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　　（，）:进军互联网营销 收购互众广告
　　收购互众广告，正式进军互联网营销。互众广告从事互联网广告精准投放业务，主要基于实时竞价技术（RTB），是稀缺的供应方平台（SSP），具备程序化交易的技术优势以及与近百家媒介的良好合作关系。在大分析技术驱动下，展示类广告的产业链正在步入程序化购买时代。受益于RTB市场的高速增长，我国程序化广告市场将迎来爆发期，预计到2017年规模达282.7亿元，未来3年复合增速达80％。互众广告定位SSP，具备稀缺性，增长具爆发潜力。
　　加速向移动互联网转型，协同效应显著。本次收购是吴通通讯围绕“通信制造+互联网”战略目标所进行的产业布局，加速公司从传统制造企业向移动互联网转型，并且协同效应显著。一方面，依托吴通通讯的运营商资源，互众广告能积累客户偏好和终端信息数据，进一步提升营销信息的精准投放。另一方面，通过国都互联获取的短信数据，能帮助互众广告优化客户定向分析，同时使国都互联的短信服务向PC端和移动APP升级。
　　并购对赌锁定业绩高增长。此次并购完成后，吴通通讯将形成互众广告（互联网营销）、国都互联（企业信息服务）、宽翼通信（终端制造）、传统业务（射频连接器）四大业务板块。由于收购存在业绩对赌，我们预估收购的三家企业15-17年将贡献利润2.1亿、2.6亿、3.2亿元，考虑到传统业务受益4G处于景气周期，公司未来的业绩高增长确定性很强。
　　标的稀缺，维持“审慎推荐-A”，建议积极关注。互联网营销处于快速成长期，预判未来一年资本运作及并购会进入高峰期，带来行业催化。收购公司互众广告、国都互联、宽翼通信均存在业绩对赌，未来的业绩高增长确定性强。预计公司14-16年EPS为0.25/0.60/0.73元，考虑收购后备考EPS为0.34/0.76/0.95元，目前股价对应14-16年备考76/34/27倍PE，维持“审慎推荐-A”评级。
　　风险提示:收购失败风险，收购公司带来的管理风险。（（，）周炎，王林，罗聪）
　　（，）:拭目以待2015年免税业务线上线下齐发力
　　事件描述:
　　公司预报2014年净利润同比增长12.32％。公司日发布业绩预报，2014年公司实现营业总收入198.99亿元，同比增长14.05％；实现营业利润21.39亿元，同比增长12.94％，实现归属于上市公司股东的净利润14.54亿元，同比增长12.32％。
　　事件分析:
　　海棠湾开业、电子商务是公司2014年发展两大亮点。公司在2014年发生2个对业绩有提振作用的事件。一是2014年9月海棠湾免税店正式对外营业。海棠湾作为全球最大的单体免税店，去年四季度销售业绩增长迅猛，成为公司业绩高增长（4季度净利润同比增速超过50％）的主要原因。三亚海棠湾酒店群的日渐形成，将与免税购物中心形成良性互动。二是2014年12月“中免”结束试运营正式上线。目前已推出服装鞋靴、精品箱包、眼镜配饰、化妆品、香水香氛五大品类免税商品、60多个品牌。在“海淘”如此兴盛的今天，人们一方面被其低廉的价格吸引，一方面又对商家参差不齐的信誉和产品质量产生顾虑。电商平台的推出对中国免税行业的推广和宣传起到了重要作用，免税行业的成长是政府、商家和消费者三方都愿意看到的结果，长期发展利好。预计2015年公司业绩增长速度仍将维持。
　　实体免税店业务稳速扩张。2014年12月公司海外第一家市内免税店暹粒免税店开业，暹粒坐拥世界7大奇迹之一吴哥窟，近年来业发展极为迅速。公司2015年计划在首都金边开设第二家市内免税店。另外，中哈边境的霍尔果斯免税购物中心已于2014年8月开业，为公司布局丝绸之路发展之举，打开市场想象空间。
　　盈利预测及投资评级。公司年每股收益预计分别达到1.49元和1.73元，对应目前股价市盈率分别为30.67和26.48倍。给予投资评级为“增持”。（（，）刘伟杰）
　　（，）:猪价未来一年易涨难跌 建议积极布局
　　投资建议预计公司年EPS 分别为0.36元，2.36元，4.04元，对应PE 分别为141X、22X 和13倍，看好公司长期成长性以及2015年生猪养殖行业景气度上行，给予公司“推荐”评级。投资要点事件:牧原股份发布2014年度业绩预告修正公告，预测2014年年度盈利8000万-8500万，较三季报中的业绩预测的10，000万元~19，000万元下修，业绩同比2014年下降72.02％-76.67％。
　　投资要点
　　公司业绩符合我们的预期，预计2014年EPS 为0.36元:公司业绩低于三季报中的全年业绩预告主要原因在于2014年第四季度生猪价格走势不及先前的预测。生猪价格2014年处于低位，Q1-Q4季度均价分别为12.34元/公斤、12.08元/公斤、14.52元/公斤和13.90元/公斤。受生猪和可繁殖母猪大幅下降，市场预计从2014年第二季度生猪价格开始反转，但下游消费景气度较为低迷，猪肉价格四季度走势不及预期，季度均价为13.9元/公斤，低于三季度的14.52元/公斤。2014年整年来看猪肉均价为13.25元/公斤，较2013年的14.83元/公斤的水平下降10.7％。
　　预计公司业绩预告下修对市场影响有限:首先，公司在信息公开方面做的比较好，每个月上旬会有上一个月的产销数据公布，包括出栏数量、价格等关键信息；其次，四季度猪价走势不达预期，股价上已经有所反应，公司股价在11月上旬创下65的高点后，由于生猪价格走势不及预期，股价回调，最低跌至41.5的水平，下跌幅度达35％以上，超跌后，股价开始回升企稳。
　　公司技术优势突出:公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式的公司，PSY、死亡率、料肉比等关键指标远优于行业，这也是公司能够在全行业出现深度长时间的亏损的时候，依然可以实现全年盈利的关键。
　　成长性依旧良好:公司当前生猪产能195万头，已经开始在河南外的山东、湖北等地异地扩张，中远期产能规划在700万头，成长性十足。我们认为公司专注于生猪养殖行业，业绩相对生猪价格弹性十足，是猪周期底部布局的质地最优的养殖股。
　　周期乘风:从生猪养殖行业的产能和库存角度来看，2014年12月生猪存栏4.2亿头，能繁殖母猪存栏为4289万头，已经跌破4300万头的水平，大量淘汰母猪已经开始影响仔猪供应，近期仔猪价格走势好于生猪价格走势。未来一年生猪养殖行业的供给关系将得到明显改善。对于当前生猪价格，我们判断其价格位于底部区间，未来价格易涨难跌。
　　风险提示:猪肉需求偏弱，行业景气度恢复弱于预期。（长城证券 王建虎）
　　（，）:业绩符合预期 电梯主业大幅超越行业
　　本报告导读:公告预计2014年扣非归母净利润增加20％-35％，业绩符合预期，考虑广州市国有企业改革和大额土地补偿收入确认预期强化，上调目标价至24.48元，增持。
　　投资要点:结论:公司公告预计2014年扣非归母净利润增加20％-35％，业绩符合预期，预计未来3年公司电梯仍能持续超越行业，LED也将通过切入前大灯业务实现快速成长，且后续公司还将通过外延方式进入防爆（，）领域，积极打造工业4.0智能制造平台，维持2014-16年EPS0.83、1.02、1.20元不变，鉴于广州市国有企业改革和大额土地补偿收入确认预期强化的原因，参考行业平均18倍估值给溢价，给予2015年24倍PE，上调目标价至24.48元，维持增持评级。
