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戴险峰：外汇市场是怎样运行的？
第一财经日报戴险峰 09:39
在宏观经济中，汇率可能是除利率之外最重要的价格了。这在经济全球化的今天尤其如此。
由于美债欧债危机，最近市场非常动荡，不仅股票市场，外汇市场同样受到冲击，甚至更大。外汇交易的杠杆率一般都非常高，因此投资者在外汇市场的损益与股票市场往往不可同日而语。
每次市场的动荡，又不可避免地引起大家对国际金融体系及货币体系的重估与批评。比如，以美国为代表的西方国家在2008年经济危机刚发生时就对中国施压，寻求人民币升值。而欧债危机则让大家认识到欧元区设计上的结构性缺陷，并产生对欧元崩溃的想象。
那么，汇率的本质是什么？外汇市场是怎样运行的？国际货币体系经历了那些演变？汇率为什么会波动？其中的变化规律是什么？又有什么直接及间接的投资机会呢？
货币与汇率
汇率就是两种货币的相对价格，也就是在市场上以一种货币购买另外一种货币的价格。汇率任何时候都是一个相对的概念。简单地看，这个相对价格是由国际市场上货币的供给与需求决定的。不同的是，其需求来自市场，供给则控制在各货币发行国手中，是被垄断的。
既然汇率是货币的价格，那就要先讨论一下货币。所有的经济学基础课程都会谈到货币的三大功能：交换媒介，价值尺度（计价单位）和储值手段。交换媒介很好理解。在经济很原始的时候，大家以物换物，并不需要货币。但是随着经济结构变得复杂，物品变得多样，人们的欲望也更丰富，以物换物变得不再现实。而货币作为交换媒介，完美地解决了供需双方需求的匹配问题。计价单位的概念也很好理解。人们在谈到任何关于钱的话题时，不管是个人财富还是公司盈利，总有一个货币单位的问题。同样是一百万，一百万英镑和一百万日元就是完全不同的概念。而储值手段，理论上也是很好理解的。从长远来看，人们的生产力（挣钱能力）在一生中不是均匀分配的。总是要在年轻时多挣些，以供退休后用。就是以备万一，人们也要提前做些储备。货币也就承担这种储值的功能。当然这里的储值，并不是“保值”。当银行的实际利率为负时，存在银行的现金会贬值。但这是另外一个概念，与货币的储值功能无关。
货币的存在形态也发生了很大变化，从最原始的实物如贝壳，到了现在的数字化记账。对个人来说，最直观的货币形态的就是现金，如硬币等。但现实生活中，很多其他工具，如信用卡等，已经日益起到了货币的作用。而机构手中的货币，更是以电子记账的形式存在，如商业银行在中央银行的储备。所以现代意义上的货币，更多是以数字化状态存在的。最近大家都很关注美联储会不会进行第三次量化宽松（QE3），担心美国又要印钞了。这里的“印钞”也是数字化的概念，并不是真的有一个机器在那里轰鸣作响，日夜不停。
外汇市场概述
外汇市场是所有资本市场中最大的市场，也是最特殊的市场。说是市场，外汇的交易并没有一个统一的固定场所。几乎所有的外汇交易都是场外交易，也即通过电话和互联网进行操作。这是一个真正意义上全球性范围24小时运转的巨量市场。据国际清算银行2010年的报告，外汇市场每天交易量可以达到4万亿美元。交易品种细分如下：1.49万亿为现货交易；2.2万亿为掉期；0.48万亿为远期；0.21万亿为期权及其他。正因为交易量如此之大，外汇市场的流动性最强，而汇率也被认为是最有效率的资产定价之一。
