投资者必读
融资融券:初学者入门
&&&&在明确“买空”、“卖空”投资思维和负债经营理念的同时,投资者还必须知晓第二个理念:杠杆投资将会造成收益和亏损的放大。
&&&&杠杆是物理学的概念,即指通过使用杠杆,用较小的力量产生较大的效果。融资融券通过担保借贷关系扩大投资额度,等于以同样的资金撬动更大的投资标的,而一旦投资标的发生波动,其风险和收益也将会以同样的倍数扩大。
&&&&融资融券的杠杆交易方式将同时放大风险和收益。举个例子:投资者原有100万元资金,在普通交易方式下,全仓购买市价100万元的中国石油股票,当中国石油涨跌10%时,对应的收益或亏损为10万元;而在融资融券交易方式下,投资者可以用原来的100万元资金购买100万元的中国石油,同时也可以通过融资买入的方式购买标的证券,如果投资者融资买入50万元的中国石油,那么他持有的中国石油市值达到150万元,此时中国石油涨跌10%,对应的收益和亏损增加至15万元。相比普通交易,风险和收益均放大50%!
&&&&作为一项具有显著杠杆特征的交易方式,融资融券在放大投资收益的同时,也放大投资亏损的风险。投资者在参与这些交易前,一定要具备清醒的认识。
&&&&面对这项新业务,投资者在参与之前,需要做足两方面的准备:
&&&&一是客观地评判自身当前的风险承受能力,让自身的投资处于风险可控的范围内。在融资融券交易中,杠杆比率(即收益或亏损的放大倍数)与保证金比例、折算率密切相关。保证金比例越低,折算率、融资融券交易的杠杆比率越高,风险就越大。实际操作过程中,投资者可以根据自身实际情况,适当减少融资融券授信额度申请,合理使用授信额度,以控制风险。
&&&&二是充分地了解、研究市场,尽可能透彻地判断市场运行方向,选择大概率的投资方向,并及时掌握止损点,否则不仅要面临更多的损失,还要追加保证金。如果未能按期交足担保物或到期未偿还融资融券债务,则将面临强制平仓的风险。
&&&&理解买空卖空思维和杠杆投资方式的放大效应,并不意味着投资者就可以参与融资融券。投资者还必须掌握第三个理念,即深刻理解“强制平仓”的含义,并对“死了也不卖”的观念进行更新。在长期的单边市中,许多投资者已经习惯被套后“死了也不卖”。在融资融券业务中,固守这样的单边思维将非常危险。
&&&&我们知道,股票不同于债券,一般情况下是没有到期日的,所以很多投资者买股被套后,往往不愿止损,而是抱着“死了也不卖”的心态等待解套。但在融资融券交易中,不但有融资融券期限最长不超过6个月的约定,而且采用逐日盯市制度,一旦某一天投资者担保物价值低于合同约定的最低维持担保比率时,证券公司将催缴补足保证金,直至被强制平仓。
&&&&华泰证券股份有限公司融资融券部总经理——张迅
&&&&强制平仓是指投资者信用账户内维持担保比例,即资产与负债的比例,在未达到规定标准的情况下,证券公司通知投资者补充保证金。如果投资者未及时补充,证券公司可强制平仓,将该投资者账户中的证券卖出,以所得资金和投资者账户中的其他保证金用于清偿融资融券债务的权利。
&&&&《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》第39条规定“当客户维持担保比例低于130%时,会员应当通知客户在约定的期限内追加担保物,前述期限不得超过2个交易日。”
&&&&通常,强制平仓的过程不受投资者的控制,投资者必须无条件接受平仓结果,如果平仓后投资者仍然无法全额归还融入的资金或证券,还将被继续追索。在融资融券交易的强制平仓制度下,投资者不能奢望像普通交易买卖股票一样“捂着”等待“解套”。
