论国债的微观经济功能及其启示_百度文库
论国债的微观经济功能及其启示
论国债的微观经济功能及其启示
长期以来，大多数研究国债的学者主要关注有关国债的宏观问题研究。例如，预算赤字和国债规模对实际利率、储蓄和投资的影响以及国债发行适度规模等。而对国债的微观经济功能，如国债对金融市场提供的流动性及流动性对金融和经济的影响等问题，则未能给与足够的重视。近几年来，理论界对美国国债的微观经济功能进行了实证研究，证明了国债微观经济功能的存在。
　　一、流动性及其对国债价格的影响
　　国债的微观经济功能与国债所拥有的独特流动性密切相关。因此，研究国债的微观经济功能，首先需要了解国债的流动性及其对国债价格的影响。
　　（一）流动性内涵
　　资产流动性反映了资产以预期价格转换为现金的速度、便利性以及确定性。流动性强的资产可以较低的成本和接近预期价格或等于预期价格迅速转换为现金。除了现金之外，国债是最富流动性的资产。国债的交易费用最低，且无任何信用风险。而其它金融资产，如股票或金融债券，虽然它们也具有较强的流动性，也能以相对较低的成本进行交易，但由于它们具有某些信用或市场风险，所以与国债相比，其价格波动性较大。
　　（二）关于流动性影响国债价格的实证分析
　　1965年Eugene
F.Fama提出了有效市场理论。他认为，在金融市场上金融资产的价格已包括了所有可获得的信息。由于金融市场信息是有效的，所以任何金融资产的市场价格应等于其净现值。而金融资产的净现值又等于其所产生的所有未来现金流的贴现值之和，其贴现利率是反映相关现金流的风险利率。
　　尽管净现值在解释资产价格时是一个相当有价值的概念，但是净现值不能解释金融资产市场价格的某些特例。例如，国债的市场价格通常就要比单纯以净现值判断的结果要高。为解释这一反常现象，Yakov
Amihud和Haim
Mendelson（1986）提出了流动性溢价理论，即资产价格为其资产净现值与其流动性溢价之和。
　　Amihud和Mendelson观察了资产出价和询价之间的价差，以此来测度资产流动性：资产的流动性越高，其出价与询价之间的价差就越小。在假定投资者要以较高的预期收益来补偿其所拥有的流动性较低的金融资产的情况下，Amihud和Mendelson在检验了年间纽约证券交易所股票的出价和询价价差及预期回报率以后发现：（1）若出价与询价之间价差增大，则平均回报率上升；（2）收益一价差关系的斜率随价差增大而下降。他们的结论证实了流动性溢价的理论。Amihud和Mendelson（1991）又检验了短期国债和剩余期限小于或等于
6个月的中期
贡献者：xiaopingay
喜欢此文档的还喜欢
2151人阅读论国债的微观经济功能及其启示 - 文斋
论国债的微观经济功能及其启示
论国债的微观经济功能及其启示
长期以来，大多数研究国债的学者主要关注有关国债的宏观问题研究。例如，预算赤字和国债规模对实际利率、储蓄和投资的影响以及国债发行适度规模等。而对国债的微观经济功能，如国债对金融市场提供的流动性及流动性对金融和经济的影响等问题，则未能给与足够的重视。近几年来，理论界对美国国债的微观经济功能进行了实证研究，证明了国债微观经济功能的存在。
　　一、流动性及其对国债价格的影响
　　国债的微观经济功能与国债所拥有的独特流动性密切相关。因此，研究国债的微观经济功能，首先需要了解国债的流动性及其对国债价格的影响。
　　（一）流动性内涵
　　资产流动性反映了资产以预期价格转换为现金的速度、便利性以及确定性。流动性强的资产可以较低的成本和接近预期价格或等于预期价格迅速转换为现金。除了现金之外，国债是最富流动性的资产。国债的交易费用最低，且无任何信用风险。而其它金融资产，如股票或金融债券，虽然它们也具有较强的流动性，也能以相对较低的成本进行交易，但由于它们具有某些信用或市场风险，所以与国债相比，其价格波动性较大。
　　（二）关于流动性影响国债价格的实证分析
　　1965年Eugene
