中国感动了……骗子，不割韭菜都不好意思了&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&高高的韭菜：&&&&&&&我一向认为不健康的股市对经济不是有益而是有害，还不如不要股市&&&&&&&1、劣币驱逐良币，不务正业的、无心经营的、效率低下公司的通过炒作概念获得源源不断的资本注入，与真真应该壮大的企业恶心竞争，所以中国没有高端产业，永远都是在打价格战，怎么与国外竞争&&&&&&&2、资本市场的暴利腐蚀创业者的雄心壮志。只要是人就能够被腐蚀，哪怕他有多么崇高的理想。当股市来钱那么容易，作为企业管理者何必辛辛苦苦在市场这片血海中拼杀呢，玩玩概念、搞些内部交易已经完成了所有目的了。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&路边一过客：&&&&&&&现在很多上市公司的老板都是这个想法，有个利润不错的
上市公司和我们这边有关联，据说该董事长专门给一些合作企业的老总们上课，别去找银行贷款，利息太高了，要编故事去资本市场上拿钱，这钱容易拿多了……
.&&&&&&&&&&&&&&烟村放牛郎:&&&&&&&&&&&&&&闯关股价双轨制：改革大业的渡江战役&&&&&&&&&&&&&&股灾一而再再而三，先列出对于股市下跌的几个观点：&&&&&&&（1）当前股市的下跌有利于长远的中国经济，应该有勇气面对杠杆激进的大股东走向破产；&&&&&&&（2）监管机构不应该参与救市，只需要防止市场的过快下跌，既定改革应按部就班多做少说；&&&&&&&（3）以年度为单位，指数有新高，个股无底洞，未来的股价和投资者结构都应该出现分化；&&&&&&&（4）股市和汇率市场的走势，终极的决定因素是国家竞争力，用做一级的眼光做二级，不畏浮云保持乐观；&&&&&&&极少用文字写下对未来股票走势的观点，因为一旦文字化就成了灵活应变的枷锁，一切观点都可能错误，在投资实战里，漂亮的观点是没有任何价值的，选股、选行业、买点、卖点、仓控、风控，这些因素都比大势判断致命，瞭望大势，难度极大且几无必要。但这周末经过股指的连续下跌，救市甚至停止
的声音又变得很大，民情有可能变成民粹，政策监管可能在长江天险面前固守残局畏足不前。&&&&&&&&&&&&&&1，股灾的根源是“股价双轨制”&&&&&&&股灾1.0，主流认为罪魁是合计5万亿量级的场外配资和两融；&&&&&&&股灾2.0，多数人认为原因是汇率贬值、两融继续降杠杆、券商收益互换；&&&&&&&股灾3.0，祸首莫衷一是后续一一证伪，包括熔断机制、汇率贬值、大股东减持、经济数据不良、宝能
导致的保险杠杆恐慌、注册制等等。&&&&&&&两个问题：现在是熊市吗？股灾是上面的原因吗？&&&&&&&即便经历3轮股灾，全部A股三分之一的股票估值仍然超过100倍，创业板的整体估值高于80倍，中小板的整体估值高于50倍，上证剔除银行也在25倍。如此高估值的市场不是单纯的熊市。&&&&&&&以低价上市有妖股潜力的万里石来说，目前市值30亿，涨停板不止资金求之若渴；但这家生产石材的夕阳产业公司，经营下滑年利润仅2000万，设想一下，这家公司在一级市场上购买，你用自己的真金
去投资公司的长期所有权，你愿意支付超过2亿吗？但这样的公司一旦上市就能卖出30亿的天价。如此慷慨的市场却呈现熊市般的下跌，实则是披着羊皮的狼。&&&&&&&再关注万里石的前辈昇兴股份，这家生产易拉罐壳的公司同样以低价发行成为资金追捧的次新妖股，主营业绩停止增长、传统行业无想象空间，年利润1亿，上市后经历一个月的暴涨，市值最高达到近400亿，此后进入漫漫下跌，至今仍然处在估值泡沫之中。&&&&&&&万里石和昇兴股份这类新股，筹码干净，博弈简单，其暴涨暴跌的轨迹，恰好反映了整个A股暴涨暴跌的逻辑，股价脱离价值锚定，都在幻想
[/tag]，蜕化成博弈筹码，击鼓传花。它们的暴涨暴跌几乎独立于股指的整体走势，外部原因只是波动的放大器。&&&&&&&可以推测，前述三轮股灾的原因列举都只是表象，是滚落下山的巨石背后一只推手，虽是利空，足以让指数下跌，但暴跌、连续的暴跌、史无前例瞠目结舌震烁金融史的暴跌，最深层次的原因是石头处在高位势能强大——股市内股价太贵，以数倍甚至数十倍的价差超过股市外的意愿交易价格，这种一级和二级市场的巨大落差，同时还缺乏畅通的在不同市场之间的供需流通，此处不太恰当的将这种高度管制的现象称为“股价双轨制”。&&&&&&&“股价双轨制”作为当前股票市场的一种现象，由三类不同方面的制度共同支撑：&IPO的审批制、上市后缺乏严刑峻法、垃圾股缺乏退市机制。它所形成的股价泡沫和泡沫保护，导致股票筹码化是股灾的必要条件，一切外部因素单独存在都不足以导致如此凶悍的股灾。而股市散户化、游资化、炒作化，根源也可以追溯至股价双轨制。&&&&&&&若仅仅是股价昂贵而股票供给侧自由进出，熊市的下跌过程就要大打折扣，一轮轮牛熊切换，股价难免在参与者动物性的驱使下在某个时候到达泡沫，但股票供需通过注册制和退市制自动调节，调节过程在所有参与者的预期内，一级市场和二级市场之间通畅无阻，市场间不存在明显的无风险套利机会，股市的波动在市场化的供需下更为平滑，股票对应的是公司的权益预期；而“股价双轨制”的常年呵护下，二级市场的高价和一级市场的低价没有自动调节机制，已经上市的场内股票沦为游资博弈、股东套现的工具，股价缺乏价值的锚定，博弈参数只有盘子、股价、政策、概念、重组、风口，基本面的考量若有若无（只部分存在），股票对应的是击鼓传花的筹码，股票符号化导致暴涨暴跌转瞬切换，遇到流动性充沛的时代，大风起兮云飞扬，流动性衰减或情绪逆转，就是瀑布暴跌，其兴也勃焉其亡也忽焉。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&2，改革就是接连不断消除双轨制的过程&&&&&&&“双轨制”是中国特色的一个词语，最初指物价双轨制，源于1980年代计划经济向市场经济转轨期间，朴素的摸着石头过河的政治哲学下推行的渐进改革和增量改革，计划内的产品执行计划价格，计划外的产品执行市场价格，物价双轨制的推行是一项堪称卓越的制度创举，它避免了物价一次性放开，以温和的方式加速了市场经济洪流。但在短缺经济时代，却导致计划内外差距数倍甚至数十倍的价格体系，随之而来的就是官商勾结在计划内外转手倒卖，留下倒爷、官倒这些时代词汇。紊乱的经济和泛滥的腐败，不仅成为改革的障碍也在酝酿政治的灾难，80年代后期邓公多次强调理顺物价是整个经济改革成败的关键。&&&&&&&双轨制贯穿改革始终，除了物价双轨制，还包括股权双轨制（股权分置改革之前）、外汇双轨制、税收双轨制，甚至至今还活跃舞台的城乡双轨制、