&&&&我们不妨通过一个例子来进一步说明。投资者小张信用账户中有现金100万元作为保证金,经分析判断后,选定证券A进行融资买入,融资保证金比例为50%。在不考虑佣金和其他交易费用的情况下,小张融资200万元,买入40万股证券A,成交价为5元/股。此时账户维持担保比例为150%,即资产300万元÷负债200万元=150%。
&&&&之后证券A价格连续下跌,第四天收盘价为3.8元/股,资产为40万股×3.8元/股+100万元,即252万元,融资负债仍为200万元,账户维持担保比例为126%,低于130%。证券公司立刻发出补仓通知,但若小张抱着“死了也不卖”的心态,没有卖券还款也没有增加担保物,2个交易日后,证券公司根据合同将小张信用账户中的证券A全部或部分卖出平仓。
&&&&融资融券的推出及做空机制的引入,结束了我国资本市场长期以来只能单向做多的状况,丰富了投资者的盈利模式,也打破了人们惯常的单边思维。事实上,面对进入“做空时代”的股市,投资者无论是否参与融资融券,都应改变“死了也不卖”的单向多头观念,建立起双向思维的新理念。
&&&&(更多内容,请登录上海证券交易所投资者教育网站观看《蓝色梦想》,.cn)个股期权有望6月底前面世：靴子将落地 A股会否狼来了？
&&网友评论（）
　　期权有望6月底前面世 中证协培训券商做好上市准备
　　中国证券业协会将在近期分赴北上深等地对券商进行期权和个股期权的业务培训。据悉，此次培训是为推动券商做好股指期权和个股期权入市准备。业内人士认为，这意味着股指期权和个股期权的脚步渐行渐近。其中，个股期权有望抢先一步并于6月底前面世。
　　17日，中证协及中金所将在上海启动首场培训活动。培训对象较为高端，主要包括券商相关业务分管副总、部门负责人等。据介绍，培训内容包括以下四方面：股指期权仿真交易合约规则设计、股指期权交易策略、分析方法以及在投资、套利、风险管理等多方面的具体应用。
　　市场高度关注的另一期权产品――个股期权同样也在稳步推进之中，并将于下月初展开培训。培训内容除交易策略、投资应用之外，还包括做市商策略、个股期权对券商资管业务的影响等。
　　据悉，监管层正在制定《期权交易管理暂行办法》，统一规范商品期权与金融期权，为各期权交易场所开展期权业务提供了明确的法律规范。而上交所也将根据业务方案完善期权配套指引与协议，发布《期权交易规则》、《期权业务风险控制管理办法》、《证券公司客户期权安全存管监控办法》等。
　　沪上券商个股期权相关业务负责人认为，事实上，个股期权相关规则基本已整装待发，只待合适的时机再行推出。
　　上交所在本周初下发了最新版本的期权全真模拟交易业务方案。从最新方案看，共有15处内容做出修订，包括最小变动价位、保证金比例调整、强行平仓制度、投资者准入制度等，但调整内容均不大。例如，ETF期权的最小报价单位改为0.0001元，而此前ETF期权的最小报价单位与一致，均为0.001元；投资者准入方面，除原有规则外，有望再对三级投资者提出资产规模要求。（证券时报网）
　　个股期权有望5月展开全面测试
　　据证券时报网援引券商人士透露，个股期权业务在接下来的两个多月里将分三大关键时间节点开展工作，并有望在5月展开业务全面测试。
　　据了解，日前各家证券公司收到了《关于全面做好期权业务各项准备工作的通知》。根据计划，上交所拟按照以下三个关键时间节点部署个股期权业务工作。首先，会在3月底完成正式运行环境的部署；其次，具备业务资格的证券公司将在4月底之前完成期权业务的各项准备工作；在完成上述步骤后，初步拟定于5月正式开展业务的全面测试。