　　业绩符合预期，电梯增速大幅超越行业，LED整体平稳:公司公告预计2014年归母净利润降低10％-25％，扣非归母净利润增加20％-35％，业绩符合预期，我们预计2014年电梯整机业务收入增长约20％，利润增长超30％，大幅超越行业，而电梯零部件仅增长约8％；受制于市政工程资金紧张影响，估测2014年年末LED在手订单大概6亿左右，确认收入2亿，两者同比变化不大，而一汽X80的所有测试都已全部通过，将保障未来LED整体业务持续快速增长。
　　谋划外延进入防爆机器人，积极打造工业4.0智能生产平台:公司始终立足做好电梯主业，转型新型产业的可持续发展思路，不但成功进入LED照明领域，判断未来也将外延进入防爆机器人领域；公司一直致力于打造工业4.0智能工厂，已经进行了自动化、信息化改造，未来有可能依托现有的电梯控制技术优势，打造工业4.0智能制造平台。
　　风险提示:大幅下滑、LED开拓过慢。（国泰君安 黄琨，吕娟，王浩）
　　（，）:互联网券商扬帆起航
　　2014年，公司实现营业收入亿元，同比下降；归属于母公司所有者的净利润亿元，同比增长；归属于母公司所有者权益合计亿元，同比增长；基本每股收益元。公司拟定2014年度不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。
　　1、出售子公司获取投资收益扭亏为盈。尽管公司2014年度合并报表实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，但是扣除非经常性损益后的净利润为亏损6.25亿元，主要系处置子公司杭州大彩、无锡君泰、上海狮王等取得了投资收益7.01亿元，弥补了经营性亏损。
　　2、成本费用增加致经营性亏损。报告期内，公司综合毛利率由80.35％下降至51.53％，分产品结构来看，金融资讯及数据PC终端服务系统毛利率由84.1％大幅下降至33.6％。经营性亏损主要因成本增加，以及销售和管理费用增加所致，一是对新并购企业的整合以及公司业务调整和转型，以及出售天津民泰、杭州大彩、无锡君泰、上海狮王产生了较大成本，约1.77亿元，远高于上年同期的47.4万元；二是行业竞争加剧，为拓展市场而进行的产品开发、市场推广及营销活动增加，导致销售和管理费用大幅增长，报告期内，销售费用率和管理费用率分别为71.89％和73.53％，同比分别上升20.92和14.75个百分点；三是为布局云计算、大数据和互联网金融进行了大量的投入。
　　3、收购湘财证券成首家互联网券商。公司拟以现金和发行股份的方式以85亿元总价收购湘财证券100％股权，同时向不超过10名其他特定投资者发行股份4.95亿股并募集配套资金27亿元，用于湘财证券增加、补充营运资金。湘财证券是综合类证券公司，截至2014年末在全国41个大中城市设有53家证券营业部，拥有70万投资者客户。
　　大智慧与湘财证券将进行深度战略合作，双方将共享资源、优势互补，大智慧的互联网金 融客户群、在大数据方面的积累和服务能力及互联网金融信息服务平台，将与湘财证券的传统进行结合，为投资者提供以资产管理为中心，集信息、资讯、交易、销售等金融服务为一体的一站式互联网金融服务平台。
　　我们认为，大智慧收购湘财证券后将真正变身为纯互联网证券公司，其对整个证券行业的重大影响将是难以估量的，也将对目前证券市场的格局产生影响，两家公司的客户可以相互导入，形成业务协同效应、溢出效应。重组后的大智慧将是以互联网金融信息服务为基础的创新型证券公司，未来发展前景非常好。公司复牌后已经连续5个涨停，从短期交易角度来看合理股价，已不是市盈率法、现金流量法等一般估值方法所能适用的，我们从补涨和重组溢价两个部分对其进行估价。在公司停牌半年之久的时间内，业务类型最接近的上市公司（，）（300333）和（，）已有3-4倍的涨幅，公司股价存在大幅的补涨预期；参照（，）重组安信证券，考虑到重组湘财证券的溢价效应；再考虑未来市场的系统性风险，我们认为，重组完成前大智慧股价将有4倍以上的涨幅，股价可能会达到30元以上。
　　4、盈利预测及评级。考虑收购湘财证券后合并计算，预计公司年净利润增速分别为459.78％、61.73％和56.22％，摊薄后EPS分别为0.16、0.25和0.39元，上一交易日收盘股价对应PE分别为56、35和22倍；目前公司相对估值合理，考虑到公司转型为互联网券商后的估值溢价，给予公司“增持”评级。
　　5、风险提示:1）成本费用控制不力；2）与湘财证券整合效率低于预期；3）市场系统性风险。（联讯证券 丁思德）
　　（，）:利空确定出尽 捷报或将传来
　　2014 年业绩预告.
　　公司发布2014 年度业绩预告:盈利:5000 万元―5450 万元，相比2013 年亏损1533 万元，实现大幅扭亏为盈。
　　北斗订单充足，“何燕事件”利空已出尽.
　　报告期内，公司围绕高端器件、北斗应用和视频图像业务不断向市场推出新产品，并且抓住国家“自主可控”创新战略的机会，围绕“平安校园”、“森林防火”、“智能电网”、“智慧旅游”等领域，高端器件、北斗导航应用和视频图像应用产品的销售均实现较大幅度的增长。
　　2013 年公司获得北斗市场最大订单，总金额达到3.23 亿元。
　　2014 年公司北斗订单依然充足，或继续领跑市场。根据公司业绩预告推算，我们认为公司目前待执行及收入待确认北斗合同或在5-6 亿元规模，2015 年公司业绩增速超100％为大概率事件。
　　2013 年7 月，公司大股东何燕女士因个人涉嫌非法经营接受公安机关调查，市场普遍担心公司经营情况将会受到影响。我们认为，在何燕女士接受调查18 个月之后，个人影响逐渐淡化，随着2014 年业绩预报的公布，证实“何燕事件”靴子已然落地，市场对公司经营层面的担忧可以解除。而在北斗产业快速壮大的背景下，未来或利好频出，公司整体将进入上升通道。
　　北斗国防市场继续爆发，未来大众市场更可期待.
　　公司在北斗产品中技术优势突出，在北斗关键元器件方面，完成两款RNSS 基带芯片新产品的研制，其中一款芯片可实现四模（BD2/GPS/GLONASS/BD-RDSS）处理，集成度为目前国内最高水平；另外一款芯片在参加相关机关组织的测试中排名第一，这也是未来国防北斗设备集采获得大份额的重要基础。
　　此外，公司在校园、林业、电网及旅游等行业应用市场积极开拓，积累运营经验，未来成长空间巨大。
　　最新一代北斗兼容型SOC 系列导航模组，价格成本被控制在30 元以内，与单GPS 模组处于同等价格水平，打破了长期限制北斗市场化推广的价格瓶颈。我们认为13 年是北斗产业爆发初年，14 年北斗产业进入全面爆发期，15 年北斗产业持续高速增长，行业及大众市场将进入爆发期。
　　我们预计公司2014 年北斗营收在3 亿元左右，同比增长约100％，其中大部分来自国防领域。公司在国防市场优势突出，在高端行业应用市场也有较强竞争力。随着北斗市场化价格瓶颈的打破，行业及大众市场有望迎来爆发期，公司凭借技术优势及运营经验，或通过外延式发展积极布局，拓展至移动位置服务领域。
　　安防市场拓展突飞猛进，高端芯片为未来新增长点.
　　公司在报告期内投资设立全资子公司成都国翼电子，专业从事平安城市、智慧城市、智能交通等视频安防监控业务以及光电技术产品的研制和销售，将以云贵川为据点，深入渗透各省市安防监控市场。上半年安防监控业务销售收入已超过2013 年全年收入，较去年同期增幅达376.21％，已经成为业绩新增长点。
　　公司在高端特种应用芯片拥有较强技术积累，是目前国内唯一一家同时拥有MEMS 高端器件和北斗高端器件设计生产能力的企业。其视频、DDS 等芯片，对应视频监控，室内小基站及雷达等广阔市场。随着多款视讯芯片已在消费类电子市场领域实现批量应用，未来将成为业绩新增长点。
　　盈利预测和评级.