F.Fama提出了有效市场理论。他认为，在金融市场上金融资产的价格已包括了所有可获得的信息。由于金融市场信息是有效的，所以任何金融资产的市场价格应等于其净现值。而金融资产的净现值又等于其所产生的所有未来现金流的贴现值之和，其贴现利率是反映相关现金流的风险利率。
　　尽管净现值在解释资产价格时是一个相当有价值的概念，但是净现值不能解释金融资产市场价格的某些特例。例如，国债的市场价格通常就要比单纯以净现值判断的结果要高。为解释这一反常现象，Yakov
Amihud和Haim
Mendelson（19
　　86）提出了流动性溢价理论，即资产价格为其资产净现值与其流动性溢价之和。
　　Amihud和Mendelson观察了资产出价和询价之间的价差，以此来测度资产流动性：资产的流动性越高，其出价与询价之间的价差就越小。在假定投资者要以较高的预期收益来补偿其所拥有的流动性较低的金融资产的情况下，Amihud和Mendelson在检验了年间纽约证券交易所股票的出价和询价价差及预期回报率以后发现：（
　　1）若出价与询价之间价差增大，则平均回报率上升；（
　　2）收益一价差关系的斜率随价差增大而下降。他们的结论证实了流动性溢价的理论。Amihud和Mendelson（19
　　91）又检验了短期国债和剩余期限小于或等于
6个月的中期国债的收益率。若不存在流动性溢价，这些短期和中期国债的收益率应该是一致的。然而，现实中收益率却存在差异，这再次证实了流动性溢价的理论。Amihud和Men?
delson也曾对月的489对相互匹配的短期和中期国债进行检验并发现：（
　　1）中期债券的出价与询价之间的价差约为短期债券的4倍，这表明了中期债券的流动性较低；（
　　2）中期债券的收益率要高于到期期限相同的短期债券收益率，其平均值AY＝o.4
　　28％，其标准差为
　　其他经济学家也研究了流动性溢价理论，David
Beim（19
　　92）检验了年的长期国债，用出价和询价的价差来测度长期国债流动性后发现，在发行后的最初两年里流动性减少了
　　3.自第二个年度后，流动性减速开始放缓，但在随后的年份中，减速又加快了。研究同时显示，尽管流动性与国债余额规模二者之间并非同比例变动，但有一定的相关性。Beim认为，倘若长期债券的价格等于其现金流现值的期限结构理论有误差，其关键原因就在于流动性对国债定价有影响。
　　Avraham
Kamara（19
　　94）扩展了Amihud和Mendelson（19
　　91）的研究，他将即期风险（im?mediacyRisk），即交易所实现的价格与当前报价不同的风险，融入了流动性溢价分析之中。通过检验1977年1月到1984年7月大约还有14周到期的短期和中期国债，Kamara发现，在这些具有同样剩余期限的中期与短期国债之间存在收益率差异，其中包含了即期风险的因素。
　　Francis
A.Longstaff（19
　　95）检验了市场交易影响金融资产价格的机理。Longstaff发现，对市场交易的限制极大地降低了股票价格，其降低值等于流动性减额。这一结论与流动性溢价理论相一致。
　　Longstaff（20
　　01）同样还比较了长期零息票国债和长期零息票REFCORP（Resolution
FundingCorporation）债券的价格和收益率，揭示了国债的流动性溢价。针对大量金融机构破产的情形，1989年美国国会制定了《金融机构改革、复苏和执行法案》（FIRREA）。FIRREA建立了REFCORP作为解决这些破产企业的融资机构。REFCORP债券的本金由长期国债担保，而REFCORP债券的利息由政府支付。由于REFCORP长期债券与长期国债在风险与税收方面相一致，故可比较的REFCORP长期零息票债券与长期国债之间的价格与收益率差异就可反映出流动性溢价的差异。通过比较1991年4月至2001年3月期间3个月到30年期的国债和零息票债券的收益率，发现平均收益率差异范围为
　　9.35至
　　16.28个基点（100个基点为l％），这些收益率差异意味着在两种零息票债券之间的平均价格差异从3月期的
　　35％到30年期的
　　05％不等。
　　二、国债的微观经济功能
　　（一）国债在金融市场上的功能