　　通知明确提出，通过相应级别的期权投资者水平测试将作为期权投资者适当性综合评估的指标之一。测试将分为三个等级，而每个等级对应不同的交易权限。其中，拟申请一级交易权限的，应通过一级测试；二级交易权限的，应通过一级、二级测试；拟申请三级交易权限的，三项等级的测试均需完成。并且，一、二、三级测试的成绩需分别达到85分、80分、75分以上。
　　根据此前下发的《个股期权会员风险控制业务指南》规定，一级投资人只能在持有标的股票时，进行备兑开仓；二级投资人可在一级投资人的交易权限基础上，买入开仓与卖出平仓；三级投资人的交易权限最高，可在二级投资人的交易权限基础上，允许卖出开仓和买入平仓。（证券时报网）
　　五大交易所期权研发竞速 个股期权做市商需T+0
　　尽管尚未正式推出，但2014年已被业内视为“期权元年”。
　　期权是金融工程的基础工具，据21世纪经济报道记者了解，国内六大证券交易所中，有五家正在紧锣密鼓地筹备期权产品。
　　包括了中国交易所（中金所）的沪深300股指期权及上证50股指期权、上海证券交易所（上交所）的个股期权及ETF期权、大连商品交易所（大商所）的豆粕（或焦炭）期权、上海期货交易所（上期所）的铜期权和期权以及郑州商品交易所（郑商所）的白糖期权。
　　近日，这五家交易所的期权负责人齐聚第八届中国期货分析师论坛，各个期权产品的筹备情况亦随之揭开面纱。
　　仿真交易火爆
　　据美国期货业协会（FIA）提供的2013年统计，全世界成交量排名前30的衍生品交易所中，中国大陆占4席。其中大商所排名第11，上期所排在第12，郑商所排名第13，中金所排名19位。
　　而这一数据，仅是商品期货及金融期货的总成交量。同属亚洲的韩国Kospi200指数期权于1997年上市，2003年创下28.3亿手成交量，占世界衍生品总成交量的34%，2011年以36.7亿手成交量稳居全球之首。
　　期权未来的市场容量可见一斑。
　　截至上周，沪深300股指期权成交量创全市场仿真以来新高，日均成交量达265万手。上周沪深300股指期权的波动率指数CVX一直保持在43-63之间，每日的持仓成交比不到0.5，仿真交易中投机氛围开始抬头。
　　个股期权的仿真交易也进入冲刺阶段：从3月31日起，有条件的券商营业部开始接待个股期权模拟报名客户参加“专区、专人、专机”的全程录像机考，成绩直接与拟申请交易权限挂钩，据悉考试题目相当有难度。
　　虽然如此，据上交所金融衍生品部万建强透露，截至上周，上交所个股期权模拟开户数还是达到25.06万户之多，其中机构户只有997个。从过去70个模拟交易日来看，每天价差在20%左右，与境外交易所的水平接近。
　　万建强直言，与股指期权不同，上交所面对的是超千万级数量的股票现货投资者，总数在一亿户左右，而期权又是一个带有杠杆的衍生品种，因此投资者适当性指引制定得比较严格：对投资者的资产、知识水平、模拟交易经历及诚信记录都有相应要求。
　　“我们交易所面对的投资者，平常更多的是做现货，平时比较少接触衍生品，所以我们做了大量的投资者教育工作。我们的准入制度还要进行分级管理。”万建强表示，“三级交易者评估标准，对应着三种不同级别的考试，通过考试后启用的交易权限也不一样。”
　　上期所衍生品创新工作办公室高级总监范文韬表示，四家期货交易所一直在期权方面做联合推进工作，今年已经召开7次相关会议，也是希望各家交易所在产品设计、规则方面的差异能尽量统一。
　　据悉，当前全市场各大交易所正在合作推出互相兼容的交易客户端，几大期权产品上市后可在同一平台进行交易，《期权交易管理（暂行）办法》也在由几大交易所共同起草中，办法发布后首只期权产品将很快诞生。
　　做市商制度分化
　　由于交易所根据标的市场价格分别设置若干价差的平值、虚值、实值期权合约，因此当标的市场价格发生变化时，相应地期权合约的数量也会增加。