　　公司北斗全产业链布局，市场及技术优势明显，13 年大单执行确保14 年业绩大幅扭亏为盈，其中Q4 单季度业绩创历史新高，我们预计15-16 年公司北斗营收将呈阶梯式上升。同时，2014 年业绩预报的公布，宣告“何燕事件”靴子已然落地，利空出尽之后，市场对公司经营层面的担忧可以解除。而在北斗产业快速壮大的背景下，市场担忧的股权问题有望解决，未来或利好频出。随着北斗市场化价格瓶颈的打破，行业及大众市场有望迎来爆发期，公司凭借技术优势及运营经验，或通过外延式发展积极布局，拓展至移动位置服务领域，公司整体进入高速发展通道。我们预测公司 年EPS 分别为0.19 元、0.43 元和0.70 元，维持“买入”评级，坚定看好。
　　风险提示.
　　1、订单落地低于预期；2、短期估值较高；3、股东事件的不确定性。（中信建投 武超则，于海宁）
　　（，）:智能电视平台孕育巨大价值
　　智能电视平台孕育巨大价值。智能电视极大提高了内容丰富性和用户交互体验，逐渐成为家庭娱乐中心，且视频、游戏等盈利模式清晰，随着用户积累，智能电视平台巨大价值将逐渐凸显。负责海信智能电视运营的海视云CEO 于芝涛曾表示，三年内，智能电视用户数量将超过1 亿，视频广告、付费点播、游戏和应用等智能增值服务市场规模将突破200 亿元，可见智能电视平台孕育巨大商业价值。
　　黑电企业用户规模优势明显。黑电企业的智能电视销量领先，产品体验并不逊色，用户积累更快，构建智能电视平台优势明显。而且，随着智能电视平台内容资源逐渐丰富，用户激活率不断提升。根据中怡康等数据，截止2014 年底，海信、TCL、创维的智能电视用户总量分别达到800 万、650 万、630 万，远高于乐视、小米的150 万、30 万。由于拥有大量用户数，海信、TCL 等在构建智能电视平台上具备优势，形成较为稳定的商业模式，充分享受智能电视平台价值。
　　强强联合，共享平台价值。我们认为，黑电企业与互联网等企业合作，优势资源互补，共享平台价值是发展趋势。例如，2014 年海信和未来电视以及爱奇艺、凤凰卫视、酷六、乐视、PPTV、腾讯视频、优酷土豆、优朋等十余家视频网站达产合作，建设智能电视视频生态圈。为了完善智能电视平台布局，预计寻求游戏上的突破也是海信必然选择。
　　激光电视销售放量，产品创新促进业绩改善。海信电器在激光电视领域技术领先，是业内唯一实现激光电视批量上市销售的厂商。公司100 英寸激光电视，零售价6 万元左右，性价比高，预计2014 年销量1000 台左右。2015 年公司将继续推动激光电视销售，丰富型号，预计2015 年销量将达3-5 万台，单价高和利润率较高。除激光电视外，包括海信在内的电视厂商也在积极推动量子点电视发展。激光电视、量子点电视等创新产品是海信、TCL 等传统黑电企业技术积累和创新的结晶，乐视、小米等企业短期难以突破，因此，创新产品市场增长将有助于促进黑电企业业绩改善。
　　盈利预测与投资建议。若假设三年内，智能电视平台增值服务市场规模达到200 亿元，海信电器依靠其用户规模优势，若获得15-20％份额，则其平台价值达30-40 亿元，若公司分成比例平均为20-30％，则平台贡献收益可达6-12 亿元。激光电视等创新产品放量有利于公司业绩改善。我们预测2014-16 年公司EPS 分别为1.07 元、1.19 元和1.40 元，考虑到公司未来将受益于智能电视平台的巨大价值，给予公司2015 年14 倍估值，目标价16.66 元，调高至“买入”评级。
　　风险与不确定性:电视销量不及预期，电视价格竞争激烈。（（，）陈子仪，宋伟）
　　（，）:业绩符合预期 直销疫苗有望持续增长
　　14 年业绩预增符合预期。公司预计2014 年净利润同比增长50％-70％，即预计2014 年净利润为3.76-4.27 亿元，EPS 为1.32-1.49 元（非公开发行摊薄前），EPS 区间中值为1.40 元，完全符合我们此前预期。实际中，公司四季度确认了限制性股票计划摊薄成本约2500 万元，即扣非后净利润约为3.98-4.48 亿元，扣非后EPS 约为1.39-1.57 元（非公开发行摊薄前），区间中值为1.48 元。四季度单季扣非后净利润环比增长-8.3％至44.0％，同比增长139.9％至276.8％。
　　四季度口蹄疫招标疫苗与直销疫苗收入持续高速增长。假设14 年公司净利润同比增速为60％，则14Q4 单季度扣非后净利润约1.13 亿元，环比增长约18％，同比增长约208％。
　　四季度公司主营业务毛利率稳定，业绩增长主要源于口蹄疫招标与直销疫苗收入持续增长。
　　14 年全年来看，估计招标疫苗收入约5.2 亿元，同比增长约46％，其中，估计口蹄疫三价招标疫苗收入占比约40％；直销疫苗收入约5.0 亿元，同比增长约100％，其中，估计直销疫苗销量约 万头份，同比增长约50％-60％，直销疫苗中估计口蹄疫三价直销疫苗收入占比约55％。
　　15 年口蹄疫直销疫苗有望持续增长，产品多元化承接中长期发展。14 年估计公司口蹄疫直销疫苗销量逾6000 万头份，同比增长逾50％。我们认为，15 年直销疫苗有望持续高速增长，主要在于三方面因素:（1）产品优。国内生产口蹄疫直销疫苗企业金宇集团、（，）、中动保、中农威特中，公司产品在抗原含量高、杂蛋白低、副反应小等方面居领先优势，关键技术纯化技术工艺的差距短期或将难以消除。据调研了解，广州地区口蹄疫直销疫苗使用量约80％-90％为公司产品。（2）市场大。估计14 年公司直销疫苗销量中种猪、商品猪用量占比分别为2/3、1/3，依据种猪、商品代免疫习惯（每年免疫3/1.5头份），则公司产品覆盖了种猪、商品猪各约 头，占国内全部种猪与万头以上规模企业生猪出栏量各约30％/20％，市场空间远未饱和。（3）A 型疫情陆续散发。近年来，A 型疫情在国内口蹄疫疫情中呈上升趋势，口蹄疫A 型或含A 型多价疫苗使用率提高。综上，我们认为，公司直销疫苗成长潜力仍值得期待。中长期看，15-16 年潜力新品陆续上市承接中长期发展。15-16 年，预计禽系列疫苗（15H1）、猪圆环疫苗（15H2）、布鲁氏菌病疫苗（16）、新城疫疫苗（16 年）、高端猪瘟疫苗（16 年）、牛传染性鼻气管炎-腹泻二联疫苗（16 年）等新品，16 年将进入新品上市密集期。
　　维持“增持”评级。14-16 年，假设公司直销疫苗销量0.65/0.85/1.1 亿头份，招标疫苗收入同比增长46％/8％/4％，则预计实现营业收入10.6/13.6/15.8 亿元，同比增长58.5％/27.3％/16.8％；实现净利润3.99/5.04/6.01 亿元，同比增长59.0％/26.4％/19.2％；全面摊薄后EPS1.27/1.61/1.92 元（维持此前盈利预测）。当前股价对应14-16 年EPS的PE 分别为35/28/23 倍，维持“增持”评级!（（，）赵金厚，叶洁）
　　（，）:未来优质大粮商 贯通上下游 打通产业链
　　1月29日收盘价:10.54元，目标价:12.95元
　　我们于近期走访了象屿股份，就公司经营情况与发展战略与管理层进行了交流沟通。我们认为:
　　1）上游:公司通过与穆氏企业的合作，在东北地区迅速增强粮食产业链上游的种植与仓储能力――公司此前就具备较强的大宗（，）采购优势，但主要是用于工业或饲料的乳清粉、鱼粉等，未来将更多的从面向工业的大宗转化成面向农业的大宗（玉米、水稻等）。