外汇市场是贸易商进行国际贸易及投资的产物，一开始主要是各大银行在运作，为贸易商提供服务。当然，各国央行及政府在外汇市场也起到巨大作用。但是随着技术进步，全球金融自由化的开展，以及投资领域的扩展，更多机构进入外汇市场，包括非金融机构、养老基金、对冲基金等等。后来随着互联网技术进一步发展，各种网上外汇交易中介机构出现，降低了对交易资本金的要求，以至于越来越多的个人投资者进入外汇市场。这也就是为什么日本的家庭主妇们可以盛行炒外汇。同时，专门的外汇ETF也大量出现，更是方便了个人投资者进行外汇交易。而国际清算银行的报告也表明了这个趋势：最近外汇交易量的增加主要来自高频交易及个人投资者。
因为外汇并不是证券，外汇市场不受证券法约束。相对于其他市场，外汇市场受到的政府约束要少很多。
汇率决定因素
汇率反映的是两种货币的相对价格，所以关于汇率的理论也是围绕着货币的种种相关因素展开的，如利率、货币的购买力、货币的供给、资产的相对价格等。但基本所有汇率理论最大的问题都是实用性的缺乏。它们大多只适用于理论层面，对于现实中的汇率预测没有什么实际作用。尽管如此，解读一些理论依然可以帮助我们更好地理解汇率的相关因素。
汇率理论中最直观且影响最大的应该是购买力平价论。该理论源于一个基本原则：相同的商品在世界任何地方的实际价格应该相同。当然理论上的严格论证还要包括一些限定条件，比如该商品可以自由贸易，交易成本为零，而且该商品在各地完全同质等。“经济学人”杂志的麦当劳“巨无霸指数”就是一个很多人津津乐道的购买力平价指数。购买力平价理论在原理上无懈可击，而且汇率在长期内应该也是趋向于此的，因此它确实有很好的理论指导作用。但是，购买力平价理论建立在各种现实中达不到的假设上，而且构造一个完全代表各国现实的“商品篮子”也不可能做到，这个理论在现实的投资市场上没有任何操作意义。
与购买力平价理论相关的就是货币主义的理论，即汇率的货币供给决定论。这里的逻辑也较直观。比如，一国如果增加货币供给，那就很有可能影响国内商品价格（通胀），根据购买力平价的原理，其汇率也就应该相应下调。这里还可以遵循另外一个逻辑链条，当货币供应增加，一般利率就会下将。而当该国利率下降时，资本就会外逃以追逐其他国家的投资机会，从而引起该国汇率的下调。但是实际中的货币供给增加并不一定会产生汇率的降低。更直接的判断指标反而是通胀及利率。现实中的外汇市场的确对利率较敏感。
基于利率的汇率理论则是利率平价理论（interest rate parity）。它论证的是汇率市场远期汇率（forward）与现货市场汇率(spot)的关系，同时可以进一步引申为利差与预期的汇率变化之间的关系。该理论从无风险套利出发进行推理，认为高利率货币的远期汇率相对于现货汇率要折价，以消除无风险套利。反之亦然。当再进一步引入利率与通胀的关系后，就会得出所谓的国际费雪效果，具体的结论就是高利率的货币其汇率预期会贬值。与购买力平价理论一样，利率平价理论逻辑上无懈可击。但是它比购买力平价理论在现实中的表现还要糟糕：市场中的汇率走向与它的结论往往相反。更为常见的是，高利率货币吸引资金流入，并进而推高其汇率。
而其他的种种理论，也同样与现实有一定距离。
市场则是完全不同的逻辑。外汇市场极其复杂但又极为简单，它的唯一目标就是逐利。市场永远是实用主义：资金总是流向盈利预期大的国家，而逃离可能会有损失的国家。所以现实中，市场对汇率的判断都是基于对资金流向的判断和假设。现实市场中利差对汇率的影响，就是资金流向高利率货币，流出低利率货币，其自然结果是高利率货币升值。
