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Copyright & 1998 - 2017 Tencent. All Rights Reserved话题:金融去杠杆向纵深推进 钱荒会卷土重来吗？
　　来源:苏宁财富资讯　　作者:黄志龙苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任　　最近,随着金融去杠杆和前期货币政策紧平衡的后续影响持续发酵,代表资金市场利率的1年期SHIBOR利率首次高于商业银行贷款基准利率(LPR),出现了历史罕见的倒挂现象
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24小时热评金融去杠杆向纵深推进，钱荒会卷土重来吗？
最近，随着去杠杆和前期货币政策紧平衡的后续影响持续发酵，代表资金市场利率的1年期SHIBOR利率首次高于商业贷款基准利率（LPR），出现了历史罕见的倒挂现象。历史总是惊人的相似，但又不会简单的重复。2013年中国经济也曾经历了金融去杠杆，并引发了钱荒和
的激烈震荡。当前金融去杠杆的影响及其前景如何？似乎从2013年钱荒演进过程能够找到一些蛛丝马迹。货币市场正部分重走2013年钱荒的路径 要讨论当前的金融去杠杆前景，首先有必要回顾2013年钱荒和金融去杠杆的历史图景。2013年政府工作报告提出：“要守住不发生系统性和区域性金融风险底线。引导金融机构稳健经营，加强对局部和区域性风险以及金融机构表外业务风险的监管，提高金融支持经济发展的可持续性”。总理也在不同场合多次表示，要“保持定力，不搞大水漫灌”的调控底线。与此同时，监管层清理影子银行和表外业务动作频频：2013年3月银监会发布了《关于规范商业业务投资运作有关问题的通知》；2014年1月，国务院下发《关于加强影子银行业务若干问题的通知》。不必讳言，当年货币政策收紧、推进金融去杠杆有用力过猛之嫌，结果是钱荒出现，短期市场利率创历史新高。虽然后来钱荒很快缓解，但利率水平上移对金融市场和实体经济产生了持续影响，其逻辑链条大致是：短端利率中枢水平大幅攀升、利率波动幅度急剧扩大，进而带动中长期利率水平显著上升，最后导致实体经济融资成本的上升。从数据来看，“钱荒”时期银行同业隔夜拆放利率（SHIBOR）于2013 年 6 月20日达到13.44%的历史峰值，此后虽然快速回落，但整体利率水平仍大幅高于此前的数年均值水平。短端利率攀升带动中长期利率走高，10年期国债收益率从2013 年7月初的3.5%左右，持续攀升至当年末的4.72%，并持续保持在高位水平（参见上图）。与此同时，代表实体经济融资成本的金融机构人民币贷款加权平均利率也从2013年3月末的6.65%上升到12月末的7.2%。把视线拉回到当前正在进行的金融去杠杆，本轮货币政策微幅收紧启动于2016年12月。与2013年钱荒相比，今年以来虽然资金市场频频曝出银行同业拆借违约事件，但全局性钱荒并未发生，市场利率波动也更为平缓，没有发生大起大落的情况。从不同期限利率看，银行同业隔夜拆放利率（SHIBOR）由年初的2.11%上升到5月4月的2.8506%阶段性高点，随后稳步回落。1月、6月和1年期SHIBOR利率都于3月下旬达到高点，随后开始双向波动（参见上图）。本轮货币政策微幅收紧虽然没有产生全局性的钱荒，但市场利率中枢水平上移仍显著抬升了中长期利率和实体经济融资成本。自2016年四季度以来，10年期国债收益率触底后持续攀升到5月24日的3.67%，反映实体经济整体融资成本的金融机构人民币贷款加权平均利率今年3月已上升到5.53%，环比上升了0.26个百分点。