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1、央行监管客户资金，传化集团AAA级信用。

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5月21日，传化金融联合中国银联、陕西富达发布行业首款为商贸领域和物流企业定制的移动端产品“物流钱包”。

货物是连接商贸与物流的重要载体，也是商贸领域之所以活跃、高频的集中体现。长期以来，由于商贸流通领域链条长、信息化程度低、信用交易缺失，让商贸用户长期处于运营周转费时、效率低、成本高的状态下，制约行业的规模化发展。传化金融推出的“物流钱包”，能为物流企业定制账户托管服务，收发货人可以直接进行下单、线上支付、订单跟踪、确认收货、订单管理、金融服务等功能，实现线下交易流程的线上化。

作为这一领域的首款掌上应用，物流钱包由传化金融联合中国银联、硕诺科技等共同打造，一方面，物流钱包与物流企业TMS系统直接打通，实现物流信息的实时查询;另一方面，物流钱包还与传化金融的支付系统进行连接，实现运费、货款等资金的实时线上支付;此外，物流钱包还通过与金融机构的连接，满足上下游企业的各类金融服务需求。

App在线提付支付货款/运费，可绑定信用卡/储蓄卡支付，0手续费。

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摘要： 6月10日消息，今日传化智联开盘报6.81元，截止13:50分，该股涨10.03%报7.46元，封上涨停板，接下来介绍002010传化智联涨停原因揭秘，传化智联近期营收状况怎么样。

本人持有传化，本文不构成投资建议

传化是我从9月份左右开始研究的，花了好几个月时间，11月还去调研了一下

今天发的这篇是去调研之前就写的，如果对传化没研究过的话，推荐先读    月神写的那篇，

我写的是偏重于传化从2020年开始重点做的业务，也就是大客户仓运配，从传化近期官宣的情况看，传化已经聚焦三大业务板块，也就是公路港、网络货运平台和大客户仓运配

公路港的话，截止2020年底，共有54个建成投运，而今年将有8个投运，网络货运平台的流量目前在以月均23%的复合增速在高速增长。这3大业务板块是围绕着传化为提高制造业企业物流效率和降低物流成本来布局的，同时三大业务之间也是有机而一体的，相互导流，层层递进。

公路港是传化的硬件支撑，网络货运平台可以看做是软件支撑，仓运配则是具备了软硬件平台以后的一种更高级的业务模式，理论上大客户可以把供应链和产品的物流业务都外包给传化，而自己则专注于产品生产环节

从大的角度来说，一个企业如果做到两点，就能创造价值，1、同样价格的产品，品质更优秀，2、同样品质的产品，价格更低。
做产品是这样，把产品换成服务也是一个道理。
传化实质是做物流服务的，他想做到的是，提高物流效率，降低物流成本
目前，我国物流费用GDP的比例是14.6%左右，发达国家是8%，差距巨大，所以降低物流成本是最重要的，制造业在压缩成本的很多方面已经做到极致了，比如机器换人等，而受国内人力成本持续上升的影响，继续在传统的方面能做的已经有限，那么物流费用如果能降到发达国家的水平，意味着理论上还能降低6%，大量上市公司的净利率都未必能有6%
这里引用一个传化自己提供的案例做说明（本人无法核实其中数据真实性）

一个年销售28亿的浙江制造业企业（精细化工），上游连着2000多家供应商，下游连着5000多家客户，“这个企业的订单特别是小批量、多批次。之前的整个供应链链条协同差、成本高、浪费大、接入‘传化网’之后，ERP系统与传化的系统打通，由我们的平台来调车，服务企业的物资流动；需要中转分拨的，由我们分布在全国的城市物流中心来分拨；需要仓储的，由我们的‘云仓’帮他储存起来。同时，围绕供应链资金结算的线上支付需求，传化支付定制了产业支付综合解决方案，实现供应链全链条资金结算的线上化和数据化，以此为基础，衍生出针对供应链不同主体的多类别金融服务，用金融的方法助力实体经济发展。由此，通过‘传化网’物流、信息技术、金融等多角度、立体式服务，实现供应链整体效率提升30%，综合成本降低20%。”