市场根据历史经验总结出的一些规律性现象，如所谓的美元微笑模型，也是基于资本流动。“美元的微笑”就是指美国的经济非常好或者非常不好时，美元都会升值。这背后的原理就是当美国的经济很好时，资本向美国流入，加大美元的需求，美元自然就升值了。而当美国经济非常不好时，全球经济通常也会受到影响。这时资金的避险情绪上升，美元的需求就大大上升，从而造成美元升值。这是从经验里总结出来的，原因就在于美国在全球经济中极端重要的地位。
具有“避险天堂”功能的货币除了美元，还有日元和瑞士法郎。它们在世界经济体系出现问题时，往往也都会升值。
有些货币被称为“商品货币”（commodity currency），如澳元、如巴西雷亚尔。这些国家是原材料出口国，所以它们的货币受大宗商品市场的影响较大。一般来说，当经济增长强劲，大宗商品价格上涨时，澳元等“商品货币”就会升值。反之亦然。
还有些货币受政府管理。如港币就是完全盯住美元的。而人民币则是盯住一篮子货币，进行有管理的浮动。
政府对汇率的干预
政府对汇率的管理除了港币和人民币这样有既定目标的长期管理外，还有针对市场及经济情况进行的干预。而这样的干预又有两种情况：面对市场“攻击”而进行的干预及各国政府协调进行的全局性调整。
前者发生的前提往往都是一种货币的汇率已经与经济现实脱节，但政府当局却违背市场规律试图维持一个已经不合理的体系。市场的“攻击”实际上只是顺势而为，加快一个失衡系统的崩溃。市场的根本目的是为了赚钱，并不像阴谋论所说有什么不可告人的目的。这种情况下，政府当局往往都是单兵作战，因为其行为违背经济规律，干预也就不堪一击。市场的“攻击”发生于1992年的英镑、1997年的泰铢和马来西亚令吉。
但是多国政府基于经济基本面而主动协调进行的货币干预往往是有效的，如最近发生的对日元的干预。当欧洲危机出现时，日元大幅升值，影响了日本企业的竞争力。日本、美国和欧洲联合出手干预市场，很快止住日元升值。
而在上世纪80年代发生的广场协议更是影响深远的历史事件。当时由于美元高估，美国对主要贸易国尤其是日本形成了巨额的贸易逆差。在美国的要求下，法国、德国、日本和英国同意联手干预市场，造成美元的持续贬值。同时日元则大幅升值。美元贬值有效地使美国从经济衰退中走了出来。而日本经济则在经历了日元升值带来的短暂亢奋之后，上世纪90年代进入了延续20年的经济疲软。
（作者系美国芝加哥宏观策略研究中心执行主任、首席经济学家）
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中国为什要实行外汇管制
| 来源：　作者：it08
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　　美国和日本指责中国政府干预外汇自由，要求中国实行浮动汇率，放开资本管制。而中国则坚定或者委婉地予以拒绝。要说清楚这个问题，得首先从谈起。大家知道，人类最初的货币是黄金和。黄金和白银由于不易变质，产量又不是很多，易于切割，成为了所有国家都接受的财富符号。当时欧洲殖民主义者对黄金产生狂热的迷恋， 他们寻找新大陆的重要目的就是寻找黄金。后来的不少文献在谈到这段历史时，大都指责资本主义赤裸裸的掠夺财富，进行资本原始积累的罪恶本性。事实上，如果把当时的欧洲看作是相对孤立的整体的话，也就是说，假如掠夺来的黄金主要只在欧洲内部使用，那么这些黄金对于欧洲来说，谈不上什么原始资本积累，而只是相当于货币扩张而已。简单地说，欧洲黄金的增多，就跟今天的多印钞票一样，轻度的黄金扩张可以刺激经济，而过分的黄金扩张只会让经济发疯。　　当然，黄金总量如果不增长，就跟今天的中央银行停止发行钞票一样，经济也会因为缺乏足够的货币而停滞萧条。黄金就其质地来说，非常适合作为货币。但是它并 不是具备货币的所有要求。