　　一位接近中金所人士透露，股指期权合约数量在极端情况下会同时出现800个合约，最少也要有62个合约。
　　根据期权交易原理，这么多期权合约往往只有极少一部分靠近当前标的市场价格的合约，拥有较为活跃的交易量，而大多数合约将处于沉寂状态。当在这些合约上开仓的投资者无法找到对手方时，便会面临风险，而这种风险预期会降低整个期权市场的流动性。
　　可见，做市商制度的成败，已成为未来场内期权市场健康发展的关键所在，在场的五位负责人对此并不讳言。其中最为成熟的，则是中金所的股指期权。
　　“我们的做市商制度已有了初步的方案。”中金所期权小组负责人王琦表示，“过去一整年的工作重点就在做市商制度上，而我们最看重的是做市商的系统是否合格，这是我们的首选要素。”
　　据悉，当前中金所股指期权的仿真交易做市商主要由券商自营部门、期货公司风险管理子公司及一般法人构成，已有20-30家。一旦正式上市，前两者为主力，一般法人的参与进程会相对较慢。
　　“未来，保证金将是影响机构参与的重要瓶颈，从5月份开始，我们会下大力气去研究组合风险保证金。未来参与的券商、公司和期货公司都会有相应的保证金要求及持仓规模要求。”王琦说。
　　相比中金所较为成熟的做市商制度安排，其他商品期权做市商制度则差距较大，比如上期所明确铜期权及黄金期权在上市初期将不指定做市商，而是以不承担报价义务的“流动性提供者”为主，以后再等待时机发展指定做市商。
　　郑商所期货衍生品总监左宏亮则表示做市商制度已经定稿，正在调整组合保证金，对于做市商工作，仍在与机构接洽评估；大商所交易部总监张英军则表示，已经有17家做市商参与到仿真交易中来。
　　“T+0”成做市商瓶颈
　　“我们评估，现在已参与到个股期权仿真交易双向报价中的做市商，表现差距还是很大的。”万建强坦言。
　　“相比股指期权，我们认为个股期权的做市务要棘手得多。”沪上某券商自营部门负责人表示，“主要是现在沪市比较特殊的市场机制决定的，我们甚至无法评估这种全世界唯一的制度会给做市商业务带来怎样的风险。”
　　该负责人担忧的正是“T+1”制度。世界范围内，只有上海及深圳证券市场在采用这种制度，这也成了期权发展壮大的“拦路虎”。
　　“T+1最大的问题就是在我们需要现券的时候无法拿到券，没办法进行风险对冲。”该负责人说，“做市商是不承担风险的。双向报价的做市商平常会把相反方向的头寸轧平，因此真正需要进行风险对冲的头寸其实并不太多。”
　　“问题可能会出在交割日或邻近交割日，假如期权合约刚好在执行价上下，时而价内、时而价外，这时波动率会非常大，如果没办法拿到现券对冲净头寸风险，做市商有一定概率面临很大损失。”该负责人表示，“由于不能很好地对冲风险，最后结果就是买卖价差挂得很宽。”
　　“融资融券困难、成本较高，这个问题也很令我们头痛，同样是拿不到现券。这样做看跌期权时我们就比较棘手。”该负责人坦言，“这些问题也许可以通过ETF来赎回现券"曲线救国"，但非常不便。”
　　“现在唯一吸引券商的是，业内预期个股期权市场初期会出现大量投资者"乱报价"，这其中套利机会非常大。”该负责人直言，“其实做市商就是报价、交易和对冲，套利时无非也是同样过程，可以同时进行，所以这块的利润十分诱人。”
　　值得注意的是，近期监管层正对推出T+0释放积极信息。
　　证监会发言人张晓军上周五就表示“T+0制度正在研究过程中”，考虑到此前刚刚宣布的“沪港通”也将“T+1”这一制度顽疾摆在突出位置，市场人士认为这一不确定因素的革除已箭在弦上。（21世纪经济报道）
　　个股期权开闸在即 券商紧急备战A股新玩法
　　日，上海证券交易所理事长桂敏杰对外表示，申请开展个股期权的报告已经提交证监会，希望年内推出个股期权。