双轨制、土地双轨制等等。双轨制可以粗浅的理解为，政府管制，一个对象，两个价格，所有的双轨制都有以下的三大特点：&&&&&&&（1）伤害社会公平，具有价格特权的一方长期占据更多社会福利。&&&&&&&（2）催生套利腐败，两种价格之间的倒卖催生暴利和权力寻租。&&&&&&&（3）价格扭曲损失效率，价格是调节市场供求的重要信号，人为控制的价格使市场调节失效。&&&&&&&不同的双轨制影响的重点不同，城乡双轨制和养老双轨制主要造成福利在城乡之间、体制内外的差别，土地双轨制主要催生公益用地、商业用地之间的腐败套利，这几类双轨制改变了社会的财富分配，但对实体经济没有造成系统性的重大影响，很多双轨制随着经济的发展，相继在渐进的改革里退出了历史舞台，如税收双轨制在2008年终于实现内外统一的企业所得税使内外资企业的税负开始走向公平、外汇双轨制也在1994年并轨逐渐形成目前相对单一的有管理的浮动汇率制。&&&&&&&重点比较下物价双轨制、股权双轨制。&&&&&&&物价双轨制顾名思义，1980年代初价格改革开始出现双轨制萌芽，1984年莫干山会议后，物价双轨制正式确立为一项经济政策，1988年启动激进的物价闯关并以失败告终，转而以渐进的方式推动，直到1992年一次性将近600种产品定价权下放企业，改革才基本宣告完成。&&&&&&&股权双轨制对07年后入市的新股民却是陌生的。国内股票市场初创之时资金稀缺，股市的设立是为国企脱困因此融资功能放在首位，在特殊的背景下逐渐形成了中国特有的股权双轨制，即非流通股和流通股，比例达到2:1，前者以净资产为基准在要素市场交易，后者可以通过飞上天的股价在股票市场交易，导致的现象是同股不同权，上市公司实际控制人的财务回报只有现金分红。若非流通的大股东完成上市融资后专注于业务经营做大做强，这便成为一项积极的创新政策，但在现实运行中，掏空上市公司逐渐成为大股东最经济理性的选择，进而带来公司治理上的极度混乱。股权分置改革被当做一大政绩，首先在改革的速度上是值得称道的，盯着全流通对股指形成的巨大压力，2004年1月国务院提出“积极稳妥解决股权分置问题”，2005年4月启动股权分置改革的试点，2005年9月即全面铺开。一般的观点都将股权分置改革当作07年超级大牛市的原因，尽管不完全认同这种看法，因为一场牛市是宏观经济多种因素共同催生的，但股权分置改革的确为这场牛市补上了最大一块制度短板。&&&&&&&从第一轮股灾的禁止大股东减持，到第三轮股灾继续限制大股东减持，一些舆论认为这种做法违背了市场精神，并倒退向股权分置改革。任何改革都有适应周期，随着时间推移曾经积极的改革也会呈现出负面的效果，股权分置改革前的市场大股东无法卖股侧重圈钱融资，而如今全流通的市场，在大牛市的泡沫中又出现大股东炒作股价套现甩卖的现象，这两种行为都伤害经济，从这个角度来说，对大股东限制减持是有政策纠偏的合理性的。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&3，“股价双轨制”是危害最大的双轨制&&&&&&&如今在“IPO的审批制、上市后缺乏严刑峻法、垃圾股缺乏退市机制”这三方的拱卫下，所形成的持续多年的股价双轨制，相比物价双轨制、股权双轨制，在多个方面都危害更大。&&&&&&&首先是价格扭曲的范围更大。看改革环境，1988年进行物价闯关时，GDP总量不足1.5万亿，2005年进行股权分置改革时GDP接近19万亿，2015年GDP接近70万亿。看改革对象，1988年全社会
品零售总额不足8000亿，2005年A股总市值3万亿上下，经历两轮股灾后目前A股市值也在50万亿上下。作为一种价格扭曲，如今一二级市场巨大价差形成的股价双轨制，危害的经济总量已递增数十倍，其相对GDP的占比也达到最高。这其中既有体量越大回旋余地越多的优势，更有船大难掉头的困局。&&&&&&&其次是价格扭曲的时间更长。物价双轨制持续了大约10年，并轨改革从高层决议到彻底完成历时4年；股权双轨制持续了16年，并轨改革从高层决议到彻底推行历时仅2年。而股价双轨制，至今已经持续26年，构成股价双轨现象的首要制度是IPO发行审批制，早在2001年周小川任证监会主席之时，已经推行了被寄予厚望的从审批制到核准制的市场化变革，结果15年来发行制度只历经了名词包装换汤不换药，至今仍在执行实质的审批制；IPO发行的定价机制，几乎每一次IPO重启都面临不断的推倒重来，却至今没有摆脱新股发行的供不应求现象；而股票监管的严刑峻法和退市机制，至今仍然空白，前任证监会主席郭树清启动的方向正确的整体性改革方案，随着离任很快被束之高阁；最近的2013年11十八届
，提出注册制改革决策，去年经历股灾的无限期耽搁，至今已经过去2年有余，在股灾3.0的威胁下，依然遥遥无期。更令人担心的是，股票注册制会否再次和核准制一样，换汤不换药，使IPO发行依然停留在审批管控供不应求的状态。&&&&&&&再次，矫正价格扭曲的过程是否帕累托改进。物价双轨制，造成计划内外的价格倒卖，官倒现象滋生腐败，首先冲击的是社会公平，然而从纯经济的视角出发，官倒只是改变了财富分配，但对于计划内外的参与各方，均提高了各自的福利，没有任何人在倒卖中受损，在经济上是高效的帕累托改进。历史数据也支撑经济学的判断，倒卖在工业领域使计划内的物资大量流出，支撑了
经济的发展，使大量市场紧缺的生活物资得到充分供应。因此，从纯经济学来说，物价双轨制重伤了经济，但随之而生的倒卖现象，却自动调节了市场供需，大大缓解了双轨制造成的负面影响。而股权分置改革，更是帕累托改进的标准案例。在打破全流通的估值的压力预期后，对于上市公司大股东，无法流通的股权可以流通获得流动性溢价；对于上市公司，大股东掏空公司的动机大为减弱，做大做强主营业务的行为得到了激励；对于流通股东，一方面获得了大股东赎买流通权益的大比例送股，另一方面，上市公司治理更加完善，小股东的权益得到了更充分保护。而股价双轨制若要走向并轨，就面临巨大的既得利益集团，利益集团中的核心组成是所有高估值上市公司的大股东，次要组成是中小股东和每一个持有股票的散户，因为估值泡沫的消灭过程，所有场内的人从均值上讲都是受损者。因此，注册制等改革的推行，并不是帕累托改进，势必遭遇群情激奋的抵抗。&&&&&&&最后，股价双轨制产生更强大的负外部性。如果股票市场没有经济发展的外部性，其价格怎样泡沫化炒作化赌博化，都无关紧要，就当是开了一个赌场，股价涨跌仅仅改变财富在人民中的分配方式。但股票市场在经济发展尤其当前的经济改革中，承担几乎中枢性的角色。股价泡沫、并购套利、内幕交易、市场操纵背后的公平正义，此文忽略；博弈性导致股市暴涨暴跌，背后各种杠杆，与银行、保险、
市场、外汇市场的勾稽交织带来的潜在系统性金融风险，此文也忽略；国资证券化、大国股市长牛、人民币国际化这些恢弘远景随着股灾眼看泡汤，此处也忽略。甚至也暂时搁置当前亟需的间接融资向直接融资转向、资本市场支持轻资产创新经济，这里只讨论一个最根本的问题，实体经济。&&&&&&&摘录几段知名企业家分享的肺腑之言：&&&&&&&万马股份董事长张德生：我们一定要赚资本市场的钱，我们董事长一定不要辛苦地自己在经营上耕耘，一定要站在资本市场市值管理这个高度来考虑。&&&&&&&杉杉集团董事长郑永刚：这个时期不是加工业时代，也不是制造业时代，是产业和资本结合的时代，我们不仅要看到股市，未来经营不是重资产，是轻资产，这个时代要把资产证券化。……我一年的利润盖过前20年……我们收购了两个上市公司，去年做了两个重大的重组。&&&&&&&紫光股份董事长同方国芯实控人赵伟国：产业资本不靠企业挣钱，靠资本市场回报……资本获利实际上不是通过企业获利的，而是通过资本市场获利的，如果把它描述为互联网思维就是，羊毛出在猪身上。&&&&&&&万马股份市盈率高达90倍股灾前达到200倍；原本扎实做衬衣做锂
的杉杉，如今已经拓展到金融和资本运作，申通快递
艾迪西一笔豪赚30亿就是精彩案例；利用资本泡沫和资本腾挪，紫光系完成一系列不计利润的收购，更是通过其新近实际控制的同方国芯以200亿市值天量
