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《管理规定》的出台，对于保护中小投资者有很大益处。一直以来，公募基金都是低门槛的大众化产品，受到散户的青睐。机构资金的涌入虽然有利于改善市场投资者结构。
4月2日讯 3月31日，证监会就《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定(征求意见稿)》正式对外公开征求意见。规定对公募货币基金的流动性以及公募基金的行业发展提出了新的要求，诺亚研究及时对此事进行了点评。对于保护中小投资者有很大益处。一直以来，公募基金都是低门槛的大众化产品，受到散户的青睐。机构资金的涌入虽然有利于改善市场投资者结构。基金主要观点1. 公募基金流动性监管是新的市场环境下的新需要，是非常有必要的。2. 《管理规定》在当前货币政策稳健趋紧的市场环境中，可以有效防范流动性风险。3. 新规有利于维护中小投资者利益，防止散户被边缘化。4. 公募行业发展短期内面临监管压力，但长期大有可为。虽然不少从业者觉得证监会陆续出台的政策使得行业面临巨大的挑战，但是公募基金流动性监管是大势所趋。公募基金的流动性风险是指基金管理人未能及时变现基金资产以应对投资者赎回申请的风险，本质上是基金组合资产的变现能力与投资者赎回需求的匹配与平衡问题。自从2015年的股灾以来，公募基金面临的流动性风险问题开始暴露。在市场恐慌中，不少公募基金不但未能稳定市场，反而成为股指下跌的助推器。当时，公募基金主要是为了应对赎回压力的不得已之举，越是多只基金重仓的股票，下跌越厉害。而在2016年末债市暴跌时，不少货币基金遭遇巨额赎回。对于当时赎回量靠前的基金研究发现，机构投资者占比较高的产品遇到的赎回压力更大。由于2016年至今委外资金大举涌入债市，债券型基金机构化的态势显著。2016年成立的1151只基金中，机构定制产品占比约51%。公募基金沦为委外资金的通道，如果出现委外资金集中赎回的情况，这些基金将面临较大投资运作和流动性风险。故而去年以来，分级基金、保本基金、委外定制基金、货币基金先后受到严格监管。对市场的影响货币政策趋紧中防范流动性风险《管理规定》对各类基金流动性风险的管控提出具体要求，对管理人内控管理及开放式基金全流程业务作出规范。比如，同一管理人全部投资组合持有同一公司流通股的比例由10%上升至30%，对基金公司集中持股情况进行进一步约束;停牌、定增等流动性受限资产的比例新增15%的上限限制，明确具体监管要求;新基金拟允许单一投资者持有份额超过50%的采用封闭式运作或定期开放运作等要求，规范委外基金的发展;按照前十大持有人的集中度不同，对于机构类和零售类货币基金的流动性和久期提出不同的要求，虽然可能导致货基收益下降，但是其风险也随之下降。当前国内货币政策稳健偏紧，对公募基金的全方位监管，有助于防范市场的流动性风险。对投资者的影响散户不再边缘化《管理规定》的出台，对于保护中小投资者有很大益处。一直以来，公募基金都是低门槛的大众化产品，受到散户的青睐。机构资金的涌入虽然有利于改善市场投资者结构，但是这一部分资金主要是因为资产荒而出现，并不是养老资金、保险资金等有长期配置需求的资金，其投机化的特性仍然存在，散户的利益无法得到保证。《管理规定》中对于委外定制产品的限制、对于基金申赎的严格管理等，使得中小投资者由于信息不对称、基金公司差别对待等因素面临的风险大幅下降，避免散户被基金公司边缘化。对基金业的影响短空长多，发展核心竞争力对于基金公司而言，短期可能面临压制，但是公募行业的核心能力在于主动型管理，《管理规定》对于公募基金回归本源意义重大。近期监管层出台了多项针对公募基金业的监管政策，监管重压下新基金发行遇阻，行业规模增长困难。长期看来，委外资金造成的公募基金同质化严重、行业无序竞争的现象将会得到缓解，出现系统性风险的概率将下降。基金公司也会更加专注投资研究，专注产品创新，有利于行业整体的健康发展。
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（责任编辑：黄强）
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赣ICP备号-65没人再相信美元比黄金更可靠