　　随即曝光的上交所个股期权方案显示，个股期权将采用9项制度控制风险，个人投资者资金门槛定在50万元。尽管多位在券商内部负责筹备个股期权工作的人士向周报表示，虽然个股期权不会像此前预计的4月份推出，但今年上线应该不是问题，但因为测试过程中还发现诸多问题需要解决，所以应该不会很早。
　　券商已经开始蠢蠢欲动。理财周报记者从(,)内部人士处获悉，广发证券发展研究中心于近日在北京、上海、深圳、广州等四地举办四场期权专场投资策略报告会，有近500名机构投资者参会。这还是如此大规模地举行期权投资策略会的第一家券商。
　　证监会上周五召开例行新闻发布会，新闻发言人张晓军表示，个股期权跨越现货、期货两个市场，运行机制复杂，因此在个股期权方案中，需要高度重视防范个股期权运行过程中可能出现的各种风险。在投资者适当性管理制度方面有所设计，从而切实保护投资者合法权益，这些都将出现在交易所制度的业务规则中。
　　正式推出将晚于4月
　　一位接近上交所的人士告诉理财周报（微信公众号money-week）记者，在上交所已提交给监管层正等待批复的个股期权方案中，对投资者的要求严格，除了50万资金门槛外，还需有6个月以上融资融券交易经历或1年以上金融期货交易经历；通过适当性投资者问卷调查，符合评分标准；有3个月模拟盘交易经验。
　　证监会深圳监管专员办事处顾问宋清辉向理财周报记者表示，在上交所个股期权方案等待批复期间，监管层也会出台配套的期权交易管理办法，只有在这个管理办法之后，才有个股期权的各项规则出炉，同时由于个股期权方案存在结算、融资融券资格等方面的问题，也需要监管层内部论证。
　　“上交所也在等待监管层具体工作的进展，因此个股期权上市时间不会很快推出，真正推出预计在五六月份了。”前述接近上交所的人士表示。
　　北京一家中型券商负责筹备个股期权业务的人士则保守认为：“我听说个股期权的结算系统还没有做好，并且券商在测试过程中发现有很多地方需要补充，交易所还要对测试的结果进行论证和调整。今年会上线，但时间不会很早。”
　　其实，从2009年底，上交所就开始研究国外的个股期权方案，直到2013年市场基本成熟之后，才把个股期权列入正式工作重点加以推进。
　　前述接近上交所的人士表示，之所以经历了漫长的“研究阶段”，是因为监管层曾做过调研，发现在我国开展个股期权试点的条件尚属基本具备的初级阶段，将会面临市场游资炒作、肆意操纵和结算等方面的风险。
　　令监管层担忧的是，如何避免2005年市场遭散户爆炒那样局面。那次风波，大部分普通投资者大幅亏损，券商、QFII、和其它部分机构投资者反而成为了主要的赢家。
　　“所以监管层目前考量的重要问题一是在个股期权问题上如何趋利避害，保护大部分个人投资者的利益，二是如何有效地对投资者进行教育。”宋清辉表示。
　　2013年6月份监管层就开始加速推动个股期权工作，但光大乌龙指事件曾一度对个股期权的交易制度设计带来阻力。
　　宋清辉表示，这个业务推出的时间很短，在个股期权推出的同时，上交所将动用涨跌停板制度、限购制度、大户报告制度等七大制度防止被爆炒；另外，个股期权方面对投资者教育欠缺，因此目前只能够提高个人投资者的准入门槛，附带限仓限购等举措。
　　据曝光方案显示，针对个人投资者的限仓规定也相对严格，对同一标的的持仓限额为1000张，对所有标的的持仓限额为10000张。在限购方面，个人投资者买入期权开仓的资金规模不得超过其在证券公司全部账户资产的10%，或前6个月日均持有沪市市值的20%。
　　券商紧急备战
　　去年12月，个股期权进入仿真交易测试阶段，至今已经接近4个月。凡是具备融资融券资格的券商均可参与测试。