800亿现金。&&&&&&&这些都是实业界有分量的企业家，治下公司远甚于A股常见的垃圾股，逐利的天性使他们在资本泡沫中，纷纷将重心转向了利润更为丰厚的资本运作，而背离价值创造的资本游戏，归根结底会沦为坑蒙和剥削。这样的群像背后，很多上市公司彻底抛弃实业玩弄概念，甚至通过股权质押、场外配资、杠杆
等多种方式，层层叠叠的介入资本运作以小博大，金融风险何大实体经济何堪。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&4，被股价双轨制绑架的股市监管&&&&&&&中国证监会承担了两项最重要的社会期望，一是融资功能，二是赚钱功能。前者要满足于解决国企脱困企业融资，从IPO到各种增发和重组，服务对象是政府最高层、政府内部各级同僚、企业领导、中介机构、各种权贵资本，在中国国情下错综复杂的利益关系令股市监管者难以自处；后者需要尽量让1亿股民炒股赚钱，股指出现大跌，便是悠悠众口，对于一个立志为人民服务的政府，一亿股民亏损后的失望不仅是经济问题更是政治问题，而政治压力成为一个部委难以承受之重。&&&&&&&政治问题总是大于经济问题，因此股票的下跌成为每一届证监会的头号敌人。&&&&&&&而A股上至政府下至股民，还形成了一种特定的逻辑，融资功能和赚钱功能是对立的，这种条件反射往往认为加大IPO力度必然导致股市失血引发下跌，而IPO的开启必然等待股指走稳甚至走强才能进行。这种缺乏逻辑的关联却在事实上形成IPO恐慌，每当熊市降临，IPO就被叫停，反过来强化了IPO恐慌。&&&&&&&这使得中国股市被过度宠溺，面对股市下跌，屡次暂停IPO、注册制改革有始无终，为实体经济提供融资支持这一股市建立的首要目的，常常被选择性牺牲。但股票指数的涨跌岂是证监会能决定的？人民银行、财政部、甚至美联储对A股走势的影响力都比证监会大，股指的涨跌原因是所有内外环境的综合，IPO的收与放所起的作用极为轻微，只不过，这是证监会唯一所能掌控的开关。IPO的人为操控是一种因噎废食的行为。&&&&&&&证监会对短期股价的极度呵护好比对孩子打不得骂不得，导致一系列恶果：放任各种违法违规行为，这既有权力寻租和睁一只眼闭一只眼的因素，也因为任何监管的收紧都会导致个股的短期下跌；垃圾股难以退市，因为退市会使大股东资产归零，持股散户也蒙受巨亏，遭遇群体性维权抗议；IPO常年供小于求，场内股票的估值水平被人为维持在远远高于一级市场的泡沫水平，任何抽水行为都唯恐导致估值水平决堤。这就是“股价双轨制”的微观形成过程。&&&&&&&原本利益集团只是少数权贵，到后来，所有持股的股民都无形中成为了利益集团的帮凶，因为手中的股票估值水平都高于应有价值，任何IPO加速的改革都会冲击股民的既得利益。这导致一个更可怕的局面，股票市场民粹主义兴起，体现的特征就是股民只管涨跌，无视是非，涨时拍手称快，跌时必杀之而后快。以开年初的熔断举例，第一次股灾从学者到股民几乎一边倒的呼吁熔断机制，第三次股灾后又一边倒的把熔断的责任归罪于证监会，尽管一直以来认为证监会在专业性和前瞻性上严重不足，对政策运行的推演考量粗糙，但股市走势具有不可测性，向下4次熔断是任何人都无法提前预测的，在本轮熔断的立和废上，都受到了民粹的绑架。&&&&&&&&&&&&&&5，双轨制的存废：股市的大战略和小逻辑&&&&&&&能不能让股价双轨制长期维持？&&&&&&&当然能，正如过去26年来一样，证监会继续呵护市场情绪，对股指涨跌小心翼翼，管控IPO发行、对违法乱纪现象不闻不问、退市机制形同虚设，所有好运上市的企业都如同拿到一张特权牌照，可以在拥有至少20亿重组壳价值的基础上变着花样讲故事、做并购、玩重组、市值管理、操纵股价；股民和游资继续把个股当作筹码，一次次推高再一次次砸下来盛衰循环；公募基金继续分化，一部分在少有的好公司里抱团取暖一部分朝着游资的方向适应；而最终的结果是，劣币驱逐量比，大量的烂公司获得好处，大量的好公司跟着学坏，荒废实业，暴利套现。&&&&&&&股价双轨制能不能孕育出中国梦？&&&&&&&中国梦的精神追求是公平正义，股票市场一个50万亿的坑蒙拐骗场所，滋生大量额度惊人的腐败现象，这样基础制度烂得透顶的市场是中国梦面前的臭茅坑；中国梦的物质追求是繁荣昌盛，改革开放以来，中国倚重银行体系的直接融资，支撑了以重
业、制造业、
为主的狂飙发展，这期间股市地位无关紧要，时至今日，传统产业体系负债高企难以为继，中国的继续前行需要轻资产的服务业兴旺发达，必须依赖资本市场的直接融资，传统产业和
的继续优化，也有赖于借助股票市场证券化，这些都需要有一个健康的股票市场；中国梦的有力武器是
，火遍全国的全民创业万众创新呼应了这种需求，只有科学和技术的革命，才会让一个后发国家和传统强国拉开距离，3d打印、
技术、新一代电池技术、新一代宇航等等，这些领域中国居于全球前列但远远落后于美国，A股多数时候跟着美股玩八竿子打不着的概念，擦边球个股飞上天，都在流行追逐风口讲故事，而真正专注于创新的公司却无法得到股市支持，这些都需要一个融资功能更为健全的股市；中国梦的最终实现，还必须在金融和货币市场上取胜，需要某一天全球资本流入中国，需要一个可盈利的资产池吸引海外资本，如今泡沫化严重的A股能提供长期获利机会吗？&&&&&&&能不能在股价双轨制基础上，进行无创无痛的增量改革？&&&&&&&既然股价双轨制不适应中国梦的当前大势非改不可，那么改革的终点就必然是股价双轨制的消除，即，一级市场和二级市场不存在傻瓜式确定性的套利机会，二级市场可以高估，这种高估应倾注于优秀的公司和行业，一级市场的关联概念通过IPO直接迅速上市，通过市场供求的充分调节，使所有哪怕高估的股价，都成为真正市场化环境下，被一级市场和二级市场都认可的股价。那么当股价双轨制消除的时候，A股市场的很多乱象都将消失：几乎波及每家上市公司的并购重组将失去确定性暴涨的机会，并购重组将回归主业的长远发展；如今挤爆
会大幅缩水，将失去分享制度
一二级市场充分套利的幻想，真正回归比拼行业和公司前瞻投资能力的资管方向，那时候创投pe不会是一个“很好”的行业。股价双轨制的消除，必然意味着股价在一级和二级市场的并轨，二级市场享有的仅仅是流动性、透明性、融资便利性等因素的适度溢价，那么，如今的大量泡沫级公司，都应该站在一级市场交易的角度来考量其合理价值，泡沫的挤压之路将十分漫长，中小创的大量个股的价值终点将不再是壳价值，而是趋于归零。起点和终点如此确定，任何妄图违背大势，在抗住泡沫不破的前提下推动股价双轨制的消失，都是长期扛鼎的体力难支的徒劳。&&&&&&&有没有一些制度创新既能消除股价双轨制又避免股价不跌？&&&&&&&换言之，在泡沫破灭之前通过制度创新做实公司价值，从而间接的使泡沫消失？支撑去年牛市重要逻辑之一的并购牛，正好是这种“制度创新”，这种现象被管理层沾沾自喜甚至点火浇油。首先，这一动机的道德起点就有严重的问题，为了维护现有股价的既得利益，而要牺牲公平正义，这是对场内个股的利益输送，对场外渴望上市嗷嗷待哺的公司的严重不公。其次，证监会在市场化名义放纵下的并购重组，在估值大泡沫监管缺失的大环境下，势必在操作过程中内幕交易股价操纵频发，在并购完成后也势必原形毕露。从表面看，壳公司以低于二级市场估值的价格从一级市场购买资产装进去，拉低了合并后新公司的估值降低了泡沫，但统计一下所有的被收购资产，几乎都在业绩预测中大量注水，从去年的5000万利润，预测未来三年利润1亿、1.5亿、2.5亿飞速增长的类似案例比比皆是，这样的个例可能存在，但不可能普遍合理，严重违背企业的成长规律和GDP的增速环境。