　　尽管国债一直是政府弥补财政赤字的有效手段，但是国债还具有其他许多重要的金融功能。
　　1.基准定价
　　作为基准定价的有效工具，国债必须具有一条真实的收益率曲线。在一个发达的国债市场上，国债具有构造一条“真实的”无风险收益率曲线的特性：（
　　1）市场参与者认为国债是无风险的；（
　　2）国债按预期数量有规律地发行，其发行期限绝大部分应为4周到10年；（
　　3）国债供给量充足；（
　　4）国债市场具有很好的统一性、流动性，在任何到期日其价格均不会出现异常波动。鉴于上述这些特征，市场参与者可利用所观察到的国债收益率绘制一条无风险收益率曲线，并且可以利用这条无风险收益率曲线来评价其他具有风险的债券价格。
　　2.利用国债回购进行融资
　　回购协议可视为以可靠的流动性为担保的短期贷款。投资于长期国债的管理人可通过国债回购市场保留其长期持仓量。回购市场规模大且主要依赖于国债作为其基础债券。据美联储统计，在2001年上半年，一级交易商日均未清偿回购总额为
　　2.95万亿美元。政府证券清算公司（GSCC）按产品类型跟踪观察了通过其清算的回购交易，在2001年上半年，GSCC处理了超过
　　98.1万亿美元的回购交易，日均处理7845亿美元，其中国债占78万亿美元（为所有回购交易的
　　5％）。
　　（二）国债有助于降低投资者融资成本
　　个人和机构投资者在购买公司所发行的债券时，一般会再选择购买国债或其衍生产品对债券利率风险进行套期保值。若国债市场发育不健全，债券购买者就要使用成本更高的套期保值手段，则债券购买者的边际套期保值量将会减少，其面临的利率风险也会增加。为弥补债券购买者所面临的较高的边际利率风险，必须提高债券的预期收益率。因而，债券购买者利用国债及其衍生产品能有效地规避利率风险，同时可降低企业发行债券必须支付的利率水平。这样，国债市场的流动性可在两个方面降低绝大多数投资者的费用：承销及债券发行。
　　（三）在经济衰退或金融危机时期提供了流动性
　　为分析国债在经济衰退或金融危机时能对金融市场发挥增强流动性的功能，Bengt
Holmstr？m和JeanTirole（19
　　98）以美国经济为例，构建了一个在不稳定环境下，众多企业在房地产业进行长期投资以获取收益的模型。在Holmstr？m?Tirole模型中，在0期，每家企业采用发行债券和股票融资。
论国债的微观经济功能及其启示(
　　由于每位企业家受激励性所驱动必须至少保留一小部分企业预期净现值，因此每家企业的全部预期净现值一定大于其外部债权和股权的预期净现值。这就是众所周知的企业家楔
（entrepreneurial
wedge）。在1期，企业项目投资所需要的资金可能会增加或减少，这称之为流动性振荡（liquidity
shocks）。相应地，其投资的预期净现值同样会增加或减少。此时，每家企业必须决定是否继续或终止投资。若企业终止投资，则原所有的投资都将损失；若企业继续投资，它在2期所获得的投资收益有可能高于也有可能低于其预期收益。
　　Holmstr？m和Tirole利用该模型首先分析了经济扩张时期特定企业的随机流动性振荡特征。为使经济利益最大化，只要预期净现值保持正值，企业就应该在1期继续投资。然而，在企业所有的净现值和外部净现值之间的企业家楔的作用，限制了企业再向投资者发行新债券和新股票的能力。因此，流动性振荡会迫使某些具有的预期净现值的企业终止投资，并由此降低了总体经济利益。若1期流动性振荡为正向的企业将剩余资金贷给流动性振荡为负向的企业，虽然能阻止预期净现值为正值的企业减少投资，但能增加总体经济利益。然而，由于搜寻和交易费用的存在，因此拥有剩余资金的企业向资金短缺企业的贷款变得不切实际，而诸如商业银行之类的专门金融中介得以发展，他们聚集企业的剩余资金并将它们贷给资金不足的企业。除了贷款，流动性振荡为负向的企业还可能抽出其银行储蓄或出售在。期所获得的债券或其他企业的股票来清算其有价证券组合，以满足其在1期的融资需求。那么，在0期要求企业购入金融资产，还要进行初始投入，这就有可能降低企业的预期收益率。