　　宋清辉表示，近4个月的测试来看，硬件方面的技术方面无任何问题，整个模拟交易系统运行平稳，每天交易额约8亿元，持仓都在标准数据中。
　　谁也不愿意输在起跑线上，毕竟个股期权业务推开后，其在券商收入中的地位，很可能与两融业务相媲美。
　　“个股期权业务无疑是券商经纪业务的救命稻草。据内部测算，个股期权此项业务，将为券商带来的年手续费收入保守估计可达近百亿元。”北京一家大型券商分管经纪业务的副总表示。
　　北京一中型券商大型营业部个股期权筹备小组组长黄先生称，尽管未做过测算，但国外情况足以拿来做激励。美国个股期权业务现在占券商总收入的20%-30%。
　　目前券商的备战工作还处于模拟交易测试和投资者培育阶段，让客户多了解个股期权的知识和模拟盘操作技巧。
　　在去年年底仿真交易系统上线后，前述北京中型券商营业部就成立个股期权筹备小组，而另外一家华北中型券商在总部层面成立了个股期权业务部门，负责指导营业部工作，监控模拟盘，出现爆仓情况随时电话提醒，并要求每个营业部配备一名个股期权专员。
　　“营业部之间也有比拼，今天我刚刚发了一批新的投资者名单给同事，催促他尽快组织培训工作，否则越积越多，后面就可能真的跟不上了。”3月13日，黄先生称，“每天早会的必备内容是对前一天模拟盘操作的总结，毕竟个股期权比两融复杂得多。”
　　据悉，银河证券分管经纪业务的副总刚刚赴美学习回来，学习内容就是个股期权。
　　系统与流动性困扰
　　尽管筹备热情不低，黄先生和前述华北中型券商个股期权专员一致表示，推进工作并不是很顺利。一是系统问题，二是流动性问题。
　　黄先生表示，其所在券商用通达信软件进行仿真交易，用通达信软件把个股期权、股票交易、理财产品基金合到一起，分成四块，这样客户在一个交易软件里什么都可以做。但目前系统还不太稳定，有时候登录不上去，有的时候登录上去交易不了，有的下单之后不能成交，有的时候一下单都是废单，这些问题都要不断反映给通达信，进行完善。
　　而前述华北中型券商个股期权专员则表示，在模拟交易时，由于客户参与交易投的成本较多，有时候报价过低或者过高，超过涨跌停板，会频繁触发断路器。一旦触发断路器，交易所就会停掉5分钟，造成中断。尤其是现在合约标的需为上证50指数样本股，有很多大盘股，活跃度不高，如果经常触发断路器，则会让投资者感觉没有交易机会。“所以对客户的投资者教育一定要深入，要合理指导其正常报价，保证行情顺畅。”其表示。
　　另外，在流动性问题方面，上述个股期权专员表示，由于客户对个股期权的认可度不高，参与度不够。目前在仿真交易期间，标的股票只有(,)、(,)、50ETF、180ETF四只，一个交易品种40个合约，4个交易品种至少是160个，选择也多。当月的合约和下月的合约还好一些，下季和隔季的交易不多。
　　令券商着急的是，近4个月的客户培育工作并不是很顺利，客户参与度不高，黄先生和前述个股期权专员所在的营业部开参与仿真交易的也就20余个。而这直接关系到券商是否能在第一批拿到个股期权流动性服务商的资格。
　　“交易所要求在4月底之前投资者要多参与，否则推出这个东西成本高，没有意义。最后谁能先上这个品种，是看券商的规模，二是要衡量哪家券商参与得多、准备得好。我们每周都要上报客户培育表给总部，据说这个要报到交易所，”前述个股期权专员称，“上次报名参与仿真交易测试，也需要向上交所上报客户培育数量及经过培育后有多少客户希望参加个股期权交易，我们是在第一批通过了交易所的数量要求。”（理财周报 田小蕾）
　　个股期权的推出对标的影响分析
　　全球个股期权快速发展，美国、巴西占比集中，亚洲以香港为主