　　2）下游:公司的传统优势所在――公司物流体系规模庞大、分销能力强劲、客户关系稳定，这些先发优势都使得其在粮食产业链下游的销售潜力巨大。
　　3）产业:粮食收储制度亟待变革之际（收储政策落后、收储主体失衡、收储价格倒挂）――公司贯通粮食上下游的能力、物流&；；资金的规模优势，使其晋升行业变革之龙头，并具备成为国内优质大粮商的资质。
　　4）空间:毫无疑问，整个粮食行业具备非常巨大的市场空间，即便是其中的某个环节（种植、仓储、分销等）都足以容纳诸多优质粮企――穆氏企业的原有仓储能力200余万吨，公司与黑龙江粮食局新签协议为“5年内新建1000万吨仓储能力”，而整个黑龙江地区仅玉米的年产量就高达约6000万吨，空间非常广阔。
　　A）积极切入上游种植与仓储。
　　种植――粮食产业链的竞争中，粮源的竞争是关键，在东北尤其如此。粮源对仓储经营的稳健和分销的拓展，非常重要，所以公司积极切入上游种植，切入的方式就是和农户的合作。公司目前与几十家种植大户合作，总共的合作面积为160万亩，公司的定位是作为组织方，提供各种资源和服务――涵盖农资、种子、资金、农技服务等，而种植大户则负责实际的管理和农作。从盈利模式来看，按照和种植大户的协议，从生产到变现的收益，中间扣除租金、农资种子、工资等各项之后，双方事后采取合作分成。具体的分成的比例不是固定的，和各种植大户的风险偏好有关系（甚至在类型上也各不相同，有些是保底型的，有些是按比例型的），但总体匡算下来，我们预计大约各占一半。
　　需要注意的是，这些与公司合作的种植大户基本是新的（并非都是穆氏之前的原班合作户）。我们认为，公司进入之后的影响主要有以下几点:一是规模明显扩大；二是可持续的服务模式，例如14年上半年就组织当地的农垦技术骨干、专业团队等来负责合作种植的保障；三是针对以前当地种植的薄弱环节（例如农机），公司做了很多投入和补充；四是在种子、化肥等农资的提供过程中，会有一个规模化采购的价差在里面，成本会省出来一块。
　　仓储――解决了种植端的粮源问题之后，公司继续切入粮食仓储环节，采取的方式是和穆氏企业合作。穆氏企业主要从事粮食仓储业务，拥有200多万吨的自有仓储体系，主要是收购、储存玉米，链条相对也比较完善。公司入驻之后（首先2013年9月成立象屿农产，其中象屿股份控股80％，穆氏家族持股20％，一期注册资本金5亿元；随后公司又通过非公开增发，使象屿农产掌控了穆氏企业的核心资产鹏程粮油和鹏程商贸），一方面在规模上会明显扩张（种植的合作面积和区域会继续扩张，仓储能力也会迅速提升）、产业链更加完备；另一方面也是基于对未来收储体系改变的提前布局――以前是国有收储为主，未来市场化则是大趋势，双方都已经开始考虑市场化之后的布局。
　　我们认为，首先从既有效果上看，双方合作的情况甚佳――2013年象屿农产3个月经营期即实现收入9.5亿元，净利润3868万元，2014H1更是实现收入17.4亿元，净利润1.2亿元；其次象屿农产通过掌控鹏程粮油等核心仓储物流节点，顺利完成了整个粮食产业链中上游的资源布局和平台搭建，未来将以此类仓储节点为中心，辐射状的架构粮食物流网，为下游分销打下坚实基础；最后是这种合作的成功可以在其他地区复制――目前公司的业务主要是在松嫩平原，未来预计在三江平原等地都会积极复制和拓展（事实上，依安是个很小的城市，但是辐射范围能够这么广，嫩江的粮食都运输到依安来，靠的就是合作、就是产业链的整合配套）。在标的选择上，公司会重点考虑既是主要的粮食产区、交通又较为便利的地方。
　　B）下游具备物流传统优势。
　　象屿股份原本是国内大型的大宗商品采购供应及综合物流服务商，涉及钢铁、化工、木材、农产品等多个品种，整个物流体系规模庞大、分销能力强劲、客户关系稳定。在农产品方面，公司涉足的主要是用于工业或饲料的乳清粉、鱼粉等，未来将更多的从面向工业的大宗转化成面向农业的大宗（玉米、水稻等）。我们认为，一方面公司在物流和分销上的优势，使得其在粮食产业链下游的销售潜力巨大；另一方面公司稳定的下游客户需求，也会提供很大的帮助――事实上，在贸易、物流和分销方面，稳定而规模化的需求是非常重要的，以公司此前的木材供应体系为例:公司当时在新西兰掌握了一定程度的上游林源，如果下游没有稳定的规模化需求，那就只能走贸易代理模式（一单一单的走），那么将无可避免的遇到码头等待和拼船发货的情况；相反，公司则可以设定稳定的船期，效率和成本上都会有提升。当然，随着公司农产品品类比例的提升，客户的结构会相应有变化，相信公司也能够适时而顺利的调整。
　　除了固有的优势之外，公司亦继续整合下游资源，在大连成立了粮食交易平台，充分利用其地域优势和枢纽地位，形成多元化的粮食采购与分销服务平台，为实现“北粮南运”打下坚实基础。
　　C）收储政策亟待变革，市场空间广阔。
　　由于各种历史原因，我国实行的粮食收储制度，在政策上实行战储（长期）和临储（短期）并行，在主体上实行国家队垄断为主，在价格上实行最低收购价。事实上，目前这种收储政策已经明显落后，亟待变革，集中表现在收储政策落后、收储主体失衡、收储价格倒挂等方面。
　　当前收粮主要有三个层级:一个是中央军、国家队（以中粮、中储粮、中纺为主要代表）、二是地方的粮食企业（例如上海的良友、以及公司的合作方――黑龙江粮食局等、三是一些零散的民企和外企。未来的变化是更加市场化、预计国家队的比例会下降。收储价格倒挂更是非常严重，几乎已经成为近几年粮食收购中的“新常态”，亟待改变――在2014年，国家就已经在试点地区展开大豆的收储价格改革，取消临时收储和最低收购价格，转而采取目标价格制度:大豆种植者按市场价格出售大豆，当市场价格低于设定的目标价格时，政府根据差价、产量等各种因素，对种植者给予补贴；而当市场价格高于设定的目标价格时，不发放补贴。我们认为，虽然这种目标价格制度还在试点中，也存在一定的潜在不足之处，但整个收储制度的变革趋势是很明确的，而公司贯通粮食上下游的能力、物流&；；资金的规模优势，将使其晋升行业变革之龙头，并具备成为国内优质大粮商的资质。
　　最后，毫无疑问，整个粮食行业具备非常巨大的市场空间，即便是其中的某个环节（种植、仓储、分销等）都足以容纳诸多优质粮企――穆氏企业的原有仓储能力200余万吨，公司与黑龙江粮食局新签协议为“5年内新建1000万吨仓储能力”，而整个黑龙江地区仅玉米的年产量就高达约6000万吨，空间非常广阔。
　　D）盈利预测与投资评级。
　　部分投资者认为公司的资产负债率过高（14Q3为88％），我们认为一方面这是从事贸易与物流行业公司本身的固有特性，另一方面通过前期的非公开增发，资产负债率已经有了明显的缓解，预计会降到80％以下（但由于公司当初上市是借壳*ST夏新，因此配股等融资方式，目前暂时还不能做）。
　　总体上，我们认为:1）公司通过与穆氏家族的合作，在东北地区迅速增强粮食产业链上游的种植与仓储能力；2）公司物流体系规模大、与部分大客户关系稳定，使得其在粮食产业链下游的分销潜力巨大；3）产业变革之际（收储政策落后、收储主体失衡、收储价格倒挂），公司贯通粮食上下游的能力、物流&；；资金的规模优势，使其晋升行业变革之龙头，并具备成为国内优质大粮商的资质。