并购后业绩变脸，将在未来1-3年的业绩承诺期内逐渐兑现，届时，并购牛的概念将完全破产，相关利益人套现离场，留给二级市场一地鸡毛。&&&&&&&股市的大战略就是，股票市场持续26年的股价双轨制需要并轨，并轨的过程就是挤泡沫的过程，任何企图维持泡沫的行为都是徒劳。&&&&&&&股市的小逻辑就是，监管当局忌惮于泡沫破灭带来的政治冲击，而屡屡站在既得利益的角度考量，延缓注册制、严刑峻法、退市机制的推出，这就带来市场的短期向上，构成股票的短期甚至中期交易机会。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&6，证券监管应当秉持的原则：放弃指数目标&&&&&&&继续谈IPO这一荒谬的现象，一个悖论长期存在却一直不见政策去捅破：&&&&&&&经历三轮股灾后中小创估值依然在50-80倍，新股上市连续无量一字板炒作到天价，这两个现象都说明市场对新股是望眼欲穿的。把股票换做普通商品，一个小城市里某种商品奇贵无比，因为供给又稀缺老百姓需求量又大，政府以低于市价的方式向小城供应商品，一上市就一抢而空。但负责协调供给的政府官员却声称，必须控制供应速度，加大供应或者敞开供应，这座小城市的物价体系就崩溃了。于是坐视投机倒把的商贩与城内勾结，通过地下渠道将城外的假冒伪劣商品输送到城内，这就是并购重组。&&&&&&&这是长期持续的谬论，为什么IPO必须在股指高昂时开闸？为什么IPO不能在股指处于底部区域时放量？决定IPO成败的只有一个因素：一二级市场差价。二级市场50倍估值，IPO以30倍发行肯定对场内持币的人是利好；二级市场哪怕跌到30倍估值，IPO以20倍估值肯定遭遇哄抢；二级市场哪怕跌到20倍估值，IPO以15倍或者10倍估值发行，大量持币的人也肯定踊跃认购。暂停或者控制IPO只应该有一个理由，那就是大量的IPO失败案例出现，以二级市场相近的价格也已经卖不出去，待到这时，一级市场自然停止去二级市场甩卖，市场的供需已经自动调节完成，股价双轨制实现了并轨，政府再也不用操心IPO管控的徒劳事了。&&&&&&&唯一需要承受的压力是，任何IPO对场内持股的人来说都是利空，估值水涨船高倒无关紧要，恰逢估值下跌时就传导成了政治压力，证监会屡屡认怂。&&&&&&&问题的关键就在这里，证监会缺乏长远布局的战略定位，缺乏咬定坚守的战略定力，面对来自于相互对立的多头政策目标，焦头烂额疲于应付。&&&&&&&从政府高层到证监会，都应该对证券监管从新定位，放弃多头目标，股市的建设应该服从长远的工具性目标，打造好股市基础制度，而指数的涨跌从证监会的日常工作中排除，完全脱手交给宏观经济。这就是改革，这就是硬骨头，任何改革都会冲击既得利益，股市改革最大的既得利益就是估值泡沫，改革的成败和国家的前程，就决定于政府是否有勇气挑战既得利益。&&&&&&&改革是危险的，闯关更是危险重重。中央高层下定决心的物价闯关在1988年折戟沉沙并导致巨大经济动乱，最后勒令叫停，因为物价关系到千家万户的生活，最大的难点是，物价根植于商品价值但更受供需和预期的影响，物价闯关的政策改变了人民的物价预期，在短缺经济的环境下导致物价暴涨失控，进而影响实体经济，动摇了经济基础。&&&&&&&在股市改革中，也有一个忌惮在前，那就是“系统性金融风险”。&&&&&&&每一次股灾，几乎都会冒出言论警示系统性金融风险正在来临，于是惊吓得监管层畏手畏脚防止风险。从民间配资爆仓、券商两融爆仓、银行结构化资金爆仓，到大股东股权质押爆仓、结构化定增爆仓、参与并购重组的合伙基金爆仓不一而足。这些信息涉及的标的总额从5000亿、1万亿、2万亿、3万亿、5万亿不等。这是一个专业问题，需要建立在详实数据的内部测量上，但有一个点非常明确，这些形形色色的爆仓风险，已经绑架了证券监管当局。&&&&&&&不合理的财富是不可能无压力长期存在的。既然股价泡沫必然会走向破灭，证监会试图撑住股价是徒劳的，更别提其中涉及的公平问题，证监会唯一可以做的是，控制信息恐慌延缓下跌节奏，使危机来得更缓慢一些，在慢速过程中，很多危机有空间得到相关各方的消解。&&&&&&&至于那些放慢速度后还不能拯救的爆仓和危机，证监会应该插手吗？个人的看法是，证监会应该放手，任由一些相关方走向破产，这本身是泡沫的代价，只有血泪教训才能整肃市场环境。而政府财政的救市，也不应该是购买泡沫，而应该等泡沫破灭，以净资产的价格而不是市盈率的价格收购民营资产。问题的核心在于，这些形形色色的爆仓会否导致系统性金融风险，会否影响实体经济的运行，我的答案是否。&&&&&&&证监会的责任是打造一个健康的股票市场，这个健康的股票市场需要
、严刑峻法、退市机制等多位一体的配套，证券监管的原则应该是：服务实体经济严控杠杆和脱实就虚的
、实现公开公平公正、在此基础之上才是充分市场化和防范小概率的系统性金融风险。此前有文章探讨过这一问题，从略。&&&&&&&&&&&&&&7，股市、汇率走向的根本是国家竞争力&&&&&&&在经济改革领域，中国梦最残缺的就是没有一个健康高效的股票市场，多年来仅是拖着病体勉力维持功能不全。要实现一个健康的股票市场，股价双轨制必须并轨，因此注册制、严刑峻法、退市机制在战略上必须疾行，考量改革对市场的冲击力度和市场可承受的程度，相关政策的实施顺序和手法轻重，只是战术上的缓进之策。&&&&&&&注册制从决策到试图推行的两年多以来，投鼠忌器几无眉目，需要矫正的是两个执念：注册制并不一定要在股指高位开启，完全可以在股指低位，在股市中利好和利空是相对的，高位利好变利空低位利空变利好；注册制既可以按部就班循序渐进，也可以通过新三板战略新兴板围魏救赵，但价格对抗的是预期，预期就会有套利有规避有自我实现，因此注册制并非不可以在做好政策应对准备的情况下一蹴而就，这甚至可以奇胜。&&&&&&&注册制的推行，需要担忧两个方面：一是在没有严刑峻法和退市机制的情况下单方面推行注册制，这会和当前风行的并购重组一样，导致无尽的坑蒙拐骗；二是注册制在执行中被大打折扣新瓶装旧酒，沦落为核准制甚至审批制的旧模式，那就成了播下龙种收获跳蚤。&&&&&&&决定股价的是三个因素，经营业绩（决定产品质量）、流动性状况（决定潜在顾客）、市场情绪偏好（决定顾客转化率）。股市指数是否长期走牛，就自然取决于经济的长期增长、国际国内的货币政策、对中国经济发展的长远信心。归根结底，是中国的国家竞争力，在未来是否有机会挑战全球最强。&&&&&&&外汇市场也同样如此，别看现在
趋势人心惶惶，未来完全可能呈现全球流动性回流蜂拥中国的现象，届时美元和美股的危机便不再遥远，归根结底是中国和美国国家竞争力对资本的吸引力。&&&&&&&金融的本质是一种剥削体系，国内金融是对内的“剥削”，国际金融是对外的“剥削”，国内金融需要监管抑制不公，才能长远做大国家经济，才有资历参与对外“剥削”。&&&&&&&国家竞争力也有战略和战术两个层面。&&&&&&&战略取决于国家制度竞争力。&&&&&&&通常流行的观念认为，美国拥有世界上最完美的政治制度，这是美国国力连续更新蓬勃的基础，而中国的政治制度有着天然非民主的缺陷。然而流行的观念却可能是错误的。个人看来，中国正在复兴的不仅仅是经济，而是在复兴一种持续了两年多年的政治传统，那就是有别民主政治的贤能治国体系。这套目前还在发育过程改革过程的治国体系，相比于民主制度已经呈现的低效低能和即将呈现的分崩离析，是中国未来竞争力的制度优势。对于一代人的时长而言，唯一的变量是美国的科技革命，这种急切更需要打造健康的A股市场以培育新经济。详见文末的附文。&&&&&&&战术则取决于用人。&&&&&&&