中俄联手收黄金
美元体系要崩盘
　　俄罗斯央行周五(9月18日)公布了8月黄金储备的，结果显示俄央行8月继续在低廉的价格下大量买入黄金储备。8月该央行购买黄金储备的数额达到至少至3月以来的最大水平。俄央行官网资料显示，8月份持有黄金量由前月的4140万盎司增至4240万盎司，增加的100万盎司(28.3公吨)是继今年3月添购30.5公吨以来最高纪录。当时增购黄金规模同样为6个月来新高。根据国际货币基金(IMF)提供数据，俄罗斯持有的黄金量自2005年以来已暴增3倍多，达到至少1993年以来新高，跻身全球第6大黄金持有国。俄国持续稳定增持黄金，即便因乌克兰冲突遭到西方制裁，加上油价崩跌造成卢布重贬。
　　基本面解读：黄金作为人类历史上使用时间最长的硬通货，马克思名言“货币天然是金银”更是对黄金流通价值的肯定，如果中俄两大经济体重拾金本位必将是对现行的美元体系最沉重的打击。
美元面临新“特里芬难题”
美元的新特里芬难题
美元加息已经成为当前全球经济金融的“风暴眼”，以此为核心点，线上联结汇率和利率，面上交织股市、债市和大宗商品等大类资产，内化成一个类似蛛网一样的点、线、面波动系统。
过去几个月，我们见证了加息预期而非加息本身对这个系统形成的共振，冲击波沿着“资本密集型货币(美、欧、日)——劳动密集型货币(中、印)——资源密集型货币(俄、巴、澳)”这一货币链冲击并不断加重，新兴国家尤其是那些外汇储备欠缺且外部融资能力差的国家，正处在货币危机的边缘(巴西和俄罗斯刚被下调评级)，而发达国家甚至包括美国本身，似乎也无法像以前那样独善其身。
数据显示，最近几个月美国的股市下跌也是历史罕见，资本流失也较为严重。这似乎正在上演一场前所未有的、真正的全球化“风险污染”难题(类似环境污染问题)：资源密集型国家资产不用多说，前所未有的大宗商品熊市已经让这些国家的生产函数处于盈亏平衡点的刀刃上(石油、铁矿石、黄金等均已经接近或跌破成本)。
劳动密集型国家中，中国由于过去人口红利在投资支出上的过度透支，形成的过剩产能仍然无法有效出清，但本意在保持内外部平衡的股票池和外汇池则面临“干涸”的危险，而刘易斯拐点的出现导致劳动密集型的低成本优势快速衰减。
印度虽然出现人口红利，但支撑规模化、社会化大生产的基础设施和社会动员机制仍然不足；日本量化宽松虎头蛇尾，徘徊在0左右的通胀率已经显示摆脱紧缩仍然是一个“遥不可及的梦”。
欧元区虽然暂时稳定，但希腊们的隐患仍然存在，发展不平衡及财政和货币之间的冲突并没有缓解，如今法国经济又显疲态，德国经济仍是中流砥柱，但欧元区宽松形成的泡沫隐患也在内部集聚(德意志银行在次贷危机后收集和持有的天量衍生品头寸广受诟病)。
美国作为世界基础货币的输出国，虽然可以在全球范围内征收铸币税并输出通胀，但却很难完全输出泡沫，华尔街享受着这一场由量化宽松和零利率带来的免费盛宴，将传统的资本资产套利模型用到了极致，用货币市场的廉价资金跨期、跨市、跨国套利，同时将美国自身的风险资产泡沫一次又一次推上历史新高。所以我们面临的窘境是，当一场暴风雨已经来临，但纵览全球竟无稳定、称职的避险资产。
这种前所未有的全球性风险景观并没有历史经验可供参考。然而解铃还须系铃人，当我们将目光投射到以美元为基础货币的国际货币体系，竟然发现当前全球的金融资产交易，正面临着与四十年前全球贸易领域“特里芬难题”相类似的难题，那就是——不断膨胀的金融资产泡沫与有限的美元货币供给之间的矛盾正在加剧。
全球天量的金融资产及衍生品交易、场内资产及场外影子资产的交易，都需要直接或间接的以美元进行定价结算，但美元虽然脱离布雷顿森林体系的黄金硬约束，但是仍然受到美国国家信用的软约束(这一软约束的硬性体现就是通货膨涨，这上升到美国政治层面)，因此美元的供给是不可能无限大的。
四十年前，全球贸易额的快速扩大与黄金挂钩下的美元供给不足之间的矛盾，导致布雷顿森林体系的崩溃。如今，新的难题来了：全球金融资产泡沫的快速扩大与国家信用约束下的美元供给不足之间也存在着极大的矛盾，而这一矛盾的后果正在显现，那就是全球金融资产泡沫与美元的紧缩预期之间的冲突，而前者正处于崩溃的边缘。
那么我们的问题是，旧的特里芬难题导致美元与黄金脱钩，那么美元的“新特里芬难题”将导致全球货币体系转向何方？回归实用主义，这种类比带给我们的启示是，在美国通胀没有达到目标通胀率之前，我们可能看到美元政策对金融风险的又一轮屈服，而这对我们的大类资产配置至关重要。