　　其次，Holmstr？m和Tirole分析了非随机高度相关性的流动性振荡。例如，非预期性增税提高了所有企业在1期进行投资的成本。这类高度相关性的流动性振荡具有经济衰退或金融危机时期的特征。上述企业获得的流动性来源??发行新债券或股票，以及从金融中介借款或清算其金融资产??均是内生的，即模型中的所有流动性均由私人企业的生产活动所产生的。由于这些流动性是内生的，所以不能满足整个经济对流动性的总需求。假定某些企业抽出存款以满足其流动性需求，金融中介将不能满足来自于其他企业对贷款的需求。若某些企业卖出股票和债券，证券的市场价格将会下降，较低的债券和股票价格将会阻止其他企业通过发行新债券和股票来募集资金。由于企业不能满足整个经济社会对流动性的需求，因此在发生危机时某些受流动性约束且预期净现值为正值的企业仍会终止投资，这种行为将降低总体经济利益。
　　最后，Holmstr？m和Tirole提出了国债的作用。国债与私人债券所提供的流动性的不同之处在于：一是国债所提供的流动性是外生的；二是国债的流动性基于政府强制性税收，而私人金融资产的流动性则取决于特定企业和影响企业获利能力的经济环境。
　　在Holmstr？m和Tirole的模型中，没有将相机抉择的货币政策作为可供选择的流动性来源。尽管相机抉择的货币政策可向金融市场提供流动性，而国债与相机抉择的货币政策所提供的流动性有很大的差异。
　　现实中，个人和企业可以主动利用国债的流动性。HolmstrOm和Tirole指出，面对具有高度相关性的流动性振荡，“政府债券提供了自我保险的工具”；而相机抉择的货币政策所发挥的流动性则依赖于政府的决策和行动。
　　因而，相机抉择的货币政策不能完全替代国债所提供的流动性，仅是对国债所提供的流动性的补充。Holmstr？m和Tirole通过以上分析，论证了国债在经济衰退或金融危机时期所提供的经济功能，即一个有相当规模的、活跃的国债市场能减缓经济衰退或金融危机时期的就业、投资和生产规模的紧缩。
　　（四）国债能增加私人投资和实际GDP的增长
　　普林斯顿大学经济学家Michael
Woodford（19
　　91）认为，传统模型和李嘉图均衡模型都不能完全解释国债对宏观经济的影响，并且构建了流动性约束模型。传统
　　第一节什么是西方经济学 1 西方经济学的概念经济学是研究人们如何合理使用相对 西方经济学的概念 稀缺的资源来满足无限多样的需要的一门社会科学萨缪 尔森为经济学下的定义为： “经济学是研究人和社会如何 进行选择，来使用可以有其他用途的稀缺的资源以便生产 各种商品，并在现在或将来把商品分配给社会的各个成员 或集团以供消费之用” 从载体上看，西方经济学指大量的与经济问题有关的各种 不同的文献、资料和统计报告在这些文献、资料和统计报 告中，根据所含的技术分析和经济理论成分的大小，包含 了三种类别内容：一 ...
　　微观经济理论的新发展微观经济理论的发展和创新集中表现在： 微观经济理论的发展和创新集中表现在： 新制度经济学 博弈论(game theory)； 博弈论(game theory)； 社会选择(social theory)理论 理论； 社会选择(social theory)理论； 机制设计(mechanism design)理论 理论； 机制设计(mechanism design)理论； 演化经济学(evolutionary economics)等 演化经济学(evolutionary econo ...
　　教育评论/ 2003 年第 6 期英国教育信息化的特点及其启示●张 　华　　 英国教育信息化处于世界领先地位 。政府政策 、 财政 的引导支持 , 信息资源的开发利用 , 远程教育的大力发展 , 管理和教学模式的全面更新 , 是其成功的关键 。它反映了 教育与时俱进的前瞻性和开拓性 , 对我们更新教育观念 、 改 革教学模式 、 发展继续教育 、 推进教育管理现代化 , 都有积 极的启示 。 一、 重视信息资源的建设 英国教育信息化的一个显著特点是重视资源建设 , 特 别是在网络资源的建设上不遗 ...