特别需要注意的是，反映企业短期融资成本的票据融资利率已连续反弹两个季度，至今年3月末的4.77%，较前期低点大幅上升了1.72个百分点（参见上图），一般贷款和个人按揭贷款利率也都进入回升通道中。可以预计，实体经济融资成本回升还将延续较长一段时间。社会融资规模和结构或将发生深刻变化 2013年钱荒和金融去杠杆，使得社会融资规模出现了快速萎缩。2013年6月至2015年5月的累计24个月内，新增社会融资规模同比负增长的月份达到17个月，正增长月份仅为4个月，而在2013年6月前的12个月内，月度社会融资规模同比全部实现了正增长。其中，社会融资中的企业债券融资受市场利率均值水平上移的影响最为直接—&#年6月至2014年3月，企业债券融资连续10个月同比大幅负增长，成为拖累社会融资总规模萎缩的重要因素。同样，在本轮货币政策微幅收紧和金融去杠杆过程中，尽管社会融资规模回落幅度不大，4月份还是保持了较高的正增长，但是企业债券融资已经连续5个月出现了大幅萎缩（参见上图）。据公开资料显示，今年1-4月，推延或撤销发行的债券规划达2633.87亿元，债券数量306只，其中信用债净融资规划仅为243.21亿元，上年同期为1.71万亿元，降幅达98.6%，尤其是进入4月，取消或推迟发行的债券规模和数量接近一季度的总和。债券融资回落，加上金融体系整体负债端资金成本的上升和遏制表外业务的监管举措，将可能使得后期社会融资整体规模将出现回落。金融去杠杆对社会融资的影响不仅体现在规模上，还将对社会融资结构产生显著影响。年金融去杠杆过程中，商业银行表内贷款业务在社会融资中的地位显著上升，2013年1月至2015年3月，人民币贷款规模占社会融资的比重由42.1%上升到78.3%。在此之后的2015年和2016年，各种监管套利、金融创新、影子银行再度泛滥，加上净息差的收窄，商业银行表内贷款业务占社会融资比重也下降到2017年1月的62.1%。近两个月，决策部门的强力监管举措实施后，人民币新增贷款占社会融资的比重4月份已上升到78%，人民币表内贷款业务重新成为社会融资的主体，预计这一趋势将得到延续。实体经济融资成本的回升才刚刚起步 资金是实体经济的血液。固定资产投资的增长与其资金来源密切关联，社会融资总量增速下降，意味着实体经济得到金融体系资金支持的减少，进而会带动实体经济资金面趋紧，抑制实体经济投资需求，加大实体经济下行压力。上一轮金融去杠杆启动大约半年后，正是固定资产投资资金来源和投资增速加速回落的阶段（参见上图）。而本轮金融去杠杆对社会融资规模的负面影响还在持续发酵，虽然当前社融规模保持高位，但对固定资产投资资金来源的影响已经清晰可见——今年1-4月，固定资产投资的资金来源同比增速为-1.4%，这是同期固定资产投资规模再度回落的关键原因之一。综上，虽然货币政策紧平衡和金融去杠杆与 2013 年“钱荒”有诸多相似之处，但并非完全简单的重复，最大的区别在于“钱荒”时期利率调整和金融去杠杆的进程要更为剧烈。换言之，本轮金融去杠杆可能要比 2013年经历更长的时间。截止目前，短端利率已经停止上升，但10年期国债收益率上升趋势还在持续，实体经济融资成本（金融机构贷款加权利率）的回升才刚刚起步。由此可见，金融去杠杆将带动金融市场和实体经济利率上升，进而通过债券融资萎缩、信贷投放下降和抑制表外融资等多种渠道带动社融增速放缓，导致实体经济资金面趋紧，加大经济下行压力。至于这一影响会持续多长时间，需要观察央行货币政策的调整和决策部门对经济下行的容忍度。（文/枕头财经特约 黄志龙 苏宁金融研究院研究中心主任）【本文为Lightning·枕头财经系列栏目第389期】腾讯财经出品，欢迎留言分享，或给我们写邮件。枕头君同时诚邀财经智库、财经专家、达人入驻，合作邮箱：，期待您的来稿来信。