中间吧啦吧啦说的都是方法、工具，落实到最后 ，就是供应链整体效率提升30%，综合成本降低20%

提纲挈领，明白了这一点，我们再去看他这些年的布局，就能纲举目张，不会盲人摸象了

顺便说一句，2018年我国的物流费用是13.3万亿人民币，每下降一个点，就是万亿的价值，省下万亿的钱

对传化真正有兴趣的同学，推荐读一本书，完整讲述了传化的历史，是吴晓波写的，书名勇立潮头

我这里简单讲讲传化介入物流的历程，是从书里简单摘录的

1、传化做精细化工产品，自己产品需要运输，就组织了自己的车队，1、自己买车，司机发工资，1988年开始组建自己车队

2、1997年，发现车队效率低，成本高，就把车队剥离，车辆承包给个人，成立独立公司（传化储运有限公司），同时也对外接业务，当年传化运输成本下降300多万

3、1998年，储运公司不再自购车辆，而是利用社会车辆，将传化集团的运输业务外包给货代企业，1999年，传化集团的运输成本又下降了40%。储运公司的合作货代和运输企业30多家，拿到20多家工业企业的运输外包业务，年运输经营额达5000万

4、2000年委托上海交大做了物流基地平台建设的可研，2002年第一个公路港--杭州传化公路港动工，2003年4月建成投运。传化将自己定位为“第四方物流”（美国埃森哲于1998年提出，其定义为：一个供应链的集成商，它对公司内部和具有互补性服务提供商所拥有不同资源、能力和技术进行整合和管理，提供一整套供应链解决方案）

回顾传化的发展历史，是为了理清传化想为怎么样的客户服务，由此就为后续分析传化怎么赢利，赚谁的钱，市场空间这些提供了基础

传化的模式是经过了内部迭代的，

初期，传化是想用公路港来解决货车回程空车的问题。货车到杭州，卸货以后，到公路港可以吃饭、住宿、加油等，更重要是可以在公路港配到回程的货，这样，回程不会空跑，回程运力利用起来以后，对社会来说，费用下降、效率提高

这个阶段的模式就是配货加司机服务

但是要注意的是，当时智能手机不普及，也没有进入4G时代，所以当时唯一的问题是很多司机跟货主挂钩后，会跳过传化这个中介，这样就无法积累而是不断流失

而到了4G时代，货车邦、运满满这样的给货车配货的APP出现，直接宣布了这个模式的死刑，因为司机都在那个上面接单了

迭代以后，传化转向大的货源来头，也就是大型工业企业，更精确得说是业务和产品覆盖全国范围的制造业企业

这些企业的物流需求分为原材料和产品两部分，他们的痛点是什么？无非还是效率和费用

举例说明，四川白酒企业，产品出厂后，要运输到全国经销商手里，同时还有电商订单，那么一般来说，就需要找两家企业来运，一家是物流企业（比如德邦），这个属于干线运输，从老窖的仓库拉到经销商仓库，一家是快递企业（比如顺丰），从老窖仓库分别送到消费者手中。

如果交给传化呢？传化的系统对接到老窖的ERP系统，老窖发货时候，只要用手机或者电脑在传化的系统上下单，传化就根据货物的体积、重量、目的地等要素，通过人工智能匹配社会运力去接货，运输全程有4G跟踪，货主实时可以看到货到了哪里，司机是谁。运到目的地后，收货人电子签收，免除纸质回单丢失的问题。订单完成后，货主或者收货人在系统里通过传化的物流钱包支付运费，传化会统一开发票给付款人，同时司机在物流钱包里面拿到自己的运费。

当然我上面这个有点简化，有时候老窖产品生产出来以后，可以不用进自己库，而是直接拉到传化公路港里面的专用库区，然后再分拨运输，效率更高。电商订单也可以在公路港交给快递公司负责运输，

以上的流程可以叫仓运配服务，传化的叫法是一体化物流服务

根据2019年年报，传化服务的大客户有958家，目前主要聚焦4大行业，车后、快消、家电3C、化工。

我从官微摘录几家近期签约的企业，浙江特产石化（国内最大的PVC流通服务企业），（纤维素醚龙头），一汽富晟（一汽汽车备件售后），（调味品龙头），此外还有劲酒、张裕之类

如果用网约车的公司去类比的话，传化在初期是做的滴滴这样的平台，撮合庞大的个人出行用户和庞大的社会车辆运力，而迭代以后，就变为了礼橙专车的模式了，客户端更集中，客户要求更高

三、传化这些年做了哪些布局

理清了传化想为了谁，做什么，怎么做，我们就要看看他这些年做了些什么布局，来构筑自己的平台，这个平台有什么特点

这个要分硬件和软件两块来说

的核心是公路港，也是传化资产最重的部分，目前营运中的公路港有64个，我没有精确统计过总投入，而且公路港按所在节点的重要性和规模分三档，我们如果简单按平均每个2亿投入计算，大概是120多亿，远期规划是要全国建设120个左右