美国人又开始把黄金当钱了
黄金和白银早就不是货币了，这道理大家都懂，但首先抛弃金本位的美国却悄悄地自己又用上了黄金。
在美国的某些州份，你可以用黄金和白银来纳税，还信用卡，还房贷，在超市购物，在商店买衣服等等，不需要众多的银行账户，只需要足够的金币银币。
德克萨斯州宣布从曼哈顿金库提取出存放的黄金，并建立黄金系统，给用户存放的黄金付利息，甚至可以将黄金和其他的储蓄互相转换。消息一出，美国各地的许多民众都致电表示要成为这个系统地用户。关于德克萨斯储备计划的文章铺天盖地，引起数以万计的关注。然而，允许任何人合法地储存黄金并使用支付的系统早就在犹他州存在，只是很少人知道罢了。
犹他州的美国贵金属协会（UPMA）很早前已经推出与银行账户功能相差无几的黄金账户，最近还开通了白银账户。这些账户的运作方式非常简单，用户把美元存到UPMA的账户中，就能将钱转换成黄金美元或者白银美元。黄金美元以美国财政部发行的50美元面值1盎司金币的形式来储存，金币的价值与当前的金价挂钩。因此，如果用户存入1200美元法定货币，账户就会自动转化成50黄金美元。
UPMA是美国国内唯一一个买卖黄金白银老鹰币没有差价的机构。这意味着今天存入1200美元转成50黄金美元，明天再转成1200美元进行消费的时候完全没有损失。如果金价上涨了5.8%，你取出来的时候也能享受这5.8%的升值，非常有效地扫除流通性的障碍。
今年UPMA更是和美国运通公司共同推出了黄金背书的借记卡。该卡片允许用户在任意月份内提前预支账户黄金或者白银余额的一半，只要是接受运通支付方式的地方都能使用。目前已经有数以百计的人使用这种方式付款，他们可以方便地使用黄金来购买商品而不需要担心产生任何费用。事实上，刷卡还能得到1%的反馈金，以黄金的形式返还到账户上。
这项服务面向所有美国民众，并且不需要信用检查。如果在其他方面不能当做信用卡使用的时候，账户会转换成美元进行支付。虽然进行支付的时候不需要手续费，但是UPMA的账户会收取黄金保管费，储存超过50黄金美元的用户需要支付10黄金美分或者是2.5美元的仓储费，超过的部分每50黄金美元就要收取0.25美元。
UPMA宣称持有100%的备用储存，并由英国劳埃德银行进行保险，每年都会进行审计和检查。
Zerohedge写道，选择货币是基本的人权，而犹他州则率先在2011年实现了黄金白银的货币化，从此除了美元之外，黄金白银也是货币了。
1973年布雷顿森林体系瓦解，美国率先宣布美元与黄金脱钩，黄金从此不再是可流通货币。时至今日，在全球几乎少有人使用黄金的时候，美国却悄悄地恢复了黄金和白银的货币化，虽然仅限于某些州份，但趋势显示将会有越来越多人选择这样的支付方式。
那么问题来了，不断打击黄金价格和宣布黄金无用论的美国到底是喜欢黄金还是不喜欢黄金呢？
文末给大家献上美元过去两百多年的购买力变化图表，仅供参考。
美联储“暂缓加息”的策略会“后院失火”？
业内机构分析师称，上周联邦公开市场委员会(FOMC)宣布“暂缓加息”后，新兴市场却适得其反地重新承压。这一发展值得密切关注，因这显然也是所关心的。
美联储理事(James&Bullard)和(Dennis&Lockhart)在周末先后发言，并都预期美联储年内加息，这抵消了此前美联储鸽派决议所带来的影响，本周初，看来又挽回了跌势。当然，推迟加息同时造成了其海外利差紧张的局面，更高收益率的新兴市场也接受着严峻的考验。
该分析师认为，只要美联储希望经济的外部风险减轻，就必须小心翼翼不要搬起石头砸自己的脚。这一点在上周的美联储利率决定之后变得更为明确，风险市场并没有能够抓住这波风险事件的势头攀升。
因此，分析师称，美联储需要明白，在这一节骨眼上，推迟加息可能不是一个明智的决策，因其仍会导致新兴市场承受压力。
分析师表示，可能，更好的做法是，美联储应加息25个基点，向市场传递正在康复并且试图以此挽救全球信心的信号。
上周四(9月17日)之后，股市的反应可以很好地让美联储反省自身的，并最终决定迈出自2006年以来首次加息的脚步。有时候，该发生的总是要不可避免地发生。
几年前，美国经济经历了严重的危机，而美国也已经竭尽所能降低这场危机带来的负面影响。但这并不意味着就不会有附加效应，关于这一点，美国人必须时时提醒自己。