仅是治吏的开笔。在史书上，循吏和干吏都是好官，所居民富所去见思，相比清流的空谈误国和墨吏的贪赃枉法，都属于实干兴邦的官僚。中国几千年传统社会大多处于静态，治理结构和治理哲学，仅需缓慢发育，皇帝奉天恪守祖训，官员承命效法先贤，就能致天下太平，对循吏的需求更大，待到天灾民变异族入侵，国难思相国危思将，对干吏的需求才尤其强烈。循吏因循守常，干吏攻坚克难，在动荡年景和改革年景，在精致而复杂的现代社会和技术冲击此起彼伏的当下，能臣干吏影响事业的成败。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&前文内容涉及的几篇文章扩展：&&&&&&&关于中国的制度优势：《中国的价值观和走向分崩的民主》（原名讲讲我如何变成了民主的反对者，5万字长文慎读）&&&&&&&关于股市的并购乱象：《最大的腐败：当套现成为一门生意》&&&&&&&关于金融的盲目创新：《金融的右倾：巧取豪夺背后的监管失序》&&&&&&&&&&&&&&16-1-17&&&&&&&&&&&&&&今天&18:52来自iPhone客户端
。&&&&&&&·&·&原创:&索罗斯&&&&&&23:10只看该作者(-1)·&&&&&&&&&&&&&&等这波反弹完毕,我会把大熊的方向告诉大家,后面无论时间空间都还很长,所以大家一定要珍重,保住本金,这样在下一波大行情来时,可以赚大钱
。&&&&&&&A股泡沫源自证券市场改革的两大败笔，而不能怪市场投机炒作！&&&&&&&·&转帖：&侠盗楚留香&&&&18:02&只看楼主(-1)&&&浏览/回复1045/20&·
原帖由三点在&22:39发表&&&&&&&&&&&&&&.&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&陈绍霞回复烟村放牛郎:&&&&&&&&&&&&&&[很赞]&&&&&&&&&&&&&&摘录几段知名企业家分享的肺腑之言：&&&&&&&&&&&&&&董事长张德生：我们一定要赚资本市场的钱，我们董事长一定不要辛苦地自己在经营上耕耘，一定要站在资本市场市值管理这个高度来考虑。&&&&&&&&&&&&&&杉杉集团董事长郑永刚：这个时期还在这种国情下。为骗子公司开绿灯推注策制，中国股市会崩毁，全国股民财富会灰飞烟灭
.&&&&&&&&&&&&&&万达2016年总收入下调12%，重心由地产转
&&此博文包含图片 (&10:33:18)转载▼&&&&&&&标签：&画者一剑&房产&万达去地产化 分类：&房产暴跌&&&&&&&万达2016年总收入下调12%，重心由地产转文化金融&&&&&&&万达董事长王健林在今日（1月16日）举行的万达集团2015年年度工作会议上，交出一张“全面超额完成”的2015年成绩单，并将2016年的集团总收入目标同比下调12%，把
业务收入下调了640亿元来“去地产化”。
.&&&&&&&&&&&&&&A股：任正非说“没有什么能阻挡我们
前进的步伐”（低利率环境下：只有傻子和骗子才搞股权融资（IPO、
、回购、零利率、负利率&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&22:03&只看楼主(-1)&&&浏览/回复8/0&·....&&&&&&&&&&&&&益荣资产:&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&任正非：没有什么能阻挡我们前进的步伐&&&&&&&&&&&&&&本文为任正非战略思想的最新梳理，华夏基石e洞察根据任正非讲话观点整理&&&&&&&&&&&&&&在华为&召开的主题为“铁血荣光，决胜疆场”的市场大会颁奖典礼上，华为宣布：2016&年的销售收入挑战目标是&818&亿美元！818&亿美元的收入，将有可能是腾讯、、收入总和的两倍。这三家公司是目前中国最大的三家公司。华为凭什么敢喊出&818&亿美元？华夏基石e洞察特对任正非战略思想做一次梳理和解读。（导读）
解读&三点&的文章&&&&&&&&&&&&&&《国家和人民被货币传销的蛀虫一块块地啃下肉来》&&&&&&&中国办实业无赚钱捷径的大佬们，在走一条依靠发动和掠夺全民的货币传销货币的祸害实业的大道。&&&&&&&A股一群金融巨骗的肺腑之言。撼动中国经济的创业与创新。国家今后有灾难降临。可惜英雄好汉们仍然摩拳擦掌。&&&&&&&摘录几段知名企业家分享的肺腑之言：&&&&&&&董事长张德生：我们一定要赚资本市场的钱，我们董事长一定不要辛苦地自己在经营上耕耘，一定要站在资本市场市值管理这个高度来考虑。&&&&&&&杉杉集团董事长郑永刚：这个时期不是加工业时代，也不是制造业时代，是产业和资本结合的时代，我们不仅要看到股市，未来经营不是重资产，是轻资产，这个时代要把资产证券化。……我一年的利润盖过前20年……我们收购了两个上市公司，去年做了两个重大的
&。&&&&&&&董事长实控人赵伟国：产业资本不靠企业挣钱，靠资本市场回报……资本获利实际上不是通过企业获利的，而是通过资本市场获利的，如果把它描述为思维就是，羊毛出在猪身上。&&&&&&&万马股份市盈率高达90倍股灾前达到200倍；原本扎实做衬衣做
&的杉杉，如今已经拓展到金融和资本运作，申通快递
&一笔豪赚30亿就是精彩案例；利用资本泡沫和资本腾挪，紫光系完成一系列不计利润的收购，更是通过其新近实际控制的同方国芯以200亿市值天量
&800亿现金。这些都是实业界有分量的企业家。&&&&&&&治下公司远甚于A股常见的垃圾股，逐利的天性使他们在资本泡沫中，纷纷将重心转向了利润更为丰厚的资本运作，而背离价值创造的资本游戏，归根结底会沦为坑蒙和剥削。这样的群像背后，很多上市公司彻底抛弃实业玩弄概念，甚至通过股权质押、场外配资、杠杆
&等多种方式，层层叠叠的介入资本运作以小博大，金融风险何大实体经济何堪。&&&&&&&这些极端高估的所谓创业创新资本的资产，如堆砌在高山顶上的滚石，其一旦动摇，有关的（哲学的系统论）方方面面将遭灭顶之灾！&&&&&&&那些靠所谓资本运作的高手的光怪陆离的一套套收购、重组、增发、题材、借壳、拉高、套利等等，眼花缭乱。最后造就了许许多多的亿万富翁和几千万上亿的贫困级的投资者。当然更坑害了国家经济和金融。
.&&&&&&&&&&&&&&王婆自叹不如：深交所称创业板和中小板2015年增长强劲势头（商誉、
、借壳、高溢价收购陷阱、商誉减值、创新型、成长型&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&08:18&只看楼主(-1)&&&浏览/回复415/8&·.....&&&&&&&&&&&&&王婆自叹不如：深交所称创业板和中小板2015年增长强劲势头（商誉、并购重组&、借壳&、高溢价收购陷阱、商誉减值、创新型、成长型、
、文化传媒&）（去产能阵痛：十亿级亏损批量来袭&43家上市国企预亏千亿）&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&深交所创新型、成长型企业2015年业绩实现较快增长&&&&&&&&&&&&&&日18:52&全景网络&&&&&&&&&&&&&&来源：深交所网站