这体现在它的供应上。黄金的供应是自然决定的，有时候多有时候少。而国家经济的发展往往需要稳定的货币供应。特别是世界经济发展 到一定总量时，黄金就再也跟不上经济的增长，而成为经济的制约因素。　　在货币的进化过程中，开始出现纸钞。最开始的纸钞就是借条。银庄(相当于今天的私人银行)发出纸钞，拿着纸钞的人可以在银庄的各个分庄换取银子或者黄金。由于发出去的钞票随时都可能换成黄金或者银子，所以各个银庄必须在有等量的黄金或者银子时，才敢发钞票。这就是大家常常听说的：发放钞票要以黄金外汇等储备为基础。当然，这种说法反映的是当时的现实。有些学经济的还用这句话来解释当今的货币政策，就是胡扯了。　　在银庄发放钞票的过程中，发现自己可以比黄金或者银子拥有量更多的发钞票??因 为钞票不可能立刻要兑换成黄金。特别是对于那些大银庄，他们的钞票因为信誉好，甚至可以直接像黄金白银那样来买东西，人们也就不在乎是不是一定要兑换成黄 金白银了。这样，银庄发出的钞票远远超过了其黄金白银拥有量。这就是信誉货币的始端。它意味着，货币可以凭空的印刷出来。但是无论过去还是现在，这种扩张 都是通过信贷完成的。因此不少经济学者坚持：即便货币可以凭空创造，但是也只能以信贷的方式进行扩张。这种说法完全没有理论依据，我可以预言，如果说货币 财政政策要进行改革，那么首先将会在货币的发行方式上对传统理论的突破。　　由于银庄发放钞票可以超过它实际拥有的财富，只要不发生挤兑，它就实质上是占有了这些多余的财富。这就类似于现代国家发行钞票的货币税。同时钞票由私人发 行，也不利于国家对经济的宏观调控。所以在货币的演化过程中，国家开始集中发钞权。国家发行钞票，最初也是以黄金作为本位，也就是国家要拥有多少黄金才发 多少钞票，钞票可以自由兑换黄金。但是后来随着经济的发展，货币总量需求增大，黄金开始紧缺，国家不得不在黄金储量之外发行过量的钞票。此时金本位崩溃。 再后来黄金成为国际间的重要支付手段，国家感觉有必要自己进行掌握，所以国家就开始终止钞票和黄金的自由兑换，而把有限的黄金用于国家控制。这样就进入彻 底的信用货币时代，黄金作为一国内的支付手段退出流通领域。国家发行钞票完全根据自己的需要，并获取发行钞票的巨大利润。因为他们付出的是纸，印出的却是 钱。　　基于同样的原理，国际外汇市场也走在同样的演化路径上。　　二战过后，各国把黄金交放到美国央行，美国按照与黄金的一定比例投放美圆。各国都接受美圆为世界通用的货币。这个过程相对是比较公平的，因为美国要严格按 照其黄金储备发放美圆，而且各国凭借美圆可以自由提取美国的黄金，因此不存在剥削他国财富之说。但是很快，由于世界经济的迅速发展，不要说美国的黄金储 备，就是世界的黄金总产量都跟不上经济的发展，美国要满足各国把美圆作为以及世界货币的需要，不得不开始超出黄金储量来印刷美圆。在谈到这段历史 时，要纠正一个错误，就是美国大量印刷美圆，来解决它的外汇逆差，并不一定是因为美国经济的衰退造成的。即便美国的经济不衰退，世界经济的发展也将促使它 在黄金储备以外发行美圆。特别是，美国自身的经济发展越快，就越有多印美圆的需求。如果美国的经济长期处于顺差，则美圆就无法发到世界上去，也就成为不了 世界货币。　　由于美圆发行的总量远远超过了美国的黄金储备，美圆相对黄金就再也无法维持以前的比率，美圆不得不进行贬值。此时世界掀起抛售美圆，提取黄金的热潮，如果 放任下去，美国央行的黄金可能被耗尽，于是美国政府宣布，停止美圆与黄金的兑换，美圆与黄金脱钩。这就是布雷顿森林体系的垮台。　　布雷顿森林体系的垮台，不是由于哪个国家的经济衰退引起的，而是世界经济发展的必然历史趋势。　　