　　按交易所区分来看，股票期权主要集中在美国的几大交易所中，交易额约占全球成交总量的60%，但从单个交易所来看，个股期权交易额最大的交易所依然是巴西证券期货交易所（BM&；FBOVESPA）；除了美洲国家交易所之外，欧洲国家中的DTB和NYSE Euronext个股期权交易也比较活跃；而亚太则以澳大利亚、香港及印度为主要的期权交易市场，虽然规模不大，但近几年的规模占比稳步提升。
　　国内推出个股期权存在强烈的客观需求，上交所筹备充分一触即发
　　目前我国在场内交易的衍生品种类主要为在各大商品交易所上市的商品期货以及在中国金融期货交易所上市的沪深300股指期货和国债期货。因此个股期权的推出存在迫切的客观需求。
　　鉴于许多投资者比较关注个股期权推出前后相应的股票标的变化情况，因此我们将通过这篇报告对欧美，香港金砖国家等成熟市场在推出个股期权前后长短期内给标的股票所带来的影响进行全面分析，并总结其经验和规律，以其在国内成功推出个股期权后为投资者提供及时的参考。
　　海外经验为为我国推出个股期权提供宝贵的启发
　　（1） 期权推出后相应股票上涨是大概率事件
　　经统计，海外个股期权的推出能够刺激股票价格，这一结论几乎适用于所有交易所，其中印度、中国（权证）以及日本等国家股价的反映最为激烈，美国、巴西以及香港等成熟市场表现则较为平稳。
　　（2） 期权推出后波动率短期上扬长期收敛
　　各交易所在期权推出的初期，相应的多数股票价格波动率都会有显著地提高，但随着时间推进（3个月至半年后），由于期权市场逐步成熟，相关品种的丰富，投资者回归理性，股票的波动率也将逐渐收敛。
　　（3） 期权能有效激活各种股票交易策略，成交量有望迎来井喷
　　各交易所在期权推出后，相应的多数股票成交量都迎来了稳定的增长，而且这种增长是可长期持续的，随着时间的推进，投资者对于个股及期权的运用更加科学和灵活，形成一定的粘附和依赖性，在期权推出1-3年内股票持续来井喷式的增长。（广发证券）
　　个股期权呼之欲出 金融衍生品不是“狼来了”
　　如果把2013年称作“期权仿真元年”，那么2014年将是“期权落地元年”。日前，上交所在其官方微博中公布了2014年工作部署，提到要“全面做好个股期权产品各项准备工作，继续推进衍生品市场战略，积极发展衍生品和创新产品。”对于个股期权，上交所特别强调，要“全面做好个股期权产品各项准备工作，进一步完善业务方案和规则体系，通过全真环境下的模拟交易，全面检测并完善业务方案、风控措施和技术系统，加强投资者培训，进一步完善个股期权运行配套机制。”
　　“作为国际一流的证券交易所，没有衍生品交易是不可想象的。从各方面来说没有衍生品就像少了一条腿，走起来会很慢。从世界发展趋势来看也需要有衍生品作为交易所的战略布局。”上交所副总经理谢伟在“第九届中国（深圳）国际期货大会”上指出，“金融本来就是为投融资双方提供交易的平台，灵魂就是高效和低成本，所以从这方面来考虑，我们也要把衍生品这一块做起来。”
　　作为衍生品的重要组成部分，期权已经成功进入现代金融市场，全球期权交易在金融危机后，呈现出一派欣欣向荣的景象，而在我国，期权等金融衍生品的推出已在去年浩浩荡荡地拉开了序幕。自2013年9月郑商所率先推出白糖期权仿真交易后，各大交易所都陆续推出了期权仿真交易，如中金所的股指期权、上交所的个股期权和ETF期权、大商所的豆粕期权以及上期所的铜和黄金期权。
　　金融衍生品不是“坏孩子”
　　对于国际成熟市场，期货、期权等衍生品是根植于现货贸易市场，为满足现货交易避险的需求自发产生的；而对我国而言，金融衍生品可谓是“舶来品”，和现货市场存在一定的割裂。自股指期货退出后，有不少中小投资者认为是股指期货做空市场，导致A股不景气，若推出更多的衍生品会造成更大的市场波动。