....&&&&&&&&&&&&&&.&&&&&&&城会玩的九鼎家族集体晒
：150倍市盈率150亿股本&&&&&&&日10:53&财经&&&&&&&&　　来源：
论坛&&&&&&&&&&&&&&　　通过创新又高明的一系列环环相扣的资本运作，九鼎集团（430719）去年完成了“乾坤大挪移”式的资产腾挪，将在新三板上募得百亿资金参与中江地产（
为九鼎投资(36.920,&3.36,&10.01%)）
，九鼎集团借此成功将起家的VC业务搬上了A股的舞台。&&&&&&&&&&&&&&　　时隔几个月后，九鼎系各家公司在2月1日晚间相继披露2015年年报。有意思的是，九鼎集团将继续在新三板通过转增股本，将母公司股本增加至150亿股，但另外一方面，在A股的九鼎投资却慷慨分红，将净利的近40%派发给A股股东。&&&&&&&&&&&&&&　　九鼎集团披露年报显示，公司2015年实现营业收入25.26亿元，同比增长267%；实现净利为5.51亿元，同比增长约61%；每股收益为0.12元。同时，公司拟实施10转17股，实施后股本将增加至150亿股。目前，九鼎集团已停牌超过半年，停牌前的股价为18.63元，对应的市盈率已超过150倍。&&&&&&&&&&&&&&　　新三板论坛发现，自九鼎挂牌新三板后已实施了两次转股。公司在2014年实施了一次10转1900股，后又在2015年实施了10转2.3股。通过前两次转股，九鼎集团已成为新三板股本最大的公司。&&&&&&&&&&&&&&　　相比在新三板的连续转增股本，刚登录A股的控股子公司却慷慨分红。九鼎集团A股子公司九鼎投资拟实施每10股派现2元，共计派现超过1亿元，而派现额占到九鼎投资年度利润的近40%。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　九鼎投资2015年分别实现营收和净利11.2亿元和2.87亿，占了九鼎母公司近一半的营收和利润，也就是说注入A股上市公司的VC业务仍是九鼎集团利润的重要来源。&&&&&&&&&&&&&&　　九鼎集团的另一半业绩则主要依靠这两年新增合并子公司。包括九州证券、九州
、中捷保险等。&&&&&&&&&&&&&&　　值得注意的是，A股的九鼎投资同日公告，将向公司及其下属子公司在2016年度向其在管基金临时出借资金不超过50亿元，用于在管基金所需投资资金的临时周转。年报显示，九鼎投资总资产约合45．&92亿元，出借额度为总资产的108.88%。&&&&&&&&&&&&&&　　截至2015年年末，九鼎投资的货币资金仅有6.35亿元。不过，母公司九鼎集团截至2015年末还有超过40亿的货币资产，而目前九鼎投资正在向母公司等机构募资120亿。&&&&&&&&&&&&&&　　当然，留个市场还有个重要疑问是，2015年资本运作玩得红红火火的九鼎，2016年还能延续这种好运吗？&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&600053：中江地产拟9亿元收购昆吾九鼎、涉足私募投资管理（私募基金、PE、封闭式基金&&&&&&&·&转帖：&三点&&&&23:21&只看楼主(-1)&&&浏览/回复964/3&·
.&&&&&&&&&&&&&&老刀101:&&&&&&&&&&&&&&猴年股市，树倒猢狲散&&&&&&&&&&&&&&树倒猢狲散的景象，在羊入虎口的羊年下半年就已经开始了。从“点”来看，单个的资金链断裂事件层出不穷，例如泛亚倒了，入狱的入狱，跑路的跑路，破财的数以十万计，还有e租宝、各种p2p、各地高利贷等等个案，随便倒下一个，死伤一片；从“线”来看，一些支撑国民经济的重要行业已经步入萧条，
，石油，水泥，
等等，倒下一个连坐十个，死伤遍地；从大的经济层“面”来看，作为经济的一面镜子，羊年的股市，那也是典型的树倒猢狲散，消灭了无数大小富人和中产阶级，君不见多少**牛人销声匿迹了。其实，从点线面列举这么多，只是想说明树倒猢狲散已经开始了，羊年还只是序曲，还未到高潮，猴年才是高潮。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&关于A股，总有喉舌能找出各种理由为泡沫辩护，什么“股市并不必然是经济的晴雨表”，试问皮之不存毛将附焉；什么“中国特色”、“国情特殊”、“摸着石头过河”等等说辞，在全球经济
的当下，估值相对合理的A股以外的全球股市都弯腰低头的时候，高高在上的A股怎么可能独树一帜，所谓木秀于林风必摧之，估值太高了，没有风自己都会倒，更何况如果飓风来了，绝不会弯腰低头就能过关，肯定是扛不住的，拦腰折断是必然的。我曾经在**发文中说中国股市是个吃人不吐骨头的地方，竟也有朋友针锋相对地发长文批驳论证中国股市不是吃人不吐骨头的，长期来看是有高额回报的，也就是说中国股市虽然也会吃人、但吃了人也是会吐骨头的，我竟无言以对，呵呵。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&众多的市梦率股一定会在猴年、在猴子般的上蹿下跳中一个个地倒下，引爆融资、质押盘，群猴惊散，死伤遍地。&&&&&&&&&&&&&&产能过剩行业的萧条会在猴年进一步恶化，某人站台除了让国家财政出点血、全民分担一下损失、延缓一下衰退的步伐外于事无补，肯定会有大的标志性企业巨额亏损或倒闭。&&&&&&&&&&&&&&这个国民经济的支柱行业，巨无霸，正在按54321的顺序倒骨牌，即从最基层的县级五线小城到四线三线城市已经基本全部沦陷；二线城市小部分虽然还有支撑或微涨但总体摇摇欲坠；一线城市北上广深目前还算坚挺，但已没有后劲，最终会被拖垮，目前已经进入倒计时。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&汇市已露峥嵘，再露即是狰狞。&&&&&&&&&&&&&&以宝能系等野蛮人被市场猎杀为代表，一方面拖累
公司的股价，另一方面将揭开保险业的投资黑幕，不排除唱响保险业的挽歌。&&&&&&&&&&&&&&已经被捆绑在房地产等过剩产能行业的破车上，一荣俱荣，一损俱损。虽然存款保险制度已经为个别银行的倒闭铺好了安全垫，但如果真倒闭一两个地方区域小银行，不排除扇起蝴蝶的翅膀，发生挤兑或股价崩盘的连锁效应也不是不可能的。近期欧日银行业股价崩盘就是例证。&&&&&&&&&&&&&&中国经济，特别是股市，庸才当家，猪头当道，群魔乱舞，乌烟瘴气，猴年要不要金猴奋起千钧棒，继续斩妖除魔？替将换帅？如果最高决策者有这样的智慧和勇气杀伐决断，虽然有利于长远，但当下每一棵“树”的倒下，都要惊散一批依附于其上的猢狲们，姚刚如是，徐翔如是，某某亦会如是。&&&&&&&&&&&&&&另外我想说的是，节前我几次发言警告不要被“领红包”的言论蛊惑，小心从领红包人变成派红包人，目前来看，一语成谶的可能性很大。当春节红包行情泡汤之后，接下来又会有很多黑嘴鼓吹所谓一年一度的“