虽然布雷顿森林体系垮台，美圆凭借其历史惯例和强大的经济实力，作为世界货币的地位仍然不可动摇。而且这个时候美圆的霸权开始显现出来，美圆开始作为美国攫取其他国家财富的重要手段而存在。　　形象一些说，此时美国类似世界央行。美国发行的美圆已经成为信用本位的货币。它可以凭空印刷美圆，用于购买它国生产的实物财富。也就是说，美国可以用白纸 来换取它国的原材料、以及其它实物产品。有人会说，当美国用美圆购买它国产品时，其它国家也就获得了美圆，其它国家可以持美圆反过来购买美国产品，因此不 存在说美国霸权不霸权的问题。这个问题涉及到两个方面。一个方面与目前美圆贬值的问题密切相关，这个在后面我会阐述。这里我谈它的第一方面，就是美圆的货 币税问题。　　虽然拥有美圆的国家可以向美国购买产品，从而使得与美国的交换成为等价交换，但是一方面它是各个国家的重要外汇储备手段，随着经济的增长，储备也会逐渐增多;另 一方面美圆作为世界货币，它必定要在世界其他各国流通，而且世界经济发展越快，在各国流通的总量也就增长越快。因此从局部看，不断有美圆流出或者流进美 国，但总体上，还是以美国向外输出美圆，向内输入实物财富为主。这就是大家看到为什么往往都是美国逆差的真正原因。这长期停滞在美国之外的美圆，就是美国 向各国收取的货币税。美国凭借货币税的特权，直接无偿掠夺别国财富。因此大家再看到美国对世界上其它国家进行援助时，应当知道它可能仅仅归还了从这些国家 掠夺过来的部分财富而已。同时大家再看到美国逆差，而且美国拼命指责其他国家造成它的逆差时，千万不要轻易得出美国真的吃亏的结论，它是在贼喊捉贼，流血 的说不定恰好是你自己。　　的确，如果美国美圆输出过多，这些输出的美圆如果反过来购买美国的产品，无疑是美国财富的损失，其收的货币税就少了。所以，美国采取了另外一个措施：贬 值。我个人相信，美圆保持一定时期的稳定，然后贬值，然后再保持一定时期的稳定，然后再贬值，是美国的一项长期既定战略而不是什么突发危机使然。当其他国 家都储存太多的美圆储备后，例如中国这样的国家不吃不喝勒紧裤腰带的积累了3000多 亿美圆的外汇储备，美国就开始考虑贬值了。美国贬值货币主要通过降低利率，扩张财政支出，以及央行干预来完成。通过这些措施，使得美圆供应量增大，美圆贬 值。美国的降低利率和扩张财政支出，对本国经济也要造成影响，譬如经济可能过热。但是美国对于国内经济，虽然我并不能断定它是有意为之还是对经济运行还不 是太熟悉，总之在它执行美圆贬值手段时，严格的控制了国内的需求，也就是说通过供需失衡，使得美圆利率下调，美圆贬值，同时美国的经济还不过热。我已经声 明，不排除是美国对经济还不熟悉的原因导致其供需失衡。但是，如果换上是我，如果对经济比较了解的话，不排除不采取某些相似手段。特别是美国刚刚完成一场 战争，也给贬值造成了有利条件。　　假使美圆贬值10%，则中国外汇储备硬生生损失300-350亿美圆。放之世界，各国又要损失多少?美国又要掠夺多少?　　当然，美国虽然容许一定的逆差，但是逆差太大，给它带来的影响也是不利的。美国一方面通过贬值减少逆差，另一方面，特别是小布什执政，削弱福利，经济萎 缩，失业增加，因此增加出口外贸需求就成为拉动经济的重点。美国出口产品多是附加值高的高科技产品，出口再多，对于美国的实物财富减少也影响很小。所以增 加出口，并以出口获取的财富用来进口低附加值的实物财富，也是美国经济的重点。而美圆贬值，降低了其出口价格，增加了出口。　　以美国和中国两国而言，美圆贬值，升值，对于今后的进出口影响自不必说，最狠的一招还在后面。　　