公路港的功能是什么，主要功能是货物的仓储和分拨，这个在前文说的仓运配一体的模式中是最靠前的，是核心节点，也是最难复制的对手如果要跟进同样的模式，必然是需要花费财力和时间来建设公路港的。只有自备公路港，才有可能面向大客户承接仓运配一体的物流业务。我们假设未来传化的公路港足够多以后，理论上客户是不需要自己的仓库的，产品生产出来直接拉到传化的公路港相应的库区，比如海天，就近的公路港里专门设置部分仓库是海天专用，对海天来说，不需要设置自己仓库，同时还剩下了产品从产线下来放到仓库，再从仓库拉到公路港的一道流程，自然时间节约、费用下降了。现在有些快递公司也会大面积租用传化的仓库作为地区分拨使用，比如南充传化公路港，就租用了很大面积

公路港是国家鼓励发展物流行业中的物流基础设施

公路港附加的功能呢？有停车、餐饮、住宿、办公（其他物流公司租用）、加油、修车、卖重卡等，这些服务其实是围绕传化业务的另外一端，也就是社会运力端的。解决大量司机和货车每天的需要，这些都是收费的，会产生收益，有机构测算过，公路港本身，靠租金、车后等收益就可以打平

我们来看一组数据，来自于2019年年报，截至报告期末，全国公路港物业整体出租率 86.5%，同比增长 5.5 个百分点；公路港入驻企业 12048 家，同比增长 23%；

在年报中，收入拆解时，园区服务和车后是单列的，2019年园区服务收入8亿，车后为53亿（主要是加油卡，也就是加油），当然车后服务毛利率很低，只有2.17%，但是增速很高，因为加油站现在有9个，还在不断增加，如果没有公路港，这样的衍生收入是不会有的

随着公路港不断建设和投运，传化的这些收入将保持不错的增速，而且不容忽视的一点是，传化公路港的这些土地获取的时候，得到当地政府的支持，所以拿地价格比较低，也因此具备不断升值的潜力，目前我看到的资料，有券商认为所有公路港的重估价值在300亿以上，当然这部分，目前公司在财务处理上只是体现每年有1亿左右的公允价值变动

这部分说起来比较复杂，属于工业互联网的范畴

功能：一：车辆管理、货物追溯、 智能数字化园区、安全驾驶、智能仓储、供应链协同

使用的技术：云计算、大数据、5G+AI，、物联网、区块链

我不是搞IT的，这方面没法说的很专业，从我看的资料综合来说，传化这个平台最大的难点在于功能中的货源实时整合和运力智能调度

为什么这么说呢？因为前面说了，传化的上游是大客户，货源是比较集中的，这个比较容易，而下游呢，传化没有自己的车队，运力是庞大的社会运力，而且货运车辆跟货的匹配要比滴滴那样的复杂很多。滴滴的话，大部分车都是4座，只要乘客不超过4人，理论上系统就按车辆跟乘客的距离、司机在系统内的评级确定匹配度，当然滴滴这个系统也不简单，要用人工智能和大数据。传化的货运匹配就比这个更复杂了，货物有重量、体积跟货车匹配的问题，还有比如说一个刚运完生猪的货车就不能用来对气味敏感的生鲜之类，再有就是目的地的匹配

传化2019年的研发投入为3.4亿左右，研发人员有1037人，占员工比例17%，从这个比例说，比很多科技类公司都要高

“传化区块链 BaaS 平台”获得国家互联网信息办公室 发布的第二批区块链信息服务备案；

“传化智能物流供应链服务平台研发及产业化应用”项目获批国家发改委人工智能项目；

 “传化智能物流平台”项目正式列入国家发改委人工智能创新伙伴计划；

“混合云基础设施升级项目”被国家工信部中国信 通院评为交通行业“十佳上云”优秀案例

传化的IT能力不光自用，还开始对外输出，近期跟义乌港公司签署了义乌港智慧园区项目合作协议

软件的另外一块就是支付钱包

传化2017年拿到第三方支付牌照

截止目前，物流钱包的支付流量已经达到6800亿元

物流钱包是传化智能物流平台闭环中的重要一环，是物流+信息流+钱流中的一部分

物流钱包首先解决的是本身是收费的，可以产生收益，同时跟支付宝类似，有了大量的交易数据以后，对平台上的用户，尤其是大量小物流公司就可以做交易和现金流分析，类似于支付宝的芝麻信用分，然后用这个信用体系给它们做评级，这样合作的银行就可以用这样的数据去放贷，这个是给银行的导流。