”行情，还是那句话，鼓吹两会行情的人，你如果不能揍他一顿，那么就拉黑他吧，此人非奸即盗。猴年，经济领域的各种不平衡、不公平和矛盾将可能总爆发，特别是一轮洗劫中产阶级的人造牛市和让国家入套的蹩脚救市，竟然没有人为此负责，两会将是难得的讨论场所，总会有人发声，不排除有人发难，不排除摊牌逼宫的可能性，股市“死给你看”的可能性有没有，我不敢打包票，但还是心存敬畏，小心为上。&&&&&&&&&&&&&&还是那句老话，中国股市需要一次摧枯拉朽的大熊市，才能倒逼改革，助推改革，二十多年来股市的点滴进步那一次不是熊市倒逼出来的？人造牛市及为挽救人造牛市而摧毁的理念和制度只能在漫长的熊市中才能重建。只有熊市才能让泡沫出清，让杠杆降低，将资源配置到最有前途的行业，让各行各业休养生息。如果你期望中国股市与国际接轨，如果你期望一轮长期的、健康的牛市，那么，请祈祷熊市更彻底一点吧，请祈祷牛市更晚一点来吧。&&&&&&&&&&&&&&猴年股市，树倒猢狲散，猴年见高潮。&&&&&&&&&&&&&&02-14&16:55
.&&&&&&&&&&&&&&中国经济最大隐忧：企业家精神下滑&&&&&&&日20:50&一财网&4&&&&&&&　　中国经济最大隐忧：企业家精神下滑&&&&&&&&&&&&&&　　一财网&程虹&&&&&&&&&&&&&&　　相当一部分企业家，尤其是上世纪五六十年代出生的企业家，还依然把解决目前企业自身的经济困难寄望在政府身上。&&&&&&&&&&&&&&　　中国宏观经济自2012年以来的下行趋势，进入2016年似乎还没能看到底部，看来还将长期呈现L形的走势。在中国的国民收入进入中等水平阶段时，“陷阱”似乎正在向我们走来：包括GDP进入6%的区间、新增劳动力负增长，这就意味着潜在增长率正在滑向6%的下方；劳动力以工资增速高于劳动生产率增速近五成的幅度，宣告低劳动力成本的传统经济增长动能完全结束；进出口的负增长、30%的过剩产能和居高不下的
库存，都意味着投资、进出口和
这“三驾马车”正在失去前行的动力。&&&&&&&&&&&&&&　　更让人不安的是，传统动能消失的同时，新动能的培育还在探索之中。&&&&&&&&&&&&&&　　好在宏观政策找对了病症，那就是供给侧有问题，说得再直白一点，也就是微观的企业有问题。这里不得不自我表扬一下，武大质量发展战略研究院在四五年前的研究就已证明，中国宏观经济的问题出在微观上，微观的产品质量上不去，宏观经济增长质量就不可能好转。因而2015年年底，我们获得了第二个社科重大项目——《宏观经济整体和微观产品服务的质量“双提高”机制研究》。这个课题就是从供给侧来研究如何提高质量，从而促进宏观的经济发展质量。&&&&&&&&&&&&&&　　关于供给侧的问题有很多，最根本的问题在哪里？&&&&&&&&&&&&&&　　这还是要从我们2015年在广东开展的580多家企业调查说起。在我们团队走过的这些企业中，的确很多都非常困难，数据统计也证明了这一点。企业的利润在下滑，退出的企业超过两位数，还有很多即使存在，也只能称为“僵尸企业”。然而，同样的宏观经济环境下，另外一些企业的效益却非常好，而且这些企业就是传统产业，包括电子、服装等。&&&&&&&&&&&&&&　　在同样的环境和行业中，企业效益却出现如此大的分化，这就让我们觉得很有意思了。因而，这半年来，我和我的同事们包括几十个研究生，就在做一件事情，那就是解释这一现象的原因。&&&&&&&&&&&&&&　　经过半年的努力，我们终于找到了最根本的原因。原因到底是什么呢？答案就是：企业家精神的不适应。&&&&&&&&&&&&&&　　改革开放初期，一群社会的草根人开始了中国市场经济的进程，这群人大多都看到了当时计划经济制度的不合理，于是在传统制度之外进行市场制度的创新，从而获得了制度的
。经济学家将这些企业家，称之为“制度企业家”，也就是主要通过制度的创新来获得发展。应该说，这个解释是非常有说服力的。但正如刚刚逝去的
奖获得者诺斯所言，制度具有“路径依赖”效应，也就是说，初始的选择会对未来的发展形成锁定。这群企业家初始的选择是制度创新，那么其随后的企业行为当然也就会继续依循这条路径。&&&&&&&&&&&&&&　　的确，在改革开放初期，由于计划经济制度太不合理，只要稍微做一些边际上的改进，就能实现企业利润的增长。在那个时代，企业家们只要不断地去推动政府进行制度的放松，就可以获得新的利润空间，这个时候的政企合作，应该说总体上是进步的，企业家和政府官员共同合作不断抛弃原有的制度，使得中国经济越来越走向市场化。&&&&&&&&&&&&&&　　然而，随着改革的不断推进，市场经济制度已从总体上替代了计划经济制度，也就是说，制度改革在边际上的红利是下降的（这里说的不是那些大的制度改革，如要素市场等）。在这样的背景下，企业家如果还是希望仅通过与政府官员的合作来取得企业利润的增长，实在是非常非常困难。因为，在政府手上，尤其是在基层政府官员手上，已经没有多少制度改革的牌可打了，大不了也就是执照办得快一点、审批再提速一点，而这些显然都只是行政效率范畴，已不是制度改革的问题。企业家要指望这些东西获得利润，显然是不靠谱的。&&&&&&&&&&&&&&　　但是，我们调查的情况是怎样的呢？相当一部分企业家，尤其是上世纪五六十年代出生的企业家，还依然把解决目前企业自身的经济困难寄望在政府身上，要么是希望政府进一步搞刺激，要么是希望政府多搞一些政策协调或补贴。在我访谈的一部分企业中，有些企业家谈起自身企业的经营时无精打采，而谈起与“某某长”的关系时却眉飞色舞，甚至指望某某领导给一些政策、来让他们的企业渡过难关。&&&&&&&&&&&&&&　　调查得越多，数据分析得越深入，越让人感到不寒而栗。这种恐惧来自于一个简单的问题，企业的经营好坏到底是由谁决定的？其实，经济学的研究已经充分证明，企业家精神作为一种“创造性破坏”力量，是长期经济增长最重要的动力。无论是创业也好，还是创新也好，以及资源配置也好，都取决于企业家这种最特殊的也是最高级的人力资本。&&&&&&&&&&&&&&　　具体而言，企业家精神对长期经济增长的作用主要表现在四个方面：第一，企业家通过包括技术在内的全面创新，寻找新的商业机会；第二，企业家通过资源配置，提高投入产出的效率；第三，企业家通过治理的改革，降低商业的不确定性；第四，企业家通过对员工的福利激励，提高全要素生产率。企业家就是以这种独特的企业家精神，成为经济发展持续不断的根本动力。&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&　　从我们的调查结果来看，目前有相当一部分企业家都缺乏这样的企业家精神，有的长期靠模仿过日子，生产的产品更新周期漫长无比；有的只会依靠低价格的劳动力生存，对企业要素资源的配置就是简单的作坊式；有的只是一味埋怨政府不给力，却不去发现和开拓新的市场空间；有的不知道实现劳动力向人力资本的
，根本搞不清楚高成本的人力资本实际上对企业的效益具有更大贡献。大家如果想详细理解这一分析的科学结果，可以在我们网站的“发表论文”栏目中查看《新常态下企业经营绩效的下降：基于企业家精神的解释——来自2015年广东制造业企业-员工匹配调查的经验证据》的学术论文。&&&&&&&&&&&&&&　　因而，中国经济的下滑，实际上是企业家精神下滑而导致的，这其中在我国企业家中占主导地位的五六十年代企业家，又起了决定性的作用。这两者之间的因果关系非常显著，两者之间的周期完全是吻合的。&&&&&&&&&&&&&&　　企业家精神的下滑，尤其是企业家精神不适应经济发展的新常态，才是中国经济最大的隐忧所在。&&&&&&&&&&&&&&　　（作者系武汉大学质量发展战略研究院院长）
局内人的游戏：
江湖赢家通吃&
李彦宏等躺着挣钱&&&&&&&&&&&&&&日02:10&上海证券报&&&&&&&&&&&&&&&　　“现在二级市场买卖挣的都是辛苦钱，公开询价的