　　西北大学学报（哲学社会科学版） ２００７年１月，第３７卷第１期，Ｊ锄．，２００７，Ｖ０１．３７，Ｎｏ．１羹熙Ｊｏｕｍａｌ ｏｆ Ｎｏｒ出ｗｅｓｔ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔ）ｒ（Ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ ａｎｄ Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ Ｅｄｉｔｉｏｎ）【中外语言学研究】中美节庆文化的表征与内涵分析及其启示甘世安，魏水利（西北大学外国语学院，陕西西安７１００６９）摘要：为了使节庆这个承载着独特民族传统的文化介质更好地适应并服务于现代文明，通过 对美国和新中国各自主要的节庆实践进行定量描述，在归类和比较 ...
　　西方经济学之宏 观 经 济 学Macroeconomics主 编：高鸿业 授 课：赵 江 .cn 2009.8选用教材西方经济 学(第三 )(宏观 版)(宏观 部分) 部分)高鸿业 中国人大出版社 社 28.00 元第12.5章 12.5章 Introduction绪论What is Economics?Economics is the study of how society manages its scarce resources. Scarcity mea ...
　　（ 经济社会体制比较 双月刊 ）?制度经济学?新制度经济学及其发展O 美 P 道格拉斯?诺斯路 平 何玮 编译内容提要： 本文简要概括新制度经济学的基本特征， 描述其与新古典经济理论的不同之处， 并运用这一框架来分析发展问题。关键词： 新制度经济学 演化经济学 模式 规则 中图分类号： # 文献标识码： $ 文章编号： ! ’()* + ,&&, - && ! &&&& ! &. \\%&&’一新制度经济 ...
　　维普资讯 Ｙｏ ＵＪｌ ｏ Ｔｌ Ｎ Ｄｌ Ａ Ａ 　⑧　④ ⑥ ⑧ ⑥　心 理理 论 及 其 启迪　番杜红 燕　若结识一个心理 学家 ， 或那 些从事心理学工作者 ， 人们　了可以直接看到的行为 ， 看到” 也“ 了不能直接看到的心理活　可能都会试探性地 问他们一个 问题 ：你知道我现在心 里在　 “想什么吗？” 但我们很少 向儿童问这样 的问题 ， 那么 ， 儿童是　 个心理学家吗？他们能够 了解 自己和他人 的心理吗？我们先　从一个 儿 童喜 欢玩
　　旅 　 　 　 　TOURISM TRIBUNE 游 学 刊人力资源与教育教学特刊 　美国会展职业认证培训体系及其对中国的启示王春雷( 上海师范大学旅游学院 ,上海 200234)[ 摘 　 ]美国是世界上公认的会展强国 。会展专业教育和 要职业培训的健康发展 ,为美国会展业的高速增长提供了强有 力的人力资源支持 。本文在总揽美国现有的会展职业认证 培训项目的基础上 ,对美国会展职业认证培训体系进行了分 析 ,进而提出了中国会展职业认证培训市场存在的主要问题 及发展对策 。[ 关键词 ] 会展职 ...
　　弓。 世 纪‘元岛 内人 口。年代 以来 万,,台 湾 经 济 的 高速 发 展 使其 成 为亚 洲 四 小 龙 之 一。年,台湾国 民生 产 总值达到 了。亿新 台 币,人均 生 产 总值为美, ,因 为在人均收 入 和 经 济 结构 等方 面 的合理 化 以及 服务业的增长达 到 了发 达 国家 的水平 即 使在台湾 己 被 列入 发达经 济 圈 的成 员 台湾 的经 济增 长 率 仍 高达 关的。 。年 经 济危 机席卷 绝大 多数 亚 洲 国家的 时候。台湾经济 的这种 高速 增 长 是 ...
　　经济法第一章　竞争法第一节　反不正当竞争法一、反不正当竞争法概述(一)调整对象反不正当竞争法是调整市场竞争过程中因规制不正当竞争行为而产生的社会关系的法律规范的总称。《中华人民共和国反不正当竞争法》于日颁布，日起实施。其后国家工商行政管理局针对几种特殊的不正当竞争行为，发布了相关的行政规章《关于禁止公用企业限制竞争行为的若干规定》、《关于禁止有奖销售活动中不正当竞争行为的若干规定》、《关于禁止仿冒知名商品特有名称、包装、装潢的不正当竞争行为的若干规定》、《关于禁 ...