美国和日本指责中国政府干预外汇市场。其要求主要有两个，一个是人民币要升值，一个是资本市场管制要放开，也就是说资本可以自由兑换。这两个要求足以对中国经济构成致命的杀伤力。　　一种货币的贬值可以有多种手段。例如美国，是通过调节美圆利率等国内经济政策手段来实现。但是这种方法运用不当的话，往往会伤人一千，自伤八百，因为这些 国内经济政策不但影响外汇市场，还威胁本国国内经济。坦率的说，这也是西方经济理论本身的缺陷导致的。而中国采取的是另外一种方式，就是直接通过央行的买 进卖出，来保证外汇市场人民币的汇率。同时中国还采取资本管制，资本并不能自由进出中国市场。因此中国可以在相对屏蔽本国经济的情况下对外汇市场进行干 预。但无论如何，货币是否贬值，大多都是由政府政策决定的。无论美国也好还是日本也好，其货币的贬值都是政府干预的结果，而不是什么他们口口声声说的市 场、自由。日本有官员说虽然利率由政府决定，但是汇率应当由市场决定的说法简直是搞笑，这是典型的话语霸权。都是干预手段，都导致货币贬值的后果，难道惟 独你那种干预是市场经济，我这种干预就是政府干预?说句实话，目前西方通行的外汇体系本身就有很多缺陷，难道弥补这些缺陷，不跟你犯同样的错误就是政府干预?　　他们的真正目的，除了上面说的以外，还在于一个更加阴险的措施。　　在他们要求人民币升值之时或者之前，美国或者日本的投机家开始把大量资金暗地流入中国。如果中国资本市场开放，这种流入就更加容易。资金流入中国后， 兑换成人民币，等着人民币升值。人民币升值后，这些金融大鳄就开始抛出人民币，购买美圆。中国央行不可能也跟着抛出人民币购买美圆，如果那样的话人民币的 汇率就会下跌。中国央行为了维持人民币汇率，必须购买人民币，抛出美圆等外汇储备。本来中国的人民币之所以表面上看要升值，是因为中国经济失衡，需求不 足，物价低迷，大量人民币游移于市场之外的结果，特别是近年来大量资金外逃，据统计外逃资金达3万亿之巨，并不是人民币真的就该升值了。　　如果那时资本市场开放，外逃资金加上中国本土藏于地下的人民币倾巢而出，再加上金融大鳄利用金融杠杆，以一元资金调动十元的比率，来冲击人民币，可能最终 有两个结果。比较乐观的结果是中国央行外汇储备足够，最终咬牙撑住了人民币汇率，但是此时由于已经大量的抛出美圆，所以外汇储备也是损失殆尽，国家经济倒 退几年乃至十多年。第二个结果更为恐怖，就是央行发现无法支撑，最终放任人民币汇率变化。此时人民币汇率将一路下跌，人民币越下跌，人们越是抛出人民币， 越抛出人民币，人民币汇率越下跌，直到最后崩溃为止。这就是东南亚金融危机的翻版。到那个时候，中国彻底萎靡不振。　　这是人民币升值可能带来的最严重的后果。即便中国仍然在资本管制，但目前各种投机资本仍然通过各种途径进入中国200多亿美圆就是迹象。　　那么，可不可以人民币不升值，但资本放开管制呢?如张五常主张的那样?相 形而言，我宁愿人民币浮动一下汇率，同时不开放资本兑换，也不愿意固定人民币汇率下开放资本市场。因为浮动汇率，游资要来冲击人民币，至少我可以通过行政 手段加强管制，而开放资本市场，在目前人民币总体上看可能反而是贬值的情况下看，如果国外金融大鳄连同地下人民币狙击中国，即便人民币不升值，也可能耗去 大量外汇储备，经济遭受重大损失。　　从另一方面，我们又不禁要问，即便美国不耍手腕来抢夺中国手中的外汇，外汇对于中国就有什么意义吗?　　长期以来，中国由于教育、社保福利等政策上的失误，以及中西部经济差距、城乡经济差距的进一步增大，致使内需严重不足。