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Copyright & 1998 - 2017 Tencent. All Rights Reserved　　自去年中央经济工作会议把防控金融风险放到更加重要的位置，金融“去杠杆”开始全面推进。今年以来，“一行三会”都推出了一系列举措。这也引来一些争议，有人担心伤害到实体经济。　　近日就有专家质疑，金融行业很难“去”杠杆，只能“降”杠杆或“优化”杠杆。金融本质上就是杠杆，金融风险是消除不了的，更不可能消除在萌芽状态。因为风险与金融与生俱来，金融的背后就是风险，没有风险就没有金融。因此，这位专家认为，防范系统性金融危机，是底线和最重要的任务，并不是说把所有的金融风险都控制住。他认为，过度理解风险控制才会得出金融“去”杠杆的荒谬建议。　　显然，这种理解是狭义的，因为“去杠杆”不是不要杠杆，而是将过高的杠杆率降低到一个合理水平。就像“去产能”不等于不要产能，只是清理部分过剩产能一样。清华大学五道口金融学院理事长兼院长吴晓灵近日表示，“去杠杆”是一个动词，不是完全去掉杠杆，去杠杆不是去到零。　　金融去杠杆的一个背景是，2016年年末金融业增加值占GDP的8.4%，比重超过美国、日本等多数发达国家。2016年全年金融业的利润与全国国企的利润相当。出现这种现象的原因是，越来越多的资金聚集在金融体系内空转，而不愿投向实体经济，出现了“钱炒钱”的投机现象。　　金融去杠杆就是要抑制这种脱实向虚的趋势，尤其是金融业自身不断膨胀的风险。越来越多的金融机构通过增加杠杆进入一个不太透明的结构化的市场，这会积累风险。历史上所有的金融危机，都是从流动性过剩开始，接着出现投机热，最终形成泡沫，尔后发生崩溃。从中国金融市场看，已经存在这样的苗头。　　就整体杠杆率而言，中国的水平并不算高，而且是可控的。但又存在结构性的问题，比如企业部门的杠杆率全球最高，政府部门杠杆率较低。由于存在大量过剩产能与僵尸企业，中国企业的杠杆率居高不下的原因就是这些低效和无效的企业仍然能够获得支持。之所以这样，是因为国企的融资成本比较低。金融去杠杆必然会抬升市场利率上行，对市场中低效的部门带来很大压力，有助于企业去杠杆。目前看，金融去杠杆还没有严重影响到实体经济的稳定与发展。　　之所以市场上出现了质疑金融去杠杆的声音，主要是部分金融从业者利益受损。金融市场的膨胀，不是因为实体经济融资需求带动的，而是金融本身体系内加杠杆套利投机的结果。不管是在债市还是股市，因为过剩流动性的存在(所谓资产荒)，一些投机者(包含各种金融机构)不断增加杠杆。一旦政策发生逆转，债市、股市就会发生波动，这些加足杠杆的投机者首当其冲遭受冲击。比如那些长期以来投资中小盘概念股的机构，遭受了巨大损失，他们将自己的痛苦通过舆论发泄出来，而从不反思并为自己的投机承担责任。　　这也是改革不易推进的原因，一些既得利益者总是在意自己的利益，并且通过毫无逻辑的言论抹黑改革，制造各种危言耸听的传闻和观点。改革绝不能向既得利益者的杂音低头，金融去杠杆的工作必须继续推进。他们的不满恰恰说明——去杠杆的工作已经开始起作用。　　当为了发展经济而采取宽松货币政策时，大量流动性聚集在金融体系内部，就会鼓励更多的杠杆与套利。这是因为实体经济存在产能过剩与转型升级的压力，无法吸收这些流动性。因此，避免金融杠杆不断增加的方法，一是控制好货币供给，数量与价格工具都要重视，防止过多的廉价流动性制造泡沫；二是尽快推动结构性改革，从存量和增量领域创造有利于实体经济发展的政策环境与市场环境。　　因此，中国应该继续推进供给侧结构性改革，落实创新驱动战略，实现经济健康的、可持续的内生发展，并且遵守金融为实体经济服务的原则。
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金融市场休市8天 多种渠道使资金坐享回报