　　我们预计公司年的全面摊薄EPS分别为0.27和0.37元，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价12.95元，对应2015年35倍PE估值。（海通证券丁频，夏木）
　　（，）:压缩机产销步入批量化阶段
　　结论:公告预计2014 年修正业绩低于预期，归于市场推广和压缩机生产前期投入费用加大，判断2015 年传统制冰机保持稳健，压缩机将进入批量化生产销售，螺杆膨胀机也将得到大规模推广应用，下调2014-16 年EPS 至-0.05（-0.06）、0.51（-0.00）、0.81（+0.01）元，鉴于螺杆膨胀机示范项目即将落地和产业链布局完善的原因，参考行业平均30 倍PE 估值给溢价，给予2015 年59 倍PE，上调目标价至30 元，维持增持评级。
　　压缩机推广和生产前期投入费用加大，业绩低于预期:公司公告2014 年修正业绩为亏损700 万元C900 万元，其中四季度亏损600-800 万元，业绩低于预期，主要归于三点:1、四季度公司市场推广力度大于预期，销售费用大幅增长；2、压缩机生产销售力度加大，前期投入费用较预期有较大增长；3、计提钢材存货跌价准备；鉴于公司压缩机已经进入了批量化生产销售阶段，判断2015 年一季度公司业绩将进入环比大幅增长期。
　　压缩机和螺杆膨胀发电机将助推公司进入爆发式增长周期:传统制冰机市场需求稳定，竞争加剧导致利润率下降，预计2015 年将保持平稳，利润将回归到约3000 万元水平；莱富康和SRM 压缩机产能布局基本完成，目前莱富康单月产销量已经上升到200 台左右，预计2015 年上半年上升到500 台/月，加上SRM 压缩机，全年销售收入有望达到3 亿元；螺杆膨胀机发电机推广顺利，目前已经接洽的项目有20 多个，判断首个示范项目在农历年前将得到落实，预计2015 年收入有望达到1 亿元。
　　风险提示:螺杆膨胀发电机示范项目推迟。（国泰君安 黄琨，吕娟，王浩）
　　（，）:军民共举战略提升公司估值空间
　　公司收购零八一军工资产获国家国防科技工业局批复
　　四川长虹发布公告，公司接到四川电子军工集团有限公司转来的国家国防科技工业局《国防科工局关于零八一电子集团有限公司重组上市有关问题的意见》，批复在保持零八一电子集团有限公司独立法人地位的前提下，同意零八一电子集团有限公司重组上市。
　　公司在主业萎靡的情况下谋求战略转型
　　由于当年战略性选择等离子电视的判断失误，四川长虹（600839）近年来电视主业表现不佳。季度，公司营收实现413亿元，同比增长-1.82；实现归属于上市公司股东净利润-3.14亿元，同比增长-201％，经营压力较大。公司日前通过定向增发购买资产，目的是向“军民共举”及“智能化”战略积极转型。
　　收购军工资产资质优良且估值低
　　零八一电子集团公司是四川电子军工集团的核心资产，公司已建成产业链条完整、门类齐全、自主研发能力较强的电子装备生产基地，尤其是在大型电子武器系统装备的科研生产工艺流程方面，具有完整的科研、生产和管理体系，在四川乃至全国都具有比较重要的地位，现已发展成为我国近程防空的骨干企业之一和军工电子核心能力建设重点单位。公司此次收购价基本是按照净资产1倍PB收购，估值较低，明显低于二级市场的水平。
　　投资建议:军民共举战略将估值空间打开
　　从估值提升角度看，公司具有较多的股价催化因素。除资产重组外，公司还具有一定的国企改革预期，公司可以通过引入战略投资者、发展混合所有制等手段改善股权结构，辅以军工资产的运作，公司未来的股价成长空间比较大。我们给予公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、收购进程遭遇不可测因素，资产注入遇阻；2、电视业务继续萎缩；3、公司混合所有制改革不达预期。（华融证券 易华强）
　　（，）:盈利稳健增长 逐步进入加速阶段
　　营收增速稳步提升，营业利润同比大幅增长53.76％。公司在14年经历了阶段性拐点向上的阶段，新签订单大幅增长导致整体营收达到9.03亿元，同比增长34.75％，我们判断主要基于以下几个方面原因:1、受依法治国的政策驱动，法检业务迎来良好的发展氛围，随着十八届四中全会提出全面推进依法治国的决定，阳光司法已经成为各地法检工作的重要考核指标，依托信息化拓展司法公开的广度和深度，全方位公开倒逼司法能力提升，作为全国法检系统IT供应商龙头，公司将直接受益阳光司法带来的系统建设需求；2、食安业务步入正轨，公司年内已经中标多地监管平台，优势区域主要集中在北京、广东，大连、深圳、三亚等一线城市，订单体量大并且项目经验对于拓展业务具备极强的标杆效应，我们判断随着各地食药监部门改组的落地，相关信息化建设将逐步进入加速推进阶段；3、BI业务稳步推进，目前主要集中在金融领域，未来将逐步扩张到卫生，税务，电力、政府等新行业，由于产品是通用产品，随着经销商快速拓展市场，后期产品销售扩大将提升整体毛利率。
　　“诉讼无忧”是公司估值提升的重要催化要素。“诉讼无忧”在商业模式上采用互联网的运作模式，布局与传统业务互补性较强，极具前瞻性:1，平台对律师和法院都有吸引力，主要是通过互联网办公，提高律所办案效率；法院除了司法公开的需求，从经济上来讲，每年可以节省一大笔文书往返的立案快递费开支；2，全国一共3600家法院，预计公司当前已经进驻不到1/3，但公司存在先发优势，后续企业跟进难度较大；3，作为强黏性产品，诉讼无忧后续通过为律师提供增值服务盈利空间较大。
　　盈利预测:我们判断公司15~16年EPS分别为:1.23和1.61元，对应PE分别为37和27倍，维持推荐评级。（（，）马先文）
　　（，）:进军移动营销领域 看好公司长远发展
　　调研情况:
　　1月29日，我们调研了公司旗下的金源互动，相关高管就金源互动的运营及发展情况与我们进行了说明和交流。
　　投资要点:
　　坚定发展移动营销，新业务有望持续突破明家科技是国内领先的电涌保护产品制造企业之一。公司为了扩大盈利增长点，积极开阔移动营销领域的业务发展，现已参股技术型移动互联网公司掌众信息、数字营销服务商云时空以及全资控股数字营销服务商金源互动。通过一系列并购与整合，公司已经初步掌握核心媒体渠道、广大中小媒体渠道及海量移动APP开发者渠道的移动数字营销服务商、移动广告平台，并直接布局终端媒体渠道，公司的移动数字营销战略首期布局初步完成。
　　移动营销行业仍处蓝海，市场空间广阔根据艾瑞咨询的数据，我国移动数字营销行业正处于起步并快速发展的阶段，年增长率均超过100％，2013年其市场规模已达155.2亿元，预计未来三到五年内，每年仍将保持50％以上的增长率快速增长，到2017年移动数字营销行业市场规模有望突破1000亿元的水平。从行业内来看，行业内企业近百家，目前仍处于蓝海市场，我们预计随着营销效果的差异性逐步加大，行业的集中度将会不断提升。
　　全案策划+媒体渠道，金源互动抢占先机金源互动定位于移动互联网整合营销商，位于整个产业链的中游，针对上游客户的投放需求进行量化匹配、整合传播、全程监测，目的是精准投放到下游媒体端领域。公司目前主要有移动互联网媒体广告业务和搜索引擎广告业务两大模式，其中前者是基于移动互联网网站、浏览器、app客户端进行的营销，而后者是用户搜索特定关键词时向其展示特定营销内容。公司发展势头迅猛，2013年实现业务收入4273.53万元；月营收已达1.54亿元，完成2014年净利润3100万元的业绩承诺已无压力。