内需的不足又导致工资进一步降低， 反过来又致使内需进一步下降。所以中国把经济的发展寄托于外需，希求通过外贸把产品卖出去。但是中国的产品多是低级产品，在国际市场上的竞争主要是靠廉 价。而这种廉价又主要依靠中国的廉价劳动力来完成的。这是一个非常严重的问题：如果长久的压低劳动力的工资，则国内内需将没有启动的可能，中国会进一步依 赖外需;而依赖外需又需要再压低劳动力的工资，以在国际市场上竞争，而压低劳动力工资又将继续压抑内需。　　现在抽出身来回看我们的国内经济，当真是一幅奇观：　　我们不断的生产大量产品源源不断的输往国外，换回大量的外币，国内人民却无法消费。换回的大量外币又被国家通过购买美国等外国的国债等方式，流回美国等国家。这样，中国以纸币标志的不断增加，但是用于国内消费的财富却不见增长甚至可能下降。又由于内需不振，外需就占了总需求的相当比重，所以人们就以为外需更加重要，进一步不惜抑制内需来扩张外需，于是国家经济进一步走向歧形。其表现形式是外汇出现大量顺差，国内需求萎靡不振。　　一国经济，根本应依赖于物质财富的消费，此种消费是下一轮物质财富再生产的源泉，怎么能守着几张花花绿绿的废纸来富强邦国。美国常年保持外汇逆差，却成为了经济超级大国，非常重要的一点便在此。中国外贸所得外汇，不用于购买国外相应物质财富以供国内发展，别说4千亿美圆储备，就算有4万亿美圆又与废纸何异?可叹了枉自紧缩了国内需求，却是与他人作嫁衣裳。　　外贸之输赢，不在你逆差还是顺差，而在你产品的附加值是否高。倘若产品的附加值低，你顺差越多，国力便越是衰退。不过此经济分析，不是此文内容，放作以后分析。目 前中国央行正竭力抑制人民币升值，其采取的干预方式乃是标准的西方宏观货币政策，即买进美圆，抛出人民币。为防止抛出人民币导致通货膨胀，另一方面又紧缩 银根，削弱正常途径的货币投放数量，以求达到一国货币总量的稳定。这种方法非常危险，因为虽然好象总量上货币稳定，但是加强了经济的不均衡，正常的商业运 作被紧缩性的货币政策限制，抛出的人民币却大量的游移于市场之外。结果中国的经济将处于这样一个两难境地：经济继续紧缩，需求继续疲惫，而大量人民币成为 地上悬河，随时可能崩溃。因此正常经济一旦稍有起色，央行就不得不担惊受怕，怕这悬河垮了，造成通货膨胀，所以收紧钱口袋。而收紧钱口袋，经济便没有起 色。所以两派经济学家吵架，一派说中国经济要通货膨胀，一派说中国还在通货紧缩，都有道理又都没有道理。关键怕的就是这道悬河，是悬在头顶上的一柄剑。如 果没有这道悬河，中国经济究竟是紧缩还是膨胀，局势就会明朗，争论就会少得多。　　中国经济要正常运转，必须削掉这道悬河。加强对垄断利润的税收，加强打击资金外逃，实行财产登记制度，增设遗产税。加大教育投入，加大社保医疗等公共福利 设施投入。切实保障工人权利，提高我国劳动力素质，不要老是以廉价劳动力为荣。把外向型经济转为内向型经济。以上措施，可以相当于中央银行紧缩银根给投资 造成的影响一样，但是却可以刺激投资的积极性和增加消费，削去悬河，因此与仅仅紧缩银根不可同日而语。对于目前的外汇储备，除了保留必要的用来稳定市场的 部分外，应当用以购买战略资源或者技术，通过这种方式把美圆抛出去，以绝国际社会之话柄，并同时让外汇切切实实地用来建设中国，而非像守财奴一般抱着外汇 压箱底。要是中国以后被迫抛出美圆之时，是通过吸纳人民币来抛出美圆，中国央行还自以为是执行外汇调控政策，则中国数十年之积累，转眼便灰飞烟灭，一场空矣！
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