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　　8天长假，国内金融市场休市令大量闲置资金失去用武之地。“人闲钱不闲”，如果你错过了长假前借道货币基金、国债等品种享受记息收益也无需烦恼，还有一些渠道可以让资金实现坐享回报的“八日游”。　　文/表 本报记者陈海玲、井楠　　长假八天，不甘寂寞的投资者都意欲寻找投资回报最大化，但专家提醒投资者，这八天中，银行销售的一天、三天超短期理财产品其实并没有给付投资回报，而只是给了活期利率，虽然金市汇市都照常营业，但是其中风险不少，黄金遇“千斤顶”，而美元中长期仍然看空，因此长假理财应首选有固定回报的存款通知。　　理财篇　　通知存款 年利率是活期存款的2.25倍　　银行活期存款目前的年利率只有0.36%，也就是说，100万元资金在银行里存一天，只有9.86元的收益。　　但是,如果换存银行的通知存款,利息可提高2~3倍。假日期间，银行的通知存款业务不受影响，对于大量的短期闲置资金而言，是一个不错的选择。　　目前，银行一天通知存款年利率是0.81%，是活期存款利率的2.25倍。七天通知存款利率可高达1.35%，是活期的3.75倍。如，30万元资金，活期存款的月利息仅为90元，而“七天通知存款”月利息则可以多得240多元。　　如果手中周转的资金有100万，办理了一天通知存款业务后，利率收入是22.18元，相比起活期存款一天获利只有9.86元要好得多。　　据了解，通知存款可以通过网上银行操作，足不出户即可实现赎回与资金到账。　　金市汇市 国庆也有交易但投资风险较大　　9月伊始，国际金价强势拉升，8天长假期间，黄金、外汇市场不休市，足以让多数激进型投资者动心。　　据介绍，目前黄金交易基本分为纸黄金和实物黄金两种，纸黄金交易门槛低且交易便捷，投资者直接按照银行给出的价格买卖便可，交易时间为周一至周五24小时交易。以中行的“黄金宝”为例，投资者可直接按照该行纸金牌价，通过柜面、电话银行、网上银行及自助理财终端，直接买进或卖出。但是黄金已在“千斤顶”的历史高位徘徊，风险大增。　　此外，黄金周期间，汇市交易仍然继续。据悉，目前银行的外汇币种主要有美元、日元、欧元和英镑等十几种，炒汇门槛不高，一些有炒汇经验的市民尤其关注。但是会议后，全球量化货币政策正在谋求软着陆，各国汇率也正酝酿巨变，美元由于巨额的美国财政赤字而中长期走软，连日上涨的日元如入无人之境，周一日元一度大升至88.24日元兑1美元，而日元上周五刚刚升值1.8%，最近不到两个月时间，日元更是累计升值9.7%，也遇到上升阻力。而近期也将举行多起国际会议，将于土耳其召开的国际货币基金组织(IMF)和世界银行大会，会场上的风吹草动都会对汇市产生巨大影响，这点恐怕不利于“度假”中的投资者。　　理财产品 长假有售但假期后才享回报　　长假前的最后一个交易日，很多投资者将账户中的资金余额转出寻找其他的投资渠道。　　货币市场基金的年化回报率虽然在3%以上，高于银行一年定期利率，且申购和赎回都没有费用，天天计息，既适合短期投资，又符合稳健型投资者的求稳心理，但是这种基金已于长假开始前的一至两个工作日暂停申购。　　记者致电某大型银行咨询长假几天内有怎样的理财方式推荐。接电话的银行工作人员表示可以购买“天天利”，年化预期收益达到1.45%。不过，长假里这些银行理财产品虽然照常销售，但是投资回报时间却是节后第一天才开始算的。也就是说，市民如果花10万元购买这种理财产品，在假期内的回报与活期存款其实是一样的。　　据悉，受到不少投资者青睐的以短线理财产品为主，如“天添利”、“智慧添利”、“周周发”、“岁月流金”、“周末理财”、“灵通快线”等，在平常可以提供1.3%~1.8%的超短期年化收益率，但是这些理财产品大都在长假内照样销售，却不计投资回报。