当然，美联储加息时，新兴市场及风险资产将面临下行风险。但与此同时，也并不见得这些市场就能够在美联储不加息的状况之下健康成长。
分析师称，市场将可以看到美联储重新考虑其立场，最终在年内决定加息。纵观市场，这将导致又一波对美元的需求，新兴市场将迎接又一个纪录低位，股市将面临更大的下行压力。
分析师评论道，无论美联储何时加息，上述这些都即将发生，而且从长远来看，美联储及时加息仍是利大于弊。有时候成长要经历痛楚，但是没有比这更好的办法了。”
美联储加息为何看中国？
看看美联储的决策就不难发现，中国因素真的很多。全球化带来了全球整合产业链的收益，但是也不可避免的提高了各国经济体之间的关联性。中国的地位确实是比多年前提高了不少，但是把自己放在如此互动的大环境下，美联储的决策困境也同样适用于中国的政策。
美联储加息为何看中国？
日，全世界金融人士的眼光集中在了美联储的会议上。会议的结果是“暂不加息”。然而初次之外，另一个值得我们关注的问题是：美联储终于在会议记录中提及了“中国”，并把“中国”当作了其决策的一部分。
中国，终于“重要”到要影响美联储的决策了，加与不加这是个问题，但是也不是个问题。就像之前的人民币的贬值一样，加息预期远比加息本身更重要。
讨论这个问题，我们先把时间退回到上一次金融危机，雷曼倒闭冻结了隔夜市场。该倒闭的摩根士丹利得到了创记录的救助，活了回来。看看今天雷曼清理资产的回报率吧，虽然是马后炮但是再次证明那确实是不折不扣的流动性危机。
回到今天的私营部门，不说苹果之类由于避税原因积累大量现金在海外。整个发达国家的私营公司的现金储备已经到了创记录的水平，而且值得注意的是，他们大多选择了银行储蓄而不是货币市场基金。难道真是一朝被蛇咬，十年怕井绳？(危机期间，有货币基金大量投资AAA的CDO产品而出现亏损)
在危机中美联储成了最受关注的焦点，零利率和量化宽松的实施赢得了市场的好评，各国央行及时效仿大量投入流动性。用以往的认识来说，在危机期间政府加大投资以及提供宽松的货币政策拉动经济促使经济复苏以及就业率上升，基本面转好后私营部门投资意愿上升从而取代政府成为拉动经济的主力。
这个时候美联储进入加息周期稳步控制私营部门投资力度和市场整体流动性。然而这种情况并没有出现，私营部门投资意愿这次好像并不高。出现这种情况，一方面是因为公司不希望步入流动性破产的旋涡从而保留了大量现金储备，另一方面也是缺少确实的经济增长点和创新。这其实才是美国和欧洲两重天的主要原因，希腊最多只能算是道德或者欧元风险。
所以目前，受制于私营部门的投资不给力，美联储决策有点被经济和就业绑架的味道，是不是觉得很熟悉？例如中国政府和中国股市？
再看看通货膨胀的问题，不论是美国还是英国通胀是要考虑的。中国加入WTO以来，低价出口国的标签其实很大程度上输出了当时各个发达国家需要的通缩，然而中国把通胀留给了自己本国。但是随着人民币跟着美元被动升值，还有劳动力成本的逐步上升中国的通缩输出能力被淡化了。今天的情况可能有点尴尬，大宗商品尤其是石油的下跌，造成通缩压力巨大。八月份英国零通胀可能只是暂时现象。但是中国之前的货币贬值确实敲响了各国央行的警钟，原来中国可以让通缩更猛烈一些。虽说日本这么多年都过来了，但是美联储可能还是希望自己能有更多的调控空间吧。
这个时候我们再回来看看美联储的决策就不难发现，中国因素真的很多。中国的外汇政策直接影响贸易规模，贬值会让中国对外出口繁荣，需求增加，但是各国的央行通胀目标难以达到。中国经济如果靠“内需”或者政府投资拉动，需求增加消化过剩产能，对外拉动全球增长，貌似大家皆大欢喜，但是牺牲的是中国的已经过分透支的政府资产负债表，断崖式的信贷崩盘可能不是危言耸听。然而不幸的是最近基建项目超快的审批速度证明，信贷问题又一次被忽略了，上“大项目”对于中国来说确实轻车熟路。
其实总的来说，全球化带来了全球整合产业链的收益，但是也不可避免的提高了各国经济体之间的关联性。中国的地位确实是比多年前提高了不少，但是把自己放在如此互动的大环境下，美联储的决策困境也同样适用于中国的政策。下次别的国家央行决策时提到中国的时候不用惊讶，因为不管承认与否你们很早以前就已经与其决策紧密相关了。
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