　　我们看好明家科技通过“两参一控”的方式进军数字营销领域，尤其看好金源互动在目前移动营销服务领域中所处的领先地位，我们首次覆盖公司，预测年将分别实现EPS为0.43、0.55、0.70元/股，给予“增持”的投资评级。（渤海证券 齐艳莉）
　　（，）:响应一带一路战略 积极布局海外市场
　　公司发布公告，拟通过全资子公司宝利控股（新加坡）在俄罗斯投资设立子公司，注册资本2000万，主要从事公路项目的投资、建设和养护，沥青新材料的生产、销售等。
　　响应“一带一路”战略，积极布局海外市场
　　公司是国内改性沥青行业少数具备竞争优势的企业，技术和施工经验均不弱于国际领先同行。此前公司通过与中铁建等公司合作已开拓了阿尔及利亚等北非市场。基于国家推行“一带一路”政策下的历史发展机遇，此次设立俄罗斯子公司，着手布局海外市场，我们认为公司将具备较大的发展空间。
　　在政策上，国家层面正创造较好的外交环境，鼓励国内企业在“一路一带”沿线的发展中国家进行投资，尤其是推动钢铁、有色、建材等过剩产能走出去。从行业本身而言，改性沥青在发展中国家的普及程度不高，如俄罗斯、中亚等国家仍使用普通沥青，其多数路面状况等同于国内90年代末期，因此改性沥青未来存在较大的市场需求。从时点上看，目前做海外拓展除公司自身能承揽业务外，伴随着国内高铁、基建等央企大批量的走出国门，公司获得相关配套工程的机会也大大提升。
　　全国布局基本完成，国内业务有望迎来拐点
　　公司自2010年上市以来，已先后完成了包括江苏、吉林、陕西、湖南、四川、新疆、西藏等地业务布局，未来将充分受益于中西部地区交通建设项目的投资，同时中东部地区日益庞大的公路养护市场也将会对公司业务贡献一定增量。
　　2014年由于原油价格波动，订单延后实施及其它非经常性因素，公司盈利出现负增长。2015年随着油价低位企稳，部分延后订单开始正常实施，我们预计公司2015年国内业务有望迎来拐点，盈利将现恢复性增长。
　　给予“增持”评级
　　我们预计公司14~16年的EPS分别为0.13、0.27、0.37元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示:公司海外业务拓展不达预期。（（，）毛伟，周南）
　　（，）:安家贷金融P2P平台发展迅速
　　事件:公司公告旗下安家贷平台（，14年12月上线）首款P2B产品“房开贷”（针对开放商的规模化融资产品）将于1月30日正式商业化运营，首期半年期项目金额2000万元，年化收益约12％。
　　安家贷平台发展迅速，基于交易场景后续成长可期:安家贷平台上线至今已陆续推出“新居贷”和“房开贷”产品，分别定位于解决购房业主首付资金不足以及房地产开发商融资需求，12月底推出的“新居贷”产品规模已达数百万，1月30日“房开贷”正式开启，同时安家贷平台网银支付功能也将全面开通；安家贷P2P平台基于公司业务场景借助线上线下业务渠道获取借贷项目，能更好的进行信用审核风险管控和满足公司房地产和家居业主的融资需求（企业贷和个人消费贷），后续成长值得期待。
　　金融布局加快公司整体战略推进:安家贷P2P平台是公司金融业务布局的第一步，预期公司后续将相继布局融资性担保、小额贷等业务，构建全套金融服务体系，服务于公司三大主业的O2O布局（O2O，装修O2O，社区O2O），并有望借助互联网金融浪潮发展成为公司新的平台性业务和利润增长点。
　　战略清晰执行力高效，15年战略机遇期值得期待:我们认为15年公司迎来最佳战略机遇期:1）房地产营销O2O趋势给行业带来变革的同时为公司传统主业异地拓展提供崭新机遇；2）装修O2O在巨头纷纷布局下（近期易居“找工长”平台上线，小米家装亮相）已经处于风口，公司装修宝平台商业逻辑顺畅、区域资源积淀深厚、先发优势明显，目前已经正式开始异地拓展；3）相比较于社区O2O玩家不断进入资本疯狂烧钱但盈利模式仍不清晰，公司社区O2O思路逐渐清晰商业模式领先后续值得期待；同时公司管理团队执行力高效，14年先后完成内部组织结构调整与扩充、房产网盟业务拓展、装修宝正式运营、社区O2O服务试点、安家贷平台上线、员工持股计划落地等，优秀管理团队将确保公司把握住战略发展机遇期。
　　业绩预测与投资建议:我们暂维持公司盈利预测，预计14-15年公司EPS为1.86元和2.49元，同比分别增长30％和34％，当前股价对应PE为63倍和47倍；我们看好公司的战略布局以及15年的业务进展，维持公司买入评级，前期目标价即将到达，提高公司目标价至140元。
　　风险提示:地产景气度下滑；广告线上渗透率提升趋势缓慢；电商业务发展对地产广告业务冲击；装修宝商业模式风险；异地拓展不及预期。（光大证券余李平）
　　（，）:玻纤景气量价齐升 政府补贴锦上添花
　　报告要点。
　　事件描述。
　　14年业绩预告:归属母公司净利1.38~1.6亿，同比增长31.4％~52.4％，折0.72~0.83元/股，扣非归属母公司净利1.23~1.52亿元，同增20.5~48.9％，折EPS0.64~0.79元/股；Q4归属净利万，同比-4％~63.5％。
　　事件。
　　行业景气推动业绩持续增长，政府补助增厚业绩锦上添花。公司Q4实现归属净利万，同比-4％~63.5％，环比-28％~22.7％，若取中值则基本与Q3持平，但单季增速较前三季度略有回落，同时考虑到全年800-1500万的非经损益（13年是290万，14年前三季度是600多万），Q4单季度主营表现略低我们此前预期，我们判断一方面是同期较高的基数，另一方面公司薄毡类产品多少受到了地产下行的影响，不过总体上收入仍然保持了稳健增长，而在风电拉动的行业景气下，无碱粗纱的价格回升也带来公司综合盈利能力的持续回暖，这一趋势在2015年有望高位维稳。此外公司新产品的动能蓄积也在今年略有释放，电子毡和保温棉的产品逐步得到下游应用的认可，其中电子毡开始放量，前期的投资逐步产生收益，预计2015年将有较大贡献。
　　双反税率下调增强公司产品出口竞争力。国外的双反税率在行业普遍提高的情况下，公司下滑2.4个百分点至4.9％。双反税率下滑侧面体现了欧洲对公司产品的认可，而出口竞争力的提升具体表现或是跟随其他同行报价提升而增强盈利，或是保持原价占据价格优势实现量增。
　　天马并购不会言弃，新产品传统产品实现周期和成长共振。公司更换会计师事务所呈现了对并购团队的力量重塑，公司收购天马对自身产业协同、产业链整合的意义依旧不可忽视，而前者的技术管理优势也将大幅改善天马集团长期盈利低迷的状态。而天马集团作为拥有几十年历史积淀的玻纤研发企业，我们认为其将进一步帮助长海保障新产品研发的持续性。2015年，随着电子毡、装饰板材、保温棉、涂层毡海外订单以及汽车复合材料等新品的逐步放量，公司成长性将进一步得到验证。
　　周期景气仍在，新品成长蓄力，估值仍有提升空间，维持推荐。若不考虑收天马，则预计2014-15年EPS分别为0.79、1.16和1.57元，对应PE分别为30、20和15倍，若考虑收购则对15、16年业绩还有增厚。（长江证券范超）