　　测试-49 个瓶子，49 种性格（心理测试）
13:1649 个瓶子，代表了 49 种性格，选择你喜欢的瓶子（可以多选） ，然后与后面的性格分析对照。【0 号瓶】灵性解救瓶 你是一个神秘的人，与上天有所连结。你可能有很强的第六感或者灵通的能力。代表这个瓶 子的塔罗牌是“傻瓜” ，代表你有一种天真与信任的质量，可以处于浑沌与混乱的情况中。 你的困难与挑战：目前处于恼怒，混乱的状况。你想要为你的生命找一个出口，但是却无能 为力。现在的你，就像处于最深的黑夜。危机就是转机，转个身 ...
　　台湾问题之我见声明:这篇论文以打印形势仅因为本人字丑,以下所有内容, 声明:这篇论文以打印形势仅因为本人字丑,以下所有内容,仅借鉴无抄 袭! 在这个学期的形势与政策课上我们学习了关于中国国界上的一系列问题, 我 要讨论的的就是最为国人所关注的台湾问题.在初中,每次讲起台湾问题,都会 举出如:三国时期,吴国派卫温第一次到达夷洲(今台湾);明末清初,郑成功 收复台湾;清朝康熙年间设置台湾府,历属福建省等历史依据,证明台湾是我国 领土不可分割的一部分.但经过之后几年的学习,我终于意识到,台湾不仅曾经
　　中国地质大学江城学院 学长应聘 自荐书自荐书--目录1 2 3 4 介绍 介绍对学长制的认识 我的工作规划座右铭自荐书?个人情况贞遇事冷静 有组织性 性格 有纪律性, 认真仔细资商学院自我评价 生活有条理,积极向上 学习有恒心,积极进取 工作有韧性,踏实负责会计自荐书学长制解读学长制▲专家解读▲自我理解建立”学长制”是确立”以学生为中心”的教育教学理念,是 学长制是一种学生管理辅助材料,其意义在于通过高年级学生 深化学分制改革的重要配套措施,是加强学上间交流,促 以平等,博爱的精神与新生实现良性 ...
　　1月 喂养建议： 喂养建议： 采取纯母乳喂养或配方牛乳 950 毫升. 不用添加任何辅食,包括水及各种奶制品.半月后逐步滴加 鱼肝油. 请家长对喂养时间、 姿势进行具体咨询， 若有下列情况之一者,不能进行母乳 喂养;请及时了 解人工喂养方法: 母亲患心脏病、结核病、肝炎、慢性肾炎、糖尿病、癫痫病、乳腺炎甲状腺机能亢 奋或者患急性感染的母亲在服用红霉素、氯霉素等治疗期间,生下半乳糖血症或苯 丙酮尿症患儿的母亲,应进行人工喂养。 教养建议： 教养建议： 一、运动： 1、俯卧抬头：俯卧的床面要平坦、舒 ...
　　自荐书尊敬的主席团领导： 您们好! 非常感谢您在百忙之中抽出时间阅读我的自荐书！ 我是电子工程系微机 092D 的王真真，现在是校自管会秘书部的 一名干事。我是个性格活泼开朗，善于交际的人。 “认真做事就能把 事做对，用心做事才能把事做好”是我的做事原则。因此呈现出一个 自信，乐观，正直的我，不断寻求另一个高度是我的目标。正值换届 之际，我想申请秘书长一职。 当初面试的情形仍旧历历在目，由于紧张，我用高吭的声音向大 家展示着自己，勇敢地面对着招新者的提问。用意想不到的自信征服 在座的招新者与应试 ...子公司网站
广发控股(香港)
尊敬的客户：
&&& &&&为保护投资者利益，加强客户交易账户安全管理，我司对页面交易系统提供了安全保护控件，请点击以下“新页面交易”按钮进入，如果您的系统无法自动下载安装该控件，请手工点击下载控件后再安装；如果您的系统无法正常安装该控件，请点击以下“旧页面交易”按钮进入。旧页面交易将在日后停用，如有疑问请拨打我司客户服务热线95575。
新版页面交易建议选用IE浏览器。
&&& &&&由此给您带来的不便，敬请谅解。
&&& &&&特此公告。
广发证券股份有限公司
国债日报:市场情绪谨慎 不同期限债券走势分化
信息来源：贝格数据 日期： 作者：.