　　“市场机制不仅产生了效率这样的‘好东西’，也产生了波动，即风险这样的‘坏东西’。如果说风险是市场经济的‘垃圾’，那么在提高效率的同时也需要进行风险的释放。” 首创期货高级分析师刘会勇表示，经济体仅仅依靠风险的自我消化是远远不够的，还需要向体系外部进行风险转移或释放。衍生品市场就相当于一个垃圾处理系统。
　　刘会勇打比方称，就像垃圾处理系统一样，污水处理系统不可能处理空气污染，垃圾处理系统也不能处理工业垃圾，而随着利率、市场化的推进，也必然产生相应的利率风险和汇率风险，这就需要更多的金融衍生工具。
　　“衍生品确实会造成市场波动，但是从国外市场的经验来看，这种波动甚至可以说是良性的。”对此，信达期货高级分析师崔语言告诉《证券日报》记者，金融衍生品存在的意义就是进行风险管理。风险管理不会降低市场的总体风险，而是将风险转移再分配，即让有避险需求的一方可以通过金融衍生品转移风险，同时让愿意承担风险的人承担风险，获得与其风险相匹配的收益。
　　“我们传统观念里总认为‘投机’是个不好的事情，实际上正是投机为市场提供了流动性，一个没有波动的市场又何谈避险呢？所以我们应该将这两者作为一个整体来看待，不能单独去强调任何一方面。”崔语言说。
　　近日，国际著名金融衍生品专家约翰?赫尔表示，海外很多包括学术和监管机构的研究都表明，做空机制本身并没有问题，现货市场下跌另有原因，西方也有类似情况出现，不应该去埋怨产品，所以股指期货并不是A股下跌的元凶。
　　个股期权是提振A股的“利器”
　　一位业内人士表示，在全球期权交易量与期货交易量几乎平分秋色的背景下，我国亟待实现期权成交零的突破。从其他国家和市场的发展经验看，个股和股指衍生品则是交易的主流产品。
　　“由于国内证券市场起步较晚，A股市场仍然受制于单向交易和‘T+1’制度，目前无论是机构投资者还是个人投资者都有着强烈的避险需求。另一方面，目前国内股指期货市场和融资融券业务均已推出并稳步发展，整个金融体系开始逐渐完善，在这个阶段推出个股期权可以说是大势所趋。”崔语言表示。
　　据记者了解，目前除了商品期货和沪深300股指、5年期国债两种金融期货，我国期权市场尚处于空白。
　　“个股期权作为一种重要的金融衍生工具，将进一步丰富我国金融衍生品品种结构，其独特的投资方式将有效丰富机构投资者的投资策略，同时成熟的个股期权市场还将推动证券市场的发展，对国内金融市场产生深远影响。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在接受《证券日报》记者采访时表示。
　　崔语言认为，从宏观的角度来看，个股期权推出后将与股指期货市场和股票市场形成“铁三角”，三者相互作用，相互推动，进而促进中国金融市场的创新，拓展整个市场的深度和广度；对于投资者而言则是机遇与挑战并存：对于风险偏好型的投资者而言，个股期权的杠杆效应则可以帮助其实现“以小博大”的目的。另外，期权对于国内的投资者而言仍然属于新生事物，其专业程度较高，这就要求投资者能够积极学习，最好能够提前参与相关仿真交易，以应对个股期权上市带来的变化。
　　“为促进个股期权交易的健康发展，我国个股期权市场将引入竞价交易与竞争性做市商的混合交易制度。”胡俞越表示，随着个股期权市场的不断发展，做市商业务将成为证券公司新的利润增长点。依托做市商业务，不断增强做市商自身的专业能力和核心竞争力，寻求稳健可靠的利润增长模式，对做市商和我国金融市场的发展具有重要意义。（证券日报）
（责任编辑：周壮）
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