有这样的数据支持，传化还给客户做供应链金融，当然后面发现有一定风险，这块业务在收缩了，还有做应收保理业务

物流公司、货车等需要买保险，传化有保险经纪牌照，可以卖保险拿佣金

对于大量司机来说，以前给客户拉货，运费未必是现结的，而传化在客户端的应收款风险很小（都是大客户），所以可以先把钱付给司机

对于大客户来说，都是要增值税票的，那么传化也有这个资质，可以开票，都是基于真实的交易的，对于地方政府来说，可以防止税收流失，更规范，同时也避免了有人虚开的问题，这里就可以解释地方政府除了在公路港新建给与一次性补贴外，还给传化持续的补贴，是从这里产生的

综上，传化这些年在下很大一盘棋，围绕优质客户，通过公路港+智慧物流平台+物流钱包，打造物流+信息流+钱流的一个完整生态系统

目前，公路港的全国布局基本具备，还在加密完善网络，而智慧物流平台和物流钱包这两个都已经比较完善

单一的硬件或者软件，对手容易复制甚至赶超，但是综合性软硬件结合的平台，就构建了一个较高的竞争壁垒，个人认为，潜在对手要再做差异化或者更好是有难度的，需要大量投入和时间

而对于传化来说，还在不断优化和调整，但是不妨碍不断导入客户，做大营收

我认为，传化构建的体系，具备了网络化和平台化的特征，前期投入巨大（前几年每年资本支出都在20-30亿），就像滴滴构建出行平台，构建本地服务平台那样，而搭建完成后，后面就是利用自己的优势源源不断导入客户了。资本支出虽然没有停止，但是大头在前面已经完成，那么折旧和运营费用都是相对固定的，后期营收增长以后，这些并不会按比例随之增长，这样利润自然就开始释放了，这是平台化公司的特征之一

我们来看看传化这些年的经营现金流净值的变化，经营现金流往往是利润的领先指标，可以看到2017年以后，这个数据是成明显上升势头的，（2017年数据难看是因为公司走了点弯路，当时把业务重心放在供应链金融上了，现在已经调整过来了，），今年如果没有疫情干扰，这个势头大概率能延续

按照我的估算，2020年Q4利润在9亿左右（今年有1笔公路港转让1.5亿收益），那么全年16亿左右，由上表则可看到2021年要完成的利润在31亿左右

综上，我认为传化是一个平台型+网络型的物流服务公司，拿几个类似公司做比较，滴滴是整合出行平台的，上游是大量散客出行订单，下游是大量社会短途运营车辆，菜鸟是整合快递行业的，上游是大量分散的电商订单（主要是淘宝天猫），下游是已经集中了的几大快递公司，是整合本地服务的，拿其中的外卖来说，上游是大量外卖订单，下游是庞大的餐馆和自己的骑手团队。这些平台网络公司，特征是前期投入巨大，因为投入+费用+折旧前置，所以财务上很难看，但是平台一旦搭建完成，则随着新订单源源不断导入，投入、折旧、费用并不会同比例再增加，那么利润的释放就不是线性的

所以传化已经处在经营拐点附近，2020到2021年传化已经站在平台初步搭建完成向利润释放转化的拐点

而且平台流量增加后，对上下游的吸引力会不断增强，由此会延伸出很多附加服务，滴滴有顺风车、专车、单车等，有社区团购、买菜、买药等，这些附加服务的边际利润就很高

物流行业是个10万亿级的市场，市场空间巨大，随着社会的发展，还在同步扩大，玩家分散，存在整合的需求，提效降费需求迫切，

传化从公路港切入，打造公路港+智慧物流平台+物流钱包的完整闭环平台，使物流+信息流+钱流顺畅运转，为优质客户提供一票到底，全程可跟踪的全国性仓运配一体物流服务，为客户提高物流效率、降低货损、降低物流费用，使客户提高了竞争力

后续在经营层面要重点关注优质客户导入情况，这个业绩驱动的关键因素，然后就是公路港网络的加密和优化

博弈层面，一是要关注2021年完成业绩对赌情况，二是要关注前几年定增股东退出和新的机构股东进入的情况（港资、公募、社保等）