&&&&&&&观点摘要:
&&&&
&&&&昨日市场焦点事件和数据:
&&&&
&&&&期债昨日涨跌互现,短债涨长债跌。5年期国债期货主力合约TF1609收盘报100.315元,涨0.03或0.03%,成交4808手。10年期国债期货主力合约T1609收盘报99.075元,跌0.015或0.02%,成交32959手。期现套利方面,TF1609收盘CTD为160007.IB,IRR报-0.0098%。T1609收盘CTD为150023.IB,IRR报0.5487%。周三国债期货1606合约将进入交割期,从贴水幅度看,目前T1606相对现货还存在一定幅度的低估,通过交割获得现券,可能额外增加收益。
&&&&
&&&&一级市场方面,财政部上午招标续发行的一年期固息国债,加权中标收益率为2.3405%,同时招标的10年期续发固息国债加权中标收益率2.9951%,均高于此前市场预测均值2.27%和2.96%。进出口行公告称,将于6月2日招标发行不超过150亿元三期金融债,期限包括1年、5年和10年。国开行公告称,将于6月2日招标发行不超过150亿元两期金融债,期限包括10年和20年。农发行公告称,将于6月6日招标发行不超过200亿元五期金融债,期限包括1年、3年、5年、7年、10年。国开债发行期数从前几周的四期缩为三期,且各期的发行量也有所下降;续发中标收益率走低,除需求上升外,主要还是反映供给缩量的影响。
&&&&
&&&&公开市场方面,央行周三进行950亿元7天期逆回购操作,利率仍持稳在2.25%,单日净投放250亿元。银行间债市现券收益率微幅上行,杠杆率方面可能会有限制,银行在同业和债券资产方面也可能会做一些提前腾挪,虽目前资金面已平稳跨月,但从往年来看,6月市场资金面易发生季节性波动,而更令机构担心的是,今年多因素叠加,令资金面的压力不容小觑。业内人士指出,受月初小长假、美联储加息预期升温、宏观审慎评估体系(MPA)等一系列因素影响,后续机构对资金面谨慎预期抬头。
&&&&
&&&&流动性方面,银行间拆借利率多数下跌,隔夜shibor报2.0060%,跌0.40个基点;7天shibor报2.3370%,跌0.10个基点;14天shibor报2.7620%,跌0.90个基点;1个月shibor报2.8460%,较上日持平;3个月shibor报2.9460%,较上日持平;6个月shibor报2.9823%,涨0.10个基点;9个月shibor报2.9910%,较上日持平;1年shibor报3.0500%,较上日持平。
&&&&
&&&&宏观经济方面,国家统计局数据显示,5月官方制造业PMI&50.1,与上月持平。其中新订单指数为50.7%,连续两个月回落,新出口订单指数也降至临界点。虽然官方PMI略高于预测,但偏离幅度不多,且财新PMI还在50以下,显示基本面仍然偏弱;总体而言现券收益率受数据影响不明显,目前市场对经济下行压力的判断较为一致,且多已在债券价格上有所体现;除非数据大幅走低或走高,否则对交易盘主导的债市情绪料难有明显刺激。
&&&&
&&&&策略建议:
&&&&
&&&&l我们认为资金面难再进一步宽松。最新PMI数据表明经济向好,进一步降低央行放水可能性。通过及时跟踪基本面其他变化持续的时间、资金面变化、风险事件等相关因素,来控制投资组合风险。目前续持谨慎态度,尝试短多长空,鉴于6月16日本季期债到期,我们建议多TF1609,空T1609.
&&&&
&&&&关注因子:
&&&&
&&&&经济面:二季度经济的是否强势回暖,通胀走势;
&&&&
&&&&资金面:公开市场的连续性;关注央行货币政策以及汇率走向。
&&&&
&&&&政策面:关注央行货币政策以及汇率走向。
&&&&
&&&&市场面:美国核心经济数据,日本汇率走势,欧元区经济数据。