　　（，）:外延式并购拓展用电侧市场
　　报告要点
　　事件描述
　　日，中恒电子发布公告称，公司全资子公司中恒博瑞于日与毛建良、林丽关于苏州市普华电气及苏州普瑞智能签署了《收购框架协议》。本次收购包含两部分:一是以自有资金3000万元收购普华电气100％股权并将普华电气的业务资产增资普瑞智能；二是以6000万元对普瑞智能进行增资后取得其60％股权。本次收购和增资完成后，普华电气注销，公司或中恒博瑞取得普瑞智能60％股权。
　　事件评论
　　收购普瑞智能拓展用电侧市场，开辟公司全新成长空间:普瑞智能是国内领先的用电设备智能化管理及电能服务企业，公司此次收购普瑞智能，为公司提供业绩增厚的同时有助于拓展公司全新成长空间，具体而言:1、普瑞智能计划2015年、2016年、2017年完成净利润分别不低于800万元、2200万元、3500万元或年累计净利润不低于6500万元，此次收购无疑将会为公司提供一定的业绩增厚；2、公司可以借助普瑞智能客户渠道，发挥协同效应，扩大公司硬软件产品在用电侧的销售，为公司主营业务开辟一片全新成长空间。
　　硬件产品布局合理，确保公司业绩未来两年维持高速增长:我们重申，公司硬件产品具有合理布局，足以支撑公司未来两年业绩保持高速增长，具体而言:1、受竞争驱动，未来两年中国电信和（，）必将加大4G建设力度，中国4G建设依然维持高景气，支撑公司通信电源维持高速增长；2、公司积极培育HVDC并取得显著成效，2014年公司HVDC订单同比大幅增长，HVDC逐渐成为公司新的收入和业绩增长点；3、LED驱动电源以及充电桩业务呈现出良好发展态势，2014年公司LED驱动电源已经进入规模发展期，充电桩在国网2014年第四次招标中也取得份额突破。
　　软件业务持续发力，铸就公司长期成长基石:公司软硬件业务协同效用继续凸显，软件业务持续发力，具体而言:1、2014年中恒博瑞借助电力电源渠道优势在国网电力软件招标中中标金额达到6020万元，取得新的突破；2、公司借助通信电源渠道优势拓展基站能源管理业务并取得积极进展。可以预见，协同效应将拉动公司软件业务保持高速增长态势。
　　投资建议:我们看好公司长期发展前景，预计年全面摊薄EPS为0.51元、0.75元和1.01元，重申对公司“推荐”评级。（长江证券胡路）
　　（，）:互联网医疗有望爆发
　　以智慧城市为根基抢占互联网医疗入口:公司以智慧城市业务作为互联网医疗抢占区域医疗与客户资源的重要方式，采用先投入建设后运营的模式构建区域社区建康、养老平台。自14年以来，公司智慧城市协议签订速度明显加快，前三季度收入同比增长45.11％。公司定增有望充分解决智慧城市业务发展的资金束缚，我们预计其15年智慧城市业务落地速度将会加快，确保传统业务增速的同时为公司互联网业务跑马圈地奠定良好的基础。
　　以社区健康、养老O2O平台切入互联网医疗，有望随医疗改革深入而爆发:随着我国人口老龄化以及居民健康意识提升，健康管理在医疗卫生支出中的比重将逐步上升，德勤预计到2020年，健康医疗支出占我国医疗卫生总支出比重将上升至32％，即时，我国高血压人口达1.6-1.7亿，高血脂达1亿，糖尿病患者达9240万1，针对慢病和老年人的健康服务需求将极为强烈。慢病患者与潜在患者人群具有以下特性:1、对于健康医疗服务需求具有持续性；2、对于医疗资源的需求层次化清晰，大多数人需要紧密、浅层次的健康医疗咨询；少数严重患者需要深层次治疗与服务；3、渴望快捷及时得到服务。银江依托其智慧城市协议获得政府支持，有望顺利打造当地社区健康、养老服务O2O平台，引入社区医生针对基本健康诉求提供高频率互动，通过健康宝、养老宝APP，可穿戴设备与检测设备等提供健康教育、预防、慢病随诊，快速转诊等O2O服务，获得居民粘性与医院认同。健康管理本身的保障性需要政府的审核认可，服务效用需要高频度互动来保证，银江的模式契合行业发展特征。《全国医疗卫生服务体系规划纲要（年）》等文件已明确分级诊疗为我国重要方向之一，预计社区医生积极性将被充分激发，银江模式有望随改革深入而爆发。
　　强烈推荐-A评级:预计年EPS分别为0.81/1.16/1.62元，分别对应14/15/16年40/28/20倍PE，目标价46.4元，维持强烈推荐-A评级。（银河证券 郝彪）
　　（，）:业绩触底利空出尽 迎来最佳投资期
　　投资要点
　　事件:深圳机场发布2014年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润1.76亿元-2.51亿元，同比下降50％-65％。
　　T3转固折旧及租赁费上升、运营成本、财务费用大增是14年业绩下滑主要原因。由于深圳机场启用T3新航站楼运营后，经营场所面积大幅扩大，折旧费用及运营成本等大幅增长，T3启用后在建工程转入固定资产59.27亿元，预计每年新增折旧接近3亿元，相关租赁费用1.6亿元（T3飞行区站坪、停机坪及一跑道滑行道年租金1.2亿元，T3航站区、飞行区及东航站区相关土地年租金为0.42亿元）。预计2014全年折旧4.45亿元，同比增长105.5％，营业成本为23.1亿元，同比增长26.7％。
　　T3航站楼和二跑道投入使用使得深圳机场突破长期以来的产能瓶颈。深圳机场2006年便超过机场设计年吞吐量，2010年超过极限吞吐量，2012年旅客吞吐量达2878万人次，产能利用率达174％，极限产能利用率达120％。长期以来，机场资源成为深圳机场的发展瓶颈。第二跑道2011年7月启用，新航站区T3于13年11月28日启用后，其宽大的体量足以保障年旅客吞吐量4500万人次和货邮吞吐量240万吨的业务量。二跑道和T3航站楼的投入使用，使航班时刻资源得到有效提升，长期以来制约深圳机场发展的瓶颈得到有效解决，满足了深圳机场航空主业快速增长的要求，也必将为非航业务带来广阔的增量空间。
　　广州、香港机场饱和，深圳机场受益区域航空需求溢出。深圳机场目前主要客源来自珠江三角洲和香港等地区。深圳机场2011年7月启用第二跑道，2013年11月启用T3航站楼，T3航站楼设计接待客流量4500万人次，极限接待能力6000万人次，而2014年深圳机场客流吞吐量才3627万人次。而深圳机场两条跑道高峰小时时刻极限为60架次，目前仅为46架次。因而无论是跑道还是航站楼，目前深圳机场拥有较为富裕的产能。近年来深圳机场的旅客量占比逐步扩大，一定程度上开始抢占临近机场的市场份额。深圳机场面临的一大外部机遇是区域航空需求溢出。这是因为:一方面，大机场（如（，）、香港机场）吞吐量趋于饱和，增速会相应放缓，而深圳机场地缘优势明显、机场承载能力相对较大，自然会成为客运货运“分流”的最佳选择；另一方面，小机场（如澳门机场、珠海机场）由于承载力尚未培养起来，竞争力弱于深圳机场。
　　产能持续爬升，处于未来业绩回升的周期起点。T3航站楼和二跑道投入使用深圳机场将突破长期来的产能瓶颈，航空业务增速提升明显。2014年深圳机场全年实现起降架次286300次，同比增加11.3％，增幅为近5年来最高，日均起降架次达784.4次；全年旅客吞吐量达3627.08万人次，同比增加12.4％，增幅近五年最高，日均旅客数达99372人；全年实现货邮吞吐量961300吨，同比增加5.4％。特别是在2014年下半年，深圳机场第四季度的客运和起降架次增长率甚至突破了15％。同时2014年深圳机场北行分流航线正式运行，进出港航线由“四进五出”增至“五进六出”，盘活高峰小时航班时刻资源（已达到46架次/小时）；拓展空域资源，优化航线网络，推进国际化战略（新开通济州、巴厘岛和毛里求斯等国际新航点，国际旅客吞吐量同比增加25.7％）。