也赚不到多少，只有锁价的重组配套融资堪称‘躺着挣钱’。不过，好项目通常都会抢破头的，除了被‘自家人’锁定，外人跟投的不仅要有钱更得有‘门路’。”一位私募人士毫不讳言：这是一场“局内人”的游戏，高度封闭，闲人免进。&&&&&&&&&&&&&&　　说得严厉一点，这是一种“合法合规”的利益输送。但需警惕的是，表象下的“利益联盟”渐渐呈现出“寡头化”、“财阀化”的演变趋势，将“网格状”的市场
逐步转化为“树干状”，其发展态势已引起监管层注意。&&&&&&&&&&&&&&　　⊙记者&王雪青&郭成林○编辑&全泽源&&&&&&&&&&&&&&　　动辄翻倍，甚至数倍的涨幅，只要入局，就有巨大利益。&&&&&&&&&&&&&&　　2015年以来，作为上市公司重组运作核心组成的配套融资，因其确定的“暴利性”，成为各路资源与资本，形成或明或隐“利益联盟”的天然平台。局内人低价参与配套融资、以股权为纽带在资产证券化中实现利益共享。&&&&&&&&&&&&&&　　上证报记者统计发现，2015年至今（截至日），A股披露的交易规模在30亿元以上，且已确定认购对象的重大资产重组配套融资中，55%的认购名单上均出现市场“耳熟能详”的名字。既有马云、李彦宏、刘益谦、郑永刚、裘国根等资本圈明星大佬，又有上市公司董事长的朋友圈，以及一二级市场“双栖牛散”等。他们垄断了重组配套融资的“半边天”。&&&&&&&&&&&&&&　　“现在二级市场买卖挣的都是辛苦钱，公开询价的定增也赚不到多少，只有锁价的重组配套融资堪称‘躺着挣钱’。不过，好项目通常都会抢破头的，除了被‘自家人’锁定，外人跟投的不仅要有钱更得有‘门路’。”一位私募毫不讳言：这是一场“局内人”的游戏，高度封闭，闲人免进。&&&&&&&&&&&&&&　　通常来说，一个大的重组复牌后都会有连续多个涨停板，股价翻倍不是梦，即使在2015年至今的三轮暴跌后，重组公司的股价仍有安全垫。进一步统计显示，配套融资的发行定价较最新市价平均折让在20%以上。肥水不流外人田，确定的赚钱机会，进了谁的口袋？投行人士告诉记者，
交易中的配套融资，参与者多是企业家自己找来的资本，战略投资人、商业伙伴、以及各种重要朋友。&&&&&&&&&&&&&&　　说得严厉一点，这是一种“合法合规”的利益输送。但需警惕的是，表象下的“利益联盟”渐渐呈现出“寡头化”、“财阀化”的演变趋势，将“网格状”的市场生态逐步转化为“树干状”。&&&&&&&&&&&&&&　　资本大鳄刷脸&&&&&&&&&&&&&&　　今年3月，大杨创世(25.130,&0.00,&0.00%)重组预案出炉，马云、赵薇、史玉柱——仅这几个名字就能让人对圆通速递借壳大杨创世案多看两眼。入股不到一年圆通即发动借壳，马云在获得大杨创世股份对价的同时，还将再掏4.2亿元认购配套募资的定增，成为近期大佬跟投重组的典型代表。稍早的1月份，万里股份(33.090,&0.00,&0.00%)披露重组预案，李彦宏实际控制的百度鹏寰通过参与重组配套募资而分享中概股搜房网分拆回归之盛宴。&&&&&&&&&&&&&&　　与此同时，A股市场的资深玩家们依然活跃：2015年疯狂
的刘益谦，曾与徐翔、
齐名的私募大佬裘国根，早期从“涨停板敢死队”扬名的张建斌；还有梧桐系、杉杉系、联想系、中植系等知名派系；也有因“八卦”屡现娱乐版新闻的上海富商密春雷等资本新贵……&&&&&&&&&&&&&&　　在火热的重组配套募资中，这些资本大鳄是潜行的受益者。并且，他们大部分与交易一方颇有渊源。&&&&&&&&&&&&&&　　马云和圆通，二者正式牵手是在2015年4月，阿里
与云锋新创作以战略投资者身份投资25亿元拿下圆通速递20%股权。其中，马云持有阿里创投80%股份，云锋新创股东中除马云外，还有史玉柱的巨人投资、影视明星赵薇。马云与圆通的交易明显不止为了股权收益，物流作为
的命脉和瓶颈，是阿里一直想解决的问题；而抱上阿里“大腿”的圆通也增添“豪气”，阿里注资后不久，圆通就在西雅图一口气买下15架波音飞机，创下
快递史上最大规模飞机“
”。本次重组后，阿里创投、云锋新创将成为大杨创世第二和第三大股东，阿里与圆通的“化学反应”值得继续期待。&&&&&&&&&&&&&&　　与之类似，刘益谦之女刘雯超跟投世纪华通(24.73,&0.32,&1.31%)重组案，也是由于刘益谦本人与标的资产中
的股权关系。早在2015年中手游从纳斯达克私有化的时候，刘益谦旗下长霈投资已拿下中手游的大笔股权。在世纪华通拟配套募资的110亿元中，刘雯超拟认购4亿元可谓“近水楼台先得月”。值得注意的是，世纪华通本次配套募资发行价定为11.45元/股，截至4月6日收盘，世纪华通报价为24.41元，定增价甚至不到市价的一半。&&&&&&&&&&&&&&　　在标的公司股东跟投的同时，上市公司原股东趁机加码的事情也时有发生，但凡能争取到份额的绝非等闲之辈，私募大佬裘国根可以做到。这些年，虽然裘国根的重阳投资在行业排名中从未夺冠，但风格稳健，犹如重剑无锋，偏爱
蓝筹股，例如长江电力(12.180,&-0.13,&-1.06%)。长江电力刚于今年4月初完成了797亿元收购川云公司100%股权之事，同时向平安资管、中国人寿(23.320,&-0.47,&-1.98%)等6大政府背景的实力机构以及一家民资PE定增配套募资241.60亿元。这家唯一的民资PE就是“重阳战略投资”，虽然其4.23亿元的认购额度在7家机构中排名末位，但是能从众多国资大户碗中分得一杯羹已足见其不凡“能量”。&&&&&&&&&&&&&&　　实际上，裘国根对长江电力布局已有三年之久，截至2015年
，重阳投资旗下四只产品分别位列长江电力第七位到第十位股东，持股数量为3.43亿股，比例已达3.52%，最新（4月5日收盘12.40元）持股市值逾40亿元。对于投资原因，重阳投资相关负责人称：“主要是看好长江电力独一无二的资源优势(,&-23.50,&-1.25%)，大股东三峡集团拥有长江流域
独家开发权，长江电力又是其唯一水电业务平台，具备相对确定的成长性。”&&&&&&&&&&&&&&　　而在希努尔(15.14,&0.00,&0.00%)的重组配套募资背后，则同时浮现了杉杉系和“涨停板敢死队”出身的张建斌身影。其中，赛拓实业拟以7亿元认购5000万股配套募资，其实控人为杉杉系掌门人郑永刚。此前杉杉系的达孜县正道咨询有限公司已于2014年底以战投身份受让希努尔集团持有的上市公司3280万股，成为第三大股东，本次为避免股权被过分稀释而跟投。&&&&&&&&&&&&&&　　董事长朋友圈“聚会”&&&&&&&&&&&&&&　　2015年以来，不少上市公司董事长直接以个人名义参与其他上市公司的定增，包括再融资项目和重组配套募资，上市公司之间的关系谱由此多了一个支系——实际控制人的“定增结盟”。相比于前述大佬认购，董事长的朋友圈认购在打友情牌的同时，也是为了绑定潜在合作伙伴。&&&&&&&&&&&&&&　　同济堂医药借壳
花(13.210,&-0.25,&-1.86%)，16亿元的配套融资几乎成了上市公司董事长的“朋友圈”聚会。&&&&&&&&&&&&&&　　表面上看，认购名单是清一色的私募基金，但是穿透披露到出资
便可发现不少上市公司董事长的身影。上证报记者注意到，汇金助友的实际控制人邢福立为金谷源(15.12,&-0.09,&-0.59%)董