对此，投资者在购买前需与营业员核实。　　9月，国际金价一路走高，国庆节前虽有调整，依然位于1000美元大关附近。广州金饰交易连续走红，带旺了整个珠宝市场；黄金首饰、宝玉石制品的交易额不断上扬。记者走访了广州珠宝市场，发现目前应是逢低投资大体积钻石与玉石产品的好时机，购买金饰则不妨稍作等待。　　投资篇　　金饰市场 金价小幅回落不妨等等再买　　目前，广州的千足黄金饰价格为274元/克(不包括10~25元/克的加工费)，较之上周小幅回落，降了3元/克；铂金首饰价格差异较大，本地商家卖到538元/克，周大福等香港商家则卖到600元~700元/克，钯金首饰价为217元/克。国际黄金价格大涨是导致金饰旺销的主要原因，节日期间婚嫁送礼方面的需求也助推市场的旺势。　　促销信息:国庆期间,各商家均有促销绝招，一般在10~25元/克的加工费方面有所减少。如天河城、广百部分珠宝柜台的加工费用低至7元/克，部分旧款特价产品免去了加工费。　　购买建议:广州金饰价格跟随国际金价变动。国际金价近几日跌破1000美元大关后一直在振荡整理，预计国庆中与国庆后的短线走势中仍有进一步回调空间，有急切需求的投资者不妨逢低买进；如无急需，目前金价位于高位，不妨等到明年春夏之交再行购买。　　广州本地品牌的价格一般要比香港系商家的价格便宜20~30元/克，有耐心的消费者不妨在香港品牌挑中款式，委托广州商家代为定购；各品牌进货来源相同，香港系产品同样也能被广州商家买到。另外，金饰只是消费品，不是投资品，有投资需求不如去买金条。　　钻石市场 同比降价两成左右可逢低吸纳　　国庆前广州钻石市场只能用中规中矩来形容，连续三个月的销售额变化不大，较之去年同期只有微小增长。但各品牌钻石价格差被再次拉大，广州本地品牌商家的大块钻石零售价比去年降低了20%~40%，小体积钻石的降价幅度则在15%~25%之间；而香港品牌的降价幅度多在15%之内。在广百珠宝专柜，某知名香港品牌的1克拉钻石价格多在12万元之上，本地企业的1克拉钻石价格则多在7万~12.5万元之间。　　促销信息:国庆期间，广州钻石宝石的促销活动半遮半掩，直接降价的很少，多半以“买大送小”与“买二百送五十”的形式出现。另有个别商家挑出了大体积钻石做“一口价”促销，比如1克拉卖4.9万元，记者亲临现场，发现成色位于中级。　　购买建议:不少业内人士认为今年是逢低吸纳大克拉钻石的好机会。目前的广州市场，只有重量在1克拉以上的钻石才有被珠宝回购中心回购的资格。因此，市民若想作收藏之选，建议购买1克拉以上的大重量钻石。　　促销信息：“直接折扣”与“一口价”是国庆期间玉石翡翠促销的最常用手法，其折扣幅度之大，为珠宝种类之首。比如正佳广场等商场的部分柜台，挑选了部分产品做六折、七折、八折的促销，有些商家开卖1800元“一口价”的新款翡翠戒指。　　购买建议：购买玉石翡翠要严格区分消费与收藏的概念。如作收藏保值用途，轻易不要购买中低档翡翠，升值潜力不大，而最好投资和田玉、豆种冰种翡翠。　　而如有佩戴方面的消费需求，则可随心购买，国庆前后的促销力度还是很大的。　　玉石翡翠　　“直接折扣”与“一口价”促销居多　　国庆前夕，广州的翡翠玉石空前红火，各大商场出现了近1年来少见的旺销局面。广地珠宝9月份的翡翠玉石销售额较之8月增长了20%，正佳广场各珠宝柜台的玉石产品目前的销售额比去年有高于1倍的增长。　　据介绍，自去年下半年以来，广州的翡翠玉石价格基本原地浮动，和田玉、糯米种翡翠中的中低档产品的价格甚至出现了20%~30%的回落。看到经济回暖，不少市民认为目前正是逢低吸纳的好机会。[责任编辑：kexiazhang]
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