　　深圳机场两条跑道高峰小时起降架次的上限是60架次，较目前的46架次有30.4％的提升空间，预计2015年增加到50-52个架次是大概率事件。由于在航站楼投产初期，民航局增加航班是阶段性的（每个航季释放数个时刻），伴随深圳机场T3航站楼产能利用率的攀升和时刻资源的陆续释放，同时受益珠三角地区航空需求溢出，深圳机场航空业务未来几年保持10％以上高增速是确定性的。我们继续看好其未来成长性。
　　净利率正在逐步恢复，业绩确定性向上。机场的产能投放呈现较强的超前性和离散型特征，这也是机场行业盈利出现周期性（收入稳步增长，但成本阶梯式增长）的根本原因。深圳机场伴随T3航站楼的投入使用和转固，主营成本出现阶梯式的大幅增长，而后续增速将明显降低，但收入端的高速增长将使得经营杠杆和盈利弹性将逐步完美体现。从2013年4季度以来的净利率水平来看，14年3季度已经出现环比改善，而由于13年4季度本身基数就很低，14年4季度的环比仍将改善，EPS降幅将大幅收窄。而由于产能利用率的不断攀升，收入端提升对于业绩的高弹性将逐步体现，15-16年业绩大幅改善是确定性的。
　　步入大航站区运营时代，非航业务收益有望逐步提升。深圳机场T3航站楼保障年旅客吞吐量4500万人次和货邮吞吐量240万吨的业务量，深圳机场从此真正步入“大航站区、大飞行区”运营的时代。机场作为城市重要公共基础设施的功能将得到极大加强，航空主业的长足发展必将为非航业务带来广阔的增值空间。深圳机场T3航站楼建筑面积45万平方米，商业面积2.6万平米，是原有ABD航站楼的商业面积的2倍，伴随14年招标和商业完全投入运营，这些非航收入仍有较大提升空间。与雅仕维广告合资公司经营已步入正轨，深圳机场2014年上半年广告业务实现营业收入1.12亿，同比增长14.15％，毛利润1.04亿元，同比增长18.16％。目前与雅仕维广告的合资公司已完成经营团队和销售团队的合并组建，广告销售与公司经营步入正轨；合资公司将按期向机场广告公司支付广告经营费（广告保底金额2013年为18410万元、2014年为22557万元、2015年为24891万元；2016年的保底金额根据合资公司实际经营状况由双方再行协商确定）。公司通过引入市场化经营机制，整合合作伙伴市场资源，我们认为这有利于逐步做强、做大机场广告业务板块，并使得公司利益得到最大保障。
　　原有A/B航站楼启用商用，未来增加稳定收益。深圳机场T3新航站区13年11月28日启用后，原有17万平方米的A/B航站楼暂停使用，但其地理位Z优越，公司一直在研究A/B航站的功能定位和商业转型的发展机会，希望方案适应深圳机场主业的长远发展，又能够充分实现AB航站楼的资产价值，同时也有利于带动周边城区的消费和产业升级。2014年12月，深圳机场选定深圳市前海正宏汽车科技发展投资有限公司的方案“深圳国际车窗”作为中选方案，前海正宏为中选承租人。中选承租人-前海正宏是一家立足于汽车O2O领域的专业公司，主要经营汽车销售、汽车科技文化交流推广、电子产品、汽车配件的技术开发与销售。“深圳国际车窗”项目是集聚国内外顶级汽车品牌，依托AB航站楼线下展示和体验平台，融合线上整车及汽车后市场交易为核心商业模式的O2O空港汽车综合体。项目以国际国内高端汽车品牌的展示和体验、新车和概念车发布建立项目品牌优势；以新车测试、品牌试乘试驾、交通公益体验、汽车文化互动等动态体验打造项目的体验附加价值；以汽车及汽车后市场的O2O商业模式形成项目盈利能力。我们预计季度，A/B航站楼改造完成并开始投入使用，预计项目成熟后，每年贡献7000万元左右利润。
　　可转债+深港通+自贸区催化，估值提升空间大。深机转债转股溢价率22.3％，隐含了公司有诉求将20亿元转债转股的预期。公司是深市唯一机场标的，极具稀缺性，深港通和粤港澳自贸区等事件性催化，公司有望将被追捧。目前深圳机场PB（lf）为1.24倍，而其他三家A股上市机场平均PB2.20倍，估值仍有较大提升空间。
　　投资建议:我们预计公司2015业绩反转，2016年后仍将保持快速增长，预测公司年EPS为0.15、0.27、0.39元，对应PE为39、22、15倍，并且公司有三重事件性催化、估值安全，强烈建议绝对收益投资者配Z。
　　风险提示:宏观经济不佳影响航空市场需求，沪杭甬深高铁和京港高铁全线贯通产生分流，T3产能爬升低于预期，突发战争、疾病和安全事故。（（，）张晓云）
　　（，）:挖掘大数据在企业互联网中的价值
　　用友网络日晚发布公告，公司控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司与百度时代网络技术（北京）有限公司签署《合作协议》，就“大数据在企业中的应用”建立长期战略合作关系。
　　为什么百度会和用友合作:早在去年5月份，百度CEO在百度联盟大会就对企业级软件市场发表看法，认为中国的企业级软件市场巨大，急需有价值的大数据，新的企业级软件不仅仅解决企业内部流程，而是能解决企业从内部到外部链接的问题，并且随着智能手机的普及，将继续带动企业级软件的发展。用友作为中国最大的企业级软件提供商，百度与其合作是情理之中的事情。
　　企业市场是互联网时代下一个金矿:对比在消费级市场的发展，中国和美国的发展程度不相上下，甚至在电子商务快递物流领域中国的消费级互联网公司胜过美国的互联网公司，但是对比企业级软件，相比美国如火如荼的创业势头，中国的企业级市场效率有巨大的潜力进一步提升，企业市场是互联网时代特别是移动互联网时代的下一个金矿。
　　大数据与企业互联网结合，进一步提升公司价值:企业的数据，只有在互联网时代在具有价值，而大数据恰恰能够把这种价值给挖掘出来，对于传统的企业软件的公司估值，已经采用制造业的形式进行估值，但是如果是互联网的企业软件公司的估值，我们可以参照Slack的11亿美元估值，其每个付费企业用户价值15000美元。毫无疑问，企业互联网使得传统软件公司价值面临重估，进一步提升公司价值。
　　构建企业互联网公共服务平台，打造企业互联网生态圈:用友企业互联网公共服务平台是公司云计算服务的核心平台，以云计算技术、大数据技术、社交技术、移动计算技术为技术基础，面向开发者提供接口，着力打造一个连接开发者的企业互联网生态圈，满足企业需求。
　　互联网金融落地，转型互联网金融服务提供商:用友软件控股成立的深圳前海用友力合金融服务交易所有限公司具有品牌商的优势，技术上的优势以及资深金融高管的人才优势，根据规划将在今年亏损后明年和后年大幅度盈利，成为另外一个重要的增长点，公司转型包括金融服务在内的互联网提供商。
　　投资建议
　　维持“增持”评级，预测15-16年EPS为0.68元和0.85元，上调6-12个月目标价45元（前目标价为36元）。（（，）郑宏达）
（责任编辑：李欣）
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